我们认同公司发展战略和竞争策略。产业链一体化和专业化经营是日美优秀饲料企业发展壮大的主要路径。有别于竞争对手集中精力于渠道,公司一手抓产品研发,以提高养户养殖效益和成本控制为核心,提供苗种、微生态制剂、饲料全产业链产品;一手抓服务和营销,将经销商纳入营销体系建设中,通过产品、服务叠加,不断增强客户粘性,实现市占率持续提升。 多项举措致力于毛利率提升:1、产品结构调整,提高高毛利产品占比,2012年水产料高端占比不到50%,猪料前端料占比不到20%,公司计划持续提升膨化料等高端产品占比,同时今年考虑对微生态制剂实现产品升级;2、精细化管理提高饲料单机产出水平,我们预计每吨饲料制造费用可减少5%以上。 借力再融资,大举开拓华中、华东市场。公司经营积极而稳健,在进行预先市场开拓和培育后,才考虑新产能布局。预计2012年华中、华东分别实现40%、50%以上的增长。此次定向增发(预案已于1月22日公告)新增产能主要集中在华中(48%)、华东地区(31%),彰显公司对两大片区的开拓信心。 湖北、湖南是未来3年增长最为确定的市场。该市场特征为饲料容量大且竞争较为分散,目前公司鱼料在湖北市占率30%左右,湖南20%左右,相对于在珠三角核心区域水产料50%以上的市占率还有较大的提升空间。借助于水产料的品牌效应和畜禽料产能的解决,预计2013年畜禽板块在该区域市场50%以上的增长。 江苏市场高速成长可期。公司进入华东市场较通威股份晚,但高端料占比显着高于竞争对手。苏北等地区养殖理念先进,养殖专业化程度较高,因而对高端料的需求明显高于其它市场。预计随着草鱼等淡水鱼精养模式推广,2013年公司高端鱼料销量有望25万吨以上,同比增长超过60%。 饲料行业正在发生一些积极的变化,拐点或提前来临。需求不振、成本上升,2012年下半年饲料行业景气向下。滞后于猪周期3个月,市场一致认为饲料行业拐点可能要到今年4季度。然而近期出现了一些积极因素:11月中旬猪价持续反弹,累计上涨15%,养殖户快速出栏,若需求超预期恢复,此轮猪下行周期可能提前结束;去年12月开始鸡、鸭补苗积极性较高,由于种鸡、种鸭比较少,排队排到今年5月份。饲料行业拐点或提前来临,提醒投资者密切关注。 维持“推荐”评级。预计公司2012~2014年EPS分别为0.59,0.78和1.06元,对应2013年1月28日收盘价17.99元的PE分别为30.4,23.0和16.9倍。我们看好公司的长期发展,维持“推荐”评级。 风险提示:水产、畜禽养殖景气度大幅下跌、水产、畜禽养殖养殖大规模疫病、玉米、豆粕等原料价格大幅上涨、饲料安全事故。

事项:1月19日公司公告拟以25,000万元收购杨守军位于瓦房店市谢屯镇的4,985.05亩围堰海参养殖圈及相应的海域使用权。同时公告与秦皇岛冀弘水产养殖观光有限公司签订租赁协议,租赁其2.5万立方米用于海珍品苗繁育,租赁期5年。 平安观点:整合优质海域资源,做大做强海参产业链. 工业化、城镇化带来优质海域资源稀缺,围堰、底播等天然养殖海参存在供给瓶颈。 虽然海参价格趋势性上涨行情基本结束,波动周期性增强,但天然养殖海参企业溢价能力较强,有助于其降低价格周期波动给业绩带来的不利影响。 此次收购有利于增强公司的优质海域资源储备,收购完成后,公司优质海域资源上升至5.25万亩,比收购前增加了11%。按2年轮播、亩产200公斤保守估计,公司海参产能有望达到5,250吨,预计公司2012年产量1,000吨左右,2016年前海参业务将持续放量。 收购完成可增厚EPS0.22元,但不影响2013、2014年业绩. 收购海域已完成围堰改造,但未进行海参苗投放,公司预计投苗2年后开始产生收益,平均每年实现销售收入11,216万元,实现利润约7,290万元。根据我们推算,此收益假设前提为亩产265公斤,单价170元/公斤,毛利率65%。按最新股本计算,可增厚EPS0.22元。 发挥育苗优势,提高海参苗自给率. 苗的成本占海参养殖成本30%左右,海参苗完全外购时海参养殖毛利率为50%,当海参苗自给率达到100%时,海参养殖毛利率可提高至70%。 公司积极发挥海珍品育苗优势,在海域扩张的同时,通过租赁、购买等方式提高育苗水体规模,确保海参苗较高的自给率,以稳定并提升海参毛利率。此次租赁完成后,公司育苗水体达到14.8万立方米,预计可提供44万公斤海参苗,满足3.5万亩海域海参苗需求,未来2年海参苗自给率有望达到80%以上。 估值与投资建议. 海参亩产略超我们预期,小幅上调壹桥苗业2012年-2014年EPS分别由0.50、0.69、0.82至0.53元、0.72元和0.87元,对应1月16日收盘价25.95元的PE分别为49.0、35.9和29.8倍。公司海参业务发展空间巨大,维持“推荐”评级。 短期可关注两个重要的投资时点:一是2月份春节消费旺季来临之前,持续冰情带来海参价格超预期上涨;二是4月份南方海参供给同比降50%以上,海参价格同比回升将成为短期内海参养殖企业股价上涨的催化剂。 风险提示. 海域污染风险、苗种繁育病害风险、自然灾害风险、海参价格大幅下降风险、亩产低于预期风险

水稻种子产品线完整,核心品种陆续发力 核心品种处于不同生命周期,产品线较为完整。预计深两优58 14、C两优608、准两优608等核心品种2016年前先后发力,确保未来5年业绩增长。 Y两优1号进入推广成熟期,预计2012-2014年推广面积、销量年复合增速分别为18%、32%。深两优5814亩产、广适性、抗病性等表现优秀,有望接棒Y两优1号成为未来3年快速成长的明星品种。 公司品种储备丰富,2012年底双季早稻品种陆两优17通过国审,再次丰富了早稻品种储备。 隆平系列推广效果显着,玉米种子步入快速发展轨道 隆平206正处于快速推广期,预计2012-2014年推广面积、销量年均增速均达到49%。隆平211、隆平208正处于导入期,亩产表现均优于隆平206,其中隆平208增产更为显着。中长期来看随着品种的升级换代和高毛利品种占比的提升,玉米种子业务将实现收入、毛利率双提升。 玉米种子生命周期较长且适应性广,优质品种的选育更为重要。2012年公司与IFSI开展战略合作,合作期间其全部玉米种质资源向公司开放,有助于公司优质玉米种子品种的持续研发和培育。 行业加速整合,优质品种为企业获得成长机会 种业政策显效、去库存周期性调整,中小企业加速退出。种企数量由2010年8,700家减至2012年底的6,900家,行业集中度持续提升。 优质品种为企业获得成长机会:1、较低的种粮比和持续上涨的粮食价格拓展种子价格上涨空间。优质品种每亩需种量显着低于一般品种,且亩产较高,价格高于一般品种,提价空间更大;2、2013年中央1号文件或聚焦农业经营体制改革,粮食专业大户、家庭农场、专业合作社的发展有利于优质品种的推广。 估值与投资建议 预计公司2012-2014年EPS为0.55、0.63、0.98元,对应1月16日收盘价21.45元的PE分别为39.2、34.0、21.9倍。看好公司在剥离非种业,整合种业研发、销售平台后的长期发展,维持“推荐”评级。若少数股东权益2013年全部收回,将增厚2013、2014年EPS20%以上,成为股价上涨的催化因素。 风险提示 制种失败风险、前瞻性研发风险、种子质量风险、核心品种推广不达预期风险。

水产饲料两巨头之一。公司主要从事水产预混料、水产配合料、畜禽配合料的生产和销售。其中水产预混料稳居行业第一,市场占有率达到20%;水产配合料高速增长,近5 年销量年复合增速43%,市场占有率提升至10%,与通威股份平分秋色;畜禽饲料成为重要的业绩增长点,近5 年销量年复合增速36%,2011 年收入和利润贡献分别达到39%、16%。 依托可复制的产业化经营模式,获得超越行业的高速成长。公司2006 年、2010年将水产料产业快速复制到鸡鸭料和猪料,近5 年收入、净利、饲料销量年均复合增速分别达到47%、45%、39%,均高于行业33%、43%、9%的平均增速。我们预计未来4 年水产料依然是主要的业绩增长点,而畜禽料尤其是猪料以市场占有率为首要目标,2016 年后猪料有望接棒水产料撬动公司新一轮高速成长。 核心竞争力之一:突出的成本控制能力。公司拥有专业的采购团队对原料价格实时跟踪,通过集中采购。原料贸易调节、套期保值等方式,公司采购价格低于市场平均价格。今年8 月份玉米、豆粕价格大幅上升,公司准确判断,提前备料,在三季度水产养殖景气度同比下降情况下,饲料毛利率同比有所提升。 核心竞争力之二:强有力的终端把控力。目前水产、生猪养殖产业化水平不高,饲料企业绕过经销商直面终端可能带来经营效率低下。我们认为饲料企业对于终端把控力关键在于能否持续提升养殖户、经销商收益,实现共同成长。 2012 年公司启动经销商伙伴成长计划,引导经销商参与服务体系,公司以技术服务为主,经销商提供非技术服务,提高养殖户养殖成功率和经济效益,进一步提高终端客户粘性。目前公司客户中鱼养殖户平均每亩收益多1000 元,对虾养殖户每亩多3000-4000 元。帮助经销商降低坏账率,提供苗种、饲料、微生态制剂系列产品,增加经销商赢利点,公司经销商客户和养殖户客户双双增加。 受益行业整合,市场份额加速提升。结合我们宏观研究团队对明年经济形势判断,我们预计终端需求不振,2013 年上半年饲料行业复苏有压力,中小企业加速退出。 2012 年凭借稳定的产品质量和技术服务,公司产品养殖效果在终端表现明显,预计2013 年客户数量加速增加,饲料销量实现20%以上的增长。 首次覆盖,给予“推荐”评级。我们预计公司2012~2014 年EPS 分别为0.59,0.78 和1.06 元,对应2012 年11 月26 日收盘价15.23 元的PE 分别为25.7,19.5和 14.4 倍。我们看好公司的长期发展,2013 年下半年或迎来行业拐点,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:水产、畜禽养殖景气度大幅下跌、水产、畜禽养殖养殖大规模疫病、玉米、豆粕等原料价格大幅上涨、饲料安全事故。

教槽料龙头,积极向生猪养殖业务延伸. 公司教槽料在饲料加工行业内拥有显著竞争优势,市场占有率稳居行业第一。 同时公司积极发展教槽料外的其它配合料业务,近年来增速超过40%,远超行业平均水平。 2008年公司积极向下游生猪养殖业务延伸,2011年生猪养殖收入、毛利占比分别为0.8%、1.6%。 预计2012年饲料销量增长17%,业绩增长20%. 2012年玉米、豆粕快速上涨,鱼粉年初回落2季度再度上涨,成本压力不减。 今年公司募投和自建项目陆续达产,产能有望提升至87万吨,同比增50%。 从10月份经营情况来看,由于去年高基数,销量有一定的增长,但净利增长有限,目前吨毛利在350元左右。 我们预计公司全年饲料销量实现44万吨,同比增长17%,猪饲料和其它饲料毛利率同比均有所下降,业绩同比增长20%。 行业加速整合,优秀企业面临结构性增长机会. 展望2013年,猪周期与政策配合,饲料行业面临较大的整合契机,给优秀企业带来结构性增长机会。 1、我们判断,猪周期后半场,猪价下跌至少持续到2013年上半年,随着后备母猪和商品仔猪补栏积极性下降,存栏母猪进入淘汰期,预计四季度饲料需求增长下滑,2013年一季度下滑速度加快。中小饲料企业加速退出;2、2012年5月之后相继实施的《饲料和饲料添加剂管理条例》、《饲料和饲料添加剂生产许可管理办法》,规范行业发展,打击自配料行为。经历2012年过渡期,2013年监管力度有望加大,饲料尤其是配合料市场空间进一步扩大。 估值与投资建议. 预计公司2012-2014年EPS为0.49、0.57、0.79元,对应11月16日收盘价10.75元的PE分别为22.1、18.8、13.6倍。2013年公司面临饲料行业整合契机,有望获得跨越式发展;2014年生猪养殖业务有望放量,成为新的利润增长点,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示. 猪价大幅下跌、玉米、豆粕等原料价格大幅上涨、生猪养殖大规模疫病、饲料安全事故

投资要点事项: 公司2012年上半年实现主营业务收入3.21亿元,同比减少2.36%;实现归属上市公司股东净利润0.38亿元,同比增长15.19%,每股收益0.15元,预计2012年前三季度归属上市公司股东净利润同比增长20-30%。 平安观点: 底播海参持续放量,成为业绩增长主要来源预计上半年底播海参销量增长为 60%左右,海参持续放量带来收入和净利润分别增长50.7%和31.3%,成为业绩增长主要来源。 受南参冲击,春季捕捞期海参销售价格下滑,海参毛利降至 55.2%,同比降低8.1个百分点。受经济环境影响,海参价格走势不容乐观,全年来看,预计海参业务收入利润依然由销量驱动。 出口需求下降、成本上涨,水产加工拖累业绩增长海外经济持续低迷,水产出口需求下降,与此同时原料成本、人工成本齐涨,上半年水产加工收入、毛利润分别同比降19.1和24.1%,拖累业绩增长。预计全年水产加工出口业务实现增长可能性不大。 期间费用率提升压低净利润增长幅度公司工资福利费、利息费用增加,管理、财务费用分别同比增长21.8%、22.6%,导致综合费用率同比增长2.2个百分点,压低低净利润增长幅度。 海参业务集约化发展,确保业绩长期增长近年来海参行业产量快速增长,但底播产量行业占比不到5%,随着围堰、虾池、吊笼养殖规模快速扩大,底播海参占比趋于降低,其天然、健康的稀缺性更为突出。 我们预计 2012年公司底播海参产量接近尾声,未来该业务持续发展依赖于海参深加工产品研发推广以及品牌渠道完善后溢价能力的提高。 估值与投资建议预计公司 2012-2014年EPS 为0.51、0.60、0.74元,对应8月24日收盘价12.5·1元的PE 分别为24.6、21.0、16.9倍。期待海参业务集约化发展,维持“推荐”评级。 风险提示水域污染、病虫害、自然灾害、海参价格大幅下降、三文鱼业务不达预期、汇率变动等给公司经营带来不利影响。

事项:公司2012年上半年实现主营业务收入10.47亿元,同比减少11.32%;实现归属上市公司股东净利润1.56亿元,同比减少27.10%,每股收益0.22元,预计2012年前三季度归属上市公司股东净利润同比下降0-30%。 平安观点: 虾夷扇贝业务增收不增利 上半年虾夷扇贝业务收入同比增长4.6%但利润同比下降10.1%,原因在于今年收获的底播虾夷扇贝生长海域开始由30米进入50米深水区,产品规格低于预期,亩产下降带来毛利率同比下降10.4个百分点,该业务增收不增利。 国外市场收入锐减 全球经济持续低迷,国外市场需求下降,上半年公司国外市场实现收入3.5亿元,同比下降38.0%,其中转口贸易和一般贸易均出现不同程度的下降。 费用攀升进一步拖累业绩 期权费用、营销费用、利息支出、职工工资等增加,销售、管理、财务费用分别同比增长13.1%、41.2%和19.3%,导致综合费用率同比增长5.8个百分点。 亩产难以改善,短期业绩承压 预计下半年虾夷扇贝亩产依然维持在80-90公斤,比去年全年平均降18-27%,亩产对业绩弹性系数在1.6左右,不考虑价格因素拖累业绩下滑29%-44%,经济持续不景气使出口市场难以出现恢复性增长,下半年业绩继续承压。 市场、技术双管齐下,看好长期投资价值 我们认为品牌和渠道是水产行业发展方向。近年来公司坚持不懈的进行品牌塑造和渠道整合,终端控制能力显著加强,配合公司绿色、健康的海珍品,我们相信未来5年品牌+渠道给公司业绩增长带来的潜在爆发力;与此同时2011年公司加大研发,以期通过苗种等技术创新,稳定并提升亩产,技术将成为下一轮业绩增长重要推动力。 估值与投资建议 亩产低于预期,我们下调公司2012-2014年业绩预测,预计2012-2014年EPS为0.68、0.85元、1.32元,对应8月22日收盘价20.42元的PE分别为30.2、24.1、15.5倍。看好公司长期发展,维持“推荐”评级。 风险提示:水域污染、病虫害、自然灾害、亩产持续低于预期等给公司经营带来不利影响。

投资要点 事项:公司2012年上半年实现主营业务收入1.51亿元,同比增加20.57%;实现归属上市公司股东净利润0.73亿元,同比增长28.69%,每股收益0.54元,预计2012年前三季度归属上市公司股东净利润同比增长0-50%。 平安观点: 苗种业务稳定增长,业绩增长贡献达47% 上半年公司海珍品育苗产量继续稳居市场前列,其收入、利润分别同比增长2.2%、22.7%,由于新的育苗室投入使用,租金成本下降,毛利率同比提高12个百分点。 上半年苗种业务对营业收入、毛利润贡献超过70%,业绩增长贡献达到47%,在公司海参业务发展成熟之前成为公司业绩稳定的护城河。 海参纵向一体化经营初见成效,业绩增长贡献达53% 上半年公司海参业务收入、利润分别实现349.3%、218.7%的增长,海参产业一体化经营初见成效。 上半年公司围堰海参捕捞面积为779亩,鲜活海参产量达207吨,其中用于加工的为60吨,加工占比提升至29%,有利于规避南参冲击,鲜参海参价格低迷给公司经营带来不利影响。 为配合海参业务的发展,公司改变坐销销售模式,积极发展经销商和开拓中高端餐饮客户,截止上半年公司经销商已达到20多家,并发展上海小南国和安徽同庆楼为公司成品海参采购商。 业绩可持续增长依赖于海参业务发展 我们认为未来2-3年,公司业绩增长依赖于海参业务的持续发展。仅从海域资源考虑,该业务拥有3倍以上成长空间,未来核心影响因素包括:海域改造速度、亩产稳定性以及品牌渠道建设。 估值与投资建议 不考虑再融资对股本的摊薄,我们预计公司2012-2014年EPS为1.00、1.38元、1.63元,对应8月24日收盘价42.5元的PE分别为42.5、30.8、26.0倍。 海参业务拥有较大发展空间,维持“推荐”评级。 风险提示 海域污染风险、苗种繁育病害风险、台风等自然灾害风险、海参价格大幅下降风险、动迁给正常经营带来不利影响。

事项:公司2012年上半年实现主营业务收入4.79亿元,同比增长19.65%;实现归属上市公司股东净利润1.03亿元,同比增长21.63%;每股收益0.14元,加权平均净资产收益率3.79%。 平安观点: 海参业务持续放量增长 公司业绩持续增长主要得益于海参持续放量。上半年海参捕捞量达到1567吨,同比增长47.3%;受南参冲击,海参行业价格下降,公司海参销售均价164.4元/公斤,同比降11.7%。公司海参业务以量补价,收入和毛利润分别增长19.6%和23.6%。 海参产业价值由养殖端向销售端转移 近9年海参产量年复合增长率达到12%,经济利益驱使下,海参供给持续增长。 近年来虾池、吊笼等养殖方式发展更为迅速,海参供给出现显著结构性变化。 养殖方式不同,海参营养价值存在差异,势必要求海参行业形成合理的定价体系。在行业标准缺失、劣参驱除良参情况下,我们认为拥有品牌和渠道的企业才有可能在行业快速变革过程中取胜。 挖掘海参产业链价值,确保业绩持续增长 从现有海域资源初步估算,公司海参年可捕捞量有望达到9085-17,740吨,为2011年产量的4.0-7.8倍,目前公司已形成苗到初精加工再到销售完整的产业链,并将传统的养殖加工业向功能性保健食品、复合微生物制剂等高新技术产业延伸。我们认为随着公司品牌和渠道建设的完善,高附加值的产品和不断提升的溢价能力确保业绩可持续增长。 估值与投资建议 预计公司2012-2014年EPS为0.32、0.42、0.52元,对应8月22日收盘价8.64元的PE分别为26.6、20.5、16.6倍。海参产量持续放量,期待品牌渠道有所成效,维持“推荐”评级。 风险提示 水域污染、病虫害、自然灾害、海参价格大幅下降等给公司经营带来不利影响。

估值与投资建议 预计公司2012-2014年EPS为0.51、0.60、0.74元,对应8月6日收盘价12.09元的PE分别为23.8、20.3、16.3倍。海参业务即将进入集约化发展阶段,三文鱼业务有望成为新的利润增长点,目前股价表现出一定的安全边际,维持“推荐”评级。海参秋冬进补,消费旺季临近,成为短期内股价向上的催化剂。 风险提示 水域污染、病虫害、自然灾害、海参和三文鱼价格大幅下降、三文鱼暂养难以解决等给公司经营带来不利影响。

海参持续放量,短期增长无忧 2012年海参持续放量,1季度营业收入和归属母公司净利润同比增长31.4%和1%,利润低于收入增速原因在于海参苗结转成本增加使毛利率同比下降8个百分点。2季度海参价格快速下跌,上半年海参以量补价,预计价格同比下跌15%-20%,销量同比增长40%左右,业绩有望实现10%以上增长。 海参市场价格企稳,品牌和渠道提升溢价能力 维持对海参市场价格的整体判断:短期企稳回升,长期稳中有跌。 预计下半年随着需求旺季来临,海参出皮率提高,海参价格企稳回升。供求关系决定了海参销鲜价格长期变化趋势。海参需求由高收入人群扩展到中高收入人群,需求持续增长趋势不变。 底播养殖、围堰养殖、虾池养殖、吊笼养殖方式并行不悖,海参供给持续增长。 未来2-3年受制于市场需求平稳增长,市场供给并不会无限制非理性快速放大。 由于海参供给结构性变化,海参销鲜价格稳中有跌。 海参产业发展到成长期后半期,品牌和渠道端价值正在积聚,将提升企业溢价能力。 做强海参产业链,确保业绩可持续增长 公司海参产业发展进入外延式增长向内涵式发展过渡阶段。公司现有海域资源海参年可捕捞量有望达到9085-17,740吨,为2011年产量的4.0-7.8倍。因此,海参产量不是业绩增长关注的核心问题。 关注焦点在于海参产业链价值由养殖端向下游深加工、销售端转移过程中,公司能否改变以坐销为主经营模式,通过构建品牌渠道,强化竞争优势,持续获得产业链价值。 估值与投资建议 预计公司2012-2014年EPS为0.32、0.42、0.52元,对应7月16日收盘价8.65元的PE分别为26.7、20.6、16.6倍。海参产量持续放量,公司正着力进行品牌和渠道建设以期获得业绩可持续增长,经营模式的突破值得期待,维持“推荐”评级。 风险提示 水域污染、病虫害、自然灾害、海参价格大幅下降等给公司经营带来不利影响。

估值与投资建议 预计公司2012-2014年EPS为0.92、1.10元、1.85元,对应7月5日收盘价22.16元的PE分别为24、20、12倍。我们看好公司的长期发展,目前的股价拥有较高的安全边际,维持“推荐”评级。 风险提示 水域污染、病虫害、自然灾害等给公司经营带来不利影响。

估值与投资建议 预计公司2012-2014年EPS为0.14、0.24元、0.32元,对应6月21日收盘价5.98元的PE分别为44.1、24.6、18.8倍,公司业绩拐点或将来临,维持“推荐”评级。 风险提示原材料价格波动风险、汇率风险、养殖失败风险。

不考虑再融资对股本的摊薄,我们预计公司2012-2014 年EPS为1.00、1.38 元、1.63 元,对应6 月8 日收盘价36.9 元的PE 分别为36.8、26.8、22.6 倍。未来3 年公司净利年复合增速达29.5%,维持“推荐”评级。

投资要点 复合型领导人、合理公司治理 我们认为看一个企业,领导人品格、气度非常关键。公司董事长李登海集科学家与企业家于一身,勇于开拓,是难得的种子类企业复合型领导人才。同时公司拥有合理的治理结构,与登海这样复合型企业领导者完美匹配,有理由相信公司未来会在正确的道路上不断前进。 处于替代上升期的优质种子品种品种 替代是行业关键机会来源,公司拥有两大处于替代上升期的优秀种子品种。 先玉335目前正处强替代阶段,未来成为玉米推广第一大品种可能性很大,公司主要负责其夏播区销售,目前占比较低,按30%推广增速,2015年前还不会触及增速上限,预计2013年推广增速在30.36%左右,推广面积可达2808万亩。登海605在加速推广阶段,未来有望继续先玉335替代传奇,成为公司业绩新的快速增长点,预计2013推广增速为40%,推广面积可达1400万亩。 积极布局东三省,可拓展空间巨大 东三省玉米种植面积9508万亩,约占全国玉米种植面积的19.2%。公司合资成立良玉、收购京科968,已开始积极布局。目前,公司东北收入主要依赖良玉,2010年盈利924万元,未来可拓展空间巨大。近来登海20、登海21、登海15等六个新品通过黑龙江省审定,试种情况很好,预计2012年销售放量。 预计2012、2013净利润增速分别为36.5%和33.9% 预计2011-2013年EPS 为0.70、0.99、1.32元,对应前一交易日股票收盘价,PE 分别为38.6倍、27.6倍和20.6倍。参照历史动态PE,公司估值目前处于底部,鉴于公司未来高速增长较高的可预期性,首次覆盖,我们给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示 相对而言,超试系列抗整体病虫性较差,大规模玉米病虫害可能会影响超试系列品种推广。