事项：公司发布2023年报及2024年一季报。2023年公司实现营收102.90亿元，同比+58.21%；归母净利润4.42亿元，同比+13.00%；综合毛利率9.82%，同比-1.74pct；归母净利率4.30%，同比-1.72pct。2024Q1公司实现营收29.53亿元，同比65.57%，环比+2.14%；归母净利润0.76亿元，同比-38.80%，环比+5826.51%；综合毛利率8.25%，同比-0.48pct，环比+1.53pct；归母净利率2.57%，同比-4.38pct，环比+2.52pct。业绩符合预期。 评论：银浆龙头出货高增，LECO导入N型占比快速提升。2023年，公司银浆出货2002.96吨，同比增长45.8%，其中N型占比约30%，是行业历史上首家年光伏导电银浆出货量超过2000吨的企业。2024Q1公司银浆出货550吨，得益于LECO银浆市场份额提升，N型银浆占比提升至60%。2024Q1公司毛利率为8.25%，同比-0.48pct，环比+1.53pct，毛利率环比改善主要系产品结构优化，对盈利能力形成支撑。随着公司LECO银浆产品逐渐导入，份额持续提升，预计2024Q2银浆出货800-900吨，其中N型占比约80%；2024全年公司银浆出货有望达3000吨。 银浆产能快速产能，布局泰国提升海外份额。2023年9月，公司常州聚和年产3000吨导电银浆建设项目二期建成投产，使得公司国内总产能攀升至3000吨；2023年公司在泰国布局的年产600吨银浆项目已完成建设，以满足国际客户的交付需求，增强全球化布局。 积极推进上游布局，助力产品提质降本。银粉布局方面，2023Q4公司银粉已实现吨级供货，目前单月出货20-30吨；预计2024年出货量300-400吨，子公司有望实现盈亏平衡，2025年有望实现银粉大规模自供。此外，公司还规划了300吨玻璃粉项目，助力产品研发。由于银浆产品的性能直接受到上游银粉、玻璃粉等原材料品质的影响，布局上游银粉及玻璃粉，加强上下游联系，进行匹配研发，可以更好的把握银浆产品的品质。 投资建议：公司银浆龙头地位稳固，LECO导入驱动成长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.92/8.19/9.41亿元，当前市值对应PE分别为14/12/10倍。参考可比公司估值，给予2024年17xPE，对应目标价71.04元，维持“推荐”评级。 风险提示：光伏需求不及预期、公司产能释放不及预期、竞争加剧风险

事项： Q1实现营业总收入 79.8亿元（同比-14%/环比-12.4%），归母净利润 24.9亿元（同比-18.1%/环比+233.4%），报告期末，公司归母净资产 1694.4亿元（较期初+1.5%）。 评论： 轻资产业务营收占比提升。 其他业务收入主要为销售大宗商品，利润率低。 扣减其他业务成本，营业收入 65.8亿元（同比-14.7%），其中轻资产业务占比48%（同比+3pct）， 重资本业务占比 41%（同比-9pct）。 经纪/投行/资管/信用/自营业务收入贡献分别为 23%/10%/14%/5%/36%。 轻资产业务承压。 1）经纪业务： Q1A 股日均成交额 8954亿元（同比+1.9%），公司经纪业务手续费净收入 15亿元（同比-6.8%），表现不及行业，或因佣金率下滑。 2）投行业务： Q1行业 IPO/再融资/企业债+公司债承销规模 236/871/9086亿元，同比-64%/-70%/+5%； 公司 IPO/再融资/企业债+公司债承销规模 14/32/845亿元，同比-65%/-27%/+30%。 投行业务阶段性收紧导致业务收入下滑至 6.4亿元（同比-2.7%）。 3） 资管业务：资管业务手续费净收入 9.2亿元（同比-13.3%）。 Q1末华安基金非货基管理规模 3260亿元（同比+1.6%），股混基规模 1423亿元（同比-22.6%）。 重资本业务： 衍生金融资产同比高增， 两融市占率略微提升。 1）自营业务： Q1末， 衍生金融资产规模 154亿元（同比+289.3%）； 金融投资以债券为主， 规模 4402亿元（同比+3.9%）。 自营业务收入 23.8亿元（同比-8亿元），其中投资净收益同比-53亿元，公允价值变动损益同比+45亿元。 年化自营收益率 2%（同比-1pct）。 2） 信用业务： 利息净收入 3.5亿元（同比-49.4%）。 融出资金同比-6.1%，两融市占率 5.71%（同比+0.01pct/环比+0.31pct）。 投资建议： 受市场波动影响， Q1公司轻资产业务随行就市， 重资本业务下滑，但总体符合预期。 我们看好市场回暖后业绩环比修复， 维持盈利预测， 预计公司 2024/2025/2026年 EPS 为 1.30/1.42/1.57元， BPS 分别为 17.35/18.09/18.82元 ， 当 前 股 价 对 应 PB 分 别 为 0.79/0.76/0.73倍 ， ROE 分 别 为7.47%/7.87%/8.33%。 公司大资管布局稳步推进，我们看好公司作为头部券商业务的持续增长， 给予公司 2024年 1.1倍 PB 估值，对应目标价 19.1元，维持“推荐”评级。 风险提示： 市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

公司发布 2023年报及 2024年一季报。 2023年公司实现营收 1391.04亿元，同比-2.33%；归母净利润 135.74亿元，同比-47.24%； 综合毛利率 26.44%，同比-11.73pct。 2024Q1公司实现营收 195.70亿元，同比-41.13%，环比-29.31%； 归母净利润-7.87亿元，同比由盈转亏，环比减亏； 综合毛利率 9.20%，同比-33.94pct，环比-5.62pct。 评论： 公司硅料市占率超 25%，成本优势继续保持。 公司全年多晶硅满产满销，销量达到 38.72万吨，同比增长 50.79%，全球市占率超过 25%。公司目前多晶硅产能 45万吨，在建产能约 40万吨。 2024年，公司计划在云南、内蒙古分别投产 20万吨多晶硅项目。其中云南项目作为全球首个 20万吨级别的项目，预计在 2024年二季度投产；内蒙古项目预计在 2024年三季度投产。公司单位投资成本已下降至 5亿元/万吨。新项目投产后，公司硅料产能预计将达到 85万吨。盈利方面，公司 2023年公司硅料的平均生产成本已下降至 4.2万元/吨，大幅领先行业平均水平。 2023年公司单吨盈利超 4.5万元， 2024年一季度由于价格不断下降，预计公司单吨盈利有所下滑。 公司电池片销量连续 7年全球第一，转换效率不断提升。 2023年，公司电池销量 80.66GW（含自用），同比增长 68.11%。根据 InfoLink Consulting 统计，公司自 2017年以来已经连续 7年电池出货量全球第一。公司 TNC 电池借助高方阻密栅、先进金属化等新技术导入，最新量产平均转换效率达到 26.26%，非硅成本目前已降至 0.16元/W 左右。 2024年，公司将逐步完成 P 型产能改造，预计改造产能约 38GW。在眉山和双流基地，公司将新增 16GW、25GWTNC电池产能。预计到 2024年底，公司 TNC 电池产能规模将超过 100GW， 规模效应进一步增强。新技术方面，公司在 HJT、 BC、叠层电池等技术均有布局。 公司 HJT 组件最高效率超过 755W（210-66版型），创世界纪录； P 型 TBC 中试线批次效率最高达到 25.51%， N 型 TBC 中试线批次效率最高达到 26.66%，小尺寸钙钛矿/HJT 叠层电池效率达到 33.08%。 公司组件业务经营完整年度，出货量进入全球前五。 2023年是公司组件业务经营的第一个完整年度，全年出货量达到 31.11GW，同比增长 292.08%，出货量进入全球前五。同时，公司连续上榜 BNEF Tier1组件品牌。截至目前，公司组件业务已形成 75GW 组件产能。随着公司海外品牌和渠道的建立，预计盈利能力将进一步提升。 投资建议： 公司是硅料及电池片的双料龙头，进军组件业务快速发展。 考虑产业链价格大幅回落， 我们调整盈利预测， 预计公司 2024-2026公司归母净利润分别为 37.21/71.62/91.76亿元（24/25年前值为 138.08/202.04），当前市值对应PE 分别为 27/14/11倍。参考可比公司估值，给予 2025年 17x PE，对应目标价 27.04元， 考虑行业竞争情况，下调至“推荐”评级。 风险提示： 终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。

事项：近期，公司发布23年报和24年一季报。23年收入7.22亿元（+0.31%），归母净利润1.06亿元（+5.28%），扣非归母净利润0.98亿元（+0.76%）。24Q1公司收入2.06亿元（-6.47%），归母净利润0.44亿元（+31.42%），扣非归母净利润0.40亿元（+23.31%）。 评论：24Q1经营端环比改善明显。分业务种类看，23年公司非合同定制类收入5.77亿元（-5.33%），合同定制类收入1.46亿元（+31.28%），23年全年公司合同定制业务持续稳健增长，特色原料药业务有所承压。24Q1公司整体实现收入2.06亿元（-6.47%），环比增加27.1%，我们预计随着专利到期新品种放量，叠加下游客户去库存进入尾声，展望全年公司业务有望逐季向好。 海外销售为主要贡献，国内注册品种管线日益丰富。2023年公司外销收入5.75亿元，是目前收入的主要来源。随着公司储备的原料药品种海外专利陆续到期，我们预计公司海外原料药业务开始步入持续增长周期。同时，2023年公司内销收入1.47亿元，公司维格列汀原料药、非布司他原料药、瑞巴派特原料药、阿哌沙班原料药于23年内陆续通过CDE审批。2020-2023年公司共有9个品种的国内注册文号，国内注册的品种逐年增加为未来国内销售创造了有利条件。 新产能落地在即，为公司产品放量提供充足保障。为了迎接公司布局的多个新原料药品种的放量，近年来公司也在不断进行新产能的建设。展望2024全年，公司一厂区将继续保持满负荷生产的基础上，二厂区一期工程4个合成车间将在2024年6月正式投产。我们认为，公司新产能的投产为公司新原料药品种的放量提供了充裕的保障。 盈利预测、估值及投资评级。根据公司24年一季报及最新经营情况，我们预计2024-2026年公司归母净利润为1.80、2.36和3.07亿元（24-25年预测前值分别为1.74和2.25亿元），同比增长69.7%、31.3%和29.8%，当前股价对应2024-2026年PE分别为25、19和15倍。考虑到公司潜在的增长前景，我们认为应适当给予较高的估值水平，参考可比公司估值，给予2024年30倍PE，对应目标价为12.8元。维持“强推”评级。 风险提示：1、公司新原料药品种注册获批进度不达预期。2、公司老原料药品种销售放量不达预期。3、CDMO业务客户开拓情况不达预期。4、行业竞争加剧。

事项：公司发布2023年年报及一季报，2023全年实现营收268.5亿元，同比+0.2%；归母净利润45.6亿元，同比+14.4%，其中Q4实现营收71.2亿元，同比+2.8%，环比+9.1%；归母净利润9.7亿元，同比+33.7%，环比-2.7%；公司Q1实现营收73.4亿元，同比+7.3%,环比+3.2%；归母净利润19.4亿元，同比+20.2%，环比+99.4%，环比上行明显主要由于四季度计提费用明显。 评论:煤炭售价逆市上行，电解铝板块略有下滑。2023年公司实现毛利率/净利率分别为31.8%/18.7%，同比分别+0.4pct/+1.1pct，其中煤炭：实现销量4647.43万吨，同比+1.04%；吨煤综合售价204元/吨，同比+12.0%，实现毛利率55.4%，同比+3.9pct；电力：实现销量81.6亿千瓦时，同比+5.6%，综合售价0.3元/千瓦时，同比-4.2%，实现毛利率34.6%，同比-1.7pct；电解铝：实现销量87.7万吨，同比+1.8%；单吨综合售价16312.5元/吨，同比-6.6%，实现毛利率15.5%，同比-2.8pct。 长协造就主业韧性，电解铝业务弹性可期。煤炭板块:2024年动力煤行业整体面临终端库存累积，进口居高不下等因素压制，一季度出现中枢性下移。但公司煤炭主要以长协方式外销且为开采条件较好的露天煤矿，现有煤炭核定产能4800万吨/年，收益有望逆市企稳；电解铝板块：双碳背景下高耗能电解铝行业产能增量有限，根据百川盈孚数据，2023/2024年电解铝有效产能分别同比-1.2%/+0.2%，开工率呈现逐年上升态势，已由2019年的76%上升至2024年3月的89%,市场库存同样出现中枢性下移，2024年1-3月进口量为72.1万吨，同比+224.8%。历经4年产能端增量限制，电解铝价格弹性可期。且公司电解铝业务拥有自备电厂，位于成本曲线偏左侧；传统电力业务板块，公司火电装机规模为120万千瓦，所属霍林河坑口电厂依托露天煤矿而建，主要燃用自有低热值煤，运输成本低廉，是东北地区盈利能力最强的火力发电机组之一。 主业产能增量明确，绿电转型稳步推进。煤炭端，公司南露天煤矿200万吨/年产能核增于2023年8月已正式获得国家矿山安全局批复，标志着电投能源煤矿产能正式达到4800万/吨，预计2025年实现核增产能全部达产；电解铝端，大力推进扎哈淖尔铝合金续建项目（扎铝二期项目）筹备进程，预计2025年电解铝产能将达到121万吨；风光新能源装机端，2023年公司多个新能源项目投产，截至2023年底新能源装机455万千瓦，相比2022年上升238万千瓦，预计十四五末达到700万千瓦以上，有望成为企业利润增长的又一支撑点。 投资建议：近年来公司新能源业务稳步发展,主营业务收益稳定，电解铝格局持续优化。我们预测2024-2026年归母净利润分别为54.26/60.75/65.53亿元，对应PE分别为9x、8x、7x。参考公司近三年历史估值，我们给予公司2024年10倍目标PE，对应目标价24.20元，维持“推荐”评级。 风险提示：绿电装机量不及预期，电解铝需求下滑，长协价格变动

事项：公司发布2024年一季报：公司一季度实现营收0.78亿元，同比增长35.74%；实现归母净利润-0.14亿元，同比减少189.78%；实现扣非净利润-0.17亿元，同比下滑124.97%。 评论：24Q1营收同比增幅较大，归母净利润短暂承压。公司24Q1营收同比增幅较大主要系公司本着“开源”和“挖潜”并举的经营策略，布局的各项业务发展较好；净利润下滑主要系公司为加快发展新业务和加大拓展市场机会，持续增加对研发和销售领域的重点投入，研发费用和销售费用同比增幅明显等，24Q1销售费用900.53万元，同比+66.54%，研发费用2625.10万元，同比+71.90%。 公司持续增加研发投入，重点面向新兴领域。公司持续加大研发投入，积极布局光伏、生物医疗、半导体等新兴应用领域。1）生物医疗：公司在高值医疗器械和光声成像领域开展开拓性工作，在高值医疗植/介入器械领域的设备和制造能力填补了国内空白，在光声显微镜领域其成像精度和速度达到全球领先水平。2）光伏：公司光伏产品定位于向客户提供增益型的关键设备，满足客户提质增效降本的核心需求。从TOPCon激光SE直掺设备到LSP设备性能均达到了行业领先水平。23年公司光伏业务新增LSP等两款量产产品，新增LSO等三款在研产品，获得光伏电池头部客户认可。3）半导体：公司半导体产品主要以碳化硅退火制程的激光器为主，客户为国外知名半导体装备公司，亦在继续开拓用于硅基半导体的激光器市场。4）新一代显示：微型发光二极管（MicroLED）显示技术被视为新一代显示技术；公司2023年新立项项目MicroLED业务，研发巨量转移工艺示范线。 海内外市场协同拓展，扩宽公司未来成长边界。公司以美国子公司AOC为依托，在国内外均设立了研发中心，美国研发中心专注于前沿和原理性的激光技术研究；国内研发中心利用本土化优势贴近国内应用市场需求，将原理性研究转化为产品。 投资建议：考虑制造业景气度不及预期，我们酌情下调公司收入及利润预期，我们预计公司2024-2026年实现营收分别为4.57（前值4.57）、5.65（前值6.16）、6.98亿元，实现归母净利润分别为0.25（前值0.54）、0.47（前值0.91）、0.85亿元，对应EPS分别为0.16元、0.31元、0.57元。参考可比公司估值水平，基于我国工业发展正处在转型与升级的关键阶段，微纳制造及超精密制造为代表的尖端技术需求加大，考虑到公司作为可自制纳秒及超快激光器的稀缺技术驱动型公司，新兴应用场景逐步打开，维持“推荐”评级。 风险提示：消费电子行业景气度不及预期；新应用场景开拓力度不及预期、海外业务拓展不及预期；新产品研发不及预期、应收账款回款不及预期、存货计提风险等

事项： 2024年4月30日，公司发布2023年年报与2024年一季报：2023年，公司实现营收3.35亿，同比增长16.25%；归母净利润755.81万元，大幅扭亏为盈； 扣非净利润556.97万元，同比增长111.97%。2024年一季度，公司实现营收0.20亿元，同比增长9.01%；归母净利润亏损0.30亿元，同比亏损收窄117.38万元；扣非净利润亏损0.30亿元，同比亏损收窄156.20万元。 评论： 年度业绩改善积极，控费效果显著公司实现盈利。收入端，公司订单数量增长，带动净利润扭亏为盈。2023年，公司实现营业收入3.35亿元，同比增长16.25%； 归母净利润755.81万元，实现扭亏为盈。费用端，降本增效成果显著，公司毛利率提升10.31pct。2023年公司销售/管理/研发费用率分别为11.01%/14.68%/26.37%，分别同比+0.11pct/-2.37pct/-13.36pct。其中，2023年，研发人员大幅度压缩，从2022年540人减少至2023年376人。 新版数据资产管理平台发布，客户资产管理效率进一步提升。2023年10月，公司发布了数据资产管理平台DAMV13版本，新增数据指标、数据建模、数据标签和人工智能四大模块，巩固该产品在企业智能化管理与数据高效处理领域的优势竞争地位。凭借领先的产品架构、完善的平台功能和丰富的实施经验，最新版本数据资产管理平台在新老客户中取得了良好的推广效果。截至目前，已与市场监督管理总局、中国五矿集团、陕西重型汽车有限公司、中国燃气控股有限公司、中国铁建房地产集团等多家客户签订合作协议，形成显著的示范效应。公司致力于帮助客户高效管理资产，灵活满足业务需求，快速实现数据分析和业务迭代，构建了“治、采、存、管、用”全流程的完整数据运营体系。 加快探索“数据要素X”典型应用，助力新型工业化进程。国家数据局发布的《“数据要素×”三年行动计划（2024~2026年）》为指引，不断探索“数据要素×”的典型案例工程项目，发挥数据要素的放大、叠加、倍增作用，推动高质量发展。报告期内，公司成功构建研发管理系统（RDMS）、实验室信息管理系统（LIMS）、质量管理系统（QMS）三大管理系统为一体的TQM全面质量管理平台，为智能制造类型企业的质量数字化提升提供成熟的一体化解决方案。助力客户提升全要素、全价值链、全产业链质量管理活动数字化、网络化、智能化水平。 投资建议：通过优化组织效率和拓展业务边界，公司已为抓住新产业发展机遇做好准备。同时，鉴于公司2023年营收增长低于预期，下修2024年盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润为0.11亿元、0.22亿元、0.26亿元（原2024-2025年预测值为0.34亿元、0.55亿元），对应2024-2026年EPS为0.14元、0.28元、0.34元（原2024-2025年预测值为0.45元、0.70元）。维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期；产品迭代不及预期。

事项：近期，公司发布2023年报及2024年一季报：2023年实现营业收入18.29亿元，同比增长7.71%；归母净利润0.83亿元，同比下滑42.05%；扣非净利润0.61亿元，同比下滑40.17%。公司2024年一季度实现营收3.63亿元，同比增长9.66%；归母净利润0.33亿元，同比增长2.40%；扣非净利润0.27亿元，同比增长13.14%。 评论：B端业务盈利能力显著提升，2024年一季度业绩稳健增长。2023年，公司B端数智财税云SaaS业务实现营业收入10.85亿元，同比增长13.84%；实现净利润2.45亿元，同比增长37.37%；B端业务净利率22.62%，同比提高3.87个百分点。2023年末，公司亿企赢数智财税云SaaS平台（不含创新业务客群）活跃用户820万户，较年初增长16.3%，付费用户568万户，较年初增长29.1%，市场占有率进一步提高，公司B端业务盈利能力显著提升。2024年一季度，公司实现营收3.63亿元，同比增长9.66%；归母净利润及扣非净利润同比增长2.4%和13.14%，业绩实现稳健增长。 G端业务逐步向数据服务模式转型升级。在数字政务领域，公司为国家金税三期、四期工程核心供应商，先后承接了国家个税税制改革服务项目、全国电子发票等重大改革项目。公司凭借丰富的前瞻性业务研究拓展能力及税费数据要素价值开发能力，积极向人社、财政等政府部门展开业务延伸，实现ToG数字政务业务从项目服务模式向数据服务模式转型升级。2023年，公司G端数字政务业务实现营业收入7.38亿元，受用户预算收紧影响，同比下滑0.07%。 把握大语言模型技术革命，积极布局AIGC垂直应用领域。ToB方面，公司持续加大AIGC技术在财税SaaS产品中的应用，为行业从业者及生态伙伴提供AISaaS工具；基于多年财税数据底座积累，打造垂直领域GPT应用，为亿企赢SaaS平台重要性的拓新引流。ToG方面，公司将结合AIGC技术进一步强化双中台APaaS和DPaaS产品技术；构建数据内容+工具平台+制度规范三位一体的税务大数据管理体系；通过AIGC技术引入赋能数字政务智慧化，实现AI智能分析与挖掘，加强智能纳税服务、自动化风险管理等专项场景。 生成式AI为税收征管数字化、智能化提升提供了新动力和新引擎，公司将加大人工智能技术研究，推进税费治理领域大模型应用，提升技术核心竞争力。 投资建议：考虑到2023年财税SaaS云平台服务行业整体承压，我们下调公司盈利预测。预计公司2024-2026年营收分别为21.71、25.53、29.27亿元（2024-25年前值为24.36、29.53亿元），归母净利润分别为2.30、3.19、3.88亿元（2024-25年前值为3.62、4.43亿元）,维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；宏观经济波动；AIGC应用推进不及预期。

事项：公司发布2023年报和2024年一季报，2023年实现营业收入3.29亿元，同比增长18.07%；归母净利润-0.56亿元，同比下降225.46%。2024年一季度实现营业收入0.82亿元，同比增长27.97%；归母净利润-0.36亿元（去年同期为-49.38万元）。 评论：EDA软件订单放量，设计类软件实现高增。2023年分主要业务来看，1）EDA工具授权实现收入2.03亿元，同比增长10.93%，其中,制造类EDA软件授权收入下降4.11%，设计类EDA软件授权收入增长31.16%；2）半导体器件特性测试系统，实现收入0.82亿元，同比增长33.78%，981X系列产品及半导体参数测试仪收入均实现较快增长，由于原材料价格上涨及运费增加影响，使得硬件成本同比增长46.81%；3）技术开发解决方案实现收入0.43亿元，同比增长30.15%，公司在测试芯片设计、晶圆测试、SPICE建模、PDK开发及IP开发各项开发领域均取得明显的收入增长，为客户验证和导入应用驱动的EDA流程和工具奠定了基础。受订单增长，工艺难度提高、人工成本增加等因素影响，技术开发解决方案成本同比增长57.94%。 研发投入大幅增加，股份支付费用影响利润。2023年毛利率为82.51%，同比下降3.86pct；费用率方面，销售、管理、研发费用率分别为25.86%、18.72%、71.08%，同比分别+3.50、+0.20、+20.87pct，费用端的大幅提升主要系公司持续进行战略产品的升级完善及新产品的研发布局，不断加大研发投入，并且为了稳定现有研发团队并吸引高端人才加盟，增强公司的长期竞争力，公司于2023年实施了限制性股票激励计划，以致摊销大额股份支付费用。 横向与纵向拓展产业布局，EDA生态圈建设顺利。公司致力于成为行业领先的应用驱动的EDA全流程方案解决商，而EDA工具的需求不断提高，主要系受益于集成电路行业的快速发展和新技术演进。横向发展方面，公司逐步建立针对工艺开发和制造的制造类EDA全流程解决方案，并通过现有领先的测试仪器产品与EDA软件形成软硬件协同，向客户提供差异化和更高价值的数据驱动的EDA全流程解决方案；纵向发展方面，公司把握存储器芯片领域EDA全流程创新的先发优势，挖掘拥有同样高度战略地位和广阔市场规模的终端应用领域。 投资建议：考虑到设计类EDA及器件测试仪产品下游需求不及预期，下调盈利预测。我们预计2024-2026年营业收入为4.15/5.21/6.52亿元，对应增速分别为26.1%/25.6%/25.2%（原2024-25年预测值5.51/8.13亿元）；归母净利润-0.49/-0.05/0.27亿元，对应增速分别为13.3%、89.2%、610.6%（原2024-25年预测值0.76/0.95亿元）。维持“推荐”评级。 风险提示：内需求释放存在不确定性、行业竞争加剧、技术研发进程存在不确定性。

事项：公司2023年实现营业收入15.27亿元，同比上升3.51%；归母净利润3.79亿元，同比上升26.12%；扣非净利润3.67亿元，同比增长31.71%。2024Q1实现营业收入3.84亿，同比上升11.03%；归母净利润0.77亿元，同比上升57.92%。 评论：公司业绩实现快速增长，盈利能力持续提升。公司2023年实现营业收入15.27亿元，同比上升3.51%；归母净利润3.79亿元，同比上升26.12%；扣非净利润3.67亿元，同比增长31.71%。2024Q1实现营业收入3.84亿，同比上升11.03%；归母净利润0.77亿元，同比上升57.92%。公司盈利能力维持较高水平，净利率提升明显。2023年销售毛利率为79.45%，同比小幅下降0.78pp；净利率为25.17%，同比提升4.65pp。2024年Q1销售毛利率为79.03%，同比增加0.47pp；销售净利率为17.56%，较去年同期提升4.37pp。 国家进出口规模稳中有增，中国制造网营收持续增长。2023年，我国各地方、各部门持续释放《关于推动外贸稳规模优结构的意见》、《关于跨境电子商务出口退运商品税收政策的公告》、《关于加快内外贸一体化发展的若干措施》等政策红利，进出口规模稳中有增，发展质量优中有升。根据海关总署统计，2023年我国进出口总值为41.76万亿元，同比增长0.2%。在此背景下，2023年公司中国制造网、新一站保险、跨境业务、代理业务、文笔天天网等其他业务分别实现收入12.46亿、1.13亿、0.86亿、0.46亿、0.28亿元，同比变动3.40%、-0.81%、2.18%、40.48%、4.2%。 AI麦可加速迭代，AI产品+拓展业务塑造长期增长曲线。2023年4月公司率先在跨境B2B领域内推出AI外贸助手AI麦可，为企业提供智能化、自动化的解决方案，帮助企业提升运营效率和数字竞争力，构建企业“数智大脑”。 经过多轮升级，AI麦可已具备多维产品服务能力，可以通过智能产品发布、内容智能生成、AI辅助商机跟进、AI辅助拓客等能力实现外贸全流程覆盖。 截至2023年12月31日，购买AI麦可的会员数约4000位（不含试用体验包客户），现金回款超过2000万元。同时，公司拓展业务包括X业务（如领动建站、孚盟CRM、企业培训等外贸生态圈横向业务）和链路生态业务（如交易、收款、物流等外贸交易流程范围内的纵向服务）。此类代理业务2023年收入超过4500万元，同比增长40.48%。 投资建议：公司盈利水平持续提升，AI赋能未来可期。考虑到宏观经济变化，结合2023年年报以及2024年一季报情况，调整公司盈利预测，我们预计公司2024-2026年营收分别为18.45、21.87、25.00亿元（其中2024-2025前值为21.42、25.78亿元），归母净利润分别为4.73、5.67、6.51亿元（其中2024-2025前值为4.69、5.94亿元）。估值方面，参考可比公司估值，给予公司2024年30倍PE，对应目标价45元，维持“强推”评级。 风险提示：市场需求不及预期；AI产品推广不及预期；市场竞争加剧。

公司发布 2024年一季报。 2024Q1实现营业收入 57.26亿元，同比+6.73%，环比+1.54%；归母净利润 7.60亿元，同比+48.57%，环比-3.95%；扣非归母净利润 7.60亿元，同比+52.49%，环比+1.58%；综合毛利率 21.47%，同比+3.0pct，环比-2.0pct。 评论： 库存消化光伏玻璃出货环增， 成本端松动盈利同比改善。 据卓创资讯， 2024Q13.2/2.0mm光伏玻璃均价分别为 25.6/16.4元/平，同比-2%/-14%，环比-4%/-10%。 而公司一季度营收同环比均实现增长，我们认为主要系公司光伏玻璃业务产销两旺， 2024年一季度库存消化至较低水平，出货环比四季度进一步增长。 盈利能力方面，一季度公司综合毛利率 21.47%，同比+3.0pct，环比-2.0pct。 主要系成本端纯碱等原材料松动，盈利能力同比改善，据 wind， 2024Q1国内重质纯碱均价为 2390元/吨， 同环比分别-14%/-13%。 受益下游组件排产提升，光伏玻璃供需改善， 4月光伏玻璃价格上调。据卓创资讯， 4月 3.2/2.0mm 光伏玻璃分别上调约 0.8/2.0元/平，叠加成本端松动， 二季度盈利有望环比进一步改善。 产能快速扩张，巩固行业龙头地位。 截止 2024年一季度末， 公司光伏玻璃名义产能达 21800t/d。 2024年规划新增产能 9600t/d，其中安徽四期 4*1200t/d项目第一条窑炉于 2024年 3月末点火投产；南通 4*1200t/d 项目预计今年年中陆续点火投产。此外， 公司也在积极推进印尼等海外产能建设， 2026年有望点火投产，海外产能盈利能力更优，有望增厚利润。 预计 2024年末公司光伏玻璃产能将达 30200t/d， 成本优势有望进一步增强。 费用控制优秀， 期间费用率稳步下降。 2024Q1公司期间费用率为 6.19%，同比 -1.0pct ， 环 比 -2.4pct ； 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为0.42%/1.24%/2.80%/1.73%，分别同比-0.2/-0.1/-0.1/-0.6pct。 费用率环比下降明显，主要系财务费用减少所致。 投资建议： 公司成本优势领先，产能持续扩张龙头地位稳固。 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为 37.18/48.08/56.49亿元，当前市值对应 PE 分别为 17/13/11倍。参考可比公司估值，给予 2024年 22x PE，对应目标价 34.79元， 维持“推荐”评级。 风险提示： 终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。

事项： 4月 25日，公司发布 2023年报和 2024年一季报， 2023年实现营业收入 3.20亿元，同比增长 19.52%；归母净利润 0.57亿元，同比增长 6.89%。 2024年一季度实现营业收入 0.32亿元，同比增长 346.22%；归母净利润-0.21亿元，同比下降 9.00%。 评论： 工程仿真软件实现高增，加速民用领域拓展。 2023年分主要业务来看， 1）工程仿真软件实现收入 1.88亿元，同比增长 39.37%， 主要系公司加大了工程仿真软件营销力度，提升了公司 CAE 产品的市场竞争力和市场潜力； 2） 仿真产品开发实现营业收入 1.31亿元，同比下降 1.78%。 公司为了进一步拓展业务范围并增强产业链的整合能力，设立子公司上海索辰，用于进行投资和并购活动， 从而实现业务的拓展和增强市场竞争力以推动公司的外部增长和扩张战略。 2023年公司成功并购广州阳普智能信息系统科技有限公司，用于丰富客户资源，填补华南地区市场空白，同时增厚产品优势，加速开拓民用领域。 毛利率大幅提升，研发维持高投入。2023年毛利率为 69.44%，同比增长 6.03pct； 净利率为 18.12%，同比下降 1.94pct； 费用率方面，销售、管理、研发费用率分别为 6.34%、 11.85%、 32.85%，同比分别+1.83、 +1.31、 +0.17pct， 销售、管理费用提升主要系员工薪酬有所增加， 并且研发维持高投入。 CAE 领先企业，前瞻布局机器人领域。 公司致力于通过不断地增加新的功能模块和引入更广泛的物理模型，来进一步提升 CAE 多学科仿真平台的能力，不断的扩展和优化能够为用户提供更加全面和深入的仿真环境，从而推动创新设计和高效研发。 CAE 市场由于国外起步较早，全球已形成高集中度的市场格局， 国内 CAE 软件起步较晚且发展缓慢， 根据 IDC 数据， 2022年中国制造业 CAE 市场前三大厂商均为海外厂商， CAE 技术壁垒较高、前期投入较大，近年来产业政策支持力度加大，相关政策密集出台， 国内 CAE 行业有望受益于国产替代与产业结构升级提升渗透率。公司前瞻布局人形机器人相关产品， 于 2024年成立机器人事业部， 未来将开发针对机器人行业的专业软件和解决方案，还将提供机器人设计的仿真解决方案。 投资建议： 基于公司布局， 研发将维持较高投入， 略微下调盈利预测。我们预计 2024-2026年 营 业 收 入 为 4.53/6.35/8.81亿 元 ， 对 应 增 速 分 别 为41.5%/40.1%/38.7%（原 2024-25年预测值 4.64/5.99亿元）；归母净利润0.85/1.21/1.71亿元，对应增速分别为 48.2%、 42.6%、 40.8%（原 2024-25年预测值 0.95/1.22亿元）。 参考可比公司估值水平，给予公司 2024年 16倍 PS，对应目标价 118.8元，维持“推荐”评级。 风险提示： 客户集中度较高风险、研发失败风险、行业竞争加剧。

公司发布 2023年年报和 24年一季报， 2023年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 98.0/3.3/3.0亿元， YoY+14.4%/-4.9%/-6.5%； 24Q1实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 18.5/1.0/0.9元， YoY-10.5%/+6.7%/+7.9%。 评论： 高端产品占比提升，非传统渠道高增。 23年：分品类看， 23年生活用纸/个人护理营收分别同比+14.1%/+31.9%至 96.6/1.39亿。 生活用纸方面，公司完善布局高端市场，升级迭代现有产品以及深度挖掘小品类机会，量/价同比+15.5%/-1.1%， 其中高端系列增速超 20%，约占生活用纸业务的 25%；高毛利品类增速达 16%，约占生活用纸业务的 68%；健康精品业务则通过聚焦打造拳头产品， 其中湿巾/柔巾业务约占总营收的 3%/1%；护理产品业务打通线上线下渠道，聚焦重点活动档期开展品牌推广活动，积极拓展校园市场，以提升品牌知名度，吸引和培育新客户群体，全年销售约占总营收的 1%。分渠道看， 23年传统渠道/非传统渠道分别实现收入 44.1/53.9亿元，同比增 3.8%/24.7%，主要系公司加大电商和新零售平台投入， 搭建相应的供应链系统，推动非传统渠道渗透率持续提升， 23年非传统渠道营收占比从 22年的 50%提升至 55%。 盈利能力持续改善， 加大费投蓄力升级。 23年， 公司实现毛利率 33.2%，同比+1.2pcts，主要系浆价下降和生活用纸升级带动；费用端，销售/管理/财务费用率分别为 22.5%/4.4%/-0.3%，同比+2.1/+0.01/+0.03pcts， 其中销售费用率提升或主要系公司加大产品促销力度推动产品结构升级。综合来看， 23年实现归母净利率 3.4%/-0.7pcts。 24Q1，公司实现毛利率 34.5%，同比+7.1pcts，环比-5.4pcts，或主要系使用低价原料带来成本端同比改善；但考虑到浆价上涨，24Q1综合成本环比 23Q4可能仍高，因此毛利率环比有压力。费用端， 销售/管理/财务费用率分别为 20.5%/5.7%/0.1%，同比+3.8/+2.2/+0.3pcts，费用率有所上涨，综合影响归母净利率+0.8pcts 至 5.2%。 投资建议： 公司是生活用纸龙头， 持续推动产品结构升级和渠道优化，市场份额或进一步提升。展望 24年，目前浆价保持高位， 后续价格回落后有望贡献盈利弹性。 我们预计 24-26年归母净利润分别为 4.25/4.87/5.51亿元，对应24/25/26年 PE 为 28/24/22X，参考绝对估值法，给予目标价 10.2元，维持“强推”评级。 风险提示： 大宗原材料价格上涨；国际海运受阻风险；消费复苏不及预期等

公司发布 2023 年年报， 2023 年实现营业收入 10.62 亿元，同比增长 22.96%；归母净利润 2.56 亿元，同比增长 13.09%。 2024 年一季度实现营业收入 1.41 亿元，同比下降 23.71%；归母净利润 0.23 亿元，同比下降 42.44%。评论：业绩稳步增长，创新产品带动盈利提升。 2023 年营收分业务看， 1） 系统集成业务，实现营业收入 6.96 亿元，同比增长 2.58%； 2） 施工及运维业务，实现营业收入 3.07 亿元，同比增长 125.27%； 3） 电力设计业务，实现营业收入 0.51亿元，同比增长 11.14%。 公司业务涵盖电力咨询设计、系统集成、工程施工到运维的一站式服务， 在新能源发电领域，开发微电网综合能源管理平台和分布式群调群控融合终端，旨在提高新能源的并网及其管控效率。在输变电环节，应用人工智能算法和边缘智能分析网关，以提升输变电设备的巡检效能。在配电侧，研制一二次融合设备、配网自愈系统以及 400备自投解决方案，从而提升配电系统的智能化水平。通过这些创新产品和技术的应用，公司不仅能提升服务效率，还能增强电网稳定性和可靠性，推动电力行业的可持续发展。 研发费用再创新高，产品结构持续优化。 2023 年毛利率为 39.11%，同比下降2.78pct；净利率为 23.24%，同比下降 2.99pct； 费用率方面，销售、管理、研发费用分别为 3.78%、 7.41%、 4.68%，同比分别-0.19、 +2.50、 +0.86pct， ；管理费提升主要是职工薪酬、中介机构服务费、股份支付增加所致，研发费用提升是为扩大技术优势以及优化产品结构，积极研发创新产品，以满足电力行业的多元需求。公司经营性现金流净额 1.01 亿元，同比下降 18.55%。 2024 年 Q1毛利率为 28.79%，同比下降 7.65pct；净利率为 14.67%，同比下降 6.57pct。 电力信息化持续推进，智能电网综合服务商将显著受益。 公司是以提供电力信息系统整体解决方案为导向，包含电力咨询设计、系统集成、工程施工及运维业务的一站式智能电网综合服务商。公司将顺应电力数字化、智慧化发展的行业趋势，以系统研发集成为核心，兼顾电力工程咨询设计与工程施工及运维，重点培育智能电网与“大、云、移、物、智”等前沿新技术相关设备和系统集成，不断提高一站式智能电网综合服务能力，扩大业务规模，加速培育新的利润增长点，增强公司的综合竞争力。 投资建议： 考虑下游行业景气度不及预期，下调盈利预测。我们预计 2024-2026年营业收入为 13.84/17.41/21.09 亿元，对应增速分别为 30.3%/25.8%/21.1%（原2024-25 年预测值 14.50/18.67 亿元）；归母净利润 3.26/4.07/4.92 亿元，对应增速分别为 27.2%、 24.7%、 20.9%（原 2024-25 年预测值 3.67/4.51 亿元）。 参考行业可比公司估值，给予公司 2024 年 21 倍 PE，对应目标价 28.6 元，维持“推荐”评级。 风险提示： 对国家电网依赖的风险、 主要供应商集中的风险、 市场竞争风险

4月 28日，公司发布 2023年报和 2024年一季报， 2023年实现营业收入 10.10亿元，同比增长 26.61%；归母净利润 2.01亿元，同比增长 8.20%。 2024年一季度实现营业收入 2.13亿元，同比增长 33.59%；归母净利润 0.08亿元，同比下降 63.75%。 评论： EDA 软件高速增长，股份支付致利润承压。 2023年分主要业务来看， 1） EDA软件销售业务实现收入 9.05亿元，同比增长 33.56%； 2） 技术开发服务业务实现收入 0.82亿元，同比下降 8.24%； 3） 硬件、代理软件销售业务实现收入 0.23亿元，同比下降 24.83%。 2023年公司新推出了存储电路设计全流程 EDA 工具系统和射频电路设计全流程 EDA 工具系统等软件，并且开展基础 IP 业务，为众多客户提供了 IP 解决方案，成功支持了客户的产品设计及流片。2024年 Q1营收增加， 主要系公司 EDA 软件销售收入及技术开发服务收入增长所致，净利润大幅下降主要系公司计提股份支付和加大研发营销投入所致。 研发投入持续增加，储备技术能力。2023年毛利率为 93.78%，同比增长 3.53pct； 净利率为 19.87%，同比下降 3.38pct；费用率方面，销售、管理、研发费用率分别为 16.43%、 12.64%、 67.77%，同比分别+1.52、 -1.52、 +6.80pct， 销售费用增加主要系营销人数和薪酬增加，加大广告宣传力度及出差频次所致，研发加大投入力度，主要为重点补齐集成电路设计、制造及封装领域的关键环节核心 EDA 工具产品短板，同时加强对既有工具的先进工艺支持能力，提升公司核心竞争力。2024年 Q1毛利率为 96.58%，同比下降 0.43pct；净利率为 3.59%，同比下降 9.64pct。 受益集成电路国产需求，产品版图持续拓展。 公司通过十余年发展与创新，凭借模拟电路设计全流程 EDA 工具系统、存储电路设计全流程 EDA 工具系统、射频电路设计全流程 EDA 工具系统、数字电路设计 EDA 工具、平板显示电路设计全流程 EDA 工具系统、晶圆制造 EDA 工具和先进封装设计 EDA 工具等领域的优势，不断获得市场突破。 我国集成电路产业快速发展形成庞大的市场规模，为 EDA 行业提供巨大的市场需求。公司将采用以点带面、点面结合、立足国内、目标全球的市场策略， 未来随集成电路产业各个环节国产化需求逐步提高，公司作为 EDA 龙头企业，有望优先受益。 投资建议： 考虑公司研发投入增加并且股权激励费用增长，下调盈利预测。我们预计 2024-2026年营业收入为 13.21/17.07/21.63亿元，对应增速分别为30.7%/29.2%/26.7%（原 2024-25年预测值 15.70/21.72亿元）；归母净利润1.75/2.75/3.95亿元，对应增速分别为-12.9%、 57.3%、 43.7%（原 2024-25年预测值 3.51/5.03亿元）。维持“推荐”评级。 风险提示： 技术研发风险； EDA 国产化进程存在不确定性；行业竞争加剧。