突出成长性彰显优良品质 天广消防上半年营收增长29%,净利润增长41%,过去四年净利润复合增速超过43%,成长性远超中国消防(445HK)、中消安(CFSGUS)以及坚瑞消防等其他上市公司,在机械行业中也处于领先水平,凸显公司优良品质。 行业容量大,能否有效突破区域壁垒是企业成长之关键 2011年我国消防行业容量超过1300亿元,CR30不足10%。区域壁垒高是目前行业主要问题,原因在于我国消防行业2003年才完成由行政审批制向市场准入制的转变,目前市场化程度不高,地方政府消防部门往往对消防产品供应商选择起着关键作用。能否有效突破区域壁垒构成企业成长性优劣的关键。 独特的经销商模式契合行业特征、助公司突破区域壁垒 公司地处具有“中国水暖之乡”美誉的福建南安市,该市经过多年发展形成了水暖、消防、石材等产业基地,同时衍生出遍布全国的超过10万人的南安籍经销商队伍,目前他们控制了全国约80%建筑配套产品销售。公司以质量与品牌为支撑,利用地缘优势构建了以南安籍经销商为主体的渠道体系,在业内独树一帜。该模式依靠经销商的人脉和信息资源,打破区域壁垒,助公司持续成长。 产品配套能力高提升经销商粘性 公司是国内品种最为齐全的消防产品生产企业,产品涵盖11大类、上百种规格型号。产品质量和品牌保证是经销商乐于经销的重要原因,产品配套有效提高经销商黏性:一是可与其他建筑配套产品打包销售,覆盖公关成本,利润更高;二是减少系统安装与调试环节的技术性差错,提高售后服务水平。 未来看点 以异地生产基地建设、募投项目逐步达产为主要方式的产能扩张、消防工程业务、消防水炮以及其他新产品的市场投放。 盈利预测:未来三年净利润复合增长39% 我们预计公司未来三年净利润复合增长39%,12-14年EPS分别为0.42、0.56、0.79元,对应8月2号收盘价,2012-2013年PE分别为25和19倍,中长期投资价值突出,给予“推荐”评级。 风险提示:宏观经济风险、快速扩张带来的管理风险、销售模式无法适

血制品行业前景确定,公司“大生物药”战略日渐清晰 由于下游需求刚性且原料血浆供应不足,我国血制品多年来处于供不应求状态,行业前景确定、盈利能力良好。公司此前已通过外延式合作进军单抗领域,此次进军血制品将进一步丰富公司业务线、贡献新的利润增长点和现金流来源,公司立足疫苗、走向“大生物药”的战略日渐清晰。考虑到国内疫苗企业品种同质化趋势越来越明显、竞争加剧不可避免,公司提前布局单抗和血制品等领域无疑具有前瞻性。 大安制药资产优良,拟收购价格合理 2001年起新的血制品生产企业已不再获批,牌照具有稀缺性。根据公告,大安制药已建成年处理200吨血浆的生产车间,储备了约180吨血浆,现有河间、怀安、邢邑三个浆站(年采浆约100吨),另有魏县、栾城浆站在筹建,未来还可分期分批在河北再建新的采浆站。主要品种人血白蛋白正在等待生产批件,静丙处于生产批文审评阶段,在研品种还有凝血因子VIII、凝血酶原复合物等。参比已上市血制品企业的投浆量及市值,我们认为拟收购价格合理。 明年有望开始贡献利润,带来业绩增厚变量 根据以往经验,如果收购进程和药品注册审批推进顺利,我们认为血制品业务有望于明年上半年贡献收入和利润。参考一般血制品企业投浆量与净利之间的对应关系,我们预计血制品对公司2013年业绩增速的贡献在10~20%左右,从而带来业绩增厚变量。 维持“推荐”评级 考虑到收购项目实施进程、血制品恢复生产和销售的时间尚具有不确定性,我们暂时维持盈利预测,预计12~14年EPS分别为1.44,1.73和2.02元,对应8月3日收盘价42.44元的PE分别为30,25和21倍。我们认为公司有望成长为民营生物药龙头、长期投资价值突出,进军血制品带来明年业绩超预期变量,维持“推荐”评级。 风险提示 收购后整合风险,业务多元化的管理风险

盈利预测及评级: 预计2012年上半年公司净利润为2500万元左右,同比增长18%。其中试剂收入同比增长20%以上,而公司送仪器拉动试剂销售的策略导致仪器收入增速放缓。预计公司12-14年的EPS分别为0.58、0.78和1.00元,对应7月30日收盘价15.82元的PE分别为27.3,20.3和15.8倍。我们看好公司单位仪器试剂消耗量增加、县级市场提升市占率和新产品迅速贡献利润这三个因素带来的业绩增长,首次给予“推荐”评级。 风险提示: 新产品推广不达预期、赠送仪器拉动试剂销售效果不显著

行业先锋,领先优势明显:公司自04年定位真空镀铝纸市场,是四家起草《真空镀铝纸包装行业标准》企业之一,目前市场占有率近10%(未计入泰兴项目)。公司真空镀铝纸主要应用于卷烟包装领域,具显著领先优势:1、卷烟包装行业具备与下游客户粘性强的特点。公司已合作卷烟品牌多属中高端,有望受益卷烟结构升级;2、行业内规模领先,且具备通过横向并购扩展卷烟合作品牌的实力及经验。 下游结构升级助成长:卷烟行业结构升级是趋势,公司已有卷烟合作品牌均属中高端,有望受益。参考公司卷烟合作品牌中中华、黄山、南京、红塔山、玉溪的发展规划,按照每万箱卷烟烟标用真空镀铝纸180吨进行测算,未来4年内上述5类卷烟品牌销量增长带来真空镀铝纸市场空间增量约9万吨。 预计2012年青浦、江阴项目贡献新增产能约2万吨;2013年募投项目4万吨真空镀铝纸项目投产。参考对市场需求的测算,新增产能有望平稳释放。 资本运作助扩张:近5年来,公司完成横向并购近7次,频繁资本运作的原因在于:1、缓解产能紧张状况,满足下游结构升级需求;2、卷烟包装行业与下游客户粘性强的特点使得横向并购成为拓展卷烟合作品牌的有效途径。 福建泰兴项目收购完成后,公司超募资金已无剩余。但考虑到公司现金流状况良好,2011年经营性现金流入约1.5亿,分别相当于公司上市后三次收购所支付对价的7倍、5倍、0.4倍,后续资本运作仍然存在空间。 盈利预测与估值:假定福建泰兴年内并表,预计2012~2014年公司EPS分别为0.88、1.06、1.26元,对应2012年7月30日12.01元的收盘价,PE分别为13.6、11.4、9.6倍。 我们认为短期内公司仍将专注于烟包市场,下游结构升级及资本运作实力将保障公司市场份额不断提升,而其他下游市场的开拓将是潜在超预期因素。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动;募投项目进度低于预期。

维持“推荐”评级我们维持盈利预测,预计12~14年按最新股本全面摊薄后的EPS分别为1.44,1.73和2.02元,对应7月27日收盘价40.27元的PE分别为28,23和20倍。我们认为单抗项目进入产业化阶段将提升公司的长期投资价值,维持“推荐”评级。

盈利预测与评级 预测2012-2014年实现净利润分别为2.63亿元、3.86亿元和5.20亿元,EPS分别为1.50元、2.21元和2.98元,给予“推荐”评级。 风险提示:业务快速扩张带来的管理风险、应收账款回款风险

腹透行业前景确定,市场空间较大。我国终末期肾脏病病人超过100万,实际参与透析治疗的人数约20万人,其中仅约10~15%选择腹膜透析,血液透析仍占绝大多数。而根据《中国血液净化》杂志报道,大多数肾科主任认为腹透应占我国透析病人的30~50%,接近国外认为的符合价格/效益比、生存率的最佳比例。随着政府引导力度加大、医患认知程度提高、腹透相对价格优势逐步显现,腹透占比有望不断提高,行业前景确定。假设十二五末腹透病人约12万人(占透析比达到30%),按平均治疗费用4万元/人/年计算,则潜在市场规模约50亿元。 公司腹透产品日益成熟,短期内利润贡献或有限。公司是国内唯一非PVC腹透产品厂家,且技术日臻成熟,质量已经接近外资百特,漏液率降到万分之二以下(百特约为万分之一左右),显著好于其他国产品牌,为大规模市场推广奠定坚实基础。 公司成立了专门的血液净化事业部进行腹透产品的销售工作,预计今年能在十个省市完成中标,相关的学术推广工作也在顺利推进。今年四季度非PVC软包装腹透液项目有望达产(目前是在普液生产线上改造)并释放部分产能。我们预计今年腹透液销售约60万袋,贡献收入约1400万。但此业务预计仍需要2~3年时间才能达到盈亏平衡,短期无法明显贡献利润。 四季度普液产能扩张、上游延伸是短期看点。公司普液产品价格基本稳定,未来收入增长主要来源于销量增加。考虑到新版GMP临近、升级换代以及进口替代趋势,我们认为公司非PVC大输液产品的市场需求将继续保持旺盛。公司现有产能约1亿袋,处于供不应求状态。随着四季度募投项目达产,有望释放约3000万袋产能(共5500万袋),再加上现有生产线充分利用,全年普液产销增速或达到40~50%。此外,“SPC组合盖项目”、“非PVC输液包装膜材项目”也有望于四季度达产,上游延伸有望进一步降低生产成本,提升毛利率水平。 今年业绩预判。近日公司公告,2012H1营收2.25~2.35亿,同比增24.9~30.5%;归属上市公司股东净利润约4370~4500万,同比增14.0~17.4%。其中Q2营收同比增31.9~42.5%,净利同比增24.8~31.5%,比Q1明显改善。我们认为下半年公司将继续加大销售力度,以努力达到全年营收6亿目标(限制性股票解锁条件之一),同比增长48%以上。考虑到2012年摊销的股权激励成本约1078万(在四季度计入,影响全年净利润增速约12.3个百分点)、腹透短期无法贡献利润、新增产能产生折旧等因素,我们预计全年仍将呈现利润增速低于收入增速格局。 首次给予“推荐”评级。预计公司12~14年全面摊薄后EPS分别为0.49,0.65和0.85元,对应7月20日收盘价12.41元的PE分别为25,19和15倍。我们看好公司非PVC软袋输液产能即将扩张带来的高成长,以及腹透业务的良好前景,首次给予“推荐”评级。

事项:7月20日晚公司公告增发预案,计划向不超过10名的特定投资者非公开发行不超过2,200万股,募资不超过6.2亿元,发行价格不低于28.79元/股。募集资金拟投资医疗器械及医用耗材配送、医用织物洗涤配送、医用织物生产等项目,并补充公司流动资金20,550万元。 增发项目前景良好,公司介入具有天然优势 公司拟投资的三个项目均具有良好市场前景:未来五年我国县级、乡镇医疗机构的器械及耗材需求将大幅增长;医院后勤社会化改革将加速推动医院将洗涤业务外包,卫生隔离式医疗洗涤厂有望推广;医用纺织品行业增速高达20%,但发展水平仍低下,潜力较大。公司是山东省医药直销领域龙头,规模以上医院覆盖率、基药配送覆盖率、直销规模均位居山东第一。我们认为公司介入这三个项目具有销售网络、规模经济等天然优势,新业务线的叠加有望在较短时间内产生明显收益。 增发项目利润率高,将显著提升公司盈利能力 根据公司公告,增发项目的预期利润率较高。医疗器械配送、医疗织物配送、医疗织物生产项目达产后净利率分别有望达到10.6%、32.7%、23.8%,均显著高于公司目前主业(药品纯销业务净利率仅2.6%),将显著提升公司的盈利能力。此外,部分募资用于补充流动资金也将显著降低公司财务费用。 今明两年业绩高成长可期 我们预计中报业绩同比增长40%左右,2012全年同比增35~40%。公司将医疗器械业务作为今年拓展重点,四季度山东省可能进行器械招标,2013年该业务有望上量;今年年内募投项目济南配送中心即将投入使用,济南及周边地区业务有望保持高增长,这些均为公司2013年业绩高成长提供坚实保障。 维持“强烈推荐”评级 我们认为增发价格较为合理,如果顺利发行将大大拓宽公司业务线、提升盈利能力。暂不考虑增发带来的影响,我们小幅上调盈利预测,预计12~14年的EPS分别为1.24、1.73和2.38元,对应于7月20日收盘价34.06元的PE分别为27、20和14倍。公司作为山东地区医药直销龙头持续受益于政策利好和行业整合浪潮,我们看好公司的长期发展潜力,未来业绩高成长具有较大确定性,股价仍有上行空间,维持对公司的“强烈推荐”评级。

盈利预测与估值 暂不计入SK并表后对业绩的影响,预计2012~2014年公司EPS分别为0.66、0.86、1.06元,对应2012年7月17日17.05元的收盘价,PE分别为25.7、19.9、16.1倍。短期,产能扩张配合多层次渠道布局保证公司的稳健增长;长期,未来发展的目标市场广阔,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:新产品市场开拓低于预期;外围经济恶化影响出口业务;出口退税率向下调整;成本上涨高于预期等

事项: 和佳股份拟以自有资金人民币3,500万元投资设立控股子公司珠海恒源设备租赁有限公司,占子公司70%的股份,部分公司股东及高管和珠海快易投资有限公司出资1,500万元,占子公司30%的股份。子公司主要提供和佳自产医疗设备的租赁服务,为公司的主营业务做专业配套。 产业链向下游延伸,提升公司盈利能力 2009-2011年,公司通过融资租赁实现的销售收入为0.83亿元、1.46亿元和2.11亿元,占当年主营业务收入的比例分别为34.48%、43.99%和43.78%,呈现逐年上升的态势。公司成立融资租赁子公司后,将为医疗机构提供设备、资金、售后服务等全方位服务,简化了医院采购流程,也方便公司为特定客户提供更加灵活和快速的采购资金支持,减少了公司销售费用和服务时间。预计12年子公司设备租赁金额不超过1.2亿元,公司将额外获得服务费及融资租赁的利息收入,提升公司的销售净利率,仅按照银行贷款利率估算,就将增厚公司EPS0.02元。 12年上半年公司净利增长30%-40% 上半年公司肿瘤微创业务同比增长41%,预计全年将保持35%以上的稳定增长。医学影像业务由于一季度销售队伍重新建立,收入将于三季度开始确认,预计全年将达到8000万元左右。由于11年上半年基数较低,医用分子筛制氧设备销售收入同比增长122.58%,预计全年增速将维持在40%左右。下半年是医院客户传统采购期,预计三四季度单季度盈利将环比提升,全年净利润增速超过45%。 维持"强烈推荐"评级 我们上调公司2012、13年EPS预测至0.59元、0.80元,对应7月17日收盘价17.96元的PE分别为30倍和22倍,继续看好公司在当前县级医院诊疗量不断扩张和设备采购开始启动的背景下,未来2-3年业绩高速增长,维持对公司“强烈推荐”的评级。 风险提示: 医院客户偿付能力不足违约风险、公司风险控制制度不完善风险

盈利预测与估值 公司通过多层次布局,在办公用品市场已具一定领先优势,我们认为公司市场份额占比提升是大概率事件。预计公司2012~2014年EPS分别为0.24、0.32、0.42元,对应2012年7月14日6.04元的收盘价,PE分别为25、19、14倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:募投项目低于预期;品类宽度提升、外协占比提高考验供应链管理能力等。

看好内销拓展空间,维持“推荐”评级 需求导向配合创新能力的经营策略下,内销市场快速扩张可期。2011年公司业绩中包含3千万政府扶持基金,作为当地较具规模企业,我们认为公司存在后续获得补助的可能性。保守假设不考虑营业外收入的情况下,预计2012~2014年EPS分别为0.28、0.33、0.43元,对应2012年6月27日11.30元的收盘价,PE分别为40.5、34.1、26.2倍。认同公司经营策略并看好公司内销拓展空间,维持“推荐”评级。

国内领先的专业级品牌电动工具生产企业。公司专注于专业级别电动工具,毛利约为22.4%,而国内厂家主要生产DIY级别产品,毛利率约为8%~10%,毛利的巨大差距显示公司产品在质量和品牌的竞争力。公司主要竞争对手为国外知名品牌,如博世、牧田等。相对来说公司有以下特色:其一,得益于国内多年来大规模基建投资,公司磨切类产品在实践中不断改进,目前性能已领先于主要竞争对手。而博世在电锤类性能优越,牧田在木工类工具有比较优势;其二,市场分布上看,博世、牧田主要销往欧美,而公司主要在国内市场,国外市场主要集中于金砖四国;其三,销售方式看,公司主要通过代理经销商进行销售,而国际品牌主要通过直销和商超进行销售。 同渠道多系列产品叠加保障长期稳定增长。公司以自主研发为主,新产品研发周期从3个月到2年不等,近年来每年推出十多款新产品,新产品销售收入占当年销售收入比重约为10%。基于不断创新的新产品市场投放,形成了多系列产品叠加,同时能够充分利用公司完善的营销渠道,实现中长期稳定增长。 “进而攻退可守”销售组合增强业绩稳定性。公司目前销售方式主要有代理经销商、ODM、商超三种。公司在国内景气下行背景下可利用成本优势加大ODM业务,利用国际领先企业的渠道进行产品销售和产能消化,而在下游景气回升时又可以加大自主品牌销售力度。三种模式中商超模式盈利水平较差,但对品牌推广有着重要作用。这三种销售方式相互补充相互促进,有利于减少下游需求萎缩给公司带来的成长压力,形成进可攻退可守的销售方式组合。 行业洗牌实则提供了公司扩张的新契机。在国内宏观调控、欧洲经济下滑影响下,下游需求萎缩,行业竞争加剧,一些中小企业将被淘汰出局。而公司则有望依靠上市带来的强大资本和现金优势,通过收购兼并模式进行纵向和横向扩张,拓展产品线,进一步增强自身实力。我们认为公司未来扩张主要基于产品线的逐步丰富和业务链的逐步完善。 五大未来看点有利于提升公司投资价值。其一,产能扩张,公司今年产品有望从约290万台增长至350万台,增加20.7%;其二,附件业务未来三年将由3%迅速增长至20%,快速增长的主要途径——兼并收购带来股价催化剂,而耗品性质的附件收入占比提升,将为公司持续增长提供坚实基础;其三,基于产品线的横向扩张;其四,新产品的不断推出;其五,制造业升级和国家大力发展先进制造业带来的对DIY级别和性能较差的专业级产品的替代机会。 盈利预测与估值。预测公司2012-2014年实现EPS分别为0.64元、0.80元、0.98元,按照2012年5月29日收盘价10.95元计算,对应2012年、2013年动态PE分别为13.7倍、11.2倍,估值水平较低,首次给予“推荐”评级。 风险提示。宏观调控持续风险、公司募投项目低于预期风险、海外经济风险。

事项: 公司公告与拉美地区独家经销商TISA公司签订订单合同,TISA采购两批血糖测试条,分别发往古巴和委内瑞拉,合同总金额588.31万美元,合同履行期限为2012年12月之前。 出口订单签订符合预期,12年出口收入将超过5000万元 TISA公司是目前三诺唯一的海外经销商,2011年与三诺签订的出口订单约为5000万元,其中11年确认收入2000万元,12年一季度确认收入3000万元。本次公告的订单金额约合人民币3700万元,收入确认方式为验货后付款,预计大部分将于12年确认收入,因此公司全年的外销收入将超过5000万元,同比增长100%以上。未来公司将建立海外销售队伍,增加新兴市场的销售渠道,外销增长值得期待。 预计12年公司业绩将保持40%以上的高速增长 2012年一季度公司收入同比增长68.4%,净利润同比增长61.2%,除去上年度外销收入的延迟确认,公司一季度收入同比增速超过40%。其中血糖仪月均销量约为10万台,预计全年销售数量将超过100万台。存量和新增仪器拉动的内销试条销量将达到2.4亿条,对应的销售收入为2.2亿元,同比增长64.8%。我们预计血糖试条占公司收入比例将进一步提升,公司可以继续保持较高的盈利能力。公司上市募集资金将进一步增加和优化国内的销售渠道,12年将增加销售人员近300人,提升对产品目标市场的覆盖面。 通过对公司存量和新增仪器带动试条销售的测算,2012年公司业绩将保持40%以上的高速增长。 维持"推荐"评级 由于公司本次外销订单签订情况基本符合我们的预期,所以我们维持对公司2012-13年的EPS预测为1.47和2.02元,对应5月18日收盘价41.30元的PE分别为28.1和20.5倍。我们看好行业巨大的市场空间和公司的长期发展潜力,虽然市场竞争强化带来一定的远期风险,但三诺仪器加耗材的销售模式将确保公司继续享受细分领域的高增长,并能保证公司较长时期的业绩稳定性,维持“推荐”评级。 风险提示: 竞争恶化导致产品毛利率大幅下挫;合同履行的不可抗风险。

投资要点 国内血糖监测市场前景广阔: 我国糖尿病患病人数已到达9240万人,每年新增120万,而患者的自我血糖监测率仅在6%-8%之间,欧美发达国家这一比例已经达到90%以上。随着学术推广的不断普及和收入水平的提升,监测率的提高已成为必然趋势。按照目前我国患者的平均检测频率(每年100次)计算,每年对应的存量试条销售收入已超过10亿元。假设我国糖尿病患者自我监测率达到发达国家的1/4,仅试条收入就将超过30亿元,市场前景广阔。 血糖试条粘性销售确保公司持续高速增长: 截止2011年,公司已销售血糖仪约160万台,其中2011年销售80万台,预计12年血糖仪销售将超过100万台。09-11年公司收入复合增长率为73.6%,净利润年均增长率为83.9%。其中内销试条收入占总收入的比例由2008年的50.2%上升到2011年的72.6%,随着存量血糖仪数量的不断增加,这一比例仍将继续提升,参照国外经验,强生、罗氏等公司试条收入占血糖监测产品收入的比例保持在90%左右。由于试条产品的毛利率远高于血糖仪,在试条占比不断提升的过程中,公司仍将保持较高的毛利水平。通过对公司存量和新增仪器带动试条销售的测算,未来两年公司销售收入将保持40%左右的高速增长。 血糖监测市场国内品牌进口替代是长期过程: 国内血糖仪和试条 70%以上的市场份额被进口品牌如强生、罗氏等占据,国内品牌仅占有30%左右的份额,且大部分集中在二、三线城市的零售市场。血糖仪产品不同于其余医疗器械,其独特的耗材属性导致国内企业的低成本优势不如其余产品(如电子血压计等)那么明显,所以短期内不太可能发生进口品牌通过ODM 等方式大规模将产能向国内企业转移。目前国产品牌仍处于技术积累和品牌形象建立的过程中,未来进口替代过程可以参考心脏支架产品,通过低价、高品质和保证经销商较高的利润来抢占市场份额。 盈利预测及评级: 公司作为国内血糖监测领域的龙头,产品性能和稳定性均接近进口品牌,仪器加耗材的销售模式将确保公司的高速增长。预计公司12-13年EPS 分别为1.47和2.02元,对应5月15日收盘价40.40元的PE 分别为27.4和20.0倍。我们看好行业巨大的市场空间和公司的长期发展潜力,首次给予“推荐”评级。 风险提示: 竞争导致产品毛利率下滑