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志特新材 有色金属行业 2023-10-30 11.63 -- -- 11.75 1.03%
11.75 1.03% -- 详细
事件概述。 公司发布 2023 年三季度报告, 23Q1-Q3 实现营业收入 15.92 亿元,同比+22.30%,实现归母净利润 33 万元,同比-99.74%,实现扣非归母净利润-3179 万元,同比-130.49%;其中, 23Q3实现营业收入 5.80 亿元,同比+11.59%,归母净利润-3521 万元,同比-162.08%,实现扣非归母净利润-4684 万元,同比-193.11%。 需求放缓竞争加剧利润端短期承压。 受房地产景气低迷影响,铝模板和防护平台产品单价承压,推动利润端数据下行, 前三季度公司毛利率/净利率为 24.33%/0.57%,同比-7.84%/-9.67%。费用端,为了满足未来扩大业务规模的战略需求,公司加大了营销队伍建设,提高了研发投入,销售研发费用率相应提高;受广东爬架新规影响, 防护平台对外出租业务收入减少,成本抬升,折旧影响当期管理费用;上半年公司发行了可转债,财务费用率有所提升,受以上因素综合影响,销售/管理/研发/财务费用率为 7.27%/11.67%/6.28%/3.31%,同比+0.93%/+1.46%/+0.82%/+1.37%, 23Q3 公司信用减值约 3000 万元, 当期净利率进一步承压。 产品及服务优势显现,逆势扩产突破成长天花板。 铝模板行业已形成“大行业,小企业”的格局,小公司物资储备不足,以租赁为主的商业模式对管理精细化程度要求更高,当前地产支持政策效果显现仍需时日,底部运行延续, 我们认为公司凭借优质的产品及服务能力,铝模板及配套防护平台的议价能力仍有优势。短期来看, 我们预计公司将优化客户结构,以国央企客户项目为主,加强回款控制,保证应收款质量,降低应收账款坏账风险, 23Q1-Q3 公司经营现金流净额-2.25 亿元,净流出规模同比扩大 31.33%;其中, 23Q3 经营现金流净额为-9277 万元,净流出规模同比减少14.22%,现金流有所改善。 长期来看,依旧看好铝模板渗透率提升逻辑,公司逆势扩张, 根据公司9 月 7 日公告, 江门基地二期项目产能规模提升至年产 70 万平方米铝模及 1.5 万个机位防护平台(原计划为 30 万平方米及 1 万个机位),投资总额由 2.68 亿元增加至 5.49 亿元; 重庆基地一期项目拟新增“装配式产业园项目”,总投资 1.89 亿元,拟经过 2 年建设期,形成年产 15 万立方米PC 构件生产能力,待行情转好、行业集中度提升持续演化,公司增长上限将有所突破,扩产奠定高成长基础。 聚焦管理,降本增效。 根据公司半年报, 公司对内重视管理提升,制定降本增效方案,有望提高项目定制化设计、生产、工程服务、模板回收、模板翻新、模板再周转等环节的全链条运行效率,发挥信息化全流程管理优势,提高资产周转率,达到规模效应最大化。管理环节的改善将有望拉降管理成本,有效应对毛利率、净利率下滑情况,抬升潜在利润空间,为后续大规模扩张打下坚实基础。 投资建议我们认为铝模板及配套产品长期渗透率提升逻辑, 但考虑到公司爬架业务影响暂未完全消退, 且地产行业仍有不确定, 我们下调公司 2023-2025 年营业收入预测至 24.05/30.19/38.43 亿元( 原 : 25.68/32.38/39.65 亿 元 ) , 下 调 归 母 净 利 润 为 0.47/1.28/1.94 亿 元 ( 原 : 1.52/2.14/2.94 亿元), EPS 相应调整为 0.19/0.52/0.79 元(原 0.62/0.87/1.19 元),对应 10月 25 日 14.98 元收盘价 78.46/28.93/19.06xPE。 评级由“买入” 调整为“增持”。 风险提示需求不及预期,成本高于预期,产能扩张慢于预期,系统性风险。
志特新材 有色金属行业 2023-08-25 16.52 -- -- 18.27 10.59%
18.27 10.59% -- 详细
公司发布半年报,23H1实现营业收入10.12亿元,同比+29.42%,实现归母净利润3554万元,同比-49.79%;其中,23Q2实现营业收入6.32亿元,同比+21.63%,归母净利润3370万元,同比-48.62%。23H1公司经营现金流净额-1.33亿元,净流出规模同比+108.93%;其中,23Q2经营现金流净额为-1.47亿元,净流出规模同比+62.05%。 营收端持续高增海外亮眼,利润端短期承压。拆分看,铝模/防护平台/装配式预制件分别实现收入6.58/0.86/1.27亿元,分别同比+22.3%/13.1%/84.7%;23H1整体毛利率为26.7%,同比下降5.0pct,环比-3.7pct,其中铝模/防护平台/装配式预制件毛利率分别为31.4%/4.0%/19.0%,分别同比-5.5/-3.9/+2.2pct,分别环比-0.1/-18.7/-2.9pct。我们认为收入增速较快主要为铝模业务国内稳中有增、国际业务增幅较大、装配式PC构件业务量增加所致,2022年年报显示,公司海外业务占总收入的15%,今年上半年境外收入增速高于整体收入增速,我们预计今年全年的境外收入比例有望继续提升;我们认为净利润短期承压主要受铝模业务竞争加剧致毛利水平下滑、广东地区防护平台建筑施工技改要求趋严(出租收入减少且成本按照年限计提折旧)、发行可转债计提利息费用、销售及研发费用增速较快等综合因素影响。 铝模板渗透率提升空间充足。23H1公司铝模业务国内业务稳中有升,国外业务增长较快,共实现收入6.58亿元,收入占比65.06%。据公司年报,与木模板相比,铝模板强度高、成型质量好、耐用性强、节能环保,随着我国“以铝代木”“节能减排”等政策出台,铝合金模板进入快速发展期,注册企业从2012年的60多家增长至2022年超650家,行业已形成“大行业,小企业”的格局并进入调整阶段,后进入者物资储备不足,以租赁为主的商业模式下管理精细化程度更高,基于两方面的压力,未来行业出清明显。据半年报,去年铝合金模板销售、租赁包收入346亿元,企业营收在0.5亿至2亿元的企业数量占比为44.2%,占比最多;经营收入2亿元以上企业数量占比为31.3%,行业集中度提升趋势明显。据公司投关活动纪要,在我国中高层市场上,21年铝模板渗透率约30%左右,较发达国家80%以上的渗透率差距较大。长期尺度下,我们认为铝模产能扩张、行业集中度提升、渗透率提升的逻辑仍存,增长韧性强。 竞争加剧铝模单价承压,广东技改政策致爬架出租率下滑。目前铝模板行业竞争企业数量较多,叠加房地产下行周期影响,行业进入加速出清阶段,竞争加大,产品销售单价承压,23H1铝模业务毛利率同比-5.53pct。防护平台(爬架)业务上,23H1公司实现收入8554万元,同比+13.08%,毛利率3.99%,同比-3.90pct。广东省住建厅发布对防护平台建筑施工技改要求,受此影响,23H1公司防护平台对外出租业务收入减少,产品利用率降低,若将闲置爬架运往外省使用,也将产生相关运输及管理费用,拉低毛利率水平。但从长期来看,铝模板+爬架的配套需求潜力较大,随着公司铝模板主业规模的稳步增长,爬架需求存在相应支撑。 坚持“1+N”战略,PC构件增量可观。23H1公司装配式预制件业务实现收入1.27亿元,同比增长84.72%,增速迅猛。铝模板与装配式建筑的结合使用,可有效解决现浇混凝土与预制构件的连接问题。随着装配式建筑的推广及公司PC构件在其中的应用,未来有望实现PC构件与铝模板的渠道协同,提高铝模板的配套收入。 投资建议考虑到当前地产行业阶段性承压、广东省技改政策影响爬架业务,我们调整公司2023-2024年营业收入预测至25.68/32.38亿元(原:26.81/33.36亿元),归母净利润下调为1.52/2.14亿元(原:3.0/3.8亿元),EPS相应调整为0.62/0.87元(原1.83/2.32元)。新增2025年营业收入及归母净利润预测值39.65/2.94亿元,EPS1.19元,对应8月23日16.49元收盘价26.77/18.99/13.80xPE。考虑到公司铝模板的折旧政策(工作量法计提折旧),我们继续看好未来行业回暖后公司持续增长潜力,维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期,成本高于预期,产能扩张慢于预期,系统性风险。
志特新材 有色金属行业 2022-10-28 35.00 31.64 288.22% 41.00 17.14%
43.49 24.26%
详细
公司2022年前三季度,公司实现收入13.02亿元,同比+29.19%,归母净利润1.28亿元,同比+22.02%;对应Q3单季度收入5.2亿元,同比+29.23%,归母净利润5672万元,同比+6.5%;收入增速强劲,毛利率环比平稳。Q3单季度公司在地产需求较为低迷的情况下,仍然实现近30%的收入增长,体现了铝模板渗透率提升以及公司品类拓展下良好的收入韧性。分产品来看,我们判断海外铝模板销售以及爬架、混凝土预制构件是公司收入增速更高的板块。公司Q3毛利率32.84%,环比Q2稳中有升,我们判断Q3铝价高位回落对公司毛利率产生了一定正面作用,但被1)生产扰动的增加,2)高铝价存量板移动平均的折旧成本部分抵消,估算同口径下毛利率仍略低于2021年同期。 研发费用及减值增加拖累利润。公司近年来增加相关技术研发,Q3研发费用同比增加1100万元左右。同时,由于疫情及地产下行下,部分客户账期有所延长,出于谨慎角度,公司Q3计提信用减值同比增加900万元。研发费用增长以及减值的增加是Q3单季度利润增速低于收入增速的主要原因。 中长期竞争力仍将提升。我们认为“以铝代木”的趋势仍将继续,铝模板市场空间有望进一步扩容,而铝模板本身属于精细化管理要求较高的行业,且在此前的高铝价周期中,部分企业逐步退出(公司半年报披露2021年行业内企业个数由2019年的1000家下降至700家),因此我们判断公司市占率仍有进一步提升空间。随着存量板规模进一步上升以及“1+N”战略的推进,我们认为公司中期内仍将保持收入稳定增长以及利润率中枢的稳定提升,从而进一步增强竞争力,而海外的拓展也将进一步提升公司天花板。 投资建议维持盈利预测不变。预计2022-2024年,公司收入20.03/26.81/33.36亿元,EPS1.25/1.83/2.32元,对应10月26日35.3元收盘价28.19/19.30/15.23xPE。维持目标价47.75元及“买入”评级。 风险提示需求不及预期,成本高于预期,产能扩张慢于预期,系统性风险。
志特新材 有色金属行业 2022-08-19 36.72 -- -- 41.00 11.66%
42.88 16.78%
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事件:公司发布 2022 年半年报,报告期内实现营业收入 7.8 亿元,同比增长29.2%;实现归母净利润7078.6 万元,同比增长38.2%。 营收大幅增长,公司业务加速扩张,产品研发力度加大:2022 年H1 实现营业收入7.82 亿元,同比增长29.2%;单看Q2季度,公司营收5.19亿元,同比增长36.41,环比增长98.1%。公司2022 年H1 毛利率为31.7%,同比降低8.3个百分点;单看2022 年Q2季度,公司毛利率为32.6%,同比降低7.8 个百分点。公司2022 年H1净利润为7400 万元,同比增长30.6%,净利率为9.5%;单看2022 年Q2季度,公司净利润为6800 万,同比增长126.9%,环比增长超过10倍,净利率为13.1%。报告期内,公司扣非归母净利润为5400 万元,同比增长25.6%;单看2022 年Q2季度,公司扣非归母净利润达到5100 万元,同比增长122%。费用方面,销售费用同比增长2.21%,管理费用同比增长5.06%,研发投入同比增长22.05%;研发费用率的增长系公司加大了铝模、PC产品和信息化相关研发的投入。 铝模业务增速爬坡,带动H1 营收超预期:2022 年H1铝模板销售收入达到5.38亿元,同比增长5 倍,占公司总营收的68.87%;报告期内铝模板销售毛利率从去年同期的30.54%增长至今年36.92%,同比提升6.38 个pp,系铝模整体业务持续增长。当前铝模板行业仍处于高速发展阶段,铝模板在住建领域持续渗透。对标海外成熟市场后,未来智库预计潜在规模有望达625 亿元。铝模板可重复使用约150-300 次,铝模全产业链在绿色加持与政策导向下具备极高发展潜力,“以铝代木”为大势所趋,契合绿色建筑的发展趋势。 “N+1”战略打国内一站式服务模式,海外业务扩张势头强劲:公司在国内围绕主营业务,建立起以铝模、防护平台为基础的“N+1”服务战略体系,为客户提供定制化产品与服务,已形成了较为完整的渠道布局。公司于2014 年开始进军东南亚和印度地区,目前已在新加坡、马来西亚和柬埔寨设立的全资子公司,积极开展铝模销售与租赁业务。 盈利预测与投资建议:预计2022-2024 年公司归母净利润复合增速达到18.1%。 考虑到铝模“以铝代木”的趋势和行业集中度持续提升,主营业务处于高速增长期,爬架业务、防护平台业务增长也具有较高增长速度,我们充分看好公司未来的成长性,维持“买入”评级。 风险提示:成本增速超预期,产能增速不及预期,需求不及预期,系统性风险。
志特新材 有色金属行业 2022-08-18 38.82 31.64 288.22% 41.00 5.62%
42.88 10.46%
详细
志特新材公布2022年半年报。2022H1,公司收入7.82亿元,同比+29.2%,归母净利润7079万元,同比+38.2%,对应Q2收入5.19亿元,同比+36.4%,归母净利润6559万元,同比+146.02%;业绩略超预期,“1+N”战略初步见效。公司业绩略超我们及市场预期。由于公司存量板规模扩张(相较于2021年底扩张40万平左右至271.52万平米)且铝模板渗透率提升,在地产整体需求较为疲软的情况下,H1公司铝模板收入同比+11.6%至5.4亿元,体现公司较强的竞争力。此外,公司防护平台业务收入同比增长56%至7565万元,并实现装配式预制件收入6849万元,体现公司爬架及混凝土预制件与铝模板配套率提升,整体设计施工能力进一步增强,“1+N”战略效果显著。 费用率下行进一步提升业绩增速。由于H1地产需求仍然较为疲软且铝价总体仍处于高位,公司铝模板业务毛利率同比下降0.6个百分点,爬架业务毛利率同比下降9个百分点,但出售废铝的利润率同比有所提升,可比口径下H1公司毛利率同比降低3个百分点左右。由于品类拓展、规模效应带动销售费用率可比口径下降低1.5个百分点,管理费用率可比口径下降低1.2个百分点,费用率的下降是公司业绩增速超过收入的主要原因。 中长期竞争力有望进一步提升。我们认为“以铝代木”的趋势仍将继续,铝模板市场空间有望进一步扩容,而铝模板本身属于精细化管理要求较高的行业,且在此前的高铝价周期中,部分企业逐步退出(公司半年报披露2021年行业内企业个数由2019年的1000家下降至700家),因此我们判断公司市占率仍有进一步提升空间。随着存量板规模进一步上升以及“1+N”战略的推进,我们认为公司中期内仍将保持收入稳定增长以及利润率中枢的稳定提升,从而进一步增强竞争力。 投资建议考虑到爬架及PC预制件业务增长较快,小幅上调2022/2023年收入预测至20.03/26.81亿元(原:19.84/26.49亿元),但考虑到2021年以来铝价上升幅度较大,上调成本假设,下调2022/2023年EPS预测至1.25/1.83元(原:调整股数后1.70/2.22元),预计2024年公司收入33.4亿元,EPS2.32元,对应8月15日36.34元收盘价2022-202429.02/19.87/15.68xPE。考虑到行业中期内扩容及集中度提升趋势,给予公司2023年25xPE估值,调整目标价至47.75元(原:调整股数后53.55元)。考虑到公司在地产下行期体现竞争力,且股价自去年高点以来调整较为充分,维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期,成本高于预期,产能扩张慢于预期,系统性风险。 170813
志特新材 有色金属行业 2022-08-18 38.82 -- -- 41.00 5.62%
42.88 10.46%
详细
公司2022年上半年营收7.82亿元,同增29.2%;归母净利0.71亿元,同增38.2%。地产需求较疲软且铝价高位震荡情况下公司仍保持较好业绩,“1+N”战略持续扩大公司成长空间,公司发展兼具稳健性和成长性。维持公司增持评级。 支撑评级的要点 营收及归母净利同增,费用控制能力提升:2022H1 公司营收和归母净利均有较大幅度增长。上半年公司计入其他收益的政府补助同增134.7%是归母净利增长的原因之一。2022H1公司经营性现金流量净额为-0.64亿元, 同减165.1%;综合毛利率31.7%,同减8.2pct;归母净利率9.4%,同增0.1pct; 期间费用率合计19.4%,同减3.4pct,公司费用控制能力有所提升。 开工不佳致需求转弱,三重原因使公司毛利率承压:2022H1 地产新开工面积为6.6 亿平方米,同减34.4%,降幅较大。居民对地产行业信心尚未恢复、房企资金链较紧导致铝模板需求有所下滑。我们认为铝价高位震荡、毛利率较低的预制件业务占比提升和运输费用重分类至营业成本是公司综合毛利率下滑的主要原因。 “1+N”战略有望有望持续拓宽公司成长空间:2022H1 公司附着式防护平台业务和PC 预制件业务营收占比进一步提升,二者与铝模系统结合使用有助于减少设计及施工时的结构不匹配,减少错误,缩短工期,节约成本。公司持续贯彻“1+N”服务战略模式,产品品类不断拓宽,疫情过后下游项目施工进度恢复,公司业务有望实现稳健发展。 估值 公积金转股使公司股本增加,我们对原先预测每股收益进行了调整。考虑铝价较高且地产行业相对低迷,我们对应调整盈利预测。预计2022-2024 年公司收入为18.9、24.0、30.1 亿元;归母净利分别为2.2、3.0、3.8 亿元;EPS 分别为1.36、1.82、2.34 元。维持公司增持评级。 评级面临的主要风险 产能投放不及预期,原材料价格上涨超预期,下游市场需求下滑。
志特新材 有色金属行业 2022-08-17 38.25 -- -- 40.19 5.07%
42.88 12.10%
详细
事件2022年8月 15 日,公司发布 2022 年半年报: 2022H1 营业收入7.81 亿元,yoy+29%;归母净利润7079 万元,yoy+38.15%,其中Q2 归母净利6558 万元,yoy+146%。 点评: 2022Q2 业绩亮眼,毛利率基本平稳。受疫情及春节工地停工等因素影响,公司Q1 仅实现归母净利520 万;2022Q2 录得归母净利6559 万元,同比增长146%,业绩亮眼;其中含有政府补助1993 万元,考虑到去年同期亦有补助845 万元,影响不大。公司2022H1 中铝模板/防护设备/废料/预制件收入占比分别为69%/10%/9%/9%,2021 全年收入占比分布为77%/9%/10%/3%,结构变化主要原因为装配式预制件实现较大增长。受原材料成本同比上升及地产开工数据较为一般影响,公司2022H1 整体毛利率31.7%,较2021 全年32.45%基本平稳,其中防护设备战略性追求规模牺牲盈利,毛利率为7.88%,较2021 全年21.16%下滑明显。 收入高速增长,防护平台及装配式PC 业务形成规模。公司在行业景气度一般的情况下依然录得收入高速增长,其中铝模业务同比增长11.6%,境外铝模业务增长较快;防护平台业务同比高增55.9%,装配式PC 半年收入近7000 万元,已远超2021 全年4000 万左右收入,这两项业务形成规模,录得高增长。 铝模板数量增长+在建工程翻倍验证公司成长逻辑。公司2022H1 在手模板数量达271 万平米,较2021H2 数据232 万平增长明显。此外公司2022H1 在建工程2.62 亿元,较2021 年底的1.33 亿元增长翻倍,主要原因系江门工厂二期厂房建设中。我们认为在手模板的快速增长及在建工程的翻倍均验证了公司的成长性,在持续建设投产后,生产基地覆盖范围增大,进一步放大公司管理优势,规模效应放大后望持续提升市占率。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司2022-24 年可实现营收19.5/25.5/32.3 亿元, 同比分别+32%/+31%/+27% ; 归母净利润2.49/3.30/4.31 亿元,同比分别+51%/+33%/+31%。当前股价对应22年PE 17.1x,对应PEG 0.33。公司作为国内铝模块龙头,产能扩张进入收获期,望充分享受国内建筑业“以铝代木”替代红利和行业集中度提升红利,业绩望持续快速增长。维持“买入”评级。 风险因素:新产能开工进度不达预期、原材料价格上涨程度超预期、应收账款产生坏账等。
志特新材 有色金属行业 2022-07-19 30.27 -- -- 43.00 42.05%
43.00 42.05%
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铝模行业龙头,业绩高速增长。公司成立于2011年,为国内铝模行业领军者,成立以来业绩持续保持高速增长,2021营业总收入14.81亿元,yoy32.3%;归母净利润1.64亿元,2017年来CAGR40.3%。铝模板行业:“以铝代木+以租代售”持续深化,行业集中度提升空间巨大。“以铝代木”:截至2020年建筑行业铝模板市占率20%,木模板60%左右,铝模板相较于木模板有性价比高、更环保、安全性高、施工管理简便等优势,同时我国各级政府颁布多项文件推广并鼓励使用铝模板,我们认为铝模板渗透率提升仍有巨大空间。“以租代售”:由于对铝模企业而言,租赁模式的产品营利性更高、业务稳定性更强,对下游企业而言租赁方式对资金占用较小、能直接享受配套服务,国内铝模市场租赁方式逐渐成为主流。 行业当前极为分散,随着尾部产能出清,同时志特等头部公司全国各地广泛布局增加服务区域,行业集中度有望持续提升。规模效应+品类拓展,助力公司深化竞争优势。1)公司产能持续提升,随着江门志特、湖北志特项目投产后,公司生产基地覆盖华东、华南、华北和华中区域,快速响应覆盖范围增大,规模效应更加显著。2)公司自主研发信息系统,生产租赁回收流程全程信息化,管理效率持续提升强化竞争优势。3)公司2019年布局爬架业务,2021年占营业收入比重为8.9%,爬架相较传统脚手架优势明显,且已同步供货铝模块主要大客户,未来有望配合主业铝模板进一步发展。盈利预测与投资评级:我们预计公司2022-24年可实现营收19.5/25.5/32.3亿元,同比分别+32%/+31%/+27%;归母净利润2.49/3.30/4.31亿元,同比分别+51.3%/+32.7%/+30.6%。当前股价对应22年PE14.03x,对应PEG0.27。公司作为国内铝模块龙头,产能扩张进入收获期,望充分享受国内建筑业“以铝代木”替代红利和行业集中度提升红利,业绩望持续快速增长。 首次覆盖,给予“买入”评级。风险因素:新产能开工进度不达预期、原材料价格上涨程度超预期、应收账款产生坏账等。
志特新材 有色金属行业 2022-02-11 58.30 -- -- 57.20 -1.89%
57.20 -1.89%
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铝模板渗透率持续提升,租赁模式下对企业精细化管理能力提出更高要求。 随着行业集中度不断提高,公司作为业内标杆企业有望率先受益。 支撑评级的要点环保优势明显、经济效益突出,“以铝代木”大势所趋:此前我国建筑模板以木模板为主,但随着建筑工业化和绿色建筑的持续推行,铝模板渗透率不断提升。铝模板能够减少施工现场建筑垃圾,加快施工进度,环保性和性价比均优于木模板。2020年铝模板行业规模为364亿元,我们测算2025年铝模板市场规模有望超过800亿元,CAGR+15.0%。 租赁模式下企业精细化管理壁垒较高,行业集中度提升利好头部企业:铝模板属于货值较低但对工期影响较大的建材品类,天然有利于行业集中度提升。随着租赁模式逐渐成为主流经营模式,较长的服务链条对企业精细化管理能力提出了更高要求。头部企业产能布局广泛,综合服务能力较强,有望凭借其规模优势和精细化管理优势不断提升市场份额。 公司是铝模板行业标杆企业,具有规模优势和较强综合服务能力:公司铝模板产能为270万平,四大生产基地辐射全国,规模优势明显,客户响应速度快,综合服务能力较强。公司针对复杂的租赁链条开发了业内领先的全流程信息化管理系统,进一步提升服务能力和管理效率。 产能持续扩张,“1+N”战略扩大成长空间:公司产能持续扩张,有望达到370万平,进一步提升规模优势;公司开拓爬架和装配式PC构件产品,与铝模板形成协同,并进军高附加值公建领域,未来发展空间广阔。 估值考虑公司产能持续扩张,协同业务不断推进,预计2021-2023年收入分别为14.6、20.6、26.8亿元,归母净利分别为1.7、2.6、3.6亿元;EPS分别为1.45、2.23、3.03元。首次覆盖给予增持评级。 评级面临的主要风险产能投放不及预期,原材料价格上涨超预期,下游市场需求下滑
志特新材 有色金属行业 2021-12-20 59.00 -- -- 67.18 13.86%
67.18 13.86%
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1、公司介绍:铝模板租赁龙头、综合服务提供商。公司自 2011年成立以来深耕建筑铝模市场,行业地位突出。2021年上半年,公司铝模板租赁业务营收占比达 75.05%、毛利占比达 81%,是公司的主导产业。 2、铝模板行业分析:渗透率有望持续提升,行业维持快速增长 铝模板现状:“以铝代木”、“以租代买”成为主流。目前建筑市场中铝模板占约 20%左右,木模板的占有率依然在 60%以上,预计我国铝模板市场占有率到 2024年将达到 56%左右。铝模板同时具备良好的经济效益、性价比更高,近年来市场替代率逐渐增大且还有较大的发展空间。租赁模式成为行业主旋律,2020年占整体经营模式的约 74%。 2020年行业规模 364亿,预计 21年增长至约 467亿。据中国基建物资租赁承包协会统计测算,截止 2021年 8月,全国铝合金模板市场保有量约为 8,000万㎡,预计 2021年市场规模在 467亿左右(2020年为 364亿),21年行业增速近 30%,未来有望保持高增长。 行业格局分散,集中度提升进行时。铝模板主要上市公司市占率较低,其中志特新材铝模板租赁规模最大,中国忠旺为铝模板销售规模最大。租赁板块中中国忠旺、志特新材、闽发铝业市占率分别达 5.5%、5.6%和 0.4%。 10月 15日中国忠旺公告下属公司辽宁忠旺出现严重经营困难,三名独立非执行董事辞任,市场竞争格局或发生变化。2021年铝合金模板行业企业数量呈现下降趋势,龙头有望进一步扩大市场份额。 业内公司对比:盈利能力、ROE 及研发投入领先。2020年我国铝模板行业主要上市公司有志特新材、中国忠旺、闽发铝业、华铁应急等,可比上市公司中志特新材仅次于华铁应急位居第二,毛利率达 38.78%,主要系各公司产品结构的差异。2016-2020年我国铝模板行业主要上市公司中,志特新材ROA与 ROE近五年位列第一,远高于其他同行业上市公司水平。 3、 公司业务:服务管理优势凸显,募投产能释放增量 综合服务+规模+信息化优势打造护城河。1)基地辐射范围广,综合服务优质。公司生产基地辐射华东、华南、华北、华中等区域,有利于充分发挥区位优势开展业务。公司涵盖售前、售中和售后服务,销 售、工程、深化设计等部门形成“铁三角”团队;2)规模优势+降本增效,盈利能力有望增强。2020年,在铝模板租赁业务上公司的收入规模和毛利率均处于行业领先水平。公司与主要原材料供应商建立了良好的合作关系,其他原材料和辅助材料公司直接外购获得,主要原材料供应充足、及时、稳定。3)铝合金模板标准板按 120次计提折旧,折旧计提完成后毛利率上升空间较大。根据公司招股书中的测算,当模板折旧计提完毕,租赁营业成本将大幅下降,测算毛利率从55%~62%上升到 68%。4)自主研发+全流程信息化优势,管理效率持续提升;5)开展境外合作,加速境外销售渠道布局。 历史产能快速增长,募投产能打开成长空间。公司 2020年铝模板系统产能达 220万平方米,产量 210.27万平方米,增速均达到 25%以上; 2020年旧板占比由 2018年的 23%提升至 63%。预计未来公司产能将由 2020年底的 220万平方米提升到 370万平方米,将进一步提升公司规模及盈利能力。 拓展爬架等产品,“1+N”打造新业务增长点。为响应客户对爬架配套使用、穿插施工、提升效率的需求,公司于 2019年下半年开始开展爬架业务。公司爬架业务布局稳步展开,2021年三季度增资湖北万百源建筑工程有限公司,投资设立广东凯瑞模架科技有限公司,同时,相继设立重庆、甘肃子公司,完善全国生产基地布局。 4、 盈利预测与投资建议:铝模板渗透率持续提升,公司产能扩张加速,有望进一步打开成长空间,首次给予增持评级。预计公司 2021~2023年的归母净利润分别为 1.72亿元,2.49亿元,3.35亿元,同比增长 2%,44%,35%,对应 PE 市盈率分别为 41、28、21倍。未来公司将进一步扩大产能,持续加大研发投入,使得业务规模的稳定增长,并有利于促进各项费用的降低,产生规模经济和边际效应,增强公司的行业地位,提升公司的品牌影响力。 5、风险提示:产能项目投产不及预期风险,下游市场需求下降或扩容不及预期风险,原材料价格上涨风险,应收款项产生坏账的风险,行业竞争加剧风险等。
志特新材 有色金属行业 2021-12-10 62.71 41.01 403.19% 67.18 7.13%
67.18 7.13%
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全球布局产能,收入利润快速增长。公司产品分为铝模板和爬架两大类,业务模式以租赁为主。2020年公司铝模板产能220万平方米,产量210万平方米,产能布局辐射全球。受益于绿色建筑推广带来的渗透率提升,2014-2020年公司收入CAGR为64%,利润CAGR为60%。 绿色建筑驱动行业成长,集中度有望提升。铝模板属于绿色建材,可以减少建筑垃圾和二氧化碳排放,政策支持力度大。由于铝模板施工周期快,且无需二次抹灰,综合性价比优于传统模板。2020年全国铝模板保有量6200万平方米,行业规模364亿元,渗透率为20%。 我们预计,2025年铝模板渗透率将增至45%,行业规模增至703亿元,五年CAGR为14%。铝模板属于典型的“大行业,小公司”,随着行业龙头经营困难﹑原材料价格上涨﹑下游回款拖累,经营规模较小的铝模板企业将面临更大的竞争压力,行业集中度有望提升。 扩产满足需求,研发提升竞争力。公司通过自建和加盟方式扩产,随着产能布局的完善和存量模板的增加,成本优势将更加明显。作为行业龙头企业,公司下游客户优质,收现比大于1﹑经营性净现金流由负转正。公司重视研发和信息系统建设,研发人员占比12.45%﹑研发费用率4.5%,位于行业前列。全流程化信息管理提高公司模板周转率和旧板利用率,2020年公司模板周转26.46次﹑旧模板使用率67.67%,周转率加快有利于提升收入﹑提高盈利能力。 投资建议与估值:预计公司2021-2023年EPS1.58/2.29/3.06元,对应PE40/28/21倍。铝模板与装配式建筑都是绿色建材,我们选取鸿路钢构作为可比公司,给予志特新材2022年38倍目标市盈率,未来6-12个月目标价87.02元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素:成本增加;回款风险;电力紧张;疫情加剧。
志特新材 有色金属行业 2021-11-16 67.88 -- -- 67.67 -0.31%
67.67 -0.31%
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铝模系统领军者,展现优异成长性。公司主营为铝模板的生产、销售、租赁一体化服务,在产品精度、服务效率上具备显著优势,业内具备较强品牌影响力。受益于建筑模板行业“以铝代木”趋势,公司营收业绩快速增长,近五年营收/业绩复合增速分别达63%/79%,同时盈利能力显著优于同业,费用率管控能力突出,现金流持续好转,盈利质量不断改善,展现了优异的成长能力。 “以铝代木”趋势明确,头部优质企业集中度提升空间大。此前我国建筑模板主要采取木模板形式,2000年后随着技术升级,具备经济高效、安全可靠、绿色环保等优势的铝模系统逐步得到推广应用,渗透率由2016年的5%快速提升至2020年的20%,“以铝代木”趋势明确。从行业成长性看,从行业成长性看,当前建筑工业化、绿色化持续深化,铝模行业有望延续较好景气度,我们预计2025年铝模板市场规模有望达625亿元,五年CAGR达11.4%。从竞争格局看,从竞争格局看,当前铝模板市场竞争趋于激烈,行业集中度偏低,考虑到铝模板购置成本高、非标需求多、服务流程长,在当前地产调控趋严、原材料价格波动加大背景下,头部优质企业有望凭借规模成本、精益化管理优势,不断整合市场份额。 规模、渠道优势突出,信息化管控持续赋能。产能方面,公司四大生产基地辐射全国,总产能已达220万平米,并呈快速扩张态势,产能持续释放有望促公司采购成本下降、接单能力提升,夯实公司规模成本优势。渠道方面,公司在深耕国内市场基础上,积极推动海外扩张,已初步建立较为完善的境内外销售网络,同时优质客户资源丰富、对大客户粘性强。信息化管控方面,公司于2016年自建信息化研发团队,针对租赁管理链条长且复杂的特征,开发了行业领先的信息化管控系统,以打通售前、售中、售后业务全链条,在快速跟进客户需求的同时,大幅提升了物资安全性与周转效率,保障公司较高盈利能力。 。产能、渠道有望持续扩张,品类多元化发展可期。未来公司成长动力充足:1)产能建设:公司通过“自建+加盟”双轮扩产,目前共有五个在建产能基地,投产后公司总产能有望大幅提升,打开长期成长空间。2)渠道开拓:公司强化境内外销售网络的同时,有望充分挖掘存量客户增值服务,与优质开发商、建筑总包方签订战略集采协议,持续提升市场份额。3)品类多元化:此前公司开拓了与铝模系统配套使用的爬架产品,提升了单项目附加值,基于该思路,公司计划试点装配式PC构件、PPVC等协同产品,同时延伸应用领域,推进如地铁、桥梁、油罐、大坝等具有高附加值的公建产品,打造多个盈利增长点。 投资建议:投资建议:我们预计公司2021-2023年分别实现归母净利润1.7/2.8/3.6亿元,同比增长2%/63%/29%,EPS分别为1.47/2.39/3.09元(2020-2023年CAGR为29%),当前股价对应PE分别为47/29/22倍,在建筑模板“以铝代木”浪潮下公司作为铝模板租赁成长龙头有望核心受益,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:产能项目投产不及预期风险,下游市场需求下降或扩容不及预期风险,原材料价格上涨风险,行业竞争加剧风险等
志特新材 有色金属行业 2021-10-28 46.35 -- -- 72.00 55.34%
72.00 55.34%
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业务规模扩大,收入延续增长 1-9月公司实现营业收入10.07亿,同增32.77%,归母净利润1.04亿,同减9.33%,扣非后归母净利润0.92亿,同增6.11%,EPS为0.45元/股,基本符合预期。其中,Q3单季度营业收入和归母净利润分别为4.02亿(+15.29%)和0.53亿(-3.6%)。前三季度收入增长主因在租模板和爬架业务同比较大幅度增长,利润有所承压主因在租模板增加使得计提折旧增长、原材料价格上涨和费用增长等因素所致。 费用端环比改善显著,资债结构保持优化 前三季度公司实现综合毛利率38.78%,同比下降1.55pct,在铝价大幅上涨的背景下,整体成本控制表现优秀。报告期内,公司期间费用率为24.42%,同比小幅下降1.39pct,其中Q3单季度费用率实现19.1%,同比下降0.6pct,环比大幅下降7.9pct,其中单季度销售/管理/财务/研发费用率分别实现8.6%、4.6%、1.3%和4.6%,分别环比降低5.0pct、1.8pct、0.4pct和0.7pct。受费用端环比改善影响,Q3单季度净利率实现13.24%,环比Q2提高6.2个百分点。报告期内,公司经营性净现金流实现0.54亿,同比增长2.08%,整体保持平稳。公司成功上市后,资债结构持续优化,截至三季度末资产负债率实现54.31%,较去年末下降11.43pct。 业务扩张稳步推进,积极完善生产基地布局 报告期内,公司业务布局继续稳步推进,三季度增资湖北万百源建筑工程有限公司,投资设立广东凯瑞模架科技有限公司,同时,相继设立重庆、甘肃子公司,完善全国生产基地布局。前三季度,公司投资活动现金流净额为-2.33亿,同比增加流出0.75亿。 中长期潜力可期,维持“买入”评级 作为铝模行业标杆企业,随着公司业务布局和产能规模的扩大,成本、管理、研发优势等有望突显,市场份额有望进一步提升。虽短期受原材料价格上涨业绩略有承压,中长期绿色建筑发展路径势在必行,铝模系统普及程度有望持续提高,优质企业潜力可期,预计21-23年EPS为1.59/2.17/2.80元/股,对应PE为29.4/21.8/16.8x,维持“买入”评级。 风险提示:成本上涨超预期;竞争加剧;应收账款回收不及预期;
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名