12年营收、净利继续保持快速增长。受益于智能终端市场规模持续增长,公司营收增长77.91%至72.53亿元,净利润增长72.10%至9.09亿元,对应EPS为1.07元。其中,4季度营收同比增长105.67%,净利润同比增长85.80%,创季度增长高峰。在4季行业需求有所减弱背景下,公司4季环比好于行业平均,营收、净利环比分别增长37.24%和24.93%。分产品看,电声器件营收56.29亿,同比增94.72%;电子配件营收14.24亿,同比增长28.47%。 公司拥有可持续成长基本逻辑。首先,公司已与全球顶级消费电子品牌建立配套合作关系,且第一大智能手机品牌厂商三星正是其核心客户,将受益第一大品牌市场份额的进一步扩张。其次,公司已建立起多技术融合的产品研发平台,包括声信号处理技术平台、短距离无线通信技术平台、MEMS技术平台等。第三,公司实践蜂窝式成长模式,围绕大客户尽可能提供全方位多元化支持,目前已拥有为客户提供全方位的声、光、电整体解决方案能力。我们预计公司后续将在可穿戴计算机、汽车、医疗领域获得新成长机会。 看好公司可持续成长能力继续为我们新兴消费电子投资首选。公司为中国电子产业转型成功的代表性企业。其精密制造能力、核心器件研发能力、把握消费电子产业趋势能力、可持续发展能力优于同行。 已初步具备全球竞争力。 依据公司核心客户出货量预计,我们继续上调公司业绩预期。预计公司13-145年销售收入分别为119.83亿元、183.18.83亿元、271.40亿元;净利润分别为15.27亿元、24.55亿元、38.28亿元;对应EPS分别为1.80元、2.90元、4.51元上调目标价至63元。

收入占比过半的户外照明业务将重回高速增长轨道。广东省规定的各地市LED户外照明项目验收时点集中在13年底-14年底,13年以来已经有地方市政府主动邀请公司参与招标。我们预测13年广东处于政策的密集落实期,其市场将呈现翻番增长的势头,公司作为广东省市占率第一的企业将分享最大蛋糕。 节能回收期缩短刺激商业照明需求增长。 13年,公司商业照明产品价格已经降至可以在2年或者更短周期内体现节能收益。5W(270-320)球泡灯出厂价为15元,18W(1350lm)T8灯管终端售价为30多元。我们认为,13年除政府主导的商业EMC/BT项目外,新建或重新装修的地下停车场、商铺、写字楼等商业照明需求也将快速增长,公司室内照明收入占比有望进一步提高。 渠道建设加速助推户外和商照业务。公司的100多家专卖店目前都处于盈利状态,60%的专卖店兼顾同时运作LED户外工程和商业照明业务。我们认为,13年公司的分销渠道将快速扩张,14年将建成-1000家专卖店,有利于公司在全国范围开拓户外/商业照明业务。 项目回款正常。EMC节能项目最大的不确定性在于回款不畅。公司与南方电网下属的节能公司南网能源合作顺利,节能收益回收顺利。12年至今地方政府从未拖欠公司EMC项目款。 上调目标价至14元。我们预测13-15年公司营收为12.37亿元、17.62亿元、23.30亿元,净利润为1.84亿元、2.57亿元、3.34亿元,EPS为0.49元、0.69元、0.89元。我们上调目标价至14元,对应13年为28.6倍。

12年业绩符合预期,13Q1业绩增速低于预期。受益于智能终端市场规模持续增长,公司12年营收增长216%至39.3亿元,净利润增长%至3.21亿元,对应EPS为1.38元。公司预测13Q1净利润同比增长190%-240%,但净利润环比下滑44.4%-52.4%,其原因在于:13Q1下游的国产智能机等待手机平台切换,备货相对谨慎。13Q2智能手机平台切换后,低端智能机将继续放量,拉动公司业绩。 大屏需求拉动13年业绩。13年平板市场上量,三星出货目标翻番至-4000万台,华硕和宏基出货目标1200万台、1000万台。WIN8和Intel新一代芯片推出将拉动Ultrabook渗透率提升30%。13年中大尺寸触摸屏将出现供给缺口,公司中大尺寸产能将从100/10万片/月扩产至300/50万片/月,大屏需求将成为13年公司增长的主旋律。 摄像头业务将延续触摸屏发展轨迹成为新增长点。500万像素以上摄像头已成为智能手机标配。公司500/800万像素摄像头产能100万部月,未来将继续扩产。公司1200万像素摄像头已通过索尼认证,是国内仅有的2家通过索尼认证的企业之一。我们认为公司将凭借智能手机的客户资源扩大在摄像头领域的优势,形成对海外产能的替代。 垂直整合降低成本。公司延续国际大厂的垂直一体化发展模式,13Q2新建产能有望逐步释放,有望增强FILM的自给率,降低成本,增强响应速度。公司的metal-mesh新技术也有望进一步降低生产成本。 上调目标价至60元。我们预计13-14年销售收入分别为66.5亿元、90.2亿元;净利润分别为4.66亿元、6.04亿元;对应EPS分别为2.00元、2.60元。我们看好公司13年在大屏市场的潜力,上调目标价至60元。

公司业绩有望在13年获得释放。市场普遍认为公司触摸屏技术水平低于行业平均、产品质量得不到核心客户认可,业绩难释放。不同于市场的观点,我们认为,公司已度过CTP技术爬坡期,在13年行业景气的背景下,凭借一体化制程优势,将有望迎来业绩释放的拐点。 良率爬坡完成有望实现触摸屏投产后的首度盈利。1)我们判断,公司已在12Q4完成良率爬坡。公司12Q4单季实现营收4.2亿,环比增长113%;其中,对中兴销售额达2.9亿元,环比增长165%,占全年销售额的52%。营收的大幅改善表明公司产品已得到大客户认可,预计公司已完成包括产品质量、工艺改善等在内的良品率爬坡。2)预计12Q4毛利率受前期质量不佳的产品销售影响未能体现其正常供货后的盈利能力,预计13Q1毛利率有望得到显著改善;考虑到12Q4一次性计提库存减值准备,13Q1有望实现触摸屏投产后的首度盈利。 在13年行业景气的背景下,后续业绩存弹性。1)我们认为,13年为大屏触摸屏元年,大屏触控产能供不应求状态将至少持续至14年;大屏化趋势将大幅占用现有触控产线产能,并带动中小触摸屏市场的景气提升。2)我们测算,12Q4公司为中兴供给量仍只有其年初规划量的70%,考虑到1季度淡季效应,13Q1产能利用率预计将不到60%。 随着良率爬坡完成,公司占中兴供货比重有望逐步恢复。3)预计公司13年触摸屏产能将提升一倍,满足中兴需求同时(中兴计划13年智能机出货增长50%至5000万台),拓展海信、康佳等国内二线品牌。 公司具备一体化制程优势,良率爬坡后将逐步显现。公司拥有包括盖板玻璃、触控sensor、触控模组、LCM在内的显示屏一体化制程能力,预计直通良率已有80%以上,实现量产盈利。随着各产品良率逐步优化,一体化制程的低成本、定制化以及快速反应等优势将逐步显现。 技术进步将是长期成长关键。OGS为GG技术发展方向,虽然公司已具备各项核心工艺制程,但后段制程良率的提升一直是行业发展的难题。预计目前公司已有OGS产品送样,但良率仍不佳,我们认为,后续能否赶上行业成长脚步将直接影响其可持续接单能力。 预计12-14年营收为10.07亿元、18.66亿元、22.29亿元,净利润为1.22亿元、0.54亿元、0.98亿元,EPS为-1.66元、0.73元、1.34元。 风险提示:1)大客户风险:中兴销量不佳;2)客户拓展风险:定制化产品未得到多家大客户认可;3)技术风险:触控新技术研发不佳。

公司业绩继续飞速增长,略超预期。根据公司业绩快报,2012年营收同比增长102%,营业利润同比增长140%,净利润同比增长105%。 营收快速增长的主要原因是小型纸币清分机和A类点钞机放量增长。营业利润增速超过营收增速主要原因在于规模效应导致销售费用率和管理费用率显著下降。 基于业绩快报,我们上调了公司2012年业绩预期。预计2012-2014年营收为5.04亿元、7.40亿元和10.73亿元,净利润为1.43亿元、2.11亿元和3.11亿元,对应EPS为0.84元、1.25元和1.83元。

事件: 目前TSV产能达到1万片/月,已顺利跨越盈亏平衡点。TSV产线投资较大,1条理论产能在1万片/月的产线,盈亏平衡点在5000-5500片/月左右。TSV技术路径复杂产能爬坡难度大,处于摸索阶段的企业一般需要3年左右的试产过程才能够上量。西钛微在经历多年产能爬坡后于12Q4达到1万片/月的产能,顺利跨越盈亏平衡点。 新客户拓展顺利,13年TSV产线产能利用率或将达到85%。11年之前,公司客户仅为Aptina与Sony。从12年开始公司积极调整战略,目前TSV代工业务已经打入了格科微,斯比克(终端客户是联想和宇龙)等国内智能手机产业链公司,12年西钛微国内外产品销售额比例达到了1:1,整体销售情况良好,我们预计2013年全年公司产能利用率将维持85%的较高位置。 西钛微TSV产品加工费约为2000元/片,短期降价的可能性较小。 TSV封装产品售价较传统封装产品售价低30%左右,考虑到目前TSV产品对于传统产品还处于替代过程中,我们认为公司产品短期降价的可能性较小。 13年预计TSV产品加工费将或将达2亿元,净利润达到3000万。按照上述假设,可以得到13年西钛微TSV加工费约为2亿元,基于TSV产品较高的技术壁垒,我们假设净利率落在15%左右,则可以得到13年西钛微净利润或将达到3000万元。 公司业绩较快发展,给予公司增持评级。预计12-14年营收分别为16.23亿元、19.32亿元、23.75亿元;净利润为1.21亿元、1.73亿元、2.24亿元;EPS为0.19元、0.27元、0.35元。 风险提示: 1.TSV产品出货量不达预期。 2.宏观环境差于预期。

多年大型互联网平台开发与运营实践,是公司走向海外的重要基础。1)公司为飞信系统独家技术开发维护厂商。该系统目前拥有近亿活跃用户,3.3亿注册用户。2)公司为农信通唯一平台开发、全网运营支撑厂商。按照中移动规划,农信通未来将成为国内最大农民信息服务平台。3)公司为国内三大电信运营商核心BSM、OSS支撑厂商。为中移动最大的BSM本土厂商。运维管理产品线涉及IT网管、专业网管、安全管理、流程管理、电信网络优化等。为中移动到目前为止端到端优化产品唯一供应厂商。中移动目前拥有7.15亿用户,每年在支撑系统方面的投入就达200亿左右。能够为全球最大电信运营商提供系统服务,走向海外就成为其必然选择。 我们预计,公司在海外市场拓展中,将移植其成熟的电信运营技术与移动互联产品。藉此强化其平台厂商身份,而非纯技术的出售者。为保障业务发展的可持续性,我们预计公司可能会采取提供产品服务和参与运营两种模式。乐观预期,公司有可能在13年实现1-3个国家海外业务落地。如果公司能够参与业务运营,则其商业模式将由软件支撑厂商转身为平台运营服务厂商。同时由于公司已拥有成熟的移动互联网系统和产品,可能无需做大的资本开支和人力成本开支,就可获得叠加市场外扩效应,进一步提升公司投入产出比。 到目前为止,华为依然是中国IT企业全球化成功的重要旗帜。在其出海之前,已为中移动最大设备供应厂商。在其1996年出海之后,海外营收从2000年1亿美元快速发展到2012年超过200亿美金。2012年,华为收入的66%来自海外。沿着相同的逻辑,神州泰岳的未来业务空间或许将有倍增的机率。

公司业绩快报显示,12年营收3.63亿,同比增长43.47%;营业利润7075万,同比增长46.10%;净利润7712万,同比增长31.62%。其中,4季营收、营业利润同比分别增长52.71%、95.59%,显著高于前三个季度。净利润同比增速略低的原因可能与公司于年末大额计提销售费用有关。公司整体经营业绩的增长与行业外部景气有关,同时也与公司加大营销服务网点的建设及新产品推广力度有关。公司核心产品楼宇对讲系统发展势头良好,市场占有率由11年12%提长至12年15%。 基于下游行业成长状况,公司战略客户的拓展情况,我们判断公司13年核心产品市占率有望提升至20%的水平。仅楼宇对讲系统一项,预计将实现40%的增速。考虑到停车场系统已进入战略级客户配套体系,同时考虑公司在视频监控、线缆等新产品方面的突破,其社区安防业务整体增长将可能超出50%。长期来看,城市化进程的加快以及人均家庭收入的提高将为中国家庭安防市场扩展不断注入新的动力。 公司投资奥迪安事宜已近收尾阶段。公司借此将进入平安城市建设领域。双方合作不但有望带来工程项目,且可由此带动公司产品出货,相应增加了公司业绩弹性。我们判断该项合作最快可能于1季完成。 我们维持公司之前业绩预测。预计13-14年销售收入分别为5.98亿、9.02亿,年净利润分别为1.44亿、2.24亿,对应EPS分别为0.80元、1.24元。继续给予增持评级。

业绩持续高增长,高于我们的预期。根据业绩快报,2012年公司营收同比增长60%,营业利润同比增长83%,净利润同比增长85%,超出我们的预期。营收快速增长主要由于产品销售在国内外实现较大幅度增长,尤其是前端产品快速突破。而利润增速超过营收增速主要原因是规模效应导致费用增速低于营收增速。 前端数字化、网络化和智能化趋势加快,安防行业有望加速成长。 2012年6月,国家标准委批准发布《安全防范视频监控联网系统信息传输、交换、控制技术要求》以解决不同系统互联的问题,为视频监控大联网及智能分析奠定了基础,极大拓展了视频监控的应用面。 而据上海市公安局发布的通知,2013年起上海市监控系统应用将主推数字型摄像机,传统的模拟摄像机将被全面“禁用”,数字摄像机对模拟摄像机替代趋势将加快。 智慧城市建设全面提速,公司受益明显。据全国人大委员辜胜阻在2013年智慧城市建设大会上称,根据国家信息中心信息化研究部统计,目前我国提出智慧城市建设的城市总数已达154个,预计投资规模超过1.5万亿元。安防作为物联网和智慧城市建设的重要基础层技术支撑,将直接受益于智慧城市建设。智慧城市建设提速,大项目增加,公司品牌优势明显,有望分享较大份额的“蛋糕”。 13年公司业绩将持续高增长。依据业绩快报,我们上调了业绩预测,预计公司2012-2014年营收分别为35.31亿元、52.19亿元、72.85亿元;净利润分别为7.00亿元、10.56亿元、15.32亿元;对应EPS分别为1.25元、1.89元、2.74元。

业绩增速吻合预期。公司业绩快报显示,12年营收14.14亿,同比增长22.19%;净利润4.29亿,同比增长21.64%。EPS1.13元。我们判断公司互联网业务收入为8个亿,运维管理业务收入6个亿。 公司估值足够便意。DCF估值显示,公司每股价值为20.32元;APV估值显示,公司每股价值为22.66元。相对估值显示,国内上市软件企业中,净利超过4亿的3家同类型企业,其市值分别为117亿、110亿、91亿;对应PE分别为20倍、22倍、23倍;而泰岳市值为66亿、PE为15倍。市值与泰岳相当的两家软件公司,其PE分别为26倍、23倍。比较之下,泰岳估值优势显而易见。 基于公司可持续成长能力,给予23元目标价,对应13年15倍PE。

公司12年业绩快报显示,营收14.61亿,同比增长41.87%;净利润1.18亿,同比增长43.21%。如果剔除期权激励摊销费用,则同比增速为47.61%。同时由于公司被认定为国家规划布局内重点软件企业,所得税税率将由原来15%调整为10%,对应退税金额预计为384万。 我们略上调公司业绩预期。预计03-04年营收20.55亿、28.41亿,净利分别为1.67亿、2.31亿。对应EPS0.69元、0.96元。继续给予增持建议。

公司营收同比增长4%,营业利润同比增长1%,利润总额同比增长9%,净利润同比增长14%,净利润增速基本符合我们先前的预期。 我们认为2012年海外营收下滑是导致公司营收增速较慢的主要原因,而农信社、农商行和城商行等新兴市场ATM需求大幅增加推动公司整体营收实现正增长。 2012年,中国ATM行业市场需求旺盛,超出业界预期。据中国人民银行发布的统计数据,2012年,我国联网ATM保有量达到41.56万台,保有量增速为25%,新增8.18万台,新增量同比增速达30%。 加上ATM更新量,12年我国ATM出货量预计超过9.5万台,超出业界预期。 进口替代有望加速,工行突破可期。据证券时报报道,银监会主席尚福林在2012年中国银行业信息科技风险管理会上提出鼓励银行采购国产信息设备,未来ATM进口替代有望加速。受益于11年建行ATM采购政策调整,2011年公司ATM在建行加速替代国外产品。 目前,国内ATM使用大户的工行大部分采用日系ATM,且多年没有入围选型,2012年进行ATM性能测试。我们预计13年/14年,工行有可能重新进行入围选型。作为国内ATM市场龙头的广电运通掌握循环机芯等核心技术,已经入围工行ATM性能测试,有望获得突破。 目前估值水平仍未充分反映公司业务成长潜力。依据业绩快报,我们略微调整公司业绩预测,预计2012-2014年销售收入分别为21.68亿元、27.28亿元、34.48亿元;净利润分别为5.79亿元、7.45亿元、9.33亿元;对应EPS分别为0.93元、1.20元、1.50元。

事件 公司公告2012年业绩快报,实现营收8.11亿元,同比增长37.6%;实现净利润2.03亿元,同比增长32.9%;对应EPS为0.62元。公司公告2012年度分配预案:拟向全体股东每10股转增5股,派发现金股利1.5元(含税)。 评论: 12年4季度主营业绩增长符合预期。12年4季度实现营收2.6亿元,环比增长18.1%,同比增长76.3%;估算扣除营业外收入影响后的净利润为6067万元,环比增长24.7%,同比增长150.6%。 部分补贴分批确认至设备折旧年,利于利润增长的持续性。公司12年3季报显示,已确认4274万元的营业外收入,但12年业绩快报显示,最终全年确认的营业外收入仅2740万元。我们预计,造成最终确认的偏差可能来自于补贴给触摸屏设备的款项分批确认至设备折旧年,将利于未来利润增长的平滑。 公司经营情况优化,大屏触摸屏良率较高与费用率优化将有利于13Q1末大幅扩产后业绩的顺利释放。1)从毛利率来看,我们预计公司12Q4综合毛利率为39.4%,在毛利率较低的触摸屏投产的情况下,环比仅下滑1.2个百分点;我们判断,12Q4新增量产的3代触摸屏产线在保持满产的情况下,良率维持在较高水平,显示公司在触摸屏领域技术已较为成熟,拥有较强的成本把控能力。2)从费用率来看,随着研发的逐步成熟以及销售营收的提升,预计公司12Q4管理费用率实现了较大幅度的优化,意味着公司 触控技术已较为成熟,亦表明公司已具备大幅扩产的条件。 13年1季度盈利预计将持续景气,有望实现高速增长。1季度为传统淡季,传统业务ITO导电膜玻璃收入预计将环比略有下滑;但包括触摸屏、减薄业务在内的新增业务将带动公司业绩持续景气。按现有产能及订单能见度测算,我们中性预计,公司13Q1有望实现净利润5000-6000万元(其中,补贴约800万元),同比增长约50-80%。 触摸屏产线供不应求,公司13Q1末新扩产能消化无忧。我们在前期的深度报告、行业跟踪报告已明确,受益大屏触控蓝海启动,供需缺口将逐步放大;公司目前产线持续满产,亦印证我们的行业判断。我们预计,公司为新增产能的顺利、按时量产,已与TPK进行接洽。从技术成熟度与产业链供需格局推断,新增产能消化将无忧,2季度开始公司将迎来新的业绩增长动能。 维持原有预测,持续推荐。预计公司2012-2014年净利润分别为2.03亿元、3.40亿元、4.22亿元;对应EPS分别为0.62元、1.04元、1.29元。我们重申,长信科技具备大屏领域产线先发、客户与成本优势,为大屏蓝海启动中A股最佳受益标的。

2012年业绩呈高速增长态势。公司于2月19日发布业绩快报,2012年营收增长58%,净利润增长62%,基本符合我们此前的预期。营业利润、利润总额增速都与收入、净利润匹配,表明了公司高速成长中保持了利润率的稳定。 大客户是主要增长动力。公司业绩开始呈高速增长态势,主要系来自某部队的收入增长。公司此前积累的大客户订单已开始兑现到业绩。目前公司在手订单充裕,保障了未来两年的高速成长。 平安城市订单持续可期。继2012年11月中标贵州铜仁的1.4亿元订单后,公司又于2月6日、7日相继中标黔西南州的兴仁、晴隆、普安三县的平安城市项目,合计金额达到1.87亿元。说明公司的铜仁订单并非偶然,而是公司在视频会议业务上的技术和经验积累正在逐步发挥。公司目前仍在与多个省市洽谈,平安城市订单有望持续获得,成为公司重要的增长动力。 我们预计公司2012-2014年销售收入分别为2.02亿元、3.68亿元、4.95亿元;归属于母公司所有者的净利润分别为0.83亿元、1.30亿元、1.74亿元;对应EPS分别为0.83元、1.30元、1.74元。基于估值与成长性的匹配,我们上调目标价到39元,增持评级。

投资要点: 公司业绩快报显示,12年营收8.15亿,同比增长50.25%;营业利润1.12亿,同比增长109.43%;净利润1.03亿,同比增长88.03%;对应EPS0.67元。其中,4季营收2.58亿,环比增长27.65%;净利润4881万,环比增长162%。我们判断CATM产品于4季度集中结算为公司业绩再次超出预期的核心原因,该产品毛利率远高于公司其他产品,导致4季销售净利率快速提升至18.87%,而前三季度这一数据为9.72%。 随着三网融合、移动互联网的不断推进,面对日趋增长的P2P和流媒体应用需求,电信级运营商亟需采用缓存解决方案,来优化网络应用和带宽资源,提高用户3G网络体验,增加用户忠诚度,创新业务模式。网宿科技CATM产品有助电信级运营商提升网络运营效率,改善客户使用感受。到目前为止,CATM业务现已推广到10余省地。我们预计包括CATM、WSA、APPA等新产品将成为公司2013年业绩增长带动力量。 自12年以来,包括网宿、蓝迅等CDN厂商毛利率均呈现明显改善,反映出行业整体快速增长和核心企业盈利能力的提升。我们预计未来5年内互联网流量增速都将超过30%,公司的快速增长有望延续。 基于公司订单进展以及毛利率改善情况,我们继续上调公司业绩预期。预计2013-2014年销售收入分别为11.31亿、14.56亿元;净利润分别为1.47亿、1.94亿亿元,对应EPS分别为0.95、1.26元。继续给予增持评级,目标价上调至26元。