亿元，同比 ：公司发布 35.51% 2024。单季度来看， 年半年报，24H1Q2实现营业收入 实现营收 4.559.06亿元， 亿元， yoy39.51% yoy34.40% ，环比 ；归母净利润 1.02%；归母 2.36净利润 1.01亿元，yoy25.12%，环比-25.22%。 点评： 上半年营收快速增长，业绩表现符合预期。24H1公司实现营收 9.06亿元，yoy34.40%； 公司营收贡献主要来自于光伏主业，上半年光伏行业营收 9.05亿元，yoy35.94%。24H1公司实现归母净利润 2.36亿元，同比 35.51%，较公司 2024年 7月 18日披露的业绩预告（预计 24H1归母净利润盈利：2.25-2.40亿元，yoy29.15% –37.76%）比符合预期。 盈利能力保持稳健，期间费用率管控较好。24H1公司毛利率为 48.06%，同比-0.15pct； 净利率为 26.07%，同比+0.21pct。24H1综合期间费用率为 19.88%，同比-0.53pct，其中：1）销售费用率 2.77%，同比-0.75pct；2）管理费用率 3.82%，同比-0.79pct；3）研发费用率 15.41%，同比+1.08pct；4）财务费用率-2.12%，同比-0.07pct。 光伏技术迭代，拉动激光设备需求。光伏厂商扩产方向主要体现在 N 型电池片 TOPCon、HJT 及 IBC 电池和钙钛矿等电池路线。随着 N 型电池大规模产业化，已然成为未来扩产主力，以 TOPCon、IBC、HJT 等为代表的 N 型电池技术因其光致衰减更低、双面率更高、理论效率天花板更高，且在不断升级优化，迅速崛起。公司针对不同的电池工艺均有开展研发，多项光伏电池激光新技术实现突破，在 TOPCon、IBC、HJT、钙钛矿等工艺上，均有全新激光技术覆盖，公司未来将受益于光伏新技术迭代。 非光伏业务积极布局，有望迎来增量。除在光伏行业为客户提供先进激光工艺综合解决方案外，公司积极研发高端消费电子、新型显示和集成电路等领域的激光加工设备，新场景开拓或为公司未来增长带来新空间。 维持买入评级。考虑到下游景气度、设备验收节奏或有所放缓，因此我们谨慎下调 24-26年盈利预测，预计 24-26年归母净利润分别为 5.62、6.89、8.58亿元（之前预测为 5.76、7.29、9.20亿元），对应 PE 分别为 20、16、13X。考虑到公司针对不同的光伏电池工艺均有开展研发，在 TOPCon、IBC、HJT、钙钛矿等工艺上，均有全新激光技术覆盖，同时，公司积极研发高端消费电子、新型显示等领域，未来有望获得增量订单，保障营收及利润快速增长。维持买入评级。 风险提示：下游行业扩产不及预期、行业竞争加剧、新产品推广进程不及预期的风险等。

事件：24H1公司实现营业收入1.93亿元，yoy44.26%；归母净利润-0.07亿元，同比-28.76%；单季度来看，Q2实现营收1.14亿元，yoy50.76%，环比45.75%；归母净利润0.08亿元，扭亏为盈。业绩表现符合预期。 点评：随着消费电子行业回暖、新业务持续推进，上半年公司营收高速增长。上半年营收yoy44.26%，分业务来看：1）激光器营收1.44亿元、yoy48.52%；2）激光模组营收0.17亿元，yoy15.36%；3）其他主营业务营收0.26亿元、yoy58.06%。公司激光器营收快速增长，主要一方面是由于消费电子领域需求稳步回升，另一方面公司发挥激光技术的优势，致力于以创新产品取代传统加工技术，进一步满足客户提质增效降本的需求，助力激光行业提升技术渗透率。 毛利率维持高位水平，单Q2扭亏为盈。上半年公司毛利率为48.16%，同比0.07pct，分业务来看：1）激光器毛利率54.38%、同比提升5.90pct；2）激光模组毛利率43.81%，同比-12.85pct；3）其他主营业务毛利率18.55%、同比-16.10pct。随着营业收入自2023年第三季度起保持向上的发展势头，费用投入的短期压力（即前期影响净利润的主要因素）有望得以化解，而毛利率稳定在较高水平，公司24Q2净利率转正。 “瞄准痛点，步步为营”，下游应用多元发展。1）在消费电子领域，公司围绕行业在“新产品、新材料、新工艺”方面的需求，及时把握行业回暖契机。此外，雾面玻璃加工项目，公司自去年起开始批量交付第一代产品，正在验证第二代产品。2）在光伏领域，公司已布局多种光伏领域的创新提效技术，新开发的“LACE激光辅助化学腐蚀设备”进入头部客户中试阶段，“XBC激光图形化设备”项目有序推进。3）在医疗领域，一方面，公司围绕高值植/介入医疗器械的CDMO服务，提升专业能力、丰富产品线、提高市场覆盖率；另一方面，公司的光声显微镜项目持续取得进展。 下调盈利预测及投资评级。考虑到公司新业务放量不及预期、且研发投入较多，因此，我们下调公司24年盈利预测（之前预测为1.08亿元）、新增25-26年盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为0.26、0.49、0.80亿元，对应PE分别为100、54、33X。我们选取2024E市盈率与2024-2026E归母净利润CAGR的比值计算PEG，依据Wind一致预测，可比公司精测电子PEG为1.44，公司PEG为1.36，PEG估值水平较可比公司低，同时基于24H1业绩以及盈利预测，下调投资评级至增持。 风险提示：下游行业景气波动及竞争加剧、新业务拓及海外市场开拓不及预期的风险等。

事件：公司发布24年半年报，上半年实现营业收入5.59亿，同比增长6.16%，归母净利润1.9亿，同比增长9.39%，扣非后归母净利润1.93亿，同比增长13.21%；Q2实现营业收入2.60亿，同比增长3.68%，归母净利润0.90亿，同比增长8.46%，扣非后归母净利润0.93亿，同比增长16.05%，业绩表现符合我们预期。 点评：列控系统增长稳健，高铁业务增速显著。1）列控业务：公司LKJ无线数据换装系统开启大批量加装，LKJ2000产品更新需求保持增长，上半年实现营收3.30亿元，同比增长3.62%；2）铁路安防业务：公司主要产品调车安全防护系统（LSP系统）加速推广，叠加6A、CMD产品更新数量增长和技术升级需求的提升，上半年实现营收1.37亿元，同比增长7.56%；3）高铁业务：上半年铁路客运量快速增长带动高铁订单交付和存量动车组设备更新，公司高铁业务实现营收0.80亿元，同比增长14.93%。 利润率水平同比继续改善。1）毛利率：上半年公司整体毛利率62.83%，同比提升4.63pct，毛利率提升主要系高毛利率的高铁业务占比提升所致；2）净利率：上半年公司净利率为35.94%，同比提升1.67pct；3）费用率：上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.60%/8.09%/11.49%/-3.78%，分别增长+0pct/+1.41pct/-0.55pct/+0.23pct，管理费用增加较多主要是管理人员薪酬增加578.39万元，公司轨道交通产业园投入使用，折旧增加277.41万元；计提安全生产费用同比增加160.02万元。 铁路投资及铁路客流保持高景气，公司订单增长加速。2024年上半年，全国铁路完成固定资产投资3373亿元，同比增长10.63%，创历史同期新高；1-6月全国铁路发送旅客20.96亿人，同比增长18.4%；货运总发送量累计达到25.13亿吨，同比增长0.6%；需求景气背景下铁路设备招标持续回暖，公司新签订单二季度以来增速明显，上半年累计新签订单约6.6亿元，同比增长超过30%。 维持盈利预测，维持“买入”评级。预计24-26年归母净利润分别为5.11、6.01、7.07亿元，公司当前股价对应24-26年PE分别为15X、12X、11X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、新产品推广不及预期的风险等。（以上财务数据均来自公司公告）

事件：公司发布2024年半年度报告，2024年上半年实现营业收入4.10亿元，同比增长14.93%；实现归母净利润7193.77万元，同比增长15.3%，业绩超预期。2024Q2单季度，公司实现营业收入2.40亿元，同比增长16.17%；实现归母净利润5474.70万元，同比增长43.10%。 点评：刀片涨价传导顺利，营业收入稳步增长。根据公司半年报，2024Q2公司实现营收2.40亿元，同比增长15.3%，主要系：1）二季度为加工旺季，带动出货量增长；2）2024年4月起，原材料价格大幅上涨，公司发布调价函，于5月开始对全系产品价格调涨3%-10%，均价提升助力收入增长；3）公司产品性能不断提升，同时积极加强直销客户的开发力度，新客户的持续开拓也为收入规模扩张贡献增量。 毛利率提升+期间费用率下降，净利率明显改善。根据公司半年报，2024H1公司毛利率42.60%，同比-2.22pcts；净利率17.53%，同比基本持平。2024Q2毛利率46.39%，同比+1.93pcts，环比+9.15pcts；净利率22.79%，同比+4.29pcts，环比+12.69pcts。 2024Q2毛利率环比大幅提升，主要系：1）Q2订单及出货表现较好，产能利用率提升带动收入增长及规模效应体现；2）公司5月开始全系产品涨价3%-10%；3）利润率较低的整体刀具收入占比下降，对毛利率的拖累有限。2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别4.53%/4.43%/7.45%/4.17%，同比分别-0.78/-1.63/-0.92/+0.42pcts，期间费用率整体下降，主要系公司实施股权激励的股份支付费用减少，进而推动净利率改善。 持续完善国内外销售体系，海外收入快速增长。公司在成熟的经销体系基础上，进一步加大直销团队的建设力度与直销客户的开发力度，技术开发及服务能力不断提升，与国内重点行业重点客户达成合作。同时，公司加快“走出去”步伐，加大海外开拓力度，持续开拓新客户，完善海外渠道布局，根据公司半年报，2024H1实现海外营业收入2304.69万元，同比增长43.11%。 下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到下游复苏节奏较慢，我们略微下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为2.01/2.66/3.29亿元（原预测值2.12/2.80/3.59亿元），公司目前股价（2024/08/06）对应2024/25/26年PE分别为15、11、9X，我们看好公司直销大客户开拓及海外业务发展，未来将持续贡献收入增量，维持买入评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；过度依赖大客户的风险；原材料价格波动风险。

杰瑞股份：经营稳健、穿越周期持续增长。公司自 1999 年成立以来，已经历数轮油价周期，基本面持续稳定向上，背后的核心驱动力包括：①业务拓展，已形成油田装备、油田技术服务、维修改造&配件、天然气工程服务、环保等多业务驱动的产业布局，设备和服务业务双向赋能；②创新引领，油服高端装备制造技术引领全国甚至全球；③市场拓展，进军中东、中亚和北美等更大油服市场；④企业文化，“以客户为中心，以奋斗者为本，自我批判，勇争第一”是公司长远发展的基础。 全球油服市场空间广阔，打开公司长期发展的天花板。2022 年全球油服市场规模 2670 亿美元，国内油服市场占比不到 10%，国内企业高端装备和技术服务出海大有可为。 1）中东市场：中东油气资源丰富，石油和天然气产量分别占全球约 1/3 和 1/5，对我国开放程度高，“一带一路”政策推动双方合作深化，近年来中东引入越来越多中国技术和服务。杰瑞深耕中东市场，2021 年来陆续斩获大金额订单，未来市占率有望进一步提升。 2）北美市场：美国存在大量的存量设备更新需求，1750 万水马力对应 700 亿元以上市场，随着老旧设备逐步淘汰，更经济更环保的电驱/涡轮压裂设备成为主流技术方向。杰瑞从2019 年开始已签署 5 套涡轮压裂车组，2023 年销售成功电驱压裂车组，得到市场认可。 国内油服市场政策驱动，非常规油气开采势在必行。在常规油田产量下滑背景下，油气增储上产需要加大非常规和海油开发力度。根据页岩气发展目标指引，到 2030 年产量将达到 800-1000 亿立方米，当前 2023 年产量仅 253 亿立方米；响应国家号召，2018 年中石油制定以五年为阶段、分四轮进行产能建设的页岩气中长期发展规划方案。当前开发进度略低预期，未来市场需求仍有增长潜力。 维持盈利预测，给予“买入”评级。维持 2024-2026 年归母净利润预测 27.93、32.63、38.27 亿元。公司目前股价（2024/6/13）对应 PE 分别为 13、11、10X。24-26 年可比公司 PE 均值为 16、13、10X，公司估值水平低于行业均值。作为行业内经营稳健、盈利能力强劲的综合性油服公司，在油价高位运行下，业绩有望持续增长，海外市场空间广阔，打开公司长期发展的天花板。因此，维持“买入”评级。 风险提示：国际油价大幅波动风险、油气公司资本开支不及预期风险、海外市场面临地缘政治影响、汇率波动风险、行业竞争加剧风险

浙海德曼：车削加工专家，高端化持续推进。公司前身成立于1993年，生产仪表车床；2001年开始向普及型数控车床转型，2012年首台高端数控机床下线，开启产品高端化进程，2020年公司在上交所科创板上市。经过数年发展，公司现有高端数控车床、自动化生产线、并行复合加工机和普及型数控车床四大品类，2017-2023年公司营业收入由3.33亿元增长至6.64亿元，CAGR达12.2%；近年来业务重心及要素资源持续向高端系列产品倾斜，2023年各品类收入占比分别67.34%/14.50%/1.88%/13.27%。 高端机床市场国产替代空间广阔，数控车床下游应用广泛。2023年我国金属加工机床产值/消费额分别1935/1816亿元，同比分别+1.1%/-6.2%，行业规模全球领先，但当前我国机床行业瓶颈仍然突出，对比日德等发达国家，机床数控化率、高档机床国产化率有待提升。随着我国工业结构的优化升级，数控化、高端化机床产品的需求日益增加，国产高端机床的市场潜力巨大。数控车床作为金属切削机床的常见品类，可对大部分具有回转表面的工件进行外圆、端面、螺纹、沟槽等车削加工，下游广泛应用于汽车、工程机械、通用设备、模具及航空航天等。部分高端数控车床可以凭借高精度、高刚性等优异性能实现以车代磨效果，有望应用于丝杠螺纹加工。 基于自主化技术实现核心部件自制，造就高端车床产品优异性能。公司基于自主化核心技术及持续的研发投入，实现主轴、刀塔、尾座的自制，通过多家供应商保障数控系统、丝杠导轨、轴承等部件的稳定供应，并积极推进国产替代。公司高端数控车床产品与国内企业竞品相比参数优异，可对标国外领先品牌。 沙门基地顺利投产，高端机床产能稳步扩张。近年来，公司战略重心向高端产品转移，高端型数控车床产量稳步提升。随着规划年产900台高端机床的沙门基地顺利投产，公司高端机床产品收入将持续增长，看好未来产品结构持续高端化及海外市场拓展。同时，公司高端产品可满足丝杠车削加工要求，未来有望在人形机器人零部件加工领域迸发增量需求。 首次覆盖，给予“买入”评级。预计2024-2026年公司归母净利润为0.46/0.63/0.85亿元，公司当前股价（2024/5/21）对应24-26年PE分别为79x/58x/43x，24/25/26年可比公司PE均值分别99/70/60x。考虑到公司是国内领先的车床制造企业，产品布局完善，积极创新推动产品结构持续高端化，并通过沙门基地扩张高端产能，通过直销及海外渠道建设强化自身竞争力，未来机器人量产将为公司带来新增长空间，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不足的风险；市场竞争激烈的风险；核心零部件依赖境外品牌风险；技术升级迭代风险。

事件 l ：公司发布 23年年报及 24年一季报，23年实现营收 928.48亿元，同比下滑 1.03%，归母净利润 53.26亿元，同比增长 23.51%，扣非后归母净利润 44.97亿元，同比增长 29.47%； 24年一季度实现收入 241.74亿元，同比增长 1.18%，归母净利润 16.00亿元，同比增长5.06%，扣非后归母净利润 14.66亿元，同比增长 12.48%。业绩表现符合我们预期。 投资要点： 营收整体保持平稳，海外收入增速更快。根据公司公告，1）分产品收入：土方机械 225.60亿，同比下滑 4.56%，起重机械 211.87亿，同比下滑 11.20%，混凝土机械 104.25亿，同比增长 9.72%，高空作业机械 88.83亿，同比增长 35.62%，矿业机械 58.61亿，同比增长 14.17%，道路机械 38.18亿，同比下滑 5.37%，桩工机械 34.59亿，同比下滑 55.48%； 2）分区域收入：国内营收 556.28亿，同比下滑 15.69%，海外营收 372.20亿，同比增长 33.70%。 利润率显著改善。1）毛利率：23年公司整体毛利率 22.38%，同比提升 2.17pct，其中起重机械毛利率 22.60%，同比提升 2.73pct，土方机械毛利率 25.69%，同比提升 0.37pct，混凝土机械毛利率 18.05%，同比提升 1.72pct，其他工程机械、备件等毛利率 18.41%，同比提升 5.42pct；2）净利率：23年公司净利率 5.64%，同比提升 1.06pct。我们认为毛利率与净利率的提升反映了公司降本增效的举措取得了成效。 产品竞争力不断增强，海外布局持续深化。1）产品方面：公司产品中汽车起重机、随车起重机、压路机等 16类主机位居国内行业第一；公司起重机械、移动式起重机、水平定向钻持续保持全球第一，桩工机械、混凝土机械稳居全球第一阵营，道路机械、随车起重机、塔式起重机保持全球第三，高空作业平台进位至全球第三，矿山露天挖运设备保持全球第五，挖掘机位居全球第六、国内第二，装载机跃升至全球第二、国内第一。2）国际化方面：公司拥有 39家海外子公司，40个海外大型服务备件中心，营销网络覆盖全球 193个国家和地区。2023年公司分别在英国、新加坡等国家成立了 5家销售子公司。 下调 24-25年盈利预测，新增 26年盈利预测，维持“买入“评级。考虑到行业内需仍在磨底、外需增速回落，我们下调 24-25年盈利预测，新增 26年盈利预测，预计公司 24-26年归母净利润分别为 65.29、83.09、100.72亿元（原 24-25年盈利预测为 77.21、95.57亿元），对应 24-26年 PE 分别为 13X、10X、8X，当前公司估值显著低于同行业可比公司三一重工、中联重科等公司，考虑到周期拐点临近，我们维持“买入“评级。 风险提示：行业周期性波动的风险；行业竞争加剧风险等。（注：文中数据均来自公司公告。）

事件： 实现归母净利润 公司发布 20234.85年亿元，同 年报及 2降0249.36年一季报 %，业绩符合预期 ，2023年实现营业收入 。2023Q4单季度，公司实现营业收入 127.36亿元，同降 2.63%； 31.88亿元，同增 2.55%；实现归母净利润 1.69亿元，同增 24.33%。2024Q1实现收入 29.67亿元，同降 2.95%；实现归母净利润 6385.33万元，同降 35.97%。 点评： 全产业链生产协同，产品&技术优势持续。根据公司年报，2023年，公司硬质合金产品产量约 1.4万吨，稳居世界第一，规模优势持续。分产品类别来看，公司 2023年 1）切削刀具及工具：营收 30.57亿元，同比-7.85%，毛利率 33.58%，同比-0.90pct。2023年公司数控刀片产量约 1.4亿片，约占国内总产量 20%，其中新推出的盘古系列，采用高硬度基体搭配先进涂层技术，寿命更长、加工精度更高、加工范围更广、加工效率更高，达到国际一流水平；2）其他硬质合金：营收 34.31亿元，同比-2.64%，毛利率 14.11%，同比-0.17pct；3）难熔金属：营收 21.72亿元，同比+23.49%，毛利率 10.43%，同比-2.39pct；4）粉末制品：收 25.37亿元，同比+7.80%，毛利率 7.10%，同比-1.58pct。 原材料涨价叠加下游需求较弱，公司利润短期承压。根据公司年报及一季报，利润端：2023年公司毛利率 16.87%，同比-0.66pct；净利率 4.61%，同比-0.44pct。2024Q1公司毛利率 14.16%，同比-3.07pct，净利率 2.71%，同比-1.25pct。2023年以来，终端市场需求持续低迷，行业竞争加剧导致公司产品价格承压，同时钨精矿等原辅材料价格持续上升，双重挤压下公司盈利空间收窄。费用端：2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.20%/4.66%/4.06%/0.39%，同比分别+0.28/-0.15/+0.89/+0.13pct，公司研发投入力度不断加大，为可持续、高质量发展蓄力。2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.96%/3.89%/3.74%/0.73%，同比分别-0.52/-0.62/+0.59/+0.23pct。 积极推动矿山优质资产注入，整合钨产业链资源。2023年 12月 25日，公司公告拟通过发行股份及支付现金方式收购五矿钨业和沃溪矿业持有的柿竹园公司 100%股权，五矿集团承诺的矿山资产注入正式开启。柿竹园公司矿产资源丰富，钨资源储量占全国超 30%，本次注入有助于整合钨产业链资源，提升公司盈利能力。 下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到当前公司产品下游需求仍处于缓慢复苏阶段，我们下调公司 24-25年收入预期至 140.6、156.1亿元，同时由于原材料价格仍较高，影响公司难熔金属、粉末制品等业务利润水平，我们调整 24-25年毛利率水平至 16.9%、17.3%，下调 24-25年并新增 26年盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润分别5.20/6.21/7.31亿元（原 24/25年为 8.18/10.19亿元），目前股价（2024/4/30）对应2024/25/26年 PE 分别 29、25、21X。可比公司章源钨业 wind 一致预期 PE 分别 37、30、25X，考虑到公司业务围绕钨产业链协作布局，未来随着柿竹园公司的注入将进一步发挥协同效应，增厚公司利润，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期风险；原材料持续涨价风险；钨矿注入进度不及预期风险

事件：公司发布 23 年年报及 24 年一季报，23 年实现营收 740.19 亿元，同比下降 8.44%；归母净利润 45.27 亿元，同比提升 5.53%，扣非后归母净利润 43.88 亿元，同比增长 40.35%；24 年一季度实现营收 178.30 亿元，同比下滑 0.95%，归母净利润 15.80 亿元，同比增长4.21%，扣非后归母净利润 13.46 亿元，同比下滑 6.41%。业绩表现符合我们预期。 投资要点：海外表现亮眼，国内加速触底。根据公告，1）分产品：挖掘机械、混凝土机械、起重机械、路面机械、桩工机械营收分别为 276.36、153.15、129.99、24.85、20.85 亿元，分别同比-22.77%、+1.55%、+2.60%、-19.32%、-31.97%。2）分区域：国内收入 296.58亿，同比下滑 28.59%，海外收入；435.64 亿，同比增长 19.12%；海外收入占亚澳区域165 亿元，同比增长 11.10%，欧洲区域 162.5 亿元，同比增长 37.97%，美洲区域 75.8亿元，同比增长 6.82%，非洲区域 29.2 亿元，同比增长 2.56%。 降本增效与海外占比提升拉动毛利率大幅提升。23 年公司整体毛利率 27.71%，同比提升3.71pct。分产品看挖机、起重机、路面机械毛利率均有所提升，其中挖掘机械、混凝土机械、起重机械、路面机械、桩工机械毛利率分别为 33.17%、22.33%、24.67%、30.00%、34.08%，分别同比+5.27pct、+0.56pct、+8.90pct、+7.69pct、-2.38pct；分区域看海外毛利率提升显著，23 年海外市场整体毛利率 30.94%，同比提升 4.58pct，国内市场整体毛利率 22.96%，同比提升 1.04pct。毛利率提升主要系海外销售快速增长、降本增效措施推进、产品结构变化等因素共同影响。 国内工程机械周期触底，24 年有望成为转折之年。中长期看，工程机械自 2016 年开始进入上行周期，按照 8 年左右使用寿命计算，24 年已经到了更新阶段；短期看，24 年政策助推下终端需求有望企稳回升，设备更新政策可能加快工程机械淘汰升级，24 年可能成为新一轮内需周期向上的拐点。 下调 24-25 年盈利预测，新增 26 年盈利预测，维持“买入“评级。考虑到内需仍在磨底、外需增速回落，我们下调 24-25 年盈利预测，预计 24-26 年归母净利润分别为 59.70、78.10、100.13 亿元（原 24-25 年盈利预测为 85.79、111.88 亿元）。当前股价对应 24-26年 PE 为 23、18、14 倍，由于工程机械行业处在周期底部，公司净利润也处在周期底部，PE 估值并不能客观反应公司真实的价值，PB 可能更加合理，纵向看目前 PB 水平仍在历史底部，考虑到周期拐点临近，我们维持”买入“评级。 风险提示。行业周期性波动的风险、行业竞争加剧的风险等。

24Q1 业绩符合预期，乘用车齿轮和民生齿轮业务贡献主要增量。24Q1 单季度公司实现营收 20.75 亿元，同环比+15.8%/-5.8%；归母净利润 2.21 亿元，同环比+29.4%/-2.5%；扣非归母净利润 2.10 亿元，同环比+34.9%/-17.2%。具体分业务来看，预计新能源乘用车齿轮业务贡献主要增量，报告期内公司获得包括丰田、欧洲知名豪华品牌车企在内的新能源汽车电驱动齿轮和小总成项目；已定点项目分阶段进入批量生产，保障公司乘用车齿轮业务持续增长。三多乐民生齿轮业务不断实现业务整合和市场开拓，在智能家居和汽车领域的份额持续提升。展望全年，公司 2024 年多项业务均将继续成长，整体业绩确定性较强。 降本增效工作持续有效开展，费用水平环比大幅下降。24Q1 公司实现毛利率 22.7%，同环比+1.9pct/-1.9pct；实现归母净利率 10.7%，同环比+1.1pct/+0.4pct；实现扣非归母净利率 10.1%，同环比+1.4pct/-1.4pct，盈利能力同比持续提升。费用率方面，24Q1 公司期间费用率为 9.9%，同环比-0.6pct/-2.2pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别 为 0.9%/3.7%/4.8%/0.5% ， 同 比 +0.0pct/-0.5pct/+0.7pct/-0.8pct ， 环 比-0.3pct/-1.2pct/-0.7pct/-0.0pct。公司持续推进内部流程创新，降本增效明显，进一步助力业绩增长。 展望后续，我们看好公司作为精密齿轮平台公司，全球化、民生齿轮、机器人等方面多维成长。全球化方面，24 年公司将确保匈牙利生产基地的建设如期推进，为全球市场扩张打下坚实基础。在民生齿轮领域，公司积极投入注塑齿轮及小总成的研发，相继在智能家居、车载部品等领域的份额获得增长，特别在扫地机行业的市占率增长较快，贡献新增量。在机器人领域，子公司环动科技在国内 RV 减速机的市占率持续提升，谐波减速机也成功供货，并对新结构的精密减速机进行探索与研发，为满足未来机器人对关节的多样化需求奠定坚实的基础。 维持盈利预测，维持“买入”评级。公司作为精密齿轮制造平台型企业，齿轮业务已形成较强竞争优势，新能源车、重卡 AMT 持续成长，并且长期拓展全球市场，贡献业绩增量；机器人领域 RV 减速器市占率领先，且仍是少数能够直接对接客户，在人形机器人领域共同成长的减速器供应商。我们预计公司 2024-2026 年实现归母净利润 10.39/13.04/15.34亿元，同比增速 27.2%/25.6%/17.6%，对应当前 PE 为 20x/16x/13x，维持“买入”评级。 核心风险：下游汽车销量不及预期、机器人产业发展不及预期、环动科技分拆不确定性。

事件： 归母净利润为 公司发布4.6123年年报及 亿元，同比增长 24年一12.16% 季报，23；年公司实现营收 由于部分新技术对应订单验收周期较久， 16.09亿元，同比增长 21.49% 同时公，司研发费用率大幅增长（23年研发费用率 15.58%，较 22年 9.88%大幅提升），导致 23年业绩略低于预期。 24Q1公司实现营收 4.5亿元，同比增长 29.6%，归母净利润为 1.35亿元，同比增长 44.48%；24Q1业绩符合预期。 点评： 得益于光伏新技术迭代且激光技术导入，公司营收稳定增长。 23年公司实现营收 16.09亿元，同比增长 21.49%，分业务结构来看：1）太阳能电池激光加工设备：营收 13.67亿元（营收占比 84.99%），同比增长 17.03%；2）配件、维修及技术服务费：营收 2.34亿元（营收占比 14.53%），同比增长 49.90%；3）消费电子类激光加工设备：营收 0.78亿元（营收占比 0.48%）。 光伏技术多路线覆盖，市场地位稳固。 公司多项新技术实现突破，在 TOPCon、 IBC、 HJT、钙钛矿等激光技术上，均有全新激光技术覆盖及订单实现，公司应用于 TOPCon 的激光掺杂(TCSE）及激光诱导烧结（LIF）设备实现量产订单；应用于背接触电池（BC）的激光微蚀刻设备，公司技术领先，并持续取得头部公司量产订单；在 HJT 电池工艺上，公司的 LIA激光修复技术获得欧洲客户订单；组件方面，公司正在研发的全新激光焊接工艺，可以简化生产工艺，减少电池片的损伤，提高焊接质量，公司现已交付量产样机，目前在验证中。 非光伏业务积极布局，有望带来增量需求。 除光伏产业外，同时积极研发高端消费电子、新型显示和集成电路等领域的激光加工设备；TGV 激光微孔设备，通过精密控制系统及激光改质技术，实现对不同材质的玻璃基板进行微孔、微槽加工，为后续的金属化工艺实现提供条件，应用于半导体芯片封装、显示芯片封装等领域。 盈利预测及估值：考虑到下游行业扩产增速放缓，以及部分新技术对应订单验收周期较久，故我们下调 24-25年盈利预测、同时新增 26年盈利预测，预计 24-26年业绩分别为 5.76、7.29、 9.20亿元（之前预计 24-25年业绩分别为 7.17亿元、 9.76亿元），对应 PE 分别为 21、 16、 13X。 考虑到：1）公司针对不同的光伏电池工艺均有开展研发，在 TOPCon、IBC、 HJT、钙钛矿等工艺上，均有全新激光技术覆盖，同时，公司积极研发高端消费电子、新型显示等领域，未来有望获得增量订单，保障营收及利润快速增长；2）依据 Wind 一致预测，24年激光设备可比公司华工科技、德龙激光、杰普特 PE 均值为 28.4X，公司 PE低于可比公司均值水平。 维持买入评级。 风险提示：下游行业扩产不及预期、行业竞争加剧、新产品推广进程不及预期的风险等。

事件：公司发布2024年一季度报告，2024Q1公司实现营业收入14.20亿元，同比增长12.76%；实现归母净利润2.12亿元，同比下降36.71%；扣非归母净利润1.87亿元，同比下降42.68%，整体符合预期。 公司点评：光伏产业链整体价格下行，公司业绩短期承压。今年一季度，公司切片代工及金刚线业务均保持领先于行业的开工率，光伏设备稳定交付，各业务产销规模同比大幅增长。但是受到光伏行业需求波动的影响，产业链整体价格下行，公司金刚线、硅片等产品价格大幅下降，公司净利润受到影响。 切片+金刚线产能稳步扩张，智能制造助力提效降本。切片：根据公司公众号信息，2024年3月25日，宜宾切片基地3月内第1亿张硅片正式下线，自1月9日首片下线以来，宜宾（一期）25GW光伏大硅片项目持续推进产能爬坡，预计将于6月底实现满产运行，届时公司切片产能将达到63GW（乐山11GW+盐城22GW+安阳5GW+宜宾一期25GW）。公司切片工厂从切片到分选，采用自动化粘棒、自动化切片等自动化解决方案，整体实现智能衔接贯通，实现从提交订单到最终交付全流程自动化运行，致力于打造技术领先、智能化水平高、成本最优的高效硅片生产基地。金刚线：公司目前金刚线产能年产6000万公里，壶关一期4000万公里项目目前处于设备调试阶段，后续将逐渐贡献产能，到2024年底，公司金刚线产能将达到1亿公里，助力公司金刚线业务市占率提升。 短期盈利能力承压，主要系行业波动引发公司主要产品价格下降。根据公司一季报，1）盈利能力：2024Q1公司毛利率32.39%，同比-10.73pct，环比-2.65pct；净利率14.91%，同比-11.65pct，环比+0.29pct，公司盈利能力承压，主要系2023年四季度以来，光伏行业需求波动较大，硅片及金刚线等价格大幅下降，叠加行业开工率波动等不利因素。2）费用端：2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.05%/8.24%/5.78%/0.50%，同比分别+1.24/+3.23/-0.06/-0.12pct。 维持盈利预测，维持“买入”评级。今年一季度公司业绩下滑主要系光伏行业波动引发硅片等产品的价格下降，公司仍保持优于同业的竞争力和开工率，我们维持盈利预测，预计2024-26年归母净利润9.76/13.85/18.16亿元，目前股价（2024/4/23）对应2024-26年PE分别10/7/5X。考虑到公司切片能力业内领先，同时产能规模有序扩张，未来随着行业需求恢复及公司规模效应体现，盈利能力有望恢复，维持买入评级。 风险提示：行业需求不及预期风险；产品价格剧烈波动风险；客户集中度较高风险。

事件 亿元，：Q1yoy50.43% 营收 3.81；亿元， 业绩表现超市场预期。 yoy40.31%；归母净利润 1.94亿元，yoy46.55%；扣非净利润 1.83点评： Q1淡季下，公司营收实现 40.31%高增速。 我们分析，公司 Q1营收高增速来自于：1）高功率及海外出口市场保持高增速；2）切割头产品放量，打开增量市场；3）单价更高的管切及坡口切割产品占比提升。 公司加大研发及销售力度，综合费用率略有提升。 24Q1综合费用率 24.90%，较 23Q1的 22.18%提升 2.72%，其中：1）研发费用率：由 23Q1的 14.91%提升至 15.78%；2）销售费用率：由 23Q1的 5.04%提升至 6.27%；3）管理费用率：由 23Q1的 6.12%下滑至 5.31%。 毛利率提升+其他收益增加，净利率提升 2.53%。 尽管公司综合费用率有所提升，但：1）24Q1综合毛利率 79.31%，较去年同期提升 0.78%；2）其他收益较去年增长 0.19亿（营收占比 5.52%，较去年提升 4.86%），公司综合净利率较 23Q1提升 2.53%。 主业切割：高功率及海外出口保持快速增长。 根据海关统计平台数据，24Q1用激光处理各种材料的加工机床出口数量 yoy51.46%，出口量快速增长稳定中低功率基本盘；高功率和切割头在船舶/重工等厚板场景渗透，保持高增长，且管切/坡口切割等高价值产品占比提升，预计切割主业保持不错增长趋势。 智能焊接：产业进度加快，有望打造新业务增长点。 根据鸿路钢构官方公众号信息，鸿路钢构近期发布机器人配套部件招标公告，鸿路招标或带来示范效应，拉动其他钢构厂在机器人应用上的步伐跟进，加快产业应用导入节奏。 公司结合已有五大核心技术方向（CAD，CAM，NC，传感器控制，硬件设计）进行多维度拓展，预计将一定程度的提高钢构焊接的自动化水平，拓宽公司现有业务方向，打造新成长极。 盈利预测及估值：维持盈利预测，预计 24-26年公司业绩分别为 10.25、 14.65、 19.30亿，对应 PE 分别为 45、 31、 24X。 考虑到业确定性高成长，焊接新业务亟待放量；中长期维度下，公司依靠底层技术自研，在通用自动化场景横向扩张，有望保持营收及利润快速增长，因此，维持买入评级。 风险提示：下游景气度减弱、焊接业务进展不及预期、行业竞争格局加剧等风险。

事件： 公司发布 2023年年报与 2024年第一季度报告。 23Q4/23Q1分别营收 3.05/1.98亿元，yoy+27%/26%；归母净利润 0.61/0.40亿元，yoy+25%/19%。 23年营收 8.29亿元，yoy+27%；归母净利润 1.79亿元，yoy+31%。 24Q1收入略超预期。 公司点评： PCB 领域，看好中高端产品加速增长以及出海带来的新增量。 PCB 系列 2023年收入 5.90亿元，yoy+11.9%，中高端趋势实现逆势增长。 根据公司年报，PCB 领域海外拓展不断加速，2023年公司产品销往泰国、越南、日本、韩国和澳洲等区域公司积极布局海外策略，设立泰国子公司，将受益于行业内 PCB 厂商东南亚建厂势头加速。客户布局方面，2023年公司与日本 VTEC 结为战略合作伙伴；2023年公司与深联电路达成 3.1亿元新台币战略合作，持续深化与生益电子、胜宏科技、定颖电子、沪电股份、深南电路、红板公司等客户的合作，国际厂商鹏鼎控股订单情况良好。 泛半导体领域，先进封装拓展顺利。 泛半导体系列 2023年收入 1.88亿元，yoy+96.9%，载板、功率器件等方面表现良好。先进封装领域，根据公司公众号 2024年芯碁微装WLP2000forBumping 向先进封装客户出货，2024年推出 WA8晶圆对准设备与 WB8晶圆键合机。 IC 载板领域，根据公司年报，先进封装带动 ABF 载板市场增长，载板市场表现良好，同比增速较快，其中 MAS4设备已经实现 4微米的精细线宽，达到海外一流竞品同等水平，设备已发至客户端验证。 掩膜版制版方面，LDW 系列满足 90纳米制程节点的掩膜板制版设备为 2023年首发，目前已在客户端验证；新型显示方面，直写光刻机技术正逐步取代传统底片曝光技术，公司实施以点带面策略，以 NEX-W 机型为重点，切入客户供应链。 23Q4、 24Q1毛利率环比+4.4/1.6pct，我们认为主要与竞争、 产品结构以及规模效应有关，预计伴随产品竞争力提升，高端与泛半导体产品占比逐步提升，利润率逐步企稳。 2023年综合毛利率 42.62%，同比-0.54pct。 1）PCB 系列 35.38%，同比-2.52pct；2）泛半导体系列 57.62%，同比-7.46pct；3）租赁及其他 70.56%，同比+7.81pct。 24Q1毛利率 43.86%，同比-0.32pct，环比+1.60pct。 2023年期间费用率 20.1%，同比-1.6pct。 1）销售费用率 6.8%，同比+1.1pct；2）管理费用率 4.1%，同比+0.1pct；3）研发费用率 11.4%，同比-1.6pct；4）财务费用率-2.3%，同比-1.1pct。 23归母净利率 21.6%，同比+0.7pct。 24Q1归母净利率 20.1%，同比-1.3pct。每 10股派现金红利 8元（含税）。 下调 24-25年盈利预测，新增 26年盈利预测，维持“增持”评级。 考虑到公司 PCB、泛半导体增长稳健，但先进封装等高端设备确认周期较长，我们下调盈利预测，我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别 2.67/3.82/5.16亿元，24-25年前值 2.90/4.02亿元，当前股价（2024/04/23）对应 PE 分别为 28/19/14倍，维持“增持”评级。 风险提示：定增项目实施不及预期、产品更新迭代不及预期、竞争加剧的风险

事件：公司发布 2023 年年报，2023 年前三季度公司实现营业收入 10.26 亿元，同比-2.73%；实现归母净利润 1.66 亿元，同比-31.43%，业绩符合预期。单季度来看，2023Q4 公司实现营业收入 2.22 亿元，同比-13.27%，环比-18.44%；归母净利润 643.08 万元，同比-88.00%，环比-87.43%。 公司点评：市场需求不足影响全年出货量，数控刀具出口表现亮眼。根据公司年报，分业务板块，2023年公司 1）数控刀具业务实现收入 5.79 亿元，同比-9.98%，其中数控刀片销量 8773.17万片，同比下降 11.41%，平均销售单价 6.49 元/片，销量下降主要系下游需求较弱；2）硬质合金制品实现收入 4.45 亿元，同比+9.98%，其中锯齿销量 904 吨，棒材销量超 400吨 。 分 销 售 地 区 ， 2023 年 公 司 国内 /国 外 收 入 分 别 8.84/1.40 亿元 ， 同 比 分 别-6.09%/+31.44%，其中数控刀具产品出口实现收入 1.11 亿元，占公司数控刀具收入比例达 19.27%，公司海外品牌店销量快速提升，海外销售遍布近 60 个国家，出口均价 10.10元/片，在亚洲及欧美区域的部分海外客户实现翻倍增长。 毛利率短期承压，看好未来需求复苏推动盈利能力改善。根据公司年报，盈利端：2023年毛利率 29.32%，同比-7.43pct；净利率 16.17%，同比-6.77pct；其中数控刀具业务毛利率 40.42%，同比-7.10pct；硬质合金制品毛利率 14.98%，同比-5.30pct。2023Q4 毛利率 17.63%，同比-17.47pct，环比-14.70pct；净利率 2.90%，同比-18.06pct，环比-15.91pct。毛利率下降主要系下游需求较弱，产能利用率较低。费用端：2023 年期间费用 率 14.33% ， 同 比 +2.89pct ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别4.20%/3.58%/6.22%/0.32%，同比分别+2.03/-0.90/+1.20/+0.57pct。 深入终端拓展整包业务，高端刀具进口替代持续推进。1）2023 年，公司加速重点客户及场景的整包方案开拓，获得宝马曲轴加工项目，形成了汽车、3C、航空航天、风电、医疗器械等领域的标准方案体系，进入批量推广复制阶段；2）公司持续推进高端化转型，优化生产工艺，加大力度开发新品。通过完善数控刀片、刀体、整体刀具、金属陶瓷及超硬刀具等产品矩阵，升级材质牌号、产品工艺、刀具设计，加速推进高端刀具的进口替代。 下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到下游需求不及预期，下调 24-25 年并新增 26年盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润分别 2.10/2.69/3.48 亿元（原 24/25 年为3.34/4.45 亿元），公司目前股价（2024/4/11）对应 2024/25/26 年 PE 分别 18、14、11X，参考可比公司 2024/25 年 PE 分别 23/17X。考虑到公司积极丰富产品矩阵，推进产品高端化转型和国际化销售，整包服务客户拓展顺利，未来盈利能力将持续改善，维持买入评级。 风险提示：产能爬产进度不及预期风险；下游行业需求复苏不及预期的风险；海外市场及整包服务推进不及预期的风险