事件:9月13日,公司发布关于控股子公司异度信息与教育部教育装备研究与发展中心签署战略合作协议的公告;9月16日,公司发布关于子公司中标“互联网+智慧教育”项目建设的公告。 核心观点: 与教育部签署“云教学”战略合作协议,互联网+智慧教育领域前景可期:子公司异度信息与教育部教育装备研究与发展中心于2018年9月10日签署了《战略合作协议》,结成战略合作伙伴关系,共同努力推动国产“云教学”教育装备核心技术自主创新,探索依托“云教学”教育装备有效扩大优质教育资源覆盖面的实施路径,为缩小区域、城乡、校际教育差距,化解学校优秀师资总量不足和结构不合理等突出矛盾,促进实施公平而有质量的教育,提供专业化、信息化、便捷化的教育装备综合解决方案。异度信息作为互联网+教育高科技企业,在互联网+智慧教育领域具备较强的自主创新能力和发展潜力。本次战略合作协议的签署,是对异度信息自主创新和技术研发实力的重要肯定,有利于公司及异度信息与教育部教育装备研究与发展中心建立稳定的战略合作伙伴关系,发挥公司及异度信息在教育信息化领域的核心技术及应用服务优势,提升品牌影响力和市场竞争力,为进一步拓展互联网+智慧教育市场创造有利条件。公司将继续围绕信息技术与教育教学实践的深度融合应用,提供一站式智慧教育综合解决方案,持续推动公司互联网教育业务快速、健康发展。 中标潮阳区教育局“互联网+智慧教育”项目,提振2018年度经营业绩:子公司高乐教育与中国电信股份有限公司广东分公司组成的联合体,在汕头市潮阳区“互联网+智慧教育”项目建设招标采购中中标,中标成交金额11160万元。项目采购人汕头市潮阳区教育局主要采购内容包括“互联网+智慧教育”智能化设备、“互联网+智慧教育”云平台、“互联网+智慧教育”网络基础设施等一批以及“互联网+智慧教育”云平台运维及服务。本次中标项目签订正式合同并顺利实施后,将对公司2018年度经营业绩产生积极影响。此次中标,是公司互联网教育业务技术创新实力和综合竞争力的又一重要体现,有利于进一步提升高乐教育的品牌知名度和行业影响力,为持续拓展互联网+智慧教育项目创造有利条件。 盈利预测与估值:预计2018-2020年公司实现归母净利润0.77、1.03、1.33亿元,对应EPS分别为0.08、0.11、0.14元/股,当前股价对应PE分别为43、32、25倍。教育信息化2.0推进,带动全国超5000亿元互联网教育及服务整体市场规模,有利于公司互联网教育业务板块发展,关注后续订单释放情况,考虑近期公司与教育部的接连合作,上调至谨慎推荐评级。 风险提示:宏观经济下行、业绩对赌不达预期、教育信息化业务推进不达预期风险。

中标金额1.12亿元,明显增厚公司业绩。高乐教育在手订单3.05亿元,加上此次中标项目金额1.12亿元,高乐教育在手订单总计4.17亿元,本次中标项目签订正式合同并顺利实施后,将对公司2018年度经营业绩产生积极影响。 首次中标汕头市项目,市场版图再下一城。中标汕头市潮阳区“互联网+智慧教育”项目,继此前的普宁、揭西项目,公司市场版图中增加汕头。此次中标,是公司互联网教育业务技术创新实力和综合竞争力的又一重要体现,有利于进一步提升高乐教育的品牌知名度和行业影响力,为持续拓展互联网+智慧教育项目创造有利条件。 与中国电信合作中标,有利于未来双方进一步合作。公司此次与中国电信广东分公司组成联合体中标,随着合作的深入,有望借助中国电信的渠道进一步开拓市场。 投资建议:我们此前的报告中即预期下半年是学校采购旺季,公司有望进一步中标项目,此次中标符合预期,维持公司2018年-2020年EPS预测分别为0.12元、0.15元、0.20元,目前股价对应PE分别为28.7倍、22.9倍、18.0倍。借助过硬的技术实力,以及渠道端与第三方网络运营商和神舟数码建立深度合作关系,公司成长进入快车道,我们看好公司在教育信息化业务领域的发展前景。此次高乐教育中标有利于提升公司影响力和加深与中国电信的合作,为进一步拓展互联网+智慧教育市场创造有利条件。维持“推荐“投资评级。 风险提示:1、国际玩具市场不确定加大风险。公司玩具产品以出口为主,出口地主要包括欧盟、北美、拉美等国家和地区。近来,国际贸易摩擦加剧,外贸业务不确定性明显增强。受电商冲击,国际批发市场竞争更加激烈。全球线下玩具零售龙头玩具反斗城等公司破产清算,也对渠道销售规模造成了影响。2、人民币升值风险。公司出口产品主要采用美元结算。人民币汇率波动会给公司带来以下影响:一是汇兑损益,二是出口产品的价格竞争力,若人民币汇率波动,公司产品在国际市场的性价比将会改变,如果未来人民币持续升值将给公司的经营业绩带来一定的影响。3、并购整合风险。为增强公司长期可持续发展实力,公司通过并购扩张布局互联网教育业务。通过并购整合,公司业务规模、市场空间和竞争实力得到了明显提高。但是,并购也导致公司管理半径加大,要求公司建立更加完善的经营管理体系,不断提高内部治理水平。若公司对并购标的不能进行有效整合,充分发挥协同效应,将会对公司的经营业绩产生一定的影响。

事项: 高乐股份发布《关于控股子公司异度信息与教育部教育装备研究与发展中心签署战略合作协议的公告》。 平安观点: 合作内容。1)开展符合国情教情的创新性“云教学”教育装备产品的研究、展示;2)双方合作成立相关研究机构,深入开展中小学“云教学”形态研究,包括但不限于“云教学”终端设备、网络环境、配套资源以及建设应用的机制模式等;3)双方将根据合作研究实际需要,遴选若干地区作为研究实验基地,不断优化中小学扩大优质教育资源覆盖面的有效实施路径,完善相关综合解决方案,改进配套技术与培训服务。双方合作协议有效期三年,自签字盖章之日起生效,至2021年9月15日止。 合作将显著提升公司品牌影响力和市场竞争力,助力拓展互联网+智慧教育市场。异度信息作为互联网+教育高科技企业,在教学动态交互、视频压缩传输以及基于大数据的资源智能分类和精准推送等方面拥有底层核心技术,打造集多媒体虚拟教学、课堂直播互动、课程资源录制管理、集控管理于一体的“智慧云校”教学应用系统,在互联网+智慧教育领域具备较强的自主创新能力和发展潜力。教育部教育装备研究与发展中心系教育部直属事业单位及国家教育装备权威专业研究机构,据了解,异度信息为互联网教育行业唯一一家与教育部对口直属单位签署战略合作协议的单位。本次战略合作协议的签署,是对异度信息自主创新和技术研发实力的重要肯定,有利于公司及异度信息与教育部教育装备研究与发展中心建立稳定的战略合作伙伴关系,发挥公司及异度信息在教育信息化领域的核心技术及应用服务优势,提升品牌影响力和市场竞争力,为进一步拓展互联网+智慧教育市场创造有利条件。 投资建议:维持公司2018年-2020年EPS预测分别为0.12元、0.15元、0.20元,目前股价对应PE分别为29.5倍、23.5倍、18.5倍。借助过硬的技术实力,以及渠道端与第三方网络运营商和神舟数码建立深度合作关系,公司成长进入快车道,我们看好公司在教育信息化业务领域的发展前景。此次异度信息与教育部教育装备研究与发展中心签订战略合作协议,有利于发挥公司及异度信息在教育信息化领域的核心技术及应用服务优势,提升品牌影响力和市场竞争力,为进一步拓展互联网+智慧教育市场创造有利条件,维持“推荐“投资评级。 风险提示:1、国际玩具市场不确定加大风险。公司玩具产品以出口为主,出口地主要包括欧盟、北美、拉美等国家和地区。近来,国际贸易摩擦加剧,外贸业务不确定性明显增强。受电商冲击,国际批发市场竞争更加激烈。全球线下玩具零售龙头玩具反斗城等公司破产清算,也对渠道销售规模造成了影响。2、人民币升值风险。公司出口产品主要采用美元结算。人民币汇率波动会给公司带来以下影响:一是汇兑损益,二是出口产品的价格竞争力,若人民币汇率波动,公司产品在国际市场的性价比将会改变,如果未来人民币持续升值将给公司的经营业绩带来一定的影响。3、并购整合风险。为增强公司长期可持续发展实力,公司通过并购扩张布局互联网教育业务。通过并购整合,公司业务规模、市场空间和竞争实力得到了明显提高。但是,并购也导致公司管理半径加大,要求公司建立更加完善的经营管理体系,不断提高内部治理水平。若公司对并购标的不能进行有效整合,充分发挥协同效应,将会对公司的经营业绩产生一定的影响。

玩具+互联网教育双轮驱动,优质教育标的协同齐驱:公司是国内电子电动塑胶玩具龙头企业,从2016年起,公司通过投资收购方式,以教育信息化业务为突破口,转型进入互联网教育领域,目前已完成收购的高乐教育100%股份和异度信息53.25%股份,其中高乐教育以互联网+智慧教育平台和产品研发、教育增值服务运营为核心,以提升“三通两平台”的建设、管理、应用水平为抓手,通过“硬件+软件+平台+运营”相结合的方式,提供智慧教育一揽子解决方案;异度信息是一家教育信息化综合解决方案服务商及在线教育运营商,目前正积极推进与电信、广电、吉视传媒等合作的机顶盒云课堂&伴学网项目,实现从B端往C端成长。双方均在2017年顺利完成业绩对赌(高乐教育承诺1100万,完成1258.37万;异度信息承诺4300万,完成4573.94万)。公司通过对高乐教育与异度信息进行全面整合与赋能,有望实现两者资源协同、产品互补、市场共享、共同发展形态,驱动公司教育板块持续成长。 教育信息化千亿规模空间巨大,手握3亿订单成长确定:2017年互联网教育服务市场规模已超过2500亿元,预计至2020年教育信息化规模有望超过3500亿元,行业空间巨大成长确定性强。2018年以来公司连续中标普宁和揭西两地的教育信息化项目,其中普宁项目2.51亿,揭西项目共5389.3万元,两个项目合计超过3亿,目前均已经与政府顺利签约,预计年内能够建设完成,有望极大增厚公司业绩。公司普宁项目为地区内教育现代化整体设备项目,预计项目完成后将成为公司教育信息化系统集成与运营服务的标杆示范项目,为公司后续深耕粤东,布局全国,持续拓展教育信息化项目提供范例和宣传样本。高乐教育首次通过高新技术企业认定,一方面证明了公司的技术研发能力,另一方面有望对公司利润和利润率带来明显的提升。我们认为,2018年公司教育业务受益于教育信息化项目的拉动和异度信息快速发展,预计会有明显的增长,将成为公司利润增长的重要一极。 产能扩张+渠道深化,玩具业务回暖:公司2017年玩具业务合计收入5.98亿,同比增长49.29%;其中国际市场收入4.6亿元,同比增长61.16%;国内市场收入1.4亿元,同比增长19.83%,主要受益于全球市场回暖和新产线的投产。研发端,公司重点加强HelloKitty等IP授权产品开发,提升在玩具文化创意产业方面的研发实力;生产端,公司募投项目“电子电动玩具生产建设项目”正式建成,丰富了迪士尼、蓝精灵、小P优优等国际知名动漫IP授权产品品项开发,不断优化产品结构,提高了产品吸引力,为市场拓展打下了良好基础;销售端,公司紧抓全球玩具市场回暖的良好契机,积极开拓新市场和新渠道,扩大公司产品在大型超市、百货商场、礼品市场的销售规模,开展销售渠道建设,积极探索线上渠道,取得了良好销售业绩。 盈利预测与估值:考虑异度全年并表以及教育带来的业绩增量,我们预计公司2018-2020年归母净利润为1.36/1.62/1.86亿元,对应EPS为0.14/0.17/0.20元/股,对应PE为27/23/20倍。结合可比公司估值,给予2018年35倍目标估值,维持目标价4.90元/股,结合近一年来高管平均增持价格为6.8元/股,股价倒挂构建安全垫,维持强烈推荐评级。 风险提示:汇率波动风险、项目落地不达预期、并购整合不达预期、外贸风险。

事件:(1)4月28日,高乐教育、中国移动揭阳分公司与揭西县教育局签订了《揭西县教育信息化平台“互联网+智慧教育”采购项目合同书》,项目金额5389.3万;(2)公司及子公司高乐教育已顺利通过高新技术企业认定,其中公司为证书有效期满后的重新认定,高乐教育为初次认定,发证日期为2017年12月11日,有效期3年,此后3年两家公司将按15%的税率缴纳所得税。 核心观点: 转型教育目标明确,优质标的协同价值放大:公司2015年开始布局互联网教育业务,立足广东、面向全国,围绕国家教育政策导向及各级教育部门、学校、教师、学生、家长等群体需求,提供K12智慧教育一站式解决方案。接连收购的高乐教育100%股份和异度信息53.25%股份为公司互联网教育业务提供支持,提升业绩弹性。其中高乐教育在渠道方面价值高,通过B2B(G)2C以区县为单位进行市场拓展,项目落地即可盈利,确定性高。异度信息技术实力深厚,拥有软硬件终端和核心解决方案,通过服务运营模式快速推广,由B端盈利逐步转化为C端盈利,两家公司均在2017年顺利完成业绩对赌(高乐教育承诺1100万,完成1258.37万;异度信息承诺4300万,完成4573.94万)。两家公司在人才、技术、产品与资源方面能够实现互相补充,相互协同的效应;公司也有意对异度信息及高乐教育的业务、文化和管理等方面进行整合,提升公司在教育信息化领域的整体实力。 普宁项目有望打造成为标杆示范项目,18年教育预计成为公司利润增长的重要一极:2018年以来公司连续中标普宁和揭西两地的教育信息化项目,其中普宁项目2.51亿,揭西项目5389.3万,两个项目合计超过3亿,目前均已经与政府顺利签约,预计年内能够建设完成(其中高乐教育2017年收入规模为1956万),进一步验证了高乐教育EPC模式的可行性,也为公司2018年收入利润增长提供保障。公司普宁项目为地区内教育现代化整体设备项目,预计项目完成后将成为公司教育信息化系统集成与运营服务的标杆示范项目,为公司后续深耕粤东,布局全国,持续拓展教育信息化项目提供范例和宣传样本。高乐教育首次通过高新技术企业认定,一方面证明了公司的技术研发能力,另一方面有望对公司利润和利润率带来明显的提升。2018年公司教育业务受益于教育信息化项目的拉动和异度信息快速发展,预计会有明显的增长,将成为公司利润增长的重要一极。 产能扩张+渠道深化,玩具业务回暖:公司2017年玩具业务合计收入5.98亿,同比增长49.3%;其中国际市场收入4.6亿元,同比增长61.16%;国内市场收入1.38亿元,同比增长19.83%,主要受益于全球市场回暖和新产线的投产。研发端,公司重点加强HelloKitty等IP授权产品开发,提升在玩具文化创意产业方面的研发实力;生产端,公司募投项目“电子电动玩具生产建设项目”正式建成,丰富了迪士尼、蓝精灵、小P优优等国际知名动漫IP授权产品品项开发,不断优化产品结构,提高了产品吸引力,为市场拓展打下了良好基础;销售端,公司紧抓全球玩具市场回暖的良好契机,积极开拓新市场和新渠道,扩大公司产品在大型超市、百货商场、礼品市场的销售规模,开展销售渠道建设,积极探索线上渠道,取得了良好销售业绩。 盈利预测与估值:考虑异度全年并表以及教育带来的业绩增量,我们预计公司2018-2020年归母净利润为1.36/158/1.67亿元,对应EPS为0.14/0.17/0.18元/股,对应PE为28/24/23倍。考虑到公司订单有望持续释放,给予2018年35倍目标估值,对应目标价4.90元/股,股价仍有22.5%的提升空间,首次覆盖,给予强烈推荐评级。 风险提示:国际贸易风险、项目落地不达预期、业绩对赌不达预期风险。

平安观点: 玩具制造业龙头遭遇成长瓶颈,调整营销策略应对下滑压力:高乐股份是国内玩具制造龙头企业,由6位家族成员合计持股43.5%共同控制;2016年1-6月公司实现营业收入2.04亿元,同比下降10.91%,实现净利润0.23亿元,同比下降24.16%。受欧美玩具市场增速放缓影响,公司玩具主业增长受压,公司调整营销策略,逐步提高国内市场销售占比,同时加强自主品牌“GOLDLOK”管理和投研支出,提升产品质量抢占市场。 收购泛爱众试水在线教育,积极探索外延发展:公司2016年10月17日公告称,拟以自有资金9000万元收购“泛爱众”100%股权;标的公司业绩承诺,2016-2018年度,泛爱众承诺净利润不低于800万元、1100万元、1300万元。泛爱众主要产品为拥有自主知识产权的“孝信智亐教育”平台,实现家校沟通,至此公司正式涉足在线教育领域,在线教育业务与公司玩具主业消费群体一致,具有天然协同;另外,公司成立并购基金,主要覆盖K12、云联网等领域项目,为公司转型做储备。 全球玩具市场增速放缓,婴儿潮+事胎政策利好玩具及教育行业:据产业信息网数据,2010-2014年以来,欧美等成熟玩具市场规模增速明显放缓,玩具消费市场开始向新兴市场延伸,我国玩具出口规模呈小幅增长,2010-2014年复合增长率为8.83%。数据显示,中国将迎来建国以来第四次婴儿潮,叠加2016年全面开放事胎政策,在全面开放的4-5年间,我国将新增新生儿9100万-1.06亿人。政策+人口红利将利好国内玩具、教育等相关市场。 在线教育前景幾阔,泛爱众幾东地区市场基础好。智研咨询《2017-2022年中国K12在线教育市场现状分析预测及未来前景预测报告》数据显示,2015年我国K12阶段在线教育市场规模约为359亿元,到2020年,K12在线教育市场规模将达到1100亿元左右,未来五年复合增长率为25%,市场增长潜力大;近年来幾东省积极探索全面实现教育信息化,目前幾东省独立建制以上公办学校“校校通”覆盖率超过96%,泛爱众产品立足幾东辐射全国,幾东省积极推进教育信息化为泛爱众产品推幾提供市场基础。 投资建议:作为国内玩具企业龙头,受制于全球玩具市场增速放缓,高乐股份传统主业成长受压,为寻求新的增长点,公司积极开拓业务转型,近期将以9000万元现金收购泛爱众,初步试水在线教育,预计公司后期仍将围绕儿童教育产业转型,以期达到传统业务与新业务的协同。我们预计公司传统业务明后年逐步企稳,泛爱众将很快实现并表,预计公司2016-2018年实现营业收入4.27亿元、4.63亿元和5.01亿元,同比增长3.1%、8.3%和8.1%,同期净利润分别为6000万元、7000万元和7700万元,对应EPS分别为0.06元、0.07元和0.08元,对应10月24日收盘价,动态PE分别为126.1倍、107.7倍和98.5倍。首次覆盖公司,给予“推荐“评级。 风险提示:人口红利释放不及预期,经济下行风险,外销汇率波动风险,公司转型不及预期。

三季度收入增速超预期,资产处置与并购带动业绩中枢上移。 公司前三季度营业收入3.5亿元(YoY+7.1%),其中三季度1.46亿元(YoY+49.1%),归母净利润0.38亿元(YoY-18.2%),其中三季度0.15亿元(YoY-7.0%)。公司预计全年归母净利润5027~7261万元(YoY-10%~+30%)。三季度业绩大幅增长主因是土地使用权转让收益,全年业绩指引中枢上升主因是土地转让与泛爱众并表。 收购泛爱众布局教育,股东高持股+低杠杆+多土地有望加速推进布局。 公司斥资9000万元现金收购泛爱众100%股权正式布局教育,对应承诺利润为2016-2018年800、1100、1300万元,且被收购方以转让款的90%在6个月内购买公司股票并锁定。泛爱众致力于提供一体的“开发+运营+内容”教育信息化服务,目前主要与广东省内735所中小学学校签订协议,旗下“孝信智云教育”平台注册人数约26万人,其中学生23万人,老师近3万人,按照平台学生向学校收费,每人每学期收费43元,2015年净利润476万元。公司公告中表示将通过投资、并购等手段,选择符合战略的教育相关领域资产,快速实现教育产业布局。考虑公司前三大股东作为家族一致行动人持股比例48%,资产负债率2%,本次转让土地盘活现金约1亿元,其余地产储备变现可观。公司具备足够资源围绕K12进行加速布局。 公司优化资产结构加速教育产业,主业有望重拾增长,维持买入评级。 公司近期落地系列动作,通过转让土地盘活现金,以现金收购泛爱众加速布局教育行业,未来有望依靠雄厚资源持续布局。主业玩具有望在募投项目达产后重拾增长。考虑土地出让与泛爱众并表,预计2016-2018年净利润0.65、0.79、0.98亿元,维持买入评级。 风险提示。 玩具需求大幅萎缩,教育领域推进进度慢于预期,公司估值较高;

公司为玩具行业龙头企业,面对愈发激烈的市场竞争环境,积极实现技术升级,推动主业平稳健康发展。此外,公司不断探索转型战略,依托玩具主业向教育及相关产业延伸,通过投资并购打造儿童产业链闭环。未来随着国内儿童市场潜力释放,公司的教育及等新业务将与玩具主业产生协同效应,业绩有望不断增长。预测公司2016-2017年EPS分别为0.05元、0.06元,对应PE分别为144X、123X,维持“推荐”的投资评级。 营业收入同比下降10.91%,业绩符合预期:公司2016年上半年实现营业收入2.04亿元,同比下降10.91%;实现归属上市公司股东净利润0.23亿元,同比下降24.16%,扣非后净利润0.23亿元,同比下降19.26%;每股收益0.02元,同比下降24.21%。其中,第二季度单季度实现营业收入1.09亿元,同比下降5.73%;实现归属上市公司股东净利润0.13亿元,同比下降17.14%,扣非后净利润0.13亿元,每股收益0.01元。 2016年上半年收入及净利均呈现负增长,业绩符合此前一季报的业绩预告范围。同时,公司预告前三季度净利润0.28-0.42亿元,同比变动-40%到-10%。 产品结构调整致毛利微升,期间费用率有所增长:上半年全球经济复苏不及预期,玩具制造行业竞争愈加激烈,对此,公司不断优化产品结构,减轻价格竞争对整体盈利能力的影响。上半年公司大幅增加了非玩具业务及贸易的开拓,减少了传统业务的生产销售,非玩具业务和贸易业务毛利率分别提升4.95pct、7.94pct,带动综合毛利率提升0.66pct至30.97%,预计全年毛利率将继续稳步提升。公司产品结构调整及新业务开展致使管理费用同比增长18.49%,虽销售费用、财务费用均出现下降,期间费用率仍增长3.22pct至17.16,预计全年费用率将继续保持平稳增长。 技术升级,推进主业平稳健康发展:上半年公司不断推进新品研发和技术升级,共申请技术专利11项,其中实用新型5项,外观6项,申请软件著作权2项。获得授权专利6项,其中实用新型3项,外观3项。 此外,公司前期募投项目新建研发中心预计于9月30日达到可使用状态,未来产品智能化水平将提升,高附加值的玩具衍生品进一步强化公司议价能力,持续性发展可期。随着我国玩具市场潜力的释放,公司主业仍有较大的提升空间。 积极探索外延发展,期待协同共进:公司积极探索转型战略,依托玩具主业向教育及相关产业拓展,打造儿童产业链闭环。公司布局早教行业,投资设立产业并购基金寻找优质标的,上半年投资活动现金净流量同比增长1677.61%,未来有望继续推进外延并购。玩具主业与教育领域协同效应明显,期待外延发力,为公司带来新的增长点。 风险提示:人民币汇率波动风险、国内市场增速不及预期、转型进度不及预期。

事件 公司发布完整年报。2015年全年,公司实现营业收入4.14亿元,同比小幅下滑0.62%,营业利润6593.63万元,同比增长19.86%,归母净利润5585.58万元,同比增长21.96%。其中,2015Q4实现营业收入8737.63万元,同比大幅增长29.72%,归母净利润967.42万元,较2014Q4亏损608.68万元实现扭亏为盈,同比增张58.94%。 简评 玩具主业平稳发展,“内强外弱”拖累营收小幅下滑,成本有效控制、人民币贬值等推动净利稳健增长。(1)出口销售持续承压下滑,国内市场稳步开拓。从行业层面来看,2015年,全球经济增长依然乏力,中国玩具出口增速自上年的14.20%下滑至10.80%,1-10月国内玩具行业规上企业营收增速自上年同期的13.205下滑至6.40%。公司目前主业仍以出口为主,其国际市场销售收入承压下滑3.73%,在营业收入中占比同比下滑2.39个pct至74.03%,其中,美国市场因经济复苏态势良好而需求回暖,销售收入同比增长30.49%,亚洲市场销售收入稳健增长4.10%,而拉丁美洲、欧盟和香港地区销售均出现显著下滑。随着我国城镇居民收入的提升和消费升级的推动,国内玩具市场开拓潜力增大,且国内玩具行业集中度趋于提升,有利于公司等龙头企业发展,因此近几年,公司在巩固国际市场的基础上,积极着力开拓国内市场,扩大公司产品在大型超市、百货商场、礼品市场的销售比例,积极开拓线上渠道建设等,国内销售占比自2011年的6.95%上升至2015年的74.035%,2015年销售同比增长9.44%。(2)全自动化管理拉动毛利率水平提升。公司近年来不断加大对生产自动化、机械化、智能化改造,同时加强原材料采购在成本和质量方面的控制,推动公司2015年综合毛利率同比提升1.3个百分点至30.06,为2012年以来最高水平。(3)人民币贬值提升公司盈利。一方面,2015年下半年以来,人民币兑美元的贬值对公司海外市场的销售带来提振,推动2015Q4营业收入同比大幅提升29.72%;另一方面,受汇率波动影响,汇兑净收益大幅增加,导致公司财务费用大幅下滑至-2178.04万元,同比上年扩大126.67%,成为公司归母净利润提升的主要驱动因素之一。 公司重点关注教育转型、玩具主业两条主线,外延稳步拓展。(1)二胎政策放开与年轻父母消费意愿增强,儿童产业潜力巨大。一方面,随着2015年10月29日中央全面放开二胎政策以优化人口结果,未来人口出生率有望进一步上升,新增出生儿童数量将显著增加;另一方面,随着“80后”人群来到生育高峰期,年轻的新一代父母对于儿童教育及儿童产品品质、安全性等要求更加高,对于相关需求的支出意愿较上一代提升,共同为儿童产业发展带来有利推动。公司立足玩具产业,在积极推动主业发展,加快玩具智能化升级的基础上,坚定了向儿童产业全面布局的决心,积极布局K12教育产业。(2)公司2015年6月设立产业并购基金,积极寻求儿童产业优质外延标的。公司6月发布公告,与中云辉资本合作成立产业投资基金,基金规模不低于10亿元,其中公司作为有限合伙人出资1.8亿元。基金投资方向包括儿童产业(早/幼教、妇幼医院、动漫及周边产品、儿童乐园等)、K12教育及互联网相关领域的投资,为公司开辟儿童大市场外延发展奠定基础。 在教育主线上,公司积极布局布局K12领域,目前已储备三个潜在标的。(1)某省份教师培训业务的标的公司:该公司为地区行业龙头,预计2015年营业收入 5000万元左右,2015年预计净利润1800万元左右,业务收入和净利润每年有30%-50%增长,经营状况良好,且具有跨省同类业务可复制拓展潜力。并购完成将显著增厚公司业绩,且有利于公司打通学校渠道。(2)专注于教育云平台、电子书包、智慧课堂的产品研发与服务的公司:公司拥有教育产品研发和平台服务方面实力,未来有望受益于国家教育部积极推进的“三通两平台”和“互联网+教育”项目,获得更多教育装备及应用软件销售收益,且通过在线教育平台的后续运营,可为公司带来持续稳定收入。(3)专注做基于课堂教学技术解决方案的云教育综合服务提供商:该公司在海外市场已有布局,已进入25万个教室,还将积极拓展国内销售渠道开拓,整合国内资源渠道在国内教育市场拓展并在部分区域深耕细作。 在玩具业务主线上,公司从人工智能切入玩具智能化升级,并计划布局线上动漫衍生产品业。(1)携手幽联技术人工智能专家,玩具智能化升级开启。公司近期公告与广州幽联技术共同出资设立公司,负责语音智能玩具——即可自由对话的智能机器人玩具的开发和推广,其中高乐股份出资500万元,持股51%。幽联技术由世界五百强公司微软(中国)前战略合作总监暨南中国区首席技术官吴荣华先生和全球计算机语义领域的权威科学家吴长林先生等精英共同创办的高科技企业,公司掌握人工智能机器人的全部核心技术,并拥有48项专有技术。幽联可为高乐带来强大的软件力量,一方面可推动高乐玩具从传统硬件玩具向硬件+软件的智能玩具转型,进而扩大公司产品覆盖人群的年龄范围,另一方面可实现高乐玩具产品完成横跨玩具与教育娱乐两大领域,实现公司向在线教育、娱乐等领域的延伸,打造公司持久、全面、全球级别玩具产业的竞争优势。(2)外延拓展标的锁定某主营线上动漫衍生产品业务的公司,目前已签署排他性协议。该公司在产品线和销售渠道与公司的主业有一定的业务协同空间,有助于公司国内线上销售渠道的开拓。 投资建议: 展望未来,公司主业受产能释放、渠道开拓等因素驱动,外延转型有望落地,发展再提速。一方面,公司募投产能预计目前已经建设完毕,但由于公司欲针对原有生产设备方案进行调整,实现“智能化”工厂,预计实际竣工达到可使用状态的时间预计在2016年9月30日,另一方面,随着公司与幽联技术推出的语音智能玩具出品,与动漫衍生品公司的合作有望带来公司产品、渠道端进一步拓宽和升级。在不考虑外延带来业绩增厚的基础上,预计公司2016-2017年可实现净利润6367万、7330万,同比增长14.0%、15.1%,EPS 分别为0.13、0.15,对应PE 分别为106、92倍。公司在儿童教育等领域外延积极推进,另有人民币贬值等因素带来的利好,有望带来业绩弹性,当前市值67.39亿元,首次覆盖,给予“增持”评级。

营收同比基本持平,净利润略超预期:公司2015年实现总营收4.14亿元,同比略微下降0.62%;实现归属母公司股东净利润0.56亿元,同比上升21.96%;扣非后净利润0.55亿元,同比上升28.41%;实现每股收益约0.12元。第四季度单季度实现营业收入0.87亿元,同比增长29.72%;实现归属母公司股东的净利润0.10亿元,扣非后净利润0.11亿元。业绩略超预期,实现净利润略超出公司三季报中对年度业绩预测范围的上限,主要是由于第四季度的营收及利润情况远好于2014年同期。公司2015年利润分配预案以总股本473,600,000股为基数,每10股派现0.5元(含税),送红股1股(含税),以资本公积金每10股转增9股。 经济下滑消费需求疲弱,汇率波动影响汇兑损益:公司属于传统制造行业,产品主要以外销为主,2015年全球经济增速放缓,国内外玩具市场需求整体调整,对公司出口业务的增长影响较大,2015年公司在保证国际市场销售基本持平的情况下,积极拓展国内市场销售份额及渠道网络,在主营构成上国内市场销售占比较2014年提升2.39pct至25.97%。此外由于人民币汇率波动加大,公司汇兑损益的不确定性有所增加,公司现已逐步开展远期结汇业务控制汇率风险。由于国内玩具行业仍处于以生产代工及较低档玩具为主的阶段,生产门槛不高,面对行业竞争加剧,公司也面临人力成本及管理难度的提升,公司2015年销售费用率同比上升0.05pct至7.67%,管理费用率同比上升0.40pct至10.37%,财务费用率同比下降2.93pct至-5.26%,财务费用波动较大主要系人民币对美元汇率波动致使汇兑净收益较往年大幅增加。 转型战略日渐清晰,涉足教育及玩具延伸领域:公司将2015年视为外延式投资并购的开局之年,在战略及方向上基本明确以教育及玩具延伸领域为主,6月即投资1.8亿元与中云辉资本共同投资设立产业并购基金计划投资中国儿童产业,包括早幼教育、妇幼医院、动漫及周边衍生品、儿童乐园、K12教育及互联网相关教育产业,公司目前已与5家潜在标的企业签订排他性或投资意向协议,与广州幽联技术合作共同设立深圳高乐联科技,借助幽联在智能机器人方面的技术支持,帮助公司调整产品结构,提高产品市场竞争力,产品研发工作现已在积极推进中。 风险提示:国内市场增长不及预期,转型进度不达预期。

中国玩具市场有望迎来新的一轮增长。“二胎”政策的放开、居民消费能力提升等多因素推动内销玩具消费提速,同时国外新兴市场的崛起保障了玩具出口的稳定增长,“出口+内销”双渠道发力的情况下,预计中国玩具市场将迎来新一轮增长。 公司竞争优势明显。由于品牌意识不强、技术门槛低等因素导致国内玩具企业的产品附加值与竞争力严重弱于国外知名玩具厂商。高乐股份自主品牌经营近25年,在玩具细分市场建立了极高知名度,同时通过持续创新保证了产品竞争力。随着内销市场的打开与网销渠道的拓展,公司销售渠道结构将持续优化。 布局手游、人工智能领域,“玩具+教育”两大布局齐头并进。2013年5月,公司与国内最大的手机动漫公司翔通动漫开展合作发展手游业务,预计将于年内推出首款手游产品。我们认为,手游业务除能够带来新的利润增长点外,将与玩具主业协同发展,玩具与游戏业务齐头并进。2015年10月公司宣布与幽联科技共同出资设立子公司,专注语音智能玩具的研发。公司此次与幽联技术的合作,实现了真正意义上对人工智能领域的切入,是公司在“玩具智能化”与“教育智能化”两条发展路径上的必经之路,对公司未来“玩具+教育”两大布局的意义深远。 成立产业并购基金,寓“教”于乐打造儿童产业链闭环。2015年6月公司公告拟出资1.8亿元参与高乐中云辉产业并购基金,重点关注包括幼教、妇幼医院、动漫周边产品、K12教育及互联网等领域。未来布局幼教等儿童教育领域是大概率事件。我国生育高峰的来临、“不能输在起跑线上”的教育观念、政府扶持政策的加码等因素为我国教育市场的爆发创造了条件,而此次并购基金的设立标志着公司未来转型教育领域成为大概率事件。公司未来在幼教及K12教育等细分领域加速布局,辅之妇幼保健领域的探索,结合玩具主业的稳定发展,最终有望成功打造儿童产业链闭环。 首次覆盖,给予公司“增持”评级。考虑到未来玩具市场需求广阔,以及新建基地年底投入使用,公司玩具业务有望高增长;并购基金的设立预示公司通过外延式扩张进入幼教等儿童教育产业为大概率事件,儿童教育业务或将成为公司新主业。综合我们对公司各项业务的估值,我们预计公司2015-2017年净利润将达到0.52、0.62、0.78亿元,对应EPS0.11、0.13、0.16元,首次覆盖给予公司“增持”投资评级。 风险提示:内销拓展不达预期、新业务拓展不达预期。

投资建议 公司自2014年初确定转型战略,依托玩具主业延伸并向教育产业扩展,通过智能玩具、在线平台、幼童教育、动漫玩具衍生品等整合儿童市场,构造儿童产业链闭环,构造儿童产业链闭环。经历一年多的布局和筹备,公司转型战略日渐成熟,与中云辉资本设立产业并购基金及投资幽联技术,预示着公司酝酿已久的投资布局即将进入爆发期。随二胎政策放开,儿童市场空间巨大,公司未来将通过投资并购培育新业务,与玩具主业产生协同效应,提升公司盈利。公司转型值得期待,市值仍有较大的提升空间,预测2015-2017年EPS分别为0.11元、0.13元、0.17元,对应PE分别为183X、152X、119X,首次给予“强烈推荐”的投资评级。 投资要点 二胎政策放开,儿童市场空间巨大:我国0-9岁婴幼儿人口比例近几年保持稳定,20-29岁适育人口数量达到高峰,随着二胎政策的放开,未来新增婴童数量将得到提高。80后、90后父母更加看重孩子的全面成长,注重儿童用品的品牌、安全性和文化属性,对儿童服饰、玩具、幼儿教育等提高生活品质的投入明显提高,同时随着80后、90后父母的收入水平逐步提高,婴童用品市场的需求将得到大幅提振,整个儿童产业链都将从中受益,儿童市场空间巨大。 打造儿童产业链闭环,转型升级值得期待:公司自2014年初确定转型战略,依托玩具制造主业向儿童产业链延伸扩展,通过投资并购幼童教育、在线平台、动漫衍生品、智能玩具等项目,构造儿童产业链闭环,与玩具主业产生协同效应提升公司盈利。公司长期坚持自主品牌研发,已建立较高的知名度,预计公司未来将加快推进投资并购事宜,利用客户粘性扩展市场,取得先发优势,分享儿童产业链成长市场的良好发展前景。 内销快速增长,玩具主业运营平稳:近几年,公司在积极巩固国际市场的基础上,努力开拓国内市场,通过创新销售模式,销售额快速增长。2014年,实现国内销售收入9835万元,占总营业收入的24%。在玩具制造行业整体低迷的情况下,公司经营状况平稳,总体业绩略有下降。2015年前三季度公司实现营收3.3亿元,同比下降6.47%,实现净利润4618万元,同比下降11%。公司在玩具主业方面具备产品优势和渠道基础,募投产能将于今年投产并逐渐放量,预计年内玩具主业将保持在平稳区间运行,国内市场有望成为带动玩具主业增长的主要动力。 风险提示:国内市场增长不及预期,转型进度不达预期。

投资要点: 维持目标价34.25元,维持增持。继设立婴童产业并购基金之后,公司设立合资公司在智能玩具和在线教育等行业展开合作,其在婴童产业链的建设稳步推进。巩固玩具主业的同时,公司向婴童产业链转型的战略方向明确,具体落地也将逐渐清晰。维持公司2015/16年的EPS 预测(不包括婴童产业链未来并购业绩贡献)为0.11/0.13元,维持目标价34.25元。 设立合资子公司,共同合作开发智能玩具和在线教育行业。公司2015年10月30日公告出资500万元与幽联技术合资设立子公司,其中公司持股占比51%。幽联技术掌握了机器人人工智能的全部核心技术,并研发了世界上第一台可工程化的人工智能机器人。此次合作将推动公司从传统的硬件玩具向智能玩具转型,同时幽联技术在知识地图技术上的优势将为公司向在线教育领域拓展奠定基础。 婴童产业链转型坚定不移,战略布局逐步落地。公司在巩固传统主业同时,明确了向婴童产业链转型的战略目标。公司在2015年6月设立并购基金,借此抓住婴童产业链机会,如幼教和在线教育等;此次设立合资公司只是公司转型之路的一步,我们预计未来公司的战略布局将逐步落地。 二胎政策改革+年轻父母新观念,婴童市场将迎来快速增长。随着全面二胎政策的放开,婴童的基数有望得到提高;与60/70后父母相比,80/90后父母的育儿方式逐渐向西方发达国家看齐、看重孩子在教育和娱乐等方面的投入。随着80/90后父母的收入水平的提高,婴童消费将快速增长。 风险提示:国内婴童市场拓展不达预期、婴童产业链整合不到预期