事项：公司发布2023年报，实现营业收入96.1亿元，同比-5.5%；实现归母净利3.9亿元，同比-26.5%；其中，23Q4实现营业收入28.3亿元，同比-12.9%；实现归母净利0.26亿元，同比+0.9%。 评论：小家电内销需求疲弱，23年公司营收规模承压。公司23年营收整体下滑5.5%，其中国内下滑17%、海外增长69%，主要系国内小家电需求疲弱，影响公司线上渠道营收同比下滑15%。据奥维云网数据，23厨房小家电规模整体同比下滑9.6%、其中线上下滑10.7%；公司适应国内小家电需求K型分化趋势，聚焦细分品类产品创新，虽然内销短期经营筑底承压、但23年内销线下已有显著恢复、同比增长9.5%，后续伴随内销需求复苏、线上新品类推新，我们预计公司经营拐点可期。 23Q4毛利率同比下滑，期间费用率同比提升。23Q4实现归母净利0.26亿元，同比+0.9%，23年全年归母净利润同比下滑26.5%，利润端短暂承压。23Q4公司实现毛利率27%，同比-2.8pct，我们预计主要系低毛利外销业务占比提升、影响盈利能力下行，23年外销收入占比提升至23%、较22年占比提升10pct；当前内销需求呈弱复苏趋势，后续伴随国内需求复苏及公司品类拓展，预计盈利能力将逐渐修复。23Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.2/+0.6/+0.3/-0.2pct，期间费用率合计总体同比+2pct；综合影响下，23Q4公司实现归母净利率0.9%，同比+0.1pct；我们预计伴随未来国内需求复苏，公司盈利能力将持续修复，后续季度净利率改善可期。 经营筑底短暂承压，关注需求改善下小家电龙头盈利弹性。公司为国内小家电龙头，始终坚持创新引领产品变革，洞察消费者需求痛点。报告期内，公司主打太空系列2.0产品，布局厨房小家电中高端产品线，推出0涂层不粘电饭煲等众多新品；清洁电器板块，公司创新履带滚刷活水洗地技术，运用在洗烘一体洗地机等主流产品。伴随新品推新后销量增长，我们预计公司利润改善拐点可期。 投资建议：九阳为国内小家电品类领导者，与SN持续发挥协同效应，长期增长动力充足；但当前内销终端需求整体疲弱，短期经营承压；故我们调整公司24/25年归母净利润预测为4.6/5.2亿元（原值6.6/7.5亿元），新增26年归母净利润预测为5.6亿元，24-26年对应PE分别为18/16/14倍。但短期需求不扰公司长期价值，产品创新优势下公司长期成长动力充足，参考DCF估值，调整公司目标价为14元，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，终端需求不振

深耕空港装备，协同应急救援装备，形成“双主业” 格局。 公司深耕空港装备三十余年，从机场电源设备发展为全球空港地面设备品种最全的供应商，在国内市场遥遥领先，部分主导产品市占率达 50%以上；公司 2010年收购北京中卓时代， 强势切入消防车领域； 公司 2015年通过收购营口新山鹰，拓展消防报警装备业务，进一步完善在应急救援装备领域布局。 空港装备行业受疫情影响较大， 2024年有望进入加速复苏通道。 公司核心业务为空港装备，该业务受下游机场及航司疫情期间盈利不佳影响，设备采购需求显著放缓。公司核心财务指标在 2020年之前保持较好态势， 2012-2020年，公司营业收入由 8.11亿元增至 29.7亿元， CAGR 为 17.6%；归母净利润由 0.89亿元增至 3.83亿元， CAGR 为 20.0%。 2021年以来，受空港装备需求不足及商誉减值处理影响，公司业绩表现有所波动。公司 2021-2023年营业收入分别为 30.8/23.5/24.0亿元；归母净利润分别为 0.51/2.40/1.29亿元。 国内空港装备业务 2023年四季度以来逐步复苏，进入 2024年需求呈现快速增长态势。公司预计， 2024年一季度实现归母净利润 4590-5049万元，同比增长50-65%。随着下游航司及机场盈利能力的逐步修复，公司空港装备国内业务有望进入加速复苏通道。 发力出海硕果累累，向全球空港装备龙头迈进。 公司电动化的空港装备 2019年起已在多国机场试用，为全面发力出海打下坚实基础。 2023年以来，公司积极参与各类国际展览会和贸易洽谈会， 通过展示创新产品和解决方案，进一步提升品牌影响力。 公司 2023年与 AERO-GSE 以及 TCR 开展交付及签约仪式； 2024年参加 Swissport 全球大区经理会议，强化全球战略合作伙伴关系。 公司依靠优质的产品和口碑，通过强化与海外空港地服及租赁龙头的合作发力出海， 硕果累累。 2023年前三季度， 公司国际空港装备签订合同 3.6亿元，同比增长超三倍； 2023年 11月，公司与 TCR 签订约 8-10亿元重大销售协议； 截至 2024年 3月 21日，公司新签国际订单 2.8亿元，同比增长超五倍。 公司作为国内领导品牌发力海外，有望打造成全球空港装备龙头。 大应急体系为应急救援装备打开蓝海市场。 自 2018年成立应急管理部，“大应急、全灾种”也成为新时代的救援处置要求。《“十四五”应急救援力量建设规划》 目标到 2025年，国家级专业应急救援力量任务范围基本覆盖近 20年重大灾害事故发生区域和新生高风险区域。应急救援装备优化结构、补齐短板将为公司应急救援产品销售提供机遇。 此外， 中央财政于 2023年四季度增发 2023年特别国债 1万亿元， 部分资金将用于支持实施救援能力工程建设。 公司消防车业务平台北京中卓时代已成为华北地区规模最大的消防车制造企业，将显著受益大应急体系建设。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年收入分别为 24.0、 30.1、 37.3亿元；归母净利润分别为 1.29、 3.09、 4.16亿元； EPS 分别为 0.24、 0.58、 0.78元。 考虑到公司在空港装备领域国内的领先地位及庞大的海外市场空间，给予公司2024年 25倍 PE，对应目标价为 14.5元，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示： 宏观经济波动致下游需求减弱；海外市场拓展不及预期； 商誉减值风险； 市场竞争加剧致盈利能力下降等。

事项：公司发布2023年年报。2023年实现营业收入163.29亿元，同比-47.22%；归母净利润57.63亿元，同比-69.86%；扣非归母净利润57.76亿元，同比-69.84%；综合毛利率40.35%，同比-34.48pct。2023Q4实现营业收入34.51亿元，同比-44.90%，环比-2.88%；归母净利润6.48亿元，同比-83.95%，环比-6.00%；扣非归母净利润9.34亿元，同比-76.88%，环比+124.16%；综合毛利率19.70%，同比-58.44pct，环比+4.76pct。 评论：多晶硅出货延续增长，产能扩张巩固龙头地位。2023年，公司内蒙古一期10万吨多晶硅项目如期建成并顺利达产，2023年公司多晶硅产量达19.78万吨，同比+47.84%。受益于产能持续释放以及产品良好的认可度，2023年多晶硅业务产销两旺。2023年公司多晶硅销量达20.00万吨，同比+50.48%；其中2023Q4销量5.99万吨，环比-5%。2024年公司多晶硅产能预计进一步释放，内蒙古二期10万吨多晶硅项目预计将于2024年二季度投产，届时公司名义产能将达30.5万吨，2024全年多晶硅产出预计达28-30万吨。 技术实力领先，N型硅料占比快速提升。随着下游N型电池技术的广泛应用，公司敏锐感知市场变化并提前布局，在本轮产品迭代中N型硅料产品快速放量。2023年公司N型硅料销量5.32万吨，销售占比26.61%；其中12月份N型硅料销售占比达59.11%。公司内蒙产线已具备100%生产N型硅料的能力，新疆产线目前N型料占比为60-70%，未来通过技术改造后，N型料产能水平将进一步提升。 降本增效持续推进，完善产业布局增强综合竞争力。得益于公司多晶硅生产工艺的不断改良，同时数字化转型也极大提升了公司的生产效率，2023年公司单位成本呈现持续下降趋势。2023Q4公司多晶硅单位成本降至46.25元/kg，现金成本降至40.68元/kg。产业链布局方面，公司向上游布局工业硅项目，保证供应链安全的同时，有望进一步助力降本。公司持续降本增效，在手现金充足，低成本优势以及良好的财务状况有望助力公司穿越周期。 投资建议：公司持续降本增效，在手资金充足，有望顺利穿越此轮硅料行业周期。考虑硅料价格快速回落，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026归母净利润分别为30.20/35.43/40.39亿元（前值35.76/46.39/-亿元），当前市值对应PE分别为19/16/14倍。参考可比公司估值，给予公司2024年22xPE，对应目标价30.98元，维持“推荐”评级。 风险提示：光伏装机需求不及预期、公司产能释放不及预期、产品价格竞争加剧、原材料价格波动等

公司发布 2023年年报： 1） 营业收入 97.31亿元，同比+17.3%，归母净利润67.67亿元，同比+39.19%，扣非净利润 50.95亿元，同比+30.48%， ROE 11.41%，同比+2.89pct。 非经常性损益 16.72亿元，其中公司购买招商中铁 2%股权并取得控制权，购买日之前原持有 49%股权按照公允价值重新计量产生的利得16.46亿元。 2）分季度看， 2023Q1-4分别实现营业收入 20.3、 22.6、 22.9、 31.6亿元，同比+16.3%、 +24%、 +17.4%、 +13.5%，分别实现归母净利润 13.5、 14.6、15.5、 24亿元，同比+23.6%、 +15.9%、 +20.2%、 +97.6%，分别实现扣非净利润 13.4、 14.5、 15.3、 7.7亿元，同比+24.1%、 +53.8%、 +19.6%、 +40.2%。 3）公司公告利润分配方案， 2023年拟每股派发现金股利 0.531元，占归母净利润比例 53.5%，占扣除永续债利息后归母净利的 55%，较 2022年每股分红 0.414元增加 0.117元（同比+28.3%）。 对应股息率 4.7%（截止 4/3收盘价）。 里程持续增长，投资运营板块继续发力。 1）公司投资经营的公路总里程由 2022年的 12914公里增长至 2023年的 14745公里。 投资运营板块收入 64亿元，同比+24.6%，毛利率 47.15%，同比+0.54pct。控股路段车流量 12,052万辆次、通行费收入 60.9亿元，分别同比增长 24.5%和 14.9%。 2023年公司主要路产增加了平临高速、永蓝高速，并表招商中铁，主控高速公路里程达到 2008公里。 2） 2023年公司完成京津塘高速公路（天津段）改扩建项目前期工作，完成乍嘉苏高速、诸永高速改扩建论证工作。 3） 公司于 2023年 11月签署拟收购路劲基建内地高速公路资产包，包括保津高速公路、长益高速公路、龙城高速公路及马巢高速公路，预计于 2024年完成交易并表，为公司带来业绩增量。 （2023年上述路产合计实现路费收入 22.29亿元）。 持续看好公司公路行业 ETF 增强属性。 1）公司是具备成长逻辑的综合性公路运营商， 央企平台整合优势凸显成长属性，连续多年并购优质路产保障业绩提升。 2016-2023年，招商公路归母净利润 CAGR 为 12.7%。 2） 提高分红、重视股东回报。 从 2018年至今，招商公路现金分红比例由 40%提高至 2023年的 53%， 积极主动向市场展现公司良好的治理水平、传递可期的投资价值。 公司此前承诺 2022-2024年现金分红比例不低于归母净利润扣减对永续债等其他权益工具持有者（如有）分配后的利润的 55%。 2016-2023年，招商公路每股现金股利 CAGR 为 16%。 3）优质路产凸显防御属性。 公司主控路产均位于核心路段， 10年内到期的主控路段仅 3条，核心路产京津塘高速公路进行改扩建。 投资建议： 基于招商中铁项目并表等事项推进， 我们上调公司 24-25年盈利预测至预计实现归母净利分别为 70.5、 74.1亿元（原预测为 59、 62亿元），引入2026年 77.8亿元的盈利预测， 对应 2024-2026年 EPS 分别为 1.03、 1.09及1.14元， PE 分别为 11、 10、 10倍。 公司 22、 23年分红比例均为 53%，若假定维持， 按照分红比例 53%计算， 24-25年股息率为 4.9%、 5.1%。 我们以 2024年 4%股息率定价， 目标价 13.7元，预期较现价 21%空间， 强调“推荐”评级。 风险提示： 车流量恢复不及预期、 改扩建和并购整合速度不及预期。

23 年报超出前期预告。 公司发布 2023 年年报， 23 年实现总营收 1505.6 亿元，同增 18.0%，归母净利润 747.3 亿元，同增 19.2%，测算单 Q4 实现总营收 452.4亿元，同增 19.8%，归母净利润 218.6 亿元，同增 19.3%， Q4 销售回款 524.5亿元，同增 17.4%。公司拟 10 股派 308.76 元， 年报分红率维持 51.9%。评论：23 年销量增速达两位数， i 茅台驱动直营占比继续快速提升。 全年营收/利润增速分别同增 18.0%/19.2%， 明显超出前期业绩预告。具体分产品看， 茅台酒收入增速 17.4%， 其中茅台酒销量达 4.21 万吨，同比增长 11%，受益非标产品放量加快及 11 月起飞天提价部分贡献，吨价提升 6%。系列酒 23 年收入突破 200 亿元， 同比高增 29.4%，测算量价分别贡献 3%/26%， Q4 同比高增 48.2%，系茅台 1935 放量冲刺百亿目标贡献。 分渠道看， 23 年直营 i 茅台及线下直营占比提升 14.5pcts 至 45.7%，二者分别增长 88%/20%，而传统经销同比增长7.5%，除 Q4 茅台酒提价贡献部分外，主要由系列酒贡献。 现金流指标健康，盈利水平稳中略升。 现金流方面， Q4 销售回款 524.5 亿元，增长 17.4%，基本与收入增长匹配， 而 Q4 经营现金流量净额 165.9 亿元， 下降 39.2%，主要系财务公司拆出资金影响，与主业关系不大， 合同负债 141.3亿元， 维持高位保持稳健。盈利水平方面， 23 年毛利率 92.1%，同比持平，营业税金率/销售费用率/管理费用率分别同比+0.3pct/+0.5pct/-0.6pct，净利率51.5%，同比微升 0.2pct。 24 年定调积极，指引 15%左右增长目标，为市场注入强心剂。 公司明确 24 年总营收继续维持 15%左右增长目标， 彰显管理层只争朝夕的信心和动力，为市场注入强心剂。 我们认为实现此积极增长目标的路径清晰， 茅台酒今年销量预计可增长 7%左右（达约 4.5 万吨）， 而飞天年前提价预计对整体吨价增速贡献5%左右，且龙年生肖和精品等非标茅台继续放量贡献，进一步推升吨价水平；此外， 系列酒产品线布局完善， 预计今年增速可达 25%左右，突破 250 亿元，共同驱动公司整体收入 15%左右增长目标。 老酒战略进阶，推出“坛贮酒”面向收藏市场，激活又一重要增长引擎。 在近日茅台品藏家 2024 新春联谊会上，丁雄军董事长再度强调茅台老酒的发展，并研发推出面向品藏家圈群发售“坛贮酒”，打造继文化版、团购版之后的收藏版茅台酒。当前全国已授牌设立 56 家茅台品藏馆，深度链接“超级茅粉”超 2.2 万人，不仅有力提升了鉴定、收售等服务的便捷性和可靠性，更通过“坛贮酒”等产品打造，发挥茅台酒从饮用价值到收藏价值延伸，这将激活茅台增长的又一重要增长引擎。 投资建议： 迈向卓越，只争朝夕，维持目标价 2600 元及“强推”评级。 在茅台强大品牌基因优势之上，管理层主动作为、只争朝夕的工作风格， 正带领公司加速迈向世界一流的卓越之路， 茅台依然是最值得信赖的龙头白马。 结合公司年报， 我们略调整公司盈利预测，预计 24-26 年 EPS 为 70.04/80.81/91.79 元（原 24-25 年预测值为 70.82/82.63 元）， 维持目标价 2600 元及“强推”评级。 风险提示： 需求持续疲软致普茅批价承压、非标放量过快致量价失衡

1、公司公告 2023 年年报： 1）业绩表现： 2023 年营收 220.9 亿元，同比+18.4%； 归母净利润 33.5 亿元，同比+130.0%；扣非归母净利润 41.3 亿元，同比+197.3%。 2023Q4 营收 55.6 亿，同比-11.3%； 归母净利润-3.63亿，同比-144.5%；扣非归母净利润 8.11 亿，同比+8.2%。 2）利润率： 2023年毛利率 29.9%，同比+11.4pts； 归母净利率 15.2%，同比+7.4pts；扣非归母净利率 18.7%，同比+11.3pts。 2023Q4 毛利率 23.9%，同比-9.2pts； 归母净利率-6.5%，同比-19.6pts、环比-24.8pts；扣非归母净利率 14.6%，同比+2.6pts、环比-3.6pts。 3）分红： 2023 年公司现金分红金额为 16.7 亿元，现金分红比例约为 49.84%。 4）资产减值：全年计提资产减值损失 9.9 亿，其中长期股权投资减值 9.84 亿，金色、银色、铜色北极液化天然气运输有限公司分别减值 3.28 亿。 5）运价指数： 2023 年 VLCC-TCE 均值约 4.32万美元/天，同比+80.9%； 苏伊士型、阿芙拉型、成品油轮 TCE 均值 5.35、5.55、 3.22 万美元/天，同比+20.7%、 -0.9%、 -15.4%。 2023Q4 VLCC-TCE均值约 4.43 万美元/天，同比-34.4%、环比+52.7%； 苏伊士型、阿芙拉型、成品油轮 TCE 均值 5.73、 5.99、 3.28 万美元/天，同比-29.6%、 -34.2%、 -35.5%，环比+96.6%、 +129.2%、 +33.3%。 Q4 内贸油运毛利率有所提升。 1）收入构成： 2023Q4 内贸、外贸、 LNG运输营收分别为 16.2、 34.5、 4.8 亿，同比+8.5%、 -21.5%、 +26.3%， 营收占比 29.6%、 62.7%、 8.6%。 2）毛利构成： 2023Q4 内贸、外贸、 LNG 毛利率 22.9%、 19.1%、 32.8%，同比+3.3pts、 -16.3pts、 -9.1pts。毛利润 3.71、6.60、 1.56 亿，同比+26.8%、 -57.6%、 -1.1%，毛利占比 30.8%、 54.7%、12.9%。 3）外贸油运： 2023Q4 外贸原油、外贸成品油、外贸油品船舶租赁营收分别为 23.3、 6.0、 5.1 亿，同比-22.4%、 -18.9%、 -20.7%； 毛利率16.8%、 28.8%、 18.3%，同比-17.1pts、 -8.7pts、 -21.9pts；毛利润 3.92、 1.74、0.93 亿，同比-61.5%、 -37.7%、 -63.9%。 4）内贸油运： 2023Q4 内贸原油、成品油营收分别为 8.8、 6.9 亿，同比+1.8%、 +18.1%； 毛利率 31.1%、 12.2%，同比+8.7pts、 -4.3pts； 毛利润 2.75、 0.84 亿，同比+41.6%、 -12.9%。 地缘扰动拉长吨海里需求， 供给端新船交付仍有限。 1）需求端： 2023 年全球地缘冲突持续加深油运贸易流向重构， 中国原油进口量创历史新高，同时大西洋新增产能对冲了 OPEC+减产的影响，全年原油轮吨海里需求同比提升 6.2%。根据波罗的海交易所数据， VLCC 中东至中国（ TD3C）、苏伊士西非至欧洲（ TD20）和阿芙拉科威特至新加坡（ TD8）全年平均日收益分别为 3.54 万美元/日、 3.97 万美元/日和 4.42 万美元/日，较 2022 年分别同比上升 110%、 39%和 71%。 2）供给端： 2023 年油轮运力呈现较低增速，全年交付油轮 141 艘，同比下降 45%； 在需求端表现强劲的背景下， 全年仅拆解油轮 15 艘； 2023 年全球签订油轮新船订单 390 艘，其中VLCC 仅有 18 艘，行业供需预计持续向好。 投资建议： 1）盈利预测： 基于当前市场需求与运价水平， 我们小幅调整2024~2025 年盈利预测为预计分别实现归母净利 66.4、 74.5 亿（原预测为65.0、 72.2 亿）， 同时引入 26 年盈利预测为预计实现归母净利 83.1 亿， 对应 EPS 1.39、 1.56、 1.74 元，对应当前 PE 为 12、 11、 10 倍。 2） 油运作为强弹性品种，供给逻辑明确，一旦需求景气上行，运价弹性巨大， 参考 15年油运景气周期高点，给予公司 2024 年 2.5 倍 PB 估值， 给予目标价 21.1元， 预期较现价 26%空间，维持“推荐”评级。 风险提示： 美湾/中东等产油国出口超预期下滑， 需求不及预期，地缘政治事件等。

事项：2月27日，公司发布2023年业绩快报：2023年公司营业收入1.20亿元，同比下降13.95%；归母净利润为1831.86万元，同比下降52.51%；归母扣非净利润为1080.66万元，同比下降53.87%。 评论：业绩短期承压，利润受收入结构调整影响减少。2023年归母净利润为1831.86万元，同比下降52.51%，主要受营业收入下滑，收入结构调整即毛利率较低的技术服务类收入占比增加的影响，总体毛利率下降，同时收到的政府补助较2022年有所减少，投资参股公司产生投资亏损增加。 电网投资持续加大，助力电力信息安全发展。2023年，全国6000千瓦及以上电厂发电设备累计平均利用3592小时，比上年同期减少101小时。主要发电企业电源工程完成投资9675亿元，同比增长30.1%。电网工程完成投资5275亿元，同比增5.4%。随着新型电力系统的建设推进，有望带动电网信息化产品需求，公司作为电力配电侧信息安全领先企业有望受益。 构建人工智能安全系统，推动落地工业互联网。公司基于大数据机器学习，进行智慧能源互联网中设备网络行为的监控与分析，实施设备管理、消息通知与规则设置，来实现精准、智能、安全、可靠的能源互联网网络的复杂能量管理，构建“基于零信任的网络安全管理系统”。今年2月，子公司四川纬德数字自研全国产化的“基于模型在线化设计支撑的配网工程数字化平台”正式发布。系统使用云计算、大数据、多模态生成、人工智能等先进的数字化模型技术，为配网工程提供了一个全新的、高效的解决方案，推动人工智能落地工业互联网。 投资建议：考虑2023年业绩下滑，我们调整盈利预测，预计2023-2025年营收分别为1.20、1.75、2.36亿元；归母净利润为0.18、0.39、0.58亿元；EPS为0.22、0.46、0.70元。估值方面，参考可比公司，我们给予公司2024年45倍PE，对应目标价21元，给予“推荐”评级。 风险提示：客户集中度相对较高；产业政策变化；市场竞争加剧。

事项：瑞达期货发布2023年报，实现营业收入9.3亿元（同比-56%），归母净利润2.4亿元（同比-17%），加权平均ROE9.42%（同比-2.61pct）。报告期末，归母净资产26.6亿元（较期初+5.6%）。 评论：风险管理业务下滑拖累整体业绩。其他业务收入主要来自于风险管理业务实现的现货及期货市场销售大宗商品收入，公司其他业务收入2.5亿元（同比-82.1%），致使营业收入承压。由于现货购销利润率极低，净利表现优于营收。 以净额法计算，扣减贸易销售成本，公司营业收入6.9亿元（同比-5.4%），其中期货/资管/风险管理（净额法）/重资本业务分别占比60.5%/2.8%/1.3%/31.7%，贡献比例基本与上一年持平。 期货市场活跃度修复，佣金率下滑致期货经纪业务小幅承压。2022年全国期货市场累计双边成交额1137亿元（同比+6.3%/去年同比-19.2%），公司期货代理交易金额7.8万亿元（同比+10.6%），增幅高于行业，带动成交额市占率上升至0.69%（同比+0.03pct）。佣金率由0.667下降至万分之0.569，导致期货经纪业务手续费净收入（母公司口径）下滑至4.4亿元（同比-5.7%）。 渠道端转型加速，产品端构建核心竞争优势。 1）渠道端：向互联网获客转型。自2021年中期协出台《期货公司居间人管理办法（试行）》，公司连续两年大幅削减居间人数量，2021~2023年母公司口径支付佣金的居间人数量分别为849/313/101人。参考2016~2018年，支付费用的居间人数量分别为1102/888/703人，居间人带来的手续费收入对净额法营收的贡献分别为12.5%/19.2%/30.6%，削减居间人数量短期可能会对业绩产生一定不利影响。公司正以互联网为手段进行客户开发、引流，从而确保对业绩有一定程度弥补。 2）产品端：以CTA策略为基础，私募公募齐头并进。报告期末，公司资管AUM13.5亿元（同比-21.1%），资管业务手续费净收入0.2亿元（同比-56.2%）。 投资建议：考虑到市场景气度恢复不及预期，因此下调盈利预测。我们预计公司2024/2025/2026年EPS为0.67/0.76/0.89元（2024/2025前值为0.70/0.81元），当前股价对应PE分别为18.48/16.26/13.83倍，ROE分别为10.39%/10.96%/11.90%。瑞达期货的资管CTA具备特色、经纪业务手续费率高于同业，叠加互联网前期投入逐步消化，驱动其具备更高的ROE空间。我们维持公司2024年25倍PE估值，对应目标价16.65元，维持“推荐”评级。 风险提示：资本市场波动；期货经纪业务佣金率下滑；交易所减收具有不确定性。

事项：布中国铁建公布2023年报：2023年公司实现营收11,379.9亿，同比+3.8%；归母净利润261.0亿，同比-2.2%。 评论：营收小增，业绩略降，主要源于信用减值损失。公司2023年实现营收11,379.9亿，同比+3.8%；归母净利润261.0亿，同比-2.2%；公司营收增长业绩下滑主要源于：1）报告期内工程承包、房地产业务增加，但收入增速有所放缓，增速较同比-3.7pct；2）信用及资产减值损失合计较2022年增长20亿。分季度看，Q1-Q4营收同比分别+3.4%、-3.1%、+2.9%、+11.3%，归母净利润同比分别+5.1%、-1.4%、+9.4%、-15.4%。分业务看，工程承包收入9,873.2亿，同比+2.3%；规划设计收入187.5亿，同比-7.6%；工业制造收入240.0亿，同比-3.0%；房地产收入832.7亿，同比+33.8%；物资物流收入958.7亿，同比+0.4%，收入增长主要由工程承包及房地产业务贡献。 盈利能力保持稳健，现金流入减少。2023年公司毛利率10.4%，同比+0.3pct；净利率2.8%，同比-0.06pct，盈利能力保持稳健。分业务看，工程承包、规划设计、工业制造、房地产、物资物流业务毛利率分别为8.9%、43.3%、22.1%、12.2%、7.9%，同比分别+0.3、+7.4、-0.5、-1.8、+0.5pct。2023年经营性现金流净额204.1亿，同比减少357.2亿元。公司期间费率5.5%，同比+0.3pct，其中管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各+0.07pct、+0.07pct、+0.04pct、+0.08pct；收现比101.5%，同比-3.1pct；资产负债率74.9%，同比+0.3pct。 订单增长放缓，水利业务订单持续爆发。2023年公司新签合同金额32,938.7亿元，同比+1.5%，增速较去年-13.6pct。1））基础设施建设项目：：2023年公司该项业务新签合同金额28,534.8亿元，同比+1.7%，增速较去年-14.5pct。分工程类型来看，铁路/公路/城市轨道/房建/市政/矿山/水利/机场/电力/其他工程分别新签3,232.4/3,277.1/1,334.7/11,640.4/3,328.6/1,305.8/1,552.8/68.3/1,314.6/1,480.2亿元，分别同比-34.1%/-21.5%/+4.0%/+23.6%/-19.9%/+21.2%/+87.3%/+12.9%/+9.0%/+57.8%。公司铁路工程业务同比降幅较大主要源于2023年铁路项目招标总量同比减少所致，水利水运业务同比持续爆发增长，主要源于公司紧跟国家水网建设规划，持续强化相关项目承揽；2）非基建类项目：规划设计咨询/工业制造/房地产开发/物资物流/产业金融/新兴产业业务新签合同额分别296.8/417.5/1,236.9/2,164.3/108.8/179.6亿元，同比分别为+0.8%/+11.9%/-5.8%/-3.8%/-4.6%/+197.0%。 投资建议：公司订单充足，新增订单增速略有下滑，我们预测公司2024-2026年EPS至2.06、2.18、2.29元/股(2024-2025前值为2.45、2.74元)，对应PE各为4x/4x/4x。根据历史估值法，我们调整目标价至10.5元/股，对应2024年5.1xPE，维持“强推”评级。 风险提示：工程项目推进不及预期，基建投资情况不及预期

2023年公司实现营业收入 15.10亿元，同比增长 0.37%；归属于上市公司股东的净利润 2.03亿元，同比下降 28.51%；拟向全体股东每 10股派发现金红利3.00元(含税)。 评论： 营收略有增长，毛利率拖累业绩。 2023年公司实现营业收入 15.10亿元，同比+0.37%；归母净利润 2.03亿元，同比-28.51%。分板块来看，环境监测系统/工业过程分析系统分别实现营收 12.08/2.44亿元，同比分别-5.53%/+42.16%。 公司业绩略低于原有预期，我们认为原因如下： 1）宏观经济下行压力较大，国内环境监测市场需求偏弱且竞争加剧，公司营收同比虽实现增长但毛利率由去年的 46.45%下滑至 41.41%； 2）由于疫情后差旅频次明显增加，公司的销售费用同比增长 15%，占营收比重由去年的 11.37%上升至 13.01%。 回款大幅改善， Q4业绩超预期。 报告期内，公司的经营活动产生的现金流量净额为 3.18亿元，同比去年大幅增长 54.96%，主要系客户回款增加所致。在下游客户经济压力较大的背景下，公司的经营性现金流仍能改善，彰显了公司在款项回收工作上的成效。相应的公司 23Q4仅计提信用减值损失 1519万元，较去年同期的 4046万元有明显下降，公司单 Q4的归母净利润较去年同期增长 50%，绝对值增加 2707万元。 高分红政策不改。 2023年公司现金分红总额约 1.88亿元，股利支付率高达92.49%，对应现价（2024.3.28收盘价） 股息率 4.3%。过去三年公司秉持回报股 东 的 原 则 一 贯 执 行 高 分 红 政 策 ， 2021-2023的 分 红 率 分 别 为127.14%/86.62%/92.49%。 碳监测/工业过程分析产品推广顺利。 公司船舶碳排放计量监测系统成为国内首套基于直测法和数据可信认证技术的高精度碳排放计量系统；工业过程分析产品首次入围国内半导体行业头部企业合格供应商，未来与 Orthodyne 品牌齐头并进拓展半导体电子气体分析市场。该领域国产化关键仪器仪表日渐成熟，部分新产品已实现试用和销售，未来可进一步提升工业过程分析业务盈利能力。 投资建议： 维持“强推”评级， 2024年目标价 9元。 我们下调了对公司 2024-2025年的盈利预测，并新增了 2026年的预测：预计 2024年-2026年公司的归母净利润分别为 2.31亿元、 2.77亿元（前值为 3.40、 4.23亿元）和 2.97亿元，分别对应 PE 19倍、 16倍和 15倍。我们选取雪迪龙在环境监测仪器领域主要的竞争对手聚光科技、皖仪科技和力合科技作为可比公司，并参考公司历史 PEBAND，给予公司 2024年目标 PE 25倍，对应目标价 9元。 风险提示： 相关政策推进不及预期、海外子公司技术国内产业化失败、市场竞争激烈、 G 端业务下滑。

事项：国联证券发布2023年报，全年实现营业收入29.55亿元（同比+12.66%），归母净利润6.71亿元（同比-12.52%），归母净资产177.69亿元（较期初+6.01%）。 Q4实现营业收入4.48亿元（同比-21.13%，环比-36.00%），归母净利润-0.55亿元（同比-144.35%，环比-143.65%）。 评论：财务杠杆显著抬升，或已高于行业平均：杠杆抬升或受益于衍生品业务规模提升及债质规模增长。公司财务杠杆倍数提升至4.53倍（同比+0.57倍），或已明显高于行业平均（2022年行业/公司平均杠杆分别为3.7/4倍），总资产规模（剔除客户资金）提升140.6亿元。结构上：1）资产端：收购国联基金产生11.4亿元商誉。自营资产规模461.1亿元（同比+53亿元），其中股票类自营33亿元（同比+23亿元），债券自营223亿元（同比+34亿元）。债券质押式回购业务规模39.8亿元（同比+28.8亿元），股质业务规模13.3亿元（同比-8.4亿元）。 2）负债端：应付债券250.6亿元（同比+55.7亿元）；拆入资金53.1亿元（同比+44.1亿元）；其他负债110.3亿元（同比+36.1亿元，主要来自衍生合约保证金规模增长）。 财富管理转型稳步推进。全年证券经纪业务手续费净收入5.15亿元（同比-6.30%），其中： （1）代理买卖证券业务：净收入3.80亿元（同比-10.77%），主要受沪深市场日均成交额同比-5.23%拖累。 （2）交易单元席位租赁：净收入1.02亿元（同比+25.25%）。 （3）代销金融产品业务：净收入0.33亿元（同比-22.35%），代销规模184.03亿元（同比-14.76%），期末金融产品保有量193.30亿元（同比+8.16%）。基金投顾稳健，全年签约客户数30.02万户（同比+24.93%），授权账户资产规模65.94亿元，同比基本持平。 发力北交所，债权承销稳步增长。公司通过全资子公司华英证券开展投行业务，全年实现净收入4.89亿元（同比+2.52%）。 （1）股权融资：全年股权融资规模39.56亿元（同比-40.93%），其中IPO项目4单，承销规模23.68亿元（同比-1.34%）。公司IPO保荐家数上升至行业第21位，北交所承销家数和承销金额分别位列行业第12/15位。 （2）债权融资：全年债权融资规模354.56亿元（同比+32.18%），其中企业债+公司债承销规模346.56亿元（同比+32.41%）。 并表国联基金，资管收入大幅增长。公司全年资管手续费净收入大幅同比+128.35%至4.43亿元。 （1）公募基金：若剔除国联基金自收购日至报告期末实现的营业收入2.39亿元，全年资管手续费净收入2.04亿元（同比+5.22%）。 （2）券商资管：期末AUM1172.93亿元（同比+14.94%），其中公募AUM87.73亿元（同比+21.75%）。 。重资本业务稳健。 （1）全年自营业务收入同比+7.31%至12.43亿元，自营资产持续扩表，报告期末同比+13.02%至461.1亿元。 （2）全年利息净收入0.81亿元（同比-32.51%）。报告期末，公司两融日均余额102.31亿元（同比+10.72%），业务规模日均市占率6.384‰（同比+11.79%），年内两融时点余额与业务规模时点市占率均创出公司历史新高。 投资建议：：公司计划每10股派息1.42元，分红率59.9%，股息率1.2%。体现公司重视投资者回报，持续为投资者创造利润。考虑到市场景气度回暖不及预期，下调盈利预测。我们预计公司2024/2025/2026年EPS为0.26/0.32/0.36元（2024/2025前值为0.47/0.61元），BPS分别为6.35/6.54/6.76元，当前股价对应PB分别为1.81/1.76/1.70倍，ROE分别为4.08%/4.83%/5.36%。考虑到公司杠杆快速提升，或已明显高于行业平均，优质管理层班底带来业务资产结构质量的快速改善，给予公司2024年PB估值2.2倍，对应目标价14.0元，维持“推荐”评级。 风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

国资委控股的油气勘探龙头，资源禀赋优异，股东回报丰厚。公司是中国最大的海上石油及天然气生产商，从事原油及天然气的勘探、开发、生产及销售，国资委为实际控股人。公司油气资源丰富，拥有中国海域95%以上的探矿权，并在多个海外巨型油气田重点区块持有权益，截至2023年公司油气储量达67.84亿桶油当量，2023年公司油气产量达185.76万桶油当量/天。此外，公司经营现金流稳健，且注重股东回报，2015年来股利支付率大多超过50%，并承诺2022-2024年股利支付率不低于40%。 需求存修复潜力，供给有望收紧，油价或将维持中高位。康波萧条期的地缘冲突给原油带来了风险溢价，逆全球化的背景也提高了能源的安全储备需求，美元信用风险也给实物资产带来了上行期权。需求方面：：2023年防疫政策优化叠加稳增长政策发力，国内原油消费复苏，并提振全球原油需求。海外加息结束展望降息，需求有望恢复，此外，全球范围内多炼厂投产有望推动需求增长。供给：2024年，OPEC+有望维持当前的减产框架，原油供给仍面临较为紧张的局面。此外，疫情期间库存井大量消耗，通货膨胀导致新增井盈利性下滑，美国页岩油产量增长乏力亦将限制全球原油供给增速。长期来看，国际油气公司资本开支不足导致资源接替能力下滑或将造成原油供给持续偏紧。价格：我们对全球石油供需边际缺口进行测算，根据测算结果，在衰退预期下，需求增速同比下滑，但欧佩克+自愿减产框架在接近于财政平衡油价的情况下有望保持，全年来看，石油供需格局整体略有宽松，但在中东局势日益紧张的情况下，供给端仍存在不确定性，油价有望维持中高位震荡。 低成本打造竞争壁垒，增储上产保障公司成长。凭借优异的成本管控能力，公司桶油作业成本持续下降，目前位于行业较低水平，油气产品差异性小，低成本优势为公司打造竞争壁垒，净利率水平位居国内外可比公司前列。此外，丰富的油气资源为公司奠定成长的基础，现金流稳健且债务负担较低保障公司增储上产，公司产储量有望持续增长，成长属性或不断夯实。 加码天然气及新能源，积极推进绿色低碳转型。公司践行低碳发展理念，稳健推进新能源布局。一方面，公司发力天然气业务，近5年来天然气产销量复合增速均在10%左右，产品结构中天然气占比亦不断提升；另一方面，公司依托海上作业技术及资源优势布局海上风电，择优发展陆上风光，公司海上风电及陆上风光项目将陆续投产，预计2025年将获取海上风电资源500-1000万千瓦，获取陆上风光资源500万千瓦。 投资建议：我们预计公司2024-2026年可实现归母净利润1363、1455、1527亿元，当前市值对应PE分别为10/9/9。考虑到公司稳健的增储上产行动，成长性较为明显，但PE低于海外可比公司，我们认为公司估值有提升空间。采用相对估值法，参考海外可比公司估值水平，我们给予公司2024年12.2倍PE，对应目标价35.01元，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：消费复苏不及预期；OPEC+减产不及预期；宏观经济波动风险。

公司公告2023年年报：23年业绩同比增长8.6%。1）业绩表现：2023年实现润归母净利润15.6亿元，同比+8.6%；扣非归母净利润15.4亿元，同比+8.7%。 其中Q4实现归母净利润3.5亿，同比-26.3%；扣非归母净利润3.5亿，同比-27.4%。2）营业收入：2023年实现营业收入62.0亿元，同比-1.1%；其中Q4入实现营业收入15.5亿，同比-17.4%。3）利润率：2023年毛利率32.8%，同比+2.8pts，归母净利率25.1%，同比+2.2pts；扣非归母净利率24.8%，同比+2.2pts。 其中Q4毛利率31.9%，同比-2.9pts，环比-0.5pts；归母净利率22.8%，同比-2.8pts、环比-1.3pts；扣非归母净利率22.5%，同比-3.1pts、环比-1.5pts。4）费用率：2023年公司率三费率（不含研发）为2.8%，同比下降0.1pts；其中Q4三三费率为3.9%，同比下降0.5pts。5）船队结构：2023年末，公司拥有队船队68艘艘，共计252万载重吨，其中节能型船舶比例达到30%。 经营端：2023年，国际成品油市场全年走势前高后低。以MRTC7线（新加坡-澳大利亚东海岸）为例，2023年平均TCE为26,212美元/天，2022年平均TCE为34,370美元/天。分业务看，2023年全年：1）油品运输实现营收52.2亿元，同比+3.4%，营收占比约为84.3%，毛利率约为36.3%，同比提升2.4pts；化工品运输实现营收4.4亿元，同比+3.8%，营收占比分别为7.1%，毛利率约为17.3%，同比下降3.5pts；乙烯运输实现营收1.8亿元，同比+8.4%，营收占比分别为2.9%，毛利率约为28.3%，同比下降8.2pts。2）外贸业务实现营收35.1亿元，同比+1.9%，营收占比约为56.7%，毛利率约为33.9%，同比提升2.9pts；内贸业务实现营收26.8亿元，同比-4.6%，营收占比约为43.3%，毛利率约为31.5%，同比提升2.7pts。 成本端：降全年营业成本下降5.1%。其中燃料、润料、物料成本下降7.5%，港口费同比增加10.3%，船员薪酬增加9.5%，折旧费-3.5%，租费增加12.1%。 供需格局向好，运价有望中枢抬升。1）需求端：欧洲和中东地缘政治、老旧炼能退出、贸易流动转变持续支撑了吨海里的需求增长，2023年全球成品油贸易量增长3.0%，吨海里增长约11%。2）供给端：2023年新签成品油轮建造订单数量有所恢复，但在手订单仅占现有船队运力的6.9%，仍处于历史相对低位。叠加EEXI、CII等环保法规实施、燃油价格走高、超15年船龄船舶占比增加，促使船东采用低速航行，进一步降低了运力供给能力。 投资建议：：1）盈利预测：基于当前市场需求与运价水平，我们小幅调整24-25年盈利预测为预计实现归母净利22.0亿、23.2亿（原预测为21.5亿、23.1亿），同时引入26年盈利预测为预计实现归母净利23.6亿。对应24-26年EPS分别为0.46、0.48、0.49元，对应PE为7.1、6.7、6.6倍。2：）估值：维持此前估值方法，即采用周期股景气周期10倍PE，给予2024年业绩10倍PE，对应目标市值220亿，一年期目标价4.59元，预期较现价41%空间，维持“推荐”评级。 风险提示：油运需求不及预期、油价波动风险，老船拆解进程不及预期、地缘政治风险等。

国家级专精特新“小巨人”，具有特色的无人机制造及运营商。 1）主营业务： 无人机服务类业务（无人机飞行服务与数据处理）和无人机系统及智能防务装备制造类业务， 两大主业收入占比各占约一半， 无人机服务类业务毛利占比约6成。2）无人机服务类业务： 无人机禁毒业务占比高（21年占该部分比重 58%），数据二次开发空间正在打开。 3） 无人机制造类业务： 产品矩阵丰富，分系统收入占比（21年占该部分比重 60%）超过整机。 核心看点 1： 无人机+数据要素，低空经济浪潮下，有望从禁毒服务加速复制至多领域。 1、 公司是国内领先的无人机禁毒服务商：三大优势构筑核心竞争壁垒。 1）先发优势。 公司是国内首个提出利用无人机开展禁种铲毒业务的公司， 能从航测影像中精准识别毒品原植物非法种植， 目前相关业务覆盖 27省份，涉及百余政府客户。 2）超 400万平方公里的影像积累，并且每年保持不低于 30万平方公里的增量。 3）核心算法迭代。 2、 无人机飞行服务市场：量*价均有提升空间。 以禁毒为例，飞行服务航测面积驱动力来自于无人机渗透率的提升、与更多的禁毒部门建立战略合作关系； 价格的驱动则来自于综合服务能力的提升，如识别准确率提升、核心算法迭代升级等。 查阅公司 23年参与部分地方无人机禁毒服务项目，中标单价约 300元/平方公里，高于公司 21年披露平均水平（141元）， 意味着整体单价或存在提升空间。 3、 核心能力可复制性+低空经济浪潮，打开从禁毒服务复制至多领域的想象空间。 1） 核心资源+核心技术，具备拓展至多领域的可能性。 如公司已经从无人机禁毒服务扩展至资源调查业务，我们认为与其核心能力相符的还包括农林植保、环境监测等，甚至于未来我们认为或可进一步用于打击违法犯罪的更多领域。 2） 低空经济浪潮或给跨领域拓展带来加速催化。 4、 弹性测算。 以 50万平方公里计，每增加 100元/平方公里，将增加 0.5亿元收入，相当于 23年公司收入的 18%， 假设未来平均收费提升至 300元/平方公里， 拓展至更多场景，如航测面积增至 100万平方公里（当前 50万平左右），对应收入 3亿元，超过 2023年业绩快报收入（2.7亿元）。 核心看点 2: 多场景智能制暴器或带来全新利润增长点。 1、 公司自主研发的多场景智能制暴器黄蜂 T800， 具备小型化、轻量化、多用途的特点， 2023年参加了中国国际警用装备博览会、阿布扎比防务展等活动。 截至 23年三季度，已陆续向部分省市的客户交付产品， 随着后续交付和验收工作的有序推进， 有望成为公司新的效益增长点。 2、 我们理解该制暴器的盈利模式或可参考“打印机+墨盒或剃须刀+刀片”， 手持警用装备为基础，而具备不同功能的“弹”可视为“耗材”，“弹”包括：高速催泪、快速约束、远程电击等不同功能。我们参考 23年部分中标公告， 按照超过 5万个基层派出所，单所配置 1套计算，市场需求规模或超 10亿（仅为模拟测算数据）。 财务特征：高毛利/高净利率、重研发。 1）公司具备成长性：近十年利润复合增速约 26%； 2）利润率： 近年毛利率维持 50%附近， 净利率维持 30%+； 资产负债率极低（23Q3为 3.7%）。 3）重视研发： 研发费用不断增加， 10大项目在研。 投资建议： 1）盈利预测： 我们预计公司 2023-25年实现归母净利分别为 0.82、1.07及 1.4亿， 24-25年增速分别为 31%及 30.6%，对应 23-25年 EPS 分别为0.22、 0.29及 0.38元， PE 分别为 43、 33及 25倍。 2） 投资建议： 我们选取 A股无人机上市公司纵横股份、中无人机（同为科创板企业）进行比较，根据 Wind一致预期，纵横与中无人机对应 24年 PE 分别为 52及 66倍， PB 分别为 7.9与 4.3倍，观典防务明显低于可比公司。我们首次覆盖并给予“推荐”评级。 风险提示： 技术迭代风险、 禁毒服务业务市场空间收窄、 其他飞行服务市场竞争加剧。

事项：公司发布2023年年报，营收为11.46亿元（+16.55%），归母净利润为3.29亿元（+30.66%），扣非净利润为3.13亿元（+34.39%）。Q4单季度营收为3.37亿元（+8.71%），归母净利润为1.24亿元（+25.66%），扣非净利润为1.25亿元（+39.68%）。 评论：IVD业务稳健增长，皮肤医美产品带动业绩增长。分产品看，2023年公司体外诊断类产品收入8.29亿元（+10.73%），占总营收比重为73.15%，其中IVD设备收入3.10亿元（+15.68%），IVD试剂收入5.18亿元（+7.96%），发光和糖化两大系列产品拉动了IVD业绩增长。2023年治疗与康复类产品收入为3.04亿元（+33.79%），占总营收比重为26.85%，其中医用产品收入2.88亿元（+32.30%），家用产品收入0.16亿元（+66.51%），治疗与康复产品线中的核心临床医疗产品如空气波、排痰机等继续保持较好业绩增长，皮肤医美系列产品获得行业好评带动了新业务板块的业绩增长。 国内外常规业务收入保持较快增速，海外营销体系进一步完善。2023年国内收入8.09亿元（+23.82%），国内市场收入继续保持较快增速，占总营收比重为71.40%；国际收入3.24亿元（+0.47%），占总营收比重为28.06%，剔除疫情因素影响后，国际收入增速为20.83%。公司在俄罗斯和印尼设立了子公司，进一步加强与国际市场的合作交流及海外业务拓展能力，提升公司品牌的国际影响力。 产品结构升级，毛利率显著提高，盈利能力增强。2023年公司主营业务毛利率为66.73%（+7.71pct），其中治疗与康复类产品毛利率为70.83%（+2.77pct），IVD类产品毛利率为65.22%（+8.95pct）。公司毛利率的大幅提高是由于产品结构不断优化，医美等高毛利率产品销售占比提升。2023年公司销售费用率为16.99%（+1.96pct），管理费用率为5.33%（+0.67pct），研发费用率为14.82%（-2.55pct），财务费用率为-2.76%（+0.87pct），归母净利率为28.68%（+3.10pct）。 公司已基本消化疫情带来的高基数影响，同时计预计2024年入院形势将逐渐好司转，在公司IVD核心竞争力不断增强、皮肤医美营销持续拓展的基础上，2024年有望取得新的业绩突破。 投资建议：：结合2023年业绩，我们预计公司24-26年营收分别为14.3、18.0、22.5亿元（24-25年原预测值分别为16.7、21.9亿元），同比增长25.2%、25.2%和25.1%，24-26年归母净利润为4.2、5.3、6.6亿元（24-25年原预测值分别为4.3、5.7亿元），增长28.1%、25.6%和25.3%，EPS分别为0.98、1.24、1.55元，对应PE分别为19、15和12倍。我们给予公司2024年29倍估值，对应目标价约28元，维持“推荐”评级。 风险提示：：1、康复产品相关的利好政策落地不及预期；2、光电医美产品推广不及预期；3、IVD市场竞争加剧。