事件：2023年公司实现营收87.2亿元，同比+13.8%，归母净利润4.5亿元，同比-9.8%；2024Q1实现营收18.1亿元，同比+2.4%，归母净利润1.4亿元，同比+117%。 收入符合预期，资产减值拖累2023Q4业绩：单季度，2024Q1国内乘用车销量环比-28%，其中华晨宝马环比-15%，北京奔驰环比+8%，理想环比-39%，特斯拉（全球）环比-20%，公司2024Q1本部收入环比-30%，与行业整体趋势一致。利润端，公司2023Q4实现归母净利润0.36亿元，同比-54%，环比-81%，主要计提收入资产减值影响。分部看，北汽模塑/沈阳名华增长稳定，2023年分别实现收入42/17亿元，净利润4.0/1.8亿元，利润率9.6%/10.5%，墨西哥名华实现收入16亿元，净利润1.3亿元，规模效应推动下，利润率爬升至8.0%；明慈医院亏损0.54亿元。 24Q1毛利率环比+2.7PCT，汇兑损益扰动费用率：2024Q1，公司实现毛利率17.2%，同比-0.4PCT，环比+2.7PCT，毛利率整体维持稳定，2023Q4单季度下滑，预计主要受墨西哥工厂及明慈医院季度波动影响。 期间费用率合计14.6%，同比-1.5PCT，环比+2.9PCT，预计主要受汇兑损益导致的财务费用率波动影响所致。 全球化布局，积极拓展新能源客户：公司保持豪华车企优势的基础上，积极拓展新能源客户，2023年北汽模塑获小米、理想、赛力斯等客户订单；墨西哥名华迎LUCID、GM、STELLANTIS现场审核，并获得LUCID订单；辽宁名华宝马两个新项目分别于2023年9月/12月SOP；沈阳道达突破Volvo轮毂盖、理想保险杠、宝马发光B/C柱/电池盒盖等项目。 盈利预测与估值：预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.3/7.3/8.2亿元，对应PE分别为10/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，原材料价格、汇率波动风险，海外市场风险，新客户拓展不利风险。

深耕汽车保险杠领域三十五载，核心产品打造领先竞争力公司成立于 1988 年，成立之初即切入合资供应链，成为上海大众桑塔纳轿车保险杠核心供应商。公司主营业务为中高档轿车用保险杠、防擦条、门槛、轮眉等汽车装饰件，主要产品市占率在国内豪华车外饰件细分市场位列第一。凭借自身Know-how 与宝马、上汽通用、北汽集团、特斯拉等知名主机厂建立了长期稳定的合作关系。 2020-2022 年分别实现营收 61.0/73.9/76.6 亿元，同比分别+11.2/+21.1%/+3.7%。其中，塑化汽车装饰件营收占比分别为 84.7%/81.4%/82.7%；2020-2022 年公司分别实现归母净利-0.04/-1.96/4.97 亿元，2022 年业绩扭亏为盈，同比大幅跃升主要系公司合理处置其经营不善的子公司美国名华。2020-2022 年毛利率分别为 17.07%/17.33%/17.62%，主要受益于海外业务占比提高及其毛利率提升。2023Q1-Q3 公司实现营收61.18 亿元，同比+15.42%；实现归母净利 4.13 亿元，同比-1.62%。总体来看，公司营收稳健增长，剥离海外拖累项后盈利能力稳定。 国内汽车保险杠市场“一超多强”，轻量化有望带动价升随着汽车行业智电转型加速，汽车外饰件轻量化、定制化、消费属性增强大势所趋。前后保险杠总成集安全性、美观度、工程属性于一体，是最为主要的外饰件，主机厂降本增效需求下保险杠“以塑代钢”，减重同时可带动单车 ASP 提升；汽车前后保险杠总成单车价值在 1000~5000 元左右，价格主要与客户品牌相关，单品类价值量较高，随消费升级趋势及增换购重心向年轻化群体转移，汽车外饰件消费属性增强，定制化需求提升有望带来单车价值量进一步增加。据我们测算，2022 年汽车前后保险杠总成市场规模达 460 亿元，2025 年有望达 542 亿元，CAGR 为 5.6%，其中前装市场规模462 亿元、后装市场规模 80 亿元。 国内格局方面“一超多强”，保险杠前装市场集中度较高，CR3 达 52.9%，TOP3 分别为延锋彼欧、模塑科技、一汽富维，2022 年市占率分别达 26.1%、16.5%、10.3%。 新能源驱动高成长，墨西哥出海先发优势显著公司客户结构质优，全面布局“高端链+T 链+新势力链”，2006 年进入德国宝马供应链，布局高端车企。其后全资孙公司墨西哥名华于 2019 年 6 月获得特斯拉 Model Y 车型在北 美市场的前后保险杠和门槛项目定点，正式开启新能源化转型及全球化布局。2020-2022 年特斯拉收入贡献占比分别为5.3%、8.8%和 14.6%，提升斜率陡峭。2019 年、2020 年、2021 年、2023 年，公司相继获得广汽蔚来、小鹏汽车、比亚迪、理想汽车、赛力斯等主流造车新势力定点，全面涵盖主流车型，新能源营收占比逐年提升，2022 年公司新能源汽车相关业务收入贡献约 17 亿元,营收占比超 22%，2023H1 这一数字进一步上升至约 30%，新能源转型正当时。 公司在保险杠、防擦条等汽车装饰件方面处于行业领先地位，产能布局充分，国内方面，公司先后在无锡、上海、烟台、武汉、沈阳、北京设立生产基地，就近配套客户，保险杠年产能 600 万套以上，其中辽宁名华产能为 100 万套/年（已于 2023 年 4 月投产），江阴新生产线产能为 50 万套/年，江阴新生产线主要配套理想。我们判断公司有望凭借高性价比及快速响应能力加速抢占份额。 公司为墨西哥出海先行者，2016 年随宝马出海，设立海外生产基地墨西哥名华。目前墨西哥工厂产能利用率 50%-60%，产品良率和国内相当，有望随产能利用率及良率进一步提升加速收入贡献。海外业务 2023 年上半年毛利率为 25.28%，高于国内 8.16pct，先发优势之下盈利能力亮眼。主要客户为美国特斯拉及墨西哥宝马，业务占比分别约 60%及 40%。我们认为海外营收为目前主要的增量来源，后续收入有望随大客户销量提升维持较快增速，盈利能力有望进一步改善。 盈利预测预测 2023-2025 年收入分别为 86.25、97.64、110.93 亿元，EPS 分别为 0.63、0.77、0.93 元，当前股价对应 PE 分别为14.3、11.7、9.7 倍，考虑到公司新能源业务占比迅速提升，海外业务增量空间大，未来有望带来大幅业绩增量，给予“买入”投资评级。 风险提示（1）下游行业景气度不及预期风险；（2）海外新能源汽车销量不及预期风险；（3）产能投产不及预期风险；（4）新项目开拓不及预期风险。

上半年汽车零部件业务营收稳定增长,利润率下降导致利润负增长。公司上半年合并报表营收实现18%的增长,主要子公司都有所贡献,其中:主要配套大众、通用、奇瑞、捷豹路虎的上海名辰1H17 营收增长24%,主要配套华晨宝马的沈阳名华营收增长13%,主要配套神龙、东风的武汉名杰营收增长6%结束多年以来的负增长。这三家公司营收在总营收中的占比基本与去年同期保持稳定,分别为29%、40%、14%。合并报表综合毛利率为21.7%/-1.6PP,三项费用率为17.4%/+1.5PP,净利率为4.89/-3.0PP。其中,主要参控股子公司净利率除沈阳名华外,其余均明显下滑,预计都在一定程度上受到年降和原材料涨价影响:沈阳名华净利率12.0%/-0.2PP,上海名辰3.0%/-1.5PP,武汉名杰6.0%/-5.2PP,参股子公司北汽模塑4.7%/-0.6PP。最终除沈阳名华利润有所增长外,其余三家子公司利润均负增长。 医院手术量持续增加,带动营收增长。公司医院业务去年已逐渐步入正轨,随纳入社保、地方知名度逐渐打开,医院上半年已开展了61 例心外手术,心内手术204 例,较去年同期明显增长。上半年医院共创收0.14 亿元,净利亏损0.41 亿元,与去年同期的0.39 亿元相仿,但去年同期营收仅0.02 亿元。预计未来随医院手术量继续上升、宣传持续推进,医院业务将顺利渡过亏损阶段,扭亏为盈。此外,公司上半年未出售在手的金融资产,江苏银行股票已于8 月初解禁,未来可提供可观投资收益。 稳定增长的豪华车市场和宝马新产品周期将对公司业绩形成支撑。长期来看,在消费升级的大背景下豪华车市场将受益于中产阶层与富裕阶层的迅速扩大,公司在稳固与宝马、奔驰合作关系的基础上,开拓沃尔沃、奇瑞捷豹路虎亦有成效。短期来看,宝马新5 系近期已上市,有望推动今年销量实现15%以上的增长。宝马配套业务在公司汽车零部件业务中的占比较高,按净利估算占40%以上,加之配套宝马的利润率在12%左右,明显高于其它几家子公司,公司业绩将显著受益于宝马新车投放,预计2017 年带来5pp 以上的净利增速。同时公司海外业务不断开拓,公司随宝马在美国和墨西哥建立的生产基地将分别于2018 年和2019 年先后投产,满产后预计每年带来1.13 亿元左右净利。 投资建议。 公司汽车零部件业务将稳定受益于国内豪车市场增长以及海外新市场的开拓,医疗业务有望于两年后扭亏为盈,在手金融资产也将持续为公司提供现金支持。随北美项目逐步投产和医疗业务逐渐减亏,公司2017 年起尤其2018 年业绩状况将迎来显著改善,不考虑公司近期针对收购集团所有江阴道达等资产所发起的增发,预计净利润分别同比+14%和+44%。我们对公司汽车零部件主业、医院业务、金融资产进行分部估值,认为公司合理的总市值约68 亿元,相较于当前55 亿元的总市值约有23%的上涨空间,维持“买入”评级。 风险提示:豪车消费偏淡、宝马新车销量低于预期、明慈医院经营低于预期。

事件描述 2017年4月23日,模塑科技发布2016年年报:公司2016年实现营业收入31.91亿,同比增长1.74%;归母净利润1.86亿元,同比下滑36.98%;EPS0.26元。其中Q4单季度实现营业收入9.38亿元,同比增长11.39%;归母净利润亏1.96亿元,同比下滑61.20%。 事件评论 汽车业务稳健,宝马奔驰相关业务表现仍然优异。四家主要子公司合计实现2.71亿元,同比增长10%,其中宝马奔驰业务利润占比超过80%。1)2016年国产奔驰实现26%增长,公司子公司北汽模塑实现营收32.14万元,(YOY43.87%),利润1.59亿元(YOY33.61%)。北汽模塑公司股权占比49%,非并表带来营收端无法体现;2)国产宝马销量增长8%,全资子公司沈阳名华实现营收12.94亿元(YOY13.51%),利润1.41亿元(YOY23.68%),表现优异;3)因神龙汽车销量下滑,公司武汉子公司利润为0.24亿元,下滑较大。 管理费用上升及资产减值,影响利润较多。1)2016年管理费用占比为14.25%,较去年同期上升了2.5%。主要原因可能是海外前期投入带来的研发、人员出差等大量费用;2)四季度因坏账及存货跌价带来资产减值损失达到2584万元,较大影响四季度利润。 医院业务首年投入,亏损较大,大幅拖累业绩。明慈医院自2016年2月正式开业,前期运营费用及固定成本较高,手术例数相对较少下,亏损较为严重。2016年全年实现营业收入836万元,亏损8927万元。明慈医院专家资源丰厚,设施先进,开院以来已攻克多次高难度手术。2016年10月明慈医院获得无锡市医保支持,并进一步拓展其他地区。随后续明慈医院口碑提升,手术数量上升将带来医院逐步减亏。 投资建议:投入期业绩承压,多方改善值得期待。1)汽车业务宝马奔驰产品新周期带来较强支撑,中长期沃尔沃、捷豹路虎、宝马海外放量带来贡献;2)医院有望逐步回暖;3)公司持有江苏银行和江南水务股票市值超过13亿,保障现金流稳定。假设公司持续金融资产减持弥补医院亏损。2017、2018、2019年EPS分别为0.39、0.48和0.65元。对应PE分别为20X、16X和12X。给予“买入”评级。 风险提示: 1.下游汽车销量不达预期; 2.医院客流量低于预计导致亏损收窄较少

可转债顺利拿到批文,用于海外宝马项目投资。公司发行可转债你募集8.13亿元,用于投资公司在北美及墨西哥的宝马配套工厂。预计到2019年将逐步释放利润,根据公司批文回复,正常年份两厂将贡献1.2亿以上利润。 短期看点:宝马奔驰强势周期,模塑核心受益。2017年宝马新1系、新5系推出,奔驰新EClass延续大卖,预计今年整体销量分别增长15%和40%以上。模塑科技与宝马奔驰核心配套:i)宝马75%国产车型和奔驰100%国产车型均是模塑配套;ii)宝马奔驰在公司利润贡献占比超过70%。 中长期看点:持续渗透豪华品牌,随宝马出海建厂。1)沃尔沃、捷豹路虎快速增长,模塑自2016年小批量配套,2018年带来新的利润增长点。2)跟随宝马北美、墨西哥建厂,打开中长期发展。 医疗业务:最差时间已过。明慈医院2016年1月开业,前期品牌建设仍需时间,手术例数不多,而设备及人员已完备导致亏损。2016年10月医院纳入无锡社保,后续随手术数量上升,固定成本不变下将逐步减亏。 投资建议:汽车业务优质,医院逐渐改善。宝马奔驰及沃尔沃、捷豹路虎配套带来预计带来国内汽车业务25%的复合增长。医院亏损分别为8000万、6600万和3000万。同时,公司持有1亿股江苏银行和4600万股江南水务,股票市值超过13亿,能有效对冲医院亏损。假设公司持续金融资产减持弥补医院亏损。2016、2017、2018年EPS分别为0.34、0.43和0.54元。对应PE分别为24X、19X和15X。给予“买入”评级。

投资要点: 汽车保险杠龙头,客户资源优质 1)公司为国内汽车保险杠龙头,目前年产能达300万套以上,并在北京、沈阳、武汉、上海、烟台设有子公司,主要客户包括华晨宝马、北京奔驰、上汽大众、上汽通用和神龙汽车等,其中北京奔驰100%配套,华晨宝马已实现对3系和5系100%配套。2)受宝马公司邀请,公司先后在墨西哥和美国设立生产基地,并拟发行不超过8.16亿元的可转债用于海外项目建设,其中美国工厂有望2018年投产,墨西哥工厂有望2019年投产。3)公司在保持原有客户优势的基础上,积极拓展新的高端客户,后续有望实现对沃尔沃和路虎的批量化供货,并提升业绩。 进军医疗健康产业,积极拓展业务领域 1)在国家大力推动医疗产业发展的大背景下,为拓展业务领域和发展第二主业,公司于2013年4月投资设立无锡明慈心血管病医院,以心血管病和糖尿病为专科方向,并于2016年1月正式开业,目前明慈医院与德国北威州心脏和糖尿病中心及中国医学科学院阜外心血管病医院等国内外知名心血管病医院达成合作。2)明慈医院技术水平在国内处于领先地位,目前已进入无锡医保目录,后续有望进入南通、如皋等地目录,随着明慈医院进入各地医保目录,其手术业务量有望持续提升,并有望于2019年实现盈亏平衡。 医院及海外项目投入较大,业绩短期承压 1)公司2016年前三季度归母净利润同比下降9180万元,下降幅度为35.58%,主要在于医院及海外项目的投入较大,导致公司业绩短期承压;目前明慈医院开业不久,仍处于投入期,亏损较大,2016年H1明慈医院亏损3915万元,预计全年亏损近8000万元。2)随着北京奔驰销量的不断提升(2016年北奔销量同比增长达27%)、宝马全新5系的上市以及对沃尔沃和路虎供货量的提升,公司保险杠主业有望继续保持增长。 赢利预测,首次覆盖给予“增持”评级 我们认为,公司作为汽车保险杠龙头,客户资源优质,并加快拓展市场,主业有望保持平稳增长;医院业务虽短期投入较大,但前景看好,建议关注。预计2016-18年公司实现营业收入33.80/37.38/42.09亿元,同比增长8/11/13%,实现归母净利润2.85/3.44/4.19亿元,同比增长-4/21/22%,对应EPS分别为0.40/0.48/0.58元/股,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:汽车增速大幅下滑;医疗业务发展不达预期;主要客户销量下滑;原材料上涨风险。

公司主要为宝马、奔驰等豪华车配套汽车保险杠等塑化装饰件。公司主营保险杠等汽车零部件业务(1H16塑化件营收占88%),同时参与医疗、地产等其它业务。公司最早主要供应上汽大众、上汽通用等车企的中低端车型,之后随配套华晨宝马和北京奔驰,重心开始向豪华车倾斜,产品也逐渐从门槛条等小件向保险杠等单价/毛利率更高的大件切换。目前公司主要通过子公司向主机厂供货,沈阳名华主供宝马,北汽模塑主供奔驰,上海名辰主供上汽大众和上汽通用、烟台名岳主供上汽通用、武汉名杰主供神龙和东风自主,其中除对北汽模塑的持股比例为49%以外,其余子公司均为100%控股。其中通过沈阳名华和北汽模塑向宝马和奔驰供应的量较大,对公司净利贡献的份额较高,2015年约为58%。 重返快速增长的豪华车市场和宝马新产品周期将对公司业绩形成有力支撑。长期来看,在消费升级的大背景下豪华车市场将受益于中产阶层与富裕阶层的迅速扩大。短期来看,宝马2017年计划发布3系、5系的多款改款车型,有望推动销量实现15%以上的增长。而宝马配套业务在公司汽车零部件业务中的占比较高,按净利估算占40%以上,加之配套宝马的利润率大致在12%左右,明显高于其它几家子公司,公司业绩将显著受益于宝马新车投放,预计2017年带来5pp-8pp的净利增速。此外,公司还在开拓沃尔沃、奇瑞捷豹路虎等新客户。2018年和2019年,公司随宝马在美国和墨西哥建立的生产基地将先后投产,满产后预计每年合计带来1.13亿元左右的净利润,但此前会拖累公司业绩。 医院业务有望逐步扭亏为盈,在手金融资产可持续提供投资收益。2016年1月,公司投资新建的无锡明慈心血管病医院正式开业,医生资源优质,但需要逐步打开市场,预计2016年亏损0.8亿元左右,2017年减亏,2019年扭亏为盈。同时公司持有江南水务和江苏银行合计约14亿元账面价值的股票,成本仅1亿元,未来可为公司持续提供投资收益。 投资建议: 公司汽车零部件业务将稳定受益于国内豪车市场增长以及海外新市场的开拓,医疗业务两年以后有望扭亏为盈,在手金融资产也将持续为公司提供现金支持。随北美项目逐步投产和医疗业务逐渐减亏,公司从2017年起尤其2018年,业绩状况将迎来显著改善,预计净利润分别同比增长21%和55%。我们对公司汽车等主业、医院业务、金融资产进行分部估值,认为公司合理的总市值约为74亿元,相较于当前61亿元的总市值约有21%的上涨空间,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑导致豪车市场消费偏淡、宝马新车销量低于预期、北美项目进展慢于预期、明慈医院经营效果低于预期。

保险杠及医疗双主业运行,海外工厂建设、医院新开张拖累2016年利润。公司主要生产保险杠产品,公司客户以华晨宝马、北京奔驰、上汽通用、上汽大众、神龙等中高端品牌为主,年产能300万套以上,2016年1月公司全资心血管病和糖尿病专科医院明慈医院开业,公司汽车零部件及医疗双主业运行。2016年前三季度公司营收22.5亿元,同比下滑1.8%;归母净利润1.7亿元,同比下滑35.6%;扣非利润1.3亿元,同比下滑34.7%。公司营收下滑主要因神龙、雪佛兰等下游客户销量不佳,利润下滑主要因为北美工厂建设相关费用较高及明慈医院亏损。 汽车主业稳健增长,受益奔驰、宝马新品周期。公司独家供应北京奔驰的所有车型以及华晨宝马的3系及5系,豪华车受购置税退坡影响较低,预计今年行业增速仍在10%以上,奔驰宝马由于新品投放增速有望超越行业。模塑子公司北汽模塑和沈阳名华分别是奔驰宝马的保险杠供应商,约占零部件业务盈利的70%,对豪华车增长弹性较强。此外公司进入沃尔沃和捷豹路虎的供应体系,预计2017年开始将逐步量产上量。 北美工厂建设正在进行,构建未来发展全新增量。美国项目将于2017年底进行设备调试,2018年将投产;墨西哥项目将于2018年底调试设备,2019年投产。其中墨西哥规划产能40万套,以2500元单价、15%净利率计算投产后即可贡献10亿元营收、1.5亿净利润,相比2015年净利润可贡献50%的弹性。公司拟发行不超过8.1亿元可转债用于北美项目建设,2016年12月获得证监会审核通过,预计近期获批文。 明慈医院仍处培育期,期待优质资产贡献丰厚利润。杨光院长是我国知名心血管疾病专家,近11年主刀各类心脏手术8000余例,曾建立国内第一家民营三级甲等医院(西安高新医院)心脏中心,在技术和管理方面经验十分丰富。自明慈医院8月纳入无锡地方医保后,医院手术量有较大幅度提升,2016年累计完成心内外手术130例。目前明慈医院努力进入江苏省以及省内地市的医保体系,并与如皋等地方医院建立合作关系吸引病源。随着口碑的培育,明慈医院手术量将持续增加,医院资产盈利能力有望持续改善。明慈医院2016H亏损3900万元,预计2016全年亏损8000万元,2017-2018年逐年减亏,2019年实现扭亏为盈。 受益奔驰宝马产品周期,盈利处在改善通道,维持“增持”评级。公司是奔驰宝马保险杠主力供应商,受益于豪华车市场的快速增长和下游客户的新品周期,公司主业盈利有望保持较高水平。目前公司医院资产、海外工厂处于投入期,对盈利造成一定压力,但已经处于减亏通道,2018年将体现盈利弹性。预计2016-2018年EPS为0.35/0.41/0.52元,维持“增持”评级。 风险提示:医院资产亏损加重,保险杠供货价格大幅下调

事件描述 模塑科技跟踪报告。 事件评论 2016年下游客户销量分化,公司保险杠业务保持平稳。模塑科技是国内保险杠的龙头企业,核心配套客户为宝马、奔驰,其他客户包括通用、神龙等。2016年宝马新车销售分别为51.63万辆和48.09万辆,同比增长分别为11和28%。而另一方那面神龙汽车以及雪佛兰较2015年同比下降分别为14%和15%。在下游客户分化背景下,公司保险杠业务保持平稳。 新客户拓展+核心客户新车型推出,2017年公司业绩值得期待。国产新5系长轴距版本将在2017年7月上市。作为宝马占比30%的主力车型,换代有望提振销量。同时,神龙及雪佛兰也将推出Equinox探届者以及5008等中型SUV,有望重整旗鼓。新客户方面,捷豹路虎以及沃尔沃等客户订单也将逐步释放。 中长期海外建厂落地,打开新的增长动能。公司随宝马在墨西哥及北美建厂,预计在2018年后将逐步释放产能。整体产能设计可以满足40万辆汽车的订单。未来也有望通过海外基地向通用北美、福特等客户拓展,构成全新增量。 医院业务拖累主业,期待后续改善。公司第二主业无锡明慈医院在2016年1月份正式开业,因目前仍处在品牌塑造阶段,住院病人数量还无法带来医院盈利。后续随2016年三季度无锡市医保落地以及公司市场开拓,医院亏损情况将有所好转。 未来将稳健增长,给予“买入”评级。1)宝马、神龙、雪佛兰等均处新车型周期将支撑公司业绩;2)中长期新客户捷豹路虎、沃尔沃以及海外宝马放量打开未来增长空间;3)医院亏损有望逐渐改善。预计2016、2017、2018EPS分别为0.43元、0.47元和0.58元,对应PE分别为18X、16X、13X。 风险提示: 1.下游汽车销量不达预期。 2.医院改善不达预期。

事件: 公司公布三季报,2016年前三季度公司实现营收22.5亿元,同比下滑1.8%,实现归属上市公司股东净利润1.66亿元,同比下滑35.6%,扣非净利润1.32亿元,同比下降34.72%,业绩略低于预期,主要源于海外项目持续推进,产生一定费用所致。 汽车主业稳健,长期发展潜力较好 公司前三季度营收相对稳定,主要源于增速较高的北汽奔驰不并表。公司受益乘用车三季度较快增长,单三季度营收同比增长12%。公司前三季度净利润大幅下降,预计源于医院业务亏损,另外,公司海外项目正不断推进,产生较高管理费用,对公司短期业绩亦造成负面影响。公司前三季度实现毛利率22.84%,同比下降1.15个百分点。期间费用率17.54%,同比提升2.71个百分点,主要源于管理费用同比提升3.43个百分点所致。我们认为,公司汽车主业稳健,医院业务未来将不断改善,海外业务持续推进,长期发展潜力较好。 汽车主业稳步开拓,医院业务有望逐步向好 公司汽车主业主要客户为宝马、奔驰、通用、大众等合资品牌,其中配套宝马和奔驰为公司汽车主业主要业绩来源。随着宝马奔驰等中高端品牌进口车型的国产化,公司有望凭借良好的客户关系争取更多订单。同时公司积极开拓新的客户群,目前已经开始为捷豹路虎和沃尔沃的部分国产车型小批量供货。医院业务2016年2月正式投入运营,上半年总诊疗人次累计2200人左右,截止7月底医院已完成50例介入及心外手术,自2016年8月19日起,经无锡市社保基金管理中心批准,可以提供住院医保服务,并成为为兴化市基本医疗保险定点机构,预计医院业务将逐步向好。 维持买入评级,6个月目标价15元 公司发展战略清晰,后续成长性好。考虑到公司大健康产业处于投入期,且持有优质金融资产(参股江南水务和江苏银行),我们认为采用分部估值方法较为合理。按汽车主业2016年27倍PE估值84亿元、医院2倍PB估值12亿元、金融资产按权益法谨慎估值12亿元,合理估值为108亿元,对应目标价约15元/股。 风险提示:汽车产销下滑;明慈医院发展不及预期。

今日模塑科技发布2016年三季度报告:公司前三季度实现营业收入22.52亿元,同比下降1.8%,归母净利润1.66亿元,同比下降35.58%,EPS实现0.23元。其中Q3实现营业收入8.13亿,同比增长12%,归母净利润5249万元,同比增长17.14%,实现EPS0.07元。归母扣非后净利润0.16亿元,同比下降64.85%。 短期管理费用上升+医院亏损,拖累扣非后三季报业绩。1)三季度营收环比同比均有上升。三季度公司本部主要客户如宝马、通用、神龙销量同比均有改善,公司单季度营收实现8.1亿,同比增长10%,环比二季度营收增长24%,同时公司毛利率保持稳定;2)2016年Q3单季公司管理费用因技术开发费用投入和员工薪酬支出而大幅上升,期间费用率整体占比20%,较去年同期上升了5个百分点,进而较大程度上的影响公司净利润。3)公司明慈医院9月纳入市住院社保,但住院病人导入仍需时间,前三季度医院仍处亏损。 客户拓展+海外扩张,保险杠业务增长具有保障。1)公司与奇瑞捷豹路虎和沃尔沃小批量供货,后续订单将逐步释放;2)模塑墨西哥工厂预计将在2018年实现宝马车系配套,年产能约为40万套,将带来新的增量;3)保险杠后市场替换逐步涌现,公司有望切入。 医院业务逐步纳入社保体系,同时向外输出,未来亏损有望逐步收窄。自年初营业至今,医院积极开拓市场,目前已成为无锡医保定点机构,可以为无锡医保病人提供门诊和住院医保服务。医院未来还将申请纳入江苏省医保体系,并逐步将心血管可是向其他综合性医院输出。 汽车板块稳健增长,医院业务未来有望改善,维持“买入”评级。1)公司保险杠业务全年随后续奔驰不断放量将保持稳健增长;2)医院已纳入无锡医保,后续客户引入将有明显改善;3)公司持有5200万股江南水务及1亿股江苏银行股票,未来将带来丰厚投资回报;考虑到海外建厂目前已逐步发生各项费用,对2016年利润将有一定影响,预计2016、2017、2018EPS分别0.43元、0.59和0.58元,对应PE分别为21X、18X和15X。

事件: 公司发布2016年半年报,实现营业收入14.39亿元,同比减少8.20%,实现归属于上市公司股东的净利润1.14亿元,同比减少46.66%,扣非净利润1.16亿元,同比减少25.99%。实现每股收益0.16元。业绩略低于预期。 业绩略低于预期,投资收益大幅下降 公司2015年上半年减持江南水务股权,获得投资收益7303万元,今年上半年通过减持江南水务可转债获得投资收益1265万元,未减持江南水务股权,致使投资收益大幅下降,公司净利润大幅减少。无锡明慈医院业务今年正式投入运营,上半年亏损3915万元,略超预期,使得公司扣非后净利润出现较大下降。公司2016年上半年期间费用率15.96%,提升1.34个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.88%、11.54%、1.54%,同比变化-0.50、2.12、-0.27个百分点,管理费用率提升主要源于资产折旧和技术开发费增加。 汽车主业稳健,医院业务有望逐步向好 公司汽车零部件业务主要参控公司为上海名辰、沈阳名华、武汉名杰、北汽模塑等,上半年分别实现净利润1805万元、7406万元、2517万元、8155万元,同比增长19%、8%、15%、45%,总体实现稳健增长。医院业务2016年2月正式投入运营,上半年总诊疗人次累计2200人左右,截止7月底医院已完成50例介入及心外手术,考虑到医院自2016年8月19日起,经无锡市社保基金管理中心批准,可以提供住院医保服务(单病种除外),并将申请纳入江苏省医保体系,预计医院业务将逐步向好。 重申买入评级,6个月目标价15元 公司发展战略清晰,后续成长性好。考虑到公司大健康产业处于投入期,且持有优质金融资产(参股江南水务和江苏银行),我们认为采用分部估值方法较为合理。按汽车主业2016年27倍PE估值84亿元、医院2倍PB估值12亿元、金融资产按权益法谨慎估值12亿元,合理估值为108亿元,对应目标价约15元/股。 风险提示:汽车产销下滑;明慈医院发展不及预期。

1.事件 模塑科技8 月26 日晚发布2016 半年报,公司2016 年上半年实现营业收入14.39 亿元,同比减少8.20%,归属上市公司股东净利润1.14 亿元,同比减少46.66%,扣非净利润1.16 亿元,同比减少25.99%,基本每股收益0.16 元,同比减少74.57%。 2.我们的分析与判断 (一)国内高端汽车市场快速增长,海外市场成为业绩新增长点。 公司是国内保险杠龙头,主要配套宝马、奔驰、通用等中高端客户。 报告期内受国内汽车市场增速放缓影响,公司汽车零部件业务实现营业收入13.35 亿元,同比下滑8.50%,但华晨宝马、北汽奔驰销量的持续提高确保了对公司产品的需求,总体来看公司主业发展依然稳健。目前公司亦同捷豹路虎和沃尔沃签订大额订单,并开始为二者的部分国产车型进行小批量供货,在国内高端汽车市场的优势有望进一步扩大。海外市场方面公司与宝马签订长期订单配合其在北美的扩张计划,并通过可转债募资9 亿在美国和墨西哥设立子公司进行配套。目前前期工作已经结束,建厂工作开始在即。其中墨西哥工厂规划产能为30 万台,潜在产能50 万台,公司有望借此获得宝马在墨西哥100%的潜在市场份额。随着海外工厂的建成达产,公司的业绩将会实现新的突破。 (二)转型医疗产业经历短期阵痛,长期发展依然向好。 报告期内,公司医疗产业净亏损2273.95 万元,主要原因是旗下明慈医院于2 月开始运营,初期投入较大,短期内盈利能力相对有限。但长期来看,明慈医院已成为无锡市定点医保机构,随着专科手术的成功及业内口碑的建立,其有望在2 年内实现盈利,进而成为公司新的利润增长点之一。 (三)参股江南水务及江苏银行,对外证券投资值得关注。 公司上期通过处置江南水务股权获得投资收益约7303 万,导致报告期内投资收益同比大幅下降48.88%,其与明慈医院建院初期盈利能力不佳两方面因素作用导致报告期内公司净利润明显下滑。但公司目前仍持有江南水务1406.12 万股,参股子公司江苏银行也于8 月上市,公司持股达1.00 亿股,未来通过证券投资获得的收益值得关注。 3.投资建议 维持“谨慎推荐”评级。受益于国内豪华汽车市场的增长及中高端客户的拓展,公司国内业绩有望维持平稳,同时随着海外工厂建成达产将推动公司的业绩实现新的突破。随着未来两年明慈医院稳固运行将逐步扭亏为盈,预计未来医疗业务板块有2-3 亿的营收空间。不考虑公司未来的证券投资收益,我们预计公司2016-2017 年EPS 分别为0.46、0.56 元,对应PE40X,35X,维持“谨慎推荐”评级。 4. 风险因素 1)公司配套的下游汽车销量低于预期;2)医院业务开展低于预期。

报告要点 事件描述 8月26日,模塑科技发布2016年半年报:公司上半年实现营业收入14.39亿,同比下降8.2%;归母净利润1.13亿元,同比下降46.6%。扣非后净利润为1.15亿,同比下降25.9%;EPS0.16元。其中Q2单季度实现营业收入6.48亿元,同比下降16.9%;归母净利润0.44亿元,同比下降68%; 事件评论 去除非经常损益和医院亏损影响,模塑主业增长平稳。公司净利润下滑较大主要源于:1)投资收益上去年5月出售江南水务股票,获利7303万;2)无锡明慈于今年1月22日正式开业,由于开业初期,就医人数较少,而医疗设备固定资产折旧数额较高,因而导致医院业务出现3914万亏损。若剔除非经常性和医院亏损的影响,公司保险杠业务净利润保持平稳,其中北汽模塑(参股49%)增长抢眼,作为国内奔驰唯一供应商北汽模塑受益奔驰汽车高增长,上半年实现净利0.86亿,同比增长44%。 “奔驰宝马销量攀升+新客户拓展+海外建厂落地”,保险杠业务长期将加速增长。1)宝马目前新5系等车型的投放以及X3未来的国产化,宝马销量逐渐向上。2)奔驰的新E-class和C-class在国内增长势头明显未来有望整体保持30%以上增长;3)随着公司逐渐为奇瑞捷豹路虎和沃尔沃小批量供货,后续订单将逐步释放。4)模塑墨西哥工厂预计将在2018年实现宝马车系配套,年产能约为40万套,将带来新的增量。 医院业务逐步纳入社保体系,同时向外输出,未来亏损有望逐步收窄。 自年初营业至今,医院积极开拓市场,目前已成为无锡医保定点机构,可以为无锡医保病人提供门诊和住院医保服务。医院未来还将申请纳入江苏省医保体系,并逐步将心血管可是向其他综合性医院输出。 主业后续持续稳健增长,且公司有望向轻量化、智能化产品布局,维持“买入”评级。1)公司保险杠业务全年随后续奔驰不断放量将保持稳健增长;2)公司持有5700万股江南水务及1亿股江苏银行股票,未来将带来丰厚投资回报;3)基于保险杠公司有望向轻量化及智能驾驶传感器等延展。预计2016、2017、2018EPS分别0.44元、0.50和0.59元,对应PE分别为22X、19X和16X。 风险提示:下游汽车销量不达预期;医院经营不达预期;

事件: 公司公告称,2016年6月20日,公司控股股东江阴模塑集团通过大宗交易的方式减持公司股份350万股,占公司总股本的0.98%,成交均价20.86元/股。 点评: 大股东完成减持计划,短期风险释放。2016年4月20日公告,公司控股股东江阴模塑集团拟于2016年5月11日至7月11日期间减持公司股份不超过总股本的2.79%,截至7月11日,江阴模塑持有公司股份占总股本的33.07%,期间累计减持公司股份比例为0.98%。我们认为,减持计划的完成意味着短期抑制公司股价上涨的因素已经释放。 业绩增长确定性高,低估值无人驾驶标的。2015年奔驰、宝马贡献了74%的扣非净利润,华晨宝马、北汽奔驰的销量提升保障公司业绩稳定增长。2016年一季度华晨宝马累计销量8.19万辆,同比增长13.5%,北汽奔驰累计销量达6.98万辆,同比劲增42.7%,公司产品需求旺盛。我们认为,随着宝马2系运动、宝马X3以及一款紧凑型轿车陆续国产化,公司未来五年净利润CAGR20%左右确定性高。同时,公司切入无人驾驶领域具有先决条件,有望加快落地。当前股价对应16年汽车主业仅19倍PE,属于低估值无人驾驶标的,长期看好。 重申买入评级,6个月目标价15元 公司发展战略清晰,格局大,后续成长性好。考虑到公司大健康产业处于投入期,且持有优质金融资产(参股江南水务和江苏银行),我们认为采用分部估值方法较为合理。按汽车主业2016年27倍PE估值84亿元、医院2倍PB估值12亿元、金融资产按权益法谨慎估值12亿元,合理估值为108亿元,对应目标价约15元/股,对应2016年约28倍PE。 风险提示:汽车产销下滑;明慈医院发展不及预期。