盈利预测与投资建议。我们预测公司2016~2018年营业收入分别为55.37亿元、70.49亿元、86.55亿元,分别同比增长29.1%、27.3%、22.8%,归属于上市公司股东的净利润分别为8.74亿元、11.69亿元、14.72亿元,分别同比增长32.8%、33.7%、25.9%,按照最新股本摊薄后的每股收益分别为2.19元、2.92元、3.68元,考虑到公司在纸包装行业中的综合竞争优势以及公司未来业绩持续快速增长,我们首次覆盖,给予公司“推荐”投资评级。 风险提示:行业经营环境变化的风险、市场竞争加剧的风险、原材料价格波动的风险。

事项: 公司发布2012年业绩预告,比上年同期增长30%-50%,12年盈利0.67-0.77亿元,对应的EPS在0.47-0.55元之间。如果盈利趋于后半区间,将略超我们之前0.69亿元(EPS为0.49元)的业绩预期。 订单加速增长,业绩改善确立 12年订单签订情况远好于11年,年初以来新签订单确认收入周期为6个月以上,大部分于下半年确认收入。预计12年公司收入同比增长超过35%,净利润同比增长接近40%。 从分产品线收入来看,非PVC膜软袋生产线增速放缓,原因是11年石家庄四药10条大订单导致基数较高,但四季度收入增速加快,预计全年将略有下滑。玻璃安瓿及塑瓶生产线由于新版GMP升级改造启动而快速增长,预计玻璃安瓿收入超过100%。智能灯检机产品前期存在质量不稳定问题,现已解决,目前已销售接近20台,产品单价约100万元。自动灯检机高效、稳定、精确的特性确保了其相对传统人工灯检机存在较大的优势。 塑料安瓿包材预计13年获批,已有药厂开始进行认证准备 公司塑料安瓿自动生产线于2009年研制生产成功,产品性能达到国际先进水平而价格仅为500万元左右,相对进口生产线有明显价格优势。塑料安瓿注射剂在安全性和毛利率方面较玻璃安瓿有较大优势,目前公司已有4台塑料安瓿生产线订单于12年交付,当年将确认大部分收入。药企购买目的是准备进行塑料安瓿的生产认证,公司该业务增长或已开始启动。 股权激励方案于12月完成,目标12-14年CARG30% 公司以定向发行新股的方式,向激励对象授予800万股限制性股票,授予数量占股本总额的5.97%,授予价格为首次公告前20个交易日公司股票均价11.73元/股的50%,即5.87元/股。股权激励统一了管理层、核心技术人员与公司的利益,对公司业绩增长有正面影响。 公司业绩拐点确立,维持“推荐”评级 预计12-14年EPS分别为0.51、0.67和0.89元。按照1月23日收盘价12.48元计算,对应的PE分别为25、19和14倍。后续需要关注公司新订单的签订和收入确认情况,我们维持“推荐”的投资评级。 风险提示: 应收账款回收风险、塑料安瓿包材审批时间延迟风险

事项:铁汉生态日前公告股权激励计划草案,拟向228名激励对象授予总量为891.7万份的股票期权,涉及标的股票数量为891.7万股,占授予时公司股本总额的4.24%,其中首次授予的股票期权为802.7万份,占股票期权数量总额的90.02%;预留股票期权为89万份,占股票期权数量总额的9.98%。 平安观点: 股权激励方案彰显示管理层对公司发展信心十足 公司拟向228名高级管理人员、核心业务人员授予891.1万份股票期权,占公司总股本比重为4.24%,其中首次授予期权802.7万份,预留股票期权89万份,该计划有效期为5年,行权业绩条件为:一是以2012年净利润作为基数,2013-2016年净利润增长率下限分别为30%、95%、190%、330%,相当于复合增长率分别为30%、50%、49%、48%。其中2013年行权条件相对较低的是由于股权激励带来的管理费用,假设不考虑该费用,行权条件对应的净利润相对于2012年增速将在45%以上;二是2013-2016年加权平均净资产收益率不低于9%、10%、11%、12%。 稳定老团队,助力新发展 如我们前期报告所述,设计与管理构成园林企业的核心竞争力,以研发为基础的植物配置技术是生态修复行业的关键所在。公司拟授予的228名人员包括高级管理人员以及工程中心、设计中心、财务中心、分中心等部门的核心业务人员,占公司目前总员工人数的27.05%,全面覆盖了核心部门和核心人员,这一方面利于公司管理及业务团队的稳定,另一方面将显著提高员工工作积极性。2007年-2011年公司净利润复合增速约为100%,突出的成长性显示了现有业务团队较高的管理及业务水平,股权激励计划的实施将为公司持续高增长奠定坚实基础。 行业看点:静待城镇化实施细则出台 近期随着“美丽中国”与“城镇化”主题持续发酵,园林板块实现了可观的超额收益。 我们认为行业广阔的前景是勿容置疑的,城镇化建设和消费升级决定其长期高景气度,但行业的发展节奏受制于行业政策,其中包括政策标准以及执行力度。我们认为两会后“城镇化”及”美丽中国”的实施细则有望陆续出台,这将为行业提供强有力的政策催化剂。但不容忽视的是,政策利好要在园林企业的业绩上有所体现,无论是在结果上,看是在节奏上均存在较大不确定性。 公司看点:业务多元化,BT项目提供业绩保障、助力异地市场开拓 公司业务包括园林绿化、矿山修复、公路绿化、造林工程等,业务模式包括BT与非BT。多元化经营有助于公司降低行业风险,比如生态修复行业政策的不确定性、地方财政状况对市政园林投资影响的不确定性等等。 公司在手的七个BT项目合计金额约19.5亿元,预计12年贡献收入约为5亿元,在13年贡献收入约为8亿元,占总收入40%左右,业绩保障性强。与市场认识有所不同的是,我们认为BT项目对公司更为重要的意义在于为公司异地市场开拓打开突破口。区域壁垒高导致行业较为分散,于是跨区域经营能力成为衡量一个园林企业综合实力的重要指标。过去公司大部分业务分布在华南地区,随着湖南、贵州、潍坊等地BT项目的逐步实施,公司异地收入占比将明显上升,更为重要的是,这些项目为公司积累丰富的异地工程经验、信息资源等,为公司后续跨区域经营、分公司的业务拓展打下坚实基础。 资金需求和业务快速扩张的管理适应性值得关注 目前公司拥有现金和未使用银行授信合计超过15亿元,资金优势突出。但园林行业属于典型的资金密集型行业,未来四年复合增速约44%的股权激励行权条件,无疑对公司资金提出了非常高的要求。近年来公司收现比呈下滑趋势,如果继续加大BT项目承接,公司现金流压力将进一步增大,未来就有可能需要再融资。另外,随着公司规模的快速扩张,如果包括项目质量、项目团队、财务等在内的一系列管理体系没有跟进,那么可能带来品牌受损、费用率提高等问题。 维持“推荐”评级 我们预计公司2012-2014年实现归属母公司股东净利润分别为2.07亿元,3.07亿元和4.13亿元,复合增速为43%,实现EPS分别为0.98元、1.46元和1.96元,目前股价对应13、14年PE分别为24.4倍和18.3倍,维持“推荐“评级。 风险提示:BT项目工程进度及回款慢于预期、业务快速扩张带来的管理风险

乌镇:模式驱动增长 中青旅持有乌镇51%股权,2011年中青旅净利润中逾40%由乌镇贡献。不同于传统自然景区的经营模式,乌镇作为商业型人文景区具备更高的开发自由度、定价权。对应到增长特征,2007~2011年间乌镇客流量平均增速26%,显着高于传统一线景区;非门票收入占比不断提升,截止2012年中报占比逾50%,收入结构显着优于传统一线景区。 乌镇模式驱动下,预计2012~2014乌镇复合客流增速16%,收入结构持续优化: 1、枕水会议中心已投入使用,会议接待能力加强;2、预计13年酒店数量增加100间至逾1400间;3、预计大剧院13年5月投入使用,届时乌镇戏剧界将拉开大剧院开业序幕。 古北水镇:前景值得期待 古北水镇为中青旅投资开发新景区,经营模式类乌镇。中青旅直接持股33.6%、间接持股7.3%,共计持有古北水镇41%股权,为该景区实际经营者。预计古北水镇13年2Q~3Q开业。 古北水镇投资规模逾30亿元,目前公司尚未披露具体收费项目及金额,但古北水镇前景值得期待:1、具区位优势,交通日益便利。古北水镇位于北京密云县,北京为主要度假客源输出地之一。按目前规划,京沈高铁设密云站,建成后将提升交通便利性;2、位于司马台长城脚下,旅游潜力佳;3、吸取乌镇经验,会议、度假市场并行。 盈利预测与估值 领先经营模式驱动下,乌镇持续增长可期,古北水镇前景值得期待。暂不计入古北水镇投资收益,预计公司2012~2014年EPS分别为0.81、0.83、0.95元,其中地产结算贡献分别为0.24、0.02、0.00元。对应2013年1月14日16.60元的收盘价,PE分别为19.7、19.2、16.8倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:地产结算节奏不确定;古北水镇开业推迟;异常天气。

胰激肽原酶贡献毛利近六成,肝素占比持续下降 公司主导产品包括胰激肽原酶系列和肝素系列。2011年以来,以原料药为主的肝素业务占比下降,胰激肽原酶占毛利比重持续提升(2012H1达59%)。2012年肝素原料药企稳,公司单季度业绩已显示出回升迹象。 胰激肽原酶具有大品种潜质,未来成长有望加速 胰激肽原酶主要用于治疗糖尿病引起的并发症,成长空间大(估算过百亿),竞争品种少,2011年终端市场销售额接近5亿元,增速超过20%。千红“怡开”享有单独定价优势,样本医院市场份额约72%。公司对内销团队进行了一系列改革,2012Q2已开始显效,未来胰激肽原酶成长有望加速。 肝素原料药或已触底,上下游延伸促转机 经过两年多的需求低迷、价格下滑,我们认为肝素原料药或已触底,价格有望保持基本稳定。2012H1公司原料药毛利率可能低于20%,处于行业较低水平,未来通过改善产品结构、拓展新客户或可提升。湖北润红粗品基地的投产有助稳定原料药毛利率、应对日益提高的质控要求。肝素钠注射液有望保持10%左右增长,预计2012年占肝素业务毛利比重约1/3。 研发蛋白药物、布局民营医院打开估值提升空间 公司与南京大学合作研发重组蛋白药物,其中一类新药“靶向性重组人抗血栓蛋白”已申报临床。已获准成立的常州千红医院仍处于选址阶段,一旦取得进展将有利公司估值提升。 首次给予“强烈推荐”评级 预计公司2012~14年EPS分别为1.03,1.33和1.67元,对应1月11日收盘价20.60元的PE分别为20,16,12倍,PB仅1.9倍。未来2~3年公司业绩有望重回20%以上增速,股价或迎来“业绩反转+估值提升”的“戴维斯双击”行情。首次给予“强烈推荐”评级,6个月目标价29.2元。 风险提示 胰激肽原酶降价风险,原料药出口波动超预期

地产销售好转,下游迎来机遇:自12年3月以来,地产销售逐步好转。根据平安宏观研究小组的分析及预测,地产销售回暖的主要驱动力是改善性及刚需购房,13年这一趋势将持续。预计改善性及刚需购房驱动下,家具等下游行业需求有望回暖。 细分行业龙头,轻资产高成长:订制衣橱对手工衣橱及成品衣橱存替代作用,该细分领域呈现出优于家具行业的成长性。公司是定制衣橱行业龙头,2012年市占率约在8%。 公司渠道模式以加盟商为主,轻资产高成长,同时定制衣橱的品类特征规避了渠道库存波动的风险。2008~2010年公司ROE平均46%,2011年公司实现IPO,超募资金8亿元,ROE降至10%。 零售渠道下沉,大宗持续培育:公司已完成广州、四川、浙江、河北四地产能布局,以土地面积为依据粗略估算,四地项目全部投产后总产值在40亿以上,产能瓶颈打破。零售业务方面,预计12~14年公司年均新增加盟店200家,并逐步向三、四县城市渗透;大宗业务品牌意识相对淡漠,市场仍在培育中,但大宗业务市场空间较大,预计低基数下高增长可期。 盈利预测与估值:公司为定制衣橱行业龙头,具备良好的品牌美誉度及渠道开拓能力,经销商的渠道模式可及时响应市场需求快速扩张,定制衣橱的品类特征可规避渠道库存波动的风险,是房地产销售复苏预期下的良好投资标的。预计公司2012~2014年EPS分别为0.81、1.04、1.37元,对应2012年1月4日24.28元的收盘价,PE分别为29.9、23.4、17.7倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:公司计划实施股权激励,如股权激励费用自13年1季度起摊销,1季度为经营淡季,业绩压力较大。

投资要点 肠外营养产品稳定增长,新产品迅速放量:海思科主要从事化学药品的研发和销售,主要产品包括肠外营养产品、肝胆疾病用药和特色抗感染用药。肠外营养产品占公司收入的比例超过60%,包括转化糖注射液系列、脂溶性维生素、中长链脂肪乳等。12年转化糖注射液增速减缓,但转化糖电解质由于仍处于新进地方医保放量期,预计将保持50%以上增长,预计全年转化糖系列产品收入将达到1.8亿元,同比增长25%左右。辽宁海思科中长链脂肪乳注射液、盐酸纳美芬等新产品12年迅速放量,预计收入将达到1.2亿元(11年3000万左右),13-14年仍将保持高速增长。 在研产品获批将逐步丰富公司产品线:公司具备较强的研发能力,目前共有30多个在研品种,其中12年已有盐酸马尼地平、头孢甲肟、头孢替安等生产批文。在研品种中,还有氯乙酰左卡尼汀片、复方维生素注射液(13)和脂肪乳氨基酸葡萄糖注射液(三室袋)等潜力品种。我们认为随着这些品种的获批,公司将新增心脑血管、神经系统、内分泌系统等多个产品线,形成综合性化学药产销平台。 轻资产和税收优惠是公司持续发展的极大助力:公司“轻资产”的模式是由研发机构前身逐渐发展形成的。未来公司还将坚持采用自产和“委托生产”相结合的轻资产运营模式,减少折旧,提升公司的整体盈利水平,但需要注重合作和委托生产厂商的药品质量监管,避免出现药品安全问题。目前公司主要享受的税收优惠政策包括2012-2016年所得税全额返还和增值税返还一定比例,预计12年计入营业外收入的与税收相关的政府补贴约为1.1亿元。我们认为可持续的补贴可使公司具备更强的资金实力来支撑相应的研发和市场投入,帮助公司持续发展。 盈利预测及评级:预计公司12-14年的EPS分别为1.05、1.34和1.68元,对应12月31日收盘价27.50元的PE分别为26.2,20.5和16.4倍。我们认为公司正处于产品线逐步丰富,潜力品种陆续获批的成长期,首次给予“推荐”评级。 风险提示:新产品获批进度不及预期、合作生产药品安全风险

以生态修复为特色的园林行业上市企业. 铁汉生态注册于广东深圳市,是一家集生物有机肥销售、苗木种植、园林绿化设计、园林绿化施工于一体的综合类公司,拥有国家城市园林绿化一级、风景园林工程设计专项甲级、造林工程施工乙级、造林工程规划设计丙级等资质。 分业务看,生态修复业务占公司总收入比重约40%,其余多为园林绿化业务,在生态修复领域公司主要从事的是矿山修复、公路护坡修复、污染地绿化修复等业务。 行业发展前景良好的确定性强,市场规范性左右企业成长. 政策驱动(政策标准的提高以及政策执行力度的加强)和居民对“宜居环境”的需求是行业发展的根本驱动力。“十八大”报告提出建设美丽中国,把生态文明建设提高到前所未有的高度,同时也带来配套政策出台预期。从细分行业来看,园林绿化行业(地产园林、市政园林、景区园林等)受益于城镇化水平的进一步提升,生态修复行业受益于行业政策的进一步完善、执行力度的进一步加强。我们预测园林绿化、矿山绿化修复、公路绿化行业年均市场容量约为2000亿元、800亿元和150亿元,其中园林绿化行业增速在15%以上,矿山绿化和公路绿化行业的增速取决于政策的执行力度,有望获得爆发性增长。 园林绿化企业的核心竞争力在于设计与管理,相对生态环境绿化建设领域,竞争相对充分,市场竞争分化较为明显。中高端领域工程对企业资质、工程业绩、资金均有较高要求,竞争相对缓和,龙头企业成长性较好。 生态修复工地立地环境较差,地势起伏不定、且大都缺土少水(如沙化地表、工程创伤地表、岩石立面等),因此对植物选配及施工要求较高,这构成了生态环境绿化建设领域的核心竞争力。由于对项目质量监管不利,项目多由业主关联方承包,优势企业往往在质量要求较高的项目(如示范工程、重点工程等)或者对资金要求较高的项目竞标中具有相对优势。 公司生态修复技术优势明显,行业爆发时将率先受益. 公司生态修复业务是以技术研发起步,十年来完成了近百项工程项目,目前公司的植物选育及配置技术、基质配置技术、绿化修复施工技术在业内处于佼佼者地位。加之丰富的矿山修复、公路边坡绿化修复、污染地绿化修复等工程经验,我们认为一旦行业出现爆发性增长,公司将率先受益。但目前来看,我们认为绿化修复行业爆发条件需要等待相关配套政策出台。

装饰行业前三甲,受益地产复苏 广田股份是国内装饰行业领先企业,位居2011年度行业百强第三名,拥有设计甲级与施工一级、幕墙施工一级与设计甲级、建筑智能化工程设计与施工一级、消防工程设计与施工一级、机电安装工程一级、金属门窗专业承包一级等资质。 公司收入分类型看,公共建筑装修与住宅精装修约各占1/2,住宅精装修是公司标签之一,业务体量在业内首屈一指。2012年下半年商品房销售情况逐步好转,新开工增速在明年上半年提升将是确定性事件,行业环境向好将利于公司业务承接。 大行业小企业特征明显,精装修爆发条件尚不具备 目前我国公装(包括住宅整体精装修)市场容量超过2万亿,业内最大企业市场占有率仅为5%左右,较低的行业进入门槛和较高的区域壁垒导致分散的行业特征。2011年国内住宅整体精装修市场容量约为1500亿元,精装修比例约10%,尽管与国外60%以上的水平有较大差距,但我们认为国内精装修市场尚不具备爆发条件,原因在于地产调控对地产价格的限制和居民个性需求的无法满足。 布局大装饰,协同效应助公司发展再上新台阶 公司资质齐全,今年又陆续收购华南装饰、方特装饰,投资新基点,“大装饰“战略逐步实施,未来有望进一步加强消防、智能等细分领域的业务能力。客户一致性是“大装饰”发挥协同效应的基础,我们认为该协同效应体现在两个方面,一是通过多项专业工程总包,降低单项工程体量承接条件,打开更大增长空间; 二是可共享不同专业领域的客户资源和业务渠道。公司的收购兼并,从价格上看似乎不便宜(收购华南装饰和方特价格对应其2011年PE分别为68倍和103倍),但收购华南装饰的意义在于借助其平台打入西南市场,收购方特装饰可进一步完善“大装饰”格局,从深层次的发展逻辑上看,两次收购均是在寻找并挖掘协同效应。我们认为随着公司大装饰业务格局的进一步完善,强大的协同效应将助公司发展再上新的台阶。 事业部改革消化调控压力,经营转型带动业绩见底回升 公司2011年开始实施的事业部改革,加深了各分机构的属地化,分公司员工积极性得到了提高,助公司化解了调控带来的业绩压力。另外公司积极拓展公装业务,降低对住宅地产的依赖度,形成了“公装+精装”齐头并进的发展格局。 公司净利润增速已从1Q的-19%迅速提升至3Q的46%,业绩见底回升趋势已经确立,未来有望继续高增长。改革对业绩的驱动作用可以从收入地区分布佐证,2012H1各区域收入相对均衡,公司异地收入获得快速增长。 现金压力仍存,预计明年将改善 今年公司营业利润增速低于收入增速,费用率有所提高,这与分公司业务开拓相关。公司经营性净现金流已连续七个季度为负,反映了公司较大的现金流压力,从其成因来看,一是公司应收账款增加较多,周转不快,收现比在逐步下滑;二是公司原材料采购支付增加较快。我们预计明年将有所改善,一是宏观流动性相对宽松,二是今年预售情况良好,地产商资金链不再如今年上半年那般紧张。 盈利预测 我们预计2012-2014年公司实现归属母公司股东净利润分别为3.61亿、4.82亿、6.25亿元,对应EPS分别为0.71元、0.94元、1.22元,三年复合增速高达31%。2012年12月18日收盘价对应12-13年PE分别为25.6倍和19.2倍,考虑到估值切换以及行业复苏,给予公司“推荐”评级。 风险提示:工程进度放缓风险、工程款结算拖延风险、业务快速扩张带来的管理风险

事项: 12月17日晚沃森生物公告,公司与惠生投资、上海泽润生物共同签署了《关于投资上海泽润生物科技有限公司的框架协议》,计划出资3.1亿元投资泽润,在股权受让及增资完成后公司将拥有泽润58.09%股权。 泽润孕育多个重磅在研品种,宫颈癌疫苗市场潜力最大 泽润现有上市品种为甲肝灭活疫苗,还有多个重磅在研品种。其中重组人乳头瘤病毒双价(HPV16/18)疫苗(即预防性宫颈癌疫苗)处于I期临床,治疗性宫颈癌疫苗于2012年9月申请临床批件,还有多价预防性宫颈癌疫苗、重组手足口病(EV71)疫苗、重组戊肝疫苗等品种处于临床前阶段。泽润管理团队带头人史力博士是世界上第一个宫颈癌预防疫苗Gardasil的制剂设计者,我们认为HPV16/18疫苗最终研发成功的可能性较高。 葛兰素史克的二价HPV(16/18)疫苗(Cervarix)于2008年上市,2011年销售额5.06亿英镑,泽润HPV疫苗一旦研发成功,市场前景看好。 合作框架协议精心设计,拟收购价格合理 从公告内容来看,合作协议经过精心设计,双方还约定了惠生持有的剩余41.91%泽润股权的退出方式,并列入了对赌条款。值得注意的是,交易股权作价主要基于HPV16/18疫苗,而重组EV71、重组戊肝疫苗等品种的研发路径与HPV疫苗类似,也同样基于病毒样颗粒制备技术(VLP)等平台,取得成功的可能性也比较高。综合考虑,我们认为拟收购价格较为合理。 收购泽润对公司长期竞争力的提升更值得关注 泽润核心研发团队平均海外工作经验接近20年,史力团队入选中组部“千人计划”。泽润拥有的VLP技术是新一代重组病毒性疫苗开发的核心通用平台,领先国内。泽润团队及技术的加入将显著增强公司在重组疫苗领域的技术实力,提升研发团队的整体水平。 维持“推荐”评级 暂不考虑拟收购泽润的影响,综合三季度业绩和激励目标,我们微幅下调盈利预测,预计12~14年全面摊薄EPS分别为1.38,1.64和2.01元,对应12月17日收盘价34.17元的PE分别为25,21和17倍。在一系列密集的收购行动后,公司已布局单抗、血制品,此次收购泽润将大大增强公司疫苗主业的实力。我们认为公司已渐具生物药龙头雏形,目前估值处于历史及行业洼地,长期投资价值已显现,维持“推荐”评级,建议积极关注。 风险提示: 收购后整合风险,研发进展低于预期的风险

生化业务高增长,代购仪器投放和自主仪器拉动是主要原因。前三季度以卓越系列全自动生化分析仪为代表的自主仪器收入同比增长超过60%,代理仪器增长也在25%左右。随着国家对于基层医疗机构的投入不断加大,ZY400以下的中低端产品有望进一步放量;2011年新推出的800速生化分析仪已开始向三乙医院等中高端市场渗透,今年销售过百台。代购和自主仪器对试剂的拉动效应逐渐显现,估计前三季度生化试剂同比增长超过35%。公司计划未来三年在现有60多个生化项目的基础上,新增40种左右新品种,我们预计生化业务有望继续保持30~40%左右的复合增速。 酶免有望与去年持平,今年金标产品出口订单主要在四季度结算。公司是酶免领域龙头,但由于入学就业取消乙肝检查、酶免技术部分被化学发光替代,细分行业处于停滞状态,我们预计公司今年酶免业务与去年保持基本持平。今年前三季免疫试剂同比下滑近20%,主要是由于金标(免疫胶体金)试剂出口订单结算时间有所延后,四季度有望确认收入。 核酸试剂和真空采血管业务快速增长。前三季度核酸诊断试剂保持了30%的较高增长,核酸检测用于血液筛查目前仍处于试点阶段,国家规划十二五末基本在全国铺开。目前公司共中标16家试点血站,虽短期对业绩贡献有限,但前景良好。 真空采血管业务可以部分共用现有销售渠道,今年有望增长40%以上,收入达4500万左右,目前产能较为吃紧,2014年有望搬入松江基地,解决产能瓶颈。 化学发光免疫诊断产品的研发突破是未来主要看点之一。化学发光技术性能显著优于酶免,是临床免疫诊断的主流发展方向,市场潜力巨大。公司正在积极研发化学发光分析仪及配套诊断试剂,如果推进顺利,2013年有可能拿到仪器注册批文和十个左右的试剂注册批文,将对公司估值和2014年业绩产生积极影响。 盈利预测和评级。暂不考虑可能的新产品上市,我们预计公司12~14年EPS分别为0.50,0.58和0.70元,对应2012年11月19日收盘价10.22元的PE分别为20,18和15倍。我们认为在新医改剑指以药养医背景下,诊断行业出现加速成长趋势;公司生化业务高速增长,自主仪器初见成效,核酸、真空采血管前景良好,化学发光等新品种研发稳步推进,基本面向好趋势明确,首次给予“推荐”评级。 风险提示:生化、仪器销售低于预期,竞争加剧导致降价,新产品注册进展慢于预期。

事项:公司股价自9月份回调以来跌幅近15%,其主要由系统性风险所致,更确切说是市场在等待强势股高成长的业绩验证。公司基本面依旧良好,我们看好公司确定性的高成长。 平安观点: 系统性风险与3季报引发的市场过度担忧情绪导致股价回落天广股价自9月7日以来已回调约15%,引发部分投资者对公司基本面的怀疑与担忧,我们认为该阶段回调原因:一是系统性风险导致的强势股回落。随着宏观经济下行风险逐步加大,投资者对前期强势股票的高成长性开始有所担忧,加之前期较大幅度的上涨所积累的估值风险,市场需要该类强势股进一步的业绩支撑,这点与装饰园林类股票颇为相似;二是公司3单季度收入增长17.3%,略低于市场预期,部分投资者开始怀疑公司的高成长逻辑。 “产能扩张、区域扩张、一体化”是公司未来成长关键词公司未来成长驱动主要来源于产能扩张与消防工程放量带来的经营模式向“一体化”转型。 募投项目、天津生产基地、规划中的成都生产基地搭建公司产能扩张的线路图,助公司逐步实现全国化布局,预计5年内公司产能可扩张7倍以上。对于市场担忧的产能消化问题我们表示相对乐观,原因为其产能扩张伴随着区域扩张而生。天广依靠其品牌、质量、独特渠道等优势,突破区域壁垒实现异地产能消化的过程,应当比较顺利。 “一体化”是公司经营模式升级的重要途径,也是公司规模放量、盈利能力提升的重要手段。预计公司消防工程专业施工一级资质将于13年一季度之前拿到,届时公司可以承接省外消防工程业务,与公司省外产品销售实现优势互补,协同发展,“一体化”模式将得到快速完善。 消防工程收入确认进度放缓,预计全年实现5000万元收入今年“工程进度放缓”成为一些建筑类企业业绩低于预期的重要影响因素,其不足为怪。在工程实践中,工程项目往往因天气、市政配套、客户资金等因素而延期,能够按工期完成的项目属于少数。前期我们对公司消防工程业务给予7800万元的收入预测,但工程进度放缓现象如其他企业一样,也发生在公司的项目中,这验证了我们前期一直坚持的观点——公司不可能完全独立于宏观经济周期。预计公司全年消防工程业务实现5000万收入。对公司来讲工程顺延将导致成本有所上升,预计工程毛利率略有下降,为23%。 预计天津生产基地延期为13年一季度投产,将明显增厚13年业绩天津生产基地是公司13年的重头戏,由于市政配套设施铺设条件不完备、雨雪天气等因素导致项目建设进度慢于预期,其投产时间预计在2013年3月,对公司的业绩贡献从13年2季度开始,在明年中报、年报中将明显体现。 继续看好公司确定性的高成长,维持“强烈推荐”在工程进度延期背景下,我们小幅调低公司盈利预测,预计公司2012-2014年净利润复合增速高达37.2%,实现EPS分别为0.69、0.59和0.76元,扣除购买天保嘉辉所带来的营业外收入后为0.40元、0.59元和0.76元。2012年11月19日收盘价对应12年、13年动态PE分别为29.9倍(扣非后)和20.3倍。股价回调释放公司股价前期估值风险,目前价位合理。考虑估值切换以及公司高成长的确定性,我们认为公司是长期投资品种的较好选择,维持“强烈推荐”评级。 n风险提示:系统性风险、业务快速扩张带来的管理风险前期报告提及风险得到验证。前期报告以及与投资者交流过程中,我们多次强调的是公司风险来源于三个方面:天津基地进度低于预期、消防工程进度低于预期、业务快速扩张带来的管理风险,目前看前两种风险得到了验证,第三种风险有待明年进行检验。 目前短期风险集中于系统性风险。资金面紧张、大规模解禁等考验年底大盘指数,系统性风险将继续考验公司目前估值。

脱硝市场正式启动:国内烟气脱硫在“十一五”期间取得了显著成果,但氮氧化物排放量的快速增加抵消了一部分我国在SO2减排方面取得的成绩。氮氧化物排放约束指标已经被列入了“十二五”规划。截至2011年底,国内改造完成的脱硫、脱硝装机占火电总装机比重分别为87.60%和16.90%,脱硝行业发展空间巨大。按照国家规划,“十二五”是脱硝改造的高峰期。2011年底,国内部分地区开始试点脱硝补贴电价,尽管补贴规模低于预期,但仍被视为脱硝正式启动的信号。2012年下半年,脱硝市场正式启动。根据脱硫行业发展经验,脱硝在未来至少3年内将保持高景气度。 公司充分把握脱硝市场发展:公司的空气监测系统在脱硫行业具有很高的市场认可度和占有率,并将优势保持到脱硝领域。今年公司已取得脱硝订单超过1.3亿,去年全年为3000万。脱硝产品成为公司下半年业绩增长的主要动力。去年公司新签订单不到4亿,我们预计今年全年将达到5-6亿。四季度是传统的订单旺季,一般占全年订单总额的32%左右。按照公司上半年收入情况推算,公司未执行订单约4亿,预计年内执行1-2亿,剩余订单结转至明年。 公司13-14年脱硝收入有望实现连续翻倍增长(12年约1.5亿,13年3亿,14年超过5亿)。随着脱硫产品更换周期逐渐到来(公司负责维护的产品寿命约8年,客户自己维护的寿命约5年),公司面临良好的市场环境。此外,公司运营维护服务规模稳步扩张,预计今年确认收入3500万左右,明年有望突破5000万,为公司带来稳定、可持续的收益。 看好公司业绩确定性,维持“推荐”评级:公司所处行业虽然规模不大,但受政策影响明显,脱硝改造的启动为气体检测行业新增约40亿的市场空间。公司凭借技术和市场储备,把握脱硝行业的快速发展。预计今明两年EPS分别为0.73和1.06元,对应目前股价市盈率分别为28倍和19倍,估值处于合理水平。募集资金为公司带来充足的现金流,利于公司在未来几年持续享受脱硝市场的爆发。我们看好公司业绩确定性,维持“推荐”评级。 风险提示:1、公司脱硝订单规模低于预期;2、应收账款回收较慢。

传统大品种增长强劲,原料药将逐步减亏: 公司盈利主要来源于中药和西药制剂,2012年1-9月,占公司总收入接近20%的中药注射剂品种参芪扶正注射液销售658万瓶,同比增长36.2%,预计全年收入将超过10亿元。另外西药促性激素类产品12年前三季度收入增长接近50%,预计全年收入将接近5亿元;抗病毒颗粒前三季度收入增50%,预计全年将达到2.5亿元。唯一亏损的原料药业务12年亏损幅度不会进一步加大,经过管理提升和加大特色原料药的占比,将逐步减小亏损。 潜力新品种进入快速放量期: 公司生物药新产品鼠神经生长因子(mNGF)已于2011年初上市,经过竞争对手对国内市场的长期开发,mNGF已经具备良好的临床使用基础,目前公司产品已经进入10个省及地区的招标,11年全年销售2.3万支,而12年开始快速放量,仅1-9月就已销售9.4万支,预计全年收入1500万元。另一个潜力品种醋酸亮丙瑞林的原研药全球销量超10亿美元,目前国内仅有丽珠和博恩特药业生产,预计12年该品种收入将达到6000万元,同比增速超过100%。两产品均进入快速放量期,未来有望成为销售过亿的大品种。 产品研发稳步推进: 公司在单克隆抗体和疫苗领域也已经开始进行产品的研发和储备。单抗产品治疗类风湿性关节炎的“依那西普”仿制药已于2012年申请临床,治疗非霍奇金淋巴瘤的“利妥昔”仿制药计划13年开始申请临床。按临床周期4-6年计算,公司第一支单抗产品将于2017年左右正式推出。疫苗方面,乙脑疫苗已报生产,乙肝及狂犬病疫苗已开始临床,重磅产品HPV疫苗计划2013年进行临床申报。 盈利预测及评级: 预计公司12-14年EPS分别为1.51,1.81和2.23元,对应11月9日收盘价34.25元的PE分别为22.6,18.9和15.4倍。我们认为公司的核心竞争力在于具备多个具有竞争力的品种和逐渐加强的销售能力,首次给予“推荐”评级。 风险提示: 产品研发进度低于预期、新产品销售不达预期

事项:近日我们调研了龙泉股份,与公司高管进行了充分交流。 平安观点 国内PCCP领先供应商龙泉股份主营产品为预应力钢筒混凝土管(PCCP),与国统股份、山东电力管道工程公司、无锡华毅管道有限公司、北京韩建河山管业股份有限公司等构成国内PCCP供应商第一集团。08-11年净利润复合增速高达53%,目前公司仍处于快速发展期。 行业进入黄金发展期,未来十年大型工程接连不断未来十年PCCP年均市场规模近百亿元,南水北调东中线一期工程仅仅是国家重大战略工程之一,之后有大量的大型水利工程,例如南水北调东中线二期以及西线工程、引汉济渭、滇中引水、引江济巢、千岛湖等等。接连不断的大型工程为上市公司持续获取订单奠定坚实基础。 行业格局相对稳定,区域布局成为关键现阶段行业竞争相对缓和,随着行业需求的快速上升,行业整体产能利用率将首先得到提高,业内领先企业的市场地位将更加稳固。随着主管道工程的逐步完工,小口径管道需求增加,行业竞争将加剧。较高的运输费用使得PCCP产品具有明显的销售半径,企业产能区域分布成为竞争的关键因素。 工程经验丰富、区位优势明显公司拥有江苏、山东、河南和辽宁的四个生产基地,12年底设计产能达410Km。 四子公司辐射区域涵盖了目前正在紧张进行的南水北调东中线一期工程,区位优势明显,订单承接能力强,这从公司在南水北调河南配套工程的中标情况可以佐证,预计公司在即将进行的山东、河北段招标中仍将获取较多订单。 未来三年净利润复合增速31%,给予“推荐”评级预计公司2012-2014年实现归属母公司股东净利润分别为9010万元、13740万元、16243万元,复合增速高达31%,实现EPS分别为0.95元、1.46元和1.72元。鉴于行业高景气、公司充足订单保障下的业绩高成长、估值相对较低,首次覆盖给予公司“推荐”评级。