投资要点事项: 10月21日晚公司公告,前三季度实现营收2.25亿元,同比增28%,归属上市公司股东净利润0.74亿元,同比增42%;其中第三季度实现营收和净利分别为0.83和0.25亿元,同比分别增31%和33%;符合我们此前预期。此外公司还披露,自主研发的全自动生化分析仪(BA800)取得注册证书。 生化试剂销售加速我们估计生化试剂销售同比增长30%以上,比上半年17.8%的增速明显加快,毛利率基本稳定。我们预计四季度有望保持此势头,考虑到下半年收入占比较高(通常约55%左右),2011年年报中提出的全年生化试剂3个亿的销售目标仍有可能实现。 自主生化仪获批,助力生化试剂未来保持高增长全自动生化分析仪(800速)面市将有助于拓展县级医院市场,部分仪器可能采取投放方式,将拉动生化诊断试剂的销售,从科华生物的销售增长情况来看,这种拉动效应是迅速且显著的。我们认为经过半年至一年左右的市场导入期(渠道下沉、终端推广等),有望助力2013~14年生化试剂保持30%左右的快速增长。此外,部分仪器也可能采取单独销售方式,提供了新的利润增长点。 全自动化学发光仪年内有望获批,新业务将起航公司自主研发的全自动化学发光分析仪在等待国家药监局批文,一旦获批将标志着公司开始往市场前景更广阔、利润更丰厚的免疫诊断高端领域延伸。目前来看,公司的全自动化学发光仪研发进度领先国内厂家,有望抢占县级医院市场先机,将为公司进一步腾飞增添新动力。详细分析请参考我们6月4日发表的深度报告。 维持“强烈推荐”评级我们维持此前盈利预测,预计公司2012~2014年EPS 分别为0.68,0.93和1.29元,对应10月19日收盘价22.92元的PE 分别为34,25,18倍。我们看好新医改背景下诊断行业的良好前景,公司目前正处于从生化往免疫、试剂往仪器延伸的起点,未来有望逐步成长为诊断行业龙头企业,长期投资价值明显;化学发光仪一旦获批将催化公司估值进一步提升,维持“强烈推荐”评级。 风险提示生化业务竞争加剧,化学发光产品上市后销售低于预期。

全球建筑幕墙行业领先企业。江河幕墙是集产品研发、工程设计、精密制造、安装施工于一体的幕墙系统整体解决方案提供商,在全球设立了40多家分支机构,在北京、上海、广州建有研发设计中心与生产制造基地,同时在重庆、武汉等地区设有配套工厂。公司业务规模位居全球前五,国内第二。 核心技术能力——研发设计能力领先。幕墙外观形式的多样性、功能性要求的复杂性决定了研发设计成为行业核心技术。公司为国家级技术创新示范企业,拥有国内幕墙业唯一国家级企业技术中心、国内首家国际认可CNAS出口企业检测中心、超过500人的专业研发设计团队,形成了五大类别、近百种系列产品,其中包括了国际顶尖技术的双层智能呼吸式幕墙等高端产品。 众多世界级地标建筑、丰富国内外工程经验、二三线城市渗透战略强力推动公司订单承接。工程业绩是建筑企业综合实力的最佳体现,直接影响企业订单承接。公司所承接项目中包括了二项“世界十大最强悍”工程、二项“世界十大建筑奇迹”工程、有二十四项工程被评为鲁班奖,具有丰富的国内外工程经验。从市场开拓方面看,国内市场向二三线城市强势渗透,澳大利亚、美国、加拿大、巴西等地区市场将成为下一步海外市场重点。 预计公司幕墙业务复合增速34%。幕墙施工工序特点以及公司较大项目规模决定了订单与收入确认之间的较长滞后期,公司滞后期约为1-2年。公司10、11年订单复合增速超过22%,上半年剔除内装后的订单增速约10%。 预计公司12年幕墙业务订单可达到115亿元以上,2012-2014年分别实现收入79.5亿、107亿、139亿元,复合增速34%。 高客户重叠度驱动幕墙、内装协同发展,内装将成为未来新亮点。收购承达集团是公司“系统化”战略的延伸。高客户重叠度使得幕墙与内装业务的协同效应非常明显,体现在项目单体体量的增加和费用率的降低。预计承达集团今明两年将实现销售收入16亿元、28亿元,明显增厚公司业绩,成为公司未来新的亮点。 海外占比提高拉升幕墙业务毛利率水平、内装业务占比提升降低综合毛利率。未来海外市场收入占比有望从去年的27%提高到40%左右,一般情况下海外业务毛利率相对较高,这将推升公司幕墙行业毛利率。另外,由于内装业务毛利率(承达集团毛利率14%-15%)低于公司现有的幕墙业务毛利率,合并报表后内装业务占比的大幅提升将降低公司综合毛利率。 盈利预测。根据相关假设,预计公司2012-2014年分别实现EPS为1.01元、1.35元和1.77元,10月8日收盘价17.11元分别对应12-13年动态PE为16.9倍和12.7倍。鉴于公司业务高增长确定性强,估值水平不高,首次给予“推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动、海外政治风险、汇率风险

HPV疫苗是预防宫颈癌的有效方法,Gardasil是重磅 炸弹人乳头状瘤病毒(HPV)亚型超过130种,在生殖道感染中最常见的是16、18、6、11型,6和11型常引起外生殖器湿疣,16和18型与宫颈癌的发病相关,感染者发展为宫颈癌的几率约为0.2%。接种疫苗是预防HPV感染和发展为宫颈癌的有效方法。目前全球仅有两种HPV疫苗上市,分别是默沙东的四价(6、11、16、18型)疫苗(商品名Gardasil)和葛兰素史克的二价(16、18型)疫苗(商品名Cervarix)。Gardasil目前已在全球124个国家和地区上市销售,适用对象主要是9~45岁女性,接种3剂(美国价格约175美元*3),2009年销售额已超过10亿美元,是疫苗领域中的“重磅炸弹”。 HPV疫苗国内市场空间巨大,与默沙东合作有望抢占先机 在美国,许多州已将HPV疫苗列入9~26岁妇女免疫计划。目前国内尚无HPV疫苗上市销售,预计未来每年市场需求超过数千万支,市场规模可能达到数十亿元。默沙东自从2006年开始在中国进行Gardasil注册,目前处于III期临床阶段(国内同类疫苗中进度最前),如果SFDA审批进程顺利,不排除明年上市的可能性。公司在此关键时点与默沙东达成合作协议,有望抢占市场先机。 维持“推荐”评级 此前公司已公告就五价轮状病毒疫苗等品种与默沙东合作,此次HPV疫苗合作将进一步丰富公司的重磅品种。由于HPV疫苗在国内上市的时间尚有一定的不确定性,且目前股价已部分反映此合作预期,我们暂不调整对于公司的投资评级。根据中报业绩、股权激励草案,下调全年盈利预测,预计12~14年的EPS分别为:0.66,0.83和1.14元(考虑增值税计税方法变更导致的业绩增厚),对应10月8日收盘价29.58元的PE分别为:45、36和26倍,维持“推荐”评级。事项:10月8日晚,公司公告与美国默沙东药厂有限公司就四价人乳头状瘤病毒重组疫苗签署《供应、经销与共同推广协议》,约定该产品上市后,公司负责其在中国大陆的进口、推广及销售工作。协议规定的基础采购计划为:第一年度约11.4亿元,第二年度约14.83亿元,第三年度约18.53亿元。

投资要点 行业:短期地产调控带来压力,长期替换需求驱动成长参考美国经验,床垫行业增长受四因素驱动:替换需求、乔迁需求、人口增长、新兴产品。其中,替换需求占行业总需求量近三分之二。国内床垫市场于上世纪80年代初起步,当前以乔迁需求为主导,行业增速受地产调控影响。长期来看,国内消费能力及消费理念升级下,替换需求有望逐步释放,驱动行业增长。 内销:市占率提升空间大公司内销业务为自有品牌连锁加盟的经营模式,预计2012~2014年新增加盟店150、200、200家,渠道逐步向二三级城市下沉、向华北地区渗透。 床垫产品具备高集中度属性。美国前四大品牌市占率愈60%,其中龙头企业近20%。参考美国床垫巨头Sealy,多点布局的生产基地、覆盖全面的产品定位是提升市场占有率的有效方式。 公司为国内行业龙头,市占率仅4%,2012年7月实现A 股IPO,资金实力及品牌知名度获得提升,市占率提升可期:1、预计2013年底北方基地投产,有助降低运输成本并提升对客户需求的反应能力,提升华北地区市场份额;2、现有品牌定位以中端市场为主,未来存在引入高端产品系列的可能性。 外销:携手大客户,稳步扩张公司外销业务为OEM 模式,宜家、宜得利为主要客户:1、公司在宜家亚太地区床垫供应量中占90%,未来增长主要来自宜家新店开设带来的需求增量,预计2012年公司对宜家的供应量增长10%;2、2011年对宜得利的床垫供应量约3千万,供应占比仍有提升空间,预计2012年公司对宜得利的供应量翻翻。 盈利预测与估值预计2012~2014年公司EPS 分别为0.51、0.65、0.83元,对应2012年9月27日9.29元的收盘价,PE 分别为18.2、14.4、11.2倍。参考美国床垫市场消费结构及竞争格局,公司销售规模存数倍成长空间,但短期扩张节奏及单店盈利能力存在受地产调控影响的风险,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:地产调控影响内销收入增速;人工成本上升影响毛利率等。

杭州本部经营持续提升:宋城景区客流稳定增长,人均消费有望逐步提升。1、宋城二期提升饱和客流量至500万左右;2、通过增加商业娱乐配套项目,延长游客停留时间至5小时,综合收入、散客占比有望提升;3、2012年3月门票结构性调整,联票价格维持260元/人,入园票价由80元/人调整为120元/人;4、印象西湖票价300元/人,公司联票存提价空间,不排除后续价格调整的可能性。 杭州乐园客流增长有望受益地铁开通。1、杭州地铁一号线预计12年10月底开通,终点站比邻杭州乐园;2、受天气影响,上半年游客人数同比持平。预计年内地铁对客流的带动作用影响有限,增长主要来自门票调整(2012年起门票提价40元/人至160元/人);3、13年客流增长有望受益地铁开通。 吴越千古情年内暂难贡献业绩。吴越千古情自12年2月正式推出,5月后结束整改期开始收取门票,考虑到新项目培育期、折旧计提等因素影响,预计年内暂难贡献业绩。 烂苹果乐园经营情况尚待观察。烂苹果乐园自12年7月开业,目标人群为10岁以下儿童。烂苹果为室内儿童乐园,与公司已有项目相比,受众不同且受天气影响相对较小,故淡旺季周期略有区别,后续经营情况尚待观察。 异地项目明年起航:预计三亚、丽江项目将作为公司异地扩张的首批项目于2013年上半年依次推出。 公司具备较强的节目打造能力、较丰富的市场营销经验,且三亚、丽江为一线景区,具备良好的客流量基础,新项目前景向好,但短期存在压力。 盈利预测与估值:维持对2012~2013年EPS分别为0.51、0.62元的业绩预测,对应2012年9月26日12.85元的收盘价,PE分别为25.0、20.9倍。公司后续扩张项目多、增长潜力大,但目前仍处整装待发期,维持“推荐”评级。 风险提示:扩张项目进度低于预期;10月为创业板限售解禁高峰期,面临一定系统性风险等。

成长性突出的优质消防企业. 天广消防是我国品种最为齐全的、集消防产品研发与生产、消防工程设计与施工于一体的现代化企业。07-11年净利润复合增速高达43%,成长性在业内处于领先地位。 行业容量1300亿,能否有效突破区域壁垒是企业成长之关键. 2011年我国消防行业容量超过1300亿元,CR30不足10%。区域壁垒高是目前行业主要问题,原因在于我国消防行业市场化程度不高。能否有效突破区域壁垒构成企业成长性优劣的关键。 独特经销商模式具备较高的复制壁垒. 公司依托南安独有的营销资源构建的经销商模式在业内独树一帜,契合了行业阶段性特征以及公司目前的产品结构,助其有效突破区域壁垒。该模式复制壁垒高的原因在于:其一,公司产品配套能力业内少有;其二,产品质量好品牌优。 “长期故事”与“短期增长逻辑”叠加,未来高成长确定性强. 从长期维度来看,公司必将充分受益于市场秩序的逐步规范;从短期来看,2015年公司产能至少是目前的5倍、消防工程业务的快速增长助其由“产品提供商”向“整体方案解决商”升级、工业消防产品的市场投放进一步优化公司产品结构,以上因素叠加助公司实现再次腾飞。 盈利预测与投资建议:“强烈推荐”. 预计公司2012-2014年净利润复合增速高达40.3%,实现EPS分别为0.72元、0.63元和0.82元,扣除购买天保嘉辉所带来的营业外收入后,分别为0.42元、0.63元和0.82元。鉴于公司业绩高成长的确定性,给予“强烈推荐”评级,目标价15.75元。 风险提示. 天津生产基地

事项 齐心文具发布2012年中报及利润分配方案,上半年实现营业收入6.5亿,同比增长46%;归属于上市公司股东净利0.4亿,同比增9%,摊薄后EPS0.10元,基本符合市场预期。2012年中期不分红、不转增。公司预计2012年1~9月净利润同比增长10%~40%。 投资要点 内销传统渠道增长稳健,成长可期n内销市场中传统渠道收入增长是当前公司盈利增长的主要来源:1、内销市场是公司未来发展的主战场;2、国内文具市场以经销商渠道模式为主,直销业务短期内难以大幅盈利。 报告期公司内销传统渠道收入同比增长27%,集成供应及渠道扁平化战略下,传统渠道收入持续增长可期。 毛利率结构性调整,费用率控制良好: 报告期公司综合毛利率较去年同期下降6个点,主要系:1、产品结构调整影响。 外协产能、代理产品收入占比提升稀释综合毛利率;2、渠道结构调整影响。直销业务占内销比重提升稀释综合毛利率;3、宏观经济环境影响。 以扣除直销业务收入后的费用率衡量公司费用控制情况,内销收入增加的同时,公司综合费用率保持稳定。 盈利预测与估值 预计公司市占率持续提升是大概率事件,维持对2012~2014年EPS分别为0.24、0.32、0.42元的业绩预测,对应2012年8月24日6.11元的收盘价,PE分别为25.9、19.2、14.5倍,维持“推荐”评级。 风险提示:募投项目低于预期;品类宽度提升、外协占比提高考验供应链管理能力、直销业务冲击分销商利益等。

事项 星辉车模发布2012年中报及利润分配方案,上半年实现营业收入2.4亿,同比增长30%;归属于上市公司股东净利0.4亿,同比增26%,EPS0.25元,基本符合市场预期。2012年中期不分红、不转增。报告期公司新增车模授权品牌2个。 投资要点 普及车模增长良好:2011年4季度720万辆品牌车模生产基地投产,2012年进入产能释放期。2012年上半年普及车模实现收入2亿元,同比增长37%,增长势头良好。随下半年进入出口旺季,预计新增产能顺利释放。 婴童车模尚在培育期,市场开拓待观察:婴童用品是公司中长期发展重点之一,公司从营销构架、品类宽度两方面着手开拓市场:1、建立婴童用品专业营销团队,增强销售能力及渠道开拓能力;2、获得MINI品牌婴童自行车和滑板车及宝马BMW品牌婴童车模等7款独占性授权,丰富婴童车品类宽度。 上半年婴童车模实现营业收入近800万元,婴童用品市场尚处于培育期,开拓进程待观察。 盈利预测与估值:暂不计入SK并表后对业绩的影响,预计2012~2014年公司EPS分别为0.66、0.86、1.06元,对应2012年8月25日16.23元的收盘价,PE分别为24.4、19.0、15.3倍。短期内,普及车模产能扩张配合多层次渠道布局保证公司业绩稳健增长;中长期,公司通过产品创新培育新的增长动力,维持“推荐”评级。 风险提示:新产品市场开拓低于预期;外围经济恶化影响出口业务;出口退税率向下调整;成本上涨高于预期等。

小幅上调2012年盈利预测,维持“强烈推荐”评级 考虑到营业外收入因素,我们小幅上调2012年盈利预测,预计公司2012~2014年EPS分别为0.68,0.93和1.29元,对应8月20日收盘价21.10元的PE分别为31,23,16倍。自从我们5月8日首次强烈推荐以来,公司股价相对沪指已取得53%的涨幅。我们认为未来3~5年公司业绩仍有望保持35~40%左右的高速成长,2013年新产品集中叠加、业绩或超预期,股价仍有上行空间,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 生化业务竞争加剧,化学发光产品上市后销售低于预期。

预计公司 12-14 年分别实现净利润2.64 亿元、3.82 亿元和5.29 亿元,摊薄后EPS 分别为1.51 元、2.09 元和3.03 元。8 月14 日股价对应12-13 年PE 分别为30.0 和20.8 倍,相对园林行业其他上市公司来说,估值水平相对较高。但公司经营稳健、未来高成长确定性较高,维持“推荐”评级。

我们维持对公司2012年的EPS预测为1.47元,上调13、14年的盈利预测2.02和2.57元至2.06和2.66元,对应8月13日收盘价49.11元的PE分别为33.5、23.8和18.4倍。我们看好行业巨大的市场空间和公司的长期发展潜力,三诺仪器加耗材的销售模式将确保公司的高速增长,维持“推荐”评级。

事件一:公司发布2012年半年报,上半年实现营收1.89亿元,同比增长28.68%;净利润3341万元,同比增长41.46%;实现EPS0.17元。 事件二:公司发布使用超募资金对外投资的公告,拟使用超募资金4,293万元增资持有福建泉州市消防安全工程有限责任公司42.93%的股权。 高增长持续、毛利率小幅提升、费用率大幅下降 上半年营业收入和净利润增速分别为28.7%和41.5%,净利润增速显著高于收入增速的原因在于:其一,产品结构优化推升公司毛利率。上半年公司毛利率提高0.27个百分点,主要得益于产品结构优化,毛利较高的消防水炮系统和消防工程收入高速增长;其二,费用率大幅下降。规模效应驱动下,公司上半年销售费用率下降0.46个百分点,管理费用率下降0.77个百分点。由于计提了定期存款利息收入,财务费用率下降3.24个百分点。 购买“泉州消安”42.93%股权,加速经营模式升级 公司购买泉州消安42.93%股权,购买价格对应PB约3倍。原股东承诺,12-14年净利润下限分别为700万元、1000万元和1500万元。由于现已拥有一个工程子公司,我们认为公司最终目的是要控股该公司,进一步完善一体化模式,而不单单作为一项长期股权投资。 消防工程业务的最大意义在于推动公司从单一的“产品提供商”升级为“系统方案解决商”,这将有力推动公司成长,原因在于:其一,国内仅有少数企业能够提供一体化服务,该领域竞争较为缓和。其二,与产品销售相互促进,提升公司盈利能力。其三,直接服务终端客户,提供更加及时与完善技术支持和售后服务。 行业容量大,能否有效突破区域壁垒是企业成长之关键 2011年我国消防行业容量超过1300亿元,CR30不足10%。区域壁垒高是目前行业主要问题,原因在于我国消防行业2003年才完成由行政审批制向市场准入制的转变,目前市场化程度不高,地方政府消防部门往往对消防产品供应商选择起着关键作用。能否有效突破区域壁垒构成企业成长性优劣的关键。 契合了行业阶段性特征和目前产品结构的独特经销商模式 处于初级市场化阶段的我国消防行业,区域壁垒高是目前行业最为突出的特征。 公司依托南安独有的营销资源构建的经销商模式在业内独树一帜,依靠经销商多年经营积累的人脉和信息资源,有效突破区域壁垒,该模式成功的关键在于它契合了行业阶段性特征以及公司目前的产品结构,这也为公司未来持续成长提供可靠支撑。 优秀的品牌和质量、业内少有的配套生产能力提高复制壁垒 公司是业内率先通过ISO9001、ISO14001,OHSAS18001 三体系认证的企业之一,是国家火炬计划重点高新技术企业、中国驰名商标,优秀的产品有的具有配套生产能力的企业之一,原因在于单个产品认证成本高、周期长,系统产品认证壁垒更高。 产能扩张、区域布局、产品结构升级齐行并进 2014 年公司产能将有望达到目前的5 倍,新增产能来自于B 厂区、工业园区第三期厂房以及天津生产基地。我们对产能消化比较乐观,原因在于:其一,产品定位不同。北方生产基地产品定位在毛利和技术均高的工业消防产品领域;募投项目主要集中在消防水炮和自动气体灭火系统,与现有产品结构明显不同;其二,目标市场不同。公司现有产能及募投项目主要面向传统的华南与华东市场,而北方基地主要面向华北和东北市场;其三,上半年成立大客户事业部等,加大直销力度,为市场开拓提供有利条件。 盈利预测与投资建议:维持“推荐”评级 根据相关假设,我们预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.44 元、0.61 元和0.78 元,8 月10 日收盘价对应12 年和13 年动态PE 为28.8 倍和20.7 倍,鉴于公司高成长的确定性、未来业绩有望进一步超预期,维持“推荐”评级。 风险提示: 宏观经济风险、快速扩张带来的管理风险、募投项目进展低于预期风险。

公司产品结构升级已启动,渠道变革配合下新产能有望平稳释放,盈利能力将逐步提升。预计2012~2014年EPS分别为0.48、0.75、0.94元,对应动态PE35.7、22.6、18.1倍,给予“推荐”评级。

投资要点 公司处于大输液软塑化升级进程,产品结构改善进行时:由于11年下半年大输液中标价格下降,导致公司利润增长显著放缓。我们认为12年公司大输液产品线的利润增长主要来自产品结构的改善,预计12年1-6月软袋销量增长超过70%,塑瓶增长超过50%,治疗性大输液增长超过50%。 我们预计全年新产品817软袋和三合一收入占比达到8%,低毛利的玻瓶收入占比下降8个百分点至4%,大输液产品线毛利率同比上升2.5个百分点。 新版 GMP 实施,公司大输液市占率将持续提升:按照规定,2013年底血液制品、疫苗、注射剂等无菌药品要达到新版GMP 要求,所以未来几年将有大量的中小规模大输液厂商由于低端产品不盈利且没有改建生产线的能力而让出市场份额。预计2012年双鹤的年产量为12亿瓶袋,市占率为10%左右。国内最大两家大输液生产企业科伦和双鹤市占率相加尚不足40%,仍有200余家大输液生产企业年产量不足1亿瓶袋,行业集中度提升是必然趋势。按照我们的模型测算,公司12-14年的市占率将每年上升2-3个百分点。 同行业对比,公司具备更大的上升空间:2011年科伦药业的大输液产品毛利率为45%,高于双鹤4.5个百分点。由于双鹤的治疗性输液产品毛利率比科伦高,剔除治疗性输液,双鹤普通大输液的毛利率比科伦低8.5个百分点。随着高毛利新产品817软袋和三合一占比上升,塑瓶、软袋中标价格上调,我们判断11年是公司输液产品毛利率的最低点。另外华润入主双鹤之后,极大地提升公司经营管理水平,所以我们认为,公司的大输液业务在行业内具有更大的上升空间,预计12-14年毛利的复合增速将超过35%。 盈利预测及评级:因为11年上半年大输液产品收入基数较高,所以12年下半年公司业绩增速将高于上半年。预计公司12-14年的EPS 分别为1.09、1.45和1.98元,对应8月9日收盘价20.90元的PE 分别为19.2,14.4和10.6倍。我们认为公司处于核心产品利润率和市占率开始逐渐上升的起点,与行业内其他公司相比具有更大的提升空间,给予公司13年20-23倍的估值,对应目标价29-33元,与当前价格相比还有40%以上的上涨空间,首次给予“强烈推荐”评级。 风险提示:新产品增速不及预期、产品中标价格下降风险

盈利预测:下调盈利预测,维持“推荐”评级 预测公司12-14年实现EPS分别为0.48元、0.61元、0.75元,按照2012年8月9日收盘价8.79元计算,对应12年、13年动态PE分别为18.4倍、14.5倍。鉴于公司估值水平基本合理,下半年有望触底回升,维持“推荐”评级。