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晶科科技
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电力、煤气及水等公用事业
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2025-01-01
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2.90
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--
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2.84
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-2.07% |
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2.84
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-2.07% |
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晶科科技
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电力、煤气及水等公用事业
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2024-12-27
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2.89
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--
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2.98
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3.11% |
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2.98
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3.11% |
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详细
投资要点晶科科技是一家面向新型电力系统的综合能源服务商。 2021年转型“轻资产” 运营战略, 晶科慧能开展综合能源服务。 2024年公司户用光伏落地合作共建模式, 在浙江、 上海、 四川、 江西、 天津布局虚拟电厂业务, 晶科慧能在 14个省份取得售电资格。 全球能源转型有望加速。《巴黎协定》 的机制, 缔约国自主申报减排目标第三版截止日期为 2025年 2月, 阿联酋、 巴西、 美国已更新完 NDC3.0, 国务院副总理丁薛祥在 COP29上发言, 提出“中方将提交覆盖全经济范围、 包括所有温室气体的 2035年国家自主贡献, 努力争取 2060年前实现碳中和”。 中国能源转型逐步进入“需求驱动” 时代, 电力市场化将使光伏电站运营进入分化阶段。 核心判断, 2025年 Q3末, 我们预计国内终端电价有望回升, 电站运营的综合收益提升早于组件价格的回升, 有助于价值创造提升 PB。 公司的商业模式持续改善。 (1) 轻资产模式进入合作共建, 提前锁定收益; 在中东、 欧洲持续拓展, 提升品牌力 (2) 积极开展综合能源服务, 电力交易精细化能力有望持续提升。 l 盈利预测与评级我们预测公司 2024-2026年营业收入分别为 47.3/55.1/71.0亿元, 归母净利润分别为 5.8/7.1/9.1亿元, 三年归母净利润 CAGR 为33.2%, 以当前总股本 35.71亿股计算的摊薄 EPS 为 0.16/0.20/0.25元。 公司 2024年 12月 24日股价对 2024-2026年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 18/15/11倍, 2024年 PB 为 0.7。 我们选择太阳能、 三峡能源、 芯能科技作为参考, 参考可比公司估值, 考虑到商业模式的持续改善, 首次覆盖, 给予“买入” 评级。 l 风险提示: 公司综合能源业务开拓不及预期的风险; 电站转让不及预期的风险; 补贴发放不及预期的风险。
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晶科科技
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电力、煤气及水等公用事业
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2024-12-18
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3.09
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3.08
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-0.32% |
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3.08
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-0.32% |
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详细
背靠大股东晶科集团,定位清洁能源供应商和服务商。公司成立于2011年,经过多年积累,公司已具备光伏“项目开发-施工并网-运营发电-资产交易”一体化解决方案能力,目前主要从事光伏电站运营及开发转让。公司于2020年在A股上市,控股股东为晶科新能源集团有限公司,截至2024年9月底,控股股东控制比例为23.9%。 盈利主要源于光伏发电与电站开发转让。轻重资产相结合的经营模式下,公司既可通过持有电站资产获得稳定发电收入,亦可择机出售电站获取收益。2023年公司实现营收43.7亿元,同比增长36.72%,其中光伏电站开发运营转让、光伏电站EPC、户用光伏电站滚动开发营收分别占总营收的74.4%、6.6%、14.8%。2023年公司实现利润总额4.69亿元(剔除减值影响后约为7.25亿元),分拆来看:电站转让对业绩税前贡献约3.75亿元,约占剔除减值影响后利润总额的51.7%,其他3.5亿元则主要源于发电利润。 存量自持发电装机新旧结构优化,现金创造能力有望改善;增量装机重心南移,良好的经济及消纳环境有望为资产质量提供一定支撑:1)公司自2018年起开展电站资产交易业务,2020-2023年分别转让129/448/0/593MW,其中2020-2021出售项目主要为带补贴项目,新旧项目结构优化助力现金流逐步转好。2)2024年增量装机主要分布于华东华南区域,良好的经济及消纳环境为增量装机资产质量提供一定支撑,公司装机资产质量有望逐步改善。 年度新增补贴规模较稳定,补贴占发电收入比例下降:2021-2023年公司新增电费补贴收入规模维持在12~14亿元水平,较为平稳。2023年公司发电收入约30.20亿元,其中补贴收入约13.37亿元,随着公司平价项目占比提升,补贴占发电收入比例已由2021年的56.5%下降至2023年的44.3%。 绿电板块压力客观存在,未回收补贴直接影响新能源资产质量,关注未回收补贴价值释放:公司存量未回收补贴近60亿元,占净资产比例约37%。公司应收账款/当前市值规模约56%,与其他绿电运营商相比,公司处于较前列。若补贴欠款得以回收,公司股价有望展现一定弹性。 盈利预测与评级:我们预测2024-2026年公司实现归母净利润5.16、7.38、7.47亿元,同比分别增长34.58%/43.09%/1.22%,当前股价对应PE分别为21/15/15倍。选取同样具有光伏发电或EPC业务的芯能科技、林洋能源、太阳能等作为可比公司,其2024年平均PE为16倍。考虑到公司装机资产质量逐步转好,随着电站建设与转让节奏加快,以及补贴回收出现转机,公司业绩及股价均有望展现一定弹性。首次覆盖,给予“增持”评级。风险提示:电价波动风险、电站转让不及预期、补贴回款不及预期。
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晶科科技
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电力、煤气及水等公用事业
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2024-11-04
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3.09
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3.96
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42.45%
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3.33
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7.77% |
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3.33
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7.77% |
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详细
晶科科技发布三季报:3Q24实现营收19.67亿元(yoy+12%,qoq+72%),归母净利1.32亿元(yoy-48%,qoq-29%),扣非净利1.99亿元(yoy-20%,qoq+13%)。1-3Q24实现营收38.90亿元(yoy+11%),归母净利2.20亿元(yoy-44%),扣非净利2.86亿元(yoy-19%)。公司三季度扣非净利符合我们在9月中旬的预期(1.87~2.07亿元)。前三季度发电量超去年全年,部分户用光伏完成转让,绿电补贴回款利好现金流。维持“增持”评级。 前三季度发电量超去年全年,部分户用光伏完成转让公司9M24/3Q24实现毛利15.59/6.52亿元(yoy+7.5%/+11.2%),毛利率40%/33%(同比基本持平);投资收益0.18/-0.02亿元(yoy-89%/-104%),主要是电站转让规模低于去年同期水平。公司3Q24完成部分户用光伏转让,9月末存货较6月末减少9%至45.2亿元,但存货占净资产比例yoy+8.5pp至28.6%。随着公司电站转让计划的实施,我们预计24-26年公司投资收益增长。装机容量同比上升带动公司发电量增长,公司9M24/3Q24发电量yoy+38%/30%至52.38/19.55亿千瓦时;考虑到自持电站装机预测的变化,我们预计24-26年发电量yoy+31%/+23%/+14%。 绿电补贴回款利好现金流,台风灾害致营业外支出随着部分绿电补贴回款,9月末公司应收账款和6月末基本持平、占净资产比例环比持平于39%,9M24公司经营现金流由负转正至5.9亿元,其中3Q24yoy+103%至13.2亿元。公司有望显著受益于绿电补贴回款加速,提升现金流质量、降低减值风险,我们预计24年经营现金流有望同比增长。 公司徐闻渔光互补项目因台风“摩羯”受损,公司于3Q24计提固定资产报废损失0.64亿元、列入营业外支出,是归母与扣非净利的主要差异。 潜在的转债回售压力,当前资金储备具备偿付能力晶科转债当前余额为22.96亿元,回售触发价3.67元、较当前股价高18%,回售起始日2025/4/23。截至9月末,公司在手现金约47.86亿元。考虑到经营现金流和户用光伏转让,公司资金储备或可应对潜在的转债回售压力。 小幅下调盈利预测,基于25年目标估值上调目标价下调转让项目容量和投资收益,我们预测公司24-26年归母净利润为5.69/7.86/9.44亿元(前值6.07/8.15/10.02亿元),同比增速为48/38/20%,EPS为0.16/0.22/0.26元。Wind一致预期下可比公司25年PE均值18x,给予公司25年18xPE,目标价3.96元(前值3.4元,基于24年20xPE)。 风险提示:光伏项目开发竞争加剧;光伏组件降价不及预期;弃光限电风险;减值损失超预期;户用光伏转让低于预期。
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晶科科技
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电力、煤气及水等公用事业
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2024-09-06
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2.40
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3.40
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22.30%
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3.22
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34.17% |
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3.33
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38.75% |
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详细
1H24归母净利yoy-36%,下调盈利预测和目标价晶科科技1H24实现营收19.2亿元(yoy+9.8%),归母净利0.88亿元(yoy-36%),扣非净利0.86亿元(yoy-17%),净利同比下滑主要是投资收益同比减少1.1亿元。2Q24实现营收11.5亿元(yoy+23%),归母净利1.86亿元(yoy+64%)。户用光伏项目转让进度放缓,下调投资收益预测和户用光伏开发收入预测;我们预计公司24-26年EPS分别为0.17/0.23/0.28元(前值0.23/0.28/0.31元),归母净利为6.1/8.2/10.0亿元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为20倍,给予公司24年20xPE,目标价3.4元(前值4.6元)。考虑到潜在的转债回售压力和户用光伏存货周转压力,维持“增持”评级。 轻资产运营战略推进,投资收益有望高增长1H24/2Q24公司实现投资收益0.20/0.33亿元(yoy-85%/+70%),主要是电站转让规模低于去年同期水平;公司对外转让项目规模186MW,其中工商业光伏55MW,户用光伏131MW;截至6月末公司待转让的户用光伏约1.24GW,导致存货较年初上升34%至49.5亿元。1H24公司持续增厚项目储备,获取地面电站开发指标2.0GW,新增工商业光伏签约162MW,新增开发储能项目1.6GWh,海外新增项目储备2.8GW。随着公司电站转让计划的实施,我们预计24-26年公司项目出售规模有望再上新台阶,投资收益有望增长。 自持装机规模稳健上升,获取稳定发电收益截至6月末公司自持电站装机为6.02GW,1H24新增并网842MW;参考在建与储备项目容量,我们预计24-26年自持电站装机为6.9/8.2/8.3GW(前值7.8/9.9/10.0GW)。装机容量上升带动公司发电量增长,1H24公司发电量yoy+44%至32.83亿千瓦时,发电收入yoy+15%至16.6亿元、毛利率为50%;考虑到自持电站装机预测的变化,我们预计24-26年发电量同比+30%/+23%/+9%。 潜在的转债回售压力,当前资金储备具备偿付能力晶科转债当前余额为22.96亿元,回售触发价3.67元、较当前股价高52%,回售起始日为2025/4/23。截至6月末,公司在手现金约41.37亿元、其中境内非受限的金额约34.64亿元。考虑到后续新项目的投资、应收款的回收、发电带来的经营现金流和户用光伏的转让,公司当前资金储备较为充足、或可应对潜在的转债回售压力。 风险提示:光伏项目开发竞争加剧;光伏组件降价不及预期;弃光限电风险;减值损失超预期;户用光伏转让低于预期。
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晶科科技
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电力、煤气及水等公用事业
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2024-04-01
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3.17
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--
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--
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3.28
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3.14% |
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3.27
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3.15% |
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详细
事件: 2024 年 3 月 28 日,公司发布 2023 年年度报告, 根据公告, 2023年公司实现营业收入 43.70 亿元,同比+36.72%, 实现归母净利率 3.83 亿元,同比+77.05%, 实现扣非归母净利 2.51 亿元,同比+32.10%,业绩同比提升显著主要得益于公司持有的电站规模扩大,公司发电量、发电收入均实现同比上升。分季度来看, 23 年 Q4 公司营收为 8.67 亿元,同比+26.02%,环比-50.51%,归母净利与扣非归母净利分别为-603.47 万元/-1.02 亿元, 单季度利润转负主要由于公司原对应收电网公司电费款组合、应收省级以下地方政府新能源电费补贴款组合按照 1%的比例确认预期信用损失,由于目前可再生能源补贴发放周期较长,为了更加合理反映应收电费款未来预期信用损失情况,更能公允地反映公司财务状况和经营成果,改按 3%的比例确认预期信用损失, 23Q4 计提信用减值损失 1.13 亿元。 新能源发电业务发展迅速, 新增并网量稳步提升。 截至 2023 年 12 月底,公司电站管理规模合计达到 6.93GW,其中自持电站装机容量达到 5.36GW,对外代维电站装机容量达到 1.57GW。报告期内,公司共完成发电量约 52.59 亿千瓦时,同比增长 36%。 地面电站: 2023 年新增并网 1.037GW,同比+165%,获取开发指标 2.899GW,其中光伏 2.379GW,风电 0.52GW。 工商业分布式电站: 2023 年完成并网 0.35GW,同比+90%, 与腾讯、顺丰、三棵树等知名企业达成项目合作。 户用分布式电站: 2023 年公司户用光伏业务完成建档 1.418GW,新增并网 0.969GW,同比增长 1192%,看好后续户用业务持续高增长。 海外:2023 年,公司海外自持电站完成发电量 2.46 亿千瓦时,新增达到可开建状态项目 625MW,新开工建设项目 350MW,参股项目阿布扎比 2.1GW 项目实现全容量并网发电;完成西班牙 11MW 项目股权出售,全年新增海外项目储备1.8GW。 轻资产运营战略持续推进。 2023 年,国内外项目出售规模合计 592MW,其中地面项目约 221MW、工商业分布式项目约 106MW、户用光伏项目约265MW,实现快速周转的交易闭环。 电站转让优化了公司的资产结构,有效提升了公司资金使用效率。 多点布局储能业务。 2023 年公司在储能业务展开布局,其中网侧储能项目并网 200MWh,新获取备案 3,650MWh;用户侧储能项目并网 5MWh,新获取备案 30MWh。 投资建议: 我们预计公司 24-26 年营收分别为 101.76/123.71/142.44 亿元, 归母净利润分别为 5.65/7.54/9.51 亿元,对应 PE 分别为 20x/15x/12x。公司电站业务维持高增速,轻资产运营初见成效, 维持“推荐”评级。 风险提示: 需求不及预期、 市场竞争加剧、市场开拓不及预期等
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晶科科技
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电力、煤气及水等公用事业
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2024-01-03
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3.51
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4.78
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71.94%
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3.65
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3.99% |
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3.65
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3.99% |
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详细
自持+转让同步推进,上调盈利预测资产转让陆续落地,上调投资收益。自持装机规模上升,获取稳定发电收益。 海外项目开发再下一城。上调盈利预测,我们预计公司 23-25年归母净利为5.4/8.7/9.9亿元(前值 4.2/7.6/9.0亿元),EPS 分别为 0.15/0.24/0.28元。 可比公司 24年 Wind 一致预期 PE 均值为 17x,考虑公司 24-25年归母净利 CAGR(36%)高于可比均值(27%),给予公司 24年 20xPE,目标价4.80元(前值 4.83元基于 24年 23xPE),维持“增持”评级。 资产转让陆续落地,上调投资收益公司于 3Q23出售 212MW 户用光伏资产包,另有约 250MW 户用资产包有望在 4Q23或 1Q24落地。公司于 9月 7日公告拟对外转让晶步达坂城100MW 风电场项目,公司预估可增加投资收益 1.8亿元;该笔交易已于 23年 12月落地。根据公司资产转让进度,我们上调 23年投资收益至 3.8亿元(前值 2.0亿元)。 自持装机规模上升,获取稳定发电收益截至 9月末公司自持电站装机为 4.89GW,3Q23新增并网 724MW,6月末在建项目剩余 792MW;参考在建与储备项目容量,我们预计 23-25年自持电站装机为 5.71/7.45/9.20GW(前值 5.52/7.27/8.51GW)。装机容量上升带动公司发电量增长,公司 3Q23发电量 yoy+29%(集中式+7%/分布式+92%);我们预计 23-25年发电量 yoy+28%/+34%/+22%。 海外项目开发再下一城公司前期参与投资建设的阿布扎比 2GW AI Dhafra 光伏电站项目已于 6月底全容量并网发电。9月公司公告拟投资沙特阿拉伯 Tabarjal 400MW 光伏发电项目,项目实际建设规模约 450MWp,项目投资总额约 3.15亿美元; 11月晶科香港已与购电方 Saudi Power Procurement Company签署正式的购售电协议,取得项目投资运营权。 风险提示:光伏项目开发竞争加剧;光伏组件降价不及预期;弃光限电风险。
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晶科科技
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电力、煤气及水等公用事业
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2023-11-06
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3.61
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--
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--
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3.75
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3.88% |
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3.75
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3.88% |
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详细
事件:公司发布三季报,2023Q1-3营业收入35.03亿元,调整后同比+39.66%;归母净利润3.89亿元,调整后同比+29.87%;扣非归母净利润3.54亿元,调整后同比+41.13%。 点评:23Q3业绩表现亮眼,营业收入/扣非归母净利润调整后同比+77%/41%2023Q3公司实现营业收入17.52亿元,调整后同比+76.55%;归母净利润2.52亿元,调整后同比+27.14%;扣非归母净利润2.49亿元,调整后同比+41.18%。Q3公司经营业绩亮眼,主要系①电站规模扩大带动发电量增长,2023Q3公司完成发电量15.04亿千瓦时,同比+28.84%;②23Q3公司户用滚动出售业务量增加。 优质电站持续打造,23Q1-3新增电站装机1.28GW伴随组件价格下跌,公司大力打造优质电站,2023Q1-3新增自持电站1.28GW,其中集中式光伏、分布式光伏、储能电站分别新增装机0.58、0.61、0.09GW。截至2023Q3末公司自持电站4.89GW,其中集中式光伏、分布式光伏、储能电站分别装机3.09、1.70、0.10GW。同时,根据《晶科科技投资者关系活动记录表(9月上旬)》,公司预期23年全年新增装机并网目标为3GW左右,到2023年年底自持电站有望达到6GW左右。 电站转让+滚动开发,轻资产模式转型成效初显公司持续推进“轻资产”运营战略,不断优化公司业务发展模式与资产结构,进一步加快资产周转效率,缩短投资变现周期。2023年以来,公司以转让股权的方式完成多笔电站转让:①2023H1公司分别出售安徽铜陵110MW集中式光伏项目以及合计50.83MW的工商业分布式光伏项目;②2023M9公司成功出售100MW风电项目;③2023M10公司出售212.19MW户用光伏项目。 盈利预测与投资评级我们基于2022年及2023Q1-3业绩表现,下修业绩预期,预计2023-2025年归母净利润为4.13、5.43、6.84亿元,分别同比+97%、+31%、+26%,对应PE为32、24、19倍。考虑到电站转让的持续性需等待验证,我们下调投资评级至“增持”评级。 风险提示:政策推进不及预期、行业竞争加剧、光伏发电电价及补贴变动风险、补贴收款滞后、组件价格波动风险、弃光限电风险、开发项目不达预期、EPC收入波动、海外拓展不及预期。
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晶科科技
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电力、煤气及水等公用事业
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2023-08-03
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4.89
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--
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--
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4.97
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1.64% |
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4.97
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1.64% |
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光伏行业能源供应与服务龙头晶科科技专注于光伏电站运营、光伏电站转让和光伏电站EPC业务,已经形成成熟的“项目开发-施工并网-运营发电-资产交易”光伏一体化解决方案,主要产品有大型地面电站、山地光伏电站、渔光互补电站、农光互补电站、屋顶分布式电站、林光互补电站等。 光伏行业高步云衢,整县与平价上网政策推动分布式光伏发展分布式光伏增长潜力显露,根据国家能源局数据,2022年国内光伏新增装机量达到87.4GW,同比增长57.3%,其中集中式、分布式光伏分别同比增长41.77%、74.58%。受“整县推进”以及“平价上网”政策驱动,光伏电价降低有望带动下游需求,硅料价格下跌带来电站建设成本下降,整体盈利情况有所好转。 光伏发电稳固,多维布局转向复合型业务开发2022年公司光伏电站装机量取得明显增长,公司自持电站装机容量3596.51MW,同比增长26.03%。其中集中式光伏装机量2509MW,相较2021年增长23.9%;分布式光伏总装机量1088MW,同比增长31.2%。分布式光伏业务实现跨越式增长,工商业分布式光伏项目合计完成签约量452MW,同比增长207%,户用式光伏2022全年户用光伏签约数量18,110户,签约规模435MW,未来增量空间较大。2022年受制于原材料价格上涨以及竞争愈发激烈,公司EPC业务有所收缩,但在建项目丰富,未来有望呈现小幅增长。同时公司多点业务布局,发力布局智慧运维、储能和风电业务,由单一业务支撑向复合型业务模式转变。预计未来公司将持续发力光伏电站建设,加大户用分布式光伏布局,同时转型复合业务,布局多盈利方式。 投资建议我们预测公司2023-2025年营业收入分别为46.46/63.49/80.99亿元,归母净利润分别为4.91/7.04/9.79亿元,按2023年7月31日收盘价计算,对应PE为35/24/18倍。根据Wind一致预测,同行业可比公司2023年平均PE为28倍。公司作为民营光伏电站龙头企业,预计2023年户用分布式装机规模有望实现突破。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示上游光伏组件价格下降不符预期的风险,市场竞争加剧风险,政策支持力度不及预期风险,EPC施工管理风险,海外项目推进不及预期风险,应收账款回收风险。
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晶科科技
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电力、煤气及水等公用事业
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2023-05-23
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4.74
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5.14
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8.21% |
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5.13
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8.23% |
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公司业绩阶段性承压,逆转态势初显。22年公司实现营收 31.96亿元,同比-15.16%,实现归母净利润 2.09亿元,同比-36.06%,实现扣非归母净利润1.81亿元,同比-42.94%。分季度看,22年 Q4公司实现营收 6.88亿元,同比-24.46%,环比-30.67%,实现归母净利-0.89亿元,同比-1418.75%,环比-145.16%。23年 Q1公司实现营收 8.18亿元,同比+42.72%,环比+18.88%; 归母净利润 0.24亿元,同比+140.52%,环比+127.19%,初步显露逆转态势。 聚焦光伏发电业务,并网量稳步提升。22年公司光伏电站开发运营转让业务实现收入 27.33亿元,同比-4.73%,占比为 85.49%;光伏电站 EPC 业务实现收入 1.95亿元,同比-52.64%,占比为 13.18%。盈利能力方面,公司 22年毛利率/净利率为 48.28%/7.06%,同比+6.65/-3.18Pcts,净利率的下滑主要是由于于新增装机量均为平价项目,整体电价呈下降趋势;23年 Q1毛利率40.10%,同比下降 0.17Pcts,净利率为 3.26%,同比提升 12.99Pcts。22年全年公司运营集中式与分布式电站装机容量分别为 2508.73/1087.78MW,同比+23.90%/+31.22% , 发 电 量 分 别 为 29.86/8.76亿 千 瓦 时 , 同 比+11.10%/12.71%。 光伏发电三足并行,辐射相关优势领域。公司专注于光伏电站开发运营转让和光伏电站 EPC 业务。光伏发电业务:公司持续发力集中式光伏,巩固工商业分布式光伏领域的龙头优势,并正式启动户用分布式光伏孵化快速抢占市场,三足并行。2022年在三个领域分别实现新增装机 391/184/75MW;项目开发方面,合计获取集中式光伏项目开发指标 3390MW,完成工商业分布式签约量452MW、户用分布式签约量 435MW。综合能源服务:逐步剥离低盈利代维项目;在全国多点布局开展储能业务,获取网侧储能备案项目 7个,容量合计3860MWh;获取用户侧储能备案项目 2个,容量合计 23MWh;实现售电业务独立经营,全年售电签约电量 129.8亿千瓦时,签约客户 3877户。其他业务: 公司设有专门的光伏+氢解决方案事业部,目前已与全球在制氢方面技术领先的客户达成全方位合作,提供可再生能源制氢的定制化解决方案;公司运用大数据挖掘分析技术,实现工业企业能耗数据的监测采集,帮助企业精确掌握碳排放量。 投资建议:我们预计公司 2023-2025年营业收入为 46.30/56.17/69.64亿元,归母净利为 4.78/6.24/9.92亿元,对应现价 PE 为 35X/27X/17X。公司为光伏发电环节领军企业,集中式与分布式齐头并进,有望受益于光伏行业的高增速,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:上游原材料波动的风险、项目建设进度不及预期、行业竞争加剧风险等。
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晶科科技
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电力、煤气及水等公用事业
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2022-05-05
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4.64
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5.75
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23.66% |
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6.22
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事件: 公司发布 2021年年报与 2022年一季报, 2021年全年公司实现收入36.75亿元,同比+2.44%,实现归母净利润 3.61亿元,同比-24.13%; 2022Q1公司实现收入 5.73亿元,同比-18.81%,实现归母净利润-0.60亿元,较上年同期(-1.11亿元)亏损收窄。 点评: 业务拐点显现, 2021年收入重回正增长通道2021年公司加强 EPC 业务的拓展, 完成 EPC 容量产值约 356MW,同比+56.83%, 带动收入在连续两年下降之后, 重回增长通道。 2021年公司实现收入 36.75亿元,同比+2.44%, 其中光伏电站开发运营转让业务、光伏电站 EPC 业务收入为 27.76、 8.89亿元,分别同比-2.99%、 +38.49%。 2022Q1收入有所下降, 我们认为主要由于: ①光伏电站发力不足, 2022Q1光伏发电量为 7.05亿千瓦时,同比-4.14%;②区域疫情反复影响 EPC 业务开展。 2021年项目开发成果斐然, 为公司高增长奠定基础2021年公司项目开发成果斐然, 资源锁定充足: ①获得各省光伏发电项目指标规模约 3.6GW,在江西、广西和甘肃三省均领衔民企第一; ②完成大基地项目签约规模约 20.8GW,为后续深入开发奠定基础; ③与 75个县区签订整县屋顶分布式光伏开发合作协议,为 2022年度分布式和户用业务实现突破式增长提前锁定资源。 债务结构持续优化, 2021年融资成本同比-0.42pct在金融政策支持下,公司融资渠道持续拓宽,公司完成存量贷款置换 6.31亿元,获得国补质押融资 7.30亿元,取得银行综合授信 41.89亿元,并相继完成公司债和可转债的公开发行。截至 2021年底,公司债务结构进一步优化,资产负债率下降 4.03pct 至 57.92%,短期债务余额下降 18%,长期融资租赁余额下降 12.55%,长期银行借款余额下降 14.01%。此外, 得益于可转债发行及增量融资成本下降,以及长短期债务结构优化, 2021年公司平均融资利率下降 0.42pct,综合融资成本及财务费用进一步降低。 盈利预测与估值根据 2021年及 2022Q1业绩,我们下调业绩预期, 预计公司 2022-2024年归母净利润为 7. 11、 8.69、 9.60亿元(2022-2023年前值为 8.60、 10.09亿元),对应 PE 分别为 19. 13、 15.66、 14.17倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 新冠疫情加剧、 政策推进不及预期、行业竞争加剧、光伏发电电价及补贴变动风险、补贴收款滞后、组件价格波动风险、弃光限电风险、开发项目不达预期、 EPC 收入波动、海外拓展不及预期。
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晶科科技
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电力、煤气及水等公用事业
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2022-01-11
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7.71
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12.11
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335.61%
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7.80
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1.17% |
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7.80
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公司:民营光伏电站龙头,业务拐点已现公司聚焦光伏电站运营+EPC 业务板块,近年业绩有所波动, 2020年收入/净利润分别为 35.9/4.8亿元, CAGR 2=-29%/-27%。 随着 2020年双碳目标的提出, 公司加大分布式光伏开发力度, 2021H1公司光伏 EPC 业务收入同比+33%,恢复增长态势,推动公司收入重回增长通道。 行业: 光伏行业放量在即,预计中国 2025年累计装机量超 650GW? 光伏行业降本增效持续推进,中国近 80%地区已经能够实现平价经济性。碳中和工作加速推进, 我们预计 2025年中国光伏累计装机规模有望突破 650GW, CAGR 5=20.73%,预计“十四五”中国每年新增近80GW 光伏装机容量。 ? 2021M6整县推进政策落地, 推动分布式光伏市场化零为整,央国企携低成本资金+海量资源挺入分布式光伏市场,加速释放市场需求, 我们测算全国屋顶分布式光伏安装规模空间超 850GW。 此外,“央国企+民企”联合投资新模式下,分布式光伏建设进程有望加速。 ? 2021M12硅料价格松动,带动组件价格下降至 1.85-1.90元/W。我们预计组件价格 1.8元/W 将为需求放量临界点,对应地面电站系统成本 4.1元/W,在利用小时数超 1300的区域可实现 6%的收益率。 看点: 自持电站结构调整优化收益质量,光伏 EPC 业务有望迎风而起? 电站运营(压舱石业务): ①公司电站运营业绩稳定, 2018-2020年收入稳定在 30亿元左右, 截至 2021Q3公司自持电站规模达 2.88GW。 ②电站结构调整优化收益质量。 公司已出售 1.2GW 存量补贴项目,同时并入平价项目,持续优化资产和现金流质量。 ? EPC 业务(增长性业务): ①受 531政策及疫情影响, 公司主动调整光伏 EPC 业务,导致近两年业绩下滑。 ②公司工程经验丰富,已积累超过3GW 电站工程经验。 整县推进大背景下,公司积极推进整县合作协议签定, EPC 业务资源储备充足, 有望于 2022-2023年放量。 ? 运维(储备业务): 随光伏行业装机容量增长,运维市场前景广阔, 我们预计 2025年市场需求超 300亿元。公司运维经验丰富,运维电站规模达 6GW,且成本控制能力较强,有望受益于市场放量。 投资建议: 预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 4.27、 8.60、 10.09亿元,分别同比-10.20%、 +101.39%、 +17.28%,对应 PE 分别为 53.79、 26.71、22.77倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 政策推进不及预期、行业竞争加剧、 光伏发电电价及补贴变动风险、 补贴收款滞后、组件价格波动风险、 弃光限电风险、 开发项目不达预期、 EPC 收入波动、海外拓展不及预期
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晶科科技
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电力、煤气及水等公用事业
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2021-03-16
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6.37
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7.26
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161.15%
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7.28
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14.29% |
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7.28
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14.29% |
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积极转型光伏平价发电运营商 公司是国内光伏发电投资运营领域重要厂商,运营规模居于第一梯队。在“碳达峰”与“碳中和”目标驱动下,光伏发电作为重要支柱之一,有望获得长足发展。光伏运营竞争格局正从分散向集中转折,头部企业强者恒强。公司把握上市契机,打通融资渠道,改善资产质量,持续强化运营属性。预计公司20-22年EPS为0.22/0.29/0.36元,21年目标PE 25x,对应目标价7.33元/股。首次覆盖,“增持”评级。 坚定执行存量补贴置换战略,着力于扩大平价项目优势 截至2019年末,公司光伏发电并网容量为3GW,在国内光伏运营商中排名第9、民企中排名第3。公司承受较大的补贴回款压力,为快速回笼资金,正逐步出售存量补贴电站。基于公司在光伏项目开发上的优势,在手光伏平价项目陆续投产,我们认为公司有望维持运营规模竞争优势。我们测算20-22年公司期末并网容量分别为2,950/3,950/5,950MW,且平价项目占比上升。我们预测光伏电站运营业务收入将分别达到27.7/30.0/34.4亿元,同比-6.3%/+8.4%/+14.7%,“十四五”期间CAGR有望达到16%。 光伏电站的长期价值有望重估,扩张运营布局势在必行 我们认为,平价时代光伏发电运营的中长期价值将逐步显现,表现为:1)光伏技术进步逐渐拉低初始投资,公司新的光伏平价项目依然可实现7-11%的IRR;2)长期稳定的发电收入,不依赖于政府补贴,账面收入可快速转化为现金流;3)较低的发电边际成本,折旧占比75%左右,自用电消耗不到0.5%。平价时代对项目收益与成本的把控提出更高要求,项目开发与融资能力相对不足的参与者将陆续退出市场,行业“头部效应”有望显现。受行业竞争加剧影响,光伏电站EPC业务整体利润率或维持较低水平,更加凸显电站运营的长期价值。 看好中长期业绩增速,首次覆盖给予“增持”评级 公司通过置换存量补贴电站,加速光伏平价电站运营布局,长期价值有望厚积薄发。我们预测公司20-22年收入分别为44.5/48.0/53.7亿元,归母净利润分别为6.2/8.1/10.0亿元,对应EPS分别为0.22/0.29/0.36元。当前股价对应20-22年P/E为28/22/18x,P/B为1.55/1.45/1.35x。参考可比公司21年Wind一致预期P/E均值为24x,公司积极转型平价电站运营商,资产与负债结构更加优化,21-22年EPS CAGR有望达到27.0%,略高于行业平均值(26.6%),给予公司21年25x目标PE ,对应目标价为7.33元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:光伏发电竞争加剧;电站转让进度不及预期;弃光限电风险。
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