投资要点 事项: 公司公布2016年年报:2016年公司实现营业收入55.42亿元,同比增长29.20%;归属于上市公司股东的净利润为8.75亿元,同比增长32.91%。公司拟以2016年12月31日总股本400,010,000股为基数,向全体股东按每10股派发现金红利5.00元(含税)。 2017年一季报:一季度实现营收13.90亿元,同比增长38.06%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.62亿元,同比增长29.53%,扣非后归属于上市公司股东净利润1.58亿元,同比增长33.06%。符合预期。同时公司预期2017年1~6月实现归属于上市公司股东的净利润2.92~3.42亿元,同比增长15~35%。 平安观点: 2016年公司主要产品毛利率均有所上升: 公司主营业务收入和利润主要来自于彩盒收入。2016年彩盒占公司营业收入比重达75.08%,2016年实现彩盒营业收入为41.61亿元,同比增长33.89%,毛利率为35.70%。此外,公司说明书、纸箱、不干胶和其他产品2016年毛利率分别为38.42%、25.51%、37.25%、23.18%,分别较2015年提升11.96个百分点、1.31个百分点、5.07个百分点、10.47个百分点。 2016年公司主要产品毛利率水平较2015年提升主要原因是公司产品技术含量高、附加值高,能够有效对冲纸价上扬的不利影响。 公司实现消费类电子行业客户的全覆盖,享优质客户红利: 公司现已基本实现了消费类电子行业客户的全面覆盖,主要客户涵盖了该行业主要领域,包括移动智能终端、计算机、游戏机、终端通信设备等,且均为各自领域内全球首屈一指的知名企业。在移动智能终端领域,公司是华为、联想、三星、索尼认证的合格供应商并已保持多年业务合作,公司直接或间接通过仁宝、富士康、捷普、纬创资通、和硕、广达等知名代工产商为终端客户提供产品和服务。2016年公司前五大客户销售额为35.14亿元,占公司营业收入比重达63.14%,公司在消费类电子行业的销售额占比保持稳定。 公司积极拓展烟酒及化妆品行业: 在消费类电子行业的基础上,公司近几年积极拓展烟酒、食品、化妆品、奢侈品等行业的包装需求,现已成功导入乐视、小米、努比亚、fitbit、泸州老窖、古井贡、劲酒、德芙、玫琳凯、无极限等客户。公司烟酒类包装产品的销售收入由2013年的1.07亿元增长到2015年的3.54亿元,随着合作深入和领先的竞争优势,未来这类客户带来的收入将不断提升,将平滑公司现有客户过于集中的问题。公司其他产品收入由2013年的1.68亿元增长到2015年的3.48亿元,主要来源于化妆品、日用品、鞋、家电等包装产品。 公司布局全球,着手“云联网+包装”: 公司在国内外重点城市及全球多点布局,为客户提供完善的就近交货与服务,更好地提供一体化包装印刷整体解决方案。在全球布局上,裕同科技主要围绕着合作空间广阔的优质客户需求,加大在国内重点工业城市及海外地区投资布局以满足客户的需求。目前裕同科技在深圳、苏州、武汉、合肥等国内多个重点工业城市和越南北宁省设立了生产基地,在香港设立了营销服务中心,并积极筹划在台湾成立设计及技术服务中心,在美国设立营销及技术服务中心。未来公司会居于国外布局的需求,着手外延式发展实现跨区域销售,适时增设国外生产和服务基地。2016年公司收购云创文化,该公司是以云联网云印刷为商业模式的公司,收购云创有利于加速公司云联网业务布局。云创文化团队其有多年的行业沉淀,汇集了来自各大知名云联网企业的精英,铸就了兵工匠精神。云创文化以印刷产业为依托,以打造中国最大的文创商品价值链为目标,推动移动云联网、云计算、大数据、物联网等与印刷包装及其联产业的结合,加速传统营销能力的创新升级,以信息流带动物质流,促进O2O商业模式的健康发展,将线下的商务机会与云联网结合,让云联网成为线下交易的平台。 享优质客户红利,未来业绩持续快速增长,维持“推荐”评级: 近年来,公司凭借先进的管理理念和稳步经营,并借助近年纸包装行业高速增长的市场容量,公司经营业绩取得了高速增长,未来公司将伴随下游客户快速增长,我们维持此前盈利预测,并引入2019年盈利预测,预计公司2017~2019年归属于上市公司股东的净利润分别为11.69亿元、14.72亿元、17.99亿元,按照最新股份摊薄后EPS分别为2.92元、3.68元、4.50元,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:行业经营环境变化的风险、市场竞争加剧的风险、原材料价格波动的风险。

盈利预测与投资建议。我们预测公司2016~2018年营业收入分别为55.37亿元、70.49亿元、86.55亿元,分别同比增长29.1%、27.3%、22.8%,归属于上市公司股东的净利润分别为8.74亿元、11.69亿元、14.72亿元,分别同比增长32.8%、33.7%、25.9%,按照最新股本摊薄后的每股收益分别为2.19元、2.92元、3.68元,考虑到公司在纸包装行业中的综合竞争优势以及公司未来业绩持续快速增长,我们首次覆盖,给予公司“推荐”投资评级。 风险提示:行业经营环境变化的风险、市场竞争加剧的风险、原材料价格波动的风险。

事项:近期我们调研了金发科技,与公司管理层交流了公司目前生产经营情况和未来发展规划。 平安观点: 国内改性塑料龙头积极向新材料领军企业迈进 公司是一家集高性能改性塑料研发、生产和销售于一体的国家重点高新技术企业,现拥有改性聚烯烃、改性聚苯乙烯、改性工程塑料、功能母粒、完全降解塑料、环保再生产品、特种工程塑料、木塑材料等8大系列100多品种4,000余牌号的产品。公司改性塑料业务坐拥资金、规模和技术优势。2011~2015年,公司除大力发展改性塑料业务外,积极布局完全降解塑料、环保再生产品、特种工程塑料、木塑材料等产品,致力于成为国际一流的新材料综合龙头。 公司业绩未来增长来自改性塑料盈利好转与其他新材料放量 公司目前拥有广州、珠海、上海、昆山、天津、绵阳和武汉7个生产基地,2012年2月,公司已通过非公开发行募集资金净额29.57亿元用于123万吨产能建设(包括80万吨/年环保高性能汽车用塑料项目、10万吨/年新型免喷涂高光ABS项目、10万吨/年环保高性能聚碳酸酯及合金项目、8万吨/年高强度尼龙生产项目、15万/年吨再生塑料高性能化技改项目),截止2013年年底,公司改性塑料总产能为110万吨/年,预计待募投项目产能全部释放后,公司总产能将达到206万吨,公司2015年业绩增长主要来自改性塑料盈利改善与可降解塑料、特种工程塑料销量增长。 公司积极布局国际化战略,海外市场业务加速推进 公司于2013年收购印度一家改性塑料上市公司HydroS&SIndustriesLtd.,经过1年多整合,印度公司经营情况逐步改善,这是公司成功迈出国际化第一步。未来公司还会继续推行全球化、国际化战略。以国际市场为导向,在世界范围内寻求潜在的市场和合理的生产布局,增强金发科技的国际市场竞争力。 公司汽车用改性塑料持续高速增长,受益原油期货价格回落,2015年改性塑料毛利率水平有望改善 随着汽车向轻量、节能方向发展,以及人们低碳环保意识增强,汽车塑料化、低VOC材料的应用成为汽车工业发展的趋势,这主要是基于三个主要理由,一是节能和环保,二是改善功能,三是简化制造工序与工艺。公司汽车材料技术研发实力雄厚,2012年公司承担的“汽车用高性能环保聚丙烯材料关键技术的开发与应用”项目获国家科学技术进步二等奖,极大提升了公司汽车材料在国际汽车生产商中的影响力;同时公司布局的各生产基地贴近各汽车生产商,较大程度上节约了物流、客服成本,竞争优势明显。2013年公司汽车用改性塑料销量约25万吨,预计2014年汽车用改性塑料销量超过30万吨,我们预计公司2015年汽车用改性塑料销量有望超过40万吨,相对于国内240万吨以上的汽车用改性塑料总量,公司改性塑料国内市场占有率不到20%,未来仍有较大发展空间。除汽车领域改性塑料高速增长外,公司在家电、IT、电子电器、电动工具等领域改性塑料销量也有望实现快速增长,预计2015年公司改性塑料销量有望超过103万吨。 2014年10月以来,原油期货价格出现大幅度下滑,公司主要原材料PE、PP、PS等都出现大幅度回落,公司销售价格调整相对滞后,且调价幅度小于原材料跌幅,预计公司改性塑料综合毛利率水平2015年将好于2014年,2015年改性塑料销量提升和毛利率改善为业绩增长主要驱动力。 公司完全生物降解塑料2015~2016年步入收获期 完全生物降解塑料主要是由天然高分子(如淀粉、纤维素、甲壳质)或农副产品经微生物发酵或合成具有生物降解性的高分子制得,如热塑性淀粉塑料、脂肪族聚酯、聚乳酸、淀粉/聚乙烯醇等均属这类塑料。 完全生物降解塑料有:聚3-羟基烷酸酯(PHA)、聚乳酸(PLA)、聚ε-己内酯(PCL)和聚丁二酸丁二醇酯(PBS)及各种完全生物降解塑料的改性和共聚产物。其中以PBS的综合性最佳。完全生物降解塑料PBS由丁二醇和丁二酸及其它组分经缩合聚合而得。在使用过程中性能稳定,使用后能在堆肥、土壤、水和活化污泥等环境下被微生物或动植物体内的酶最终分解为二氧化碳和水,具有良好的生物相容性和生物可吸收性,对环境友好,是根治传统塑料产生的“白色污染”的良方。 公司自主研发的“完全生物降解共聚酯塑料”项目技术水平达到国际先进水平,该产品可广泛应用于包装膜(购物袋等)、农用膜、纸的镀膜、卫生商品、泡沫材料等。公司珠海万通一期3万吨/年PBSA完全生物降解塑料装置已实现工业化量产,市场主要针对于农膜、包装膜、垃圾分类三项:广州市政府2013年实行可降解垃圾分类塑料袋的应用;部分欧美西方发达国家加大力度使用可降解塑料袋·替代普塑料袋;传统农用地膜对土地污染严重,利用可降解塑料可以有效解决土壤污染问题。 为加快新疆生产建设兵团“白色污染”综合治理的进程,充分利用公司在生物降解塑料领域的技术优势,公司与兵团农业技术推广总站签署合作协议,在兵团开展生物降解农膜的示范和推广等工作。公司2014年新疆军团可降解农膜试用基地使用面积为14万亩,截止目前来看试用效果不错,公司计划2015年和2016年可降解农膜试用基地为100万亩和600万亩,如果新疆军团项目运行成功后,可以成功复制到国内其他地区,打开公司完全生物降解塑料成长空间。 随着欧债危机缓解,2014年意大利开始宣布实施禁塑令,公司2014年4季度开始完全生物降解塑料出口迅速提升,预计2015年完全生物降解塑料可实现1万吨销量,贡献约4000~5000万元利润。公司计划2015年开始新建6万吨完全生物降解塑料,随着国外市场扩产和新疆地区农膜市场空间打开,公司完全生物降解塑料2015~2016年步入收获期。 公司碳纤维原丝取得重大突破,未来重点发展下游碳纤维复合材料 碳纤维及其复合材料由于具有优异的物理机械性能、热性能、电性能、生物适应性能及质轻,广泛应用于交通运输、电子信息、土木建筑、体育娱乐、纺织工业、机械工业,石油化工,清洁能源及核工业设施等国民经济不同领域。随着我国经济的持续快速发展,碳纤维市场需求量也将持续增长。2010年我国高性能碳纤维需求量达到5000吨以上,而当前国内生产的碳纤维大多为低档产品且产量较低,高性能碳纤维则高度依赖进口。 公司碳纤维项目持续投入了超过8年,目前已经在广州中新知识城征收500亩地做碳纤维项目,公司目前可以做出T300、T400碳纤维原丝,实验室可以做出T-700碳纤维原丝,2014年公司碳纤维原丝产量是200~300吨,公司未来重点发展下游碳纤维复合材料,扩大碳纤维产品在汽车和交通等领域的应用,预计2015~2016年碳纤维也将陆续步入收获期。 高温尼龙业务保持快速增长,其他特种工程塑料前景广阔 公司自主研发的聚对苯二甲酰癸二胺耐高温工程塑料(高温尼龙)综合性能优异,性价比高,与国外同级产品相比具有明显优势,能够满足新型电子元器件产业、汽车产业对结构件用耐高温材料的迫切需求。预计公司高温尼龙2014年销量有望突破5000吨,毛利率为30~50%,今后预计每年保持50%~100%的销量增速,该业务将保持快速增长。除高温尼龙外,公司还实现了还实现了聚醚醚酮(S-PEEK)、热致性液晶聚合物(TLCP)等高耐热特种工程塑料的中试量产和销售,这些特种工程塑料盈利前景广阔。我们预计公司2015年工程塑料业务有望实现1亿元利润。 公司木塑复合材料有望高速增长 木塑复合材料是由木粉、稻壳、剑麻等植物纤维与热塑性塑料,配以特殊功能改性剂及其他助剂,经塑料加工工艺制成的性能优良的绿色环保复合材料。木塑复合材料不仅兼有塑料与木材二者的许多优点,还有许多二者不具备的新特性,在建筑材料、市政设施、包装材料、家具制品、汽车材料及家电等多个领域具有广泛的用途。公司木塑复合材料业务2014年收入有望超过1亿元,实现略微盈利,未来公司木塑复合材料业务有望高速增长。 盈利预测与投资评级 公司车用改性塑料产销量高速增长带来改性塑料销量持续增长,原油期货价格大幅回落带来公司改性塑料毛利率改善,完全生物降解塑料和碳纤维复合材料2015年和2016年步入收获期,未来盈利想象空间巨大,高温尼龙等工程塑料和木塑复合材料业务持续高速增长,我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.23元、0.42元、0.53元,11月20日收盘价对应公司2014~2016年动态PE分别为25.7倍、14.2倍、11.3倍左右,我们维持“推荐”投资评级。 风险提示 宏观经济增速放缓导致汽车、家电产销量增速放缓、可降解塑料和碳纤维新材料业务推广进度低于预期。

事项: 公司发布2014年三季报,前三季度实现收入29.02亿元,同比增长20.01%,归属于上市公司股东的净利润3.68亿元,同比增长24.42%,每股收益0.46元,业绩符合预期,公司预计全年业绩增长20~40%。 平安观点: 三季度延续稳健增长态势 三季度公司延续半年报稳健增长态势,收入同比增长16.37%,净利润同比增长24.72%。我们认为公司三季度和前三季度增长主要受中间体业务驱动,农药中间体方面,公司增发的三个产品唑草酮、联苯菌胺和甲虫胺从2012年底起陆续投产,2013年和2014年产能利用率逐步提升,同时公司下属江苏联化其它农药中间体产品销售也有一定增长;医药中间体方面,增发的三个产品淳尼胺、氟唑菌酸和环丙嘧啶酸目前处于试生产,预计有部分合格产品产出,为此公司医药中间体收入也保持一定增长。 公司目前主要收入来源于定制业务,凭借较好的客户资源和认可度,公司综合毛利率水平较高,前三季度达到32.62%,同比提高1.33个百分点。公司期间费用率则基本稳定,前三季度销售费用率与去年同期基本持平,为1.18%,管理费用率提升0.56个百分点至15.03%。 新项目有序推进,未来成长有保障 公司新项目规划及建设有序推进,未来成长有保障。医药中间体方面,杜桥生产基地增发的三个产品试生产后将进入正常运营,后续部分项目已经筹划或启动,预计2015年下半年将有中试车间和大生产多功能车间投产,未来公司医药中间体将步入较快发展期;农药中间体方面,盐城联化的一期一个项目已于上半年完成建设,预计还将有五个项目今年年底建成,二期土建已经开始,规划10个项目建设计划,未来公司农药中间体将继续保持增长。 盈利预测及投资评级 我们维持此前的盈利预测,并按限制性股票授予后最新股本摊薄,预计公司2014~2016年EPS分别为0.74、0.91和1.11元,对应前收盘价PE分别为20.1、16.3和13.4倍,未来大量新项目投产确保公司持续增长,维持“推荐”投资评级。 风险提示:客户流失、新项目投产和达产进度低于预期的风险。

事项:我们根据天天化工网信息了解到,万华化学10 月28 日公布其聚合MDI 产品11 月挂牌结算一口价,价格执行为1.77 万元/吨,较10 月上调400 元/吨,5 折供货。 平安观点: 海外出口旺盛叠加装置检修,聚合MDI 消费淡季挂牌价继续上调。 国内2014年9月聚合MDI出口量为4.25万吨,出口量环比增加17.2%,1~9月聚合MDI累计出口量为24.74万吨,同比增长43.5%。聚合MDI自2014年6月以来,出口量大幅增长,主要是美国等发达国家需求旺盛,供应紧张,价格不断上扬,驱动亚洲货源大幅出口。 万华化学此次提高11月聚合MDI主要受海外需求旺盛拉动之外,还与宁波万华两套装置11月检修相关,聚合MDI底部复苏态势明显。 聚合MDI 与苯胺价差继续提升,公司4 季度业绩将环比继续改善。 受原油期货价格持续下滑拖累下,苯胺价格从6月底的1.15万元/吨下滑到10月底的0.90万元/吨,聚合MDI市场价从7月初的1.45万元/吨上扬到10月底的1.63万元/吨,聚合MDI与苯胺价差持续扩大,预计公司4季度业绩环比继续改善。 2015 年全球MDI 供需格局仍偏紧,公司MDI 产销量继续提升。 2014年MDI全球新增产能主要为万华化学60万吨产能和拜耳15万吨产能,万华化学的60万吨产能10月开始试车,2015年全球无新增MDI产能,万华化学将根据市场情况控制产量释放节奏,2015年全球MDI供需格局仍将偏紧,随着海外需求复苏,预计2015年聚合MDI价格呈逐步走高态势,而在目前原油价格水平下,苯胺价格难以有起色,预计MDI与苯胺价差进一步提升。公司2015年MDI产销量提升幅度预计为15~20%左右。 八角项目进展顺利,奠定公司长期增长基础。 除2014 年10 月试车的60 万吨/年MDI 项目外,75 万吨/年PDH 项目投产、24 万吨/年环氧丙烷、22.5 万吨/年丁醇、30 万吨/年丙烯酸及配套的丙烯酸酯和30 万吨/年聚醚多元醇装置,丙烯酸及酯、SAP、水性聚氨酯涂料也将陆续在2014 年4 季度和2015年1 季度试车,八角园区项目奠定公司长期增长基础。随着原油期货价格回落,丙烷价格也将回落,产业链一体化的八角工业园区盈利前景仍值得期待。 盈利预测与投资评级。 我们维持此前盈利预测,预计公司2014~2016 年EPS 分别为1.34 元、1.88 元、2.39元,考虑到聚合MDI 挂牌价继续上调,公司MDI 盈利进一步改善,公司八角工业园区在原油期货价格回落情况下仍具备综合竞争优势,盈利前景值得期待,我们维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:MDI 下游需求持续低迷、八角园区新项目进度低于预期风险。

投资要点。 事项:东材科技公告2014年3季报,2014年1~9月,公司实现营业收入10.48亿元,同比增长26.10%,归属于上市公司股东的净利润1.03亿元,同比增长69.43%,实现EPS为0.17元。2014年3年第3季度实现营业收入3.52亿元,同比增长18.34%,归属于上市公司股东净利润3347.09万元,同比增长65.63%,单季度EPS为0.05元。同时公司公告与太湖金张科技股份有限公司(以下简称“金张科技”或“目标公司”)的股东签订《股权收购意向书》,公司拟通过现金收购的方式持有目标公司51%股权。 平安观点: 受益原材料价格回落,公司3季度综合毛利率环比不断改善。 受益原材料回落,公司2014年3季度综合毛利率为27.96%,环比不断改善,2014年4季度,受益于原油价格回落,公司主要原材料PTA、MEG、聚酯切片、聚丙烯价格大幅回落,而公司聚酯薄膜和聚丙烯薄膜4季度签订协议价格相对稳定,预计4季度公司聚酯薄膜和聚丙烯薄膜毛利率环比继续提升。 拟收购太湖金张科技股份有限公司股权延伸光学基膜产业链。 公司光学PET基膜设备2014年9月到位,预计2015年2季度光学PET基膜开始试车。太湖金科主要从事高端光学、电子电气材料的研发、生产和销售,产品主要涉及平板显示器模组、触控屏模组、背光源模组用扩散膜、增光膜、偏光膜的模切保护膜、等产品,与国内外光电领域知名企业建立了广泛的合作关系,为苹果、三星、华为、中兴等知名企业提供配套产品。公司与太湖金张科技股份有限公司的股东签订《股权收购意向书》,公司拟通过现金收购的方式持有目标公司51%股权。本次股权收购完成之后,公司将建立起从光学级聚酯切片、光学级聚酯基膜到光学膜的完整产业链,提高公司综合竞争力。 PVB薄膜、无卤阻燃聚酯切片储备产品2015年步入收获期。 公司PVB树脂与清华大学合作,在小试上取得重大突破,羟值、聚合度等指标都可以满足要求,公司正计划上中试线,预计2014年年底2015年年初有望生产出合格的中试产品,中试运行稳定后放大到大规模装置较容易,届时公司有望形成PVB树脂、胶片完整产业链,PVB膜将成为公司未来重要发展方向。 盈利预测与投资评级。 公司特种聚酯薄膜、聚丙烯薄膜募集和超募资金项目带来业绩大幅增长,无卤阻燃聚酯切片、光学基膜、PVB膜储备产品奠定长期增长基础,在暂时不考虑此次并购带来业绩增厚以及储备产品放量情况下,我们预测公司2014~2016年EPS分别0.29元、0.35元、0.46元,维持“推荐”投资评级。 风险提示:主要产品盈利下滑风险,公司新增产能未能及时消化风险。

投资要点。 事项:公司发布2014年三季报,前三季度实现收入19.10亿元,同比增长25.57%,归属上市公司股东净利润1.78亿元,同比增长4.69%,每股收益0.25元,业绩低于预期,公司预计2014年全年净利润同比增长0~20%。 平安观点: 参股公司诉讼赔偿拖累,公司业绩低于预期。 9月17日公司参股35%常隆农化因环保,被江苏泰州中院一审判决赔偿环境修复费用8270万元,由于公司另一参股35%的常隆化工同时持有常隆农化65%股权,因此判决对公司产生较大的负面影响,致使公司投资净收益由上半年的1256万元骤降为前三季度损失3291万元。如排除该事件影响,公司前三季度净利润增速约为30%,业绩较快增长。由于该诉讼为一次性事件,且公司已经进行了充分会计体现,未来不再对公司净利润产生拖累。 农药制剂渠道效率持续提升。 近年来公司对营销模式进行调整,改变简单依靠营销人员数量增长拉动销售的模式,更加注重农化服务,创新性成立作物俱乐部、设立作物经理,加大示范推广,渠道效率持续提升。2014年前三季度受益渠道运行改善,公司收入重新步入增长轨道,同比增长25.57%,以此同时公司前三季度销售和管理费用控制良好,与2013年同期基本持平,为此前三季度公司销售费用率下降3.18个百分点至15.60%,管理费用率则下降1.62个百分点至8.85%。预计随着公司更多创新示范推广措施的使用,渠道效率仍有提升的空间。 打造大农资服务平台,未来前景值得期待。 公司致力于大农资服务平台的打造,9月与复合肥龙头企业金正大签署了战略合作协议,近期又获得浙江美之奥种业20%股权,实现了在农药、化肥、种子的产品线的布局,在公司增发的预案中农资O2O大平台提上日程,未来公司渠道和平台的内容将更为丰富,客户粘性有望进一步增强,从而成为国内领先的大农资服务龙头企业,发展前景值得期待。 盈利预测及投资评级。 我们维持此前的盈利预测,预计公司2014~2016年EPS分别为0.30、0.45和0.54元,对应前收盘价的PE分别为33.6、22.2和18.2倍,诉讼事件不改变公司未来发展方向,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:渠道管理失控、原材料大幅波动。

事项:公司发布2014年三季报,前三季度实现收入41.55亿元,同比下降0.34%,归属上市公司股东净利润4.13 亿元,同比增长23.25%,每股收益1.45 元,业绩符合预期,公司预计2014 年全年净利润同比增长20~25%。 平安观点: 三季度销量恢复增长,毛利率保持高位。 三季度单质肥初现企稳迹象,复合肥经销商采购积极性增加,公司经营形势好转,三季度销售收入和净利润分别同比增长15.31%和24.57%。我们预计公司三季度复合肥销量增长超过10%,一举扭转了上半年销量增长缓慢的局面。受益去年以来采购管理方式改进以及原材料同比下降,公司三季度综合毛利率依然保持高位,达到22.5%,环比基本持平,同比提升2 个百分点。 前三季度公司期间费用率有所提高,销售费用率6.46%,同比提高0.76 个百分点,管理费用率为4.67%,同比提升1.61 个百分点。尽管如此,由于前三季度公司综合毛利率提升4.1 个百分点,期间费用率上升负面影响仍被较为有效减弱。 n 未来新增产能逐步达产,股权激励增强业绩增长确定性。 公司现有复合肥产能520 万吨,分布于山东、河南、湖北、吉林、贵州等地,今年下半年公司又在江西丰城兴建60 万吨产能,并成立吉林扶余子公司,产能保持扩张的态势。预计明年起,公司近年布局的新产能将逐渐达产,销量有望继续保持增长。 9 月公司公告了限制性股权激励计划草案,业绩考核条件为以2013 年净利润为基数,2014~2016 年净利润增长幅度不低于20%、44%和73%,且当年净资产收益率不低于15%,相当于2014~2016 年期间净利润年复合增速达到20%,显示管理层对未来发展信心,增强公司未来业绩增长确定性。 n 盈利预测即投资评级。 鉴于公司毛利率继续保持高位,我们略提高毛利率假设,将2014 年EPS 预测由此前的1.64 元上调为1.72 元,维持2015、2016 年EPS 预测不变,分别为2.10 和2.57 元,则我们对公司2014~2016 年最新EPS 预测对应前收盘价的PE 分别为18.5、15.1 和12.3 倍,维持“推荐”投资评级。 n 风险提示:新产能达产进度低于预期、原材料波动导致库存损失的风险。

投资要点 事项:扬农化工公布2014年3季报,2014年1~9月,公司实现营业收入20.89亿元,同比下降5.08%,实现归属于上市公司股东的净利润为3.17亿元,同比增长19.14%,实现EPS为1.23元,2014年第3季度实现营业收入4.79亿元,同比下降20.03%,实现归属于上市公司股东的净利润6961.76万元,同比增长3.63%,单季度实现EPS为0.27元。 平安观点: 公司3季度为经营性淡季,业绩符合预期 公司3季度为经营性淡季,3季度农用菊酯和卫生菊酯销量一般为全年低点,归属于上市公司股东的净利润一般也是全年低点,公司2014年第3季度销售收入较2013年同期下降20.03%主要是草甘膦均价有所回落所致,公司2014年3季度销售毛利率与净利润分别为23.54%与15.14%,高于2013年3季度19.68%与11.66%的水平,助推2014年第3季度净利润同比增长3.63%。 草甘膦价格企稳,公司锁定长单协议价确保草甘膦盈利 2014年10月草甘膦市场价为2.65~2.7万元/吨,环保趋严下草甘膦生产成本逐步抬升,目前价格水平小厂开工意愿不足,草甘膦价格有望企稳回升,公司草甘膦产能为3万吨/年,通过锁定长单协议价确保草甘膦盈利。 麦草畏需求旺盛,公司麦草畏盈利前景乐观 如果麦草畏美国市场启动,则麦草畏需求有望迎来爆发式增长。全球麦草畏供应持续偏紧,价格有望不断上扬。公司现有麦草畏产能为1500吨/年,如东基地5000吨/年麦草畏新增产能预计2014年4季度试车,其中一半以上新增产能与国外企业签订长单协议,我们预计新增产能销售问题不大。公司最为受益麦草畏持续景气。 如东一期项目预计2014年4季度试车,奠定公司增长基础 截止2014年6月30日,如东基地麦草畏、联苯菊酯、氟啶胺、贲亭酸甲酯四个项目进度分别为15%、30%、40%、42%,预计如东基地一期项目2014年4季度开始试车,2015年开始贡献收益。待一期项目运行稳定后,公司择机进行二期项目建设。公司未来有望如东基地继续拿地,进一步扩张。 盈利预测与投资评级 麦草畏持续景气提升业绩,如东新项目2015年和2016年产能陆续释放,保障未来业绩稳定增长,我们维持此前盈利预测,预计公司2014~2016年EPS分别为1.71元、2.06元、2.43元,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:草甘膦环保政策低于预期风险,如东项目进度低于预期风险。

投资要点. 公司为技术和服务领先的日化、锂电、有机硅龙头企业. 依靠在精细化工领域多年积累的经验及技术,公司形成了个人护理品材料、锂离子电池材料及有机硅橡胶材料三大业务板块。公司注重技术创新和技术服务,建立了较完善的研发管理体系,并按产品线设立了专门研发队伍。2013 年公司实现个人护理材料收入同比增长25.80%达到3.48亿元,有机硅橡胶同比增长4.96%达到0.92 亿元,电池材料产品收入同比下降17.80%为1.54 亿元。 承接采购转移,个人护理品材料打入跨国公司供应链. 跨国企业原材料采购向中国转移,一些优秀的个人护理品材料企业凭借稳定的产品质量进入跨国个人护理品企业的材料采购体系。公司与宝洁、拜尔斯道夫、高露洁、欧莱雅、亚什兰、利洁时、安利等跨国公司建立了合作关系,成为其个人护理品材料的供应商,市场份额还有较大提升空间。甜菜碱、卡波姆树脂是公司个人护理材料领域主要增长点。 锂电池需求高速增长,收购凯欣公司电解液销量将大幅提升. 在消费电子、新能源汽车和储能三大下游领域的带动下,锂离子电池需求高速增长,预计2018 年锂电池市场的需求将达到133.17GWh,届时对电解液和六氟磷酸锂的需求分别是40 万吨和5 万吨。公司是国内唯一一家实现同时生产六氟磷酸锂和电解液的电解液生产商,产业链的纵向一体化让公司竞争实力大幅提升,凭借价格优势,电解液收入规模有望实现飞跃。公司拟收购凯欣顺势进入ATL 优质客户供应链中,产品销量能够大幅提升。 液体硅橡胶应用领域广泛,公司定位高附加值有机硅产品. 液体硅橡胶应用领域广泛,产品性能较固体硅橡胶产品优越,市场前景较为广阔。公司有机硅橡胶业务定位中高端,主要瞄准利润率较高的模具、电力电缆和LED 封装,现有有机硅橡胶产能6000 吨/年,产品研发能力位居全国前列,公司芯片封装胶产品有望成为新的利润增长来源。 盈利预测与投资评级. 公司个人护理品材料、有机硅橡胶业务稳定增长,锂离子电池材料业务高速增长。暂时不考虑增发后业绩贡献和股本摊薄,我们预测公司2014~2016 年EPS分别0.58 元、0.86 元、1.06 元,10 月24 日收盘价对应公司2014~2016 年动态PE 分别为61.5 倍、41.9 倍、34.0 倍,考虑到公司作为锂电池材料优质标的,业绩增长确定性高,我们首次给予公司“推荐”投资评级。 风险提示:(1)新能源汽车推广进度不达预期;(2)产品竞争加剧风险。

投资要点 事项:中国玻纤公布2014年3季报,2014年1~9月份公司实现营业收入44.17亿元,同比增长13%,归属于上市公司股东的净利润2.88亿元,同比增长69.14%,实现EPS 为0.33元。2014年第3季度实现营业收入15.83亿元,同比增长18.82%,单季度实现净利润1.60亿元,同比增长76.39%,单季度实现EPS 为0.18元。 平安观点: 毛利率提升助推公司 2014年前3季度净利润大幅增长。 2014年前3季度公司实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润同比增速分别为13.00%与69.14%,净利润增速高于营业收入增速主要是2014年前3季度综合毛利率达到34.82%,较2013年前3季度综合毛利率提升3.84个百分点。受益玻纤价格上行,公司2014年3季度综合毛利率达到36.47%,较2014年2季度毛利率提升1.29个百分点。 玻纤行业步入景气周期,2015年玻纤价格或将进一步上行。 全球供需格局改善,预计2015年全球玻纤产能利用率将突破90%,行业复苏趋势确认。2014年7月1日,巨石集团旗下玻纤产品提价6%,但目前价格仍位于历史平均水平以下,2014年4季度玻纤价格与2014年3季度价格基本持平,行业库存2014年3季度继续下降,预计未来供需偏紧趋势下玻纤价格2015年仍有进一步上行空间。 公司积极布局海外缓解反倾销压力,最为受益玻纤行业景气。 中国玻纤作为全球玻纤巨头,具备规模优势和成本优势。公司建立了全球的营销网络,积极实施海外生产基地的建设,已在埃及建成8万吨的生产线项目,海外布局缓解反倾销压力,通过收购上游企业,完善产业链,为持续发展提供了玻纤生产中关键的铂铑设备技术和叶腊石粉原材料。中国玻纤现有产能超过110万吨/年,玻纤价格每提升100元/吨,增厚EPS0.08元,业绩弹性大,是受益玻纤行业景气复苏的最佳投资标的。 盈利预测与投资评级。 我们维持此前盈利预测,预计公司2014~2016年EPS 分别0.51元、0.78元、0.97元,公司作为玻纤行业全球领军企业,技术、规模、成本优势显著,受益供需改善,玻纤行业步入长周期景气上行通道,公司盈利向上弹性大,业绩与估值存在向上“戴维斯双击”可能,我们维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:全球宏观经济增速下滑风险;上游原材料价格波动风险。

投资要点 事项:国瓷材料公布2014年3季报,2014年1~9月公司实现营业收入2.57亿元,同比增长30.84%,归属于上市公司股东的净利润4350.59万元,同比减少19.36%,2014年3季度公司实现归属于上市公司股东净利润1706.70万元,同比减少3.68%,环比增加2.47%,3季度EPS 为0.14元,业绩逐季改善。 平安观点: MLCC 配方粉价格下降导致公司2014年前3季度业绩下滑。 2014年1~9月公司实现营业收入同比增长30.84%主要是并购国瓷康立泰所致,2014年1~9月公司归属于上市公司股东的净利润同比下降19.36%主要是MLCC 配方粉价格下滑所致。目前,公司MLCC 配方粉价格企稳,预计未来MLCC 配方粉市占率逐步提升,提供稳定现金牛。 陶瓷墨水需求快速增长,公司陶瓷墨水快速放量。 随着下游建筑陶瓷行业对陶瓷喷墨打印机大规模的使用,陶瓷墨水的需求大幅增长,预计2014年陶瓷墨水需求量有望达到3万吨,2014年上半年公司实现陶瓷墨水收入3615.51万元,销售毛利率为32.91%,公司计划将陶瓷墨水产能由3000吨/年扩大到5000吨/年,陶瓷墨水产能大幅扩张助推业绩恢复增长。 公司纳米复合氧化锆业务高速增长。 2014年上半年公司实现纳米复合氧化锆营业收入480.91万元,3季度公司纳米复合氧化锆单月销量超过10吨,不含税售价为20万元/吨左右,毛利率超过50%,公司扩产的1500吨/年一期项目(700吨/年)预计2015年1季度投产,纳米氧化锆扩产项目提供业绩长期增长新动力。 高纯纳米氧化铝带来新的增长极。 高纯超细氧化铝主要应用于新能源材料、蓝宝石材料等高端新材料领域,目前国内主要依赖进口,国内市场容量约5000吨,市场售价高于10万元/吨,毛利率高于50%。2014年9月,公司通过与淄博鑫美宇氧化铝有限公司合作,力争在较短的时间内成长为国内高端氧化铝材料的龙头企业,在短期内迅速实现高纯超细氧化铝的研发与批量化生产占领较高的市场份额并分享较高的市场利润。 盈利预测与投资建议。 公司MLCC 产销量稳步增长,市场占有率逐年提升,陶瓷墨水新建产能助推业绩快速增长,纳米复合氧化锆扩产项目盈利前景乐观,高纯纳米氧化铝带来新的增长极,公司凭借纳米氧化平台优势不断推出新产品,发展思路清晰,业绩有望恢复高速增长,考虑到2014年MLCC 产品价格下滑影响2014年利润,我们将2014年EPS 由此前0.72元下调到0.57元,维持2015年和2016年EPS分别为1.03元和1.35元的盈利预测,维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:MLCC 配方粉价格继续下滑风险,新项目进展低于预期风险。

投资要点。 事项:浙江龙盛公布2014年3季报,2014年1~9月公司实现营业收入115.06亿元,同比增长5.85%,实现归属于上市公司股东的净利润20.02亿元,同比增长121.93%,实现EPS为1.32元。2014年第3季度实现营业收入32.20亿元,同比下降10.44%,单季度实现净利润4.78亿元,同比增长31.81%,扣非后净利润2.50亿元,单季度实现EPS为0.31元。 平安观点: 3季度染料出货量环比下滑影响净利润。 2014年3季度公司实现扣非后净利润仅为2.50亿元,较2013年同期和2014年2季度均出现大幅下滑,主要原因是消费淡季叠加渠道去库存导致2014年3季度公司染料月均出货量环比大幅下滑。9月下旬以来,公司染料出货量逐步恢复,预计4季度染料出货量有望恢复到正常水平。 还原物趋紧利好分散染料中长期价格走势。 2014年9月,分散染料生产所需的“还原物”,即2-氨基-4-乙酰氨基苯甲醚,受宁夏明盛染化有限公司的停产影响,价格从9月初的3.8万元/吨,飙升至10月的10万元/吨,涨幅高达163%,目前国内六成还原物产能已停产,预计还原物将在2~3个月后显现缺口,从而将导致部分染料生产企业停工,预计分散染料在还原物推动下价格仍有进一步上行空间,环保趋严、寡头垄断、专利武器三重利好下分散染料价格长期趋势看涨。 H酸价格止跌企稳后利于活性染料价格维持目前水平。 H酸价格从2013年1月的2.4万元/吨上扬到2014年6月的18万元/吨,2014年7月开始H酸价格回落导致活性染料价格出现回落,到2014年10月活性染料价格稳定在4.0~4.5万元/吨水平,公司控股子公司通辽明州有望4季度完成技改,届时公司H酸产能将达到1万吨/年,H酸可完全实现自给。 盈利预测与投资评级。 我们维持此前盈利预测,预计公司2014~2016年EPS分别为1.81元、2.28元、2.59元,考虑到2014年4季度染料销量逐步恢复到正常水平,在还原物趋紧利好下分散染料价格中长期趋势依旧看涨,活性染料在H酸价格企稳后也将维持高位,公司在手现金丰富,未来外延式扩张值得期待,估值水平显著低于化工行业平均水平,我们维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:纺织印染行业需求持续低迷,染料价格同盟瓦解风险。

事项:公司公告拟以自有资金1900万元,通过受让股权的方式,获得浙江美之奥种业公司20%股权。 平安观点: 产品布局再下一城,大农业服务雏形初现: 公司致力成为大农业服务公司,在坚持农药制剂主业的同时,积极扩大产品线。与种植相关的农资包括了化肥、农药和种子,三者在种植业成本占比分别为44%、7%和12%,对应的市场容量以化肥为最大,达到6000多亿元,种子和农药市场规模较为接近,在400亿元左右,三种农资产品的布局是践行公司成为大农业服务公司,更好为种植户提供全程作物解决方案目标的必要步骤。 化肥方面,公司今年9月与复合肥的龙头企业金正大签署了战略合作协议。此次参股浙江美之奥种业公司现有规模虽不大,2014年前三季度收入和净利润分别为1647万元和502万元,但美之奥产品及研发具有一定实力,蔬菜、花卉种子业务规模排在浙江省蔬菜种子行业前三位,是浙江省“育繁推”一体化种子培育企业,拥有高素质的育种科研团队和实践经验丰富的种子生产加工的专业队伍,并拥有9个通过审(认)定的瓜菜品种,未来在诺普信平台上有望获得更大发展。自此公司在农药、化肥、种子上实现了产品线落子,大农业服务雏形初现。 参股种业公司有利于公司渠道价值的进一步发挥: 公司是我国制剂行业的龙头企业,2013年行业排名第一,销售规模远超国内同业企业。公司农化服务队伍规模和水平也处于领先,目前拥有专业营销人员1800多人,近年推出的作物俱乐部、作物经理等创新农化服务手段也颇受种植户欢迎,在8月增发预案中公司又将农资O2O平台提上日程,未来公司渠道创新和管理将继续领先。面向种植户农资中,制剂农化服务要求最高,凭借专家和营销团队优势,公司具备提供全方位农资产品服务的能力。参股美之奥种业后,公司渠道和农资平台的内容将更为丰富,农化服务优势将得到更好体现,客户粘性有望进一步提高,对提升渠道价值具重要意义。 盈利预测及投资评级: 考虑到参股农药原药公司常隆农化9月遭遇环保官司,对公司今年利润产生较大负面影响,我们将公司2014年EPS预测由此前的0.36元下调为0.30元,维持2015、2016年EPS预测不变,分别为0.45、0.54元。我们对公司2014~2016年最新EPS预测对应前收盘价的动态PE分别为34.5、22.8和18.7倍,继续看好公司渠道改善和大农资平台的前景,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:管理失控、参股公司整合的风险。

投资要点 事项:鼎龙股份公布2014年3季报,2014年1~9月,公司实现营业收入6.67亿元,同比增长115.26%,归属于上市公司普通股股东净利润0.95亿元,同比增长100.73%,实现EPS 为0.22元。2014年第3季度实现归属于上市公司普通股股东净利润0.32亿元,同比增长124.23%,单季度EPS 为0.07元。 平安观点: 彩色碳粉销量提升、珠海名图与科利来并表推动公司2014年前3季度净利润高速增长。 2014年前3季度公司实现营业收入与归属于上市公司普通股股东净利润分别同比增长115.26%和100.73%,营业收入同比高增长主要系合并子公司珠海名图科技有限公司所致;归属于上市公司股东的净利润同比大幅增长主要是因主营业务中彩色聚合碳粉产品销量增长以及合并珠海名图所致。 公司继续扩大彩色碳粉生产规模,彩色碳粉有望逐季放量。 为满足下游客户的未来增长需求和巩固公司在全球彩色碳粉制造上的领先位置,公司启动彩色聚合碳粉的二期项目建设,二期彩色碳粉建设周期不到1年时间,届时公司彩色聚合碳粉总产能将达到2000吨/年。公司彩粉未来增长来源:(1)国外市场拓展,海外市场是一个逐步放量过程;(2)新品种有较大市场空间;(3)复印机碳粉。公司彩色碳粉逐季放量,预计2015年销量有望突破1000吨。 公司载体业务预计2015年实现不错盈利。 2014年9月公司载体正式试车,公司作为全球唯一一家具备载体芯材制备、包覆技术与生产的碳粉厂,公司具备了快速进入复印粉市场并建立市场地位的能力。载体与彩色碳粉价格相当,载体成本更便宜,毛利率水平高于碳粉,预计2015年公司载体将开始贡献收入。 公司CMP 抛光材料项目进展顺利。 公司抛光垫的技术研发围绕IC、蓝宝石两者展开,两者为平行推进,截止目前,公司抛光垫的中试及产业化部署正在有条不紊的持续推进,规模化生产所需成型精加工设备已启动了采购程序,与之配套的模具已采购就位。公司抛光液与抛光垫一起销售可能性相对大些,抛光液未来还存在一些整合的机会。 盈利预测与投资建议。 考虑到公司彩色碳粉放量进度略低于我们预期,我们下调公司盈利预测,将公司2014~2016年EPS 由此前的0.37元、0.52元、0.73元分别下调到0.30元、0.47元、0.58元,考虑到公司未来业绩持续高增长,我们维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:载体、CMP 抛光材料存在市场拓展进度低于预期风险。