事件描述公司发布 2024年一季度发电量及上网电价公告： 2024年一季度公司累计完成发电量 561.64亿千瓦时，较上年同期下降约 0.19%；平均上网电价约为人民币 509.31元/兆瓦时。 事件评论 电量平稳电价承压， 电力主业收入或存在压力。 一季度公司累计完成发电量 561.64亿千瓦时，同比下降约 0.19%，电量下滑主要系湖南及湖北电厂电量下降影响，其中湖北公司一季度发电量 65.77亿千瓦时，同比降幅为 24.11%，主因系湖北省水电大发挤压火电出力空间影响；公司所属湖南煤电电厂一季度总发电量 38.92亿千瓦时，同比下降 9.02%。 除煤电电量有所承压以外，公司气电一季度完成发电量 42.89亿千瓦时，同比增长 5.38%； 水电完成发电量 10.11亿千瓦时，同比增长 24.81%。电价方面，公司一季度平均上网电价约为 509.31元/兆瓦时，同比减少 4.06%，电价同比回落主因或系公司机组主力所在的山东一季度中长期及现货电价均有所回落，一季度山东省月度中长期电价均值为 0.3654元/千瓦时（不含容量补偿电价），同比下降 0.01元/千瓦时，山东省现货月度均值 0.24131元/兆瓦时（不含容量补偿电价），同比减少 0.1104元/千瓦时。 整体来看， 虽然电量维持平稳， 但电价同比回落或使得公司一季度电力主业营收存在一定的压力。 煤炭价格显著回落，将主导公司业绩表现。 2024年以来，煤炭供需环境边际上趋于宽松，一季度秦皇岛港 Q5500动力末煤平仓价为 901.74元/吨，同比降幅达 20.12%。因此虽然公司电力主业收入端存在一定压力，但煤炭价格的同比大幅回落预计将主导公司一季度火电业绩表现。 此外，公司参股华电新能在去年新增装机维持高位的拉动下，整体业绩预计将维持快速增长，因此贡献投资收益预计也将实现稳步增长；虽然一季度煤炭价格有所回落，但由于去年参股煤炭业务全年大部分时间产能并未得到有效释放，因此随着其复工复产进度稳步推进，煤炭业务贡献的投资收益预计也将实现稳健的表现。因此整体来看，成本修复将主导公司一季度经营业绩，叠加投资收益稳步增长的拉动下，公司一季度业绩展望积极。 在建项目稳步推进， 资产结构加速优化。 截至 2023年底，公司在建项目仍有 653.68万千瓦，其中火电项目 623.8万千瓦，项目后续建成投产后，公司装机规模将实现 11.18%的增长，充沛项目保障公司远期的稳步成长。此外，公司 2023年末资产负债率为 62.62%，同比回落 5.83个百分点，资产结构加速优化。 投资建议与估值：根据公司最新财务数据，我们调整公司盈利预测，预计 2024-2026年EPS 分别为 0.62元、 0.70元和 0.79元，对应 PE 分别为 11.18倍、 9.93倍和 8.82倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、电力供需存在恶化风险； 2、煤炭价格出现非季节性风险。

事件描述公司发布 2023年年报和一季度经营数据：公司 2023年实现营业收入 146.95亿元，同比增长2.63%；实现归母净利润 26.23亿元，同比增长 1.11%。 2024年一季度完成发电量 53.26亿千瓦时，同比增长 2.37%。 事件评论 火电经营持续修复， 全年业绩显著改善。 2023年，在需求的持续修复拉动下，全年完成煤电发电量 147.29亿千瓦时，同比增长 6.23%，燃机发电量 39.16亿千瓦时，同比增长45.38%。公司热电联产机组利用小时数高达 6014小时，超全省煤电平均利用小时数 1228小时，彰显公司机组的优异性。除电量维持高位外，得益于煤价的回落，公司电力行业原材料成本在电量增长的背景下，同比下降 3.08%。 公司火电业务主体盈利均实现显著改善：鸿山热电全年实现净利润达 3.84亿元（ 不含国能石狮投资收益），同比增长 188.31%； 晋江气电净利润 1.49亿元， 同比增长 18.57%； 龙安热电净利润 0.82亿元， 同比增长85.28%； 福能贵电净利润 0.79亿元， 同比增长 2812.16%。 偏弱来风限制新能源业绩， 投资收益同步受限。 2023年受来风偏弱影响，公司全年风电利用小时数为 3038小时，同比下滑 4.07%，但依然超全省风电平均利用小时 158小时，受此影响，公司陆上风电发电量 23.37亿千瓦时，同比减少 13.55%，但海上风电完成发电量 31.59亿千瓦时，同比增长 4.41%。 因此公司新能源业务主体福能新能源全年净利润为 9.70亿元，同比减少 23.3%； 海上风电子公司福能海峡全年净利润为 4.68亿元，同比减少 31.14%，利润下滑系 2022年机组试运行期间不计折旧费用影响。投资收益方面，2023年公司实现投资收益 12.40亿元，同比下降 4.70%，投资收益减少主因系来风偏弱导致参股海上风电公司海峡发电贡献投资收益 4.19亿元，同比下降 22.34%。 整体来看，火电业绩的修复使得全年归母净利润达到 26.23亿元， 同比增长 1.11%。 公司拟每 10股分红 3.1元（ 含税），分红率为 30.26%，但公司在《 2024— 2026年度股东分红回报规划》 中表示，规划期内公司董事会可提议公司进行中期分红，因此公司分红仍有提升空间。 来风及需求短期承压， 成本回落主导业绩表现。偏弱的来风持续影响， 2024年一季度公司风电完成发电量 14.95亿千瓦时，同比减少 10.43%；火电方面，一季度火电完成发电量 38.14亿千瓦时，同比增长 8.32%，其中气电完成发电量 6.46亿千瓦时，同比增长57.18%；热电联产完成发电量 11.44亿千瓦时，同比下降 19.83%；燃煤纯凝发电量 20.24亿千瓦时，同比增长 20.26%。值得关注的是福建省 2023年 8月调涨气电上网电价 0.0399元/千瓦时，因此气电业务将实现量价齐升，且今年一季度煤价大幅回落，秦皇岛港 Q5500动力煤市场价均值 901.74元/吨，同比降低 20.1%。 在煤价回落、 气电业务量价齐升以及纯凝机组发电量显著提升的平滑下， 公司一季度业绩或依然实现稳健的表现。 投资建议与估值：根据公司最新经营数据，我们预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 1.17元、 1.26元和 1.42元，对应 PE 分别为 8.71倍、 8.11倍和 7.16倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、煤炭价格非季节性上涨风险； 2、新项目建设进度不及预期风险。

事件描述公司发布 2023年年度报告： 2023年公司实现营业收入 1809.99亿元，同比减少 7.02%；实现归母净利润 56.09亿元，同比增长 104.41%。 事件评论 火电主业延续修复，担当经营业绩基石。2023年公司煤电完成发电量 3710.05亿千瓦时，同比减少 3.88%，电量同比回落主因系 2022年 9月宁夏资产转让影响，实际上公司煤电利用小时数同比增长 13小时至 5210小时，处于行业绝对领先水平。电价方面，公司 2023年煤电电价较基准价上浮 20.66%，因此公司煤电平均上网电价达到 461.28元/兆瓦时，与 2022年基本持平。成本方面，公司全年共采购原煤 1.84亿吨，其中长协煤占比 94%，入炉标煤单价 934.96元/吨，同比下降 43.82元/吨。在收入维持高位而成本回落的影响下，公司火电主业经营业绩延续修复，但由于公司对部分电厂进行减值测试，共计提资产减值 9.47亿元，限制了火电的业绩表现。 整体来看， 在成本端煤价显著回落影响下， 公司火电净利润达到 85.25亿元，同比增长 127.11%，公司火电业务度电净利已经达到 0.023元/千瓦时， 公司火电业务归母净利润达到 30.70亿元， 同比增长 317.50%。 电价提升缓解来水压力， 水电业绩表现优异。 2023年虽然受偏枯来水影响，公司水电发电量为 550.97亿千瓦时，同比减少 1.79%，但在四川省电力供需偏紧的影响下，公司水电上网电价达到 245.7元/兆瓦时，同比增长 4.15%。水电电价的增长缓解了来水的压力，因此公司 2023年水电毛利同比提升 1.04亿元，但公司水电净利润为 24.89亿元，同比提升 6.13亿元，增幅达 32.68%，水电净利润更高增速主因系公司管控财务费用的影响。 由于公司 2022年 10月完成国家能源集团持有的大渡河 11%股权交割， 公司水电权益比例有所提升，因此公司 2023年水电业务归母净利润达到 18.54亿元，同比增长 51.47%。 减值限制新能源业绩表现， 摆脱察哈素拖累增强确定性。 2023年，公司新能源控股装机增长 724.57万千瓦，新能源装机达到 1783.51万千瓦。新能源装机的快速扩张拉动电量维持稳健增长，新能源全年发电量同比增长 30.08%。但公司对应收账款中国网宁夏电力等部分省份新能源补贴全额计提减值，分部信用减值达到 7.24亿元，但也降低了后续的减值压力，此外，公司对部分资产进行评估计提 5.29亿元资产减值，因此公司 2023年新能源实现归母净利润 17.49亿元，同比减少 23.49%。此外，由于察哈素煤矿 2023年长期停产，公司控股 50%的国电建设 2023年亏损 4.9亿元，同比大幅减少 156.01%。 在火电及水电业绩修复的拉动下， 公司全年实现归母净利润 56.09亿元， 同比增长104.41%。为应对察哈素煤矿的停产问题，公司拟将国电建设股权出售给集团，交易价格拟定为 67.39亿元， 增值率 186.52%， 察哈素的出表将提升公司未来业绩增长的确定性。 投资建议：公司 2023年拟合计分红 21.40亿元，分红率为 38.16%。根据最新财务数据，我们预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 0.67元、 0.55元和 0.60元，对应 PE 分别为7.40倍、 9.05倍和 8.27倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 1、电力供需存在恶化风险； 2、煤炭价格出现非季节性风险。

事件描述公司发布 2023年报，实现收入 53.1亿元（同比-26.7%），实现归属净利润 7.0亿元（同比-58.5%），实现归属扣非净利润 6.1亿元（同比-64.8%）。其中 Q4单季度实现收入 12.2亿元（同比-29.3%，环比-14.2%），实现归属净利润 1.4亿元（同比-61.2%，环比-12.2%），实现归属扣非净利润 1.3亿元（同比-67.4%，环比-19.9%）。 2023年度，公司拟每股派发现金红利 0.1元（含税）。 事件评论 甜味剂需求保持增长， 四季度产品仍处在周期探底阶段。 2023年，公司食品添加剂板块实现营业收入 28.9亿元，同比变动-36.6%，实现毛利率 32.8%，同比变动-15.0pct。 2023年全年三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚和乙基麦芽酚市场均价同比 2022年变动-35.3%， -56.1%， -26.2%、 -26.9%，产品价格显著回落。但行业需求仍然保持较快增长， 2023年三氯蔗糖出口量为 1.6万吨，同比+12.1%；安赛蜜出口量为 1.6万吨，同比变动-3.3%。 2023Q4三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚和乙基麦芽酚仍然处于下跌通道，市场均价分别为 13.5、 4.0、 6.2、 5.9万元/吨，环比变动-9.3%、 +6.6%、 -26.0%、-9.5%。甜味剂需求保持增长， 2023Q4三氯蔗糖出口量为 4868吨，同比变化+34.6%，环比变化+14.9%；安赛蜜出口量为 4454吨，同比变化+3.5%，环比变化+6.4%。 大宗品 价格触 底 。 2023年 ， 公 司 大宗化学品板块实现营业收入 17.7亿 元 ， 同 比 变化-13.7%，实现毛利率 10.2%，同比变化-4.4pct。 2023Q4三聚氰胺、硫酸（ 98%）、双氧水、甲醛和液氨市场均价分别环比变化-1.5%、 31.1%、 -25.2%、 +0.6%、 +17.1%至7039、 246、 1001、 1164、 3687元/吨。 四季度， 公司实现毛利率 22.4%， 环比变化-1.1pct， 净利率 11.5%， 环比变化+0.3pct。 2024年 1-2月份甜味剂出口大幅改善， 麦芽酚价格近期提涨。 2024年 1-2月三氯蔗糖、安赛蜜出口量分别为 3015/2857吨， 同比增长 41%/19%，有一定 2023年一季度海外去库，基数低的影响。 2024年 4月 11日甲基麦芽酚市场均价从 6万元/吨上调至 9万元/吨，乙基麦芽酚价格从 5.7万元/吨上调至 7万元/吨，已开始触底反转。根据百川盈孚数据，三氯蔗糖、安赛蜜、麦芽酚行业 CR3分别为 80.2%、 95.5%、 76.6%，行业格局较好。 整体看， 公司目前已经处于周期基本面底部， 行业集中度高， 部分产品已经出现改善， 有望进一步迎来拐点。 定远二期加速推进， 带来成长。 2023年公司完成了“定远二期项目第一阶段”主要项目工程建设的工作，包括年产 60万吨硫酸、年产 6万吨离子膜烧碱、年产 6万吨离子膜钾碱、 15万吨双氧水等主体项目，预计在 2024年 4月份陆续达到试生产条件。同时，子公司完成了食品添加剂、香精香料产品的工艺论证和项目建设的行政审批手续，并完成了主要工程主体的建设，预计在 2024年 5月份达到试生产条件。公司持续完善甜味剂应用技术与方案，完成了 D-阿洛酮糖-3-差向异构酶的申报工作，并于 2024年 2月 29日成功获批作为食品工业用酶制剂新品种。 公司目前处于周期底部，行业集中度高，甜味剂向上弹性巨大，定远二期带来成长。 预计 24-26年业绩为 8.9、 11.5、 13.1亿元，维持“买入”评级。 风险提示 1、环保治理风险； 2、项目建设不及预期的风险。

事件描述公司发布 2023年报，实现收入 38.6亿元（同比+21.9%），实现归属净利润 5.7亿元（同比+14.5%），实现归属扣非净利润 5.4亿元（同比+15.3%）。其中 Q4单季度实现收入 10.7亿元（同比+48.1%，环比+14.4%），实现归属净利润 1.3亿元（同比+220.4%，环比+5.2%），实现归属扣非净利润 1.4亿元（同比+128.2%，环比+15.7%）。 2023年度，公司拟每 10股派发现金红利人民币 1.0元（含税）。 事件评论公司通过内生增长与横向并购，不断涉足陶瓷材料的新领域。电子材料，持续扩大 MLCC（粉体材料、电子用纳米氧化锆、电子浆料）规模，进军新能源（锂电池隔膜涂覆用氧化铝和勃姆石、正极添加剂、正负极研磨用氧化锆微珠、碱水制氢用纳米粉体）等领域；催化材料，布局汽车尾气处理材料（蜂窝陶瓷、铈锆固溶体、分子筛）；生物医疗，布局齿科领域（氧化锆粉体、瓷块、树脂陶瓷）；其他材料，重点在陶瓷美容（陶瓷墨水、色釉料）、精密陶瓷结构件（光纤套管、陶瓷轴承球、陶瓷基板、陶瓷管壳等）等方面。 23年整体向好。 电子材料收入同比增长 16.1%，受益于下游需求回暖、汽车电子等新兴领域快速增长，公司 MLCC 介质粉体销量回升，凭借高度的客户协同性， MLCC 用电子浆料业务市场开拓顺利，已配合客户成功开发并量产了多类产品，发展趋势向好；催化材料， 23年收入同比增长 74.3%，随着国内商用车、乘用车等市场快速恢复，国六排放标准持续落地，叠加公司成功应用于头部重卡、多家乘用车传统燃油及混动主力车型，该项业务进入快速放量期； 生物医疗， 23年收入同比增长 13.4%，公司氧化锆瓷块业务国内市场份额持续提升，海外顺利进入部分头部客户供应体系，战略并购德国 Dekema 公司，该业务有望稳步增长； 新能源， 23年收入同比增长 13.9%，公司高纯超细氧化铝和勃姆石产品已覆盖国内外主流的锂电池厂商和主要的锂电池隔膜厂商，产销量快速提升；精密陶瓷， 23年收入同比增长 46.3%，国瓷金盛氮化硅陶瓷轴承球顺利通过多家主流厂商验证，随着新能源汽车 800V 高压快充技术的推广，传统的驱动电机钢球轴承电腐蚀问题更加突出，公司陶瓷球已搭载头部新能源车企的主力车型。 国瓷金盛高端轴承球扩建项目（一期）已建成试生产，预计氮化硅粉体产能投用后，公司产业链一体化优势将进一步显现。高导热氮化铝陶瓷基片性能达到国际头部厂商的同等水平，国瓷赛创在 LED、激光雷达领域已具备竞争优势， DPC 基板业务保持快速增长，激光热沉等新产品均已进入行业头部客户的供应链体系并批量销售；其他材料，建筑陶瓷材料 23年收入同比增长 6.9%。 毛利率回升。 产品优化， 23年公司毛利率/净利率为 38.7%/16.1%，同比变化+3.8pct / -0.5pct，公司财务费用率同比增加 1.2pct，主要是利息收入及汇兑收益减少所致。 公司以陶瓷材料为基，产业集群优势明显，通过技术研发的核心优势构筑坚实壁垒，搭建精益管理体系，确保产品质量。预计 24-26年归属净利润为 8.1/10.9/14.5亿元，维持“买入”评级。 风险提示 1、各领域需求不及预期； 2、下游客户验证不及预期。

事件描述公司发布2023年年度报告，实现收入91.2亿元（同比-5.0%），实现归属净利润7.9亿元（同比+12.2%），实现归属扣非净利润7.4亿元（同比+14.6%）。其中Q4单季度实现收入24.3亿元（同比-3.8%，环比+4.4%），实现归属净利润3.1亿元（同比+36.3%，环比+82.4%），实现归属扣非净利润3.0亿元（同比+47.1%，环比+84.9%）。2023年度，每股派发现金红利0.4元（含税），拟派发现金红利总额3.4亿元（含税），现金红利比例为42.9%。 事件评论2023年公司产品量利双升。2023年公司酚醛树脂、铸造用树脂产量为50.1万吨、15.4万吨，分别同比+29.2%、+7.4%，销量为48.9万吨、15.8万吨，分别同比+26.3%、+9.5%；两块业务实现毛利率19.8%、22.6%，分别同比+0.2pct、+2.7pct，随着经济修复，酚醛树脂、铸造树脂下游消费向好，带动公司产销上行，量利双升。2023Q4产品景气回升，业绩同环比大幅改善。进入四季度，公司酚醛树脂等产品进入旺季，根据百川盈孚产品及原料价格测算，23Q4酚醛树脂价差约6068元/吨，环比+439元/吨。展望未来，随着下游铸件、汽车、电子电器等领域修复，公司主要产品酚醛树脂、铸造树脂景气有望迎来进一步回升。 技术实力雄厚，电子材料多点开花，PPO产能扩增在即。公司自2005年开始进入电子化学品领域，经过多年的精耕细作，实现了电子级酚醛树脂、特种环氧树脂的国产化替代，市场份额逐年增加。2023年公司实现高频高速树脂PPO的量产，产品供不应求，新的千吨级扩产产陑预计在2024Q2建成投产，公司不仅着眼于发展M6、M7水平的高频高速树脂，同时还逐步推进M8、M9等超低损耗材料的开发及推广。公司特种环氧树脂、电子级酚醛树脂、光刻胶及其树脂项目均取得突破，实现国产化替代或高端应用领域的商业化销售；此外，公司启动1000吨/年马来酰亚胺树脂项目以及2000吨/年碳氢树脂项目。电子材料业务为公司未来高速可持续性发展奠定了基础。 生物质项目持续推进，有望实现效益提升。公司成立初期便涉足生物质行业，研发的“圣泉法”生物质精炼一体化技术入选国家发改委《绿色技术推广目录》，该技术系统性解决了秸秆中三大组分难以高效分离的全球性难题。公司大庆生物质精炼一体化项目（一期）于2023年5月全面投产，年秸秆加工可达50万吨，成功实现了从“工艺”到“产业”的升级跨越，预计随着项目持续推进，盈利有望转好。 维持“买入”评级。公司是合成树脂领导者，合成树脂贡献稳健利润，电子化学品、生物质化工看点丰富，有望打开成长空间，预计2024-2026年业绩为10.8、13.8、16.5亿元，维持“买入”评级。 风险提示1、项目建设进度不及预期风险；2、产品竞争加剧风险。

事件描述公司 2023年实现收入 120.4亿元（同比+9.6%），实现归属净利润 14.1亿元（同比-47.0%），实现归属扣非净利润 24.1亿元（同比-9.4%）。其中 Q4单季度实现收入 40.1亿元（同比+52.2%，环比+49.3%），实现归属净利润-1.0亿元（同比-130.5%，环比-121.1%），实现归属扣非净利润 8.8亿元（同比+157.1%，环比+93.4%）。2024Q1，公司实现收入 32.8亿元（同比+31.0%），实现归属净利润 5.7亿元（同比-12.7%），实现归属扣非净利润 5.7亿元（同比-13.0%）。每 10股派发现金红利 3.0元（含税）。 事件评论 2023年公司产品价格小幅下行， 阿碱增量对冲部分影响。 2023年公司主要产品纯碱、小苏打、尿素受供需关系及成本端煤价下滑影响，价格小幅回落，参股煤炭公司投资收益下行；根据百川盈孚，2023年国内轻质纯碱、重质纯碱、小苏打、尿素、动力煤（秦岛 5500大卡）均价为 2608、 2804、 2060、 2455、 981元/吨，分别同比 2022年均价-4.3%、 -2.1%、 -15.9%、 -9.2%、 -21.3%；自产纯碱、小苏打、尿素毛利率分别为 59.6%、 43.1%、24.6%，分别同比+1.9pct、 -9.5pct、 -5.0pct。公司银根矿业天然碱一期项目部分产线于年中投料，产能逐步释放，销量有所增长。 2023年公司碱业实现销量 376.7万吨，同比增长 36.2%，尿素实现销量 181.0万吨，同比增长 15.8%，销量增加对冲部分价格影响。 此外，公司就蒙大矿业探矿权转让诉讼案件计提预计负债 9.6亿元，显著影响 2023年度非经常损益。 2024年产品价格继续回落， 阿碱第三、 四条产线持续推进。 根据百川盈孚， 2024Q1国内轻质纯碱、重质纯碱、小苏打、尿素、动力煤（秦岛 5500大卡）均价为 2242、 2361、1858、 2206、 914元/吨，分别环比 2023Q4均价-15.2%、 -15.8%、 -14.6%、 -8.7%、 -5.2%；根据公司披露的投资者问答，银根矿业一期第三条线生产线已基本达产，第四条生产线正投料，正在试车。预计随产线产能逐渐释放，公司效益将迎来显著提升。 分红创新高， 股息率可观。 根据《公司 2023年利润分配预案公告》，公司 2023年度拟向全体股东每 10股派发现金 3元（含税），拟现金分红总额为 11.2亿元，约占扣非归属净利润的 46.4%，分红总额创上市以来新高，以 2024年 4月 15日收盘市值 233.6亿元计，股息率达 4.8%。考虑公司手握优质碱矿资源，工艺成本优势明显，碱业有望构筑公司雄厚底部利润，且银根矿业二期投资额约 55亿元，规模较小且公用项目建设完毕，资本开支远小于一期。考虑阿碱逐渐放量，公司现金流有望持续好转，长期高分红或将维系。 维持“ 买入” 评级。 公司是国内纯碱、小苏打龙头企业，采用天然碱法制备纯碱，具备成本、节能、环保优势，工艺依赖天然碱矿资源，资源壁垒难以复制。银根矿业一期部分产线处在爬坡进程，二期 280万吨/年纯碱、 40万吨/年小苏打项目预计将于 2025年 12月建成，成长性卓越。如不考虑蒙大矿业探矿权转让诉讼案对公司财务带来的负面影响，预计 24-26年归属净利润为 26.8、 32.4、 40.5亿元，维持“买入”评级。 风险提示 1、产品价格大幅下行； 2、诉讼案件判决对公司造成不利影响。

事件描述公司公布2023年年度报告，2023年全年累计营业收入2347.91亿元，同比增加5.61%；归母净利润69.05亿元，同比增长197.83%；经营活动产生的现金流量净额235.36亿元，同比下降9.32%。其中2023年第四季度营业收入616.78亿元，同比增长18.69%；归母净利润12.04亿元，同比增长131.95%。 事件评论芳烃及成品油保持高景气度。国内：出行需求持续高景气，成品油需求大幅提升；海外成品油市场季节性旺季下汽油需求环比改善明显，驱动芳烃盈利性显著提升，公司具备年产520万吨PX设计产能等国内紧缺、高附加值的高端化工产品与国六以上高标汽油、柴油和航空煤油等成品油产品。芳烃板块显著受益于芳烃及成品油景气度改善。 行业内独具“油、煤、化”深度融合的大化工企业。业内首次将全球标杆级的2000万吨炼化、500万吨煤化工、150万吨乙烯和1200万吨PTA这四大产能集群布置在同一个产业园区内，显著优化了冗繁的运输、存储和冷却等加工环节，节省了大量的中间运行费用与物流运输成本。同时，公司在园区内自备了国内最大的煤制氢装置，每年低成本自供25万吨稀缺的纯氢原料，建造了行业能效领先的合计520MW的高功率自备电厂，为炼厂提供了大量的廉价电力和各级蒸汽，自营了2个30万吨级别的原油码头、600万吨自备原油罐区以及其他各类齐备的原料、成品码头、罐区、储存等公用工程设施，显著降低了各类生产与运行成本。 降低资本开支，提高分红比率，加强股东回报。公司高度重视对投资者的合理投资回报，自重组上市以来，公司始终保持较高比例的现金分红，2023年现金分红金额占合并报表中归母净利润为56.07%。公司在《未来五年股东回报规划（2020-2024年）》规定资产负债率＜70%，每年现金分红不少于当年实现的可分配利润的50%，从2024年下半年开始，公司也将基本结束本轮投资建设与资本开支的高峰期，后续经营重心将更加突出精细化成本管控下的“优化运营、降低负债和强化分红”，随着公司负债率的不断下降，分红率有望持续提升。 精细化工及新材料等项目陆续投产。（1）160万吨/年高性能树脂及新材料项目，预计2024年2季度实现全面投产；（2）功能性薄膜项目：苏州汾湖基地12条陑功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地另外12条陑功能性薄膜项目预计2024年下半年陆续投产；（3）锂电隔膜项目：营口基地年产超强湿法锂电池隔膜4.4亿平方米项目2023年6月初实现了首条生产陑全陑贯通，该项目预计2024年上半年前达产，南通厂区年产湿法锂电池隔膜12亿平方米，年产干法锂电池隔膜6亿平方米，该项目已经试生产的1条产陑预计将于2024年上半年达产，其余生产陑预计将于2024年陆续开始试生产。 不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2024年-2026年的归母净利润分别101.9亿元、122.3亿元和141.1亿元，对应2024年4月10日收盘价PE分别为10.2X、8.5X和7.4X，维持"买入"评级。 风险提示1、国际油价大幅下滑；2、下游需求增速不及预期；3、项目进度不及预期。

事件描述公司发布 2024年一季度发电量完成情况公告：截至 2024年 3月 31日，公司累计商运发电量510.90亿千瓦时，同比增长 2.80%，上网电量累计为 481.77亿千瓦时，同比增长 3.02%。 事件评论 核电小修扰动电量表现， 短期表现不改全年预期。 2024年一季度公司核电机组发电量436.74亿千瓦时，同比下降 3.13%；上网电量累计为 408.88亿千瓦时，同比下降 3.17%，虽然电量有所回落，但发电经营符合年度生产计划安排。具体而言，公司核电发电量同比降低主要是秦山核电及福清核电电量回落影响，其中公司秦山核电发电量同比下降6.25%，主因为：机组大修多于去年同期，发电量较同期有所减少；福清核电发电量同比下降 10.78%，主因系福清 4号机组开展小修，机组停运导致发电量同比有所下降。福清核电 4号机组已于近期完成小修，重新并网。除两省核电以外，公司其他省份核电电量均维持稳定增长，其中江苏核电发电量同比增长 3.90%，主因系日常调峰需求较去年同期减少，发电量有所增加；三门核电发电量同比增长 1.66%，主要原因为：去年同期开展一次小修，今年无小修影响发电量同比有所增长；海南核电发电量同比增长 5.34%，主因系机组大修少于去年同期，发电量同比有所增长。 整体来看， 受机组检修影响， 公司一季度核电发电量同比有所下降，我们继续强调，机组检修是全年正常经营安排，检修导致的基数问题会导致短期业绩扰动， 但检修已经完全纳入全年经营规划。 新能源增长继续高歌猛进， 或缓解核电电量压力。 截至 2024年一季度末，公司新能源控股在运装机容量 2134.06万千瓦，其中风电 733.26万千瓦、光伏 1400.80万千瓦，另控股独立储能电站 67.9万千瓦。新能源较 2023年年底新增装机 282.47万千瓦，仅一季度新增装机达 2023年全年新增装机的 47%，新能源装机加速扩张。得益于此，公司一季度新能源发电量为 74.16亿千瓦时，较去年同期增长 60.66%；上网电量 72.89亿千瓦时，较去年同期增长 60.68%。其中：光伏发电量 37.02亿千瓦时，较去年同期增长 58.10%，风力发电量 37.14亿千瓦时，较去年同期增长 63.30%。 公司新能源电量的高速增长缓解了核电因检修影响的电量下滑压力， 公司发电量同比增长 2.80%。 在新能源优异表现的拉动下， 公司一季度业绩预计仍将实现稳健表现。 绿核项目储备雄厚， 保障远期增长空间。 截至 2024年 3月 31日，公司控股在建及核准待建核电机组 15台，装机容量 1756.5万千瓦；即使一季度已有大量新能源机组投产，公司新能源控股在建项目仍有 1426.26万千瓦，雄厚资源储备保障远期增长空间。 考虑到 2024年漳州核电有望建成投产， 以及公司新能源业务的高速扩张，预计公司景气度仍将持续向上。 投资建议： 根据最新经营数据，我们预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.55元、 0.60元和 0.67元，对应 PE 分别为 17.46倍、 15.82倍和 14.35倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、新建项目投产进度与效益不及预期风险； 2、风况、日照资源不及预期风险。

事件描述2024年 4月 3日，华铁应急公告 2024年股票期权激励计划（草案），拟授予激励对象的股票期权数量为 9900.00万份，约占 2024年 4月 2日公司股本总额 196,432.2166万股的 5.04%。 事件评论 业绩考核目标与此前员工持股计划一致，激励对象范围有所扩大。此次激励计划拟授予激励对象的股票期权数量为 9,900.00万份，约占 2024年 4月 2日公司股本总额196,432.2166万股的 5.04%，授予的激励对象共计 532人（此前公告的第二期员工持股计划初始设立时总人数不超过 30人），包括公司公告本激励计划时在公司（含子公司）任职的核心技术/业务人员，行权价格为 6.22元/股。股票期权在授权日起满 12个月后分两期行权，每期行权的比例各为 50%、 50%，业绩考核目标与第二期员工持股计划一致，以 2023年为基数， 2024年收入/业绩增速不低于 35%/30%， 2025年收入/业绩增速不低于 82.25%/ 69%，每年收入或业绩达成目标的 80%，即可部分解锁。 公司当前尚在实施中的股权激励共三期， 另有一期员工持股计划： 涉及股票数量来看，2021年股票期权激励计划和 2021年第二期股票期权激励计划涉及股票数量为9,701.2171万股，此次激励涉及 9,900.00万股，合计 19,601.2171万股，约占 4月 2日公司股本总额的 9.98%； 业绩目标来看： 2021年股权激励目标对应还需 2023年收入增速 4.5%，2023-2024年收入复合增速 25.6%。2021年第二期股权激励目标对应还需 2023年收入增速 18.9%， 2023-2024年收入复合增速 29.6%。第二期员工持股计划与此次股权激励业绩目标一致，均为 2023-2024年收入、业绩复合增速 35%、 30%。 公司 GPU 等算力硬件设施搭建相关合作持续落地。 科思翰智算为华铁 2023年成立的云计算服务子公司，专注于提供高效、经济的智能算力以及从硬件设施到组网管理的一体化解决方案，致力于成为国内领先算力服务提供商。 2024年 3月 5日，华铁应急公告拟对科思翰智算提供总计不超过人民币 10亿元的担保额度；近日，科思翰智算分别与无问芯穹、科蓝软件达成深度战略合作，华铁智算生态圈建设不断完善。 高空作业平台租赁景气依旧，公司主业有望延续高增，多品类租赁设备的落地进一步增厚公司盈利。 2022-2023年公司多项轻资产协议签约落地，合计规模达 60亿元，或在今年逐步体现到设备端的增长，叠加公司自身采购计划的稳步推进，主业规模将持续保持增长趋势。同时公司基于高空作业平台建立的营销网络，积极探索多品类经营。目前已引入少量玻璃吸盘车、打桩机、蜘蛛车、蜘蛛吊等新型设备。叉车由于应用场景、潜在客户与高空作业平台存在重叠，且潜在租赁市场空间广阔。公司已开展叉车租赁前期准备工作，并将叉车作为下一重点探索租赁品类之一。预计 2023-2025年公司实现归属净利润分别为8.39、 10.81、 13.58亿元，对应当前收盘价 PE 分别 14.00、 10.87、 8.65倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、轻资产不及预期； 2、高杠杆风险。

事件描述公司发布 2023年全年发电量公告： 2023年，公司境内所属六座梯级电站总发电量约 2762.63亿千瓦时，较上年同期增加 5.34%。 事件评论 电量表现延续修复， 全年业绩展望稳健。 2023年，长江上游乌东德水库来水总量约1029.08亿立方米，较上年同期偏枯 5.46%；三峡水库来水总量约 3428.46亿立方米，较上年同期偏丰 0.71%。虽然来水并不算好，但由于去年同期白鹤滩电站未完全建成投产，因此公司 2023年总发电量约 2762.63亿千瓦时，较上年同期增加 5.34%。其中，乌东德电站完成发电量349.14亿千瓦时，较上年同期减少4.64%；白鹤滩电站完成发电量573.24亿千瓦时，较上年同期增加 43.11%；溪洛渡电站完成发电量 549.34亿千瓦时，较上年同期减少 4.97%；向家坝电站完成发电量 311.32亿千瓦时，较上年同期减少 1.33%；三峡电站完成发电量 802.71亿千瓦时，较上年同期增加 1.88%；葛洲坝电站完成发电量176.88亿千瓦时，较上年同期增加 1.46%。公司原有四座电站发电量合计达到 1840.25亿千瓦时，同比降低 0.84%。 在偏枯的来水背景下， 公司存量电站实现了稳健的电量表现，新增乌白电站则进一步缓解了偏枯来水导致的电量压力。考虑到公司今年以来持续优化财务结构， 预计今年公司仍将能实现稳健的业绩表现。 张掖抽蓄上马，水风光项目一体化开发，公司开启成长新篇。公司公告称拟建设甘肃张掖抽水蓄能电站，项目总装机 140万千瓦，拟安装 4台单机容量 35万千瓦的可逆式水泵水轮机组。乌东德、白鹤滩电站的注入已经在 1月完成过户，公司未来的增长来源成为市场关注的一个重要问题。2021年公司年度报告中提出，公司将绿色低碳发展作为长期战略，运营好长江干流 6座巨型梯级水电站的同时， 依托大型水电基地和电力外送通道， 积极推进金沙江下游水风光一体化规模开发， 积极布局抽水蓄能和智慧能源业务。 市场化改革推进，江苏电价波动影响有限。当前，除了水电市场化比例较高的云南省在电力供需紧张的带动下逐步展现出更好的价格中枢以外，跨省区送电的水电价格机制在2022年也展现了新的变化，自 2022年 8月 1日起，锦官电源组送苏落地电价形成机制由挂钩原煤电标杆价、现煤电基准价，完善为“基准落地电价+浮动电价”的机制。此外，公司白鹤滩电站送苏电价也从 2023年 1月开始执行“基准落地电价+浮动电价”的机制。 而由于 2024年江苏省年度长协市场交易结果（即 0.45294元/千瓦时），同比降低 0.0137元/千瓦时进行估算，预计长江电力盈利影响金额为 1.32亿，对公司整体业绩影响不足0.5%。考虑到 2024年随着厄尔尼诺气候的影响下，水电来水持续修复，将会有效对冲电价波动的影响。 投资建议：根据最新财务数据，我们调整公司盈利预测，预计公司 2023-2025年对应 EPS分别为 1.21元、 1.38元和 1.42元，对应 PE 分别为 19.44倍、 17.10倍和 16.60倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、电价波动风险； 2、来水不及预期风险。

事件描述 公司发布 2022年一季度发电量及上网电价公告：公司 2022年一季度按合并报表口径分别完成发电量 560.77亿千瓦时、上网电量 524.73亿千瓦时，比 2021年重述后同期数据分别下降10.62%、10.87%。 事件评论 口径差异系电量回落主因，电价高增一季度收入可期。2022年一季度公司完成发电量560.77亿千瓦时，比 2021年重述后同期数据下降 10.62%，发电量同比下降的主因系2021年资产整合，华电宁夏灵武发电有限公司及风光电资产在 2022年不再纳入公司的合并报表范围。剔除资产整合因素影响后，公司一季度发电量及上网电量可比口径分别增长 2.09%和 1.98%。电价方面，公司一季度市场化交易电量比重达到 85.75%，较 2021年全年提升 21.95个百分点。而今年以来，在电力供需仍保持偏紧格局以及煤价仍处于高位的影响下，市场化电价明显上浮，公司第一季度平均上网结算电价为 515.93元/兆瓦时，即使与去年一季度包含风光电量影响的平均上网电价相比，也实现了同比 22.93%的增长。在可比口径量价齐升的拉动下，公司一季度营收有望保持快速增长。 煤价仍处高位，一季度业绩展望承压。虽然煤电电价的上浮使得公司可以将部分燃料成本的上涨向下游传导，但年初以来燃料价格仍保持高位，2022年一季度秦皇岛 Q5500大卡动力末煤平仓价高达 1173.47元/吨，同比增长 63.14%。虽然公司可比口径发电量及电价实现了同比增长，但在高位徘徊的高煤价压制下，公司一季度业绩仍存一定压力。 燃料成本端拐点将现，经营压力或逐步释放。3月中旬以来，煤价呈现出快速下行态势，4月 19日秦皇岛港 5500大卡动力煤平仓价为 1210元/吨，较 3月上旬的高点已经回落454元/吨。此外，2月 24日，国家发改委曾召开新闻发布会，提出秦皇岛下水煤 5500卡中长期交易含税价在每吨 570~770元之间较为合理，并表示指导价格区间将于 5月 1日起开始执行，当前全面执行时间已经不足半月，若政策能够顺利落地，与当前仍处于高位的煤价相比，公司燃料成本端将迎来较大改善，在电价仍有较强支撑背景下，预计经营压力或能逐步释放。 参股华电新能源股权，或将获取丰厚投资回报。虽然 2021年公司发生严重亏损，但公司依然坚持稳定派息，公司拟每股派息 0.25元，以分红预案披露日收盘价计算，股息率高达 7.1%，分红回报收益可观。公司 2021年通过新能源资产出售及增资后持有华电新能源 31.03%的股权，截至目前华电新能源已经完成对华电集团旗下主要新能源资产的整合，“十四五”期间华电集团规划新增新能源装机 7500万千瓦，公司或受益于集团新能源发展主体华电新能源的快速成长而带来丰厚的投资收益。 盈利预测与估值：预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 0.34元、0.45元和 0.53元，对应PE 分别为 10.22倍、7.70倍和 6.54倍，维持公司“增持”评级。 风险提示 1、电价浮动、煤价改革推进不及预期风险； 2、派息金额不及预期风险。

2020年一季度,公司境内控股企业累计完成发电量281.73亿千瓦时,同比减少25.60%;若剔除已转让项目对电量的影响,发电量则同比减少13.59%。分电源来看,一季度公司水电发电量同比减少15.77%,主因系雅砻江水电和国投大朝山来水较去年同期偏枯,且受疫情影响,发电量同比有较大幅度降低;一季度火电发电量同比减少12.41%,主因系疫情影响之下,部分区域企业发电量下滑明显,且公司对四个火电企业股权转让退出;受益于新增机组完全发挥效力,一季度风电和光伏发电量同比分别增长15.55%和45.21%。受疫情影响,各省区市场化交易开展程度不一,电价结算方式较上年同期差异较大,公司境内控股企业一季度平均上网电价为0.304元/千瓦时,同比降低1.06%。电量电价均有所下滑的情况下,一季度公司经营情况有所承压,营业收入为75.84亿元,同比减少25.02%。 2020年一季度,受疫情影响,下游需求端反弹节奏弱于煤炭供给端复工复产节奏,供需错配影响下,煤炭价格开启下行通道:一季度秦皇岛动力末煤(Q5500)平仓价均价为557.41元/吨,同比降低44.46元/吨。煤价下行使得公司一季度营业成本同比下降29.34%,成本降幅超过收入降幅,拉动毛利率同比提升3.47个百分点至43.37%。 截至2020年3月31日,公司已完成除北部湾外其余5家标的公司国投宣城51%股权、国投伊犁60%股权、靖远二电51.22%股权、淮北国安35%股权、张掖发电45%股权的工商变更登记手续。处置子公司及参股企业产生投资收益,叠加取得参股企业的投资收益增加,从而一季度公司投资收益同比增长580.39%,系提振业绩增长的有力因素。 投资建议与估值:基于公司最新财务数据,我们调整公司盈利预测,预计公司2020-2022年EPS分别为0.87元、0.92元和0.96元,对应PE分别为8.65倍、8.20倍和7.83倍,维持公司“买入”评级。

事件描述 公司发布2020年一季报:2020年一季度,公司实现营业收入510.77亿元,同比减少10.41%;实现归母净利润98.07亿元,同比减少22.09%。 事件评论 2020年一季度,公司营业收入同比减少10.41%,主要来自于售电量同比减少、烯烃产品和煤炭销售量同比下降。分板块来看: (1)煤炭板块:一季度煤炭销售量为0.98亿吨,同比减少6.37%;煤炭售价(不含税)为409元/吨,同比降低2元/吨,低于全国煤价降幅,但量价均下滑致煤炭主业营业收入实现410.69亿元,同比减少7.63%。(2)电力板块:为组建合资公司,公司出资部分电力资产,相关电量不再计入本公司,且台山、沧东及锦界等电厂售电量受需求影响而下降,因此一季度发电量实现274.6亿千瓦时,同比减少40.82%;平均售电价格为0.344元/千瓦时,同比提升6.50%,综合来看电力板块营业收入实现95.88亿元,同比减少36.31%。(3)受下游需求及国际油价影响,烯烃产品售价及销量同比下降,从而煤化工板块收入同比减少29.76%。 2020年一季度,受外购电采购成本、煤炭运输成本及售电成本下降影响,公司营业成本为302.62亿元,同比减少8.49%,成本降幅低于收入,从而毛利率同比降低1.24个百分点至40.75%。分板块来看:(1)煤炭板块:煤炭销售量和煤炭运输成本下降使得营业成本同比减少7.63%,主业毛利率基本持平;(2)电力板块:电力营业成本降幅大于收入,毛利率同比提升0.64个百分点;(3)航运板块毛利率同比提升1.54个百分点,铁路、港口及煤化工板块毛利率均有不同程度下滑。此外,受澳元贬值影响,一季度公司汇兑损失同比增加使财务费用同比增长33.89%。2019年一季度合资公司完成交割,公司确认一次性投资收益11.21亿元,高基数下一季度投资收益同比减少40.71%。一季度公司持有的银行理财产品金额同比减少导致公允价值变动收益同比减少80.20%。综合以上因素,一季度公司业绩同比减少22.09%。 投资建议及估值:根据公司最新财务数据,预计公司2020年-2022年EPS分别为1.97元、2.02元、2.01元,对应PE分别为7.70倍、7.49倍和7.55倍,维持公司“买入”评级。 风险提示: 1.经济增速放缓影响用煤、用电需求; 2.行业新增煤炭产能释放幅度较大影响煤炭价格。

收入得益于控股装机规模扩张,成本优化及投资收益推动业绩增幅加强。报告期内公司实现发电量372亿千瓦时,同比增长24%,主要系2018年年末公司对参股公司阜阳华润公司进行增资并实现控股,使得公司控股装机规模提升至821万千瓦,从而拉动发电量及营业收入实现增长。在此之上,由于2019年煤价持续下降(2019年1-12月,安徽省平均电煤价格指数为584.37元/吨,较2018年降低29.04元/吨),报告期内公司燃料成本仅同比上涨14.33%。得益于此,报告期内公司电力生产毛利率同比提升3.11个百分点。此外,2019年5月31日,公司通过发行股份与现金相结合方式购买神皖能源资产事宜完成过户,正式取得神皖能源49%的股权,神皖能源在报告期内为公司贡献权益法核算的投资收益2.28亿元。得益于主营业务的双向扩张和煤价的下行,报告期内公司实现归母净利润的显著增长。 分红比例成倍提升,估值有望实现修复。年报披露,公司拟每股分红0.119元,共计派现2.70亿元,达到公司合并报表归母净利润的34.86%,相较2017-2018年约14%的分红比例实现了成倍的提升。以公司当前(2020/4/24)收盘价计算,股息率达到3.07%,竞争力较之前大为加强,估值有望实现修复。根据我们之前的研究,公司基本面表现对煤价敏感性较高,而当前煤价已较上年同期实现大幅度下降(4月24日CCI5500动力煤价格指数报收473元/吨,较上年同期下降147元/吨),显著利好公司Q2业绩表现。我们认为2020Q1公司基本面表现或一定程度上受制于疫情,但在煤价有望持续同比显著下滑的趋势下,公司业绩估值同步提升的戴维斯双击值得期待。 投资建议及估值:根据公司披露的年报数据、2020年Q1电力工业数据及最新的煤价走势,我们调整公司盈利预测,预计公司2020-2022年EPS分别为0.51元、0.60元和0.68元,对应PE分别为7.62倍、6.42倍和5.67倍,维持“买入”评级。