事项： 4 月 25 日， 公司发布 23 年报和 24 年一季报。 23 年收入 25.27 亿元（ -5.23%），归母净利润 0.27 亿元（ +123.02%），扣非归母净利润 0.63 亿元（ +175.92%），均扭亏为盈。 24Q1 公司收入 6.89 亿元（ -11.29%），归母净利润 0.41 亿元（ -59.58%），扣非归母净利润 0.53 亿元（ -42.72%）。评论： 沙坦业务恢复叠加新品种放量，公司原料药业务有望进入中期成长周期。 23 年受市场竞争价格下降，及氯沙坦钾非规市场客户去库存等影响， 公司原料药业务收入下滑；同时因非规市场去库存，规范市场客户占比提升拉动毛利率。同时， 截至 23 年底公司已实现 7 个 API 为原研提供商业化服务。具体看， 23 年公司仿制药原料药业务实现收入 20.05亿元，同比下滑 14.69%，毛利率 34.41%，同比增加 12.01pct。1、 沙坦类业务基本企稳，进入恢复周期。 一季度来看，公司沙坦类销量环比增长较快，在手订单充足。我们预计公司以沙坦为主的存量原料药业务即将进入恢复周期， 并有望呈现逐季向好趋势。2、 非沙坦类原料药高速增长，储备项目丰富。 公司储备的许多品种随着专利到期即将开始放量，增量品种带来的拉动有望逐步强化，与沙坦形成合力，带动公司整体业绩重回中长期增长轨道。 23 年公司非沙坦类 API 的销售收入 2.06 亿元， 同比增长 45.53%。同时，公司还有大量在研原料药项目，截至 23 年底公司原料药及中间体在研项目共 62 个。 CDMO 业务表现超预期，项目管线丰厚。 2023 年公司 CDMO 业务实现收入4.06 亿元，同比增长 54.20%。展望未来， 公司有望在以下三个方面的共同拉动下，持续实现增长状态： 1）原有的商业化品种规模基本稳定； 2） 随着药品推广，与恒瑞医药的合作项目（ 降血糖类产品脯氨酸恒格列净和抗肿瘤类）也有望带来增量； 3）研发和业务团队扩张后有望带来持续的增量客户和订单，截至 2023 年底，公司仍有 20 个在研 CDMO 项目。 制剂初见成效，中期也有望成为重要利润支柱。 2023 年公司制剂收入 1.05 亿元，同比增长 209.2%，小基数上实现爆发式增长。 从品种获批节奏来看， 23年公司 13 个制剂品种获得药品生产批件， 16 个品种的上市许可申请获得国家药品监督管理局受理。 基于公司制剂营销团队的不断壮大、能力强化，预计未来公司制剂品种获批后将更快地成为公司的增长引擎。 投资建议： 结合公司最新经营情况，由于公司还需要国内制剂业务上持续投入研发和销售，我们调整 2024-2026 年公司归母净利润预测为 2.99、 3.90 和 4.95亿元（ 24-25 年预测前值分别为 3.17 和 4.77 亿），同比增长实现 991.4%、 30.5%和 27.1%，当前股价对应 2024-2026 年 PE 分别为 23、 18、 14 倍。参考可比公司估值，给予公司 2024 年 30 倍 PE，对应目标价 25.7 元。维持“推荐”评级。 风险提示： 1、 CDMO 业务订单不及预期； 2、制剂新品种获批不及预期； 3、原料药行业竞争加剧。

事项：公司发布2023年报及2024年一季报。2023年公司实现营收61.01亿元，同比+3.59%；归母净利润7.79亿元，同比-26.47%；综合毛利率32.38%，同比-1.14pct；归母净利率12.77%，同比-5.22pct。2024Q1公司实现营收13.97亿元，同比-15.56%，环比-4.29%；归母净利润0.20亿元，同比-93.74%，环比-27.16%；综合毛利率24.24%，同比-12.44pct，环比+2.75pct；归母净利率1.45%，同比-18.15pct，环比-0.46pct。 评论：海外库存累积导致公司2023年营收增速放缓。公司2023年营收同比微增，增速明显放缓，主要原因是海外客户去库导致需求下降，海外销售收入有所下降。2023年，由于竞争加剧，公司内销产品有一定降价，导致利润同比有所下滑。2023年，公司逆变器销售量74.67万台，同比下降20.76%。2024年一季度，公司出货量约20万台，其中储能逆变器出货约1万台，一季度国内和新兴市场需求较好，预计二季度出货环比改善。毛利率方面，公司2023年并网逆变器毛利率21.63%，同比下降5.8个百分点，主要系国内竞争压力大，导致价格有所下降。2024年一季度，公司毛利率为24.24%，同比下滑12.45pct。 随着销售、管理、财务费用增加，公司费用率进一步提升。2023年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.0%、4.5%、5.1%、2.6%，同比提升1.7/1.5/0/1.9pct，公司销售、管理、财务费用均有提升，费用率共18.2%，同比提升5.1pct，公司管理费用提升主要系股权激励费用和公司人员薪酬等支出增加，财务费用主要系子公司融资规模扩大、利息费用增加。2024年一季度，公司费用率进一步提升，达到22.6%，公司一季度财务费用有所提升。 海外去库接近尾声，行业二季度预计环比改善。根据海关总署数据，出口至欧洲的逆变器金额自2023年下半年开始下滑，2024年3月出口环比有所改善。 随着欧洲库存去化进入尾声，预计公司二季度出货量将环比增长。随着营收增长，预计公司费用率将有效降低。 投资建议：预计公司二季度出货量环比增长，费用率能有效控制。考虑欧洲库存影响公司出货，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为9.47/11.96/14.76亿元（24/25前值15.79/21.58亿元），当前市值对应PE分别为24/19/15倍。考虑参考可比公司估值，给予2024年25xPE，对应目标价59.07元，维持“推荐”评级。 风险提示：海外去库不及预期、海外高利率导致需求不及预期、竞争加剧导致价格战风险等。

公司发布 2023年年报和 2024年一季报： 2023年实现营收 12.53亿， yoy+1.84%，归母净利 1.75 亿， yoy+3.99%，扣非归母 1.54 亿， yoy-0.17%。 2024Q1 实现营收 2.35 亿， yoy-23.27%，归母 2731 万， yoy-57.36%，扣非归母 2654 万， yoy-56.10%。评论：1 季度猪用疫苗和化药拖累收入表现，禽用疫苗表现稳健。 按照业务类型来看，2023 年公司猪用疫苗收入 4.34 亿， yoy-5.92%，下游养殖持续低迷拖累产品需求；禽用疫苗及抗体 4.16 亿， yoy+10.2%；反刍疫苗 118.3 万；化药 3.79 亿， yoy+10.14%； 功能性保健品 804 万， yoy+272.34%； 技术许可或转让 465.5 万， yoy-85.53%。 2024 年 1 季度猪用疫苗收入 7491 万元， yoy-25.08%，因下游需求低迷，叠加客户资金紧张公司为控制回款风险所致；禽用疫苗及抗体 9219万， yoy+7.53%；反刍疫苗 70.5 万；化药 5398 万， yoy-52.8%，因消毒剂产品去年同期高基数所致；功能性保健品 235 万， yoy+81.38%； 技术许可或转让952 万， yoy+270.27%。 另外，按照销售模式来看， 23 年直销收入 7.69 亿， yoy+4.78%； 经销 4.57 亿， yoy+3.75%；政采 1156 万， yoy+14.88%。 1 季度毛利率明显改善，但净利率承压。 2023 年公司实现毛利率 61.01%， yoy-1.75pct，拆分来看，其中猪用疫苗毛利率 83.89%， yoy+2.39pct，逆势取得增长；禽用疫苗及抗体毛利率 55.34%， yoy+0.32pct；化药毛利率 42.18%， yoy-2.42pct。 24 年一季度，公司实现毛利率 64.41%， yoy+5.43pct，环比 23Q4 增长 5.28pct。但报告期内费用率大幅上升，销售、管理、研发、财务费用率分别为 26.92%、 14.55%、 8.69%、 -0.3%，同比分别+1.93pct、 +9.22pct、 +3.09pct、-0.28pct，其中管理费用率大幅上升，主要因南京普莱柯的高致病性禽流感疫苗生产基地转固但尚未投产而计入管理费用所致。 1 季度公司净利率 11.60%，yoy-9.82pct。 投资建议： 周期底部坚持大单品、大客户策略，经营有望逐步迎来边际改善，维持强推评级。 虽下游养殖行业持续低迷，但公司持续开展“大单品”、 “大客户”销售策略的落地实施和销售管理体系的全面提升， 23 年核心单品包括圆支二联、猪腹泻系列疫苗等均实现连续五年增长，且针对 TOP30 养殖集团客户的销售收入及其占营收比例均实现同比增长。随着前期生猪产能持续去化，今年养殖行业景气度有望迎来复苏，公司在研、产、销多维度坚持提升竞争力，有望随下游回暖迎来经营改善，但考虑到需求恢复节奏和行业竞争现状，我们调整预测 24-25 年归母净利为 2.11、 2.77 亿（前值为 3.25、 3.81），并引入 26年盈利预测 3.20 亿。综合考虑到公司历史估值水位、同行业可比公司估值水平，以及公司业绩成长性，给予 24 年 32 倍 PE，调整目标价至 19.52 元，维持“强推”评级。 风险提示： 下游需求恢复不及预期，产品研发进展缓慢，市场竞争加剧等

事项：公司发布年报及一季报公告：2023年营收152.2亿元，同比-7.0%，归母/扣非归母14.4/14.9亿元，同比-3.3%/-1.4%。24Q1营收34.8亿元，同比+19.4%，归母/扣非归母2.2/2.4亿元，同比+20.6%/+54.3%。2023年年度公司拟分红合计8.7亿（年报+中报合计），占归母净利润的60.3%。 评论：下游需求承压拖累营收，布局海外谋求长远。（1）分产品看，2023年公司纸制精品包装产品/包装配套产品/环保纸塑产品分别实现收入110.4/26.1/10.6亿元，同比-6.6%/-7.9%/-4.7%，或主要系下游需求疲软以及烟包改版影响。展望24年，3C客户需求边际改善；烟包、酒包产品深度绑定核心客户，或随行业格局优化和新客户拓展实现份额扩张；环保包装业务23年成功引入多家欧美大客户，未来有望实现从环保包装业务向环保非包装业务扩张，持续贡献业绩增量。（2）分区域看，2023年公司国内/外分别实现收入115.0/37.3亿元，同比-12.5%/+15.4%，或主要系越南、马来西亚工厂产能爬坡带动。未来，公司仍计划加快海外市场产能投放，完善全球供应网络，提高海外制造能力。 毛利率明显改善，期间费用稳中有升。1）23年，原材料成本改善叠加生产端降本增效，公司实现毛利率26.2%，同比+2.5pcts。费用端，公司实现销售/管理/研发/财务费用率2.7%/6.4%/4.6%/0.2%。同比+0.3/+0.9/+0.5/+0.3pcts，其中管理费用率提升主要系期内业务招待、折旧摊销和股份支付增加影响。综合来看，公司实现归母净利率9.4%，同比+0.4pcts。2）24Q1，公司实现毛利率22.1%，同比-1.6pcts/环比-6.1pcts，或主要系近期浆价上涨影响。费用端，公司实现销售/管理/研发/财务费用率2.7%/6.9%/4.6%/-0.3%，同比+0.1/-0.1/-0.5/-2.6pcts，财务费用率下降或主要系美元升值导致汇兑收益增加。期内，公司实现归母净利率6.3%，微增0.1pcts。 供应壁垒持续强化，挖潜拓客齐头并进。供应端，公司持续完善全球供应网络，已在越南、印度、印尼、泰国和马来西亚建立了7个生产基地。未来公司还将进一步加快智能工厂建设，降本增效提升盈利能力，供应端壁垒持续强化，我们长期看好公司市场份额提升。客户开拓方面，公司将执行“一行一策”的差异化品牌宣传策略，并通过“一客一策”深挖现有客户潜力，重点突破新客户，环保包装产品有望在低基数下实现快速增长。 投资建议：公司是纸包装行业龙头，具备稳固的客户结构和全球化的产能布局，供应端壁垒高铸。随着下游需求回暖，我们长期看好公司业绩的成长性。因此，预计公司2024-2026年归母净利润17.4/19.9/22.3亿（24/25年前值为18.2/21.8亿），对应当前股价PE为15/13/11倍。采用DCF估值法，给予公司2024年目标价32.0元/股，对应2024年17倍PE，维持“推荐”评级。 风险提示：原料成本大幅波动，市场竞争加剧等。

事项： 公司发布 2024 年一季报，实现营业收入 25.6 亿元，同比+54.2%；实现归母净利 1.4 亿元，同比+675.3%。评论： 24Q1 电动两轮高增贡献增量， ToB 直营渠道企稳修复。 24Q1 公司实现营业收入 25.6 亿元，同比+54.2%， 其中自主品牌渠道延续 23Q4 亮眼表现， ToB 直营及定制产品分销渠道收入企稳。 24Q1 单季度拆分渠道结构来看： 1） 2C 自主品牌渠道主要系电动两轮业务高增驱动； 24Q1 电动两轮车收入 11.9 亿、同比+119%， 电动两轮成长为公司短期核心增量贡献业务；自主品牌零售滑板车 Q1收入 3 亿元、同比+8%；全地形车、割草机器人分别实现收入 2.2、 1.8 亿元，远期增长曲线逐渐兑现。 2） ToB 直营及定制产品分销渠道企稳修复； 24Q1 ToB直营渠道收入增速 7%， 23 年开始首次单季度收入增速转正，我们预计下游共享滑板业务企稳修复。 24Q1 毛利率同比提升，期间费用率同比收窄利润高增。 24Q1 公司实现归母净利 1.4 亿元，同比大幅增长 675.3%， 实现毛利率 30.5%，同比+2.3pct， 单季度毛利率同比提升， 我们预计主要系电动两轮车和全地形车等产品毛利率持续提升所致。 24Q1 销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.4、 -1.1、 -1.2、 -2.2pct，期间费用率合计同比下降 4.2pct，我们预计主要系全地形车、割草机器人等业务费用投入收窄。 24Q1 单季度归母净利率 5.3%、同比+4.2pct，我们预计后续公司盈利能力将持续改善。 电动两轮成长性亮眼， 远期增长曲线兑现可期。 报告期内， 公司电动两轮车伴随渠道拓展及新品发布，持续在中高端市场拓展市场份额， 预计后续季度或将延续亮眼表现。 电动两轮车当前已成长为公司核心增量贡献业务， 全地形车、割草机器人等远期成长曲线， 24Q1 开始我们预计费用投放或已经开始显著收窄，后续也将开始贡献收入及利润成长增量，公司远期成长曲线兑现可期。 投资建议： 产研壁垒塑造的产品竞争优势， 及产品需求塑造的高端品牌价值建立公司核心竞争优势， 两轮业务进入业绩兑现期，全地形车及割草机器人等远期成长业务费用投放预计开始收窄。 我们调整公司 2024-2026 年归母净利润预测为 7.8/10/12.2 亿元（原值 7.2/8.8/10.7 亿元）， 24-26 年对应 PE 为 33/26/22倍。 公司现金流稳定，采用 DCF 法估值， 调整每份 CDR 目标价为 41 元，每股对应 10 份 CDR。公司长期增长动力充足， 维持“推荐”评级。 风险提示： 新品投放及市场反应不及预期，海外政策波动，原材料价格波动

公司 2024 年 4 月合并营业收入为人民币 220,033 万元，较去年同期的合并营业收入增加 52.21%。 评论：4 月营收超预期， 消费电子终端有望迎来持续复苏。 4 月营收在去年低基数下实现同比高增，环比看仅微降 2.26%。从苹果近期的财报披露看，手机业务 Q1同比小幅下滑，非手机业务呈现分化趋势，笔电已经同比转正， ipad 因产品未更新持续回落，但新品有望发布， 根据供应链惯例我们推测 4 月或会有新品备货。 苹果同时指引 Q2 营收将实现同比增长， pad 类产品有望在新品带动下实现两位数以上增长，公司作为软板硬板龙头有望充分受益终端销售回暖，二季度有望实现同比持续复苏态势。 苹果加码 AI，端侧创新周期可期。 WWDC24 召开在即，苹果有望在大会上发布新一代 iOS 系统， 端侧 AI 有望成为重要创新方向。苹果作为消费电子终端的龙头，持续引领行业创新， AI 已经成为当前科技创新的主线， 我们预计 AIiPhone 推出或有望提速， 苹果有望继续在端侧开启一轮新的创新周期。鹏鼎作为全球 PCB 龙头，在消费电子终端持续深耕，有望充分受益产品创新升级，未来伴随大客户新产品推出，有望迎来量价齐升。 服务器&汽车高速成长，第二成长曲线逐渐落地。 公司过去持续深化产品创新，在服务器及汽车市场加大开拓力度，产品储备上积极研发面向 AI 服务器及高端汽车板市场， 伴随下游客户认证陆续通过及产品放量， 23 年服务器及汽车类产品实现 70%增长。 公司已经在泰国建设新的生产基地，主要面向海外高端市场，未来投产后，服务器等高端产品占比有望进一步提升。 投资建议： 鹏鼎控股是全球线路板产业龙头，十余年间深度布局 FPC/SLP/HDI赛道，积累深厚技术底蕴；苹果有望在 AI 浪潮下开启端侧创新的一轮新周期，MR 已经推出、 AIPC、 AI 手机也有望陆续推出，我们认为公司在智能终端升级及品类扩张中充分受益。公司亦积极布局汽车及服务器领域，考虑汇率波动以及新产品推出，我们预计公司 24-26 年 EPS 为 1.58/1.81/2.1 元，考虑公司客户及产品端历史优异表现，自身稳定的现金流及产能扩张进度，参考公司历史平均估值，给予公司 24 年 20 倍 PE，目标价调整为 31.6 元，维持“强推”评级。 风险提示： 苹果终端销量下滑；中美贸易摩擦加剧；汇率波动加剧；新技术进展不及预期

事项： 公司发布 2023 年报和 2024 年一季报， 2023 年实现营业收入 4.78 亿元，同比增长 34.31%；归母净利润 1.29 亿元，同比增长 5.30%； 扣非净利润 1.10 亿元，同比增长 7.09%。 2024 年一季度实现营业收入 0.44 亿元，同比增长 100.65%；归母净利润-0.23 亿元，同比下降 667.92%。评论： 测试设备及硬件持续发力，收入实现快速增长。 2023 年营收分业务看， 1） 测试设备及配件实现营业收入 3.84 亿元，同比增长 57.58%； 2） 软件开发及授权实现营业收入 0.93 亿元，同比下降 16.63%。 3） 测试服务及其他实现营业收入35 万元，同比增长 475.16%。 公司业绩主要依赖测试及配件业务的高速增长带动，由于公司客户持续增长，产品不断优化，市场认可度有所提升。利润增长弱于收入，主要是公司不断加大研发投入费用和股权激励费用所致。 研发投入大幅提升，优化技术深度并扩展产品矩阵。 2023 年毛利率为 60.30%，同比下降 7.47pct；净利率为 27.16%，同比下降 7.26pct;费用率方面，销售、管理、研发费用率分别为 8.12%、 8.02%、 43.38%，同比分别-0.22、 +0.72、 +8.64pct，公司持续加大研发投入，保障公司产品和技术先进性的优势，以满足客户需求并适应行业变化。近三年来，公司的研发费用率一直处于 30%以上的较高水平， 年平均增长率为 78.20%。公司不断优化产品的技术深度并横向扩展产品矩阵，积极开发可制造性设计 DFM、可测试性设计 DFT 等领域 EDA 工具，以打造相互协同、配合赋能的完善产品生态。 持续完善产品应用领域，提升核心竞争力。 公司进一步加快可制造性软件、可测试性设计软件的布局和开发，推动工艺监控方案在客户端的应用和商务落地，持续丰富完善制造类 EDA 生态，筑就更为坚固的技术壁垒和业务护城河。公司将持续进一步优化 WAT、 WLR 测试设备性能和细分品类，着力开发高功率、大电压测试设备等产品类别以拓展至更广阔的测试应用场景，提升市占率。公司将继续加大大陆以外市场的推广力度，推动韩国、新加坡、中国台湾等地区业务的快速提升。 投资建议： 考虑公司产品放量节奏放缓， 略微下调盈利预测。我们预计 2024-2026 年营业收入为 7.45/10.99/15.20 亿元，对应增速分别为 56.1%/47.4%/38.4%（原 2024-25 年预测值 10.56/16.62 亿元）；归母净利润 2.01/2.98/4.29 亿元，对应增速分别为 56.3%、 47.9%、 43.9%（原 2024-25 年预测值 3.05/4.62 亿元）。维持“推荐”评级。 风险提示： 客户集中度较高、 产品研发不及预期、 行业波动风险。

事项：公司发布2023年报及2024年一季报。2023年公司实现营收102.90亿元，同比+58.21%；归母净利润4.42亿元，同比+13.00%；综合毛利率9.82%，同比-1.74pct；归母净利率4.30%，同比-1.72pct。2024Q1公司实现营收29.53亿元，同比65.57%，环比+2.14%；归母净利润0.76亿元，同比-38.80%，环比+5826.51%；综合毛利率8.25%，同比-0.48pct，环比+1.53pct；归母净利率2.57%，同比-4.38pct，环比+2.52pct。业绩符合预期。 评论：银浆龙头出货高增，LECO导入N型占比快速提升。2023年，公司银浆出货2002.96吨，同比增长45.8%，其中N型占比约30%，是行业历史上首家年光伏导电银浆出货量超过2000吨的企业。2024Q1公司银浆出货550吨，得益于LECO银浆市场份额提升，N型银浆占比提升至60%。2024Q1公司毛利率为8.25%，同比-0.48pct，环比+1.53pct，毛利率环比改善主要系产品结构优化，对盈利能力形成支撑。随着公司LECO银浆产品逐渐导入，份额持续提升，预计2024Q2银浆出货800-900吨，其中N型占比约80%；2024全年公司银浆出货有望达3000吨。 银浆产能快速产能，布局泰国提升海外份额。2023年9月，公司常州聚和年产3000吨导电银浆建设项目二期建成投产，使得公司国内总产能攀升至3000吨；2023年公司在泰国布局的年产600吨银浆项目已完成建设，以满足国际客户的交付需求，增强全球化布局。 积极推进上游布局，助力产品提质降本。银粉布局方面，2023Q4公司银粉已实现吨级供货，目前单月出货20-30吨；预计2024年出货量300-400吨，子公司有望实现盈亏平衡，2025年有望实现银粉大规模自供。此外，公司还规划了300吨玻璃粉项目，助力产品研发。由于银浆产品的性能直接受到上游银粉、玻璃粉等原材料品质的影响，布局上游银粉及玻璃粉，加强上下游联系，进行匹配研发，可以更好的把握银浆产品的品质。 投资建议：公司银浆龙头地位稳固，LECO导入驱动成长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.92/8.19/9.41亿元，当前市值对应PE分别为14/12/10倍。参考可比公司估值，给予2024年17xPE，对应目标价71.04元，维持“推荐”评级。 风险提示：光伏需求不及预期、公司产能释放不及预期、竞争加剧风险

事项：奥浦迈发布2023年报和2024年一季报。2023年，公司实现收入2.43亿元，同比下滑17.4%，归母净利润0.54亿元，同比下滑48.7%，扣非净利润0.35亿元，同比下滑60.9%。2024年一季度，公司实现收入0.80亿元，同比增长17.4%，归母净利润0.20亿元，同比下滑19.1%，扣非净利润0.16亿元，同比下滑23.4%。 评论：2023年公司培养基业务展现较好韧性。2023年公司产品收入1.72亿元，同比下滑15.46%，剔除2022年主要IVD企业客户以及海外某重大客户因特殊原因采购培养基收入影响后，培养基业务收入显著增长；公司服务收入0.71亿元，同比下滑22.17%。2023年公司产品毛利率为69.5%，同比下降4.72pcts，服务毛利率为33.37%，同比下降7.62pcts。分区域来看，国内收入2.04亿元，同比下滑16.02%，毛利率58.1%，同比下降1.44pcts，海外收入0.39亿元，同比下滑24.67%，毛利率63.62%，同比下降21.28pcts。 2024年一季度公司培养基收入增速靓丽。2024年一季度公司产品收入0.72亿元，同比增长71%，显示出市场对于高质量生物制药原材料的稳定需求以及对公司产品的高度认可；公司服务收入0.08亿元，同比下滑69%。公司2024年一季度海外市场取得了令人振奋的成绩，实现海外收入0.33亿元，同比增长796%。 公司进入的已确定中试工艺的药品研发管线数量持续快速增加。截止2023年末，公司进入的已确定中试工艺的药品研发管线中，处于临床前、I期、II期、III期、商业化阶段数量分别为96、32、20、19、3个，而截止24Q1末分别增加至105、34、22、22、3个。孵育管线数量充足且不断增加、管线持续向前推进叠加培养基库存基本消化，公司需求端有望快速放大。 我们预计2024-2026年归母净利润分别为1.00、1.59、2.10亿元，同比增长85.9%、58.7%、31.5%，EPS分别为0.88、1.34、1.83元。根据可比公司法，鉴于公司高质量客户核心管线项目推进顺利，进入快速成长期，同时开启培养基出海新征程，给予奥浦迈24年约60倍PE，目标市值60亿元，目标价约53元，参考现金流折现估值法，通过绝对估值得出结论交叉验证。维持“强推”评级。 风险提示：1、项目进展不及预期；2、行业竞争加剧；3、产能扩张风险。

事项： Q1实现营业总收入 79.8亿元（同比-14%/环比-12.4%），归母净利润 24.9亿元（同比-18.1%/环比+233.4%），报告期末，公司归母净资产 1694.4亿元（较期初+1.5%）。 评论： 轻资产业务营收占比提升。 其他业务收入主要为销售大宗商品，利润率低。 扣减其他业务成本，营业收入 65.8亿元（同比-14.7%），其中轻资产业务占比48%（同比+3pct）， 重资本业务占比 41%（同比-9pct）。 经纪/投行/资管/信用/自营业务收入贡献分别为 23%/10%/14%/5%/36%。 轻资产业务承压。 1）经纪业务： Q1A 股日均成交额 8954亿元（同比+1.9%），公司经纪业务手续费净收入 15亿元（同比-6.8%），表现不及行业，或因佣金率下滑。 2）投行业务： Q1行业 IPO/再融资/企业债+公司债承销规模 236/871/9086亿元，同比-64%/-70%/+5%； 公司 IPO/再融资/企业债+公司债承销规模 14/32/845亿元，同比-65%/-27%/+30%。 投行业务阶段性收紧导致业务收入下滑至 6.4亿元（同比-2.7%）。 3） 资管业务：资管业务手续费净收入 9.2亿元（同比-13.3%）。 Q1末华安基金非货基管理规模 3260亿元（同比+1.6%），股混基规模 1423亿元（同比-22.6%）。 重资本业务： 衍生金融资产同比高增， 两融市占率略微提升。 1）自营业务： Q1末， 衍生金融资产规模 154亿元（同比+289.3%）； 金融投资以债券为主， 规模 4402亿元（同比+3.9%）。 自营业务收入 23.8亿元（同比-8亿元），其中投资净收益同比-53亿元，公允价值变动损益同比+45亿元。 年化自营收益率 2%（同比-1pct）。 2） 信用业务： 利息净收入 3.5亿元（同比-49.4%）。 融出资金同比-6.1%，两融市占率 5.71%（同比+0.01pct/环比+0.31pct）。 投资建议： 受市场波动影响， Q1公司轻资产业务随行就市， 重资本业务下滑，但总体符合预期。 我们看好市场回暖后业绩环比修复， 维持盈利预测， 预计公司 2024/2025/2026年 EPS 为 1.30/1.42/1.57元， BPS 分别为 17.35/18.09/18.82元 ， 当 前 股 价 对 应 PB 分 别 为 0.79/0.76/0.73倍 ， ROE 分 别 为7.47%/7.87%/8.33%。 公司大资管布局稳步推进，我们看好公司作为头部券商业务的持续增长， 给予公司 2024年 1.1倍 PB 估值，对应目标价 19.1元，维持“推荐”评级。 风险提示： 市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

公司发布 2023年报及 2024年一季报。 2023年公司实现营收 1391.04亿元，同比-2.33%；归母净利润 135.74亿元，同比-47.24%； 综合毛利率 26.44%，同比-11.73pct。 2024Q1公司实现营收 195.70亿元，同比-41.13%，环比-29.31%； 归母净利润-7.87亿元，同比由盈转亏，环比减亏； 综合毛利率 9.20%，同比-33.94pct，环比-5.62pct。 评论： 公司硅料市占率超 25%，成本优势继续保持。 公司全年多晶硅满产满销，销量达到 38.72万吨，同比增长 50.79%，全球市占率超过 25%。公司目前多晶硅产能 45万吨，在建产能约 40万吨。 2024年，公司计划在云南、内蒙古分别投产 20万吨多晶硅项目。其中云南项目作为全球首个 20万吨级别的项目，预计在 2024年二季度投产；内蒙古项目预计在 2024年三季度投产。公司单位投资成本已下降至 5亿元/万吨。新项目投产后，公司硅料产能预计将达到 85万吨。盈利方面，公司 2023年公司硅料的平均生产成本已下降至 4.2万元/吨，大幅领先行业平均水平。 2023年公司单吨盈利超 4.5万元， 2024年一季度由于价格不断下降，预计公司单吨盈利有所下滑。 公司电池片销量连续 7年全球第一，转换效率不断提升。 2023年，公司电池销量 80.66GW（含自用），同比增长 68.11%。根据 InfoLink Consulting 统计，公司自 2017年以来已经连续 7年电池出货量全球第一。公司 TNC 电池借助高方阻密栅、先进金属化等新技术导入，最新量产平均转换效率达到 26.26%，非硅成本目前已降至 0.16元/W 左右。 2024年，公司将逐步完成 P 型产能改造，预计改造产能约 38GW。在眉山和双流基地，公司将新增 16GW、25GWTNC电池产能。预计到 2024年底，公司 TNC 电池产能规模将超过 100GW， 规模效应进一步增强。新技术方面，公司在 HJT、 BC、叠层电池等技术均有布局。 公司 HJT 组件最高效率超过 755W（210-66版型），创世界纪录； P 型 TBC 中试线批次效率最高达到 25.51%， N 型 TBC 中试线批次效率最高达到 26.66%，小尺寸钙钛矿/HJT 叠层电池效率达到 33.08%。 公司组件业务经营完整年度，出货量进入全球前五。 2023年是公司组件业务经营的第一个完整年度，全年出货量达到 31.11GW，同比增长 292.08%，出货量进入全球前五。同时，公司连续上榜 BNEF Tier1组件品牌。截至目前，公司组件业务已形成 75GW 组件产能。随着公司海外品牌和渠道的建立，预计盈利能力将进一步提升。 投资建议： 公司是硅料及电池片的双料龙头，进军组件业务快速发展。 考虑产业链价格大幅回落， 我们调整盈利预测， 预计公司 2024-2026公司归母净利润分别为 37.21/71.62/91.76亿元（24/25年前值为 138.08/202.04），当前市值对应PE 分别为 27/14/11倍。参考可比公司估值，给予 2025年 17x PE，对应目标价 27.04元， 考虑行业竞争情况，下调至“推荐”评级。 风险提示： 终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。

事项：近期，公司发布23年报和24年一季报。23年收入7.22亿元（+0.31%），归母净利润1.06亿元（+5.28%），扣非归母净利润0.98亿元（+0.76%）。24Q1公司收入2.06亿元（-6.47%），归母净利润0.44亿元（+31.42%），扣非归母净利润0.40亿元（+23.31%）。 评论：24Q1经营端环比改善明显。分业务种类看，23年公司非合同定制类收入5.77亿元（-5.33%），合同定制类收入1.46亿元（+31.28%），23年全年公司合同定制业务持续稳健增长，特色原料药业务有所承压。24Q1公司整体实现收入2.06亿元（-6.47%），环比增加27.1%，我们预计随着专利到期新品种放量，叠加下游客户去库存进入尾声，展望全年公司业务有望逐季向好。 海外销售为主要贡献，国内注册品种管线日益丰富。2023年公司外销收入5.75亿元，是目前收入的主要来源。随着公司储备的原料药品种海外专利陆续到期，我们预计公司海外原料药业务开始步入持续增长周期。同时，2023年公司内销收入1.47亿元，公司维格列汀原料药、非布司他原料药、瑞巴派特原料药、阿哌沙班原料药于23年内陆续通过CDE审批。2020-2023年公司共有9个品种的国内注册文号，国内注册的品种逐年增加为未来国内销售创造了有利条件。 新产能落地在即，为公司产品放量提供充足保障。为了迎接公司布局的多个新原料药品种的放量，近年来公司也在不断进行新产能的建设。展望2024全年，公司一厂区将继续保持满负荷生产的基础上，二厂区一期工程4个合成车间将在2024年6月正式投产。我们认为，公司新产能的投产为公司新原料药品种的放量提供了充裕的保障。 盈利预测、估值及投资评级。根据公司24年一季报及最新经营情况，我们预计2024-2026年公司归母净利润为1.80、2.36和3.07亿元（24-25年预测前值分别为1.74和2.25亿元），同比增长69.7%、31.3%和29.8%，当前股价对应2024-2026年PE分别为25、19和15倍。考虑到公司潜在的增长前景，我们认为应适当给予较高的估值水平，参考可比公司估值，给予2024年30倍PE，对应目标价为12.8元。维持“强推”评级。 风险提示：1、公司新原料药品种注册获批进度不达预期。2、公司老原料药品种销售放量不达预期。3、CDMO业务客户开拓情况不达预期。4、行业竞争加剧。

事项：公司发布2023年年报及一季报，2023全年实现营收268.5亿元，同比+0.2%；归母净利润45.6亿元，同比+14.4%，其中Q4实现营收71.2亿元，同比+2.8%，环比+9.1%；归母净利润9.7亿元，同比+33.7%，环比-2.7%；公司Q1实现营收73.4亿元，同比+7.3%,环比+3.2%；归母净利润19.4亿元，同比+20.2%，环比+99.4%，环比上行明显主要由于四季度计提费用明显。 评论:煤炭售价逆市上行，电解铝板块略有下滑。2023年公司实现毛利率/净利率分别为31.8%/18.7%，同比分别+0.4pct/+1.1pct，其中煤炭：实现销量4647.43万吨，同比+1.04%；吨煤综合售价204元/吨，同比+12.0%，实现毛利率55.4%，同比+3.9pct；电力：实现销量81.6亿千瓦时，同比+5.6%，综合售价0.3元/千瓦时，同比-4.2%，实现毛利率34.6%，同比-1.7pct；电解铝：实现销量87.7万吨，同比+1.8%；单吨综合售价16312.5元/吨，同比-6.6%，实现毛利率15.5%，同比-2.8pct。 长协造就主业韧性，电解铝业务弹性可期。煤炭板块:2024年动力煤行业整体面临终端库存累积，进口居高不下等因素压制，一季度出现中枢性下移。但公司煤炭主要以长协方式外销且为开采条件较好的露天煤矿，现有煤炭核定产能4800万吨/年，收益有望逆市企稳；电解铝板块：双碳背景下高耗能电解铝行业产能增量有限，根据百川盈孚数据，2023/2024年电解铝有效产能分别同比-1.2%/+0.2%，开工率呈现逐年上升态势，已由2019年的76%上升至2024年3月的89%,市场库存同样出现中枢性下移，2024年1-3月进口量为72.1万吨，同比+224.8%。历经4年产能端增量限制，电解铝价格弹性可期。且公司电解铝业务拥有自备电厂，位于成本曲线偏左侧；传统电力业务板块，公司火电装机规模为120万千瓦，所属霍林河坑口电厂依托露天煤矿而建，主要燃用自有低热值煤，运输成本低廉，是东北地区盈利能力最强的火力发电机组之一。 主业产能增量明确，绿电转型稳步推进。煤炭端，公司南露天煤矿200万吨/年产能核增于2023年8月已正式获得国家矿山安全局批复，标志着电投能源煤矿产能正式达到4800万/吨，预计2025年实现核增产能全部达产；电解铝端，大力推进扎哈淖尔铝合金续建项目（扎铝二期项目）筹备进程，预计2025年电解铝产能将达到121万吨；风光新能源装机端，2023年公司多个新能源项目投产，截至2023年底新能源装机455万千瓦，相比2022年上升238万千瓦，预计十四五末达到700万千瓦以上，有望成为企业利润增长的又一支撑点。 投资建议：近年来公司新能源业务稳步发展,主营业务收益稳定，电解铝格局持续优化。我们预测2024-2026年归母净利润分别为54.26/60.75/65.53亿元，对应PE分别为9x、8x、7x。参考公司近三年历史估值，我们给予公司2024年10倍目标PE，对应目标价24.20元，维持“推荐”评级。 风险提示：绿电装机量不及预期，电解铝需求下滑，长协价格变动

事项：公司发布2024年一季报：公司一季度实现营收0.78亿元，同比增长35.74%；实现归母净利润-0.14亿元，同比减少189.78%；实现扣非净利润-0.17亿元，同比下滑124.97%。 评论：24Q1营收同比增幅较大，归母净利润短暂承压。公司24Q1营收同比增幅较大主要系公司本着“开源”和“挖潜”并举的经营策略，布局的各项业务发展较好；净利润下滑主要系公司为加快发展新业务和加大拓展市场机会，持续增加对研发和销售领域的重点投入，研发费用和销售费用同比增幅明显等，24Q1销售费用900.53万元，同比+66.54%，研发费用2625.10万元，同比+71.90%。 公司持续增加研发投入，重点面向新兴领域。公司持续加大研发投入，积极布局光伏、生物医疗、半导体等新兴应用领域。1）生物医疗：公司在高值医疗器械和光声成像领域开展开拓性工作，在高值医疗植/介入器械领域的设备和制造能力填补了国内空白，在光声显微镜领域其成像精度和速度达到全球领先水平。2）光伏：公司光伏产品定位于向客户提供增益型的关键设备，满足客户提质增效降本的核心需求。从TOPCon激光SE直掺设备到LSP设备性能均达到了行业领先水平。23年公司光伏业务新增LSP等两款量产产品，新增LSO等三款在研产品，获得光伏电池头部客户认可。3）半导体：公司半导体产品主要以碳化硅退火制程的激光器为主，客户为国外知名半导体装备公司，亦在继续开拓用于硅基半导体的激光器市场。4）新一代显示：微型发光二极管（MicroLED）显示技术被视为新一代显示技术；公司2023年新立项项目MicroLED业务，研发巨量转移工艺示范线。 海内外市场协同拓展，扩宽公司未来成长边界。公司以美国子公司AOC为依托，在国内外均设立了研发中心，美国研发中心专注于前沿和原理性的激光技术研究；国内研发中心利用本土化优势贴近国内应用市场需求，将原理性研究转化为产品。 投资建议：考虑制造业景气度不及预期，我们酌情下调公司收入及利润预期，我们预计公司2024-2026年实现营收分别为4.57（前值4.57）、5.65（前值6.16）、6.98亿元，实现归母净利润分别为0.25（前值0.54）、0.47（前值0.91）、0.85亿元，对应EPS分别为0.16元、0.31元、0.57元。参考可比公司估值水平，基于我国工业发展正处在转型与升级的关键阶段，微纳制造及超精密制造为代表的尖端技术需求加大，考虑到公司作为可自制纳秒及超快激光器的稀缺技术驱动型公司，新兴应用场景逐步打开，维持“推荐”评级。 风险提示：消费电子行业景气度不及预期；新应用场景开拓力度不及预期、海外业务拓展不及预期；新产品研发不及预期、应收账款回款不及预期、存货计提风险等

事项： 2024年4月30日，公司发布2023年年报与2024年一季报：2023年，公司实现营收3.35亿，同比增长16.25%；归母净利润755.81万元，大幅扭亏为盈； 扣非净利润556.97万元，同比增长111.97%。2024年一季度，公司实现营收0.20亿元，同比增长9.01%；归母净利润亏损0.30亿元，同比亏损收窄117.38万元；扣非净利润亏损0.30亿元，同比亏损收窄156.20万元。 评论： 年度业绩改善积极，控费效果显著公司实现盈利。收入端，公司订单数量增长，带动净利润扭亏为盈。2023年，公司实现营业收入3.35亿元，同比增长16.25%； 归母净利润755.81万元，实现扭亏为盈。费用端，降本增效成果显著，公司毛利率提升10.31pct。2023年公司销售/管理/研发费用率分别为11.01%/14.68%/26.37%，分别同比+0.11pct/-2.37pct/-13.36pct。其中，2023年，研发人员大幅度压缩，从2022年540人减少至2023年376人。 新版数据资产管理平台发布，客户资产管理效率进一步提升。2023年10月，公司发布了数据资产管理平台DAMV13版本，新增数据指标、数据建模、数据标签和人工智能四大模块，巩固该产品在企业智能化管理与数据高效处理领域的优势竞争地位。凭借领先的产品架构、完善的平台功能和丰富的实施经验，最新版本数据资产管理平台在新老客户中取得了良好的推广效果。截至目前，已与市场监督管理总局、中国五矿集团、陕西重型汽车有限公司、中国燃气控股有限公司、中国铁建房地产集团等多家客户签订合作协议，形成显著的示范效应。公司致力于帮助客户高效管理资产，灵活满足业务需求，快速实现数据分析和业务迭代，构建了“治、采、存、管、用”全流程的完整数据运营体系。 加快探索“数据要素X”典型应用，助力新型工业化进程。国家数据局发布的《“数据要素×”三年行动计划（2024~2026年）》为指引，不断探索“数据要素×”的典型案例工程项目，发挥数据要素的放大、叠加、倍增作用，推动高质量发展。报告期内，公司成功构建研发管理系统（RDMS）、实验室信息管理系统（LIMS）、质量管理系统（QMS）三大管理系统为一体的TQM全面质量管理平台，为智能制造类型企业的质量数字化提升提供成熟的一体化解决方案。助力客户提升全要素、全价值链、全产业链质量管理活动数字化、网络化、智能化水平。 投资建议：通过优化组织效率和拓展业务边界，公司已为抓住新产业发展机遇做好准备。同时，鉴于公司2023年营收增长低于预期，下修2024年盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润为0.11亿元、0.22亿元、0.26亿元（原2024-2025年预测值为0.34亿元、0.55亿元），对应2024-2026年EPS为0.14元、0.28元、0.34元（原2024-2025年预测值为0.45元、0.70元）。维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期；产品迭代不及预期。