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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
晶科科技 电力、煤气及水等公用事业 2022-05-05 4.64 -- -- 5.75 23.66%
6.22 34.05%
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事件: 公司发布 2021年年报与 2022年一季报, 2021年全年公司实现收入36.75亿元,同比+2.44%,实现归母净利润 3.61亿元,同比-24.13%; 2022Q1公司实现收入 5.73亿元,同比-18.81%,实现归母净利润-0.60亿元,较上年同期(-1.11亿元)亏损收窄。 点评: 业务拐点显现, 2021年收入重回正增长通道2021年公司加强 EPC 业务的拓展, 完成 EPC 容量产值约 356MW,同比+56.83%, 带动收入在连续两年下降之后, 重回增长通道。 2021年公司实现收入 36.75亿元,同比+2.44%, 其中光伏电站开发运营转让业务、光伏电站 EPC 业务收入为 27.76、 8.89亿元,分别同比-2.99%、 +38.49%。 2022Q1收入有所下降, 我们认为主要由于: ①光伏电站发力不足, 2022Q1光伏发电量为 7.05亿千瓦时,同比-4.14%;②区域疫情反复影响 EPC 业务开展。 2021年项目开发成果斐然, 为公司高增长奠定基础2021年公司项目开发成果斐然, 资源锁定充足: ①获得各省光伏发电项目指标规模约 3.6GW,在江西、广西和甘肃三省均领衔民企第一; ②完成大基地项目签约规模约 20.8GW,为后续深入开发奠定基础; ③与 75个县区签订整县屋顶分布式光伏开发合作协议,为 2022年度分布式和户用业务实现突破式增长提前锁定资源。 债务结构持续优化, 2021年融资成本同比-0.42pct在金融政策支持下,公司融资渠道持续拓宽,公司完成存量贷款置换 6.31亿元,获得国补质押融资 7.30亿元,取得银行综合授信 41.89亿元,并相继完成公司债和可转债的公开发行。截至 2021年底,公司债务结构进一步优化,资产负债率下降 4.03pct 至 57.92%,短期债务余额下降 18%,长期融资租赁余额下降 12.55%,长期银行借款余额下降 14.01%。此外, 得益于可转债发行及增量融资成本下降,以及长短期债务结构优化, 2021年公司平均融资利率下降 0.42pct,综合融资成本及财务费用进一步降低。 盈利预测与估值根据 2021年及 2022Q1业绩,我们下调业绩预期, 预计公司 2022-2024年归母净利润为 7. 11、 8.69、 9.60亿元(2022-2023年前值为 8.60、 10.09亿元),对应 PE 分别为 19. 13、 15.66、 14.17倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 新冠疫情加剧、 政策推进不及预期、行业竞争加剧、光伏发电电价及补贴变动风险、补贴收款滞后、组件价格波动风险、弃光限电风险、开发项目不达预期、 EPC 收入波动、海外拓展不及预期。
晶科科技 电力、煤气及水等公用事业 2022-01-11 7.71 12.18 162.50% 7.80 1.17%
7.80 1.17%
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公司:民营光伏电站龙头,业务拐点已现公司聚焦光伏电站运营+EPC 业务板块,近年业绩有所波动, 2020年收入/净利润分别为 35.9/4.8亿元, CAGR 2=-29%/-27%。 随着 2020年双碳目标的提出, 公司加大分布式光伏开发力度, 2021H1公司光伏 EPC 业务收入同比+33%,恢复增长态势,推动公司收入重回增长通道。 行业: 光伏行业放量在即,预计中国 2025年累计装机量超 650GW? 光伏行业降本增效持续推进,中国近 80%地区已经能够实现平价经济性。碳中和工作加速推进, 我们预计 2025年中国光伏累计装机规模有望突破 650GW, CAGR 5=20.73%,预计“十四五”中国每年新增近80GW 光伏装机容量。 ? 2021M6整县推进政策落地, 推动分布式光伏市场化零为整,央国企携低成本资金+海量资源挺入分布式光伏市场,加速释放市场需求, 我们测算全国屋顶分布式光伏安装规模空间超 850GW。 此外,“央国企+民企”联合投资新模式下,分布式光伏建设进程有望加速。 ? 2021M12硅料价格松动,带动组件价格下降至 1.85-1.90元/W。我们预计组件价格 1.8元/W 将为需求放量临界点,对应地面电站系统成本 4.1元/W,在利用小时数超 1300的区域可实现 6%的收益率。 看点: 自持电站结构调整优化收益质量,光伏 EPC 业务有望迎风而起? 电站运营(压舱石业务): ①公司电站运营业绩稳定, 2018-2020年收入稳定在 30亿元左右, 截至 2021Q3公司自持电站规模达 2.88GW。 ②电站结构调整优化收益质量。 公司已出售 1.2GW 存量补贴项目,同时并入平价项目,持续优化资产和现金流质量。 ? EPC 业务(增长性业务): ①受 531政策及疫情影响, 公司主动调整光伏 EPC 业务,导致近两年业绩下滑。 ②公司工程经验丰富,已积累超过3GW 电站工程经验。 整县推进大背景下,公司积极推进整县合作协议签定, EPC 业务资源储备充足, 有望于 2022-2023年放量。 ? 运维(储备业务): 随光伏行业装机容量增长,运维市场前景广阔, 我们预计 2025年市场需求超 300亿元。公司运维经验丰富,运维电站规模达 6GW,且成本控制能力较强,有望受益于市场放量。 投资建议: 预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 4.27、 8.60、 10.09亿元,分别同比-10.20%、 +101.39%、 +17.28%,对应 PE 分别为 53.79、 26.71、22.77倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 政策推进不及预期、行业竞争加剧、 光伏发电电价及补贴变动风险、 补贴收款滞后、组件价格波动风险、 弃光限电风险、 开发项目不达预期、 EPC 收入波动、海外拓展不及预期
晶科科技 电力、煤气及水等公用事业 2021-03-16 6.37 7.30 57.33% 7.28 14.29%
7.28 14.29%
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积极转型光伏平价发电运营商 公司是国内光伏发电投资运营领域重要厂商,运营规模居于第一梯队。在“碳达峰”与“碳中和”目标驱动下,光伏发电作为重要支柱之一,有望获得长足发展。光伏运营竞争格局正从分散向集中转折,头部企业强者恒强。公司把握上市契机,打通融资渠道,改善资产质量,持续强化运营属性。预计公司20-22年EPS为0.22/0.29/0.36元,21年目标PE 25x,对应目标价7.33元/股。首次覆盖,“增持”评级。 坚定执行存量补贴置换战略,着力于扩大平价项目优势 截至2019年末,公司光伏发电并网容量为3GW,在国内光伏运营商中排名第9、民企中排名第3。公司承受较大的补贴回款压力,为快速回笼资金,正逐步出售存量补贴电站。基于公司在光伏项目开发上的优势,在手光伏平价项目陆续投产,我们认为公司有望维持运营规模竞争优势。我们测算20-22年公司期末并网容量分别为2,950/3,950/5,950MW,且平价项目占比上升。我们预测光伏电站运营业务收入将分别达到27.7/30.0/34.4亿元,同比-6.3%/+8.4%/+14.7%,“十四五”期间CAGR有望达到16%。 光伏电站的长期价值有望重估,扩张运营布局势在必行 我们认为,平价时代光伏发电运营的中长期价值将逐步显现,表现为:1)光伏技术进步逐渐拉低初始投资,公司新的光伏平价项目依然可实现7-11%的IRR;2)长期稳定的发电收入,不依赖于政府补贴,账面收入可快速转化为现金流;3)较低的发电边际成本,折旧占比75%左右,自用电消耗不到0.5%。平价时代对项目收益与成本的把控提出更高要求,项目开发与融资能力相对不足的参与者将陆续退出市场,行业“头部效应”有望显现。受行业竞争加剧影响,光伏电站EPC业务整体利润率或维持较低水平,更加凸显电站运营的长期价值。 看好中长期业绩增速,首次覆盖给予“增持”评级 公司通过置换存量补贴电站,加速光伏平价电站运营布局,长期价值有望厚积薄发。我们预测公司20-22年收入分别为44.5/48.0/53.7亿元,归母净利润分别为6.2/8.1/10.0亿元,对应EPS分别为0.22/0.29/0.36元。当前股价对应20-22年P/E为28/22/18x,P/B为1.55/1.45/1.35x。参考可比公司21年Wind一致预期P/E均值为24x,公司积极转型平价电站运营商,资产与负债结构更加优化,21-22年EPS CAGR有望达到27.0%,略高于行业平均值(26.6%),给予公司21年25x目标PE ,对应目标价为7.33元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:光伏发电竞争加剧;电站转让进度不及预期;弃光限电风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名