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老百姓 医药生物 2020-11-06 71.99 117.60 69.01% 73.58 2.21% -- 73.58 2.21% -- 详细
事项:公司近日公布2020年三季度报告,报告期内,实现营业总收入101.2亿元(+20.91%),归母净利润4.87亿元(+23.60%),扣非归母净利润4.49亿元(+20.51%),经营性现金流净值10.37亿元(+46.56%)。Q3单季度来看,实现营业总收入34.33亿元(+21.05%),归母净利润1.51亿元(+21.77%),扣非归母净利润1.42亿元(+21.37%),经营性现金流净值5.84亿元(+121.21%)。符合市场预期。 评论:门店向优势区域,加密,增速符合预期。报告期内,公司新增直营门店804家(自建672,并购132家),闭店62家,净增直营门店742家;新开加盟门店420家,符合市场预期。分区域来看,公司新增直营门店主要布局在华中(报告期该区域新增门店占新增门店总数比例为43.7%,)、华东(报告期该区域新增门店占新增门店总数比例为27.7%)。华中、华东为公司优势区域,2019年区域门店数占门店总数比例分别为31.6%、32.2%。我们认为,公司培育优势区域的发展战略较为清晰,通过加密门店形成区域规模优势,主要加密地区为湖南(长沙)、江苏、安徽(合肥)。 期间费用保持稳定,“拆大店”提升经营效率。报告期内,公司营收同比增长20.91%,根据我们测算,内生增长贡献约15%,外延并购贡献约5%。公司毛利率32.5%(同比降1.39pct),略有下降的主要原因为处方外流、防疫、加盟等低毛品种及业务销售额增速快于公司整体增速,拉低毛利率。期间费用率为26.41%(同比降-0.74pct),控制良好。在经营效率方面,2019年公司“拆大店”提升日均坪效。报告期内,公司旗舰店日均坪效170元/平方米(较2019年末增28元/平方米),实现大幅提升;大店、中小成店日均坪效均有提升。 根据草根调研,目前公司已规划但尚未拆分的旗舰店约为10-20家,我们认为按照公司“拆大店”节奏,剩余旗舰店有望在明年完成拆分,预计将持续提升老店经营效率。 “人货场”数字化转型,顺应“新零售”趋势。报告期内,在“人”方面,公司选拔“金牌店长”激发基层管理效率,运用数字化科技(声音实时监控系统)对员工日常工作实施过程管理,开发“智能荐药”提升员工专业性。在“货”方面,公司开发“商品快速响应平台”,解决门店缺货问题。通过提升统采、自有品牌占比,实现客单价提升目标。在“场”方面,公司聚焦慢病管理,计划试点保健品、养生中药专家模式,提升客户粘性。在新零售方面,公司继续聚焦B2C、O2O等线上渠道,积极尝试直播带货(如10月开展的“三宝粉”直播)。我们认为,公司在报告期内呈现加速向数字化、新零售转型的趋势,多项措施并举有望提升2021年经营效率。 盈利预测、估值及投资评级。鉴于公司门店增速符合预期,经营效率有效提升,我们维持预计公司20-22年归母净利润为6.39/7.98/9.94亿元,EPS为1.56/1.95/2.43元。公司所属医药零售行业自由现金流较为稳定,我们采用DCF估值法,维持目标价117.6元(对应除权价88.8元),维持“推荐”评级。 风险提示:互联网电商冲击,个人医保账户趋严,商誉减值。
美年健康 医药生物 2020-11-06 13.00 20.50 58.55% 13.29 2.23% -- 13.29 2.23% -- 详细
体检业务恢复良好,三大逻辑支撑公司业绩边际改善。从单三季度看,公司实现营收 26.04亿元(环比增长 103.6%),实现归母净利润 2.65亿元,(环比增长 244.3%)。公司报告期内毛利率为 28.9%,较中报提升显著(+24.4pct)。 我们认为公司体检业务恢复态势良好,营收增长的主要驱动力为运营效率提升,毛利率提升的驱动力为 1)体检客单价提升与 2)成本降低,三大逻辑主要观点如下: 运营效率提升逻辑:根据我们的调研结果,以上海美年(奖金激励措施)与合肥美年(331服务标准)为例,公司旗下各体检中心上半年专注于内部医质提升与精益化管理。我们认为,公司运营效率有望全面提升。我们预计,随着运营效率提升带动接诊量提升,公司营收料将持续高速增长。 客单价提升逻辑:优质客户挖掘。根据我们的调研结果,疫情期间,受新冠感染风险影响,大量优质团检与个检客户(高预算/高客单价)从公立医院外流,公司积极吸纳与留存该部分客流,实现客单价全面提升。同时公司注重项目迭代与检后服务延伸。公司通过体检项目的迭代更新持续提升客单价,另一方面,阿里在技术层面提供支持(用户平台/会员体系建立),智能加项与检后健康管理延伸服务或将逐步开展,未来也有望进一步提升客单价。 成本降低逻辑:公司目前着力建立全国门店统一管理体系,提升医质,同时打通管理、财务、人员平台间的壁垒,我们预计整体运营成本或将逐步降低。 整体来看,我们认为随着公司毛利率持续提升(客单价提升/成本降低),公司盈利能力有望进一步增强,带动公司净利润提升。 盈利预测、估值及投资评级。新冠疫情对公司全年业绩存在影响,故将公司20-22年归母净利润由 2.21亿/9.74亿/12.10亿下调至 1.92亿/8.05亿/9.74亿,对应 EPS 为 0.05元/0.21元/0.25元。鉴于公司所属医药服务行业自由现金流较稳定,我们采用 DCF 估值法,下调目标价至 20.5元,维持“推荐”评级。 风险提示:新冠疫情导致体检中心关停,竞争加剧风险。
惠达卫浴 家用电器行业 2020-11-06 11.74 20.00 57.85% 13.79 17.46% -- 13.79 17.46% -- 详细
Q3收入业绩基本符合预期,产能扩容增量可期。公司单 Q3实现营业收入 9.13亿元,同比增长 8.48%(Q2同比-0.64%),Q3营收实现止跌转正;归母净利润 1.02亿元,同比增长 21.01%(Q2同比+11.12%),利润端增速回升,收入业绩基本符合预期。疫情逐步消退后,出口增速回暖,内生业务逐步复苏,同时装配式建筑政策利好下整装卫浴业务发展前景可期,未来疫情逐步消退逐步释放家居装配行业潜力。公司持续丰富产品矩阵并扩充产能,产能端致力于设备机械化、自动化研究,陶瓷砖产能逐步扩容,重庆计划一期工程年产 80万件智能卫浴产品的卫生陶瓷生产线项目逐步推进,自动化生产线完成后产能将进一步释放、降低生产成本,未来收入有望恢复良性增长。 盈利水平稳健增长,现金流趋势向好。2020Q1-Q3公司毛利率同比增长 0.51pct至 33.43%,净利率同增 0.56pct 至 10.32%,净利率单 Q3同增 1.15pcts 至 11.1%。 费用率方面,销售费率同比增长 0.74pct 至 9.84%;管理费率同比增长 0.97pct至 6.46%;财务费率同比增长 0.10pct 至 0.63%,研发费用率同比增长 0.47pct至 4.20%,公司加强对陶瓷和智能马桶技术等投入和研发,推进自动化、智能化生产技术,研发与技术优势下预计公司未来盈利能力或将不断增强。现金流方面,公司 2020Q1-Q3经营性现金流净额为 5.14亿元,同比增长 254.17%,主要原因为应收票据兑现收款增加、应付票据结算付款减少所致,公司账面流动资金充足长期趋势向好。 专注研发打造智能化卫浴品牌,渠道拓展未来可期。公司持续投入和研发智能化卫浴产品,品类涵盖卫浴全系列,打造智能化卫浴品牌,预期技术和产品将在行业中持续处于领先地位。渠道端,疫情期间公司积极推动开展新零售,优化调整线下专卖店、开展线上零售业务,实现立体网络布局;同时利用现有客户与线上资源积极发力国际市场。预计未来随着产品品类不断丰富、自动化生产提高生产效率、线上与国外市场不断拓展,公司业绩有望恢复良性增长。我们持续看好公司内销端渠道建设与产能扩张,外销端积极进行国际市场开拓。 我们维持公司盈利预测,预计 2020-2022年归母净利润分别为 3.73、4.21、4.63亿元,EPS 分别为 1.01、1. 14、1.25元/股,对应当前市值 PE 分别为 11、 10、9倍。考虑到公司工程渠道快速恢复以及整体卫浴发展前景,我们维持公司目标价 20元/股,对应 2020年 20倍 PE,维持“强推”评级。 风险提示:房地产市场不及预期,汇率波动导致利润大幅波动。
中牧股份 医药生物 2020-11-06 14.03 20.70 50.87% 14.37 2.42% -- 14.37 2.42% -- 详细
Q3营收创新高,计提兰州厂补偿费用影响当期利润。收入端,2020Q1-3公司实现营收36.3亿元,同增22.83%。上半年公司疫苗、化药、饲料和贸易四大业务板块实现全面增长,三季度随着生猪产能稳步恢复、养殖规模化进程加速等行业需求面好转,以及公司坚持产品升级、推进大客户开发、加强上下游衔接等努力,良好经营势头得以延续,单三季度实现营收13.59亿元,创历史新高。利润端,2020Q3实现归母净利润1.3亿元,同增18.52%,扣非后归母净利润1.45亿元,同增35.93%。3季度估算并计提兰州厂布病抗体阳性事件补偿费用3500万元,对当期利润产生一定影响,最终赔偿金额需根据10月11日-11月30日期间检测结果而最终确认。 毛利率连续2个季度同比改善,Q3销售费用支出增长明显。2020Q1-3实现毛利率26.94%,同降1.06个pct,其中Q3毛利率28.33%,同增0.94个pct,Q2/Q3连续2个季度毛利率实现同比改善。费用端方面,Q3销售费用支出1.46亿元,同增52.08%,判断或由于加大客户开发力度及疫情后营销活动加速恢复等原因所致。2020Q1-3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为9.34%/5.87%/2.95%/0.06%,同比分别-0.88/-1.54/-0.20/-0.18个pct,对应净利率为14.27%,同比+4.04个pct。 四季度边际改善明显,逻辑顺畅增长可期。展望全年,预计四季度尤其在生产端边际改善明显:疫苗方面,兰州口蹄疫新厂处在验收阶段,有望顺利在11月底前完成生物安全三级防护验收和认证,打破口蹄疫疫苗产能瓶颈,市场苗和招采苗有望双线发力;乾元浩郑州厂3季度同样面对车间改造验收以及禽流感3价苗更换毒株影响,4季度有望全面投产并恢复发货节奏,积极贡献禽苗增量。化药方面,湖北安达新厂近期有望获得GMP证书,且与内蒙厂均有望今年获得FDA认证,带动出口业务增长。公司多个优质产能陆续在年内落地投产,有望极大提升公司生产供应能力,充分满足客户需求。此外,乾元浩国企混改工作阶段落地,10月战投方、员工持股平台、农发集团完成对乾元浩的增资工作。根据协议,公司在乾元浩拥有表决权的股份比例为52.65%,乾元浩仍为公司控制的子公司。此次混改不仅能更好地支持公司禽苗业务的运营发展,提升公司在生物制品领域的竞争力,而且能够优化乾元浩治理结构,吸引和留住高水平人才,激活企业活力,提升管理效率,同时也为旗下其它法人平台推进改革起到了绝佳示范作用。公司基本面迎显著改善,中长期增长值得期待。 经营改善,改革助力,公司增长动力强劲,维持“推荐”评级。考虑兰州厂补偿费用对年度利润的影响及公司基本面的边际改善,我们调整预测2020-2022年归母净利润为5.76/6.14/7.45(前值5.46/6.00/7.41)亿元,对应EPS为0.57/0.60/0.73元,维持目标价区间20.7-23.6元,对应2021年35-39倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:下游生猪行业产能恢复不及预期,市场竞争加剧,研发进程受阻。
普莱柯 医药生物 2020-11-06 25.85 33.60 40.59% 26.06 0.81% -- 26.06 0.81% -- 详细
猪苗收入增速超预期,2020Q1-3营收及盈利均创历史同期新高。收入方面,前三季度实现营收6.47亿元,创历史同期新高,同增37.48%。其中猪苗收入1.71亿元,同增128.71%;禽苗及抗体收入2.6亿元,同增23.18%,化药收入1.98亿元,同增24.43%,技术许可或转让业务收入1065万元,同降39.56%。 单三季度实现营收2.26亿元,同增49.1%,2020Q1/Q2/Q3猪苗收入分别为3786万元、5914万元和7397万元,同增17.64%/170.42%/257.37%,猪苗销售呈逐季改善局面。单三季度禽苗及抗体收入7901万元,同增17.13%,化药收入7057万元,同增30.82%。盈利方面,前三季度实现归母净利1.60亿元,同样创历史同期新高,同增68.79%。单三季度实现归母净利4044.52万元,同增34.85%。 毛利率稳步回升,销售和研发费用大幅增加。前三季度销售毛利率为66.1%,同比+2.51个pct,其中单三季度毛利率为66.39%,同比+5.37个pct,公司毛利率呈稳步回升态势。费用端来看,前三季度销售费用1.39亿元,同增25.62%; 研发费用8647万元,同增45.07%,系公司加码研发投入所致。前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为21.44%/7.80%/13.36%/-0.41%,同比分别-2.02/-0.82/+0.70/+0.59个pct,对应净利率24.79%,同比+4.6个pct。 两大强免疫苗落地在即,在研项目稳步推进。公司2019年收购南京梅里亚之后加快升级步伐,目前已完成硬件改造和验收,有望于近期获得高致病性禽流感疫苗文号。而合资企业中普生物的口蹄疫车间生物安全改造也进展良好,即将完成新文号的换发。后续两大重磅单品的全面上市,将补齐公司在动物疫苗领域最大的两个文号短板,极大提升公司的品牌影响力。此外在研项目稳步推进,据公告公司与哈兽研合作开发的高致病性禽流感(H5+H7)基因工程亚单位疫苗有望近期获得临床批件,与兰研所合作开发的猪口蹄疫OA基因工程亚单位疫苗有望近期提交临床试验申请,产品端竞争力有望持续增强。 大力推进营销变革,势能加速释放。报告期内,公司着力推动销售管理架构调整和营销体系升级变革:①积极探索新的运营模式,多渠道进行市场开发;②在人员聘用和选任方面,实行动态赛马机制,同时优化完善绩效考核机制体系,细化绩效考核指标,提高业绩增量考核权重;③通过数字化营销平台积极赋能营销体系。而在集团大客户开发方面,则通过导入项目制开发模式,集合优势产品,建立药苗联动机制,为客户提供系统的解决方案,今年以来顺利切入更多大型养殖集团客户,伪狂犬、圆环等品种也逐步进入超大集团的供应商目录,后续有望凭借产品组合方案等措施加大合作力度,充分受益养殖规模化和集中化红利。 一年期目标价33.6元,维持“强推”评级。我们略调整2020-2022年归母净利润预测至2.05/2.69/3.53亿元(前值2.07/2.7/3.56亿元),对应EPS为0.64/0.84/1.10元/股,维持一年期目标价33.6元,对应2021年40倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:下游生猪产能恢复不及预期,研发进程受阻,市场竞争加剧。
胜宏科技 计算机行业 2020-11-06 21.09 32.70 36.08% 24.55 16.41% -- 24.55 16.41% -- 详细
公司 Q3实现营业收入 14.57亿元(YoY~34.42%),超市场预期。公司收入超预期主系:1.公司 HDI 工厂一期+智慧工场 6层产能逐步释放,带动公司营收稳步增长;2.公司是高自动化智慧型企业,自动化水平属于行业第一梯队,20年 H1疫情之后,公司复工率行业领先,承接很多下游客户转单,自 3月起公司维持高稼动率水平;3.公司客户战略获得成功,逐步在客户提升份额的同时供应产品结构得到提升,高价值量料号的导入助力公司营收增长。 汇兑损失对公司业绩有所影响,归母净利润符合市场预期。公司 Q3归属于上市公司股东的净利润 1.63亿元(YoY~17.73%),创历史单季度新高,但汇兑损失对公司利润产生影响,单 Q3美元兑人民币汇率升值产生公司汇兑损失 0.39亿元,较去年同期收益 0.28亿元,同期损失同比增加 0.67亿元。公司销售毛利率同比增长 5.77pct,至 27.85%;但净利率同比下滑 1.59pct,至 11.20%,主系汇兑损益增加财务费用。 核心推荐逻辑:1.公司致力于精细化管理,智慧工场路线有效降低公司成本,增强公司产品竞争力;2.公司近三年来业绩维持高增长,根据 Prismark 数据公司在中国 PCB 行业排名稳步增长(现居 14位),随着公司产能释放,优质客户导入,产品结构升级,未来三年公司业绩有望维持高增速;3.公司精准卡位HDI 市场,5G 时代,智能终端升级,手机 HDI 主板由低阶向高阶跃迁,HDI市场增量产能不足,公司前瞻性布局 HDI 工厂,市场率先释放 HDI 产能,有望分享 5G 换机浪潮下 HDI 市场红利。 盈利预测:公司产品结构持续升级,但人民币升值和疫情对公司业绩造成一定影响,我们将公司 20/21/22年预计实现归母净利润 6.82/8.46/10.63亿,下调为6.28/8.46/10.63亿,对应的 EPS 为 0.81/1.09/1.37元,当前股价对应 PE 分别为27/20/16倍。考虑到公司在 5G/服务器/新能源等高景气度领域的深度布局和PCB 板块估值水平,我们给予公司 2021年 30倍 PE,维持目标价 32.70元,维持“强推”评级。 风险提示:疫情影响;PCB 行业景气度不及预期;公司产能扩张进度不及预期;行业竞争加剧。
闻泰科技 电子元器件行业 2020-11-06 104.80 141.20 31.24% 117.33 11.96% -- 117.33 11.96% -- 详细
扣非归母净利润保持稳健增长,ODM 及安世经营状况持续向好。三季度由于云南城投放弃交易房地产项目,公司确认了约2.38亿人民币的一次性费用,同时收购安世股权嵌套方案因股价波动计提股权激励费用1.5亿元和汇率波动带来约5000万汇兑损失,公司实际经营性净利润保持了稳健的增长。ODM 业务稳健经营,品类持续扩张,同时安世半导体整合顺利,三季度下游需求逐渐复苏,公司整体经营状况环比持续向好。 客户结构不断优化,叠加产品品类扩张,ODM 业务有望持续保持较快增长势头。报告期内公司手机ODM 业务出货量稳健增长,同时受益于疫情带来的远程办公需求,公司笔电及平板业务出货量快速提升,公司通过产品竞争力赢得客户订单,业内领先的盈利水平反哺公司新产品的研发创新,实现ODM 业务正反馈,展望未来,公司料将凭借着产品端的竞争力及品类的持续扩张,保持ODM 业务的快速增长势头。 安世半导体业务触底反弹,产能有序扩张为未来增长奠定坚实基础。由于海外疫情的爆发,上半年安世半导体营收规模同比所有下降,进入三季度,公司业绩触底反弹,经营状况持续向好。作为老牌的功率半导体玩家,公司凭借着车规级的品质及IDM 的生产模式,持续满足下游客户对产品性能和供应链安全的需求,同时随着业务整合的稳步推进,安世半导体在消费电子、家电、工业等领域同样有着广泛的成长空间,预计随着未来产品的稳步扩张,及下游客户的不断突破,安世半导体未来成长可期。 盈利预测、估值及投资评级。公司身为ODM 行业龙头,有望充分受益5G 换机浪潮带来的产业红利,并购安世半导体有望为公司长期成长注入另一强劲动力,考虑到非经常性损益及股权激励费用的影响,我们下修2020-2022年公司归母净利润预测,原值为33.92/47.68/63.73亿元,现值为31.51/43.94/58.03亿元,对应EPS 为2.53/3.53/4.66,考虑到公司ODM 业务的行业地位及安世半导体优质的资产质量,给予2021年40倍PE,对应目标价141.2元,维持“强推”评级。 风险提示:中美贸易谈判反复,引发不确定性;5G 手机换机周期存在不确定性;汽车电子、物联网等新兴领域进展不及预期;新冠疫情海外蔓延。
上汽集团 交运设备行业 2020-11-06 25.78 33.80 30.60% 28.80 11.71% -- 28.80 11.71% -- 详细
3Q20业绩表现再次好于预期,但又在情理之中。上汽今年车型表现整体疲弱,市场对公司业绩恢复预期比对自主车企低。但是继2Q20业绩总量好于预期之后,3Q20再次好于预期,我们认为也是情理之中。此前在中报点评中我们也曾提到,“终端价格有所支撑,零部件销量对应正增长,海外需求带动出口恢复,料板块整体都将处于恢复通道中,上汽恢复相较于豪华/自主滞后,但也不例外,大众逐步调整,通用已基本调整到位,自主与五菱跟随行业恢复,我们估计公司财报表现在3Q20将延续恢复趋势,内部结构可能有所变化”,这在三季报中的确有所体现: 1)总量:归母83亿元、同比+17%、环比+13%,扣非归母80亿元、同比+27%、环比+23%,本季度非经较少。 2)自主乘用车:3Q20销量同比+1%、环比+14%,营收同比+2%、环比+33%,体现环比ASP提升;剔除销售费用后的毛利率为-1.9%、同比收窄2.6PP、环比略放大0.4PP,财务费用本次同环比上升4-5亿元,其它费用、支出端大致稳定,最终销售和财务费用影响下,经营性净利-16亿元、同比增亏3亿、环比增亏5亿。 3)合资公司:3Q20联营合营投资收益达到65亿元、同比+3%、环比+58%,成为3Q18以来最好表现,高于我们此前预期约15亿元,回顾3Q20合资公司销量,上汽大众同比-4.1%、环比+15%、上汽通用同比+2.6%、环比+5%,反映整体合营联营公司3Q20盈利能力有所增强。 4)其它:本季度公司非经较少,剔除联营合营后的投资收益增幅较大,为24亿元、同比+107%、环比+174%,估计主要由金融资产等项目带来。 维持对上汽投资机会的锚定:预计行业基本面+低估值共同带来投资机会。公司经营步入改善通道。上汽投资β属性明显,尤其在下属车企基本面相对偏弱背景下,自身基本面与股价的边际变化都需要行业推动。4Q20我们预计乘用车批发同比+4%,同时终端价格、零部件销量维持正面影响,预计板块整体都将处于恢复通道中。上汽恢复相较于豪华/自主滞后,但也不例外。 板块中的低估值β品种。在基本面走向恢复的基础上要注意上汽估值仍处于低位,PB1.1倍左右,市场目前已经开始认识到汽车景气回升,且弹性标的已经率先大涨,估计之后上汽的关注度将较此前明显提升。 投资建议:公司为中国汽车行业龙头,综合竞争力为车企之首,经营顺周期并滞后表现,当期低估值配置机会已经显现。维持2020-2021汽车景气修复预期,继续看好行业景气恢复后上汽的β机会。结合三季报,我们将公司2020-2022年公司归母净利预期由204亿、279亿、319亿元调整至232亿、304亿、320亿元,EPS分别1.98、2.60、2.74元,同比分别-9%、+31%、+5%,对应PE12倍、9倍、8倍,考虑行业与公司业绩恢复超预期,给予2021年目标PE13倍、PB1.5倍,调整目标价至33.8元,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济不及预期、行业销量不及预期、通用及五菱表现不及预期。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2020-11-06 4.86 6.58 30.56% 5.27 8.44% -- 5.27 8.44% -- 详细
售电量同比下滑 4.2%,电价同比下降 1.2%。2020年前三季度,公司合并营业收入为 1218.2亿元,较上年同期下降 4.3%。营收下滑主要由于:售电量为2759.1亿千瓦时,同比下滑 4.2%;上网电价 0.412元/千瓦时,同比下滑 1.2%。 公司结算市场化交易电量 840.6千瓦时,交易电量比例为 49.9%,比去年同期提高 2.84pct。电量同比下滑主要是受疫情影响,公司上半年发电设备利用小时大幅下滑。电价同比下滑主要是市场化交易电量比例上升至 56.9%,比去年同期提高 5.7pct。 毛利率提升,财务费用减少,带动业绩高增。2020年前三季度,公司毛利率为 19.6%,同比提升 3.8pct。毛利率提升主要得益于营业成本大幅下降,2020前三季度营业成本下降 8.6%,主要由于受燃料价格下跌的影响,境内营业成本同比减少 70.7亿元;新加坡业务营业成本同比减少 17.59亿元,巴基斯坦业务营业成本同比减少 3.99亿元。财务费用较上年同期下降 20%,主要由于带息负债平均余额减少以及利率下降导致利息支出同比减少 12.35亿元,汇兑净损失同比减少 3.53亿元。 新能源对公司贡献不断提升。2020年前三季度,火电、风电、光伏贡献的净利润分别为 82.4、17.4、4.4亿元,新能源对净利润的贡献达到 20%;新增火电、风电、光伏装机 94.5万千瓦、风电 87.3万千瓦、光伏 56万千瓦,新能源占新增装机比例 60%。且未来几年,预计公司每年新增 500-600万千瓦新能源机组。 股息率极具吸引力。2019年分红预案中确定每股分红 0.135元,对应当前股价股息率为 2.8%。公司 2020年仍将维持 70%以上的分红比例,2020年之后未来几年依然会保持 50%以上的分红比例,预计 2020-2022年股息率分别为7.6%、6.0%、6.8%。 我们预计公司 2020-2022年实现归母净利润 95.8、106.2、116.4亿元(原预测87.8、101.1、105.1亿元),同比增长 421%、15%、4%,对应 EPS(基本)为 0.53、0.59、0.66元/股,对应 PE 为 9.3、8.2、7.4倍,对应 PB 为 0.95、0.89、0.83倍,参考 CS 火电板块可比公司 2021年平均 PB 值为 1倍,给予龙头公司2021年 1.2倍 PB,上调目标价至 6.58元,维持“强推”评级。 风险提示:全社会用电需求下滑,煤价快速上涨风险,电价下调风险。
韵达股份 公路港口航运行业 2020-11-06 19.20 22.60 29.81% 19.20 0.00% -- 19.20 0.00% -- 详细
公司公告 2020年三季报:Q3扣非归属利润下降 50.7%。1)财务数据:2020Q1-3实现收入 230.87亿,同比下降 4.8%,归属净利 10.2亿,同比下降 47.9%,扣非归属净利 8.54亿,同比下降 52.1%。2)分季度看:20Q3公司收入 87.7亿,同比增长 0.8%,归属净利 3.39亿,同比下降 48.6%,扣非净利 2.95亿,同比下降 50.7%,3)单票盈利:测算前三季度单票毛利 0.24元,同比下降 52.5%(或 0.26元),单票扣非净利为 0.09元,同比下降 65.6%。测算 Q3单票毛利0.21元,同比下降 52.1%(或 0.23元),单 Q3票扣非净利 0.07元,同比下降 68.1%(或 0.16元)。Q1-3非经常性损益 1.66亿元,主要来自政府补助及金融投资收益。3)经营数据:下半年业务量提速。前三季度公司业务量 96.4亿件,同比增长 39%,单票收入 2.25元,同比下降 31.8%,Q3业务量 40.13亿件,同比增长 54.4%,单票收入 2.09元,同比下降 33.7%,环比下降 3.5%。 市场份额17.2%,同比增加个1.4个百分点,1-9月累计业务量增速:顺丰(75%)>韵达(39%)>圆通(34.9%)>行业(27.9%)>申通(17.9%),报告期内公司加强对加盟商的激励政策,导致单票收入下降,但推动业务量增速接近 39%,市场份额进一步提升,9月公司业务量增速时隔 14个月后重回单月最快。 成本&费用:1)受益于件量增长及精细化管理,前三季度单票营业成本 2.16元,同比下降 28%,Q3单票营业成本 1.98元,同比下降 32.1%,但慢于单票收入降幅。2)费用有所上升,公司前三季度期间费用率 5%,同比上升 1.2个百分点。主要系研发费用和财务费用同比上升,前三季度研发费用 2.03亿元,同比增加约 1.4亿;前三季度财务费用 0.56亿元,同比增加约 0.55亿,系负债增加导致利息费用增加。 盈利预测:1)基于行业价格竞争仍在延续,导致前三季度通达系公司业绩均承压,但我们预期 Q4传统旺季单票盈利水平或存在一定程度修复,我们调整2020-22年盈利预测至实现净利分别为 14、21、26亿(原预测为 21.6、27.3及 33.1亿),对应 EPS 分别为 0.49、0.73及 0.91元,对应 PE 分别为 39、27及 21倍。2)看好快递行业长期逻辑,网购渗透率不断提升,并与新零售存更多融合发展的契机。韵达专注实施基于科技创新和精益管理的成本领先型竞争策略,并且公司对网络控制能力强,有利于保证服务品质,看好公司在行业竞争中掌握主动权。3)我们认为应更长维度看待行业价格竞争以及格局演绎过程,龙头公司料将在格局出清后呈现更强的盈利能力,给予 2022年 25倍 PE,对应一年期目标价 22.6元,预计较现价 17%空间,维持“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧导致价格持续下行,经济大幅下滑影响线上消费。
仙鹤股份 造纸印刷行业 2020-11-06 18.33 30.00 28.21% 25.20 37.48% -- 25.20 37.48% -- 详细
事项:公司发布2020年三季报,报告期内实现营业收入33.37亿元,同比增长1.53%;实现归母净利润4.94亿元,同比增长84.45%;实现扣非后归母净利润4.43亿元,同比增长70.53%;基本每股收益0.79元/股。 评论:Q3业绩持续高增长,整体表现超预期。公司Q3单季度实现营收13.05亿元,同比+10.21%(2020Q1同比-10.84%,Q2同比+3.61%),归母净利润2.12亿元,同比+54.41%(Q1同比+193.16%,Q2同比+87.05%),Q3业绩保持较高增速。 主要由于前期募投项目产能全面释放,同时价格较低的新产品投入保证销售规模相应增长。我们认为随着公司加大研发投入,调整产能结构,大幅增加食品用纸、医疗用纸和互联网时代下的必备消费品材料的供应,未来业绩有望继续高速增长。 毛利率大幅改善,盈利能力显著增强。公司2020年前三季度毛利率同比增长6.66pct至23.62%,主要由于木浆等原材料价格处于低位,以及热转印用纸等产品上公司定价权提升,使得整体毛利率上升。期间费用率方面,销售费用率同比上升0.02pct至3.18%;管理及研发费用率同比上升0.57pct至4.53%;财务费用率同比下降0.19pct至1.82%。综合影响下公司净利率同比增长6.71pct至14.87%。我们认为随着热转印用纸、电气用纸等公司具备一定定价权的高毛利产品占比上升,公司毛利率将会逐步上行,盈利能力保持高位。 产能扩张加强规模效应,渠道扩张保障竞争优势。公司多渠道融资加快产能扩张,IPO募投项目产能2020年全面释放,可转债募投22万吨高档纸基新材料项目中哲丰新材年产4万吨PM6已于3月、年产9万吨PM5已于8月先后投产,PM7和PM8预计2020年底前进行调试生产,东港基地PM28也于2020年8月开机试产。此外公司计划投入12亿元新建30万吨高克重食品卡纸产能,预计2021年底实现投产,以满足限塑令带来的塑料包装替代需求。渠道方面,公司通过为下游主要客户提供产品解决方案,建立了稳定的供应关系,同时积极拓展新市场,与众多行业知名客户达成战略合作,为未来新业务持续增长打下良好基础。预计随着新增产能逐步落地,产品结构日趋优化,规模效应凸显,公司竞争力将持续提升。 产能布局完善&渠道拓展,维持“推荐”评级。公司未来两年产能料将稳步扩张,同时加快推进纸代塑产品和新型烟草市场布局,产品结构不断优化。此外公司积极拓展新产品客户,加强战略合作,创造未来增长空间。考虑到传统业务盈利提升,新增业务成长态势较好,我们上调公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.20/8.63/10.11亿元(原预测值6.01/7.02/8.34亿元),EPS分别为1.02/1.22/1.43元,对应当前股价PE分别为17/14/12倍。考虑到公司特种纸领域龙头地位,以及规模效应日益显现,我们维持公司目标价30元/股,对应2020年29倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观下行消费不振,造纸行业格局发生重大变化。
莱克电气 家用电器行业 2020-11-06 37.68 41.00 27.89% 38.54 2.28% -- 38.54 2.28% -- 详细
经营表现逐季改善,国内线上大幅增长。20Q1-Q3公司实现营业总收入 42.41亿元,同比小幅增长 0.69%;20Q3实现收入 17.07亿元,同比增长 20.43%,其中公司 8月/9月单月营收均实现 30%以上的增长。三季度以来公司通过持续产品创新、渠道深化转型,推动国内线上业务大幅增长,其中吉米和碧云泉品牌线上增长 100%以上。公司高端主销品牌莱克在 6月 8日首发立式吸尘器魔洁 M12MAX 新品,至今已在全国开展了 30场新品发布会,获得较多消费者的认可。另外公司在上半年新设三食黄小厨,携手著名演员黄磊加码入局厨房小家电领域,有望帮助公司拓展业务布局。随着疫情催生海外市场需求增加及公司内销业务渠道调整逐步获效,公司预计四季度营收亦将实现持续增长。 汇兑损失提升财务费用,盈利能力保持平稳态势。20Q1-Q3公司实现归母净利润 4.16亿元,同比增长 8.84%。20Q1-Q3公司毛利率 26.92%,同比+0.59pct,其中 20Q3毛利率 26.44%,同比-1.05pct,主要系国内线上收入占比有所提升(预计线上毛利率相对较低)且吸尘器产品均价有所下调(阿里平台数据显示20Q3莱克吸尘器客单价同比下滑 13%)。单季度来看,20Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为 5.94%、2.43%、4.43%和 3.62%,分别同比-0.48pct、-1.57pct、-1.20pct 和+6.37pct,其中财务费用率提升明显主要系汇兑损失增加。综合影响下,20Q3公司归母净利率 9.63%,同比小幅降低 0.71pct。 持续推进线上线下融合发展,多品类多品牌布局获效。疫情影响家电行业销售渠道转至线上,公司顺应行业需求加码布局线上渠道建设,积极探索短视频、直播等新媒体创新的新营销模式,构建渠道“1(品牌旗舰店)+N(品类专卖店)”的金字塔店铺结构,2020年以来公司莱克、吉米、碧云泉三大品牌均实现较为不错的增长。另外公司实施的多品类多品牌布局成效逐步显现,已形成莱克、碧云泉、吉米、三食等自主品牌矩阵,覆盖了环境清洁类、空气净化类及舒适类、水净化与饮水健康、智能厨电、个护美健等产品,以满足消费者高品质、中高端的各类需求。未来随着公司产品创新、渠道和营销持续加码有望推动自主品牌发展渐入佳境,助力内销业务稳步增长。 投资建议:考虑到自主品牌获效,我们略微上调公司 20/21/22年 EPS 预测分别至 1.31/1.50/1.71元(前值:1.30/1.43/1.56元),对应 PE 分别为 28/25/22倍。公司专注于家居清洁健康领域,以自主品牌和贴牌生产双轮驱动,国内外市场并重发展,坚持精品战略打造独特性产品,同时公司加码研发创新,完善多元渠道布局,有望驱动公司稳健发展。参考可比公司估值水平,上调目标价至 41元(原值:24元),对应 21年 27倍 PE,维持“推荐”评级。 风险提示:外贸摩擦加剧;宏观经济下行;自主品牌发展不及预期
立讯精密 电子元器件行业 2020-11-06 59.00 64.80 26.17% 61.68 4.54% -- 61.68 4.54% -- 详细
公司业绩超市场预期。公司 2020年 Q1~Q3实现归母净利润 46.80亿元(YoY~62.06%),超半年报给出业绩指引区间 40.42亿元至 46.20亿元(YoY~40%-60%)上限。单 Q3实现归母净利润 21.42亿元(YoY~54.54%),超半年报给出业绩指引区间 15.05亿元至 20.82亿元(YoY~8%-50%)上限。 TWS 耳机市场供需两旺,支撑公司业绩高速增长。需求端:Q3疫情之下经济复苏状态良好,消费者购买能力回升,TWS 耳机市场需求回暖;供给端:公司 TWS 耳机产能维持高稼动率水平,新产能逐步释放。 Apple Watch 新品受市场欢迎,智能手表业务打开公司远期成长空间。20年Q3苹果发布新品 Apple Watch,Apple Watch 创新魅力十足,问世以来受到消费者追捧,点燃智能手表市场。公司新布局智能手表业务,可穿戴市场的持续升温,打开公司远期成长空间。 “精密制造+高研发投入”, IoT 时代大有可为。由于消费电子产品迭代较快,公司在过去的发展中练就了强悍的后端模组制造能力,同时近几年公司持续加大研发投入,近三年研发投入超 84亿元,并有 30%投入在基础材料与技术的研发,随着 5G 及 AI 技术的逐渐成熟,IoT 领域有望迎来黄金发展期,作为同时具备精密制造及研发设计能力的消费电子龙头,公司有望在 IoT 领域迎来新一轮成长。 盈利预测、估值及投资评级。公司凭借着强悍的精密制造能力,各项业务持续保持较快增长,我们上调公司盈利预测,公司 2020-2022年归母净利润原预测值为 66.16/88.16/112.05亿元,现预测值为 70.72/100.73/124.21亿元,对应每股盈利 1.01/1.44/1.78元,PE 为 56/39/32倍 。TWS 耳机市场持续火爆,公司作为消费电子龙头企业有望充分受益,在高业绩增速带动下,公司有望享受估值溢价,并参考公司历史估值区间,及同类公司的估值水平,给予公司 2021年45倍 PE,对应目标价 64.80元,给予“推荐”评级。 风险提示:中美贸易谈判反复,引发不确定性;5G 手机换机周期存在不确定性;汽车电子、物联网等新兴领域进展不及预期;新冠疫情海外蔓延。
领益智造 电子元器件行业 2020-11-06 13.70 17.97 25.31% 14.48 5.69% -- 14.48 5.69% -- 详细
领益科技:Q3营收同比增长21%,经营性净利润微增。公司业务分析:iPhone业务:公司在新机价值量较老机型有所提升,新机量产,促进公司整体毛利率有所提升;AirPods 业务:AirPods 市场需求旺盛,公司作为AirPods 零组件核心供应商,业绩充分受益于终端出货量增加。 结构件公司(东方亮彩):营收利润同比十号线高增长。Q3营业收入同比增长39%,经营性净利润0.45亿元,同比增长148% 。公司内部整合基本完成,产品结构和客户结构得到优化申请,虽公司优质客户华为手机出货量有所下滑,但其他安卓系厂商的积极备货,填补了公司在华为手机业务体量。随着内部整合深化,结构件公司盈利能力料将稳步上升。 赛尔康:Q3业绩亏损缩紧,8月份成功实现扭亏。海外疫情对赛尔康海外工厂影响弱化,公司复工符合预期。海外大客户新品快充量产,加速赛尔康扭亏步伐。 江粉磁材:Q3亏损幅度收窄。公司铁氧体产品顺利导入海外大客户并实现量产,公司盈利能力得到显著提升。 业绩补偿股票完成注销。公允价值变动损益较去年同期下降3.81亿元,主要系子公司东方亮彩未完成业绩承诺而补偿的股票价格波动影响,公司已于20年8月完成业绩补偿股票注销,料后续公司净利润不再受公允价值变动影响。 盈利预测、估值及投资评级。由于疫情和贸易摩擦等外部因素影响,我们将公司20~22年归母净利润预测由26.42/39.82/48.55亿元,下修为23.49/36.16/45.44亿元,每股盈利为0.33/0.51/0.65元,对应估值41/26/21倍。我们参考板块龙头估值,并考虑到公司的制造平台的品类扩张潜力和5G 换机潮带来的利润弹性,给出公司2021年市盈率35倍,目标股价17.97元,维持“强推”评级。 风险提示:新冠疫情影响,贸易战加剧,扩产速度不及预期。
索菲亚 综合类 2020-11-06 28.34 34.00 22.83% 31.33 10.55% -- 31.33 10.55% -- 详细
事项:公司发布2020年三季报。2020年前三季实现营业总收入50.94亿,同比下降4.09%;实现归母净利润6.97亿元,同比下降3.17%,扣非后归母净利润5.84亿元,同比下降8.37%;实现基本每股收益0.76元。同时,公司公告全资子公司索菲亚家居(浙江)与圣都家居装饰有限公司签订《家居企业合资合同》,双方以货币资金出资设立合资公司,注册资本5000万元,其中浙江索菲亚认缴出资比例51%。 评论:三季度收入持续回暖,业绩表现符合预期。公司2020年Q3单季度营收25.39亿,同比+17.07%(Q1同比-35.58%,单Q2同比-8.48%);归母净利润3.54亿,同比+7.74%(Q1同比-115.48%,单Q2同比+26.46%),扣非后归母净利润3.71亿,同比+28.30%(Q1同比-182.46%,单Q2同比+3.61%)。整体来看公司业绩表现符合我们之前预期,预计随着全国范围内疫情影响减弱,公司衣柜、橱柜、木门业务有望持续快速恢复,收入业绩料将持续向好。 新品占比提升,盈利水平改善。公司前三季销售毛利率38.04%,同比+0.93pct,净利率14.04%,同比+0.32pct。我们认为原因为产品结构变化,高毛利率产品占比提升,至2020年9月底,索菲亚康纯板客户占比已从2019年初的14%上升到64%,订单占比已从2019年初的8%上升至52%。期间费用率方面,销售费用率同比提升0.29pct至10.85%,管理费用率同比提升0.16pct至8.29%,研发费用率同比提升0.40pct至2.83%,财务费用率同比提升0.15pct至0.52%。 预计随公司产品结构优化及大宗业务规模效益显现,盈利能力料将持续回升。 渠道下沉与优化并举,大宗业务持续高增长。截至2020年9月30日,索菲亚全屋定制拥有经销商1594位,专卖店2666家(含大家居店、轻奢店);司米橱柜经销商923家(较年初增90家),专卖店1056家(较年初增211家);“索菲亚”木门经销商742家,独立店287家(含在装修店面)融入店604家;“华鹤”木门经销商189家,专卖店207家(含在装修店面)。TOB业务方面,截至2020年9月底,公司大宗业务渠道收入同比+54.83%,占营收比重提升至14.39%;同时公司积极拓展整装/家装渠道,2020年全年计划签约500家整装企业,与圣都家居合作也有望进一步助力公司整装业务发展。 持续看好公司产品升级渠道优化,维持“强推”评级。虽然短期内“新冠”疫情对公司一季度经营带来一定冲击,但公司积极应对,化危为机,我们仍持续看好公司渠道、产品、品牌等方面综合发展实力。基于“新冠”疫情对家居行业零售渠道影响,我们调整公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为11.59/13.24/14.99亿元(原预测值分别为12.03/13.35/14.81亿元),EPS分别为1.27/1.45/1.64元,对应当前市值PE分别为22/19/17倍。考虑到公司较强的品牌力与整装渠道开拓能力,维持公司目标价34元/股,对应2020年27倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济下行导致需求不振,定制家具行业格局发生重大变化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名