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王德安

平安证券

研究方向: 汽车行业

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工作经历: 机械专业学士,产业经济学硕士。平安证券研究所汽车行业高级分析师。...>>

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福耀玻璃 基础化工业 2021-03-31 42.50 -- -- 52.00 22.35%
60.54 42.45%
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扣除不可比因素,公司利润总额同比增长6.91%。2020年公司利润总额为31.10亿元,同比减少3.76%,扣除以下不可比因素后,同比增长6.91%:1)汇兑损失4.22亿元,2019年同期为汇兑收益1.36亿元;2)2019年同期有赔偿费用2.72亿元;3)疫情使福耀美国公司利润总额与2019年同期相比减少0.68亿元。 扣除汇兑损益,Q4净利润同比大幅增长,毛利率提升。公司第四季度营业收入为61.30亿元,归母净利润为8.78亿元,汇兑损失2.42亿元,若扣除汇兑的影响,公司第四季度归母净利润为11.20亿元,同比增长67.16%(2019年Q4归母净利润为5.52亿元,汇兑损失1.18亿元)。Q4毛利率达到了42.79%,创下过去9个季度的新高,我们认为主要原因是公司高附加产品占比提升和产能利用率提升所致。 海外业务占比降低,拖累ASP。公司2020年ASP为173.8元/平方米,与2019年基本保持一致。我们认为主要由于海外业务占比降低:2020年主营业务的海外营收占比为45.7%,较2019年降低3.4个百分点,由于海外具有更高的ASP水平,因此对整体均价有所拖累。 美国公司盈利能力环比改善。福耀美国公司2020年全年营收32.54亿元,净利润为289.02万元,其中下半年营收19.20亿元,净利润为0.95亿元,净利率为4.95%,环比上半年改善明显,但距离2019年上半年7.7%仍有上升的空间。随着2021年美国汽车行业的逐步复苏,我们认为盈利能力有望进一步提升。 FYSAM持续减亏,21年有望扭亏为盈。2020年全年FYSAM营收为10.34亿元,净利润为-2.80亿元,其中2020年下半年营收为5.07亿元,净利润为-0.73亿元,平均单月亏损1224万元(上半年平均单月亏损3441万元)。整合效果持续改善,21年随欧洲市场的复苏,有望实现扭亏为盈。 中长期看,汽车智能化将使玻璃具有更多的使用场景。随着智能化的发展,汽车逐渐成为移动出行的空间,用户更加看重使用感受、休闲娱乐、个性化等特性,而汽车玻璃将作为最好的载体,将发挥更大的作用。目前正在兴起的HUD、天幕、镀银玻璃等只是满足了玻璃智能化的第一阶段需求,而在自动驾驶实现之后的,汽车玻璃将与电子信息实现更好的结合,为用户提供更丰富的使用场景。公司已与京东方、北斗智联等展开合作,提前布局,做好了技术积累。 铝饰件国内外协同,将成为公司新的增长点。福耀在铝件领域具有较为完善的产业链布局,已形成了精炼铝、铝挤压成型和表面处理等技术布局。未来1-2年,除了FYSAM扭亏之外,福耀在国内有望落地更多的项目,为公司贡献新的利润来源。 投资建议。公司毛利率提升,成本控制效果好,老业务焕发新生,新业务快速落地,长期看好玻璃的巨大潜力。我们维持2021年和2022年业绩预测,并首次引入2023年的利润预测,预计2021/2022/2023年归母净利润分别为40.20、51.04和64.92亿元,对应PE分别为26.6、21.0和16.5倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)汽车行业芯片持续短缺:如果芯片持续短缺,将降低汽车产销量,对公司产生负面影响。2)汇率波动:公司有超过40%的营收来自海外,汇率波动将对公司利润造成较大的影响。3)疫情的影响力度扩大:如果疫情的影响力度持续扩大,汽车行业需求量下滑,公司订单量下降。
华域汽车 交运设备行业 2021-03-29 26.45 -- -- 28.90 9.26%
28.90 9.26%
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2020业绩季度环比改善明显。受益于主要客户四季度产量增长,公司四季度实现收入环比增长 10%至 418.5亿,并实现较好毛利率水平和 15.9亿扣非净利润。但预计 2021上半年汽车业受原材料、供应链核心部件短缺等因素影响产量,从而影响公司业绩表现。整体而言,公司计划 2021实现收入同比增 6.3%,并争取实现 15.5%以上的综合毛利率(2020年度综合毛利率 15.2%)。 新客户拓展有成效。华域汽车 2020年汇总口径销售收入同比下滑 8.8%,同期全国汽车产量同比降 2.0%,上汽集团汽车产量同比降 11%,其中乘用车产量同比降幅 16%。受益于集团外客户拓展,合并报表口径 2020年华域汽车业外(国内)客户收入占比由 2019年的 18.7%升至 21.8%(特斯拉 2020贡献收入 24.3亿),业内(国内)收入占比由 2019年的 57.8%降至 56.8%。主要业务类别内外饰、金属件、功能件净利润下滑超 20%,内外饰净利润 26.7亿(-20.8%),毛利率略升至 15.2%,延锋公司 2020年营收 844亿元(-3.0%)。全球内饰业务 2020年海外新业务定点生命周期总价值较上一年有明显增加。华域视觉营收为 110亿元(-12%),主要受上汽集团内主机厂拖累,华域视觉收获丰田、特斯拉、宝马、林肯等客户新订单有助于降低对业内客户的依赖度,更好实现中性化发展。 2020公司研发费用 55亿(+5.9%)。从汇总业务投资状态看,公司内外饰件、电动系统 2020年度实际投资额超过计划,其它主要业务投资额低于投资计划。围绕智能化、电动化趋势,新兴业务落地加快。华域汽车电子分公司 77GHz 前向毫米波雷达实现对乘用车的配套量产,基于前向雷达和前视摄像头(1R1V)融合方案已完成长距离道路测试;华域麦格纳电驱动公司和华域电动为德国大众MEB 配套产品已发运欧洲,覆盖大众 ID.4、奥迪 Q4e-tron 等多款纯电动四驱车型;延锋饰件公司发布自主研发的第二代(XiM21)智能座舱获国内外主机厂广泛关注。 业务有进有退,核心业务自主可控,做优做强。过去几年公司通过股权交易、业务归并、破产清算等方法,逐步实现对汽车内饰、照明、底盘、被动安全、传动部件等业务的自主发展,拟全资控股延峰安道拓以拓展公司座椅业务。陆续完成泵类、铸铝类业务的内部整合,退出拖拉机、密封件、线束等业务。公司内外饰、车灯和座椅实现自主可控,在智能座舱和自动驾驶加速落地的背景下,更好实现中性化和国际化拓展,且核心业务之间具备较强联动性,有望在智能汽车赛道上构筑更高护城河。 大众 ID4交付之际,新能源业务迎来收获期。大众 MEB 重磅车型 ID4即将交付,华域汽车的子公司华域麦格纳将为大众供应“三合一”电驱动产品。大众汽车未来在中国市场计划每年推出 2-3款全新车型,2021年大众还将基于 MEB 平台打造更多包括 ID.4在内的车型,2021下半年将推出纯电动 SUV,即 ID.6X 和 ID.6CROZZ。我们认为大众 MEB 产品在 2025年全球将销售 300万辆,其中,中国销量可达 110万辆。此外,公司为国产特斯拉供应多个产品。在此背景下,公司的新能源业务将迎来收获期。 投资建议。公司作为综合型汽车零部件巨头,前期通过与外资巨头成立合资公司积累了优质技术及客户,核心业务自主可控力度逐步增强,有利于实施公司中性化、零级化、全球化三大战略。我们认为公司过去所积累的优势在汽车智能化赛道会发挥得更为突出。考虑到业务整合的进度和主要客户产品周期,我们小幅下调业绩预测,预计 2021-2023年归母净利润分别为 65.57、76.91和 88.25亿元(原有 2021年和 2022年归母净利润分别为 67.06和 81.95亿元),对应 PE 为 12.3倍、10.5倍和 9.1倍,维持“推荐”评级
华域汽车 交运设备行业 2021-03-16 25.80 -- -- 27.86 7.98%
28.90 12.02%
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五大交易聚焦汽车座椅:本次交易计划包括5大部分,其中最重要的为:1)延锋公司出资80.6亿元收购安道拓亚太持有延锋安道拓49.99%的股权;2)延锋公司向安道拓支付3.9亿元,以获得安道拓全球范围汽车座椅产品相关知识产品的永久许可使用权。其余三项交易为与延锋安道拓相关的其他资产的股权调整。通过以上股权交易,延锋公司完成了对延锋安道拓的100%的控股、获得了相关知识产权,并调整了相关的业务模块,有利于华域从全局战略把控座椅业务的发展。 延锋安道拓盈利能力较强,全资控股将显著增厚公司利润。延锋安道拓成立于1997年,延锋公司和安道拓亚太分别持有其50.01%和49.99%的股权,客户包括北京奔驰、上汽大众、上汽通用、吉利汽车等。2020年公司营业收入为283.99亿元,归母净利润为18.36亿元,净利率为6.47%,高于华域汽车2020年前三季度整体的净利率水平。本次100%控股后,或将为公司新增约9亿元净利润。 座椅是智能座舱的重要组成部分,将与公司的内饰业务形成更好的协同效应。座椅是智能座舱的重要载体,将集成更多的智能化功能,座椅业务与公司汽车内饰业务具有良好的协同效应。此外,延锋公司独立发展汽车座椅业务,通过塞尔维亚、墨西哥等生产基地,为宝马、马自达等整车客户的全球平台车型提供相关配套。在全球运营和管理资源充分融合的背景下,将加快公司座椅业务全球化进程。与其他专注内饰或专注座椅的企业相比,华域具有更好的技术协同和全球资源整合优势。 全资控股的自主经营方式再进一步:华域汽车对核心业务从最初的合资模式逐渐向100%独资的模式转变,我们认为这是自主企业从做大到做强的必经之路。2018年收购外资方持有的上海小糸50%股权,2020年完成对延锋内饰的100%控股。至此,华域汽车将最核心的内饰、车灯和座椅业务均实现了完全自主经营,通过这些举措,华域在决策上更具有自主性。通过高研发投入积累的技术优势,将更好的获取新客户和推进全球化进程。此外,全资控股之后有助于在整个华域管理体系下,零部件采购和生产方面获得进一步降本的空间。未来也将更好的发挥战略统一和业务协同优势。 ID4即将交付,新能源业务迎来收获期。大众MEB重磅SUV产品ID4即将交付,华域汽车的子公司华域麦格纳将为大众欧洲工厂、上汽大众和一汽大众工厂供应“三合一”电驱动产品。2021年大众还将上市ID6产品,未来在中国市场大众计划每年推出2-3款全新车型,我们认为大众MEB产品在2025年全球将销售300万辆,其中,中国销量可达110万辆。在此背景下,公司的新能源业务将迎来收获期。 投资建议。公司作为综合型汽车零部件巨头,前期通过与外资巨头成立合资公司积累了优质技术及客户,核心业务自主可控力度逐步增强,有利于实施公司中性化、零级化、全球化三大战略。我们认为公司过去所积累的优势在汽车智能化快速发展阶段会发挥出更突出的相对优势。维持原有业绩预测,预计2020-2022年归母净利润分别为53.52、67.06、81.95亿元,对应PE为15.0倍、12.0倍和9.8倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)汽车行业销量不及预期:受全球疫情和宏观经济下滑影响,汽车作为可选消费品,其销量如果出现大幅下滑,对公司将产生巨大的影响;2)电动化、智能化、LED渗透率不及预期:公司零部件范围较广,涉及电动化、智能化和LED车灯等,如果以上产品的渗透率不及预期,公司的业绩将无法达到如期水平;3)上汽集团销量不达预期。公司目前50-60%依然为上汽集团客户配套,受上汽集团产销情况影响较大。若上汽集团复苏低于预期,将影响公司业绩。
宇通客车 交运设备行业 2021-02-22 16.00 -- -- 17.90 11.88%
17.90 11.88%
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股权激励草案中的三年业绩目标彰显公司高增长信心:本次股权激励拟授予 5115万股,占公司股本总额的 2.31%。限制性股票授予价格为 6.99元/股。激励对象共 555人,包括公司高管、核心技术人员和业务骨干等。 据业绩预告,2020年度净利润为 4.1-6.1亿(对应扣非净利润为-1.1亿-0.4亿),此次拟实施的股权激励草案中业绩考核目标为 2021/2022/2023年净利润相比 2020年增长不低于 116%/202%/315%。对应 2021/2022/2023年 度 同 比 增速 为 116%/40%/37.4%, 2023年 解 锁 条 件为 净 利润 达17.0-25.3亿。显示公司对未来三年业绩高增长有较强信心。 客车行业将迎来新一轮的需求。疫情对客运影响大,2021年客车行业销量同比下滑 20%为 17.5万台。我们认为国内外公交需求 2021年起进入回暖通道。此外,从 2015年开始爆发的纯电动客车将迎来更换期(估计目前我国新能源公交保有量 45万台左右,占全部公交保有量约 64%)。 宇通 2020市占率约 27%(7米以上),龙头地位稳固,品牌认可度高,随着行业的复苏及更市场化的采购,公司份额还有较大提升空间。 氢燃料电池客车将成新的增长点。2020年财政部等 5部委发布《关于开展燃料电池汽车示范应用的通知》指出,争取用 4年的时间实现关键技术突破,构建完整产业链,并进行整车 1000辆和加氢站 15座的示范应用。 燃料电池客车中长期的确定性强、单车价值量高(2019年宇通燃料电池客车均价近 300万,相当于公司电动客车均价的 4.7倍),宇通在燃料电池客车领域优势地位突出,燃料电池将为公司贡献较大的增长动力。 自动驾驶和智能交通或将带来全新盈利模式。基于单车感知的自动驾驶和车路协同的 V2X 技术,固定线路的自动驾驶和智慧交通在公交车领域有较好的应用前景。宇通客车依靠在以上领域的前瞻性布局,盈利模式变得更加丰富:除了直接出售车辆之外,也可以提供解决方案,或转型为运营商,在客车新的发展阶段有望继续发挥龙头优势。 盈利预测与投资建议:总体看,疫情导致国内外客车需求延迟+电动客车迎来替换周期,2021年开始电动公交将开启新增长周期。燃料电池车开始起量,政策支持力度大,地方示范推进积极,燃料电池客车单车价值量高,将为公司贡献新的业绩。在客车行业发展的下一个阶段(燃料电池占比提升,客车智能化应用场景增加),宇通客车的龙头优势将更为凸显。 鉴于 2020年疫情对客车行业的较大冲击,我们调整公司业绩预测,即 2020年/2021年/2022年净利润为 5.13亿/12.92亿/21.25亿(原预测 20/21/22年净利润为 10.49亿/20.39亿/26.78亿),维持“推荐”评级。 风险提示:1)海外需求复苏慢于预期,导致公司出口业务恢复慢于预期;2)公交采购的国内地方保护主义抬头,导致公司国内份额提升慢于预期;3)公路客车超预期萎缩,影响公司公路客车产品产销规模。
伯特利 机械行业 2021-02-08 34.58 -- -- 39.77 15.01%
39.77 15.01%
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智能驾驶加快渗透、线控制动不可或缺。目前L2级自动驾驶技术已较为成熟,随着高性能芯片和激光雷达的应用,L4级自动驾驶有望加速到来。在此背景下,车辆制动作为自动驾驶的关键执行系统,必须进行产品升级,以满足快响应、低延迟和高精度的制动要求,因此线控制动不可或缺。 伯特利是国内汽车制动领域的龙头。公司2004年以来一直坚持自主研发,以盘式制动器的根基,开发了EPB(电子驻车制动系统)并成为国内该领域的领先企业;成功突破了ABS(防抱死制动系统)和ESC(车身稳定控制系统)技术,并在此基础上成功开发出了线控制动OneBox(将电子助力器和电子稳定控制模块集成为更紧凑的电子液压制动系统)。公司底盘轻量化产品获得多个订单,有望进一步开拓海外市场。 EPB市场空间有望进一步增长,伯特利将量价齐升。国内乘用车市场EPB的渗透率从2018年的31%提升至2020年的65.5%,2025年有望达到95%。公司具有较大的增长潜力:1)客户结构持续改善,公司目前已突破合资企业,如长安福特和东风日产等,未来有望扩展至更多的优质客户;2)新能源汽车搭载EPB的意愿更加强烈,公司与多家新能源整车客户已有合作;3)公司自主开发的双控EPB可提升产品单价。 OneBox是线控制动的发展方向,伯特利先发优势明显。OneBox与Twobox相比,系统集成度高、空间占用小、成本低,我们认为随自动驾驶的发展,OneBox技术路线将成为主流。目前OneBox正处于行业起步阶段,市场增长空间大,全球竞争者少,伯特利与外资竞争对手在同一起跑线,将共同受益于行业的快速发展。与外资竞争对手相比1)公司也有较强的研发能力,目前已着手研发下一代OneBox产品,为未来的竞争做好准备;2)成本优势,单价较外资公司低10-15%,同时开发费用更低;3)快速响应和服务。 轻量化业务快速发展。新能源汽车轻量化有助于降低电耗,提高电动车续航里程,而底盘部件的轻量化将具有更好的效果。公司铸铝业务的综合能力较强,从tier2供应商转变为tier1供应商,进入通用汽车、法国雪铁龙、印度马恒达的体系。此外,公司在墨西哥投建工厂,有望开拓和服务更多的海外客户。 公司核心竞争力凸显,有望推动公司持续进步。1)技术研发实力强,实控人具有深厚的技术背景;2)技术延续性和产品协同效应强:公司在前期研发ABS和ESC的基础上,成功开发出OneBox产品,具有较好的技术延续性;3)掌控核心技术,纵深产业链上游:公司专注于自研技术密集程度及附加值更高的制造环节,同时逐步加大核心零部件的自制,有望降低成本;4)核心员工持股,公司凝聚力强。 投资建议。公司作为国内汽车制动领域的龙头企业,在EPB领域已具备了同外资企业竞争的能力,客户结构优化,未来有望进一步提高出货量。线控制动的OneBox技术路线明确,公司具有先发优势。此外,公司在轻量化铸铝领域有望实现收入和利润的快速增长。我们预计公司2020年至2022年归母净利润分别为4.19亿元、5.62亿元和7.49亿元,对应PE分别为33.7倍、25.1倍和18.9倍,首次覆盖,予以“推荐”评级。 风险提示。1)汽车行业销量不及预期:受全球疫情和宏观经济下滑影响,汽车作为可选消费品,其销量如果出现大幅下滑,对公司将产生巨大的影响;2)电动化、智能化不及预期:公司EPB、OneBox受电动化和智能化的影响,如果以上产品的渗透率不及预期,公司的业绩将无法达到如期水平;3)公司OneBox产品技术和质量不及预期:如果公司OneBox产品在量产车型中由于技术、产品稳定性或产品质量等原因出现严重的问题且公司无法解决,则对公司将产生较大的负面影响。
长城汽车 交运设备行业 2021-02-01 41.10 -- -- 44.50 7.23%
44.07 7.23%
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2020年公司超额完成年度销量目标,增量由皮卡及欧拉贡献,哈弗及WEY销量下滑。4Q20公司进入新品周期,主要新品有第三代哈弗H6及哈弗大狗、坦克300、欧拉好猫等,新品提振销量与盈利,据业绩快报,4Q20收入环比增57%,净利润达28亿。2020年公司全方位转型,成立企业数字化中心及产品数字化中心,实施轮值总裁,成立快速响应作战单元等。 前瞻布局未来十年技术:展示柠檬平台,硬派越野坦克平台成果,咖啡智驾即将搭载在WEY首款旗舰车型上。全球化有序推进。营销创新力度大。 未来五年数字化转型投资力度大。公司拟发行可转债投入新车型研发及数字化项目。两项目总投资额143亿,其中新车型项目涉及9款新车,其中SUV4款及皮卡2款于2021-2022年陆续推向市场,新能源3款则在未来三年逐步推出。数字化项目未来5年投入80亿,投向车路协同与自动驾驶软硬件一体化、云服务、硬件算力平台、整车级操作系统等领域,其中研发人员薪酬预计占比近60%,显示公司对新兴软件人才有较高需求。 我们认为公司各品类均进入量价齐升通道。我国皮卡行业容量百万辆可期,长城皮卡高端化持续,未来五年皮卡规模有翻番空间。公司SUV主打产品哈弗H6中高附加值产品占比提升。WEY依托咖啡智驾提振品牌形象。重振硬派越野雄风,坦克横空出世,坦克300供不应求,期待坦克后续产品表现。欧拉电动车规模初具,期待其全新平台新品实现向上突破。 长城汽车在面向出行公司的转型中管理层决心坚决,执行果断,通过新技术平台赋能,叠加混动、电动、智驾等行业浪潮,品牌赢来重塑机遇期。 公司进入新品周期,盈利弹性较大。我们调整公司业绩预测为2020年/2021年/2022年净利润为52.05亿/102.86亿/122.60亿(原预测为2020年/2021年/2022年净利润50.19亿/77.45亿/112.72亿),维持“推荐”评级。 风险提示::1)摩卡表现低于预期,WEY高端化突破失败;2)欧拉品牌高端化突破失败;3)乘用车行业需求低迷;4)全球化推进遇阻。
上汽集团 交运设备行业 2021-01-15 25.05 -- -- 25.97 3.67%
25.97 3.67%
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事项:2021年1月13日,上汽集团智己品牌发布两款车型,车辆搭载400kw,700N·m电驱系统,百公里加速时间为3.9s。首款量产车型将于2021年底上市,定位纯电豪华B级车。智己SUV将于2022年上市。 平安观点:首创用户权益平台持股。智己汽车由上汽集团持股54%,张江高科、阿里巴巴分别持股18%。并将10%的股份划分为5.1%的核心员工持股平台和4.9%的用户权益平台。实现核心员工和用户的双轮驱动。用户在使用汽车过程中产生的数据经过人工智能的自动化深度学习,推动产品、服务以及品牌的进化与迭代。智己将应用包括区块链在内的前沿科技,以数字权益形式确认用户贡献的数据价值。 三电方面。两个驱动电机,最大输出功率达到400Wh/kg,峰值扭矩达到700N·m,零百加速3.9s。电池采用宁德时代掺硅补锂电芯电池技术,电池能量密度达到240Wh/kg,单体能量密度300Wh/kg,具备93度和115度两款电池包,实现20万公里零衰减(NEDC工况),电池容量高于现有量产车型。具备11千瓦大功率无线充电功能。 智能驾驶方面。智能纯电轿车量产版车型将搭载英伟达Xavier(30~60TOPS)、15个高清视觉摄像头、5个毫米波雷达,以及12个超声波雷达的融合感知解决方案。兼容激光雷达软硬件架构冗余方案,支持英伟达OriX(500~1000+TOPS)和3个激光雷达的升级能力。后续激光雷达进入商业化量产成熟期,该款纯电量产轿车具备立即升级激光雷达系统的能力。硬件方案兼容可有效解决因为自动驾驶感知元件及算力升级导致的旧车型无法应用最新自动驾驶软件的问题(搭载特斯拉HW2.5车型升级FSD,需更换硬件为HW3.0),进一步扩大智己在全生命周期的进化潜力。交互硬件体现前瞻性,硬件基础构成护城河:车型具备车外HMI(人机交互系统),由260万像素+5000颗LED构成智慧灯光系统,可实现智慧大灯进行领航辅助,智慧尾灯结合V2X可向后车传递红绿灯、等候行人等信息。车载中控分辨率升级,具备Carlog影像系统,能够拍摄车外4K视频拍摄,镜头为180度无畸变广角镜头,拍摄的视频支持一键分享。汽车智能时代的功能需要软件结合实现,智己汽车率先进行外部HMI装置(智慧车灯、LED矩阵)布局,车内HMI升级(39寸一体场景屏、2K高分辨率中枢屏),车外摄像头升级(支持4K、高广角、支持夜景拍摄)为其后续基于软件服务的进一步升级提供基础,构成人无我有的硬件基础护城河。 SOA架构体验优势将逐步释放:SOA(面向服务的软件架构Service-orietedarchitectures)指,在智能网联车辆面对某一个复杂的服务场景时,SOA能够使车辆使用通信接口实现不同功能域/ECU之间的协同工作,以满足复杂服务场景下的服务需求。例如在车辆行进到山路过程,通过高精地图判断前方路况,使用底盘控制器进行针对性悬架调节,实现特定的服务(跑山路更安全),多个控制器协同工作(底盘控制器、智能驾驶控制器)。智己汽车实现SOA“原子化”软件架构,实现了功能跨域融合,可组合出超过千个融合场景。 SOA的硬件基础是域融合中央计算数字架构,融合四大域控制器:IPD智能驾驶中心、ICC智慧计算中心、ICM智慧座舱中心、IMATE智慧伙伴,支持1Gbps以太网高速传输。SOA软件架构使智己汽车具备用车体验自学习、自完善、持续进化的软件架构基础。 配合智己汽车在外部HMI装置、车内HMI、Carlog方面硬件基础以及阿里巴巴在移动互联领域软件生态,智己汽车能够在硬件基础上逐步开发更多玩法,释放智能化潜力。 关于智己等若干车企新兴高端品牌。目前主流车企高端电动新品牌多基于全新电子电气架构,采用高端电池剑指一千公里续航,针对消费者安全及续航痛点下功夫;前瞻性的人机交互系统及自动驾驶硬件系统,具备持续进化基础。智能驾驶的硬件配置未来将走向趋同,差异是车脑进化速度,这又依赖于数据与训练。目前车企发布的高端智能车上市时间都在未来1-2年时间,届时能带来何种差异化的用户体验才是真正PK时刻。 智己汽车是上汽集团面对汽车智能化的重要一步,智己汽车在电池系统、交互硬件、软件架构方面具备前瞻性,在交互硬件和激光雷达硬件可兼容的硬件基础支持下,智己汽车具备持续进化的基础。 通过软件的不断迭代,结合阿里巴巴在用户大数据、服务设计方面的基础,智己汽车具备优秀的演进潜力。 投资建议与盈利预测。近期公司公告,2020年度整车销量560.0万辆,同比减少10.22%。预计2020年年度实现归属于上市公司股东的净利润约为200亿元,与上年同期相比,将减少约56亿元,同比减少21.89%左右。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为173亿元,与上年同期相比,将减少约43亿元,同比减少19.84%左右。 鉴于公司业绩低于预期,我们下调公司业绩预测为2020/2021/2022年净利润为202.7/217.9/231.8亿(原业绩预测为2020/2021/2022年净利润为211.4/242.0/283.2亿),维持“推荐”评级。 风险提示:1)新能源汽车市场增长不足,高端纯电动汽车市场竞争进一步激化;2)软件研发进度不及预期,服务场景挖掘与自动驾驶技术未能及时迭代;3)国家法律法规对自动驾驶开放程度不足,自动驾驶功能未能合法投放。4)自主品牌减亏不及预期,自主品牌向上受阻,终端价格景气度拖累其盈利能力。5)大众MEB平台产品销售低于预期,上汽通用产品销售低于预期,进一步影响合资单车盈利,拖累公司利润。
青岛啤酒 食品饮料行业 2021-01-13 103.93 -- -- 106.50 2.47%
106.50 2.47%
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事项:公司发布公告拟增发不超过1.01亿H股,用于补充营运资金、偿还有息债务、研发项目投入、优化公司资本结构、扩大光伏玻璃市场以及一般企业用途。 平安观点:发布定增预案,优化负债结构:假设按照公告日前五个交易日的港股收盘均价的80%计算,本次增发预计36.28亿港币(约30.26亿元人民币)。 本次募集资金有望优化负债结构、加大研发投入、扩大光伏玻璃背板产能。 电动智能化带动玻璃单车价格持续提升、新品研发持续投入:智能化快速发展之下,天幕玻璃、镀膜玻璃、天线玻璃、抬头显玻璃等高附加值产品快速渗透。公司在新产品上持续高研发投入,同时与合作伙伴共同开发新品,如与京东方在汽车智能调光玻璃和车窗显示等领域进行战略合作、与北斗智联共同开发GNSS高精度定位与通信多模智能天线+汽车玻璃融合的解决方案。此外,公司前装ETC解决方案,即耦合式和FPC式ETC前挡车载电子单元(OBU模组+玻璃天线)于近日通过中国汽车技术研究中心公告认证(GB/T38444)测试,未来有望加快落地。 疫情影响下福耀全球竞争力进一步增强、市占率有望进一步提升。疫情影响之下,竞争对手受到的负面冲击更大。由于圣戈班、旭硝子和板硝子等的汽车玻璃板块属于非核心业务,预计在疫情影响之下,投入资源更少,而福耀在客户服务、产品供应稳定性等方面的优势更加突出,在2020年二三季度争抢了欧洲竞争对手的部分订单。同时,汽车玻璃行业也正经历着新的变革,福耀在新产品和新技术的持续投入有望在未来进一步增强竞争力并提升市场份额。铝饰条有望加速落地,与汽车玻璃协同性凸显。公司计划2021年在长春建成130万套的铝饰件产能,一套产品包括门窗饰条、三角窗饰条和行李架等,单车价值量约为120-200欧元。由于整车厂更倾向于直接采购汽车玻璃、包边、铝饰条的集成化产品,且福耀快速响应+品质保证获客户青睐,公司铝饰条与汽车玻璃具有较好的协同性。 拟募投光伏玻璃背板,有助于提升浮法玻璃外售毛利率。公司美国的子公司在浮法玻璃产能过多的情况下,将其进行加工后出售给光伏组件公司,可提升整体外供的毛利率水平。光伏行业未来市场空间较大,公司在制造工艺和生产成本方面具有较大优势,有望受益于下游行业的增长。 投资建议。公司作为汽车玻璃的龙头企业,在汽车行业智能化快速发展的背景下,公司依靠持续投入研发和较高水平的工艺生产能力,抓住了高附加值玻璃发展机遇。同时短周期看,汽车行业正处于景气度向上的时期,公司产能利用率有望提升,带动毛利率恢复。此外,公司布局的铝饰件业务也有望带来新的增长点。电动智能趋势下,汽车玻璃单车价值量有望提升,中长期全球汽车玻璃单车配套价值量有望达1178元,基于福耀目前产能布局及可能达到的全球份额,我们认为公司中长期可达到的收入范围为457亿元至532亿元,净利润范围为80.5亿元至94.1亿元。我们维持盈利预测,预计2020/2021/2022年归母净利润分别为27.58、40.20、51.04亿元,对应PE分别为51.3、35.3和27.8倍,维持“推荐”评级。 风险提示。1)疫情的影响力度扩大:如果疫情的影响力度持续扩大,汽车行业需求量下滑,公司订单量下降。2)汇率波动:公司有超过40%的营收来自海外,汇率波动将对公司利润造成较大的影响。 3)HUD、天幕玻璃渗透率不及预期。
福耀玻璃 基础化工业 2021-01-13 56.01 -- -- 65.81 17.50%
65.81 17.50%
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事项:公司发布公告拟增发不超过1.01亿H股,用于补充营运资金、偿还有息债务、研发项目投入、优化公司资本结构、扩大光伏玻璃市场以及一般企业用途。 平安观点:发布定增预案,优化负债结构:假设按照公告日前五个交易日的港股收盘均价的80%计算,本次增发预计36.28亿港币(约30.26亿元人民币)。 本次募集资金有望优化负债结构、加大研发投入、扩大光伏玻璃背板产能。 电动智能化带动玻璃单车价格持续提升、新品研发持续投入:智能化快速发展之下,天幕玻璃、镀膜玻璃、天线玻璃、抬头显玻璃等高附加值产品快速渗透。公司在新产品上持续高研发投入,同时与合作伙伴共同开发新品,如与京东方在汽车智能调光玻璃和车窗显示等领域进行战略合作、与北斗智联共同开发GNSS高精度定位与通信多模智能天线+汽车玻璃融合的解决方案。此外,公司前装ETC解决方案,即耦合式和FPC式ETC前挡车载电子单元(OBU模组+玻璃天线)于近日通过中国汽车技术研究中心公告认证(GB/T38444)测试,未来有望加快落地。 疫情影响下福耀全球竞争力进一步增强、市占率有望进一步提升。疫情影响之下,竞争对手受到的负面冲击更大。由于圣戈班、旭硝子和板硝子等的汽车玻璃板块属于非核心业务,预计在疫情影响之下,投入资源更少,而福耀在客户服务、产品供应稳定性等方面的优势更加突出,在2020年二三季度争抢了欧洲竞争对手的部分订单。同时,汽车玻璃行业也正经历着新的变革,福耀在新产品和新技术的持续投入有望在未来进一步增强竞争力并提升市场份额。铝饰条有望加速落地,与汽车玻璃协同性凸显。公司计划2021年在长春建成130万套的铝饰件产能,一套产品包括门窗饰条、三角窗饰条和行李架等,单车价值量约为120-200欧元。由于整车厂更倾向于直接采购汽车玻璃、包边、铝饰条的集成化产品,且福耀快速响应+品质保证获客户青睐,公司铝饰条与汽车玻璃具有较好的协同性。 拟募投光伏玻璃背板,有助于提升浮法玻璃外售毛利率。公司美国的子公司在浮法玻璃产能过多的情况下,将其进行加工后出售给光伏组件公司,可提升整体外供的毛利率水平。光伏行业未来市场空间较大,公司在制造工艺和生产成本方面具有较大优势,有望受益于下游行业的增长。 投资建议。公司作为汽车玻璃的龙头企业,在汽车行业智能化快速发展的背景下,公司依靠持续投入研发和较高水平的工艺生产能力,抓住了高附加值玻璃发展机遇。同时短周期看,汽车行业正处于景气度向上的时期,公司产能利用率有望提升,带动毛利率恢复。此外,公司布局的铝饰件业务也有望带来新的增长点。电动智能趋势下,汽车玻璃单车价值量有望提升,中长期全球汽车玻璃单车配套价值量有望达1178元,基于福耀目前产能布局及可能达到的全球份额,我们认为公司中长期可达到的收入范围为457亿元至532亿元,净利润范围为80.5亿元至94.1亿元。我们维持盈利预测,预计2020/2021/2022年归母净利润分别为27.58、40.20、51.04亿元,对应PE分别为51.3、35.3和27.8倍,维持“推荐”评级。 风险提示。1)疫情的影响力度扩大:如果疫情的影响力度持续扩大,汽车行业需求量下滑,公司订单量下降。2)汇率波动:公司有超过40%的营收来自海外,汇率波动将对公司利润造成较大的影响。 3)HUD、天幕玻璃渗透率不及预期。
福耀玻璃 基础化工业 2020-12-28 46.51 -- -- 63.33 36.16%
65.81 41.50%
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汽车行业加速复苏、公司产能利用率回升:我们预计2021年国内乘用车销量同比增长7.2%为2154万辆。欧洲和美国2021年销量增速预计分别为12%和9.4%。我们认为随着全球汽车行业的回暖,叠加公司资本开支高峰期已过,未来福耀的盈利能力将持续向好。 天幕玻璃引领时尚潮流,电动车先行:电动车的天幕玻璃搭载率更高,即将量产的车型中搭载天幕玻璃的有特斯拉ModelY、广汽EMPOW55、上汽大众ID4X、一汽大众ID4CROZZ等。我们预计自主品牌发布的高端车搭载天幕玻璃的概率较高。 抬头显作为智能座舱的代表配置,即将迎来爆发。日系和自主品牌目前渗透率较高,随着第三代哈弗H6、大众ID4等重磅车型逐步搭载,示范效应凸显,抬头显将会从目前的单一爆款配置发展成为“现象级”产品。 镀银玻璃加速落地。福耀纳米镀膜玻璃所采用的Low-e镀膜层最高可含有三层银功能层,通过国际先进的磁控溅射技术,将透明金属膜层附着于夹层玻璃中间,使汽车玻璃高透光、高隔热、低反光。目前,福耀纳米镀膜玻璃已经为路虎、蔚来汽车、比亚迪等品牌提供相应产品。 铝产品贡献全新增量。公司通过整合三锋和收购德国SAM,进入汽车铝饰件业务,具有较完善的产业链布局,包括精炼铝、铝挤压成型、表面处理及与玻璃的集成等。 疫情或致对手减小投入,福耀全球市占率进一步提升。疫情影响之下,竞争对手受到的负面冲击更大。由于圣戈班、旭硝子和板硝子等的汽车玻璃板块属于非核心业务,在疫情影响之下,投入资源更少,而福耀在2020年二三季度快速复苏,争抢了欧洲竞争对手的订单。同时,汽车玻璃行业也正经历着新的变革,福耀在新产品和新技术的持续投入有望在未来进一步增强竞争力并提升市场份额。 售后市场迎来机遇、品牌价值有望提升。售后配件未来将更加凸显品牌优势。轮胎作为汽车零部件,在售后市场具有较强的品牌力,如米其林、马牌、固特异等,消费者的认可度较高。车险费改后,汽车玻璃将更多地通过保险进行赔付,消费者会更倾向于使用具有更高品牌力的产品,而福耀作为国内的龙头企业,将充分受益于该政策变化。 投资建议。公司作为汽车玻璃的龙头企业,在汽车行业智能化快速发展的背景下,公司依靠持续投入研发和较高水平的工艺生产能力,抓住了HUD玻璃和天幕玻璃的机遇。同时短周期看,汽车行业正处于景气度向上的时期,公司产能利用率有望提升,带动毛利率恢复。此外,公司布局的铝饰件业务也有望带来新的增长点。电动智能趋势下,汽车玻璃单车价值量有望提升,中长期全球汽车玻璃单车配套价值量有望达1178元,基于福耀目前产能布局及可能达到的全球份额,我们认为公司中长期可达到的收入范围为457亿元至532亿元,净利润范围为80.5亿元至94.1亿元。我们维持盈利预测,预计2020/2021/2022年归母净利润分别为27.58、40.20、51.04亿元,对应PE分别为42.3、29.0和22.9倍,维持“推荐”评级。 风险提示。1)疫情的影响力度扩大:如果疫情的影响力度持续扩大,汽车行业需求量下滑,公司订单量下降。2)汇率波动:公司有超过40%的营收来自海外,汇率波动将对公司利润造成较大的影响。 3)HUD、天幕玻璃渗透率不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2020-11-03 23.48 -- -- 28.80 22.66%
28.80 22.66%
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2020年上汽集团销量复苏弱于行业。2020前三季上汽集团销量同比下降18.1%为361.3万台,主要公司上汽大众/上汽通用/上汽通用五菱/上汽乘用车销量依次同比下滑25.9%/22.0%/14.5%/12.6%,总体弱于行业。 自主业务依然承压。前三季上汽乘用车销量40万台,2020前三季度同比亏损额扩大,3Q20亏损额环比扩大,母公司报表毛利率8%,同比下降但环比略改善。 联合营企业第三季盈利环比改善。3Q20对联合营企业投资收益64.7亿,同比持平略增环比增长58%,显示主要合资企业季度经营情况有改善。从销量看,3Q20上汽大众同比仍下滑,上汽通用同比增长2.6%,上通五菱同比增18.7%。 2020前三季销售费用同比下降40%,主要原因是执行新收入准则,车贷贴息部分不再计入销售费用,直接抵减收入;公司运输物流和广告宣传费等费用同比下降。经营活动产生的现金流量净额同比增长38%,主要原因是公司加强现金流管理;子公司上海汽车集团财务有限责任公司为应对疫情可能带来的长期影响,保障集团现金流安全,增加了资金拆入。 上汽大众首款纯电动紧凑级SUV车型ID.4X投产预计于2021年3月上市,安亭工厂MEB规划产能30万台,后续将陆续推出MEB新车。上汽奥迪首款车型将于2022年推出,在MEB及奥迪加持下,上汽大众有望走出低谷,迎来全新发展空间。 上汽通用2020年9月销量转正,单月销量超15万台,显示正在逐步复苏。上汽自主从主打技术领先到进一步契合用户需求变迁,随着新品陆续推出,产销情况有望继续改善。 投资建议与盈利预测。随着基本面逐步恢复,年内公司估值亦逐步上修。我们认为公司各业务板块将逐步从低谷爬升,未来空间可期。公司近期公告,截至2020年9月底公司支付资金总额为13.21亿(不含交易费用)回购股份7010万股,价格区间为17.81元/股-19.99元/股,也一定程度上彰显了公司对未来发展的信心。鉴于3Q20联合营企业利润恢复情况好于预期,但自主业务毛利率恢复较慢,我们调整业绩预测,即2020/2021/2022年净利润为211.4/242.0/283.2亿(原业绩预测为2020/2021/2022年净利润为201.9/277.4/296.7亿),维持“推荐”评级。 风险提示:1)乘用车市场不及预期,乘用车行业受宏观景气度影响,增速不及预期拖累公司盈利;2)自主品牌减亏不及预期,自主品牌向上受阻,终端价格景气度拖累其盈利能力。3)通用及通用五菱销量下滑幅度超出预期,进一步影响合资单车盈利,拖累公司利润。
福耀玻璃 基础化工业 2020-11-02 35.65 -- -- 44.33 24.35%
63.33 77.64%
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扣除汇兑影响后,公司 3Q20利润同比增长 7成。3Q20收入为 56.55亿元,同比增长 5.78%,归母净利润为 7.59亿元,同比下降 9.75%,当季汇兑损失 3.09亿元,3Q19归母净利润为 8.41亿元,汇兑收益为 2.23亿元,剔除汇兑的影响 2Q20利润同比增速为 72.8%。 3Q20毛利率同环比均提升 4个百分点:3Q20综合毛利率为 41.36%,同比提升 4.12个百分点,环比提升 4.26个百分点。我们认为公司毛利率改善的原因有:1)汽车行业回暖,玻璃产销量提升,规模效应显现,毛利率提升;2)高附加值玻璃的占比提升,如 HUD 玻璃、天幕玻璃等;3)海外业务改善,如德国 SAM 三季度亏损降低,美国工厂盈利能力改善;4)今年光伏玻璃的需求增加,浮法玻璃外售的毛利率有所提升。 3Q20费用率降低,2020年内资本开支收缩:3Q20公司销售费用率为6.87%,环比降低 0.7个百分点。管理费用率为 9.41%,环比降低 4.15个百分点。研发费用率为 4.07%,环比降低 0.44个百分点。构建固定资产无形资产及其它长期资产支付的现金同比下降 40.53%为 12.32亿,资本开支收缩明显。 德国 SAM 持续改善,4Q20有望单月扭亏:3Q20SAM 平均单月亏损189.96万欧元,与 2020上半年平均单月亏损的 436.19万欧元相比已有大幅改善,我们预计公司 4Q20将实现单月扭亏为盈。2021年大概率为公司贡献正向利润。 美国工厂三季度盈利,前景向好。公司 2020前三季美国工厂利润总额为-367.46万美元,其中上半年为-1737.80万美元,第三季度为 1370.34万美元,实现迅速反弹,我们预计 2021年有望实现 460万套的产销量。从长远看,公司在美国的市占率仍可进一步提升,同时公司的高附加值产品也有望在美国等海外市场打开空间。 4Q20整体向好趋势有望延续、海外疫情反复或有负面影响。展望四季度,我们认为国内市场将继续保持较高速增长,同时随着第三代哈弗 H6的热销,HUD 玻璃将为公司贡献更高的利润,德国 SAM也有望实现单月扭亏。值得注意的是,近期海外疫情有所反复,或对公司海外业务产生负面影响。 中长期看,汽车玻璃产能利用率提升+玻璃 ASP 提升+铝件业务贡献增量,以上将是拉动公司进入新高度的三大利器。我们认为汽车行业正在快速复苏,且有望维持较长的时间,公司产能利用率有望进一步提升,而资本开支的高峰已结束,未来毛利率或将进一步提升。HUD 玻璃、天幕玻璃、天线玻璃等高附加值玻璃的快速落地或将超市场预期,将为公司贡献巨大的收入和利润。此外,随着德国 SAM 的逐步盈利,国内铝件业务的销量爬升,新业务将为公司提供新的增量。 盈利预测与投资建议:公司毛利率提升,成本控制效果好,玻璃业务焕发新生,铝饰件业务快速落地,看好未来发展。由于公司经营全方位好于预期,上调业绩预测为 2020/2021/2022年归母净利润分别为 27.58/40.20/51.04亿元(原有业绩预测为 2020/2021/2022年净利润 25.72/38.08/45.97亿元),对应 PE 分别为 31.6、21.7和 17.1倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)汽车行业增速不及预期:如果汽车行业销量持续下滑,影响公司的盈利能力。2)汇率波动:公司有超过 40%的营收来自海外,汇率波动将对公司利润造成较大的影响。3)疫情的影响力度扩大:如果疫情的影响力度持续扩大,汽车行业需求量下滑,公司订单量下降。
广汽集团 交运设备行业 2020-11-02 12.99 -- -- 15.80 21.63%
15.80 21.63%
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事项:公司发布2020年三季报:第三季度收入175.1亿元,同比增长19.3%,第三季度净利润26.8亿元,同比增长89.5%,扣非净利润23.4亿元,同比增长113.9%。 前三季度公司实现营收431.5亿元,同比增长0.3%,净利50.0亿元,同比下降21.0%,扣非净利润43.6亿,同比增长0.1%。 平安观点:丰田本田表现亮眼、自主品牌亏损未改善。2020第三季度收入175.1亿元,同比增长19.3%。广汽乘用车/广汽丰田/广汽本田/广菲克/广三菱销量分别同比+9.5%/+20.3%/+29.8%/-38.9%/-45.9%,单三季度投资收益35.5亿(同比+39.2%),预计是丰田本田销量规模提升,且高价位混动车型销量占比提升导致,2020前三季度广汽本田混动联盟车型销量同比+84.7%至8.3万辆,广汽丰田双擎系列车型销量同比+32.1%至6.5万辆。 自主品牌持续承压,3Q20毛利率同环比均下降,为4.76%。 丰田本田销量表现不俗、混动车型表现亮眼。第四代飞度8月上市后本田销量逐步恢复,随着飞度、皓影等车型的放量,本田销量强劲势头有望延续,丰田主力车型贡献稳定,威兰达新车型贡献重要增量,新品角度看,广丰有望在未来3年补全B级SUV、MPV车型,市场份额还有进一步提升空间。丰田本田混动车型表现远超乘用车行业,主要是由于经历三年投放期后,混动车型的高经济性与成熟技术已经被部分消费者接受,预计混动车型将在未来持续放量。 于传祺品牌积蓄力量,预计于2022年开启新品周期。广汽新能源前三季度累计销量超3.8万辆,同比增长75%,远超新能源乘用车行业增速,技术布局上,公司已经成功开发纯电平台GEP,在电芯、电驱动等领域也取得进展,全新新能源车型搭载自动驾驶-高精度地图系统,彰显品牌技术价值,我们认为自主品牌正在逐步恢复元气,预计于2022年开启新品周期,期待其新品战略的发布。盈利预测与投资建议。公司自主品牌新能源产品有望畅销,丰田本田景气度强于行业,有望提振公司利润。由于丰田本田品牌景气度超过预期,调整原有业绩预测,预计2020-2022年EPS分别为0.67、0.94、1.08元(原有业绩预测为0.53、0.81、0.90元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)行业增速进一步下滑,竞争格局进一步恶化,价格战扰乱车企盈利能力,导致净利润增速受到负面影响;2)传祺品牌由于行业竞争格局恶化和车型老化,盈利能力受到显著影响,拖累整体业绩表现;3)弱行业格局下广三菱品牌效应尚弱,容易受到行业不景气度的冲击,抗风险能力差。
华域汽车 交运设备行业 2020-10-30 28.15 -- -- 35.88 27.46%
35.88 27.46%
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事项:公司发布2020年三季报:前三季度实现营业收入917.26亿元,同比-13.14%;归母净利润31.02亿元,同比-37.03%;前三季度扣非净利润26.30亿,同比-37.05%。 平安观点:公司并表范围有所变化。公司对延锋内饰的股比由70%的变更为100%。 此外,公司获得延锋安道拓机械部件公司的控制权,使得该公司并表,同时该业务可扩展至全球所有整车及其他客户,对公司的营收和毛利率将产生正面影响。 动新客户及海外客户带动Q3业绩:2020年3Q实现收入381.04亿元,同比提升8.76%,归母净利润为17.96亿元,同比增长14.90%。三季度业绩改善的原因包括:1)公司中性化战略进一步落实,上汽系之外的客户对公司的贡献有所提升,如一汽大众等;2)新能源汽车客户尤其是特斯拉销量的增长对公司是纯增量业务;3)欧洲和北美的整车厂在第三季度有较好的复苏,带动公司海外业务的提升。 主要受益于延锋安道拓机械部件并表,单季度毛利率创过去三年新高:2020年Q3公司毛利率达到了15.2%,创过去三年的新高。我们认为公司毛利率改善的原因包括:1)延锋安道拓机械部件公司纳入合并报表,由于该公司的毛利率较高,估计提升公司整体毛利率1个百分点左右;2)新客户如特斯拉和部分豪华品牌的产品具有相对较高的毛利率;3)随着产品销量的提升,规模效应凸显,进而提升了毛利率。此外,公司第三季度经营活动产生的现金流净额为39.63亿元,同环比均有所提升。 众大众MEB已开始量产,将为公司提供全新增量:国产大众MEB平台车型已于近日在上汽大众工厂开始量产,我们预计2021年ID4有望达到15万辆的销量水平,子公司华域麦格纳为全球平台提供三合一电驱动的辅驱产品,我们估计ASP提升1万元左右。MEB平台是大众汽车电动化转型的重要产品,其中ID4作为首款SUV车型,具有战略性意义。ID3在欧洲的热销已经说明了MEB平台产品的竞争力较强,同时我们认为2021年特斯拉ModelY的定价大概率会高于ID4,二者的消费群体重合度低。公司依靠技术优势和国内生产成本的优势,未来有望获得更多客户。 核心业务同比降幅降低,热加工业务表现较好。1-9月份合并口径的内外饰业务收入同比降低12.4%,电子电器业务同比降低1.8%,金属成型和模具、功能件和热加工件的收入同比分别下降22.8%、18.6%和29.8%。单三季度看,内外饰板块营收为253.2亿元,同比下降6.8%,金属成型和模具为27亿元,同比下降2.9%,功能件营收71亿元,同比下降6.1%,电子电器件为10.6亿元,同比下降23.2%,热加工业务为1.8亿元,同比增长12.5%。 全资控股的自主经营方式增强公司的核心竞争力。华域视觉成为公司全资子公司之后,接连获得了欧洲豪华品牌的创新外饰灯订单、日本主流车企的出口订单、特斯拉北美的ModelY的尾灯订单等,体现了公司在车灯领域的全方位优势,同时也说明在非上汽系客户的拓展方面获得持续的突破。2020年公司对延锋内饰100%控股,我们认为公司有望延续以上优势,在内饰业务中继续扩大份额。从公司资本开支数据看,2020年1-9月份内外饰业务投资额为22.6亿元,计划完成率为77%,均高于其他业务板块,疫情影响之下,海外部分竞争对手经营困难,公司份额具有进一步扩大的潜力。 盈利预测与投资建议:公司中性化效果明显+毛利率提升+海外业务改善+自主经营优势,看好未来发展。由于公司国内外经营复苏快于预期,上调业绩预测,2020/2021/2022年归母净利润分别为53.52、67.06、81.95亿元(原有业绩预测为47.91、57.73、69.98亿元),对应PE分别为16.5、13.1和10.8倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)汽车行业销量不及预期:受全球疫情和宏观经济下滑影响,汽车作为可选消费品,其销量如果出现大幅下滑,对公司将产生巨大的影响;2)电动化、智能化、LED渗透率不及预期:公司零部件范围较广,涉及电动化、智能化和LED车灯等,如果以上产品的渗透率不及预期,公司的业绩将无法达到如期水平;3)上汽集团销量不达预期。公司目前50-60%依然为上汽集团客户配套,受上汽集团产销情况影响较大。若上汽集团复苏低于预期,将影响公司业绩。
宇通客车 交运设备行业 2020-10-30 15.99 -- -- 19.00 18.82%
19.00 18.82%
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事项:公司发布2020年三季报,2020年前三季实现收入136.1亿,同比下滑34.7%,实现净利润1.6亿,同比下降88.2%,扣非净利润-1.6亿。 平安观点:盈利能力谷底复苏:疫情对客车业短期冲击大,国内外销量规模骤减,且竞争形势更严峻,从而影响公司整体盈利能力,2020前三季度综合毛利率低于20%,处低谷,但3Q20已开始复苏,预计随4Q20产销规模上行,需求逐步复苏,盈利能力将逐步改善。 汇率波动影响财务费用,研发支出将更聚焦。2020前三季财务费用同比增66%为1.25亿,主要受汇率波动影响,预计后续影响减弱。研发支出进一步聚焦于智能化与高端车,模块化平台化开发费用方面预计边际减小,研发支出效率将提升。 销量逐季改善,份额持续提升:3Q20实现客车销量1.2万台,环比提升明显。3Q20公司大中客份额超过40%,延续过去几年上升势头。2020前三季售新能源车8893台,相当于2019年四成,6米以上份额25%。预计新能源车行业销售最低谷已过,后续逐步恢复,延迟需求或在2021年开始释放更为明显。过去几年宇通客车在各细分领域份额均在持续提升,校车份额逼近60%,大中客份额2019年已达37%,大中型新能源份额2019年超29%。整体看宇通整体份额扩大趋势还将持续,未来有达到50%可能。 2020年出口量处低谷,单价提升明显:据中客网,2020年前三季宇通出口量下滑38%为2774台,出口总金额同比下滑18.4%,宇通电动车比例上升致其出口单车均价提升约30%,预计2020年宇通客车出口订单承压,但出口单价提升趋势持续,海外延迟需求的恢复或需要更多时日。投资建议:总体看,疫情对客车业短期冲击较大,但绝大部分需求并未消失,国内外客车需求延迟释放,且2021年开始将迎来电动公交更新周期。长期看,新能源客车将更趋向于市场化采购,宇通客车的份额还将持续提升。 出口短期承压明显,但由于电动车占比提升,出口客车的单车均价提升明显,一定程度对冲了量的下降。长期看,海外客车的延迟需求终将逐步释放,宇通客车的出口量将逐步恢复,与海外对手比,其新能源客车出口产品性价比优势明显,或将助力宇通的出口客车产品单台盈利大幅提升。 燃料电池车开始起量,地方政府主导的需求表现相对积极,其单价高,将提升公司新能源客车单车均价。此外,更智能的公交出行方式或给宇通客车带来更多盈利模式可能,在客车行业发展的下一个阶段(燃料电池占比提升,客车智能化应用场景增加),宇通客车的龙头优势将更为凸显。 鉴于2020年疫情对客车行业的较大冲击,我们调整公司业绩预测,即2020年/2021年/2022年净利润为10.49亿/20.39亿/26.78亿(原预测值为2020/2021/2022年净利润为18.67/23.32/25.08亿)。 由于客车需求推迟复苏,且宇通的竞争实力在过去几年持续增强,行业复苏后有望获得更大份额。 2021-2022年业绩有望得到强劲复苏,维持“推荐”评级。 风险提示:海外需求复苏慢于预期,导致公司出口业务恢复慢于预期。公交采购的国内地方保护主义抬头,导致公司国内份额提升慢于预期。公路客车超预期萎缩,影响公司公路客车产品产销规模。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名