碳纤维需求多点爆发，国内市场供不应求受益于国外碳纤维进口限制和风电装机潮的加持，2020年以来国内市场需求持续旺盛，当前碳纤维海外进口占比仍超过50%，国产替代空间巨大。据赛奥碳纤维数据，2021年中国碳纤维的总需求为6.2万吨，同比增长27.7%，其中国产纤维供应量2.9万吨，占总需求的46.9%，同比增长58.1%。受益于国产大飞机量产及风光储等领域的需求继续攀升，国内碳纤维市场空间也将持续打开，赛奥预计2025年国内碳纤维需求量15.92万吨，2021-2025年4年CAGR26.40%，其中国产碳纤维9.72万吨，占比达61.01%。 业绩增速显著，产品结构优化提升盈利水平2018年以来公司营业收入持续增长，归母净利润也实现快速提升。2021年公司实现营业收入11.73亿元，同比增长120.44%，实现归母净利润2.79亿元，同比大幅增长227.01%；2021年上半年公司航天航空用碳纤维销售占比由2018年的2.6%提升至13.9%；销售毛利率由2018年的11.48%升至2022Q3的47.98%，同比+36.50pct；净利率由2018年的-7.95%大幅转正至2022Q3的29.17%，同比+37.12pct。此外，2022年前三季度公司实现营业收入14.52亿，同比上升106.12%，超过2021年全年水平，实现归母净利润4.23亿元，同比增长112.09%。产品结构的持续优化显著增厚公司利润。 国内民用碳纤维龙头，干喷湿纺产品性能优异成本低廉公司碳纤维产能和产量均位居国内前列。截止2022年6月，公司产能1.45万吨/年，扩产项目西宁二期预计于2023年上半年全面投产，届时产能将达2.85万吨/年。2020年公司碳纤维产量3777吨，占国内产量达20.98%。从下游来看，公司高性能碳纤维产品在国内碳/碳复材、储氢气瓶的国内市占率分别为60%、80%。据公司公告，预计2023年公司产品在国内风光氢下游应用市场占比约40-50%，销量合计超过1万吨。 与湿法纺丝相比干湿法纺丝可以进行高倍的喷丝头拉伸，纺丝速度是湿法的3-4倍，明显提高生产效率的同时降低了成本，目前国内大部分碳纤维制造企业仍以湿法纺丝工艺为主。公司在国内率先突破了千吨级碳纤维原丝干喷湿纺工业化制造技术，公司现原丝制备单线规模达5000吨/年、碳纤维单线规模达3000吨/年，为目前全球单线产能最大的高性能碳纤维生产线。 产品对标国际领先企业，有望率先实现国产替代公司现有产品已实现了对国际龙头东丽T700级、T800级、T1000级的高强型、高强中模型、高强高模型等类别碳纤维的品种覆盖。预计随着募投项目陆续投产，公司凭借业内先进干喷湿纺技术和低成本优势，在进口受限和市场供不应求的态势下，有望率先实现国产替代。此外，公司目前正加大航天航空和军用产品研发力度，未来相关产品有望贡献新增量。 盈利预测与投资建议我们预计2022-2024年公司收入分别为21.81/30.98/43.22亿元，归母净利润分别为5.99/8.78/12.23亿元，EPS分别为0.67/0.98/1.36元。对应2022年11月14日收盘价46.85元，PE分别为70/48/34倍。受“双碳”政策驱动，碳纤维下游市场尤其是风光储领域需求旺盛，预计未来随着上游原材料价格回落，公司碳纤维生产成本有望继续下降；同时随着公司西宁二期募投项目和航天航空高性能碳纤维及原丝项目投产，公司将实现高端产品结构优化，毛利率有望持续增长，我们看好公司未来成长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示原材料价格波动加剧、风电行业装机不及预期、扩产不及预期的风险。

工业整体模块领先企业。公司成立于 2006年，主营工业模块整体解决方案，经过多年积累，目前已成为行业内少有的 EPFC 一体化解决方案供应商，专注于外企在华投资市场及海外市场，同时在收入规模、盈利能力及现金流稳定性上相较主要上市公司竞争者有一定优势。目前公司客户已包括化工、石化、油气能源、矿业等多个领域头部外资企业，业务范围包括国内及多个欧美发达国家。 行业扩容+公司布局优化，发展或驶上快车道。工业整体模块类似于工业装置的“装配式建筑”，在节省成本工期，方便改造升级等方面具有优势，由于工业企业对于利润诉求更强，我们判断未来工业整体模块渗透率将逐步提升，测算外资在华市场年空间可达 500亿元。伴随公司湛江工厂及佘山设计研发基地建成，公司产能布局进一步优化，华南地区运输成本进一步降低，在当地的竞争力有望进一步提升，同时从产业链布局角度而言，公司产能增长也有望使得公司向附加值更高的模块设计、生产倾斜，带动利润率的提升。 对标沃利帕森斯，成长空间充足。参考沃利帕森斯以并购为主的跨地域、跨领域成长方式，我们认为公司在地域领域拓展以及高附加值业务拓展方面仍有较为充足的成长空间，此外相较于外资服务上，公司有望通过内资企业的施工和制造优势，打造真正的 EPFC 闭环。 投资建议。预计 2022-2024年，公司收入 14.54/24.65/30.37亿元，EPS0.26/0.47/0.60元，对应 11月 12日 7.96元收盘价30.8/17.0/13.3x PE。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示需求不及预期，产能投放慢于预期，施工扰动大于预期，系统性风险。

事件概述2022年前三季度，公司实现收入79.47亿元，同比+0.52%，归母净利润3.01亿元，同比+369.66%;对应Q3收入32.4亿元，同比+0.54%，归母净利润2.05亿元，同比大幅扭亏。 C端保持强劲增长。2022年，公司继续通过开设艺术漆体验店、社区服务店等方式完善高端零售布局，取得良好效果。根据公司披露经营数据测算，202203公司实现家装墙面漆（较好代表C端）销量13.2万吨，同比+23.9%。受到地产整体需求疲软影响，公司工程墙面漆（较好代表B端）销量28.6万吨，同比-9.1%，但判断其中小B端销量有所增长。 毛利率回升计提减值减少，大幅增厚利润。由于Q3部分原材料价格回落，公司Q3单季度毛利率环比回升2个百分点至30.56%。此外，202203公司计提信用减值同比大幅缩窄至9400 万元，毛利率的回升叠加计提减值的减少使得公司单季度净利润大幅扭亏。 2022或是公司经营拐点。我们认为随着涂料行业入口向小B端及C端转移，公司作为内资头部企业将核心受益，市场份额有望保持提升。同时，随着公司近两年招聘人员逐渐开始创收，公司人均创收有望上升，并带动费用率进一步下降，从而使得公司重回量质双生的增长。因此，我们认为，2022年或是公司经营拐点。 投资建议考虑到疫情影响，下调销量假设。下调2022-2024年收入预测至127.5/166.9/204.5亿元（原:152.3/194.8/247.3亿元)，下调EPS预测至1.24/2.31/3.37元(原:2.41/4.15/6.31元)，对应10月28日85.96元收盘价69.33/37.28/25.47x PE。参考公司历史估值，给予公司45x 2023E PE估值，对应下调目标价至103.95元（原:120.35元)，考虑到股价回调较多，维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期，成本高于预期，渠道拓展弱于预期，系统性风险。|

公司公布2022 年三季报。2022Q3，公司实现收入6.53 亿元，同比+42.0%，归母净利润0.79 亿元，同比+0.46%；对应Q3 收入2.22 亿元，同比+73.5%，归母净利润2415 万元，同比+85.5%。 疫情及财政影响Q3 需求，减值进一步拖累利润。22Q3 营业收入环比增长+9.7%，净利润环比+9.3%，增速总体有限，主要因为22Q3 全国范围内散点疫情影响较为明显，分地区看，西北地区（如新疆、内蒙古和陕西），西南地区（如四川）华南地区（如广东）及华东（如江苏）Q3 部分时间受疫情管控影响无法正常施工及发货；此外，由于地产下行，部分地方政府财政受到一定影响，也进一步影响了施工需求。此外，由于疫情影响施工，我们判断部分客户回款账期延长，因此公司出于谨慎角度相较去年同期大幅增加减值计提，进一步拖累了利润。如果剔除疫情因素，我们判断公司Q3 收入增速能够进一步上行。 规模效应体现。疫情影响下，公司Q3 毛利率42.88%，同比基本持平，判断剔除疫情因素后，项目毛利率依然良好。Q3 公司期间费用率23%，同比环比均明显下降，体现公司收入规模上升后，规模效应逐渐体现。 长期成长逻辑依旧清晰。随着未来各地立法执行趋严，以及配套细则的逐渐出台，我们判断减隔震行业市场扩容仍将继续，公司作为头部企业核心受益；同时，我们判断减隔震在酒窖、LNG 等危化品储存、博物馆等立法外场景下的渗透率也将逐步提升，进一步扩充市场容量。公司此前公告与中国建筑西北设计研究院有限公司共同设立中建震安科技工程有限公司，有望借助中国建筑的影响力及渠道，进一步实现销售放量，而公告的股权激励也体现了公司管理层对于公司发展的信心，因此我们认为公司长期成长逻辑依旧清晰。 投资建议考虑到全年公司业绩受到疫情影响，下调2022-2024 年收入至12.81/24.81/38.07 亿元（原：14.7/27.5/42.2亿元），下调EPS 预测至0.74/1.87/2.92 元（原：EPS0.99/2.11/3.29 元），对应10 月25 日44.33 元收盘价59.99/23.65/15.20x PE。对应下调目标价至55.50 元（原：74.25 元），考虑到公司长期成长逻辑依旧清晰，维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期，成本高于预期，产能扩张慢于预期，系统性风险。

公司2022年前三季度，公司实现收入13.02亿元，同比+29.19%，归母净利润1.28亿元，同比+22.02%；对应Q3单季度收入5.2亿元，同比+29.23%，归母净利润5672万元，同比+6.5%；收入增速强劲，毛利率环比平稳。Q3单季度公司在地产需求较为低迷的情况下，仍然实现近30%的收入增长，体现了铝模板渗透率提升以及公司品类拓展下良好的收入韧性。分产品来看，我们判断海外铝模板销售以及爬架、混凝土预制构件是公司收入增速更高的板块。公司Q3毛利率32.84%，环比Q2稳中有升，我们判断Q3铝价高位回落对公司毛利率产生了一定正面作用，但被1）生产扰动的增加，2）高铝价存量板移动平均的折旧成本部分抵消，估算同口径下毛利率仍略低于2021年同期。 研发费用及减值增加拖累利润。公司近年来增加相关技术研发，Q3研发费用同比增加1100万元左右。同时，由于疫情及地产下行下，部分客户账期有所延长，出于谨慎角度，公司Q3计提信用减值同比增加900万元。研发费用增长以及减值的增加是Q3单季度利润增速低于收入增速的主要原因。 中长期竞争力仍将提升。我们认为“以铝代木”的趋势仍将继续，铝模板市场空间有望进一步扩容，而铝模板本身属于精细化管理要求较高的行业，且在此前的高铝价周期中，部分企业逐步退出（公司半年报披露2021年行业内企业个数由2019年的1000家下降至700家），因此我们判断公司市占率仍有进一步提升空间。随着存量板规模进一步上升以及“1+N”战略的推进，我们认为公司中期内仍将保持收入稳定增长以及利润率中枢的稳定提升，从而进一步增强竞争力，而海外的拓展也将进一步提升公司天花板。 投资建议维持盈利预测不变。预计2022-2024年，公司收入20.03/26.81/33.36亿元，EPS1.25/1.83/2.32元，对应10月26日35.3元收盘价28.19/19.30/15.23xPE。维持目标价47.75元及“买入”评级。 风险提示需求不及预期，成本高于预期，产能扩张慢于预期，系统性风险。

2022 年10 月27 日，公司发布2022 年三季报，前三季度实现营收43.87 亿元，同比下降38.91%，实现归母净利润2.25 亿元，同比下降35.67%；其中单三季度实现营收15.84 亿元，同比下降38.31%，实现归母净利润2.00 亿元，同比增长32.92%。 分析判断:? 成功剥离建材水泥行业，聚焦拓展锂资源业务。 2022 年前三季度，公司营收同比下降38.91%，主要系受疫情影响，建材业务量价齐跌；固危废资源综合化利用产品结构调整，营收下降较大。公司于2022 年1 月26 日发布公告，拟筹划出售青海互助金圆水泥有限公司100.00%股权。6 月21 日，公司公告称，公司于2022 年06 月12 日至2022 年6 月17 日期间根据挂牌方案进行第二次公开挂牌，公司控股股东金圆集团在第二轮公开挂牌中摘牌确认，摘牌成交价格为172,440.00 万元，同时受让方承接应付款项134,202.24 万元，即本次股权转让交易完成后，公司实际转让获得金额为306,642.24 万元。9 月21 日金圆股份发布公告，其全资子公司丽水金圆已于 2022 年 9 月19 日收到第三期股权转让款 5 亿元，互助金圆100.00%股权已变更至浙江华阅名下，金圆股份不再持有互助金圆股权。至此，金圆股份“二次腾飞”三大举措之一的“择机战略性退出建材水泥行业”已率先达成，之后公司将集中精力和资源聚焦于锂资源业务拓展。 捌千错盐湖首批碳酸锂成功装车，疫情管控影响产线建设进程。 9 月24 日，金圆股份公众号发文称，捌千错盐湖仅历时127 天，便全线打通年产2000 吨碳酸锂产品线并顺利产出碳酸锂。10 月8 日，金圆股份公众号又发布文章称：于10 月7 日，捌千错项目首批碳酸锂成功装车，这标志着金圆股份“转型锂业 二次腾飞”又一次里程碑式的突破。根据10 月25 日，证券之星发布的董秘互动文章公开的消息，目前金圆股份已经完成2000 吨/年产线建设，现有设备均已持续投产。此外，捌千错项目两个年产4000 吨共8000 吨碳酸锂的车间正在积极建设当中，但由于8 月部分时间格尔木市部分地区实行静态管理，物流限制导致设备运输停滞，公司8000 吨/年碳酸锂车间建设进展落后。考虑到公司效率大幅领先同行，同时公司执行力超强，有信心相信公司将尽早实现1 万吨/年产能投放，并快速释放锂盐业务利润。 持续推进新能源515 规划，海外项目进展顺利9 月1 日金圆股份发布公告称，近日子公司浙江金恒旺锂业有限公司指令代理公司辉煌锂业GOLDINKA ENERGYS.A.名下的 Laguna Caro 卡罗矿权项目已按照协议约定全部支付阿根廷Laguna Caro 卡罗矿权的转让款2,700万美元，同时GOLDINKA 与辉煌锂业根据阿根廷矿业法第325 条转让财产的公证转让契据完成签署及交付。为推进Laguna Caro 卡罗项目初步勘探阶段工作进度，金恒旺委托中科素化（北京）科技发展有限公司承接勘探阶段的相关技术服务与项目管理工作，双方将通过合作，发挥各自优势，快速推进完成本项目勘探阶段工作。 根据金圆股份公众号10 月1 日文章披露消息：9 月，Laguna Caro 卡罗锂矿项目按计划高速积极推进中，已于阿根廷卡塔玛卡省完成了与当地服务商签署勘探环评、DEM 建模、进一步物探等一系列合同，并于阿根廷首都布宜诺斯艾利斯和卡塔玛卡两地设立了办公处。同时走访了多家钻探公司，就开展勘探工作的实施细节交换了意见，将尽快签署合作协议。9 月2 日，公司发布关于子公司浙江金恒旺锂业有限公司与 HANAQ ARGENTINA S.A.、HANCHA S.A.签署《排他性尽调协议》的进展公告。公告表示金恒旺近日已完成对阿根廷 HANCHA 和MinaPayo Salvación 帕伊矿权的尽职调查工作，最终决定在交易对手方将Mina Payo Salvación 帕伊矿权注入到HANCHA 公司后将根据尽调协议所附的"附件A"的主要条款和条件签订具有约束力的HANCHA 股份收购的正式协议。交易对手方正在积极推进将Mina Payo Salvación 帕伊矿权注入到HANCHA 公司，尽快实现收购前提条件达成。公司加速海外项目获取，积极推动海外锂资源项目进程，加快实现公司在新能源材料领域的产业布局和发展，更好更快地实施新能源515 规划，进一步提升公司的核心竞争力和持续盈利能力。 布局油气田提锂和锂渣提锂，丰富提锂技术增强行业竞争力9 月29 日，金圆股份发布公告称，其子公司金圆新能源开发有限公司与成都锦锂新能科技有限公司、南充西南石油大学设计研究院有限责任公司、上海汇锂源科技有限公司、唐毅签署《合作框架协议》，各方将发挥各自优势，共同开发油气田提锂项目。9 月30 日，金圆股份发布公告称，其子公司金圆新材料有限公司与吴浩先生签署《合作框架协议》。公告中披露吴浩先生及相关的团队专注于锂渣等固废深度处理与高价值综合利用的技术创新，在锂渣提锂方面拥有全套新的处理工艺、核心技术和整体解决方案，已指导公司通过锂渣提锂工业实验，取得了良好的效果。本次协议签订后，双方将发挥各自优势，共同合作开发锂渣提锂及高价值综合处理项目，实现优势互补。目前全国每年锂渣存量很大，且增长趋势明显，锂渣提锂具有较好的市场前景。公司控股子公司目前拥有全套湿法处置固废的相关设施和生产运营团队，正在按照“转型锂业、二次腾飞”的战略发展规划建设国内和海外盐湖锂资源开采项目，布局锂电池回收利用产业。公司陆续布局油气田提锂和锂渣提锂，是遵循公司转型锂业之二次腾飞战略发展规划的要求，有助于保障公司长期稳定发展，提升公司在锂行业的竞争力。 投资建议公司目前捌千错盐湖提锂项目已完成年产2000 吨碳酸锂产线的建设，剩余两个年产4000 吨共8000 吨碳酸锂的车间也在积极建设中。此外，公司加速在海外锂资源项目的获取和项目进程的推进，更好更快地实施新能源515 规划，提升公司的核心竞争力和持续盈利能力。考虑到公司8000 吨产线建设受疫情影响有所延后及公司成功剥离建材水泥业务，我们下调公司营业收入，公司2022-2024 年营业收入分别从79.07 亿元、109.10 亿元、116.82 亿元，下调为53.64 亿元、60.44 亿元、74.60 亿元，分别为同比增长-38.6%、12.7%、23.4%；下调2022 年和2023 年归母净利润，上调2024 年归母净利润，2022-2024 年归母净利润分别从4.22 亿元、22.05 亿元、21.63 亿元，调整为3.60 亿元、14.14 亿元、24.24 亿元，分别同比增长316.7%、293.3%、71.4%，EPS 分别为0.46/1.81/3.10 元/股，对应10 月26 日收盘价13.52 元/股，PE 分别为29/7/4X，维持“买入”评级。 风险提示1）锂盐产能建设不及预期；2）锂盐价格快速下滑；3）固废危废处置价格不及预期；4）环保政策发生重大改变；5）拟收购西藏阿里锂源矿业开发有限公司49%股权尚未完成，存在不确定性；6）海外锂资源收购不及预期。

公司2022年前三季度实现营业收入22.85亿元，同比+61.66%，归母净利润0.59亿元，同比+46.2%；对应Q3单季度收入8.2亿元，同比+51.93%，归母净利润1619万元，同比-5.86%。 Q3需求承压，毛利率受到限电影响。公司Q3毛利率8.1%，净利率2.1%，环比Q2分别下降1.3/2.2个百分点。我们判断Q3公司利润率承压主要因为：1）Q3光伏玻璃价格有所下滑，2）Q3部分地区限电导致生产扰动增加，影响整体产能利用率及规模效应。 超薄光伏玻璃业务或进一步提速。6月，公司公告与天合光能签订1.6mm超薄光伏玻璃销售合约，合同销售量3.375亿平米，对应销售金额74.25亿元人民币左右，体现公司在超薄光伏玻璃领域实力获得头部企业认可，未来有望在BIPV放量背景下抢占先机。此外，我们判断，随着1）凤阳硅谷原片资产注入及新建大线投产，2）自有石英砂资源的获取，3）深加工产能逐渐稳定，规模效应体现，公司成本端仍将继续改善，从而进一步提升盈利能力。 电子玻璃领域竞争力或进一步增强。8月，公司公告在湖北投资电子玻璃产线。我们判断随着公司电子玻璃整体产能及销量的上升，规模效应逐渐体现，公司电子玻璃业务盈利水平或逐渐改善，同时一站式服务能力有望增强，从而提升整体竞争力。 投资建议小幅调整销量假设，并小幅调整成本假设，对应调整2022-2024年收入预测至36.65/51.07/63.40亿元（原：36.64/46.48/57.87亿元），调整EPS预测至0.82/1.57/2.33元（原：0.98/1.54/2.14元），对应10月25日30.27元收盘价36.76/19.28/12.98xPE。考虑到6月28日公司公告购买母公司原片资产加速垂直一体化进程，且6月27日公告与天合签订长约进一步增加确定性，上调估值至23x2023EPE，对应上调目标价至36.11元（原：32.34元），维持“买入”评级。 风险提示。需求不及预期，成本高于预期，产能投放慢于预期，资产注入不及预期，系统性风险。

事件概述2022年 10月 25日晚间，风语筑发布三季报，公司 2022年前三季度实现营业收入 12.77亿元，同比下降43.15%，实现归母净利润 1230.70万元，同比下降 96.85%，Q3单季度实现归母净利润 8530.25万元，环比扭亏为盈。2022年第三季度确认资产减值损失 5610.72万元，主要是计提了信用减值损失 5950.37万元。 Q3业绩逐步回暖，订单储备支撑复苏2022年上半年，公司经营受到疫情冲击较大，完工验收项目及资金回收减少，叠加信用减值损失计提影响，公司半年报业绩自上市以来首次出现亏损，三季报业绩转正表明疫情的冲击减小，公司经营持续向好。与此同时，公司在手订单储备充足，截至 2022年 6月 30日，公司在手订单余额 55.11亿元，较上年末增加2.99%。公司上半年新签订单 9.45亿元，为公司业绩复苏奠定了基础。 积极探索元宇宙业态，投资企业 VeeR 联合主办戛纳 XR公司为国内展览展示行业龙头，率先探索沉浸式体验应用在展览展示场馆项目的应用。在 2022年开启元宇宙元年之际，公司在元宇宙领域持续布局、积极探索。公司率先与国内元宇宙平台达成合作关系，聚焦 3D 数字设计及系统化数字虚拟内容建设等创新业务，全力打造元宇宙标杆示范应用场景，率先布局落地了“元宇宙+城市服务”、 “元宇宙+商业零售”、 “元宇宙+教育”、 “元宇宙+文旅”等应用场景。公司超前布局元宇宙业态，投资的 VR 企业 VeeR 作为中国唯一合作方与戛纳 XR 自 2020年起连续三年联合主办戛纳 XR 沉浸影像单元，戛纳 XR 是法国戛纳国际电影节电影市场专注于未来沉浸影像的新兴板块。 多地出台文化数字化实施方案，行业龙头受益空间广阔2022年 5月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于推进实施国家文化数字化战略的意见》。目前，福建、宁夏等地已率先出台文化数字化战略实施方案，预计其他地区也将陆续出台文件，共同推进文化数字化战略整体落地实施进程，进一步支撑文化产业做大做强，提升我国的文化软实力和国际竞争力。2022年 8月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《“十四五”文化发展规划》，明确强调公共文化基础设施的数字化建设，我们认为“文化数字化”对应巨大的市场空间，公司作为行业龙头将显著受益。 投资建议根 据 三 季 报 业 绩 ， 考 虑 到 疫 情 的 影 响 ，我 们 调 整 公 司 的 盈 利 预 测 ，调 整 2022-2024年 营 收20.16/29.74/36.32亿元的预测至 18.79/26.64/32.34亿元，调整 2022-2024年归母净利润 2.15/4.44/5.79亿元的预测至 1.49/3.47/4.37亿元,调整 EPS 0.36/0.74/0.97元的预测至 0.25/0.58/0.73元，对应 2022年 10月 26日 10.18元/股收盘价，PE 分别为 39、17、13倍。公司受益于文化数字化大趋势，内容创意生产壁垒高企，在手订单储备充足，我们认为公司资产、业务优质，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济波动风险；核心技术人员流失风险；数字技术研发风险。

公司是国内领先的高硬脆材料切割设备和切割耗材供应商，产品主要应用于光伏行业硅片制造环节。公司是市场上唯一一家既能提供切割工具又能提供切割装备的供应商，产品全面覆盖光伏、半导体、蓝宝石、磁材等切割设备及工具。2016-2020年公司营收和归母净利润复合增长率分别达到50.09%和77.08%。2021年公司实现营收和归母净利润分别为15.67亿元和1.73亿元，分别同比高增109.97%和193.38%。 光伏行业景气度高，切割设备及金刚线需求旺盛1）2021年，我国光伏行业各环节产业规模快速增长，硅片和电池片产量分别达到227GW和198GW，同比增长近40.6%和46.9%。光伏切割设备和耗材应用于光伏产业链上游的硅片制造，根据我们的测算，保守情况下，2025年切割设备和金刚线市场规模分别约为23亿元和46亿元；乐观情况下，2025年切割设备和金刚线市场规模分别约为28亿元和56亿元。 2）在光伏行业降本增效背景下，细线化和薄片化成为趋势，具备身后技术底蕴的公司或率先受益。 切片技术行业领先，持续研发投入驱动成长1）光伏切割设备：行业领先，订单高增。公司目前是切片机龙头企业，在光伏切割设备市场占有较高的市场份额。公司2020年推出的第五代金刚线晶硅切片机GC700X，顺应硅片大尺寸和薄片化切割趋势，在市场上处于领先地位，切割设备的收入规模由2017年的2.65亿元上升至2021年的9.80亿元，期间复合增长率达到近40%。公司与晶澳、晶科等光伏传统企业以及高景、通合等硅片环节新进入者均签订了大额设备销售订单，截至2021年年底，公司光伏切割设备类产品在手订单合计金额8.47亿元（含税），同比增长132.40%。 2）金刚线耗材：产能持续扩张，技术储备充足。公司金刚线产品市占率目前行业第二，仅次于美畅股份。2022年7月公司公告“壶关（一期）年产4000万千米金刚线项目”扩产计划，预计2023年投产。根据公司公告，2022年全年金刚线产能预计可达2500万千米以上，规模优势明显。公司已经实现线径40μm、38μm及36μm线型金刚线批量销售，并积极开展35μm及以下线型的研发测试，同时储备更细线径金刚线及钨丝金刚线技术，推动行业切割工艺持续进步。 3）切片代工服务：依托底层研发能力，打开全新市场。公司2021年布局切割代工业务，依托自身技术壁垒提升代工收益，实现与客户双赢的代工模式。目前公司已公布47GW切片代工产能。由于公司代工业务产能处于产能爬坡期，22H1单GW利润略超2000万元。硅片代工业务盈利能力与硅片价格、代工费、加工难度等有较大关联，实际情况下考虑到公司各个项目正处于爬坡阶段，各项成本前置，产能爬坡阶段单GW利润低于稳定状态下的理论计算。假设硅片价格下降至5.5元/片，公司结余比例降至4%，代工费0.40元/片，在稳定状态下，公司单GW营收仍可达到0.65亿元，利润仍可达到0.12亿元。 4）拓展创新业务，布局蓝宝石、半导体及磁材等领域。自2018年至今，公司开始将金刚线切割技术向半导体硅材料、蓝宝石材料、磁性材料等其他高硬脆材料加工领域拓展。公司GCSADW6670蓝宝石切片机及GC-MADW1660磁材多线切割机持续保持技术领先地位；GC-SCDW6500碳化硅金刚线切片专机作为国内首款高线速碳化硅金刚线切片专机，可以获得和砂浆切割相同的晶片质量，同时大幅提升切割效率和出片率，显著降低生产成本，目前已实现小批量销售，未来有望成为公司新的增长点。 盈利预测：我们预计2022-2024年营业收入分别为32.95亿元、50.50亿元和65.17亿元；实现归母净利润分别为5.12亿元、7.37亿元和9.20亿元，对应EPS分别为3.17、4.56和5.68元，对应2022年9月30日81.57元/股收盘价，22-24年PE分别为26、18和14倍。首次覆盖，我们给予“增持”评级。 风险提示：下游行业景气度不及预期，行业竞争加剧，硅片价格下降幅度超预期等。

高空租赁行业仍具 良好。由于国家法律对于工地事故的处理明显趋严，以及经济性逐渐体现，我们判断高空设备需求将保持上升，测算2025 年行业空间或达280 亿元，约为目前的3倍；目前高空平台租赁行业CR3 达50%左右，而由于大企业通常具有采购成本优势，且小企业总体注重区域效率化经营的策略一定程度上限制其扩张能力，我们认为头部企业将是增量主要获得者，此外伴随国产设备制造商市场份额扩大，未来设备购买成本有望下降，抵消租赁价格下滑的不利影响，行业β仍然良好。 打造平台化租赁企业，市场扩容核心受益。公司收购与绿地投资并举，目前以有高空作业平台、建筑支护设备、地下维修维护三大业务平台，基本覆盖建筑生命全周期，其中高空作业平台2021 年保有量4.7 万台，位列全国第二。公司聚焦中小客户，管理能力行业领先，未来有望成为市场扩容的核心受益者，充分展现弹性。此外，如果三大板块业务协同良好，公司综合竞争力有望进一步提升。 推进轻资产化，H2 有望展现弹性。2021 年开始，公司逐渐通过引入外部闲置资金进行二次转租和委托经营的方式，推进轻资产化，未来资金压力或逐步降低。同时，在经历了H1的疫情扰动后，我们判断H2 公司设备出租率有望伴随施工需求的恢复而回暖。资金压力降低伴随出租率回升，我们认为H2 起公司有望逐渐展露业绩弹性。 投资建议。预计2022-2024 年，公司收入34.5/48.3/63.1 亿元，EPS0.51/0.74/0.90 元，对应9 月16 日7.09 元收盘价14.00/9.54/7.90x PE。首次覆盖给予目标价8.88 元及“买入”评级。 风险提示需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。

政策推动下建筑光伏行业或显著扩容，头部钢构企业受益。近年来，国家陆续出台支持建筑光伏行业发展，我们测算到2025年，新建及现存建筑改造带来的BIPV市场空间或达3000亿元以上。由于建筑光伏最重要的是屋面资源渠道，且在现存建筑改造中需要对房屋结构及功能进行维护，因此屋面资源丰富的头部钢结构企业是行业扩容主要受益者之一，未来相关订单或迅速放量。 钢结构行业扩容+集中度提升趋势仍然确定。我们认为随着装配式建筑渗透率提升，以及相关施工成本优势的体现，钢结构需求十四五期间仍将保持稳定增长。而随着单体项目体量的扩大，我们认为1）EPC总承包及2）规模化加工的钢结构企业在行业内将逐渐脱颖而出，获得市场份额的提升。此外，转型EPC总承包企业后，钢结构企业毛利率及现金流也有望出现好转。 工业客户资源丰富，BIPV及钢结构双轮驱动，发展或加速。公司2021年工业客户收入64.3亿元，对应新增屋顶面积1200万平米左右，在钢结构企业中除以领先位置，而我们认为工业企业项目更容易获得总包，且工业企业安装BIPV以降低用电成本诉求较强，因此公司具有良好的BIPV资源禀赋，测算公司既有工业用户未来或贡献近200亿元BIPV收入。此外，公司2018年以来加速转型钢结构总承包商，订单规模增长明显，未来钢结构+BIPV双轮驱动下，公司发展或加速。 投资建议。预计2022-2024年，公司收入177.7/206.6/240.4亿元，EPS0.41/0.49/0.61元，对应9月9日4.27元收盘价10.50/8.64/7.03x PE。首次覆盖给予公司目标价5.39元及“买入”评级。 风险提示 需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。

铝边框行业保持扩容，头部企业市占率预计提升。我们预计随着光伏装机量的上升，全球光伏铝边框市场有望扩容至600 亿元以上，相比2021 年是翻倍以上成长。此外相较于建筑铝型材，光伏铝边框对于生产工艺管控和资金要求更高，判断建材企业转产较难，扩产将主要集中于头部铝型材企业，而下游光伏组件厂的集中度也有望提升，从而进一步推动上游整合。 一体化工艺奠定优势，产能扩张突破瓶颈。公司是国内为数不多自原材料研发至精加工一体化全流程铝型材、部件企业，优于行业的良品率及产品质量奠定了公司竞争力。上市前公司产能几乎满负荷运转，是公司成长主要瓶颈，上市后公司借助市场实现产能快速扩张，预计2022 年底产能达到20 万吨左右（其中18万吨工业铝型材，其约80%的产能用于生产光伏铝型材和铝边框），是上市前的3 倍，进一步释放业绩弹性。 切入新能源汽车，打造成长新的一极。2022 年，公司公告在安徽投资建设10 万吨汽车轻量化铝部件产能。铝部件是汽车轻量化重要材料，而公司过往有交通铝型材技术、客户积累，借助安徽地区新能源汽车群聚效应，新能源汽车铝型材有望加速扩张，成为公司成长新的一极。此外，伴随公司铝部件占比上升以及汽车类产品占比上升，公司利润中枢和现金流也有望逐步优化，进一步增强公司竞争力。 投资建议。预计2022-2024 年，公司收入46.85/71.07/96.25亿元，EPS1.76/2.94/4.01 元，对应9 月6 日58.5 元收盘价33.28/19.91/14.60x PE。首次覆盖给予公司73.50 元目标价及“买入”评级。 风险提示需求不及预期，铝价快速上涨，产能投放慢于预期，系统性风险。

公司公布2022年半年报。2022H1公司实现营收32.5亿元，同比-6.84%，归母净利润-8529万元，同比-122.50%；其中Q2实现营收19.6亿元，同比-12.8%，归母净利润415万元，同比-99%；地产承压影响整体收入，但新品类成长较快。2022H1，受地产需求承压及部分重点地区疫情管控影响，公司出货端整体呈现疲软态势，传统业务门窗五金、点支承玻璃以及门控五金业务收入分别下滑16.7%/15.8%/15.3%。在房地产行业需求整体承压背景下，公司逆势加强品类拓展，并继续深化渠道下沉，并取得良好效果。根据公司半年报披露，截止到2022H1，公司销售网点900多个，相较于2021年底增加100个左右，2022H1，公司家居五金产品收入同比+5.7%，其他五金类产品收入+66.7%，强劲的品类拓展是公司2022H1收入端降幅较小的主要原因。 原材料价格高位，规模效应受到影响，利润率承压。2022H1，金属价格总体高位，且疫情影响部分地区生产及运输成本，因此公司毛利率受到较大影响，建筑五金业务整体毛利率同比下降8.64个百分点。根据中报披露，2022H1，公司销售人员增长至6500人左右，同时由于需求疲软，规模效应下降导致单位费用摊薄减少，公司2022H1销售费用率/管理费用率同比上升4.6/1.2个百分点左右，使得公司净利率进一步承压，从而使得公司2022H1录得亏损。 扩品类持续发力，静待行业及规模效应拐点。公司同日公告投资20亿元在东莞市建设智能家居及智慧安防生产基地，在地产周期底部多数企业收缩战线背景下，进一步逆势发力品类拓展，在公司集成化、信息化优势较为明显的背景下，市场份额及单栋建筑产值预计能够进一步提升，长尾效应或将进一步显现。待地产需求触底反弹后，我们看好公司进入新一轮收入增速及利润率同时上升的新成长。 投资建议考虑到地产需求较为疲软，且疫情封控影响H1出货，下调2022/2023年收入预测至100.5/130.3亿元（原：111.9/139.7亿元），同时下调利润率假设，对应下调2022/2023年EPS至1.93/3.47元（原：5.09/6.59元），预计2024年收入162.7亿元，EPS4.86元，对应8月19日88.12元收盘价45.8/25.4/18.1xPE。结合公司历史估值，且考虑到公司品类拓展强劲，给予公司2023年30xPE估值，对应调整目标价至104.10元（原：178.15元）。考虑到国家出台政策推进“保交付”，以及公司股价自高点回调较多，维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期，成本高于预期，产能投产慢于预期，系统性风险。

事件概述公司公布2022中报。2022H1，公司实现收入153.1亿元，同比+7.6%，归母净利润9.66亿元，同比-37.1%；对应Q2收入89.98亿元，同比+1.65%，归母净利润6.49亿元，同比-47.68%；需求整体承压，但渠道拓展效果显著。2022H1，地产新开工需求整体较为疲软，同时疫情封控影响华东出货，估算Q2公司出货量同比增速5%左右，但整体出货增速疲软并不掩盖公司渠道拓展成功。B端方面，公司通过一体化公司聚焦本地市场、属地专营，充分整合当地客户及市场渠道资源；C端方面，公司继续提升网点密度，并拓展品类，2022H1，民建集团实现营业收入32.55亿元，同比+83%，其中防水涂料产品收入同比+50%，德爱威建筑涂料业务收入同比+47%，瓷砖胶产品线较上年同期增长110%，美缝剂等其他品类的产品线亦均实现翻倍增长。 毛利率下降及规模效应减弱拖累利润。2022H1，沥青价格总体处于高位，而由于4月起华东封控加强，进一步削弱需求，使得公司3月公布的涨价计划滞后较多，Q2总体执行较为一般，因此公司Q2毛利率环比下降3.3个百分点（同比下降5个百分点左右），H1毛利率同比下滑3.9个百分点。此外，由于规模效应受到影响，公司三费率同比2021H1小幅提升，使得公司利润进一步承压。 现金流同比小幅恶化，但总体风险可控。2022H1，公司收现比84.97%，同比降低3.5个百分点，年化应收账款周转率同比由3.6下降至2.8，同时由于原材料涨价，采购成本上升，公司经营净现金流流出同比翻倍至69.8亿元，但在行业下行周期公司体现了较好的议价能力，应付账款及票据周转天数有所上升，体现公司一定程度上将现金压力转嫁至上游。2022H1，公司其他应收款24.5亿元，支付其他经营活动现金流流出34.9亿元，体现公司履约保证金规模总体变化不大，现金流风险总体可控。 3Q3预计是利润率拐点，长期增长动能依旧充足。我们预计2022H2，在政策放松下地产需求环比H1将逐步改善，同时在美联储加息背景下大宗商品的价格或将回落，并且在需求边际改善情况下，公司涨价有望逐渐得到执行，因此Q3预计是公司利润率拐点。长期来看，公司在防水、涂料等领域的占有率仍有充分提升空间，同时2021年公司开始与头部光伏企业合作，布局光伏防水领域，并自主研发EVA光伏胶膜，进一步完善光伏领域布局，未来有望受益于BIPV市场的扩张，长期成长动能依旧充足。 投资建议考虑到年初以来需求较为疲软，且成本处于高位，下调2022-2024年收入预测至400.96/504.71/631.90亿元（原：408.6/511.2/640.5亿元），下调EPS预测至1.80/2.55/3.23元（原：2.11/2.68/3.40元），对应8月22日35.25元收盘价19.64/13.83/10.92xPE。参考历史估值，给予公司2022年25xPE估值，对应调整目标价至45.00元（原：63.30元），由于公司长期成长空间依然充足，且接近利润率拐点，同时股价自阶段性高点回调已较为充分，维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期，成本高于预期，渠道拓展慢于预期，系统性风险。

事件概述公司公布 2022年中报。2022H1，公司实现收入 25.0亿元，同比+4.83%，归母净利润 3.65亿元，同比-11.80%，对应 Q2收入 15.0亿元，同比+0.39%，归母净利润 2.48亿元，同比-17.68%。 符合预期，同心圆业务高增。公司业绩符合我们预期。2022H1，在地产需求疲软以及华东受疫情影响较大的背景下，零售管材需求受到较大影响，公司坚持渠道及品类拓展，加强对于过往薄弱地区的布局，收入端实现逆势增长，但由于原材料成本总体处于高位，且毛利率相对较低的 PVC 管材增速较高，Q2公司毛利率同比降低3.6个百分点左右，使得公司利润同比降低。 分渠道来看，能够较好代表零售渠道的 PPR 管材收入同比下降 4.93%左右至 11.78亿元，体现华东管控对于零售端的冲击，毛利率同比总体保持平稳，体现良好议价能力。较好代表市政端的 PE 管材收入同比增长 2.2%，体现市政需求 H1有所恢复；PVC 管材收入同比增长 18.80%至 4.32亿元，主要因为零售渠道品类拓展下，与PPR 管材的配套率有所提升。此外，根据中报披露，其他产品（主要是防水净水）收入同比+64%至 2.5亿元，同心圆业务发展较快，与管材配套销售率提升，同时 2021年收购的新加坡捷流进一步扩充品类，弥补公司过往相对较为薄弱的排水端，并进一步打开海外市场收入。 现金流短期受到影响。2022H1，公司经营净现金流 0.88亿元，对于净利润的覆盖率较低，主要因为：1）高位原材料采购有所增加，但是排产受到一定影响，2）上期股权激励验资户资金解冻，使得现金流短期受到一定影响。在规模效应受到一定影响情况下，公司费用率总体保持平稳，体现了良好的费用控制能力。 H2预计逐渐恢复，长期稳定增长仍然可期。我们认为随着原材料成本下降，H2公司利润率或逐渐恢复。而随着存量房逐渐取代增量房成为市场主要驱动力，公司服务及响应能力优势有望进一步体现，市占率有望稳步提升。此外，公司逐渐深化系统集成战略，进一步加强同心圆产品与管材的配套销售，单屋产值仍有进一步提升空间，长期稳定增长仍然可期。 投资建议维持盈利预测不变。预计 2022-2024年，公司收入 73.9/84.4/94.8亿元，EPS 0.97/1.12/1.23元，对应 8月17日 20.1元收盘价 20.74/17.97/16.35x PE。维持目标价 26.19元及“买入”评级。 风险提示需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。