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先河环保 电子元器件行业 2021-06-24 8.50 13.16 85.35% 9.20 8.24%
9.20 8.24%
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环保监测设备龙头, 双碳时代再迎机遇。 公司成立于 1996年,是集环境监测、大数据服务、综合治理为一体的集团化公司。 网格化监测和水质监测是公司的核心技术和拳头产品, 为全国空气质量改善和“河长制”落实提供保障。此外, 公司由环境监测设备研发、制造商转型全产业链综合服务商,运营业务占比持续提升,有助于获得更稳健的持续性收入,部分抵消设备业务的周期性。 从建设到运营, 碳全链条综合服务空间广阔。 二氧化碳领域的监测、核查、咨询业务,是实现“碳达峰、碳中和”的基础支撑性工作,有助于科学监测和评估我国各个省(区、市)以及各个行业的碳排放核算结果和减排效果。 2021年 5月26日, 生态环境部提出到 2025年,基本建成碳监测评估体系,监测网络范围和监测要素基本覆盖,碳源汇评估技术方法基本成熟。据我们测算, 1)在市场建设阶段(“十三五”期间) , 主要业务包括:设备销售类(1088亿元)、培训与规划类(1067亿元),合计 2156亿元; 2)在市场运行阶段(2021年起步) ,主要业务包括:企业碳盘查/核查(380亿元/年)、 CCER(8亿元/年)、碳资产托管(20亿元/年)、碳市场做市(3亿元/年),合计 410亿元/年。 先河环保: 以大类碳咨询业务为核心, 迎接工业源、城市及区域三重市场。 公司已研发二氧化碳自动监测仪、甲烷自动监测仪、温室气体传感网络监测仪等温室气体监测仪,可满足工业源排放监测,城市及背景区域监测等不同场景的应用,目前已在河北省发电行业碳排放在线监测与核算研究中率先应用,并在唐山、辛集、晋城等地分别进行试点。此外,公司在碳咨询领域积极布局: 1) 低碳服务向下游延伸至碳汇开发与碳资产服务,成立了上海和碳管理咨询合伙企业(有限合伙) ; 2) 2021年 5月, 与平安国际智慧城市签署战略合作协议, 双方将共同推进智慧城市、智慧环保、生态环境监测及碳达峰碳中和等方面业务合作; 3)参与了上海环境能源交易所牵头起草的《温室气体排放管理体系(团体标准)》 。 盈利预测、估值与评级: 我们维持原盈利预测,预计公司 21-23年归母净利润分别为 2.42/2.89/3.37亿元,对应 EPS 为 0.44/0.52/0.61元,当前股价对应 21-23年 PE 分别为 19/16/14倍。参考可比公司相对估值及绝对估值, 给予公司 2021年合理估值水平(PE) 30倍,对应目标价 13.16元。 一方面, 运营业务占比提升将提高收入稳定性, 另一方面, 公司在碳监测、 咨询领域布局领先。我们看好公司在碳中和背景下的长期发展, 上调至“买入” 评级。 风险提示: 项目建设及产业政策不及预期、地方支付能力受限等风险; 市场竞争激烈致业务开拓不及预期。
先河环保 电子元器件行业 2021-04-30 6.96 -- -- 8.61 22.13%
9.20 32.18%
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oracle.sql.CLOB@54356f39
王小勇 1 8
先河环保 电子元器件行业 2021-04-21 7.69 9.14 28.73% 8.09 3.85%
9.20 19.64%
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“碳达峰”、“碳中和”背景下公司全产业链服务优势明显。环境监测行业下游客户主要为政府部门和重点排放企业,随着我国政府提出“碳达峰”、“碳中和”目标以及全国碳交易市场建设持续推进,环境监测行业市场空间广阔。针对环境监测领域的新需求,公司开发并储备了一系列能够满足市场需求的产品,拥有较为齐全的产品线,能够进行多参数有效监测,为政府部门和污染排放企业提供咨询、监测、治理为一体的全产业链综合服务。此外,公司推出低碳云系统,建立基于监测数据的温室气体源汇反演系统,运用在线监测与核算法、排放清单等数据的结合,反演区域的源汇分布情况,可针对不同区域不同污染情况提供差异化解决方案。 逐步由设备制造商转型为全产业链综合服务商,利润水平排名行业前列。公司除了在大气监测、网格化监控系统具有相对优势外,运维服务成为拉动公司业绩增长的新动力。2020年H1,运维及管理咨询服务实现收入2.49亿元,同比增长50.07%,占公司营收比重达52.09%,较去年同期占比提高27.28个百分点。2020年H1公司运营服务毛利率为58.40%,高于环境监测设备及系统42.39%的毛利率。随着运营服务业务占比升高,公司正逐步由环境监测设备研发制造商转型成为全产业链综合服务商,预计利润水平仍将保持在行业前列。 碳监测设备已在河北试点采用。公司产品包含二氧化碳自动监测仪等温室气体在线监测设备,目前河北省发电行业碳排放在线监测试点工作已经启动,试点采用的是公司研制的大气碳排放监测系统,包括1套智慧管控平台、3套固定污染源排放口二氧化碳监测仪、4套厂界二氧化碳监测仪。此外,公司还积极参加国家大气背景监测站建设,在武夷山站、南岭站和西沙站等站点的建设中提供二氧化碳监测仪、甲烷监测仪等温室气体在线监测仪。 投资建议:我们预计2020-2022年公司营业收入为10.66/12.95/15.21亿元,归母净利润为1.89/2.60/3.05亿元,EPS为0.34/0.47/0.55元,对应PE为21.76/15.83/13.48倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:环境监测需求不及预期,市场竞争加剧
先河环保 电子元器件行业 2020-11-04 6.87 -- -- 7.40 7.71%
7.40 7.71%
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受疫情影响,公司三季度业绩下滑。公司发布三季报,前三季度营收7.1亿元,yoy-25.4%,实现归母净利润1.1亿元,yoy-34.9%。2020Q3单季度营收2.3亿元,yoy-18.2%,实现归母净利润0.5亿元,yoy-43.0%。公司三季度收入、利润下滑或与传统的监测设备增速下滑有关,另一方面或受疫情期间招投标减少影响。 毛利率上升,研发投入进一步加大。公司前三季度综合毛利率为50.8%(同比+1.8pct),向全产业链服务商转型的成效初现;销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为12.7%(同比+0.5pct)/13.8%(同比+2.2pct)/-1.2%(同比-1.0pct),保持稳定。公司前三季度研发费用4289.8万元,同增47.5%,研发投入保持高增长趋势,继续加码环保物联网的建设。公司前三季度经营活动现金净流量为0.8亿元,2019Q3为0.5亿元。 监测运营及服务需求强烈,公司精准对接积极转型。目前各省市环境污染防治已到了攻坚阶段,精确治污需求大幅提升,以网格化设备为基础,集成软件为服务的环境咨询业务需求大。公司研发的基于物联网和大数据技术的网格化系统及管理咨询服务在国内处于领先,大气监测数据转化为环境咨询服务为地方政府精准治污助力,目前已经应用于21个省份,为各地政府环境持续达标服务。公司智慧环境精准管理信息化平台对大数据融合挖掘,通过源清单、源排放贡献分析及减排模拟、综合整治、减排效果评估、达标规划等五大技术,为生态环境管理提供全产业链的技术支撑,具有较强的市场竞争力。近年来生态环境排名考核由城市向区县下沉,政府生态环境质量改善需求较大,智能平台业务有较大发展空间。公司收入结构中环境设备收入占比降低,运营及管理咨询服务收入占比达到一半以上,积极向监测综合服务商转型。 《京津冀2020-2021秋冬大气污染治理方案》即将发布,监测龙头持续受益。2020-2021年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案将发布;今年秋冬季大气污染防治力度不减,将更加突出精准治污、科学治污、依法治污,确保蓝天保卫战圆满收官。政策有望提振京津冀大气监测设备需求,先河环保作为大气监测龙头率先受益。 盈利预测。我们预计2020-2022年公司归母净利润为2.0/2.5/3.1亿元,EPS分别为0.35/0.46/0.57元/股,对应PE估值为21.7X/16.7X/13.4X,在各省市“蓝天保卫战”政策推动下,环境监测点位将逐渐下沉至县、乡一级,同时环境咨询业务给公司提供新增量,维持“买入”评级。 风险提示:监测市场下沉不及预期,智慧环保不及预期。
先河环保 电子元器件行业 2020-09-04 9.32 -- -- 9.45 1.39%
9.45 1.39%
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环保领域物联网解决方案龙头,首次覆盖给予“买入”评级公司是环保领域物联网解决方案龙头,也是国内高端环境监测行业的领军企业,随着环保数据运营的新模式加速落地,公司发展有望步入新阶段。我们预测公司2020-2022年归母净利润为2.76、3.53、4.59亿元,EPS 为0.50、0.64、0.83元/股,当前股价对应2020-2022年PE 为18、 14、11倍,公司PE 及PEG 估值低于行业可比公司平均水平,首次覆盖给予“买入”评级。 政策助推智慧环保需求释放,公司有望持续受益从“大气十条”到“蓝天保卫战”,再从“水十条”到“河长制”,大气监测及水污染监测领域的政策密集出台,推动智慧环境监测需求快速释放,据前瞻产业研究院测算,2019年全国智慧环保市场达585亿元。公司作为国内高端环境监测行业领军企业,已发展成为集环境监测、治理、服务为一体的集团化公司,具有全产业链服务优势,在行业中具有较强的竞争力,有望持续快速发展。 数据运营服务新模式加速落地,发展迈入新阶段公司作为环保物联网领军企业,数据运营服务已成为公司发展的新引擎。根据我们测算,环保数据运营服务市场空间约在百亿左右,公司于2019年牵头成立河北省先进环保产业创新中心,创建环保应用新模式,目前新商业模式正逐渐落地。 我们认为,第三方数据运营服务成为新趋势,公司运营服务新业务有望再创一个“先河”。 风险提示:全年业务受新冠疫情影响风险;运营服务业务不及预期风险;市场竞争加剧风险;产业政策变动风险。
先河环保 电子元器件行业 2020-09-02 8.82 -- -- 9.58 8.62%
9.58 8.62%
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事件概述2020年8月27日,公司发布2020年半年度报告,报告期内公司实现营业收入4.79亿元,同比下降28.53%;实现归属于上市公司股东的净利润0.69亿元,同比下降28.06%;基本每股收益为0.13元/股。 分析判断::转型为全产业链综合服务商成效明显,看好后期业绩修复。 受新型冠状病毒肺炎疫情影响,全国监测设备采购招标受限,公司一季度营业收入同比下降32.89%。在公司科学组织复工复产、有序推进各项生产经营活动及项目执行的背景下,公司二季度营收降幅收窄7.06pct至25.83%。从整个上半年情况来看,公司实现营业收入4.79亿元,同比下降28.53%。其中,环境监测系统实现收入1.98亿元,较去年同比下降52.69%,在营业收入结构占比为41.25%,占比较去年同期占比下降21.06pct;运营及管理咨询服务实现收入2.49亿元,较去年同期增长50.07%,在营业收入结构占比达到52.09%,占比较去年同期占比提高27.28pct,公司由环境监测设备研发、制造商转型成为全产业链综合服务商成效明显。2020年上半年,公司环境监测系统业务毛利率为42.39%,同比下降1.42pct;运营及管理咨询服务业务毛利率更高,为58.40%,同比下降1.17pct。受公司主营业务结构调整影响,2020年上半年公司销售毛利率和销售净利率分别为50.42%和14.56%,同比分别+3.88pct和+0.09pct。上半年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为12.86%、20.43%和-1.31%,同比分别+0.04pct、+5.32pct和-1.18pct,净利率增长乏力主要是管理费用削减幅度低于营业收入下降幅度所致。随着疫情得到缓解,公司营收逐步修复将是必然趋势,未来业绩表现将持续向好。 持续强化科技创新建设,精准管理信息化平台助力各地环境质量提升。 公司一直坚持以自主研发为先导,加大科研投入,加强科技创新人才队伍建设,拥有多项具有自主知识产权核心技术。截至2020年6月底,公司(含子公司)共拥有有效专利131项,拥有软件著作权164项,较年初分别增加7项和30项。基于物联网与大数据技术,公司创新性搭建了领先的集感知、预警、监测、监管、分析、决策于一体的智慧生态环境精准管理信息化平台,引领我国环境监测全面进入环境物联网时代。2020年上半年,公司智慧生态环境精准管理信息化平台继续助力各地政府环境持续达标。《荆门晚报》报道使用公司精准管理信息化平台以来,2020年上半年荆门市PM10平均浓度同比下降幅度32.5%,PM2.5平均浓度同比下降幅度31.3%,优良天数同比增加33天;《聊城日报》报道冠县引入公司相关平台,开始“精准治污”新模式,环境空气质量综合排名由去年的倒数提升至第8名;《中山日报》报道通过公司建设的中山河涌水质自动监测平台实现对水质数据的查询、统计、分析,水质预警溯源,水环境视频在线监控,水质攻坚挂图作战,水环境评估考核,数据共享与发布等功能等。截至2020年6月底,公司智慧生态环境精准管理信息化平台已经应用21个省份。随着公司自主知识产权核心技术的不断强化以及精准管理信息化平台在全国范围内的推广应用,公司管理咨询服务业务将得到更快更好发展,全产业链服务优势也将进一步加强,助力公司综合竞争力的再提升。 精准对接政府治污需求,未来盈利增长空间值得期待。 夏季是臭氧污染高发时期,臭氧已经成为导致部分城市空气质量超标的首要因子。生态环境部密集发文,要求并帮扶各地开展夏季臭氧防治攻坚行动。2020年5月15日,生态环境部4月例行新闻发布会上,生态环境部新闻发言人刘友宾表示,为贯彻落实《国务院关于印发打赢蓝天保卫战三年行动计划的通知》,降低夏季臭氧污染影响,生态环境部将组织开展夏季臭氧污染防治监督帮扶工作,全面推进挥发性有机物有效治理和精准管控。6月10日,生态环境部发布《关于组织开展夏季臭氧污染防治强化监督帮扶工作的通知》,提出2020年6月起,生态环境部开展夏季臭氧污染防治监督帮扶工作,全面推进挥发性有机物有效治理和精准管控。6月24日,生态环境部印发《2020年挥发性有机物治理攻坚方案》,组织京津冀及周边地区、长三角地区、汾渭平原及苏皖鲁豫交界地区的95个城市开展夏季臭氧治理攻坚行动。针环境监测领域的新需求,公司开发并储备了一系列能够满足市场需求的产品,大气监测领域采用国标方法的小型臭氧污染来源在线监测系统进入应用测试环节。在政策驱动和各地对环境治理、环境监测的刚性需求背景下,公司所处行业市场空间将进一步被打开,公司凭借其全产业链服务优势和创新优势有望迅速抢占市场,未来盈利增长空间可观。 投资建议2020年上半年,受疫情影响,公司营业收入和归母净利润呈下滑态势。但相信随着疫情的逐步缓解、公司技术创新的不断推进和各地对环境治理和环境监测需求的持续增加,公司业绩逐步修复将成为必然趋势。根据公司2020年上半年各业务开展情况,我们下调2020-2021年盈利预测。2020-2022年营业收入分别从13.89亿元、16.63亿元和20.09亿元下调至10.93亿元、12.53亿元和14.65亿元,同比增速分别为-20.5%、14.7%和16.9%;归母净利润分别从2.88亿元、3.49亿元和4.21亿元下调至2.10亿元、2.48亿元和2.95亿元,同比增速分别为-19.9%、18.0%和18.7%;EPS分别为0.38/0.45/0.53元,当前股价对应PE为17/15/12倍,维持“增持”评级。 风险提示1)订单业务拓展不及预期;2)相关支持政策执行效果不及预期;3)国内环保监管放松。
先河环保 电子元器件行业 2020-05-04 6.55 -- -- 6.91 3.91%
8.35 27.48%
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业绩增速放缓,运营咨询业务占比提升。2019年公司营业收入13.7亿元,与去年持平。归母净利润2.6亿元,yoy1.2%,公司收入、利润增速放缓或与传统的监测设备增速下滑有关。按产品分类公司环境监测系统营收9.0亿元,yoy-8.2%;运营及咨询服务营收3.5亿元,yoy64.1%,占比由去年同期的15.7%提升至25.5%;其他业务营收1.2亿元,yoy-32.4%。运营及咨询业务在营业收入结构占比提高,成为拉动业绩的新动力,显示公司积极由环境监测设备研发、制造商向综合服务商转型。2020Q1公司实现营收1.7亿元,yoy-32.9%;归母净利润0.1亿元,yoy-56.7%,监测设备采购招标受疫情影响,随着全国疫情的缓解有望逐步恢复。 毛利率下滑,经营性现金流大幅改善。2019年公司综合毛利率49.1%(-1.3pct)。按产品类别,环境监测系统毛利率47.4%(-1.6pct);运营及咨询服务毛利率58.6%(+2.3pct),相较以往有所上升。2019年期间费用率21.4%(-1.0pct),其中销售费用率11.0%(-0.5pct);管理费用率10.9%(-0.3pct);财务费用率-0.4%(-0.2pct),公司管控能力有所提高,净利率19.1%(-0.3pct)。2019年公司经营性现金流净额3.5亿元,同比增长588.1%,公司通过增加应收款项催收力度,现金回款增强,使2018年因未收回款项导致的负现金流转正。 《京津冀2019-2020秋冬大气污染治理方案》印发,先河环保持续受益。2019年10月,生态环境部印发《京津冀及周边地区2019-2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》要求京津冀及周边地区秋冬季期间(2019年10月1日至2020年3月31日)PM2.5平均浓度同比下降4%,重度及以上污染天数同比减少6%。该政策大幅提振京津冀大气监测设备需求,先河环保作为大气监测龙头率先受益。 区域环保持续达标需求强烈,公司精准对接政府需求。目前各省市环境污染防治已到了攻坚阶段,精确治污需求大幅提升,以网格化设备为基础,集成软件为服务的环境咨询业务需求大。2019年9月,公司获批组建河北省先进环保产业创新中心,2019年10月,公司与辛集市政府签署了《智慧环境(生态环境大数据及综合治理)产业创新中心示范基地战略合作框架协议》,公司研发的基于物联网和大数据技术的网格化系统及管理咨询服务在国内处于领先,大气监测数据转化为环境咨询服务为地方政府精准治污助力。 盈利预测。我们预计2020-2022年公司归母净利润为3.2/3.9/4.8亿元,EPS分别为0.58/0.71/0.88元/股,对应PE估值为11.1X/9.1X/7.4X,在各省市“蓝天保卫战”政策推动下,环境监测点位将逐渐下沉至县、乡一级,同时环境咨询业务给公司提供新增量,维持“买入”评级。 风险提示:监测市场下沉不及预期,智慧环保不及预期。
先河环保 电子元器件行业 2020-05-01 6.46 -- -- 6.91 5.34%
8.35 29.26%
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事件概述公司发布 2019 年年度报告及 2020 年一季报:2019 年公司实现营业收入 13.74 亿元,较上年同期增加0.02%;归属于上市公司股东的净利润 2.63 亿元,同比上期增加 1.24%,基本每股收益 0.48 元,同比上期增加2.13%。2020 年一季度公司实现营业收入 1.72 亿元,较上年同期降低 32.89%;归属于上市公司股东的净利润0.1 亿元,同比上期降低 59.77%。 分析判断:监测设备市场竞争加剧,运营及咨询服务再上新台阶。2019 年,国内大气监测设备市场继续下沉。一方面,环境监测行业吸引了众多小体量技术型公司纷纷进入市场,推动环境监测新技术发展应用;另一方面,IT 公司、 治理公司甚至房地产公司等其它行业公司,跨界进入环境监测领域,市场呈现竞争加剧态势。公司继续在监测设备市场保持持续竞争力的同时,做大做强由此衍生出来的环境运营及咨询服务业务,更有针对性的帮助地方政府解决大气污染考核压力大的问题。2019 年公司在环境监测系统方面的营业收入为 8.99亿元,同比下降 8.2%;营业成本为 4.73 亿元,同比下降 5.42%;毛利率为 47.39%,同比下降 1.25%。公司作为国内高端环境监测仪器仪表领军企业,产品的性能和质量处于国内领先水平,近年来行业进入者增多短期内可能对公司的经营业绩造成一定冲击,但大部分竞争对手从经营规模、技术水准等方面对公司的长远发展不构成影响。相比于业绩略有下降的环境监测系统业务,公司的运维服务成为拉动业绩的新动力,管理咨询服务再上新台阶。2019 年公司运营及咨询服务实现营业收入 3.54 亿元,较去年同期增长 64.17%,贡献了公司全部的营收增长,并弥补了环境监测系统业务及其他业务营收的下滑。该业务占公司营业收入的比重提升至 25.78%,较去年同期增长了 10.07 百分点;营业成本为 1.47 亿元,同比上涨 55.51%;毛利率为 58.63%,同比上涨 2.3 百分点。 加强控制财务风险和经营风险,现金流改善明显。面对内外部复杂的环境和生产经营压力,公司继续加强风险控制管理,财务指标不断优化,现金流状况得到明显改善。2019 年公司资产负债率为 17.07%,较去年同期下降了 7.59 个百分点,资本结构得到优化。公司自上市以来未有长期借款,2018 年年末增加的 1.34 亿短期借款已于 2019 年全额偿还,资产负债率处于行业较低水平。2019 年公司强化资金管控,加强应收账款回收力度,收现比为 105.71%,同比增长 25.12 个百分点。经营活动产生的现金流量净额转正,为 3.53 亿元,较去年同期的-0.72 亿元增长了 588.11%。公司主营业务回款情况进一步提升、经营活动产生的现金流量增加使得公司的货币资金更加充裕,流动性提升明显。2019 年公司货币资金期末余额 7.59 亿元,同比增长 32.33%;流动比率为4.59,同比上升 1.53;速动比率为 3.65,同比上升 1.36。公司资本结构和流动性状况的同步优化,进一步降低了公司的财务风险和经营风险,为公司健康可持续发展提供有力保障。 积极构建现代环境治理体系,研发创新推动公司业务拓展。2019 年 11 月 26 日,《关于构建现代环境治理体系的指导意见》(以下简称《指导意见》)经中央全面深化改革委员会第十一次会议审议通过。《指导意见》指出,要创新环境治理模式,积极推行环境污染第三方治理,开展园区污染防治第三方治理示范,探索统一规划、统一监测、统一治理的一体化服务模式;开展小城镇环境综合治理托管服务试点,强化系统治理,实行按效付费。2019 年,公司院士工作站成功获批,成为 2019 年度河北省首批院士工作站建站单位。同时,公司获批牵头组建河北省先进环保产业创新中心,提出创建环保应用新模式:一是区域全面感知、智慧诊断、科学减排、精准治理、持续达标;二是 “测管治联动”一站式第三方服务,实现区域环境质量改善与经济协调、绿色发展。该模式与《指导意见》推行的一体化服务模式相契合,已在河北省石家庄市辛集县实施应用,与邯郸市永年区也已签署相关框架协议。该项目的示范引领作用将进一步推动公司业务的拓展,增强公司的综合竞争力。公司根据市场的发展趋势,对技术、产品进行及时更新和优化,将驱动公司在行业竞争趋于激烈的背景下仍实现平稳增长。 投资建议国内监测设备市场竞争趋于激烈,公司依托产品全面化的业务支撑,积极契合市场需求,力争满足客户要求,在大气监测、网格化监控系统仍占有较高的市场份额。2019 年公司运营及咨询服务业务营收占比进一步提高,可为客户提供针对性更强的大气环境污染解决方案,同客户间的粘性进一步增强。2020 年一季度受新冠疫情影响,公司一季度营收及归母净利出现了较大幅度的下滑,但相信地方政府的招标只是因为疫情影响出现了延迟,随着二季度全社会慢慢恢复正常的生产生活秩序,地方政府会在二季度开始恢复招标,公司二季度营收下滑幅度预计收窄,下半年可实现转正。根据公司 2019 年及 2020 年一季度各业务开展情况,我们下调 2020-2021 年盈利预测,新增 2022 年盈利预测,预计公司 2020-2022 年营收分别为 13.89 亿元、16.63 亿元和 20.09亿元,同比增速分别为 1.1%、19.7%和 20.8%;归母净利润分别为 2.88 亿元、3.49 亿元和 4.21 亿元,同比增速分别为 9.5%、21.3%和 20.5%,对应 EPS 分别为 0.52、0.63、0.76 元/股,对应 PE 分别为 13、10、9 倍,调低至“增持”评级。 风险提示 1)订单新增及项目落地情况不及预期;2)产业相关支持政策执行效果不及预期; 3)商誉减值风险。
先河环保 电子元器件行业 2019-12-20 7.59 -- -- 8.66 14.10%
9.18 20.95%
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市场集中度提升,监测站点下沉和精准治污需求催化行业需求 随着国家对环境监测的重视,环境监测仪器行业市场具有良好的发展态势。环境监测垂直管理、蓝天保卫战和全国空气质量排名催生了政府端需求在过去两年快速增长。而国内目前布设的监测点位有限,难以满足精准治理要求,科学、全面、动态的网格化监测成为刚需,网格化市场爆发,成为建立智慧城市重要节点。由于网格化监控区域大、点位相对较多,后期的质控运营显得尤为重要。 监测领域综合服务商,网格化监测行业领先,运维业务大幅增长 经过二十余年技术积累,公司拥有齐全的产品线、全参数有效性监测。在常规空气监测市场保持较高市场份额的同时,由于布局早、技术领先和推进力度大,公司在网格化监测市场占据领先地位。截至9月底,网格化已覆盖全国18个省份,137个城市;管理咨询服务项目涵盖四十余个市、区县。网格化监测业务除设备,对于监测数据的建模、处理、分析以及咨询方案将提供更大市场。公司运维收入持续快速增长,19年上半年公司运营收入同比+128%,在今年政府需求下滑的大背景下,保障了公司营收和利润增长。另外,随着流域治理的深入推进,公司水质监测订单增速明显加速,并取得了中国环境监测总站订单和地方性的水质监测大单,水质监测业务将成为公司未来新的增长点。 牵头组建河北环保创新中心,打造生态综合服务商 公司遵循从环境监测装备制造商到环境数据服务提供商再到生态环境质量综合服务商的发展战略。公司9月份获批牵头组建河北省环保创新中心,对公司业务的发展具有重要意义,有助于下一步拿区域环境治理综合订单。公司联合各大院校和环保企业,共同打造环保创新中心。公司已与辛集市政府签订协议,启动创新中心基地在当地的建设,同时拿下当地环境综合治理的订单。 维持买入评级,合理估值9.12-10.26元 公司经营稳健,订单充足,网格化监测的快速复制,运营收入占比提升,大力拓展生态环境综合服务商业务范围。考虑到今年政府需求放缓,我们下调19-21年的利润预测到3.12/4.19/5.42亿,分别下调8%/9%/11%,对应估值13/9/7X。公司合理估值在9.12-10.26元,对应27%-44%的空间,维持“买入”评级。 风险提示 网格化市场推进不及预,政府资金紧张需求下降。
先河环保 电子元器件行业 2019-11-29 7.14 9.05 27.46% 7.90 10.64%
8.88 24.37%
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事件: 先河环保发布关于《智慧环境(生态环境大数据及综合治理)产业创新中心示范基地战略合作框架协议》的进展公告,中国河北政府采购网11月25日发布了《辛集市生态环境局辛集市大气污染防治综合服务项目公开招标中标公告》,显示先河环保为辛集市生态环境局辛集市大气污染防治综合服务项目的中标供应商,中标金额为3494万元,其中大气监测设备采购金额为497万元,大气污染防治咨询和服务项目金额为2997万元。 评论: 1.示范项目落地,有利于战略合作框架协议的进一步履行,“测管治”一体化环保应用新模式快速推进,示范效应值得期待 公司于2019年10月11日与辛集市人民政府签署了《智慧环境(生态环境大数据及综合治理)产业创新中心示范基地战略合作框架协议》,协议确定先河环保为辛集市生态环境质量改善与综合防治项目的技术支撑单位,和辛集市政府探索生态环境质量改善新模式,共建生态文明科技产业高地,提供生态环境质量改善与综合防治全链条服务,主要内容包括(1)建设覆盖全市范围的生态环境污染防治网格化精准监控及大数据决策支持系统,对辛集市生态环境质量进行全面感知、全数据分析,精准找到污染来源,并建立科学有效的环境污染管控体系;(2)结合网格化精准监控以及环境大数据分析,依据辛集市减排目标,综合评估环境容量、减排空间,采取“科学管控+达标规划+有效治理”的方式,制定持续达标方案及科学减排策略。公司本次中标的辛集市大气污染防治综合服务项目,为框架协议下的首个落地项目,订单从框架协议阶段到落地的时间较短,体现了双方良好的合作以及对先河环保的认可,公司创建区域“测管治联动”一站式第三方服务的环保应用新模式得到快速推进,在此框架下的更多订单落地亦可期待。未来随着该项目的顺利推进,公司新模式的示范、引领及辐射带动作用将进一步推动公司业务的拓展,增强市场竞争力,对公司经营业绩产生积极影响。 2.订单规模大,助于业绩兑现;咨询服务为主,契合公司从重设备销售向更侧重管理咨询服务的业务战略转型,提升盈利能力 本次辛集市大气污染防治综合服务项目的中标金额为3494万元,订单规模较大,将有效促进公司业绩兑现;此订单内容构成为大气监测设备采购金额为497万元,大气污染防治咨询和服务项目金额为2997万元,订单以咨询和服务项目为主,占比约86%,契合公司当前从重设备销售向更侧重管理咨询服务的业务战略转型,考虑到公司半年报中运营服务业务收入占比为24.8%,毛利率为59.6%,大幅高于环境监测系统43.8%的毛利率水平,本次中标辛集市大气污染防治综合服务项目将有助于公司运营服务收入占比的提升,以及盈利能力的提升。 3.盈利预测及投资建议:推进从重设备销售向更侧重管理咨询服务的业务战略转型及“测管治”一体化的环保应用新模式,抢占行业先机,促进长远发展 公司正全力推进由环境监测设备研发制造商转型为环境管理与区域环境治理的全产业链综合服务商,借助自主研发的基于物联网和大数据技术的网格化系统及管理咨询服务在精准溯源、污染源解析、预警预报、环境治理等环节的领先优势,并通过环境物联网、人工智能、大数据分析的平台建设,推进区域全面感知、智慧诊断、科学减排、精准治理、持续达标以及“测管治”一体化的环保应用新模式,为政府提供环境质量改善与综合防治的全链条服务;此模式契合政府追求环境与经济协调发展的迫切需求,在数据对接下将有效促进公司整体业务跨越式提升。 公司本次顺利落地辛集市大气污染防治综合服务项目,是公司创建环保应用新模式的重要项目成果,将为公司积累宝贵的项目实施经验,增强公司综合实力,促进公司在生态环境领域的发展壮大;同时,公司近期获批牵头组建河北省先进环保产业创新中心,在环保物联网平台模式建设上取得新突破,对战略转型发展有积极的指引。 预计公司19-21年业绩为3.3、4.2、5.3亿元,当年PE估值约12倍,维持强烈推荐。 4.风险提示:新增订单不及预期,竞争激烈导致毛利率下降,管理咨询服务业务拓展不及预期,大盘系统性风险。
先河环保 电子元器件行业 2019-11-04 7.48 9.98 40.56% 7.72 3.21%
8.88 18.72%
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事件概述2019年 10月 29日,公司发布 2019年第三季度报告:公司2019年前三季度实现营业收入 9.56亿元,同比增长 16.56%; 归属于上市公司股东的净利润 1.76亿元,同比增长 19.79%; 基本每股收益 0.32元,同比增长 18.52%。 分析判断: ? 第三季度营收及净利增速均放缓, 四季度有望恢复公司二季度营收同比增长 33%至 4.13亿,而三季度营收同比增速放缓至 3%,增长至 2.86亿,环比下滑 30pct。 前三季度累计营收同比保持增长趋势,增速为 16.56%。 三季度归属于上市公司股东的净利润同比增长 12.68%至 0.8亿, 增速较二季度下滑14pct。 前三季度累计归母净利为 1.76亿元,同比增长 19.79%,增速较去年同期亦放慢步伐。全年来看,因政府当年的集中采购一般期限截至每年年底,公司过往财年均出现四季度营收及利润全年占比较高的情况。综合前三季度营收分布的情况来看,四季度将较大概率出现营收及净利增速恢复至今年上半年增速的情况。 ? 执行订单增加,现金流状况持续改善。 据企查查披露,公司第三季度共计斩获 44个项目,分布于 20个省份,与此前项目主要集中于河北省相比,公司异地拓展业务成果显著。 公司公告投资设立河北先进环保产业创新中心,旨在创建环保应用新模式,推动公司业务的战略布局。 公司继续加强回款管理,前三季度收现比较上半年提升 9pct 至 93.37%,经营活动现金净流量同比由-3.75亿元增长至 0.51亿元, 期末货币资金为 4.61亿元,资金充沛保证项目推进及运营。 ? 天地空一体化监测网助力环保攻坚战。 《京津冀及周边地区 2019-2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》 对精准监管提出了高要求,环境监测监控网络将持续完善。公司天地空一体化监测网凸显精细及高效价值,有望在环保监管中长期趋严的进程中持续受益。 投资建议公司持续拓展市场获取新订单,在手资金充沛。项目推进与回款良好有望形成正循环,利润指标维持当前水平,预计公司营收将继续稳定增长。我们测算公司 2019-2021年的收入分别为16.40亿元、 20.00亿元和 24.00亿元,同比增速分别为19.33%、 22.00%和 20.00%;归母净利润分别为 3.12亿元、 3.87亿元和 4.52亿元,同比增速分别为 20.19%、 23.97%和16.97%,对应 EPS 分别为 0.57、 0.70、 0.82元/股,对应 PE分别为 14、 11、 10倍。从估值角度看,环保监测设备企业采用 PE 估值法,参照 3家 A 股可比上市公司 2019年 25.57倍平均 PE(算术平均值),按照预计的公司 2019年 0.57元 EPS,对应股价 14.57元。由于上市可比公司样本较少且估值离散程度较大,出于谨慎性原则,去掉近期涨幅较大的汉威科技后计算 PE 均值为 18倍,给予公司 18倍 PE,对应股价为 10.26元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示1)公司回款情况不及预期; 2) 订单新增及项目落地情况不及预期; 3)环保监管要求及实际操作出现较大偏离。
先河环保 电子元器件行业 2019-10-31 7.85 -- -- 7.72 -1.66%
8.88 13.12%
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受政府采购意愿影响,公司三季度增速放缓。公司发布三季报,前三季度营收9.6亿元,同增16.6%,归母净利1.8亿元,同增20.0%。第三季度营收2.9亿元,同增3.0%,归母净利8033万元,同增13.0%。公司三季度收入、利润增速放缓或与传统的监测设备增速下滑有关。 毛利率下降,研发费率提升,现金流大幅改善。公司第三季度毛利率为49.1%,同增-4.3PCT,毛利率下降或与行业竞争加剧有关;销售费率/管理费率/财务费率分别为13.2%/15.3%/-0.1%,同增-0.9/-0.9/0.4PCT,保持稳定。公司前三季度研发费用3485万元,同增45.6%,新增研发费用投入环境大数据及软件开发,同时公司加强了项目回款,前三季度经营活动现金流5094万元,去年同期-3348万元,现金流大幅改善。《京津冀2019-2020秋冬大气污染治理方案》印发,先河环保持续受益。10月16日,生态环境部印发《京津冀及周边地区2019-2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案。》要求京津冀及周边地区秋冬季期间(2019年10月1日至2020年3月31日)PM2.5平均浓度同比下降4%,重度及以上污染天数同比减少6%。预计该政策将大幅提振京津冀大气监测设备需求,先河环保作为大气监测龙头率先受益。 区域环保持续达标需求强烈,公司精准对接政府需求。目前各省市环境污染防治已到了攻坚阶段,精确治污需求大幅提升,以网格化设备为基础,集成软件为服务的环境咨询业务需求大。9月27日,公司获批组建河北省先进环保产业创新中心的公告,10月11日,公司与辛集市政府签署了《智慧环境(生态环境大数据及综合治理)产业创新中心示范基地战略合作框架协议》,公司研发的基于物联网和大数据技术的网格化系统及管理咨询服务在国内处于领先,大气监测数据转化为环境咨询服务为地方政府精准治污助力。 盈利预测。我们预计2019-2021年公司归母净利润为3.0/3.6/4.4亿元,EPS分别为0.55/0.66/0.80元/股,对应PE估值为14.1X/11.7X/9.6X,在各省市“蓝天保卫战”政策推动下,环境监测点位将逐渐下沉至县、乡一级,同时环境咨询业务给公司提供新增量,持续推荐,维持“买入”评级。 风险提示:监测市场下沉不及预期,智慧环保不及预期。
先河环保 电子元器件行业 2019-10-14 7.93 -- -- 8.18 3.15%
8.18 3.15%
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事件:与辛集市政府签署了《智慧环境(生态环境大数据及综合治理)产业创新中心示范基地战略合作框架协议》。 先河环保提供生态环境质量改善与综合防治全链条服务。公司拟建设覆盖全辛集市范围的生态环境污染防治网格化精准监控及大数据决策支持系统,对辛集市生态环境质量进行全面感知、全数据分析,精准找到污染来源,并建立科学有效的环境污染管控体系。结合网格化精准监控以及环境大数据分析,依据辛集市减排目标,综合评估环境容量、减排空间,采取“科学管控+达标规划+有效治理”的方式,制定持续达标方案及科学减排策略,实现精准有效治理并达标,加速辛集市生态环境质量改善的进程,并保持辛集市实体经济良性发展。 精准治污进入攻坚阶段,智慧环境需求大。国家《“十三五”生态环境保护规划》要求到2020年,生态环境质量总体改善。主要污染物排放总量大幅减少,环境风险得到有效控制,并且主要通过强化源头防控的方式。目前各省市环境污染防治已经到了攻坚阶段,对精确治污需求大幅提升,以网格化设备为基础,集成软件为服务的综合环境咨询业务需求大。 公司环境咨询软硬件实力强。目前,公司研发的基于物联网和大数据技术的网格化系统及管理咨询服务在为政府提供精准溯源、污染来源解析、预警预报、达标规划、环境治理等深度支撑中发挥了突出的作用,在市场占据领先地位。本次战略合作框架协议的签署,有利于公司进一步推进创建环保应用新模式:一是区域全面感知、智慧诊断、科学减排、精准治理、持续达标;二是“测管治联动”一站式第三方服务,实现区域环境质量改善与经济协调、绿色发展。 大气监测龙头顺势切入环境咨询,空间大,利润高。公司目前已经在全国18个省做了网格化服务,主要为地级市及县级市平台。辛集市的平台由于咨询内容广,服务内容多,预计单个收入体量超过原先的网格化服务。环境咨询服务毛利率高于传统设备业务,盈利能力强,公司作为全国大气监测龙头将迎来新的发展契机。 盈利预测。我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.61/0.78/1.00元/股,对应PE估值为12.6X/9.9X/7.7X,在各省市“蓝天保卫战”政策推动下,环境监测点位将从国控点、省控点逐渐下沉至县、乡一级,同时环境咨询业务给公司提供新增量,持续推荐,维持“买入”评级。 风险提示:监测市场下沉不及预期,智慧环保不及预期。
先河环保 电子元器件行业 2019-09-03 7.33 -- -- 8.34 13.78%
8.34 13.78%
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盈利预测及投资建议 随着大气污染防治工作持续深入,行业将有望保持良好景气度,且对污染源的监测、溯源、分析、管控、治理等多环节提出了更高的要求。公司技术领先、产品优势明显,咨询服务认可度高,且具有良好全产业链综合服务能力,为政府提供监测、咨询服务、治理为一体的全方位、一站式环境改善方案,预计将较好受益行业高景气度,促进监测设备及运营咨询业务的良好发展;此外,随着水质监测市场的逐渐打开,公司储备良好技术,发挥市场优势,预计也将在水质监测领域取得较好增长。预计公司19-21年业绩为3.4、4.2、5.3亿元,当年PE估值约12倍,维持强烈推荐。 风险提示:网格化需求增长不及预期、运营咨询订单拓展不及预期、大盘系统性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名