公司是国内水表行业龙头,近年来智能水表产品市场需求旺盛,公司业务保持较快增长。依托产品和市场优势,公司积极拓展产业布局,立志于打造集水质水量监测、污水处理、用水调度和区域水务综合管理于一体的智慧水务平台,有望成为“互联网+水务”先锋。我们对该股给予买入的首次评级,目标价格40.00元。 支撑评级的要点. 传统业务保持较快增长。公司2014 年水表销量超过900 万台,市场占有率约15%。受益于阶梯水价、新型城镇化、农村饮用水保障工程、智慧城市建设,智能水表产品销量快速提升,今年有望实现翻倍增长,市占率持续提升。预计公司2015 年传统业务实现30%以上增长。 新产品物联网水表面世,推广前景乐观。公司2014 年推出物联网水表产品,今年1 季度订单超过10 万台、出货量约2 万台。物联网水表是公司与中移动合作,在传统产品上增加通信模块的新型产品,可实现实时数据传输,能大幅降低水司抄表成本、提升管理水平;与此同时,子公司国德物联网依托水表产品开发综合管理软件,进一步增加收益。 最具“互联网+水务”潜力标的。2014 年公司开始参股水务运营,通过降低产销差、提升管理水平提高水司收益,同时利用参股公司平台积极开展示范项目。公司目标是打造集水质水量监测、污水处理、用水调度和区域水务综合管理于一体的智慧水务平台,具备成为“互联网+水务”第一股的潜力。 评级面临的主要风险. 智能水表和物联网水表新增订单规模低于预期。 铜价大幅波动,影响公司毛利水平。 估值. 2015 年是公司转型的关键时期。公司传统业务订单情况良好,具有强安全边际。预计非公开发行将在上半年落定,届时公司手握9 亿元资金,为外延式发展提供资金支持。预计公司2015-16 年每股收益分别为0.67、0.88 元,对应当前股价市盈率为33.6、31.4 倍,首次覆盖给予买入评级,目标价格40.00 元。

公司公布 2014年年报,实现营业收入11.55亿元,净利润7.48亿元,同比分别增长10.21%和18.07%,每股收益为0.96元。公司计划每10股转增8股并派发现金股利3元。我们将目标价格上调至40.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点 投资收益将持续超预期。公司持股11.6%的广发证券(000776.CH/人民币27.55, 买入)2014年实现净利润50.23亿元,为公司带来5.83亿元的投资收益。2015年第一季度A 股交易量同比大幅提升,广发证券业绩同比增长约200%,受此影响公司预计1季度盈利同比增长136%-166%。 以环保水务为主线,合作复星有望取得实质性成果。公司去年以10.52元的价格转让13%的股权给复星集团,成为上市公司国企混改典范。复星集团将利用其雄厚的资本实力和优秀的发展理念与执行力,支持中山公用进一步做好环保主业。公司提出要本地与外埠项目并重,进一步推动“立足中山、辐射全国”的“走出去”战略。对外投资以收购兼并为主,做大环保水务板块的营业收入和市场份额,推动持续增长,争取实现环保类业务占公司整体业务比重的有效提升。预计公司今年在项目并购方面将取得实质性进展,外延式发展序幕正式拉开。 公用事业平台价值将逐步体现。公司目前已经形成了水务、地产、金融、能源四大业务板块,去年又收购了中港客运联营有限公司60%股权,实现业务领域延伸。公司定位于公用事业平台,目前已经形成了公用事业、环保、金融投资多个增长点。 评级面临的主要风险 投资收益出现大幅波动。 募投项目建设进度和盈利情况不达预期。 估值 以 4月20日收盘价计算,公司市值为206亿,公司持有的广发证券股权对应市值达到228亿,公用事业平台价值尚未充分体现。预计公司2015-2016年每股收益为1.28和1.62元,对应当前股价分别为20.6、16.3倍市盈率。公司秉承产业经营与资本运营“双轮驱动”的战略思路,2015年在环保相关领域的并购有望取得重大进展,维持对公司的买入评级,目标价格由30.00元上调至40.00元。

支撑评级的要点 电力业务整体盈利稳中有升。水电方面,公司基本完成了周边地区的布局,未来将以中型水电为发展方向,继续选择合适的项目。综合利用电站2014年机组并网,发电量已经提升到较高水平。增发募投生物质发电项目机组已投入商运,盈利情况超预期,2015年目标发电5亿千瓦时。公司正在酝酿建设新的生物质电站。 宏大公司经营稳定,2014年上半年实现营业收入1.75亿元、净利润666.11万元,2015年争取完成宏大公司新三板上市。 纸业公司实现减亏,本色生活用纸推广情况良好。2015年公司将进行本色纸产业链延伸转型升级项目建设等工作,形成3万吨生产能力,提升产品利润空间。随着本色生活用纸销售市场的拓展,企业的经营效益将得到改善。 积极布局燃气业务,是未来重要发展方向。2014年3月公司先后增资金元燃气、广东安燃,并在云南设立合资公司,开展天然气门站,加油、加气、一体化站以及工业用气业务。 评级面临的主要风险n来水量、降雨量不足,导致水电发电量大幅波动。 受项目用地等因素制约,天然气业务开展进度不达预期。 估值n预计公司2014-2016年每股收益分别为0.25、0.33和0.46元,对应当前股价市盈率分别为25、19、14倍。公司传统业务经营情况平稳,燃气业务布局积极,天然气门站和加油、加气、充电一体化站盈利能力强,行业依然处于较快增长期,估值有提升空间。首次覆盖给予公司买入评级,目标价8.30元,对应2015年25倍市盈率。

公司拥有郴州市及周边地区自来水和电力供应的特许经营权,目前收入主要来自电力、自来水和工业气销售。为把握“郴资桂”一体化带来的发展机遇,公司积极推进东江引水、农网改造、直购电等工程,同时业务延伸至污水处理领域,业绩有望实现快速增长。我们给予该股24.00元的目标价格,首次评级为买入。 支撑评级的要点 自来水供应业务,量价均有提升空间。2014年底郴州市正式实行阶梯水价,公司预计平均水价增加0.04元/吨;郴州市水价低于周边城市,基础水价存在约0.4元/吨的提升空间。目前公司32万吨/日的供水能力已经无法满足城市发展的需要,亟需建设新的供水能力。 东江引水工程正式开工。2014年公司完成非公开发行,募集资金8亿元,加上自有资金约4亿元投入东江引水工程,预计2017年竣工。工程取水点位于东江湖核心保护区,水质为I类。项目将大幅提升公司供水能力,彻底解决郴州用水瓶颈问题。 争做电改标杆,供电业务盈利弹性大。开放用户和发电企业的直接交易,是推进电力改革的有效切入点。公司计划铺设点对点输电线路,未来除小水电发电量以外,其余购电需求有望全部由华润B厂提供,有限降低购电成本。同时,公司通过实施农网改造、集中抄表等工程,实现线损率降低,进一步提升供电业务盈利。 评级面临的主要风险 东江引水工程、污水处理厂建设进度滞后。 电改政策风险。 估值 按照公司增发完成后的最新股本计算,预计公司2014-16年每股收益分别为0.52、0.81和1.05元,对应当前股价市盈率分别为29.8、19.4和14.8倍。公司自来水和电力销售业务正面临积极变化,业绩有望迎来快速增长。首次覆盖给予公司买入评级,目标价24.00元,对应2015年30倍市盈率。

广发证券(000776.CH/人民币25.90,买入)发布业绩快报,2014年全年实现营业收入133.95亿元,实现净利润50.22亿元,同比分别增长63.20%和78.57%。按照11.6%的持股比例折算,2014年广发证券将为公司带来5.83亿元的投资收益。根据广发证券实际盈利情况,上调对公司14-16年的盈利预测为0.92、1.28和1.62元。 支撑评级的要点。 公用事业平台价值有待挖掘。公司目前已经形成了水务、地产、金融、能源四大业务板块,今年又购买了中港客运联营有限公司60%股权,进入新的业务领域。公司以公用事业为主要发展方向,是地区性的平台型公司,盈利能力稳定、现金流情况良好。 广发证券盈利超预期,投资收益支持公司市值增长。广发证券发布业绩快报,2014年净利润超过50亿元。截至1月9日收盘,广发证券总市值1,533亿元,按照11.6%的持股比例计算,公司持股广发证券市值达到177亿元,同日公司总市值仅为168亿元。除广发证券外,公司还参股中海广东天然气、银达担保、济宁中山公用等公司,均具有良好的盈利能力。 公司目前市值规模未反映其公用事业平台和参股公司的价值,具备较大的提升空间。 混合所有制改革为公司注入活力。公司以优质资产引入优质投资者复星集团,目前股权变更已经完成。复星集团将利用其雄厚的资本实力和优秀的发展理念与执行力,支持中山公用进一步做好环保主业,成长为跨区域的环保龙头企业。 评级面临的主要风险。 投资收益出现大幅波动。 募投项目建设进度和盈利情况不达预期。 估值。 基于广发证券2014年业绩预告及未来盈利预测,我们上调公司2014-2016年每股收益预测为0.92、1.28和1.62元(此前为0.84、1.02和1.16元),对应当前股价分别为23.5、16.9和13.3倍市盈率,维持对公司的买入评级和30.00元目标价。

公司主动推进国有企业混合所有制改革,以优质资产引入优质战略投资者复星集团,为公司发展注入新鲜血液。 支撑评级的要点 公司是中山市综合性公用事业平台,通过参股形式拓展业务范围,目前已经形成了水务、地产、金融、能源四大业务板块。 水务板块,行业进入整合阶段,公司有望在复星集团的帮助下,实现环保业务的快速扩张;地产板块,公司计划增发募集资金投入多个项目,模式成熟、预期收益良好,是重要业务构成;金融和能源板块,公司以参股形式持有广发证券、银达担保、中海广东天然气等多家公司股权,经营情况良好,显著贡献投资收益。 2014年5月,公司控股股东中汇集团公告拟减持中山公用13%股份,主动推进国有企业混合所有制改革,并最终筛选复星集团作为此次交易对象。复星集团将利用其雄厚的资本实力和优秀的发展理念与执行力,支持中山公用进一步做好环保主业,成长为跨区域的环保龙头企业。 目前公司持有广发证券对应的市值与公司自身的市值已经十分接近,未反映其作为公用事业平台的价值,具备较大的提升空间。 评级面临的主要风险 公司募投项目农贸市场建设进度和盈利情况未达预期。 公司投资收益出现大幅波动。 估值 民营资本的进入利于激发公司潜能,充分利用中汇的资源优势和复星集团的经验与执行力,为公司打开新的发展空间。预计公司2014-16年EPS 分别为0.84、1.02和1.16元,对应当前股价市盈率分别为26.8、22.0和19.4倍,首次覆盖给予买入评级。

事项: 公司公布2014 年中报,上半年实现营业收入5.35 亿元,同比增长18.28%;实现净利润1.06 亿元,同比增长94.52%;上半年业绩符合预期。 平安观点: 输送机械需求疲软,投资收益美化上半年业绩 上半年,公司输送机械产品市场需求持续疲软,收入同比下降25.71%。环保设备和垃圾焚烧发电收入保持较快增长,毛利率水平基本稳定。上半年公司投资丰汇租赁有限公司实现投资收益8100 万元,收到政府补助1750 万元,是净利润增长的主要原因。 垃圾焚烧领域保持快速扩张步伐 上半年,公司在市场拓展方面又有斩获。公司与内蒙古乌兰浩特、山东宁阳签订了BOT 特许经营权协议,与内蒙古巴彦淖尔、吉林白城市、湖南永州、西安临潼等城市签订了BOT 框架协议书,设立了多个垃圾发电项目公司,同时陆续开工了西藏拉萨、山东招远、贵州凯里、山东枣庄的垃圾发电项目,进一步提升公司在垃圾焚烧发电行业的市场客户认同度。公司将充分把握垃圾焚烧发电行业的发展契机,向同行业前列的投资总包运营商迈进。 旺季到来,环保业务收入有望快速提升 公司已经运营的垃圾焚烧发电厂盈利较好,上半年实现发电收入5579 万元,毛利率为54.77%。公司位于西藏拉萨、山东招远、贵州凯里、山东枣庄的垃圾发电项目均已陆续开工,辽宁锦州、阜新、安徽宣城、江西景德镇的垃圾发电项目也是公司今年的重点工程。随着行业旺季到来,项目建设进度将得到快速推进,公司相关设备将迎来收入确认高峰。 项目进入建设高峰,给予“推荐”评级 随着公司持有中可通用股权的逐歩提升,公司已经将垃圾焚烧发电产业作为支柱产业进行转型升级,目标是成国内市政环保工程以及垃圾焚烧发电工程大型成套设备与工程项目的总包商。公司在过去几年的垃圾焚烧发电项目的招标高峰期表现优异,取得了大量的储备项目。目前行业正处于建设高峰,根据公司项目建设情况,预计公司2014-15 年EPS 分别为0.58 和0.82 元,对应当前股价市盈率分别为26 和19 倍,给予“推荐”评级。 风险提示 1、项目建设进度延期;2、招标竞争加剧,影响公司项目收益水平;3、回款情况差,增加公司资金压力。

事项:公司发布公告,拟以发行股份及支付现金方式收购梁宝欣、梁常清持有的科迪隆80%股权和广西先得80%股权,合计作价2.64亿元;同时拟向不超过5名特定投资者非公开发行股份,募集配套资金不超过8800万元。 平安观点: 收购优质资产,盈利能力提升。 科迪隆是两广地区最具规模的环境在线监测系统供应商,并提供在线监测的专业第三方运营服务商。同时,科迪隆是赛默飞和俄罗斯LUMEX在两广地区的独家代理商。2013年实现收入1.06亿、净利润1766万,预计2014年实现收入1.59亿、净利润2846万。 广西先得是广西省内领先的环境质量监测系统供应商,主营业务为环境质量在线监测系统的建设。2013年实现收入1800万,预计2014年实现收入2830万、净利润638万。 公司本次拟收购资产具备较强的盈利能力,资产质量良好,其注入上市公司后将有利于增强上市公司的盈利能力和持续经营能力。根据《盈利预测补偿协议》,交易对方承诺标的公司2014-2016年实现净利润不低于3400万元、4250万元和5256万元,按照当前股本计算,分别增厚业绩0.08、0.1和0.13元。 市场竞争加剧,外延式并购正式开启。 公司财报显示,今年1-5月主营业务综合毛利率为46.37%,比2013年下降了4个百分点。受污染事件和政策影响,环境监测行业在最近两年迎来了高速发展,同时市场竞争加剧,整体利润水平有下滑迹象。此外,行业监管的不断加强,也对公司的资金、技术、运营维护等综合能力提出了更高要求,优质公司面临了大量的并购机遇。 公司较早进入环境监测行业,具有良好的技术储备,尤其是PM2.5监测产品处于市场领先地位。去年公司成功收购美国CES公司,在重金属监测领域占得先机。此次收购方案的公布,是公司在外延式扩张方面的又一次积极尝试。标的公司科迪隆和广西先得是目前两广地区地缘优势明显,收购是双方优势的互补,更是公司实现业务全国布局的一条捷径。 继续看好监测行业和公司前景,维持推荐评级。 维持此前观点,得益于市场下沉、国产化水平提升和环境税出台预期等因素,环境监测行业是难得的具备高增长潜质的子行业。公司保持在细分领域的竞争优势,同时外延式扩张或将成为可持续的增长来源。按照目前公告的方案和最新股本,假设2015年开始并表此次收购标的,预测公司2014-15年EPS为0.23、0.38元,对应当前股价市盈率分别为57和33倍。公司估值偏高,但具备良好的成长性,维持“推荐”评级。 风险提示。 1、公司新增订单水平低于预期;2、收购活动未能如期进行;3、竞争加剧,毛利率大幅下滑。

事项:公司公布2014年中报,上半年实现营业收入5.25亿元,同比增长16.75%;实现净利润1.40亿元,同比增长24.26%;EPS为0.24元。公司上半年业绩符合预期。 平安观点: 传统业务经营情况平稳 供水方面,公司去年下半年起新增西岸自来水公司、铂锦水务公司,售水量同比增长7.92%,供水业务收入增长9.79%;桂城水厂整体迁移工程略有延期,预计在年内完成。污水处理方面,公司去年下半年新投产了樵汇污水处理厂,结算污水处理量和营业收入同比都略有上升。固废处理方面,公司去年下半年起新增污泥干化收入及垃圾处理收费量、垃圾转运量、上网电量及飞灰处理量增加,销售收入增长30.35%;一厂改扩建项目已开工,已完成工程量的65%;南海餐厨垃圾处理项目已签署《佛山市南海区餐厨垃圾一体化处理项目特许经营权合同》,项目正在筹建中。公司大多数项目都已经进入稳定运营状态,盈利状况平稳,新项目的陆续投运将使公司传统业务收入保持增长。 并购延期,重启是大概率事件 2013年底,公司启动重大资产重组项目,拟以发行股份及支付现金方式购买创冠中国100%股权和燃气发展公司30%股权,作价分别为18.5亿和3.84亿,并募集配套资金约7.5亿。 公司目前对燃气发展公司的持股比例为40%,购完成后将持有70%股权,同时也将形成新的业务板块,获得稳定利润和现金流来源。创冠中国拥有10个垃圾焚烧发电厂项目,总规模11350吨/日,目前多个项目处于新投产或建设期,整体盈利能力较弱,但未来业绩增长弹性大。 目前公司已经向中国证监会申请中止审查公司重大资产重组事项并获同意,公司将在国家商务部对创冠香港战略投资的事项出具批文后申请恢复审查重大资产重组事项。 站在“走出南海”的起点,维持“推荐”评级 收购创冠中国带来的项目基础、传统业务和南海燃气提供的资金基础,以及公司凭借丰富的运营管理经验取得政府信任的基础,使得公司正处于将业务从佛山市南海区向其他地区扩张的起点,将固体废物一体化集约化处理的“南海模式”推向全国。 由于公司并购处于中止状态,假设从2015年出开始并表燃气发展和创冠中国,根据公司收购方案,预计公司2014-2015两年EPS分别为0.48和0.66元,对应当前股价市盈率分别为25和19倍,维持“推荐”评级。 风险提示 1、增发并购未能如期进行;2、创冠中国项目建设进度不达预期。

事项:公司公布2014 年中报,上半年实现营业收入2.55 亿元,同比增长12.04%;实现净利润3027.58 万元,同比增长20.36%;EPS 为0.18 元。公司上半年业绩符合预期。 平安观点: 火电回暖、核电重启,电力领域订单保持稳定。 过去两年,国内新增火电装机规模有所下滑,但煤价调整带来火电厂经营情况改善,提高了火电投资意愿,公司在火电领域的新增订单水平基本稳定。核电方面,去年国内核电建设重启,公司今年将确认三门、海阳等项目收入。公司去年和今年分别承接了田湾和徐大堡水处理系统订单,合计规模超过1 亿元。 公司早在2005 年就进入核电市场,在核电领域占据半壁江山,未来将持续获得核电订单。公司上半年签订电力工业水处理合同2.85 亿元。 非电领域业务持续拓展,综合性环保服务初现端倪。 公司在巩固电力市场优势的同时,积极拓展水处理业务范围。公司2013 年承接了中盐昆山污水回用系统,2014 年又承接了中盐昆山煤化工废水零排放系统技术开发及工程应用项目,近期又承接了宁东化工园、邳州循环经济园项目。未来公司将持续加大对工业园区、化工园区以及煤化工、盐化工、石化等重点工业企业水处理业务的拓展力度。 市政项目方面,公司继去年签订登封BOT 项目后,上半年又签订银川第七污水处理厂BOT 项目,一期设计处理能力5 万吨/日,投标概算1.55 亿,污水处理费1.54 元/吨,目前项目已经开始执行。 污泥处理方面,公司与南京华润热电有限公司合作打造污泥干化及资源化利用示范工程,设施正在建造过程中,目前对污泥进行应急处置。公司将首先实施好南京污泥项目,建立示范工程,复制并发挥“协同焚烧、资源化利用”的有效模式,拓展污泥干化及资源化利用业务市场。 烟气处理方面,2012 年公司与安徽合意环保共同设立中电环保科技,主打氨法脱硫技术,方案适合小型项目,契合特定的客户群体需求。去年公司中标中煤蒙大新能源烟气脱硫除尘系统,合同金额5300 万;今年上半年公司承接烟气治理合同0.44 亿元。下一步公司将把煤化工、石化、火电等作为重点目标客户市场,后期可介入冶金、水泥等行业。 充足订单助力公司转型,维持推荐评级。 2013 年公司新承接合同额7.38 亿元,今年上半年新承接合同额6.04 亿元;目前尚未确认收入的在手合同金额合计为12.42 亿元,其中电力工业水处理6.46亿元、非电工业水处理1.15 亿元、市政污水处理3.66 亿元、烟气治理1.15 亿元。公司致力于打造综合性环保企业,电力领域保持平稳,市政污水、污泥和烟气处理具有较大发展潜力。按照最新股本计算,预计公司2014-15 年EPS 分别为0.52 和0.64 元,对应当前股价市盈率分别为34 和27 倍,维持推荐评级。 风险提示。 1、火电市场竞争加剧,新增订单规模和毛利率下滑;2、订单执行进度不达预期;3、市政和烟气处理业务拓展较慢。

投资要点 受益费用下降,2013年净利润大幅增长 公司年报显示,2013年实现营业收入19.6亿元,同比增长16.93%;净利润4009.90万元,同比增长111.10%。钢材等原材料市场价格较为稳定,毛利率较上年同期增长0.22个百分点。费用方面,公司销售费用和管理费用与收入保持同步增长;财务费用同比下降46.40%,主要是借款减少,利息支出相应减少所致。公司财务费用减少2400万,对净利润增长贡献较大。 除尘改造市场活跃,公司订单情况乐观 2013年公司新增订单规模超过40亿,同比增长43.58%;其中国内60万千瓦及以上新建大机组和改造项目迅速增长,订单同比增长95%;国外出口因受欧债危机等影响,投资放缓,出口合同减少65%。 得益于国家对环境治理宏观政策的影响以及对污染排放企业标准的要求提升,燃煤电厂迎来除尘改造高峰。两会上,李克强总理提出今年要推进燃煤电厂除尘改造1.8亿千瓦,按照百万千瓦机组除尘改造投资6000万的保守规模计算,市场空间超过100亿。公司作为行业龙头,紧贴大气污染治理政策倾斜与市场需求,从环保高端装备及改造市场入手,市场占有率有望保持在35%左右。与此同时,公司新技术市场化取得初步成效,电凝聚器、旋转电极式电除尘器、低低温电除尘器、湿式电除尘器等技术均获得了1000MW机组示范工程,为未来发展打下良好基础。 联手巨化,打造浙江省综合环保平台 2014年初,公司启动非公开发行,计划发行6315.79万股,全部由巨化集团以现金认购,发行价格19元/股。发行完成后,巨化集团将成为控股股东。 巨化集团隶属浙江省国资委,是浙江省最大的化工产业基地,业务覆盖化工、环保、公用工程等领域。通过本次发行,公司实际控制人将由诸暨市国资委变为浙江省国资委。公司将在对巨化集团下属环保产业进行整合的基础上,依托巨化集团和浙江省国资委的支持,立足环保行业,坚持做精做强高端环保装备业,保持在大气治理领域的领先地位,并以此次增发为切入点,业务向污水治理和固废治理等领域拓展。公司将迎来内生性增长与外延式扩张的结合,不断开拓新盈利增长点,拓宽业务领域,力争打造覆盖大气治理、污水治理、固废治理和土壤治理的浙江省综合性环保平台。 以巨泰、清泰为载体,环保新业务大有可为 公司此次增发拟募集资金不超过12亿元,将用于:1、收购巨化集团下属巨泰公司和清泰公司100%股权,分别作价1.6亿元;2、投资4.8亿元新建生活垃圾及污泥焚烧综合利用项目;3、补充流动资金。 巨泰公司的主营业务为固体废渣综合利用,其拥有的有机污泥处理装置是衢州市污水处理厂污泥处理唯一定点处置装备。清泰公司的主营业务为固体废弃物的处理及污水处理,是浙江省危废无害化集中处置全过程监控试点单位,拥有浙西地区最大的工业污水处理厂。2013年,两家公司合计实现收入和净利润分别为1.91亿元和348万元。 生活垃圾及污泥焚烧综合利用项目为衢州市生活垃圾焚烧发电项目一期工程,计划处置规模为1,200吨/天,项目总投资6亿元。清泰公司与中科实业集团(控股)有限公司拟共同设立项目子公司,作为合作项目管理主体,初步拟定清泰公司占80%,中科实业集团(控股)有限公司占20%。预计项目将以BOT模式进行,乐观估计明年即可投运。 巨泰、清泰两家公司将成为未来公司除尘设备以外,开展新环保业务的平台。在巨泰集团和浙江省国资委的支持下,项目数量、处理规模和收入、盈利情况都将得到快速提高。 增发并购稳步推进,给予“推荐”评级 公司2014年经营目标:争取实现营业收入24.50亿元,营业成本20.50亿元,三项费用控制在2.60亿元。根据公司订单情况,我们认为上述目标相对保守。公司联手巨化集团打造地方性环保大平台,未来有望显著受益政府支持,除尘以外的业务有望呈现爆发式增长。假设从2015年1月1日起并表巨泰、清泰,预计公司14-15年EPS分别为0.42和0.68元,对应当前股价市盈率分别为47和29倍。公司未来几年净利润有望保持快速增长,缓解估值压力。首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示: 1、增发并购未能如期进行;2、新项目建设进度不达预期。

投资要点 地区性公用事业龙头,并购开启新篇章 公司专注于环境服务产业,目前是佛山市南海区综合性环保服务龙头,业务领域涵盖自来水供应、污水处理、固废处理。2013年,公司实现营业收入和净利润分别为10.01亿和2.34亿,同比分别增长13.12%和22.93%。 2013年底,公司启动重大资产重组项目,拟以发行股份及支付现金方式购买创冠中国100%股权和燃气发展公司30%股权,作价分别为18.5亿和3.84亿,并募集配套资金约7.5亿。并购将助力公司业务向其他地区扩张,公司业绩有望进入高速增长通道。 n传统业务平稳发展 供水方面,公司目前拥有三座水厂,供水设计能力126万立方米/日,供水范围覆盖南海区700多平方公里,服务人口100多万人。新桂城水厂整体迁移将在今年上半年完工并投入使用,供水和售水量将保持增长。 污水处理方面,公司通过 BOT、委托运营等方式,拥有18个污水处理项目的特许经营权,处理规模58万立方米/日。公司拥有从污水处理管网维护、泵站管理到污水处理服务全产业链,污泥处理纳入固废处理环节,实现无害化处理。 固废处理方面,2014年公司新增飞灰固化和南海污泥干化处理等项目;南海垃圾发电一厂改扩建项目和餐厨垃圾处理项目预计2015年投产,固废系统化处理产业链进一步完善。目前公司建成的南海固废处理环保产业园,具备从生活垃圾收运、垃圾处理、污泥处理、渗滤液及灰渣处理的完整产业链,运营管理水平领先,“南海模式”也成为国内固废处理行业的标杆和典范。 创冠中国:项目进入收获期 创冠中国拥有 10个垃圾焚烧发电厂项目,总规模11350吨/日。收购创冠中国后,公司的垃圾处理总规模达到约15000吨/日。创冠中国目前多个项目处于新投产或建设期,整体盈利能力较弱,但未来业绩增长弹性大。根据公司编制的盈利预测,2014年将实现净利润超过6000万,15年将超过1亿。 创冠中国取得项目主要集中在 2012年以前,最近两年少有斩获,主要是资金瓶颈所限。从创冠中国已经投产的项目情况来看,运行情况良好,盈利能力可观。 根据项目进度测算,公司的利润目标比较客观,实现的把握较大。 南海燃气:丰富业务结构,增厚现金流 公司目前对燃气发展公司的持股比例为 40%,2013年实现投资收益4766.83万元。本次收购完成后,公司将持有燃气发展70%股权,同时公司也将形成供水、污水处理、固废处理、燃气供应四大业务板块。 控股燃气发展,公司可进一步丰富产业结构,获得稳定利润来源。同时,公司可以充分利用燃气发展良好的盈利能力和现金流,支持公司垃圾焚烧项目的建设。根据公司编制的盈利预测,2014年燃气发展预计实现净利润约1.3亿。考虑到未来燃气涨价和阶梯气价推出的预期,燃气发展的实际盈利情况可能超预期。 三大要素支持“南海模式”异地复制 首先,收购创冠中国带来项目基础。公用事业通常具有浓重的地方保护色彩,跨区域的业务扩张难度极大。 创冠中国的项目,恰恰为公司业务的异地开展提供了极佳的切入点。目前国内多个地区面临垃圾围城窘境,垃圾焚烧发电项目虽然面临各种阻力,但是最近两年还是取得了明显的发展。只要创冠的项目能够顺利进行,就意味着公司在当地的业务多维拓展被亮起了绿灯。 其次,传统业务和南海燃气提供资金基础。在地方政府债务压力和环保高额投入的矛盾之下,BT、BOT等模式成为主流,资金压力转移到项目中标方。一旦项目数量积累起来,贷款压力或使企业不堪重负。公司传统业务均属现金牛,控股南海燃气更是显著提高了盈利能力,为垃圾发电或固废综合处理项目提供资金支持。 第三,丰富的运营管理经验是公司取得政府信任的基础。目前,不管是垃圾焚烧还是污水处理,设备和技术路线都已经相当成熟,运营管理成为控制成本的关键,并体现在从项目方案设计到最终运行的每一个环节。公司正是凭借对南海垃圾发电一厂的良好运营记录赢得了政府的信任,逐步成为南海区各类市政服务的综合提供商。2013年,公司全资子公司佛山市南海绿电再生能源有限公司中标北京首钢生物质能源项目,为日处理垃圾3000t(4x750t/d)的大型项目提供技术服务,表明公司固废处理业务的运营管理能力得到了国内同行的认可,对公司拓展异地项目有积极示范意义。 增发并购稳步推进,维持“推荐”评级 此次并购是公司业务从佛山市向其他地区扩张的起点,公司利用本次收购突破对外发展的瓶颈,将固体废物一体化集约化处理的“南海模式”推向全国。为统一口径,假设公司2014年1月1日开始并表燃气发展和创冠中国,按照此前公布的预案摊薄后的股本计算,预计公司2014-15年EPS 分别为0.42和0.55元,对应当前股价市盈率分别为26.9和20.5倍,维持推荐评级。 风险提示 1、增发并购未能如期进行;2、创冠中国项目建设进度不达预期。

投资要点 事项:公司公布2013年年报,实现营业收入10.01亿元,同比增长13.12%;实现净利润2.34亿元,同比增长22.93%;EPS0.40元,业绩符合预期。 平安观点: 三大主营业务稳定发展 公司定位“全国有影响力的系统化环境服务投资商和运营商”,供水、污水处理和固废处理三大主营业务稳步进展。供水方面,2013年供水和售水量略有增长,新桂城水厂预计今年上半年完工。污水处理方面,禹门污水处理厂9月份投产,实际污水处理量及结算量均有所增加。固废处理方面,新增飞灰固化和南海污泥干化处理等项目,收入和利润均有较大幅度增长;筹建餐厨垃圾处理项目,固废系统化处理产业链进一步完善。 并购实现跨区域扩张 公司去年底启动重大资产重组项目,拟以发行股份及支付现金方式购买创冠中国100%股权和燃气发展公司30%股权,作价分别为18.5亿和3.84亿,并募集配套资金约7.5亿,对公司行业地位、盈利能力和长期发展都有重大意义。 收购创冠中国,“南海模式”异地复制。创冠中国是国内固废处理行业的龙头之一,拥有10个垃圾焚烧发电厂项目,总规模11350吨/日;收购创冠中国后,公司的垃圾处理总规模达到约15000吨/日。公司可利用本次收购突破对外发展的瓶颈,将固体废物一体化集约化处理的“南海模式”推向全国。创冠中国目前多个项目处于新投产或建设期,整体盈利能力较弱,但未来业绩增长弹性大。根据公司编制的盈利预测,2014年将实现净利润超过6000万,15年将超过1亿。 控股南海燃气,获得稳定利润来源。公司已持有燃气发展40%的股权,2013年贡献投资受益超过4000万元。本次收购完成后,公司将持有燃气发展70%股权,同时将形成供水、污水处理、固废处理、燃气供应四大业务板块。通过控股燃气发展,公司可进一步丰富产业结构,有效利用燃气发展良好的盈利能力和现金流,支持公司的业务扩张。预计2014年燃气发展实现净利润约1.3亿。 有望迎来高增长,给予推荐评级 公司的供水、污水处理、固废处理业务均出现处理能力制约。桂城水厂整体迁移、南海垃圾发电一厂改扩建、餐厨垃圾等多个项目在2014年有望取得实质性进展,处理能力不足的问题将得到显著改善。并购显著提升公司业务和收入规模,南海燃气提供的充足现金流和创冠中国充足的项目储备将公司带入高速增长通道。按照公司增发预案全面摊薄的股本计算,预计14-15年EPS为0.42和0.55元,对应当前股价市盈率为28和22倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1、项目建设进度不达预期;2、并购工作未能如期进行。

事项:公司公布2013年年报,实现营业收入2.78亿,同比下滑21.5%;实现净利润2888.16万元,同比下降57%;EPS0.18元,利润下滑幅度超预期。公司预计2014年第一季度净利润基本持平。 公司同时公布现金及发行股份购买资产并募集配套资金方案,计划收购杭能环境100%股权,同时配套募资约1.5亿元。 平安观点: 施工进度是影响2013年业绩的主要原因 2012年,公司新签工程订单大幅下降影响,且13年新获工程订单主要为下半年获得,项目施工进度低于预期,部分工程暂无法达到收入确认节点,因此公司2013年度实现的营业收入、净利润较2012年均出现较大幅度的下降。2013年公司综合毛利率为36.79%,比去年下降3.44个百分点,属正常波动。费用方面,公司销售费用和管理费用基本稳定,财务费用增加约1000万,主要是公司募集资金的利息收入减少。 新增订单情况良好 2013年,公司新签垃圾渗滤液工程建设及运营订单25,023万元,餐厨垃圾处理BOT项目工程订单13,746万元,其他水处理项目工程订单13,351万元,新中标生活垃圾综合处理BOT项目28,496万元。新增订单总额超过8亿元,是历年来最高水平,为公司业绩重回高增长提供基础。政府在三中全会决定和两会工作报告等文件中多次强调要加强环境工作监管,未来环保行业竞争格局将有所分化,资源向具备技术、经验、市场等综合优势的企业转移。在公司传统业务垃圾渗滤液处理行业,市场集中度将逐渐回升,公司有望保持10%以上的占有率,每年保持约3亿左右的新增订单。新业务方面方面,公司2013年表现优异,未来将通过收购等方式持续拓展业务范围。 业务转型获得初步成效 公司上市以来一直致力于将主营业务从单一的垃圾渗滤液处理业务向城市固体废弃物处理业务的转变。2013年,公司的主营业务转型工作取得实质性进展,在工业污水处理、生活废水处理及中水回用,餐厨垃圾处理,生活垃圾深度分类资源化等领域都取得了实际性进展。同时,公司还成功收购浏阳市城市固体废弃物处理场,业务延伸至生活垃圾填埋场特许运营业务,进一步扩大公司的运营业务收入规模。 增发收购杭能环境,继续打造综合环保平台 公司公布现金及发行股份购买资产并募集配套资金方案。公司计划向交易对手支付现金1.656亿元,同时以23.16元/股的价格发行股份约1271.16万股,总共作价4.6亿元,收购杭能环境100%股权。同时,公司拟以不低于20.85元/股的价格发行不超过735万股,募集资金约1.5亿元。 杭州能源环境工程有限公司是专业从事沼气工程研发、设计、建设总承包以及沼气工程成套设备研发与制造的高新技术企业,在沼气工程领域积累了丰富的实践经验,迄今为止建设的所有项目均保持稳定运行,是业内的知名企业,在研发能力、方案设计、工艺技术、工程质量等方面均具有较强的竞争优势。2013年,杭能环境实现营业收入9,882.91万元,净利润3,024.84万元。杭能环境目前订单情况良好,包括已签署意向协议在内的各类合同总额达5亿元。预测2014年、15年收入分别为1.5亿和2亿,增速分别为52%和31%;净利润分别为3989万元和5147万元,增速分别为32%和29%。 收购杭能环境,将发挥显著的协同效应,促进公司业务拓展。公司目前的客户主要集中在工业废弃物和市政废弃物领域,农业废弃物将是公司未来进行市场拓展的一个重要方向,杭能环境在农业废弃物和市政废弃物领域拥有优质丰富的客户资源,工业废弃物领域是其未来进行市场拓展的重要方向。并购有利于双方利用原有的行业客户基础实现市场的交叉拓展,提高双方的市场知名度及市场占有率。 2014年业绩显著反弹,维持“推荐”评级 本次交易完成后,将对上市公司经营业绩产生明显影响。交易对方承诺杭能环境在2014年、2015年、2016年分别实现扣除非经常性损益后的净利润分别不低于3,989.13万元、5,023.34万元和5,989.78万元。 根据2014年度上市公司备考盈利预测审核报告,预计上市公司2014年度备考营业收入为75,289.90万元,备考归属于母公司所有者的净利润为11,037.70万元,我们认为上述预测数据最终实现的可能很大。按照增发方案完成后的股本计算,我们预计公司2014-15年EPS分别为0.63和0.79元,对应停牌前股价市盈率分别为35和28倍,维持“推荐”评级。 风险提示 1、市场环境持续恶化,新增订单规模和价格低于预期;2、项目执行进度慢,影响公司收入确认。

事项:公司公布2013 年业绩快报,实现营业收入5.41 亿元,同比增长48.33%;实现净利润6910.73 万元,同比增长20.54%;EPS0.53 元,与我们此前预测一致。 平安观点: 业绩符合预期,非电领域市场开拓导致费用增长. 公司2013 年收入增长48.33%,主要来自火电和核电项目交付进度加快、非电力行业水处理及市政污水处理项目实施增加,同时公司前期拓展的烟气治理项目已开始实施并实现部分收入。净利润同比增长20.54%低于收入增速,主要是公司加大对非电力行业水处理市场的开拓力度,导致销售费用有所增长。 电力领域优势稳固. 火电方面,当前国内火电新增装机规模在每年4000-5000 万千瓦,公司在火电领域的市场占有率和新增订单水平保持稳定。核电方面,公司在08-10 年斩获大量核电凝结水处理及自动控制系统订单,目前核电订单结算已经接近尾声。在电力行业凝结水处理及给水处理领域,公司市场优势稳固,凭借优秀的过往业绩,公司有能力持续获得订单。 新业务成亮点,向综合环保服务平台迈进. 在电力行业水处理迎来天花板的情况下,公司利用上市契机打开资金瓶颈,拓展业务范围。公司通过收购国能环保、与安徽合意成立合资公司等途径,业务延伸至市政污水、污泥处理,以及工业脱硫、脱硝、除尘一体化等烟气治理领域,并取得实质性进展。烟气处理方面,公司已承接鄂尔多斯西北能化甲醇项目烟气脱硫系统及蒙大新能源自备热电站锅炉项目的烟气脱硫除尘系统,后续将继续致力于烟气治理核心新技术的研发并获取更大的市场份额。市政污水处理方面,公司承接的江苏苏北地区4 个污水处理厂已建设完成,贵州毕节、江阴澄西及河南登封项目正在实施阶段;同时承接的模式也从EPC向BT、BOT 等综合模式发展。污泥处理方面,公司承接南京市污水处理厂污泥焚(掺)烧处置项目(BOO),取得了公司污泥处理业务的重大突破,后续公司将全力做好该项目实施,建立起公司的污泥干化及资源化利用示范工程,有利于该领域业务的继续拓展。 订单充足、收入结构改善,维持“推荐”评级. 公司综合性环保服务平台已初具规模,未来电力领域业务规模将保持平稳,市政污水、污泥处理和烟气处理具有较大发展潜力。预计公司当前在手未结算订单约10 亿,充足订单对未来两年业绩形成保障。此外,登封BOT、南京污泥BOO 项目投建后,公司每年将新增运营服务收入约4000 万。基于对公司新业务拓展和收入结构优化的预期,上调公司2014-15 年EPS 至0.68 和0.90 元(此前为0.64 和0.79 元),对应当前股价市盈率分别为31 和23 倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、火电市场竞争加剧,新增订单规模下滑;2、市政和烟气处理业务拓展较慢。