事项：公司发布2024年中报。上半年，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润39.6/2.3/2.2亿，同比+4.0%/+5.1%/+5.1%。单Q2，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润22.0/1.6/1.5亿，同比-6.0%/-0.6%/-8.3%。 评论：海内外有序扩张，多渠道持续发力。公司积极拓展海外市场，持续开发新客户，拉美、欧洲、一带一路等潜力地区的业务强劲增长；跨境电商业务通过深挖用户需求，优化设计和成本，录得较快增长。 国内市场方面，公司加快推动多渠道战略应对行业压力。其中1）线下零售渠道：以“零售转型、高质运营”为出发点，梳理调整终端业务职能。围绕优化开店、TOP装企分销、渠道下沉等方式丰富流量渠道；同时加大规模试点以旧换新项目，推进“服务营销引流”+“社区以旧换新”模式落地，样板城市率先开启社区店模式运营；截至2024年6月末，公司喜临门专卖店/喜眠专卖店/MD（含夏图）门店数分别为3485/1630/474家，较年初净增-66/+18/-16家。2）酒店渠道：公司加大与头部酒店连锁的合作，并同步下沉至区域连锁，形成了多层次、广覆盖的市场布局，实现了市场占有率的提升。3）线上渠道：公司新拓拼多多渠道，加大发挥短视频运营/内容种草等平台运营，推出差异化产品进行客群渗透。 毛利率基本稳定，汇率扰动下费用率有所提升。1）24H1，公司实现毛利率34.8%，同比-0.5pcts。费用端，公司实现销售/管理/财务费用率19.4%/5.6%/0.44%，同比-0.1/-0.1/+0.4pcts；其中财务费用率提升主要系汇兑收益扰动。综合来看，公司上半年实现归母净利率5.9%，同比+0.1pcts。2）24Q2，公司实现毛利率35.8%，同比-1.2pcts/环比+2.4pcts。费用端，公司实现销售/管理/财务费用率19.6%/5.3%/0.5%，同比+0.3/-0.1/+1.3pcts。因此，公司归母净利率同比+0.4pcts至7.3%。 投资建议：公司作为国内床垫领军品牌，以主品牌喜临门为基、喜眠系列占领大众化市场，全价格带覆盖有望进一步扩充流量池并提升转化率。考虑到需求仍然承压，我们预计公司24-26年实现归母净利润5.39/6.03/6.71，对应当前股价PE分别为10/9/8X。参考相对估值法，给予公司24年12X，对应目标价17.1元/股，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济影响需求；原材料价格波动风险；渠道拓展不及预期等。

公司发布 24年中报，营业收入 3.80亿元（-29.70%），归母净利润 0.79亿元（-37.32%），扣非净利润 0.66亿元（-40.25%）。 24Q2，营业收入 1.58亿元（-46.23%），归母净利润 0.24亿元（-66.07%），扣非净利润 0.17亿元（-71.95%）。 评论： 上半年业绩受到集采干扰。 24H1公司收入同比下降 29.70%， 主要是由于受到国家高值耗材带量采购落地实施的影响，公司相关产品售价下降。 国家组织的人工晶体类及运动医学类耗材集中带量采购于 2023年 11月在天津开标，公司的运动医学产品全线中标。 2024年 5月， 人工关节集中带量采购接续采购在天津开标并公布中选结果，公司髋关节三个产品系统以及全膝关节系统全线中标。集采结果公布后，公司产品售价下降对 24H1业绩造成影响。 毛利率维稳，研发持续高投入。 24H1公司毛利率为 71.52%（-0.87pct）， 在运动医学集采和关节续标影响下仍保持相对稳定。 24H1公司销售费用率为29.33%（-1.54pct）， 管理费用率 5.61%（+2.10pct）， 研发费用率为 17.80%（+4.01pct），财务费用率-2.37%（-1.45pct），归母净利润率为 20.79%（-2.53pct），公司仍维持较高的研发投入。 持续完善产品线。 2024H1，公司关节领域的股骨头重建棒、钽金属填充块获得NMPA 认证， 膝关节假体系统获得 FDA 510(K)注册认证；脊柱领域的多孔型钽金属椎间融合器、枕颈胸后路内固定系统等产品获批；运动医学领域的 3D打印钛合金带线锚钉、钽涂层带线锚钉等产品获批，此外关节镜、关节内窥镜手术器械等注册证的取得，标志着公司运动医学产品进入微创时代； 膝关节置换手术导航系统、髋关节置换手术导航系统获批。在持续的高强度研发投入下，关节、脊柱、运动医学、 创伤、 口腔等产品线持续丰富。 海外收入亮眼。 24H1公司海外收入达到 1.55亿元，已占到公司 23年全年海外收入的 78.3%,24H1海外收入占比达到 40.7%，相比公司 2023年海外收入占比提高了 24.3pct。 我们预计运动医学集采和关节续标对公司的渠道退换货影响将在 24Q3结束，后续随着集采加速国产替代、人口老龄化推动国内骨科手术量持续较快增长、海外业务快速拓展，公司有望重回高增长。 投资建议： 由于公司 24H1业绩仍受到集采干扰， 我们预计公司 24-26年归母净利润为 2.7、 3.3、 3.9亿元（24-26年原预测值为 3.3、 4.0、 5.0亿元），同比-2.6%、 +20.5%、 +18.8%， EPS 分别为 0.71、 0.85、 1.01元，对应 PE 分别为15、 13和 11倍。给予公司 2024年 25倍估值，对应目标价约 18元，维持“推荐”评级。 风险提示： 1、 集采后价格下降、市场份额下滑风险； 2、 新业务放量不达预期； 3、 海外业务增长不达预期。

24Q2实现收入19.37亿元（YOY+3.9%），实现归母净利润1.47亿元（YOY18.6%），其中公允价值净亏损0.36亿元（去年同期为净收益0.07亿元）；实现扣非归母净利润1.61亿元（YOY-1.9%）。Q2所得税为0.62亿元，实际税率约25%，剔除税收影响后归母净利润YOY+2%，扣非归母净利润YOY+23%，公司内生增长保持强劲。 24H1实现收入40.25亿元（yoy-0.8%），归母净利润2.99亿元（yoy-27.2%），剔除所得税费用（约1.19亿）影响YOY-4.3%，主要系公允价值变动亏损增加（24H1V23H1：-0.62亿VS0.28亿）；扣非归母净利润3.30亿元（yoy-5.95%），剔除所得税后YOY+19%。 评论：经营业绩符合预期，降本增效+经营效率抬升，对全年主业乐观。1）公司收入（Q1/Q2YOY-4.9%/+3.9%)及经营活动现金净流量(Q1/Q2分别为-1.9/1.4亿元）环比增速改善，主要系此前Q1未确收款项已有部分收回；2）降本增效+经营效率提升：24Q2公司毛利率为34.4%，YOY+0.88pct，纸张等成本控制较好；24Q2销售/管理/研发费率分别为11.3%/10.9%/0.1%，YOY-0.87/-1.37/0.01pct；3）展望全年，公司地处广东有人口优势+出版中为数不多仍有外延并购逻辑的标的，增速跑赢同业逻辑并未改变，主业成长性仍在。 公司新业务布局积极，兑现度较高，向上弹性大。1）公司拥有多款AI+教育产品，且整体进展较快，预计24年持续推进；2）布局教培增速高空间大，24年省内将持续拓展校外托管。此外，公司也积极布局少儿编程、研学等新业务，新业务向上弹性大。 投资建议：我们看好公司主业稳健性及股息价值，长期看好公司积极拥抱AI及教培等新业务，有望打开收入与估值天花板。但受所得税影响，短期业绩或有所下滑，考虑到H1业绩我们将小幅调整此前业绩预期，预计公司2024/25/26年归母净利润分别为9.04/10.07/11.22亿元（原预测值为10.20/11.68/13.15亿元），当前股价对应12/11/10倍PE，参考可比公司估值（凤凰传媒、中南传媒、山东出版、新华文轩），由于公司主业稳健+新业务布局积极，给予公司24年16xPE，目标市值144亿元，对应目标价16.1元，维持“强推”评级。 风险提示：纸张成本上涨，教育政策变化，在校学生数变化，并购进展不及预期，新业务进展不及预期

事项：公司发布2024年中报，公司实现营收21.3亿元，同比-9.0%；实现归母净利润1.6亿元，同比-32.0%；拆分单季度来看，24Q2实现营收9.4亿元，同比-14.0%；实现归母净利润0.1亿元，同比-85.9%。 评论：24Q2营收规模同比下滑续，延续24Q1承压趋势。公司24Q2单季度实现营收9.4亿元，同比-14.0%，延续24Q1规模下滑承压趋势，我们判断主要系2024年小家电行业需求疲弱，线上竞争加剧影响。24H1拆分品类来看，厨房小家电的电动类、电热类、锅煲类、壶类、西式电器类产品营收分别下滑7.9%、13.9%、13.2%、15.1%、18.3%，厨房小家电品类预计主要系线上低价竞争激烈，公司收入下滑主要系价格端下滑影响；生活小家电、其他小家电24H1规模同比分别增长2.1%、11.1%。24H1营收规模拆分区域来看，内销、外销同比分别-11.2%、+26.7%，24H1外销收入规模增长至1.7亿元、占营收比例提升至8.1%。公司长尾小家电品类阶段性承压，转型升级高客单价大单品战略，海外布局初显成效，期待后续营收规模改善。 24Q2毛利率同比下滑，期间费用率同比提升。公司24Q2实现实现归母净利润0.1亿元，同比-85.9%。公司24Q2毛利率为34.4%，同比下降1.0pct，毛利率延续24Q1下降趋势，我们预计主要系23Q4后，天猫京东等平台流量规则调整，导致产品结构下沉，同时线上长尾品类低价竞争激烈。费用率方面，公司24Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.5/+1.5/+2.5/+0.4pct，期间费用率合计同比提升1.8pct，费用规模效应不足。综合影响下，公司24Q2实现归母净利率为1.1%，同比-5.5pct，我们预计后续季度公司盈利将持续修复。 数智制造提升经营质量，经营拐点可期。公司以性价比产品聚焦核心需求群体，近年来持续拓展高客单价品类，打造5大智能制造基地，包含4个专业整机工厂及多个核心零部件制造工厂，大力推进整机及零部件自制及数字化转型，全面升级三大业务平台和两大支撑平台，赋能业务运营数字化技术，助力打造新质生产力，未来经营拐点可期。 投资建议：公司为国内创意小家电产品龙头，精准把握消费者需求，快速响应并进行新品研发、设计。公司营收稳健增长，但短期盈利能力仍受新渠道影响短暂承压，我们调整公司24/25/26年归母净利润预测为3.7/4.4/4.8亿元（前值5/5.5/6.2亿元），24-26年对应PE分别为16/13/12倍。采用DCF估值法，调整目标价为46元，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端需求不及预期、原材料价格上涨。

事项：2024年8月29日，公司发布2024年半年报，报告期内实现营收167.94亿元，同比+10.20%，归母净利润2.71亿元，同比+29.69%；扣非后净利润0.49亿元，同比+38.71%。其中Q2实现营收92.86亿元，同比+15.18%，环比+23.68%；归母净利润2.02亿元，同比+51.35%，环比+192.18%；扣非后净利润0.38亿元，同比-17.3%，环比+262.69%。 评论：动力及储能出货量显著增长。根据韩国市场调研机构SNEResearch发布数据显示，今年上半年，全球电动汽车动力电池用量达到364.6GWh，同比增长22.3%。公司电池装车量为9GWh，同比增长38.2%，位居全球第八。在储能领域，公司增势稳健。根据再生能源研究机构InfoLinkConsulting发布的数据，今年上半年，全球储能电芯出货量排名TOP10企业中，公司位居第七位，整体排名有所提升。 盈利水平提升。上半年毛利率17.81%，同比+2.46pct；净利率1.86%，同比+0.28pct。其中Q2毛利率17.77%，同比+5.62pct，环比-0.09pct；净利率2.98%，同比+1.29pct，环比+2.5pct。海外出货增速明显。上半年海外地区（含港澳台）营收55.27亿，毛利率21.12%，同比+4.57pct，占收入比重32.91%，同比+12.82pct。同时中国大陆地区收入比重自23H1的79.9%降低至24H1的67.09%，24H1中国大陆地区毛利率为16.18%，较海外地区（含港澳台）低4.94pct。 全球化布局，逐步进入收获期。全球化的研发基地：目前已建成中国上海、合肥、日本筑波、新加坡、美国硅谷、美国克利夫兰八大研发中心；全球化的产业基地：德国、印尼、泰国、美国硅谷四个Pack工厂产品己顺利下线，美国芝加哥、密歇根、斯洛伐克、阿根廷、摩洛哥、越南等生产基地布局正在推进中，覆盖材料、电芯、Pack的海外十大基地布局初步形成。全球销售市场：产品己出口到泰国、印尼、越南、印度、新加坡、美国、加拿大、欧盟等全球多个国家和地区。 重视研发投入，孵化新技术。上半年研发费用9.03亿元，同比-0.16%。24H1大众UC三元和铁锂标准电芯、L600等8款第三代电池新产品开始交付，新发布了5C超快充G刻电池、高镍三元圆柱星晨电池，以及首个基于全固态电池技术的金石电池的开发进展。 投资建议：公司全产业链全球化布局先发优势明显。我们预测公司2024-2026年营业收入分别为369/448/521亿元，归母净利分别为9.5/13.4/16.2亿元，参考可比公司估值，我们给予公司2024年1.1倍PS，目标价22.97元，维持“推荐”评级。 风险提示：地缘政治风险、下游需求不及预期、新能源汽车市场风险、产能爬坡不及预期。

事项：公司发布新项目定点公告，涉及6个新项目，生命周期4-6年，预计营收约23.52亿元。评论：近期新增多个定点，骨架业务成长确定性高。 公司9月至今发布三则定点公告：1）9月2日获头部新势力骨架总成平台新项目定点，3个项目预计25M3、25M7、25M7量产，5年生命周期预计营收22.7亿元；2）9月4日获国内知名OEM骨架总成定点，预计25M10量产，5年生命周期预计营收2.1亿元；3）9月9日获4个骨架总成定点、1个冲压件定点、1个腿托骨架装配总成/滑轨装配总成/冲压件定点，覆盖头部新势力等5家知名车企，预计24M7-25M2量产，4-6年生命周期预计营收23.5亿元。此前市场担心公司若进军整椅赛道，因竞争因素限制，会导致来自大客户整椅供应商的骨架业务订单收缩，但近期接连落地的多个定点验证了公司骨架业务成长持续性，公司不仅作为Tier2的间接供货订单有所增加，也开始直接作为Tier1供货主机厂，且产品从单一车型骨架总成拓展至骨架总成平台型产品，平台型产品有望用于客户后续开发的多个新车型。 铁路专用集装箱新业务步入放量周期。2022年公司成功竞标金鹰重工的铁路专用集装箱业务，并于23M10量产，23年末产量已爬坡到相对稳产状态，24H1金鹰重工销量进一步提升并且公司突破北方创业、漳州中集新客户，24H2公司有望开始交付大连中车大齐集装箱有限公司、中车眉山车辆有限公司新客户项目。铁路专用集装箱新业务也开始步入放量周期，有望进一步增厚业绩。中长期，公司有望搭建座椅全产业链生产能力，进军座椅总成赛道。 公司是座椅骨架的核心自主供应商，已积累形成优秀的精密冲压、精密注塑、焊接及产品集成能力及快速的模具开发设计能力，以及近150人的技术研发团队。公司已获得了高铁整椅产品供货资质，预计24年末到25年初高铁整椅项目达到量产前交付状态，依托现有的强竞争力骨架核心技术，叠加高铁整椅项目积累的发泡、面套生产经验，公司有望搭建座椅全产业链布局，从座椅骨架延伸至ASP更高的座椅总成业务，打开中长期成长空间。 投资建议：公司作为自主骨架龙头，2024年骨架业务新定点接连落地，有望进一步增长，同时新业务铁路专用集装箱也有望增厚业绩，中长期公司将进入高铁整椅行业，且有潜力继续进军乘用车整椅赛道，迎来发展新机遇。我们维持公司2024-2026年归母净利润预期1.4、2.3、3.3亿元，同比+56%、+61%、+43%，对应当前PE22、13、9倍，给予2024年PE25倍，对应目标市值36亿元、目标股价30.1元，维持“强推”评级。 风险提示：原材料涨价、下游车企竞争加剧销量不及预期、直接客户集中风险、新项目/新产品开拓不及预期。

事项：公司上半年实现营收93.25亿元，同比增长18.91%；公司上半年实现扣非归母净利润-4.83亿元。2024Q2单季度实现营收56.78亿元，同比增加14.62%；实现归母净利润-1.00亿元，去年同期为盈利1.31亿元；实现扣非净利润-0.43亿元，去年同期为盈利0.34亿元。 评论：营收稳健增长，利润短期承压。2024年上半年，公司在全力加大“讯飞星火大模型”研发投入的同时，加快了大模型的落地推广力度，在主动调整营收结构的同时，上半年公司实现营收93.25亿，同比增加18.91%，扣非净利润为-4.83亿，主要系公司2024年上半年在大模型研发以及核心技术自主可控和产业链可控，以及大模型产业落地拓展等方面，新增投入超过6.5亿元。2024Q2单季度实现营收56.78亿元，同比增加14.62%；实现归母净利润-1.00亿元，去年同期为盈利1.31亿元；实现扣非净利润-0.43亿元，去年同期为盈利0.34亿元。核心业务实现收入高增长。 分业务来看，公司智慧教育业务系统性构建了面向G/B/C三类客户的业务体系，上半年教育产品和服务实现营收28.60亿，同比增加25.14%；公司医疗业务致力于打造“每个医生的AI诊疗助理、每个居民的AI健康助手”，上半年实现营收2.28亿，同比增加18.80%；开放平台实现营收23.45亿，同比增加47.92%；智能硬件实现营收9.00亿，同比增加56.61%；汽车业务实现营收3.52亿，同比增加65.49%。由于G端景气度持续低靡，智慧城市业务实现营收11.86亿，同比减少21.2%。抢抓通用人工智能的历史新机遇，推出星火极速超拟人交互。 据国际数据公司IDC分析,全球智能语音服务市场规模快速扩张，预计到2030年将达约731.6亿美元。讯飞星火版Her的到来，代表国产大模型开始从追赶、对标到进行自主创新、走出差异化路线。比起以往语音识别→大模型理解+生成→语音合成的路径，星火极速超拟人交互，跨越了文本、音频模态，采用统一神经网络直接实现语音到语音的端到端建模。经过深度优化的算法，实现了近乎实时的语音识别与反馈，让用户感受到如同与真人对话般的自然流畅。无论是长句还是快速连读，都能精准捕捉，告别等待和滞后，让交流无障碍、无延时。 投资建议：公司坚定研发投入，长期看好AI赋能产业应用。结合中报业绩，考虑公司在大模型方面的高强度投入，我们维持盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为233.58/279.64/314.71亿元，归母净利润分别为5.05/7.49/12.43亿元，维持“强推”评级。 风险提示：AI技术进步不及预期；AI+行业应用落地不及预期；竞争加剧。

事项：公司发布2024年半年报：24H1实现营业收入37.73亿元，yoy-13.75%；实现归母净利润0.42亿元，yoy-83.41%；实现扣非净利0.12亿元，yoy-95.05%。其中，单Q2实现营收21.76亿元，qoq+36.25%，yoy+15.79%；实现归母净利润0.25亿元，qoq+54.81%，yoy-63.21%；扣非净利0.07亿元，qoq+70.23%，yoy-88.84%。存货减值影响上半年表观业绩，推测主要是受行业电芯价格持续下降的影响。24H1，公司计提信用减值准备及资产减值准备共1.45亿元，其中资产减值影响较大的是存货减值1.15亿元。 存货减值项下：原材料计提减值0.11亿元，库存商品计提减值0.66亿元，自制半成品计提减值0.38亿元。根据SMM储能相关数据，2024年2月，280Ah方形磷酸铁锂储能电芯月均价为0.43元/Wh，而目前大部分企业该规格的电芯报价普遍都低于0.35元/Wh。此外，9月3日南方电网0.5C314Ah储能电芯采购中，单价限价仅为0.305元/Wh。即，公司库存商品和自制半成品的减值推测主要是电芯降价影响所致。但，目前电池的销售价格越来越接近其BOM成本，预计后续降价的空间有限，由于产品降价导致的资产减值影响后续将减小。24H1储能电池出货量快速增长，主要是大储、通信储能增长所致，户储同比下滑。根据公司半年报，虽然24H1公司储能产品出货量同比有较大增长，但由于售价同比下跌幅度较大，储能业务收入总额同比有一定幅度的下滑，其中大型储能和通讯储能无论出货量还是销售收入均有较大幅度增长，户储出货量和收入同比有较大幅度下跌。公司在大储、户储、便携式储能、工商业储能等方面正大力布局，且均有优质的客户资源布局，有望充分享受行业快速增长的红利。 积极布局电池新技术，固态电池和钠离子电池等的研发工作正在持续推进。8月28日，公司通过官方微信视频号进行线上产品技术发布会，正式发布了20Ah和2000mAh两款软包全固态电池。与固态电池一同发布的，还有低温户储电池新品和590Ah大容量电力储能电芯新品。此外，公司还公布了其全固态电池的技术路线。公司将氧化物复合固态电解质用于构筑全固态电池，实现了电池的本质安全，同时，大幅降低了固态电池成本。 投资建议：公司深耕电池产业20多年，在储能、通信、消费、动力等多方面布局，特别是储能行业目前正处于快速增长阶段，公司有望享受行业红利。我们预计公司2024-2026归母净利润分别为1.75/3.69/4.97亿元，当前市值对应PE分别为72/34/25倍。伴随着行业电池价格逐步企稳、公司表观利润有望回归合理区间，此外若新技术产业化进程加快，公司利润长期空间可期，但公司PE估值相较于行业头部公司较高，下调至“推荐”评级。 风险提示：存货跌价计提相关减值，储能竞争加剧。

事项：公司发布24年中报，营业收入20.42亿元（-11.44%），归母净利润1.61亿元（-32.13%），扣非净利润1.62亿元（-27.57%）。24Q2，营业收入10.79亿元（+7.25%），归母净利润0.88亿元（-3.51%），扣非净利润0.87亿元（+5.75%）。评论：防疫产品收入同比下降，常规业务收入稳步增长。24H1公司隔离防护用品收入为0.90亿元，同比下降81.70%，剔除隔离防护用品后，常规业务收入为19.53亿元，同比增长7.53%；24Q2公司隔离防护用品收入为0.39亿元，剔除隔离防护用品后，常规业务收入为10.40亿元，同比增长11.85%，环比增长13.94%。 国内业务：剔除隔离防护用品影响后，院线和零售线业务皆稳步增长。整体来看，24H1公司国内收入为8.96亿元，同比下降23.00%，剔除隔离防护用品后，常规业务国内收入为8.07亿元，同比增长19.20%。院线业务端，24H1公司院线业务国内收入为5.28亿元，剔除隔离防护用品后，院线常规业务国内收入为5.02亿元，同比增长17.69%。24H1公司国内手术感控产品线销售快速增长，同比增速超20%，此外公司国内造口与现代伤口护理产品业务也实现了高速增长。零售线业务端，24H1公司零售线业务国内收入为3.40亿元，剔除隔离防护用品后，零售线常规业务国内收入为2.78亿元，同比增长26.82%，24H1公司推动了国内零售渠道建设，截至2024年中报披露日期，公司线上直营电商店铺15家，合计全网粉丝量达到了915万人，同时公司百强连锁药店覆盖率达到了98%，共计覆盖药店门店超过20万家。 海外业务：复杂外部环境下，仍逐步实现了良好恢复。24H1公司海外收入为11.40亿元，同比增长0.43%，剔除隔离防护用品后，海外常规收入为11.39亿元，同比增长0.68%。24Q2公司海外收入为6.02亿元，同比增长3.70%，环比增长11.68%。24H1国际形势仍充满变局和不确定，对公司国际业务带来较大挑战，但公司海外业务在复杂的外部环境下仍逐步实现了良好恢复。24H1公司一方面积极推进了非洲生产基地的建设和运营（截至2024年中报披露日期，公司非洲生产基地已完成试运营并正式投产，并正同步推进非洲生产基地本土化业务布局），另一方面也积极布局了现代伤口业务出海，目前公司在规划布局伤口管理各个阶段的产品，并在国际营销中心成立国际市场部，打造公司国际品牌形象，以实施全球重点市场覆盖并加速战略客户深度渗透。 投资建议：业绩符合预期，维持盈利预测不变。我们预计24-26年公司归母净利润为4.1、5.2、6.4亿元，同比增速分别为106.0%、26.7%、23.4%，对应PE为13、11、9倍。根据DCF模型测算，给予公司估值80亿元，对应目标价约30元，维持“强推”评级。 风险提示：1、业务增长不达预期；2、收购标的整合效果不达预期。

事项：公司2024年上半年实现营收138.04亿元，同比+4.09%，实现归母净利润17.21亿元，同比+36.40%。其中Q2实现营收65.10亿元，同比+3.59%/环比-10.75%，实现归母净利润7.70亿元，同比+12.85%/环比-19%，业绩符合预期。 评论：产销数据：钛白粉产销持续增长，出口增速提升较快。1）钛白粉：24H1公司钛白粉产量64.96万吨（YOY+9.70%），其中硫酸法同比+16.31%，氯化法同比-3.07%；销量59.96万吨（YOY+3.70%)，其中内销占比41.39%/出口占比58.61%。2）海绵钛：目前公司海绵钛产能为8万吨，24H1产销分别为3.31（YOY+29.1%）/3.08（+60.3%）万吨。3）矿产品：24H1铁精矿产量154.82万吨（YOY-13.6%）、钛精矿产量104.56万吨（YOY+73%）。4）新能源材料：24H1生产磷酸铁2.79万吨（YOY-7%）。 24Q2钛白粉价格小幅回落，行业需求自6月走弱，导致Q2利润环比小幅下滑。根据wind数据，Q2钛白粉市场均价为1.62万元/吨（含税价），季度环比-0.1%；钛精矿均价为0.23万元/吨（含税价），同比+0.2%。根据百川盈孚，钛白粉行业开工率自4月初的85%下降至6月底的78%，行业开工自6月开始走弱。公司具备龙头优势，开工率没有行业下滑明显，但总体来看，销量环比或小幅下滑。预计后续随着“金9银10”及下半年出口需求提振，钛白粉供需边际将有好转。 公司新增产能集中在钛矿端，未来增量可期。后续随着两矿整合项目的推进，公司控制的钒钛磁铁矿资源量将翻倍，矿山服务年限延长。此外，公司也于8月官宣与四川资源集团签订战略合作框架协议，将合作开发红格南矿（储量：铁矿石32.5579亿吨、TiO22.8527亿吨）。此次合作有望进一步强化公司在矿产端的把控力。钛矿资源的高度集中使得价格较为坚挺，公司业绩底相对扎实。 投资建议：公司目前钛白粉及海绵钛产能已成为全球第一龙头，此外不断向上布局钛矿资源，与海外企业相比具有较强成本优势，看好公司全球定价优势及资源壁垒带来的持续业绩兑现。由于钛白粉Q2价格小幅回调以及铁精矿销量同比有一定下降，我们下调此前盈利预测，预计公司2024-2026年有望实现归母净利润38.80/46.03/54.55亿元（2024-2026年前值为43.29/51.09/61.03亿元），同比+20.3%/+18.6%/+18.5%，对应P/E分别为10/8/7x，根据可比公司估值均值18.2xP/E来看，同时考虑其他可比公司由于业绩未能兑现导致估值偏高，我们给予公司2024年15xP/E，目标价格24.45元/股，维持“强推”评级。 风险提示：下游建材等行业需求下滑、新建新能源材料投产不及预期等

事项：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收437.97亿元，同比-40.87%；归母净利润-31.29亿元，同比-123.58%；毛利率7.12%，同比-27.02pct；归母净利率-7.15%，同比-25.06pct。其中2024Q2公司实现营收242.27亿元，同比-40.66%，环比+23.79%；归母净利润-23.43亿元，同比-150.18%，环比增亏；毛利率5.43%，同比-21.37pct，环比-3.77pct；归母净利率-9.67%，同比-21.11pct，环比-5.65pct。评论：价格持续回落硅料盈利承压，激烈竞争背景下公司逆势扩张。2024H1公司实现硅料出货22.89万吨，同比增长28.82%；受供应集中快速增长带来的市场竞争加剧冲击，上半年硅料价格持续回落，据InfoLinkConsulting数据，24Q2多晶硅致密料均价46元/kg，同比-66%，环比-32%。产业链价格快速下降，叠加存货跌价的影响，预计公司二季度硅料业务盈利承压。行业竞争激烈背景下，公司选择逆势扩张，2024年计划在云南、内蒙古分别投产20万吨多晶硅项目；其中云南项目已于5月投产，包头项目预计年底前建成投产，新项目投产后预计公司多晶硅产能将超过85万吨，凭借规模化管理和工艺管理优势，成本有望进一步优化。当前硅料价格已跌破大多企业现金成本，企业为保障现金流，正采取各种措施最大化减少亏损，部分企业选择临时停产检修，硅料供需失衡压力有望缓解。技改影响电池片出货，盈利短期承压。随着N型需求的快速增长，2024年公司将存量约38GW的PERC电池产能改造升级为TNC电池产能；此外公司规划在眉山和双流基地，新增16GW、25GWTNC电池产能，预计到2024年底，公司TNC电池产能规模将超过100GW，规模效应进一步增强。尽管受部分产能技改升级影响，公司依然完成了超过35GW的电池销量（含自用）。 由于技改以及产业链跌价的影响，二季度公司电池片业务盈利短期承压，随着产业链价格触底企稳，预计后续存货跌价影响将显著降低，三季度盈利能力有望迎来改善。组件业务规模持续增长，出货量跻身行业前列。2024H1公司组件业务出货18.67GW，同比增长108.36%。截至2024年二季度末，公司组件业务已形成75GW组件产能。自公司布局组件业务以来，公司连续上榜BNEFTier1组件品牌，随着公司海外品牌和渠道的建立，预计公司组件业务规模将持续增长。投资建议：公司是硅料及电池片的双料龙头，进军组件业务快速发展。考虑产业链价格大幅回落，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026归母净利润分别为-48.41/42.73/63.16亿元（前值为37.21/71.62/91.76亿元），当前市值对应PE分别为-18/20/14倍。参考可比公司估值及历史估值，给予2025年25xPE，对应目标价23.73元，维持“推荐”评级。风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。

2024年上半年公司实现营业收入 472.51亿元，同比减少 11.88%；归母净利润12.00亿元，同比减少 68.77%。上半年毛利率 8.57%，同比下降 6.61个百分点； 归母净利率 2.54%， 同比下降 4.63个百分点。上半年期间费用为 29.15亿元，较上年同期增加 7.85亿元；期间费用率为 6.17%， 同比上升 2.20个百分点。 2024年第二季度公司实现营业收入 241.68亿元，同比减少 20.69%，环比增长4.70%； 归母净利润为 2435.69万元，同比减少 98.89%，环比减少 97.93%。第二季度公司毛利率 7.60%，同比下降 8.62个百分点，环比下降 1.97个百分点； 归母净利率为 0.10%， 同比下降 7.07个百分点， 环比下降 4.99个百分点。公司山西工厂此前发生火灾事故，对公司归母净利润影响为-6.47亿元。 评论： 上半年出货量保持全球第一， N 型占比超过 80%。 公司在 2024年上半年的出货量达到了 43.8GW，其中 N 型组件出货量为 35.9GW，占比超过 80%，公司上半年总出货量和 N 型产品出货量继续保持行业第一；其中二季度出货21.9GW，预计 Q3出货量为 23-25GW，全年出货目标为 100-110GW。随着下半年产业链价格企稳和季节性需求复苏，公司有信心完成全年出货指引，并通过平衡各个区域出货来维持经营业绩。 新兴市场多点开花，公司上半年海外营收占比超 70%。 公司上半年在新兴市场进行了前瞻性布局， 1）中东市场需求爆发，公司在中东组件市场的市占率约 50%； 2）巴基斯坦市场公司已签单超过 4GW； 3）泰国市场持续增长，公司市占率进一步提升。上半年公司组件产品海外出货占比约 65%，营收占比约 71%。在国内市场组件价格下行的压力下，公司选择多市场开发，保持稳健的经营策略。 从主要控股子公司的净利润来看，海外工厂盈利能力较强。 转换效率行业领先，可融资性评级报告再获最高级别。 截至上半年，公司已实现稳定量产 N 型电池产能超过 75GW，平均测试效率超 26.1%，良率 98%以上，电池入库效率和非硅成本均行业领先。在 PV Tech 最新季度 2024Q2ModuleTech 可融资性评级报告中，公司再次荣获“AAA”最高级别，也是行业唯一连续维持“AAA”评级的头部一体化组件企业。公司研发能力和品牌力持续增强。 投资建议： 随着公司海外产能投放， 美国市场出货量预计保持增长，有望支撑盈利。 考虑行业竞争加剧，我们调整盈利预测，预计公司 2024-2026归母净利润分别为 15.05/44.70/57.70亿元（前值 44.90/62.70/89.60亿元），当前市值对应 PE 分别为 47/16/12倍。参考可比公司估值，给予 2025年 20x PE，对应目标价 8.94元，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、 国际贸易环境恶化、竞争加剧风险。

事项：2024年8月30日，公司发布2024年半年度报告：1）2024H1：公司实现营业收入47.60亿元，同比-5.36%；毛利率26.40%，同比-7.90pct；归母/扣非归母净利润2.80/2.85亿元，同比-63.96/-61.11%；2）2024Q2：公司实现营业收入26.44亿元，同比/环比-1.45%/+24.98%；毛利率26.34%，同比/环比-7.51pct/-0.14pct；归母净利润2.47亿元，同比/环比-37.83%/+644.48%；扣非后归母净利润2.27亿元，同比/环比-42.69%/+293.27%。 评论：需求回暖盈利能力环比提升，公司“IDM+代工”双轮驱动业绩稳增长。半导体行业展现复苏态势，消费电子需求回暖叠加汽车电子注入新增长动力，公司充分发挥IDM模式优势，盈利能力环比提升，2024Q2公司实现营业收入26.44亿元，环比+24.98%，归母/扣非归母净利润实现2.47/2.27亿元，环比+644.48%/+293.27%。行业库存已下降至合理水位，公司产能利用率全面恢复至满载水平，产品价格趋于稳定，为公司业绩持续增长奠定坚实基础。 公司加大研发投入力度，推进产品高端化与泛新能源领域拓展。公司持续加大研发投入，聚焦产品在终端应用领域的高端化转型，技术实力与市场份额同步攀升。公司持续优化产品结构，产品与方案业务中泛新能源领域（汽车电子及新能源）占比已达39%，其中汽车电子占比提升至22%，公司与多家头部整车厂、Tier1厂商形成战略合作关系，推出包括MOSFET、IGBT、SiC、功率IC等在内的系列化功率类和驱动类车规级产品。第三代半导体方面，公司加快产品技术迭代，SiC和GaN功率器件持续向中高端应用推广。未来公司高端产品线有望持续放量，长期发展动能充足。两条12寸线+封测基地等重点项目稳步推进，产能充沛支撑公司远期发展。公司积极布局重大项目，两条12寸线、封测基地等新业务逐步开展，其中重庆12寸产线持续上量爬坡，以汽车电子、工业控制等中高端领域为牵引，深圳12寸产线建设不断推进；先进功率封测基地量产规模快速提升，实现模块级先进封装、晶圆级先进封装、功率器件框架级封装、面板级先进封装的全面布局覆盖；高端掩模项目上半年实现产线贯通，业务覆盖国内主流6、8、12寸的制版需求。产能稳步扩充叠加产品结构升级，公司有望进一步巩固国内功率半导体龙头地位。 投资建议：“IDM+代工”双轮驱动公司营收持续增长，IGBT等产品持续突破带动产品结构改善，公司作为国内功率半导体龙头厂商，业绩有望保持稳定增长。考虑到下游需求恢复不及预期，我们将公司2024-2026年归母净利润预测由10.88/13.21/15.12亿元调整为10.04/12.04/14.52亿元，对应EPS为0.76/0.91/1.10元，维持“强推”评级。 风险提示：外部贸易环境变化可能引发不确定性；下游需求不及预期；新产品新领域拓展不及预期；行业竞争加剧。

老牌电影国企，电影业务为基，积极蓄力大IP方向。公司是国内老牌电影国企，实控人为上海国资委，控股股东为上影集团（公司为集团下唯一上市公司，集团体内仍有较多优质资产，包括上影厂、上美影、上海译制厂等，解决同业竞争或为大势所趋，有望持续赋能公司产业链延展）。公司目前主要包括电影+IP两大业务，其中1）电影业务为核心基本盘，包括电影放映（23年营收占比69%）、发行（占比4%）、映前广告（占比4.8%）、卖品（占比8.9%）等；2）大IP业务为当前重点蓄力方向，23年5月完成上影元51%股权收购，上市公司手握众多IP积极布局大IP开发，23年IP版权+其他（其中部分为IP相关业务）收入占比达13.1%。 电影业务：稳定基本盘。1）行业维度：24年受供给周期影响略承压，期待25年产品大年；2）影院业务：公司直营影院立足上海，辐射高线城市，当前影院经营效率全国领先。23年影投市占率约为1.14%，后续有望保持稳定。此外，公司积极探索“影院+”新模式焕新影院活力；3）院线业务：公司旗下上海联和电影院线票房市占率稳定全国前列；4）发行业务：当前体量较小，展望后续我们认为公司发行板块有望较大提升空间。一方面，有望发挥控股股东的优势资源，提升头部影片参与度；另一方面，大IP战略加持下公司有望继续加深IP内容开发创作程度，公司已参与现象级作品《中国奇谭》第二季的制作和《小妖怪的夏天》大电影的开发，期待后续产品落地。 大大IP业务：积极蓄力，长期想象空间大。国内IP业务蓬勃发展，对标海外国内IP业务渗透率仍有较大提升空间。公司23年3月宣布拟收购控股股东所持有上影元51%的股权，收购完成后公司拥有了集团60个优质IP开发运营权，包括葫芦兄弟、大闹天宫、黑猫警长、哪吒闹海、中国奇谭等。此后大IP也成为公司重要战略方向，公司积极推进IP焕新&变现。一方面将积极推动经典IP内容焕新，如积极开发IP相关长短视频内容，提升IP影响力；另一方面积极布局IP变现，当前主要包括商品及营销授权、游戏联动及授权、文创产品、数字化开发等，当前各领域皆有合作，长期空间巨大。 抱积极拥抱AIGC，IP价值有望进一步放大。24年2月29日公司发布iNEW新战略，宣布1）探索中国动画学派大模型训练，牵头成立研发共同体，加速布局AI影视垂直领域；2）发起全球AI创造者计划：启动先导项目“上影AI电影马拉松大赛”，吸纳AI影视全球人才；3）成立iPAi数字业务中心进行IP数字资产化，推动AI技术应用研发和算力搭建；4）集团旗下多子公司皆积极布局AI，共同赋能公司发展，有望进一步放大IP价值。 投资建议：我们看好公司后续主业稳健+IP业务增长，预测公司24-26年的营业收入分别为8.65/11.80/14.75亿元，同比增长9%/36%/25%；2024/25/26年归母净利润分别为1.59/2.63/3.54亿元，同比增速25%/66%/35%，当前股价对应52/32/24倍PE，首次覆盖，给与“推荐”评级。 风险提示：宏观经济持续承压；IP业务不及预期；电影票房表现不及预期

公司发布2024年半年报：上半年实现营业收入366.07亿元，同比下滑9.48%，归母净利润58.64亿元，同比下滑22.21%，扣非净利润58.45亿元，同比下滑22.58%。 销售毛利率20.92%，同比减少4.51个百分点，销售净利率17.83%，同比减少3个百分点。公司宣布每股派发0.13元的中期分红。其中，Q1实现营业收入182.68亿元，同比下滑7.92%，归母净利润30.46亿元，同比下滑16.65%，扣非净利润30.42亿元，同比下滑16.85%；Q2实现营业收入183.38亿元，同比下滑10.99%，归母净利润28.17亿元，同比下滑27.44%，扣非净利润28.03亿元，同比下滑27.96%。 货运业务承压。货运业务是公司业务收入的主要来源，2024年上半年货运收入占公司主营业务收入的73.55%。2024年上半年，公司完成货物发送量33,848万吨，同比下降1.3%；换算周转量1,815亿吨公里，同比下降8.1%。日均装车27,999车，日均卸车23,074车，货车周转时间2.42天，静载重72.1吨。报告期内，公司核心经营资产大秦线货物运输量完成19,292万吨，同比下降7.05%。公司货运业绩下降主要原因为国内煤炭限产，同期进口煤炭价格具备优势，国外煤炭有所替代。且今年以来新能源发电增长进一步挤占火电需求。客运业务保持较好增长。2024年上半年，客运收入占公司主营业务收入的13.61%。2024年1至6月，公司旅客发送量完成2,349万人，同比增长22.54%。 投资建议：1）盈利预测：我们预计2024-26年盈利为95.6亿、112亿和116亿，对应24-26年EPS分别为0.53、0.62和0.64元，PE分别为12、10和10倍。2）投资建议：低估值高股息，配置价值明显。a）煤炭生产重心加快向“三西”地区集中，公司区位优势更加凸显。公司核心路产大秦线在国家“西煤东运”“北煤南运”能源运输体系中居于重要地位。b）国家“调整运输结构”的目标任务仍在延续推进，公司经营地域内“公转铁”仍有较大空间。c）公司盈利能力稳定，且业绩受外部环境影响较小。d）公司持续高分红，2023年分红比例58%，若假设维持，对应当前股息率5%。维持此前估值方法，即我们认为公司至少应回归1倍PB或以上，对应目标价7.87元，预期较当前28%空间，强调“推荐”评级。 风险提示：经济大幅下滑，运量不及预期。