公司发布2017年半年度业绩预告。 公司于2017年7月12日发布2017年半年度业绩预告,预计上半年业绩亏损1983-2478万元,较上年同期的盈利576万元的业绩有所下滑,业绩下滑的主要原因为:1)工程项目和膜产品销售毛利率同比降低;2)计提应收款项坏账准备同比增长。上半年的非经常性损益约为279万元,对整体业绩影响不大。 签订1.51亿无极县改造项目利好2017年业绩。 公司于2017年7月4日签订合同,无极县制革废水集中处理厂及无极县城市综合污水处理厂提标改造工程,预计2017年12月31日完工,合同金额达1.51亿元,该金额量占2016年公司营收规模的20.2%,预计对公司2017年业绩产生积极影响。而公司2016年的工程类新增订单为7.15亿元,期末在手订单为4.07亿元;2016年特许经营类订单处于施工期的订单达1.99亿元,故总体来看,公司2017年的订单对业绩的支撑情况较为乐观。 拟发行股份及支付现金购买资产,增厚业绩。 公司拟以发行股份及支付现金的方式收购金桥水科100%股权,全部收购价款为4.20亿元,其中股份对价金额为3.59亿元,发行价格为15.43元/股,发行数量为2324万股,锁定期在12-36个月;现金对价金额为6097万元。 金桥水科的业绩承诺为2016-2018年分别为2500、3250、4225万元,故将增厚公司业绩。本次发行将募集配套资金1.11亿元,发行的定价基准日为发行期首日,锁定期为12个月,配套资金拟用于支付本次交易的现金对价、标的公司在建项目及支付本次交易的相关费用。 公司研发方面具备竞争力。 公司拥有产学研用相结合的复合型人才梯队,依托国家重点实验室及院士专家工作站,不断加强产品研发和工艺开发,推进中空纤维纳滤膜、中空纤维反渗透膜、中空纤维特种分离膜等,应用于工业废水、苦咸水、药物中间体提纯等领域;并结合国家村镇环境综合治理市场,开发了系列化的乡镇分散式一体化污水处理技术。技术的支持,利于公司在市政、工业、印染、石化、煤化工、海水淡化等细分市场承揽大型水资源化项目,增强竞争力。 公司业务方向的前景好,维持“增持”评级。 公司的膜技术,是水处理技术的刚需方向,行业前景好,使得公司拥有上升空间,我们预计公司2017-2019年的EPS 分别为0.37元、0.51元、0.67元,公司当前享受雄安热点的估值溢价,且膜技术具备发展前景,给予2017年60-63倍的PE 估值,则对应目标价22.20-23.31元/股,维持“增持”评级。 风险提示:市场推广情况不达预期。

3月14日晚间公司年报披露。2016年,公司实现营业收入7.49亿元,同比增加23.91%,归属于上市公司股东的净利润4739.58万元,同比减少10.39%。全面摊薄每股收益0.17元,分红预案为每10股派现金0.2元。 业绩符合预期,营收稳步增长,财务费用提高。公司2016年归母净利润同比减少10.39%。营业收入7.49亿元,同比增加23.91%。其中污水处理工程收入5.24亿元,同比增加20.49%;膜产品销售收入1.78亿元,同比增长15.42%;污水处理服务收入4323.66万元,同比增长228.82%。公司三费均上升,财务费用上升较多。销售费用同比增加9.75%至2649.26万元,财务费用同比增加53.08%至2647.67万元,管理费用同比增加12.86%至1.22亿元。财务费用增加主要源于短期借款增加导致银行借款利息支出增加。管理费用增加主要由于研发费用增长造成。 优质资产收购加快业务拓展,订单落地助力PPP领域拓展。2016年9月公司公告,拟作价10.1亿元收购江苏凯米100%股权,其中股份对价7.5亿元、现金对价2.6亿元;作价4.2亿元收购金桥水科100%股权,其中股份对价亿元,现金对价0.6亿元。江苏凯米和金桥水科承诺2016、2017、2018年扣非后归母净利润对应分别不低于0.6、0.75、0.93亿元和0.25、0.325、亿元。同时,拟向高新投资、河北建投水务、建信天然及景德镇润信昌南等4家机构以15.22元/股发行不超过2483.57万股股份募集配套资金,拟募集配套资金总额预计不超过3.78亿元。此次收购有利于提升公司的盈利水平,增强抗风险能力和可持续发展能力。2016年公司签订单总计21.23亿元,是2016年营收的2.85倍,其中8.49亿为PPP订单。公司凭借膜技术的领先优势和此次并购带来的水治理协同效应,在PPP领域的拿单能力将持续增强。 盈利预测与估值。只考虑公司原有主业增长,预计2017、2018年实现归属净利分别为0.60、0.77亿元,对应EPS分别为0.22、0.28元。考虑收购江苏凯米和金桥水科全年备考利润,对应2017、2018年净利分别为1.67、2.13亿元,预计公司发行股份支付对价后总股本将增加到3.49亿股,对应摊薄EPS 分别为0.48、0.61元,考虑公司并购后发挥业务协同性带来的预期业绩高速增长,给予2017年45倍PE估值,对应目标价21.6元。 风险提示。(1)并购整合不达预期,(2)市场竞争加剧,公司毛利率下降。(3)业绩承诺不达预期。

年报业绩符合预期:据公司年报披露,公司2016年实现营业收入7.49亿元,同比增长23.91%,归母净利润4739.6万元,同比下降10.39%,EPS为0.17元/股。业绩符合预期。 管理费用增加,财务费用大幅增长,营业外收入大幅下降:2016年公司在原有销售模式下,逐步向PPP、BOT等新型模式发展,印染废水开发业务逐步推进,公司营业收入稳步提升。同时,公司加大研发投入,管理费用达1.22亿元,较2015年增加1387万元;公司短期借款增加,利息支出增多,财务费用同比增加53%;公司政府补助较2015年大幅下降,营业外收入同比减少64%。管理费用增加、财务费用增幅较大、营业外收入大幅减少为公司业绩下滑的主要原因。 外延并购有望带来成长新动力:公司于2016年9月底发布定增方案,拟以发股(15.22元/股发行7284万股)加现金(3.18亿元)的方式收购江苏凯米100%股权和金桥水科100%股权。江苏凯米以管式膜、陶瓷膜等膜组件为主,深耕渗滤液、工业废水等领域;而金桥水科是西北地区大型水务集团,各项工程与承包资质较为齐全。若此次并购能顺利完成,公司将进一步拓宽自身膜技术的应用领域,同时将补充水处理行业多项施工与承包资质,公司项目承接能力将再上一层楼。 业绩承诺为业绩增长带来保障:江苏凯米和金桥水科做出业绩承诺,江苏凯米业绩承诺方承诺江苏凯米2016年、2017年和2018年净利润分别不低于6,000万元、7,500万元和9,375万元;金桥水科业绩承诺方承诺2016年、2017年和2018年金桥水科的净利润分别为不低于2,500万元、3,250万元和4,225万元。江苏凯米和金桥水科的业绩承诺为公司业绩增长带来保障。 配套融资强化公司国企背景,助公司获取PPP订单:此次并购的配套融资方案中,公司拟以15.22元/股向高新投资(公司第三大股东)、河北建投水务、建信天然、景德镇润信昌南发行不超过2484万股,募集不超过3.78亿元。高新投资、建投水务等国有企业的参股有望增强公司的国企背景,有望更好帮助公司获取相关PPP订单。 项目储备充足,期待未来业绩释放:据年报披露,截至2016年底,公司在手订单项目42个,订单金额4.8亿元,公司未来业绩释放基础坚实。据公司2017年一季度业绩预告,预计公司一季度归母净利润111.21万元~144.57万元,比上年同期增长0%~30%。 投资建议:公司有望在2017年完成对江苏凯米和金桥水科的收购,若收购顺利完成,公司将拓展膜产品应用领域并提升自身工程施工能力,公司项目承接能力增强,获得增长新动力。我们预计公司2017-2019年EPS为0.48、0.59、0.72元,对应PE为35.8X、28.9X、23.9X,给予“买入-A”评级,6个月目标价22元。 风险提示:定增进度不及预期,并购整合不及预期。

事件描述 公司今日发布2016年年报及2017年一季报业绩预告,2016年全年实现营收7.49亿元,同比增长23.91%,实现净利润0.47亿元,同比下滑10.39%;2017年一季度预计实现净利润111.21~144.57万元,同比增长0~30%。 事件评论 公司2016年净利润有所下滑,主要原因在于费用项大幅提升。1)公司营业收入持续稳步增长:分业务来看,膜工程营收同比增长20.49%,成为营收增长的主要来源;膜产品销售及污水处理技术服务收入同比分别增长15.42%、228.71%。公司膜产品收入占比较高,新型自动化生产线建成产能提升,膜产品产量增加是营收增长的另一原因;2)费用层面来看,公司2016年底短期借款为4.66亿元,相比上年同期增长22.73%,银行借款利息支出增加导致财务费用增加917.80万元,同比增长53.06%;3)盈利能力来看,行业竞争加剧导致公司膜工程、膜产品销售及污水处理技术服务销售毛利率较2015年分别下滑0.99、1.56、16.63个百分点,进一步加剧了公司业绩下滑;4)此外,公司研发费用增加685万元导致管理费用同比增长12.86%、政府补助减少1426万元均导致公司业绩有所下滑。 公司积极寻求多领域拓展与商业模式创新。公司过去以膜产品为核心驱动,在ppp模式推动下投资运营一体化成趋势,公司紧随大趋势,开始推进以“产品+工程”双轮驱动。分领域来看,公司开始向市政、工业、印染、石化、煤化工、海水淡化等细分市场全面拓展,承揽大型水资源化项目;商业模式方面,公司在原有销售模式下逐步向PPP、BOT、BOO、EPC等新型模式发展,先后承接西安渭北工业园区污水处理厂EPC项目、宁乡经济技术开发区污水处理厂及其配套管网工程PPP项目、上海金山工业区第二污水处理厂EPC等项目;此外公司积极投入研发以保持技术创新,2016年开发出面向苦咸水脱盐的产品,建成一条年产能为40万平米中空纤维反渗透膜生产线,未来值得期待。 盈利预测及投资建议:考虑定增摊薄(2017年并表及摊薄),我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.51、0.69、0.85元,对应的PE分别为34x、25x、20x,维持“买入”评级! 风险提示: 1.膜工程项目回款不及预期风险

事件: 津膜科技发布业绩快报,16年营业总收入7.49亿元,同比增长23.91%,归母净利润4739.6万元,同比降低10.39%。 投资要点: 营收稳步增长,四季度单季增长40%,研发费用与利息增加、营业外收入降低影响了利润水平 公司营业收入继续稳步上升,全年同比增长23.91%,其中四季度单季度营收3.53亿元,相比15年四季度同比增长约40%,营收增长明显提速。 研发费用继续增长,体现在16年管理费用达到1.22亿元,相比15年增长1387万元。财务费用2648万元,较15年增加918万元。同时营业外收入917万元,较15年降低1631万元,15年营业外收入主要为研发资助。 16年以来工程拓展提速,在手订单饱满,业绩有望较快增长 公司16年以来逐步向PPP、BOT等新型模式发展,异地拓展明显提速,6月份中标宁乡PPP项目,8月份中标西安渭北EPC项目并签署贵州紫云县PPP投资框架协议,12月与九江市玖城环保合资成立公司,于六盘水签署污水治理合作协议,17年1月份中标新疆工业园区污水厂,与盛联节能于冀州盐化工循环经济园合资成立公司。 6月份至今工程项目中标约5.4亿元,合作框架协议约15亿元,并于两个地市成立合资公司,而15年公司工程业务收入仅为4.35亿元,未来业绩增长弹性较大。 研发费用有望得以稳定 公司15年获批“膜材料与膜应用国家重点实验室”,成为行业内唯一拥有膜材料及膜应用国家重点实验室的企业,与此同时15、16年研发费用逐步提高,14-15年研发费用分别为3893万元、6862万元,并且全部费用化。16年研发费用在15年基础上继续增加。考虑到重点实验室已经获批一年多,趋于稳定,17年研发费用有望得以稳定 收购江苏凯米与金桥水科进程中,协同性强,看好公司未来发展 公司拟14.27亿元收购江苏凯米与金桥水科100%股权,目前已收到证监会行政许可项目审查一次反馈意见。并购江苏凯米将巩固公司膜产品的技术优势,16、17、18年承诺净利润6000万元,7500万元与9375万元。并购金桥水科将进一步增强公司的工程能力。金桥水科在设计、总承包及工程咨询方面资质齐全,为西北地区知名的水处理工程公司,16、17、18年承诺净利润2500万元,3250万元,4225万元。并购完成后将显著增强公司盈利能力,同时与上市公司业务之间协同性强,看好公司未来进一步的发展。 维持“推荐”评级 假设公司17年年中完成收购,7月份开始并表,定增摊薄后预计公司2016-2018年EPS分别为0.13、0.37及0.66元,对应目前股价2016-2018年PE分别为138、38及26倍。考虑到公司膜产品具备核心竞争力,并购完成后与标的之间业务协同性较强,未来业绩发展空间较大,维持“推荐”评级。 风险提示 项目进展不达预期;收购及整合不达预期等

报告要点 事件描述 2016年12月31日,津膜科技收到新疆生产建设兵团招标有限公司发出的《第三师图木舒克市建设工程项目中标通知书》,确定公司为新疆宏达环能水务科技发展有限公司“图木舒克市纺织工业园区污水处理厂PPP项目(机电设备及服务)”的中标单位,中标约金额1.49亿元。 事件评论 中标大额工程订单,短工期将明显增厚公司业绩。图木舒克永安坝纺织工业园区污水处理厂总投资2.5亿元,占地面积71.8亩,分2期建设,建成后日处理3万吨污水,采用国内国际一流成熟的MBR膜法工艺,处理水质达到国家一级A类标准,中水90%回用于园林绿化和企业工艺回用水,属于青山绿水生态环保、节能减排示范项目。公司此次中标金额占2015年营业收入24.64%,中标工期为签订合同之日起10个月内。若公司后期顺利签订正式合同并实施,较短的工期将对2017年经营业绩产生积极影响。 政府高度重视,省外示范效应凸显。图木舒克市纺织工业园区PPP项目受到当地政府高度重视,市人大、政府、政协领导班子成员及相关部门负责人均出席项目动员大会。污水处理厂PPP项目作为纺织工业园区合作基础设施项目中一环,政府支持下顺利推进有助于公司市场份额的持续拓展。 立足膜技术,借助PPP,实现“技术+工程双轮驱动”。公司过去以膜产品为核心驱动,在PPP模式推动下投资运营一体化成趋势,公司紧随大趋势,开始推进以“产品+工程”双轮驱动,未来值得期待。 盈利预测及投资建议:考虑定增摊薄(2017年并表及摊薄),我们预计公司2016~2018年EPS分别为0.18、0.62、0.81元,对应的PE分别为100X、29X、22X,维持“买入”评级!

事件: 2017年1月3日公司发布公告,宣布中标新疆建设兵团第三师“图木舒克市纺织工业园区污水处理厂PPP项目(机电设备及服务)”。中标金额1.49亿元,中标工期为自签订合同之日起10个月内完成设备安装和调试,该项目中公司的供货范围主要为包括MBR池在内的污水处理厂相关配套设备及管道等。 主要观点: 1.项目中标对17年业绩有积极影响 1)公司本项目的中标金额为1.49亿元,占15年全年营业收入的24.64%,将对未来业绩有积极影响;2)项目工期较短,仅为10个月,预计大部分项目利润将在17年完成兑现;3)根据公告,本项目中公司的供货范围为包括MBR池在内的污水处理厂配套设备和管道,说明该污水处理项目将采取膜法工艺,并直接带动公司膜产品的销售,预计项目整体利润率较高。 2.资产重组顺利推进 2016年9月公司发布公告,拟通过发行股份及支付现金的方式分别以10.07亿元和4.20亿元对价收购江苏凯米和金桥水科100%股权。并购江苏凯米,将使公司成为国内产品链宽度最广、研发实力最强的膜企,打开高端膜产品市场“国产替代”市场空间;而对金桥水科的并购,将补齐公司工程能力,拓展公司业务范围,提升总体营收和利润体量。本次资产重组将从战略高度为公司后续发展提供动力。 截止到目前为止,公司本次资产重组事项已经获天津市财政局,天津市教委批准,并获得中国证监会受理,进展顺利。 3.国资背景助力PPP项目拿单 本次并购如顺利实施,高新投资参与定增后持股比例将维持在14.03%,与第一大股东差距进一步缩小;同时,背靠河北省国资委,旗下拥有多项水务类资产的河北建设水务将以定增方式入股。依靠两家股东国资背景,公司在PPP领域的拿单能力将大幅提升。公司16年全年获得项目订单20.4亿元,其中PPP项目订单18.5亿元,预计大部分订单将在未来2-3年内转化为营业收入和利润,业绩加速兑现值得期待。 结论: 公司资产重组事项顺利推进;16年获得订单20.4亿,业绩加速兑现可期;同时具备小市值高弹性特点,值得关注。预计公司2016、2017、2018年营业收入分别为7.31亿元、14.02亿元、17.31亿元,归属净利润分别为0.70亿元、2.04亿元、2.79亿元,每股收益0.25元、0.55元、0.75元,目前股价对应P/E分别为73.61倍、34.17倍、25.02倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 资产重组未能按期完成;PPP项目推进不达预期。

事件:公司1月3日发布公告,公司中标“图木舒克市纺织工业园区污染水处理厂PPP项目(机电设备及服务)”,中标金额1.49亿元。对此,点评如下: 市政工业水处理订单双管齐下,16年至今落地PPP订单近20亿。2016年至今,公司公告的EPC订单总金额2.74亿元,PPP订单总额近20亿元。该项目是公司中标的工业污水处理厂PPP项目。市政、污水双管齐下,水处理市场全面开花。 增发并购,强化膜产业链、补齐水务资质。1)增发收购方案:发行价15.22元/股,增发收购发行股份数量7283万股。收购江苏凯米100%股权,总对价10.1亿元,其中股份对价7.50亿元(对应4927万股),现金对价2.57亿元;收购金桥水科100%股权,总对价4.20亿元,其中股份对价3.59亿元(对应2356万股),现金对价6097万元。江苏凯米原股东锁定期36个月。2)配套募资方案:发行价15.22元/股,配套募资发行股份数量不超过2483万股,配套募资总额不超过3.78亿元。其中,3.18亿元用于支付本次交易现金对价,3621万元用于标的公司在建项目,2341万元用于支付本次交易相关费用。锁定期36个月。3)水处理膜全产业链专家江苏凯米:江苏凯米主营膜材料生产、膜组件与成套设备制造、膜集成技术整体解决方案,膜产业链齐备。2014年、2015年、2016年上半年收入分别为9640、14403、6940万元,净利润分别为1944、3615、1758万元。江苏凯米2016年~2018年业绩承诺分别为0.60/0.75/0.94亿元。4)净水污水处理专家金桥水科:金桥水科主营地表水净化、城市污水工业废水处理、净水厂及污水厂运营管理。2014年、2015年、2016年上半年收入分别为9419、8814、5820万元,净利润分别为1082、1416、847万元。金桥水科2016年~2018年业绩承诺分别为0.25/0.33/0.43亿元。 股东背景增强业务拓展能力,助力公司水务领域腾飞。高新投资作为国投公司旗下前瞻性战略产业投资平台参与增发认购,将成为第二大股东并持有14.03%股份。节能环保是国投公司战略发展重要组成部分,津膜科技是国投旗下最重要的环保上市资产之一,津膜科技有望获取国投公司在战略合作和资金方面的进一步支持。 盈利预测与投资建议:底部区域看拐点。考虑此次增发,预测16~18年公司备考净利润达到1.5/2.1/2.7亿元;目前备考市值70亿元,预计17年估值33倍,处于历史底部。公司2015年增发股份于去年12月解禁,现价较2015年增发价26.52元/股折价30%,接近2016年增发价15.22元/股。推荐重点关注! 风险提示:增发进度低于预期。

事件: 1月3日中午公司公告收到《第三师图木舒克市建设工程项目中标通知书》,确定本公司为新疆宏达环能水务科技发展有限公司的“图木舒克市纺织工业园区污水处理厂PPP项目(机电设备及服务)”的中标单位。 投资要点: 中标金额1.49亿元,占公司15年营收24.64%。 此次中标项目为3万吨/日规模污水厂的机电设备及服务部分,内容包括粗细格栅、絮凝沉淀池、气浮池、MBR 池等多个部分。项目金额较大约占公司15年营收的24.64%。同时项目周期10个月,若顺利落地实施,将对公司17年业绩产生积极影响。 近期异地工程拓展明显提速,在手订单饱满。 公司目前正积极进行异地拓展,6月份中标宁乡PPP项目,8月份中标西安渭北EPC项目并签署贵州紫云县PPP投资框架协议,12月与九江市玖城环保合资成立公司,于贵州签署合作协议,此次新疆再下一城,异地拓展明显提速,6月份至今工程项目中标约5.4亿元,合作框架协议约15亿元,而15年公司工程业务收入仅为4.35亿元,未来业绩弹性较大。 收购江苏凯米与金桥水科进程中,协同性强,看好公司发展。 公司拟14.27亿元收购江苏凯米与金桥水科100%股权,目前行政许可申请已获得证监会受理。并购江苏凯米将巩固公司膜产品的技术优势。江苏凯米主营为有机管式膜与无机陶瓷膜,主要应用在食品、医药等领域,收购完成后上市公司会成为国内膜技术最为齐全的公司。江苏凯米16、17、18年承诺净利润6000万元,7500万元与9350万元。并购金桥水科将增强公司的工程能力。金桥水科在设计、总承包及工程咨询方面资质齐全,为西北地区知名的水处理工程公司。传统技术优势主要在于自来水处理,对于西北地区高浊度的水有比较好的效果,收购完成后补齐上市公司工程资质,工程能力增强,同时上市公司污水处理技术也有望增强金桥水科在污水处理市场的竞争力。金桥水科16、17、18年承诺净利润2500万元,3250万元,4225万元。并购完成后将显著增强公司盈利能力,同时业务协同性强,看好公司未来进一步的工程拓展。 维持“推荐”评级。 假设公司17年年中完成收购,7月份开始并表。预计公司2016-2018年EPS分别为0.22、0.50及0.90元,对应目前股价2016-2018年市盈率分别为85、38及21倍。考虑到公司膜产品具备核心竞争力,并购完成后与标的之间业务协同性较强,未来业绩发展空间较大,维持“推荐”评级。 风险提示。 限售股解禁;项目进展不达预期;收购及整合不达预期等

跨区域水务PPP项目加速拓展,总投资额18亿元。公司在手PPP项目18亿元,是2015年收入的3倍,带来极强业绩弹性。目前,公司在手项目涵盖山东省、湖南省、贵州省、江西省等地,跨区域拓展顺利。 增发并购,强化膜产业链、补齐水务资质。1)增发收购方案:发行价15.22元/股,增发收购发行股份数量7283万股。收购江苏凯米100%股权,总对价10.1亿元,其中股份对价7.50亿元(对应4927万股),现金对价2.57亿元;收购金桥水科100%股权,总对价4.20亿元,其中股份对价3.59亿元(对应2356万股),现金对价6097万元。江苏凯米原股东锁定期36个月。2)配套募资方案:发行价15.22元/股,配套募资发行股份数量不超过2483万股,配套募资总额不超过3.78亿元。其中,3.18亿元用于支付本次交易现金对价,3621万元用于标的公司在建项目,2341万元用于支付本次交易相关费用。锁定期36个月。3)水处理膜全产业链专家江苏凯米:江苏凯米主营膜材料生产、膜组件与成套设备制造、膜集成技术整体解决方案,膜产业链齐备。2014年、2015年、2016年上半年收入分别为9640、14403、6940万元,净利润分别为1944、3615、1758万元。江苏凯米2016年~2018年业绩承诺分别为0.60/0.75/0.94亿元。4)净水污水处理专家金桥水科:金桥水科主营地表水净化、城市污水工业废水处理、净水厂及污水厂运营管理。2014年、2015年、2016年上半年收入分别为9419、8814、5820万元,净利润分别为1082、1416、847万元。金桥水科2016年~2018年业绩承诺分别为0.25/0.33/0.43亿元。 股东背景增强业务拓展能力,助力公司水务领域腾飞。高新投资作为国投公司旗下前瞻性战略产业投资平台参与增发认购,将成为第二大股东并持有14.03%股份。节能环保是国投公司战略发展重要组成部分,津膜科技是国投旗下最重要的环保上市资产之一,津膜科技有望获取国投公司在战略合作和资金方面的进一步支持。

事件: 公司公告与六枝特区人民政府,就六盘水市六枝特区整区水务一体化及生活污水精确治理项目达成合作协议。合作方式为PPP,投资总额10亿元。 投资要点: 签署10亿元合作协议,若顺利落地将显著增强未来业绩 此次合作协议内容是对六枝特区村、乡镇、城区所有生活污水进行精确治理,对自来水进行提标改造达到国家要求,对黑臭水体进行综合治理,投资总额为10亿元,是公司15年营收6.046亿元的165%, 如若未来项目进展顺利,将显著增强公司未来业绩。 目前收购江苏凯米与金桥水科进程中,业务协同性显著 公司拟14.27 亿元收购江苏凯米与金桥水科100%股权。并购江苏凯米巩固膜技术的技术优势。江苏凯米主营为有机管式膜与无机陶瓷膜,主要应用在食品、医药等领域,收购完成后上市公司会成为国内膜技术最为齐全的公司。江苏凯米16、17、18 年承诺净利润6000 万元,7500 万元与9250万元。并购金桥水科增强公司工程能力。金桥水科在设计、总承包及工程咨询方面资质齐全,为西北地区知名的水处理工程公司。传统技术优势主要在于自来水处理,对于西北地区高浊度的水有比较好的效果,收购完成后补齐上市公司工程资质,工程能力增强,同时上市公司污水处理技术也有望增强金桥水科在污水处理市场的竞争力。金桥水科16、17、18 年承诺净利润2500 万元,3250 万元,4225 万元。 近期异地工程拓展明显提速,未来业绩可期 公司目前正积极进行异地拓展,6月份中标宁乡PPP项目,8月份中标西安渭北EPC项目并签署贵州紫云县PPP投资框架协议,12月与九江市玖城环保合资成立公司,此次又在贵州签署合作协议,异地拓展明显提速,未来随着项目逐渐落地,公司业绩将出现明显提升。同时公司收购完成后,盈利能力大增,工程拓展能力明显增强,看好公司未来在工程领域进一步的拓展。

事件评论 PPP外省拓张再下一城,跨区域持续复制可期。公司今年已来已先后拿下山东东营(1.06亿元)、湖南长沙(2亿元)、贵州紫云县(1.90亿元)等多个PPP项目订单,此番与六盘水六枝特区政府针对水务一体化及污水精准治理达成总投资10亿元的PPP项目合作协议,充分验证了公司PPP跨区域的可复制性。预期此次项目合同具有强大的示范效应,有助于公司在区域内树立项目标杆,公司外省市场的不断拓张及政府资源的积累将持续为公司业绩提升注入动力。 贵州市场空间仍大,项目助推公司深耕区域市场。2016年前三季度贵州省GDP增速排名全国第二,比上年同期增长10.50%。全省环保治理投资力度也逐步增加,其中全省水利、环境和公共设施管理业投资1433.52亿元,比上年同期增长64.1%。此次项目合同将对公司渗入区域市场大有裨益。 立足膜技术,借助PPP,实现“技术+工程双轮驱动”。公司过去以膜产品为核心驱动,在ppp模式推动下投资运营一体化成趋势,公司紧随大趋势,开始推进以“产品+工程”双轮驱动,未来值得期待。 盈利预测及投资建议:考虑定增摊薄(2017年并表及摊薄),我们预计公司2016~2018年EPS分别为0.18、0.62、0.81元,对应的PE分别为100x、29x、22x,维持“买入”评级! 风险提示: 系统风险、收购风险、项目进度不及预期风险!

核心观点: 签署10亿六盘水市整区水务一体化及水治理PPP项目 公司公告与贵州省六盘水市六枝特区人民政府签署六枝特区整区水务一体化及生活污水精确治理PPP项目合作开发协议,计划总投资额10亿元。项目涉及六枝特区的村、乡镇、城区所有生活污水治理、黑臭水体综合治理等内容。该订单为公司近期签订的加大规模水治理综合PPP项目,彰显了公司水处理综合实力和异地开拓能力。 PPP订单仍将持续放量,定增完成后实力有望进一步加强 本次六枝特区10亿投资合作协议落地,彰显了公司PPP大订单的获取能力;考虑到定增配套融资国投集团大比例认购、引入河北建投等举措,公司PPP承接平台潜质将进一步加强。同时公司公告拟收购金桥水科100%股权,将补齐公司资质短板,可大幅提升公司工程承接能力和综合治理项目的实施能力。 收购江苏凯米巩固公司膜技术市场地位,有望提升业绩弹性 公司并购另一标的江苏凯米主营业务为膜产品销售和提供膜法水处理解决方案,其与全球膜领域龙头美国科氏长期合作,核心技术优势明显。公司吸收整合凯米管式膜和陶瓷膜技术后,我们预期将进一步加强公司在膜领域核心竞争力;凯米华南地区客户资源丰富,未来将与公司在技术和市场层面互补提升业绩弹性。 即将迈入PPP大单时代,给予“买入”评级 不考虑收购及配套融资,预计公司16-18年EPS为0.25元、0.37元、0.50元,对应PE为71、49、36倍。考虑配套融资且假设17年并表,预计公司16-18年EPS为0.25元、0.56元、0.77元,对应PE为71、32、23倍。此次大额PPP订单正逐步验证公司扩张式成长的逻辑,预期增发完成后有望补齐资质提升工程承接能力,业绩向上弹性较大,给予“买入”评级。 风险提示 收购进度不及预期;整合不及预期;PPP订单落地不及预期;

报告摘要: 两项并购同时发力,成就中国“膜王”。伴随行业高速发展,膜法水处理产业呈现出1)“膜元件生产高端化”和2)“向全产业链延伸”两大发展趋势。公司顺应行业趋势进行并购,“产品+工程”实力将有大幅提升,“膜王”地位得到确立。 并购江苏凯米:产品链宽度、研发实力进一步增强,为公司扩大膜产品市场份额提供支撑,高端膜产品“国产替代”市场留有巨大想象空间; 并购金桥水科:补齐公司工程施工资质,将产业链从膜元件延伸至水处理工程,营收和利润规模有望大幅提升,加速成长值得期待。 国资背景助力PPP拿单。本次并购如顺利实施,高新投资参与定增后持股比例将维持在14.03%,与第一大股东差距进一步缩小;背靠河北省国资委,旗下拥有多项水务类资产的河北建设水务将以定增方式入股。依靠两家股东国资背景,公司在PPP领域的拿单能力将获大幅提升。 研发和产品造就核心竞争力。公司是分离膜行业技术领导者,立足膜技术研发和制作领域已有40多年历史,拥有“国家级重点实验室”和“院士工作站”独特资源,研发实力和产品品质获得市场高度认可。 PPP热潮和膜行业快速发展提供成长空间。政策利好不断释放,财政部PPP项目库9月底入库项目已达10471个,总投资12.46万亿,项目落地率稳步提升;受益于环保政策趋严,近年来膜法水处理行业快速发展,预计“十三五”末行业年产值将超2000亿。公司面临巨大发展空间。 盈利预测及投资评级。目前股价距15年增发价尚有20%空间,安全边际充足;在手订单8亿,业绩加速兑现可期;同时具备小市值高弹性特点,值得关注。预计公司16-18年营收分别为7.31亿、14.02亿、17.31亿,对应EPS 0.25元、0.63元、0.85元。我们认为公司在膜元件研发生产方面具有独特优势,可享受高于传统水务公司的估值水平,根据17年45倍P/E,计算出合理目标价为28.35元。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。