1蘑菇业务-CPI上行过程中菌菇公司表现 食品CPI上行过程中,我们主要从产品的价格,以及公司的运营效率两个方面去理解对于公司收入的影响机制。食品CPI增速提高,推动菌菇公司周转率提升。其他条件都不变,周转率的提高,可推动产能利用率提高,提升销售收入。金针菇同比增速和食品CPI同比变化趋势一致。2018年食品CPI具备上升预期,食品类商品价格上涨之后,将为菌菇价格的上涨营造良好的宏观氛围。 中观行业层面,4季度价格指引明年价格。主流蘑菇品种价格周期性波动。2-3季度为每年之中价格的低谷,4季度-次年1季度是价格的高峰。4季度价格是次年价格区间先行指标。金针菇以及杏鲍菇品类,在2017年4季度价格开始上扬赶超去年同期水平趋势明显。因此从中观行业角度开看,2018年的整体价格区间预计将高于2017年。 2富平循环经济产业园不断推进,菌菇园林双轮驱动坚定不移 布局西北,园林菌菇双轮驱动战略实施坚定不移。公司6月5日与富平县人民政府签订西北生产基地建设项目协议书。菌菇区域扩张,需要产能布局跟进。菌菇公司在区域上的扩张和布局,主要的方式还是在目标市场所在地,新建或者并购现有产能。公司菌菇业务,产能利用率持续走高,西北生产基地产能陆续提升,将有效释放菌菇业务业绩。中茂循环经济经典模式的传承和创新,本质是微生物技术的利用,生态修复业务有望受益。 3传统园林业务继续高速增长,生态修复业务有望区域扩张 PPP利好园林行业上市公司,红利释放落实到营收增速上。2016Q-2017Q3期间,SW园林行业板块营收增速逐季增长。公司传统园林业务,订单充足,继续高速增长。上半年全资子公司中茂园林,实现营收11.2亿元,同比增长82%,实现净利润1.7亿元,同比增长101%。3季度公司在手订单金额36亿元。生态修复业务保持增长,富平农业循环经济产业园或将拓展西北业务。公司生态修复业务半年报同比增长10.45%。 4退出管理层的大股东减持将使公司经营加速交接,利益一致性提升 投资建议: 预计17-19年净利润7.1、12.3、17.5亿元;EPS0.28、0.50、0.70元,对应17-19年PE33X、19X、13X。年复合增长率超50%,PEG0.6!给予明年25倍市盈率,6个月目标价12.5元,给予买入评级。 风险提示:食品安全风险,并购业务不达预期风险,西北项目推进不达预期风险,工程款回收风险

菌菇内生增长超预期,外延推迟不影响大菌菇战略 价格超预期,业绩超预期。市场预期菌菇行业价格走低,菌菇行业需要通过产量提升平滑收入。但菌菇价格超预期,并未出现明显下行,行业上市公司收入规模均取得两位数增长。公司菌菇业务毛利率,同比上涨。产量大幅增长,产品结构进一步优化。报告期实现收入1.45亿元,同比增长48.94%。净利润0.56亿元,同比增长51.77%。目前投行更换交接完成,交易双方充分沟通,新的交易预案已经公布。并购推迟,将影响17年并表收入,但不会改变公司通过直接投资和外延并购的方式做大菌菇业务的战略。 行业红利、资金充裕,园林业务超预期 报告期内,园林业务实现收入11.2亿元,同比增长82.68%;净利润1.7亿元,同比增长101.53%。行业红利期,全行业上市公司营收、业绩同比增长高达50%。2016公司在手未完成订单超百亿,公司上半年新签订单较以往增多,考虑到公司园林业务目前不到20亿元的收入规模,订单保障倍数高,未来业绩增长有保障。资金充裕,保障业绩落地。订单的快速增加将对应未来收入规模快速增长。 外延进展:交易对价调低,发股价格提高,业绩承诺略有下调 公司发行股票收购神农菇业100%资产,每股定价确定为6.63元/股,对应停牌前最新收盘价价格,折价率30%。由于公司停牌前股价上涨,发股价格相应作出调高。交易价格初定为9亿元。拟发行股份占增发后总股本5.16%。 投资建议:PEG 0.58!6个月目标价12.5元不变,35.8%空间 天广中茂是我们持续推荐的微生物技术龙头公司,公司停牌前上涨近30%,我们将公司的优势和能力进行了价值再发现,彻底打破了一般意义上对蘑菇和园林的认识误区,而是提升到微生物技术层面。 公司蘑菇业务和园林业务均超预期,说明公司内生利润没问题。有些许遗憾的是:并购完成时间推后,这将影响17年并表利润。目前投行更换交接已经完成,交易双方进行了充分沟通,修改后的交易预案已经于9月6日公布。按公司业务特征历史分析,上半年利润占比约为30%,预计全年业绩7.4亿元左右。 预计17-19年净利润7.4、12.3、17.5亿元;EPS0.30、0.50、0.70元,对应17-19年PE30.67X、18.4X、13.14X。年复合增长率53%,PEG 0.58!给予明年25倍市盈率,6个月目标价12.5元,35.8%空间,给予买入评级。 风险提示:食品安全问题,工程款回收风险,并购实施不达预期风险

投资要点: 食用菌业务:内生+外延并购,金针菇产能扩张,非金针菇占比大幅提升。16年食用菌行业规模约2500亿,近14年CAGR为17.46%,龙头净利率近30%,是种植业最盈利品类之一,目前CR5仅1%,健康饮食驱动行业还有2倍空间。1)公司15年定增收购中茂生物后,大力发展食用菌业务:中茂生物主打金针菇,15年金针菇收入占比84%,售价高于行业20%,毛利率44%、净利率30%均高于同业,盈利能力强,承诺16-18年实现净利润1.5、1.8、2亿。尽管金针菇17年进入小年短期供过于求,但公司净利率强于竞品,龙头之一雪榕生物净利率仅10%,若价格跌10%将加速中小企业淘汰,中小企业农残超标,集中度提升利于行业发展;完成并购后公司金针菇利润占比仅10%。2)拟以10亿、16亿分别收购神农菇业、裕灌农业各100%股权,并购超预期。神农菇业:立足福建、主打海鲜菇;裕灌农业:立足江苏、主打双孢菇。高盈利高集中度的非金针菇公司已悉数被天广收购,公司成为行业品类最多、盈利能力最强的龙头。非金针菇品类售价高、价格稳定,利于公司长期发展。公司现金充裕,未来不排除现金收购国内外优质食用菌和生物技术公司的可能。 园林业务:在手订单多,现金充足。中茂园林为华南地区行业龙头,生态修复技术行业领先,目前在手园林工程订单充裕,长期业绩增长确定性强;且中茂园林承诺16-18年净利润分别不低于1.8、2、2.2亿元。2016年12月,公司发债募资12亿元,其中8.4亿元将用于园林与生物业务,我们判断2年内公司PPP业务有望增长。 盈利预测与投资建议:公司停牌时指数在3000点附近,目前在3200点以上,停牌无补跌压力。预计17-18年食用菌业务净利润3.6、5.0亿元;考虑公司在手PPP订单充足且现金充裕,预计17-18年园林业务净利润5.5、9.0亿元;综合考虑,我们预计公司17-18年净利润10.5、15.4亿元,不考虑并购同比+119%、42%,考虑并购同比+145%、46%。蘑菇行业可比公司17年平均估值35x、园林行业可比公司17年平均估值34x,两项业务目标估值均给予30x,对应增发后目标市值316亿;公司现增发后市值224亿,还有41%空间,维持买入评级。 风险提示:食品安全风险,生态修复回款慢。

公司介绍:微生物技术领导者,园林与菌菇业务双轮驱动。 公司是微生物技术领域的领军者,2015年11月公司通过发行股份的方式购物中茂园林及中茂生物100%股权,未来可能会剥离消防业务,将来形成园林绿化与生态修复、食用菌两大新主业双轮驱动。同时,在2017年3月,公司又计划通过外延并购方式收购神农菇业、裕灌农业以壮大菌菇板块。 园林业务:百亿优质订单不断落地,且生态修复技术潜力巨大。 2011年,中茂园林开始尝试开拓生态修复绿化业务,经过多年的研究已经形成了一套较为成熟的生态修复绿化技术,这将成为中茂园林未来的重点发展方向和新的利润增长点。随着技术提升与开发,业务订单大幅增加,公司目前在手优质订单60亿,整体园林工程订单达100亿,具备长期的盈利能力和增长保证;生态修复技术的利润率能达到35%左右。不考虑外延,我们预测中茂园林16-18年净利润分别为1.8/4.8/7亿元。长期来看,若完成60亿订单,利润率能达到25%以上,有15亿元利润。 菌菇业务:外延并购持续落地,规模正倍数扩张。 菌菇板块是公司微生物技术领域另一重大应用,不仅包括已经完成收购的中茂生物,还有尚处收购之中的神农菇业、裕灌农业两家公司,未来还可能会继续围绕这一领域开展外延并购。不考虑尚处收购中的两公司,预计公司菌菇板块16-18年净利润分别为1.5/2/2.5亿元,17-18年增速分别为33%、25%。考虑后两家新收购公司,预计公司菌菇板块17-18年净利润分别为3.7/5亿元。 投资建议:园林与菌菇业务双轮驱动,且外延持续落地,目标价20元,58%空间。 我们认为公司属于微生物技术领域的领导者,从园林绿化与生态修复、食用菌两大领域着手,推动公司迎来新一轮成长,且外延并购持续落地。不考虑外延,预计公司16-18年EPS分别为0.28/0.50/0.67元,对应PE分别为46/25/19倍(如果考虑本次收购,且不计算配套资金增发股份,预计公司16-18年EPS分别为0.24/0.54/0.73元,对应PE分别为52/24/17倍)。 考虑到公司尚处扩张发展初期,且外延并购持续推进,未来几年复合增速超50%,给予公司18年30倍估值(暂未考虑外延),目标市值315亿元,12个月目标价20元,58%空间。

事件:天广中茂公布16年中报。1H16实现营收10.36亿,同比增187.38%,净利润1.56亿元,同比增长135.1%,每股收益0.10元。2Q16营收7.16亿,同比增286.61%;2Q净利0.92亿,同比增190.41%,每股收益0.06元。 点评: 中茂园林及中茂生物的经营业绩开始纳入公司合并报表,大幅提升公司的整体盈利能力。公司2015年末完成收购中茂园林及中茂生物100%股权后,更名天广中茂,经营范围由单一消防主业拓展转型食用菌和园林业务。分业务看:消防业务收入占比26.6%,受宏观经济低迷、固定资产投资增速放缓的影响营业收入同比下降9.89%。园林绿化业务占比63.9%,营收同比增90.41%。食用菌业务受益产能扩张及1Q金针菇价格走高,中茂生物1H16营业收入同比增99%,增速最快。 食用菌:中茂生物在行业盈利能力最强,扩产能+金针菇价格走高,营收同比+99%。1)16年食用菌行业规模约为2500亿元,前10年CAGR13%,龙头净利率近30%,是种植行业中最盈利的品类之一,但行业CR6不足1%,公司14年募集资金5亿,15年5千万,目前已全部到位,未来将大力拓展食用菌业务,不排除并购中小企业扩产能。2)金针菇产销量大幅增加,收入8千万,同比+105.2%;海鲜菇、蟹味菇和白玉菇实现由前期小批量试产转为依市场需求的常态化生产,公司加快食用菌北方生产基地的落地、建设及投产。预计到17年自建+外延,日均产能预计将达到600吨/天。3)中茂产品质量高自主研发的菌种培养技术和育菇技术参数为行业领先,技术优势降低单位生产成本+折旧低于行业,食用菌毛利率高达35.2%,盈利超预期概率大。 生态修复+园林板块:受益于在手订单的累积及新签订单的增多,中茂园林1H16营业收入6.6亿,其中工程建设收入6.2亿,同比+60%,生态修复收入3835千万,同比+1910%。1)中茂资金+技术+先发优势壁垒:公司在国内独创主土喷播生物活性土壤绿化技术,08年中茂分离土壤修复技术实现商业化。竞争对手如模仿至少需要5年时间,传统业务稳居华南地区前例,在手订单超过60亿。2)业务拓展方面,提供建筑工程领域一体化服务进行整合式营销,积极促进消防工程业务与园林绿化工程业务的协同发展。每年国家治沙和矿山修复投资超万亿,预计16年收入2-3亿,净利润1亿,净利率超过40%,同比增长3倍。 盈利预测与投资建议:消防业务16年预计1.2亿净利润;菌类业务预计1.7亿,16-18年菌业利润合计3.7(含可能的并购)/5/6亿;园林+生态修复:预计16-18利润2.7/4/5亿。16年合计净利润7.6亿,众兴菌业16PE40x,雪榕生物16PE34x,综合给予35xPE,目标市值240亿,给予“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,行业竞争加剧。

投资要点 聚焦食用菌与环境修复行业,手握20亿现金。2015年12月,公司通过定增方式完成收购中茂园林以及中茂生物,从消防业务切入园林业务和食用菌业务。公司拟发行13亿私募债,资产负债率仅为18%,未来有充足的现金进行环境修复PPP项目以及食用菌收购。 食用菌板块:16年食用菌行业规模约为2500亿元,前10年CAGR13%,龙头净利率近30%,种植行业中最盈利的品类之一。14 年食用菌行业产量3460万吨,过去10年CAGR18%。行业CR6不足1%,目前唯一工厂化明显的就是金针菇。请见行业深度《2000亿规模集中度不足1%,2H16抗通胀和厄尔尼诺首选蔬菜品种》。行业中盈利能力最强,16年或成为品类最全最盈利的企业。中茂生物的金针菇销售单价高于行业20%。单位生产成本+折旧低于行业,毛利率和净利率为44%和30%,中小企业技术管理效率低、缺乏资金扩张以及价格波动导致盈利能力差,被并购预期强。预计公司17年通过自建+外延日均产能将达到600吨/天。 生态修复+园林板块:公司在国内独创主土喷播生物活性土壤绿化技术,具有“一次性施工,零养护”等特点,该项技术世界领先,可广泛应用于石漠化地区生态修复工程,目前已经有珠江高速等多个示范项目08年开始中茂分离土壤修复技术目前已经实现商业化,并申请多项国家专利,竞争对手如模仿至少需要5年时间,预计16年收入2-3亿,净利润1亿,净利率超过40%,同比增长3倍(15年收入0.8亿净利0.3亿),每年国家治沙和矿山修复投资超过万亿,中茂资金+技术+先发优势壁垒。中茂园林传统业务为市政及地产园林,位居华南地区市场前三,在手订单超过60亿,净利润2亿。 盈利预测与投资建议:消防业务16年预计1.2亿净利润;菌类业务预计1.7亿,16-18年菌业利润合计3.7(含可能的并购)/5/6亿;园林+生态修复:预计16-18利润2.7/4/5亿。16年合计净利润7.6亿,众兴菌业16PE40x,雪榕生物16PE34x,综合给予35xPE,目标市值240亿,强烈推荐。 风险提示:收购低于预期,CPI低于预期、生态修复回款慢。

业绩符合预期,扣非后净利润小幅增长。 公司发布2015年报,实现营业总收入6.92亿元,同比下降0.28%,归属母公司净利润为1.05亿元,同比下降12.48%,扣非后净利润为1.2亿元,同比增长5.21%,EPS为0.23元/股,业绩符合预期,营业收入小幅下降原因为自动灭火系统产品销售收入同比减少13.35%所致,净利润同比下降原因为重组费用计入当期损益,而收购公司未纳入合并范围所致。 毛利率略有提升,期间费用率大幅提升。 公司产品综合毛利率为32.48%,较去年同期提升0.59个百分点,其中专用设备毛利率为34.5%,较去年同期提升2.21个百分点,主要原因为原材料价格下降所致,消防工程毛利率为21.75%,较去年同期下降7.01个百分点。 公司销售费用率为3%,较去年同期提升0.5个百分点,主要原因为销售人员薪酬增加及区域营销中心装修费用增加所致,管理费用率为12.2%,较去年同期提升3.68个百分点,主要原因为重组费用所致。 中茂园林及中茂生物业绩良好,三大主业并驾齐驱。 报告期内中茂园林实现净利润15730.1万元,同比增长189.72%,中茂生物实现净利润7413.9万元,同比增长86.17%,累计业绩超过业绩承诺22500万元,目前三大主业并驾齐驱,发展良好。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价20元。我们预计公司2016年-2018年的EPS分别为0.65、0.80、0.95元,公司消防、园林及生态农业并驾齐驱,发展前景广阔。 风险提示:原材料价格波动、整合不达预期。

深耕消防三十载,跨界切入园林及生态农业。 天广消防深耕消防业三十载,已成功实现从消防产品制造商向消防专业整体解决方案提供商转变,是当之无愧的龙头。消防属“大行业,小公司”,行业将保持15%左右增速。天广设立消防产业基金,预计会持续进行产业链整合。公司通过收购中茂园林及中茂生物跨界切入园林及生态农业,重大资产重组已获得证监会通过,未来将形成消防、园林及食用菌三大主业多元化发展格局。 中茂生物盈利能力突出,低成本产能扩张打造行业龙头。 中茂生物主营业务为食用菌工厂化生产,食用菌行业由于居民收入提高及消费结构提升,仍将维持10%左右增速。而工厂化生产具有效率高、品质好众多优势,替代传统农户生产是大势所趋,目前我国工厂化率仅6%左右,参考国际经验,日韩等国工厂化率在90%,我国工厂化生产将迎来黄金发展阶段。 经过产业链调研,我们构建了工厂化食用菌厂商盈利能力分析框架,并进行了同业对比,我们认为中茂生物由于生产技术领先及管理优异等原因,成本优势明显,盈利能力突出远超同行,未来将加快推进异地扩张,随着低成本产能释放,中茂生物市占率将明显提升,利润将大幅增长,行业龙头呼之欲出。 中茂园林传统业务稳健,生态修复业务前景广阔。 中茂园林传统业务为市政及地产园林,位居华南地区市场前三,公司将保持传统业务稳健发展,注重项目质量。公司在国内独创主土喷播生物活性土壤绿化技术,具有“一次性施工,零养护”等特点,该项技术世界领先,可广泛应用于石漠化地区生态修复工程,市场空间巨大,公司正大力推进该项技术产业化进程,目前已经有珠江高速等多个示范项目,未来三到五年,中茂园林将逐步收缩传统业务,积极拓展生态修复业务。 投资建议:我们预计公司2015年-2017年EPS 分别为0.53元(备考)、0.71元、0.86元,公司重组完成后,消防、园林及生态农业并驾齐驱,我们看好中茂生物食用菌工厂化生产异地扩张模式及中茂园林生态修复业务推广,未来业绩大概率会超预期,根据分部估值法,给予6个月目标价20元,维持买入-A评级。 风险提示:产业整合不达预期,业绩低于预期

业绩符合预期,增持彰显信心 天广消防2015年上半年实现营业收入3.60亿元,同比增长12.40%,实现净利润6647.98万元,同比增长17.35%,EPS为0.15元,业绩基本符合预期。上半年营收增速较去年有所下滑,主要是因为消防产业受宏观经济影响增长有所放缓。同时公司实际控制人及高管合计增持2,946,500股,购买均价为14.35元/股。 原材料价格下滑,盈利能力有所提升 公司综合毛利率为32.42%,同比增加0.65个百分点。主营业务分为专用设备制造业和消防工程两大块,专用设备制造业板块产品包括自动灭火系统、消防供水系统和消防火炮系统,上半年实现营业收入2.90亿元,同比增长3.41%,毛利率为34.49%,同比增加2.76个百分点,主要是因为原材料铁、铝、铜的采购单价同比有所下降,各分产品毛利率均有一定提升;消防工程板块实现营业收入0.70亿元,同比增长75.86%,毛利率为23.82%,同比减少8.25%,主要原因是去年同期工程项目议价能力相对较高。 重组进展顺利,消防、园林及生态农业多元化发展 公司拟收购中茂园林、中茂生物100%股权,目前重大资产重组进展顺利,近期收到证监会一次反馈意见,中茂园林主营业务包括市政园林和地产园林,市场空间较大,未来主要发展方向为生态修复技术;中茂生物营业务为食用菌的研发、工厂化种植和销售,盈利能力高于同行业水平。公司通过并购切入园林及生态农业,未来消防、园林及生态农业多元化发展。 投资建议:公司消防主业稳健成长,拟收购的中茂园林及中茂生物质地优良,盈利能力较强,发展前景广阔,并购完成后将大幅提升上市公司业绩,我们预计公司15-17年的EPS分别为0.56(备考)、0.71、0.86元,未来业绩可能超预期,维持“买入-A”评级。 风险提示:重组失败,原材料价格波动

投资要点: 拟并购切入绿色产业,首次覆盖给予增持评级。公司公告拟以25亿元收购中茂园林和中茂生物100%股权,嫁接园林生态工程与食用菌产销新业务,打开成长空间。考虑到消防设备主业收益于天津和南安三期基地投产,原有业务有望稳步增长,预计(不考虑收购情况下)公司2015/16年EPS0.33、0.41元(倘若考虑预测值为0.53/0.71元)。另参考同行PE和PS估值和公司并购预期,给予公司一定估值溢价,目标价21元,增持评级。 共享客户资源发力生态治理,立足成本优势推动食菌产业化。并购中茂园林14年营收4亿,净利润0.51亿,盈利好于同类公司(4年业绩承诺为1.27/1.77/1.97/2.18亿)。园林纳入上市平台后有望在客户(开发商、基建投资商)和渠道(全国400个经销商)资源上实现共享,推动园林和消防共同发展;收购中茂生物14年营收1.21亿,净利润0.4亿,工厂化生产下造就其成本优势(4年业绩承诺为1.0/1.47/1.78/2.0亿)。未来,生物以提升工厂化为核心,推进食用菌走向全国,公司有望实现超额收益。 三大产业基地布局以展开,借助渠道优势走向全国。公司计划全国建立3大消防产业基地和7大营销中心,14年天津产能基本建成,其余基地建设推进之中,我们预计南安三期有望在15年底建成,3大基地构想将有望在16年完成,届时公司产能释放将助力主业增长。此外,公司计划在沈阳、北京、上海等7大城市建立营销中心,一方面对现有400多个经销商进行管控,另一方面加速3大基地产品销售。在“三位一体”营销网络布局支持下,公司有望打破消防区域性限制特征,迈向全国化经营。 风险提示:并购后项目难以整合、消防业务难以突破区域限制

拟收购中茂园林及中茂生物,多元化扩展业务。 公司发布重大资产重组预案,拟收购中茂园林及中茂生物,其中中茂园林评估价为120,759.80万元,预估值增值率为91.55%;中茂生物100%股权预估值为130,138.14万元,预估值增值率为483.57%。 公司拟向中茂园林及中茂生物所有股东发行股份购买股权,发行价格为10.07元/股。其中向中茂园林股东发行11,992.04万股,向中茂生物股东发行12,923.35万股。并向黄如良、尤东海发行股份募集配套资金,配套资金总额为10,070万元,全部用于补充中茂园林营运资金。发行完成后,公司总股本为7.16亿股。 本次重组业绩承诺为,中茂园林15-18年净利润为1.27、1.77、1.97、2.18亿元,复合增速为19.7%,中茂生物15-18年净利润为9,956.85、14,651.76、17,826.77、20,012.00万元,复合增速为26.2%。本次交易中茂园林作价对应15年PE 为9.5倍,中茂生物作价对应15年PE 为13倍,定价较为合理。 中茂园林及中茂生物质地优良,产业空间广阔。 中茂园林目前在华南地区市场处于前三地位,公司目前主营业务传统园林包括市政园林和地产园林,二者占比约为40%和60%,园林行业市场空间大,中茂园林未来主要发展方向是公司的生态修复技术,这项业务我们比较看好。 中茂生物主营业务为食用菌的研发、工厂化种植和销售。目前生产主体是三水,12年底投产,13年第四季度满产40吨,食用菌的工厂化种植在我国正处于发展初期,预计未来10年内工厂化种植产量将达到总产量的20%-30% 多元化发展,利润将大幅增厚。 拟收购资产中茂园林、中茂生物资产质量较高,盈利能力较强,所从事业务发展前景广阔,将增厚上市公司利润。 我们认为本次收购定价合理,公司通过并购切入园林及生态农业,未来消防、园林及生态农业三驾马车将并驾齐驱。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价22元。我们预计公司15年-17年的EPS 分别为0.56、0.71、0.86元,未来业绩可能超预期。按照分部估值法来,给予消防业务15年40倍PE,园林业务15年40倍PE,生态农业业务15年45倍PE,合理总市值为160亿,对应目标价格为22元,持续推荐。 风险提示:重组失败,原材料价格波动

事项:天广消防公告了非公开发行购买资产并募集配套资金交易预案,拟发行股份24915.39 万股,收购中茂园林100%股权和中茂生物100%股权,发行价格10.07 元/股,并发行1000 万股,募集配套资金10070 万元。 简要评述:本次交易方案共分为两部分,发行股份收购资产(中茂园林和中茂生物属同一大股东的两块资产,预估值共计25.09 亿元)以及募集配套资金:共计发行股份2.59亿股,募集配套资金1.07亿元。 1)中茂园林:a)主营业务包括园林施工、园林设计、边坡绿化和苗木销售,14年各部分营业收入占比分别为97.73%、0.63%、0.05% 和1.59%,其中园林施工部分以市政园林为主,14年达到80%。公司的生态修复技术是其一大特色,施工工艺可以称为主土喷播(相对多数公司的客土喷播),该工艺成本偏高,但效果持续性好,目前公司生态修复规模较小,未来有望成为公司重要发展方向。 b)中茂园林资质也比较齐全,目前拥有城市园林绿化壹级资质,风景园林工程设计专项乙级资质等。 c)收购价格12.08亿元,对应14年PE约23.58倍,对应15年承诺业绩约9.48倍,估值远低于上市可比公司。但中茂园林应收账款和存货占比较高,14年末两项资产合计占有公司总资产的91.36%,体现在应收账款和存货周转率低于可比上市公司。 d)15年2月初,中茂园林通过原有股东增资或引入新的投资者的方式补充不足的流动资金,募集配套资金扣除中介机构费用后,约7550万元用于补充中茂园林的流动资金,并且依托上市公司融资平台,现金流充裕,业绩有望高速发展。我们认为,15年较高的业绩承诺与资金到位有关。 2)中茂生物:a)从事食用菌的研发、工厂化种植与销售,主要产品包括金针菇、杏鲍菇等食用菌产品,本次收购价格13.01亿元,对应14年PE约32.60倍,对应15年承诺业绩9956.85万元,约13.07倍,收购估值较为便宜(对标星河生物,其对应15年PE约100倍)。 b)中茂生物正在建设的佛山三水二期(前期)项目,计划于2015年5月投产后,品种和产能有望进一步释放。三水二期(后期)项目计划于2016年10月动工,2017年4月投产。 c)对于食用菌行业,2010年行业高盈利、低门槛吸引了大量的产业资本进入,供给大于需求,价格不断下跌,目前竞争格局逐渐改善,主要竞争对手为天水众兴和雪榕生物,公司在产品成本、生物转化率和单品产量(以1200毫升培养瓶、带头产出为例)具有优势。我们认为,公司承诺盈利能够完成,市场占有率有望提升。 3)总经理、副总参与认购配套资金:本次拟发行1000万股,募集配套资金1.07亿元,其中黄如良(公司董事、总经理)认购800万股,尤东海(副总经理)认购200万股,扣除中介费用后约7550万元全部用于补充中茂园林流动资金,锁定期36个月。 传统消防主业稳健,经营现金流承压。14年全年实现营业收入6.94亿元,同比增长21.20%,归属净利润1.20亿元,同比上升32.03%,归属净利润增速超过收入增速,主要得益于原材料价格的下降。全年经营现金流为净流出1522万元元,较去年同期正的1644万元,大幅净流出;收现比为91.56%,同比下降13.21个百分点;应收账款为2.79亿元,较年初增长85.73%;存货为7163万元,较年初增加34.16%。 专用设备毛利率平稳,消防工程收入大幅增长。14年全年专用设备制造收入6.12亿元,同比增长16.60%,其中消防洪水系统、自动灭火系统、消防水炮系统收入分别为2.96亿元、2.80亿元和0.28亿元,同比增长分别为19.24%、14.07%和91.71%,毛利率分别提高5.21、4.71和0.22个百分点。消防工程业务收入0.81亿元,同比增长72.68%,毛利率提高2.68个百分点至28.75%。 消防行业属于“大行业,小公司”,景气度较高。根据慧聪消防网发布的《2012年消防产业发展调查分析报告》,2012年我国的消防产业行业规模约1200亿元,假设每年20%的增长,我们预计14年行业总体规模约1700亿,营业收入上亿的消防企业凤毛麟角,三家上市的消防企业天广消防(6.93亿)、中国消防(4.49亿)、坚瑞消防(3.51亿)和上海青浦消防(1.2亿)市场占有率仅1%,属于典型的“大行业、小公司”。随着国务院《消防工作考核办法》的推进,对省级政府和地方政府消防职责履行情况进行严格考核,行业景气度有望延续.公司销售模式、渠道丰富,募投项目陆续达产,市占率有望提升。消防行业销售模式分为直销和经销模式,公司是以经销为主、直销为辅的营销模式,目前在全国拥有500余家经销商,业务覆盖全国。公司IPO募集资金投资项目气体自动灭火系统和消防水炮灭火系统预计15年完全达产,产品供给进一步提升,我们认为未来公司市场占有率有望提升,预计15年消防业务净利增速在20%左右。 重组完成后公司实际控制人并未改变,仍为陈秀玉,但持股比例下降至23.48%。第二大股东为邱茂国,持股比例为14.72%,邱茂国、邱茂期、蔡月珠为关联方,合计持股比例18.48%。 盈利预测及估值。此次发行成功后,公司成为“三主业”共同发展:消防业务按照20%的业绩增速、中茂园林和中茂生物按照承诺业绩计算(园林16-18年cagr19.6%,生物16-18年cagr26%),重组完成后市值约145亿,按发行后总股本7.16亿股计算(2.59+4.56亿),第一目标价20元,对应15年EPS约29倍,同时考虑到公司自14年8月开始停牌,期间上证指数接近翻倍,补涨需求强烈,有上调空间。预计15-16年EPS为0.68元和1.05元,首次覆盖,给予“买入”评级。 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险;整合风险。

公司消防设备及工程主业快速发展. 公司作为消防行业龙头企业,2014 年在消防器材和消防工程两方面都取得较大进展。去年营收6.93 亿,同比增长21%,净利润1.2 亿,同比增长32%。考虑到消防行业趋势向上,公司拥有较强的竞争能力及品牌效应,预计今年消防主业将保持快速发展势头,特别是消防工程。长期来讲,消防器材和消防工程仍然是公司核心业务,未来不排除消防领域相关并购。 拟并购园林及食用菌标的,质地优良. 公司拟用约25 亿元并购中茂园林和中茂生物100%的股权,此次并购采用发行股份购买资产及发行股份募集配套资金的方式进行。拟并购的园林及食用菌资产,质地优良,并且2015 年至2018 年均有业绩承诺。其中,中茂园林致力于生态环境建设与保护事业,主要业务涵盖园林绿化和生态修复,其中,生态修复业务是未来战略发展重点和业绩增长引擎;中茂生物主营业务为从事食用菌的研发、工厂化种植与销售。食用菌以其白色或浅色的菌丝体在含有丰富有机质的场所生长,是集营养、保健于一体的绿色健康食品,具有较高的食用价值,未来市场成长空间大。 盈利预测与投资建议. 在考虑拟并购的中茂园林和中茂生物并表的情况下,预计2015 年至2017 年公司营收分别为12.23 亿、20.68 亿和25.99 亿,每股收益分别为0.51元、0.94 元和1.19 元,对应最新股价动态PE 分别为24 倍、13 倍和10 倍,看好公司消防主业快速发展,以及“跨界”拓展至园林及食用菌行业的前景,维持买入评级。 风险提示. 宏观经济低迷可能影响消防行业需求;并购项目进展可能低于预期。

期间业绩增长稍低于预期。公司期间实现营业收入6.94亿元,同比增长21.2%;营业利润1.38亿元,同比增长32.2%;归属母公司股东净利润1.2亿元,同比增长32%;摊薄EPS0.26元。利润分配预案:每10股派发0.6元股息(含税)。业务增长低于预期主要是天津基地业务发展较慢所致;利润增速高于收入增速主要是毛利率增加(3.2个百分点),以及参股泉州工程及小额贷公司、购买理财产品及转让正伟工程股权等投资收益(1580万元)所致。 天津基地业绩释放缓慢。期间公司消防设备业务销售收入6.12亿元,同比增速16.6%。其中天津基地去年下半年开始投产,全年实现营业收入0.6亿元,发展较为缓慢。且由于销售规模仍较小,投入运营经费较大,全年亏损314万元。预计随着华北市场开拓,2015年天津基地收入一亿多,业绩贡献转正。 消防工程业务快速增长可期。期间公司消防工程业务收入0.81亿元,同比增长72.7%,其中全资子公司天广消防技术工程收入0.62亿元。参股(42.9%)的泉州消防安全工程收入2.11亿元,净利润0.17亿元,公司获得730万元的投资收益。期间全资子公司天广消防工程新签订单1.86亿元,参股的泉州消安新签订单3.38亿元,消防工程业务拓展顺利,已由福建走向全国。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.36元、0.48元和0.60元,按照停牌时8月18日12.27元收盘价,公司2015-2016年的动态市盈率分别为34倍和26倍。考虑公司天津基地业绩释放的空间,消防工程业务正向全国拓展处于快速增长期,以及收购兼并外延式拓展的潜力,我们维持对公司“买入”的投资评级。 风险提示:消防工程业收入确认低于预期;华北市场开拓缓慢,天津基地经营低于预期。

期间业绩增长符合预期。公司期间实现营业收入3.2 亿元,同比增长22.9%;营业利润0.64 亿元,同比增长30.6%;归属母公司股东净利润0.57 亿元,同比增长29.9%;实现摊薄EPS0.14 元。 公司预计前三季度归属母公司净利润同比增幅为25-55%。 天津基地业绩释放缓慢。期间公司消防设备业务销售收入2.81 亿元,同比增速19.2%。其中天津基地去年下半年开始投产,今年上半年实现营业收入2928 万元,由于销售规模仍较小,投入运营经费较大,亏损152 万元,期望下半年可扭亏。 毛利率同比增加,费用率上升。公司期间毛利率31.77%,同比增加了3.48 个百分点,主要原因是主要的原材料铁、铝、铜等市场价格均同比下降而售价稳定所致;公司毛利率主要受销售产品结构变化所致,总体毛利率水平稳定。期间费用率同比增加了1.39个百分点到9.28%,主要是管理费用增加及利息收入减少所致。 消防工程业务快速突进。期间公司消防工程收入3979 万元,同比增长56.7%,此为全资子公司天广消防技术工程所得。参股(42.9%)的泉州消防安全工程收入1.04 亿元,净利润0.11 亿元,公司获得473 万的投资收益。期间公司又收购了内蒙古正伟工程有限公司,其具备两个消防1 级资质,持续优化布局消防工程业务。期间全资子公司天广消防工程新签订单1.11 亿元,参股的泉州消安新签订单3.25 亿元,消防工程业务拓展顺利。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2014-2016 年EPS 分别为0.30元、0.43 元和0.56 元的预测,按照8 月18 日12.27 元最新收盘价,公司2014-2015 年的市盈率分别为41 倍和28 倍。考虑公司天津基地业绩释放空间,消防工程业务爆发性增长,以及收购兼并外延式拓展的潜力,我们维持对公司“买入”的投资评级。 风险提示:下半年消防工程业收入确认低于预期;天津基地下半年持续未能扭亏为盈。