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华安证券

研究方向: 食品饮料行业

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工作经历: 登记编号:S0010520060002,曾就职于平安证<span style="display:none">券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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舍得酒业 食品饮料行业 2021-06-09 254.88 -- -- 248.00 -2.70% -- 248.00 -2.70% -- 详细
行业:充分受益于次高端行业快速发展次高端行业快速发展行业快速发展:茅台、五粮液打开价格空间,次高端行业快速发展,我们预计未来3年次高端行业有望由约700亿元扩容至约1100亿元,年化复合增速约20%,延续快速增长,舍得作为全国名酒,主力产品布局次高端价格带,有望顺应行业快速增长。 改革:复星入驻赋能,产品矩阵优化复星入驻赋能,产品矩阵优化改革稳步推进:复星入驻,有望对舍得进行管理赋能,舍得亦有望依托复星系资源加速圈层核心消费者培育;同时公司恢复老产品,开发新产品、聚焦打造重点产品,以产品驱动品牌。 老酒:顺应老酒红利,战略逐步兑现兑现老酒战略兑现:基于中国老酒市场规模持续快速扩容、行业规范化标准推动高品质坛储年份酒发展、老酒消费正由收藏驱动向饮用驱动转变的行业大背景,舍得酒业12万吨坛储老酒具备规模与品质优势、3+6+4老酒战略明确、叠加开放OEM产品招商,我们预计公司老酒系列产品有望形成快速增长。 投资建议总结归纳舍得酒业成长性,来自于行业红利、改革动力、及老酒市场三大逻辑。受益于茅台、五粮液打开价格空间,次高端行业近年快速发展,我们预计未来3年次高端行业有望维持年化复合增速约20%快速增长,舍得作为全国名酒,主力产品布局次高端价格带,有望顺应行业快速增长;复星入驻后,有望对舍得进行管理赋能,舍得亦有望依托复星系资源加速核心圈层消费者培育;此外基于中国老酒市场规模持续快速扩容的行业大背景,舍得酒业12万吨坛储老酒具备规模与品质优势,公司老酒系列产品形成快速增长可期。预计公司2021~2023年收入分别为40.5、55.7、71.8亿元,同比分别+50%、+38%、+29%,归母净利润分别为9.4、13.2、17.5亿元,同比分别+61%、+41%、+32%,当前股价对应P/E分别为77.2、54.6、41.3倍,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示1)复星管理赋能不及预期;2)次高端白酒行业发展低于预期;3)老酒战略发展节奏不及预期。
洋河股份 食品饮料行业 2021-05-31 219.20 -- -- 237.06 8.15% -- 237.06 8.15% -- 详细
公司召开2020年股东大会,公司主要管理层出席。 股东大会传递积极信号公司张董事长提出双品牌多品类战略(洋河+双沟+贵酒),把双沟作为独立体系运作,亲自兼任双沟董事长,目前双沟营销、管理及生产系统已独立,财务也正待独立,贵酒营销体系亦独立;张董事长明确M6+为公司核心大单品,顺大势的同时公司战略重心仍聚焦;公司执行总裁、销售公司董事长刘总明确,此轮营销变革已全面落地,基本面已形成趋势性扭转,M6+处于高速发展期,未来全国开花可期。 新一轮产品生命周期即将全面开启M6+占位700元+价格带,已在对老M6完全替代基础上实现快速增长,省内及部分主流消费价格带较高的省份消费氛围培育较好;M3水晶版招商铺市已完成,省内消费者接受度略慢,主因系水晶版价格由400元上提至500元、对四开形成价格跨越,短期价格大幅提升消费者培育周期拉长,参考M6+培育节奏,后续中秋旺季有望实现放量。后续天之蓝、海之蓝预计分别于7月、年末(或明年初)进行换版升级,故2022年起,公司将实现全部主导产品均开启新一轮产品周期。 渠道改革稳步推进,产品换代背后本质是营销模式创新本轮公司两大核心大单品M6+、M3水晶版换代背后的核心是全新控盘分利模式(一物一码,多码关联)带来的营销模式创新。此外,费用投放体系重新确立,将客勤礼品费用转向围绕消费者展开,费用效率得到提升,M6+与M3水晶版已形成组合拳;推进厂商一体化改革,建立“一商统筹、多商配衬”模式,当前公司核心产品价格体系稳定,公司与经销商关系显著改善,渠道销售动力增强;公司两大事业部裂变成五个,新增高端、梦之蓝、海天、双沟事业部,进一步细化组织架构,伴随各产品渠道打法分立,有的放矢提升效率。 投资建议公司股东大会传递积极信号,产品上,M6+换代基本成功,M3水晶版延续承载全新渠道控盘分利模式,已在营销层面再次与主流酒企拉开代差,有望与M6+形成组合拳,接力可期。洋河内部人事调整、组织分立、渠道改革、产品更新等调整已到位,洋河新一轮可持续成长周期正在路上。预估2021~2023年收入分别为235、274、316亿元,同比分别+11%、+17%、15%,归母净利润分别为78、94、112亿元,同比分别+4%、+21%、19%,当前股价对应2021~2023年P/E分别为42.4x、35.0x、29.5x,维持“买入”评级。 风险提示渠道营销调整进度不及预期;海之蓝、天之蓝恢复进度不及预期;梦之蓝M6+、水晶版推广进度不及预期。
古井贡酒 食品饮料行业 2021-05-27 246.37 -- -- 256.48 4.10%
256.48 4.10% -- 详细
事件:公司召开2020年股东大会,主要管理层出席。 省内消费升级持续带动产品结构上移 安徽省内消费升级趋势明确,公司作为徽酒单寡头省内格局清晰,带动公司年份原浆产品结构持续上移。20年末公司推出千元新高端产品年三十,21年有望实现过亿元收入;古20品牌建设较好,在500元价格带快速发展,充分受益于安徽省内消费升级,回款节奏较快,预计后续在核心消费人群中持续放量;古16、古8亦受益于消费升级,在200~300元价格带实现增长,预计古8以上次高端产品占比超30%;下方古5、献礼版客观来说已经进入产品生命周期成熟期,公司推进保盘、保价、保量、保位。古井作为地产酒寡头,消费升级大背景下古井几乎一人独享升级红利,借产品结构轮动升级,上方产品接续放量,足以给公司提供持续增长动力。 全国化两手抓,省外市场开拓稳步推进 公司2024年规划200亿营收中约50%来自于省外市场,目前省外市场占比约30%,公司明确全国化两手抓,一手招商布局覆盖,另一手抓重点市场深度占有。目前江苏以南京、苏州为代表的市场快速推进,江苏已取代河南成为公司省外第一大市场,公司省外江苏、河北等市场产品结构布局较高,顺应消费升级发展较快;河南早年是公司省外规模较大的市场,产品结构较低,公司已提出河南再造新安徽,逐步推进产品结构、客户资源等切换,仍需时间。 投资建议 徽酒单寡头格局稳固,维持“买入”评级。预估2021~2023年营收分别为123、140、159亿元,分别同增20%、14%、13%,归母净利润分别为22.9、26.7、30.7亿元,分别同增23%、17%、15%,对应PE为53.8、46.1、40.1倍,我们认为,公司作为徽酒绝对龙头,安徽地产酒单寡头格局稳固,古8以上次高端产品流行性已出现,有望持续享受省内消费升级红利,省外瞄准次高端谋求全国化目标明确,持续推进环安徽省招商。公司作为徽酒龙头,依托省内市场、及泛全国化发展,虽短期业绩不及预期,不改中长期成长确定性,因此维持“买入”评级。 风险提示 1)年份原浆系列动销不及预期;2)省内渠道下沉、省外全国化扩展不及预期等。
双汇发展 食品饮料行业 2021-05-06 35.05 -- -- 36.85 5.14%
36.85 5.14% -- 详细
肉制品端拓展消费场景,屠宰端受益集中度提升,双轮驱动,强者恒强。 公司肉制品及屠宰业务均为十倍级空间:肉制品端产品成长空间打开,结构持续优化;屠宰端受益上下游产业链变革带来的行业规模化,公司龙头优势凸显。新管理层带动公司转型方向正确,改革释放动能。预计公司2021-2023年归母净利润分别为64.96/71.54/78.49亿元,对应EPS分别为1.87/2.06/2.27元,当前股价对应2021-2023年PE分别为19.5、17.7和16.2倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 肉制品业务推进结构升级,打开成长空间,提价传导通畅。 公司在肉制品业务端坚持“稳高温、上低温、中式产品工业化”的产品战略:高温产品聚焦“王中王”等现有大单品,推广“辣吗?辣”和“筷厨”系列主导新产品;低温产品盈利能力不断提升;通过新增熟食店、店中店等方式实现中式熟食增量,促进中式产品的快速发展;积极推广速冻柜渠道和餐饮渠道等新渠道产品,肉制品业务成长空间逐步打开。 同时,2019年肉制品提价传导通畅,长期贡献利润弹性。 屠宰业务五大优势构筑壁垒,受益行业变局。 非洲猪瘟引发屠宰行业上下游大变革,上游养猪集约化,下游屠宰集约化。行业超级红利释放,龙头公司拥有天生的经济壁垒:(1)双汇屠宰年均产生2万吨板油、9万吨碎肉,依靠全产业链优势,内销提升经济效益;(2)猪价上下行周期,依靠猪肉-生猪价差与库存投放,受益时间价差;(3)屠宰场全国化分布,对冲生猪价格南北差异,满足省际猪肉各部件需求差;充分调动海外资源,平抑猪价波动,受益区域价差;(4)产能利用率仍低,有充足的提升空间迎接行业爆发;(5)品牌与渠道效应下,产品拥有10%以上的溢价。 风险提示肉制品业务发展不及预期,原材料价格波动,食品安全风险等。
古井贡酒 食品饮料行业 2021-04-30 248.81 -- -- 252.86 0.97%
256.48 3.08% -- 详细
古井贡酒发布年报,2020年实现营收102.9亿元,YoY-1.2%,实现归母净利润18.5亿元,YoY-11.6%,实现扣非后归母净利润17.7亿元,YoY-6.2%;毛利率75.98%,同降0.73pct;2020年年份原浆实现收入78.3亿元,YoY+6.5%,销量YoY+4%,均价YoY+2.4%,结构提升对均价贡献不显著,古井系列实现收入13.8亿元,YoY-4.1%,黄鹤楼实现收入5.2亿元,YoY-55%,净亏损0.12亿元,湖北企业受疫情影响严重,拖累公司整体收入及利润;公司修改与黄鹤楼对赌方案,2021/22年对赌目标分别为收入17/20.4亿元。其中20年Q4收入22.2亿元,YoY+0.4%,归母净利润3.2亿元,YoY-11%,Q4表现不及预期。公司同时发布2021年一季报,Q1实现营收41.3亿元,YoY+25.9%,实现归母净利润8.1亿元,YoY+27.9%,基本符合预期;Q1毛利率76.99%,同降0.33pct,短期产品结构升级对毛利率贡献不显著,销售费用率29.52%,同降0.63pct,Q1现金回款39.8亿元,YoY-9.8%。 省内消费升级持续带动产品结构上移 安徽省内消费升级趋势明确,公司作为徽酒单寡头省内格局清晰,带动公司年份原浆产品结构持续上移。20年末公司推出千元新高端产品年三十,21年有望实现过亿元收入,贡献利润弹性;古20品牌建设较好,在500元价格带快速发展,充分受益于安徽省内消费升级,回款节奏较快,预计后续在核心消费人群中持续放量;古16、古8亦受益于消费升级,在200~300元价格带实现增长,预计古8以上次高端产品占比约35%;下方古5、献礼版渠道利润收窄,客观来说已经进入产品生命周期成熟期,但公司作为地产酒寡头,消费升级大背景下古井几乎一人独享升级红利,借产品结构轮动升级,上方产品接续放量,足以给公司提供持续增长动力。 投资建议 徽酒单寡头格局稳固,维持“买入”评级。预估2021~2023年营收分别为123、140、159亿元,分别同增20%、14%、13%,归母净利润分别为22.9、26.7、30.7亿元,分别同增23%、17%、15%,对应PE为55.6、47.7、41.4倍,我们认为,公司作为徽酒绝对龙头,安徽地产酒单寡头格局稳固,古8以上次高端产品流行性已出现,有望持续享受省内消费升级红利,省外瞄准次高端谋求全国化目标明确,持续推进环安徽省招商。公司作为徽酒龙头,依托省内市场、及泛全国化发展,虽短期业绩不及预期,不改中长期成长确定性,因此维持“买入”评级。 风险提示 1)年份原浆系列动销不及预期;2)省内渠道下沉、省外全国化扩展不及预期等。
金龙鱼 食品饮料行业 2021-04-30 78.64 -- -- 96.00 22.08%
100.77 28.14% -- 详细
事件描述:公司公布21年一季报,营收510.8亿元,同比+28.0%,归母净利15.7亿元,同比+29.1%。疫情影响全面消退,业绩韧性充分显现。 各板块需求旺盛推动量利高增长。厨房食品版块整体表现良好,其中餐饮渠道和食品工业渠道产品去年一季度受疫情影响表现不佳,今年一季度市场快速恢复。受豆粕、化工原料等市场行情恢复的刺激,饲料原料及油脂科技板块利润较去年同期有所增长。 毛利率13.23%,同比提升0.66pct,或主因饲料原料业务推动。1Q21厨房食品板块毛利率较低餐饮和食品工业渠道营收占比同比提升,对毛利水平形成一定压力。但饲料原料价格景气恢复,同时2020年公司计提近7亿元库存跌价损失,拉低饲料原料销售结转成本。 三项费用率6.32%,同比下降0.76pct,财务费用率贡献最大降幅,主因汇兑损失和套期成本减少。销售费用率4.72%,同比下降0.16pct,管理费用率1.63%,同比下降0.25pct,财务费用率-0.03%,同比下降0.35pct。随着公司规模持续增长,费用率总体呈现下行趋势。 营业利润率5.50%,同比提升2.09pct,而归母净利率3.07%,同比基本持平,主因所得税大幅增加。公司境外纳税主体所得税率17%,境内大部分为25%。随着公司国内业务利润占比提升,而套期保值损失主要发生在境外,实际税率呈上升态势。 公司存货接近390亿元,为规避价格风险进行套期保值,但商品价格波动仍对利润产生短期影响。公司2020年测算商品期货合约结算价上涨1%将带来8,000万元损失。报告期内公司主要原料期货价格涨幅放缓,金融衍生工具相关损失较2020全年大幅减少。其中公允价值变动收益5.73亿元;投资收益-10.68亿元,或因部分卖出期货合约到期交割所致。 公司购买商品接受劳务支付的现金同比增加46%,造成经营现金净流量减少。推测公司凭借强大收储能力,对小麦等现金采购大幅增加,以应对原料价格上涨,达到控制成本的目的。 投资建议:维持“增持”评级。食用油价格上涨缓解成本压力,公司产能扩张有序推进,龙头地位愈加稳固,将长期受益消费升级和餐饮供应链整合带来的价值红利。预计2021-2023年公司营收2,177、2,410、2,711亿元,同比增长12%/11%/12%,归母净利润为77.5、91.8、110.9亿元,同比增长29%/18%/21%,EPS分别为1.43、1.69、2.05,对应PE分别为55.28、46.71、38.63,维持“增持”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨风险,套期保值风险,食品安全风险。
巴比食品 食品饮料行业 2021-04-29 34.97 -- -- 39.57 12.64%
39.39 12.64% -- 详细
事件: 2020年公司营业总收入9.75亿元,同比下降8.35%;归母净利润1.75亿元,同比增长13.41%;扣非后归母净利润1.29亿元,同比下降5.98%;基本每股收益为0.87元。 疫情致使营收减少,开店速度降低 2020年除包装物及辅料的营收同比增长外,其余业务营收均同比减少,主要系疫情管控政策影响,门店营业天数减少,面点、馅料、外购品类营收均下滑;为减轻疫情对加盟商的影响,公司给予门店减免管理费及促销支持,导致服务费收入同比下降7.5%。因上半年营业天数减少,加盟店铺平均收入26.31万元,同比下滑16%。 截止2020年度末,公司有3089家加盟店和17家直营门店。受疫情影响加盟商搁置开店计划影响,公司加盟店开店速度低于往年的10%,2020年度只有6%,净增加174家;减少数量341家,和2019年持平,反映公司的店铺存续较为良好。 原材料价格上涨+固定成本摊薄影响毛利。 面点、馅料等食品类主营业务毛利率比上年同期减少,主要因执行新收入准则,公司将3,817万元运杂费计入主营业务成本;剔除运杂费影响,2020年度主营业务毛利率同比降低1.31%,主要影响因素系:原材料价格上涨,变动成本增加;产量减少导致单位固定成本增加。加盟店管理类、服务费类毛利率比上年同期减少,主要是为减轻疫情对加盟商的影响,公司给予门店减免管理费及促销支持,导致服务费收入减少。销售费用率4.91%,同比降低4.09pcts,因新收入准则规定运杂费不再计入销售费用。管理费用率7.22%,同比略提升。财务费用率-2.31%,主要系银行存款增加,利息收入相应增加。毛利率下降,但费用率也下降,销售净利率17.96%,同比提升3.49pcts。 异地扩张稳步推进 南京工厂已经开始前期建设,计划在2022年末投产,使得公司产品配送区域得到有效延伸,对江苏地区进一步渗透;临近的工厂提供更好的产品、更适应当地口味,助力公司在南京市场与当地品牌和善园、青露的竞争。从2021年3月初巴比在武汉开业首家门店,到3月底,巴比在武汉的签约门店达到50多家,预计至年底巴比还将在武汉及周边区域开店超过100家。 投资建议 公司经营早餐加盟连锁门店,提供成品或半成品的馅料、面团,是中式早餐工业化的先行者,加盟店由华东向华北、华南拓展,未来有望实现全国化。公司多年积累已经形成一套成熟完善的加盟体系,单店模式可复制,速冻食品可增加单店营收,公司在加速拓店形成全国化连锁经营方面具有较大潜力,对外收购扩张将为公司异地布局提供新思路,缓解以往异地拓店时面临的品牌知名度和口感差异的阻碍;团餐业务空间广阔,有望成为新发展点。预计2021-2023年,公司营收分别为12.55/14.18/16.03亿元,同比增长29%/13%/13%,净利润分别为2.07/2.24/2.53亿元,同比增长18%/8%/13%,EPS分别为0.84/0.90/1.02,对应PE分别为41/38/34。维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动,食品质量控制,开店不及预期的风险。
贵州茅台 食品饮料行业 2021-04-29 2010.00 -- -- 2320.00 15.42%
2320.00 15.42% -- 详细
贵州茅台发布一季报,2021年Q1实现营收272.7亿元,YoY+11.7%,实现归母净利润139.5亿元,YoY+6.6%,利润端增速大幅低于收入增速,主因“税金及附加“项同增14亿,YoY+56.4%,公司表示“系公司本部销售给公司控股子公司贵州茅台酒销售有限公司的销量较上年同期增加,消费税及其附加税相应增加”所致,观察母公司利润表,母公司营业成本同增55.3%,反应公司Q1成品酒产量大增,与税金增幅基本相符。税金占收入比重看,2020年Q1/Q2/Q3/Q4分别为10%/16.1%/16.4%/16.1%,2020Q1为异常低值(或因20年Q1疫情影响生产所致),2021Q1恢复至14.0%,简单解释即公司生产节奏变化致税金比率大幅波动,报表端若剔除税金影响,Q1公司经营情况符合预期。报表端Q1毛利率91.68%,较2020年Q1持平,Q1销售费用率2.08%,同降0.63pct,考虑运费会计准备调整影响无异常。Q1茅台酒收入245.9亿元,YoY+10.7%,系列酒收入26.4亿元,YoY+21.7%,直销占比由20年Q1的7.95%同增9.59pct至17.54%(出厂价1299或1399元),较20年全年的14%亦持续提高,叠加茅台酒产品结构调整(增加非标产品配额占比)助推吨价显著上行,故Q1茅台酒报表端发货量或几乎无微增(21年春节渠道生肖、精品、年份、非标发货量较少,经销商拿货明显少于20年春节)。 2021年直接与间接提价并行 2021年直接提价:茅台精品、生肖、开发产品陆续提价(精品提价17%,生肖提价54%,开发产品提价50~100%),涉及产品销量约15%,平均提升幅度约30~40%,预计全年营收增速净增约3~5pct。2021年间接提价:直销占比持续提升,2021年以来,茅台强制拆箱、联合工商严查经销商等行为,或持续在渠道端有理由地削减经销商传统配额,回收投放至直销中,间接抬升均价,21年Q1直销占比持续提升。 经销商体系进一步优化,渠道把控力度强 Q1国内茅台经销商减少8家,系列酒经销商增加6家,对渠道进一步清理,系列酒受益于酱酒热,2020年各主导产品(三茅一曲四酱)批价均呈现翻倍式增长,汉酱(茅)、茅台1935(原遵义1935)等次高端产品可无压力收割酱酒次高端价格带,茅台系列酒虽仅有百亿体量,但向后看增长动力强劲;茅台酒经销商体系持续削减,预计传统渠道配额难有增长,茅台对渠道把控力度强劲。 投资建议 展望十四五,预计茅台的增长以均价上升驱动为主,其中2021年靠部分产品涨价及产品、渠道结构变化的带动,2022年假设主导产品涨一次出厂价幅度约20%,维持2021~2023年归母净利同增12.3%、25.1%、12.8%的盈利预测,EPS41.73、52.23、58.89元,PE为50.2、40.1、35.6倍。巨大渠道价差和强大品牌力保证,茅台涨出厂价空间大,提升市场份额能力强,未来价、量齐升逻辑仍顺畅且确定性高,营收、利润均能维持年复合增双位数,维持“买入”评级。 风险提示 1)白酒行业景气度下行风险;2)管理层更换易导致业务波动风险;3)政策风险。
中炬高新 综合类 2021-04-29 46.29 -- -- 52.10 12.55%
52.10 12.55% -- 详细
摘要:公司历史定位中高端,发展以稳为主,偏安东南一隅。然而,传统发酵调味品的升级势头不减,行业价值创造的历程远未结束,民营资本入主赋予扩张新动能,公司瞄定市场、渠道、产品的量价增长空间,有序推进产能建设,加速壮大销售团队和经销商队伍,加强市场推广和品牌声量,提升供应链数字化程度,规模成长战略达成可期,竞争优势边际显现,业绩有望迎来向上拐点。 调味品行业舌尖上大市场,头部企业空间广阔。 调味品状态多样,原料广泛,满足多元化的烹饪需求,行业规模可观,收入口径2019年或已达到4,000亿元。餐饮业迅速发展及新型餐饮液态层出不穷,调味品餐饮渠道销售比例达到50%,家庭零售中占30%。 酱油是调味品中的成熟品类,市场集中度处于较高水平,头部企业占据超50%份额,竞争格局日趋稳定。消费者对酱油品质和功能提出更高要求,较少关注价格因素,也为头部企业发展营造良好市场环境。 公司全国化提速、全渠道发力,行业地位有望进阶。 市场方面,潜力较大的中西部和北部营收占比常年在30%以下,2019年销售发力迹象明显,占比持续增加至36%。特别在东北、江西等地的现代渠道销额与海天接近,有望重点发力取得领先。为支持营销网络建设,公司经销商团队与销售团队数量高速增长,广告投入力度加强。渠道方面,公司加紧补足餐饮渠道短板,多措并举开拓餐饮市场获取更多业绩增量。公司零售渠道的品牌资产多年积淀,“绿格子”超级符号深入人心。其中现代渠道货架资源有限,入场门槛高,利于头部企业。传统渠道终端分散,培育时间更需耐心,可借助现代渠道打入空白市场,积聚一定影响力后再推进传统渠道下沉。价格方面,紧跟消费升级趋势,不断推出调味新品,推动产品价格中枢上移,同时行业存在提价周期规律,可有效转移成本压力。 团队焕新活力,智造水平精进。 公司转为民营体制后,擘画调味品业务五年双百发展计划。激励制度与人才战略提供发展长久动力,同时分步实现供应链数字化,加强研发投入获取技术壁垒。 投资建议 首次覆盖,给予“买入”评级。公司调味品业务双百计划有序推进,2023年内生增长目标至少80亿,在市占率优先的前提下多品类发展及销售投入加强可能短期影响净利润增速。我们预计2021-2023年公司营收61.22、74.62、89.40亿元,同比增长20%/22%/20%,归母净利润为9.47、11.55、13.67亿元,同比增长6%/22%/18%,EPS分别为1.19、1.45、1.72。从当下市值剔除54亿房地产业务估值后,调味品业务对应PE分别为32.84、26.93、22.75,PEG分别为5.13、1.22、1.24,同业比较具备较强吸引力,给予“买入”评级。 风险提示 原料价格大幅上涨风险,食品安全风险,新品推广和市场拓展不及预期风险。
山西汾酒 食品饮料行业 2021-04-28 401.00 -- -- 464.10 15.74%
503.00 25.44% -- 详细
山西汾酒发布年报,2020年实现营收139.9亿元,同增17.8%,实现归母净利润30.8亿元,同增58.8%,2020年毛利率72.15%,省内吨价同增37.6%,省外吨价同增9.2%,产品结构提升显著,销售费用率16.27%,同降5.46pct,其中Q4销售费用同降24.96pct释放利润弹性; 公司同时发布一季报,2021年Q1实现营收73.3亿元,同增77%,实现归母净利润21.8亿元,同增77.7%。税金及附加同增208%,主因20年Q1生产端受疫情影响波动产生低基数;Q1毛利率73.54%,同增1.32pct,单季度毛利率创新高,销售/管理费用率分别同降3.44/2.29pct,对冲税金增幅,Q1净利率29.80%,为历史最高水平。Q1省外经销商净增53家,公司经销商达2952家,全国空白市场布点仍在持续推进。 Q1汾酒产品同增79%,业绩超预期增长。 至2020年末,公司终端数量达85万家,管理水平大幅提升,营销组织结构进一步下沉,已形成30个省区+40个管理区的区域营销组织架构。2020年是公司改革巩固年,分产品看,抓两头青花、玻汾快速增长,青花同增30%+至约40亿元规模,玻汾同增约25~30%,老白汾基本持平;2021年Q1全国面回款45~50%,明显快于往年回款比例的35~40%;分区域看,2020年1+3重点板块持续发力,省内大个位数增长、基本盘稳固,环山西市场同增约20%,其中山东/河南分别同增约20%+/30%+,延续快速增长,长江以南同增50%以上、低基数下高速增长,全国范围内亿元市场过半达17个,1357全国化布局逐步形成,Q1省内外占比已提升至约40:60,较2020年末43:57进一步提升,泛区域化向全国化稳步推进。 青花上提结构,拔中高控底部。 公司持续挺价后,青花价格体系进入正向循环,渠道积极性良性。当前青20批价350元+,青30批价750元+,老青30停产、青30复兴版布局千元价格带,青30复兴版是汾酒十四五期间的核心千元价格带大单品,出厂价859元,团购渠道950元+,目前处于消费者培育的早期阶段,汾酒品牌号召力强,复兴版招商回款顺利,北京高地市场已产生快速动销,同时为青20打开价格空间。我们认为,不能以传统地产酒布局千元价格带产品的视角来看待复兴版的成长性,复兴版中长期可展望百亿大单品,其优势在于:1)老青30市场价格从600+提至800+过程中,动销影响不大;2)汾酒品牌力足以支撑其千元价格带产品;3)汾酒清香型品质及口感突出,饮后能够产生一定粘性;4)青30独立化运作。我们认为,青花仍处于产品生命周期核心成长阶段,下阶段重点关注青30复兴版在北京高地市场的突破情况,北京市场突破后有望带动华北市场流行性,进而带动华东华南市场。一季度,以华北为代表的部分市场青20低基数下高速增长,复兴版打款积极性高;玻汾稳步增长,出于产品结构、产能等考虑,预计十四五期间玻汾放量节奏或稳定于年化10~15%区间,同时稳步提价,符合公司控底部的产品战略;中高档巴拿马、老白汾低基数下恢复性快速增长,形成多点开花。 十四五营销三阶段发展,推行13344营销改革计划。 公司将十四五营销分为三阶段,分别是:1)2021年解决经销商结构、实现品牌聚焦、及提升经销商利润;2)2022~2023年实现省外高质量发展、尤其是长江以南市场显著突破、实现杏花村规模质量双升、及开拓国际市场;3)2024~2025年实现青花规模加速发展、实现汾酒杏花村相互支撑、全面实现135市场建设(山西+京津冀板块、豫鲁板块、陕蒙板块+江浙沪、东南、两湖、东北、西北5小版块市场均实现规模化)、并在国际市场形成品牌力。营销战略方面推进13344计划,其中重点是成立汾酒营销中心聚焦营销改革,聚焦圈层营销、品牌聚焦、国际化发展,品牌上抓两头强腰部(其中青花30复兴版提高汾酒品牌势能),强化核心终端建设与团购意见领袖维护工作,持续提升经销商利润,加强品牌能见度。此外,十四五期间公司着力打造竹叶青品牌,推进速度及效果仍待持续观察。 投资建议 新五年看青花持续发力,维持“增持”评级。公司2021年Q1业绩延续超预期,青花系列产品结构持续提升,展望十四五,公司产品、区域、营销等多方面战略积极可为,预估2021~2023营收分别同增38%、29%、25%,归母净利润同增40%、34%、28%,EPS4.96、6.64、8.50元,对应PE79、59、46倍。我们认为,产品端,聚焦青花向上升级及高线光瓶酒玻汾稳步发展,青花有望成为北方高端酒代表;渠道端,战略持续裂变、混改红利有望持续释放;区域端,省外扩张发力泛全国化;财务端,产品结构上移有望持续拉动净利率上行,公司仍处于成长期核心阶段,业绩确定性高,近期估值回落显著中长期价值愈发显著,维持“增持”评级。 风险提示 1)青花、玻汾动销不及预期;2)省内下沉、省外扩展不及预期等。
桃李面包 食品饮料行业 2021-04-28 33.94 -- -- 37.80 11.37%
37.80 11.37% -- 详细
摘要:2011-2020年,桃李量利增速 20%左右,远快于行业,短保龙头地位基本确立。烘焙行业景气度高,份额分散,公司凭借规模和效率优势将长期享受总量增长与集中度提升的双重红利。全国化布局加速推进,短期的固定资产投入产出错配压制资产回报水平。然而,公司的高周转运营模式已充分验证,短保渠道管理能力具备竞争壁垒,华东、华南等重点销区的培育即将收获,效率到效益的转化值得期待。建议增持。 短保烘焙快速发展,桃李模式享受红利我国烘焙市场迅速扩张,烘焙产品零售额接近 2,400亿,其中面包零售额超过 400亿元。增速常年保持 10%以上。对比日本新加坡的人均消费量,我国面包市场规模约有 3倍,对应 1,200亿的提升空间。其中,短保面包依靠新鲜健康优势将对中长保形成部分替代,对早餐场景的充分渗透夯实消费基础,预测规模将从 160亿增至 360亿。与连锁店相比,桃李为代表的“中央工厂+批发”模式利用规模化成本优势和标准化生产工艺实现快速扩张,现阶段更具高速发展潜力。 生产研发业内领先,打造产品竞争力公司生产设备先进,生产线自动化和现场管理精细化的推广提升生产效率,成本端竞争优势不断增强。公司加强研发能力建设,加快产品更新速度,满足消费者多样化的需求。产品竞争力推动品牌知名度及影响力强劲增长,2020年桃李品牌消费者触及数达到 2.57亿,在食品品牌中位列第一。 渠道高周转能力铸就壁垒,终端细作发掘增长空间公司针对短保业务特点打造以销定产、渠道细分、物流分级的运营模式,实现供应链高速周转,10%以内退货率业界领先。公司加强对下沉市场的覆盖力度,精心组织的经销商队伍构成对中长保品牌的竞争壁垒。在稳固现代渠道合作的同时,夫妻小店成为公司渠道深耕的方向,有望成为公司获取下沉市场消费群体、实现销量突破的重要窗口。 疫情不改长期向好,重点市场加速布局疫情爆发增厚 1Q20业绩,但导致学生、旅客等重要客群消费频次下降,拖累全年营收增长。全国化布局带来的固定资产投入产出错配影响致使资产周转率不断下行,但人员效率始终处于上行通道。公司凭借生产、配送的效率优势,最终将实现效率到效益的转化。分区域看,东北、华北稳健增长,积极发掘下沉市场。华东、华南、西南潜力较大,产能布局提速,是重点攻坚方向。西北、华中留待后期发力。 投资建议首次覆盖,给予“增持”评级。我们预计 2021-2023年公司营收 67.71、77.53、90.22亿元,同比增长 14%/14%/16%,归母净利润为 9.58、10.98、13.18亿元,同比增长 8%/15%/20%,EPS 分别为 1.41、1.61、1.94,对应 PE 分别为 33.64、29.34、24.44,给予“增持”评级。
良品铺子 食品饮料行业 2021-04-26 53.69 -- -- 53.66 -0.63%
53.35 -0.63% -- 详细
事件: 公司发布2021年一季度报告,营收和利润继续保持双增,实现营业收入25.74亿元,同比增长34.83%;归母净利润1.02亿元,同比增长16.06%;扣非后归母净利润0.9亿元,同比增长23.40%;经营性现金流净额-0.36亿元。 线上线下均衡发展,线下加速华东和华南市场开拓 报告期内,公司实现线上业务收入14.88亿元,同比增长33.27%,淘系数据仍有下滑,我们推测京东、抖音、拼多多等平台起到显著拉动作用。线下销售额13.28亿元,同比增长31.57%。门店加速拓展,Q1总计新开门店113家,门店总数达到2746家。其中,华中区域加速复苏,实现销售额7.21亿元,同比增长23.71%。华东、华南因基数较低,仍是增长最快的地区,销售额分别同比增长42.55%、48.66%。公司加速了西北、华北等其他市场的开拓,Q1其他地区市场销售额同比增长123.31%。 各业态毛利率均在提升,但费用率增加影响净利率表现 公司电商业务/线下加盟批发/辅助管理/直营零售/团购业务的毛利率分别为30.89%/20.83%/16.93%/48.59%/32.30%,同比增加1.99/3.41/2.58/0.18/0.09pct,推测是因为折扣减少、产品结构升级。公司Q1整体毛利率31.16%,同比提升1.55pcts。Q1销售费用率由同期的20.25%上涨至21.10%,管理费用率由同期的3.70%上涨至4.74%,费用率上升导致净利率下滑0.81pct至3.98%。 深耕儿童零食、健身零食的细分领域,推新品 Q1儿童零食销售额约8000万元,同比增长60%;健身零食销售收入约3000多万元。良品小食仙推出小兔山楂棒无糖版、牛初乳高钙棒、高钙无糖棒棒糖三款新品,健身零食推出益生菌每日坚果0添加蔗糖型。 投资建议 公司全渠道运营,线上线下占比均衡,深耕华中、夯实华南,稳步推进华东、华北、西南、西北市场布局,逐步形成全国化。渠道方面,公司有能力整合产品研发和供应资源,联动线上线下实现全渠道整合营销。产品方面,公司扩充良品小食仙、良品飞扬等面向细分人群的产品阵容,加速完成细分市场品类覆盖,推动公司在细分市场的持续高速增长。预计2021-2023年,公司营收分别为99/115/135亿元,同比增长25%/17%/17%,净利润分别为4.68/5.75/6.79亿元,同比增长36%/23%/18%,对应PE分别为53/43/37,维持“增持”评级。 风险提示 原材料价格波动,食品安全,休闲食品市场需求变化。
三只松鼠 食品饮料行业 2021-04-23 50.73 -- -- 58.69 15.08%
58.38 15.08% -- 详细
公司发布2021年一季报,期间实现营业收入36.71亿元,同比增长7.58%; 归母净利润为 3.15亿元,同比增长 67.57%;扣非后归母净利润 2.78亿元,同比增长 50.56%,每股收益为 0.79元。 主要观点: 公司持续优化线上业务结构,平衡各线上平台的发展。1)继续布局抖音、拼多多新电商,多平台发展。公司持续推进天猫、京东等平台电商的精细化运营,同时聚焦抖音、拼多多等新电商的深耕布局,报告期内,抖音和拼多多新电商渠道实现占线上总营收比例 8.55%。2)定制化货品提升盈利能力。根据渠道特性匹配定制化货品,提升产品竞争力,从而实现线上渠道整体盈利能力的进一步改善。 发力线下市场(开店+商超便利店),全渠道营收更趋均衡。公司线下营收占比从 2017年的 4.5%提升至 2021Q1的 33.37%。1)开店方面,Q1联盟小店新开 103家,截至报告期末线下店铺(投食店+联盟小店)数量合计超 1103家。投食店通过建立城市前置仓,优化物流交付方案进一步降本提效,报告期内实现营收同比增长 29.64%。联盟小店拥有 2家及以上小店的店主占比进一步提升,报告期内联盟小店实现营收同比增长 167.24%。 2)公司新增分销业务,开始入驻 KA 商超、连锁便利店等为主的线下分销系统,覆盖超 40万终端。我们认为公司过去利用互联网的传播优势已经建立起了品牌知名度,品牌势能及定制化货品供给助力终端快速渗透,预计 2021年度线下业务占比达到 33%-35%,线上线下渠道营收更趋均衡 。 盈利能力大幅改善。Q1毛利率为 31.39%,同比增加 4.24pcts,我们推测因定制化产品增加、折扣力度减轻、长尾产品削减所致。销售费用率为18.22%,同比增加 0.37pcts;管理费用率为 2.08%,同比增加 0.26pct;财务费用率为 0.16%,同比增加 0.14pct。净利率为 8.58%,主要受毛利率增加影响,同比增加 3.07pcts。 公司调整战略,多品类、多品牌、多渠道发展,精简 SKU 后盈利得到改善,上调至“买入”评级。多渠道方面,公司线下店铺数量超过 1000,覆盖 40万个终端,投食店和联盟小店整体均实现盈利。品类方面,公司从全品类零食品牌转向“坚果果干+精选零食”品牌定位,精简 SKU 以提高盈利水平,并通过联盟工厂提高供应链效率和产品质量,首个联盟工厂将在 2021年度投入运营。多品牌方面,流量平台的分发逻辑给予了品牌精准起步的机会,为此公司提前加速新品牌布局,加速孵化小鹿蓝蓝、养了个毛孩等子品牌。预计 2021-2023年,三只松鼠营收分别为 125/151/180亿元,同比增长 28%/21%/19%,净利润分别为 4.13/5.04/6.50亿元,同比增长 37%/22%/29%,对应 PE 分别为 49/41/31,维持至“买入”评级。
克明面业 食品饮料行业 2021-04-22 15.03 -- -- 15.31 -0.20%
15.00 -0.20% -- 详细
事件描述: 公司公布 20年报及 21年一季报,20年营收 39.6亿元,同比+30.4%, 归母净利润 2.93亿元,同比+41.7%;4Q20营收 10.42亿元,同比 +32.8%,归母净利 0.04亿元,同比-94.38%;1Q21营收 11.0亿元,同 比+24.6%,归母净利 0.85亿元,同比-17.8%。公司拟每 10股派发现 金红利 3元(含税)。 营收增速并未因疫情刺激消退出现大幅下滑,1Q21营收录得单季最高。 公司营收重回增长快车道,疫情只是助推因素,主要得益于公司面粉产 业链一体化战略落地,面粉自供比例接近 100%,面条等产品的成本优 势不断发挥,助力公司深耕传统渠道和低线市场,提升整体份额。2020年,公司面条和方便食品均超负荷生产,随着公司产能扩张计划逐步实施,将进一步打开规模成长空间。 面粉销售短期增加造成毛利率下降,盈利能力有待修复。由于公司面粉产能暂未充分被面条和方便食品消化,面粉和副产品对外销售收入从2Q20起同比较快增长,从而拉低整体毛利率,4Q20和 1Q21分别仅为18.6%和 18.8%。另一方面,得益于营销模式创新和债务结构优化,公司期间费用率稳中有降。目前公司面制品面粉自供比例接近 100%,随着面粉向高值面制品转化比例不断提升,毛利率有望重回上行通道。 产能扩张有序部署保障业务规模持续增长,研发加速产品品类升级。公司目前面条产能 61万吨,在建产能 22万吨,规划产能 20万吨。产能稳步扩张将确保公司把握行业集中度提升的关键机遇期,抓紧收割市场份额。同时,公司加强研发投入提升产品品质,丰富产品品类,更好满足消费升级需求,其中方便食品高速成长,有望成为量利新支柱。 投资建议维持“买入”评级。公司规模扩张势头延续,市场地位不断巩固,供应链持续优化有望实现盈利回升。预计 2021-2023年公司营收 48.49、60.64、76.02亿元,同比增长 23%/25%/25%,归母净利润为 3.25、4.06、5.33亿元,同比增长 11%/25%/31%,EPS 分别为 0.97、1.21、1.59,对应 PE 分别为 16.5、13.2、10.1,维持“买入”评级。
今世缘 食品饮料行业 2021-04-20 52.53 -- -- 57.03 8.57%
61.48 17.04% -- 详细
十三五稳健收官。2020年公司营收同增 5.1%,20年 Q4实现营收 9.3亿元,同增 22.2%,符合预期,虽 Q1受疫情影响较显著,Q2起公司收入端增速环比持续改善,2020年出厂价 300元以上特 A+类国缘系列(V、K5、四开对开)同增 13%,占比 60%,同增 4.3pct,其他系列均同比下滑,反应公司受益于消费升级明显;省内 淮 安 、 南 京 、 盐 城 、 苏 南 、 苏 中 、 淮 海 收 入 分 别 同 增2.2%/3.5%/1.2%/9.4%/6.1%/15.6%,经销商数量分别净增加 1/11/2/35/20/1家,反应苏中、苏南仍是公司省内增量核心市场,2021年有望加速;省外市场同增 6.2%、略快于省内,2020年公司省外收入占比 6.4%,省外经销商数量由 2015年 241家增加至 2020年 548家。公司 2021年营收目标 59亿元左右,争取 66亿元,同增约15.7%~29.4%,净利润目标 18~19亿元,同增约 14.9%~21.2%,十四五有望实现开门红;此外,根据公司五年战略规划测算,预计对应5年营收目标CAGR约14%~24%,预计省外市场占比将提升至约 25%,因此需持续跟踪公司省外市场开拓节奏。 以 V 系为产品战略导向,稳固发展 K 系基本盘。此前今世缘明确 V 系攻坚战、K 系提升战、今世缘品牌激活战、省外突破战四大营销战略,并设立省外工作部、V 系高端事业部、市场监察部分别对应营销战略。2020年国缘 V 系已逐步形成突破,V 系整体或接近翻倍增长,当前公司明显加强 V 系 V9、V3战略地位(V3定位 700元+,V9定位 1500元+,根据公司披露 2020年 V9销售收入 1.28亿元),包括聚焦资源加强宣传推广,谋求 V 系品牌建设后承接消费升级,公司规划 V 系十年百亿规模目标;K 系以维护市场秩序和价格秩序稳定为主要工作,保持 K 系基本盘稳健发展。 四开正待换新升级。公司副总经理胡跃吾此前表示:“2021年公司将对四开进行提档升级,强化国缘四开市场地位。” 2021年 1月至 3月,四开共计上涨 30元/瓶出厂价,并开启配额制,2月 4日,公司下发“暂停接收在销版四开国缘销售订单的通知”。预计新四开或定位 500元+,对标 M3水晶版。一方面,通过对产品包装进行精细化升级,融入品质、文化、环保、防伪及信息化互动理念以提升新四开产品力,另一方面,实行配额管理严控价格,通过导入信息化系统、推进终端出库扫码等动作,实现配额制管理的有序推进,并注重 V9与四开两大核心品项的协同推广。次高端四开仍将是公司未来两年核心增量。 十四五目标有望稳步实现,维持“买入”评级。公司十四五目标及打法明确,挑战目标业绩增速积极乐观,核心 K 系产品仍处于产品生命周期成长阶段,V 系有望承接下一阶段消费升级,预估 2021~2023年营收同增 23%、20%、17%,EPS 1.63、2.01、2.40元,对应 PE 32.4、26.2、21.9倍。我们认为,公司产品结构顺应行业结构性增长,渠道继续发挥团购优势,区域省内南下空间仍大,省外正在质变的关键期,公司十四五挑战目标有机会实现,对应估值相较同业有相对优势,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名