事件:公司发布19年业绩预告暨商誉减值风险提示性公告,19年公司归母净利润亏损2.11-2.16亿元。 点评:持续坚定推荐公司,公司19年影视板块商誉计提充分,20年轻装上阵,看好应用推动+国产替代下公司成长。公司为国内大功率IGBT半导体器件主要供应商,有望成为中国最具竞争力的半导体提供者之一。展望未来,公司产业趋势持续向好,功率半导体市场有望受“新能源汽车+国产替代”双重驱动,叠加公司定增扩充IGBT产能持续拓宽公司护城河。目前公司为功率半导体板块低估值标的,持续看好公司未来发展动力,坚定推荐公司。 影视板块商誉计提充分,20年轻装上阵,看好应用推动+国产替代下公司成长。公司公告19年归母净利润亏损2.11-2.16亿元,主要原因在于:公司子公司北京彼岸春天(收购)受到影视行业政策影响,爱奇艺定制的网络剧未能按计划完成,公司在19年无法确认收入,导致泛文化业务收入大幅下降利润亏损,公司预计在19年计提2.83亿的商誉减值,减值计提充分(18年账面总额2.88亿),20年轻装上阵。看好应用推动+国产替代下公司成长,1)20年新能源汽车景气度向上,需求预计有显著增长,单车IGBT用量拔高,价值量约420美元;2)5G加速落地,全周期建设打开IGBT市场空间;3)全球中档产品产能空缺,中高端产品有望加速国产替代。 公司定增扩产IGBT,持续着力功率半导体升级。公司在19年8月定增募资7亿元投入新型高功率半导体器件产业升级项目,出资者为公司实际控制人、战略投资者等体现了公司对于持续升级扩张的决心以及成为中国最具竞争力半导体功率厂商的决心。具体看,定增项目包括IGBT模块封测线(兼容SiC等第三代宽禁带半导体功率器件)、高功率半导体脉冲功率开关生产线、晶圆线扩建项目等,项目预计达产后年均贡献营收7.98亿元,税后利润1.44亿元。公司扩建高端产品国内渗透率较低、国产替代空间大,叠加下游行业如新能源汽车、5G等景气度高,持续看好公司扩产拓阔护城河、提高市占率下业绩增长。 投资建议:看好应用推动+国产替代下公司成长,预计公司20、21年的净利润为1.56、2.05亿元,同比增长73.22%、31.7%,EPS分别为0.73、0.96元/股,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车的普及不及预期,公司IGBT项目量产不及预期。

投资建议,目标价30.09元。我们预计2019-2021年公司归母净利润为-2.11、1.41、1.69亿元,EPS分别为-0.99、0.66、0.80元,给予公司20年13倍PS,对应股价30.09元。 公司是国内功率半导体器件领军者,并涉足泛文化业务领域,半导体业务经营稳健不受商誉减值的影响。公司主要产品为功率晶闸管、IGBT模块等功率器件,且其通过收购彼岸春天开展泛文化业务。因泛文化业务出现业绩下滑,公司计划进行大额商誉减值并几乎可以全部减值完成。未来公司业绩大幅下滑的风险也将进一步减弱。 下游需求拉动功率半导体器件市场规模不断增加,国内IGBT市场规模快速增长,公司将深度受益产业发展。根据Yole,全球功率半导体器件市场规模到2023年有望达到221.5亿美元。同时在下游应用拉动下,中国2020年IGBT市场需求将达到30亿美元。公司晶闸管和模块产品市场份额国内领先,已建成大功率IGBT模块封测线且IGBT模块产销量不断扩大,未来将深度受益产业发展。 公司持续拓展IGBT产品,并布局第三代半导体功率器件产品。公司利用募投项目拓展高功率密度、高性能应用的IGBT模块产品且计划新建的封测线还兼容MOSFET和第三代半导体功率器件的研发生产,为公司培育业绩增长新动力。 风险提示。泛文化业务持续亏损带来的风险;公司技术研发不及预期带来风险;行业周期波动带来风险。

持续着力功率半导体升级扩张 公司于8月4日披露定增方案,公司拟向包括屹唐同舟、汉江控股、王鑫及邢雁在内的不超过5名特定对象,发行股份不超4262.4万股,募资不超过7亿元,投入新型高功率半导体器件产业升级项目。 定增对象中,屹唐同舟及汉江控股为公司战略投资者,王鑫为公司董事,邢雁系公司实控人,同时汉江控股拟成为公司控股股东新仪元的一致行动人。本次定增体现了公司大股东及高管对于持续升级扩张功率半导体业务、致力于成为中国最具竞争力的功率半导体提供者的决心。 定增项目包括IGBT模块封测线(兼容SiC等第三代宽禁带半导体功率器件)、高功率半导体脉冲功率开关生产线、晶圆线扩建项目(配合固态脉冲开关)和新型高功率半导研发和营销中心项目。公司预计项目达产后年均营收为7.98亿元,年均税后利润为1.44亿元,所得税后静态投资回收期为5年(含建设期)。我们看好定增项目助力公司进一步提升竞争力。 高功率半导体脉冲功率开关:渗透率较低,看好国产替代前景 高功率半导体脉冲功率开关在国内渗透率仍然较低,公司具有行业领先的技术和产品,具有完全自主知识产权的超大半导体脉冲功率开关技术达到国际领先水平。公司产品在强磁场、强激光领域等细分领域占据大部分市场份额。开关元件技术壁垒高,目前主要被几大巨头垄断,公司在今年6月表示公司已经利用现有产线平台实现量产,开关产品技术指标达到国际先进水平,能取代进口,看好未来国产替代前景。 提前卡位布局第三代宽禁带半导体 以SiC和GaN为代表的第三代半导体材料具有宽禁带、损耗低、耐高温等特点,在功率半导体和射频器件等方面应用广泛,是未来的发展趋势。目前市场主要被国外巨头垄断,国产替代空间广阔。公司已经积极与国内外知名高等院校合作,提前卡位布局,持续跟踪第三代半导体的技术研发。 功率半导体市场--“新能源汽车+国产替代”双重驱动 受惠于新能源汽车需求的显著增长,我们认为IGBT的增量空间广阔,SiC市场可能会因为高成本限制产能扩张出现供不应求的情况。 目前高端功率半导体市场主要由欧美大厂垄断,但国际功率半导体厂商尚未形成专利和标准的垄断。而国内厂商在服务客户需求和降低成本等方面具有竞争优势。我们认为,功率半导体的国产替代空间十分广阔。 盈利预测与估值:我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.56、0.73、0.96元/股,维持目标价23.15元不变,给予“买入”评级。 风险提示:新能源汽车普及、公司IGBT项目量产、公司研发进度不及预期。

国内大功率半导体器件主要提供商,致力成为中国最具竞争力的功率半导体提供者。 公司深耕产业 50余年,采用国内功率半导体领域少有的垂直整合(IDM)一体化的经营模式,专注于功率半导体芯片及器件的研发、制造、销售及服务。主要产品为功率晶闸管、整流管、 IGBT、电力半导体模块等功率半导体器件,拥有“ TECHSEM”和“岘峰”两个自主品牌,应用广泛。 目前,公司已形成年产 280万只大功率晶闸管及模块的生产能力,是我国销量领先的大功率半导体器件供应商。公司的一大愿景是成为中国最具竞争力的功率半导体提供者。 公司累计拥有海内外客户 3000余家,包括了众多电力电子应用领域的龙头和骨干企业在国内外具有 48家一级特约经销商网络和电子商务平台,形成良好的品牌效应。 目前公司主导产品市场占有率在国内连续保持前列,在变流器领域的市场占有率领先优势明显。 技术领先,提前卡位布局第三代宽禁带半导体。 公司拥有 54项专利技术(7项发明专利)和 30余项非专利技术,近几年主持和参与起草国家或行业标准 17项,建有 3个省级科研平台和 1个国家级科研平台。具有完全自主知识产权的超大半导体脉冲功率开关技术达到国际领先水平,在国内多个重大前沿科技项目和军民融合领域得到应用。 另外还聘请了具有资深经验的外籍团队参与的大功率 IGBT 已经量产,并积极与国内外知名高等院校合作,持续跟踪 SiC、 GaN 等第三代宽禁带半导体技术研发和应用。 功率半导体市场——“新能源汽车+国产替代”双重驱动。 受惠于新能源汽车需求的显著增长,我们认为 IGBT 的增量空间广阔, SiC 市场可能会出现供不应求的情况,高成本是限制各国际厂商扩大 SiC 产能的重要因素。 据中商产业研究院,预计在 2022年全球功率半导体市场规模将达 426亿美元。 欧美日厂商凭借其技术和品牌优势,占据了全球功率半导体器件市场的 70%。 大陆、 中国台湾地区主要集中在二极管、低压 MOSFET 等低端功率器件市场, IGBT、中高压 MOSFET 等高端器件市场主要由欧美日厂商占据。但国际功率半导体厂商尚未形成专利和标准的垄断。相比国外厂商,国内厂商在服务客户需求和降低成本等方面具有竞争优势。我们认为,功率半导体的国产替代空间十分广阔。 同时我们可以看见全球中档产品产能空缺,中国企业面临很大的填补空位的机会。 盈利预测与估值。 基于公司在国内大功率半导体器件的龙头地位,近期布局的战略合作,及新能源汽车、 5G、国产化替代等因素的多重推动,我们看好公司未来的发展。 我们估算到,公司 2019-2021年的营收增长率为17.74%、 28.94%、 28.37%, EPS 分别为 0.56、 0.73、 0.96元/股,每股净资产为 4.63、5.17、5.98元/股。采用 PB-ROE 估值法,选取华微电子的 PB/ROE为基准, 我们估计公司合理 PB 为 5X, 给予公司 2019年 23.15元/股的目标价,同时给予公司“买入”评级。 风险提示: 新能源汽车的普及不及预期, 公司 IGBT 项目量产不及预期。

老牌功率器件IDM厂商,50年历史积淀。公司1966年建厂成立,是国内大功率半导体器件领域为数不多的掌握前道(扩散)技术、中道(芯片制成)技术、后道(封装测试)技术,并掌握大功率半导体器件设计、制造核心技术并形成规模化生产的企业。具有制水系统、散热器生产线、芯片生产线、胶囊装置生产线、模块装配生产线。公司产销量连续多年位居国内同行业第一,预计公司半导体业务未来几年将保持30%左右的增长。 公司财务指标健康,经营积极稳健。近几年来,台基股份的营业总收入保持一个较快水平的增长。2018 年营业收入4.18 亿元,较之2017 年的2.79 亿元同比增长50.1%。公司净利润逐年增长,2018 年实现净利润8577 万元,同比增长60.7%,较之2015 年净利润增长近两倍。公司具有自主品牌“TECHSEM” 牌和“岘峰”牌晶闸管和模块,在业内具有很高的知名度和美誉度。 高功率脉冲开关保持领先,高端产品实现国产替代。公司持续在高功率脉冲开关组件技术领域保持领先,在特种电源和新能源领域呈现迅速增长态势。2018 年以来,中美两国贸易摩擦不断加深,考虑到国家安全,国产替代或将迎来发展契机,公司有望受益于国产替代,实现进一步的增长。 对外投资IGBT 项目,加快外延布局。台基海德基金与天津锐芯签署《关于IGBT 模块项目合作协议》,合资设立浦峦半导体(上海)有限公司,开展 IGBT 业务。致力于成为拥有自主核心设计技术、知识产权和自主品牌的新一代功率器件芯片和模块的一流半导体产品公司。本次对外投资有利于提升公司现有 IGBT 模块生产线的工艺水平,有利于延伸与完善公司产业链。预计公司模块业务的出货量将会显著增长。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.66元、0.79元、1.00元。采用分部估值法。考虑到半导体行业行业已进入景气周期,公司持续进行的研发均取得了突破性的进展,给予公司半导体业务40 倍估值;影视文化行业的蓬勃发展,公司各种IP 剧集在各大平台逐步上线,给予公司泛文化业务20 倍估值,对应目标价22.90 元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:影视业务不及预期的风险,以及对应的商誉减值的风险;IGBT相关产品研发、量产进度不达预期的风险。

进军中高端功率器件市场,传统业务增长新机会。2019Q1,功率半导体器件市场需求平稳,公司对产品结构和市场结构进行优化调整,其高端产品、高毛利产品比重有所上升,功率半导体产品收入和净利润稳步增长。3月14日,台基股份拟出资1亿元人民币设立全资子公司北京台基半导体有限公司,同时拟发行股份数量不超过42,624,000股用于新型高功率半导体器件项目,包括IGBT模块封测线、SiC半导体功率器件封测线等。IGBT项目有望缓解我国IGBT严重依赖进口的局面;目前SiC器件处于产业化起步阶段,台基提前布局SiC器件有望抓住行业红利成长壮大。IGBT项目和SiC器件布局将加快缩短台基股份与国外厂商在中高端功率器件的差距,提供业绩新增长点。 分立器件市场规模庞大,产能瓶颈加速国产替代进程。据WSTS预测,2018年全球分立器件市场规模将达到231亿美金,较2017年增长7.4%,其中国内厂商占有率不到三成,可替代空间巨大。国外功率器件厂商产能瓶颈,产品短缺和中美贸易战等都加速了国产替代进程,台基股份产品结构优化调整过程速度加快。 给予“买入”评级。我们看好公司向IGBT、SiC等中高端功率器件市场的产品优化进程。预计公司2018~2020年EPS分别为0.40/0.60/0.85元,对应PE为42/28/20倍,给予“买入”评级。 风险提示:高端功率器件产业化进展不顺利,募投项目建设进展缓慢。

报告要点 事件描述 台基股份 10月22日晚间发布半年度业绩报告称,2014年前三季度归属于母公司所有者的净利润为3410万元,较上年同期增5.53%%;营业收入为1.73亿元,较上年同期增3.25%;第三季度单季度业绩增长幅度为45.21%。 事件评论 台基股份是国内功率半导体器件领先企业,公司主要生产晶闸管及其模块,客户广泛涵盖冶金、电驱动、大功率电源、输变配电、轨道交通、电焊机、新能源等各个行业,可以说,公司是电力半导体的典型具有代表性的企业。公司于2010年登陆创业板,年营收一直处于2-3亿元的水平,其成长能力有限,一方面是受行业大周期影响,另外一方面则是受制于襄阳的地理位置,发展有所局限。 公司第三季度业绩呈现较大程度的反转,单季度净利润增幅达到45.21%,这一水平将之前几个季度业绩下滑的趋势扭转过来。我们认为,主要原因在于半年度以来,公司狠抓销售,渠道拓展较为得力,单季度收入增长2.8%的同时,高毛利产品占比提升,整体毛利率提升3%至33%,可以看出,前五大客户中前三季度相比去年新增正泰电器及四川英杰等整机类客户,客户质量得以提升。另外,费用率的下降也同步带来公司业绩的回暖。 目前公司发展速度较慢,主要存在自身研发进度缓慢、产能优势难以发挥的因素,因此公司也在积极寻找解决办法,从而提升企业业绩,为股东负责。研发方面,公司积极加大研发投入及引进人才,加强产学研合作,在新型IGBT 元件方面积极开拓,形成新的增长点。 公司上市后,公司超募资金尚未使用,目前账面现金近5亿元,这对公司资金使用效率和投资者预期收益产生了不利影响。但在当前形势下,如果公司投资不慎,盲目扩张,有可能造成投资效益不达预期或者投资损失的风险。公司将围绕功率半导体主业,适时并购重组,加快外延式发展,力争在风险可控的前提下,使募集资金使用发挥最佳效益。 我们看好公司在业绩改善的基础上,逐步在功率半导体领域拓展的平台化实力。因此,我们首次给予公司推荐评级,14-16年EPS 为0.31、0.52、0.64元,对应PE 为57、34、27倍。

事件: 公司公布2012年一季报,营业总收入为6750万元,同比增速12.18%,归属于母公司股东的净利润为1510万元,同比增长1.55%。 盈利预测与投资建议 我们看好公司在晶闸管细分行业的投资价值和公司的成长路径,公司未来在技术、产品、市场、品质都有很大的提升空间。维持之前盈利预测,预计公司12-13年eps分别为0.8元、1元,对应的PE分别为16.6倍、13.6倍。给予公司12年25倍PE估值,目标股价20元,目前股价13.22元,给予“推荐”的投资评级。 投资风险 晶闸管需求下滑

营业收入稳步增长。虽然受国内经济增速放慢影响,公司产品的销售受到了一定的影响,但公司还是实现了营业收入的稳步增长。一季度营业收入6750万,同比增长了12.1g%。 毛利继续下滑导致净利受损。一季度公司主要原材料金属铜价格涨幅较大,以及人工工资的增长,导致公司主营业务毛利率比去年同期下降近1个百分点至36.46%,使得公司净利增速低于营业收入增速。 大力开拓国内外市场。随着公司全压接式6500V晶闸管全系列开发取得突破,公司将拓展更多应用领域,特别是国内的高端客户。公司器件已进入国际高端市场,将通过与国外同行的合作等多种途径大力拓展国际市场,争取外销部分占公司总销售额的20%。 新技术、新产品开发力度加大。公司加紧研发全压接高压晶闸管技术、FRD芯片制造技术、IGBT封装技术、焊接式模块、标准功率组件等新技术,着力开发新一代大功率半导体器件。研发投入的增加导致公司的管理费用率有所上升,但长远来看将为公司未来业绩的增长提供产品和技术保障。 产能持续扩张。随着公司募投项目产能的陆续释放,2011年年底公司功率半导体器件年产能已达1 80万只,今年年底预计募投项目将实施完毕,年产能将达205万只。产能的扩张也为公司未来业绩的增长提供了保障。 盈利预测和估值。随着公司募投产能的逐步释放,以及公司新产品的投放,我们预计公司未来几年仍能保持业绩稳步上升,2012-2014年EPS分别为0.74元、0.86元和0.97元,现价对应市盈率1 8倍、1 5倍和14倍,维持买入评级。

11年公司实现营收3.23亿元,同比增长20.76%。实现营业利润1.06亿元,同比增长11.28%。实现净利润9004万元,同比增长11.68%。 对应EPS为0.63元。 主营毛利率同比下降3.74个百分点至37.95%。主要原材料硅片、金属铜价格同比上涨,人工费用同比上升以及募投项目实施致固定资产折旧同比增加等因素分别导致毛利率下降1.7、1.0、0.9个百分点。 公司主导产品在国内功率半导体器件行业连续保持年销售量第一,销售收入前三,其中在感应加热应用领域的市占率一直保持全国第一。 分产品来看,晶闸管实现收入2.33亿元,同比增长20.13%;模块实现收入0.71亿元,同比增长17.75%。全年销售各类功率半导体器件产品164.94万只,同比增长35.88%。其中,晶闸管销售70.4万只,同比增长19.90%;模块销售62.1万只,同比增长8.21%。 应用领域,钢铁冶金营收占比仍最大,达47.3%;马达驱动、电焊机营收占比增长0.2、1.3pt至28.5%、5.0%。将加快向焊接式方向发展。 国内营收占比95%;与国外同行合作,拓展国际市场,外销增长96%。 新品研发,全压接式6500V晶闸管全系列部分型号实现量产;4000V快速晶闸管研发成功。将开发FRD、IGBT、IPM等主业相关产品。 目前功率半导体器件年产能已达180万只,较10年底增长50%。累计完成IPO募投项目投资的60%,1号厂房设备全面更新升级,2号净化厂房和6英寸晶圆生产线初步建成,进入调试试产阶段;研发检测中心进入装修阶段。13年1月达产后将形成年产能205万只以上。 预计公司2012-2014年销售收入分别为3.84亿元、4.63亿元、5.55亿元;归属于母公司所有者的净利润分别为1.09亿元、1.39亿元、1.69亿元;对应EPS分别为0.76元、0.98元、1.19元。

铜价和人工成本上升导致净利润增速低于营收增速。2011年公司营收3.23亿元,同比上升21%,净利润9,004万元,同比上升12%。公司三大主要原材料之一铜的价格在2011年9月份以前一直高位运行,全年铜均价约同比上升14%;2011年支付给职工的现金同比上升39%,而员工人数仅增长9%,据测算每位员工平均支出上升约27%。铜价和人工成本拖累了净利润增速。2011年公司拟每10股派发现金6元,无配送计划。 一季报业绩对全年影响有限。公司同时公布了2012年一季报业绩预告,一季报净利率预计同比增长0-10%,低于全年36%的预期增速。从历史财务数据来看,公司一季度净利润约占全年总额11%-16%,另外考虑到部分产能将在下半年释放,因此我们认为一季度业绩不佳对全年增速影响有限。 毛利率将随铜价回落而上升。自2011年9月以来铜价跌幅明显,铜占产品成本比重高达30%-35%,如果2012年铜价维持在一季度水平,我们估算毛利率能提高约3%。 由于铜价高企等原因,2011年综合毛利率为38%,较上年下降4%。 2012年业绩增长来自于产能提升加速和新产品/OEM 产品放量。2011年公司晶闸管和模块销售量为132万只,年底产能接近我们之前预计的160万只/年。2号新厂房年内即将竣工投产,我们认为2012年产能提升速度有望加快。6.5kV 和焊接模块等多款新品已具备批量生产能力,两家外资品牌的合作也有实质性进展,新产品和OEM 产品放量将助力2012年业绩增长。 我们预计公司 2012年~2013年EPS 分别为0.84元和1.04元,对应于2012年18倍和2013年15倍PE。我们看好“十二五”期间功率半导体行业的快速发展和公司在大功率晶闸管领域的龙头地位,给予公司2012年25倍PE,目标价21元,维持“买入”评级。