投资要点 量利齐升,2012公司净利润增速预计能达到54% 公司净利润增速2011、2012年预计有88%、54%,高增长源于公司杂交稻种的量利齐升和玉米种子销售增长。随着公司杂交稻种新品推出力度加大,公司杂交稻种在品种数量、品质、覆盖范围等方面的巨大优势更加明显,2011、12杂交稻种预计增长36%、28%。新品销量扩张、占比提高使得公司杂交稻种的毛利水平不断上升。此外,公司玉米种子业务也正处于快速增长状态。 政策受益第一股 2012年种子行业最大的事情就是政策显效,省级企业96%将受波及,影响巨大。隆平目前在水稻种子领域领先优势明显,在玉米种子领域奋起直追,相较同行,业务涵盖范围和影响力冠盖全行业,拥有承接政策红利的最好条件,将受益最大,很有可能实现超预期增长。 杂交稻种继续领跑 拥有与杂交稻种行业发展特征匹配的品种布局、雄厚的科研实力、较灵活的研发运作,公司杂交稻种龙头地位不容撼动。随着优质新品的持续推出、销售层面的不断改革、高瞻远瞩国际化战略的深入推进,公司杂交稻种业务继续领跑态势明显,量的扩张和毛利提升将是公司杂交稻种业务未来三年的主流特征。 玉米种子奋起直追 公司玉米业务2010年大幅增加134%,隆平206快速增长是主要原因。良好的抗病害特性、单产无明显劣势,我们认为隆平206拥有成为区域主流品种的潜质,预计2012年销售能达到1000万公斤。随着与马利格兰合作的深入,公司玉米种子业务有望厚积薄发,奋起直追,逐步融入玉米种子行业第一梯队。 少数股东权益解决尚待时日 公司少数股东权益问题一直是市场关注的焦点之一,随着公司盈利规模增大,问题也在蓄积。虽然公司少数股东权益2011年进展值得欣喜,但鉴于公司倾向和问题解决的复杂性,我们认为彻底解决尚待时日。 预计11-13年EPS为0.51、0.78、1.05元,“推荐” 风险提示 制种风险。公司两系水稻制种对温度有一定要求,如果制种时期温度发生剧烈变化,可能导致种子质量不合格。

近日,我们调研了隆平高科。相比同行,公司科研实力雄厚、优秀品种众多,经营管理模式持续改进,对出口或国际化思路清晰。我们认为,公司将在2012年政策兑现中成为第一获益股,收入增长超预期可能性大。 全业务,政策受益第一股。隆平高科业务目前已涵盖水稻、玉米两大种业核心业务,且品种特征与行业发展特征相符:水稻多优势品种,玉米隆平206品质优良。 2011密集出台政策效果即将全面显现,全业务特征将使公司成为种业政策受益第一股,2012年超预期增长可能性大。 水稻种子业务质地优良。公司目前拥有Y 两优1号、两优1128、C 两优608、准两优608、深两优5814、Y 两优8号等一大批优秀杂交水稻知名品种。其中Y两优1号2010年已成为杂交稻种第一品种,推广面458万亩,预计2012年推广面积能达到800-900万亩左右,较2010年翻番。 玉米种子业务逐渐融入第一梯队。公司拥有的杂交玉米种子品种隆平206表现良好,2012年销售量预计增长50%,达到1000万公斤,逐渐融入登海、敦煌构成的第一梯队。携手利马格兰,其在东北春播区和黄淮海夏播区新品种的育种研发有望为隆平高科的玉米种子业务增长提供新引擎。 科研实力雄厚。依托湖南杂交水稻研究中心和亚华种业科学研究院,隆平高科稻种研发实力雄厚,三系、两系种子资源库异常丰富,其中,公司拥有的不育系Y58S,在两系水稻制种的质量控制上,拥有较大优势,使得公司的两系超级稻种质量更为上乘。 管理模式持续改进。近年来公司管理、销售和研发体系都发生了较多改变。目前,隆平高科对子公司的业务进行了更多专业化定位,四川隆平主推Y 两优8号、亚华种业主推深两优5814、安徽隆平主推玉米品种,管理模式持续改进。 雄窥海外。公司对出口业务的理解是,出口不如国际化。出口既有内部限制:两系不允许出口,三系审后5年方可出口;又有外部限制。为减少对外依赖,印度、印尼、孟加拉等国对水稻种子进口都有严格限制;使得出口规模未来有限。公司选择是走国际化路线,即通过成立合资公司方式,使得杂交稻种出口业务研发在外、生产在外、销售在外,利润归内,类似先锋在中国。目前公司已经在菲律宾、印尼等国家成立了合资公司,我们认为前景乐观。 估值底部,质地优良遇政策春风,给予“推荐”评级。近期公司股价调整充分,优良的业务质地叠加可期的政策春风(1号文件,品种审定修订等),我们认为是隆平高科买入的机会。预计公司2011-2013年EPS 分别为0.51、0.78、1.05元,对应PE 分别为42.6、27.8、20.5倍,继续给予公司“推荐”评级。

预计2011-2013年EPS估计为0.57、0.99元、1.19元/股,对应21日动态PE分别为36倍,21倍,18倍。基于吉祥1号品种收购及其配套投资项目前景较强的可预期性,继续给予敦煌种业“推荐”评级,目标价格区间29.7-31.6元/股,对应2012年30倍PE和2013年28PE。

战略清楚,战术合理的品牌行销者目前公司大打玉米胚芽油健康概念,目的是从战略上做大做强玉米胚芽油行业。 玉米胚芽油中含有86%的不饱和脂肪酸,富含亚油酸、植物甾醇、维生素E,是营养价值很高的健康食用油。公司对玉米胚芽油的保健功能做了大力宣传,例如,举办玉米胚芽油的健康功效国际论坛;开展“粮油营养入省行”等。公司战略目的很清晰,通过健康概念,定位高端食用油,做大做强玉米胚芽油行业。 除此之外,“公司高管将公司塑造为行业第一品牌的雄心和迫切渴望”令人印象深刻。公司在行业内竞争策略为专注,专业,专精,做健康食用油的引领者,到十二五末,成为玉米胚芽油子行业第一品牌,从而最大程度分享此行业增长。调研中,“公司高管将公司塑造为行业第一品牌的雄心和迫切渴望”令人印象深刻。其战术主要表现为细分策略和引领定价策略。细分策略,西王玉米胚芽油为国内唯一获得无添加成分保健食品证书的玉米油产品,西王使用“天然健字号”区别竞争对手(中国玉米油,拥有品牌“长寿花”,目前为行业第一品牌)的“添加健字号”(中国玉米油也拥有保健食品批准证书,但其有添加物质);引领定价策略为领先竞争对手提价或者降价,目前,西王引领提价策略已获成功,迫使竞争对手提价,我们认为引领提价策略的成功,是对玉米胚芽油成为高端食用油的一种肯定。 设备优势转化质量优势,有利于保障企业行业第一品牌战略。公司精炼、吹瓶和灌装设备均为国际一流厂商提供。精炼设备为瑞典阿法拉伐公司生产,吹瓶为法国西得乐公司生产,灌装为意大利原装进口。先进的设备可以使西王对压榨、精炼整个过程实施质量控制,打造了全国一流的小包装生产线。这在食品安全日益为公众重视的年代,在公司定位为高端食用油生产商的情况下,对公司打造玉米胚芽油行业第一品牌战略有着重要意义,其获得无添加成分保健食品证书与此亦有很大的关系。 小包装销量三季度放大几乎已成定局,四季度是传统旺季,今年完成9.5万吨应是大概率事件。公司7、8月份小包装销售量粗略估计分别为0.7万吨和1.3万吨左右,9月预计肯定也在万吨以上,这样三季度公司小包装已完成上半年的销售量。 截止9月末,估计西王食品能完成小包装销售量在6.2万吨以上,加上四季度销售应大于三季度,我们认为全年完成公司小包装全年销售目标8-10万吨已无大的问题,具体将接近目标任务上限,今年完成9.5万吨应是大概率事件。 十月提价战略预计已如箭在弦。中秋之后,是食用油行业传统的提价窗口期,由于到国庆中间有一段销售淡期,食用油企业往往会抓住这个机会提价,我们估计,经过中秋节销售旺季后,西王食品也应有计划提高出厂价格,提价幅度预计在10%左右,终端销售价格预计提价幅度也应在10%左右。 新项目上马,小包装战略全面实施,销售量和公司毛利将获得齐升,未来三年公司将进入高速成长期。10万吨玉米油精炼项目和15万吨灌装项目有望明年6月份投产,西王的年精炼能力将达到30万吨,灌装能力也将达到30万吨,与精炼能力匹配,进而实现公司全面小包装战略(全部以小包装销售,不再销售散油)。 从历史看,公司销售不成问题,基本上实现100%产销率。未来3年销量年均复合增长率有望达到60%以上。另一方面,小包装玉米油的毛利率要高出散装玉米油近15%,在完成由散装向小包装转变过程中,公司毛利率将实现整体提高,预计2011年为20.56%,2012年为23.57%,2013年为24.16%。销售量和毛利同时上升,公司将迎来其快速成长期。 预计2011-2013年EPS为0.96、1.59和2.44元/股,对应9月29日收盘价32.65元的动态PE分别为35.6倍、21.4倍和13.9倍。基于产品的消费升级概念,产品品牌策略的有效性,以及未来公司快速确定的成长能力,首次给予西王食品“强烈推荐”评级,目标价格区间38.4-47.7元/股,对应2011年40倍PE和2012年30倍PE。 风险提示:食用油行业的意外事件。

2011年上半年业绩符合预期 2011年1-6月公司实现营业收入11.8亿元,同比增长49.1%;归属于母公司所有者的净利润2.1亿元,同比增长26.2%。基本每股收益0.31元,扣除非经常损益加权平均净资产收益率10.7%。业绩基本符合预期。 资源驱动转向市场驱动,业绩持续增长 市场整合与开拓成为公司产能瓶颈突破后业绩持续增长的源动力。保守估计现有海域资源可支持70亿的销售收入规模,若按150公斤/亩的亩产量和可收获面积判断,未来2-3年公司虾夷扇贝产能可能翻番。 我们关注到:2011年上半年公司积极整合和开拓国内外市场,国内外收入同比分别同比增长36.9%和65.5%。 国内市场:渠道整合初显成效。2010年底播虾夷扇贝市场占有率超过70%,为突破增长瓶颈,提高市场控制能力,2011年以来公司积极整合渠道,提高直销比例。目前国内已形成7个销售大区,华东、广州、北京大区三个核心市场转由公司直营,产品销量持续增长。 国外市场:抓住日本核辐射危机带来的契机,巩固全球水产品供应商地位。 2011年上半年全球虾夷扇贝主要生产国日本的产量减少20%左右,公司作为虾夷扇贝的重要供应商之一,积极开拓韩国等市场,虾夷扇贝出口实现较大幅度增长。 战略清晰,长期发展值得期待 我们看好公司的长期发展:一方面公司不断完善产品线,相继启动了虾夷扇贝、鲍鱼、海参三个十亿元项目,并投资鲟鱼产业,鲍鱼、海参、鲟鱼将成为重要的业绩增长点;另一方面公司通过渠道整合、品牌塑造,不断提高产品附加值和溢价能力,拓展盈利空间。 我们预计:未来随着公司水产加工和贸易业务占比的逐步提升,综合毛利率可能有所下降,而市场开拓力度加大将带来销售费用率一定程度上升,因此利润增速可能持续低于收入增速;但长期来看,随着公司中高端产品比重和直销比重提升,利润与收入增速将趋近,业绩获得稳定增长。 估值和投资建议 预测獐子岛2011-2012年的EPS分别为0.75元和0.92元,对应8月12日收盘价(29.20元)动态PE分别为38.9和31.7倍,看好公司的长期发展,维持“推荐”评级。关注销售净利率拐点、存货与营业收入增速变化带来的投资机会。 风险提示 水域污染、病虫害、自然灾害等给公司经营带来不利影响。

2011年上半年业绩符合预期 2011年1-6月公司实现营业收入4.0亿元,同比增长13.9%;归属于母公司所有者的净利润8,492.9万元,同比增长33.0%。基本每股收益0.13元,业绩基本符合预期。 海参放量增长,成为业绩增长主要来源 历经两年,公司基本完成2.6万亩围堰养殖海域的改造。我们关注到,围堰改造和加强海参日常管理双管齐下,2011年上半年公司海参可捕捞量提前进入放量阶段,累计捕捞1,064吨,同比增长41%,略高于我们预期。 2011年上半年海参价栺低于我们预期。受日本核辐射危机影响,国内消费者对海参等海珍品消费趋于谨慎,海参市场价栺3月份开始明显回落,上半年最低价同比最高价回落20%以上。公司凭借良好品牌,平均销售价栺达到186.1元/公斤,同比持平。 从毛利润指标来看,2011年上半年海参对业绩增长贡献超过80%。目前2.6万亩围堰海域的海参可捕捞量已进入放量阶段,存活率和可捕捞率提高使毛利率稳中有升,共同支持公司近两年业绩增长。 看好海参行业,预计下半年海参市场价格步入上升通道 我们认为,优质海域资源稀缺以及海参对生存环境的高要求,海参供给硬约束;同时消费升级,需求持续增长,看好海参行业的长期収展。 展望下半年,随着我国海参等海珍品消费信心的逐步恢复,海参价栺将步入上升通道,公司海参品种凭借其品牌将获得一定市场溢价。 再融资项目的成功开启将拉开新一轮成长序幕 根据公司最新的非公开収行预案,拟非公开収行股票数量不超过11,300万股,计划募集资金总额不超过12.6亿元,用于海参养殖、育苗和人工鱼礁项目。 我们预计,若本次再融资于2011年顺利实施,募投项目将于2013年后开始产生收益,达产后海参的年可捕捞量有望达到3,500吨以上。 估值和投资建议 不考虑增収项目实施后对股本的摊薄,我们维持好当家2011-2012年的EPS分别为0.30元和0.42元,对应7月28日收盘价(12.60元)动态市盈率分别为42.0倍和30.0倍,维持“推荐”评级。 风险提示 水域污染、病虫害、自然灾害等给公司经营带来不利影响。

2010年公司实现营业收入6.2亿元,同比增长31.8%;归属于母公司所有者的净利润7,336.1万元,同比增长32.7%。基本每股收益0.30元,扣除非经常损益加权平均净资产收益率为6.0%。业绩基本符合我们预期。 价量齐升,海参业务快速成长。 价量齐升,2010年海参收入和毛利润同比增加66.5%和68.9%。1)量:2008年公司启动再融资计划,若按三年的养殖周期,相关项目达产后预计年增加海参产量900吨以上。公司通过加快项目实施进度、投海参大苗等方式,2009年海参产量快速增加。2010年海参产量进入放量阶段,我们预计同比增长20%以上。2)价:2010年海参市场回暖,海参市场价格上升20%以上。同时公司通过提高海参产品深加工水平,市场价格进一步提升。 全球经济复苏,水产品加工出口业务恢复性增长。 2010年全球经济复苏,水产品进料加工业务收入同比增长20.2%,毛利率提高2.4个百分点至7.0%。我们认为,劳动力成本上升、市场准入门槛提高等使公司水产品加工出口业务依然面临行业波动风险,提高水产品深加工能力、积极开拓国内消费市场,将有效降低该业务经营风险。 业绩增长短期看海参,长期看产品研发和渠道。 2010年公司积极推进三文鱼、白海参、胶原蛋白等业务,并通过连锁加盟形式快速进行品牌和渠道建设。考虑到三文鱼两年的养殖周期,最乐观估计2011年年底贡献利润,白海参仍处于保苗生产阶段,胶原蛋白处于市场推广期,短期业绩增长依赖于海参业务的增长,长期看新产品研发、以及渠道建设。 维持盈利预测和“推荐”评级。 给予东方海洋2011-2012年的EPS分别为0.47、0.65元,对应4月8日收盘价的动态PE分别为32.6倍和23.6倍,看好行业和公司长期发展,维持“推荐”评级。 风险提示:养殖水域污染、病虫害风险、海参价格大幅波动风险、出口风险。

2010年业绩符合预期 2010年公司实现营业收入15.0亿元,同比增长43.8%;归属于母公司所有者的净利润9,631.5万元,同比增长42.8%。基本每股收益0.32元,扣除非经常损益加权平均净资产收益率12.7%。业绩符合预期。 供给偏紧,种业收入持续增长 剔除房地产业务(2010年下半年已剥离),种子业务对业绩贡献65%左右。2010年公司玉米种子、水稻种子、瓜菜类种子业务持续发展,种业收入和毛利润同比增长28.9%和27.7%。 受2009年低温天气对两系水稻制种带来的不利影响,2010年两系水稻种子供给较为紧俏。我们判断,公司业绩增长主要得益于种子价格的提升。 在国家对种业政策支持以及种子生产成本提升情况下,未来1-2年种子价格将保持10%左右的增长。考虑到成熟推广和正在研发的水稻种子品种较为丰富,以及行业生产经营门槛提高后可能带来的整合机遇,我们预计,未来公司种业将保持25%左右的增长。 农化行业进入低迷期,相关业务毛利率降低 近年来,我国农化行业进入低迷期,原因是:一方面基础化工原材料价格大幅上涨,另一方面农化产能严重过剩,产品价格持续下滑。 我们关注到,2010年,公司农化销售收入增长27.85%,但由于原材料价格增长、极端天气导致农药用量减少、国外高端产品侵入等诸多因素,该业务毛利率较上年下降10.0%至11.3%。 积极开拓国内市场,香料业务突破发展瓶颈 随着公司对国内香料市场的开发,以及香料产品品种的创新,该业务毛利率稳步提高。2010年香料业务内销比重上升至50%,毛利率同比提高了5.4个百分点,我们认为该业务毛利率仍有提升空间。 估值和投资建议 我们给予丰乐种业2011-2012年的EPS分别为0.38元和0.48元,对应4月7日收盘价(17.74元)动态市盈率分别为46.7倍和37.0倍,看好种业整合给公司带来的历史性机遇,首次给予“推荐”评级。 风险提示 气候等原因带来的制种失败,以及农化产品需求快速萎缩风险; 募投项目达产后,产能不能被市场消化风险。

2010年业绩超预期。 2010年公司实现营业收入22.6亿元,同比增长49.4%;归属于母公司所有者的净利润4.2亿元,同比增长104.6%。摊薄后每股收益0.89元,扣除非经常损益加权平均净资产收益率26.4%。业绩超过我们预期。 “市场+资源”战略推进,业绩快速增长。 2010年,在公司“市场+资源”战略推进下,我们关注到: 国内外市场开拓进展顺利,国内外收入分别同比增加54.2%和41.4%。目前公司在国内拥有经销终端1,000余个,公司产品已进入国内120个大中城市;同时通过设立子公司自建海外渠道,公司积极开拓美国、台湾等海外市场。 产能瓶颈有效突破,生产与市场得到有效衔接。2010年公司鲜活产品产能达到5万吨,预计可收获面积达到52万亩左右,同比2009年增长了79.3%。产能的快速扩张一方面满足了鲜活产品市场需求的快速增长;另一方面提高了水产加工业务的原料自给率,使得其毛利率同比提升了10.1个百分点。 公司进入市场驱动发展阶段。 我们认为,公司已进入由资源驱动进入市场驱动发展阶段,产能瓶颈突破后公司的业绩增长主要来源于市场整合与开拓。 海域资源储备丰富,奠定未来业绩增长基础。2010年公司海域资源达到285万亩,同比2007年增长了307.1%。公司计划到2011年末,海域确权总面积达到300万亩。 市场整合与开拓成为公司业绩持续增长的关键。从投苗面积来看2008-2010年公司的投苗面积分别达到52、65、120万亩,初步计算我们预计2010年的收获面积在35万亩左右,不考虑自然灾害、病虫害等风险因素,未来2-3年鲜活产品产能可能突破8万吨。因此加工业务的快速发展以及相应市场的开拓推动公司业绩持续增长。 估值和投资建议: 给予獐子岛2011-2012年的EPS分别为1.20元和1.69元,对应3月15日收盘价(40.19元)动态市盈率分别为33.5倍和23.8倍,我们对公司对新市场的开拓持谨慎乐观态度,考虑到目前的估值水平,维持“推荐”评级。 风险提示: 水域污染、病虫害、自然灾害等给公司经营带来不利影响。

投资要点 2010年业绩超预期 2010年公司实现营业收入7.7亿元,同比增长46.5%;归属于母公司所有者的净利润1.4亿元,同比增长89.7%。基本每股收益0.23元,每股净资产2.2元,扣除非经常损益加权平均净资产收益率10.4%。业绩超过我们预期。 供需两旺,业绩恢复性上涨 2010年公司业绩恢复性增长得易于:1)国际市场经济形势好转,冷冻食品加工业务实现大幅度增长,收入和毛利润同比增长了50.1%和890.4%;2)消费升级,国内海珍品需求旺盛,公司海参和海蜇的销售价格同比上涨53.8%和47.8%;3)参池改造,有效提高海珍品产量。公司海参和海蜇的捕捞量同比增加34.1%和4.4%,其中海参捕捞量已超过2007年水平。 业绩拐点凸显,海参放量增长 我们维持水产养殖业2011年年度策略报告观点:需求增长,供给约束,海珍品价量齐升,行业进入景气周期,基本面持续向好。 公司海参可捕捞量放量增长,业绩拐点凸显。为提高亩产水平,2009年下半年来公司陆续对已拥有的2.6万亩围堰养殖海域进行改造,海域改造完毕后,海参存活率和亩产量有望快速提高。我们预计公司海参产量有望2011年下半年开始放量,2012年海参捕捞量将超过2,000吨。 再融资已启动,酝酿新一轮增长动力 公司同时公告非公开发行预案,拟非公开发行股票数量不超过10,473万股,计划募集资金净额不超过124,112万元,用于海参养殖、育苗和人工鱼礁项目。 预计项目达产后将1、新增可养殖海域约1.9万亩,年增海参捕捞量约1,267吨;2、预计海参苗自给率提高到50%以上,有利于综合毛利率提升。 我们预计若本次再融资于2011年顺利实施,募投项目将于2013年后开始产生收益。 估值和投资建议 不考虑增发项目实施后对股本的摊薄,我们给予好当家2011-2012年的EPS分别为0.30元和0.42元,对应3月4日收盘价(14.16元)动态市盈率分别为47.2倍和33.7倍,维持“推荐”评级。 风险提示:水域污染、病虫害、自然灾害等给公司经营带来不利影响。

两大海参养殖巨头之一。2010年1-6月海参收入和毛利分别占公司营收收入和毛利润的17.0%和57.0%。考虑到10-12月为海参进补旺季,预计全年而言,海参毛利所占比例将达到60%左右。其它利润来源于海带苗、大菱鲆、水产加工等业务。 产品线趋于完善。在“水产养殖+水产加工”的发展战略指导下,公司加快研发,培育新的养殖品种(三文鱼正在研制阶段),并陆续开发出深海鳕鱼胶原蛋白等深加工、高附加值系列产品(市场价格在10-50元/克,而个头较大的40-50头的干海参价格在10元/克以内)。 品牌、渠道建设步伐显著加快。2010年公司加大广告投放力度,塑造天然、健康品牌形象,我们关注到其前三季度的销售费用已与2009年持平。同时通过代理商形式,公司快速开拓国内市场。目前产品代理商已经达到100家,同比2009年增加了300%。 海参价量变化驱动短期业绩增长。我们认为三文鱼等养殖品种还处于研制阶段,养殖周期2年左右,时间较长,其本土环境适应性等风险因素需进一步观察,短期内不能成为公司的利润增长点,而胶原蛋白系列产品正处于市场培育期,推广费用较高,短期贡献利润有限,因此海参依然是未来两年公司的主要利润来源。 不考虑大面积的病虫害或气候风险,保守预计2013年后,海参的年捕捞量超过1,200吨,同比2009年增长190%。 品牌和渠道,决定企业长期发展。我们认为,品牌和渠道掌控能力使企业获得最大的产业链价值,将成为行业内企业在下一阶段的制胜王牌。目前,公司进入了渠道快速建设阶段,并取得了显著的成果。我们将持续关注渠道建设、市场推广给公司业绩带来的影响。 农产品限价不影响海参价格长期走势。海参属于高端消费品,并非生活必需品,并不是农产品限价对象。考虑到可养殖海域资源硬约束,预计未来2-3年海参价格持续坚挺,稳步上涨。2011年海参均价预计200元/公斤,2012年海参均价预计220元/公斤,海参养殖依然处于养殖景气周期。 估值和投资建议:预测东方海洋2010-2012年的EPS至0.32、0.47、0.65元,对应12月10日收盘价(18.3元)的PE分别为57、39和28倍,维持“推荐”评级。

海参养殖龙头企业。好当家是国内最大的海参养殖企业,2009年海参收入和毛利润分别占公司营业收入和毛利润的26%和74%。 消费升级,海参行业进入景气周期。消费升级,2010年10月初海参价格上涨到240元/公斤的历史阶段性高位,预计全年均价在180元/公斤左右,同比上升30%。 考虑到可养殖海域资源硬约束,预计未来2-3年海参价格持续坚挺,稳步上涨。 2011年海参均价预计200元/公斤,2012年海参均价预计220元/公斤。 储备海域资源丰富。预计2014年公司拥有海参围堰养殖面积5万亩,其中2.6万亩为2011年即将完成全部改造的海域养殖面积,1万亩为2011年6月即将完成大坝合拢的新增围堰养殖面积,1.2万亩为公司计划现有养殖海域南扩的面积(未通过审批)。另公司拥有苏山岛20万亩深海确权海域作为储备。 量价齐升将给公司带来较大的业绩弹性。我们按海参养殖40%的毛利率和10%的期间费用率初步测算,公司海参的价格和销量对业绩的弹性均在1.43左右。考虑到公司可以通过投大苗,提高海参养殖周转率(2年生长期缩短至1年),我们认为公司业绩增长具有较大的弹性空间。 预计2011年下半年公司业绩增速加快。2009年公司预计投苗1.4亿元,同比增加55%,其中春季投苗收获期在2011年下半年,秋季投苗收获期在2012年,同时2011年-2013年公司的可投苗面积分别将增加8,000亩、5,000亩、5,000亩。 因此预计2011年下半年开始公司可收获海参开始放量,业绩增速加快。 估值和投资建议:预测好当家2010年-2012年EPS分别为0.18元、0.25元和0.3元,对应11月5日收盘价15.00元的PE分别为83、60和50倍,看好公司未来成长性,维持“推荐”评级。

投资要点 2010年前三季度业绩低于预期 前三季度,公司实现营业收入8.5亿元,同比增长13.1%;归属于母公司所有者的净利润4,688.1万元,同比减少17.6%。基本每股收益0.18元,扣除非经常损益加权平均净资产收益率4.4%。前三季度业绩低于预期。 对虾减产,业绩短期受到不利影响 中国、印尼和美国对虾主产区减产使全球对虾产量减少25%,虾价持续走高。 2010年6-9月,公司主要对虾原料来源地——湛江雨水显著高于去年同期,而长时间雨水天气使虾病爆发,致使6-9月国内对虾产出旺季虾的死亡率较高。 印尼虾病爆发和墨西哥湾漏油事件进一步减低全球对虾产量,因而2010年全球可收购虾数量显著低于往年,对虾年均收购价格处于12元/斤的较高水平(往年的平均水平为8元/斤)。 由于公司主要产品出口沃尔玛、达顿等终端,虾价上涨转嫁幅度受到限制,使公司的毛利率同比下将3.0个百分点。而人民币持续升值进一步压缩了公司的盈利空间。 短期原料压力不改公司长期业绩增长 2010年对虾行业面临气候和病虫害带来的双重冲击,我们依然看好公司长期发展,原因是:1、我们预期2011年下半年对虾产量有望恢复性上涨,2、此次行业调整给对虾加工龙头企业带来新的发展机遇,3、看好公司对国内市场的开拓。 首次给予“推荐”评级 我们预测国联水产2010年-2012年EPS分别为0.39元、0.49元和0.61元,对应10月27日收盘价15.4元的PE分别为39.0、31.6和25.3倍,股价已充分反映前三季度业绩预期,看好公司未来成长性,首次给予“推荐”评级。

投资要点: 2010年前三季度业绩基本符合预期。 前三季度,公司实现营业收入5.3亿元,同比增长32.1%;归属于母公司所有者的净利润7,760万元,同比增长6.6%。基本每股收益0.12元,每股净资产2.1元,扣除非经常损益加权平均净资产收益率0.12%。业绩基本符合我们预期。 经济回暖、消费升级,业绩恢复性上涨。 公司业绩实现恢复性增长,得易于1)国际市场经济形势好转后,日本等出口国消费市场的复苏,冷冻食品加工业务收入实现较大幅度的恢复性增长,同比增长了30%以上;2)国内经济回暖,海珍品需求不断提升,公司主要海珍品海参实现价量齐升,海参捕捞量和销售价格分别增长10%和60%以上。 参池改造短期抑制业绩表现,长期利于公司发展。 公司现有3万亩的围堰养殖海域。为提高亩产水平,2009年下半年来公司陆续对其海域进行改造。目前已完成改造1.4万亩,剩余海域预计2011年改造完成。 由于改造费用分五年摊销,短期影响了公司毛利率水平,但参池改造有利于提高亩产水平,我们认为长期利于公司发展。 未来2-3年业绩展望。 未来2-3年公司业绩增长主要来源:1、1.2万亩虾池预计今年年底全部改造完毕,有利于提高参苗投苗密度和亩产水平;2、新增1万亩围堰海域拟于2011年5月完工,公司计划通过立体养殖,拓展盈利空间。预计海蛰将于2011年年底实现产能,海参将于2013年实现产能。 维持盈利预测和“推荐”评级。 我们给予好当家2010-2012年的EPS分别为0.18、0.25、0.30元,对应10月21日收盘价(13.5元)动态市盈率分别为75、54和45倍,维持“推荐”评级。

前三季度,公司实现营业收入15.7亿元,同比增长53.3%;归属于母公司所有者的净利润2.9亿元,同比增长132.9%。基本每股收益0.64元,每股净资产3.4元,扣除非经常损益加权平均净资产收益率18.0%。业绩符合我们预期。 经济回暖、消费升级,业绩高速增长。 经济回暖,消费升级驱动2010年海珍品市场价量齐升,同时公司市场+资源战略效果凸显,主要产品市场占有率提高至80%,营业收入和毛利率双提升带来公司净利润高速增长。 展望四季度,9月份开始海珍品进补消费旺季来临,预计价格持续坚挺,四季度销售收入环比增长。但综合考虑年底奖金发放等带来管理费用和销售费用上升,四季度净利润环比增速低于营业收入。 未来1-2年业绩展望。 目前公司拥有海域的年滚动面积已达到100万亩,鲜活产品的产能已经由2万吨上升至5万吨,产能瓶颈实现有效突破。 未来1-2年业绩增长点:1、欧盟贝类对中国开关后,欧盟市场的快速增长;2、台湾地区和内地华南、华东地区海珍品消费进一步开拓。 维持“推荐”评级。 我们维持獐子岛2010-2012年的EPS至0.82、1.08、1.42元,对应10月19日收盘价(43.8元)动态市盈率分别为53、41和31倍,维持“推荐”评级。