事项: 公司公告与天津挚信鸿达签署协议,以超募资金1900万元(1250万元收购、650万元增资)获得挚信鸿达60%的股权。挚信鸿达主营业务为血液透析耗材,包括透析液及透析干粉,2011年收入为2110.2万元,净利润为193.5万元。 公司通过收购耗材企业切入血液透析领域 血液透析粉、液属于三类器械,受到比较严格的监管,国内市场主要以国产厂商竞争为主。目前国内拥有生产许可资质的厂家约20家,其中具有竞争力为6~8家,约占市场份额的70~80%,挚信鸿达的市场占有率为5%左右。宝莱特收购该公司的主要目的是抢先布局血液透析行业,并积累一定的市场渠道和销售经验,为自主研发的血液透析仪推向市场做好准备。 国内血液透析行业发展空间巨大 根据统计数据,我国有200万重症肾病患者,其中通过血液透析治疗的患者数仅有20万人,透析率不到世界平均水平的1/3,造成这一结果的主要原因是透析费用过高导致低收入患者无法承受。血液透析平均每周需要做2-3次,每次费用400-500元,因此单个患者年透析费用将达到5万元,加上药品将达到7-8万元。随着居民收入水平和医保报销比例的不断提高,我们预计国内血液透析行业将长期保持较高速增长。目前国内血液透析机市场90%以上依赖进口,仅有不到5家国内企业生产相关产品,随着技术的进步,国内外产品的性能差距将不断减小,终端旺盛的需求保证未来的发展空间巨大。公司的血液透析机已完成初步产品检测,技术已经基本成熟,但由于是三类器械,注册时间将达到18个月左右,产品推出后,将形成仪器加耗材的协同销售模式,提升竞争优势。 维持"推荐"评级 预计本次收购将增厚公司12年EPS 0.04元,我们上调2012-2013年盈利预测为1.20元、1.50元,对应5月11日收盘价29.15元的PE 分别为24.3倍和19.4倍,看好公司高端插件式监护仪产品对普通产品的升级替代和进入血液透析行业的巨大发展空间,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示: 血液透析仪产品研发进度低于预期、公司新进行业经营风险

生化诊断试剂行业快速增长,公司竞争优势明显。生化诊断试剂是体外诊断试剂的主要类别之一,市场规模约35亿元,近年增速维持在15%以上。公司是国内生化诊断试剂品种最齐全的生产厂商之一,已获得99项产品注册证书。 除了产品线齐全外,公司产品还具有质量优、定价高等特点,后发优势明显,市场占有率稳步提升。2011年实现营收2.52亿元,同比增长35.8%,其中生化诊断试剂2.21亿元,同比增长25.8%,显著高于行业增速。 全自动生化分析仪近期有望上市,或将带动生化诊断试剂新一轮高成长。公司自主研发的全自动生化分析仪(800速)今年下半年有望完成注册审批并面市,面向二级以上医院。目前能够生产800速全自动生化分析仪的国内厂家仅有科华生物、长春迪瑞等极少数企业。参考科华生物全自动生化分析仪上市后对生化试剂销售的显著带动作用,我们认为未来公司生化诊断试剂有望启动新一轮高成长,未来3年CAGR有望保持30%以上。根据公司2011年报,公司力争2012年生化诊断试剂收入达到3亿元(同比增长约36%)。 生物化学原料逐步实现自产,毛利率或稳中有升。目前国内诊断试剂厂家的关键原料(如诊断用酶、抗体等)几乎依赖进口,公司是国内极少数具有原材料生产能力的厂家之一,意义重大:一方面,有利于提高原料供应保障、降低生产成本、毛利率有望稳中有升;另一方面,还可实现对外销售,贡献收入和利润。在24种主要的诊断用酶中,公司已完成13种诊断酶的产业化,另有9种诊断酶和部分抗原抗体在研。 化学发光免疫分析产品值得期待,2013年业绩可能超预期。免疫诊断是体外诊断行业最大的细分类别,相应试剂的市场规模在45亿元左右,增速约18%。 化学发光法是免疫分析的主流方向,有望逐步替代传统的酶联免疫法。公司积极布局代表产业方向的化学发光领域、起点较高,目前已有11项化学发光试剂产品取得注册证书,另有15项正在审批,且这些项目主要集中在市场前景较好的肿瘤标志物、甲状腺激素、性腺激素等项目上。公司研发的全自动化学发光仪已完成注册检测和临床试验,有望于2012年底通过注册审批并于明年正式面市。考虑到目前化学发光高端市场几乎被外资品牌垄断,国内厂家极少,公司全自动化学发光仪面市后将首先面向二级医院,满足其迅速增长的需求,并在未来逐步渗透入三级医院市场、逐步实现进口替代。我们看好公司化学发光产品的市场潜力,认为可能会带动2013年公司营收和业绩超预期。 首次给予“强烈推荐”评级。公司作为体外诊断行业龙头,将持续受益于政策利好及行业高增长,生化诊断产品有望保持30%高成长,化学发光产品将成为新增长点,2013年业绩可能超预期。预计公司2012~14年的EPS分别为0.64,0.93和1.29元,对应5月7日收盘价15.32元的PE分别为24,16和12倍。我们给予2012年30倍PE,目标价19.2元(对应2013年PE约21倍),相较当前股价有25%的上涨空间,首次给予“强烈推荐”评级。

事项:4 月26 日公司公告,公司与上海丰茂生物、上海威陆工贸以及自然人王笑非和孔海燕共同签署了《合作框架协议》,拟在未来四年陆续出资参股上海丰茂,研发生产单抗等仿制药(利妥昔、阿瓦斯汀、阿达木、帕尼、地诺单抗和长效EPO)。 提前布局单抗领域是正确的战略举措 公司是民营疫苗龙头企业,疫苗仍将是公司中短期主营和投入方向。但我们认为,疫苗作为预防用生物制品,不论是其针对的疾病,还是具有良好市场价值的品种都是有限的,随着国内疫苗企业品种同质化趋势越来越明显,竞争加剧不可避免。与疫苗相比,单抗作为治疗用生物制品,其针对的疾病更复杂(癌症、自身免疫性疾病等),市场更大、技术壁垒更高。从研发和工艺层面上看,单抗和疫苗具有一定共性,有助于发挥协同效应。我们认为公司决定提前布局单抗仿制药是正确的战略决定。 合作品种有望抢占仿制先机,市场前景看好 公司计划合作的6个药物均是具有重大市场价值的品种,其中利妥昔、阿瓦斯汀、阿达木2010年销售额均超过60亿美元。从公告中提到的“上海丰茂拟在上海金山购买104.4亩土地建设6个合作药物的生产基地”,我们推测6个品种中可能有一到两个大品种已经或接近完成中试阶段,近期有望申请临床试验。未来十年将是单抗专利到期的高峰期,从合作单抗品种专利到期时间(见附表)和国家药监局受理信息来看,我们推测如果双方合作顺利,可能成为首仿厂家或最先仿制的极少数厂家之一,有望占据市场先机。 合作方技术实力雄厚,协议安排体现信心 合作方上海丰茂拥有国内领先的单抗研发和工艺关键技术(工程细胞株构建和大规模细胞培养),核心研发和技术团队是美国海归,在单抗药物研发、生产领域具有丰富经验。 从公告的协议内容上看,我们研判上海丰茂对合作品种的顺利推进具有信心。 维持“推荐”评级 考虑到此次合作品种短期内无法贡献收入和利润,我们暂不调整投资评级。我们小幅下调盈利预测,预计12-14年的EPS分别为1.73,2.08和2.44元,对应4月27日收盘价41.18元的PE分别为24,20和17倍,维持“推荐”评级。 风险提示 协议具体安排尚有不确定性;合作品种处于早期,具有一定的研发风险。

投资要点 公司2012年一季度实现收入186.13亿元,同比增长24.28%;归属上市公司股东净利润1.51亿元,同比增长18.53%;摊薄每股收益0.04元。 一季度营收符合预期,终端、服务业务增长显著 一季度收入增速24.28%符合预期。拆分看,软件、服务增长最快,增速接近100%,海外服务及WIFI 业务是最大驱动力;终端在3G 手机快速增长驱动下增长22%;运营商网络增长约10%,海外市场特别是亚太市场增长较快,国内市场则略有下滑。纵观整体收入增速,智能手机以及WIFI、光通信等局部热点增长显著,行业整体增速则仍显疲软。 毛利率同比、环比均下滑,收入结构变化是主因 一季度综合毛利率 28.3%,同比下滑约5个百分点,环比下滑约2个百分点。 综合毛利率下滑显著,一季度国内系统设备确认较少或是主因;随着国内订单确认恢复,预计毛利率将呈现明显回升。一季度手机业务毛利率回升至18%,环比上升显著,预计今年手机业务毛利率将对全年毛利率有较大的正向作用。 销售、管理费用控制理想 销售费用率 13.36%,同比略下降0.4个百分点;管理费用率2.57%,同比下降约0.6个百分点;研发费用率10.7%,同比下滑约1个百分点;财务费用率0.5%,同比下滑约0.5个百分点。四项费用均小幅下滑,反映出公司今年控费用保利润的总体思路。 一季报显现诸多积极因素 一季报显现积极因素:1)收入增速较快,24%的同比增速显著高于2010、2011年一季度13%左右增速;2)3G 终端占比提升较快,且18%的毛利率显著高于2011年全年15%左右的毛利率;3)期间费用控制效果显著。我们预计2012~2014年EPS 分别为1.11、1.31、1.55元,对应最新股价17.6元,PE 分别为15.9倍、13.4倍、11.4倍,维持“强烈推荐”评级。

事项: 公司披露2011年报及2012年1季报:2011年收入16亿元、净利润3亿元,分别同比增长11%、11%。EPS 0.54元,略低预市场对其2011年EPS为0.58~0.63元的业绩预测;2012年1季度收入2亿元、净利润-189万元,分别同比增长8%、67%,EPS -0.004元。拟每10元派1.4元(含税)。 投资要点 费用略高预期,地产结算略低预期: 2011年公司业绩略低于市场及我们的预期,我们判断主要原因有:1、受职工薪酬提升等因素影响,费用高于预期;2、地产结算低于预期。; 旅游主业稳健增长,建设项目有续推进: 2011年公司接待进山游客274万人次,同比增长9%;索道累计运送游客467万人次,同比增长11%。预计“十二五”期间黄山风景区客流量将保持年均10%的复合增速。 昱城皇冠假日酒店室外景观和设备安装基本完成,预计2012年4月开业; 西海观光缆车项目开始土建施工;西海饭店改造项目主体工程基本完工。 着手同业竞争问题,打开预期空间公司控股股东与公司在地产业务上存在一定同业竞争,公司将力争用1至2年的时间分步解决这一问题。考虑到目前公司存一定资金压力、涉房企业融资受限、集团下旅游客运资产与景区整合效应较强,我们认为适时进行资产置换是可行方案,这也将为公司今后资本运作打开空间。 盈利预测与估值: 考虑费用增长及地产结算的不确定性,下调公司2012~2013年EPS 至0.62、0.74元,对应2012年4月25日15.97元收盘价, PE 为25.7、21.6倍。 公司旅游主业增长稳健,且着手同业竞争问题打开预期空间,维持“推荐”评级。 风险提示:自然灾害、传染疾病等系统性风险;西海缆车建设期、酒店培育期超预期、地产结算时间低于预期等。

事项:公司披露2011 年年报及2012 年1 季报:2011 年实现营业收入13 亿元、净利润1172 万元,分别同比增长8%、-85%,EPS 0.03 元;2012 年1 季度实现营业收入2 亿元、净利润-2953 万元,分别同比增长38%、-779%,EPS -0.08 元;基本符合公司2012 年3 月业绩快报中的预测及我们的预期。

投资要点事项:和佳股份发布了2011年年报及2012年一季报。公司2011年实现收入4.89亿元,同比增长46.46%;实现归属于母公司净利润0.79亿元,同比增长74.70%;实现每股收益0.59元。公司2011年度利润分配方案为每10股转增5股派现金5元。公司2012年一季度实现收入1.07亿元,同比增长27.23%;实现归属于母公司净利润0.14亿元,同比增长26.68%;实现每股收益0.11元。 业绩增速符合预期:2011年公司销售收入和利润增长符合我们的预期,其中肿瘤微创设备和分子筛制氧设备均保持稳定增长,而医用影像设备快速增长。由于公司具备较强的直销能力,2010年医学影像产品(DR)上市后销售收入由当年的416万元迅速增长至3214万元,预计2012年公司通过“远程联网诊断”的销售模式拉动医学影像业务持续高速增长,收入将超过8000万元。2011年公司净利润增速高于收入增速的原因是公司提升了对单个医院的平均销售金额和销售的效率,再加上自产的DR 和分子筛制氧设备的协同销售,销售费用率比10年的23.9%同比下降了3.2个百分点。我们预计未来两年公司的主要收入来源于新医院开发,所以销售费用率不会再有显著下降,将基本保持稳定。 营销网络的建设是市场充分开发的保障:2012年一季度公司肿瘤微创设备收入同比增长40%,分子筛制氧设备和医学影像设备收入增速均超过100%,但由于11年底开始新建医学影像设备销售团队50人和其余产品线销售人员的补充和市场推广,销售费用同比增长65.5%,导致净利润增长有所放缓。我们认为公司战略性的选择了县级医院作为重点突破市场,将通过营销网络覆盖面的不断扩大保证收入的稳健快速增长。在基层医疗建设的大背景下,和佳产品能够提升基层医院的诊断和治疗水平,公司正在进入良性发展的快车道。 盈利预测及评级:我们预计 2012年占公司毛利比例超过60%的肿瘤微创设备收入将保持35%左右的增速,确保公司业绩快速增长,公司12-13年EPS 分别为0.88和1.17元,对应4月20日收盘价24.04元的PE 分别为27.3和20.5倍。我们认为和佳的核心竞争力在于迎合了县级医院创收、降成本的需求,在当前县级医院诊疗量不断扩张和设备采购开始启动的背景下,未来2-3年业绩将得到集中体现,维持对公司“强烈推荐”的评级。

投资要点 公司2011年实现收入11.2亿元,同比增长11.18%;归属上市公司股东净利润1.08亿元,同比增长7.6%;摊薄每股收益0.45元。 全年业绩略低于预期 全年收入增速11.18%低于预测。分产品看,优化覆盖收入9.5亿元,同比增长5.7%;网优服务收入6793万元,同比增长68.72%;微波无源器件收入6284万元,同比增加8.58%;网优产品收入3428万元,同比增长380%。网优服务、产品成收入增长主要动力,新增收入5482万。公司未来增长将进入平稳期:1)优化覆盖收入将进入平稳增长;室内分布建设特点及中国仍保持增长的新开工建筑面积促使运营商室内分布建设持续进行,但增速将放缓;2)公司网优服务、产品收入规模小,业务基础好,增长无忧。 毛利率上升2个百分点,优化服务、产品提升毛利率显著 综合毛利率上升2个百分点至34.7%。优化覆盖毛利率提升3个百分点至34.3%; 网络测试产品毛利率上升30个百分点至57.2%。我们对未来毛利率持乐观态度: 1)优化覆盖产品市场需求稳定,产品价格下滑趋势已放缓;2)高毛利优化服务、网络测试产品增长较快,有助综合毛利率提升。 三项费用率稳定 三项费用率21.7%。其中销售、管理、财务费用率保持稳定,分别为9.7%,10.44%,1.5%,基本与上年持平。从业务特点分析,网优服务的销售、管理费用率与优化覆盖相当,预计未来三项费用率将维持稳定。 增长与行业同步,维持“推荐”评级 我们判断公司业务增长仍将持续:1)增长确定,后3G 时代,室内分布建设持续性显著高于室外建设;2)网优服务、产品增长态势明确,利用公司已有全国范围市场布局,网优服务增长基础好;网优产品借助中移专项行动,高增长至少持续到2013年。预计2012~2014年EPS 为0.57元、0.68、0.81元,对应最新股价12.4元,PE 为22倍、18倍、15倍,维持“推荐”评级。

事项:公司披露2011年报、分红预案:2011年公司实现营收5.63亿元,同比增长85.3%,毛利率为28%,下降8百分点,营业利润6.55亿元,增长9.57%,经营性现金流净额4.53亿,增长78.63%;EPS 为0.57元,增长6%;公司分红预案:以1亿股为基数,每十股分红3元(含税),每十股公积金转增股本5股。 毛利率受良率影响大幅下滑:产品工艺流程较长,部分环节(如精雕、抛光、镀膜)难度大,限制整体良率提高;业内良率在六成左右则为较高水平。据我们测算,良率65%时毛利率可超过30%,在此值附近,良率变动2百分点,则毛利率同向变化2~3百分点。 由于公司募投项目东莞一期 1000万片/年手机防护屏产能年末达产,尚处良率爬升阶段,拉低全年毛利率;2012年中二期2000万片/年手机防护屏、2013年400万片平板防护屏产能陆续投产,受益前期学习效应,预计良率提升速度加快,2012年底良率提升至65%,毛利率站上30%;2013年良率接近70%。 Cover Glass:智能终端拉动需求,然竞争激烈,新技术众多Display Search 预计,受益于下游智能终端高速成长,Cover Glass 在未来三年下游需求将保持20%以上的成长速度;到2015年出货量将达到15.8亿片,其中智能手机需求占比78%,平板电脑占比14%;而随Win 8系统、尺寸更大的Ultrabook 上市,预计NB 用Cover Glass 将成为拉动需求增长的新领域。 目前行业内主要有两类玩家:传统玻璃防护屏制造商(如公司、蓝思等),原触摸屏产业链厂家(如TPK 等);业内大规模资本开支加剧,出现一定过热情况,虽技术、工艺门槛较高,但若供需反转,产品价格面临下行压力。 Cover Glass 的主要驱动力来自触摸屏手机,而TP 的新技术层出不穷,Touch onLens,On Cell/In Cell 是业内重点开发的技术方案。我们认为从技术工艺角度而言,On Cell 或In Cell 对公司业务无根本影响;而TOL 虽有影响,但工艺难度大,短期难量产,但产业上下游均已投入精力研发。 维持“推荐”评级,静观 Lumia 表现:我们预计公司 2012、2013年营收分别为7.4亿、10.5亿,EPS 分别为0.94元、1.59元,对应PE 分别为19倍,11倍;考虑到公司良率爬坡带来毛利率回升,并且搭载WP 系统的Lumia 有望在中国取得较好成绩,我们维持“推荐”评级。

投资要点 业绩增长符合预期2011年,公司实现营收15.1亿元,同比增长55.1%;归属上市公司股东净利润1.16亿元,同比增长92.5%;每股收益0.57元,基本符合预期。每10股转增10股并派发现金1元(含税)。公司2011年毛利率为19.2%,同比增加0.4个百分点;净利率7.9%,同比减少0.1个百分点。公司收入和净利润均大幅增长,主要得益于:①新产品尤其是高端PC 连接器(即CPU 和内存连接器)的量产,形成新的增长极,如CPU 连接器的主要制造子公司青岛恩利旺2011年实现净利润1006万元,相比2010年的-1008万元,增长199.8%;②加强成本控制,在原材料和人力成本上涨的不利影响下保持毛利率基本稳定。 2011年4季度经营情况分析2011年4季度,实现收入4.05亿元,同比增长25.4%,环比下降1.0%;净利润3766万元,同比增长31.0%,环比下降2.2%。当期公司毛利率20.9%,净利率9.3%,均好于全年的水平。从季度情况来看,我们认为公司的收入规模快速扩张的动力依然充足。 看好2012年的发展展望2012年,我们认为电子行业整体为温和复苏,而消费电子在新产品和新技术的推动下有望快速增长。公司12年增长的动力在于:①进一步扩大高端精密连接器产品的量产规模,同时加快新产品如usb3.0、HDMI 线速、LED 连接器等的开发工作;②汽车连接器再上台阶,主要是与德国Kroschu 的合资公司按期投产以及对CAEG 的并购。12年1季度,受高基数的影响,预计净利增速不高;2、3季度随着高端产品量产,业绩有望延续增长态势。 维持“强烈推荐”评级不考虑增发摊薄,预计2012-2014年,公司收入分别为20.2亿元、25.2亿元和30.0亿元,净利润分别为1.57亿元、1.97亿元和2.45亿元,EPS 分别为0.76元、0.95元、1.18元,对应最新收盘价动态PE 分别为22倍、18倍、14倍。我们认为公司目前已成为国内领先的精密连接器制造厂商,通过下游客户和合资等方式,切入PC 连接器和汽车连接器领域,发展空间广阔。当前估值具有良好的安全边际,维持“强烈推荐”的投资评级。风险提示:新产品投产进度低于预期的风险。

事项: 公司公布2011年报、投资子公司公告:2011年实现营收4.72亿元,同比增长69.3%,净利润0.9亿元,同比增长62.%;EPS为0.75元,同比增长62%;基本符合我们预期;公司拟每十股派发现金股利3元(含税);另投资1.5亿元于原厂同地的苏州太湖科技产业园,设立苏州福宝光电有限公司,生产计算机行业所需的摄像头防护盖、商标背光铭牌、鼠标触摸板、图像传感器防护屏等。 2011Q4经营分析: 2011年四季度公司实现营收1.24亿元,同比增长38%,环比下降19%,主要由于大客户产品线升级,2012一季度推出新品,因此在2011四季度下调订单;四季度毛利率33.6%,同比下降4.4个百分点,环比下降2.6个百分点,但全年毛利率同比保持平稳;四季度发生管理费用1330万元,同比增长57%,环比增长48%,三项费用合计1634万元,同比增长53%,环比增长25%,主要由于研发支出、人员嘉奖、上市费用的集中支出所致。 2012Q1业绩预告快速成长: 2012Q1受惠于大客户平板电脑新品上市,公司预告净利润同比增长80~130%;智能终端进一步轻薄化提升公司产品需求:单个智能终端产品中,公司产品用量提升,价格上浮;上市后积极采购先进设备,持续扩充产能,提升行业地位。 新设全资子公司主攻泛PC外部功能件: 公司计划投资1.5亿元设立全资子公司苏州福宝光电,生产PC用外部功能件,如摄像头防护盖、商标背光铭牌、鼠标触摸板、图像传感器防护屏等;项目与公司本部同处一镇,便于协作;项目建设周期两年,预计达产后年营收4亿元,净利润0.6亿元;公司利用超募资金扩充外部功能件产能,在原有渠道、客户中推动产品叠加,显示公司管理层强烈的发展意愿及扩张动力;我们看好公司突破产能瓶颈后的产品销售。截止目前,公司尚剩余超募资金0.726亿元。 维持“推荐”评级: 公司产品符合消费电子“轻、薄、短、小”发展趋势,上市后突破产能瓶颈,将随下游大客户一同成长,并不断开拓新客户。预计2012、2013年营收分别为6.38亿元、8.61亿元,EPS分别为1.13元、1.54元,对应3月28日收盘价PE分别为28倍、21倍。另考虑到公司大概率获得高新技术企业资质,将受惠于税收优惠,届时EPS仍有上调空间;我们维持“推荐”评级。

投资要点 业绩增长符合预期 2011年,公司实现营收5.89亿元,同比增长22.0%;归属上市公司股东净利润1.53亿元,同比增长30.2%;每股收益0.61元,符合预期。每10股转增3股并派发现金1.5元(含税)。公司2011年毛利率为38.4%,同比减少0.2个百分点;净利率25.9%,同比增加1.7个百分点。公司收入和净利润均大幅增长,主要得益于:①ITO 导电玻璃产线数量增加2条;②产品结构调整,加大了低电阻TN、STN、IMITO 等新产品的生产,在全年产销量增长5%的基础上实现主营业务收入增长21.9%的成绩;③加强成本控制,在原材料和人力成本上涨的不利影响下保持毛利率基本稳定。 2011年4季度经营情况分析 2011年4季度,实现收入1.46亿元,同比下降2.9%,环比下降6.6%;净利润2325万元,同比下降40.8%,环比下将51.3%。当期公司毛利率30.7%,净利率15.9%,均低于全年的水平。从季度收入情况来看,我们认为主要受电子行业景气度下行的不利因素影响,公司两条产线停产检修,使得收入下滑;同时原材料和人力成本上升使得盈利能力出现较大幅度的降低。 看好 2012年的发展 我们认为电容式触摸屏业务将在12年量产,为公司业绩增长注入新动力,同时电子行业景气度已经见底并逐步回升,3月份ITO 导电玻璃业务已有好转迹象,基于此乐观看待12年增长。12年1季度,公司预计净利增速在-13%~3.3%;2、3季度随着中小尺寸、中大尺寸的电容式触摸屏产线量产,业绩有望延续增长态势。 维持“强烈推荐”评级 预计2012-2014年,公司收入分别为7.63亿元、9.41亿元和11.12亿元,净利润分别为1.95亿元、2.44亿元和2.97亿元,EPS 分别为0.78元、0.97元、1.18元,对应最新收盘价动态PE 分别为17倍、14倍、11倍。公司近来大笔投入电容式触摸屏sensor 领域,我们认为依托在ITO 导电玻璃业务建立的精细化管理和成本控制能力、下游客户关系,公司有能力逐步消化新建的CTP 产能,业绩再上台阶。我们认为公司具有良好的安全边际,维持“强烈推荐”的投资评级。风险提示:CTP 投产进度低于预期的风险、产品价格下降幅度超过预期的风险。

世纪鼎利2011年实现收入3.76亿元;归属上市公司股东净利润8841万元;每股收益0.41元。同时预告2012年一季度净利同比下滑60-80%。 业绩低于预期,行业投资增速放缓是主因 2011年营收下滑19%、净利下滑53%,业绩低于我们之前的预测。2011年收入3.76亿元,同比下滑19%;归属上市公司股东净利8841万元,同比下滑53.33%;摊薄每股收益0.41元。分产品看,网优产品收入1.17亿元,同比下滑55%;网优服务收入2.38亿元,同比增长24%。测试产品作为耐用品,更新周期长,运营商3G投资高峰后,测试优化子行业投资滑落明显。 产品线结构调整致综合毛利率大幅下滑 综合毛利率大幅下滑8个百分点,产品线结构调整是主因。综合毛利率同比下滑8个百分点至57%;分产品看,网优产品毛利率76.6%,同比略下滑1.5个百分点;网优服务毛利率49.6%,同比持平;产品、服务分项业务毛利率基本维持稳定,但低毛利率网优服务收入占比从2010年的41%上升至63%,致综合毛利率大幅下滑。 期间费用率大增,2012预计难有改观 销售费用4932万,同比增长33%,销售费用率从8%大幅攀升至13%;管理费用9039万,同比增长4%,管理费用率从18%大幅攀升至24%。分项看,销售及研发人员费用增长是主要原因;由于新增销售及管理人员大部分在下半年,故2012年人员费用同比仍将有较大增幅。 存货大幅增长,仍有产品未结算,但对业绩影响小 存货6288万元,同比增长58%;新增约2000万存货中,预计未结算自动路测系统占一半以上;而我们预计其中大部分在2季度前能够完成确认。以2011年上半年1.7亿元营收估测,该部分存货对于业绩影响或较小。 下调为“推荐”评级 2011年公司经营“内外交困”:行业投资增速放缓,下一轮资本开支高峰未到;海外市场及信令产品投入巨大,但1-2年内回报不可见。我们预计2012~2014年EPS分别为0.42、0.54、0.77元,对应最新股价13.44元,PE分别为32倍、25倍、18倍。下调为“推荐”评级。

投资要点中兴通讯2011年实现收入862.54亿元;归属上市公司股东净利润20.6亿元;每股收益0.6元。 收入增长良好,毛利下滑及汇兑损失拖累净利2011年营收增长23%、净利下滑37%,收入增长良好,净利略低于预测。2011年收入862.54亿元,同比增长23%;归属上市公司股东净利20.6亿元,同比下滑37%。各产品线复苏明显,手机业务增长50%,运营商网络增长10%,服务及软件增长近30%。收入增长良好反映了自09年后全行业投资景气度回升。 净利增长差于收入增长,毛利率下滑及汇兑损失是主因。 终端毛利率大幅下滑拖累整体盈利运营商网络、服务及软件毛利率维持稳定,分别为39.2%及29.6%;终端毛利率大幅下滑5个百分点至15%。智能手机毛利率大幅下滑,原因在于国内智能机销售收入占比提升,且随着千元智能机在国内的普及,智能终端单价大幅下跌。2012年,公司将毛利率加入手机部门考核指标,预计毛利率将有一定幅度回升。 汇兑损失大幅影响盈利2011年汇兑损失8.36亿元,大幅高于往年1亿元左右正常波动。由于公司海外业务规模较大,套保方式或无法完全覆盖风险敞口,因此未来仍可能有汇兑损失的大幅波动,但我们在盈利预测中仍倾向给予多年平均的汇兑损失值。 行业景气度回升,盈利情况或将改善,维持”强烈推荐”评级我们认为增量不增利的状况有望在未来几年大幅改善:1)全球通信行业在2009年后复苏明显,行业大环境改善;2)随着竞争地位加强,仅依赖低价抢市场的阶段将逐渐结束;3)公司已提出增量同时保利,利润或成为考核重要组成部分。 我们预计2012~2014年EPS分别为1.13、1.37、1.66元,对应最新股价16.08元,PE分别为14.2倍、11.7倍、9.7倍。维持“强烈推荐”评级。

投资要点 事项:2011年报披露,业绩符合预期公司2011年实现营收3.21亿元,同比增长6.9%;毛利1.78亿元,毛利率48.4%,较10年降低1.5%;实现营业利润1.1亿元,同比增长8.4%;归属股东净利润1.13亿元,同比增长17.6%;每股盈利0.32元,符合我们预期。公司2011年分红预案为每十股分红1元,并以资本公积金向全体股东每十股转增十股。 六大业务模块成绩稳定,来年发力:公司2011年以铁路、烟酒、图书、农牧、国内、国际业务为中心,大力开拓市场;铁路业务受政策影响营收增幅较少,预计2012年传统车号识别系统恢复成长,增发募投项目车号智能跟踪、列车零部件管理项目开始贡献业绩,预计2012年铁路市场营收超2亿元。 酒类防伪实现五粮液项目的突破,烟草市场多元化发展,预计2012年参股公司贡献投资收益0.4亿元;图书标签、自动图书馆项目募投产能释放,预计2012年营收过亿;农牧市场中标新疆畜牧厅草原信息管理系统建设,随RFID 标签成本下降,进一步体现相对二维码的竞争力,2012年将是实现突破的一年。 调整组织结构,狠抓市场开发,加大研发投入:公司调整组织结构,于2012年一季度增设高级副总裁职位,共六人,负责投资财务、铁路事业部、烟酒事业部、技术开发、运营管理、行政人力,另有9位副总裁,其中6位负责特定领域市场开发,上述15位管理人员均已拥有公司股份或股权激励。这样的组织架构调整再加上此前股权激励草案显现出公司经营思路的调整,不仅重视研发,更加大对市场开发的投入。 公司股权激励草案方案合理,将积极促进员工齐心做好业绩。公司持续加大研发投入,2011年研发投入占营收比例达12.2%;新增发明专利5项,计算机软件著作权26项;参与起草和审核标准超过10项。 维持“推荐”评级:我们小幅上调盈利预测,预计2012、2013年公司实现营收5.3亿元、8.0亿元,同比增长65%、51%,归属上市公司的净利润2.1亿元、2.8亿元,同比增长87%、37%;2012、2013年EPS 为0.57元、0.77元,对应PE 分别为33倍、24倍,维持“推荐”评级。