事项:万邦达专业从事工业污水处理,并率先进入煤化工领域,积累了丰富的经验和技术。近期国内煤化工行业呈现加速发展态势,为公司带来良好的发展契机。我们对公司进行了调研,具体情况如下:平安观点:战略明确,专注工业水处理. 公司表示将专注于工业水处理业务,以煤化工水处理为核心,短期内不会考虑多元化发展;技术层面,公司利用现场实验优势研发新技术,力争在标准化方面取得进步;商业模式方面,公司在探索过程中不断进步,未来运营收入占比会提升(主要为EPC+C、BOT模式),同时致力于从工程领域向贸易领域发展(未来将实现标准化水处理系统销售收入)。 公司在煤化工水处理领域保持技术优势. 煤化工基地普遍富煤缺水,由于缺乏相应的水处理经验,污水处理曾是制约煤化工发展的重要原因。煤化工污水成分复杂、处理难度高,常规市政污水技术无法满足煤化工污水处理需要。公司在传统的预处理——生物处理——膜处理——蒸发结晶路线基础上,对其中的一些关键环节进行技术改造,满足煤化工水处理的特殊要求。由于公司已经完成多个项目建设,研发部门可以在项目现场进行实验,为公司新技术研发提供了极大的便利。目前公司平均污水回用率达到70%,新技术将回收率目标提高到90%以上。在煤化工水处理领域,国外企业的经验也比较缺乏,加上涉及国家安全,国外企业竞争力不强;同时国内一些设计院、高校面临从实验室到现场的巨大门槛,因此公司竞争对手数量很少。公司募投项目检测中心建设定位提高,原计划租用场地为个别业主服务,目前调整为针对整个宁夏地区建立省级技术中心,目标建立国家级实验室。 项目模式逐渐丰富. 运营业务已经开始为公司贡献持续稳定收益。公司运营项目按照水量收费,一般设有一个保底水量,目前收费在3-6元/吨。项目需要根据水量、水质波动进行技改,逐渐进入稳定状态。过去公司一般在EPC工程交付之后,再与业务商讨运营业务,未来的项目以EPC+C绑定为主。新建的项目普遍采用托管运营。

事项:天立环保11月5日公告,公司中标乌海市懿峰工贸有限责任公司年产80万吨电石项目EPC总承包,将在2周内与懿峰工贸签订合同。公司本次中标金额高达7.7亿元人民币(2012年1-9月公司收入3.87亿),将为公司明后年业绩做出巨大贡献。公司大型节能环保矿热炉技术在电石行业市场认可度高,并且开始进入铁合金领域。同时公司积极尝试业务模式升级转型,已经在煤粉炉供热、矿产综合利用等领域取得了实质性进展。我们就公司经营情况和未来发展方向等问题与公司高管进行了交流。 平安观点:订单充足,主业保持平稳发展从引进国外技术进行消化吸收,到提供自己的产品,再逐渐过渡到提供总包服务,公司在工业窑炉改造方面已经在电石行业获得了高度认可。根据公司公告和今年1-9月收入情测算,加上新签的7.7亿乌海项目订单,目前公司未执行订单规模约17亿。充足的订单将为公司主业平稳经营形成有力保障。公司在传统业务方面保持积极的态度,目前有多个项目在谈。 新业务开展初见成效受下游需求景气度低影响,公司传统业务客户方短期面临较大资金压力,施工进度慢于预期;同时由于工程周期一般长达2年左右(设备的供货周期约8个月),公司也面临较大的资金压力。因此公司在做好主业的同时,积极进行业务范围的拓展和经营模式的升级转型。目前公司在锅炉节能改造(煤粉炉集中供热)、矿山资源综合利用、新材料等方面都有业务储备,其中煤粉炉供热已经有多个项目落实,收购的矿业公司也开始贡献业绩。 追求转型值得肯定,“推荐”评级公司在传统业务景气度下滑的形势下,提前布局,在多个领域进行业务拓展,根据实际进展情况选择业务模式转型方向。因此从短期看,公司业务较为分散。 公司积极进行业务模式优化的做法值得肯定。预计今明两年EPS分别为0.43和0.65元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1、主业客户所处行业景气度下滑,导致工期拖延;2、多元化经营增加管理困难。

事项:我们对雪迪龙进行了调研,主要观点如下: 预计公司全年业绩增长约20%。1-9月,公司实现收入和净利润分别为2.33亿元和5485.59万元,同比分别增长13.4%和16.27%。脱硝在下半年快速启动,预计今年公司已取得脱硝订单超过1.3亿,去年全年为3000万。 脱硝产品成为公司下半年业绩增长的主要动力。公司大量产品已经发货,但尚未完成调试,因此没有确认收入。四季度是调试的高峰期,公司也将同步迎来收入确认的高峰期。 公司订单快速增长。去年公司新签订单不到4亿,我们预计今年全年将达到5-6亿。四季度是传统的订单旺季,一般占全年订单总额的32%左右。 按照公司上半年收入情况推算,公司未执行订单约4亿,预计年内执行1-2亿,剩余订单结转至明年。订单结构方面,脱硝市场正式启动,今年已获订单约1.3亿;脱硫新签订单约1.2亿,基本和去年持平,其中很大比例来自钢铁烧结。 脱硝改造和产品更换需求为公司带来持续增长空间。脱硝改造的启动为气体检测行业新增约40亿的市场。按照国家规划,“十二五”是脱硝改造的高峰期,公司13-14年脱硝收入有望实现连续翻倍增长(12年约1.5亿,13年3亿,14年超过5亿)。此外,随着产品更换周期逐渐到来(公司负责维护的产品寿命约8年,客户自己维护的寿命约5年),公司产品面临良好的市场环境。 运维服务规模略低于预期,前景依然看好。公司原计划今年实现1000套系统的运维服务,目前执行的约700套。环保部发文鼓励监测产品实行专业化的第三方运营,保证监测数据的准确性。运维服务招标由地方政府主导,今年部分地区招标放缓。专业化的运维服务是新兴市场,可以为公司带来稳定可持续的收入。“运营维护网络建设项目”是公司募投项目之一。 工业过程分析系统增速放缓。公司工业过程分析产品主要应用于水泥、建材、石化、冶金等行业,有不错的节能效果。由于国内相关行业出于景气低点,节能产品普及率不高,公司相关产品今年主要销往国外。

公司借助上市平台,积极进行市场拓展。公司募投项目之营销网络建设进展顺利,已经完成了4个营销中心建设,第5个也即将完成。公司增加在重点领域的投入,如成立子公司拓展绍兴地区印染污水处理业务,西安的子公司主要拓展西北煤化工业务等。详见图表。 产品架构明晰,销售渠道优化。过去公司膜工程和膜产品是一体化销售,共用一个销售渠道。随着近两三年业务快速发展,两种销售逐渐表现出差异:膜工程是点对点的,而膜产品销售主要靠网络。目前公司膜产品单独成立膜事业部,膜工程成立水事业部,目标是扩大产品优势。公司膜产品毛利率高回款好,可以为公司在竞标时提供价格优势。 融资能力增强,开始涉足总包业务。公司上市后公司进行战略优化,根据目前的定位和优势,完成产业链拓展。过去因为资金投入大,不做总包工程;上市后融资能力增强,以后不排斥EPC、BT项目。未来收入结构中总包会占据一定比例。总包项目将显著带动公司膜产品销售。 印染行业BOO模式认可度高,明年将显著带动业绩。绍兴是国内印染企业集中地区(超过200家)。近两年绍兴地区环保要求提高,企业产生的污水必须达到一定标准才能进入污水处理厂,因此企业需要先进行一定的预处理。此外,当地对印染企业的污水排放量有指标要求,如果企业想要扩产,排放量就要超标,因此必须进行污水处理回用。过去污水处理系统采用EPC模式,由于业主方缺少专业人才和技术,运行效果不好。在此背景下,由专业治理企业负责后续运营服务的BOO模式逐渐得到市场认可。公司已经与多家企业开展合作,明年开始将为公司带来显著收益。 公司仍然看好海水淡化项目前景。大型的沿海而建的工业企业取水成本低,如果工业水价达到合理水平,海水淡化就有经济性。目前天津已经达到盈亏平衡状态。政策层面,目前正在制定相关的量化政策,未来可能对海水淡化给予补贴。公司大连、青岛、浙江、天津等地都有在谈的海水淡化项目。目前公司海水淡化成本:南方5-5.5元/吨,渤海湾5.5-6元/吨。

事项:10 月31 日晚公司公告,公司自主研发的全自动化学发光免疫分析仪取得国家药监局颁发的《医疗器械注册证》。 化学发光仪获批意义重大,标志公司从生化向免疫延伸免疫诊断是体外诊断行业最大的细分领域,仅试剂的市场规模就接近50亿元,增速近20%。化学发光法是免疫分析主流方向,近年发展十分迅猛,替代酶联免疫法的趋势明确。公司已完成超过23个化学发光试剂的注册审批,但拥有自主全自动化学发光仪是实现封闭式销售的前提,仪器获批意味着公司以高起点正式切入免疫诊断市场。 全自动化学发光仪研发难度大,公司有望抢占市场先机目前三甲医院使用的全自动化学发光仪中90%以上都是进口品牌,而国内厂家以生产半自动、手工仪器为主,主要面向基层医院市场。管式全自动化学发光仪的研发难度很大,仅有深圳新产业等极少数国内厂家的产品面市不久。公司全自动化学发光仪面市后将首先面向二级医院,满足其迅速增长的需求,并在未来逐步渗透入三级医院市场、重演生化诊断试剂的进口替代过程。 化学发光业务是明年业绩增厚变量考虑到化学发光试剂的价格一般比酶免试剂贵5~10倍左右,我们预计其利润率将显著高于公司主业生化试剂。我们认为公司已开始进行相应的营销准备,并将加大化学发光产品在终端医院的推广力度,预计2013年新业务有望贡献部分利润,是业绩超预期变量(中性假设下增厚13年EPS约0.1元)。详细分析请参考我们6月4日发表的深度报告《利德曼:诊断新星,五年五倍》。 维持“强烈推荐”评级我们维持此前盈利预测,预计公司2012~2014年EPS分别为0.68,0.93和1.29元,对应10月31日收盘价23.44元的PE分别为34,25,18倍。我们看好新医改背景下诊断行业的良好前景,化学发光业务潜力巨大,生化业务也将受益于全自动生化分析仪的拉动,新产品集中叠加使得2013年公司营收和业绩可能超预期,维持“强烈推荐”评级。 风险提示生化业务竞争加剧,化学发光产品上市后销售低于预期。

事项说明:齐心文具发布三季报,实现营业收入10.3亿,同比增长50%;归属于上市公司股东净利0.5亿,同比增10%,EPS0.14元,略低于我们的预期。其中,3Q12公司营收、净利分别同比增长57%、12%。公司预计2012年全年归属于上市公司股东净利润同比增长0%~40%。 平安观点:收入快速增长,盈利略低预期:3Q12公司营收同比增长57%,收入持续快速扩张的同时,公司综合毛利率同比下降5个百分点至19%,导致3Q12净利增速仅12%,低于我们的预期。我们预计综合毛利率下降的主要原因系:1、产能结构调整。外协产能、代理产品收入占比提升稀释综合毛利率;2、产品促销延续。1H12公司对办公设备、桌面文具产品进行降价促销,以抢占市场份额,推测这一市场策略在3Q12有所延续。 市场份额稳步扩张:分拆收入构成,反应传统渠道业务的母公司营收同比增长80%,反应直销渠道业务的母公司以外营收同比增长8%。传统渠道业务的同比高增速一方面是受去年同期低基数的影响,另一方面,3Q为行业淡季,相对2Q旺季依然实现8%的环比增长,说明促销策略下,公司市场份额稳步扩张。 盈利预测与估值:小幅下调对公司2012年EPS的预测至0.21元,考虑2013年公司募投项目达产,综合毛利率有望随自产比率提高而结构性提升,维持对2013~2014年EPS分别为0.32、0.42元的业绩预测,对应2012年10月26日5.42元的收盘价,PE分别为25.8、17.1、12.9倍,维持“推荐”评级。 风险提示:募投项目低于预期;品类宽度提升、外协占比提高考验供应链管理能力、直销业务冲击分销商利益等。

事项:公司发布三季报,2012年1-9月营收、净利润增速分别为46.3%、49.4%,3Q单季度营收、净利润增速分别为63.2%、51.7%,业绩符合我们预期。 平安观点:上市助公司步入快速成长轨道,三季报业绩符合预期1-9月公司营收增长46.3%,三季度单季度营收增速高达63.2%,延续了上半年高增长态势。从单季度营收的绝对值与同比增速上看,均比二季度有所回落的原因主要为三季度为行业的传统淡季所致。三季报数据验证了我们前期调研报告中对其高成长的判断,目前我们对公司全年实现40亿元订单承接目标表示乐观。 单季度毛利率同比有所提升,季节性因素导致环比下滑明显公司Q3单季度毛利率为21.5%,相比去年同期提高0.48个百分点,与Q2相比下滑5.1个百分点。从历史情况来看,三季度公司毛利率均位于年度最低水平,各季度毛利率波动也较大,该现象主要由工程行业特征所决定的。不同的工程项目盈利水平也存在较大差异,因此需更加看重公司半年期以上维度的毛利率水平。我们判断公司毛利率水平基本保持平稳。 净利润率有所提高,稳健经营与充足资金助公司持续成长1-9月公司管理费用率为7.47%,相比去年同期下降0.62个百分点;净利润率12.2%,相比去年同期提高0.25个百分点,显示公司良好的费用控制能力。 1-9月公司收现比由上半年的0.64提高至0.72,在园林上市公司中处于领先水平,凸显公司稳健经营特征。加之公司强大的设计能力、上市带来的资金优势,预计公司未来三年将获得远高于行业的增长速度。 预计未来三年净利润复合增长47%,维持“推荐”评级预计公司12-14年净利润复合增速达47%,实现EPS为0.95元、1.37元和1.89元,鉴于公司高成长确定性强,具有中长期投资价值,维持“推荐”评级。 风险提示:业务快速扩张带来的管理风险、应收账款回款风险、地产调控风险.

事项:星辉车模发布三季报,实现营业收入7.0亿,同比增长115%;归属于上市公司股东净利0.8亿,同比增28%,EPS0.49元,基本符合市场预期。其中,3Q12收入、净利分别同比增长229%、31%。 平安观点:n营收高增长源于SK并表,净利增长受益有限:公司2012年1月收购汕头SK67%股权,并于三季度并表。扣除SK并表影响后,2012年1Q~3Q公司营收、净利分别同比增长约30%、25%,其中3Q12营收、净利分别同比增长约31%、23%。 普及车模稳扎稳打,婴童车模逐步放量:2012年1Q~3Q车模业务实现国内市场营收同比增长38%,国外市场营收同比增长26%,且维持36%的高毛利水平,经营稳扎稳打。同期,婴童用品业务实现营业收入1789万元,3Q单季营业收入近1000万,销售收入逐步放量,但略低我们此前的预期。考虑公司已从营销构架、品类宽度两方面着手开拓市场,婴童用品业务虽尚处培育期,但未来销售规模及盈利能力的双重提升值得期待。 盈利预测与估值:由于婴童业务略低预期,小幅下调2012年玩具及婴童业务的EPS至0.64、0.84、1.04元,参考SK收购时承诺最低收益,预计2012~2014年SK并表分别贡献EPS0.05、0.14、0.17元,则2012~2014年公司EPS分别为0.69、0.98、1.21元。对应2012年10月25日16.10元的收盘价,PE分别为23.2、16.5、13.3倍。公司通过产品线延伸培育持续增长动力,且2013年SK全年业绩并表带来额外业绩增量,维持“推荐”评级。 风险提示:新产品市场开拓低于预期;成本上涨高于预期等。

投资要点 事项:公司发布三季报,1-9月营收、净利润份分别下降1%、19.2%,Q3单季度营收、净利润分别下降1.53%、9.35%,相比2季度有所改善。 平安观点: 业绩见底回升判断得验证,期待明年业绩爆发1-9月公司实现营收、净利润分别为4.16亿元、4271亿元,增速分别为-1%、-19.2%;从单季度上看,增速分别为-1.53%、-9.35%,相比2季度业绩改善迹象明显,验证了我们“下半年有望触底回升”的判断。 我们判断公司明年业绩爆发的原因在于:其一,公司附件业务进入实质性开拓阶段;其二,下游基建投资复苏明显;其三,人才储备充足,募投产能逐步达产。以上因素加之12年基数较低因素,公司2013年业绩有望得到爆发性增长。 促销、海外占比提升降低毛利率,但环比已有所改善1-9月份公司毛利率19.86%,相比去年同期下降2.3个百分点,下滑主要原因有:其一,国内需求萎缩,公司实施降价促销占领市场的策略;其二,海外市场持续向好,占比快速提升。但三季度单季度毛利率20.9%相比2季度的19.8%提高了1个百分点,处于逐步改善的态势。 费用率提高0.19个百分点,净利润率下降1.69个百分点1-9月份期间费用率8.01%,相比去年同期提高0.19个百分点,其中销售费用率和管理费用率分别提高0.94个百分点和1.15个百分点。销售费用率的提高与公司加大国内销售支持力度有关,管理费用率的提高受公司人才引进后薪酬增加以及公司研发费用提高所致。费用率提高与毛利率下滑叠加导致公司净利润率下降1.69个百分点。 盈利预测: 维持“推荐”评级预测公司12-14年实现EPS分别为0.45元、0.58元、0.73元,10月25日收盘价8.11元对应12年、13年动态PE分别为17.9倍、14.1倍。鉴于公司业绩逐步改善,明年业绩有望爆发,维持“推荐”评级。 风险提示 宏观经济下行风险、产能消化风险、汇率风险

投资要点 事项:三诺生物发布了2012年三季报。公司2012年1-9月实现收入2.52亿元,同比增长63.77%;实现归属于母公司净利润0.93亿元,同比增长43.69%;实现每股收益1.06元。 平安观点 业绩符合预期,销售费用率上升: 公司三季度单季血糖仪收入约为1500万元,试条收入约为7400万元,毛利率基本与上半年一致。虽然仪器毛利率同比下滑幅度较大,但由于高毛利试条收入占总收入的比例不断上升,公司整体毛利率同比上升1.2个百分点至69.6%。 1-9月公司的销售费用率为22.6%,同比上升9.0个百分点,主要原因是增加销售人员和加大营销网络的投入,管理费用率为7.6%,同比上升1.2个百分点。 仪器销售继续超预期,13年快速增长确定性高: 公司1-9月血糖仪出货量约为35万台,1-9月累计接近100万台,全年仪器销售预计将超过130万台。因此到年底时,公司在市场存量血糖仪将达到290万台。根据一线草根调研的情况,目前终端需求仍然保持高景气。按照公司目前仪器的活跃比例(糖尿病人使用日常监测的血糖仪占销售血糖仪的比例)约为86%测算,13年存量和新增仪器将拉动试条销售数量增速超过45%。鉴于目前主要利润来源于试条销售,公司13年保持快速增长的确定性高。 12年新签订单出口收入确认主要在四季度: 公司12年5月新签订单金额为3700万元,将主要在四季度确认收入,预计全年确认70%左右。加上11年底延迟确认收入约3000万元,全年出口收入将达到5500万元,同比增长超过120%。13年延迟确认收入减少或将导致出口收入同比增速放缓,公司目前正在努力开拓墨西哥市场,希望获得更大的出口增长空间。 维持"推荐"评级: 我们维持对公司2012-14年的EPS预测为1.46元、2.10和2.64元,对应10月22日收盘价49.78元的PE分别为34.0、23.8和18.9倍。我们看好公司超预期仪器销售拉动试条收入快速增长的高确定性,维持“推荐”评级。 风险提示: 行业竞争导致毛利率下滑、产品单一风险

事项说明: 喜临门发布三季报,实现营业收入6.1亿,同比增长11%;归属于上市公司股东净利0.6亿,同比增31%,EPS0.37元。其中,3Q12公司营收、净利分别同比增长-3%、20%,略低市场预期。 平安观点: 3Q营收略有下降,地产调控滞后效应显现: 3Q12公司营业收入同比降低3%,地产调控影响下,公司内销业务面临一定挑战。4Q迎来内销季节性高峰,单季新增加盟店数量有望提升,预计公司全年新增加盟店150家。 毛利率略有上升,费用控制良好: 3Q12公司净利同比增长20%,主要系:1、主要原材料价格下降,毛利率较上年同期上升1个百分点;2、销售、管理费用控制良好,公司2012年7月实现A股IPO,使用部分超募资金归还银行贷款后,财务费用有所减少。 长期成长驱动力不变,内销市占率提升空间大: 长期来看,公司内销市占率提升空间大:1、目前国内床垫消费以乔迁需求为主导,行业增速受地产调控影响。长期来看,国内消费能力及消费理念升级下,替换需求有望逐步释放,驱动行业增长;2、参考美国市场,床垫行业具备高集中度属性,公司为国内行业龙头,市占率仅4%,提升空间较大。 盈利预测与估值: 维持对公司2012~2014年EPS分别为0.51、0.65、0.83元的业绩预测,对应2012年10月23日9.48元的收盘价,PE分别为18.5、14.6、11.4倍。短期内公司内销扩张节奏及单店盈利能力存在受地产调控影响的风险,长期成长驱动力不变,维持“推荐”评级。 风险提示:地产调控影响内销收入增速;人工成本上升影响毛利率等。

事项:和佳股份发布了2012 年三季报。公司2012 年1-9 月实现收入4.48 亿元,同比增长26.39%;实现归属于母公司净利润0.86 亿元,同比增长45.54%;实现每股收益0.43 元。 平安观点. 业绩增速符合预期,财务费用开始逐月计提:2012 年1-9 月公司整体毛利率为50.3%,同比上升0.5 个百分点。7-9 月公司的销售费用率为18.7%,而上半年为19.1%,符合我们对今年销售费用率“前高后低”的判断,主要原因是公司提升了对单个医院的平均销售金额和销售的效率。我们预计未来两年公司的主要收入来源于新医院开发,所以销售费用率不会再有显著下降,将基本保持稳定。另外,公司本期开始按月计提利息收入,财务费用减少导致净利润增加约1000 万元,扣除财务费用影响,公司净利润同比增长约30%,符合我们的预期。 肿瘤微创和分子筛制氧业务保持快速增长:2012 年1-9 月公司肿瘤微创设备收入同比增长40%左右,分子筛制氧设备增速超过60%,预计全年两项业务都将保持快速增长,收入分别达到2.7 亿元和1.7亿元,同比增长38%和40%。医学影像设备三季度已开始确认收入,但大部分将会在四季度确认,预计全年增速将超过100%。 参股雷泰医疗将完善公司肿瘤产品线:公司近期公告拟增资650 万元投资苏州雷泰医疗,增资后占雷泰5%股权。苏州雷泰主要产品为放疗配套设备和软件,其TPS 放疗计划系统在国内已拥有40%的市场份额,与和佳本身的肿瘤微创设备形成互补。增资后和佳获得雷泰医疗产品的优先代理权,可利用已有的肿瘤线销售渠道迅速将雷泰产品推向市场。 盈利预测及评级:我们预计公司 12-14 年EPS 分别为0.58、0.78 和0.99 元,对应10 月23 日收盘价17.59 元的PE 分别为30.4、22.7 和17.8 倍。我们认为和佳的核心竞争力在于迎合了县级医院创收、降成本的需求,在当前县级医院诊疗量不断扩张和设备采购开始启动的背景下,未来两年业绩将得到集中体现,维持对公司“强烈推荐”的评级。 风险提示:潜在进入者加剧竞争的风险、医院支付能力不足的风险.

事项:2012年1-9月,天广消防营收、净利润分别增长24.4%、192.5%,业绩增幅符合我们预期,其中3Q单季度营收、净利润增速分别为17.4%、401.39%。 预计全年净利润增长132%—162%。 平安观点:业绩快速增长符合预期,营业外收入导致净利爆发性增长 1-9月公司营收增长24.4%,收购天保嘉辉带来的6800万营业外收入使得净利润增速达到192.5%,扣除此项净利润增幅约为45%,业绩持续快速增长。从单季度来看,三季度收入增速有所放缓,但仍实现了17.4%的增长,基本符合我们预期。 收入结构改善和原材料价格下降 推升毛利率1.4个百分点1-9月毛利率为27.55%,相比去年同期提高了1.4个百分点,我们认为其主要原因有二:其一,收入结构改善所致。工程业务和消防水泡业务增长在70%以上,而毛利率水平相对较低的消防供水、自动喷淋等产品受下游需求影响收入增速相对缓慢,收入占比下滑;其二,原材料价格下跌。三季度以钢铁为代表的原材料价格出现不同程度的下跌,使得公司成本下降。 费用率下降1.1个百分点1-9月管理费用率5.44%,与去年同期基本持平;销售费用率2.81%,比去年同期提高了0.45个百分点,其主要原因在于广告投入和销售返利计提所致;财务费用率-2.55%,相比去年下降了1.57个百分点,主要由定期存款利息计提所致。整体而言,公司期间费用率下降了1.1个百分点,加之毛利率提升因素,公司扣非净利润率提高超过2个百分点。 维持“强烈推荐”评级 预计公司2012-2014年EPS分别为0.72、0.63和0.82元,扣除购买天保嘉辉所带来的营业外收入后为0.42元、0.63元和0.82元。我们坚持之前提及的公司“长期故事”与“短期增长逻辑”叠加下的成长,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:天津基地进度低于预期、消防工程进度低于预期、业务快速扩张带来的管理风险。

平安观点:产品结构升级,盈利能力提升:扣除营业外收支后,3Q12公司营收、净利分别同比增长23%、67%。12年7月底公司募投项目“3.5万吨高档玻璃器皿生产线”正式投产,新产品贡献三季度主要业绩增量。产品结构升级推动下,3Q12公司毛利率提升至34%,相较11年约26%的平均毛利率,盈利能力提升显著。 公司产品结构升级将持续推进,按照中报披露进程,玻璃奶瓶生产线已开始设备组装,晶质玻璃酒具项目基建工程已全面铺开。 渠道变革启动,费用率略有增加:公司正着手渠道变革以配合后续产品升级,3Q12公司营业费用率、管理费用率略有上升,分别为6%、12%。公司拟建立“立体式营销”的全国性联采商超运行总部、进行“深度营销”的全国总经销网络的整合下沉等,上述渠道变革动作仍处于启动阶段,未来两费仍有提升的可能性。 盈利预测与估值 维持2012~2014年EPS分别为0.48、0.75、0.94元的业绩预测,对应动态PE33.8、21.4、17.1倍。产品结构升级推动下,公司盈利能力有望持续提升。同时,产业链上游延伸是潜在的超预期因素,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;产品结构升级进度低于预期等。

事项:公司公告,前三季度实现营收2.02亿元,同比增长42.4%;归属于上市公司股东的净利润4,649万元,同比增长44.4%;符合市场预期。 碘海醇等品种保持高增长,进口替代仍有较大空间 碘海醇是公司主打对比剂品种(占营收超50%),估计前三季销售同比增速接近40%。2011年样本医院碘海醇销售额为3.1亿元,同比增长15%,估计终端市场规模超过25亿元,公司市占率约7%,原研厂家通用电气药业的份额超过50%,进口替代仍有较大空间。今年公司在青海、陕西、福建、成都军区等地中标,随着营销队伍扩张、渠道下沉、学术推广进一步加强,未来碘海醇仍有望保持较高增速。 高定价的碘克沙醇一旦上量将显著提升公司盈利能力 碘克沙醇是非离子型二聚体对比剂,性能较碘海醇更为优越,属医保乙类品种。 2011年样本医院销售额为4600万元,同比增速高达62%,有望成为下一个重磅品种。估计终端市场规模接近4亿元,几乎被通用电气药业垄断。公司碘克沙醇(50ml:16g)于2011年底获批,今年重点是中标进医院,目前已在青海、新疆、宁夏等省中标,中标价是碘海醇的近3倍。今年受到各地招标和执行进度放缓影响,目前碘克沙醇销售金额还较低。我们预计明后年碘克沙醇有望逐步上量,或将显著提升公司盈利能力。 九味镇心增长较快,降糖药仍需等待 九味镇心颗粒是唯一用于治疗焦虑症纯中药制剂,副作用明显低于西药,是公司重点培育品种,目前已进入北京、山西地方医保。九味去年基数较低(全年收入608万),估计今年前三季度同比增长超过70%以上,还有很大成长潜力。 降糖药瑞格列奈、格列美脲潜力较大,目前主要通过经销商销售,短期内尚不是公司重点培育品种。 首次给予“推荐”评级 预计公司12~14年的EPS分别为0.41,0.54和0.70元,对应10月22日收盘价14.33元的PE分别为35,26和21倍。公司作为对比剂领域龙头,将持续受益于政策对前期诊疗的支持,高定价品种叠加有望延续高成长,九味镇心提供长期想象空间,首次给予“推荐”评级。 风险提示 竞争加剧造成价格下降、原料药价格波动、限售股解禁。