本报告导读:公司正从前期品牌投放期进入收获期,盈利能力实现大幅提升,随着新增门店加速布局以及向衣柜等全屋领域的延伸,预计将为公司长期发展带来新利润增长点。 投资要点:上调目标价至98元,维持增持评级。公司发布2017年第三季度业绩预告,收入实现稳步增长,费用改善明显,归属净利润同比实现大幅增长,公司正从前期品牌投放期进入到收获期。随着新增门店加速布局以及产品结构向全屋领域的拓展,预计公司将迎来新利润增长点。上调公司2017~19年EPS至2.72(+0.26)/3.75(+0.16)/5.30(+0.18)元,给予2017年约36倍PE,上调目标价至98元。 收入实现稳步增长,费用改善带来净利润快速提升。公司发布2017Q3业绩预告,预计2017年1~9月销售收入同增35%~38%,综合毛利率约为37.5%~38%;费用有所改善,销售费用预计同增27%~32%,管理费用预计同增15%~20%,财务费用预计同减135%~140%。综合以上各方面,净利润预计同增110%~130%,对应归属净利润为8435~9258万元。 业绩增长超出市场预期,盈利能力改善明显。费用端增速低于收入端增速,净利率改善明显,我们对公司从前期品牌投放期向品牌收获期发展的这一判断进一步得到数据的验证,业绩增长超出市场预期。 规模效应下盈利能力有望继续提升,品类延伸持续推进。公司的净利率低于定制领域的龙头,随着收入规模快速增长,公司在广告支出、固定资产和供应链管理上等方面将逐步体现规模效应,盈利能力将逐步改善,人均效率将进一步提升。在品类扩张方面,公司逐步进入定制衣柜领域,这将为公司长期发展带来新利润增长点。 风险提示:地产调控带来的需求波动,原材料价格波动风险

上调目标价至10.8元,维持增持评级。公司发布限制性股票激励计划草案,业绩考核目标以2016年净利润为基数,2017~19年分别同增不低于60%、80%、100%,较高的目标彰显公司稳定增长动力,预计随着后续新增产能投产,公司盈利能力将保持稳定增长。考虑行业景气度在旺季的延续,上调2017年EPS至0.67(+0.03)元,维持2018~19年EPS为0.80/0.93元,上调目标价至10.8元,对应2018年约13.5倍PE,维持增持评级。 限制性股票激励覆盖范围较广,较高的业绩考核目标彰显稳定增长动力。 股权激励计划拟向激励对象授予限制性股票总计不超过5677万股,占总股本2.24%,激励对象包括公司任职的董事、高管、核心业务(技术)人员共计674人,限制性股票价格4.65元/股。2017~2019年的业绩考核目标均以2016年净利润为基数,同增分别不低于60%、80%、100%,对应净利润分别不低于16.91/19.03/21.14亿元,较高的业绩考核目标彰显公司具备实现稳定增长的动力。 快消领域加速推进,新增产能将逐步达产将为公司贡献更多利润增长点。 在快消领域,公司已将生活用纸和儿童纸尿裤投放至市场,四三三发展战略稳步推进。新增产能落地将为主业提供稳定成长基础,盈利能力将大幅提升,后续新增20万吨高档特种纸和80万吨高档板纸项目将分别于2018年一季度、2018年三季度竣工投产,两个新项目达产后预计合计为公司贡献收入42亿元、利润总额4.4亿元,这将为公司带来新利润增长点。 风险提示:新增产能不达预期,原材料价格波动的风险

上调目标价至9.95元,维持增持评级。公司发布2017年中报,收入实现稳步增长,在环保去产能的推动下,主要纸种的盈利水平大幅提升,业绩增长超出市场预期,预计随着后续新增产能投产及在快消领域的加速推进,公司盈利能力将保持稳定增长。考虑行业景气度将维持在相对高位,上调2017-2018年EPS至0.64(+0.06)/0.80(+0.07)元,上调目标价至9.95元,对应2018年约12.4倍PE,维增持评级。 造纸行业景气度提升明显,业绩超出市场预期。公司2017H1实现营收86.97亿元,同增32.58%;实现归属净利润8.75亿元,同增148.15%;实现扣非归属净利润8.69亿元,同增150.53%,超出市场预期。收入增长源于新项目投产以及主要纸品价格的实现大幅上涨,业绩增长源于在环保去产能的推动下,毛利率同比大幅提升。其中非涂布文化用纸营收26.69亿,同增2.14%,毛利率同增6.16pct.,铜版纸营收19.54亿元,同增41.51%,毛利率同增8.56pct.,其他主要产品价格和盈利水平也实现不同程度提升。 快消领域加速推进,新增产能将逐步达产将为公司贡献更多利润增长点。 在快消领域,公司已将生活用纸和儿童纸尿裤投放至市场,四三三发展战略稳步推进。新增产能落地将为主业提供稳定成长基础,盈利能力将大幅提升,后续新增20万吨高档特种纸和80万吨高档板纸项目将分别于2018年一季度、2018年三季度竣工投产,两个新项目达产后预计合计为公司贡献收入42亿元、利润总额4.4亿元,这将为公司带来新利润增长点。 风险提示:新增产能不达预期,原材料价格波动的风险