杉杉股份(600884)于近期确定了与日本户田工业以及伊藤忠的合作,预计会对其未来经营产生积极影响。我们近日调研了杉杉股份,就公司经营状况和合作事项进行了交流。 杉杉股份与户田株式会社,伊藤忠商社的合作是互惠互利,完美匹配的战略合作。 杉杉股份作为国内最大的电池材料综合供应商,在中国市场具备良好的市场基础和技术储备;日本户田工业从事锂离子电池正极材料的生产,已经向汽车、大型蓄电池用途扩展,具备高品质正极材料生产能力。目前,户田正极材料约占全球正极材料6%的份额;伊藤忠商社是日本五大商社之一,拥有遍布世界80多个国家的广域业务网络和强大的全球营销能力。 日本户田工业和伊藤忠为杉杉带来直接的技术输出和管理输出。和日本户田合作后新建的湖南杉杉新材料会专注于钴酸锂之外的高端锂电正极材料生产。伊藤忠对杉杉股份的管理输出主要体现在流程控制和风险控制方面。 杉杉股份和澳大利亚耶里拉(Yerilla)矿山合作取得阶段性成果。合作开采已经通过中试验收,公司取得4.9%的股权,现在对矿样的处理进入工程化扩试阶段。剩余10%股权将分别在扩试结束和厂房建设投产后各取得5%。 公司确定未来发展路线:三业并举,锂电优先。锂电材料、服装纺织和投资是杉杉股份确定的三大主业,但是未来发展的方向会偏重锂电材料业务,尤其动力电池材料方面要增大投入。预计2010年全年锂电材料贡献利润超过总收益的70%。 在市场对动力电池技术路线做出选择以前,公司会全面关注各种可能的方向,做好技术储备。 业务出现战略性分化。品牌服装业务倾力打造高端品牌,以期获得较高的利润率,向品牌化发展是公司未来服装业务的主要发展方向。公司将逐步降低针织业务的比重,现有针织业务逐步向内地转移,以降低成本。 6、盈利预测与投资评级。未来业绩高速增长值得期待。我们预期公司2010-2012年净利润同比增长率维持在40%以上,对应每股收益分别为0.32元、0.60元、0.95元,现在股价对应的市盈率为69、36和23倍,估值优势初步显现。我们看好公司在锂离子电池领域的领先地位与发展潜力,维持对公司“推荐”的投资评级。

2011年合理价值30.4元,较目前股价有90%左右上涨空间 我们对中国宝安三块主要业务分别进行测算,认为其未来一年合理股价为30.4元。其构成为:30.4元=13.92(地产)+4.3(医药)+11.8(新能源)+0.33(其它)。 预计2010年、2011年、2012年新能源业务EPS贡献分别为0.07元、0.15元、0.24元。新能源是中国宝安未来发展最快的业务板块,产业链的逐步完善更有可能使新能源业绩贡献超出预期,我们给予新能源业务2012年50倍PE估值,认为其合理价值为11.8元/股。 预计公司2011年地产业务贡献0.49元/股,地产业务按照RNAV估值价值为13.92元/股。2011年生物医药贡献0.11元,给予40倍PE,生物医药价值为4.3元/股。此外,公司旗下多家投资企业登陆创业板,按现有市值计算对应每股0.33元。 新能源、地产、生物医药三足鼎立 公司发展目标明确,战略架构逐渐清晰,高新技术、房地产和生物医药为中国宝安三大主要业务板块。近年来,通过对旗下业务的战略性调整,高新技术产业在公司收入中占比逐步增加。 布局产业链关键制高点、坐拥细分龙头、新能源业务进可攻退可守 中国宝安是现有上市公司中新能源布局最为完整的企业,子公司业务涵盖矿产资源、电池材料、电机及其控制器、电池检测设备、电池管理系统、充电站/柜等新能源汽车关键零部件业务。其新能源业务布局早,发展迅速;优质子公司步步入囊,产品技术领先,质量层出新高。 旗下拥有电池负极材料龙头贝特瑞,进军日韩成效卓著;三元材料龙头天骄科技技术储备雄厚,上述两家公司在电池材料领域已具备领先优势,新能源汽车产业发展为公司进一步壮大打开空间。宁波拜特测控与深圳大地和着力布局电动车配件市场,拜特专注于动力电池检测设备、BMS、充电柜,深圳大地和则在电动车电机及其控制器领域走在行业前列。 公司新能源业务发展势头迅猛、产业链日趋完善,旗下子公司均为对应行业龙头,且其发展并不完全依赖于新能源车市场,可谓“进可攻退可守”,新能源汽车产业的大发展更有望打开一片崭新天地迎接新能源、新材料的春天。 实施股权激励增添发展动力 股权激励计划实施将极大健全公司激励机制,确保上下齐心形成发展合力,将各子公司的自身利益都融入到中国宝安的未来发展中,有利于公司发展目标的实现,更有利于投资者的利益,对公司历史意义重大。

事项:公司公告:拟以总股本519,891,723股为基数,向全体股东每10股配售3股。 配股价格以刊登配股说明书前二十个交易日公司股票均价为基数,采用市价折扣法确定。本次募集资金总额不超过人民币25亿元,拟投资于节能与新能源客车生产基地项目。项目拟建规模为节能型客车6,000辆/年、新能源客车4,000辆/年。公司控股股东郑州宇通集团有限公司承诺以现金全额认购其可配股份。 项目符合产业政策方向,市场前景广阔。公司拟投资建设的新能源客车项目符合国家产业结构调整指导目录、汽车产业发展政策、国家中长期科学和技术规划纲要和河南省汽车产业调整振兴规划等政策要求。国家有关部门相继颁布的新能源规划及政策中提出,要在公共交通尤其是城市公交领域率先应用节能和新能源汽车,以应对能源短缺和环境保护带来的挑战,并对节能与新能源客车实行高额补贴。我们预计未来客车年需求量增长在12%左右,新能源客车的比例将快速增长,市场前景广阔。 新能源汽车将率先在客车领域取得突破。我们判断在电池技术尚未成熟前,新能源汽车产品主要以混合动力为主,应用主要集中在客车领域,特别是公交车受益程度相对较大:1)使用工况需要节能环保产品。公交车发动机功率大,且频繁起动停车,经常处于低效率状态运转,单位油耗较高;运行过程中的能量需要反复回收和释放;2)行驶在固定线路,对车辆的能量补充和维修方便。3)公交车运行在人口密布区,环境保护要求高;4)车辆体积大,零部件布置设计容易,技术要求相对容易实现;5)公交车属于城市基础设施,是地方政府优先发展对象,补贴额度高。而从上市公司层面看,新能源客车占客车类公司的销量比例相对较大,对相关上市公司业绩影响积极。 投资回报高于传统客车产品。公司预计项目达到设计生产能力时年销售收入为71亿元,税后利润为5.02亿元。销售利润率在7%左右,略高于公司现有盈利水平(6.5%左右)。 战略意义重大。本次投资项目建成后,宇通客车的种类更加丰富,更多先进技术和可靠质量集于一身的节能型客车和新能源客车将会担负起节能减排的社会责任,不断促进宇通品牌价值的提升。公司收入和利润将有更快的增长,企业可持续性发展能力增强。 看好大中型客车及相关零部件公司的投资机会。客车市场受国家鼓励消费政策影响小,没有透支消费情况,后期持续性好;全球经济走出国际金融危机影响,中国客车出口复苏;大城市治理拥堵,限制轿车消费的同时加大公交实施建设、提高公交出行比例,为公交车的持续发展提高充足动力。此外,客车行业还是近期新能源汽车技术应用的主战场。我们看好大中型客车及相关零部件公司的投资机会,首当其冲推荐宇通客车的投资机会。 盈利预测与投资评级。预计公司配股前2010年、2011年、2012年EPS分别为1.65元、2.05元、2.63元;配股后随着募集资金项目的实施,2011年、2012年新能源客车销量分别为1000台、3000台,按新股本67585.924万股计算EPS分别为1.67元、2.44元。公司具有稳固的行业龙头地位、稳健的经营风格、持续的股东回报,在保持现有优势的基础上,积极拓展新能源客车业务,企业后期成长空间得以扩大。我们认为公司合理估值水平在20倍左右,合理价格在33元以上,较目前股价有45%左右上涨空间,提高投资评级为“强烈推荐”。

事项: 近日我们调研了科力远,就企业发展计划及近期经营情况与公司进行了交流。此外,公司股东大会审议通过将部分闲置募集资金暂时补充流动资金的议案和开展金属镍套期保值交易、NDF组合业务、益阳科力远公司远期结售汇业务的议案。 平安观点: 开展金属镍套期保值交易业务、NDF组合业务、益阳科力远电池公司远期结售汇业务均属于规避价格波动风险,是锁定公司利润行为。 公司坚持镍氢动力电池研发,自主研发BMS配套系统。科力远坚持镍氢动力电池研发,不断改良制造技术,自主研发与镍氢动力电池配套的BMS管理系统,与下游整车厂建立了良好的配套关系。为长安汽车、华晨汽车、南车时代等公司小批量配套供货镍氢电池加管理系统的“能量包”,为大规模应用奠定了基础,公司现有镍氢动力电池产能约三千套。 使用镍氢电池作为混合动力车用电池,是具有可行性的选择。根据新能源汽车十二五规划草案,国家将给予可插电式混合动力汽车每KWH3000元、总计不超过5万元的补贴。公司成产的2KWh镍氢电池为长安汽车1.5升排量的轿车配套,节油率达到20%以上。 公司与中南大学等科研机构合作建立新能源材料研发中心,储备锂离子动力电池技术。公司联合中南大学、国家纳米科学中心、金川集团有限公司等单位共同筹建的"先进储能材料国家工程研究中心"主要开展镍系列、锂系列、超级电容、燃料电池等各种电池材料以及其他新型电池材料等的制备关键技术,工艺和装备的研究开发以及系统集成,并加速创新成果的工程化和产业化,为科力远今后在动力电池领域的持续发展提供了强有力的支持。 盈利预测与投资评级。公司主营产品为泡沫镍及镍氢电池,2010年镍价持续上扬,对公司业绩存在负面影响,但开展套期保值业务可规避原料价格波动风险。公司作为全球泡沫镍市场占有率第一的公司,未来存在通过收购整合取得行业定价权的可能,对公司业绩将形成长期利好。预计公司2010年、2011年、2012年EPS分别为0.14元、0.35元、0.82元。按2012年30倍估值水平,其合理价格在25元左右。予以“推荐”评级。

看好客车行业的投资机会。客车市场受国家鼓励消费政策影响小,没有透支消费情况,后期持续性好;全球经济走出国际金融危机影响,中国客车出口复苏;大城市治理拥堵,限制轿车消费的同时加大公交实施建设、提高公交出行比例,为公交车的持续发展提高充足动力。我们看好大中型客车及相关零部件公司的投资机会。公司表示一方面看好客车市场的增长空间,另外也预计客车配置空调比例将持续上升,特别是在中西部地区上升空间更大。 本次合资背景。公司计划与福田汽车、北巴传媒合资成立空调公司。合资以业务和资本为纽带,巩固了公司与下游客户的关系。其中:福田汽车是商用车龙头企业,松芝股份空调产品可为福田汽车大中型客车、轻客等多种产品配套;而北巴传媒又采购较多的福田汽车大中型客车,是松芝股份的最终客户。 跟随自主品牌轿车的发展,公司在乘用车空调市场增长空间大。2010年公司乘用车空调销售近30万台。公司与银轮股份、吉利汽车成立合资企业,生产冷却系统模块,符合吉利汽车的采购需要,有助于公司产品进入吉利汽车的配套体系。此外,公司与江淮汽车、长安汽车有较好的配套关系。 轨道车辆空调有望在明年取得突破。该市场突破的难点在于轨道交通投资规模大,属于各地重点建设项目,政治意义大,客户对供应商的选择非常慎重,对供应商以往的经营情况较为关注。由于上海等地轨道交通体系趋于成熟,配套关系较为稳定,公司在该类区域发展机会较小,但在二三线城市如西安、长沙、宁波等地有可能取得突破。按一条轨道线20组列车、每列车6车厢、每车厢两台空调、单台空调18万左右价格测算,一条轨道交通可为公司带来4500万元的收入,而轨道交通空调的盈利水平远高于公路客车空调。我们测算一条轨道交通调控订单可为公司带来1250万元的净利润,折合EPS0.055元。 轨道交通空调采购过程中业主占有约 70%的决定权,设备制造商有30%的决定权。 而轨道交通与公交公司同属于城市公用事业系统,松芝股份发展轨道交通空调业务有客户资源方面的先天优势。 压缩机等核心零部件自制率不断上升,提高公司盈利水平。公司压缩机产品具有一定独特技术,可靠性也经过了两年的测试(通常需要经过三年测速)。公司今年配备自制压缩机的客车空调1800台,预计明年上升到3000台左右。公司测算因压缩机自制,单台空调可节省成本1800元,相当于客车空调价格的5.5%左右。 新能源客车空调亦有斩获。公司为国内70%左右的混合动力客车配套空调,在北京、山东等地纯电动客车分别有数百台配套。 盈利预测与投资建议。考虑公司在轨道交通空调等领域的突破,我们提高公司2010年、2011年盈利预测分别为1.13元、1.62元。按2011年25倍PE 定价水平,其合理价格在40元左右,维持“推荐”评级。

盈利预测与投资评级。公司各项业务均将受益于排放标准的提高我们预计公司2010—2012年每股收益为:增发前1.6元、2.1元、2.4元,增发后1.34元、1.73元、2.01元。 给予2011年增发前每股收益25倍PE,公司6个月目标价为52元,维持“强烈推荐”。

本次收购发动机资产一举多得。 增强关键零部件控制力。为增强核心零部件供应的稳定性,公司有必要增强发动机的自制程度以增强对核心零部件资源的掌控。而环保动力的产品资源结构正可以满足福田公司的这一需求。 提高经营管理效率,降低采购成本,提高盈利水平。资产评估报告数据显示2009年环保动力净利率在23%左右,基本反映了奥铃发动机资产的盈利水平。收购后有助于提高上市公司特别是轻卡业务的毛利水平。通过此次收购,可以进一步理顺福田公司的产业结构,通过直接管理以内配为主的发动机及铸造业务,提高管理效率、减少管理成本和交易成本,同时,通过深度整合供应链资源,更加充分发挥福田公司的采购优势,对于降低原材料、零部件的采购成本,提高整车附加值与盈利空间具有直接的积极影响。 完善公司运作机制,减少关联交易。目前福田汽车持有环保动力的股份,双方之间的交易构成了关联交易,按规定每年均需要提交股东大会审议并披露,程序繁琐; 同时也会影响资本市场投资者对上市公司的评价。 与龙头企业合资合作进入空调领域开发新市场。公司还计划出资1000万元人民币,与上海加冷松芝汽车空调股份有限公司等公司合资设立北京松芝福田汽车空调有限公司。中国车用空调配套市场前景广阔,增长潜力巨大,新公司的产品主要是强调“环保节能化”,具有一定的产品优势。松芝股份是专业研发、制造、销售商用车和乘用车空调系统的企业,三方合资有利于发挥松芝股份的技术优势和福田汽车的市场优势。新公司主要承接并拓展上海松芝在东北、北京及北京周边的现有市场、目标市场和潜在市场,具备良好的市场优势。 提高盈利预测,维持“强烈推荐”投资评级。提高2011年、2012年盈利预测分别为2.51元、3.08元。考虑公司良好成长性和业绩的提升空间,按2011年15倍PE 计算,其合理价格在38元左右,维持“强烈推荐”投资评级。

信息: 公司拟非公开发行股份,数量不超过11285.8万股,发行对象为大股东无锡产业发展集团有限公司和境外战略投资者ROBERTBOSCHGMBH(德国博世公司)。发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的90%,即不低于25.83元/股。限售期自发行结束之日起三十六个月内不得转让。非公开发行股票募集资金预计用于WPS研究开发及产业化和柴油共轨系统零部件的产能提升等项目,合计投资29.3亿元。 平安观点: 现金认购显示了大股东对企业未来发展的信心和决心。本次增发前两大股东合计持有上市公司股比不到21%。本次非公开发行股份数量不超过11285.8万股(含11285.8万股),产业集团拟增持威孚高科A股3601.76万股,增持后持股比例为20%;博世公司拟增持威孚高科A股7684.04万股,增持后持股比例为14%。两大股东占比分别增加2.37%、10.76%,对上市公司控制力度更大。特别是博世公司持股比例增加较多,与上市公司股东利益更加一致化。预计博世公司向上市公司的产品引进和技术转让将更加积极,公司未来发展前景更加明朗。 投资项目符合国家产业政策要求和企业发展战略方向。所投向的WPS研究开发及产业化和柴油共轨系统零部件产能提升项目、汽车尾气后处理系统产品产业化项目、工程研究院项目、产业园区建设项目、汽车动力电池材料及动力电池研发项目、股权收购、补充流动资金等项目,顺应国家政策环境、市场需求和竞争格局的新变化,符合公司“打造我国汽车(动力工程)核心零部件国内领军者”的发展战略,拟在自主知识产权的进气系统、动力系统以及具有自主品牌核心技术的后处理系统三大业务板块进行系统研发、增能扩产。 募集资金解决了公司产品技术升级的资金来源问题。本次非公开发行完成后,将极大地提升公司的资金实力和资产规模,有利于公司进一步做大做强,巩固公司的行业领先地位,进一步提高上市公司的经营业绩,增强公司抗风险能力,为公司提供新的利润增长点。 业务快速增长化解股本摊薄影响。本次发行后公司股本扩大20%左右,但因未来两年业绩增长快,可有效化解股份扩大对业绩摊薄的影响。 提高业绩预测与投资评级。按非公开发行后总股份计算,2010年至2012年EPS分别为1.34、1.68、2.17元。考虑未来排放标准持续提高带来的巨大市场空间和公司自身稳固的技术领先优势,我们给予公司2011年EPS25倍PE,则公司合理价格在40元以上。提高评级为“强烈推荐”。

11月3日我们调研了中国宝安之子公司贝特瑞,与中国宝安、贝特瑞及其新能源材料研究院、深圳大地和、宁波拜特测控等公司高管就公司经营情况、未来发展等问题进行了交流。并参观了贝特瑞工厂。 中国宝安新能源产业链布局完整,子公司资质优良。深圳贝特瑞为国内锂电池负极材料龙头,具备分拆上市的条件;深圳天骄科技为我国三元材料龙头;控股的宁波拜特测控,主营动力电池检测设备/BMS/充电设施;控股的深圳大地和,其在新能源车驱动电机及其控制器领域处于国内前列。此外,宝安还拥有丰富的石墨资源,其鸡西石墨产业拥有石墨矿储量约1亿吨。 2010年为新能源汽车发展元年,后期行业将倍增式成长,预计2015年我国新能源汽车将达到百万规模,年均复合增长216%。大发展初期,部件类、资源类公司最早最快受益。宝安新能源业务进可攻退可守。 公司立足高新技术、地产、生物医药三大板块,新能源助力中国宝安“老树发新芽”。 我们认为地产业务稳健增长,公司在武汉、海南等地拥有的土地后期增值潜力大。据现有业务测算地产RNAV价值2010年9.62元、2011年10.48元。生物医药业务价值2010年3元,2011年4元,则传统业务价值为2010年12.62元、2011年14.48元。 因天骄科技2010年业绩不佳,我们略下调宝安新能源业务EPS为2010年0.08元、2011年0.11元。鉴于新能源业务高成长特征,给予其50倍PE,对应合理价值为5元。 我们预计中国宝安2010年、2011年每股收益分别为0.43元、0.63元。其中:公司新能源业务2010年、2011年为公司贡献EPS分别为0.08元/股、0.11元/股。 我们认为中国宝安6个月目标价为:10.48元(地产RNAV)+4元(生物医药)+5元(新能源)=19.48元。公司股价上涨空间大,维持“推荐”评级。

发展战略。坚持商用车、乘用车并举,继续以MPV、轻卡为核心产品,以轿车为战略产品,加大核心零部件体系的建设。 现有业务盈利状况。瑞风商务车毛利率在30%以上,对公司毛利贡献在40%左右;轻卡毛利率15%以上,毛利贡献在30%左右;轿车毛利贡献在6%左右;其他产品如重卡、SUV等毛利占比在24%左右。 轿车业务动态。轿车业务前期投入较大,2009年毛利为负;今年产销量在12万台左右,毛利率转为正,但费用依然较大。预计2011年毛利率将达到行业平均水平,同时费用水平下降。 公司对轿车产品发展坚持以品质取胜,以此突围同质化竞争。其销售网络初期主要借用瑞风销售体系,后期重点向二三线城市发展,强调差异化竞争和品牌建设。加强销售网络和渠道建设,加大央视等主流媒体的广告投入。11月3日起公司将在央视黄金剧场时段投放广告。 产品出口。金融危机前公司出口规模在2万台以上,2009年受金融危机影响而下滑,今年以来恢复较快达到前期高点水平。近期公司在巴西市场取得突破,产品质量获得当地经销商的高度认可。此外,公司产品9月份在智利市场名列进口车第一,显示公司在海外市场的竞争力。今年内将出口1000余台轿车,明年有望出口3-5万台轿车,轿车出口占比达到20%左右。据了解其出口盈利水平高于国内市场。 后期投资和发展重点。 轻卡:高档轻卡有限投入;中档产品充分利用现有产能。 中重卡:成立合资公司,江淮汽车以资产投入,外方现金投入。利用外方的技术和管理经验。 重点建设发动机、自动变速箱等核心零部件体系。 轿车一期建设规模在20万台,公司视情况再建设二期工程。 人力资源储备已较为充分,管理资源保证较好。 关于产业政策和行业判断。部分政策在2011年有望延续,预计政策将更加注重节能减排、新能源汽车等方面,相关细则有望出台。此外,对农村市场的扶持政策可能保留,而对一线城市可能采取抑制政策。国家对自主品牌可能加大扶持力度,如出口贴息、认证费用补贴等。预计2011年行业增长幅度在15左右。 另外,交流中我们也感受到公司领导对企业发展的信心。如果说2009年初是如履薄冰,那么目前则是踌躇满志。 提高盈利预测与投资评级。瑞风商务车、轻卡是江淮汽车目前的业绩来源,轿车是其战略转型和业务拓展的突破口和关键,新能源汽车和重卡业务则是未来的发展方向。目前看,公司轿车业务基本成功,今年销量在11万台以上,预计明年19万台左右(其中国内15万台,出口4万台),轿车业务明年开始贡献利润。预计2011年、2011年业绩分别为0.90元、1.33元左右。按2011年15倍PE,其合理价格在20元左右,提高投资评级为“强烈推荐”。

2010年公司因收购了上海通用1%股权,且从2010年2月1日起已将上海通用纳入公司合并报表范围。合并报表去年数据缺乏可比意义。 扣除合并报表范围变化的影响,前三季度收入同比45.96%;实现净利润95.84亿元,同比141.17%。由于受国家促进汽车工业发展政策的延续影响,2010年中国汽车产业呈现良好发展态势,公司抓住机遇实现整车销售266.64万辆,同比增长37%。 单季度看,三季度收入略有下滑,投资收益环比下滑较多为-16%,合并报表净利润(未扣少数股东损益)环比略升7.5%。毛利率环比略升。 母公司报表显示:前三季度收入同比增长75%,自主品牌合计亏损11.3亿元,09同期则为12.3亿元(不计资产减值则亏损额为6.9亿元),显示2010年本部亏损额有所扩大,预计主要是南汽集团资产处理及自主品牌投入所致。本部前三季度毛利率同比下降。 盈利预测与投资评级。提高盈利预测为2010年、2011年、2012年每股收益为1.59元、1.87元、2.11元,维持“强烈推荐”评级。

中国宝安旗下拥有高新技术、房地产、生物医药三大业务板块,控参股马应龙药业、深鸿基等20余家企业。前2大股东深圳市富安控股有限公司、深圳市宝安区投资管理有限公司持有中国宝安15.2%的股权。 激励对象为261人,含本部及主要子公司核心骨干,不含贝特瑞、深圳天骄科技:本次股权激励对象总人数为261人,占员工总数的4.94%左右,其中9名高管获授的股票期权涉及标的股票总量占本次股票期权授予总量的35%。我们注意到,本次激励对象包含了中国宝安本部及其主要子公司高管及核心骨干,其中包括新能源业务领域的宁波拜特测控、深圳大地和。但不包括新能源板块的贝特瑞、深圳天骄科技,主要是这两家公司具备分拆上市条件,后期可能单独上市。已经上市的马应龙、深鸿基也不在激励对象之列。 行权条件为净利润未来5年年均复合增长20%以上。本激励计划授予的股票期权的行权价格为14.6元,为2010年11月1日之收盘价。股权激励授予在2010—2014年的5个会计年度中,分年度进行业绩考核并行权,每个会计年度考核一次,以达到业绩考核目标作为激励对象的行权条件。各年度业绩考核目标见图表1表。 按该行权条件,中国宝安未来5年净利润年均复合增长20%。参考历年公司ROE,公司ROE的行权条件宽松。 投资型公司也有“合力”,后期协同效应可期。中国宝安一直颇具投资型公司风格,事实上,公司也涉足多个领域,控参股多家子公司。近年逐步确立三大主业,剥离亏损业务。本次股权激励计划实施将极大健全公司激励机制,确保上下齐心形成发展合力,将各子公司的自身利益都融入到中国宝安的未来发展中,有利于公司发展目标的实现,更有利于投资者的利益,对公司历史意义重大。 公司立足高新技术、地产、生物医药三大板块,实施股权激励后,更有望“老树发新芽”焕发蓬勃生机。 公司地产及生物医药发展态势良好,后期将稳定成长,为公司价值提供安全边际,据测算,地产业务价值9.62元(RNAV)、生物医药业务价值3元,则传统业务价值为12.62元。新能源产业链布局较完整,拥有从矿产资源到电池材料、电机电控等较为完整的核心零部件资源,新能源板块将成为公司跑的最快的“马车”,以早日实现中国宝安三大主业“三足鼎立”的战略构想。 我们预计中国宝安2010年、2011年每股收益分别为0.45元、0.67元。其中:公司新能源业务2010年、2011年为公司贡献EPS分别为0.1元/股、0.15元/股。最谨慎地预测,中国宝安安全价值应为:9.62元(地产)+3元(生物医药)+5元(新能源)=17.62元。随着地产板块企稳,中国宝安价值更有望超越我们的预计。

公司前三季度销售重卡84880辆,增长40.8%。增长速度低于行业平均水平,市场占有率有所下滑。公司虽然具有技术、规模和品牌优势,但对市场变化的适应和调整速度方面有所不足,市场份额被一汽、东风等竞争对手侵蚀。 第三季度实现营业收入61.8亿元,增长31.4%,增速快于行业16%左右的增长水平,市场份额略有回升。 产品结构持续改善。前三季度单车均价提高0.83万元。随着持续规模的扩大和产品结构的改善,毛利率10.8%较上年同期提高1.38个百分点。 看好重卡行业的成长空间。预计2011年重卡销量在106万台左右,增长10%左右。同时行业将呈现出前低后高的走势,主要是因2010年上半年较高的基数,同时2011年为“十二五计划”头年,投资对重卡的拉动作用将在下半年开始显现。 盈利预测与投资评级。公司是重卡行业龙头企业,具有技术、规模和品牌综合竞争优势;公司与德国MAN的合资合作有助于产品和技术水平的提升,公司有望在重卡产品技术方面保持领先优势,后期发展趋势看好。预计2010年、2011年销量分别为11.5万辆、12.6万辆;每股收益分别为2.17元、2.79元。合理价格在42元左右,维持“推荐”的投资评级。

前三季度销量19.26万辆,同比增长51.2%,均价降低1.1万元为13.93万。毛利率提高0.94个百分点为22.47%,三项费用率降低0.83个百分点。 净利率同比大幅提高为6.12%。 公司季度收入与销量基本吻合,但毛利率季度变化大,3Q10毛利率环比同比均下降4个百分点为19.2%,加上第三季度实际所得税率较高,导致3Q10净利润环比下降52%,同比下降16%。 拟实施多项重大投资、逐步改变原有“组装”形象。公司下半年公告拟投资4个项目,分别是1)投资H平台C131项目,使2013年达到年产该类车型3万辆;2)投资自主发动机4GC,涉及机加工及装配线,使得具备年产4GC7万台;3)投资冲压产能提升,主要是对现有冲压车间改造使其达到2014年年产56万分轿车大中型冲压件;4)投资自主发动机4GB项目,包括新建厂房及机加工、装配线,使得公司具备年产4GB发动机20万台产能,主配普及型和中级轿车系列。这四项投资涉及总金额依次为17.9亿、7亿、6.5亿、16亿,共计47.34亿,约相当于公司目前年净利润的2倍。 盈利预测与投资评级。预计2010全年销售25.86万辆,预计2010年、2011年、2012年每股收益为1.29元、1.54元、1.72元。公司今后几年投资项目较多,二工厂也投产不久,长远看公司将从一个偏组装的轿车企业转变为产业链相对完整的乘用车企业,承担着一汽集团发展自主品牌乘用车的责任。维持“推荐”评级。 提示风险。投资规模较大,对业绩可能造成中短期影响。

投资要点 事项: 前三季度收入313.3亿元,同比增长98.5%;净利润18.86亿,同比增长91.9%。 EPS0.73元,每股净资产5.07元。 第三季度收入109.1亿,环比3.4%,同比41.5%,净利润6.54亿,EPS0.25元,环比2.2%,同比61.7%。 平安观点: 延锋伟世通自09年4月1日起并表,导致公司09年前三季度累计报表多个指标无同比意义。 前三季度剔除并表变化影响同比增长64.2%;实现净利润18.9亿元,同比92%;投资收益12亿,同比63%,投资收益占公司净利润比例由去年同期的74.8%下降为63.7%。 毛利率同比持平,三项费用率降低2个百分点为7.9%,主要是管理费用率下降。由于实际所得税率上升,净利率同比略降至6%。 公司经营稳健,各项比率变化较小。从3Q09至今资产范围一致,具有环比意义。单季度看,收入逐季提升,3Q10环比增长3.4%,同比增长42%,投资收益环比增长4.6%,同比增长49%。第三季度毛利率与费用率均略有上升。 布局新能源产业。公司将与贵州航天工业有限责任公司在上海投资设立华域汽车电动系统有限公司。华域电动注册资本为7000万元人民币,其中华域汽车占60%的股权,贵州航天占40%的股权。其业务范围为研发、制造、装配、销售汽车和工程车辆及机械用的各类电机,以及上述电机的控制系统(含ECU、软件)和相应的电机及控制总成等。公司从能发挥自身优势并具有较快产业化前景的电机、电控系统切入新能源产业,后期发展值得期待。 盈利预测与投资建议。公司参控零部件子公司主要为上汽集团与外方零部件细分巨头之合资子公司,配套以上汽集团为主的乘用车企业。后期华域汽车有望发展本部自主零部件业务,同时涉足新能源汽车零部件,但短期内本部业务发展不会影响公司利润水平及规模。 调整公司2010年、2011年、2012年EPS为0.97元、1.14元、1.35元。 合理价格在17元左右,维持“推荐”评级。