中国联通于2011年10月28日公布了三季报,数据显示:2011年前三季度,公司完成营业收入1,605.95亿元比上年同期增长23.7%;公司实现利润总额人民币56.03亿元,净利润人民币41.47亿元,比上年同期增长4.3%,其中归属于上市公司股东的净利润14.1亿元。 数据解读:收入增长和结构可喜;阶段性面临成本压力 积极因素:1)收入逐季同比增长提速,2011年Q1~Q3的同比增长分别为21.3%、24.5%、28.7%;2)数据业务的发展带来移动用户ARPU有所上升,同比增长达9.0%;3)收入结构持续优化,前三季3G业务占移动收入比从去年同期的12.0%上升至29.3%,且宽带收入占比从上年同期的36.9%上升至42.6%。 消极因素:公司成本继续面临上涨压力,2011年前三季度,公司共发生成本费用1,487.98亿元,比上年同期增长24.8%,其中主要的原因在于营销成本的上升(同比增长20.6%)和人工成本的上升(同比增长13.%)。 趋势展望:战略侧重的及时调整将为公司赢得未来 由于竞争形势等内外部因素的触发,公司的战略重点从利润转向了用户规模,具体体现在终端补贴政策、价格政策和不同手机之间补贴力度的均衡等环节。 我们认为公司这样的战略调整,十分契合电信运营业竞争中的“相对市场份额决定一切”的竞争法则。对于在具备3G技术优势、固移资源相对均衡的中国联通来说,抓住2-3年的时间窗口,加快市场份额的占领,我们认为既是必要、也是必须,而且短期内的利润费用上升终将被市场份额扩大带来的规模效应所补偿。 估值和建议 我们预计中国联通2011~2013年EPS为0.11元、0.29元、0.55元。我们维持对中国联通的“强烈推荐”评级。 风险提示 中国LTE牌照发放提前;中国移动获得宽带牌照;市场系统风险。

投资要点 3Q11利润同比增34.4%,超出市场预期 1-3Q11,营收、净利分别同比增28.4%、20.0%至16.70亿元、1.22亿元,EPS 0.30元;3Q11,营收、净利分别增29.7%、34.4%至6.77亿元、0.50亿元,EPS 0.12元,超出市场预期。 3Q11收入同比增长29.7%,主要受益车体广告提价 2Q11,北巴传媒对车体广告分级提价10%~40%,提价效应从3Q11开始逐渐显现,估计3Q11广告业务增幅不低于30%。目前公司单层车5000元~6000元/部的广告价格仍低于上海、深圳等地区,12年具有15%~20%的提价空间。 3Q11销售费用同比增长85.1%,主要受分成模式变化影响 2010年底,公司更改与车身广告代理商协议,由固定费用分成改为按比例分成,会计上将固定成本改为销售费用。合作模式的更改推动广告收入上涨,并促使公司广告毛利率同比上升8个百分点,销售费用同比大幅增长。新合作模式有助于促进广告代理商积极性,有利于公司广告业务长期发展。 传媒行业的小茅台,价量齐升推动增长主旋律 公交车广告的专属经营权有很高的行业壁垒,有长期提价增量的空间。提价: 广告提价已成为公司常规手段,预计广告价格每年均有10%~20%的上升空间。 增量:北京城区的扩大推动公交车总量的逐年提升,公司积极进行的跨区域合作也使公司业务进入其他城市成为可能。 首次给予“强烈推荐”评级 预计2011\2012年每股收益为0.43元和0.57元,当前股价对应2011\2012年的市盈率分别为22.2倍和16.8倍。首次给予“强烈推荐”评级。

投资要点3Q11利润同比增27.40%,符合市场和我们预期1-3Q11,出版传媒营收、净利分别同比增8.0%、降9.8%至11.45亿元、0.63亿元,EPS0.10元,符合市场预期。3Q11,出版传媒营收、净利分别增18.2%、27.4%至4.90亿元、0.17亿元,EPS0.03元。 收入平稳增长,政府补贴减少致前三季度利润同比下滑1-3Q11,公司业务平稳发展,其中图书出版业务受新媒体发展影响,增速有所下降,维持在10%左右,同时毛利率下滑1.2个百分点,至22.5%。前三季度,政府补贴减少,带来营业外收入减少560万元,至1950万元,导致公司前三季度利润同比下滑9.8%。 文化振兴政策推动区域整合,资产注入预期带来投资机遇近期召开的十七届六中会议,审议通过了《中共中央关于深化文化体制改革、推动社会主义文化大发展大繁荣若干重大问题的决定》,提出中国将培养和打造一批有实力有竞争力的大型文化企业。其中,出版公司进行跨区域整合,打造出版传媒集团的思路有较强的可行性。公司作为辽宁省唯一上市的出版企业,最有可能成为辽宁省乃至东北三省的出版企业整合平台。资产注入预期有助于提升公司整体的估值水平,未来几年具有较长期的投资机遇。 关注区域整合行情,给予“推荐”评级由于收入和费用确认的不对等,四季度一般是出版公司的利润释放高峰期,由于前三季度政府补贴较少,四季度有望进行回补,预计4Q11利润将占全年利润的60%左右。我们预测公司2011\2012\2013年每股收益为0.26元、0.29元和0.32元,当前股价对应2011\2012\2013年的市盈率分别为34.7倍、31.6倍和28.0倍。考虑到公司受益于文化振兴政策,具有强烈的资产注入预期。区域整合后,整合平台将带来公司竞争力质的飞跃,具有良好的发展前景,给予“推荐”评级。

投资要点3Q11利润同比增65.57%,符合市场和我们预期1-3Q11,光线传媒营收、净利分别增33.8%、57.6%至4.14亿元、1.01亿元,EPS1.14元。3Q11,光线传媒营收、净利分别增25.5%、65.6%至1.54亿元、0.40亿元,EPS0.40元,符合市场预期。 影视节目电视联供网平稳扩张,拉动净利润率上升3Q11,公司为辽宁卫视和陕西卫视特供节目,取得良好反响。公司的电视联供网在覆盖北京卫视、地市电视台之后,对省级卫视的渗透持续加强。电视联供网的平稳扩张,有助于降低公司整体营销管理费用,3Q11销售费用率同比下降0.9个百分点,达2.3%,管理费用率同比下降2.2个百分点,达5.9%。1-3Q11,净利润率上升3.6个百分点,至24.3%。 直投剧占比上升,推升毛利率上升2.1个百分点1-3Q11,公司共投资发行四部电影,仅代理发行一部,推动影视剧收入达1.14亿元,同比增长45.9%,毛利率29.6%,同比增加15个百分点,推升前三季度毛利率上升2.1个百分点。影视投资已成为公司中短期发展重点:影视联播网整合和卫视渠道初步完成覆盖,增强自主内容制作,叠加在现有分销渠道,有利于增强业绩成长动力。 关注四季度超预期行情,给予“推荐”评级预计2011\2012\2013年每股收益1.56元、2.09和2.88元,当前股价对应2011年和2012年的市盈率分别为38.5倍、28.7倍和20.8倍,估值水平处于影视发行制作子行业平均水平。四季度是公司回款结算高峰期,得益于直投影片的票房回款,4Q11利润同比上升50%几率较大。公司主推的电影《画壁》四季度上映,市场反响良好,预计票房有望达到2亿元。如电影票房超预期,公司估值有望进一步上行,给予“推荐”评级。

受累影片档期,前三季度收入略有下滑 受本年影片档期和去年同期上映的《唐山大地震》高票房基数影响,公司电影及衍生收入较上年同期下降41.18%;公司新增电视剧数量为4部,较上年同期减少两部,实现收入的电视剧数量较上年同期减少5部,电视剧及其衍生收入较上年同期相比下降7.22%。受益公司品牌效应,艺人经纪同比增长32.24%,签约艺人总数已超百人,为公司长期发展增添动力。 积极因素:影视版权价格上涨推动公司成本下滑,净利率创新高 受益网络版权价格高速上扬,及档期宣传费用下降,三季度净利润率创出历史新高,达到26%。国内优质内容稀缺局面短期得不到改善,预计影视版权价格上涨动力将持续存在,公司净利润率有望维持高位。 发展趋势:四季度票房大片较少,预计全年电影收入将有所回落 四季度预计上映的有两部影片,包括11月的《星空》、12月的《开心魔法》。2010年四季度,电影贡献收入达到3.14亿元,今年档期中票房大片较少,预计收入将会有所回落。 2012年H计划大片云集,收入有望高速增长 今年布局的H计划,将在2012年进入放映爆发期,电影收入有望同比增长150%,预计带动2012年全年收入同比增长达70%以上。 首次给予 “推荐”评级 我们预测公司 2011\2012年每股收益为0.25元和0.45元,对应当前股价,2011\2012年市盈率分别为62.6倍和35.2倍,首次给予“推荐”评级。

投资要点 中国联通于2011年10月19日公布了9月份主要运营数据,数据显示: 1)移动网方面,2011年9月中国联通3G 用户净增236.2万户,累计达3,023万;2G 用户增长57.2万户,累计达15,880.4万户;2)固网方面,2011年9月,中国联通本地电话用户减少12.4万户,本地电话总数为9,457.5万户;宽带用户数新增77.9万户,累计达5,453.7万户。 数据解读: 9月数据可观,用户数再次突破200万 积极因素:3G 用户数加速增长态势已经形成。原因:1)环比增长提速:继8月份实现月增用户数204.9万之后,9月份再破200万达236.2万,环比增速从8月的7.9%升至9月的8.5%;2)从行业看,3G 用户渗透率几近10%,3G行业进入了加速增长阶段。 消极因素:Q4三个月的月度增长存在一定挑战。相对全年3G 用户数2500万的目标来说,当前的完成率为64.7%,仍有883万新增用户有待获取,即10、11和12月每个月需要平均获取294.3万户,这个任务具有一定挑战性。 趋势展望:全年2500万目标仍有望实现 挑战尽管存在, 我们仍认为全年2500万的目标仍有望实现。理由: a) 以运营商用户发展经验来看,Q4是年度目标的“冲刺”季度,该季度往往可能爆发出“非典型”的冲刺力;b) 公司战略侧重转向用户获取。部分具体举措包括,从10月21日起,重新启用用户获取效果显著的原iPhone 286套餐;用户数增长考核强调环比增长,而非同比增长等,我们预计这系列举措将对拉动用户数增长起到显著作用。 估值和建议 估值:我们预计中国联通2011~2012年EPS 为0.11元、0.29元。 建议:我们认为中国联通面临确定性的增长机遇,公司具有长期的投资价值;加之,在大盘弱势的情形下,电信运营服业由于其消费属性及流动性,体现出良好的防御价值,我们上调公司评级至“强烈推荐”。 风险提示 市场会因为短期的用户数据表现“意外”而忽略长期反转趋势和长期投资价值。

投资要点 10月20日,焦点科技(002315)发布2011年三季报,实现营业收入3.11亿元,同比增长37.58%;净利润1.19亿元,同比增长28.46%;基本每股收益1.01元,符合市场预期。业绩预告:2011年全年,利润同比增长20~40%。 受累中小企业外贸收缩,三季度收入增速放缓国内银根收紧带来中小企业资金链紧张,为保证资金周转,大量中小企业收缩对外贸易业务,造成焦点科技中小企业客户的发展客户压力增加,三季度公司英文版收费用户数仅增长7位,达13330位,增速创下09年以来历史新低。 公司收入增速也有所放缓,第三季度同比增长21.%,拉低前三季度增长速度。 防御性销售策略,拉低销售费用,提升净利润率2.7个百分点为应对市场整体增长放缓带来的负面压力,公司在三季度减慢了营销渠道的扩张力度。同时,公司积极的费用管理策略,带来三项费用率略有下降,从而推升公司净利润率达到42.7%,环比上升2.7个百分点。 趋势判断:长期受益于B2B模式演化,增值业务叠加推升ARPU随着B2B电子商务企业的成熟,公司对传统领域的渗透持续加深,商业模式面临由信息汇集向全产业链渗透的演化,带来行业长期利好。与之对应,公司的增值业务持续推出,B2B网络平台、保险代理、物流已逐渐形成公司的三家马车。多层次叠加的增值服务有助于ARPU值的持续提升。 维持“推荐”评级 短期公司受外贸出口景气度下降影响,盈利增速将略有放缓,长期发展空间广阔。我们下调对公司的盈利预测,预计2011\2012年每股收益为1.67元和2.16元,对应当前股价2011年和2012年的市盈率分别为25.7倍和19.8倍,维持“推荐”评级。

积极因素:新业务两维良性发展,推升收入增长提速公司第三季度实现营业收入 0.55亿元,同比增长35.7%,收入增速持续上升,新业务广度和深度两个维度的良性发展是公司收入增长提速的主要原因。展望四季度,是公司行业论坛、研讨会等活动的高峰期,而网上交易融资服务也将在四季度加速展开,预计季度环比增速有望创出新高。 消极因素:短期投入增加带来净利润率下滑,利好长期增长配合公司新业务迅速开展,公司在三季度增强了渠道扩张和营销力度,带来费用水平略有上升,但总体处于良性增长区间内。短期投入增加拉低公司的净利润率,但从公司长期发展角度来看,新业务的开展有望推升长期利润水平。 趋势判断:行业信息扩张推升短期盈利,网上交易平台增进长期潜力公司在钢铁领域的相关行业扩张和交易平台上均有布局,具有长期发展潜力。 上下游扩张:加大对钢铁上下游相关产业链信息平台的投入,持续增强在有色金属、能源、矿石等大宗商品行业的信息服务和电子商务服务;服务深度扩张,加强对钢铁贸易交易环节的渗透,通过增资控股上海钢银电子商务有限公司,进军钢铁网上交易服务。 维持“推荐”评级 公司对钢铁网上交易平台的投资值得长期看好,我们维持对公司 2011\2012年每股收益0.97元和1.29元的预测,对应当前股价2011年和2012年的市盈率分别为28.2倍和21.1倍。维持“推荐”评级。

10月18日,乐视网公告与土豆网两项合作方案。第一,设立合资公司,进行影视剧网络版权的采购和销售(附录一);第二,基于www.tudou.letv.com域名进行视频服务合作,乐视网提供内容,土豆网负责页面(附录二)。 强强联手、合作双赢:合作方案将乐视网的版权优势和土豆的用户流量相结合,促成双赢格局。乐视网和土豆网公司优势互补:乐视网是国内视频网站中,支持正版版权的先行者,具有最全面、最完善的正版视频库;土豆网在国内视频网站中综合排名第二,具有最广泛的客户群和浏览量。本次合作充分发挥了双方的优势,强强联手有利于在国内视频网站竞争中占据优势。 新模式、促盈利:双方合作建立网站合作新模式,改善行业竞争,推进盈利拐点。 近四年,网络视频广告市场规模年复合增速达100%,2010年总体市场规模达16.1亿元。但主要视频网站却几乎均处于亏损状态,过度竞争、盗版横行、版权飞涨是主要原因。近两年,行业龙头上市和网络版权监管促发行业整合,行业集中度持续提升。乐视土豆合作为视频网站合作建立新模式,有利于减少恶性竞争,有助于对推进行业盈利拐点。 增流量、提价值:合作推升网站流量,提升广告价值。视频网站50%广告收入来源于正版长视频,乐视网受限于客户群较小,正版视频浏览量低,广告价值处于较低水平;乐视网借助土豆网用户群优势,可有效提升正版视频的PV值,推升视频广告价值。 降成本、增效益:合作采购有助于降低版权成本,增强公司盈利能力。伴随国内视频网站集中上市和网络版权监管的加强,近两年,影视剧的网络版权价格持续走高,两年版权价格增长近百倍,且影视版权成本占视频网站总成本的40%以上。 乐视网和土豆网的合作版权采购,降低行业版权采购的竞争者,同时由于网络版权采购后可以两家网站共用,有助于摊销版权整体成本,从而降低公司总成本,推升盈利水平。 上调盈利预测,维持“强烈推荐”评级。与土豆网的版权合作采购有助于降低公司的版权成本,合资网站的增收效果虽仍有待观察,但值得期待。我们维持对公司11年EPS预测0.55元不变,上调2012年EPS预测至0.86(原0.83)元,对应当前股价25.26元,PE(x)分别为46.0倍和29.3倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:公司版权独占比例下降,减弱主站吸引力。合作网站的推出带来公司主站(www.letv.com)独占版权减少,从而减弱对消费者吸引力。但由于乐视网主打概念(高清正版)和合作网站(娱乐自制)定位差别,影响应可控。

10月17日,东方财富(300059)发布2011年三季报,前三季度实现营业收入1.98亿元,同比增长48.45%;净利润8320万元,同比增长52.61%;基本每股收益0.40元,符合市场预期。 积极因素:收入高速增长,项目进展如期 三季度,公司业务并未受市场行情平淡影响,仍维持高速增长趋势,季度同比增长61.8%。我们认为,免费客户端的推行是主要原因,免费用户数的高速增长带动公司金融终端收入增速弱市不减。 公司的金融信息服务中心的建设有所推进,三季度已竞得上海市嘉定区面积为36,515平方米的国有建设用地的使用权,并成立子公司进行建设和运营管理,该项目有助于推动公司平台一体化业务进程。 消极因素:处于投入高峰期,利润增长受压 公司募投项目和人员队伍的扩张,推动公司成本费用增长加速,前三季度营业成本同比增长106.1%,短期将对利润造成一定影响。 趋势判断:免费客户端和基金代销业务构建公司长期发展潜力 公司推出的东方财富通免费平台和手机平台竞争优势显著,免费用户数处于高速增长阶段。随着公司低端收费版本的推出和产品线的完善,借助用户优势,有望成为行业龙头。 基金代销业务具有500亿市场,发展空间大于金融广告业务,且市场处于起步期。公司首批获得基金代销资格是大概率事件,有望借助股吧和天天基金网带来的用户群优势,成为核心参与者。 维持“推荐”评级 我们维持2011\2012年EPS为0.49元和0.68元的预测,对应当前股价,2011年和2012年的PE(x)分别为43.1倍31.2倍。

10月11日,乐视网(300104)发布2011年三季报,实现营业收入3.56亿元,同比增长105.66%;净利润0.87亿元,同比增长72.99%;基本每股收益0.4元,符合市场预期。 受益版权价格上涨,版权分销业务增长强劲 伴随国内视频网站陆续上市,行业监管与自律加强,视频网站对正版影视需求量大增。正版长视频已成为视频网站广告收入的主要来源,如优酷上半年50%广告收入来自正版长视频。多因素推动版权价格迅速上升,3年版权价格增长十倍。乐视网借助早期版权积累和上市资金优势,版权分销业务增长强劲,估计前三季度营业收入中,版权分销占50%以上。该模式可回收公司初始投资成本60%以上,随版权价格持续走高,全年分销业务收入有望达2.3亿元。 视频体验提升显著,优质广告客户持续增加 公司网站经过两次页面改版、后台升级之后,视频体验提升显著。长视频播放效果已接近优酷等行业龙头,并具有较少广告干扰和高清视频播放等优势。体验提升和独家视频推动网站流量持续上升,优质广告客户入驻加速。三季度新增广告客户:贝因美、佳洁士、飘柔、东风标致、碧欧泉等,客户水平提升显著。预计全年广告业务有望达成近1亿元收入,同比增长45%左右。 收费渐成行业主流,行业盈利拐点有望出现 自2010年下半年,各大视频网站相继试水收费视频模式,随着收费视频用户数持续提升,该模式渐成行业主流。美国视频网站Hulu 为例,收费用户数半年增长6倍,拥有85万收费用户。乐视网收费视频业务启动较早,月均活跃收费用户超过60万,处于国内同行前列。伴随行业广告+收费盈利模式的形成和行业整合的开始,行业盈利拐点有望出现,公司业务呈现良好增长前景。 维持“强烈推荐”评级 我们上调公司2011\2012年每股收益至0.55(原0.52)元和0.82(原0.79)元,对应PE(x) 分别为42.1倍和28.4倍。维持“强烈推荐”评级。

事项:我们调研了三元达(002417),就近期情况和远期发展规划同公司进行交流。 公司正基于射频技术积累,借助上市资金优势,采用并购扩张方式,打造“射频+天线”的通信网络护航舰,为WiFi业务爆发期后的持续发展打下坚实基础。 产品线持续加强,构筑长期发展潜力。公司对多领域技术研发的长期布局正步入收获期,已构筑完成通信(室内覆盖、WiFi、天线)和广电(发射机)双领域的技术储备。形成短期室内覆盖、WiFi双引擎驱动,长期天线、发射机双业务长线发展的格局。 室内覆盖业务稳定增长,份额上升是主因:公司该业务收入2011年全年增速预计将在15~20%之间,市场份额上升是收入增长的主要原因。行业整体增速维持在个位数,主要竞争对手中,京信通信市场份额基本持平,国人通信市场份额略有下滑。中国移动9月份开始对直放站、天线等产品招标,有望推动公司该业务收入增长加速。 WiFi市场需求持续上升,三大运营商投资加速。中国移动WiFi建设总量持续增加,全年有望达到150万线AP左右,约为年初招标总量的两倍。中国联通,年中招标24万线,预计全年有望扩张至40万线AP。中国电信,预计将在10月份招标WiFi,总量将不低于中国联通招标总量,预计在50万线左右。 按照1000元/线计算,设备总投资额将达到24亿元。 公司在WiFi市场行业地位突出,技术领先。由于公司在射频技术上积累深厚,具有较强技术优势,三大运营商WiFi招标中,公司市场均排名数一数二。公司WiFi 产能处于扩张阶段,预计将在年底将达产,WiFi生产的顺利进行得到保证。 收购进入天线环节,布局4G,形成“射频+天线”一体化格局。公司与海天天线成立合资公司,将海天盈利能力较强的天线业务导入至合资公司中。海天天线在TD-SCDMA 研发能力较强,在TDD-LTE上具有较强潜力。且测试业务在细分领域排名第一,将为公司提供稳定现金流,预计每年收入将达到几百万/年。借助公司在渠道建设上的较强优势,公司未来有望形成“射频+天线”的一体化运营格局。 广电业务已进入主流厂商范围,长期潜力巨大。公司以发射机为主,补点器为辅,已成为发射机领域国内主流厂商。公司该项业务目前进展良好,考虑到广电业务回款相对缓慢、项目相对电信类业务较小。短期对公司业绩贡献较小,长期潜力巨大。 WiFi业务毛利率位于行业平均水平,长期有望维持稳定。 2011H1,公司产品销售毛利率同比大幅提升7个百分点,达到34.5%。公司毛利率的提升得益于WiFi毛利率较高。WiFi产品分为企业级和民用级两类产品,其中运营商使用的企业级产品毛利率相对民用级较高。随着运营商集采总量的提升,考虑到规模效应,公司毛利率长期有望维持稳定。 2011-13年EPS预测为0.55、0.82、1.15元,目前股价(13.49元)对应11-13年PE分别为24.5、16.5、11.7倍,我们维持对公司的“强烈推荐”评级。

8月11日,拓维信息(002261)发布2011年半年报,公司实现营业收入1.92亿元,同比增长31.7%;归属上市公司股东的净利润4303万元,同比增长0.67%; 基本每股收益0.20元,营业收入符合市场预期,盈利略低于市场预期。业绩预告:1~9月份,公司净利润同比上涨20%~50%。 业务结构持续改善,新兴业务发展迅速 公司未来转型目标是发展文化创意产业、移动电子商务、移动教育三大业务板块并驾齐驱的结构。目前,公司的业务结构雏形搭建完成。系统集成销售业务中,毛利率较高的技术服务占比迅速提升,推动系统集成销售业务毛利率增长12.05个百分点,达到68.72%;无线增值服务中新业务高速成长,移动教育和移动电子商务同比增速均超过10倍,在无线增值服务中占比合计达到17.5%。 新业务开拓和股权激励带来费用率有所提升 伴随着公司市场开拓费用的增加,2011H1,公司销售费用同比增长47.92%,达1919万元。管理层的股权激励计划,带来上半年1629万元期权费用摊销,推动管理费用同比上涨71.24%,两项费用上涨带来公司上半年利润低于市场预期。预计全年费用占比将有所下降,公司利润将和收入增长同步。 业务梯队完善,三驾马车加速前行 手机动漫:中标中国移动动漫基地运营支撑项目,业务进展顺利;移动电子商务:公司获得中国移动全网手机支付业务专区技术开发权和运营支撑权,围绕移动支付业务,公司移动电子商务将有望得到长足发展。移动教育业务:已扩展至4个片区,随着业务影响力的增强,该业务有望成为全国性业务。 维持“推荐”评级 未来三年公司主要增长动力将来自于手机动漫、移动电子商务、移动教育三个领域,移动电子商务和移动教育目前仍处于培育阶段,但未来的市场空间巨大,2012年业绩将有明显成长。我们预计公司2011\2012年每股收益将达到0.66元和0.92元,当前股价16.83元对应2011年和2012年的PE(x)分别为25.6倍和18.4倍。维持“推荐”评级。

投资要点 8月27日,三元达(002417)发布2011年半年报,实现营业收入2.24亿元,同比增长42.59%;净利润1886万元,同比增长29.58%;扣除非经常性损益净利润1771万元,同比增长44.97%;基本每股收益0.10元,符合市场预期。 业绩预告:2011年1~9月,利润同比增长20~50%。 收入增速处于上升通道,WiFi正步入增长高峰期 公司收入增长符合市场预期,处于上升通道。如我们之前报告所料,公司的WiFi业务在二季度已经全面启动。中报显示,WiFi业务推进最快的华北、华南、西南区域,收入增长率达到234%、478%、57%。9月底,中移动将设备二次集采,公司业务将迎来新一轮增长。 产品销售毛利率大幅提升7个百分点,解除市场担忧,维持稳中有升态势 2011H1,公司产品销售毛利率同比上升7个百分点,环比上升4.3个百分点。 市场上半年普遍对公司毛利率水平维持抱有担忧,公司上半年业绩印证了我们之前预测,WiFi产品毛利率高出原有业务,将对公司整体毛利率水平有所提振。 目前公司收入处于高速增长阶段,规模效应对成本压缩正逐步体现,预计随着未来公司规模的扩大和WiFi新品的逐步引入,毛利率将维持稳中有升的趋势。 考虑费用压力,略下调盈利预测,维持“强烈推荐”评级 WiFi市场具有3~4年高速发展期,公司在WiFi产业链中占据优势地位,是WiFi市场高速发展阶段受益最大的公司之一。考虑到公司近两年的渠道扩张带来的费用增长压力,利润增长速度或低于我们之前预期,我们下调公司2011\2012年每股收益至0.55元和0.82元,对应8月26日收盘价15.19元,2011年和2012年的PE分别为27.6倍和18.5倍,给予半年目标价23元,维持“强烈推荐”评级。

投资要点 8月20日,卓翼科技(002369)发布2011年半年报,实现营业收入5.66亿元,同比增长57.98%;净利润4262万元,同比增长41.88%;基本每股收益0.21元,符合市场预期。业绩预告:2011年1~9月,利润同比增长40~60%。 收入增速处于上升通道, 产能持续扩张 公司正进行产业链一体化整合和产品线扩张,目前已突破产能瓶颈,正在进入正向循环的黄金期。产业链一体化整合:公司上半年成立了模具公司,完善了产品线,增强了价格谈判能力。产品线扩张:网络通讯终端是上半年收入增长主要动力,占比达92.5%。预计该部分年复合增长率约为20~30%。公司业务已扩张至智能手机,该业务将成为主要发展动力。 智能手机业务有望于下半年发力 公司用于智能手机整机制造的超净间已经投入使用,上半年公司针对生产线磨合的手机小订单成品率已达到市场需求。预计随着下半年智能手机订单量的获取,该业务将逐步放量。借助ADSL 生产上积累的客户关系,公司智能手机代工业务,有望跟随华为、中兴高速成长。 毛利率逐渐企稳,新产品有望提升整体毛利水平 2011H1,网络通讯终端业务毛利率同比下滑1.5个百分点,环比上升0.1个百分点。显示公司整体毛利水平逐渐达到一个新的平衡点,有望维持稳定。智能手机业务毛利率水平有望维持在18~20%左右,大规模生产后将提升公司整体毛利水平。 上调盈利预期,维持“推荐”评级 我们上调公司2011年每股收益预测至0.55(原0.54)元,维持2012年0.79元的每股收益预测,对应2011年和2012年的PE 分别为37.5倍和25.9倍。 维持“推荐”评级。