事件公司发布2019年年度业绩快报2019年公司实现营业收入23.99亿元,同比下降2.77%;实现归母净利润8799.26万元,同比增长202.60%;基本每股收益为0.15元,同比增长200.00%。 简评主业盈利能力恢复,2019年业绩大幅增长2019年公司实现归母净利润8799.26万元,同比大幅增长202.60%。报告期内公司净利润大幅增长主要是由于硬泡聚醚及异丙醇胺产品盈利能力恢复所致。另外,目前公司年产12万吨环丙生产装置已试生产成功,打通流程产出合格产品,正在逐步提升装置负荷;同时,利用PO 项目中间产品而延伸的年产2.4万吨DCP 项目第一条生产线已建设完工。 历经三十年发展,成就聚醚行业龙头公司是国内硬泡组合聚醚行业绝对龙头,被工信部评为聚氨酯硬泡组合聚醚行业单项冠军,与美的、海信、伊莱克斯、中集等冰箱、冷藏集装箱厂家保持长期战略合作,彰显技术实力和行业影响力;近年来积极向上游拓展,近期12万吨PO 装置试车成功,目前正处于负荷提升阶段,产业链一体化程度进一步提升。 硬泡聚醚方面,未来高端冰箱渗透率提升,冷链物流发展,聚氨酯建筑保温板推广将为行业带来新增需求。公司在冰箱硬泡聚醚领域市占率已达25%以上,凭借过硬的研发实力和技术服务能力,产销量连年增长,品牌认可度不断提升。异丙醇胺方面,产品性能优异,环境友好性强,全球100多万吨乙醇胺市场需求是潜在市场空间。公司产能国内最大,占据国内外重要市场,产销量稳定增长。17年以来原料价格上涨直接造成了利润空间的压缩,近期伴随原料价格下滑,原有主业盈利能力有望持续恢复。

业绩稳健增长,递延所得税基数效应致归母净利增速较低 公司此次业绩预告中预计营业收入23.25亿元,同比增长7.39%;利润总额3.69亿元,同比增长9.16%;归母净利润3.24亿元,同比增长1.08%。本报告期利润总额同比增速与营收增速接近,而归母净利增速相对较低,我们认为主要由于2018年递延所得税费用为数额相对较大的负值,导致2018年所得税较低,抬高了2018年归母净利基数所致。单季度来看,公司业绩快报对应Q4单季度营业收入6.28亿元,同比增长2.28%,环比下滑1.88%。归母净利润0.85亿元,同比下滑24.11%,环比下滑19.04%。 下游市场企稳回升,锂电电解液稳中向好 2011年以来公司锂离子电池化学品板块持续增长,自2015年以来成为公司营业收入最大的业务板块。公司电解液客户涵盖海内外锂电厂商,包括LG 化学、三星、村田、松下等。受益于海外客户需求的持续增长,公司电解液业务有效对冲了国内新能源补贴退坡的不利影响。2020年新能源补贴不会大幅退坡,后续国内动力电池市场逐步企稳回暖。下游新能源汽车、储能行业快速发展及消费类电子市场稳定发展的推动下,锂离子电池电解液的市场发展空间广阔。公司电解液业务有望稳中向好。 布局高端精细氟化学品,未来成长可期 海斯福已建成总产能超过5000吨的综合的特种氟化学品生产装置,生产的产品包括六氟异丙醇、六氟异丙基甲醚、全氟环氧丙烷、六氟丙酮三水化合物、双酚AF系列产品、三氟乙酸乙酯、氟表面活性剂系列产品、全氟甲(乙、丙、磺酰氟乙氧丙)基乙烯基醚等,多个产品的产能国内领先,622吨含氟化学品项目预计年内投产,也将为公司贡献业绩增量。 海德福重点拓展以四氟乙烯为原料的含氟精细化学品、高端氟材料,实现三明海斯福主要原材料六氟丙烯的配套,与海斯福形成特殊原材料的供给互补。海德福高性能氟材料项目(一期):年产10,000吨高性能氟材料及配套10,000吨四氟乙烯中间体生产项目,产品包括四氟乙烯、六氟丙烯、聚四氟乙烯、全氟磺酸树脂、氢氟醚等高性能氟材料。 预计公司2020、2021年归母净利分别为4.15、5.11亿元,对应PE 32、26倍,维持买入评级。 风险提示:安全生产风险、行业竞争加剧风险、新能源车政策变动风险、宏观经济大幅波动风险。

MDI行业特点:市场空间足够大,技术壁垒足够高 市场空间:聚氨酯材料已经成为全球第六大合成材料,下游应用非常广泛,其原料包括异氰酸酯、低聚物多元醇、扩链(交联)剂等。MDI凭借其优异的性能,成为目前用量最大的异氰酸酯原料。经过横向对比可以看出,MDI是少数兼具大规模市场空间和高毛利的大宗化工品之一。技术壁垒:全球MDI工业的发展已有50多年历史,但制造门槛很高,只有少数企业掌握生产技术。万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏五家公司占据全球产能的85%。万华目前拥有最新的第六代MDI技术处于行业领先地位,装置投资大幅减少,环保表现行业领先。MDI二十年价格复盘:产能更迭,周期轮回1)纵观过去二十年的价格走势,MDI价格呈现出了典型的周期品特征,产能更迭是MDI周期产生的根本原因。2)分析MDI与原料价格相关性可以看出,存在一条“原油→纯苯→苯胺→MDI”的价格传导路径,在产业链上越靠近MDI的产品与MDI价格相关性越高。3)另外,从全球贸易特征来看,美洲仍存在供应缺口,而亚太已成出口主力。4)定价方面,MDI属全球定价产品,中国市场的价格波动更为剧烈。5)不可抗力短期内会导致市场价格波动,但产能周期仍是长期价格趋势的主导因素。 供需格局展望:需求稳定增长,新一轮产能投放尚未结束 需求端:世界银行预测19、20、21年全球GDP增速为2.5%、2.5%、2.6%,MDI消费增速约为GDP增速两倍,因此预计未来几年全球MDI消费增速保持在5%左右,相当于每年新增MDI消费30万吨以上。供给端:万华和科思创是未来新增产能的主力:万华烟台、宁波园区共有80万吨产能等待投放,同时拥有福建康乃尔40万吨路条,还在美国寻找新的生产基地,“手握充足弹药”。科思创计划未来五年在德国、西班牙、美国新增75万吨产能。巴斯夫同样有扩产计划。在新的一轮产能投放中,“理性扩张”是各家厂商所遵循的原则,“控量保价”仍是主旋律。 万华化学MDI业务盈利的底在哪里? 以2019年Q3为例,MDI均价基本上维持在15000元左右运行,在这一价格之下,除万华以外的其他厂家频繁传出降负消息,如果认为在这一价格之下,其他厂家已经几乎没有利润(价格触及厂家完全成本,利润空间很小)的话,那么万华仍可以保证单吨3000-4000元的利润空间,按照3500元计算,210万吨/年*3500元/吨*1/4≈18.38亿元。以此类推,在现阶段,万华化学MDI业务的净利润大概率至少维持在70亿以上。 盈利预测 预计公司2019、2020年实现归母净利润105、115亿元,对应PE17X、15X,维持“买入”评级。

30年发展历史,构建完整氟化工产业链巨化股份的前身是成立于 1958年的衢州化工厂,上世纪 90年代起公司向氟化工转型,经过 30年的发展,目前已经形成以液氯、氯仿、三氯乙烯、四氯乙烯、 AHF 为配套原料支撑的氟制冷剂、有机氟单体、氟聚合物完整产业链,处于行业龙头位置。 近年来伴随氟化工行业景气回升,公司有明显改善,另外公司资产负债率不到 20%,现金流强劲,为未来的业务拓展,产品结构升级提供强力支持。 氟化工行业: 上游原料坚挺,制冷剂进入磨底阶段, 即将迎来边际改善萤石: 从供给端来看,萤石被定位为“不可再生的战略性资源”,生产呈现收缩态势,从 2012年至今我国萤石产量不增反降; 需求端保持旺盛状态,近年来伴随氟化工行业快速发展,我国氢氟酸产销量保持增长态势。供需不匹配, 2018年中国由萤石净出口国转变为净进口国,价格中枢持续上移,给整个氟化工产业链给与强力价格支撑。 氢氟酸: 危化品政策收紧,目前氢氟酸新建产能及扩产均受到很大限制。氢氟酸定价非常敏感,直接反映下游制冷剂需求,在 2017年制冷剂涨价大潮中,氢氟酸利润增厚最为明显。预期2020年制冷剂价格转暖,氢氟酸涨价也将启动。 制冷剂: 二代剂价格持续坚挺, 2020年 R22配额由 27万吨削减至 20万吨,价格或将继续上涨;三代剂 R125、 R32扩产进入尾声,目前单吨亏 1000-2000元,已进入磨底阶段, 2020年伴随配额基准年的到来,或将迎来明显边际改善。 含氟聚合物: PTFE 等产品需以上游制冷剂为原料生产,且需厂商具备相当技术积累才能实现量产和产品升级,行业壁垒较深。同时,国内和海外中高端聚合物产品均存在相当规模的需求缺口,为具备高端聚合物产品研发能力的行业企业提供中长期成长性机会。 投资建议展望未来,氟化工产业链景气度回暖值得期待。原料端,萤石景气度仍可持续,为产业链价格中枢奠定基础;伴随危化品监管进一步趋严,氢氟酸产能稀缺性将逐步显现; 2020年 R22产能配额将进一步削减;同时,三代剂将进入基准年,大规模扩产进入尾声,制冷剂行业或将迎来新一波景气开端;同时含氟聚合物是未来行业重要发展方向,具备广阔国产替代市场空间。预计公司 2019、 2020年实现归母净利润 16.59、 18.13亿元,对应 EPS分别为 0.43元、 0.54元,对应 PE 分别 16X、 13X,维持“买入”评级。

全球炼化龙头中国石化前身是中国石油化工总公司,后经重组、改制、上市,目前由国资委通过中石化集团控股。自成立以来,公司始终是我国至为重要的石化企业,与中国石油共同成为我国石化产业支柱的“两桶油”。区别于中石油,公司业务更加集中于石化产业链的中游及下游,也就是炼油、化工及成品油销售。多年来,公司盈利能力稳定,注重现金分红,持续进行股东回报,2018年公司现金分红达到 508亿元,股利支付率达到 81%。 勘探开采板块公司年原油产量约 0.4亿吨,为中国石油之后的国内第二大原油生产企业,下属胜利油田、中原油田、西北油田等全国十余个大型油田及数个海外油田。除原油开采之外,近年来加速天然气开采布局,2018年天然气产量达 277亿立方米,占油气当量产量比例约 26%。2019年以来,更是积极增加上游勘探开采力度,前三季度公司资本开支达 780亿元,同比大幅增加 62.5%,其中勘探开发资本开支达到 348亿元。 炼油-化工板块公司作为中国最大的炼化企业,炼厂分布于全国各地,特别是集中在华中、华南省份,截至 2018年,旗下在产炼厂合计 28座,总炼油产能达到 2.84亿吨,权益产能 2.48亿吨。庞大的炼油能力奠定了公司的行业巨无霸地位,炼油-化工板块也是公司利润核心。未来伴随海南炼化、中科炼化、镇海炼化扩产等项目投产,公司炼化体量及规模优势将进一步提升。 销售板块公司在终端销售领域同样拥有统治地位,其在全国加油站的数量占比超过 60%。终端销售网络优势可以帮助公司炼油及化工板块生产的成品油及化工产品取得良好的销售价格,实现利润最大化;另外,近年来公司非油业务的布局也显著加速,预期在未来也将为公司贡献可观利润。近年来在城市城区进行加油站建设的壁垒不断提升,终端销售网络的价值将进一步凸显。 投资建议综上所述,公司目前估值水平位于历史底部区间,与同行业公司相比也显著偏低,公司存在估值修复的预期。我们预计公司2019年、 2020年实现归母净利润 601、 686亿元, EPS 0.50、 0.57元,对应 PE 10.0、8.8X,PB 仅 0.8倍,维持“买入”评级。

行业整合逻辑正在逐步兑现 本次交易的标的公司其采矿证规模5万吨/年,萤石保有资源储量约115.57万吨。本次交易不包括该公司名下的后坑坞萤石矿,该采矿权由转让方和目标公司负责将其转让给第三方。一直以来金石资源专注萤石矿投资与开发,若本次交易顺利完成,目标公司将成为公司控股子公司,公司资源储量进一步提升,行业龙头地位进一步巩固。 长期来看,伴随《萤石开采和生产控制规定》、《萤石行业准入标准》陆续发布,行业准入门槛明显提升,行业“小、散、乱”产能持续退出,萤石供应或将长期趋紧,价格中枢呈现上升趋势。 2019年1月25日,工信部发布《萤石行业规范条件(征求意见稿)》。文件要求:1)“萤石行业发展应立足国内需求,优化存量,调整结构,推进兼并重组,提高产业集中度。新建和扩建萤石选矿项目要与淘汰落后相结合,鼓励在资源富集地发展萤石选矿加工”;2)“要求新建萤石项目的开采矿石量不低于5万吨/年,本规范实施前已投产的项目若扩建,开采矿石量不低于2万吨/年”;3)“鼓励在开采集中区建设专业选矿线,并配套建设相匹配的自备矿山、尾矿库、污水(物)处理设施”等。萤石开采过程中会产生高氟废水、尾矿废渣,行业内绝大多数小型矿井没有安全和环保设施,未来实行规范化开采,进行行业整合是大势所趋。 公司推进萤石资源整合目标明确 2018年11月,公司及内蒙古地质矿产勘查公司、浙江地质矿业投资公司,曾与内蒙古自治区额济纳旗人民政府签署拟合作框架协议,拟开展以萤石矿为主的非金属矿产资源勘查、矿业开发、深加工等领域的合作,各方力争用5-10年时间,实现以项目公司勘察、并购等多种方式拥有3000万吨可采远景资源储量为目标,与之配套的总投资预计约20亿元。同时与额济纳旗国有资产集团公司、内蒙古地质矿产勘查公司、浙江地质矿业投资公司在额济纳旗当地设立内蒙古金石实业有限公司,整合开发当地以萤石为主的矿产资源。 金石资源占据绝对龙头位置 本次交易前,公司萤石保有资源储量约2700万吨矿石量,对应矿物量约1300万吨,且全部属于单一型萤石矿,我国单一型萤石矿探明的可利用资源仅为6000万吨矿物量左右,公司在全国的占比超过20%。公司拥有采矿规模达102万吨,在产矿山7座、选矿厂5家(另有1家在建)。公司拥有的年产量10万吨以上的大型萤石矿达6座,居全国第一。另外,公司矿山环保、安全设施齐全、专业人才完毕,在行业内处于绝对领先地位,2018年作为主要发起人成立“中国矿业联合会萤石产业发展联盟”,引领行业发展。本次交易若顺利完成,公司资源储量,年产量将进一步提升,龙头地位进一步巩固。 维持“买入”评级 预计2019-2020年实现归母净利润2.56、3.47亿元,EPS分别为1.07、1.45元,对应PE为17X、12X,维持“买入”评级。

通过重大资产重组,实现集团整体上市索普集团拥有 120万吨醋酸产能(另有 20万吨暂时处于停产状态),同时配套 30万吨醋酸乙酯产能,形成了“煤-甲醇-醋酸-醋酸乙酯完整煤化工产业链”,醋酸规模位居全国首位,规模优势突出,具有国际竞争力。江苏索普上公司原有主业为 ADC 发泡剂生产,近年来盈利能力不容乐观,公司积极推动集团整体上市, 2019年 11月 4日,公司重大资产重组通过证监会审核,获得有条件通过。 醋酸行业:需求提升,产能无增,行业进入景气周期供给端:产能快速增长期已过,未来新增产能较少。 醋酸行业进入壁垒较高,未来新增产能有限。 1)资本开支壁垒:醋酸生产设备的投资较大、建设周期较长, 50万吨产能所需投资大概在 30亿左右,完全新建产能需要 2-3年建设周期。 2)技术壁垒: 醋酸具有一定腐蚀性,装置需要进行频繁检修,长时间的运行经验的积累将帮助厂商进行稳定、低成本的生产。 目前规划中的未来新建产能不多, 1-2年内没有大规模新增产能。 需求端:下游需求持续旺盛,给予醋酸价格有力支撑。 1)PTA 新增产能投放短期内将直接拉动醋酸需求增长,预计未来两年投放的 PTA 装置将拉动约 90万吨的醋酸需求。 2) EVA 树脂去进口依赖性势在必行,新增产能不断投放,拉动醋酸下游产业醋酸乙烯需求量增长,未来 5年内规划新增约 190万吨 EVA 产能,对应醋酸需求量约为 25万吨。 3)醋酸乙酯方面新增约 15万吨产能,理论上可以拉动醋酸需求约 9万吨。 4)远期来看,国家推出乙醇燃料推广方案,除去目前国内燃料乙醇已有的 200多万产能,以及在建新增产能 200多万吨,保守估计尚有 600万吨级别供应缺口,醋酸制乙醇产业存在潜在机遇,也将为醋酸价格提供一定支撑。 投资建议本次重大资产重组顺利完成之后,江苏索普将拥有国内最大醋酸产能 120万吨,占据全国总产能的 14%;涵盖从甲醇制造,到醋酸生产的完善产业链条,规模优势明显,拥有行业最低成本曲线,具备核心竞争力。同时索普地理位置优异,比邻醋酸主要消费地,同时拥有完善的产业园区配套,未来发展不可限量。本次交易方案中,公司盈利预测基础为醋酸价格 2600元,我们认为今年实际醋酸价格中枢将远高于 2600元。若本次重大资产重组顺利完成,预计公司 2019、 2020年分别实现归母净利润 6.53亿、 7.71亿元,对应 EPS 0.62元、 0.74元,对应 PE 12倍、 12倍; 给与“增持”评级。

事件 公司发布 2019年三季报 2019年前三季度,公司实现营收 22333亿元,同比增长7.73%;实现归母净利润 432.81亿元,同比减少 27.84%;实现扣非后净利润 415.46亿元,同比减少 27.30%。 简评 Q3业绩环比下滑, 加强勘探开发业务力度 2019年前三季度,公司实现归母净利润 432.81亿元,同比减少 27.84%; 其中 Q3单季度实现归母净利润 119.43亿元,同比减少 35.02%,环比减少 27.95%。 2019年 Q1、 Q2、 Q3布伦特原油期货价格均价分别为 63.95美金、 68.52美金、 62.04美金, Q3原油价格相对于 Q2进一步回落。 勘探开发业务: Q3经营收益环比下滑,油气勘探开发力度加强。 2019年前三季度勘探开发板块实现经营收益 87.18亿元,同比增加 97.99亿元;其中 Q3单季度该板块实现经营收益 24.75亿元,相对于 Q2环比下降 16.25亿元,预计主要是由于国际原油价格环比下滑所致。 2019前三季度油气当量产量为 341.74百万桶,同比+1.9%,其中 Q3单季度油气当量产量为 115.11百万桶,环比增长 1.71%;前三季度原油产量为 212.78百万桶,同比-1.6%, Q3单季度原油产量为 71.1百万桶,环比+0.32%;前三季度天然气产量为 773.41十亿立方英尺,同比+8.4%, Q3单季度天然气产量为 263.91十亿立方英尺,环比+4.02%。 整体来看,油气勘探开发力度进一步加强。 炼油业务: Q3经营收益环比下滑, 产品结构优化。 前三季度,炼油板块实现经营收益 225.00亿元,同比减少 321.8亿元; Q3单季实现经营收益 34.1亿元,环比减少 37.17亿元。前三季度公司原油加工量达到 186.26百万吨,同比+1.9, Q3单季原油加工量为 62.34百万桶,环比+0.32%;前三季度成品油产量为119.54百万吨,同比+2.9%; Q3单季成品油产量为 40.6百万桶,环比+2.78%。 产品结构进一步优化, 公司前三季度轻油收率达到76.44%,提高 0.33个百分点。 另外,公司适度增加成品油出口,扩大航煤市场,优化完善新标准船用燃料油生产方案,为市场供应做好准备。 销售板块: Q3经营收益环比增长,注重终端网络布局。 前三季度实现经营收益 232.45亿元,同比减少 1.44亿元; 其中 Q3单季经营收益为 85.36亿元,环比增加 24.7%。前三季度成品油总经销量达到 192.42百万吨,同比增加 8.5%;品牌加油站总数达到 30676座,同比增加 0.05%;便利店数达到 27343座,同比增加 0.31%。 化工板块:产品价格下跌致盈利下滑。 化工板块前三季度经营收益为 165.60亿元,同比减少 73.84亿元,其中 Q3单季度经营收益为 46.65,环比减少 2.77亿元。前三季度,乙烯、合成树脂、合成纤维单体及聚合物、合成纤维、合成橡胶产量分别+5.8%、 +4.7%、 +5.8%、 +3.0%、 +22.9%,产品价格下跌导致价差缩窄,盈利能力减弱。 资本开支同比大幅增加,上游勘探开发是重点。公司前三季度资本开支达到 780亿元,同比大幅增加 62.5%,其中勘探开发、炼油、销售、化工板块资本开支分别为 347.51亿、 192.76亿、 128.18亿、 86.48亿元。可以看出勘探开发是目前资本开支重点方向,主要用于涪陵、威荣页岩气产能建设,杭锦旗天然气产能建设,胜利、西北等原油产能建设,推进天然气储运设施以及境外油气项目建设等。 投资建议我们预计公司 2019年、 2020年实现归母净利润 601、 686亿元, EPS 0.50、 0.57元,对应 PE 10.0、 8.8X,PB 仅 0.8倍, 维持“买入”评级。

事件公司公布 2019年三季报2019年前三季度,公司实现营收 5.44亿元,同比增长 47.65%; 实现归母净利润 1.66亿元,同比增长 133.56%;实现扣非后净利润 1.64亿元,同比增长 142.20%; EPS 为 0.69元/股,同比增加130.00%。 简评萤石产品销量下降导致 Q3业绩环比下滑2019年前三季度,公司实现归母净利润 1.66亿元,同比增长 133.56%;其中 Q3单季度实现归母净利润 5501万元,同比增长 93.14%,环比下降 20.54%。 我们预计,公司 Q3业绩环比下滑的主要原因是由于 Q3国内萤石下游氟化工产品进入传统淡季,需求疲软,导致公司萤石产品销量环比下滑所致。 展望未来, Q4一般是往年的萤石需要旺季,伴随北方部分产能在冬季逐步停产,供给收缩,萤石价格有望重新进入上涨通道。 从价格来看, 2019年萤石产品价格中枢持续上移, 根据百川资讯数据, 2018年萤石全国均价为 2739元, 2019Q1、 Q2、 Q3价格分别为 2871元、 2882元、 3037元。 供应偏紧是行业主旋律,萤石价格有支撑长期来看, 伴随《萤石开采和生产控制规定》、《萤石行业准入标准》陆续发布,行业准入门槛明显提升, 行业“小、散、乱”产能持续退出,萤石供应或将长期趋紧,价格中枢呈现上升趋势。 2019年 1月 25日,工信部发布《萤石行业规范条件(征求意见稿)》。文件要求: 1)“ 萤石行业发展应立足国内需求,优化存量,调整结构,推进兼并重组,提高产业集中度。 新建和扩建萤石选矿项目要与淘汰落后相结合,鼓励在资源富集地发展萤石选矿加工”; 2)“ 要求新建萤石项目的开采矿石量不低于 5万吨/年, 本规范实施前已投产的项目若扩建,开采矿石量不低于 2万吨/年”; 3)“ 鼓励在开采集中区建设专业选矿线,并配套建设相匹配的自备矿山、尾矿库、污水(物)处理设施”等。 萤石开采过程中会产生高氟废水、尾矿废渣,行业内绝大多数小型矿井没有安全和环保设施,未来实行规范化开采,进行行业整合是大势所趋。 占据绝对龙头位置,引领行业发展公司萤石保有资源储量约 2700万吨矿石量,对应矿物量约 1300万吨,且全部属于单一型萤石矿,我国单一型萤石矿探明的可利用资源仅为 6000万吨矿物量左右,公司在全国的占比超过 20%。公司已有采矿规模达 102万吨,在产矿山 7座、选矿厂 5家(另有 1家在建)。公司拥有的年产量 10万吨以上的大型萤石矿达 6座,居全国第一。另外,公司矿山环保、安全设施齐全、专业人才完毕,在行业内处于绝对领先地位, 2018年作为主要发起人成立“中国矿业联合会萤石产业发展联盟”,引领行业发展。 签订合作协议,进一步推进萤石资源整合2018年 11月,公司及内蒙古地质矿产勘查公司、浙江地质矿业投资公司,与内蒙古自治区额济纳旗人民政府签署拟合作框架协议,拟开展以萤石矿为主的非金属矿产资源勘查、矿业开发、深加工等领域的合作,各方力争用 5-10年时间,实现以项目公司勘察、并购等多种方式拥有 3000万吨可采远景资源储量为目标,与之配套的总投资预计约 20亿元。 同时与额济纳旗国有资产集团公司、内蒙古地质矿产勘查公司、浙江地质矿业投资公司在额济纳旗当地设立内蒙古金石实业有限公司,整合开发当地以萤石为主的矿产资源。 我国萤石矿主要分布于湖南、内蒙古、浙江、江西、福建等地,这些省区萤石基础储量占全国总基础储量79%。其中,内蒙古储量位居全国前三,截至 2017年底,萤石资源储量已达 3456万吨。通过这次合作,公司将进入我国萤石资源储量丰富的内蒙古额济纳旗,这是公司继 2018年 1月对内蒙翔振进行收购之后,在萤石资源整合领域迈出的重要一步。 建议关注, 维持“买入”评级预计 2019-2020年实现归母净利润 2.56、 3.47亿元, EPS 分别为 1.07、 1.45元,对应 PE 为 18X、 13X, 维持“买入”评级。

MDI价格走低,业绩环比下降,符合预期 2019年前三季度公司实现归母净利润78.99亿元,同比下降41.75%;其中Q3单季度实现归母净利润22.78亿元,环比下降19.36%。前三季度扣非后净利润为72.47亿元,同比下降43.52%,Q3单季度扣非后净利润为22.05亿元,环比下降16.03%。三季度业绩基本符合预期,业绩环比下滑主要由于MDI价格下跌,产品利润空间缩窄所致。 公司MDI挂牌价Q3下行趋势明显 2019Q3,公司纯MDI挂牌价均价20800元,环比下降19.07%,同比下降32.98%;聚合MDI直销挂牌价均价15167元,环比下降13.83%,同比下降28.91%;聚合MDI分销挂牌价均价15000元,环比下降12.28%,同比下降29.69%。 石化产品方面,Q3价格较Q2有所反弹,但同比仍然下降 19Q3山东丙烯价格7749元,同比下跌14.7%;山东PO价格9851元,同比下跌18.9%;山东丙烯酸价格7336元,同比下跌15.7%;山东丁醇价格6423元,同比下跌18.35%;山东丙烯酸丁酯价格8562元,同比下跌19.1%;NPG华东加氢价格8951元,同比下跌35.2%;山东MTBE价格5874元,同比下跌7.2%。 从产销量来看,Q3聚氨酯产品销量环比略降 19Q3聚氨酯系列产品产量63.60万吨,环比减少9.64%,销量为64.51万吨,环比减少2.52%;石化系列产品产量53.97万吨,环比增长16.56%,销量为118.88万吨,环比增长78.43%,销量增长幅度大于产量增长幅度预计主要是贸易量增加所致;精细化学品及新材料系列产品产量10.66万吨,环比增长12.55%,销量10.76万吨,环比增长13.24%万吨。 下游需求疲软,MDI价格已至底部区域 国内聚合MDI价格在经历了2018年的深跌之后,12月中旬触底反弹,进入1月之后由于万华宁波二期80万吨、重庆巴斯夫40万吨装置重启延迟,造成市场供货减少,库存紧张,价格持续拉涨,春节之后下游需求逐步启动,价格中枢继续持续上移,聚合MDI价格从1月初的11000元上涨至4月初的19000元附近,之后价格回落至6月初的约12000元。8月初伴随部分装置降负,产品价格再次回升至14000元,近期下游需求整体疲软,产品价格在11000-12000元徘徊。纯MDI价格在进入2019年以来也呈现出整体下降趋势,虽然在4、7月份出现过阶段性反弹,但近期价格也在17000-18000元位置震荡。 静待新产能投放,带动业绩中枢上涨 2018年12月,公司烟台工业园30万吨TDI装置顺利投产,与MDI行业类似,TDI行业壁垒较高,2017年全球总产能270万吨,巴斯夫和科思创产能占比58%,集中度高、行业格局稳定;2019年1月,5万吨MMA、8万吨PMMA装置顺利投产,公司产业链继续向下游延伸,将低附加值MTBE产品转化为高附加值MMA,提升盈利能力。同时,公司MDI产能亦有大幅扩张计划,烟台八角工业园计划扩能50万吨,宁波园区计划扩能30万吨,美国MDI项目40万吨即将开建,上述产能全部投产后,规模优势将进一步显现。 另外,公司3万吨SAP项目预计2019年10月投产,PC二期13万吨预计19年12月投产,100万吨大乙烯项目预计2020年10月投产,水性涂料树脂、ADI、TPU等新材料产品不断落地,带动产业链延伸和附加值提升。 投资建议 预计公司2019、2020年实现归母净利润111、131亿元,EPS分别为3.53、4.19元,对应PE12X、10X,维持“买入”评级。

营收规模与毛利率下滑,业绩环比承压 公司业绩环比下滑,主要由于:①营收环比下滑,毛利率环比下滑5个百分点的情况下,毛利润环比下滑27%,绝对数值下滑1.02亿元;②期间费用、税金及附加合计环比减少0.32亿元,其中研发费用减少0.20亿元;③减值损失、其他收益、投资收益合计环比减少0.25亿元;④所得税环比减少0.07亿元。上述4项合计对归母净利环比变化贡献幅度为-0.88亿元,与实际环比减少0.91亿元基本吻合。 晨光院:含氟材料技术龙头,瞄准5G市场 晨光院主营氟材料及含氟精细化学品,聚四氟乙烯(PTFE)树脂为主导产品,18H1占晨光院总营收的69%,总毛利的86%。不同于PTFE大宗品,公司主要瞄准中高端市场,面向5G市场的主要为分散法高压缩比PTFE(5G线缆外皮)和悬浮法抗蠕变PTFE(5G高频PCB基板)。5G因其对介电常数和介质损耗因子的高要求,PTFE是为数不多的满足5G通信要求的材料。 ①用于5G线缆外皮的分散法高压缩比PTFE全球仅美国杜邦、日本大金和晨光院具备批量供应能力,国内市场以晨光院为主。 ②用于5G高频PCB基板的悬浮法抗蠕变PTFE公司也具备深厚的技术积累,此前产品主要用于军工等领域,此次定增募投项目中布局5000吨产能,也将充分受益5G建设:据我们测算,国内5G基站建设对应的高频PCB覆铜板基材PTFE总市场空间约87亿元,全球超过130亿元,2020年按照国内建设68万个5G基站计算,市场将达到12亿元。公司5000吨产能按照关联交易报告书中7-10万元/吨的价格计算,预计实现销售收入3.5-5.0亿元。 黎明院、光明院:特种气体老牌厂商,发力半导体用途 黎明院主要布局NF3、SF6等含氟气体,光明院主要布局磷烷、砷烷、硼烷、三氟化硼等掺杂和离子注入气体。黎明院与韩国大成成立合资公司黎明大成生产NF3,一期1000吨2016年投产,二期1000吨也已经于2018年10月投产,客户覆盖国内外主流一线面板厂商。根据公司披露的经营数据,2019前三季度公司NF3达到1800余吨,按年化计算产能利用率已经达到120%。光明院对于磷烷、砷烷、硼烷、三氟化硼等气体的技术布局可以追溯至上个世纪“六五计划”期间,彼时国家科委基础研究和新技术局分别同光明化工研究设计院、北京氧气厂、浙江大学和保定红星单晶硅厂签订了超纯气体、烷类气体研制攻关合同,气体品种包括SiH4、PH3、B2H6、AsH3、BF3、NH3、HCl等。光明院特气此前主要小批量供应军工,此次搬迁项目布局先进电解法产能,瞄准半导体应用,预计2019年投产。 军工项目细分领域龙头,实力雄厚 公司旗下大部分院所均或多或少涉及军工业务,据公司公告,典型产品包括但不限于军用航空轮胎、火炮安全轮胎、军工有机玻璃、化学推进剂、先进涂料、航空航天非轮胎橡胶制品等,其中多个细分领域公司为行业龙头。 预计公司2019、2020年归母净利分别为5.2、6.2亿元,对应PE29、25倍,首次覆盖给予增持评级。

事件公司发布 2019年三季报2019年前三季度公司实现营收 97.37亿元,同比减少 0.61%; 实现归母净利润 10.76亿元,同比增长 3.96%,实现扣非后净利润 8.42亿元,同比下降 17.96%。 简评多因素影响, Q3业绩环比下降2019年前三季度公司实现归母净利润 10.76亿元,同比增长3.96%; 实现扣非后净利润 8.42亿元,同比下降 17.96%。其中Q3单季度实现归母净利润 1.91亿元,同比下降 41.85%,环比下降 64.37%。 Q3业绩相对于 Q2出现较大幅度下滑,主要有以下几个原因: 1) 煤炭产品产销量下降,导致煤炭业务毛利同比下滑; 2)甲醇产品价格环比有所下滑; 3) Santos 股权所获得的投资收益环比减少; 4) Q2由于出售农兽药资产所获非经常性损益高于Q3。 具体来看: 1)煤炭业务方面, Q3公司混煤产量为 70.05万吨,同比-14.25%,销量为 69.65万吨,同比-12.02%;洗精煤产量为 90.50万吨,同比-21.56%,销量为 90.38万吨,同比-21.18%。 Q3相对于 Q2煤炭产品价格基本稳定。 2)甲醇方面, Q3公司资产甲醇均价为 1474元,环比下降 13%,产销量相对于 Q2基本稳定。 3) Q3布伦特原油期货均价为 62.04美金,相对于 Q2环比减少 6.48美金,公司所持 10.07% Santos 股权 Q3所获得的投资收益为 1.39亿元,与 Q2相比环比减少 0.25亿元。 重大资产重组稳步推进,整合下游燃气分销资产2019年 10月 17日,公司公布公布重大资产重组预案, 公司拟通过资产置换( 拟以全资子公司新能香港所持有的联信创投100%股权,主要资产为 Santos 9.97%股权)、发行股份及支付现金的方式向新奥国际及精选投资购买其持有的新奥能源合计 3.69亿股股份(占新奥能源总股本的 32.81%)。 新奥能源( 02688.HK)是新奥集团的核心资产,于 1992年开始从事城市管道燃气业务,是国内规模较大的清洁能源分销商,目前已形成零售天然气、综合能源两大核心业务,逐步向综合能源服务商转型。新奥能源目前在全国运营 201个城市燃气项目,覆盖接驳人口 9995万,敷设管道 75000公里,拥有天然气储配站 191座,投运汽车加气站 593座。与此同时,近年来新奥 能源加速业务转型升级,依托自主创新的泛能技术,聚焦园区、城区、工业企业及大型公共建筑,以客户需求为中心,因地制宜提供清洁能源优先、多能互补、能源高效利用、设施协同共享的用供能一体化综合能源解决方案, 已累计投运综合能源项目 82个,在建项目 37个,综合能源销售规模达 19.52亿千瓦时。 2018年,新奥能源实现营收 609.39亿元,实现扣非后归母净利润 34.31亿元; 2019H1实现营收 357.17亿元,同比增长 31.61%,实现扣非后归母净利润 25.27亿元,同比增长 25.22%,近年来新奥能源营收及利润均呈现出稳定增长态势,趋势良好。 从业务结构来看,根据 2019年中报数据,天然气零售销售、燃气批发、安装业务在新奥能源收入中的占比分别为 58%、 26%、 10%,构成了公司收入主要来源;而天然气零售销售、安装业务、其他能源销售则是公司利润的主要来源,三者在毛利中的占比分别为 50%、 34%、 12%。 整体来看,新奥能源业务主要集中在天然气下游分销,业务具有公用事业属性,盈利能力稳定。 本次公司本次重大资产重组如果顺利实施,我们认为具有以下意义: 1)公司将构建从天然气气源( LNG 工厂、未来或将继续拓展海外资源)到天然气终端销售(新奥能源)高度一体化的天然气产业链,产业链各环节之间的协同作用将逐步显现; 2)对新奥能源实现控股之后, 伴随下游销售能力的增强, 将增加公司未来获取上游气源的议价能力; 3)公司原有化工业务如甲醇、煤炭等具有较强的周期性,而新奥能源的天然气分销业务盈利相对稳定,重组完成后将显著改善公司盈利的周期波动。 4)集团旗下的舟山 LNG 接收站资产具有注入新奥股份的预期,进一步补齐产业链。 投资建议公司致力于清洁能源中上游核心竞争力打造,以现有产业为基础,依托技术创新,以及下游天然气市场优势,为客户提供天然气产品和煤基清洁能源整体解决方案。看好公司在中国天然气行业持续高景气这一大背景下的长期发展。 在不考虑新奥能源股权收购的背景下, 预计公司 2019、 2020年实现归母净利润 13.44、 15.56亿元, EPS 分别为 1.09、 1.27元,对应 PE 9.9X、 8.5X,维持“买入” 评级。

事件公司发布 2019年三季报2019年前三季度,公司实现营收 97.47亿元,同比增长 5%; 实现归母净利润 28.33亿元,同比增长 19%;扣非后净利润 27.73亿元,同比增长 7%;加权平均净资产收益率为 15%,同比减少 5.1个百分点; EPS 为 0.41元/股,同比减少 14%。 简评价格跌价,产销量提升,业绩保持增长趋势2019年前三季度,公司实现归母净利润 28.33亿元,同比增长 19%; 其中 Q3单季度实现归母净利 9.44亿元,同比下降 8%,环比上升 9%。 整体来看,报告期内公司聚烯烃产品出现跌价,焦炭价格相对稳定, 2019年前三季度公司聚乙烯平均单价为7080.36元,同比下降 14%;聚丙烯单价为 7792.42亿元,同比下降 6%;焦炭单价为 1195.39亿元,同比下降 1%。 价格下跌背景下公司业绩仍然保持增长,我们认为主要是由于: 1)产能利用率提升,主要产品产销量同比增长; 2)伴随红四煤炭投产,公司煤炭自给率进一步提升。 费用方面, 2019年前三季度公司管理费用为 3.44亿元,同比增长 39%,主要是伴随新项目投产,管理人员增加,新入职管理人员培训费增加所致;研发费用 4576万元,同比增长 257%,主要是烯烃新牌号开发,及炼焦工艺研究等项目开发实施所致; 财务费用 2.72亿元,同比减少 32%,主要是募集资金到位,对前期债务进行偿还所致。 现金流方面,投资性现金流净额为 28.73亿元,同比增加18.12亿元,主要是焦炭气化项目推进,及取得煤矿采矿权所致; 筹资性现金流净额为 37.44亿元,同比增加 51.57亿元,主要是公司上市收到募集资金所致。 在建工程顺利推进。 公司在建工程余额为 89.16亿元,同比增加 30.48亿元,主要是公司二期项目焦炭气化制 60万吨烯烃项目顺利推进,投资支出增加所致。 产业链高度一体化,成本优势显著宝丰能源位于全国四大现代煤化工示范基地之一的宁东基 地,毗邻丰富煤炭资源,区位优势明显;目前具备 510万吨原煤开采、 400万吨焦炭、 180万吨甲醇、 60万吨聚烯烃产能,同时将副产 C4、 C5等产品进一步加工为精细化工产品,煤化工产业链条高度一体化,具备显著成本优势。 新项目投产在即,带来新的利润增量红四煤矿设计产能 240万吨,预计 2019年 10月投产,比计划提前 2个月;丁家梁煤矿设计产能 60万吨,预计年底投产;焦炭气化制 60万吨/年烯烃项目顺利推进, 其中后段甲醇制 60万吨聚烯烃已全线进入试生产,前段项目焦炭气化制 220万吨甲醇计划于 2019年底建成,比计划提前 4个月。 新产能的投放将进一步增加公司规模优势,带来业绩增量。公司现金流强劲,远期规划 180万吨聚烯烃项目,剑指全球最大聚烯烃生产商,成长值得期待。 投资建议公司目前是 A 股最为纯正、规模最大的专注煤制烯烃产业链条的煤化工标的,建议关注。我们预计公司 2019、2020将实现归母净利润 39.15亿、 53.20亿元,对应 EPS 0.53、 0.73元,对应 PE 19、 14倍,维持“增持”评级。

事件公司发布 2019年三季度报告2019年前三季度公司实现营收 18144亿元,同比增长 5.08%; 实现归母净利润 372.82亿元,同比减少 23.38%;实现扣非后净利润 406.58亿元,同比减少 30.80%。 简评2019年前三季度公司实现归母净利润 372.82亿元,同比减少 23.38%;其中 Q3单季度实现归母净利润 88.62亿元,同比减少 58.24%,环比大幅减少 51.22%。 2019年 Q1、 Q2、 Q3布伦特原油期货价格均价分别为 63.95美金、 68.52美金、 62.04美金,Q3原油价格相对于 Q2进一步回落。 加大勘探生产投入力度, 油气产量同比大增。 继续加大上游勘探生产板块投入力度,在非常规油气领域勘探取得重大成果,鄂尔多斯盆地长 7生油层勘探获得重大发现,四川盆地页岩气勘探取得重大进展。 2019年前三季度公司生产原油 682.7百万桶,同比+2.9%,其中 Q3单季度生产 230.8百万桶,环比+1.01%;生产可销售天然气 2892.8十亿立方英尺,同比+8.7%,其中 Q3单季生产 928.5十亿立方英尺,环比-3.72%; 实现油气当量产量1165.0百万桶,同比+7.0%,其中 Q3单季度油气当量产量 385.6百万桶,环比-0.95%。 报告期内,公司油气单位操作成本 11.28美元/桶,比上年同期降低 1.7%;实现经营利润 769.35亿元,同比+32.9%, Q3单季度实现经营利润 233.07亿元,同比-40.7%; 是公司盈利主体部分。 炼化板块,行业竞争激烈,化工品价格下跌,毛利空间缩窄。 2019年前三季度公司共加工原油 905.9百万桶,同比+4.3%,其中 Q3单季度加工 308.5百万桶,环比+0.88%;生产汽油、柴油和煤油 8658.3万吨,同比+6.2%,其中 Q3单季度产量 2986.7万吨,环比+2.96%。前三季度公司乙烯、合成树脂、合成纤维原料及聚合物、合成橡胶、尿素产量分别同比+7%、 +5.5%、 -4.7%、+6.2%、 +14.6%; Q3单季度产量分别-8.15%、 -8.16%、 +2.32%、-9.82%、 +0.22%。报告期内实现经营利润 71.33亿元,同比-81.7%。 销售板块,竞争激励,价格走低。 2019年前三季度公司实现汽油、柴油、煤油销售 13868.0万吨,同比+0.8%。 整体来看,报告期内行业竞争激烈,成品油价格走低,板块盈利能力下降,报告期内销售板块经营利润 4.22亿元,同比-93.4%。 天然气与管道板块, 天然气销量增长, LNG 进口减亏。 天然气与管道板块实现经营利润 125.82亿元,同比增长 12.5%。其中,销售进口天然气及液化天然气亏损,在销量增加的情况下,净亏损人民币 32.89亿元,比上年同期减亏 25.35亿元。 投资建议我们预计公司 2019年、 2020年实现归母净利润 599、 663亿元, EPS 0.33、 0.36元,对应 PE 19、 17X,PB 仅 0.9倍,给与“买入”评级。 风险提示原油价格剧烈波动。

事件 公司发布2019年三季报 2019年前三季度,公司实现营收97.47亿元,同比增长5%;实现归母净利润28.33亿元,同比增长19%;扣非后净利润27.73亿元,同比增长7%;加权平均净资产收益率为15%,同比减少5.1个百分点;EPS为0.41元/股,同比减少14%。 简评 价格跌价,产销量提升,业绩保持增长趋势 2019年前三季度,公司实现归母净利润28.33亿元,同比增长19%;其中Q3单季度实现归母净利9.44亿元,同比下降8%,环比上升9%。整体来看,报告期内公司聚烯烃产品出现跌价,焦炭价格相对稳定,2019年前三季度公司聚乙烯平均单价为7080.36元,同比下降14%;聚丙烯单价为7792.42亿元,同比下降6%;焦炭单价为1195.39亿元,同比下降1%。价格下跌背景下公司业绩仍然保持增长,我们认为主要是由于:1)产能利用率提升,主要产品产销量同比增长;2)伴随红四煤炭投产,公司煤炭自给率进一步提升。 费用方面,2019年前三季度公司管理费用为3.44亿元,同比增长39%,主要是伴随新项目投产,管理人员增加,新入职管理人员培训费增加所致;研发费用4576万元,同比增长257%,主要是烯烃新牌号开发,及炼焦工艺研究等项目开发实施所致;财务费用2.72亿元,同比减少32%,主要是募集资金到位,对前期债务进行偿还所致。 现金流方面,投资性现金流净额为28.73亿元,同比增加18.12亿元,主要是焦炭气化项目推进,及取得煤矿采矿权所致;筹资性现金流净额为37.44亿元,同比增加51.57亿元,主要是公司上市收到募集资金所致。 在建工程顺利推进。公司在建工程余额为89.16亿元,同比增加30.48亿元,主要是公司二期项目焦炭气化制60万吨烯烃项目顺利推进,投资支出增加所致。 产业链高度一体化,成本优势显著宝丰能源位于全国四大现代煤化工示范基地之一的宁东基地,毗邻丰富煤炭资源,区位优势明显;目前具备510万吨原煤开采、400万吨焦炭、180万吨甲醇、60万吨聚烯烃产能,同时将副产C4、C5等产品进一步加工为精细化工产品,煤化工产业链条高度一体化,具备显著成本优势。 新项目投产在即,带来新的利润增量 红四煤矿设计产能240万吨,预计2019年10月投产,比计划提前2个月;丁家梁煤矿设计产能60万吨,预计年底投产;焦炭气化制60万吨/年烯烃项目顺利推进,其中后段甲醇制60万吨聚烯烃已全线进入试生产,前段项目焦炭气化制220万吨甲醇计划于2019年底建成,比计划提前4个月。新产能的投放将进一步增加公司规模优势,带来业绩增量。公司现金流强劲,远期规划180万吨聚烯烃项目,剑指全球最大聚烯烃生产商,成长值得期待。 投资建议 公司目前是A股最为纯正、规模最大的专注煤制烯烃产业链条的煤化工标的,建议关注。我们预计公司2019、2020将实现归母净利润39.15亿、53.20亿元,对应EPS0.53、0.73元,对应PE19、14倍,维持“增持”评级。