公司是国内LED封装的龙头。 当前LED的封装形式有两种,lamp和SMD,其中SMD技术含量高,毛利率高。公司的核心业务是SMDLED封装,2010年1-9月营业收入6.2亿元,毛利率32.3%,净利率17.7%。在国内LED封装企业中,公司规模最大,技术先进,目前的开发团队有70余人,150余项专利,PCB+铜柱的大功率封装技术为自有专利。 公司产品主要用在家电和显示屏领域。 尤其是白色家电,格力和美的是公司的前两大客户。户外显示屏中SMDLED的渗透率提升将是公司超预期的因素。需要注意的是,由于家电企业对供应链供货速度要求高,公司要建立异地库存,存货比例较高。2010年第三季度存货2.4亿元。 明年业绩增长动力来自销量提升。 首先,明年芯片将继续降价,公司能保持毛利率稳定的前提下降价,促进需求; 其次,公司募投项目投产扩大产能。预计明年SMD产能达到3亿只/月,增长50%左右。 商业照明市场是公司长期发展的动力。 1)三部委的联合招标,有利出台全国性的LED标准;2)公司大功率封装技术先进,已有灯具产品出口至欧美;3)随着技术发展和产能提升,LED价格会持续下降,预计未来3-5年,商业照明将有突破。 首次给予“推荐”评级。 预计2010年至2012年的EPS分别为0.78元,1.15元和1.48元,对应2010年12月16日的收盘价45.85元,PE分别为59倍,40倍和31倍。首次给予“推荐”评级。

海参养殖龙头企业。好当家是国内最大的海参养殖企业,2009年海参收入和毛利润分别占公司营业收入和毛利润的26%和74%。 消费升级,海参行业进入景气周期。消费升级,2010年10月初海参价格上涨到240元/公斤的历史阶段性高位,预计全年均价在180元/公斤左右,同比上升30%。 考虑到可养殖海域资源硬约束,预计未来2-3年海参价格持续坚挺,稳步上涨。 2011年海参均价预计200元/公斤,2012年海参均价预计220元/公斤。 储备海域资源丰富。预计2014年公司拥有海参围堰养殖面积5万亩,其中2.6万亩为2011年即将完成全部改造的海域养殖面积,1万亩为2011年6月即将完成大坝合拢的新增围堰养殖面积,1.2万亩为公司计划现有养殖海域南扩的面积(未通过审批)。另公司拥有苏山岛20万亩深海确权海域作为储备。 量价齐升将给公司带来较大的业绩弹性。我们按海参养殖40%的毛利率和10%的期间费用率初步测算,公司海参的价格和销量对业绩的弹性均在1.43左右。考虑到公司可以通过投大苗,提高海参养殖周转率(2年生长期缩短至1年),我们认为公司业绩增长具有较大的弹性空间。 预计2011年下半年公司业绩增速加快。2009年公司预计投苗1.4亿元,同比增加55%,其中春季投苗收获期在2011年下半年,秋季投苗收获期在2012年,同时2011年-2013年公司的可投苗面积分别将增加8,000亩、5,000亩、5,000亩。 因此预计2011年下半年开始公司可收获海参开始放量,业绩增速加快。 估值和投资建议:预测好当家2010年-2012年EPS分别为0.18元、0.25元和0.3元,对应11月5日收盘价15.00元的PE分别为83、60和50倍,看好公司未来成长性,维持“推荐”评级。

订单饱满,业绩增长超预期 2010年1-9月份,公司实现营收17.1亿元,同比增长63%;归属上市公司股东净利润1.4亿元,同比增长161.2%;实现每股收益0.27元,业绩超预期。 增长主要原因是2010年以来磁性材料市场持续回暖,公司订单大幅增长,整个三季度持续满负荷生产。公司预计全年实现净利润1.7-2.1亿元,对应EPS为0.33-0.41元。 稀土永磁行业的高景气度将持续 国家对稀土行业日益重视,稀土深加工产业迎来重大发展机遇。稀土永磁行业作为稀土深加工行业的重要组成部分,将维持高景气度。 前程似锦,增长还有空间 公司未来发展的动力主要来自:新能源汽车、大功率风机、节能家电。中短期主要看风机和节能家电,而随着我国新能源汽车的快速发展,将打开公司快速增长的空间。 维持“推荐”评级 调高业绩预测为2010-2012年EPS分别为0.41元、0.57元、0.84元,对应10月29日的收盘价动态PE分别为64倍、47倍、31倍。我们看好公司以后的发展,维持“推荐”的投资评级。

三季度业绩符合预期。 2010年1-9月公司实现收入4.62亿元,同比增长4.54%,归属于母公司的净利润0.54亿元,同比增长32.14%,每股收益0.78元,其中第三季度每股收益为0.28元。公司在募投项目尚未达产,产能还没有扩大的情况下,三季度净利润同比增长99.33%,1-9月净利润同比增长32.14%,符合预期。 综合毛利率稳定,未来将继续稳中有升。 前三季产品综合毛利率为25.8%,随着高压离心鼓风机和风机配件(毛利率40%以上)等高毛利率产品占比的增加,未来公司产品综合毛利率有望稳中有升。 营销体系架构已经形成。 公司设立了以柳州为中心的华南及西南综合服务中心,以兰州为中心的西北及华北综合服务中心,以沈阳为中心的东北及渤海经济带综合服务中心。因此,以公司本部所在地南通为核心,以柳州、兰州和沈阳为大区域综合服务中心的营销体系架构已经形成。三大区域服务中心的设立和南通本部形成销售服务区域的互补,有助于将“服务+制造+服务”的业务模式进一步细化实施。 节能环保背景下的产业升级将奠定公司业绩增长的基础。 未来的业绩增长主要来自以下几方面: (1)公司70%的产品效率平均高于国家节能专用设备评价效率指标2%以上,除此之外,还成功进入了余热回收、煤气回收、脱硫脱硝、硫化床锅炉、污水处理等节能环保领域。在大力发展节能环保产业的“十二五”期间,公司的大型离心风机产品必将受惠于下游产业的全面升级,保持稳定增长态势。 (2)随着我国污水处理行业的增长,用于污水处理的高压离心鼓风机有望实现快速增长。 (3)募投项目的达产有助于突破产能瓶颈, (4)“服务+制造+服务”的业务模式能够使企业及时发现客户潜在的升级需求,大大提升其在风机改造市场上的进攻性,提高企业占有率。 维持公司“推荐”评级。 预计公司20 10、20 11、2012年每股收益0.95元,1.35元、1.65元。对应10月27日收盘价的动态市盈率分别为42、30、24倍,估值较低,维持公司“推荐”评级。

投资要点 2010年前三季度业绩低于预期 前三季度,公司实现营业收入8.5亿元,同比增长13.1%;归属于母公司所有者的净利润4,688.1万元,同比减少17.6%。基本每股收益0.18元,扣除非经常损益加权平均净资产收益率4.4%。前三季度业绩低于预期。 对虾减产,业绩短期受到不利影响 中国、印尼和美国对虾主产区减产使全球对虾产量减少25%,虾价持续走高。 2010年6-9月,公司主要对虾原料来源地——湛江雨水显著高于去年同期,而长时间雨水天气使虾病爆发,致使6-9月国内对虾产出旺季虾的死亡率较高。 印尼虾病爆发和墨西哥湾漏油事件进一步减低全球对虾产量,因而2010年全球可收购虾数量显著低于往年,对虾年均收购价格处于12元/斤的较高水平(往年的平均水平为8元/斤)。 由于公司主要产品出口沃尔玛、达顿等终端,虾价上涨转嫁幅度受到限制,使公司的毛利率同比下将3.0个百分点。而人民币持续升值进一步压缩了公司的盈利空间。 短期原料压力不改公司长期业绩增长 2010年对虾行业面临气候和病虫害带来的双重冲击,我们依然看好公司长期发展,原因是:1、我们预期2011年下半年对虾产量有望恢复性上涨,2、此次行业调整给对虾加工龙头企业带来新的发展机遇,3、看好公司对国内市场的开拓。 首次给予“推荐”评级 我们预测国联水产2010年-2012年EPS分别为0.39元、0.49元和0.61元,对应10月27日收盘价15.4元的PE分别为39.0、31.6和25.3倍,股价已充分反映前三季度业绩预期,看好公司未来成长性,首次给予“推荐”评级。

10月25日,公司召开董事会,使用募集资金1701万元收购深圳鹏程国际认证有限公司81%的股权,使用募集资金159万元收购深圳鹏程进出口商品检验鉴定事务所有限公司51%的股权。 首次并购,意义重大。丰富了公司的产品线,帮助公司由检测业务向更高层次的认证业务进发。万事开头难,相信在首次成功并购后,后续并购活动将接踵而至。 将增厚2011年及以后的业绩。并购的两家公司中,鹏程国际认证营业收入约1-2千万元,鹏程进出口商检约几百万元,今年业绩几乎不影响。华测董事长万峰先生和副总裁郭冰先生均从事过质量体系管理顾问的工作,对质量体系认证有深厚的理解。预计两家公司2011-2012年营业收入分别为3500万元、5000万元,净利润应不低于检测业务,按25%计算,净利润875万元、1250万元,贡献EPS约6分钱、8分钱。 公司做了笔好买卖。鹏程进出口商检公司虽然营业收入不高,但其业务主要是承接政府进出口相关部门的检测业务外包,若能以此为跳板加深华测与政府的合作,则159万元的收购价绝对是四两拨千斤。鹏程国际认证则来头不凡,其前身是中国进出口生产企业质量体系深圳评审中心,为国内首批质量体系认证机构。有CNAS认可的ISO9000、ISO14000、OHSAS18000、HACCP等管理体系认证和产品认证资质。 维持“强烈推荐”的评级。不考虑股本变化,调整2010年-2012年的业绩预测为0.65元、1.04元和1.4元,对应最新收盘价31.37元,PE为48倍、30倍和22倍。我们判断随着公司品牌影响力的扩大,未来销售费用率将下降,而2011年人员增速将少于2010年,未来净利润增速有望高于收入增速。

事项:公司发布三季度报告,2010年1-9月公司实现收入0.84亿元,同比增长2.4%,归属于母公司的净利润0.17亿元,同比减少6.72%,每股收益0.36元,其中第三季度每股收益为0.06元,业绩略低于市场预期。 公司是国内领先的自动化装备方案解决商。 智云股份产品主要应用于汽车发动机生产线,涵盖自动检测设备、自动装配设备、物流搬运设备、清洗过滤设备以及切削加工设备等领域。 全年业绩看四季度。 公司7-9月业绩比去年同期下降,主要是由于公司的业务特点所决定。公司一般从订单---设计---生产---发出产品---产品终验收完成后才确认收入,该时点基本处于整个生产经营周期的末端,从而使公司收入的确认及成本的结转大大延后。与去年相比,今年产品线较长,大订单增多,很多发出商品未能及时确认收入,根据往年经验,公司40%以上收入都在第四季度确认,从目前订单执行情况来看,全年收入预计可达1.6亿,同比30%的增长。 公司毛利率维持在40%以上。 三季度毛利率为43%,公司计划继续加强模块化生产方式,拟在所有产品类型中推广标准化与模块化设计,模块化生产有助于公司降低成本,保证毛利率的稳中有升。 公司积极拓展其他领域以形成新的利润增长点。 公司在坚持汽车零部件行业优势竞争地位的基础上积极开拓其他业务领域。拟与大连交通大学共同成立“轨道交通行业自动化装备研究所”,并已达成意向,目前双方正在抓紧筹备,标志着智云股份向轨道交通领域进军。同时公司正在与国外厂家对变速箱自动装配线技术进行合作性探讨,在新能源汽车领域也在做一些技术储备。向轨道交通、新能源等行业的渗透将为公司进一步打开发展空间。 维持公司“推荐”评级。 预计公司2010年、2011年分别实现每股收益0.63元,0.78元。对应10月25日收盘价的动态市盈率分别为43、35倍,考虑到后续的产能释放和新领域的技术储备,维持公司“推荐”评级。

2010年前三季度业绩超预期 2010年1-9月份公司实现营业收入22.07亿元,同比增长64.7%;归属上市公司股东的净利润3.22亿元,同比增长476%;EPS为0.46元,超过全年0.45元的业绩预测。 产销两旺,毛利率提升 受益下游客户对先进制造设备的需求不断提高,公司销售收入持续快速增长。 第三季度销售收入8.5亿元,同比增长58.8%;2010年1-9月综合毛利率41%,同比增加2.5个百分点。我们认为随着半导体行业进入资本扩张期,以及激光设备对传统加工的替换效应逐渐显现,未来两年,公司销售收入能维持30%左右增速,综合毛利率继续提升。 管理改革带来成效,期间费用率控制得当 管理上,公司的考核机制由以销售收入为中心转变为以利润为中心,而且将售后服务部门从销售部门中分离,使得期间费用增速得到较好的控制。2010年1-9月,公司销售费用同比增长26%,管理费用同比增长41.7%,均低于销售收入同比增长64.7%的幅度。 营业外收入推高第三季度净利润增长 报告期内,公司营业外收入1.8亿元,投资收益0.67亿元,主要来自辽宁子公司动迁补偿以及子公司大族医疗的股权出让所得。去除两项,公司的营业利润为1.18亿元,同比增长258%。 维持“强烈推荐”评级 调高业绩预测为2010年-2012年EPS分别为0.52元、0.57元和0.74元,对应2010年10月22日收盘价15.33元,PE分别为29倍、27倍和21倍。从2010年6月7日至今,股价上涨30%左右,维持“强烈推荐”评级。

投资要点: 2010年前三季度业绩基本符合预期。 前三季度,公司实现营业收入5.3亿元,同比增长32.1%;归属于母公司所有者的净利润7,760万元,同比增长6.6%。基本每股收益0.12元,每股净资产2.1元,扣除非经常损益加权平均净资产收益率0.12%。业绩基本符合我们预期。 经济回暖、消费升级,业绩恢复性上涨。 公司业绩实现恢复性增长,得易于1)国际市场经济形势好转后,日本等出口国消费市场的复苏,冷冻食品加工业务收入实现较大幅度的恢复性增长,同比增长了30%以上;2)国内经济回暖,海珍品需求不断提升,公司主要海珍品海参实现价量齐升,海参捕捞量和销售价格分别增长10%和60%以上。 参池改造短期抑制业绩表现,长期利于公司发展。 公司现有3万亩的围堰养殖海域。为提高亩产水平,2009年下半年来公司陆续对其海域进行改造。目前已完成改造1.4万亩,剩余海域预计2011年改造完成。 由于改造费用分五年摊销,短期影响了公司毛利率水平,但参池改造有利于提高亩产水平,我们认为长期利于公司发展。 未来2-3年业绩展望。 未来2-3年公司业绩增长主要来源:1、1.2万亩虾池预计今年年底全部改造完毕,有利于提高参苗投苗密度和亩产水平;2、新增1万亩围堰海域拟于2011年5月完工,公司计划通过立体养殖,拓展盈利空间。预计海蛰将于2011年年底实现产能,海参将于2013年实现产能。 维持盈利预测和“推荐”评级。 我们给予好当家2010-2012年的EPS分别为0.18、0.25、0.30元,对应10月21日收盘价(13.5元)动态市盈率分别为75、54和45倍,维持“推荐”评级。

前三季度,公司实现营业收入15.7亿元,同比增长53.3%;归属于母公司所有者的净利润2.9亿元,同比增长132.9%。基本每股收益0.64元,每股净资产3.4元,扣除非经常损益加权平均净资产收益率18.0%。业绩符合我们预期。 经济回暖、消费升级,业绩高速增长。 经济回暖,消费升级驱动2010年海珍品市场价量齐升,同时公司市场+资源战略效果凸显,主要产品市场占有率提高至80%,营业收入和毛利率双提升带来公司净利润高速增长。 展望四季度,9月份开始海珍品进补消费旺季来临,预计价格持续坚挺,四季度销售收入环比增长。但综合考虑年底奖金发放等带来管理费用和销售费用上升,四季度净利润环比增速低于营业收入。 未来1-2年业绩展望。 目前公司拥有海域的年滚动面积已达到100万亩,鲜活产品的产能已经由2万吨上升至5万吨,产能瓶颈实现有效突破。 未来1-2年业绩增长点:1、欧盟贝类对中国开关后,欧盟市场的快速增长;2、台湾地区和内地华南、华东地区海珍品消费进一步开拓。 维持“推荐”评级。 我们维持獐子岛2010-2012年的EPS至0.82、1.08、1.42元,对应10月19日收盘价(43.8元)动态市盈率分别为53、41和31倍,维持“推荐”评级。

公共检测平台有望每年带来 5000 万收入:华测是唯一一家通过“深圳市外贸产品公共检测平台”认定的第三方检测机构。 通过平台,公司能为深圳的外贸企业、中小企业提供更优惠的检测服务,帮助企业降低检测费用15-20%,缩短检测时间40%以上。预计该平台每年能提供2.5-3 万份检测报告,创收5000 万。 业绩增长动力:LED 检测和生命科学检测:能源之星认证是耗能产品能否进入欧美市场的决定性因素。华测是目前唯一一家在LED 能源之星认证领域获NVLAP 审核的非美国本土实验室,此项业务前景良好,是公司发展的蓝海领域。 生命科学检测领域包括环保检测、食品检测、药品检测等。受益国家对环保和食品安全问题的日益重视,环保检测和食品检测业务将迎来大发展。公司环保检测实验室已覆盖全国经济发达区域,预计2010 年至2012 年的营业收入为5000 万元,1 亿元和1.5 亿元。 建议关注中国 RoHS 进展. 根据中国RoHS(《电子信息产品污染控制管理办法》)进程,将在2011 年对国内生产和销售的移动用户终端、电话机和打印设备实施强制性产品认证。2010年底将会公布有资格进行中国Rohs 强制认证的检测认证机构。如果华测获得中国Rohs 的强检资格,则公司基本面将发生根本性提升,盈利预测与估值。 维持公司2010 年至2012 年的EPS 分别为0.6 元,0.88 元和1.25 元的业绩预测,对应2010 年9 月27 日收盘价26.31 元,PE 分别为44 倍,30 倍和21 倍。 我们看好公司的长期发展,维持“强烈推荐”评级。