投资要点: 10年前三季度净利润同比增长25.46%,略超市场预期。 北纬通信前三季度收入1.70亿元,同比增长50.70%,净利润0.32亿元,同比增长25.46%,基本每股收益0.42元;其中第3季度收入、净利润分别增长36.01%和44.27%,略超市场预期。由于运营商结算影响,四季度一般是增值服务商收入高峰期,预计全年收入有望达到2.39亿元。 收入增长受益于3G业务高速发展。 北纬通信09年开始手机游戏的研发和推广、10年初开始上线手机视频,业务发展良好;预计手机游戏月均收入以50万元/月速度增长,全年有望达到8000万收入;手机视频从年初的70万元/月快速增至年中的400~500万元,全年有望达4400万收入。传统业务的稳定增长、3G业务的快速启动共同推动北纬通信前三季度收入增长50.70%。 布局wap网站渠道,受中移动SP政策影响降低。 北纬通信快速布局wap网站推广渠道,目前手机游戏收入60~70%来源于wap网站。同时快速降低山寨手机内置和移动推广平台占比,降低对中移动通道依赖程度。目前中移动手机短信2次确认和高资费代码管制对公司手机游戏和手机视频业务影响较小。 短期仍需等待,长期值得期待,上调至“推荐”评级。 短期3G业务占比较低,对公司业绩影响较低;长期3G业务发展空间巨大,未来前景看好,股价仅需等待催化剂。以35.01元股价计算,对应 10、11和12年PE分别为58、40和31倍,考虑到公司3G业务的发展潜力及移动互联网上市公司的稀缺性,上调至“推荐”评级。

投资要点: 1-3Q10净利同比增长21.5%,符合市场预期1-3Q10,青岛啤酒营收、净利分别增长11%和21.5%,EPS1.13元;第3季度营收、净利分别增长14%和12.9%,EPS0.51元。 “青岛”主品牌占比继续提升,但成本压力有所增加1-3Q10,青岛啤酒总销量增长6.8%至528万千升,其中“青岛”主品牌增长17%至277万千升;第3季度,青岛总销量增长14%,主品牌增长21.7%,其他品牌也终止了连续下滑势头,单季增长5%,表明公司推动低端产品增长的战略开始发挥作用。主品牌占比继续上升的同时,3季度青岛毛利率同比下滑了1.4个百分点,成本压力开始增加,这可能缘自大麦和包材采购成本上升。 收购嘉禾啤酒太原工厂,后续会继续收购报告期内,青岛继续推进产能和市场扩张,一方面在珠海、厦门、福州、石家庄等地启动了搬迁扩建、新建项目,同时在太原收购了嘉禾啤酒有限公司下属工厂。我们预计,公司后续仍会通过收购来扩张产能和获取市场。 维持业绩预测和“推荐”评级我们预计青岛啤酒10-12年EPS为1.20、1.44和1.64元,同比分别增长29%、19.9%和15.4%。以10月19日36.55元收盘价计算,10-12年动态PE分别为31、25和22倍,我们看好青啤长期持续增长能力,维持“推荐”评级。

一汽富维公告三季报,前三季度实现收入42.45亿元(同比增长80%),净利润3.7亿(同比增长107%),每股收益1.76元,每股净资产9.4元。 本部受益于一汽集团产销量增长,经营季度环比下降。 前三季度一汽集团整车生产184万辆,同比37%。集团商用车生产近30万辆,同比37%。加上新增控股子公司长春一汽富维高新汽车饰件有限公司,收入大幅度增长。 单季度看,3季度收入环比下降17.3%,并表资产贡献利润为983亿(环比降66%),毛利率环比降低1.1个百分点。 投资收益季度环比稳定。 前三季度投资收益3.25亿(同比47%),主要受益于一汽大众、一汽丰田、一汽轿车等乘用车企业产销增长。投资收益占公司净利润比例为87%。 单季度看,投资收益稳定,占公司净利润比例上升12个百分点至92%。历年第四季度为投资收益高峰。 调高盈利预测。 我们调高公司盈利预测为2010年2.72元、2011年3.08元。本部业务持续改善,投资收益随一汽乘用车业务稳健增长。一汽富维零部件业务将随集团整车扩张而做大做强。维持“推荐”评级。

1-3Q10净利同比增长46.4%,符合预期. 1-3Q10,山西汾酒营收、净利分别增长40%和46.4%,EPS1.24元;第3季度营收、净利分别增长27.9%和49%,EPS0.47元,符合我们的预期。我们估计,全年完成28亿元的收入计划问题不大,但4季度汾酒通常会集中提费用,因此估计全年EPS与3季报接近。 营收增长受益于价、量和高档产品占比上升. 山西汾酒09年6月和12月两次提高产品价格,幅度约10%和15%,涉及主导产品青花瓷、老白汾和竹叶青,2010年3月又提高了订制酒价格。涨价、销量增长、高价产品占比上升共同推动汾酒前3季营收增长40%,并带动前3季毛利率同比上升2.7个百分点。 2011年可能放量增长,竹叶青很可能成为新亮点. 通过改革销售模式、大量增加销售人员、理顺产品结构,汾酒已在或正在省内和省外布下未来增长的点,2011年放量增长可期,速度将取决于费用投放、新产品投入市场、渠道铺得更广、做得更深。同时,随着竹叶青成立独立销售公司,我们预计2011年竹叶青很可能成为增长新亮点。当然,国企体制仍对公司发展速度有负面影响,故各项措施实际进度仍需紧密跟踪。 守候高成长的美好时光,维持“强烈推荐”评级. 白酒企业容易通过模式复制、渠道扩张在一段时间内获得高速成长,汾酒的品牌加上深耕渠道、掌控终端的新销售模式使我们对汾酒迎来这一段美好时光充满期待。我们预计山西汾酒10-12年EPS为1.25、1.85和2.63元,同比分别增长51.9%、48.6%和42%。以10月20日67.94元的收盘价计算,10-12年动态PE分别为55、37和26倍。由于预期业绩高成长和销售公司40%股权回归上市公司,我们维持对汾酒“强烈推荐”评级,并认为它会是未来2-3年的战略性配置品种。

2010年三季报略低于预期 2010年前三季度年公司实现收入10.9亿元,同比增长56.8%,归属于母公司的净利润7897.1万元,同比减少6.24%,每股收益0.31元,略低于市场预期。 新产能释放,销售规模保持增长 今年下半年公司新增5万吨硬泡组合聚醚和2万吨异丙醇胺产能,总产能接近翻番。随着新产能逐步释放,销售保持较快增长,前三季度公司硬泡组合聚醚销售量同比增长42.3%,异丙醇胺销量同比增长33.4%。 原材料大幅上涨,吞噬利润空间 公司主要原材料环氧丙烷价格大幅上涨,9月份较7月份上涨30%,打压公司盈利水平,第三季度公司毛利率环比下降约4个百分点,导致净利润增速由上半年同比增长14.6%转变为下降6.2%。 非公开增发有利于持续发展 公司同时发布非公开增发公告,拟募集资金2.46亿元,进行6万吨硬泡组合聚醚的项目建设,发行底价15.11元/股。项目建成后,公司硬泡组合聚醚产能将增加到15万吨。 今年公司硬泡组合聚醚产能提高到9万吨,预计今年销售量将突破7.5万吨,后年公司又将面临产能制约,故非公司增发项目为公司前瞻性布局,有利于持续发展。 维持“推荐”评级 我们下调公司2010、2011年EPS为0.40元和0.67元,对应10月18日收盘价PE分别为37倍、22倍,考虑公司较强的行业地位和增发项目的积极作用,维持“推荐”评级。

投资要点 2010年1-9月公司实现营业收入3.58亿元,同比增长61.81%;实现归属于母公司净利润8,063万元,同比增长74.80%;实现每股收益0.68元;毛利率为41.16%,同比下降2.24个百分点;公司前三季度财务数据基本符合我们之前的预期。 行业增长快速,公司竞争力明显 受益于节能减排的要求,以及去年增速相对较低的影响,今年低压变频器行业增速较高,预计可达到30%左右。作为国内低压变频器行业的领先企业,公司实现了高于行业一倍的增长速度,这体现了公司在产品质量、销售渠道和进口替代等方面的优异能力。这两年,低压变频器仍将为公司主业,从产品结构上,公司的高端变频器产品占比约为30~40%,出口产品约占15%左右。未来几年,预计低压变频器行业的增速将可能在15%左右,而公司的发展仍将保持快于行业的增速。 利息收入降低期间费用率,营业外收入同比大幅增加 前三季度,公司的期间费用率为17.28%,同比降低4.49个百分点,主要是因为募集资金到位,利息收入大幅增加,财务费用较上年同期下降幅度为7541.35%。此外,报告期内由于公司继续收到嵌入式软件增值税退税和政府补贴,其营业外收入达到了723万元,较上年同期上升39.70%,未来这项政策是否能继续执行还存在不确定性,这可能会影响公司未来的净利润。 加速外延扩张,开展多元经营 公司最近公布了多项扩张结果,投资成立了无锡德仕卡勒、徐州英威腾和英威腾交通技术公司,分别从事电梯控制系统、防爆变频器和轨道交通控制系统的研发和销售。这几项业务目前均在准备过程中,预计明年电梯控制系统和防爆变频器可以实现销售收入。从战略方向来看,未来公司可能会以电气传动、自动化、新能源接入、交通控制和节能服务为五大战略发展方向,实现以电力电子技术为核心,以变频器为依托,朝向多元化经营和专业化管理的目标。 估值与评级 预计2010年、2011年公司EPS分别为1.00元、1.37元,对应10月20日收盘价的PE分别为51倍、37倍,给予“推荐”评级。

根据我们的盈利预测假设和模型,预计2010-2012年公司营业收入分别为9.98、13.49和17.51亿元,营业收入复合增长率35%;每股收益分别为0.98、1.37和1.75元。以2010年10月18日收盘价28.38元,对应2009-2012年的静态/动态市盈率分别为41、29、21和16倍。 由于塑胶精密结构件市场增长空间还较大,公司拟通过横向延展进入到平板电脑、医疗电子、LED反光罩、手机天线及金属结构件等领域,市场空间将大大拓展。另外,公司在成本控制和经营管理上较为理想。因此,看好公司长期发展态势,首次给予“推荐”投资评级。

通过“精品制造+服务增值”的差异化战略,打造新的核心竞争力。宝钢曾经的核心竞争力包括:突出的规模和装备优势、长协矿体系下的低成本优势,技术和管理优势。但这些大多已经明显减弱或很难成立。新形势下,公司明确走差异化路线,将通过扩大精品制造规模和服务增值促进业绩提升。 精品开发提速,精品制造规模扩大。公司近两年成功开发了取向硅钢、超高强汽车板和节镍型不锈钢等市场急需的新产品。公司以市场为导向,以产销研一体化为工作模式的新产品开发能力得到了验证。另一方面,公司将调整资源分配,扩大精品制造规模。原宝钢分公司将通过技改,增加能生产汽车板的产线,成为以汽车板为主的精品板材制造基地。取向硅钢二、三期工程也已开工。不锈钢分公司的碳钢生产资源将在产品和技术移植的基础上对原宝钢分公司制造能力形成补充。梅钢的规模将扩大一倍,到700万吨,将移植家电板生产技术,成为宝钢家电板的主要生产基地。 开始向服务化转型,为客户提供供应链管理和用钢解决方案。宝钢在按周交货的基础上,已能实现JIT配送(及时配送),帮助客户做到原材料零库存。同时通过集中的剪切加工,节约客户在钢材初加工上的资源投入。2009年宝钢的剪切加工量为300万吨,未来五年将提高到900万吨的水平。此外,宝钢依靠高端产品和用户使用技术的研发能力,已能在客户产品开发阶段提供完整的用钢解决方案。 目前服务增值还刚起步,附加服务的产品量还较少,未来增长空间广阔。 核心竞争力正在品种和部门间扩散。宝钢内部各单元的发展水平有一定的差异性。 盈利能力最好的是原宝钢分公司的汽车板、硅钢等产品。新的核心竞争力也更多体现在这些产品上。目前其他产品和部门已经基本完成了装备投资,下一步将移植产品、技术和发展模式。核心竞争力的扩散将带来内生性的增长动力。 当前估值反映的预期过于悲观。原有竞争优势的减弱,加上宏观层面上钢材总需求增速的放缓,严重影响了市场对宝钢的信心。即使1~3季度的业绩超预期,PE估值也仅约10倍。我们认为通过精品制造规模的扩大,服务增值的起步和核心竞争力的扩散,宝钢未来有确定的,并优于行业的增长潜力。2010~2012年的EPS预测从0.65、0.63、0.78元上调至0.72、0.74、0.86元。以10月20日7.34元收盘价计,PE分别为10.2、9.9和8.5倍。在大盘蓝筹面临价值重估的格局下,维持“强烈推荐”评级。

10月20日公司发布2010年三季报。2010年前三季度,公司实现营业收入约768亿元,同比增长35.5%;其中第三季度单季增长32.5%左右。前三季度,公司实现归属于母公司的净利润约31.46亿元,同比下滑24%左右;其中第三季度净利润同比下滑48%左右。公司前三季度实现每股收益为0.26元,加权平均ROE为7.58%。业绩基本符合预期。 三季度单季业绩与二季度持平,基数原因导致下滑幅度加大。 公司三季度单季业绩基本与二季度持平,显示煤炭成本基本平稳。国庆后煤价连续两周出现上涨,给四季度业绩带来了一定不确定性。我们初步预测四季度业绩可能会小幅环比下滑。公司上半年净利润同比增长2.7%,三季度单季净利润同比下滑48%,造成这一差异的主要原因是2009年一季度业绩基数低,而三季度业绩基数高的缘故。 利用率回升缓解利润下滑。 2010年前三季度,公司境内发电量同比增长32%,导致营业收入同比增长35.5%。剔除新投装机因素后,我们初步估算公司平均机组利用小时同比提高了11%左右。这在一定程度上缓解了由于煤价上涨带来的利润下滑。 公司估值合理,维持“推荐”评级。 假设公司2010、2011、2012年单燃成本分别上涨13%、0、0;平均利用小时分别提高11%、4%和3%,则预计公司2010、2011、2012年每股收益分别为0.31、0.42和0.48元,目前股价分别对应PE为21.6、16.2和14.2倍。公司目前股价对应2010年动态PB约为1.94倍。估值基本合理。从整个行业看,由于电价调整滞后,目前仍处于低于正常收益率的盈利状态。我们认为居民阶梯电价机制改革一定程度上是在为上网电价调整机制改革铺路。在煤价毫无松动的背景下,一旦政府思路改变,可能就意味着上网电价调整窗口的临近。作为行业龙头,维持公司“推荐”评级。

内销受益于渠道整合,处于快速发展期。2009 年年底,公司销售体系与美的整合,公司的产品直接由美的销售公司代为销售。美的销售公司在全国拥有30000 个网点,渠道实力雄厚。公司在整合前拥有8000-9000 个网点,整合后公司产品的销售网点已经达到了13000-14000 个。由于公司产品目前对美的渠道的渗透率只有40%,未来仍然有很大提升空间,我们认为公司具备快速增长的条件。 借助于银行票据,渠道资金压力好于预期。美的销售渠道加入冰箱和洗衣机产品后,经销商对资金的需要大幅上升,为了提升经销商提货的能力,缓解其资金压力,公司允许经销商采用银行票据结算。 出口是未来重要发展方向。公司在南沙的工业园今年10 月份已经动工,该工业园设计产能900 万,其中洗衣机800 万,干衣机100 万,主要面向出口,同时辐射华南市场,达产后预计年产值60 亿元,相当于再造一个小天鹅。目前,洗衣机出口采用订单式销售,客户资源是关键,公司未来看点在于可以借助于美的的客户资源进行发展。另外,出口市场集中度低,公司今年的出口增长很快,销量已经跃居行业第一,但市场份额也仅为12%,行业存在整合机会。 产品结构逐步优化。从行业角度来看,滚筒洗衣机销量占比在逐步提升,公司作为洗衣机的行业龙头,其滚筒洗衣机的销量增速超越了行业增长。 08 年公司滚筒洗衣机的销量占比为2%,10 年达到14%,产品结构的逐步优化,有助于公司盈利能力的提升。 产能充分,奠定增长基础。公司目前在无锡、合肥、荆州、南沙都有生产基地。 无锡基地目前产能600 万台,规划产能800 万台,合肥基地目前产能700 万台,规划产能800 万台,荆州基地产能100 万台,目前总产能已经达到1400 万台。 预计公司今年销量1000 万台,产能利用率70%。公司产能准备充分,为明年增长奠定基础。 预计 2010 年、2011 年、2012 年的EPS 分别为0.8 元、1.07 元和1.46 元,对应前收盘价的PE 为22 倍、16 倍、12 倍,维持“强烈推荐”评级。

前三季度,公司实现营业收入15.7亿元,同比增长53.3%;归属于母公司所有者的净利润2.9亿元,同比增长132.9%。基本每股收益0.64元,每股净资产3.4元,扣除非经常损益加权平均净资产收益率18.0%。业绩符合我们预期。 经济回暖、消费升级,业绩高速增长。 经济回暖,消费升级驱动2010年海珍品市场价量齐升,同时公司市场+资源战略效果凸显,主要产品市场占有率提高至80%,营业收入和毛利率双提升带来公司净利润高速增长。 展望四季度,9月份开始海珍品进补消费旺季来临,预计价格持续坚挺,四季度销售收入环比增长。但综合考虑年底奖金发放等带来管理费用和销售费用上升,四季度净利润环比增速低于营业收入。 未来1-2年业绩展望。 目前公司拥有海域的年滚动面积已达到100万亩,鲜活产品的产能已经由2万吨上升至5万吨,产能瓶颈实现有效突破。 未来1-2年业绩增长点:1、欧盟贝类对中国开关后,欧盟市场的快速增长;2、台湾地区和内地华南、华东地区海珍品消费进一步开拓。 维持“推荐”评级。 我们维持獐子岛2010-2012年的EPS至0.82、1.08、1.42元,对应10月19日收盘价(43.8元)动态市盈率分别为53、41和31倍,维持“推荐”评级。

业绩符合我们预期 前三季度,公司实现营业收入10.9 亿元,同比增长36.3%;归属于母公司所有者的净利润1.9 亿元,同比增长178.1%。基本每股收益0.72 元,每股净资产6.29 元,加权平均净资产收益率11.65%。氨纶售价及销量、芳纶销量同比增长,是业绩大增的主要原因。 10 月份氨纶价格季节性上涨,预计继续上涨的空间不大 受下游纺织行业复苏拉动,今年以来氨纶价格不断上涨。公司40D 报价自年初的4.8 万元/吨快速上涨至3 月中旬的6.2 万元/吨,5 月下旬开始下跌,三季度为5.6 万元/吨。受下游需求旺季影响,目前报价再次上涨至5.9 万元/吨,实际出厂价为5.6 万元/吨。受棉花等价格大幅上涨影响,下游纺织行业原料成本压力较大,我们认为,四季度氨纶价格将维持,继续上涨的空间不大。 芳纶业务基本稳定 2009 年受金融危机影响,公司间位芳纶出口下滑,预计其开工率下降至约6 成。 随着国内外经济复苏,今年春节后公司间位芳纶产品订单增加,出口增多,生产逐步满负荷,价格也略上涨至13 万元/吨以上。目前公司芳纶出口比例重新回升至约一半,生产满负荷,我们预计未来芳纶业务仍将维持平稳。 产能扩张稳步进行 0.5 万吨/年的医用氨纶项目剩余的0.3 万吨产能预计将于10 月底或11 月投产。 0.7 万吨/年的舒适氨纶项目预计于2011 年6 月底建成投产。间位芳纶现有产能4600 吨/年,年底将扩至5000 吨/年。1000 吨/年的对位芳纶项目预计于2011年5 月建成投产。 业绩进入稳定增长期,维持“推荐” 我们认为,随着氨纶和芳纶业务稳步发展,公司业绩进入稳定增长期,预计2010、2011、2012 年EPS 分别为1.00、1.19、1.36 元,对应前收盘价动态市盈率分别为27、22、20 倍,维持“推荐”评级。

公司1-9月营业收入26.99亿元,同比下降5.94%;归属于上市公司股东的净利润1.12亿元,同比增长842%。每股收益0.18元,每股净资产2.06元。 平安观点:关闭淘汰落后产能,营业成本大幅降低。 公司营业成本同比下降 1.67 亿元,降低幅度达15.6%。佛塑股份在国内塑料行业处于领先地位,但传统的PET、PVC 和BOPP 产品盈利能力均较差,自广新外贸集团入主以来,公司逐步淘汰落后产能,调整产业结构,着力发展电池隔膜、偏光膜、节能贴膜等业务,同时关停了高能耗、技术落后、缺乏市场竞争力的人造革、植绒制品、普通光膜、低值流延膜、彩印等低效产能,降低了公司的营业成本。通过推动精细化管理,公司营销费用同比下降21.5%,财务费用同比下降16%。 投资收益大幅增加。 公司1-9 月投资收益同比增加5512 万元,增幅180.7%,主要因为本期公司对参股企业佛山杜邦鸿基薄膜有限公司的投资收益大幅增加。杜邦鸿基是目前国内产销规模最大和具有世界一流技术水平的聚酯薄膜生产企业,净利润水平逐年提升,该公司利润贡献约占佛塑股份投资收益的80%左右,预计杜邦鸿基全年利润在1.65 亿元左右。 在建工程增量迅猛,未来业绩增长蓄势待发。 在建工程比期初增加405.97%,主要是控股子公司佛山金辉光电高科有限公司和佛山纬达光电材料有限公司二期项目建设支出增加所致。 佛山金辉高科电池隔膜业务蒸蒸日上,承担了国家 863 项目动力隔膜的研发任务。我国是世界最大的锂电池生产制造基地、第二大锂电池生产国和出口国,对于电池隔膜的需求与日俱增,而80%的隔膜需要依赖进口。隔膜产品目前毛利率高达40%以上,动力隔膜市场前景光明,在此两个因素的驱动下,公司隔膜业务长期看好,随着隔膜技术的进步和质量的提升,未来实现进口替代的潜力巨大。 佛山纬达光电材料有限公司由佛山市塑料集团和台湾亚洲化学合资创办,主要生产偏光片,用于lcd 显示器、手机、太阳眼镜等方面,现有产能年产偏光片100 万平方米,扩产项目80 万平米产能将于明年中期释放。公司在影院3d 眼镜方面的全球市场占有率达80%~90%,处于垄断地位。而未来公司对于高端偏光膜产品的推进(3d 电视和游戏用),也将进一步提升公司的发展空间。 第三季度公司营业收入同比下降,但营业利润同比大幅上升,公司产业结构调整初见成效。随着新建项目的陆续投产,公司盈利能力将持续提升,提高公司2010年、2011年业绩预测分别为0.28元和0.43元。对应10月14日收盘价的动态PE分别为76倍和37倍。维持对佛塑股份“强烈推荐”的评级。

综合排名在行业前 20 位的农药子行业龙头企业. 公司产品包括除草剂、杀虫剂、杀菌剂等三大系列共20 种原药、61 种制剂。 主要产品“氟磺胺草醚”的产销量位居全国第一位,市场占有率超过60%;“吡虫啉”产品市场占有率超过15%,位居行业前3 位。 行业景气低迷导致今年上半年业绩下滑. 2010 年上半年,受国内恶劣天气(低温冰冻、干旱、洪涝等)、金融危机导致的出口的量价下滑等影响,行业景气低迷,市场竞争激烈,公司的吡虫啉等部分产品销售价格下调,毛利率有所下降。2010 年上半年,公司主营业务毛利率同比下滑4.5 个百分点,扣除非经常性损益后的净利润同比下降5.6%。 出口收入占比约一半,毛利率高于国内. 公司出口收入占比约一半。公司先后与国际农药巨头先正达、拜耳和陶氏益农建立了合作关系。由于出口退税(出口退税率9%)和外销产品售价较高,公司出口毛利率高于国内。2009 年公司综合毛利率33.5%,其中外销毛利率39.8%,内销毛利率27.7%。公司积极开拓国外市场。IPO 之后公司利用超募资金中的5千万成立贸易公司,进行国外制剂市场开拓。目前贸易公司在发展中国家的市场开拓较好。 募投项目建设进展顺利,新品种产能释放推动业绩增长. 募投项目投产后,公司原药生产能力将由 2009 年的6,500 吨提高到9,200 吨,公司产能将增加2,700 吨。公司农药品种将进一步丰富,特别是烟嘧磺隆、烯草酮和稻瘟酰胺原药等新品种产能释放,将推动未来公司业绩持续增长。 看好明年农药行业景气复苏,给予公司“推荐”评级. 受低温冰冻、干旱、洪涝灾害影响,国内病虫害发生率下降,加上金融危机使得国外农作物种植面积减少、进口量下降,今年我国农药行业需求下降,价格下跌,行业景气低迷,我们预计,今年是农药行业最困难的一年。如果明年国内恶劣天气减少,市场需求上升,那么农药行业有望迎来景气复苏。我们预计,公司2010、2011、2012 年EPS 分别为0.72、0.93、1.15 元,对应前收盘价的动态市盈率分别为44、34、27 倍,给予“推荐”的投资评级。

公司是国内领先的人造革合成革制造企业。 公司具有完善的产品链,是国内唯一一家同时具备超细纤维超真皮革、PU 合成革和PVC 人造革生产能力的企业,可以为客户提供“一站式”供应服务。公司生产的生态革产品(包括生态PU 合成革和生态超细纤维超真皮革)产量居于行业第二,高性能PVC 人造革处于行业前列。 公司重点发展的超细纤维超真皮革是未来行业发展趋势。 未来公司将重点发展生态革,尤其是超细纤维超真皮革。生态革是未来行业发展的趋势,其中超细纤维超真皮革同属高技术纤维的生产和高仿真天然皮革高档面料的生产,将会成为行业的发展重点。 公司超纤产品开始进入市场容量大的汽车配件领域。 公司产品主要应用在运动鞋、家具等传统领域。目前公司超纤产品已经进入汽车4S 店,作为汽车售后服务的配件材料,但尚未进入门槛较高的整车配套市场(公司正在进行认证)。汽车领域的超纤产品市场容量很大,公司逐步介入,有利于公司消化募投项目产能、提升整体产品毛利率。 募投项目具有广阔的市场发展前景,产品定价高、毛利率高。 募投项目 LDPE/PU 超细旦聚氨酯短纤维超真皮革项目是国家“863 计划”产业化项目,是新一代高端超细纤维超真皮革产品。募投产品定位于替代进口,将以突出的技术优势、成本优势(价格仅为国外同类产品的70%左右)和极高的性价比,替代进口高档超细纤维超真皮革产品,市场前景非常广阔。募投产品定价为70 元/平方米(不含税),价格仅为日本进口高端产品的70%左右。我们预计,完全达产后该产品毛利率可达35%左右。 募投项目投产后业绩高速增长,给予“推荐”评级。 公司现有产品产销量和毛利率相对稳定,业绩增长主要来源于募投项目的建成投产。目前募投项目进展顺利。我们预计,公司2010、2011、2012 年EPS 分别为0.60、1.03、1.63 元,对应前收盘价的动态市盈率分别为43、25、16 倍。 公司未来业绩高速增长、确定性较强,给予“推荐”的投资评级。