“十四五”风电重回增长，业绩反转局势明朗。十四五期间风电新增装机量规划超 300GW，判断风电装机在十四五期间具有较好的可持续性。根据我们统计及测算，2022年全年招标量有望突破 100GW；我们预测 2023年有望成为风电交付大年，使得公司风电铸件和风电齿轮箱产品进一步放量，而风电设备的大型化也将进一步提升公司确定性。 公司产品多点开花，业务进入发展快车道。风电铸件领域： 2021年实现销量 6.6万吨。2021年 7月进行定增用于宏茂海上风电高端装备研发制造项目，测算该项目达产后，公司5.5MW 以上风电大型铸件产品精加工产能将突破 15万吨，将进入国内第一梯队。风电齿轮箱核心精密部件领域：公司将建设 8.4万件风电齿轮箱核心精密部件，第二成长曲线逐渐清晰。特殊合金领域：2021年，我国高温合金市场规模 219亿元，此外高端高温合金品种尚未实现自主可控，未来国产替代空间较大。公司 3亿元用于特殊合金扩建项目，下游客户主要为航空、军工市场，该项目预计 2024年投产，新增特殊合金产能 3700吨左右。 成本端压力释放，有望快速进入高成长周期。主要原材料废钢、合金、生铁采购金额占公司采购总额的比例为 61.54%； 估算如果钢铁类价格下滑 10%，则公司毛利率有望提高3pct。随着钢铁价格回落，成本端压力缓解，且伴随上述多项业务开展，公司有望进入高成长周期。 投资建议。预计 2022-2024年，公司收入 32.31/41.54/49.86亿元， EPS 0.75/1.34/2.10元，对应 12月 23日 24.7元收盘价32.94/18.37/11.79x PE。首次覆盖给予 “买入”评级。 风险提示需求不及预期、成本高于预期、产能扩张不及预期、系统性风险。

事件概述公司 12月 2日公告拟成立大连国恒新能源有限公司（名称暂定），其中公司出资 15750万元，占比 35%，合资公司具体落实大连市政府“绿电点亮大连”综合开发建设项目的投资建设和管理运营，包括但不限于： （1）大连市公共建筑分布式光伏电站的开发、建设和运营，项目拟定额定装机容量预计 350MW； （2）承接大连市城市景观照明工程（一期）后续的投资、建设和管理，以及景观照明工程沿线原有或新增公共广告点位的商业开发运营； （3）大连市光伏综合智慧能源管理平台的建设。 新能源业务迈出重要一步，加速转型综合服务商。此次其余合资方包括：大连市国有资本运营有限公司、大连洁净能源集团有限公司、中国能源建设集团东北电力第二工程有限公司，我们认为与国有资本的合作体现了公司实力获得认可。公司此前成立上海铨泽新能源科技有限公司，而此次布局标志公司新能源业务迈出重要一步。根据澎湃新闻 7月报道，大连市计划打造景观照明精品工程，同时利用公共建筑空间进行光伏发电和建设全钒液流储能电站解决城市景观亮化用电，打造绿色低碳经济。我们判断未来公司将借助丰富的景观照明经验，和大连市政府进一步深化在景观照明、沉浸式体验方面的合作，从而加速转型综合服务商。 地域拓展再下一城。根据公司半年报，截止到 2022H1，公司以上海为中心，拓展了四川、内蒙古、海南、新疆、云南、湖南、湖北、浙江、山东、山西、重庆等区域市场，此次与大连市的合作，标志着公司地域拓展再下一城，也是公司在东北区域的重大突破。随着公司全国化布局的逐步完善，我们判断公司综合竞争力有望进一步上升，同时波动性也有望降低。 景观照明主业逐渐恢复，新业务加速，拐点渐近。我们判断疫情后为推动经济复苏，地方政府将鼓励夜经济的发展，景观照明业务将得到进一步复苏。同时，伴随云南普者黑项目进入运营阶段，公司沉浸式体验业务有望驶上发展快车道，与新能源业务共同成为公司成长新的动能，公司经营拐点已渐行渐近。 投资建议维持盈利预测。预计 2022-2024年，公司收入 2.95/10.39/11.97亿元，EPS0.20/1.71/2.15元，对应 12月 2日 28.83元收盘价 143.85/16.90/13.40x PE。考虑到公司地域及新能源业务拓展迈出重要一步，提升估值至202320x PE，对应提升目标价至 34.20元（原：25.65元），维持“买入”评级。 风险提示合资公司成立进展不及预期，需求不及预期，施工成本高于预期，新业务拓展不及预期，系统性风险。

二十三载幕墙行业 深耕，另辟蹊径进军 BIPV 市场开拓新局。 公司自创立至今，共经历三大阶段：创业与专业化发展阶段、内外兼修协同发展阶段、双主业多元化发展阶段。2022 年，江河集团依托在幕墙行业积累的品牌口碑与技术水平，拟投资5亿元新建300MW 光伏建筑一体化异型光伏组件柔性生产基地，积极进军BIPV 市场。 分布式光伏装机量持续攀升，2025 年乐观估计新增238-288GW。2022 年上半年，全国光伏发电新增装机30GW。在政策推动、光伏发电成本下降、光电转化效率提升、产业结构完备等诸多利好之下，光伏装机容量将持续攀升。我们乐观估计，在2025 年，集中式光伏和分布式光伏的占比相当，各占50%；在2025 年分布式光伏的累计装机量将在300-350GW 之间，由此可见分布式光伏未来的增长空间很大，BIPV 也将迎来海量发展。 幕墙BIPV 处蓬勃发展期，约800 亿元市场即将释放。根据我们测算，预计到2025 年，与建筑幕墙相对应的BIPV 市场规模约798 亿元。随着BIPV 在市场的有力推动下，往后每年渗透率逐年提升，22-25 年的渗透率分别为7%/12%/15%/17%；2021年幕墙行业的产值约为5200 亿元，考虑到建筑行业发展较为充分，因此我们谨慎假设在22-23 年增速-3%，到2023 年后，每年增速-2%，可初步估算2025 年幕墙产值4700 亿元，同年对应的幕墙BIPV 渗透率为17%，预计2025 年，幕墙BIPV 的市场规模约为798 亿元。 盈利预测。预计2022-2024 年，公司收入204.92/243.02/293.60亿元， EPS 0.51/0.67/1.00 元，对应11 月21 日8.66 元收盘价16.93/12.90/8.68x PE。 风险提示需求不及预期、市场拓展低于预期、系统性风险。

双碳政策下，系统门窗或迎快速发展。由于组件统一设计且具有更好的协同性及性能，我们判断未来系统门窗的渗透率将进一步提升，行业空间或扩容至 2325亿元。我们认为系统门窗的核心竞争力在于系统化标准输出能力以及品类扩充能力，公司作为上市公司具有较强的资源整合能力，处于竞争的有利地位，2022年前三季度系统门窗业务工程中标量 85.38万平方米，同比增长60.73%，在 B、C 两端共同发力的背景下，公司系统门窗业务或迎来较快发展。 汽车轻量化业务逐渐提速。随着新能源汽车渗透率的提升，铝型材在汽车轻量化中的需求预计稳步发展，而汽车轻量化铝型材认证流程较为严格，头部企业具有较强的先发优势。公司铝型材在行业内具有良好口碑，2022H1导入 32个新定点项目，随着既有车型的放量以及新车型的导入，我们判断公司汽车轻量化业务也有望逐渐提速。 应用领域升级，高附加值业务带动利润率提升。公司过往铝型材业务主要采用成本加成的定价模式，使得毛利率扩张空间较为有限，而相比之下，系统门窗和汽车轻量化部件的壁垒及服务属性更强，毛利率也更高，随着两大战略业务的加速发展，公司铝型材应用领域将逐渐升级，单位铝型材的附加值及毛利率有望提高。此外，汽车轻量化业务中，公司预计将介入深加工程序，提升高附加值铝部件占比，从而提升盈利能力。 盈利预测。预计 2022-2024年，公司收入 64.39/76.44/86.84亿元，EPS 0.25/1.31/1.83元，对应 11月 14日 14.84元收盘价60.18/11.42/8.20x PE。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示需求不及预期，铝价快速上涨，产能投放不及预期，系统性风险。

稀有EPCO一站式服 务商，从江苏走向全国。苏文电能成立于2007 年，是行业内稀缺的EPCO 一站式服务企业，产业链综合服务能力强劲。公司核心业务电子咨询设计及电力工程建设目前主要集中于江苏省，特别是常州市内，在当地市场具有良好的品牌口碑。随着电力市场化以及双碳政策催化，我们认为公司在进一步提高省内市场份额的同时，将逐渐走向全国。 新能源应用及智能电网应用增加，行业进一步市场化。行业过往呈现地域化特征，但随着新能源应用场景的逐渐普及，我国终端用电负荷呈现复杂化、不确定化的趋势，判断未来智能用电需求发展空间充足，从而进一步推动电力行业市场化，在配网投资预计稳定增长的背景下，头部企业扩张空间充足。 异地扩张稳步进行，O 端业务逐渐放量。伴随公司工商业客户的扩张，我们认为公司省外扩张仍将稳步推进，同时EPC 客户转化率有望进一步提升，带动公司O 端业务发展。此外，公司加速进军电力设备业务，有助于EPC 业务自供率提升从而降低成本波动的同时，也进一步打开公司成长空间。 投资建议。预计2022-2024 年，公司收入24.5/33.4/43.0 亿元，EPS2.74/3.62/4.59 元，对应11 月14 日50.65 元收盘价18.49/13.99/11.04x PE。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示需求不及预期；市场拓展低于预期；系统性风险。

碳纤维需求多点爆发，国内市场供不应求受益于国外碳纤维进口限制和风电装机潮的加持，2020年以来国内市场需求持续旺盛，当前碳纤维海外进口占比仍超过50%，国产替代空间巨大。据赛奥碳纤维数据，2021年中国碳纤维的总需求为6.2万吨，同比增长27.7%，其中国产纤维供应量2.9万吨，占总需求的46.9%，同比增长58.1%。受益于国产大飞机量产及风光储等领域的需求继续攀升，国内碳纤维市场空间也将持续打开，赛奥预计2025年国内碳纤维需求量15.92万吨，2021-2025年4年CAGR26.40%，其中国产碳纤维9.72万吨，占比达61.01%。 业绩增速显著，产品结构优化提升盈利水平2018年以来公司营业收入持续增长，归母净利润也实现快速提升。2021年公司实现营业收入11.73亿元，同比增长120.44%，实现归母净利润2.79亿元，同比大幅增长227.01%；2021年上半年公司航天航空用碳纤维销售占比由2018年的2.6%提升至13.9%；销售毛利率由2018年的11.48%升至2022Q3的47.98%，同比+36.50pct；净利率由2018年的-7.95%大幅转正至2022Q3的29.17%，同比+37.12pct。此外，2022年前三季度公司实现营业收入14.52亿，同比上升106.12%，超过2021年全年水平，实现归母净利润4.23亿元，同比增长112.09%。产品结构的持续优化显著增厚公司利润。 国内民用碳纤维龙头，干喷湿纺产品性能优异成本低廉公司碳纤维产能和产量均位居国内前列。截止2022年6月，公司产能1.45万吨/年，扩产项目西宁二期预计于2023年上半年全面投产，届时产能将达2.85万吨/年。2020年公司碳纤维产量3777吨，占国内产量达20.98%。从下游来看，公司高性能碳纤维产品在国内碳/碳复材、储氢气瓶的国内市占率分别为60%、80%。据公司公告，预计2023年公司产品在国内风光氢下游应用市场占比约40-50%，销量合计超过1万吨。 与湿法纺丝相比干湿法纺丝可以进行高倍的喷丝头拉伸，纺丝速度是湿法的3-4倍，明显提高生产效率的同时降低了成本，目前国内大部分碳纤维制造企业仍以湿法纺丝工艺为主。公司在国内率先突破了千吨级碳纤维原丝干喷湿纺工业化制造技术，公司现原丝制备单线规模达5000吨/年、碳纤维单线规模达3000吨/年，为目前全球单线产能最大的高性能碳纤维生产线。 产品对标国际领先企业，有望率先实现国产替代公司现有产品已实现了对国际龙头东丽T700级、T800级、T1000级的高强型、高强中模型、高强高模型等类别碳纤维的品种覆盖。预计随着募投项目陆续投产，公司凭借业内先进干喷湿纺技术和低成本优势，在进口受限和市场供不应求的态势下，有望率先实现国产替代。此外，公司目前正加大航天航空和军用产品研发力度，未来相关产品有望贡献新增量。 盈利预测与投资建议我们预计2022-2024年公司收入分别为21.81/30.98/43.22亿元，归母净利润分别为5.99/8.78/12.23亿元，EPS分别为0.67/0.98/1.36元。对应2022年11月14日收盘价46.85元，PE分别为70/48/34倍。受“双碳”政策驱动，碳纤维下游市场尤其是风光储领域需求旺盛，预计未来随着上游原材料价格回落，公司碳纤维生产成本有望继续下降；同时随着公司西宁二期募投项目和航天航空高性能碳纤维及原丝项目投产，公司将实现高端产品结构优化，毛利率有望持续增长，我们看好公司未来成长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示原材料价格波动加剧、风电行业装机不及预期、扩产不及预期的风险。

工业整体模块领先企业。公司成立于 2006年，主营工业模块整体解决方案，经过多年积累，目前已成为行业内少有的 EPFC 一体化解决方案供应商，专注于外企在华投资市场及海外市场，同时在收入规模、盈利能力及现金流稳定性上相较主要上市公司竞争者有一定优势。目前公司客户已包括化工、石化、油气能源、矿业等多个领域头部外资企业，业务范围包括国内及多个欧美发达国家。 行业扩容+公司布局优化，发展或驶上快车道。工业整体模块类似于工业装置的“装配式建筑”，在节省成本工期，方便改造升级等方面具有优势，由于工业企业对于利润诉求更强，我们判断未来工业整体模块渗透率将逐步提升，测算外资在华市场年空间可达 500亿元。伴随公司湛江工厂及佘山设计研发基地建成，公司产能布局进一步优化，华南地区运输成本进一步降低，在当地的竞争力有望进一步提升，同时从产业链布局角度而言，公司产能增长也有望使得公司向附加值更高的模块设计、生产倾斜，带动利润率的提升。 对标沃利帕森斯，成长空间充足。参考沃利帕森斯以并购为主的跨地域、跨领域成长方式，我们认为公司在地域领域拓展以及高附加值业务拓展方面仍有较为充足的成长空间，此外相较于外资服务上，公司有望通过内资企业的施工和制造优势，打造真正的 EPFC 闭环。 投资建议。预计 2022-2024年，公司收入 14.54/24.65/30.37亿元，EPS0.26/0.47/0.60元，对应 11月 12日 7.96元收盘价30.8/17.0/13.3x PE。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示需求不及预期，产能投放慢于预期，施工扰动大于预期，系统性风险。

事件概述2022年前三季度，公司实现收入79.47亿元，同比+0.52%，归母净利润3.01亿元，同比+369.66%;对应Q3收入32.4亿元，同比+0.54%，归母净利润2.05亿元，同比大幅扭亏。 C端保持强劲增长。2022年，公司继续通过开设艺术漆体验店、社区服务店等方式完善高端零售布局，取得良好效果。根据公司披露经营数据测算，202203公司实现家装墙面漆（较好代表C端）销量13.2万吨，同比+23.9%。受到地产整体需求疲软影响，公司工程墙面漆（较好代表B端）销量28.6万吨，同比-9.1%，但判断其中小B端销量有所增长。 毛利率回升计提减值减少，大幅增厚利润。由于Q3部分原材料价格回落，公司Q3单季度毛利率环比回升2个百分点至30.56%。此外，202203公司计提信用减值同比大幅缩窄至9400 万元，毛利率的回升叠加计提减值的减少使得公司单季度净利润大幅扭亏。 2022或是公司经营拐点。我们认为随着涂料行业入口向小B端及C端转移，公司作为内资头部企业将核心受益，市场份额有望保持提升。同时，随着公司近两年招聘人员逐渐开始创收，公司人均创收有望上升，并带动费用率进一步下降，从而使得公司重回量质双生的增长。因此，我们认为，2022年或是公司经营拐点。 投资建议考虑到疫情影响，下调销量假设。下调2022-2024年收入预测至127.5/166.9/204.5亿元（原:152.3/194.8/247.3亿元)，下调EPS预测至1.24/2.31/3.37元(原:2.41/4.15/6.31元)，对应10月28日85.96元收盘价69.33/37.28/25.47x PE。参考公司历史估值，给予公司45x 2023E PE估值，对应下调目标价至103.95元（原:120.35元)，考虑到股价回调较多，维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期，成本高于预期，渠道拓展弱于预期，系统性风险。|

公司公布2022 年三季报。2022Q3，公司实现收入6.53 亿元，同比+42.0%，归母净利润0.79 亿元，同比+0.46%；对应Q3 收入2.22 亿元，同比+73.5%，归母净利润2415 万元，同比+85.5%。 疫情及财政影响Q3 需求，减值进一步拖累利润。22Q3 营业收入环比增长+9.7%，净利润环比+9.3%，增速总体有限，主要因为22Q3 全国范围内散点疫情影响较为明显，分地区看，西北地区（如新疆、内蒙古和陕西），西南地区（如四川）华南地区（如广东）及华东（如江苏）Q3 部分时间受疫情管控影响无法正常施工及发货；此外，由于地产下行，部分地方政府财政受到一定影响，也进一步影响了施工需求。此外，由于疫情影响施工，我们判断部分客户回款账期延长，因此公司出于谨慎角度相较去年同期大幅增加减值计提，进一步拖累了利润。如果剔除疫情因素，我们判断公司Q3 收入增速能够进一步上行。 规模效应体现。疫情影响下，公司Q3 毛利率42.88%，同比基本持平，判断剔除疫情因素后，项目毛利率依然良好。Q3 公司期间费用率23%，同比环比均明显下降，体现公司收入规模上升后，规模效应逐渐体现。 长期成长逻辑依旧清晰。随着未来各地立法执行趋严，以及配套细则的逐渐出台，我们判断减隔震行业市场扩容仍将继续，公司作为头部企业核心受益；同时，我们判断减隔震在酒窖、LNG 等危化品储存、博物馆等立法外场景下的渗透率也将逐步提升，进一步扩充市场容量。公司此前公告与中国建筑西北设计研究院有限公司共同设立中建震安科技工程有限公司，有望借助中国建筑的影响力及渠道，进一步实现销售放量，而公告的股权激励也体现了公司管理层对于公司发展的信心，因此我们认为公司长期成长逻辑依旧清晰。 投资建议考虑到全年公司业绩受到疫情影响，下调2022-2024 年收入至12.81/24.81/38.07 亿元（原：14.7/27.5/42.2亿元），下调EPS 预测至0.74/1.87/2.92 元（原：EPS0.99/2.11/3.29 元），对应10 月25 日44.33 元收盘价59.99/23.65/15.20x PE。对应下调目标价至55.50 元（原：74.25 元），考虑到公司长期成长逻辑依旧清晰，维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期，成本高于预期，产能扩张慢于预期，系统性风险。

公司2022年前三季度，公司实现收入13.02亿元，同比+29.19%，归母净利润1.28亿元，同比+22.02%；对应Q3单季度收入5.2亿元，同比+29.23%，归母净利润5672万元，同比+6.5%；收入增速强劲，毛利率环比平稳。Q3单季度公司在地产需求较为低迷的情况下，仍然实现近30%的收入增长，体现了铝模板渗透率提升以及公司品类拓展下良好的收入韧性。分产品来看，我们判断海外铝模板销售以及爬架、混凝土预制构件是公司收入增速更高的板块。公司Q3毛利率32.84%，环比Q2稳中有升，我们判断Q3铝价高位回落对公司毛利率产生了一定正面作用，但被1）生产扰动的增加，2）高铝价存量板移动平均的折旧成本部分抵消，估算同口径下毛利率仍略低于2021年同期。 研发费用及减值增加拖累利润。公司近年来增加相关技术研发，Q3研发费用同比增加1100万元左右。同时，由于疫情及地产下行下，部分客户账期有所延长，出于谨慎角度，公司Q3计提信用减值同比增加900万元。研发费用增长以及减值的增加是Q3单季度利润增速低于收入增速的主要原因。 中长期竞争力仍将提升。我们认为“以铝代木”的趋势仍将继续，铝模板市场空间有望进一步扩容，而铝模板本身属于精细化管理要求较高的行业，且在此前的高铝价周期中，部分企业逐步退出（公司半年报披露2021年行业内企业个数由2019年的1000家下降至700家），因此我们判断公司市占率仍有进一步提升空间。随着存量板规模进一步上升以及“1+N”战略的推进，我们认为公司中期内仍将保持收入稳定增长以及利润率中枢的稳定提升，从而进一步增强竞争力，而海外的拓展也将进一步提升公司天花板。 投资建议维持盈利预测不变。预计2022-2024年，公司收入20.03/26.81/33.36亿元，EPS1.25/1.83/2.32元，对应10月26日35.3元收盘价28.19/19.30/15.23xPE。维持目标价47.75元及“买入”评级。 风险提示需求不及预期，成本高于预期，产能扩张慢于预期，系统性风险。

2022 年10 月27 日，公司发布2022 年三季报，前三季度实现营收43.87 亿元，同比下降38.91%，实现归母净利润2.25 亿元，同比下降35.67%；其中单三季度实现营收15.84 亿元，同比下降38.31%，实现归母净利润2.00 亿元，同比增长32.92%。 分析判断:? 成功剥离建材水泥行业，聚焦拓展锂资源业务。 2022 年前三季度，公司营收同比下降38.91%，主要系受疫情影响，建材业务量价齐跌；固危废资源综合化利用产品结构调整，营收下降较大。公司于2022 年1 月26 日发布公告，拟筹划出售青海互助金圆水泥有限公司100.00%股权。6 月21 日，公司公告称，公司于2022 年06 月12 日至2022 年6 月17 日期间根据挂牌方案进行第二次公开挂牌，公司控股股东金圆集团在第二轮公开挂牌中摘牌确认，摘牌成交价格为172,440.00 万元，同时受让方承接应付款项134,202.24 万元，即本次股权转让交易完成后，公司实际转让获得金额为306,642.24 万元。9 月21 日金圆股份发布公告，其全资子公司丽水金圆已于 2022 年 9 月19 日收到第三期股权转让款 5 亿元，互助金圆100.00%股权已变更至浙江华阅名下，金圆股份不再持有互助金圆股权。至此，金圆股份“二次腾飞”三大举措之一的“择机战略性退出建材水泥行业”已率先达成，之后公司将集中精力和资源聚焦于锂资源业务拓展。 捌千错盐湖首批碳酸锂成功装车，疫情管控影响产线建设进程。 9 月24 日，金圆股份公众号发文称，捌千错盐湖仅历时127 天，便全线打通年产2000 吨碳酸锂产品线并顺利产出碳酸锂。10 月8 日，金圆股份公众号又发布文章称：于10 月7 日，捌千错项目首批碳酸锂成功装车，这标志着金圆股份“转型锂业 二次腾飞”又一次里程碑式的突破。根据10 月25 日，证券之星发布的董秘互动文章公开的消息，目前金圆股份已经完成2000 吨/年产线建设，现有设备均已持续投产。此外，捌千错项目两个年产4000 吨共8000 吨碳酸锂的车间正在积极建设当中，但由于8 月部分时间格尔木市部分地区实行静态管理，物流限制导致设备运输停滞，公司8000 吨/年碳酸锂车间建设进展落后。考虑到公司效率大幅领先同行，同时公司执行力超强，有信心相信公司将尽早实现1 万吨/年产能投放，并快速释放锂盐业务利润。 持续推进新能源515 规划，海外项目进展顺利9 月1 日金圆股份发布公告称，近日子公司浙江金恒旺锂业有限公司指令代理公司辉煌锂业GOLDINKA ENERGYS.A.名下的 Laguna Caro 卡罗矿权项目已按照协议约定全部支付阿根廷Laguna Caro 卡罗矿权的转让款2,700万美元，同时GOLDINKA 与辉煌锂业根据阿根廷矿业法第325 条转让财产的公证转让契据完成签署及交付。为推进Laguna Caro 卡罗项目初步勘探阶段工作进度，金恒旺委托中科素化（北京）科技发展有限公司承接勘探阶段的相关技术服务与项目管理工作，双方将通过合作，发挥各自优势，快速推进完成本项目勘探阶段工作。 根据金圆股份公众号10 月1 日文章披露消息：9 月，Laguna Caro 卡罗锂矿项目按计划高速积极推进中，已于阿根廷卡塔玛卡省完成了与当地服务商签署勘探环评、DEM 建模、进一步物探等一系列合同，并于阿根廷首都布宜诺斯艾利斯和卡塔玛卡两地设立了办公处。同时走访了多家钻探公司，就开展勘探工作的实施细节交换了意见，将尽快签署合作协议。9 月2 日，公司发布关于子公司浙江金恒旺锂业有限公司与 HANAQ ARGENTINA S.A.、HANCHA S.A.签署《排他性尽调协议》的进展公告。公告表示金恒旺近日已完成对阿根廷 HANCHA 和MinaPayo Salvación 帕伊矿权的尽职调查工作，最终决定在交易对手方将Mina Payo Salvación 帕伊矿权注入到HANCHA 公司后将根据尽调协议所附的"附件A"的主要条款和条件签订具有约束力的HANCHA 股份收购的正式协议。交易对手方正在积极推进将Mina Payo Salvación 帕伊矿权注入到HANCHA 公司，尽快实现收购前提条件达成。公司加速海外项目获取，积极推动海外锂资源项目进程，加快实现公司在新能源材料领域的产业布局和发展，更好更快地实施新能源515 规划，进一步提升公司的核心竞争力和持续盈利能力。 布局油气田提锂和锂渣提锂，丰富提锂技术增强行业竞争力9 月29 日，金圆股份发布公告称，其子公司金圆新能源开发有限公司与成都锦锂新能科技有限公司、南充西南石油大学设计研究院有限责任公司、上海汇锂源科技有限公司、唐毅签署《合作框架协议》，各方将发挥各自优势，共同开发油气田提锂项目。9 月30 日，金圆股份发布公告称，其子公司金圆新材料有限公司与吴浩先生签署《合作框架协议》。公告中披露吴浩先生及相关的团队专注于锂渣等固废深度处理与高价值综合利用的技术创新，在锂渣提锂方面拥有全套新的处理工艺、核心技术和整体解决方案，已指导公司通过锂渣提锂工业实验，取得了良好的效果。本次协议签订后，双方将发挥各自优势，共同合作开发锂渣提锂及高价值综合处理项目，实现优势互补。目前全国每年锂渣存量很大，且增长趋势明显，锂渣提锂具有较好的市场前景。公司控股子公司目前拥有全套湿法处置固废的相关设施和生产运营团队，正在按照“转型锂业、二次腾飞”的战略发展规划建设国内和海外盐湖锂资源开采项目，布局锂电池回收利用产业。公司陆续布局油气田提锂和锂渣提锂，是遵循公司转型锂业之二次腾飞战略发展规划的要求，有助于保障公司长期稳定发展，提升公司在锂行业的竞争力。 投资建议公司目前捌千错盐湖提锂项目已完成年产2000 吨碳酸锂产线的建设，剩余两个年产4000 吨共8000 吨碳酸锂的车间也在积极建设中。此外，公司加速在海外锂资源项目的获取和项目进程的推进，更好更快地实施新能源515 规划，提升公司的核心竞争力和持续盈利能力。考虑到公司8000 吨产线建设受疫情影响有所延后及公司成功剥离建材水泥业务，我们下调公司营业收入，公司2022-2024 年营业收入分别从79.07 亿元、109.10 亿元、116.82 亿元，下调为53.64 亿元、60.44 亿元、74.60 亿元，分别为同比增长-38.6%、12.7%、23.4%；下调2022 年和2023 年归母净利润，上调2024 年归母净利润，2022-2024 年归母净利润分别从4.22 亿元、22.05 亿元、21.63 亿元，调整为3.60 亿元、14.14 亿元、24.24 亿元，分别同比增长316.7%、293.3%、71.4%，EPS 分别为0.46/1.81/3.10 元/股，对应10 月26 日收盘价13.52 元/股，PE 分别为29/7/4X，维持“买入”评级。 风险提示1）锂盐产能建设不及预期；2）锂盐价格快速下滑；3）固废危废处置价格不及预期；4）环保政策发生重大改变；5）拟收购西藏阿里锂源矿业开发有限公司49%股权尚未完成，存在不确定性；6）海外锂资源收购不及预期。

公司2022年前三季度实现营业收入22.85亿元，同比+61.66%，归母净利润0.59亿元，同比+46.2%；对应Q3单季度收入8.2亿元，同比+51.93%，归母净利润1619万元，同比-5.86%。 Q3需求承压，毛利率受到限电影响。公司Q3毛利率8.1%，净利率2.1%，环比Q2分别下降1.3/2.2个百分点。我们判断Q3公司利润率承压主要因为：1）Q3光伏玻璃价格有所下滑，2）Q3部分地区限电导致生产扰动增加，影响整体产能利用率及规模效应。 超薄光伏玻璃业务或进一步提速。6月，公司公告与天合光能签订1.6mm超薄光伏玻璃销售合约，合同销售量3.375亿平米，对应销售金额74.25亿元人民币左右，体现公司在超薄光伏玻璃领域实力获得头部企业认可，未来有望在BIPV放量背景下抢占先机。此外，我们判断，随着1）凤阳硅谷原片资产注入及新建大线投产，2）自有石英砂资源的获取，3）深加工产能逐渐稳定，规模效应体现，公司成本端仍将继续改善，从而进一步提升盈利能力。 电子玻璃领域竞争力或进一步增强。8月，公司公告在湖北投资电子玻璃产线。我们判断随着公司电子玻璃整体产能及销量的上升，规模效应逐渐体现，公司电子玻璃业务盈利水平或逐渐改善，同时一站式服务能力有望增强，从而提升整体竞争力。 投资建议小幅调整销量假设，并小幅调整成本假设，对应调整2022-2024年收入预测至36.65/51.07/63.40亿元（原：36.64/46.48/57.87亿元），调整EPS预测至0.82/1.57/2.33元（原：0.98/1.54/2.14元），对应10月25日30.27元收盘价36.76/19.28/12.98xPE。考虑到6月28日公司公告购买母公司原片资产加速垂直一体化进程，且6月27日公告与天合签订长约进一步增加确定性，上调估值至23x2023EPE，对应上调目标价至36.11元（原：32.34元），维持“买入”评级。 风险提示。需求不及预期，成本高于预期，产能投放慢于预期，资产注入不及预期，系统性风险。

事件概述2022年 10月 25日晚间，风语筑发布三季报，公司 2022年前三季度实现营业收入 12.77亿元，同比下降43.15%，实现归母净利润 1230.70万元，同比下降 96.85%，Q3单季度实现归母净利润 8530.25万元，环比扭亏为盈。2022年第三季度确认资产减值损失 5610.72万元，主要是计提了信用减值损失 5950.37万元。 Q3业绩逐步回暖，订单储备支撑复苏2022年上半年，公司经营受到疫情冲击较大，完工验收项目及资金回收减少，叠加信用减值损失计提影响，公司半年报业绩自上市以来首次出现亏损，三季报业绩转正表明疫情的冲击减小，公司经营持续向好。与此同时，公司在手订单储备充足，截至 2022年 6月 30日，公司在手订单余额 55.11亿元，较上年末增加2.99%。公司上半年新签订单 9.45亿元，为公司业绩复苏奠定了基础。 积极探索元宇宙业态，投资企业 VeeR 联合主办戛纳 XR公司为国内展览展示行业龙头，率先探索沉浸式体验应用在展览展示场馆项目的应用。在 2022年开启元宇宙元年之际，公司在元宇宙领域持续布局、积极探索。公司率先与国内元宇宙平台达成合作关系，聚焦 3D 数字设计及系统化数字虚拟内容建设等创新业务，全力打造元宇宙标杆示范应用场景，率先布局落地了“元宇宙+城市服务”、 “元宇宙+商业零售”、 “元宇宙+教育”、 “元宇宙+文旅”等应用场景。公司超前布局元宇宙业态，投资的 VR 企业 VeeR 作为中国唯一合作方与戛纳 XR 自 2020年起连续三年联合主办戛纳 XR 沉浸影像单元，戛纳 XR 是法国戛纳国际电影节电影市场专注于未来沉浸影像的新兴板块。 多地出台文化数字化实施方案，行业龙头受益空间广阔2022年 5月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于推进实施国家文化数字化战略的意见》。目前，福建、宁夏等地已率先出台文化数字化战略实施方案，预计其他地区也将陆续出台文件，共同推进文化数字化战略整体落地实施进程，进一步支撑文化产业做大做强，提升我国的文化软实力和国际竞争力。2022年 8月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《“十四五”文化发展规划》，明确强调公共文化基础设施的数字化建设，我们认为“文化数字化”对应巨大的市场空间，公司作为行业龙头将显著受益。 投资建议根 据 三 季 报 业 绩 ， 考 虑 到 疫 情 的 影 响 ，我 们 调 整 公 司 的 盈 利 预 测 ，调 整 2022-2024年 营 收20.16/29.74/36.32亿元的预测至 18.79/26.64/32.34亿元，调整 2022-2024年归母净利润 2.15/4.44/5.79亿元的预测至 1.49/3.47/4.37亿元,调整 EPS 0.36/0.74/0.97元的预测至 0.25/0.58/0.73元，对应 2022年 10月 26日 10.18元/股收盘价，PE 分别为 39、17、13倍。公司受益于文化数字化大趋势，内容创意生产壁垒高企，在手订单储备充足，我们认为公司资产、业务优质，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济波动风险；核心技术人员流失风险；数字技术研发风险。

公司是国内领先的高硬脆材料切割设备和切割耗材供应商，产品主要应用于光伏行业硅片制造环节。公司是市场上唯一一家既能提供切割工具又能提供切割装备的供应商，产品全面覆盖光伏、半导体、蓝宝石、磁材等切割设备及工具。2016-2020年公司营收和归母净利润复合增长率分别达到50.09%和77.08%。2021年公司实现营收和归母净利润分别为15.67亿元和1.73亿元，分别同比高增109.97%和193.38%。 光伏行业景气度高，切割设备及金刚线需求旺盛1）2021年，我国光伏行业各环节产业规模快速增长，硅片和电池片产量分别达到227GW和198GW，同比增长近40.6%和46.9%。光伏切割设备和耗材应用于光伏产业链上游的硅片制造，根据我们的测算，保守情况下，2025年切割设备和金刚线市场规模分别约为23亿元和46亿元；乐观情况下，2025年切割设备和金刚线市场规模分别约为28亿元和56亿元。 2）在光伏行业降本增效背景下，细线化和薄片化成为趋势，具备身后技术底蕴的公司或率先受益。 切片技术行业领先，持续研发投入驱动成长1）光伏切割设备：行业领先，订单高增。公司目前是切片机龙头企业，在光伏切割设备市场占有较高的市场份额。公司2020年推出的第五代金刚线晶硅切片机GC700X，顺应硅片大尺寸和薄片化切割趋势，在市场上处于领先地位，切割设备的收入规模由2017年的2.65亿元上升至2021年的9.80亿元，期间复合增长率达到近40%。公司与晶澳、晶科等光伏传统企业以及高景、通合等硅片环节新进入者均签订了大额设备销售订单，截至2021年年底，公司光伏切割设备类产品在手订单合计金额8.47亿元（含税），同比增长132.40%。 2）金刚线耗材：产能持续扩张，技术储备充足。公司金刚线产品市占率目前行业第二，仅次于美畅股份。2022年7月公司公告“壶关（一期）年产4000万千米金刚线项目”扩产计划，预计2023年投产。根据公司公告，2022年全年金刚线产能预计可达2500万千米以上，规模优势明显。公司已经实现线径40μm、38μm及36μm线型金刚线批量销售，并积极开展35μm及以下线型的研发测试，同时储备更细线径金刚线及钨丝金刚线技术，推动行业切割工艺持续进步。 3）切片代工服务：依托底层研发能力，打开全新市场。公司2021年布局切割代工业务，依托自身技术壁垒提升代工收益，实现与客户双赢的代工模式。目前公司已公布47GW切片代工产能。由于公司代工业务产能处于产能爬坡期，22H1单GW利润略超2000万元。硅片代工业务盈利能力与硅片价格、代工费、加工难度等有较大关联，实际情况下考虑到公司各个项目正处于爬坡阶段，各项成本前置，产能爬坡阶段单GW利润低于稳定状态下的理论计算。假设硅片价格下降至5.5元/片，公司结余比例降至4%，代工费0.40元/片，在稳定状态下，公司单GW营收仍可达到0.65亿元，利润仍可达到0.12亿元。 4）拓展创新业务，布局蓝宝石、半导体及磁材等领域。自2018年至今，公司开始将金刚线切割技术向半导体硅材料、蓝宝石材料、磁性材料等其他高硬脆材料加工领域拓展。公司GCSADW6670蓝宝石切片机及GC-MADW1660磁材多线切割机持续保持技术领先地位；GC-SCDW6500碳化硅金刚线切片专机作为国内首款高线速碳化硅金刚线切片专机，可以获得和砂浆切割相同的晶片质量，同时大幅提升切割效率和出片率，显著降低生产成本，目前已实现小批量销售，未来有望成为公司新的增长点。 盈利预测：我们预计2022-2024年营业收入分别为32.95亿元、50.50亿元和65.17亿元；实现归母净利润分别为5.12亿元、7.37亿元和9.20亿元，对应EPS分别为3.17、4.56和5.68元，对应2022年9月30日81.57元/股收盘价，22-24年PE分别为26、18和14倍。首次覆盖，我们给予“增持”评级。 风险提示：下游行业景气度不及预期，行业竞争加剧，硅片价格下降幅度超预期等。

高空租赁行业仍具 良好。由于国家法律对于工地事故的处理明显趋严，以及经济性逐渐体现，我们判断高空设备需求将保持上升，测算2025 年行业空间或达280 亿元，约为目前的3倍；目前高空平台租赁行业CR3 达50%左右，而由于大企业通常具有采购成本优势，且小企业总体注重区域效率化经营的策略一定程度上限制其扩张能力，我们认为头部企业将是增量主要获得者，此外伴随国产设备制造商市场份额扩大，未来设备购买成本有望下降，抵消租赁价格下滑的不利影响，行业β仍然良好。 打造平台化租赁企业，市场扩容核心受益。公司收购与绿地投资并举，目前以有高空作业平台、建筑支护设备、地下维修维护三大业务平台，基本覆盖建筑生命全周期，其中高空作业平台2021 年保有量4.7 万台，位列全国第二。公司聚焦中小客户，管理能力行业领先，未来有望成为市场扩容的核心受益者，充分展现弹性。此外，如果三大板块业务协同良好，公司综合竞争力有望进一步提升。 推进轻资产化，H2 有望展现弹性。2021 年开始，公司逐渐通过引入外部闲置资金进行二次转租和委托经营的方式，推进轻资产化，未来资金压力或逐步降低。同时，在经历了H1的疫情扰动后，我们判断H2 公司设备出租率有望伴随施工需求的恢复而回暖。资金压力降低伴随出租率回升，我们认为H2 起公司有望逐渐展露业绩弹性。 投资建议。预计2022-2024 年，公司收入34.5/48.3/63.1 亿元，EPS0.51/0.74/0.90 元，对应9 月16 日7.09 元收盘价14.00/9.54/7.90x PE。首次覆盖给予目标价8.88 元及“买入”评级。 风险提示需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。