事项：近期，公司发布2023年报及2024年一季报：2023年实现营业收入18.29亿元，同比增长7.71%；归母净利润0.83亿元，同比下滑42.05%；扣非净利润0.61亿元，同比下滑40.17%。公司2024年一季度实现营收3.63亿元，同比增长9.66%；归母净利润0.33亿元，同比增长2.40%；扣非净利润0.27亿元，同比增长13.14%。 评论：B端业务盈利能力显著提升，2024年一季度业绩稳健增长。2023年，公司B端数智财税云SaaS业务实现营业收入10.85亿元，同比增长13.84%；实现净利润2.45亿元，同比增长37.37%；B端业务净利率22.62%，同比提高3.87个百分点。2023年末，公司亿企赢数智财税云SaaS平台（不含创新业务客群）活跃用户820万户，较年初增长16.3%，付费用户568万户，较年初增长29.1%，市场占有率进一步提高，公司B端业务盈利能力显著提升。2024年一季度，公司实现营收3.63亿元，同比增长9.66%；归母净利润及扣非净利润同比增长2.4%和13.14%，业绩实现稳健增长。 G端业务逐步向数据服务模式转型升级。在数字政务领域，公司为国家金税三期、四期工程核心供应商，先后承接了国家个税税制改革服务项目、全国电子发票等重大改革项目。公司凭借丰富的前瞻性业务研究拓展能力及税费数据要素价值开发能力，积极向人社、财政等政府部门展开业务延伸，实现ToG数字政务业务从项目服务模式向数据服务模式转型升级。2023年，公司G端数字政务业务实现营业收入7.38亿元，受用户预算收紧影响，同比下滑0.07%。 把握大语言模型技术革命，积极布局AIGC垂直应用领域。ToB方面，公司持续加大AIGC技术在财税SaaS产品中的应用，为行业从业者及生态伙伴提供AISaaS工具；基于多年财税数据底座积累，打造垂直领域GPT应用，为亿企赢SaaS平台重要性的拓新引流。ToG方面，公司将结合AIGC技术进一步强化双中台APaaS和DPaaS产品技术；构建数据内容+工具平台+制度规范三位一体的税务大数据管理体系；通过AIGC技术引入赋能数字政务智慧化，实现AI智能分析与挖掘，加强智能纳税服务、自动化风险管理等专项场景。 生成式AI为税收征管数字化、智能化提升提供了新动力和新引擎，公司将加大人工智能技术研究，推进税费治理领域大模型应用，提升技术核心竞争力。 投资建议：考虑到2023年财税SaaS云平台服务行业整体承压，我们下调公司盈利预测。预计公司2024-2026年营收分别为21.71、25.53、29.27亿元（2024-25年前值为24.36、29.53亿元），归母净利润分别为2.30、3.19、3.88亿元（2024-25年前值为3.62、4.43亿元）,维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；宏观经济波动；AIGC应用推进不及预期。

事项：公司发布2023年报和2024年一季报，2023年实现营业收入3.29亿元，同比增长18.07%；归母净利润-0.56亿元，同比下降225.46%。2024年一季度实现营业收入0.82亿元，同比增长27.97%；归母净利润-0.36亿元（去年同期为-49.38万元）。 评论：EDA软件订单放量，设计类软件实现高增。2023年分主要业务来看，1）EDA工具授权实现收入2.03亿元，同比增长10.93%，其中,制造类EDA软件授权收入下降4.11%，设计类EDA软件授权收入增长31.16%；2）半导体器件特性测试系统，实现收入0.82亿元，同比增长33.78%，981X系列产品及半导体参数测试仪收入均实现较快增长，由于原材料价格上涨及运费增加影响，使得硬件成本同比增长46.81%；3）技术开发解决方案实现收入0.43亿元，同比增长30.15%，公司在测试芯片设计、晶圆测试、SPICE建模、PDK开发及IP开发各项开发领域均取得明显的收入增长，为客户验证和导入应用驱动的EDA流程和工具奠定了基础。受订单增长，工艺难度提高、人工成本增加等因素影响，技术开发解决方案成本同比增长57.94%。 研发投入大幅增加，股份支付费用影响利润。2023年毛利率为82.51%，同比下降3.86pct；费用率方面，销售、管理、研发费用率分别为25.86%、18.72%、71.08%，同比分别+3.50、+0.20、+20.87pct，费用端的大幅提升主要系公司持续进行战略产品的升级完善及新产品的研发布局，不断加大研发投入，并且为了稳定现有研发团队并吸引高端人才加盟，增强公司的长期竞争力，公司于2023年实施了限制性股票激励计划，以致摊销大额股份支付费用。 横向与纵向拓展产业布局，EDA生态圈建设顺利。公司致力于成为行业领先的应用驱动的EDA全流程方案解决商，而EDA工具的需求不断提高，主要系受益于集成电路行业的快速发展和新技术演进。横向发展方面，公司逐步建立针对工艺开发和制造的制造类EDA全流程解决方案，并通过现有领先的测试仪器产品与EDA软件形成软硬件协同，向客户提供差异化和更高价值的数据驱动的EDA全流程解决方案；纵向发展方面，公司把握存储器芯片领域EDA全流程创新的先发优势，挖掘拥有同样高度战略地位和广阔市场规模的终端应用领域。 投资建议：考虑到设计类EDA及器件测试仪产品下游需求不及预期，下调盈利预测。我们预计2024-2026年营业收入为4.15/5.21/6.52亿元，对应增速分别为26.1%/25.6%/25.2%（原2024-25年预测值5.51/8.13亿元）；归母净利润-0.49/-0.05/0.27亿元，对应增速分别为13.3%、89.2%、610.6%（原2024-25年预测值0.76/0.95亿元）。维持“推荐”评级。 风险提示：内需求释放存在不确定性、行业竞争加剧、技术研发进程存在不确定性。

公司发布 2024年一季报。 2024Q1实现营业收入 57.26亿元，同比+6.73%，环比+1.54%；归母净利润 7.60亿元，同比+48.57%，环比-3.95%；扣非归母净利润 7.60亿元，同比+52.49%，环比+1.58%；综合毛利率 21.47%，同比+3.0pct，环比-2.0pct。 评论： 库存消化光伏玻璃出货环增， 成本端松动盈利同比改善。 据卓创资讯， 2024Q13.2/2.0mm光伏玻璃均价分别为 25.6/16.4元/平，同比-2%/-14%，环比-4%/-10%。 而公司一季度营收同环比均实现增长，我们认为主要系公司光伏玻璃业务产销两旺， 2024年一季度库存消化至较低水平，出货环比四季度进一步增长。 盈利能力方面，一季度公司综合毛利率 21.47%，同比+3.0pct，环比-2.0pct。 主要系成本端纯碱等原材料松动，盈利能力同比改善，据 wind， 2024Q1国内重质纯碱均价为 2390元/吨， 同环比分别-14%/-13%。 受益下游组件排产提升，光伏玻璃供需改善， 4月光伏玻璃价格上调。据卓创资讯， 4月 3.2/2.0mm 光伏玻璃分别上调约 0.8/2.0元/平，叠加成本端松动， 二季度盈利有望环比进一步改善。 产能快速扩张，巩固行业龙头地位。 截止 2024年一季度末， 公司光伏玻璃名义产能达 21800t/d。 2024年规划新增产能 9600t/d，其中安徽四期 4*1200t/d项目第一条窑炉于 2024年 3月末点火投产；南通 4*1200t/d 项目预计今年年中陆续点火投产。此外， 公司也在积极推进印尼等海外产能建设， 2026年有望点火投产，海外产能盈利能力更优，有望增厚利润。 预计 2024年末公司光伏玻璃产能将达 30200t/d， 成本优势有望进一步增强。 费用控制优秀， 期间费用率稳步下降。 2024Q1公司期间费用率为 6.19%，同比 -1.0pct ， 环 比 -2.4pct ； 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为0.42%/1.24%/2.80%/1.73%，分别同比-0.2/-0.1/-0.1/-0.6pct。 费用率环比下降明显，主要系财务费用减少所致。 投资建议： 公司成本优势领先，产能持续扩张龙头地位稳固。 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为 37.18/48.08/56.49亿元，当前市值对应 PE 分别为 17/13/11倍。参考可比公司估值，给予 2024年 22x PE，对应目标价 34.79元， 维持“推荐”评级。 风险提示： 终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。

事项：公司2023年实现营业收入15.27亿元，同比上升3.51%；归母净利润3.79亿元，同比上升26.12%；扣非净利润3.67亿元，同比增长31.71%。2024Q1实现营业收入3.84亿，同比上升11.03%；归母净利润0.77亿元，同比上升57.92%。 评论：公司业绩实现快速增长，盈利能力持续提升。公司2023年实现营业收入15.27亿元，同比上升3.51%；归母净利润3.79亿元，同比上升26.12%；扣非净利润3.67亿元，同比增长31.71%。2024Q1实现营业收入3.84亿，同比上升11.03%；归母净利润0.77亿元，同比上升57.92%。公司盈利能力维持较高水平，净利率提升明显。2023年销售毛利率为79.45%，同比小幅下降0.78pp；净利率为25.17%，同比提升4.65pp。2024年Q1销售毛利率为79.03%，同比增加0.47pp；销售净利率为17.56%，较去年同期提升4.37pp。 国家进出口规模稳中有增，中国制造网营收持续增长。2023年，我国各地方、各部门持续释放《关于推动外贸稳规模优结构的意见》、《关于跨境电子商务出口退运商品税收政策的公告》、《关于加快内外贸一体化发展的若干措施》等政策红利，进出口规模稳中有增，发展质量优中有升。根据海关总署统计，2023年我国进出口总值为41.76万亿元，同比增长0.2%。在此背景下，2023年公司中国制造网、新一站保险、跨境业务、代理业务、文笔天天网等其他业务分别实现收入12.46亿、1.13亿、0.86亿、0.46亿、0.28亿元，同比变动3.40%、-0.81%、2.18%、40.48%、4.2%。 AI麦可加速迭代，AI产品+拓展业务塑造长期增长曲线。2023年4月公司率先在跨境B2B领域内推出AI外贸助手AI麦可，为企业提供智能化、自动化的解决方案，帮助企业提升运营效率和数字竞争力，构建企业“数智大脑”。 经过多轮升级，AI麦可已具备多维产品服务能力，可以通过智能产品发布、内容智能生成、AI辅助商机跟进、AI辅助拓客等能力实现外贸全流程覆盖。 截至2023年12月31日，购买AI麦可的会员数约4000位（不含试用体验包客户），现金回款超过2000万元。同时，公司拓展业务包括X业务（如领动建站、孚盟CRM、企业培训等外贸生态圈横向业务）和链路生态业务（如交易、收款、物流等外贸交易流程范围内的纵向服务）。此类代理业务2023年收入超过4500万元，同比增长40.48%。 投资建议：公司盈利水平持续提升，AI赋能未来可期。考虑到宏观经济变化，结合2023年年报以及2024年一季报情况，调整公司盈利预测，我们预计公司2024-2026年营收分别为18.45、21.87、25.00亿元（其中2024-2025前值为21.42、25.78亿元），归母净利润分别为4.73、5.67、6.51亿元（其中2024-2025前值为4.69、5.94亿元）。估值方面，参考可比公司估值，给予公司2024年30倍PE，对应目标价45元，维持“强推”评级。 风险提示：市场需求不及预期；AI产品推广不及预期；市场竞争加剧。

事项： 4月 25日，公司发布 2023年报和 2024年一季报， 2023年实现营业收入 3.20亿元，同比增长 19.52%；归母净利润 0.57亿元，同比增长 6.89%。 2024年一季度实现营业收入 0.32亿元，同比增长 346.22%；归母净利润-0.21亿元，同比下降 9.00%。 评论： 工程仿真软件实现高增，加速民用领域拓展。 2023年分主要业务来看， 1）工程仿真软件实现收入 1.88亿元，同比增长 39.37%， 主要系公司加大了工程仿真软件营销力度，提升了公司 CAE 产品的市场竞争力和市场潜力； 2） 仿真产品开发实现营业收入 1.31亿元，同比下降 1.78%。 公司为了进一步拓展业务范围并增强产业链的整合能力，设立子公司上海索辰，用于进行投资和并购活动， 从而实现业务的拓展和增强市场竞争力以推动公司的外部增长和扩张战略。 2023年公司成功并购广州阳普智能信息系统科技有限公司，用于丰富客户资源，填补华南地区市场空白，同时增厚产品优势，加速开拓民用领域。 毛利率大幅提升，研发维持高投入。2023年毛利率为 69.44%，同比增长 6.03pct； 净利率为 18.12%，同比下降 1.94pct； 费用率方面，销售、管理、研发费用率分别为 6.34%、 11.85%、 32.85%，同比分别+1.83、 +1.31、 +0.17pct， 销售、管理费用提升主要系员工薪酬有所增加， 并且研发维持高投入。 CAE 领先企业，前瞻布局机器人领域。 公司致力于通过不断地增加新的功能模块和引入更广泛的物理模型，来进一步提升 CAE 多学科仿真平台的能力，不断的扩展和优化能够为用户提供更加全面和深入的仿真环境，从而推动创新设计和高效研发。 CAE 市场由于国外起步较早，全球已形成高集中度的市场格局， 国内 CAE 软件起步较晚且发展缓慢， 根据 IDC 数据， 2022年中国制造业 CAE 市场前三大厂商均为海外厂商， CAE 技术壁垒较高、前期投入较大，近年来产业政策支持力度加大，相关政策密集出台， 国内 CAE 行业有望受益于国产替代与产业结构升级提升渗透率。公司前瞻布局人形机器人相关产品， 于 2024年成立机器人事业部， 未来将开发针对机器人行业的专业软件和解决方案，还将提供机器人设计的仿真解决方案。 投资建议： 基于公司布局， 研发将维持较高投入， 略微下调盈利预测。我们预计 2024-2026年 营 业 收 入 为 4.53/6.35/8.81亿 元 ， 对 应 增 速 分 别 为41.5%/40.1%/38.7%（原 2024-25年预测值 4.64/5.99亿元）；归母净利润0.85/1.21/1.71亿元，对应增速分别为 48.2%、 42.6%、 40.8%（原 2024-25年预测值 0.95/1.22亿元）。 参考可比公司估值水平，给予公司 2024年 16倍 PS，对应目标价 118.8元，维持“推荐”评级。 风险提示： 客户集中度较高风险、研发失败风险、行业竞争加剧。

公司发布 2023年年报和 24年一季报， 2023年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 98.0/3.3/3.0亿元， YoY+14.4%/-4.9%/-6.5%； 24Q1实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 18.5/1.0/0.9元， YoY-10.5%/+6.7%/+7.9%。 评论： 高端产品占比提升，非传统渠道高增。 23年：分品类看， 23年生活用纸/个人护理营收分别同比+14.1%/+31.9%至 96.6/1.39亿。 生活用纸方面，公司完善布局高端市场，升级迭代现有产品以及深度挖掘小品类机会，量/价同比+15.5%/-1.1%， 其中高端系列增速超 20%，约占生活用纸业务的 25%；高毛利品类增速达 16%，约占生活用纸业务的 68%；健康精品业务则通过聚焦打造拳头产品， 其中湿巾/柔巾业务约占总营收的 3%/1%；护理产品业务打通线上线下渠道，聚焦重点活动档期开展品牌推广活动，积极拓展校园市场，以提升品牌知名度，吸引和培育新客户群体，全年销售约占总营收的 1%。分渠道看， 23年传统渠道/非传统渠道分别实现收入 44.1/53.9亿元，同比增 3.8%/24.7%，主要系公司加大电商和新零售平台投入， 搭建相应的供应链系统，推动非传统渠道渗透率持续提升， 23年非传统渠道营收占比从 22年的 50%提升至 55%。 盈利能力持续改善， 加大费投蓄力升级。 23年， 公司实现毛利率 33.2%，同比+1.2pcts，主要系浆价下降和生活用纸升级带动；费用端，销售/管理/财务费用率分别为 22.5%/4.4%/-0.3%，同比+2.1/+0.01/+0.03pcts， 其中销售费用率提升或主要系公司加大产品促销力度推动产品结构升级。综合来看， 23年实现归母净利率 3.4%/-0.7pcts。 24Q1，公司实现毛利率 34.5%，同比+7.1pcts，环比-5.4pcts，或主要系使用低价原料带来成本端同比改善；但考虑到浆价上涨，24Q1综合成本环比 23Q4可能仍高，因此毛利率环比有压力。费用端， 销售/管理/财务费用率分别为 20.5%/5.7%/0.1%，同比+3.8/+2.2/+0.3pcts，费用率有所上涨，综合影响归母净利率+0.8pcts 至 5.2%。 投资建议： 公司是生活用纸龙头， 持续推动产品结构升级和渠道优化，市场份额或进一步提升。展望 24年，目前浆价保持高位， 后续价格回落后有望贡献盈利弹性。 我们预计 24-26年归母净利润分别为 4.25/4.87/5.51亿元，对应24/25/26年 PE 为 28/24/22X，参考绝对估值法，给予目标价 10.2元，维持“强推”评级。 风险提示： 大宗原材料价格上涨；国际海运受阻风险；消费复苏不及预期等

公司发布 2023 年年报， 2023 年实现营业收入 10.62 亿元，同比增长 22.96%；归母净利润 2.56 亿元，同比增长 13.09%。 2024 年一季度实现营业收入 1.41 亿元，同比下降 23.71%；归母净利润 0.23 亿元，同比下降 42.44%。评论：业绩稳步增长，创新产品带动盈利提升。 2023 年营收分业务看， 1） 系统集成业务，实现营业收入 6.96 亿元，同比增长 2.58%； 2） 施工及运维业务，实现营业收入 3.07 亿元，同比增长 125.27%； 3） 电力设计业务，实现营业收入 0.51亿元，同比增长 11.14%。 公司业务涵盖电力咨询设计、系统集成、工程施工到运维的一站式服务， 在新能源发电领域，开发微电网综合能源管理平台和分布式群调群控融合终端，旨在提高新能源的并网及其管控效率。在输变电环节，应用人工智能算法和边缘智能分析网关，以提升输变电设备的巡检效能。在配电侧，研制一二次融合设备、配网自愈系统以及 400备自投解决方案，从而提升配电系统的智能化水平。通过这些创新产品和技术的应用，公司不仅能提升服务效率，还能增强电网稳定性和可靠性，推动电力行业的可持续发展。 研发费用再创新高，产品结构持续优化。 2023 年毛利率为 39.11%，同比下降2.78pct；净利率为 23.24%，同比下降 2.99pct； 费用率方面，销售、管理、研发费用分别为 3.78%、 7.41%、 4.68%，同比分别-0.19、 +2.50、 +0.86pct， ；管理费提升主要是职工薪酬、中介机构服务费、股份支付增加所致，研发费用提升是为扩大技术优势以及优化产品结构，积极研发创新产品，以满足电力行业的多元需求。公司经营性现金流净额 1.01 亿元，同比下降 18.55%。 2024 年 Q1毛利率为 28.79%，同比下降 7.65pct；净利率为 14.67%，同比下降 6.57pct。 电力信息化持续推进，智能电网综合服务商将显著受益。 公司是以提供电力信息系统整体解决方案为导向，包含电力咨询设计、系统集成、工程施工及运维业务的一站式智能电网综合服务商。公司将顺应电力数字化、智慧化发展的行业趋势，以系统研发集成为核心，兼顾电力工程咨询设计与工程施工及运维，重点培育智能电网与“大、云、移、物、智”等前沿新技术相关设备和系统集成，不断提高一站式智能电网综合服务能力，扩大业务规模，加速培育新的利润增长点，增强公司的综合竞争力。 投资建议： 考虑下游行业景气度不及预期，下调盈利预测。我们预计 2024-2026年营业收入为 13.84/17.41/21.09 亿元，对应增速分别为 30.3%/25.8%/21.1%（原2024-25 年预测值 14.50/18.67 亿元）；归母净利润 3.26/4.07/4.92 亿元，对应增速分别为 27.2%、 24.7%、 20.9%（原 2024-25 年预测值 3.67/4.51 亿元）。 参考行业可比公司估值，给予公司 2024 年 21 倍 PE，对应目标价 28.6 元，维持“推荐”评级。 风险提示： 对国家电网依赖的风险、 主要供应商集中的风险、 市场竞争风险

2023 年公司实现营业总收入 5.06 亿元，同比下降 31.54%；归母净利润-3.29 亿元，同比下降 736.57%；扣非净利润-4.42 亿元，同比减少 2.85 亿元。 2024 年Q1，营业收入 1.20 亿，同比增长 1.62%；归母净利润-0.75 亿元，同比减少 0.03亿元。评论：业绩短期承压，持续加大研发投入。 营收端： 2023 年公司实现营业总收入 5.06亿元，同比下降 31.54%；归母净利润-3.29 亿元，同比下降 736.57%；扣非净利润-4.42 亿元，同比减少 2.85 亿元；主营业务毛利率 36.04%，同比下降11.14pp。 2023 年 Q4，公司实现营业收入 1.11 亿元，同比下降 56.30%；归母净利润-1.23 亿元，同比减少 1.01 亿元。 2024 年 Q1，营业收入 1.20 亿，同比增长 1.62%；归母净利润-0.75 亿元，同比减少 0.03 亿元。费用端： 2023 年，公司继续投入研发并积极拓展市场，叠加知识产权诉讼和仲裁影响，导致期间费用率有所增长，销售、管理、研发费用率分别为 20.97%（+8.82pp）、 25.15%（+11.40pp）、 83.96%（+41.60pp）。 行业处于调整期对产品营收带来负面影响。 2023 年，受传统优势工控领域部分重要客户内部管理事宜导致采购暂时停滞的影响，工控类芯片营收 1.62 亿元，同比下降 41.21%；毛利率 67.49%，同比减少 8.42pp。受电子政务市场处于调整期导致采购量减少的影响，信息化类芯片营收 0.92 亿元，同比减少51.23%；因销量下降带来单颗产品固定成本分摊额的增加，毛利率 5.30%，同比减少 16.10pp。解决方案营收 2.51 亿元，同比下降 8.13%；毛利率 26.95%，同比减少 8.95pp。 把握新一轮商业转型，走向开放市场。 2022~2024 年是公司从政策性市场走向开放市场的重要转型期，将坚持政策性市场和开放市场“两条腿”走路，贯彻“点面结合”的经营方针以及“平台为本，品质优先，纵深发展、重点突破”的工作方针。快速提高龙芯通用 CPU 的性价比并完善软件生态，全面完成3A6000+7A2000、 3C6000、 2K3000 等通用 CPU“三剑客”的研制。并结合特定应用需求，基于龙芯通用 CPU 研制具有开放市场性价比优势的专用系统解决方案，以及具有开放市场竞争力的嵌入式/专用 CPU 芯片。 投资建议： 考虑到宏观经济变化以及公司主营业务受到行业调整期影响较大，我们调整公司盈利，预计 2024-2026 年营收为 7.14、 10.02、 13.84 亿元（2024、2025 年前值为 16.57、 24.8 亿元），同比增长 41.1%、 40.3%、 38.2%；预计 2024-2026 年归母净利润为-0.96、 0.02、 0.81 亿元（2024、 2025 年前值为 3.18、 5.00亿元），同比增长 71%、 102.3%、 3571.9%，维持“强推”评级。 风险提示： 市场开拓不及预期；市场竞争加剧；客户集中度较高

事项：4月26日，公司发布2023年报和2024年一季报，2023年实现营业收入8.28亿元，同比增长37.71%；归母净利润0.61亿元，同比增长922.84%。2024年一季度实现营业收入1.20亿元，同比增长3.84%；归母净利润-0.26亿元，同比下降44.94%。 评论：通用软件仍维持较高增速，海外布局推进顺利。公司主要营收以通用软件为主，2023年通用软件营收占比约84.92%，实现收入6.99亿元，同比增长22.98%，细拆产品来看，1）2DCAD产品实现营业收入4.72亿元，同比增长16.53%；2）3DCAD实现营业收入1.88亿元，同比增长16.28%；3）CAE产品实现营业收入715万元，同比增长209.67%。2023年国内企业客户软件采购预算增速整体呈现下滑趋势，公司凭借优异的产品性能和有效战略仍实现逆势高增。分区域看，境内实现收入6.66亿元，同比增长31.55%；境外实现收入1.57亿元，同比增长71.14%，境外实现高增主要系公司持续推进海外本地化战略布局，在亚洲、欧洲等多个国家设立本土办公室，显著增强海外的服务及销售支持能力，并加强渠道经销网络建设，积极开拓海外品牌营销建设，推广新渠道。 Q1受季节性影响业绩承压，呈现结构性亮点。2024年Q1业绩略承压主要系在宏观经济温和复苏下，工业企业对于信息化投入依然较为谨慎，并且受春节影响复工复课时间，教育客户拨款有所延缓，但公司仍实现平稳增长得益于：1）渠道解决方案的日趋完善及代理网络的持续升级，经销团队同比增长超过35%；2）海外战略布局持续落地，同比增长近50%；3）ZW3D订单金额同比超过40%，客户认可度持续提升。 3DCAD产品加速推进，战略转型助推公司发展。公司作为国内领先的All-in-OneCAx解决方案提供商，力求加快推进以3DCAD产品为首的全CAx产品矩阵的迭代优化进程。依托完善的独立自主核心技术储备、深耕行业多年积累的底层开发能力以及来自国内外客户开放的完善应用场景，随着全维度性能的持续提升，越来越多的行业龙头企业开始尝试替换使用公司的产品进行生产设计。公司将推动由直销为主逐步转向直分销并举的战略转型，从而推动国产CAx解决方案被更加广泛的使用。 投资建议：公司为工业软件龙头企业，看好其未来发展。我们预计2024-2026年营业收入为10.18/12.42/14.97亿元，对应增速分别为23.0%/22.0%/20.5%；归母净利润0.85/1.12/1.42亿元，对应增速分别为37.9%、32.0%、26.6%。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求释放不及预期、行业竞争加剧、技术创新存在不确定性。

4月 28日，公司发布 2023年报和 2024年一季报， 2023年实现营业收入 10.10亿元，同比增长 26.61%；归母净利润 2.01亿元，同比增长 8.20%。 2024年一季度实现营业收入 2.13亿元，同比增长 33.59%；归母净利润 0.08亿元，同比下降 63.75%。 评论： EDA 软件高速增长，股份支付致利润承压。 2023年分主要业务来看， 1） EDA软件销售业务实现收入 9.05亿元，同比增长 33.56%； 2） 技术开发服务业务实现收入 0.82亿元，同比下降 8.24%； 3） 硬件、代理软件销售业务实现收入 0.23亿元，同比下降 24.83%。 2023年公司新推出了存储电路设计全流程 EDA 工具系统和射频电路设计全流程 EDA 工具系统等软件，并且开展基础 IP 业务，为众多客户提供了 IP 解决方案，成功支持了客户的产品设计及流片。2024年 Q1营收增加， 主要系公司 EDA 软件销售收入及技术开发服务收入增长所致，净利润大幅下降主要系公司计提股份支付和加大研发营销投入所致。 研发投入持续增加，储备技术能力。2023年毛利率为 93.78%，同比增长 3.53pct； 净利率为 19.87%，同比下降 3.38pct；费用率方面，销售、管理、研发费用率分别为 16.43%、 12.64%、 67.77%，同比分别+1.52、 -1.52、 +6.80pct， 销售费用增加主要系营销人数和薪酬增加，加大广告宣传力度及出差频次所致，研发加大投入力度，主要为重点补齐集成电路设计、制造及封装领域的关键环节核心 EDA 工具产品短板，同时加强对既有工具的先进工艺支持能力，提升公司核心竞争力。2024年 Q1毛利率为 96.58%，同比下降 0.43pct；净利率为 3.59%，同比下降 9.64pct。 受益集成电路国产需求，产品版图持续拓展。 公司通过十余年发展与创新，凭借模拟电路设计全流程 EDA 工具系统、存储电路设计全流程 EDA 工具系统、射频电路设计全流程 EDA 工具系统、数字电路设计 EDA 工具、平板显示电路设计全流程 EDA 工具系统、晶圆制造 EDA 工具和先进封装设计 EDA 工具等领域的优势，不断获得市场突破。 我国集成电路产业快速发展形成庞大的市场规模，为 EDA 行业提供巨大的市场需求。公司将采用以点带面、点面结合、立足国内、目标全球的市场策略， 未来随集成电路产业各个环节国产化需求逐步提高，公司作为 EDA 龙头企业，有望优先受益。 投资建议： 考虑公司研发投入增加并且股权激励费用增长，下调盈利预测。我们预计 2024-2026年营业收入为 13.21/17.07/21.63亿元，对应增速分别为30.7%/29.2%/26.7%（原 2024-25年预测值 15.70/21.72亿元）；归母净利润1.75/2.75/3.95亿元，对应增速分别为-12.9%、 57.3%、 43.7%（原 2024-25年预测值 3.51/5.03亿元）。维持“推荐”评级。 风险提示： 技术研发风险； EDA 国产化进程存在不确定性；行业竞争加剧。

事项：毕得医药发布2023年报和2024年一季报。2023年，公司实现收入10.92亿元，同比增长30.94%，归母净利润1.10亿元，同比下滑24.94%，扣非净利润1.23亿元，同比下滑10.57%。2024年一季度，公司实现收入2.63亿元，同比增长4.05%，归母净利润0.26亿元，同比下滑29.39%，扣非净利润0.25亿元，同比下滑34.74%。 评论：海外收入持续高增长，海外收入占比持续提升。2023年公司实现收入10.92亿元（+30.94%），分业务线来看，药物分子砌块业务收入9.45亿元（+28.60%），科学试剂业务收入1.46亿元（+48.46%）。分区域来看，2023年国内收入5.35亿元（+24.87%），占比49%，海外收入5.57亿元（+37.36%），占比提升至51%。 2024年一季度，海外收入1.48亿元，占比进一步提升至56%。 公司毛利率逐渐企稳。公司通过战略分析紧跟市场动态并进行价格政策调整，将产品售价下降至与市场同行业基本相同的水平，2023Q2毛利率环比下滑，后续毛利率保持稳定。 公司精细化管理效果逐渐显现。2023年公司改扩建了位于德国、印度的区域中心，进一步巩固自身“多、快、好、省”的核心优势，并计划对美国仓库进行智能化布局。销售方面，公司积极参加国内外学术会议及展会，品牌影响力不断增加。研发方面，公司加大新颖药物分子砌块与核心产品线布局，截至2023年末，公司现货产品种类数超11.2万种（药物分子砌块10.24万种，科学试剂0.96万种），可向终端客户提供超过40万种结构新颖、功能多样的药物分子砌块。2023年销售费用、管理费用和研发费用三项合计增加47%。公司积极进行精细化管理，效果显著，2024Q1销售费用率与管理费用率环比明显改善，各项经营指标实现向好态势。 投资建议：鉴于市场竞争加剧和公司此前价格政策调整，下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.42、1.90、2.55亿元（前预测值为2.95、4.07亿元），同比增长29.5%、33.8%、34.6%，EPS分别为1.56、2.09、2.81元。根据可比公司估值法，鉴于公司不断加强“多、快、好、省”核心竞争力并持续加大全球市场布局，给予24年35倍PE，目标市值50亿元，目标价约55元，同时参考现金流折现估值法，通过绝对估值得出结论交叉验证，维持“推荐”。 风险提示：1、行业需求走弱；2、市场竞争加剧；3、海外市场拓展不及预期

公司发布 2023 年报及 2024 年一季报。 2023 年公司实现营收 96.03 亿元，同比+154.94%；归母净利润 3.86 亿元，同比扭亏； 综合毛利率 11.14%，同比+2.34pct；归母净利率 4.02%，同比+4.48pct。 2024Q1 公司实现营收 36.44 亿元，同比+135.38%，环比+3.95%；归母净利润 1.76 亿元，同比+103.71%，环比+89.01%；综合毛利率 10.65%，同比-0.66pct，环比-0.46pct；归母净利率 4.82%，同比-0.75pct，环比+2.17pct。 一季度业绩超预期。评论： 银浆出货量高速增长， N 型银浆占比持续提升。 2023 年公司光伏导电银浆实现销售 1713.62 吨，同比增长 138%；其中应用于 N 型 TOPCon 电池的银浆产品实现销售 1008.48 吨，占总出货比例达 58.85%。 2024 年一季度公司银浆出货 569.94 吨，同比增长 96.84%； 其中 N 型出货 493.17 吨， 占总出货比例达86.53%。 随着 TOPCon 电池产能继续释放， 公司银浆业务仍处于快速发展期，预计 2024 年公司全年出货量有望达到 2500-3000 吨。 公司银浆产品定价模式为“银点价格+加工费”，近期白银价格快速上涨或导致毛利率随收入基数变大而下降， 但单位加工费整体稳定，受银价波动影响较小。公司 LECO 银浆价格加工费维持较高水平，叠加产品结构优化，有望支撑全年盈利。 公司 LECO 技术行业领先产品矩阵完善，充分享受先发红利。 激光辅助烧结技术（LECO） 从 2023Q4 开始导入，目前已成为 TOPCon 电池标配技术。 公司配套产品完善，拥有 DK72E 正面副栅浆料、 DK95E 背面副栅银浆、 DK82E主栅浆料等全套激光增强烧结金属化浆料体系。 LECO 浆料产品需求旺盛存在溢价， 公司作为最早推动激光增强烧结技术大规模产业化的浆料供应商之一，N 型浆料占比快速提升， 有望持续享受先发红利。 布局上游硝酸银及银粉环节， 保障供应链安全。 上游布局来看，公司已在东营和新沂规划布局上游硝酸银及金属粉体等环节，硝酸银项目有望于 2024 年实现投产， 上游布局可以有效降低原材料生产成本，并保障供应链的安全性和稳定性。 投资建议： 公司 LECO 银浆技术领先，受益于 N 型技术迭代业绩有望实现高速增长。 考虑税收抵免带来的利润增厚， 我们调整盈利预测， 预计公司2024-2026 年归母净利润分别为 6.57/7.62/8.94 亿元（前值 5.88/7.18/8.29 亿元），当前市值对应 PE 分别为 12/10/9 倍。参考可比公司估值，给予 2024 年 15x PE，对应目标价 70.06 元， 维持“推荐”评级。 风险提示： 光伏需求不及预期、公司产能释放不及预期、竞争加剧风险

事项：公司发布2024年一季报。2024Q1实现营业收入53.21亿元，同比+8.32%，环比-10.40%；归母净利润5.22亿元，同比+43.13%，环比+24.40%；扣非归母净利润5.16亿元，同比+49.42%，环比+37.77%；归母净利率9.80%，同比+2.38pct，环比+2.74pct。 评论：一季度胶膜出货高增，略超此前市场预期。2024年一季度公司胶膜出货超6.5亿平，环比Q4小幅增长。一季度是传统淡季，但公司胶膜出货环比增长，预计带动公司市占率进一步提升。盈利能力方面，一季度公司毛利率15.28%，同比+2.88pct，环比-0.98pct。一季度胶膜价格环比下降，公司在规模及成本优势加持下，盈利能力保持坚挺。2024年，公司计划于越南、杭州、苏州等基地同步扩产，2024年底胶膜产能有望突破30亿平，进一步巩固龙头优势；展望2024全年，公司胶膜出货有望超28亿平，同比增长约25%。 持续技术研发，积极布局海外产能，增强龙头优势。光伏行业目前处于多种技术叠加以推进降本增效的阶段，针对不同电池组件技术以及0BB等焊带技术变化，公司可以为客户提供POE类胶膜、EVA类胶膜、一体膜、连接膜等不同品类的光伏胶膜。海外布局方面，2024年公司规划建设越南年产2.5亿平米高效电池封装胶膜项目，并计划对泰国基地胶膜产能实施扩产。公司海外产能匹配头部组件企业出海趋势，有望持续强化自身领先优势。 新材料业务持续突破，感光干膜业务有望快速发展。2024Q1公司感光干膜出货超3000万平，同比+30%。客户开拓方面，继深南电路、景旺电子、生益电子等客户之后，公司顺利导入鹏鼎控股、东山精密、世运电路等行业知名客户。 随着AI算力基础设施、人形机器人、新能源汽车智能化等新兴产业的兴起，传统的PCB产业未来将迎来新的发展机遇。公司高端的感光干膜和感光覆盖膜，对应目标客户是生产IC载板、类载板、封装基板的头部客户，高品质产品有望迎来突破，电子材料业务或成为公司成为第二增长极。 投资建议：公司是光伏胶膜行业龙头，市占率行业领先，平台型发展未来可期。 一季度胶膜出货略超预期，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026归母净利润分别为26.13/31.21/39.65亿元（前值25.20/31.21/39.65亿元），当前市值对应PE分别为19/16/13倍。参考可比公司估值，给予2024年24xPE，对应目标价33.64元，维持“推荐”评级。 风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。

公司发布 2023年年报和 2024年一季报。 2023年实现营收 1.7亿元，同比下降35.33%；实现归母净利润-0.30亿元，去年同期实现盈利 0.29亿元；实现扣非净利润-0.43亿元，去年同期实现盈利 0.10亿元。 2024年 Q1公司实现营收0.41亿元，同比增长 41.04%；实现归母净利润-63.41万元， 同比增长 95.34%；实现扣非净利润-264.63万元， 同比增长 84.48%。 评论： 业绩短期承压，一季度营收明显提升。 2023年公司业绩承压，实现营收 1.7亿元，同比下降 35.33%，主要系境内外受公司内部周期性调整及相关法规落地实施的阶段性影响导致客户预算释放进度放缓所致。 2024年 Q1，公司实现营业收入 0.41亿元，同比增长 41.04%，主要系大模型技术不断发展、以多语言智能语音、文本为代表的数据需求快速增加所致。 费用率提高， 一季度毛利率大幅提升。 2023年公司实现毛利率 56.01%，同比下降 8.72pcts。整体费用率 86.08%，同比提高 21.87pcts。 销售/管理/研发费用率分别为 14.01%/37.76%/34.40%，同比变动+7.03/+14.40/-1.46pcts。 2024年一季度公司实现毛利率 71.92%，同比提高 24.13pcts，主要系公司数据集产品收入占比大幅提升，驱动公司整体毛利率增加所致； 实现整体费用率 76.80%，同比降低 53.87pcts；销售/管理/研发费用率分别为 12.30%/32.06%/32.33%，同比变动-4.60/-22.08/-26.43pcts。 一季度经营活动产生的现金流量净额为 498.59万元，较去年同期增加 2,767.03万元， 主要受益于 2024年 Q1公司收入同比增长显著，同时公司进行了管理资源的合理配置和流程优化。 持续推进大模型开发，深化 AIGC 研究进程。 公司始终致力于为 AI 产业链各类机构提供算法模型发开训练所需的专业数据集，自有知识产权的训练数据产品储备超过 1,550个，全面覆盖智能语音、计算机视觉、自然语言等多条业务线，全面服务于人机交互、智能家居、智能驾驶、智能金融、智能安防等多种创新应用场景，目前客户累计数量超过 930家。未来，公司将继续秉承技术+产品双轮驱动的核心理念，重点服务以大模型为主的新兴技术方向的数据需求，加强技术能力护城河，不断向训练数据生产智能化、规模化方向迈进。 投资建议： 公司作为人工智能训练数据服务企业， AI 浪潮有望为公司带来业绩增量。考虑到宏观经济变化以及业绩释放节奏，我们调整盈利预测， 预计2024-2026年公司营收分别为 2. 14、 2.72、 3.48亿元，对应增速分别为 25.8%、27.3%、 27.8%；归母净利润分别为 0.3亿元、 0.7亿元、 0.9亿元，对应增速分别为 200%、 130%、 29%，对应 EPS 分别为 0.5元、 1.16元、 1.50元，维持“推荐”评级。 风险提示： 核心产品迭代速度不及预期风险， AI 行业发展不及预期，行业竞争加剧。

事项： 2023年公司实现营业收入 7.87亿元，同比增长 16.50%；实现归属于上市公司股东的净利润 4381.1万元，同比下降 8.37%。 2024Q1公司实现营业收入 1.15亿元，同比减少 14.77%；归属于上市公司股东的净利润-3361.64万元。 评论： 环境监测业务收入&毛利率承压。 受宏观经济因素影响，环境监测仪器市场需求偏弱且竞争激烈，公司环保在线监测仪器业务实现营业收入 2.48亿元，同比下滑 16%，毛利率亦下滑 4.3pct 至 41%。 2024和 2025年是十四五规划中多项环保目标的攻坚期，再叠加 2024年 1月出台的《中共中央 国务院关于全面推进美丽中国建设的意见》，我们认为公司的环境业务在今明两年有望走出低谷企稳回升。 检漏业务持续高增，海外开拓亦有进展。 2023年公司的检漏仪器继续深耕新能源行业， 维持了过去几年的强劲表现， 营业收入同比增长 59.8%至 4.62亿元；毛利率由 47.6%提升至 52.7%。 值得一提的是，公司海外客户的开拓亦取得进展，海外业务的收入由 2022年的 105.14万元提升至 375.88万元。 分析仪器&生命健康新产品开发有序。 2023年公司研发费用投入 1.66亿元，绝对值同比增长 24%， 主要系分析仪器业务聚焦离子色谱、液相色谱两大产品的同时继续加大研发投入，开发液相专机系统 6个，离子专机 9个， 并重点加强热点应用开发、专机应用项目及合作和生命健康领域超声手术刀项目完成研制和设计转换， 已正式开展三类医疗器械的注册申报工作所致。 24Q1：收入利润短暂承压不改长期向好趋势。 尽管 2024Q1公司的收入利润均有所下滑，但合同负债（同比+5.79%）、销售商品、提供劳务收到的现金（同比+10.35%）均小幅改善。 此外从历史角度来看， Q1占公司全年营收利润的比重均较低，短期承压不改长期向好趋势。 投资建议： 维持“强推”评级， 2024年目标价 21.38元。 考虑到超声手术刀等生命健康领域新品拿证、销售均有一定不确定性， 我们预计 2024年-2026年公司的归母净利润分别为 1.00亿元、 1.36亿元（前值为 1.00亿元、 1.44亿元）和 1.62亿元，分别对应 PE 24倍、 17倍和 15倍。采用分部估值法，将公司的业务分为传统环保监测仪器和高端科学仪器。环保监测仪器板块选取公司的主要竞争对手聚光科技和雪迪龙作为可比公司，给予 2024年目标 PE 25倍；高端科学仪器板块选取鼎阳科技和普源精电作为可比公司，给予 2024年目标PE30倍。在假设各板块净利润占比与毛利润相同的情况下，给予公司 2024年目标价 21.38元。 风险提示： 国产替代不及预期、研发失败、产业化失败、行业竞争加剧、政策推进不及预期、对政府补助及税收优惠依赖较大。