产销较快增长。报告期内,公司继续坚持“内涵增长、结构调整、全球化”的经营方针,产销量和业绩持续快速增长。前三季度销售整车520751辆,同比增长16.7%,在全国单一汽车生产企业中销量排名第一。 第三季度依靠费用控制实现利润增长。下半年商用车市场需求有所放缓,公司及时做好调整准备,销量略有下滑(6%左右),收入下降5%左右。 但凭借费用的控制以及所得税率的下降,当季净利润增长80%。 盈利能力保持稳定。今年以来公司毛利率保持在12%左右,净利率稳定在3.75%左右,业绩的稳定性较以往有明显改观。 重卡合资项目取得重要进展。7月公司与戴姆勒股份公司及戴姆勒东北亚投资有限公司合资生产中重型载货汽车及发动机项目获国家发改委核准,双方签订了《合资经营合同》。 非公开发行发行完成增添企业发展后劲。9月公司完成非公开发行13842.73万股,募集资金25亿元。项目的建设不仅有利于提高公司中重卡产销规模和产品技术水平,也有助于为后期与德国奔驰公司重卡项目的合资经营打好基础。随着募集资金投资项目的建成,中重卡业务比重进一步加大,公司盈利能力得到提高。 盈利预测与投资评级。公司是商用车行业龙头企业,具有丰富的产品线和较高的管理水平。与国际巨头康明斯、戴姆勒等合资合作进展顺利,未来产业链延伸将明显增强商用车核心部件自制力,提升产品附加值。预计2010年、2011年每股收益分别为2.02元、2.42元。合理价格在36元左右,维持“强烈推荐”的投资评级。

投资要点 事项: 江淮汽车披露三季报:第三季度净利润3.52亿元,同比增长149%。每股收益0.27元。 前三季度净利润8.4亿元,增长229%。每股收益0.65元。每股净资产3.91元。 平安观点: 销售规模大幅增长。今年以来公司营业收入同比增长53.9%,主要系公司把握经济复苏和政策刺激的良机,销售规模大幅增长所致。前三季度销售汽车33.88万辆,累计增长46%。其中:轿车8.33万辆,增长84%;MPV4.93万辆,增长43%。前三季度毛利率16.15%,提高1.52个百分点;同时费用率下降1.1个百分点。 费用率下降促使净利率提高。第三季度收入增长21%,当季和悦轿车开始上量,同时瑞风MPV保持稳定较快增长。当季毛利率14.9%较上年同期下降0.83%,我们判断主要是轿车比例增加所致,而轿车业务目前盈利水平还较低,与瑞风毛利率差距较大。但第三季度费用率下降3.5个百分点,费用率的下降促使净利率达到5.23%的近年最高水平。但费用率能否维持在较低水平还有待观察。虽然今年以来单季度毛利率逐季下降,但我们判断公司整体毛利率后期企稳回升的可能较大。 发展前景广阔。公司近期投资建设瑞风多功能商务车基地,将形成双班年产10万辆生产能力,有助于更好的满足市场发展需要,提升公司整体销量与利润规模。与美国重卡和发动机公司合资项目将提高公司重卡整车和发动机技术水平和制造能力。 提高业绩预测。公司管理优秀、经营稳健,在保持瑞风MPV、轻卡等产品市场优势的基础上,积极延伸产品线,完善产业链,向轿车、重卡等领域拓展并取得初步成效。新能源汽车也在积极布局中。后期公司产销规模和业绩提升空间大。提高2010、2011年EPS分别为0.95元、1.21元。按2011年15倍PE,其合理价格在18元左右。维持“推荐”的投资评级。 风险提示。近期公司投资方向较多,对企业的经营管理能力提出更高要求,同时资金需求较大。

业绩高于预期。主要是第三季度公司收入增长幅度高于下游重卡行业平均增长幅度。 增长动力多样化。第三季度实现营业收入136.9亿元,增长42%,高于同期下游重卡行业16%左右的平均增长幅度。主要是因近期客车、工程机械、发电机组等领域配套的发动机销量增长较快。此外,重卡市场向大排量提升的结构化发展趋势明显,也导致公司产品收入增长快于销量增幅。 盈利水平保持稳定。第三季度毛利率24%,同比下降3个百分点,但环比提高2.2个百分点。同时费用率同比下降1.8个百分点。净利润15.7亿元,增长35%。净利率11.4%,环比提高2.5个百分点。前三季度营业收入469.2亿元,增长84%;净利润48亿元,增长102%。 重卡行业前景看好,大潍柴有大发展。预计2011年重卡销量在106万台左右,增长10%左右,行业将呈现出前低后高的走势。在销量增长的同时,大吨位重卡比例增加,重卡价格水平提高有利于重卡核心零部件毛利率的稳中有升。2008年底,在市场普遍较为悲观的情况下,我们重点推荐潍柴动力并完成深度报告《大潍柴有大发展》。目前看公司的发展状况在我们判断之中,继续看好潍柴动力的发展前景,公司持续增长的故事还将延续。 提高盈利预测,维持“强烈推荐”评级。近期投资者对调控政策看法趋于中性偏乐观,即房地产政策主要是控制房价,而有利于住房建设量的增加,从而利好工程机械、重卡等行业。在预期明朗后,重卡相关公司估值水平得以提升,15倍左右估值水平基本合理。公司具有重卡行业黄金产业链,理应获得更高的估值水平。提高2010年、2011年业绩预测分别为8.02元、9.57元。如按2011年15倍的PE估值水平,公司合理价格在140元以上,维持“强烈推荐”评级。

三季报显示:第三季度实现收入13.3亿元,同比增长54%,环比下降9.3%;实现净利润2.98亿元,EPS0.52元,同比增长1.16倍,环比增长45.2%。 前三季度实现收入39.8亿,同比增长87%;实现净利润6.17亿,EPS1.09元,同比增长1.73倍。每股净资产5.97元。 平安观点:公司主导产品受益商用车尤其是重卡行业的快速增长而呈现大幅增长。 近年来公司也形成了新利润增长点如增压器并展开了相关收购,催化器消声器业务规模也大幅增加,年初公司收购了集团持有的部分子公司股权(如威孚汽柴30%股权等),资产范围更加完整,收入规模及利润率均有较大提升。 2)本部业务发展步入良性轨道,新增长点发展态势良好。 并表资产实现净利润2.6亿元,同比增长2.6倍,第三季度并表资产实现净利润1.44亿。一方面本部资产范围完整、新增长点发展态势良好,另一方面,前几天剥离老旧资产并进行资产减值,强化统一的财务管理,大幅降低负债,使得公司轻装上阵,利润率提升。 2010年费用率单季度环比降低明显,前三季度三项费用同比降低了2个百分点。 显示公司降本增效工作成效显著,未来还有改善空间。 3)投资收益符合预期,未来持续向好。 第三季度投资收益为1.53亿,环比略增,符合预期,显示其主要贡献者—中联电子、博世汽柴发展稳健。2012年国内将实施国四排放标准,将利好于博世汽柴高压共轨产品,作为该领域的龙头企业将最大限度分享减排蛋糕。 预计2010年威孚高科投资收益为5.2亿、2011年为6.83亿。 4)盈利预测与投资建议。 2010年本部业务好于预期。我们提高公司收入及毛利率预测,投资收益维持前期预测值。预计公司2010年、2011年、2012年每股收益为1.6元、1.85元、2.18元,对应目前股价PE为18倍、16倍、13倍,PB为4.9倍,PB估值接近历史最高位。鉴于公司本部持续改善、参股业内技术水平最高的汽车零部件子公司博世汽柴,维持“推荐”评级。

事项. 三季报显示:前三季度公司收入60.8亿,同比46.7%,实现净利润13.2亿元,对应每股0.66元,同比增长113.6%。每股净资产2.68元。 第三季度公司收入21.9亿,同比37.2%,环比2.6%;实现净利润4.43亿元,对应每股0.22元,同比增长11.7%,环比-3.7%。 平安观点. 收入增长与行业同步,利润率下降。 作为市占率超过50%的玻璃巨头,公司的国内市场份额稳定,收入增幅几乎与汽车行业,尤其是乘用车同步,增幅也与下游相当。 3Q10毛利率同比降低7.2个百分点,环比降低1.3个百分点。3Q09为公司毛利率最高点,主要是09年成本处于历史低位,而下游复苏强劲所致。之后连续四季度环比下降,2010年前三季度毛利率同比下降0.93个百分点。 财务费用大幅减少. 前三季度公司费用率降低3.26个点。公司一直计划减少负债率,目前看举措卓有成效,财务费用率已经比高峰期的5%左右降低了3个百分点到1.8%左右。 一是偿还银行借款,二是优化债务结构,亦通过发行短期融资券降低融资成本。 盈利预测与投资建议. 2010年公司收购了重庆万盛浮法100%股权、瀚德密封51%股权,完成了福清浮法三线技改,产能得以进一步扩充,地域布局更加完善。此外,出口配套也有望随着海外车市复苏而持续增长。 略上调公司2010年每股收益至0.89元,2011年1.03元,对应10月25日收盘价PE分别为15.7倍、13.6倍,PB为5.2倍,维持“强烈推荐”。

投资要点: 公司为综合类投资公司,主业有汽车制造、高速公路、煤炭、拖拉机和纺织业。 汽车业务08年起步入高增长通道,现已成为公司最主要的利润来源;高速公路为公司发展提高稳定的现金流;煤炭业务暂较小,存在集团资产注入预期;拖拉机与纺织业务处于亏损状态。 东风悦达起亚步入规模效应爆发期。 车型结构丰富,涵盖小排量轿车、SUV、MPV多个子行业;第二工厂今年投产实现30万新增产能,预计10年、11年销售33万台、43万台整车,单车净利稳中有升,预计10年贡献EPS1.06元,11年贡献EPS1.38元。 公路收费提供稳定现金流。 京沪高速沂淮江段贡献的投资收益占高速公路板块净利润的70%左右;陕西西铜线目前处于盈利最好状态,但今年大修对利润略有影响。未计财务费用,测算高速公路板块10年贡献EPS0.86,11年贡献EPS0.95元。 煤炭业务尚小,存在集团注入预期,谨慎判断乌兰渠煤矿10年贡献EPS为0.034元,11年贡献EPS为0.042元。 拖拉机与纺织艰辛扭亏中。 与印度马恒达合资后产品结构改善,未来扭亏希望所在是海外开拓,预计10年拖拉机亏损同比略降;公司纱线与织布产品高端,配套家纺,10年纱线供不应求,亏损额同比减半有余。 集团煤炭资源丰富、曾多次与悦达投资进行资产交易。 悦达集团拥有四大产业板块、两家上市公司。煤炭资源丰富,权益净利润丰厚; 与家乐福在六省一市深度合作,还涉足专用车、时装等其它产业。历史上集团与悦达投资存在多次资产置换及交易,我们乐观预期公司未来存在剥离亏损业务和注入集团盈利资产的可能。 我们认为公司合理价值为25.43元。 公司多元发展,汽车制造业务进入规模效应收获期,公路收费与煤炭业务稳定。 预计公司2010年、2011年每股收益为1.44元、1.81元。 我们认为汽车业务合理价值为20.7元,其它业务价值4.73元,综合估值25.43元,首次给予“推荐”评级。

受益经济增长,公司所处的中高档轻型商用车市场增长较快。公司相关产品销量增长速度快于行业平均水平,市场份额稳中有升。前三季度公司销售132,960辆整车,比去年同期上升61%,包括50,685辆JMC系列卡车、43,860辆JMC系列皮卡及SUV和38,415辆福特全顺系列商用车。 价格调整导致毛利率下降。第三季度营业收入39.7亿元,增长43%。当季毛利率25.5%,较上年同期下降2.5个百分点,主要是由于部分产品的价格调整。净利润4.11亿元,增长22%。虽然有降价的影响,但公司今年以来毛利率保持在26%左右,盈利能力稳定。显示公司在维持市场份额和盈利水平方面有较强的掌控能力。 前三季度营业收入116亿元,增长55%。前三季度毛利率与上年基本持平,但费用率下降近2.5个百分点,促使了利润增长幅度(89%)高于收入增长幅度(55%)。净利润14.53亿元,与去年同期上升89%。 盈利预测和投资评级。公司经营管理水平高,业绩增长稳定。在稳固轻型商用车市场地位的基础上,积极开拓海外市场和SUV市场,后期增长空间较大。预计2010年、2011年每股收益分别为2.13元、2.56元。按2011年15倍PE计算,其合理价格在38元左右,维持“强烈推荐”评级。

宁波华翔前三季度实现收入24.7亿,同比17.2%;实现净利润2.95亿,同比60%。每股收益0.52元,每股净资产4.38元。 3Q10公司实现收入9.87亿,环比20.7%;实现净利润1.11亿,环比8.2%,每股收益0.2元。 平安观点。 1)公司前三季度收入增长17%左右,增长幅度低于行业平均水平,主要是去年同期包含改装车业务。如按可比口径(扣除改装车业务),公司前三季度营业收入增长60%左右。其收入的60%以上来自上海大众、一汽大众、一汽轿车、延峰伟世通、长春佛吉亚排气系统等公司。主配客户相关车型持续热销带动了公司业绩增长。 2)2009年四季度公司出售子公司“陆平机器”73.8%股权后,专注于汽车内饰业务,整体毛利率非常稳定,连续三季度在22%左右,费用率亦保持稳定。 3)前三季度并表业务实现净利润1.28元,同比大增1.2倍。投资收益实现1.67亿,同比增长31.5%,主要是联营公司富奥、佛吉亚利润增长所致。 4)2009年四季度出售陆平机器股权及一汽富奥29%股权实现收益1.14亿元,扣除上述影响,公司预计2010年业绩实际增长幅度为60%—90%,对应EPS范围为0.69—0.82元。 5)盈利预测与评级。公司退出改装车业务后,主业更加明确和集中,利润率稳定性增强。其主要客户一汽集团、上汽集团发展前景向好,公司发展环境稳定。 后期公司参股20%的一汽富奥有望借壳上市,提升资产估值。此外,公司积极寻找新能源产业发展机会,为后期业务拓展做好准备。 我们提高宁波华翔盈利预测为2010年每股0.72元、2011年每股0.84元,最新收盘价对应动态PE为22.4倍、19.2倍,估值合理,维持“推荐”评级。

事项。 东风汽车(600006)披露三季报:第三季度实现营业收入48.6亿元,同比增长29%;净利润1.57亿元,每股收益0.08元,同比增长21%。 前三季度公司实现营业收入145.4亿元,较上年同期增加40.4%,实现净利润5.4亿元,比上年同期增加111%。前三季度每股收益0.27元,每股净资产2.93元。 平安观点。 1)营业收入较上年同期增加40%。主要原因是:本期汽车销量较上年同期增长47.25%,其中轻卡销量较上年同期增长51.84%;皮卡销量较上年同期增长34.04%;SUV及MPV销量较上年同期增长152.24%。客车及客车底盘销量较上年同期下降12.62%。 2)第三季度盈利水平有所下滑。该季度毛利率10.78%,较第二季度下降1.27个百分点,主要是因本部人工成本上升和促销力度较大,毛利率下滑较多。 3)公司执行了较为谨慎的财务处理。前三季度资产减值损失1.46亿元,同比增加267%。此外,公司对现固定资产的残值率进行调整,全年调减净利润约3147万元,影响EPS0.016元。 4)投资收益决定公司利润水平。前三季度投资收益5.75亿元,增加236%。投资收益增加主要是合营公司东风康明斯销量较上年同期增长94.70%,净利润较上年同期增加3.96亿元。来自东风康明斯的投资收益与公司整体利润规模相当,抑或本部亏损与郑州日产盈利相抵消。 5)代工生产“奇骏”、“逍客”等产品增加收入来源。该关联交易可以有效利用郑州日产新工厂的富余产能;同时,借助“奇骏”、“逍客”等产品的委托生产,能够大幅提升郑州日产新工厂QCD水平。委托生产加工费为5000元/台;委托生产数量为12.2万辆;协议有效期至2011年12月31日。我们测算每台代工可实现净利润1000-1500元,代工收入主要体现在2011年,预计可增加2011年EPS0.03元。 6)上调2011年业绩预测,维持“推荐”评级。预计2010、2011年EPS分别为0.34元、0.50元。按2011年15倍PE计算,其合理价格在7.5元左右,维持“推荐”评级。

一汽富维公告三季报,前三季度实现收入42.45亿元(同比增长80%),净利润3.7亿(同比增长107%),每股收益1.76元,每股净资产9.4元。 本部受益于一汽集团产销量增长,经营季度环比下降。 前三季度一汽集团整车生产184万辆,同比37%。集团商用车生产近30万辆,同比37%。加上新增控股子公司长春一汽富维高新汽车饰件有限公司,收入大幅度增长。 单季度看,3季度收入环比下降17.3%,并表资产贡献利润为983亿(环比降66%),毛利率环比降低1.1个百分点。 投资收益季度环比稳定。 前三季度投资收益3.25亿(同比47%),主要受益于一汽大众、一汽丰田、一汽轿车等乘用车企业产销增长。投资收益占公司净利润比例为87%。 单季度看,投资收益稳定,占公司净利润比例上升12个百分点至92%。历年第四季度为投资收益高峰。 调高盈利预测。 我们调高公司盈利预测为2010年2.72元、2011年3.08元。本部业务持续改善,投资收益随一汽乘用车业务稳健增长。一汽富维零部件业务将随集团整车扩张而做大做强。维持“推荐”评级。