事项： 公司发布 24年一季报， 24Q1实现收入 4.48亿元，同比减少 21.10%；实现归母净利润 0.42亿元，同比减少 68.12%； 实现扣非归母净利润 0.15亿元，同比减少 86.97%。 评论： 碳纤维产品跌价致盈利收窄，期间费用率有所提升。 受益于西宁基地产能的稳步放量， 公司碳纤维产销快速增长。 23年实现碳纤维销量 1.80万吨，同比+92%； 受碳纤维行业供需转向宽松及下游应用拓展进度影响，碳纤维价格仍有承压， 23年公司碳纤维平均售价约 12.43万元/吨，同比-41%； 成本端随着西宁基地的负荷提升，产品单位成本快速下行， 23年公司碳纤维单吨成本约8.68万元/吨，同比-21%。 进入 24年， 国内碳纤维价格仍处低位， 24Q1小丝束 T300（12K）、 T700（12K） 均价分别约 9.0、 14.3万元/吨，同比分别-28%、-34%；大丝束 T300（25K）、 T300（50K）均价分别约 7.7、 7.2万元/吨，同比分别-38%、 -36%。 24Q1公司实现毛利率/净利率分别为 25.25%/9.32%，同比分别-15.6/-13.7pct，期间费用率同比+4.2pct 至 19.9%，主要系管理费用增加。 大丝束碳纤维逐步提价，行业盈利或阶段性企稳。 24年以来， 在上游原料丙烯腈的成本助推及下游如低空经济等增量需求的逐步放量，大丝束碳纤维价格迎来上涨，截至 2024年 5月 3日， 国内 T300（25K）、 T300（50K） 价格分别涨至 8.0、 7.5万元/吨， 较年初分别提升约 3.9%、 4.2%。 当前成本支撑下， 碳纤维价格继续大幅向下的空间或已较为有限， 待下游需求逐步修复后， 行业盈利或可实现阶段性企稳。 研发布局稳步推进， 产能增量及应用拓展潜力助力公司竞争优势提升。 截至2023年末， 公司碳纤维总产能已达到 2.85万吨，产能规模跃居世界前三， 在压力容器、光伏热场已拥有较高的市占份额，风电叶片领域应用快速拓展。 目前公司正加紧研发包括 T800级碳纤维预浸料产品在内的相关项目， 后续有望逐步辐射航空航天及船舶领域，截至 23年末， 碳纤维航空应用研发项目工程进度已超 64%。连云港年产 3万吨高性能碳纤维项目稳步推进， 后续公司有望在高性能碳纤维产品领域获取更高的市场份额，并在电子 3C、汽车、无人机等新兴领域持续拓展产品应用潜能，我们看好公司作为行业龙头获取更强的竞争优势。 投资建议： 考虑到下游需求复苏仍需时间， 我们下调公司 24-25年归母净利润预测分别至 3.64、 4.47亿元，对应 EPS 分别为 0.40、 0.50元， 并新增 26年归母净利润预测 6.17亿元，对应 EPS 为 0.69元， 当前市值对应 24-26年 PE 分别为 66x、 54x、 39x。 考虑到周期底部及公司长期成长性， 参考公司历史估值中枢， 给予公司 2025年 65倍 PE，对应目标价 32.5元，维持“推荐”评级。 风险提示： 原料和能源价格大幅波动风险、行业产能短期释放过快风险、下游需求不及预期、产能建设及释放进度不及预期。

事项：4月25日，公司发布23年报和24年一季报。23年公司营业收入40.13亿元（+24.12%），归母净利润6.66亿元（+29.60%），扣非归母净利润6.62亿元（+22.37%）。24Q1公司收入9.78亿元（+5.09%），归母净利润1.56亿元（+3.75%），扣非归母净利润1.57亿元（+6.89%）。 评论：优势学科和优势地区持续引领增长。截至23年底，公司已经在47个城市开设57家专科医院和60家视光中心，国内领先的眼科医疗连锁集团地位稳固。 分业务看，2023年公司白内障、眼后段、屈光、眼视光服务和其他业务分别实现收入9.87、5.35、12.07、10.17和2.68亿元，分别实现同比增长31.38%、26.94%、12.43%、14.94%和160.29%。分区域看，23年公司在华东区域实现收入29.75亿元（+25.73%），占比74.14%，依然是公司核心收入贡献区域。 经营稳健，盈利能力持续稳定。23年公司毛利率49.03%（+0.98pct），基本保持稳定；分业务看，白内障、眼后段、屈光和眼视光的毛利率分别为43.69%、44.63%、54.51%和50.06%，分别同比+5.68、+3.60、-0.36和-1.97pct，白内障和眼后段基础眼病项目毛利率提升明显，主要是收入规模增加摊薄固定成本所致。23年公司期间费用率略有波动，销售费用率13.28%（+0.84pct），主因随公司规模扩张，品牌推广活动增加所致。从一季度看，24Q1公司毛利率48.97%（+0.80pct），净利率16.85%（-0.1pct），扣非净利率16.08%（+1.09pct），随着收入规模增加，公司盈利能力持续保持稳定。 外延并购落地，有望增厚全年业绩。4月25日，公司公告拟收购厦门华厦聚信壹号投资咨询有限公司100%股权，交易对价5.025亿元，资金来源为自有资金3.125亿元和部分超募资金1.9亿元，本次交易完成后，公司将通过直接或间接方式拥有成都爱迪眼科医院（三甲）、微山医大眼科医院、睢宁复兴眼科医院等医院及其他公司。本次交易是公司“内生增长+外延并购”双轮驱动发展战略的落地执行，有助于整合吸收优质资源，深化公司在当地区域市场的布局与影响，完善公司眼科医疗服务网络布局，进一步增厚经营业绩。 投资建议：我们预计公司24-26年归母净利润分别为8.81、10.75和13.18亿元（24-25年预测前值分别为8.92和11.67亿元），同比增长32.4%、21.9%和22.6%。以2024年5月8日收盘价为参考，24-26年公司对应PE分别为25、21和17倍。参考可比公司，同时考虑到公司近几年主动优化业务结构，盈利能力和抗风险能力逐步提升，且公司正处在全国扩张的关键期，我们给予公司2024年30倍估值，对应目标价约31.5元，维持“推荐”评级。 风险提示：屈光手术价格战、新建医院净利润波动、医疗事故导致社会舆论风险等。

事项： 公司发布 2023年报及 2024年一季报。 2023年公司实现营收 20.26亿元，同比+31.86%；归母净利润 5.12亿元，同比-3.89%； 综合毛利率 44.03%，同比-0.95pct；归母净利率 25.26%，同比-9.40pct。 2024Q1公司实现营收 3.31亿元，同比-42.91%，环比-46.39%；归母净利润 0.67亿元，同比-61.83%，环比-30.20%； 综合毛利率 49.09%，同比+2.68pct，环比+5.72pct；归母净利率 20.31%，同比-10.07pct，环比+4.71pct。 评论： 股权激励费用加速计提，影响 2023年公司利润。 2023年，公司因终止实施2022年限制性股票激励计划，对于已计提的股份支付费用金额不予转回，该激励计划在 2023年度涉及的股权激励费用约为 1.08亿元，扣除上述影响后，2023年归母净利润为 6.19亿元，同比增长 14.05%。 积极拓展储能产品， 2023年实现爆发式增长。 2023年公司积极推出新产品储能逆变器和储能系统等相关产品，实现营收 3.13亿元，同比增长 353.6%。公司 2023年微逆及监控设备实现营收 14.14亿元，同比增长 14.0%，毛利率50.32%，继续维持高盈利水平。公司 2023年微型逆变器出货量约 131.88万台，同比增长约 13%； 2024年一季度出货约 23万台，同比有所下降，主要系去年一季度是行业景气高点，基数较高。截至 2023年底，公司研发人员 377人，同比增长 77%，预计研发人员的增加将带来产品的创新，以及新品类的扩张。 展望 2024年，预计公司微逆、储能业务将继续保持快速增长。 随着欧洲去库进入尾声，预计公司二季度出货量将实现环比增长。同时，公司积极拓展储能市场，优化并推出新型储能产品，成为公司新的业务增长点，预计公司储能业务今年在海外市场有望多点开花。 投资建议： 预计微逆行业今年二季度将环比改善，三四季度有望持续恢复。随着后续海外降息，需求有望进一步爆发。考虑海外库存影响出货， 我们调整盈利预测， 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 6.68/8.28/10.82亿元（24/25年前值 8.62/11.54亿元），当前市值对应 PE 分别为 29/23/18倍。参考可比公司估值，给予 2025年 25x PE，对应目标价 248元，维持“推荐”评级。 风险提示： 海外去库不及预期、海外高利率导致需求不及预期、竞争加剧导致价格战风险等。

事项：公司发布2023年报及2024年一季报。2023年公司实现营收19.36亿元，同比+34.30%；归母净利润1.69亿元，同比+54.56%；综合毛利率22.58%，同比-0.13pct；归母净利率8.73%，同比+1.14pct。2024Q1公司实现营收3.48亿元，同比-3.97%，环比-46.73%；归母净利润0.11亿元，同比-78.33%，环比-54.56%；综合毛利率22.11%，同比-5.27pct，环比+7.35pct；归母净利率3.15%，同比-10.82pct，环比-0.54pct。 评论：支架业务营收高增，全球化发展多点开花。2023年，公司支架业务实现营收16.74亿元，同比增长36%；其中分布式支架实现营收8.81亿元，同比增长4.79%，占支架业务营收比例为53%。2023年，公司支架业务毛利率19.33%，同比+1.41pct，盈利能力整体稳定。（1）国内：2023年组件价格快速回落，国内集中式地面电站投资需求大幅增长，分布式电站的成本持续降低，需求爆发。 公司固定及跟踪支架在国内市场出货显著提升。2023年公司支架业务在国内实现营收6.95亿元，同比增长115.28%。（2）澳洲：2023年，公司支架业务在澳洲实现营收3.86亿元，在澳洲分布式支架市场稳居第一。（3）欧洲：“RepowerEU计划”进一步推动能源结构转型，光伏装机需求旺盛。2023年，公司欧洲区域营收2.87亿元，同比增长3.28%。此外，积极拓展西亚、南北美洲、非洲区域的合作伙伴，目前已实现在南非市场经销商业务突破。 开启数字化智能制造，加速新品研发。2023年，公司研发费用4321.34万元，同比增长60.79%。公司对厦门和天津两大生产基地进行了技术升级和改造，提高自动化程度，优化生产管理系统，启动SAP数字化工厂项目。产品布局方面，公司新推出户用BIPV支架、商业彩钢瓦支架系统、户用镀铝镁锌碳钢支架，丰富公司产品线，有望进一步提升公司产品的竞争力和市场覆盖率。 储能业务协同发展，有望贡献增量。公司依托分布式光伏支架产品渠道优势，协同发展便携式储能和户储业务。公司户用储能产品于2023年下半年已启动销售；便携式储能产品在2022年实现小规模销售，2023年开始投入美洲和亚洲市场进行销售。 投资建议：公司支架业务稳健发展，储能业务有望打造第二增长极。考虑行业竞争情况，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026归母净利润分别为2.20/2.88/3.76亿元（24/25年前值2.85/3.86亿元），当前市值对应PE分别为21/16/12倍。参考可比公司估值，给予2024年25xPE，对应目标价20.06元，维持“推荐”评级。 风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。

事项： 近期， 公司发布 23年报和 24年一季报。 23年收入 41.23亿元（-5.85%），归母净利润 5.63亿元（-24.86%），扣非归母净利润 5.38亿元（-12.14%）。 24Q1公司收入 10.38亿元（+8.42%），归母净利润 1.51亿元（+13.53%），扣非归母净利润 1.45亿元（+9.83%）。 评论： 原料药： 量增弥补价格下滑， 积极修炼内功。 23年原料药及中间体销售收入17.86亿元（+3%），占营业收入比重 43.32%； 其中主要自营原料药销售收入8.8亿元（+10%），意大利子公司销售收入 6.84亿元（-3%），仙曜贸易公司销售收入 2.17亿元，其他原料药贸易 0.05亿元。 2023年原料药行业市场竞争加剧，非规范市场产品销售价格下跌，下游客户去库存； 从 2024年一季度来看，尽管原料药价格同比高基数，但公司凭借自身竞争优势通过销售量增长弥补价格下滑。 2024年一季度，公司自营原料药销售 2.38亿元，同比增长 1.8%； Newchem 收入 1.5亿元，在同期高基数影响收入下滑 9%。 值得关注的是， 过去一年公司： 1）杨府原料药和制剂厂区零缺陷通过 FDA 认证， 2）醋酸甲羟孕酮无菌原料药通过 WHO 认证， 3） EcoVadis 评级中取得银牌，公司竞争优势不断增强， 24年在非规范市场产品价格见底、下游客户去库存基本结束后，公司原料药业务有望实现稳健增长。 制剂端： 23年受集采影响制剂承压， 24年一季度销售调整初见成效。 2023年制剂销售收入 22.78亿元（-12%）， 其中制剂自营产品销售收入 21.09亿元（-15%）。分领域看， 公司妇科计生类收入 4.45亿元（-18%），麻醉肌松类收入 1亿元（-80%），呼吸类收入 6.72亿元（-1%），皮肤科产品 1.97亿元（+9%），普药收入 6.78亿元（+27%）。 由于 23年黄体酮胶囊、罗库溴铵注射液等品种集采， 对制剂业务产生了较大影响。 但从一季度情况看，公司制剂收入 5.7亿元，同比增长 13%， 我们认为这反映了： 1） 目前公司制剂业务受集采负面影响基本出清； 2）公司的制剂销售体系调整也初见成效。 展望 2024年， 公司销售体系和销售渠道调整基本完成， 多款新品种（妇科、麻醉等）持续放量， 国内制剂有望持续为公司贡献较好的业绩拉动力。 盈利预测、估值及投资评级： 由于原料药竞争加剧价格下降等行业环境发生变化， 我们调整 2024-2026年公司归母净利润为 6.72、 8.35和 10.37亿元（24-25年预测前值为 7.47和 8.69亿元），同比增长 19.3%、 24.3%和 24.1%， EPS 分别为 0.68、 0.84和 1.05元。当前股价对应 2024-2026年 PE 分别为 18、 14和11倍。考虑到公司明确较快的增长前景，以及甾体激素赛道高壁垒、玩家少、空间大的天然优势，我们认为应适当给予较高的估值水平，参考可比公司估值，给予 2024年 25倍 PE，对应目标价 17元， 维持“强推”评级。 风险提示： 公司新原料药品种注册获批进度不达预期， 公司老原料药品种销售放量不达预期， CDMO 业务客户开拓情况不达预期， 行业竞争加剧。

事项：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告，2023年，公司实现营收78.0亿/+7.2%；归母净利润9.2亿/+17.8%；扣非归母净利润8.5亿/+34.2%。23Q4，公司实现营收22.8亿/+10.5%，归母净利润2.7亿/-4.6%，扣非归母净利润2.8亿/+13.0%。24Q1，公司实现营收15.8亿/+5.3%，归母净利润1.2亿/+23.5%，扣非归母净利润1.0亿/+36.4%。 评论：照明龙头彰显韧性，渠道网络不断优化。据CSAresearch数据显示，2023年中国通用照明市场规模约2466亿元，同比下滑0.1%。但较22年跌幅（-9.7%）明显收窄，市场需求逐渐回暖。公司凭借全渠道覆盖和规模化优势实现了稳健经营，23年营业收入+7.2%至78.0亿元。分业务看，1）家居业务：零售和流通均实现较好增长，其中零售渠道持续优化终端门店形象和产品品类布局，聚焦全国核心标杆门店打造，赋能终端全域获客与标准化运营能力，营收实现快速增长；而流通渠道则同时受益于网点覆盖率和单点产出提升，2023年末开拓网点超11万家。2）商照业务：公司聚焦标杆项目打造，对重点细分行业如商业连锁、办公、工业等领域持续投入，市场份额进一步提升。3）线上业务：公司加快补齐中高端产品线，积极推动线上+线下融合发展，带动线上毛利率进一步提升。4）海外业务：公司聚焦重点地区，完善全渠道覆盖，持续开拓工业、商业照明业务，全年实现外销收入7.4亿元，同比+6.3%。 平台化改革成效显著，营销投入力度加大。23年/24Q1公司实现毛利率40.3%/38.5%，同比+4.6/+1.6pcts，或主要系原材料成本改善和平台化改革带来的降本增效。费用端，1）23年实现销售/管理/财务费用率18.5%/4.1%/-1.4%，同比+2.6/-0.3/-0.9pcts，销售费用率提升或主要系公司加快线下渠道拓展，营销投入力度加大所致。2）24Q1实现销售/管理/财务费用率19.1%/4.9%/-0.5%，同比+1.4/+1.1/-0.3pcts。综合来看，公司23年/24Q1分别实现归母净利率11.9%/+7.6%，同比+1.1/+1.1pcts。 分红比例提升，现金流表现稳健。2023年公司拟每10股派现金红利8.5元，对应分红率67.7%，同比+20.2pcts，以5月8日股价计算的股息率为4.5%。 现金流方面，公司23年实现经营性现金流净额为16.7亿元，现金流充裕。 投资建议：公司是照明行业龙头，平台化建设推动降本增效，未来有望凭借全渠道发力实现市场份额提升。我们预计24/25/26年归母净利润为10.64/12.16/13.53亿元，对应PE13/12/10X。参考绝对估值法，给予目标价23元/股，维持“强推”评级。 风险提示：市场竞争加剧；技术升级不及预期等。

事项： 公司发布 2023年年报和 2024年一季报， 2023公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 14.6/1.1/1.0亿元， YoY+1.4%/-24.1%/-25.0%； 23Q4实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 3.0/-0.03/-0.03亿元， YoY+8.2%/同比转亏/同比转亏； 24Q1实 现 营 收 / 归 母 净 利 润 / 扣 非 归 母 净 利 润 3.6/0.3/0.3亿 元 ，YoY+3.7%/+9.3%/+16.9%评论： 2023年，自主品牌线下高增，代工业务收入承压。 1）自主品牌： 2023年公司继续创新产品线，加快布局户外徒步、汽车露营和水系露营等细分赛道，营收端实现快速增长；但考虑到行业竞争仍然激烈，价格战下自主品牌利润承压。 整体来看， 23年自主品牌实现营收 9.3亿元，同比+31.2%；毛利率 29.0%。同比 -5.2pcts。其中，大牧线上 /线下分别实现营收 3.30/5.10亿元 ，同比+3.5%/+62.9%；毛利率分别-2.7/-5.7pcts 至 35.1%/23.6%。小牧直营/加盟分别实 现 营 收 0.19/0.67亿 元 ， 同 比 -11.1%/+27.9% ； 毛 利 率 +1.2/-1.1pcts 至54.5%/33.4%。 2）代工业务：受下游客户去库存影响，代工业务 23年经营承压，营收同比-26.1%至 5.3亿元；而毛利率+4.0pcts 至 27.2%，或主要系汇率变动和客户结构改善贡献。综合来看， 23年公司毛利率维持 28.3%，销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.6%/6.6%/1.9%/0.4%，同比+1.8/+0.6/-0.6/+0.3pcts，其中销售费用率上涨主要系公司加大自主品牌市场投入。因此， 23年公司实现归母净利率 7.3%，同比-2.5pcts。 24Q1，自主品牌营收承压，代工业务明显回暖。 24Q1公司代工业务订单迎来改善，但自主品牌在同期高基数下营收增速放缓，期内自主品牌和代工业务分别实现营收 1.4/2.2亿元，同比-8.6%/+14.0%。其中大牧线上/线下分别实现营收 0.44/0.78亿元，同比-20.8%/-2.3%，小牧直营/加盟分别实现营收 0.04/0.15亿元，同比-11.6%/+10.7%。盈利端，公司 24Q1实现毛利率 27.7%，同比+1.2pcts/环比-0.7pcts，或主要系代工业务订单增长，带来产能利用率提升；销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.5%/7.9%/1.8%/0.9%，同比-1.7/+2.1/+0.1/-0.5pcts；综合影响公司归母净利率+0.4pcts 至 8.9%。 自主品牌平稳向上，代工业务景气回升。 自主品牌方面，公司致力于推动产品矩阵和细分场景拓展， 不断拓宽增长潜力； 24Q1小牧净增 8家加盟门店，预计后续将贡献收入增量。而代工业务订单景气度回升，公司有望凭借全球化产能布局， 抓住客户订单外移机遇，持续拓展北美市场。 投资建议： 公司是露营装备龙头，内部变革成效可期，我们预计公司 2024-2026年归母净利润 1.26/1.49/1.73亿元， 对应当前股价 PE 为 18/15/13倍。采用 DCF估值法，给予公司 24年目标价 37.7元/股， 维持“推荐”评级。 风险提示： 市场竞争加剧，原材料波动风险；人民币汇率波动风险等。

事项： 公司发布 2023年报和 2024年一季报， 2023年实现营业收入 25.37亿元，同比增长 41.77%；归母净利润 2.81亿元，同比增长 36.71%。 2024年一季度实现营业收入 5.05亿元，同比增长 9.85%；归母净利润 0.42亿元，同比增长 38.21%。 评论： 储能、试验检测业务高增，并购子公司贡献业绩增量。 2023年营收产品来看，1） 储能系统技术服务业务实现营业收入 7.26亿元，同比增长 123.11%， 部分大型储能 EPC 项目完工验收， 实现营收高速增长； 2） 试验检测及调试服务业务实现营业收入 5.82亿元，同比增长 64.73%， 本部电网侧试验检测业务规模持续扩大，新收购子公司带来业务增量； 3） 智能配用电设备业务实现营业收入 4.42亿元，同比增长 31.85%， 公司自主研发的 InOS 系统及核心模组收入大幅增长； 4） 智能监测设备业务实现营业收入 2.58亿元，同比增长 5.04%，视频监测装置、故障定位装置等业务收入增长； 5） 机器人及无人机业务实现营业收入 2.75亿元，同比下降 7.36%，核心客户年度采购周期变化，整体采购规模略有下降。 整体来看， 各类业务持续稳定增长，跨区域发展成效显著，新收购子公司（贵州创星和广西桂能） 贡献业绩增量，公司经营规模进一步扩大。 毛利率略有下降，并表子公司致费用有所增长。 2023年毛利率为 28.98%，同比下降 0.68pct； 净利率为 11.19%，同比下降 0.31pct； 费用率方面，销售、管理、研发费用率分别为 3.65%、 7.37%、 6.41%，同比分别-0.88、 +0.36、 -0.37pct，新收购两家子公司并表，管理费用相应增长。 2024年 Q1毛利率为 32.15%，同比增长 7.58pct；净利率为 8.43%，同比增长 1.83pct。 公司多业务布局，纵向深耕横向延申。 储能业务以构网型储能产品为核心充实原创技术布局，持续强化业务竞争优势；检测业务充分发挥公司优势，积极开拓国网市场，加强营销协同，加快数字化智能检测装备研发与应用；智能配电与监测业务依托源网荷储一体化集成技术、人工智能应用技术，积极开拓新赛道、构建新业态；智能用电业务将持续深化生态建设， 并为客户提供新型配用电标准化系列“产品包”；机器人与无人机业务将强化“慧眼”无人巡检产品及生态体系，补强“慧识”监测核心技术， 从而有效扩大公司市占率。 投资建议： 储能系统技术服务业务增速不及预期，下调盈利预测。我们预计2024-2026年 营 业 收 入 为 38.79/55.12/74.38亿 元 ， 对 应 增 速 分 别 为52.9%/42.1%/34.9%（原 2024-25年预测值 65.43/94.39亿元）；归母净利润4.14/5.70/7.63亿元，对应增速分别为 47.4%、 37.6%、 33.8%（原 2024-25年预测值 5.95/8.89亿元）。维持“强推”评级。 风险提示:下游客户较为集中、 储能项目建设进度不及预期、 下游客户较为集中。

办公软件龙头，营收业绩稳步增长。 公司成立于 2011 年，经过十余年的发展，成为国内办公软件龙头，主要产品是 WPS Office 办公套件，覆盖 PC 端、移动端和云端，为用户提供全方位的办公解决方案、新型智能化办公形态以全终端和云服务形式覆盖各种需求场景。近年来，公司业务快速发展， 2018-2021 年收入增速较高，分别为 49.97%/39.82%/43.14%/45.07%， 2022-2023 年受机构授权业务景气度影响，收入增速有所下滑，同比增长 18.44%。 2023 年实现营业收入 45.56 亿元，同比增长 17.27%，实现业绩 13.18 亿元，同比增长 17.92%。公司盈利能力较为稳定，毛利率维持在 85%左右，净利率整体维持在 30%左右。随着数字化时代的发展以及线上协作办公需求增加，个人及机构订阅业务收入分别从 2018 年的 3.7/0.23 亿元提升至 2023 年的 26.53/9.57 亿元，占收比分别从 32.73%/2.03%提升至 58.24%/21.01%。 办公软件市场潜力大， AI+办公为大势所趋。 随着全球数字化进程加速，企业上云需求增加，叠加国家对软件行业政策扶持以及 AIGC 赋能办公软件，办公软件市场潜力巨大。 2023 年我国协同办公市场规模将达到 330.1 亿元，同比增长 12.3%。在当前全球的 AI 浪潮下，头部办公软件公司如微软、钉钉、金山、360 织语等纷纷围绕 AI 赋能发布一系列办公产品，竞争激烈。公司凭借大模型合作+小模型自研、长期行业 Know how 积累以及 AI 技术优势，于 2023 年4 月推出了 WPS AI，对标微软的 Copilot，功能覆盖全面，易用性可与 Copilot持平。 2023 年 11 月 16 日， WPS 付费界面上线 AI 写公式功能，作为超级会员和超级会员 Pro 年费会员的超值福利加包，公司宣布开启 WPS AI 功能公测。2024 年 3 月 29 日，公司宣布其 WPS AI 产品已制定出定价方案， WPS AI 当前价格为 188 元/年。 会员体系升级、 WPS+AI 等多重利好加持，公司产品有望量价齐升。 C 端：公司已于 2023 年完成会员体系优化， 2023 年年底也宣布暂停广告业务，预计将显著增强用户体验感。 AI 赋能办公不仅能够强化 WPS Office 原有的工具属性，更能够引领办公软件从工具转化为助手属性，有效地完成协助办公，满足 C 端用户的多元化需求，预计随着 2024 年 WPS AI 商业化落地， AI 赋能办公的新型工具使用方式将进一步提升总体用户数、提高原有用户忠诚度、吸引新会员，用户付费率与 ARPU 有望持续提升。 通过测算，在 WPS 推出后，用户综合ARPU 预计由 2023 年 74.75 元提升至 2024 年 83.62 元，实现同比增长 11.86%，2025 年有望增长 11.85%至 93.53 元。 B 端： 坚定看好 WPS AI 对 B 端客单价的提升，通过 WPS Office 与云和协作两大能力主线拉动，公司 B 端产品有望量价齐升，成长空间有望进一步打开。 投资建议： 公司订阅业务表现亮眼， AI 战略投入打开成长空间，结合 2024 年一季报业绩，我们给予 2024-2026 年归母净利润预测为 16.26 亿元、 20.95 亿元、 26.73 亿元（前值 16.73、 21.97、 27.3 亿元），对应增速 23.4%、 28.8%、27.6%；对应 EPS（摊薄）分别为 3.52 元、 4.54 元、 5.79 元。估值方面，我们采用 DCF 绝对估值，假设公司 2032 年后的永续增长率为 5%，给予公司目标市值 1840.49 亿元，目标价 399 元，维持“强推”评级。 风险提示: WPS AI 商业化不及预期， 大模型能力发展速度不及预期，用户付费意愿不及预期。

事项： 4 月 25 日， 公司发布 23 年报和 24 年一季报。 23 年收入 25.27 亿元（ -5.23%），归母净利润 0.27 亿元（ +123.02%），扣非归母净利润 0.63 亿元（ +175.92%），均扭亏为盈。 24Q1 公司收入 6.89 亿元（ -11.29%），归母净利润 0.41 亿元（ -59.58%），扣非归母净利润 0.53 亿元（ -42.72%）。评论： 沙坦业务恢复叠加新品种放量，公司原料药业务有望进入中期成长周期。 23 年受市场竞争价格下降，及氯沙坦钾非规市场客户去库存等影响， 公司原料药业务收入下滑；同时因非规市场去库存，规范市场客户占比提升拉动毛利率。同时， 截至 23 年底公司已实现 7 个 API 为原研提供商业化服务。具体看， 23 年公司仿制药原料药业务实现收入 20.05亿元，同比下滑 14.69%，毛利率 34.41%，同比增加 12.01pct。1、 沙坦类业务基本企稳，进入恢复周期。 一季度来看，公司沙坦类销量环比增长较快，在手订单充足。我们预计公司以沙坦为主的存量原料药业务即将进入恢复周期， 并有望呈现逐季向好趋势。2、 非沙坦类原料药高速增长，储备项目丰富。 公司储备的许多品种随着专利到期即将开始放量，增量品种带来的拉动有望逐步强化，与沙坦形成合力，带动公司整体业绩重回中长期增长轨道。 23 年公司非沙坦类 API 的销售收入 2.06 亿元， 同比增长 45.53%。同时，公司还有大量在研原料药项目，截至 23 年底公司原料药及中间体在研项目共 62 个。 CDMO 业务表现超预期，项目管线丰厚。 2023 年公司 CDMO 业务实现收入4.06 亿元，同比增长 54.20%。展望未来， 公司有望在以下三个方面的共同拉动下，持续实现增长状态： 1）原有的商业化品种规模基本稳定； 2） 随着药品推广，与恒瑞医药的合作项目（ 降血糖类产品脯氨酸恒格列净和抗肿瘤类）也有望带来增量； 3）研发和业务团队扩张后有望带来持续的增量客户和订单，截至 2023 年底，公司仍有 20 个在研 CDMO 项目。 制剂初见成效，中期也有望成为重要利润支柱。 2023 年公司制剂收入 1.05 亿元，同比增长 209.2%，小基数上实现爆发式增长。 从品种获批节奏来看， 23年公司 13 个制剂品种获得药品生产批件， 16 个品种的上市许可申请获得国家药品监督管理局受理。 基于公司制剂营销团队的不断壮大、能力强化，预计未来公司制剂品种获批后将更快地成为公司的增长引擎。 投资建议： 结合公司最新经营情况，由于公司还需要国内制剂业务上持续投入研发和销售，我们调整 2024-2026 年公司归母净利润预测为 2.99、 3.90 和 4.95亿元（ 24-25 年预测前值分别为 3.17 和 4.77 亿），同比增长实现 991.4%、 30.5%和 27.1%，当前股价对应 2024-2026 年 PE 分别为 23、 18、 14 倍。参考可比公司估值，给予公司 2024 年 30 倍 PE，对应目标价 25.7 元。维持“推荐”评级。 风险提示： 1、 CDMO 业务订单不及预期； 2、制剂新品种获批不及预期； 3、原料药行业竞争加剧。

公司发布 2023年年报和 2024年一季报： 2023年实现营收 12.53亿， yoy+1.84%，归母净利 1.75 亿， yoy+3.99%，扣非归母 1.54 亿， yoy-0.17%。 2024Q1 实现营收 2.35 亿， yoy-23.27%，归母 2731 万， yoy-57.36%，扣非归母 2654 万， yoy-56.10%。评论：1 季度猪用疫苗和化药拖累收入表现，禽用疫苗表现稳健。 按照业务类型来看，2023 年公司猪用疫苗收入 4.34 亿， yoy-5.92%，下游养殖持续低迷拖累产品需求；禽用疫苗及抗体 4.16 亿， yoy+10.2%；反刍疫苗 118.3 万；化药 3.79 亿， yoy+10.14%； 功能性保健品 804 万， yoy+272.34%； 技术许可或转让 465.5 万， yoy-85.53%。 2024 年 1 季度猪用疫苗收入 7491 万元， yoy-25.08%，因下游需求低迷，叠加客户资金紧张公司为控制回款风险所致；禽用疫苗及抗体 9219万， yoy+7.53%；反刍疫苗 70.5 万；化药 5398 万， yoy-52.8%，因消毒剂产品去年同期高基数所致；功能性保健品 235 万， yoy+81.38%； 技术许可或转让952 万， yoy+270.27%。 另外，按照销售模式来看， 23 年直销收入 7.69 亿， yoy+4.78%； 经销 4.57 亿， yoy+3.75%；政采 1156 万， yoy+14.88%。 1 季度毛利率明显改善，但净利率承压。 2023 年公司实现毛利率 61.01%， yoy-1.75pct，拆分来看，其中猪用疫苗毛利率 83.89%， yoy+2.39pct，逆势取得增长；禽用疫苗及抗体毛利率 55.34%， yoy+0.32pct；化药毛利率 42.18%， yoy-2.42pct。 24 年一季度，公司实现毛利率 64.41%， yoy+5.43pct，环比 23Q4 增长 5.28pct。但报告期内费用率大幅上升，销售、管理、研发、财务费用率分别为 26.92%、 14.55%、 8.69%、 -0.3%，同比分别+1.93pct、 +9.22pct、 +3.09pct、-0.28pct，其中管理费用率大幅上升，主要因南京普莱柯的高致病性禽流感疫苗生产基地转固但尚未投产而计入管理费用所致。 1 季度公司净利率 11.60%，yoy-9.82pct。 投资建议： 周期底部坚持大单品、大客户策略，经营有望逐步迎来边际改善，维持强推评级。 虽下游养殖行业持续低迷，但公司持续开展“大单品”、 “大客户”销售策略的落地实施和销售管理体系的全面提升， 23 年核心单品包括圆支二联、猪腹泻系列疫苗等均实现连续五年增长，且针对 TOP30 养殖集团客户的销售收入及其占营收比例均实现同比增长。随着前期生猪产能持续去化，今年养殖行业景气度有望迎来复苏，公司在研、产、销多维度坚持提升竞争力，有望随下游回暖迎来经营改善，但考虑到需求恢复节奏和行业竞争现状，我们调整预测 24-25 年归母净利为 2.11、 2.77 亿（前值为 3.25、 3.81），并引入 26年盈利预测 3.20 亿。综合考虑到公司历史估值水位、同行业可比公司估值水平，以及公司业绩成长性，给予 24 年 32 倍 PE，调整目标价至 19.52 元，维持“强推”评级。 风险提示： 下游需求恢复不及预期，产品研发进展缓慢，市场竞争加剧等

事项：公司发布年报及一季报公告：2023年营收152.2亿元，同比-7.0%，归母/扣非归母14.4/14.9亿元，同比-3.3%/-1.4%。24Q1营收34.8亿元，同比+19.4%，归母/扣非归母2.2/2.4亿元，同比+20.6%/+54.3%。2023年年度公司拟分红合计8.7亿（年报+中报合计），占归母净利润的60.3%。 评论：下游需求承压拖累营收，布局海外谋求长远。（1）分产品看，2023年公司纸制精品包装产品/包装配套产品/环保纸塑产品分别实现收入110.4/26.1/10.6亿元，同比-6.6%/-7.9%/-4.7%，或主要系下游需求疲软以及烟包改版影响。展望24年，3C客户需求边际改善；烟包、酒包产品深度绑定核心客户，或随行业格局优化和新客户拓展实现份额扩张；环保包装业务23年成功引入多家欧美大客户，未来有望实现从环保包装业务向环保非包装业务扩张，持续贡献业绩增量。（2）分区域看，2023年公司国内/外分别实现收入115.0/37.3亿元，同比-12.5%/+15.4%，或主要系越南、马来西亚工厂产能爬坡带动。未来，公司仍计划加快海外市场产能投放，完善全球供应网络，提高海外制造能力。 毛利率明显改善，期间费用稳中有升。1）23年，原材料成本改善叠加生产端降本增效，公司实现毛利率26.2%，同比+2.5pcts。费用端，公司实现销售/管理/研发/财务费用率2.7%/6.4%/4.6%/0.2%。同比+0.3/+0.9/+0.5/+0.3pcts，其中管理费用率提升主要系期内业务招待、折旧摊销和股份支付增加影响。综合来看，公司实现归母净利率9.4%，同比+0.4pcts。2）24Q1，公司实现毛利率22.1%，同比-1.6pcts/环比-6.1pcts，或主要系近期浆价上涨影响。费用端，公司实现销售/管理/研发/财务费用率2.7%/6.9%/4.6%/-0.3%，同比+0.1/-0.1/-0.5/-2.6pcts，财务费用率下降或主要系美元升值导致汇兑收益增加。期内，公司实现归母净利率6.3%，微增0.1pcts。 供应壁垒持续强化，挖潜拓客齐头并进。供应端，公司持续完善全球供应网络，已在越南、印度、印尼、泰国和马来西亚建立了7个生产基地。未来公司还将进一步加快智能工厂建设，降本增效提升盈利能力，供应端壁垒持续强化，我们长期看好公司市场份额提升。客户开拓方面，公司将执行“一行一策”的差异化品牌宣传策略，并通过“一客一策”深挖现有客户潜力，重点突破新客户，环保包装产品有望在低基数下实现快速增长。 投资建议：公司是纸包装行业龙头，具备稳固的客户结构和全球化的产能布局，供应端壁垒高铸。随着下游需求回暖，我们长期看好公司业绩的成长性。因此，预计公司2024-2026年归母净利润17.4/19.9/22.3亿（24/25年前值为18.2/21.8亿），对应当前股价PE为15/13/11倍。采用DCF估值法，给予公司2024年目标价32.0元/股，对应2024年17倍PE，维持“推荐”评级。 风险提示：原料成本大幅波动，市场竞争加剧等。

事项： 公司发布 2024 年一季报，实现营业收入 25.6 亿元，同比+54.2%；实现归母净利 1.4 亿元，同比+675.3%。评论： 24Q1 电动两轮高增贡献增量， ToB 直营渠道企稳修复。 24Q1 公司实现营业收入 25.6 亿元，同比+54.2%， 其中自主品牌渠道延续 23Q4 亮眼表现， ToB 直营及定制产品分销渠道收入企稳。 24Q1 单季度拆分渠道结构来看： 1） 2C 自主品牌渠道主要系电动两轮业务高增驱动； 24Q1 电动两轮车收入 11.9 亿、同比+119%， 电动两轮成长为公司短期核心增量贡献业务；自主品牌零售滑板车 Q1收入 3 亿元、同比+8%；全地形车、割草机器人分别实现收入 2.2、 1.8 亿元，远期增长曲线逐渐兑现。 2） ToB 直营及定制产品分销渠道企稳修复； 24Q1 ToB直营渠道收入增速 7%， 23 年开始首次单季度收入增速转正，我们预计下游共享滑板业务企稳修复。 24Q1 毛利率同比提升，期间费用率同比收窄利润高增。 24Q1 公司实现归母净利 1.4 亿元，同比大幅增长 675.3%， 实现毛利率 30.5%，同比+2.3pct， 单季度毛利率同比提升， 我们预计主要系电动两轮车和全地形车等产品毛利率持续提升所致。 24Q1 销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.4、 -1.1、 -1.2、 -2.2pct，期间费用率合计同比下降 4.2pct，我们预计主要系全地形车、割草机器人等业务费用投入收窄。 24Q1 单季度归母净利率 5.3%、同比+4.2pct，我们预计后续公司盈利能力将持续改善。 电动两轮成长性亮眼， 远期增长曲线兑现可期。 报告期内， 公司电动两轮车伴随渠道拓展及新品发布，持续在中高端市场拓展市场份额， 预计后续季度或将延续亮眼表现。 电动两轮车当前已成长为公司核心增量贡献业务， 全地形车、割草机器人等远期成长曲线， 24Q1 开始我们预计费用投放或已经开始显著收窄，后续也将开始贡献收入及利润成长增量，公司远期成长曲线兑现可期。 投资建议： 产研壁垒塑造的产品竞争优势， 及产品需求塑造的高端品牌价值建立公司核心竞争优势， 两轮业务进入业绩兑现期，全地形车及割草机器人等远期成长业务费用投放预计开始收窄。 我们调整公司 2024-2026 年归母净利润预测为 7.8/10/12.2 亿元（原值 7.2/8.8/10.7 亿元）， 24-26 年对应 PE 为 33/26/22倍。 公司现金流稳定，采用 DCF 法估值， 调整每份 CDR 目标价为 41 元，每股对应 10 份 CDR。公司长期增长动力充足， 维持“推荐”评级。 风险提示： 新品投放及市场反应不及预期，海外政策波动，原材料价格波动

公司 2024 年 4 月合并营业收入为人民币 220,033 万元，较去年同期的合并营业收入增加 52.21%。 评论：4 月营收超预期， 消费电子终端有望迎来持续复苏。 4 月营收在去年低基数下实现同比高增，环比看仅微降 2.26%。从苹果近期的财报披露看，手机业务 Q1同比小幅下滑，非手机业务呈现分化趋势，笔电已经同比转正， ipad 因产品未更新持续回落，但新品有望发布， 根据供应链惯例我们推测 4 月或会有新品备货。 苹果同时指引 Q2 营收将实现同比增长， pad 类产品有望在新品带动下实现两位数以上增长，公司作为软板硬板龙头有望充分受益终端销售回暖，二季度有望实现同比持续复苏态势。 苹果加码 AI，端侧创新周期可期。 WWDC24 召开在即，苹果有望在大会上发布新一代 iOS 系统， 端侧 AI 有望成为重要创新方向。苹果作为消费电子终端的龙头，持续引领行业创新， AI 已经成为当前科技创新的主线， 我们预计 AIiPhone 推出或有望提速， 苹果有望继续在端侧开启一轮新的创新周期。鹏鼎作为全球 PCB 龙头，在消费电子终端持续深耕，有望充分受益产品创新升级，未来伴随大客户新产品推出，有望迎来量价齐升。 服务器&汽车高速成长，第二成长曲线逐渐落地。 公司过去持续深化产品创新，在服务器及汽车市场加大开拓力度，产品储备上积极研发面向 AI 服务器及高端汽车板市场， 伴随下游客户认证陆续通过及产品放量， 23 年服务器及汽车类产品实现 70%增长。 公司已经在泰国建设新的生产基地，主要面向海外高端市场，未来投产后，服务器等高端产品占比有望进一步提升。 投资建议： 鹏鼎控股是全球线路板产业龙头，十余年间深度布局 FPC/SLP/HDI赛道，积累深厚技术底蕴；苹果有望在 AI 浪潮下开启端侧创新的一轮新周期，MR 已经推出、 AIPC、 AI 手机也有望陆续推出，我们认为公司在智能终端升级及品类扩张中充分受益。公司亦积极布局汽车及服务器领域，考虑汇率波动以及新产品推出，我们预计公司 24-26 年 EPS 为 1.58/1.81/2.1 元，考虑公司客户及产品端历史优异表现，自身稳定的现金流及产能扩张进度，参考公司历史平均估值，给予公司 24 年 20 倍 PE，目标价调整为 31.6 元，维持“强推”评级。 风险提示： 苹果终端销量下滑；中美贸易摩擦加剧；汇率波动加剧；新技术进展不及预期

事项：公司发布2023年报及2024年一季报。2023年公司实现营收61.01亿元，同比+3.59%；归母净利润7.79亿元，同比-26.47%；综合毛利率32.38%，同比-1.14pct；归母净利率12.77%，同比-5.22pct。2024Q1公司实现营收13.97亿元，同比-15.56%，环比-4.29%；归母净利润0.20亿元，同比-93.74%，环比-27.16%；综合毛利率24.24%，同比-12.44pct，环比+2.75pct；归母净利率1.45%，同比-18.15pct，环比-0.46pct。 评论：海外库存累积导致公司2023年营收增速放缓。公司2023年营收同比微增，增速明显放缓，主要原因是海外客户去库导致需求下降，海外销售收入有所下降。2023年，由于竞争加剧，公司内销产品有一定降价，导致利润同比有所下滑。2023年，公司逆变器销售量74.67万台，同比下降20.76%。2024年一季度，公司出货量约20万台，其中储能逆变器出货约1万台，一季度国内和新兴市场需求较好，预计二季度出货环比改善。毛利率方面，公司2023年并网逆变器毛利率21.63%，同比下降5.8个百分点，主要系国内竞争压力大，导致价格有所下降。2024年一季度，公司毛利率为24.24%，同比下滑12.45pct。 随着销售、管理、财务费用增加，公司费用率进一步提升。2023年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.0%、4.5%、5.1%、2.6%，同比提升1.7/1.5/0/1.9pct，公司销售、管理、财务费用均有提升，费用率共18.2%，同比提升5.1pct，公司管理费用提升主要系股权激励费用和公司人员薪酬等支出增加，财务费用主要系子公司融资规模扩大、利息费用增加。2024年一季度，公司费用率进一步提升，达到22.6%，公司一季度财务费用有所提升。 海外去库接近尾声，行业二季度预计环比改善。根据海关总署数据，出口至欧洲的逆变器金额自2023年下半年开始下滑，2024年3月出口环比有所改善。 随着欧洲库存去化进入尾声，预计公司二季度出货量将环比增长。随着营收增长，预计公司费用率将有效降低。 投资建议：预计公司二季度出货量环比增长，费用率能有效控制。考虑欧洲库存影响公司出货，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为9.47/11.96/14.76亿元（24/25前值15.79/21.58亿元），当前市值对应PE分别为24/19/15倍。考虑参考可比公司估值，给予2024年25xPE，对应目标价59.07元，维持“推荐”评级。 风险提示：海外去库不及预期、海外高利率导致需求不及预期、竞争加剧导致价格战风险等。