事项：公司发布2023年一季度业绩报告，1Q23实现收入290.4亿（-13.6%），扣非净利润-2.2亿（-116.7%）。 平安观点：长城汽车一季度汽车销量出现较大幅度下滑。1Q23长城汽车整车销量下滑22.4%为219968台，其中哈弗/WEY/欧拉/坦克品牌销量下滑幅度依次为24.6%/76.2%/47.4%/6.0%，皮卡销量同比增长13.7%。1Q23海外销售5.2万台。1Q23公司销售新能源车2.8万台。 产品结构调整使得公司一季度出现亏损（扣非后）。单季度亏损（扣非后）的原因主要系公司处于产品结构调整期，且基于2023年新产品上市节奏，加大新能源品牌建设及研发投入所致。1Q23公司单车收入环比下降同比上升，为13.2万元。1Q23毛利率同环比下降至16.1%，由于规模效应下降、哈弗龙网建设需要厂家较大力度支持、新品推广导致1Q23公司销售费用率达5.0%，同比有较大增长。 盈利预测与投资建议：2023年是公司向新能源赛道全面转型的一年，内部调整加之外部竞争加剧。根据最新情况我们下调公司业绩预测，预计2023/2024/2025年净利润分别为51.5/86.7/107.1亿（此前净利润预测值为66.9/102.4/126.4亿）。公司WEY品牌六座SUV蓝山上市后终端试驾火爆，性价比优于竞品。哈弗枭龙MAX将开启全民电四驱时代。WEY全新MPV高山亮相上海车展，有望于2023年内上市。纯电品牌方面，公司2023款欧拉芭蕾猫上市，进一步坚定走女性主义细分品类。近日坦克品牌在上海车展开启坦克500HI4-T预售，坦克400HI4-T全球首秀，我们认为随着公司新能源战略转型逐步落地，新能源车销量以及业绩将逐步回稳，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）公司新品订单不及预期；2）销售费用率超预期增长；3）市场竞争加剧，公司份额下降。

事项：公司发布2022 年年报以及2023 年一季报，2022 年公司实现营业收入56.4 亿元（+25.6%），实现归母净利润3.8 亿元（+27.4%），实现扣非归母净利润3.6亿元（+37.3%），利润分配预案为每10 股派发现金红利2.5 元（含税）。2023年一季度公司营业收入13.2 亿元（+9.6%），实现归母净利润7753.1 万元（+12.1%），实现扣非归母净利润7279.2 万元（+11.6%）。 平安观点：n 2022 年业绩基本符合预期。2022 年公司实现营业收入56.4 亿元，同比增加25.6%，符合市场预期，其7 中汽车电子和精密压铸业务分别实现营收37.5 亿/13.2 亿元，同比分别增长27.1%/41.1%，精密压铸业务营收高增长一部分原因是由于公司收购的江苏中翼在4Q21 纳入公司合并报表范围。净利润方面，公司全年实现归母净利润3.8 亿元，略低于预期，公司2022 年信用减值损失达到4559 万元，超过2020 年/2021 年1.5 倍/2.8倍，其中四季度信用减值损失达到3170 万元。根据公司财报数据拆解，汽车电子与精密电子业务实现净利润1.8 亿元，精密压铸业务（子公司华阳精机）盈利能力表现亮眼，2022 年净利润贡献达到1.8 亿元。 毛利率保持稳定，研发投入持续加大。公司2022 年和2023 年一季度毛利率水平保持稳定，超过22%，2022 年管理费用率同比2021 年下滑0.6个百分点，体现公司良好的费用管控水平以及规模化效应的提升。公司围绕汽车智能化、轻量化，在汽车电子、精密压铸业务加大研发投入，研发投入主要用于项目研发和前瞻性技术研发，2022 年公司加大研发投入，全年研发投入达到5.2 亿元，同比增加35.4%，其中资本化率仅为8.84%。 HUD 引领公司多项汽车电子产品放量。公司在国产HUD 厂商当中处于领跑地位，技术路线不断丰富，双焦面AR-HUD 产品获得定点项目，斜投影AR-HUD 产品参与外资全球化项目竞标中，与华为合作的LCoSAR-HUD 项目已投入开发，实现TFT、DLP、LCoS 成像技术的全面布局，同时开启光波导技术预研，除HUD 外，公司还拥有多项行业领先的汽车电子产品，如公司的车载手机无线充电市场份额排名第一。另外公司在2022 年实现多项汽车电子产品量产供货，其中座舱域控制器和数字声学等在2022 年下半年实现量产。公司的另一项汽车电子产品电子外后视镜（CMS）迎来法规突破，国内允许乘用车使用CMS的法规已正式发布，将在2023 年7 月1 日正式实施，目前公司的电子外后视镜已获得定点项目。 盈利预测与投资建议：2023 年一季度，公司在汽车行业需求疲弱，下游最大客户长城汽车销量出现下滑的情况下（一季度长城销量下滑22.4%），依然实现业绩的稳健增长，体现出公司的业绩韧性。我们认为HUD 是未来汽车行业的高增长赛道之一，公司的HUD 在量产进度、出货量、技术方案路线等维度均具备一定优势，有望持续受益。公司精密压铸业务盈利能力强劲，除HUD 外多项汽车电子产品均有望持续增长。结合公司最新情况以及一季度业绩，我们下调公司2023~2024 年净利润预测为5.2 亿/7.0 亿元（原预测值为6.1 亿/8.1 亿元），首次给出公司2025 年净利润预测为9.6 亿元，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）HUD 渗透率或搭载量不及预期。HUD 是公司强势产品，如果HUD 的渗透率和搭载量不及预期，将直接影响公司HUD 产品的市场空间；2）HUD 市场竞争环境日渐激烈，公司技术创新能力可能下滑，进而导致公司HUD 产品的市场竞争力下滑；3）公司座舱电子产品以及智驾产品的拓展情况可能不及预期；4）汽车消费恢复程度不达预期，导致公司下游客户销量下滑，将直接导致公司业绩承压。

事项：公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入1093.3亿元，同比增长45.6%，实现归母净利润80.7亿元，同比增长10.0%，实现扣非归母净利润75.0亿元，同比增长25.4%，分红预案为每10股派发现金股利1.8元。 平安观点：集团销量增速领先行业，自主业务亏损持续扩大。公司2022年实现整车销量243.3万辆，同比增长13.5%，其中广汽乘用车、广汽埃安、广汽丰田、广汽本田销量分别为36.3万/27.1万/100.5万/74.2万台，同比增长11.8%/125.7%/21.4%/-4.9%。公司2022年毛利率为6.99%，相比2021年下降0.92个百分点。自主业务盈利方面，公司2022年自主业务净亏损（扣非净利润-投资收益）达到68.2亿元，同比扩大16.9%。 2022年净利润低于预期，主要是受四季度拖累，两大合资公司全年盈利表现稳健。公司2022年实现归母净利润80.7亿元，单四季度归母净利润仅为601.8万元，扣非后四季度净亏损为2.3亿元，主要是由于投资收益下滑，四季度投资收益仅为20.5亿元，同环比下滑41.9%/45.6%，另外四季度资产减值损失和信用减值损失分别达到了23.7亿/5.1亿元。全年来看，公司的两大盈利压舱石广汽丰田、广汽本田依然保持稳健，2022年公司投资收益达到143.2亿元，同比增加21.2%，其中来自广汽丰田、广汽本田两大合资公司的投资收益分别为75.2亿/42.1亿元品，广汽丰田新车型周期强劲，在2022年燃油车下滑的背景下，依然实现了销量和利润的大幅增长。 埃安销量不断超预期，2023聚焦品牌价值提升。从销量看，2022年埃安销量27.1万台，同比实现大幅增长，2023年2月销量已经回升至3万台以上，恢复程度超过市场大部分新能源车企。2023年埃安将交付3款全新车型，包括HyperSSR、HyperGT以及一款SUV车型，我们认为埃安在2023年除了销量的稳步提升外，更重要的是品牌价值的塑造以及价格中枢的上行。盈利预测与投资建议：尽管2022年四季度盈利承压使得2022年全年净利润不达预期，但公司在2023年开年以来表现较为稳健，广汽丰田在2023年前两个月销量仅下滑7.5%，埃安前两个月销量同比增长达到55.9%。我们认为尽管合资燃油车市场份额不断下滑，但公司两大合资品牌盈利能力相对稳健，依然是公司未来几年的盈利支柱。基于公司的最新情况，我们下调公司2023/2024年净利润预测为93.4亿/98.5亿元（原净利润预测为128.6亿/146.1亿），同时首次给出公司2025年净利润预测为105.9亿元，埃安品牌在2023年将聚焦品牌价值提升，而这将有助于提升公司的估值空间，依然维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）埃安品牌销量和高端化进程不及预期，将影响公司估值空间；2）合资公司广汽丰田、广汽本田盈利不及预期，将对集团整体盈利能力造成负面影响；3）公司混动布局相对其他车企较为落后。

公司发布 2022年年报，2022年实现营业收入 1752亿元（-20%），归母净利润49亿（-48%），扣非后归母净利润为 33亿元（-61%）。分红预案为向全体股东每 10股派发现金红利人民币 1.58元（含税）。 平安观点： 2022年重卡行业下滑幅度大，公司主要业务收入及盈利能力承压。受经济增速放缓、物流不畅等因素影响，2022年中国重卡行业销量为 67万辆，同比下滑 52%，工程机械行业销量为 81万台，同比下滑 20%。公司销售各类发动机 57万台(-44%)，重卡发动机份额提升至 32%。销售变速箱 59万台(-49%)，车桥 53万根(-43%)。大缸径发动机实现收入 29.5亿元（+109%），高端液压实现国内收入 6.5亿元（+14.9%）。发动机对外收入同比下降 37%为 332亿，发动机业务净利率同比下降。变速箱公司法士特收入 103亿（-39%），净利率下滑至 2.5%（2021年为 6.9%），实现净利润 2.6亿。陕重汽 2022年累计销售重型卡车 8万辆，实现收入 320亿(-41%)，处盈亏平衡状态。智能物流业务收入增长，但毛利率下降 5.3个百分点，凯傲公司净利润大幅下滑 88%至 4.8亿。 规模效应下降，各项费用率均上升，研发投入继续增长。由于行业增速下滑较大，2022年公司规模效应下降，销售/管理/研发费用率均上升。2022年研发投入同比增 0.7%为 88.5亿，其中资本化率为 12.5%，在收入下降较多的情况下，公司研发费用率同比提升至 4.4%。 展望未来，潍柴核心业务市场份额仍有提升空间。展望未来，潍柴在轻、重卡领域配套份额还将有提升：预计重卡发动机配套市占率从目前约 32%提升到 40%左右，预计轻卡发动机配套份额将提升至 40%以上，潍柴在商用车核心动力总成领域拥有显著优势。陕重汽出口势头较好。2022年内新增高端农机业务，致力于打造中国农机第一品牌。 盈利预测与投资建议：公司计划 2023年销售收入达 1927亿元人民币，同比增长约 10%。我们预计 2023年重卡行业将温和复苏至 82万台(+22%)，作为商用车动力总成龙头，潍柴动力主营业务的规模效应将随商用车行业复苏得到修复。根据最新情况，我们调整公司业绩预测，预计 2023/2024年归母净利润分别为 69/81亿（前次预测值为 2023/2024净利润 102/112亿），首次给出 2025净利润预测值为 91亿。公司在发动机、变速箱等卡车产业链核心配件领域龙头地位稳固，结合盈利预测与目前估值水平，我们维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）商用车行业复苏不及预期；2）核心业务市占率下滑；3）研发投入大幅增长。

事项： 公司发布2022年年报。2022年，公司实现营业收入149.33亿元，同比增长56.05%；实现归母净利润11.84亿元，同比增长42.13%；实现扣非归母净利润10.37亿元，同比增长26.24%。公司公布利润分配预案：拟每 10股派发现金红利 5.50元（含税），不送红股，不以公积金转增股本。 平安观点： 营业收入首次破百亿大关，手持订单再创新高。公司聚焦于智能座舱、智能驾驶和网联服务三大业务群。得益于汽车电动化、智能化、网联化的快速发展，国内智能座舱、智能驾驶辅助和智能网联产品渗透率与性能快速提升。同时，乘用车的消费升级和新能源汽车爆发式增长均加速了智能网联汽车电子产品的发展进程。公司在智能驾驶、智能座舱领域持续保持领先优势，营收规模、订单规模连续开创新高。2022年，公司营业收入首次突破百亿大关，达到149.33亿元，同比增长56.05%；新项目订单年化销售额突破200亿元，相比上年末的约120亿元，实现了大幅增长。 客户端逐步打开高端品牌市场，自动驾驶和座舱产品均获得大幅提升。 客户方面，2022年公司突破了保时捷、捷豹路虎、极氪等新客户，并获得长安汽车、吉利汽车、比亚迪汽车、长城汽车等众多主流车企的项目订单。高算力智能驾驶域控制器、大屏座舱产品和高性能智能座舱域控制器的订单量快速提升，高端品牌、欧洲市场、北美市场、东南亚市场、日本市场的开拓均获得实质性进展。产品方面，公司的智能座舱产品业务量快速提升，2022年智能座舱产品的营收规模和新项目订单年化销售额双双突破百亿。第三代高性能智能座舱产品已实现规模化量产，并新获得长安福特、吉利汽车、比亚迪汽车、广汽乘用车、合众汽车等多家主流客户的项目定点；新一代更高性能的第四代智能座舱系统已获得新项目定点。公司智能驾驶业务销售额和新项目订单规模继续保持爆发式增长，全年营收同比增长83%，新项目订单年化销售额接近80亿元 。高算力平台IPU04已在理想汽车等客户上实现规模化量产，并有大量在手订单将陆续实现量产配套；轻量级智能驾驶域控制器IPU02将推出更多新方案，并有望迎来爆发式增长。 公司费用控制较为得力，盈利保持较快增长。受到原材料价格上升等因素影响，2022年公司毛利率有所下降，为23.03%，较上年同期下降了1.57个百分点。公司销售费用控制较好，期间费用占比相对稳定。2022年，公司销售费用为2.35亿元，同比增长仅增长1.65%，费用率较上年下降0.84个百分点；整体期间费用占比为15.27%，较上年同期下降0.08个百分点。 期间，公司计提了信用减值损失9987.14万元，计提资产减值损失1.28亿元。2022年，公司实现归母净利润11.84亿元，同比增长42.13%。 投资建议：2022年，公司顺应汽车行业电动化、智能化和网联化的大趋势，客户开拓和产品开发都取得重大进展，收入和业绩均实现了较快增长，手持订单也创出新高。我们预计，公司较快增长势头将持续。结合公司年报以及行业趋势变化，我们调整了公司盈利预测，预计2023-2025年公司净利润分别为16.19亿元（原值为15.64亿元）、21.73亿元（原值为20.91亿元）和27.95亿元（新增），EPS分别为2.92元、3.91元和5.04元，对应2023年3月29日收盘价的PE分别为37.5X、27.9X和21.7X。我们持续看好公司的发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）新能源汽车需求整体增长不及预期。新能源汽车渗透率快速提升，且汽车产品消费复苏存在较大不确定性，公司作为Tier1可能产品增长受到影响。2）毛利率下行风险。2023年，国内部分汽车品牌启动降价，并向上游传导，公司主要产品可能受到波及，毛利率下行压力加大。3）供应链断裂风险。地缘政治博弈仍在持续，部分国家对我国科技领域的限制还在加强，车规级芯片等零部件依然存在断链风险。

公司发布 2022年报，2022年公司实现营业收入 218.0亿（-6.2%），实现归母净利润 7.6亿（+23.7%），扣非归母净利润为 2.5亿（-16.8%）。分红预案为每股派发现金股利 1元（含税）。 平安观点： 2022年宇通客车出口增长，内销毛利率改善明显：宇通客车 2022年销售客车 30198台（-27.8%），市占率 18.8%，同比下滑 4.1个百分点。其中新能源客车销售 12414台，份额 14.2%，同比下滑 5个百分点。海外销售客车 5683台（+15.6%）,海外收入 56.0亿（+24.7%），毛利率 30.0%，同比略降。客车内销 24515台(-33.6%)，2022年度公司国内收入同比下降 15.5%，国内业务毛利率 20.4%，同比有明显改善。 2023年国内外客车行业将有恢复性增长：预计 2023年座位客车市场需求同比有大幅度提升，客运、旅游、团体用车均有不同程度的恢复性增长。 公交客车市场受新能源购置补贴退出政策刺激，2022年国内大中型公交车销量同比增长 14.4%。随着政府财政支出压力缓解，公共交通领域投入有望恢复，新能源公交市场迎来新一轮的更新周期，城镇化发展、公交都市建设、农村客运公交化等有利因素支撑市场需求，预计 2023年公交市场需求略增。随着经济好转，各地中小学、幼儿园全面恢复正常教育教学秩序，2011年-2013年校车市场快速爆发阶段所采购的车辆进入更新期，预计 2023年校车市场需求将呈现恢复性增长。 盈利预测与投资建议：2023年公司内外销均有望保持增长，我们判断公司 2023年内销客车 31100台（+26.9%）,出口客车 7000台（+23.2%），2023年电池成本有望下降，新能源客车毛利率有望受益。根据最新情况，我们调整公司 2023/2024年净利润预测值为 15.0亿元/15.5亿元（前次业绩预测值为 2023/2024年净利润 9.8亿/11.6亿），首次给出 2025年净利润预测值为 18.7亿。当前国内外处于疫后复苏阶段，出行需求将逐步增加，宇通客车龙头地位稳固、海外业务稳步推进，加之公司股息率较高，我们上调公司评级由“中性”至“推荐”。

福耀玻璃披露2022 年报，2022 年实现收入281 亿（+19%），实现净利润48亿（+51%），分红预案为每股分配现金股利1.25 元（含税）。 平安观点： 2022 年公司收入同比增长19%，主要原因是智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃等高附加值玻璃同比提升6.2 个百分点。汽车玻璃销售面积为127 百万平米（+7.3%），OEM配套玻璃面积同比增9.6%为106百万平米，汽玻单价提升11.5%为201 元/平米，继续体现单车玻璃面积提升及汽玻单价提升的趋势。 2022 年毛利率为34.03%，同比减少1.87 个百分点，其中汽玻毛利率29.65%（2021 年为30.66%）。主要为能源和纯碱的价格上涨影响，其中能源同比涨价人民币4.15 亿元，影响毛利率同比减少1.48 个百分点；纯碱同比涨价人民币1.84 亿元，影响毛利率减少0.65 个百分点。若扣除汇兑损益、子公司FYSAM汽车饰件有限公司计提长期资产减值准备的影响，2022 年利润总额同比增增长6.7%。2022 年汇兑收益人民币10.5 亿，2021年汇兑损失5.3 亿，使2022 利润总额同比增15.7 亿元；FYSAM 汽车饰件公司计提长期资产减值准备1 亿。 福耀美国公司盈利改善。2022 年营业收入折合人民币为45.72 亿元，净利润折合人民币3.45 亿元(2021 年营业收入/净利润38.96 亿元/2.73 亿），净利率约7.5%，同比提升。 盈利预测与投资建议：汽车市场进入需求多元、结构优化的新发展阶段，新能源汽车渗透率不断提升，智能汽车也已经进入到大众化应用的阶段，汽车新四化的发展使得越来越多的新技术集成到汽车玻璃中，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值玻璃产品需求提升，福耀玻璃迎来全新发展机遇。公司强大的研发创新能力和柔性生产能力，使公司可以快速响应汽车新四化下对设计、开发、量产的高要求。 公司海外布局合理，生产运营前移至国际客户，海外市场客户服务能力不断提升。公司延伸产业链，布局汽车饰件业务，既解决汽车玻璃集成所需的饰件，又有利于延伸公司业务，发挥与汽车玻璃的协同效应，进一步增强公司与汽车厂的合作黏性。 公司全球化格局成型，可以更好应付国际形势变化带来的挑战。根据最新情况，我们下调公司2023/2024 年业绩预测并首次给出2025 年业绩预测，即2023/2024/2025 年净利润预测为50.9 亿/61.8 亿/75.0 亿元（前次盈利预测值为：2023/2024 年净利润为56.2 亿/68.8 亿）。维持“推荐”评级。 风险提示：1）汽车消费需求低迷；2）大宗商品价格波动导致汽车玻璃成本扰动；3）汇率波动：公司海外销售业务占一半左右，且规模逐年扩大，若汇率出现较大幅度波动，将给公司业绩带来影响；4）高附加值产品渗透率不及预期，影响公司业绩。

变革迅速的国有车企，新能源转型初见成效。近几年公司合资板块盈利能力下滑，自主业务迅速成长，目前公司的自主业务已成长为盈利支柱，彰显公司做大做强自主品牌的决心和能力。在新能源转型方面，公司在2017年推进实施“香格里拉计划”，目前已初见成效，深蓝和阿维塔品牌分别主攻中高端和高端新能源市场，传统自主品牌2023 年起加速混动转型，将推出多款插混车型，同时还将推出全新的OX新能源序列。 深蓝引领公司新能源车产品周期。我们认为目前公司在新能源转型过程中最大的领先优势在于深蓝。在产品力方面，深蓝主打增程和纯电两条动力路线，相比主要竞品性价比突出，在23 年特斯拉发动价格战的情况下，增程车型所受影响相对更小，2023 年深蓝两款车型均具备较强竞争力。 在渠道方面，深蓝建立了独立的深蓝订单中心，并依托长安现有渠道建立了交付中心和维保中心。品牌塑造方面，深蓝与长安传统燃油车品牌形象进行了切割，新能源车的品牌形象塑造较成功，2023 年公司将继续加大深蓝品牌的宣传力度，将深蓝品牌打造成为一个科技和时尚的品牌。 盈利预测与投资建议：长安汽车在新能源转型步伐已先人一步，深蓝品牌立足于15~30 万元主流价格带新能源市场，凭借强劲产品力和差异化竞争优势引领长安新能源的发展，2023 年在售的两款车型竞争力较强，有望成为各自目标市场的爆款车型。阿维塔则借助长安、华为和宁德时代的技术实力探索高端新能源车市场，公司自主品牌已成为其盈利支柱，并在2023 年加速向新能源转型。我们预计公司2022~2024 年净利润分别为80.4 亿/68.1 亿/96.7 亿，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：1、公司自主业务盈利能力下滑，导致公司业绩波动较大；2、深蓝、阿维塔等新能源车型销量可能不达预期，将对公司估值造成较大压力；3、混动车型销量可能不达预期；4、合资板块可能持续下滑。

事项： 公司披露 2022年业绩快报，实现收入 1373.5亿（+0.7%），净利润 82.8亿元（+23.1%），扣非净利润 45.4亿（+7.1%）。 平安观点： 2022年长城汽车实现整车销量 107万台（-17%），其中越野品牌坦克实现销量 12.4万台（+46%），其它品牌均下滑。2022年公司海外销售 17.3万台（+21%）。据公司官方微信公众号信息，2022年长城汽车 20万元以上车型销量占比达 15.3%，上升 5个百分点，使得公司单车平均售价达12.87万（+20.8%）。 2022年为“深蹲”之年。2022年长城汽车受核心物料短缺影响大，从而影响了各品牌新品推出节奏及市场推广，尤其是 WEY 品牌表现不佳，其年度销量远低于前期规划，年销量低于 4万台。2022年公司总销量下滑，单车均价提升，使得全年收入基本持平，4Q22公司致力于渠道库存优化，加上年底一次性奖金发放等因素，导致 4Q22扣非净利润低于 2亿（4Q21为 5.5亿），相当于单车扣非净利润约 700元（4Q21约 3000元）。 2023年渠道变革与新品矩阵同步推进。公司股权激励计划考核目标中2023年销量目标为 160万台，净利润目标为 60亿（据此测算单车利润为3750元）。2023年公司计划推出超 10款新能源产品，哈弗 H-DOG、魏牌蓝山插混等多款新能源车型将陆续上市。2023年公司将着力进行营销体系变革，合并 WEY 与坦克渠道。独立哈弗新能源渠道，并推出哈弗新能源单独的产品序列。 盈利预测与投资建议：2022年公司受核心物料紧缺影响较大，导致前期储备的大量新品未能如期上市。随着供应链物料问题的解决，品牌/渠道/用户/数字化/终端运营五大中台全面赋能各整车品牌，加之大单品 WEY大六座 SUV 蓝山、哈弗 H-DOG 等系列新车型陆续上市，公司有望走出调整期。我们认为，2022年的增长失速后，公司需要一段修复期，2023年初以特斯拉为代表的新能源车企开启价格战，使得新能源乘用车行业竞争态势进一步恶化，单车盈利进一步承压，长城汽车为打赢哈弗新能源 转型之战，势必更看重产销规模的增长，大量新品的推出及渠道的变革调整将使得公司 2023年各项费用大幅增长，因此我们下调公司业绩预测，预计 2022/2023/2024净利润为 83.4亿/84.7亿/116.4亿（原预测值为 2022/2023/2024净利润为 87.9亿/120.8亿/137.8亿），维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）哈弗新能源独立渠道推进节奏低于预期，导致哈弗新能源转型成果低于预期；2）WEY 的后续新品销量不及预期；3）纯电品牌产销规模未能增长，品牌定位不够清晰。

中鼎股份是我国非轮胎橡胶件龙头企业，全球排名约 13位。公司深耕非轮胎橡胶件领域，2008年起通过多起海外并购掌握高端橡胶件技术，同时进入高端豪华品牌全球配套体系。结合本土工程师红利及海外先进橡胶件技术，中鼎的海外并购项目的本土落地成效显著。 基盘业务发展稳健。汽车密封行业属于高技术壁垒行业，可靠性要求极高，其中动态密封技术难度尤大，目前公司在电池冷却系统、电机密封、电池模具密封、电池电机减振降噪、电桥密封总成等板块处于国际领先水平。 公司旗下全资子公司中鼎减震一直深耕于汽车减振系统，收购德国 WEGU后，其核心产品硅胶动力吸振技术提供快捷高效的振动噪音解决方法，在橡胶减振降噪领域走在了全球同行业的前列。 增量业务订单饱满。2016年收购的 AMK 为全球空气悬架系统之核心部件——空气压缩机龙头企业，当前乘用车空气悬架正处于渗透率基数低，增长空间大的关键时期，造车新势力的示范效应及软硬解耦的采购新模式给空悬核心部件供应商带来广阔市场机遇，公司将立足空压机的龙头地位，积极拓展空气弹簧等其它空悬核心硬件，享受我国空悬从高端配置走向普罗大众的市场红利。收购四川望锦掌握高壁垒的球头铰链总成技术，底盘轻量化收入规模正处高速增长期。受益于新能源车温控要求远高于纯燃油车，公司的冷却管路产品单车价值提升明显，预计未来几年我国插混车渗透率快速提升将促使公司冷却管路业务高增长。 盈利预测与投资建议：中鼎股份长期深耕非轮胎橡胶件领域，同时较早进行国际化布局，具备丰富的国际化运营经验，通过并购收获高端橡胶件技术及优质客户，海外并购的本土落地成效显著。2020年公司海外业务见底复苏，加上近几年公司立足自身优势积极拓展增量业务，底盘轻量化及空气悬架赛道广阔，公司掌握核心环节的核心技术，看好未来增长空间。 我们预计公司 2022/2023/2024年净利润为 11.3亿/13.8亿/16.5亿。首次覆盖给予公司“推荐”评级。

事项： 公司发布2022年三季度业绩报告，2022年前三季度，公司实现总营收40.1亿元（+28.0%），实现归母净利润2.7亿元（+28.3%），实现扣非归母净利润2.5亿元（+40.7%）。 平安观点： 三季度业绩符合预期。三季度公司实现营业收入15.2亿元，同比增长41.0%，环比增加18.5%，公司最大客户长城汽车2022年前三季度销量出现下滑，但公司业绩依然实现较高幅度增长，体现出公司的客户结构趋于均衡。公司三季度实现归母净利润1.0亿元，同环比分别增加46.2%/11.5%，三季度扣非归母净利润达到9853万元，同比增加57.8%。毛利方面，公司三季度毛利率有所恢复，综合毛利率为22.7%，环比二季度提升1.6个百分点。 三季度期间费用率有所下降，研发投入持续加大。公司持续加大研发投入，其研发投入主要用于汽车电子和精密压铸业务，三季度研发费用达到1.3亿元，同环比增加47.7%/30.4%，前三季度累计研发费用达到3.4亿元，接近2021年全年水平。期间费用方面，三季度公司销售费用和管理费用分别为0.6亿/0.4亿元，销售费用率和管理费用率分别为4.0%/2.7%，同环比均有所下降，体现公司良好的费用管控水平以及规模化效应的提升。 HUD为矛，多项汽车电子产品有望放量增长，精密压铸业务增长可期。 公司在国产HUD厂商当中处于领跑地位，2022年上半年出货量达到19万套，AR-HUD获得广汽、长城、长安、奇瑞、东风乘用车等多个客户定点，除HUD外，公司座舱域控制器在22年下半年实现量产配套，基于地平线J5芯片的智驾域控制器稳步推进，此外公司还拥有无线充电、数字声学、液晶仪表、数字钥匙、精密运动机构等多项拳头产品，随着汽车智能化的发展，公司多项汽车电子产品有望迈入发展快车道。此外公司精密压铸业务订单量已经超过公司当前产能，随着新增产能的释放，公司精密压铸业务有望维持较快增长。 盈利预测与投资建议：公司三季度业绩符合预期，公司在最大客户长城汽车销量出现下滑的情况下，依然实现业绩的稳健增长，体现出公司的业绩韧性，随着公司新增产能落地，公司业绩有望持续提升，其中HUD产品有望为公司带来较大业绩增量，除HUD外，公司还拥有多项拳头级产品，有望持续为公司带来新的业绩增量，我们维持公司2022~2024年净利润预测为4.0亿/6.1亿/8.1亿元，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）HUD渗透率或搭载量不及预期。HUD是公司强势产品，如果HUD的渗透率和搭载量不及预期，将直接影响公司HUD产品的市场空间；2）HUD市场竞争环境日渐激烈，公司技术创新能力可能下滑，进而导致公司HUD产品的市场竞争力下滑；3）公司座舱电子产品以及智驾产品的拓展情况可能不及预期；4）疫情、供应链等不确定因素可能导致汽车产销量下滑，这将导致公司客户的产销量不及预期，进而影响公司业绩。

事项：公司发布2022年三季度业绩报告，前三季度公司实现营业收入799.8亿元，同比增长45.1%，实现归母净利润80.6亿元，同比增长52.6%，实现扣非归母净利润77.3亿元，同比增长68.9%。 平安观点：销量增速领先行业，但自主业务亏损扩大。销量方面，公司前三季度实现整车销量182.5万辆，同比增长22.2%，其中广汽乘用车、广汽埃安、广汽丰田、广汽本田销量分别为26.7万/18.2万/76.5万/57.3万台，同比增长20.9%/132.1%/31.1%/4.4%。公司前三季度毛利率为6.1%，相比2021年下降1.8个百分点。自主业务盈利方面，公司前三季度自主业务净亏损（扣非净利润-投资收益）达到45.4亿元，同比扩大22.4%，单季度来看，公司第三季度实现营业收入315.3亿元，同环比增长51.6%/24.6%，自主业务三季度净亏损为16.8亿元，同比扩大34.7%。 日系两田表现稳健，广汽丰田逆势增长。公司的主要利润来自日系两大合资品牌的投资收益，2022年前三季度公司联合营企业的投资收益达到121.4亿元，同比增长51.8%，单三季度联合营企业投资收益为37.3亿元，同比增长122.3%，我们预计主要是由于广汽丰田销量增长带来的投资收益增厚。广汽丰田新产品周期竞争力较强，新车型赛那、威飒、锋兰达等车型上市后均取得亮眼销量，基于e-TNGA平台的纯电SUVbZ4X于2022年10月正式上市。我们认为在合资车销量逐渐下滑的大背景下，公司两大合资公司仍处于上升周期，其盈利能力将进一步释放。 埃安全方位提升，助力公司新能源加速上升。销量方面，埃安前三季度销量达到18万台，超过此前市场预期，目前月销量已经达到3万台。产能方面，埃安第二制造中心近期在广州竣工投产，至此埃安整体规划标准产能已经达到40万辆，在多班生产下产能最高可达60万辆。资本市场方面，埃安近期完成A轮融资引战，引入53名战略投资者，融资总额182.94亿元，释放17.72%股份，广汽集团持有广汽埃安的股权比例下降到76.89%，埃安投后估值1032.39亿元。电池供应链方面，公司公告，广汽埃安、广汽乘用车、广汽商贸联合投资，并由广汽埃安控股的因湃电池科技有限公司正式注册成立，计划总投资109亿元，开展电池自研自产产业化建设以及自主电池的生产制造和销售，因湃电池公司的注册成立，将助力埃安完成电池自主产业化布局，进一步形成产业链优势。 盈利预测与投资建议：在汽车行业面临供应链紧张，成本上升的大背景下，公司前三季度营收和净利润均实现较快增长，体现了公司较强的盈利韧性。公司两大合资品牌盈利能力稳健，且依然处于上升通道，将成为公司盈利压舱石。埃安品牌销量持续超预期，近期在产能提升、资本化运作、电池产业链布局方面全方位提升，助力埃安向上突破，2023年其品牌高端化有望迎来起色，有望提升母公司的估值空间。基于公司的最新情况，我们维持公司2022/2023/2024年净利润预测为114.8亿/128.6亿/146.1亿，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）埃安品牌销量和高端化进程不及预期，将影响公司估值空间；2）新能源上游原材料成本增长，公司新能源车亏损超预期；3）合资公司广汽丰田、广汽本田盈利不及预期，将对集团整体盈利能力造成负面影响。

事项： 公司公布2022年3季报。前三季度，公司实现收入101.11亿元，同比增长60.42%；实现归母净利润6.92亿元，同比增长40.89%；实现扣非归母净利润6.53亿元，同比增长36.14%。 平安观点： 公司收入增速加快，盈利保持较高水平。前三季度，公司营业收入增长60.42%，较上年同期上升了13.77个百分点。2022年以来，公司虽然受到供应链不畅等因素影响，但是在6月份之后下游恢复的十分迅速，尤其是伴随着新能源汽车和智能网联汽车渗透率的提升，公司座舱和智驾领域的需求持续释放。3季度单季，公司实现收入37.04亿元，同比增长66.83%，增速较2季度高6.83个百分点。前三季度，公司毛利率为23.73%，较上年同期下降0.79个百分点；期间费用率为15.66%，较上年同期略高0.12个百分点；净利润增速为40.89%，较上年同期下降13.46个百分点，但整体增速依然较高。公司净利润增速较上年同期出现回落，资产减值准备计提是影响因素之一。2022年前三季度，公司合计计提信用及资产减值准备0.90亿元，上年同期该项计提为0.26亿元，上升幅度较大。 智能化、网联化大潮推动，公司智能座舱业务稳步推进。当前，公司的第三代智能座舱域控制器、4K高清屏等座舱产品产量快速爬坡，该平台基于高通8155平台打造，市场接受度高，公司也充分受益。第三代座舱平台已经在长城汽车、广汽埃安、奇瑞汽车、理想汽车等主流车企中获得项目定点。除此之外，公司依托高通8295的第四代智能座舱产品正在紧密开发中，且已获得客户订单。公司的第四代智能座舱系统支持领先的多屏联动、音效处理和AR等技术，融合多维交互模式，可为用户带来丰富的沉浸式交互体验，以及智能化、场景化的多模态融合体验，将成为乘客与车辆智能连接的重要平台。如果新平台能够顺利量产，对公司提升座舱业务的单车价值量和毛利率都是有益的。 公司自动驾驶业务发展迅速，已经成为新引擎。目前，公司的全自动泊车、360度高清环视等ADAS产品销量持续提升；面向更大规模市场空 间、基于全面技术优势与融合高低速场景的自动驾驶辅助系统即将量产；公司可实现更高级别功能的高级自动驾驶域控制器产品，已累计获得超过10家主流车企的项目定点，并已进入量产规模爬坡期。目前，基于英伟达Orin芯片的IPU04平台正在理想L9和小鹏G9上搭载。据小鹏汽车消息，8月份小鹏汽车旗舰车型G9全面开启预售，开放预订24小时内订单达22819台，远超G3、P7和P5同期水平；理想汽车消息，9月份理想L9首月交付超过1万辆，达到10123辆。上述客户的车型较好表现以及后续智能化渗透率的提升，公司也会持续受益。另外，公司也通过公告表示，美国对我国的芯片产业限制的升级，对公司影响不大。 投资建议：公司是国内领先的智能座舱Tier1，近年来通过与英伟达等芯片厂商合作向高级别自动驾驶领域进军。伴随着国内智能网联和自动驾驶应用的落地，公司收入和业绩将维持较快增长。结合公司三季报以及对行业发展趋势的判断，我们维持公司的盈利预期，预计公司2022-2024年EPS分别为2.09元、2.82元和3.77元，对应10月25日收盘价的PE分别为58.7X、43.6X和32.6X。我们看好公司在智能车赛道的布局和发展前景，维持“推荐”评级。 风险提示：1）市场需求不及预期。公司战略性产品主要应用在智能车上，虽然当前需求十分旺盛，但依然面临着宏观经济压力大、汽车成本上扬等问题，智能车最终产销可能不及预期，也有可能直接对公司的产品需求增长造成影响。2）市场竞争加剧风险。公司虽然在座舱及域控方面竞争能力比较强，但是由于赛道的火热，新进入者进入者也正在增多，可能会给公司的业务带来挑战。3）新产品拓展可能不及预期。公司与英伟达持续合作的IPU系列产品目前主要在于新势力车厂合作，体量和市场影响力还有非常大的上升空间，后续如果不能获得新客户或者扩大市场，新业务增长可能存在瓶颈。

公司发布2022年三季度业绩报告，截至2022年三季度末，公司实现总营收27.0亿元（+28.9%），实现归母净利润1.5亿元（+209.7%），实现扣非归母净利润7891万元（+165.7%）。 平安观点：三季度业绩同比实现增长，但净利润环比二季度有所下滑。公司三季度营业收入达到10.3亿元，同环比分别增长43.8%/6.7%，据公司披露，三季度公司汽车电子业务三季度营收约8亿元，研发服务与解决方案业务营收约2.3亿元。三季度公司实现归母净利润4823万元，同比增加134.5%，环比二季度下降63.4%，扣非归母净利润为4418万元，同比增加444.2%，环比二季度下降55.6%。公司三季度毛利率为28.4%，同环比分别下降0. 7/4.9个百分点。 三季度研发费用增长较快，费用率控制较好。三季度公司研发费用达到1. 7亿元，同环比分别增加44.6%/33.6%，主要是由于公司三季度新增研发人员较多所致，研发费用率为16.3%，公司前三季度研发费用累计达到4. 5亿元，同比增加47.5%，研发费用率为16.6%。公司三季度销售费用率和管理费用率分别为5.2%/6.6%，同比分别下降0.4/1.6个百分点，体现出公司良好的费用管控能力和规模效应的提升。 公司各项新业务稳步推进，多款新产品获得定点。据公司披露，公司多款域控制器产品已实现量产落地，公司在L2+领域的第二代智能驾驶域控制器（基于TI TDA4平台打造）已成功配套一汽红旗、江铃、赢彻等客户，同时22年将新增配套哪吒S。底盘域控制器量产配套蔚来NT2.0平台车型，随着蔚来新平台车型放量，将为公司带来新的业绩增量。公司AR-HUD已经获得主机厂定点项目，预计将于2023年中实现量产供货。公司高级别智能驾驶整体解决方案业务近期中标山东济宁龙拱港无人水平运输系统项目。 盈利预测与投资建议：公司是国内汽车电子领域的龙头公司之一，三季度各项业务平稳运行，汽车电子产品矩阵丰富，各项新产品稳步推进，将受益于单车电子产品价值量提升和国产化替代的逻辑，公司布局的域控制器产品未来的发展空间广阔，目前公司的智驾域控制器、车身域控制器和底盘域控制器等产品已实现量产配套。基于公司最新业绩情况以及公司季度性的业绩波动（一般公司四季度业绩表现较强），我们调整公司2022~2024年净利润预测为2.2/3.2/4.3亿元（原净利润预测分别为2.2/3.1/4.3亿元），维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）汽车销量不及预期：公司主营汽车电子产品受下游汽车产销规模影响较大，若公司客户销量不及预期，将直接影响公司汽车电子产品的出货量；2）市场竞争日趋激烈：公司处在汽车电子和智能汽车赛道，参与者众多，日趋激烈的市场竞争对公司业绩可能会产生较大影响；3）新客户拓展情况不及预期：如果公司新客户拓展不及预期，原有客户切换供应商，将对公司盈利产生较大影响；4）新技术和新产品迭代不及预期：公司主要产品涉及技术面广，需要持续的研发投入，但市场环境瞬息万变，若公司新技术和产品不能为公司带来业绩增量，将导致公司竞争力下滑。

事项： 公司发布2022年三季报，2022年前三季实现收入994.8亿（+9.6%），归属于上市公司股东的净利润为81.6亿元（+65.0%），扣除非经常性损益的净利润为43.4亿（+18.8%）。 平安观点： 3Q22公司扣非净利润创历史新高达22.8亿（2Q22为7.6亿，3Q21为8.1亿），前三季度非经常性损益38亿主要系汇兑收益增加。2022年长城汽车在供应链物料紧缺背景下积极调整产品结构，高盈利车型坦克占比提升（3Q22坦克销量占比升至12.4%）、停产低价电动车黑猫、白猫等，长城汽车单车均价及毛利率提升，2022前三季度单车均价12.4万元（+20.7%），20万元以上车型销量占比达14.6%；3Q22毛利率达22.5%，3Q22扣非净利率达6.1%，单车扣非净利润约0.8万元，3Q22盈利能力强劲。 2022前三季长城汽车研发总投入（含资本化及费用化部分）达85.4亿（+64.7%），占营收比重达8.6%。 2022前三季销量下滑9%为80万台，坦克品牌销量同比大增70%。2022前三季哈弗/WEY/皮卡/欧拉/坦克销量增幅分别为-16%/-16%/-14%/0%/70%，坦克维持强劲销售势头。2022前三季长城汽车海外销量11.2万台（+14%）。坦克300、500热销，坦克品牌均价在20万元以上，盈利能力强劲。 供给紧缺逐步缓解，各品牌推新节奏加快。年内受电池、芯片等供应紧缺影响较大，在此背景下公司或尽量先满足高毛利车型供应链需求，随着供应链紧缺情况缓解，长城汽车推新节奏加快，近期哈弗以“新能源SUV专家”的全新定位向新能源转型，第三代H6插混车正式上市，售价15.98万元-17.38万元，定价彰显规模诉求。魏牌已全系混动化，打造0焦虑长续航+智能化特征，WEY除咖啡系列外，将陆续推出MPV、大型SUV魏80、复古轿车等全新车型，魏牌的后续改善空间值得期待。纯电车品牌欧 拉全新车型闪电猫即将上市，较现售车型好猫、芭蕾猫，闪电猫定位更高， 续航更长，有望成为20万以上走量纯电车型。 坦克发布“越野+新能源”技术路线以及越野超级混动架构，亮相坦克300油电混与坦克500插电混，开启新能源越野时代。长城炮步入品牌2.0，打造全球化用户品牌，大型高性能豪华皮卡山海炮亮相，带动皮卡新品类向上跃升。 盈利预测与投资建议：公司在混动技术、智能化技术上布局完备，处于行业头部阵营，随着供应链及营销体系改善，推新节奏将加快，看好公司产品结构持续优化，期待混动+智能技术加持下高端品牌全面崛起。长城汽车全球化布局早，2022前三季海外销售占比约14%，看好公司海外销售广阔空间。考虑到最新情况，我们调整公司业绩预测，预计2022/2023/2024年净利润为88/121/138亿（原预测值为2022/2023/2024年净利润为87/124/138亿），维持“推荐”评级。 风险提示：1)WEY新车上市后不达预期；2）混动战略推进速度不及预期；3）欧拉新车上市后不达预期。4）相关人才薪酬涨幅大，研发支出超预期增长。5）汇率波动对利润造成较大扰动。