业绩符合预期,高端乳猪料仍然是增长亮点. 大北农前三季度实现销售收入36.5亿元,同比增长32.5%,归属母公司净利润1.96亿,同比增长11.7%,每股收益0.49元,第三季度营收和净利分别增长29.3%和27.9%,业绩符合预期。2010年以来,公司对销售人员的激励导向向高端乳猪料倾斜,我们判断,高端乳猪料仍然是销售收入增长的重要来源。预计未来宝贝系列产能受限的问题解决后,高端乳猪料业绩贡献还会增加。 毛利率下降1.4个百分点. 受新玉米上市的影响,玉米价格相比上半年稍有回落,但长期来看依然处于上涨通道,而豆粕价格已连续四月上扬。我们认为,由于原材料价格上涨和饲料产品结构的调整,4Q10将延续毛利率小幅下滑的趋势。 4Q10净利增速有望超过前三季度. 猪肉价格自7月以来进入上涨通道,随着天气变冷,猪肉需求进入旺季,猪肉价格依然具有上涨空间,我们判断饲料行业将在4Q10明显受益于下游需求的增加。种业方面,4Q10是种子销售的旺季,农华101、天优华占等优异品种的推广将提升种业业绩。考虑财务费用的节约,4Q10净利增速应会超过前三季度。 维持“推荐”评级. 我们预计大北农10-12年EPS分别为0.88、1.22和1.71元,动态PE分别为55倍、40倍和28倍。考虑到未来两年养殖行情处于景气周期的可能性大,以及大北农拥有优秀的管理层,业务结构良好,我们看好公司持续增长能力,再加上近10亿未使用超募资金可能带来的业绩贡献,我们维持公司“推荐”评级。

1-3Q10净利同比增长25.9%,略超市场预期。 1-3Q10,泸州老窖营收、净利分别增长17.3%和25.9%,EPS1.13元;第3季度营收、净利分别增长30.5%和33%,EPS0.39元,略超市场预期。 高档白酒是增长主因,业务调整现积极信号。 我们测算,3Q10,老窖高、中低档白酒收入均有较快增长,其中高档增速应超过35%,中低档增长约20%。高档增长一方面来自1573今年以来均价大幅上升,我们估计约20%;另一方面总经理张良今年开始主抓销售,看数据也应该推动了1573和特曲销量增长。根据3季报释放的积极信号,老窖业务调整速度有望加快,果真如此,将刺激公司股价上升。但我们需进一步调研分析,以判断公司1573和特曲增长的持续性。 3Q10预收款余额环比增1.45亿元为Q4做准备。 3Q10末,泸州老窖预收款余额达到10.9亿元,环比增长3.95亿元。除去约2.5亿元的期酒,仍较2季度末增长了1.45亿元,这将为4季度业绩留出空间。 预计2011年华西证券投资收益继续下滑23%。 3Q10,华西证券为泸州老窖贡献的投资收益下滑了23%,主要是因为3季度A股成交量同比下降24%。由于华西证券将增发(老窖不参加),且预计A股市场佣金费率持续下降,我们估计2011年老窖这部分投资收益下滑23%至2.4亿元,折合EPS0.17元。 上调2010年EPS4%元至1.45元,维持“推荐”评级。 根据3季报,我们上调泸州老窖10-12年EPS至1.45、1.65和1.96元,同比分别增长20.9%、13.5%和19.7%。以10月22日37.58元的收盘价计算,10-12年动态PE分别为26、23和19倍。考虑1573和特曲调整后增长的可持续性需进一步确认,我们暂维持对泸州老窖的“推荐”评级。

1-3Q10 净利同比增长47.7%,符合市场预期 1-3Q10,五粮液营收、净利分别增长42.9%和47.7%,EPS0.89 元;第3 季度营收、净利分别增长44.9%和63.3%,EPS0.47 元,与之前公布业绩快报一致,也符合市场预期。 主品牌价、量齐升推动营收增长,年末提价可能性增大 我们估计,“五粮液”主品牌全年销量、价格可分别增长约20%和22%,从而推动高档白酒营收增长约44%。由于高端白酒市场增长稳定,我们预期2011年“五粮液”主品牌销量增速会放缓。同时2010 年价格增长有约一半来自集团利益回流股份,预计2011 年价格增速也会放缓。考虑业绩增长压力,我们分析,五粮液2010 年末或2011 年初提价可能性很大,幅度应会在10%左右。 上调未来 3 年业绩预测 我们将五粮液 2010-2012 年预测EPS 上调至1.2、1.54 和1.81 元,同比分别增长41%、28%和17%。主要是将高档酒2010 年销量增速假设上调至20%,2011 年价格和销量增速假设均上调至10%,但2012 年价格和销量增速假设均下调至5%。 市值管理激发管理层释放业绩,上调评级至“推荐” 宜宾市国资委对五粮液管理者的一项考核指标是市值,推动了管理层自2009 年以来持续释放业绩,这也是我们一直坚持2010 年五粮液股价无忧的原因。目前来看,管理层动力仍会是2011 年业绩重要保障。以10 月21 日35.77 元的收盘价计算,五粮液未来3 年动态PE 分别为30、23 和20 倍,估值便宜,我们上调评级至“推荐”。

投资要点: 1-3Q10净利同比增长21.5%,符合市场预期1-3Q10,青岛啤酒营收、净利分别增长11%和21.5%,EPS1.13元;第3季度营收、净利分别增长14%和12.9%,EPS0.51元。 “青岛”主品牌占比继续提升,但成本压力有所增加1-3Q10,青岛啤酒总销量增长6.8%至528万千升,其中“青岛”主品牌增长17%至277万千升;第3季度,青岛总销量增长14%,主品牌增长21.7%,其他品牌也终止了连续下滑势头,单季增长5%,表明公司推动低端产品增长的战略开始发挥作用。主品牌占比继续上升的同时,3季度青岛毛利率同比下滑了1.4个百分点,成本压力开始增加,这可能缘自大麦和包材采购成本上升。 收购嘉禾啤酒太原工厂,后续会继续收购报告期内,青岛继续推进产能和市场扩张,一方面在珠海、厦门、福州、石家庄等地启动了搬迁扩建、新建项目,同时在太原收购了嘉禾啤酒有限公司下属工厂。我们预计,公司后续仍会通过收购来扩张产能和获取市场。 维持业绩预测和“推荐”评级我们预计青岛啤酒10-12年EPS为1.20、1.44和1.64元,同比分别增长29%、19.9%和15.4%。以10月19日36.55元收盘价计算,10-12年动态PE分别为31、25和22倍,我们看好青啤长期持续增长能力,维持“推荐”评级。

1-3Q10净利同比增长46.4%,符合预期. 1-3Q10,山西汾酒营收、净利分别增长40%和46.4%,EPS1.24元;第3季度营收、净利分别增长27.9%和49%,EPS0.47元,符合我们的预期。我们估计,全年完成28亿元的收入计划问题不大,但4季度汾酒通常会集中提费用,因此估计全年EPS与3季报接近。 营收增长受益于价、量和高档产品占比上升. 山西汾酒09年6月和12月两次提高产品价格,幅度约10%和15%,涉及主导产品青花瓷、老白汾和竹叶青,2010年3月又提高了订制酒价格。涨价、销量增长、高价产品占比上升共同推动汾酒前3季营收增长40%,并带动前3季毛利率同比上升2.7个百分点。 2011年可能放量增长,竹叶青很可能成为新亮点. 通过改革销售模式、大量增加销售人员、理顺产品结构,汾酒已在或正在省内和省外布下未来增长的点,2011年放量增长可期,速度将取决于费用投放、新产品投入市场、渠道铺得更广、做得更深。同时,随着竹叶青成立独立销售公司,我们预计2011年竹叶青很可能成为增长新亮点。当然,国企体制仍对公司发展速度有负面影响,故各项措施实际进度仍需紧密跟踪。 守候高成长的美好时光,维持“强烈推荐”评级. 白酒企业容易通过模式复制、渠道扩张在一段时间内获得高速成长,汾酒的品牌加上深耕渠道、掌控终端的新销售模式使我们对汾酒迎来这一段美好时光充满期待。我们预计山西汾酒10-12年EPS为1.25、1.85和2.63元,同比分别增长51.9%、48.6%和42%。以10月20日67.94元的收盘价计算,10-12年动态PE分别为55、37和26倍。由于预期业绩高成长和销售公司40%股权回归上市公司,我们维持对汾酒“强烈推荐”评级,并认为它会是未来2-3年的战略性配置品种。

明确产品定位:传承千年,植物养生,绿动中国。 10 月5 日竹叶青品牌推广会上,汾酒公司明确了其对竹叶青产品的定位:传承千年,植物养生,绿动中国。我们认为,这一定位体现了竹叶青历史悠久的特点,强调“植物”和“养生”两方面区别于市场上常见的“动物”和“保健”概念,且突出了产品“碧绿微翠”特征和惠及全中国的雄心,故应会较容易打动消费者,被市场接纳。 3 款新品推动价格带上移,意图抢先蓝海市场。 10 月5 日,汾酒发布3 款竹叶青新品,国酿、精酿和特酿,但相关招商政策仍在制定过程中,进入终端时间暂未确定。新品中,国酿市场表现价约660 元,精酿约280元,特酿约160 元,实现了价格带向上延升。我们认为,竹叶青此次将产品价格带主战场拉到100 元以上,且细分出植物养生概念,是意图在这一蓝海市场上抢占先机。 近期重点要唤醒消费者品牌记忆,预计2011 年广告投入1 个亿。 竹叶青是中国卫生部认定的唯一保健名酒,为了重新唤醒消费者对竹叶青品牌的记忆,公司近期将投入重金用于品牌建设,预计2011 年广告投入将达到1 亿元,其中央视广告将达到6 千万,地方性广告投入将达到4 千万。且这部分广告投入并不计入竹叶青销售支持的费用,销售支持费用占销售额比率另外仍将达到26%-30%。 计划2015 年销售规模达到15 亿,年均增长40%。 2010 年应能实现2 个亿的计划,从2011 年-2015 年,公司计划竹叶青实现年均40%的增长,并在2015 年实现销售规模15 个亿,为此公司正积极准备成立独立的竹叶青公司,并打算鼓励省市级经销商合作开发竹叶青产品。这显然是个充满挑战的计划,但基于竹叶青的品牌底蕴,我们认为并非不可能,只是需观察公司具体操作和市场效果。 维持“强烈推荐”评级。 受益于市场走强,汾酒当前股价已远超我们6 月30 日给出的54 元的2010 年目标价,但三方面原因支持我们维持对其“强烈推荐”的评级:一是若上市公司收回集团目前持有的销售公司40%的股权,汾酒当前股价仍不算贵,而上市公司收回该部分股权只是时间问题;二是我们看好汾酒业绩持续快速增长前景,其股价在未来2、3 年冲上100 可能性大;三是市场走强和公司持续成长前景好容易形成股价逼空效应,推动股价进一步上涨。我们维持10-12 年EPS 预测,预计分别为1.25、1.85、2.63 元,动态PE 为55、37 和26 倍。