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万科A 房地产业 2019-12-04 27.97 45.00 59.86% 28.35 1.36% -- 28.35 1.36% -- 详细
事件: 万科公布公司 11月销售数据, 11月公司实现签约金额 545.4亿元,同比下降6.5%;实现签约面积 364.5万平方米,同比增长 2.5%。 1-11月,公司累计实现签约金额 5,735.3亿元,同比增长 5.4%;实现累计签约面积 3,697.4万平方米,同比增长 2.7%; 1-11月,公司新增建面 3,937.4万平方米,同比下降 21.1%; 总地价 2,233.7亿元,同比下降 18.2%。 点评: 11月销售 434亿、 同比-7%, 累计销售 5,735亿、同比+5%,稳定增长11月公司实现签约金额 545.4亿元,环比增长 25.7%、同比下降 6.5%;实现签约面积 364.5万平方米,环比增长 34.4%、同比增长 2.5%;销售均价 14,963元/平,环比下降 6.4%、同比下降 8.8%。 1-11月公司累计实现签约金额 5,735.2亿元,同比增长 5.4%,较 1-10月降低 1.4pct;累计实现签约面积 3,697.5万平方米,同比增长 2.7%;累计销售均价 15,511元/平方米,同比增长 2.6%。 在一二线销售平稳背景下,预计公司后续销售稳定增长。 11月拿地 86亿元、拿地谨慎, 前 11月累计拿地额占比销售额为 39%11月公司在土地市场获取广州、杭州、哈尔滨等地 9个项目和 2个物流项目,拿地区域主要集中于一二线城市及环都市圈。 11月公司新增建面 242.3万平,环比下降 55.8%、同比下降 40.7%;对应总地价 85.8亿元,环比下降 59.9%、同比下降 67.7%;拿地金额占比销售金额达 15.7%,较上年 50.5%下降 34.7pct; 平均楼面价 3,539元/平,环比下降 9.3%、同比下降 45.5%,拿地均价占比当月销售均价 23.7%,较上年 36.6%下降 12.9pct。 1-11月,公司共新增规划面积3,937.4万平,同比下降 21.1%;对应总地价 2,233.7亿元,同比下降 18.2%; 拿地额占比销售额达 38.9%,较上年 50.5%下降 11.5pct;拿地面积占比销售面积 106%,较上年下降 31pct;平均楼面价 5,673元/平,同比增长 3.7%,拿地均价占比当年销售均价 36.6%。按销售均价 1.55万元/平估算公司 1-11月累计新增货值 6,103亿元,高于同期销售金额 5,735亿元,总体拿地平稳。 投资建议: 销售暂弱, 拿地谨慎, 维持“ 强推”评级万科作为行业三十载领跑者,在提前倡导高周转、探索住宅工业化、专注中小户型精装修产品、领先建立三级管控架构、布局三大城市群、实施多项人才计划、深化小股操盘模式以及创新业务发展等方面都是当之无愧的先行者,其成果也已体现在公司过去 10年的销售和业绩双双高增中,也体现在行业领先的稳健经营和财务指标中。而面向未来,在本轮房地产小周期延长的反常周期中,万科将依靠拿地+销售集中度双双提升继续保持龙头优势,同时公司在物业服务、商业地产、物流地产、长租公寓、养老地产和轨道物业等细分领域也已领跑行业,未来业绩和估值的贡献值得期待。我们维持公司 2019-21年每股收益预测分别为 3.66、 4.41、 5.30元,维持“ 强推”评级。 风险提示: 房地产行业调控政策超预期收紧, 行业融资政策超预期收紧。
中孚信息 计算机行业 2019-12-04 54.48 79.70 34.51% 60.98 11.93% -- 60.98 11.93% -- 详细
国产替代浪潮下,公司保密防护领域实力有望进一步提升。公司在安全保密领域已经建立领先地位,深入参与了基于国产操作系统的安全保密产品的国家相关技术标准的制定工作,主要产品“三合一”、主机监控与审计系统等数款产品通过国家有关部门授权的测评机构检测并列入相关产品名录。本次基于国产平台的安全防护整体解决方案项目的建设有利于优化并扩充公司产品线的同时进一步稳固公司在安全保密领域的市场领先地位。 募投资金加持,保密监管业务有望实现更快发展。基于大数据的保密监管平台建设已经成为公司长远发展的重要驱动力之一,在已完成招标的监管平台建设中,公司监管产品市场占有率遥遥领先。本次募投项目将有助于公司进一步优化和丰富安全监管产品线,持续深化在网络安全监管领域的业务布局,全面提升公司产品和服务的市场竞争力。 业务增长持续加速,明年有望更加精彩。随着国家信息创新战略的持续推进,基于国产操作系统的安全保密产品配备使用迎来极为广阔的市场。2019年Q1-Q3公司收入增速分别为69.17%、57.14%和89%,业务增长明显提速。随着信创体系建设的持续加速,公司业务有望实现更快增长。 投资建议:公司信创大逻辑加速兑现,业绩增速持续超预期。我们维持公司2019-2021年归母净利润预测为1.04亿、2.12亿、3.31亿元,对应PE分别为66倍、32倍、21倍,维持目标价79.7元,维持“强推”评级。 风险提示:市场竞争加剧;政策落地进展缓慢。
阳光电源 电力设备行业 2019-12-04 10.65 13.95 26.82% 11.43 7.32% -- 11.43 7.32% -- 详细
竞价需求后移,国内需求逐季向好。2019年7月11日能源局正式下发2019年国内竞价项目指标。根据能源局的指引,2019年国内指标量合计高达50GW左右,预计年内装机需求有望达到40-45GW。但由于指标下发较晚,不少企业项目实施进度晚于预期,预计这部分项目将大多数推迟至2019年1-2季度。叠加2020年竞价政策有望于2019年底出台,业主开工时间将更为充分。2020年国内光伏装机需求料将大幅好于2019年。 出口持续高增长,海外需求持续旺盛。根据海关出口统计数据显示,9月份国内组件出口量6.30GW,同比增长73%,环比增长6.6%;1-9月份国内累计出口量49.95GW,同比增长80%。随着2018年“531”政策出台后,国内光伏产业链价格出现了快速下跌,从而推动了全球大多数地区进入平价,海外需求快速增长,2019年国外装机需求有望达到88-90GW。 国内需求启动、叠加出口加速,逆变器龙头拐点将近。公司作为全球光伏逆变器龙头,前三季度受制于国内光伏市场启动放缓,逆变器国内销售出现同比下滑,随着四季度国内市场装机启动以及部分项目延期,国内有望迎来明显的同比及环比改善。而出口方面,今年以来公司持续加速推动逆变器海外销售,市占率持续提升,公司逆变器业务盈利能力有望逐季改善,加速期将至。 在手资源丰富,EPC维持高增长。公司2013年介入光伏电站系统集成业务,并于2014年底投资5亿元成立合肥阳光新能源科技有限公司,专门从事光伏电站的开发、投资、建设以及运营管理业务。依托公司对于逆变器技术的理解与积累,公司电站系统集成业务能力远远领先于一般竞争对手,并与不少大型国企形成了密切的合作关系。公司目前在手储备光伏电站资源7-8GW,风电站资源2GW左右。2019年公司申请平价项目860MW,并中标竞价项目1668M合计约2.53GW,预计大多数项目将得到转化,EPC料将继续维持高增长。 储能业务进入加速释放期,有望贡献公司全新盈利增长点。公司依托近20年的光伏逆变器技术积累,积极拓展储能逆变器以及储能系统集成。并于2014年携手韩国三星成立储能合资子公司,奠定了公司在储能行业的领导地位。随着新能源逐步迈入平价阶段,储能需求增长料将进入快速增长期。 预计2020年公司有望实现盈利13.51亿,维持“强推”评级。我们维持预计公司2019-2021年实现盈利10.26亿元/13.51亿元/17.17亿元;对应EPS0.7元/0.93元/1.18元。公司作为全球逆变器龙头,料将显著受益于国内光伏市场的逐步启动以及海外出口的持续高增长。同时公司积极推动储能业务发展,目前已逐步进入收获期。我们看好公司中长期发展,参考行业的估值中枢,给予公司2020年15倍PE估值,调整目标价至13.95元,维持“强推”评级。 风险提示:1、国内光伏装机量不及预期;2、逆变器出口不及预期;3、EPC进展不及预期。
新大正 房地产业 2019-12-04 32.11 48.00 -- 78.20 143.54% -- 78.20 143.54% -- 详细
公司概要:启征重庆、拓展全国,聚焦非住宅物管、具备20年丰富经验 新大正成立于1998年,2001年承接广璐大厦项目,步入市场化发展道路。2004-08年,逐步拓展至公共、学校和园区物业。2012年,承接贵州省高级人民法院物业,开启业务全国化布局。2016年,完成股改,成立集团,并承接江北国际机场物业,进入航空物业领域。2017年2月,公司于新三板挂牌交易,同年8月,出于经营发展战略调整,新三板摘牌,计划进军A股市场。截至2019H1末,公司业务布局全国28个城市,居中国物业服务百强企业第18位,重庆地区排名第3位,独立市场化运营物业企业中排名第一。 经营情况:错位布局非住宅业态,受益后勤社会化,打造非住宅物管巨头 2015-18年,公司签约面积、计费面积CAGR分别达18.3%、17.1%。截至19H1末,签约面积、计费面积分别为6,771、5,838万方,分别较18年末+8.0%、+8.8%。 计费面积中,综合、专项物业项目分别达3,456、2,382万方,分别较18年末+5.5%、+13.9%;综合物业中,住宅、学校、园区、商业、公共计费面积分别占比23%、44%、9%、3%、21%,非住宅合计占比达77%。公司作为独立第三方物管公司,战略聚焦非住宅业态,在学校、航空、政府机关等门槛较高的物业细分领域占据市场领先地位,其规模扩张相对较稳定。服务区域由重庆扩大至全国,随着我国后勤社会化的推进,公司非住宅业务将进一步扩张。 财务状况:14-18CAGR业绩29%,利润率保持近10%,非住宅占比提升 2018年,公司营收8.9亿元,同比+15.4%;归母净利润0.9亿元,同比+24.7%。2014-18年,营收、归母净利润CAGR分别达23.1%、29.4%。2016-19H1,重庆地区收入占比由88%逐年下降至79%;19H1,非住宅收入占比达87.0%,逐年上升;毛利率和净利率为21.3%、9.7%,分别较18年+0.1、-0.2pct,作为独立第三方物管公司,公司没有开发商背景,依靠优质服务实现较高净利率水平,并非住宅业态由于较强重定价能力,长期来看毛利率较住宅业态将更为稳定。19H1增值服务收入占比8.1%,低于行业水平,但公司聚焦的非住宅业态具备丰富增值服务应用场景,尤其学校、机场等人流密集的业态,随着非住宅业态的后勤社会化、增值服务逐步扩张,后续增值服务潜在空间巨大。 估值情况:预计19年业绩+22%,合理PE30-35倍,对应市值32-38亿元 综合考虑上市后资本赋能、非住宅空间释放、利润率稳定,预计公司19/20年业绩同比+22%/+23%。后勤社会化推动非住宅业态物管空间逐步打开,及后续业态重定义、增值服务提升带来的二次空间,参考3家海外物管公司(CBRE、高力国际、FirstService)2016年平均PE30倍,4家AH股主流物管公司(中航善达、碧桂园服务、绿城服务、中海物业)2019年平均PE38倍,具备较强开发背景的高成长物管公司或聚焦非住宅业态的稀缺物管公司2019年合理PE区间25-40倍,考虑公司聚焦非住宅业态优质赛道、A股物管公司稀缺性,给予公司2019年合理PE区间30-35倍,对应目标市值区间32-38亿元。 投资建议:聚焦非住宅优质赛道,资本赋能扬帆起航,首覆,给予“强推” 新大正作为独立第三方物管公司,早期战略聚焦非住宅物业管理优质赛道,计费面积达5,838万方,非住宅占比高达77%,在学校、公共等业态领域具备长期的管理经验和服务口碑,并前瞻性进入航空业态,服务北京大兴、重庆江北等全国性机场。考虑到后勤服务社会化、地方审计加强等推动非住宅物管行业发展,有望推动公司规模加速提升,并成为非住宅物管巨头,我们预测公司2019-21年每股收益分别为1.50、1.85、2.29元,我们按照19年目标PE32倍,给予目标价48.00元,首次覆盖,并给予“强推”评级。 风险提示:业务拓展不及预期、人工成本上升致利润率下行风险。
鹏辉能源 电子元器件行业 2019-11-29 21.75 32.00 25.34% 25.53 17.38% -- 25.53 17.38% -- 详细
鹏辉能源专注锂电行业20年,从消费锂电进入动力市场,业绩快速增长。公司成立于2001年,主要生产聚合物锂离子、锂离子、镍氢等二次充电电池,以及锂铁、锂锰等一次电池。公司在消费类锂电领域持续多年耕耘,电池技术行业领先,2014年开始进入动力电池市场,增长开始提速。2015-2018年,公司营收从8.79亿增长至25.69亿,3年复合增长43%;归母净利润从2015年0.87亿增长至2018年2.65亿,复合增长45%。2019年前三季度,公司营收24.95亿,同比增长40.94%,扣非后归母净利润2.56亿,同比增长18.28%。 公司动力电池为上汽通用五菱主供,经营效率较高具有综合成本优势。受补贴下滑影响,今年下半年起国内新能源汽车单月销量同比持续下滑,动力电池价格预计也将持续降低,具有技术和成本优势的企业将在竞争中不断提升市场份额。公司在电池领域长期的精细化管理造就了较强的成本管控能力,期间费用率一直维持在10%左右,具有较低的综合成本优势。公司近三年动力电池产能扩张比较稳健,始终保持100%以上产能利用率,拟发行可转债用于建设2GWh电池产能,建成后公司总产能将达到6.3GWh。公司自2018年开始为上汽通用五菱配套电池,目前已经是其主力供应商,公司为广汽开发的快充产品也已交付测试完毕,预计公司在动力电池领域的份额将快速提升。 消费类电池增长稳健,TWS耳机电池爆发料将贡献较大业绩弹性。公司消费类电池主要供货蓝牙耳机、蓝牙音响等产品,近年来持续稳健增长。TWS耳机渗透率迅速提升,带动TWS耳机电池高速增长。公司已为JBL、佳禾智能等企业批量供货,今年出货量将达到1000万只以上,目前公司和小米、华为、三星的合作正快速推进,预计明年出货有望达到4000万只。由于TWS耳机电池的技术要求较高,且TWS耳机售价较高,因此TWS耳机电池产品毛利率大幅高于普通消费类电池,将为公司贡献较大的利润增量。 储能电池业务潜力巨大,新国标加速电动自行车锂电化,轻型动力电池有望快速增长。公司在储能市场耕耘多年,已与通信行业大客户建立稳定合作关系。今年4月公司与天合光能签订协议成立合资公司天辉锂电,将进一步拓展公司在光伏储能领域的布局。我国电动自行车市场的保有量巨大,达2.5亿辆以上。电动自行车新国标2019年4月开始实施,对整车质量等参数的强制性要求将加速锂电对铅酸电池的替代。公司已实现了向小牛电动、超威集团、哈啰出行等行业一线客户批量出货,预计公司在电动自行车领域电池将保持高速增长。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润为3.58、4.74、5.98亿,同比增长35%、32%、26%,EPS为1.28、1.69、2.13元,对应2019-2021年16、12、10倍PE,同行业电池标的平均估值水平为2019年30倍,考虑到公司在动力电池和TWS耳机电池领域的高成长性,公司当前估值较低,给予2019年25倍PE,目标价32元,首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示:新能源汽车补贴政策下滑低于预期,新客户拓展进度低于预期,行业竞争加剧电池价格超预期下降。
太极股份 计算机行业 2019-11-29 33.80 46.60 21.89% 39.14 15.80% -- 39.14 15.80% -- 详细
控股股东变更为中电太极集团,体制机制变革有望调动企业活力。中电太极是以国家网信事业为使命的国有大型高科技企业集团,是我国自主可控计算技术的排头兵、软件与信息服务业的旗手、信息系统总体的主力军。收购后公司由事业单位控股变成企业控股,有望给公司发展带来新活力。 管理层级理顺,有利于中国电科对信创产业体系的统筹整合。中电太极是中国电科全资控股的一人有限责任公司,按照二级成员单位管理,并委托管理十五所,由其统筹开展相关业务及资源的整合重组。太极股份将作为中电太极的上市平台和产业化平台。本次收购有助于理顺中电太极平台公司、太极股份及中电太极其他下属单位的管理层级和管理关系,有利于实现中国电科在基础设施、智能应用与服务信创产业体系的统筹整合。 信创产业建设加速,集成业务高增长可期。一方面,公司是电子政务的领军企业,拥有安全可靠产业较大的应用市场,同时具有行业内突出的安全可靠系统综合集成能力。另一方面,公司控股慧点科技、参股金蝶天燕、人大金仓,已形成从国产操作系统、数据库、中间件、管理软件到安全可靠系统集成完善的产品覆盖。随着产业发展加速,公司积极推进国产基础软硬件的集成适配和解决方案研发,有望凭借在信创体系集成领域的优势地位,同时提升对产业链上下游的议价能力,实现业务的快速发展。 投资建议:考虑信创产业发展加速,公司有望充分受益。我们维持公司19年归母净利润预测为3.96亿,同时上调2020-2021年盈利预测至5.99亿、8.50亿元(原预测为4.85亿、5.89亿元),对应PE分别为35倍、23倍、16倍,参考华宇软件、东华软件、北信源3家可比公司平均估值32倍PE,综合给予公司2020年32倍PE,上调目标价至46.6元,维持“强推”评级。 风险提示:市场竞争加剧;信创产业发展不及预期。
隆基股份 电子元器件行业 2019-11-28 23.05 32.20 28.80% 26.08 13.15% -- 26.08 13.15% -- 详细
项目总投资25亿元,对应单晶硅棒产能10GW。公司新设立项目公司(丙公司)与保山市人民政府(甲方)、腾冲市人民政府(乙方)于11月23日签订项目投资协议,就公司在腾冲投资建设年产10GW单晶硅棒项目达成合作意向。丙公司计划于腾冲市保山工贸园区绿色载能产业示范园腾冲“园中园”投资25亿元(含流动资金)建设年产10GW单晶硅棒项目,项目计划在2020年底前开始逐步投产。 公司累计投资硅棒项目75GW,持续稳固单晶龙头地位。截至2019年中,公司共拥有单晶硅棒产能33.9GW,其中:银川基地14GW、中宁基地4.3GW、保山基地7.5GW、丽江基地7.1GW、马来西亚古晋基地1GW。而随着保山二期以及丽江二期项目2019年底的逐步达产以及老产能技改升级,预计2019年底公司单晶产能将逐步攀升至50GW左右。而2020年随着公司银川基地15GW产能的投产,公司产能将有望进一步提升至65GW。考虑到公司此次募投的10GW单晶硅棒项目,保守预计2021年公司单晶硅棒产能将达到75GW以上。而考虑到近年来设备产出超过实际产能,2021年公司有效产出将有望达到80GW甚至更高。此次产能的募投,将进一步巩固公司单晶硅片龙头地位。 单位投资强度持续下降,成本控制优异。此次项目预计单GW对应投资额约2.5亿元,相较于2016年丽江、保山一期4.2亿元/GW;2019年丽江二期3.22亿元/GW;2019年保山二期2.92亿元/GW;2019年银川15GW项目3.06元/GW有了较为明显的下降。基于10年期折旧、0.5亿元/GW的投资强度下降测算,对应单片硅片折旧成本下降约0.027元/片。预计随着公司新产能增加以及工艺的持续改良,公司生产成本仍有望保持快速下降,持续增厚公司盈利能力。 政策呼之欲出,需求有望迎来改善。年内由于光伏竞价指标下发较晚,三季度国内并网量同比大幅下滑。而预计随着年底竞价项目补贴退坡的开启,竞价项目有望迎来第一批抢并网,国内装机量环比有望迎来改善。而2020年竞价政策有望年底出台,叠加2019年延期的竞价项目,2020年国内并网有望迎来环比改善。 下调公司盈利预测,维持公司“强推”评级。三季度国内光伏装机量不及预期导致公司国内组件销量略低于预期,叠加产业链价格的下滑,我们下调公司盈利预测至50.65亿/60.58亿/79.71亿(原值52.10亿/69.68亿/84.03亿),对应EPS分别为1.34元/1.61元/2.11元。考虑到光伏平价逐步打开行业中长期成长空间,以及行业现金流的持续向好,参考行业平均估值中枢水平,我们给予公司2020年20倍估值,调整目标价至32.2元/股。 风险提示:国内需求不及预期,出口量不及预期,价格下滑超预期。
中航善达 房地产业 2019-11-28 20.00 25.27 24.79% 21.59 7.95% -- 21.59 7.95% -- 详细
第九届董事会拟提名7名非独董,招蛇董事长在列,彰显公司高度定位 11月26日晚,公司发布董事会会议决议公告,审议通过了《关于提名第九届董事会非独立董事候选人的议案》等5项议案。公司第九届董事会拟由十一名董事组成,其中七名为非独立董事、四名为独立董事,任期自股东大会审议通过之日起三年。经董事会提名和薪酬委员会审查,董事会同意许永军先生、邓伟栋先生、聂黎明先生、刘宁女士、石正林先生、章松新先生、何军先生作为公司第九届董事会非独立董事候选人,同意华小宁先生、陈英革先生、许遵武先生、林洪先生作为公司第九届董事会独立董事候选人,并提请股东大会进行选举,公司计划于12月12日提交临时股东大会审议。7名非独立董事候选人中,5名来自招商系、1名来自中航系、1名来自保利系,其中非独立董事候选人中招商蛇口董事长许永军在列,彰显招商局集团对公司平台的高度重视。 合并后在管1.5亿方、打造非住宅物管龙头,规模、业绩将实现量质齐升 本次重组积极响应国资委瘦身健体、聚焦主业、提质增效要求,将实现物管行业横向整合,明确公司未来发展的战略定位,激发公司的发展活力,进一步打开物业管理战略业务的未来发展空间,打造央企物管旗舰企业。截至19H1末,中航善达、招商物业合并后在管面积将达1.49亿方。中航善达深耕机构类物管,招商物业服务业态丰富(住宅、非住宅面积分别占比68%、32%),并且招商系拥有大量的商办物业,中航善达与招商物业强强联合,合力打造非住宅物业管理龙头。我们维持预计19年中航物业业绩2.3亿,20年业绩有望超预期。预计招商物业19年业绩2.0亿元,合计物管业绩预计4.3亿元,同比+40%,并存在超预期可能。考虑到招商蛇口16-18年新开工面积同比增速分别为23%、65%、60%,将推动销售、竣工持续高增,预计后续营收稳步增长。目前中航善达、招商物业物管利润率较行业仍有较大提升空间,考虑到后续毛利率提升、费用率改善等,预计合并后利润率望逐步修复,业绩有望实现量质齐升。 按20PEG 0.9倍、PE 37.5倍给予物管目标市值234亿,合理总市值268亿 估算2019-22年业绩CAGR达41.6%,预计20、21年业绩分别为6.3、8.8亿元。考虑到物管行业的高成长性,以及后续业态重定义、增值服务爆发带来的二次空间,并参考3家海外主流物管公司、3家H股主流物管公司分别平均PEG0.7、1.0倍,合并后公司背靠招商局集团的强大央企开发背景,并具备A股龙头物管及非住宅物管公司的双重稀缺性,并且公司拟更名招商积余更彰显其在招商局集团的高度战略定位,理应享受第一梯队物管公司的PEG溢价,我们按20年PEG0.9倍、PE37.5倍,对应物管市值234亿元,估算地产及其它业务对应市值约34亿元,合并后公司合理市值约268亿元,按扩股后总股本约10.6亿股,对应合理股价为25.27元。 投资建议:招蛇董事长拟兼任非独董,彰显平台高度定位,重申“强推”评级 中航善达逐步剥离地产开发业务,战略聚焦物业管理优质赛道,并深耕机构类物管,与招商物业强强联合,合并后在管面积达1.49亿方,将有望成为非住宅类物管龙头,并且新增招商局集团背景,后续规模扩张得以较强保障。招商物业定位提升,将逐步从“成本中心”转向“利润中心”,同时后续或通过组织架构改革提升人均效能,有望推动利润率提升,实现量质提升。考虑到中航善达19年中期规模超预期增长,我们维持19年、20年合并后物管业绩预测合计分别为4.3、6.3亿元,考虑到公司双重稀缺性以及集团内高度战略定位,按20年目标PE37.5倍,维持目标价25.27元,重申“强推”评级。 风险提示:物业管理拓展不及预期、利润率提升不及预期。
辰安科技 计算机行业 2019-11-28 39.72 52.50 20.69% 45.35 14.17% -- 45.35 14.17% -- 详细
新引入股东有望带来新战略资源,推动公司竞争实力持续提升。本次公开征集受让方完成后,清华控股仍直接持有约8.16%的股权,公司管理团队通过资管计划与员工持股计划合计持有超过7%的股权。清华大学资源与科研合作、公司管理团队可持续经营均未发生本质变化,同时预计新引进的股东可能给公司带来新的战略资源,竞争实力有望持续提升。 三季度业绩已大幅反转,在手订单为后续业绩高增长保驾护航。公司Q3单季度实现收入5.09亿元,同比增长146%,实现净利润9076万元,同比增长244%,反转拐点正式确认;截止到2019年6月30日,根据中国采招网数据,公司中标订单同比增长75%(未考虑科大立安订单情况);考虑到应急管理部景气度上升及智慧城市生命线加速开拓,对后续公司订单和业绩成长充满信心。 5G基础设施逐渐完善,城市生命线有望加速落地。5G的典型应用场景之一是城市物联网,公司的城市生命线是“物联网+平台软件”,5G的逐渐成熟有望助推城市生命线加速落地。之前已在合肥、淮北、武汉、徐州已经落地,近期继续中标佛山,城市生命线异地复制完全走通,后续拓展值得高度期待。 盈利预测:我们维持预计公司19年-21年净利润分别为2.03亿、3.06亿、4.62亿元,对应估值分别为45倍、30倍、20倍,维持目标价52.5元,维持“强推”评级。 风险提示:海外政治经济形势不稳定;订单验收进度不及预期。
山西汾酒 食品饮料行业 2019-11-28 94.82 98.00 10.48% 94.33 -0.52% -- 94.33 -0.52% -- 详细
事项:公司发布多项公告,拟以1.97亿元收购汾酒集团汾青酒厂100%股权、以2.58亿元收购汾酒销售公司10%股权、以1195万元收购竹叶青酒营销公司10%股权,此外还收购汾酒集团部分公司及土地使用权等。我们点评如下: 酒类资产整体上市,三年国改完美收官。本次关联交易合计支付现金6.06亿元,其中购入股权部分花费现金4.67亿元,实际并入股权前三季度利润合计约为1.12亿元,按照目前43倍PE估算,至少能增厚48亿元市值。同时支付现金1.39亿,进一步收购集团酒类资产。公司17年混改以来,相继实施股权激励、引入战略投资、完成经营目标责任书任务,本次收购完成后,集团构成同业竞争的酒类资产,将悉数被上市公司收购,标志着公司三年国改重要举措均将顺利完成。 主动减少关联交易,经营治理再上台阶。此前公司针对交易所关联交易问询,明确今年关联交易控制在22亿以内,明年控制在10亿以内。从近期收购动作来看,公司陆续完成对贸易公司、酒业发展区销售公司、义泉涌酒业、宝泉涌酒业等集团资产收购。此次收购股权与酒类相关资产完成后,包括汾酒销售公司在内的多家公司都将成为山西汾酒的全资子公司,解决同业竞争困扰的同时将进一步加强上下游供应链的掌控力,预计关联交易规模亦将大幅减少。同时对销售公司的绝对控制和酒业资源的整合,亦将更有利于提升公司的盈利能力,增厚业绩。我们认为,从省政府到集团层面,一系列举措推动酒类资产整体上市,减少关联交易,解决同业竞争困扰,表明了公司继续提升经营治理的决心,也提振了投资者的信心。 目标完成后步伐依旧稳健,经营稳步改善。经营层面来看,全年集团酒类120亿收入目标完成无虞,今年以来全国化市场布局继续深入。在酒类资产整体注入之后,预计仍将坚持“抓两头带中间”产品战略,发力青花和玻汾系列,青花品牌精细化打造,加快汾酒与竹叶青酒、杏花村酒、汾牌系列酒协同发展。随着改革赋能、文化助力以及集团公司“4421”三年攻坚战的提出,汾酒全国化拓展的步伐愈发稳健。近期会议也提出,基于中长期11936发展战略之下目标实现汾酒复兴。展望未来,国改目标完成之后公司步伐依旧稳健,来年规划预计高于股权激励目标,料继续推动经营业绩稳步改善。 投资建议:公司经营层面稳步改善,全国化布局持续深化,此次酒类资产整体上市标志着三年国改即将顺利收官,经营治理再上台阶,后续经营步伐依旧稳健可期。我们小幅上调2019-2021年EPS预测至2.23/2.80/3.36元(原预测为2.23/2.72/3.22元),对应PE分别为41/33/27倍,考虑到公司经营治理改善继续兑现,全国化进程持续深化,小幅上调目标价至98元,对应明年35倍PE,来年市值仍有空间,维持“强推”评级。 风险提示:全国化进程不及预期;竞争加剧;需求不及预期。
三六零 计算机行业 2019-11-26 21.15 25.19 14.14% 22.07 4.35% -- 22.07 4.35% -- 详细
三六零是“大安全”战略的坚定践行者。公司成立于 2005年,是中国互联网免费安全的首倡者,凭借先进的技术水平和良好的用户体验,成功开拓并积累了广泛的用户基础,并形成以安全能力为核心,形成以产品和内容为驱动的商业闭环。自 2018年初公司回归 A 股后,公司将在网络安全方面积累的领先技术、成功经验和海量数据广泛运用于“大安全”领域,全面推进国家安全、城市安全和家庭安全领域的业务布局。近年来公司净利润保持稳定增长,连续两年超额完成业绩承诺。随着政企安全业务的逐渐发力,公司业务有望迈入新的发展阶段。 政策与需求双轮驱动,网络安全千亿空间即将开启。 据 Gartner 数据显示, 2018年全球信息安全支出占 IT 支出的比例为 3.05%,而 2019年中国信息安全支出占 IT 支出比例仅为 1.7%左右,相对于全球平均水平还有较大差距。随着网络安全法、等级保护 2.0、《国家关键信息基础设施安全保护条例》等相关法律法规的逐步落地,监管部门监管力度的不断提升,同时云计算、物联网、大数据安全等新兴安全需求的涌现,中国网络安全市场料将持续保持快速增长态势。根据 IDC 预测,2019年中国网络安全市场总体支出将达到 73.5亿美元,到 2021年中国网络安全将形成千亿级别市场。未来 5年,中国网络安全市场总体支出复合增速预计为 25.1%,远高于 9.44%的全球水平。 深度布局政企安全,打造新业务增长极。2019年是公司实施“大安全”战略的关键之年,也是公司全面进军政企安全业务的元年。公司相继与公安部十三所、天津高新区政府展开合作,并中标 2.4亿重庆市合川区 360网络安全协同创新产业园一期项目,成功打造政企业务标杆。同时,公司在政企安全领域投资动作频频,先后入股了深之度、山石网科、翰思科技等泛安全领域优质企业,为构建“大安全”生态奠定了良好的基石。此外,公司积极参与国产化生态建设,安全产品全线支持国产操作系统,360安全卫士、360杀毒、360压缩、360安全浏览器等产品在现有功能的基础上,实现对中标麒麟、银河麒麟、深度等操作系统的客户端适配,实现了龙芯、兆芯、飞腾等 CPU 的全力支持,辅助提升我国政企信息技术体系安全可控升级。 盈利预测:基于核心假设,我们预测公司 2019-2021年归母净利润为 55.21亿、39.35亿、45.11亿元。考虑公司主要的收入和利润来源于商业化业务,而主要研发投入投向安全业务,存在一定的背离,因此仅以公司实际利润为基础进行估值会低估公司实际价值,我们将 30%的研发费用加回净利润的方式进行估值,2019-2021年加回后净利润分别为 63.75亿、48.68亿、55.59亿元。选取腾讯、百度、网易、金山软件、人民网作为可比公司,参考可比公司平均估值,给予公司 2020年 35倍 PE,对应目标市值为 1703.8亿元(以加回部分研发费用后净利润进行计算),目标价为 25.19元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:新业务拓展不及预期;互联网广告市场不景气;游戏行业监管趋严; 市场竞争加剧。
深高速 公路港口航运行业 2019-11-26 10.63 12.97 9.54% 12.05 13.36% -- 12.05 13.36% -- 详细
与宁沪高速类似,公司亦是典型“防御”标的。1)市场表现:公司在2008年以来沪深300指数的6次年度下跌中实现了5次实现超额收益,2013年以来,除16年外,均为正收益。2)股价表现与股息率变化明显相关。2010年之前公司平均股息率2.3%,而2010年后股息率平均为4.5%,因此公司10年后的超额表现明显好于此前,唯一下跌的2016年当年股息率是近10年唯一不到3%,在特别分红的2018年,当年股息率高达近8%,市场下跌25%,公司实现了4%的上涨,超额收益29%。3)防御性表观来自高股息、类债券。高股息:上市以来平均分红比例45%,17-19年承诺以整体利润为基础,分红比例不低于45%(故在2018年因政府补偿款到位净利润增加15亿时,同样发布了特别股息)。类债券:稳定分红以及较高的股息率使公司具备了类债券属性,而当利率下行,债券预期收益率下行阶段,公司股价会出现较好的涨幅。如2014年中,以及2018年中十年国债收益率下行阶段,深高速与宁沪高速的股价均表现了较好的走势。 预计2019年非经+地产项目仍可巩固分红利润基础。1)预计2019年非经常项目至少贡献利润达6.5亿。来自沿江公司确认递延所得税资产5.12亿元以及转让贵州圣博等公司投资收益1.4亿。2)重点关注地产项目-梅林关城市更新改造项目进入收获期,预计可贡献19年收益约4.8亿。a)项目介绍:该项目为公司持股34.3%(深国际、万科分别持35.7%及30%),土地面积9.6万平方米,计容建筑面积不超过48.64万平方米(含公共配套设施),打造涵盖住宅、写字楼、公寓、商业全业态的综合体。b)项目进度:分三期进行建设,一期已经基本售罄,二期开始销售,预计一期在年底交房后可确认相关收益。一期和风轩:住宅总面积约11.7万平,其中预计可售住宅面积约7.5万平方米,830余套,均价6.5万元/平左右。c)预计可贡献2019年约4.8亿收益。我们对项目2019年收益做测算:销售收入48.75亿元,根据7.5万平销售面积*均价6.5万/平;总成本15.8亿,预计单位成本2.1万/平;测算土地增值税14.3亿,则得到净利14亿元,公司34.3%的权益对应4.8亿的收益。(上述参数为假设,与实际或存在出入) 投资建议:年末高股息,关注深高速。1)盈利预测:考虑地产项目贡献及非经收益,小幅上调公司2019-21年实现利润分别为28.3、24.6及26.8亿元(原预测为27.2、21.7及24.9亿元),对应PE分别为8.2、9.5、8.7倍,PB1.29倍,均低于高速板块均值。2)高股息:按照不低于45%的分红比例,预计公司2019年可分12.74亿元,对应股息率5.5%,具备低估值高股息属性,在降息周期下有较好的配置价值。而若地产项目贡献利润超预期,则对应股息率或更高。3)年末市场往往关注低估值高股息标的:我们看好公司目标市值283亿(目标股价12.97元),对应4.5%股息,预计较当前股价22%的收益率,强调“推荐”评级。 风险提示:经济大幅下滑导致车流量不及预期,地产项目结算不及预期。
新奥股份 基础化工业 2019-11-25 10.14 12.80 23.55% 10.43 2.86% -- 10.43 2.86% -- 详细
事项: 公司发布收购预案:拟以 (1)旗下联信创投(持有 Santos 的 9.97%股份,对价 70.86亿元)、 (2)发行股份(对价 132.54亿元)、 (3)现金 27.05亿元购买新奥国际旗下新奥能源 29.26%股权; (4)并以现金 27.95亿元购买精选投资旗下新奥能源 3.55%股权。合计购买新奥能源 32.8%股权。另外拟采用询价方式定增募集配套资金用于支付现金收购标的资产。 评论: 收购方案符合预期。 此次预案更新基本符合预期。其中 Santos 在量价齐升拉动下较 2018年账面价值增值约 36%,符合此前预案 13.6-15.5亿澳元的指引; 新奥能源此次交易对价确定为 258.4亿元,同样符合 273-310亿港元的指引。 同时根据此前增发 9.88元/股的对价,此次公司拟向新奥国际发行 A 股 13.4亿股购买资产,在显著增厚公司未来业绩的同时,我们对 2020年公司 EPS 的影响做如下假设: (1)Santos 的置出与新奥能源股权的置入同在 2020年发生; (2)新奥能源 2020年实现归母净利润 60亿元; (3)两公司间工程业务抵消的部分约占新奥股份子公司新地公司净利润的 60%; (4)定增募资的询价结果暂采用 9.88元/股的价格; (5)若 2020年上半年完成并表; (6)暂不考虑公司内生增长,仅交易本身预计对公司 2020年 EPS影响约为(-6.5%) - (+7.2%),交易本身对 EPS 的影响波动相对较小。 上下游潜在协同符合行业发展大势。 在 2019年天然气市场化改革推进、上游巨头加速垂直一体化的背景下,我们再次重申上下游一体化推进对公司潜在的巨大协同效应。 对于上游业务来说, 新奥能源的强大分销能力进一步提升公司海外资源布局时的议价能力。考虑到当前公司仍在海外产业布局方面积极推进,此次重组有望助公司手握新奥能源在国内的管网和客户资源,加之旺盛的需求量和公司对需求的精准把握能力,公司上游领域的话语权有望显著提高。 对于下游业务来说,短期新奥能源的经营业务和气源结构预计仍保持稳定, 海外 LNG 出口站的建设也在近年陆续加速,公司领先的海外油气投资管理经验也有望在未来进一步扩大海外气源资源规模,加之集团接收站周转量和管道建设同样积极推进,公司与下游的海外资源直接对接也有望实现。 新奥能源各业务持续发力保持稳健增长。 新奥能源 2019H1城市燃气售气量保持高于行业平均的 16%增长; 全年毛差有望基本维稳,在供需改善情况下售气业务望保持强韧增长;综合能源业务量价齐升,而增值业务 2019H1已占公司毛利达 12%,手握超 2000万户居民用户和 13.3万个地点的工商业用户,优质用户粘性高且拥有多消费场景,高毛利率的增值业务对业绩拉动效应明显。 投资建议: 考虑到 2019年甲醇和 LNG 价格同比下降,同时财务费用有所提升,我们下调不考虑收购影响 2019-2020年的净利润至 13.3亿、 14.3亿元(前值为15.9、 16.5亿元) ,对应 PE 为 9、 8倍。 假设 2020年预计完成收购则根据煤化工 9倍和新奥能源 18倍估值水平, 分别给予 2020年两板块 68亿和 349亿的市值目标,对应目标价 12.8元。考虑到公司作为 A 股唯一贯通天然气上下游一体布局的稀缺标的, 维持“强推”评级。 风险提示: 收购进展不及预期;产能投放不及预期;化工产品价格大幅波动。
光环新网 计算机行业 2019-11-25 19.07 23.45 15.57% 20.35 6.71% -- 20.35 6.71% -- 详细
“5G+云”时代到来助推IDC行业进入快速发展期。公司是国内第三方IDC服务供应商龙头,其收入规模占国内IDC市场份额4.1%,并呈持续上升趋势。 公司通过发挥上市公司资本优势,以收购IDC用地及物业为主要扩张模式,持续巩固IDC建设、运维等核心能力。同时携手全球云计算龙头AWS,共同深耕国内IaaS和PaaS云计算领域。5G时代到来,以移动数据为代表的总数据爆炸式增长,使得承载数据存储、处理、转发功能的IDC需求大增;垂直行业对于低时延数据的需求,使得边缘IDC逐步出现;同时云计算产业快速发展,算力集中化部署也使得IDC需求上升。IDC作为5G和云计算时代的核心互联网底层基础设施,其战略地位逐步得到凸显。 国内龙头第三方IDC服务供应商收入规模增速超越传统电信企业,行业集中度提升趋势渐明。以收入口径统计,2018年全球IDC数据中心的市场规模约为1111亿美元,过往四年复合增速15%。同口径下,2018年中国IDC规模约126亿美元,年化复合增速23%,远超全球。国内三大基础电信运营商IDC市占份额维持于58%,以公司为代表的第三方龙头企业市占份额持续提升,除电信运营商外的前六家三年年均增速55%,行业呈现向龙头集中的结构性变化,更凸显龙头企业的规模效应、资源成本集约等优势。 重资产属性构建IDC行业高门槛,公司以自购土地使用权为主的扩张方式具备核心竞争优势。目前,公司所有数据中心均处于京津冀和长三角核心地区,网络质量优于其他地域。同时,公司资产负债率低于同行,2018年仅为34%,且公司拥有大部分自建IDC的土地使用权,未来可充分利用上市公司的资本优势,通过丰富的融资手段,如抵押、ABS、REITs等形式进一步实行IDC全国扩张。我们估算2019-2021年底可运营机柜数分别为3.92万、4.93万、8.37万,根据单机柜8万、70-80%上架率,预计公司IDC及其增值业务收入未来三年平均增速27%。 投资建议:基于公司数据中心项目落地进度,我们维持公司2019-2021年归母净利润预测8.62亿、11.24亿、14.83亿,增速分别为29.1%、30.5%、31.9%。 IDC业务是一个前期资源投入较高,但后续现金流稳定的行业。因此,我们采用DCF及EV/EBITDA相结合估值方式定价。DCF估值体系下,公司WACC9%,对应权益评估价值355亿。重资产运营的商业模式下,考虑到公司估值与EBITDA增速相关,我们预测公司未来三年EBITDA的平均增速为21%,给予EV/EBITDA20X,对应目标市值为367亿。综合绝对及相对估值方法,维持目标价23.45元,预期上涨空间24.4%,基于公司后续业务的稳健性预期及其第三方IDC服务供应商龙头地位,维持“强推”评级。 风险提示:政策影响外资云商在国内的销售情况;IDC项目落地不及预期。
新城控股 房地产业 2019-11-25 31.81 39.70 7.21% 38.11 19.81% -- 38.11 19.81% -- 详细
3Q19业绩同比+20%,竣工积极、充裕预收款、新激励方案保障业绩稳增 3Q2019营业收入295.6亿,同比+19.2%,归母净利润37.3亿,同比+19.6%;扣非净利润30.7亿元,同比+18.9%;对应每股收益1.67元,同比+19.3%;毛利率和归母净利率分别为36.6%和12.6%,较上年-2.0pct和+0.04pct;三费占比15.3%,较上年+1.6pct。19Q3单季度中公司取得借款收到的现金新增25.1亿,融资略有恢复,而同时公司原计划转让项目40个(交易对价150亿),到目前为止仅转让项目21个(交易对价102亿),也显示出公司资金压力有所释缓。19Q3末资产负债率88.0%、同比-0.5pct,净负债率61.6%,同比-33.9pct、环比-3.9%,公司抛售项目资金回流以及减少拿地后杠杆率明显改善。考虑到公司19年计划竣工同比+91.2%、19Q3末预收款2,094亿(覆盖18年营收3.9倍)以及新激励方案的高业绩承诺,将共同保障未来业绩稳定增长。 销售稳增,拿地放缓、但土储仍充裕,19-21年承诺租管费40、60、90亿 销售方面,10M2019销售额2,223.7亿,同比+22.6%;销售面积1,959.6万方,同比+35.5%;已完成年初计划2,700亿的82%,全年销售计划完成无虞。拿地方面,10M2019新增建面2,656.3万方,同比-7.6%,拿地额750.0亿,同比+7.9%,拿地额占比销售额33.7%,较18年-16.6pct,虽然Q3开始拿地谨慎、但拿地面积仍高于同期销售面积,并且考虑到出售项目之后,19Q3末公司可售货值仍高达7,000多亿,土储依然充裕。商业地产方面,19Q3 末已出租面积277.6万方,同比+51.6%,对应租金收入27.9亿元,同比+92.6%,完成19年计划租管费40亿的70%,并且延伸承诺20、21年投资性房地产租管费收入不低于60、90亿元,对应19-21年增速高达81%/50%/50%,商业地产发展迅猛。 再推新激励,要求19/20/21扣非归母业绩增速20%/42%/29%,彰显信心 9月底,公司推出19年股票期权与限制性股票激励方案,合计授予权益2,723万份(股票期权1,557万份、限制性股票1,166万份),占目前总股本的1.21%,其中首次授予2,454万份,约占股本总额的1.09%,占本激励计划授予总数的90.1%。其中股票期权的行权价为27.4元,限制性股票授予价为13.7元,激励覆盖中高层及骨干105人,分三年行权,行权比率分别为40%、30%、30%。行权考核条件为19-21年扣非归母净利润增速较18年分别不低于20%、70%、120%,对应三年业绩增速分别为20%、42%、29%;公司在16年8月推出4,200万股股权激励方案后,进一步深化并扩大激励范围,将员工和公司深度绑定,同时设置了较高行权条件,显示出对未来发展的强大信心。 投资建议:商业规模快速成长,新激励方案增进信心,维持“强推”评级 2019年,住宅开发方面,公司销售保持稳增,全年完成2,700亿计划料将无虞,近期拿地有所放缓、但土储依然丰富;商业地产方面,公司更加聚焦并发展迅猛,进一步承诺19/20/21年投资性房地产租管费收入不低于40/60/90亿元;此外,公司近期推出新激励方案,要求19/20/21扣非归母业绩增速20%/42%/29%,绑定员工利益、强化团队稳定性、并彰显强大信心。考虑到公司实际控制人刑拘的负面影响,我们将公司19-21年每股盈利预测分别下调至5.58、7.94、10.25(原值6.52、8.78、11.46)元,对应19/20年PE分别仅5.8/4.1倍,按照20年目标PE5倍(对应20年扣非PE6.9倍),下调目标价至39.7元,但鉴于公司商业地产的先发优势和新激励的高业绩承诺,维持“强推”评级。 风险提示:调控政策和融资政策超预期收紧,三四线市场超预期下行。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名