23 年报超出前期预告。 公司发布 2023 年年报， 23 年实现总营收 1505.6 亿元，同增 18.0%，归母净利润 747.3 亿元，同增 19.2%，测算单 Q4 实现总营收 452.4亿元，同增 19.8%，归母净利润 218.6 亿元，同增 19.3%， Q4 销售回款 524.5亿元，同增 17.4%。公司拟 10 股派 308.76 元， 年报分红率维持 51.9%。评论：23 年销量增速达两位数， i 茅台驱动直营占比继续快速提升。 全年营收/利润增速分别同增 18.0%/19.2%， 明显超出前期业绩预告。具体分产品看， 茅台酒收入增速 17.4%， 其中茅台酒销量达 4.21 万吨，同比增长 11%，受益非标产品放量加快及 11 月起飞天提价部分贡献，吨价提升 6%。系列酒 23 年收入突破 200 亿元， 同比高增 29.4%，测算量价分别贡献 3%/26%， Q4 同比高增 48.2%，系茅台 1935 放量冲刺百亿目标贡献。 分渠道看， 23 年直营 i 茅台及线下直营占比提升 14.5pcts 至 45.7%，二者分别增长 88%/20%，而传统经销同比增长7.5%，除 Q4 茅台酒提价贡献部分外，主要由系列酒贡献。 现金流指标健康，盈利水平稳中略升。 现金流方面， Q4 销售回款 524.5 亿元，增长 17.4%，基本与收入增长匹配， 而 Q4 经营现金流量净额 165.9 亿元， 下降 39.2%，主要系财务公司拆出资金影响，与主业关系不大， 合同负债 141.3亿元， 维持高位保持稳健。盈利水平方面， 23 年毛利率 92.1%，同比持平，营业税金率/销售费用率/管理费用率分别同比+0.3pct/+0.5pct/-0.6pct，净利率51.5%，同比微升 0.2pct。 24 年定调积极，指引 15%左右增长目标，为市场注入强心剂。 公司明确 24 年总营收继续维持 15%左右增长目标， 彰显管理层只争朝夕的信心和动力，为市场注入强心剂。 我们认为实现此积极增长目标的路径清晰， 茅台酒今年销量预计可增长 7%左右（达约 4.5 万吨）， 而飞天年前提价预计对整体吨价增速贡献5%左右，且龙年生肖和精品等非标茅台继续放量贡献，进一步推升吨价水平；此外， 系列酒产品线布局完善， 预计今年增速可达 25%左右，突破 250 亿元，共同驱动公司整体收入 15%左右增长目标。 老酒战略进阶，推出“坛贮酒”面向收藏市场，激活又一重要增长引擎。 在近日茅台品藏家 2024 新春联谊会上，丁雄军董事长再度强调茅台老酒的发展，并研发推出面向品藏家圈群发售“坛贮酒”，打造继文化版、团购版之后的收藏版茅台酒。当前全国已授牌设立 56 家茅台品藏馆，深度链接“超级茅粉”超 2.2 万人，不仅有力提升了鉴定、收售等服务的便捷性和可靠性，更通过“坛贮酒”等产品打造，发挥茅台酒从饮用价值到收藏价值延伸，这将激活茅台增长的又一重要增长引擎。 投资建议： 迈向卓越，只争朝夕，维持目标价 2600 元及“强推”评级。 在茅台强大品牌基因优势之上，管理层主动作为、只争朝夕的工作风格， 正带领公司加速迈向世界一流的卓越之路， 茅台依然是最值得信赖的龙头白马。 结合公司年报， 我们略调整公司盈利预测，预计 24-26 年 EPS 为 70.04/80.81/91.79 元（原 24-25 年预测值为 70.82/82.63 元）， 维持目标价 2600 元及“强推”评级。 风险提示： 需求持续疲软致普茅批价承压、非标放量过快致量价失衡

1、公司公告 2023 年年报： 1）业绩表现： 2023 年营收 220.9 亿元，同比+18.4%； 归母净利润 33.5 亿元，同比+130.0%；扣非归母净利润 41.3 亿元，同比+197.3%。 2023Q4 营收 55.6 亿，同比-11.3%； 归母净利润-3.63亿，同比-144.5%；扣非归母净利润 8.11 亿，同比+8.2%。 2）利润率： 2023年毛利率 29.9%，同比+11.4pts； 归母净利率 15.2%，同比+7.4pts；扣非归母净利率 18.7%，同比+11.3pts。 2023Q4 毛利率 23.9%，同比-9.2pts； 归母净利率-6.5%，同比-19.6pts、环比-24.8pts；扣非归母净利率 14.6%，同比+2.6pts、环比-3.6pts。 3）分红： 2023 年公司现金分红金额为 16.7 亿元，现金分红比例约为 49.84%。 4）资产减值：全年计提资产减值损失 9.9 亿，其中长期股权投资减值 9.84 亿，金色、银色、铜色北极液化天然气运输有限公司分别减值 3.28 亿。 5）运价指数： 2023 年 VLCC-TCE 均值约 4.32万美元/天，同比+80.9%； 苏伊士型、阿芙拉型、成品油轮 TCE 均值 5.35、5.55、 3.22 万美元/天，同比+20.7%、 -0.9%、 -15.4%。 2023Q4 VLCC-TCE均值约 4.43 万美元/天，同比-34.4%、环比+52.7%； 苏伊士型、阿芙拉型、成品油轮 TCE 均值 5.73、 5.99、 3.28 万美元/天，同比-29.6%、 -34.2%、 -35.5%，环比+96.6%、 +129.2%、 +33.3%。 Q4 内贸油运毛利率有所提升。 1）收入构成： 2023Q4 内贸、外贸、 LNG运输营收分别为 16.2、 34.5、 4.8 亿，同比+8.5%、 -21.5%、 +26.3%， 营收占比 29.6%、 62.7%、 8.6%。 2）毛利构成： 2023Q4 内贸、外贸、 LNG 毛利率 22.9%、 19.1%、 32.8%，同比+3.3pts、 -16.3pts、 -9.1pts。毛利润 3.71、6.60、 1.56 亿，同比+26.8%、 -57.6%、 -1.1%，毛利占比 30.8%、 54.7%、12.9%。 3）外贸油运： 2023Q4 外贸原油、外贸成品油、外贸油品船舶租赁营收分别为 23.3、 6.0、 5.1 亿，同比-22.4%、 -18.9%、 -20.7%； 毛利率16.8%、 28.8%、 18.3%，同比-17.1pts、 -8.7pts、 -21.9pts；毛利润 3.92、 1.74、0.93 亿，同比-61.5%、 -37.7%、 -63.9%。 4）内贸油运： 2023Q4 内贸原油、成品油营收分别为 8.8、 6.9 亿，同比+1.8%、 +18.1%； 毛利率 31.1%、 12.2%，同比+8.7pts、 -4.3pts； 毛利润 2.75、 0.84 亿，同比+41.6%、 -12.9%。 地缘扰动拉长吨海里需求， 供给端新船交付仍有限。 1）需求端： 2023 年全球地缘冲突持续加深油运贸易流向重构， 中国原油进口量创历史新高，同时大西洋新增产能对冲了 OPEC+减产的影响，全年原油轮吨海里需求同比提升 6.2%。根据波罗的海交易所数据， VLCC 中东至中国（ TD3C）、苏伊士西非至欧洲（ TD20）和阿芙拉科威特至新加坡（ TD8）全年平均日收益分别为 3.54 万美元/日、 3.97 万美元/日和 4.42 万美元/日，较 2022 年分别同比上升 110%、 39%和 71%。 2）供给端： 2023 年油轮运力呈现较低增速，全年交付油轮 141 艘，同比下降 45%； 在需求端表现强劲的背景下， 全年仅拆解油轮 15 艘； 2023 年全球签订油轮新船订单 390 艘，其中VLCC 仅有 18 艘，行业供需预计持续向好。 投资建议： 1）盈利预测： 基于当前市场需求与运价水平， 我们小幅调整2024~2025 年盈利预测为预计分别实现归母净利 66.4、 74.5 亿（原预测为65.0、 72.2 亿）， 同时引入 26 年盈利预测为预计实现归母净利 83.1 亿， 对应 EPS 1.39、 1.56、 1.74 元，对应当前 PE 为 12、 11、 10 倍。 2） 油运作为强弹性品种，供给逻辑明确，一旦需求景气上行，运价弹性巨大， 参考 15年油运景气周期高点，给予公司 2024 年 2.5 倍 PB 估值， 给予目标价 21.1元， 预期较现价 26%空间，维持“推荐”评级。 风险提示： 美湾/中东等产油国出口超预期下滑， 需求不及预期，地缘政治事件等。

事项：瑞达期货发布2023年报，实现营业收入9.3亿元（同比-56%），归母净利润2.4亿元（同比-17%），加权平均ROE9.42%（同比-2.61pct）。报告期末，归母净资产26.6亿元（较期初+5.6%）。 评论：风险管理业务下滑拖累整体业绩。其他业务收入主要来自于风险管理业务实现的现货及期货市场销售大宗商品收入，公司其他业务收入2.5亿元（同比-82.1%），致使营业收入承压。由于现货购销利润率极低，净利表现优于营收。 以净额法计算，扣减贸易销售成本，公司营业收入6.9亿元（同比-5.4%），其中期货/资管/风险管理（净额法）/重资本业务分别占比60.5%/2.8%/1.3%/31.7%，贡献比例基本与上一年持平。 期货市场活跃度修复，佣金率下滑致期货经纪业务小幅承压。2022年全国期货市场累计双边成交额1137亿元（同比+6.3%/去年同比-19.2%），公司期货代理交易金额7.8万亿元（同比+10.6%），增幅高于行业，带动成交额市占率上升至0.69%（同比+0.03pct）。佣金率由0.667下降至万分之0.569，导致期货经纪业务手续费净收入（母公司口径）下滑至4.4亿元（同比-5.7%）。 渠道端转型加速，产品端构建核心竞争优势。 1）渠道端：向互联网获客转型。自2021年中期协出台《期货公司居间人管理办法（试行）》，公司连续两年大幅削减居间人数量，2021~2023年母公司口径支付佣金的居间人数量分别为849/313/101人。参考2016~2018年，支付费用的居间人数量分别为1102/888/703人，居间人带来的手续费收入对净额法营收的贡献分别为12.5%/19.2%/30.6%，削减居间人数量短期可能会对业绩产生一定不利影响。公司正以互联网为手段进行客户开发、引流，从而确保对业绩有一定程度弥补。 2）产品端：以CTA策略为基础，私募公募齐头并进。报告期末，公司资管AUM13.5亿元（同比-21.1%），资管业务手续费净收入0.2亿元（同比-56.2%）。 投资建议：考虑到市场景气度恢复不及预期，因此下调盈利预测。我们预计公司2024/2025/2026年EPS为0.67/0.76/0.89元（2024/2025前值为0.70/0.81元），当前股价对应PE分别为18.48/16.26/13.83倍，ROE分别为10.39%/10.96%/11.90%。瑞达期货的资管CTA具备特色、经纪业务手续费率高于同业，叠加互联网前期投入逐步消化，驱动其具备更高的ROE空间。我们维持公司2024年25倍PE估值，对应目标价16.65元，维持“推荐”评级。 风险提示：资本市场波动；期货经纪业务佣金率下滑；交易所减收具有不确定性。

事项：2月27日，公司发布2023年业绩快报：2023年公司营业收入1.20亿元，同比下降13.95%；归母净利润为1831.86万元，同比下降52.51%；归母扣非净利润为1080.66万元，同比下降53.87%。 评论：业绩短期承压，利润受收入结构调整影响减少。2023年归母净利润为1831.86万元，同比下降52.51%，主要受营业收入下滑，收入结构调整即毛利率较低的技术服务类收入占比增加的影响，总体毛利率下降，同时收到的政府补助较2022年有所减少，投资参股公司产生投资亏损增加。 电网投资持续加大，助力电力信息安全发展。2023年，全国6000千瓦及以上电厂发电设备累计平均利用3592小时，比上年同期减少101小时。主要发电企业电源工程完成投资9675亿元，同比增长30.1%。电网工程完成投资5275亿元，同比增5.4%。随着新型电力系统的建设推进，有望带动电网信息化产品需求，公司作为电力配电侧信息安全领先企业有望受益。 构建人工智能安全系统，推动落地工业互联网。公司基于大数据机器学习，进行智慧能源互联网中设备网络行为的监控与分析，实施设备管理、消息通知与规则设置，来实现精准、智能、安全、可靠的能源互联网网络的复杂能量管理，构建“基于零信任的网络安全管理系统”。今年2月，子公司四川纬德数字自研全国产化的“基于模型在线化设计支撑的配网工程数字化平台”正式发布。系统使用云计算、大数据、多模态生成、人工智能等先进的数字化模型技术，为配网工程提供了一个全新的、高效的解决方案，推动人工智能落地工业互联网。 投资建议：考虑2023年业绩下滑，我们调整盈利预测，预计2023-2025年营收分别为1.20、1.75、2.36亿元；归母净利润为0.18、0.39、0.58亿元；EPS为0.22、0.46、0.70元。估值方面，参考可比公司，我们给予公司2024年45倍PE，对应目标价21元，给予“推荐”评级。 风险提示：客户集中度相对较高；产业政策变化；市场竞争加剧。

事项：布中国铁建公布2023年报：2023年公司实现营收11,379.9亿，同比+3.8%；归母净利润261.0亿，同比-2.2%。 评论：营收小增，业绩略降，主要源于信用减值损失。公司2023年实现营收11,379.9亿，同比+3.8%；归母净利润261.0亿，同比-2.2%；公司营收增长业绩下滑主要源于：1）报告期内工程承包、房地产业务增加，但收入增速有所放缓，增速较同比-3.7pct；2）信用及资产减值损失合计较2022年增长20亿。分季度看，Q1-Q4营收同比分别+3.4%、-3.1%、+2.9%、+11.3%，归母净利润同比分别+5.1%、-1.4%、+9.4%、-15.4%。分业务看，工程承包收入9,873.2亿，同比+2.3%；规划设计收入187.5亿，同比-7.6%；工业制造收入240.0亿，同比-3.0%；房地产收入832.7亿，同比+33.8%；物资物流收入958.7亿，同比+0.4%，收入增长主要由工程承包及房地产业务贡献。 盈利能力保持稳健，现金流入减少。2023年公司毛利率10.4%，同比+0.3pct；净利率2.8%，同比-0.06pct，盈利能力保持稳健。分业务看，工程承包、规划设计、工业制造、房地产、物资物流业务毛利率分别为8.9%、43.3%、22.1%、12.2%、7.9%，同比分别+0.3、+7.4、-0.5、-1.8、+0.5pct。2023年经营性现金流净额204.1亿，同比减少357.2亿元。公司期间费率5.5%，同比+0.3pct，其中管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各+0.07pct、+0.07pct、+0.04pct、+0.08pct；收现比101.5%，同比-3.1pct；资产负债率74.9%，同比+0.3pct。 订单增长放缓，水利业务订单持续爆发。2023年公司新签合同金额32,938.7亿元，同比+1.5%，增速较去年-13.6pct。1））基础设施建设项目：：2023年公司该项业务新签合同金额28,534.8亿元，同比+1.7%，增速较去年-14.5pct。分工程类型来看，铁路/公路/城市轨道/房建/市政/矿山/水利/机场/电力/其他工程分别新签3,232.4/3,277.1/1,334.7/11,640.4/3,328.6/1,305.8/1,552.8/68.3/1,314.6/1,480.2亿元，分别同比-34.1%/-21.5%/+4.0%/+23.6%/-19.9%/+21.2%/+87.3%/+12.9%/+9.0%/+57.8%。公司铁路工程业务同比降幅较大主要源于2023年铁路项目招标总量同比减少所致，水利水运业务同比持续爆发增长，主要源于公司紧跟国家水网建设规划，持续强化相关项目承揽；2）非基建类项目：规划设计咨询/工业制造/房地产开发/物资物流/产业金融/新兴产业业务新签合同额分别296.8/417.5/1,236.9/2,164.3/108.8/179.6亿元，同比分别为+0.8%/+11.9%/-5.8%/-3.8%/-4.6%/+197.0%。 投资建议：公司订单充足，新增订单增速略有下滑，我们预测公司2024-2026年EPS至2.06、2.18、2.29元/股(2024-2025前值为2.45、2.74元)，对应PE各为4x/4x/4x。根据历史估值法，我们调整目标价至10.5元/股，对应2024年5.1xPE，维持“强推”评级。 风险提示：工程项目推进不及预期，基建投资情况不及预期

2023年公司实现营业收入 15.10亿元，同比增长 0.37%；归属于上市公司股东的净利润 2.03亿元，同比下降 28.51%；拟向全体股东每 10股派发现金红利3.00元(含税)。 评论： 营收略有增长，毛利率拖累业绩。 2023年公司实现营业收入 15.10亿元，同比+0.37%；归母净利润 2.03亿元，同比-28.51%。分板块来看，环境监测系统/工业过程分析系统分别实现营收 12.08/2.44亿元，同比分别-5.53%/+42.16%。 公司业绩略低于原有预期，我们认为原因如下： 1）宏观经济下行压力较大，国内环境监测市场需求偏弱且竞争加剧，公司营收同比虽实现增长但毛利率由去年的 46.45%下滑至 41.41%； 2）由于疫情后差旅频次明显增加，公司的销售费用同比增长 15%，占营收比重由去年的 11.37%上升至 13.01%。 回款大幅改善， Q4业绩超预期。 报告期内，公司的经营活动产生的现金流量净额为 3.18亿元，同比去年大幅增长 54.96%，主要系客户回款增加所致。在下游客户经济压力较大的背景下，公司的经营性现金流仍能改善，彰显了公司在款项回收工作上的成效。相应的公司 23Q4仅计提信用减值损失 1519万元，较去年同期的 4046万元有明显下降，公司单 Q4的归母净利润较去年同期增长 50%，绝对值增加 2707万元。 高分红政策不改。 2023年公司现金分红总额约 1.88亿元，股利支付率高达92.49%，对应现价（2024.3.28收盘价） 股息率 4.3%。过去三年公司秉持回报股 东 的 原 则 一 贯 执 行 高 分 红 政 策 ， 2021-2023的 分 红 率 分 别 为127.14%/86.62%/92.49%。 碳监测/工业过程分析产品推广顺利。 公司船舶碳排放计量监测系统成为国内首套基于直测法和数据可信认证技术的高精度碳排放计量系统；工业过程分析产品首次入围国内半导体行业头部企业合格供应商，未来与 Orthodyne 品牌齐头并进拓展半导体电子气体分析市场。该领域国产化关键仪器仪表日渐成熟，部分新产品已实现试用和销售，未来可进一步提升工业过程分析业务盈利能力。 投资建议： 维持“强推”评级， 2024年目标价 9元。 我们下调了对公司 2024-2025年的盈利预测，并新增了 2026年的预测：预计 2024年-2026年公司的归母净利润分别为 2.31亿元、 2.77亿元（前值为 3.40、 4.23亿元）和 2.97亿元，分别对应 PE 19倍、 16倍和 15倍。我们选取雪迪龙在环境监测仪器领域主要的竞争对手聚光科技、皖仪科技和力合科技作为可比公司，并参考公司历史 PEBAND，给予公司 2024年目标 PE 25倍，对应目标价 9元。 风险提示： 相关政策推进不及预期、海外子公司技术国内产业化失败、市场竞争激烈、 G 端业务下滑。

事项：国联证券发布2023年报，全年实现营业收入29.55亿元（同比+12.66%），归母净利润6.71亿元（同比-12.52%），归母净资产177.69亿元（较期初+6.01%）。 Q4实现营业收入4.48亿元（同比-21.13%，环比-36.00%），归母净利润-0.55亿元（同比-144.35%，环比-143.65%）。 评论：财务杠杆显著抬升，或已高于行业平均：杠杆抬升或受益于衍生品业务规模提升及债质规模增长。公司财务杠杆倍数提升至4.53倍（同比+0.57倍），或已明显高于行业平均（2022年行业/公司平均杠杆分别为3.7/4倍），总资产规模（剔除客户资金）提升140.6亿元。结构上：1）资产端：收购国联基金产生11.4亿元商誉。自营资产规模461.1亿元（同比+53亿元），其中股票类自营33亿元（同比+23亿元），债券自营223亿元（同比+34亿元）。债券质押式回购业务规模39.8亿元（同比+28.8亿元），股质业务规模13.3亿元（同比-8.4亿元）。 2）负债端：应付债券250.6亿元（同比+55.7亿元）；拆入资金53.1亿元（同比+44.1亿元）；其他负债110.3亿元（同比+36.1亿元，主要来自衍生合约保证金规模增长）。 财富管理转型稳步推进。全年证券经纪业务手续费净收入5.15亿元（同比-6.30%），其中： （1）代理买卖证券业务：净收入3.80亿元（同比-10.77%），主要受沪深市场日均成交额同比-5.23%拖累。 （2）交易单元席位租赁：净收入1.02亿元（同比+25.25%）。 （3）代销金融产品业务：净收入0.33亿元（同比-22.35%），代销规模184.03亿元（同比-14.76%），期末金融产品保有量193.30亿元（同比+8.16%）。基金投顾稳健，全年签约客户数30.02万户（同比+24.93%），授权账户资产规模65.94亿元，同比基本持平。 发力北交所，债权承销稳步增长。公司通过全资子公司华英证券开展投行业务，全年实现净收入4.89亿元（同比+2.52%）。 （1）股权融资：全年股权融资规模39.56亿元（同比-40.93%），其中IPO项目4单，承销规模23.68亿元（同比-1.34%）。公司IPO保荐家数上升至行业第21位，北交所承销家数和承销金额分别位列行业第12/15位。 （2）债权融资：全年债权融资规模354.56亿元（同比+32.18%），其中企业债+公司债承销规模346.56亿元（同比+32.41%）。 并表国联基金，资管收入大幅增长。公司全年资管手续费净收入大幅同比+128.35%至4.43亿元。 （1）公募基金：若剔除国联基金自收购日至报告期末实现的营业收入2.39亿元，全年资管手续费净收入2.04亿元（同比+5.22%）。 （2）券商资管：期末AUM1172.93亿元（同比+14.94%），其中公募AUM87.73亿元（同比+21.75%）。 。重资本业务稳健。 （1）全年自营业务收入同比+7.31%至12.43亿元，自营资产持续扩表，报告期末同比+13.02%至461.1亿元。 （2）全年利息净收入0.81亿元（同比-32.51%）。报告期末，公司两融日均余额102.31亿元（同比+10.72%），业务规模日均市占率6.384‰（同比+11.79%），年内两融时点余额与业务规模时点市占率均创出公司历史新高。 投资建议：：公司计划每10股派息1.42元，分红率59.9%，股息率1.2%。体现公司重视投资者回报，持续为投资者创造利润。考虑到市场景气度回暖不及预期，下调盈利预测。我们预计公司2024/2025/2026年EPS为0.26/0.32/0.36元（2024/2025前值为0.47/0.61元），BPS分别为6.35/6.54/6.76元，当前股价对应PB分别为1.81/1.76/1.70倍，ROE分别为4.08%/4.83%/5.36%。考虑到公司杠杆快速提升，或已明显高于行业平均，优质管理层班底带来业务资产结构质量的快速改善，给予公司2024年PB估值2.2倍，对应目标价14.0元，维持“推荐”评级。 风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

公司公告2023年年报：23年业绩同比增长8.6%。1）业绩表现：2023年实现润归母净利润15.6亿元，同比+8.6%；扣非归母净利润15.4亿元，同比+8.7%。 其中Q4实现归母净利润3.5亿，同比-26.3%；扣非归母净利润3.5亿，同比-27.4%。2）营业收入：2023年实现营业收入62.0亿元，同比-1.1%；其中Q4入实现营业收入15.5亿，同比-17.4%。3）利润率：2023年毛利率32.8%，同比+2.8pts，归母净利率25.1%，同比+2.2pts；扣非归母净利率24.8%，同比+2.2pts。 其中Q4毛利率31.9%，同比-2.9pts，环比-0.5pts；归母净利率22.8%，同比-2.8pts、环比-1.3pts；扣非归母净利率22.5%，同比-3.1pts、环比-1.5pts。4）费用率：2023年公司率三费率（不含研发）为2.8%，同比下降0.1pts；其中Q4三三费率为3.9%，同比下降0.5pts。5）船队结构：2023年末，公司拥有队船队68艘艘，共计252万载重吨，其中节能型船舶比例达到30%。 经营端：2023年，国际成品油市场全年走势前高后低。以MRTC7线（新加坡-澳大利亚东海岸）为例，2023年平均TCE为26,212美元/天，2022年平均TCE为34,370美元/天。分业务看，2023年全年：1）油品运输实现营收52.2亿元，同比+3.4%，营收占比约为84.3%，毛利率约为36.3%，同比提升2.4pts；化工品运输实现营收4.4亿元，同比+3.8%，营收占比分别为7.1%，毛利率约为17.3%，同比下降3.5pts；乙烯运输实现营收1.8亿元，同比+8.4%，营收占比分别为2.9%，毛利率约为28.3%，同比下降8.2pts。2）外贸业务实现营收35.1亿元，同比+1.9%，营收占比约为56.7%，毛利率约为33.9%，同比提升2.9pts；内贸业务实现营收26.8亿元，同比-4.6%，营收占比约为43.3%，毛利率约为31.5%，同比提升2.7pts。 成本端：降全年营业成本下降5.1%。其中燃料、润料、物料成本下降7.5%，港口费同比增加10.3%，船员薪酬增加9.5%，折旧费-3.5%，租费增加12.1%。 供需格局向好，运价有望中枢抬升。1）需求端：欧洲和中东地缘政治、老旧炼能退出、贸易流动转变持续支撑了吨海里的需求增长，2023年全球成品油贸易量增长3.0%，吨海里增长约11%。2）供给端：2023年新签成品油轮建造订单数量有所恢复，但在手订单仅占现有船队运力的6.9%，仍处于历史相对低位。叠加EEXI、CII等环保法规实施、燃油价格走高、超15年船龄船舶占比增加，促使船东采用低速航行，进一步降低了运力供给能力。 投资建议：：1）盈利预测：基于当前市场需求与运价水平，我们小幅调整24-25年盈利预测为预计实现归母净利22.0亿、23.2亿（原预测为21.5亿、23.1亿），同时引入26年盈利预测为预计实现归母净利23.6亿。对应24-26年EPS分别为0.46、0.48、0.49元，对应PE为7.1、6.7、6.6倍。2：）估值：维持此前估值方法，即采用周期股景气周期10倍PE，给予2024年业绩10倍PE，对应目标市值220亿，一年期目标价4.59元，预期较现价41%空间，维持“推荐”评级。 风险提示：油运需求不及预期、油价波动风险，老船拆解进程不及预期、地缘政治风险等。

国资委控股的油气勘探龙头，资源禀赋优异，股东回报丰厚。公司是中国最大的海上石油及天然气生产商，从事原油及天然气的勘探、开发、生产及销售，国资委为实际控股人。公司油气资源丰富，拥有中国海域95%以上的探矿权，并在多个海外巨型油气田重点区块持有权益，截至2023年公司油气储量达67.84亿桶油当量，2023年公司油气产量达185.76万桶油当量/天。此外，公司经营现金流稳健，且注重股东回报，2015年来股利支付率大多超过50%，并承诺2022-2024年股利支付率不低于40%。 需求存修复潜力，供给有望收紧，油价或将维持中高位。康波萧条期的地缘冲突给原油带来了风险溢价，逆全球化的背景也提高了能源的安全储备需求，美元信用风险也给实物资产带来了上行期权。需求方面：：2023年防疫政策优化叠加稳增长政策发力，国内原油消费复苏，并提振全球原油需求。海外加息结束展望降息，需求有望恢复，此外，全球范围内多炼厂投产有望推动需求增长。供给：2024年，OPEC+有望维持当前的减产框架，原油供给仍面临较为紧张的局面。此外，疫情期间库存井大量消耗，通货膨胀导致新增井盈利性下滑，美国页岩油产量增长乏力亦将限制全球原油供给增速。长期来看，国际油气公司资本开支不足导致资源接替能力下滑或将造成原油供给持续偏紧。价格：我们对全球石油供需边际缺口进行测算，根据测算结果，在衰退预期下，需求增速同比下滑，但欧佩克+自愿减产框架在接近于财政平衡油价的情况下有望保持，全年来看，石油供需格局整体略有宽松，但在中东局势日益紧张的情况下，供给端仍存在不确定性，油价有望维持中高位震荡。 低成本打造竞争壁垒，增储上产保障公司成长。凭借优异的成本管控能力，公司桶油作业成本持续下降，目前位于行业较低水平，油气产品差异性小，低成本优势为公司打造竞争壁垒，净利率水平位居国内外可比公司前列。此外，丰富的油气资源为公司奠定成长的基础，现金流稳健且债务负担较低保障公司增储上产，公司产储量有望持续增长，成长属性或不断夯实。 加码天然气及新能源，积极推进绿色低碳转型。公司践行低碳发展理念，稳健推进新能源布局。一方面，公司发力天然气业务，近5年来天然气产销量复合增速均在10%左右，产品结构中天然气占比亦不断提升；另一方面，公司依托海上作业技术及资源优势布局海上风电，择优发展陆上风光，公司海上风电及陆上风光项目将陆续投产，预计2025年将获取海上风电资源500-1000万千瓦，获取陆上风光资源500万千瓦。 投资建议：我们预计公司2024-2026年可实现归母净利润1363、1455、1527亿元，当前市值对应PE分别为10/9/9。考虑到公司稳健的增储上产行动，成长性较为明显，但PE低于海外可比公司，我们认为公司估值有提升空间。采用相对估值法，参考海外可比公司估值水平，我们给予公司2024年12.2倍PE，对应目标价35.01元，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：消费复苏不及预期；OPEC+减产不及预期；宏观经济波动风险。

国家级专精特新“小巨人”，具有特色的无人机制造及运营商。 1）主营业务： 无人机服务类业务（无人机飞行服务与数据处理）和无人机系统及智能防务装备制造类业务， 两大主业收入占比各占约一半， 无人机服务类业务毛利占比约6成。2）无人机服务类业务： 无人机禁毒业务占比高（21年占该部分比重 58%），数据二次开发空间正在打开。 3） 无人机制造类业务： 产品矩阵丰富，分系统收入占比（21年占该部分比重 60%）超过整机。 核心看点 1： 无人机+数据要素，低空经济浪潮下，有望从禁毒服务加速复制至多领域。 1、 公司是国内领先的无人机禁毒服务商：三大优势构筑核心竞争壁垒。 1）先发优势。 公司是国内首个提出利用无人机开展禁种铲毒业务的公司， 能从航测影像中精准识别毒品原植物非法种植， 目前相关业务覆盖 27省份，涉及百余政府客户。 2）超 400万平方公里的影像积累，并且每年保持不低于 30万平方公里的增量。 3）核心算法迭代。 2、 无人机飞行服务市场：量*价均有提升空间。 以禁毒为例，飞行服务航测面积驱动力来自于无人机渗透率的提升、与更多的禁毒部门建立战略合作关系； 价格的驱动则来自于综合服务能力的提升，如识别准确率提升、核心算法迭代升级等。 查阅公司 23年参与部分地方无人机禁毒服务项目，中标单价约 300元/平方公里，高于公司 21年披露平均水平（141元）， 意味着整体单价或存在提升空间。 3、 核心能力可复制性+低空经济浪潮，打开从禁毒服务复制至多领域的想象空间。 1） 核心资源+核心技术，具备拓展至多领域的可能性。 如公司已经从无人机禁毒服务扩展至资源调查业务，我们认为与其核心能力相符的还包括农林植保、环境监测等，甚至于未来我们认为或可进一步用于打击违法犯罪的更多领域。 2） 低空经济浪潮或给跨领域拓展带来加速催化。 4、 弹性测算。 以 50万平方公里计，每增加 100元/平方公里，将增加 0.5亿元收入，相当于 23年公司收入的 18%， 假设未来平均收费提升至 300元/平方公里， 拓展至更多场景，如航测面积增至 100万平方公里（当前 50万平左右），对应收入 3亿元，超过 2023年业绩快报收入（2.7亿元）。 核心看点 2: 多场景智能制暴器或带来全新利润增长点。 1、 公司自主研发的多场景智能制暴器黄蜂 T800， 具备小型化、轻量化、多用途的特点， 2023年参加了中国国际警用装备博览会、阿布扎比防务展等活动。 截至 23年三季度，已陆续向部分省市的客户交付产品， 随着后续交付和验收工作的有序推进， 有望成为公司新的效益增长点。 2、 我们理解该制暴器的盈利模式或可参考“打印机+墨盒或剃须刀+刀片”， 手持警用装备为基础，而具备不同功能的“弹”可视为“耗材”，“弹”包括：高速催泪、快速约束、远程电击等不同功能。我们参考 23年部分中标公告， 按照超过 5万个基层派出所，单所配置 1套计算，市场需求规模或超 10亿（仅为模拟测算数据）。 财务特征：高毛利/高净利率、重研发。 1）公司具备成长性：近十年利润复合增速约 26%； 2）利润率： 近年毛利率维持 50%附近， 净利率维持 30%+； 资产负债率极低（23Q3为 3.7%）。 3）重视研发： 研发费用不断增加， 10大项目在研。 投资建议： 1）盈利预测： 我们预计公司 2023-25年实现归母净利分别为 0.82、1.07及 1.4亿， 24-25年增速分别为 31%及 30.6%，对应 23-25年 EPS 分别为0.22、 0.29及 0.38元， PE 分别为 43、 33及 25倍。 2） 投资建议： 我们选取 A股无人机上市公司纵横股份、中无人机（同为科创板企业）进行比较，根据 Wind一致预期，纵横与中无人机对应 24年 PE 分别为 52及 66倍， PB 分别为 7.9与 4.3倍，观典防务明显低于可比公司。我们首次覆盖并给予“推荐”评级。 风险提示： 技术迭代风险、 禁毒服务业务市场空间收窄、 其他飞行服务市场竞争加剧。

事项：公司发布2023年年报，营收为11.46亿元（+16.55%），归母净利润为3.29亿元（+30.66%），扣非净利润为3.13亿元（+34.39%）。Q4单季度营收为3.37亿元（+8.71%），归母净利润为1.24亿元（+25.66%），扣非净利润为1.25亿元（+39.68%）。 评论：IVD业务稳健增长，皮肤医美产品带动业绩增长。分产品看，2023年公司体外诊断类产品收入8.29亿元（+10.73%），占总营收比重为73.15%，其中IVD设备收入3.10亿元（+15.68%），IVD试剂收入5.18亿元（+7.96%），发光和糖化两大系列产品拉动了IVD业绩增长。2023年治疗与康复类产品收入为3.04亿元（+33.79%），占总营收比重为26.85%，其中医用产品收入2.88亿元（+32.30%），家用产品收入0.16亿元（+66.51%），治疗与康复产品线中的核心临床医疗产品如空气波、排痰机等继续保持较好业绩增长，皮肤医美系列产品获得行业好评带动了新业务板块的业绩增长。 国内外常规业务收入保持较快增速，海外营销体系进一步完善。2023年国内收入8.09亿元（+23.82%），国内市场收入继续保持较快增速，占总营收比重为71.40%；国际收入3.24亿元（+0.47%），占总营收比重为28.06%，剔除疫情因素影响后，国际收入增速为20.83%。公司在俄罗斯和印尼设立了子公司，进一步加强与国际市场的合作交流及海外业务拓展能力，提升公司品牌的国际影响力。 产品结构升级，毛利率显著提高，盈利能力增强。2023年公司主营业务毛利率为66.73%（+7.71pct），其中治疗与康复类产品毛利率为70.83%（+2.77pct），IVD类产品毛利率为65.22%（+8.95pct）。公司毛利率的大幅提高是由于产品结构不断优化，医美等高毛利率产品销售占比提升。2023年公司销售费用率为16.99%（+1.96pct），管理费用率为5.33%（+0.67pct），研发费用率为14.82%（-2.55pct），财务费用率为-2.76%（+0.87pct），归母净利率为28.68%（+3.10pct）。 公司已基本消化疫情带来的高基数影响，同时计预计2024年入院形势将逐渐好司转，在公司IVD核心竞争力不断增强、皮肤医美营销持续拓展的基础上，2024年有望取得新的业绩突破。 投资建议：：结合2023年业绩，我们预计公司24-26年营收分别为14.3、18.0、22.5亿元（24-25年原预测值分别为16.7、21.9亿元），同比增长25.2%、25.2%和25.1%，24-26年归母净利润为4.2、5.3、6.6亿元（24-25年原预测值分别为4.3、5.7亿元），增长28.1%、25.6%和25.3%，EPS分别为0.98、1.24、1.55元，对应PE分别为19、15和12倍。我们给予公司2024年29倍估值，对应目标价约28元，维持“推荐”评级。 风险提示：：1、康复产品相关的利好政策落地不及预期；2、光电医美产品推广不及预期；3、IVD市场竞争加剧。

3月 21日晚， 常熟银行披露 2023年年报， 2023全年实现营业收入 98.70亿元，同比增长 12.1%， 累积增速较 1-3Q23下降 0.5pct；归母净利润 32.82亿元，同比增长 19.6%，较 1-3Q23下降 1.5pct。 评论： 息差收窄与信用成本抬升拖累四季度归母净利润增速， 村行盈利保持高增， 个贷贡献度提升至近 30%。 1） 从业绩增长拆分来看， 4Q23单季归母净利润同比增长 15%，较 3Q23下降 6.6pct，主要是受息差收窄和信用成本上升影响，一方面， 微贷竞争激烈导致个贷定价下行较快，全年净息差较前三季度继续收窄 9bp； 此外，受延期还本政策退坡影响， 小微企业阶段性还款压力较大导致信用成本有所上升； 2）村行业绩仍然亮眼。 兴福村镇银行营业收入/归属于投管行股东的净利润分别同比高增 18.46%/25.94%， ROE 同比增长 1.31pct 至11.97%，业绩维持较好表现； 2023年村镇银行对个人贷款贡献率较 1H23提升0.76pct 至 29.67%， 而对个人经营贷的贡献度则略降 0.28pct 至 32.46%，主要是母行的个人经营贷发展较快，同比+22.6%。 零售贷款结构分化，异地贷款贡献度提升。 1）规模保持较快增长， 2023年末生息资产 3341.92亿元，同比增长 15.9%， 总贷款 2224.39亿元，同比增长15.0%。 还原 ABS 出表信贷额度（22年 ABS 出表 98.72亿元， 23年为 113.27亿元），则 23年全年新增信贷 403亿， 与 22年相近（22年全年新增信贷 405亿）； 2）分贷款结构来看，对公贷款增速放缓，而零售贷款内部则有所分化。 四季度以来居民消费意愿有待进一步提升，按揭提前还款现象仍存， 4Q23按揭贷款、信用卡增速放缓， 而常熟银行坚持做小做散， 个人经营性贷款维持较快增长， 23年同比增长 21.1%， 个人经营贷占总贷款的比例提升至 40.4%。 3）异地贷款贡献度提升。 公司积极开拓异地市场业务，江苏省内异地分行贷款增量占比较 2022年提升近 9.3pct 至 51.5%。此外村镇银行的贷款贡献度提升，新增贷款占比较 2022年提升 0.8pct 至 21%。 全年息差较前三季度收窄 9bp 至 2.86%， 主要是贷款收益率仍有承压， 降幅环比扩大 4bp。 4Q23息差环比降 28bp 至 2.52%， 降幅有一定扩大，主要受资产端贷款定价下行影响，负债付息率总体保持平稳。 1）资产端： 23年对公贷款收益率较 1H23下降 3bp 至 4.76%，相对稳定，而零售端收益率则较 1H23下降 43bp 至 6.73%，同比下降 36bp，由于收益率较高的个人经营性贷款仍保持较快增长，我们认为零售贷款收益率降幅较快一是对实体经济减费让利，二是大行下沉市场对其小微贷款定价造成一定影响，三是微贷业务风险抬头，适当减少部分高风险高收益的微贷以保证资产质量平稳。 2）负债端：常熟银行压降高成本存款以及存款挂牌利率调降成效初步显现，定期存款以及其他存款成本均有所下行，存款成本率保持稳定，计息负债成本率较 1H23下行 2bp 至2.3%。 资产质量保持稳定，信用成本虽有上行，但仍在可控范围内；风险抵补能力高位稳定。 常熟银行不良贷款率维持在 0.75%的行业领先水平。 由于延期还本政策退出，小微企业还款压力阶段性较大，4Q23不良净生成率环比小幅提高 15bp至 0.92%， 关注+不良贷款率环比提升 13bp 至 1.93%， 常熟银行加大了核销转出力度， 4Q23不良核销转出率环比提升 18.2pct 至 106.4%， 4Q23拨备覆盖率还在高基数上环比提升了 0.9pct 至 537.9%，总体风险抵补能力较强。 投资建议： 常熟营收利润增速维持同业高位，个人信贷增长不弱，维持全年重点推荐。常熟银行商业模式专注，通过十几年深耕小微打造了专业可复制的“常熟微贷模式”，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场，个人经营贷在总贷款中的比例逐年攀升。常熟银行深耕常熟本地市场，近年通过村镇银行、普惠金融试验区等不断开拓异地版图，信贷投放维持较快增长，持续看好公司小微定位优势和经营扩张带来的长期高成长性。根据公司最新财务情况， 结合当前的宏观经济形势，银行业仍有降息预期， 我们预计公司 2024-2026营收增速为11.4%/12.4%/13.7%，净利润增速为 17.2%/19.9%/19.4%，当前股价对应 2024EPB 在 0.69X，考虑过去 3年公司历史平均 PB 在 1.00X，给予公司 2024年目标 PB 0.85X，对应 24年目标价 8.60元， 维持“推荐”评级。 风险提示： 经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。

宁德时代发布 2023年度报告： 公司 23全年营收 4009.17亿，同比+22%；归母净利润 441.21亿，同比+44%；扣非归母净利润 400.92亿，同比+42%。 其中 23Q4实现营收 1062.4亿，环比+0.8%； 归母净利润 129.8亿，环比+24.4%； 扣非归母净利润 131.1亿，环比+39.1%； 23Q4毛利率 25.7%，环比增加 3.2pcts，费用率 9.1%，环比下降 2.6pcts，净利率 13.4%，环比增加 2.9pcts。 评论： 2023年产品销售增速强劲，市占率保持全球第一。 23年全球电池市场受新能源车行业和全球储能市场的需求驱动显著增长。据 SNE Research 统计，储能电池 23年出货量 185GWh，同比+53%。动力电池全年使用量达 705.5GWh，同比+38.6%。 宁德时代致力于为客户提供优质的产品及解决方案，综合竞争力助公司市占率和销量业内领先， 2023年宁德时代全球动力电池用量市占率36.8%，同比+0.6%，连续 7年全球第一，全球储能电池出货量市占率达 40%，连续三年全球第一； 公司 23年锂电池销量 390GWh，同比+34.95%，其中动力电池系统销量 321GWh，同比+32.6%；储能电池系统销量 69GWh，同比+46.81%。 先进研发体系持续发力，引领绿色极限智造。 公司 23年研发费用投入 183.56亿，同比+18.35%。 动力电池方面，公司推出了凝聚态电池、神行电池并已官宣与阿维塔、哪吒、奇瑞等优质客户合作， M3P 电池已在奇瑞车型上量产， 麒麟电池已与理想合作量产。储能电池方面，公司对 EnerOne Plus、 EnerD 等产品完成了迭代升级，新推出零辅源光储直流耦合解决方案并在超级充电站等场景落地。 公司报告期内实现了零碳工厂升级， 并利用数字孪生仿真、 5G+、 3D打印等先进技术推进设计、工艺、检测智能化，持续的改善产品品质和生产效率，目标将电芯单体安全失效率从 ppm 降至 ppb 级别并保证电池生命周期的可靠性。公司的新一代超级拉线已于 23年全面应用， 目标打造“TWh”级别的交付能力。 现金流充沛，分红超预期。 公司拟定向全体股东派发每 10股 50.28元的现金分红， 共分红约 220亿元，股份支付率高达 42%。公司现金及等价物达到 2382亿元， 2023年新增 805亿元。 投资建议： 考虑到公司作为电池行业的龙头，市占率和销量持续领跑全球、客户粘性高和供应链韧性强的优势，根据目前公司盈利能力和出货情况，我们上调公司 2024-2026归母净利润预测分别为 502.5/654.8/788.7亿元（原 2024-2025年预测值为 460.7/569.6亿元），当前市值对应 PE 分别为 17/13/11倍。参考可比公司估值，给予 2024年 20x PE，对应目标价为 228.5元，维持“强推”评级。 风险提示： 电动车销量不及预期、 原材料价格波动、市场竞争加剧等。

公司主业增长逻辑并未改变，分红率仍有提升空间。1）我们预测广东地区未来在校学生数仍保持增长+人均消费水平较高+教育刚性需求，主业量增逻辑并未因所得税而改变。2）外延并购驱动增长。公司22年并购广州教育书店，23年收购广州岭南美术出版社及地图出版社，皆为公司贡献一定利润增量。 展望未来，一方面广东发行渠道与出版社整合仍有空间，或可继续贡献业绩增量；另一方面，渠道与出版社的整合有望形成规模效应，提升公司市场竞争力；3）公司近年来分红水平持续提升，展望后续，公司账上现金充沛，相较头部公司而言，公司后续分红率仍有较大提升空间。 AI+教育持续推进，验证公司新业务兑现能力。复盘公司此前AI+教育产品布局，发现公司具备新业务持续迭代兑现的优质能力。1）产品持续推出：从粤教AI听说、花城艺测到后续的粤教E听说学习机、AI围棋等，公司具备产品持续上新能力；2）产品持续迭代：AI听说、花城艺测等功能及版本不断迭代，且已有收入产生。我们认为公司布局新业务逻辑清晰，主要是基于公司主业【教育】及已有优势【进校渠道/学生流量资源】展开，且整体兑现度较高。基于此我们也更看好公司后续新业务拓展表现。 拓展教培，多点开花，未来可期。K12监管趋于常态化，课后服务、素质教育皆为政策鼓励方向。1）课后服务：公司基于教育社和新华发行集团积极布局校内外课后服务，其中校内提供教学内容及一站式课堂教学管理解决方案，校外以“新华乐育学堂”为空间面向K12提供付费素质托管等。当前已有收入产生，23H1公司课后服务学生达46万多人次，营收合计超1.3亿，展望后续公司将加快全省布局（全省销售网点共631家），积极开拓省外市场。我们认为该业务商业模式可行性高，市场大利润率高。对公司而言：本质是进校渠道及已有资源（新华书店空间&人员&AI产品等）的再变现；对学生&家长而言：“新华乐育”从校内延展到校外，学生家长天生信任度更高，且书店贴近学校有地理位置优势，更易实现用户付费转化。2）布局少儿编程：公司23年与点猫科技（编程猫）合资成立“广东南传科技有限公司”，公司持有51%股权，或将基于编程猫课程体系布局少儿编程业务。此外，公司去年成立的粤科普集团也将持续提供科普类课后服务等，皆有望贡献增量收入。 投资建议：我们看好公司主业稳健性及股息价值，长期看好公司积极拥抱AI及教培等新业务，有望打开收入与估值天花板。但受所得税影响，短期业绩或有所下滑，我们将小幅调整此前业绩预期，预计公司2023/24/25年归母净利润分别为12.52/10.73/12.11亿元（原23/24/25年预测值为12.33/14.29/16.41亿元），当前股价对应12/14/12倍PE，参考可比公司估值（凤凰传媒、中南传媒、山东出版、新华文轩），由于公司主业稳健+新业务布局积极，给予公司24年18xPE，目标市值193亿元，对应目标价21.6元，维持“强推”评级。 风险提示：纸张成本上涨，教育政策变化，在校学生数变化，并购进展不及预期，新业务进展不及预期

公司是国内领先的激光加工控制系统厂商之一，国家级“专精特新”小巨人。 公司是国内少有的同时掌握激光振镜和激光伺服这两条主流控制系统技术路线的公司，2022年公司振镜控制系统产品总发货数约占市场总量三分之一，在国内细分应用领域市场占有率保持第一。公司主要产品包括激光加工控制系统、激光系统集成硬件、激光精密加工设备，下游涵盖 3D 打印、消费电子、新能源、半导体、汽车等领域。2018-2022年，公司营收从 0.70亿元增长至 1.98亿元，CAGR 为 29.84%；2018-2022年，归母净利润从 0.17亿元增长至 0.39亿元，GAGR 为 22.70%。 激光加工控制系统是激光设备控制环节，主要分为激光振镜控制系统和激光伺服控制系统。激光振镜控制系统主要用于高精度、高速度、微加工等高精密微加工领域，而激光伺服控制系统主要用于大功率、大幅面等宏加工领域。在激光振镜控制系统领域，公司处于国内领先地位，2020年市占率达到 32.29%。 在中低功率激光伺服控制系统领域，柏楚电子和维宏股份占据国内主要份额，公司将持续布局伺服控制领域，中长期来看有望打造第二成长曲线。 发力中高端激光振镜控制系统，国产替代打开成长空间。激光振镜控制系统主要适用于小幅面、精密加工领域，除激光焊接、清洗等需要大功率激光器外，主要适用的激光功率集中在 1.5KW 以内，而在高端应用领域，目前主要由德国 Scaps、德国 Scanlab 等国际厂商主导，公司研发高投入驱动，高端市场市占率有望稳步提升，国产替代空间较大。 大力布局高端振镜业务，软硬件结合提升市场竞争力。公司激光系统集成硬件产品包括振镜、激光器、场镜及其他主要配备于激光加工设备上的各类硬件，该类产品客户为激光加工设备厂商，通常为公司控制系统客户。公司将重点投入振镜硬件研发，不断提升产品竞争优势，有望成为公司未来重要增长点。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年实现营收分别为 2.20亿元、2.73亿元、3.39亿元，实现归母净利润分别为 0.44亿元、0.69亿元、0.94亿元，对应 EPS分别为 0.43元、0.68元、0.91元。参考可比公司估值水平，考虑到公司作为国内激光加工控制系统领先企业，积极拓展高端振镜硬件业务及伺服控制系统业务，并取得积极进展，凭借自身技术优势，市场份额有望逐步提升，首次覆盖，给予 2024年 40倍 PE，目标价为 27.20元，给予“推荐”评级。 风险提示：中高端振镜系统拓展不达预期、高端振镜硬件业务拓展不及预期、激光伺服控制系统业务拓展不及预期。