投资看点: 出版业务基础牢固,稳定公司业绩预期; 构建纵横联动的大发行体系,着力打造线上线下立体渠道; 多举措促进业务拓展; 连续保持现金分红,回馈股东。 财务预测与评级: 2019至2021年预期EPS分别为0.37元,0.41元,0.42元,对应市盈率16.62倍、14.97倍 、14.35倍。综合考虑公司未来的利润增长、所处行业市场以及估值水平,维持推荐评级。 风险提示: 公司主营业务增速不及预期; “盛文·北方新生活”项目推广不及预期; 产业政策出现不利变化。

2016年公司分别实现营业收入、归母净利润16.39亿元、1.23亿元,分别同比增长5.18%、57.52%;EPS为0.22元,同比增长57.14%,利润分配方案为每10股派现金红利0.47元(含税)。 区域性出版发行龙头企业,实力深厚。公司实际控制人为辽宁省国资委,目前主营业务包括图书、期刊、电子音像出版物的出版、发行和印刷,以及印刷物资供应和票据印刷业务。公司坚持出版业务核心地位,走精品化路线。教材教辅方面,公司拥有人民教育出版社等4家出版社的教材租型及代理授权,目前是国家指定辽宁省中小学教材出版单位,拥有多科教材出版权及同步教辅编写权。一般图书方面,公司市占率良好,优势选题众多。公司发行业务以北方配送公司和北方图书城为依托,渠道优势突出。旗下北方图书城是东北地区最大、图书种类最全的大型书城;旗下北方配送公司是国家重点规划省份中的区域性大型出版物物流中心,是中国北方地区最大的出版物配送公司。 传统出版发行行业增速放缓,有望受益于国企改革大趋势。传统出版发行公司虽然盈利能力承压较大,但这些公司普遍资金、资源实力雄厚,我们看好传媒类国企国改预期的边际改善。事实上,多家出版发行上市公司都正积极探索转型之路,大致分为两个方向,一是纵向深化,依托自有教辅内容资源和和教材教辅发行渠道资源,向线下教育培训、数字教育等领域延伸;另一路径则是通过资本运作的方式横向拓展大文化产业中的其他颇具成长性和盈利能力的子领域,如游戏、影视等领域。 2015年8月完成领导层换届,新管理层积极推广“大出版、大发行、大教育、泛娱乐+文化金融、文化贸易”的六大产业布局,并以“二次创业、书城先行”为改革目标。1)加速北方图书城业态升级,打造全新“北方新生活”文化综合体;2)依托教育内容及渠道优势,拓展大教育业务,以《辽海微课堂》为开端布局K12教育,通过打造全媒体儿童主题乐园,拓展幼教业务,激活泛娱乐业态;3)投资2亿元参与设立投资基金,投资方向锁定IP开发、互联网、数字出版、游戏、影视、动漫、教育等产业,将形成20亿规模的投资拉动;4)投资1.4亿元入股设立辽宁省第一家地方保险公司,占14%股权。 投资建议:公司业务发展稳健,我们预计公司17-19年净利润分别为1.38亿、1.53亿、1.66亿,对应每股收益分别为0.25元、0.28元、0.30元。参考同类可比公司给予45X-50X估值,对应六个月目标价11.70元,给予“增持-A”评级。 风险提示:宏观经济下行、新业务推进不达预期等风险。

公司业绩增长稳定,出版发行地位全面提振。2016年,公司实现营业总收入16.39亿元,同比增长6.6%;其中主营业务收入15.92亿元,同比增长5.12%;归母净利润1.23亿元,同比增长53.32%;摊薄每股收益0.22元,同比增长46.67%。 公司全年的营收中,有7.43亿元来自于教材教辅业务,占比45.33%;5.86亿元来自于纸张、印刷耗材及票据印刷等业务,占比35.72%;5.52亿元来自一般图书业务,占比33.66%;0.8亿元来自其他产品及非产品收入,占比4.91%;内部抵扣3.22亿元,占比-19.62%;利润增长的主要原因为公司新管理层上任后充分发挥集团集约优势,教材教辅征订、印制、发行各环节相互协同,效率增加。 探索销售模式转型,加强线上销售渠道建设,挖掘新增长点。2016年公司充分利用自媒体和新媒体实现线上推广、线下店面体验协同营销,加快发行连锁体系整体转型升级改造,建设成“互联网+社区书店+校园书店+企业书屋”的线上线下全覆盖销售渠道,以网店拓延提升市场占有率。旗下出版单位线上销售在品牌电商平台实现112.76%的营业收入增长率,在自建线上平台实现154.76%的增长;公司旗下发行单位在自建线上平台营业收入同比增长355.71%。线上图书销售业务实现营收6222.79万元,同比增长98.23%。线上线下销售渠道的拓展使一般图书业务营收增长率由负转正,实现10.48%的高速增长,图书平均线上销售占比达30%。 打造“编、印、发、供”一体化产业链,发挥协同效应,实现集约经营。公司2016年3月以自有资金出资2亿元参与设立辽宁博鸿文化产业创业投资基金投资文化产业标的资产,为公司后续实施并购整合做储备,助力公司外延式扩张。2016年11月收购控股股东出版集团拥有的辽宁出版印刷物资配送产业园,借助绿色印刷产业园的优势,实现公司图书的仓储集约、配送集约、服务标准集约,提升配送和发行能力、盘活存量资产。2016年12月使用募集资金9258万元收购控股股东出版集团所属新华印务公司全部股权及所拥有的产业园,继续扎实推进印刷、版权、纸张、装帧设计的集约运营、压缩成本。公司全产业链协同降本增效明显,释放内部价值。 大教育整体优势全面显现,泛娱乐衍生业态全面激活。公司高度重视教育出版的支柱作用,联合推进市场开发与教材教辅,丰富K12教育体系,将租型教材经营权配置给下属出版单位,激发出版社经营活力,辽版图书市占率显著提升,5万册以上图书较2015年增长一倍,版权对外输出和引进分别增长18%和20%。公司2016年2月现金增资辽宁大耳娃文化发展有限责任公司800万元用于投资大耳娃魔法帝国项目,建造并运营国内首家集教育、高科技体验、休闲娱乐为一体的全媒体大型儿童主题乐园。公司深度挖掘图书内容资源,依托原创IP,孵化和培育文化衍生业态,并引入数字化体验项目,快速形成具有较强实力的产业板块。 盈利预测。2017年,公司将进一步推进“四+二”的六大产业布局战略,做强出版、发行、教育及泛娱乐主业“四”步走、延伸贸易、金融产业“二”兼顾。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.25元、0.38元和0.55元,再参考同行业中,皖新传媒、华数传媒、读者传媒2017年PE分别为32.20、31.44、68.92倍,鉴于公司市值小,转型举措落地后进展顺利,我们给予公司2017年55倍估值,对应目标价13.75元。给予买入评级。 风险提示。出版选题风险;退货及库存增加的风险;人才队伍管理和人才缺失风险。

投资要点: 拟注入集团传统出版标的,夯实“编、印、发、供”全产业链。公司10月21日公告,拟以现金收购辽宁新华印务公司以及辽宁出版印刷物资配送园,预估收购资金为4亿元。注入标的所属公司控股股东辽宁出版集团,标的业务覆盖传统出版全产业链,新华印务主营出版物印刷,出版印刷物资配送产业园则集图书出版、物资供应、印刷生产、物流配送于一体,公司本次资产注入将增强公司传统出版发行业务实力,同时利好公司传统主业的集约经营,充分发挥集团集约优势,加强公司“编、印、发、供”全产业链的协同效应,公司管理、销售费用有望降低,自上半年内部改革完成后再次加强公司主业盈利能力。 传统主业营收仍有上涨,三季报净利润大增。公司三季报显示,前三季度实现营业收入13.03亿元(+0.89%),主业营收12.8亿元(+0.89%),归属于上市公司股东净利润0.84亿元(+42.48%)。公司继续以“二次创业”发展目标为核心,不断夯实出版发行主业,融合转型持续开展,线上线下销售渠道得到拓展,一般图书销售同比增加,品牌效应增强,同时三费管理成效依旧,三费同比下降10.3%。 国企改革正当时,大教育与泛娱乐将是公司新看点。国企改革风以起,公司是辽宁省内传统传媒企业改革重点对象,得到了省委省政府高度以及省广电局等相关部门重视,在新任管理层上任后,公司开始了“二次创业”的征程,16年上半年内部改革完成,传统出版发行业务稳健发展,对外加大资本运作,多元经营已现雏形,文化金融板块布局涵盖“银行、证券、保险”,投资收益同比增加,我们认为公司基于教材教辅的大教育是重要看点,一方面公司在省内教育方面深耕多年与学校和教育机构建立了紧密联系,另一方面公司将依托现有资源渠道向K-12,、职业、幼儿等教育领域发展,未来想象空间巨大,此外我们看好公司设立文化产业基金重点聚焦泛娱乐产业,积极寻求优质影视动漫、游戏等合作项目,介入泛娱乐产业预期强烈。 盈利预测与估值。预计公司2016-2018年EPS分别为0.20元、0.24元和0.27元。再参考同行业中,皖新传媒、华媒控股、读者传媒2016年PE一致预期分别为36、54、76倍,鉴于公司市值较小,近期转型举措逐项落地,改革转型强烈,我们给予公司2016年65倍估值,对应目标价13元。给予增持评级。 风险提示。大盘系统性风险,公司转型不达预期。

半年报净利润增长九成,内部改革显成效。2016年上半年,公司实现营收8.32亿元,同比增长10.11%,归母净利润为5049.86万元,同比增长90.27%,归母扣非净利润为万3918.17万元,同比增长159.42%。公司得益于内部新管理层组建完成,原有主营业务得到改革升级,在营收同比增加的基础上,应收款同比下降11.05%,销售管理费用同比下降4.11%,公司盈利能力提升明显。 内部改革促发展,基于教材教辅发展大教育。公司深化教育产业改革创新,通过加强领导,成立大教育出版改革领导小组,统筹教材、教辅等教育出版相关工作,改进教材生产管理经营,“征、印、发”环节协同,生产周期大幅提前,创新教材经营体制,将人音社、人美社、中图社租型教材经营权配置给公司多家出版单位,最大化教材改革带来的红利。 传统出版、发行业务升级,数字化产品拓展线上渠道。大出版产业贯彻出精品、创名牌指导方针,公司选聘30多位专家和业界权威人士组成选题咨询委员会,形成了出版选题“智库”,规模化推出的”书香辽宁“丛书1-6月在书城的销售提升81%,6月份销售量同比提升207%。大发行产业以传统线下渠道为主,向线上线下渠道同步布局,加快数字出版转型,同时拓展电商销售渠道,少儿社与春风社互联网化成效显著。 加码外部资本运作,多元经营提速“二次创业”。2016年5月11日公司与辽宁鸿博投资等公司设立鸿博基金,首期规模5亿元,公司出资2亿元,重点关注文化产业、新媒体及其他新兴产业。报告期内,公司参股设立融盛财产保险,投资1.4亿元,占总股本的14%,加上之前已完成投资的中天证券、铁岭村镇银行投资项目,金融产业投资涵盖“银行、证券、保险”,“文化+金融”布局初步完成。此外,公司打造的国内首家集教育、高科技体验、休闲娱乐为一体的儿童体验项目“大耳娃魔法帝国”落户沈阳商贸密集的中街地区,正式投入运营,向泛娱乐产业迈出了坚实的第一步。 盈利预测。预计公司2016-2018年EPS 分别为0.17元、0.19元和0.21元。再参考同行业中,南方传媒、华媒控股、读者传媒2016 年PE 一致预期分别为31、42、51倍,鉴于公司市值较小,近期转型举措逐项落地,改革转型强烈,我们给予公司2016年62倍估值,对应目标价10.54元。给予增持评级。 风险提示。大盘系统性风险,泛娱乐产业布局不达预期。

国企改革风云已起坚定看好国企传媒股改革。国企改革风以起,试点工作全面铺开,改革进程在下半年将迎来加速。具有国企背景的传统传媒企业在制度管理方面较为规范,现金流充沛,在目前游戏、直播等政策监管趋严以及国家政策扶持的背景下,能更好承接新资源,实现新旧媒体的跨界融合。同时,传统媒体在教育、大数据方面的先天优势也将为国企传媒股的改革提供良机。 行业倒逼、政策力挺造就公司战略升级转型。出版传媒是国内第一家实现编辑业务和经营业务整体上市的出版企业,但随着重量级出版社的不断上市,公司逐渐淡出资本市场。传统传媒行业整体面临新媒体的冲击,业务饱和、增速缓慢甚至出现负增长,行业已步入发展寒冬。另一方面,十八届三中全会开启了第三轮国企改革的序幕,出版传媒得到了辽宁省委省政府高度重视,省委宣传部、财政部、国资委、省新闻出版广电局也对公司保持积极关注,公司成为辽宁省传统传媒企业改革发展的重点对象。在行业倒逼与政策力挺的背景下,出版传媒在2015年8月组建新的管理层,提出了“四+二”的“二次创业”,加速公司战略升级转型。 大教育资源优势明显未来教育产业高潜力值。公司在辽宁省深耕多年,与政府以及各市县的学校和教育研究机构建立了紧密的联系。目前教材业务主要是从事人民教育出版社的教材代理,占据辽宁省市场份额的绝对地位,由辽宁美术出版社、辽宁音像出版社、辽宁电子出版社和辽宁少儿出版社共同从事教材的业务和市场开发,多点着力。除此之外,教辅业务方面和辽宁省教育主管部门及教育研究机构合作,致力开拓教辅领域。公司将依托现有教育资源,向中小学(K-12)教育培训、职业教育、幼儿教育等教育领域拓展和延伸,打造大教育资源平台,形成“内容+渠道+平台”的大教育产业体系。 文化金融布局初步完成重点投资泛娱乐产业。我们认为传统传媒企业转型,资本运作是必经之路。公司在文化金融方面布局了中山证券,入股了铁岭新星村镇银行,与国泰君安创新创业投资中心等联手成立博鸿基金,首期规模5.01亿元,公司出资2亿,此外联手东软集团成立融盛财险公司,公司出资1.4亿元,占总股本的14%,目前出版传媒已全方位涉入银行、基金、保险,资本运作平台初步搭建完毕。公司将借力资本平台,重点聚焦泛娱乐产业,投资于文化传媒产业的资金将不少于博鸿基金规模的60%,投资方向为影视、动漫、手游。目前公司已经涉入泛娱乐产业,“大耳娃”数字化儿童体验馆落成、“大耳娃”魔法帝国数据库建立,向新媒体转型迈出了坚实的第一步。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.17元、0.19元和0.21元。再参考同行业中,南方传媒、华媒控股、读者传媒2016年PE一致预期分别为31、42、51倍,鉴于公司市值较小,近期转型举措逐项落地,改革转型强烈,我们给予公司2016年62倍估值,对应目标价10.54元。给予增持评级。 风险提示。大盘系统性风险,公司新媒体布局可能低于预期。

投资要点: 北方出版新贵“四+二”布局推动公司“二次创业”。北方联合出版传媒公司成立于2006年8月29日,于2007年12月21日成为国内第一家实现编辑业务和经营业务整体上市的出版企业。公司目前从事的主要业务包括出版业务、出版物发行业务、票据印刷业务和印刷物资供应业务。公司积极推动“四+二”六大产业布局,全面推进整合资源和“二次创业”,努力打造现代化、国际化的大型文化企业集团。 传统业务升级转型数字出版、互联网发行持续发力。近几年,随着平面媒体行业的逐渐下滑,公司在夯实传统主业的基础上,也在积极寻求战略转型。 在出版方面,公司一方面夯实实体出版,努力打造产品特色突出、品牌声誉良好的出版产品。另一方面。公司也在积极布局数字出版,公司搭建并完善数字出版资源数据库核心平台,首批数百种数字出版物已经在三大运营商数字阅读基地上线试运营。在图书发行方面,公司以北方图书城为载体,打造北方图书城24小时书店、和集图书、咖啡文化、文创产品于一身的中高端特色书店,以完成对传统书店的升级改造。除此以外,公司也积极进行发行渠道的互联网布局,打造“互联网+实体书店零售”的全新图书发行体系。 依托教辅出版内容渠道优势打造大教育产业体系。在教育领域,公司依托自有的教辅内容资源和和教材教辅发行渠道资源,向幼儿教育、K12教育培训、职业教育等领域拓展和延伸。在数字教育领域,公司与北方联合广播电视网络公司签署了战略合作协议,双方就在线教育、数字出版等项目达成战略合作,并将共同开发数字教育内容产品、拓展数字教育营销推广渠道、研发数字教育智能终端产品。公司以传统教辅内容出版和发行为基础,积极布局数字教育领域,二者业务的相互协同,有助于公司打造“内容+渠道+平台”的大教育产业体系。 成立投资基金进行泛娱乐产业布局。十八届三中全会开启了第三轮国企改革的序幕,新旧媒体融合成为传统媒体的重要转型方向。2016年3月,公司与辽宁博鸿投资有限公司、辽宁出版集团有限公司等共同投资设立投资基金,布局新媒体产业。基金首期设计规模为5.01亿元,公司拟以自有资金投入不超过2亿元。该基金主要聚焦文化传媒、健康医疗及其他新兴产业。投资于文化传媒产业的资金将不少于基金规模的60%。文化产业创业投资基金在影视、动漫、手游等新媒体产业的投资方向,将为公司打造一体化泛娱乐产业生态链奠定基础。我们认为,公司通过产业基金进行新媒体布局,未来有望为其传统业务提供有力支撑,成为公司未来的业绩亮点。 盈利预测与投资建议。公司未来看点:(1)公司传统业务转型升级。未来公司将在夯实主业的基础上,集中精力进行数字出版和互联网发行的建设。(2)公司教育、新媒体业务布局初显。公司未来将继续依托教辅内容优势和发行渠道优势,完成教育平台的建设,并完善数字教育产品的开发;在新媒体领域,公司将通过投资设立的产业创新投资基金积极布局新媒体、新业态,借助政策春风,实现新旧媒体融合发展。预计2016-2018年EPS分别为0.17元、0.19元和0.21元。再参考同行业中,华媒控股、南方传媒、读者传媒2016年PE一致预期分别为31、33、58倍,鉴于公司市值较小,且改革转型预期强烈,我们给予公司2016年62倍估值,对应目标价10.54元。给予增持评级。 风险提示。大盘系统性风险,公司新媒体布局可能低于预期。

投资要点3Q11利润同比增27.40%,符合市场和我们预期1-3Q11,出版传媒营收、净利分别同比增8.0%、降9.8%至11.45亿元、0.63亿元,EPS0.10元,符合市场预期。3Q11,出版传媒营收、净利分别增18.2%、27.4%至4.90亿元、0.17亿元,EPS0.03元。 收入平稳增长,政府补贴减少致前三季度利润同比下滑1-3Q11,公司业务平稳发展,其中图书出版业务受新媒体发展影响,增速有所下降,维持在10%左右,同时毛利率下滑1.2个百分点,至22.5%。前三季度,政府补贴减少,带来营业外收入减少560万元,至1950万元,导致公司前三季度利润同比下滑9.8%。 文化振兴政策推动区域整合,资产注入预期带来投资机遇近期召开的十七届六中会议,审议通过了《中共中央关于深化文化体制改革、推动社会主义文化大发展大繁荣若干重大问题的决定》,提出中国将培养和打造一批有实力有竞争力的大型文化企业。其中,出版公司进行跨区域整合,打造出版传媒集团的思路有较强的可行性。公司作为辽宁省唯一上市的出版企业,最有可能成为辽宁省乃至东北三省的出版企业整合平台。资产注入预期有助于提升公司整体的估值水平,未来几年具有较长期的投资机遇。 关注区域整合行情,给予“推荐”评级由于收入和费用确认的不对等,四季度一般是出版公司的利润释放高峰期,由于前三季度政府补贴较少,四季度有望进行回补,预计4Q11利润将占全年利润的60%左右。我们预测公司2011\2012\2013年每股收益为0.26元、0.29元和0.32元,当前股价对应2011\2012\2013年的市盈率分别为34.7倍、31.6倍和28.0倍。考虑到公司受益于文化振兴政策,具有强烈的资产注入预期。区域整合后,整合平台将带来公司竞争力质的飞跃,具有良好的发展前景,给予“推荐”评级。

业绩符合我们预期:公司2010年实现营业收入13.3亿元,同比增长2.82%,实现归属于上市公司股东的净利润1.30亿元,同比增长0.41%,对应EPS0.24元/股,符合我们预期,同时拟每10股派发红利0.30元,并预计11年实现营业收入14.5亿元。一季度营收3.95亿元,同比增长6.17%,实现归属于上市公司股东的净利润0.38亿,同比增长2.73%,对应EPS 0.07元/股,符合我们预期。 发行业务是亮点,毛利率同比上升:2010年主营业务中,图书发行业务收入同比增长16.05%;票据印务业务收入同比增长11.7g%;印刷物资销售业务同比增长11.18%;而出版业务受到学生持续自然减少以及教材教辅政府采购减少使得收入同比下降16.95%。一季度报告同样显示发行业务对收入及净利润贡献明显。公司1季度毛利率29.4%,高于10年全年的25.7%及10年1季度的27.2%。 整合新华书店资源,有利强化发行配送和连锁经营战略:公司10年收购市、县新华书店控股权,有利于公司以资本为纽带整合省内有效资源,促进连锁经营和市场营销。在各市、县新华书店经整合进入公司后,图书发行主营业务实行统一配送.预计将扩大公司一般图书发行量,促进市场占有率提升。 跨地区和跨所有制资本合作可以期待:公司10年与天津出版集团以及内蒙古新华发行集团的合作,标志着公司跨地区资本合作取得了阶段性成果,也是我国大型出版发行集团之间首次以资本为纽带的跨地区联合重组取得了阶段性进展,符合新闻出版总署在《关于进一步推进新闻出版体制改革的指导意见》中提出的“培育出六七家资产超过百亿、销售超过百亿的国内一流、国际知名的大型出版传媒企业”政策方向。 风险因素:产业链贯通的协同效应;传统出版受到互联网和盗版的冲击;并购项目进一步整合的风险;新媒体发展不及预期。 盈利预测、估值及投资评级:考虑到公司借助率先上市优势锐意进取,我们维持“增持”评级,以及11/12/13年盈利预测为0.25/0.27/0.28元。出版传媒(11/12/13年EPS 0.25/0.27/0.28元,11/12/13年PE 40/3 6/35倍,当前价10.27元,维持“增持”评级)

盈利预测、估值及投资评级. 股权合作还需要资产评估进程,我们预判这两个股权合作,能够并表的是与内蒙新华发行集团新设立公司。鉴于内蒙新华发行集团财务数据还没有具体披露,我们暂先维持公司盈利预测,并维持“增持”投资评级。考虑到公司借助率先上市优势,通过并购合作抢占出版行业领先优势,建议投资者可根据公司历史股价特点把握交易机会。出版传媒(10/11/l2年摊薄后EPs0.24/0.25/0.28元,当前价为13.10元,对应10/11/l2年PE55/51/46倍,维持“增持”评级)。