业绩平稳增长 公司前三季度业绩较为平稳,毛利率下降2.79pct至31.77%,净利率增加0.16pct至16.65%,盈利能力较为平稳,费用率增加1.53pct至17.62%。公司第三季度实现营收2.76亿元,同比增长33.05%,归母净利润0.34亿元,同比增长4.53%,单季度扣非归母净利润同比增长22.83%。 污泥耦合处理项目再签一大单 公司公告与华润电力(海丰)有限公司组成的联合体,和深圳市水务局签署深圳市市政污泥处理及运输服务合同(已于2019年10月21日正式签署),日均处理干泥规模2000吨,污泥处理费236.88元/吨,污泥运输单价1.2元/(吨·公里),联合体中由公司负责项目的立项、环评、投资、设计、采购、施工、安装调试、投产,以及项目建成后的运维等,总投资预计不超过3.2亿元,项目的建设和运营,将对公司未来的经营业绩产生积极影响。公司依托自主研发的污泥干化耦合发电核心技术、系统装备及商业模式,复制南京污泥处理耦合发电示范项目成功模式,投资建设了江苏常熟、河南驻马店等十余个污泥耦合发电基地,总处理规模达100万吨/年,截至19年6月底,公司在手固废处理合同总额21.28亿元,同时公司现正积极向全国推广,未来发展可期。 获得环保工程专业承包壹级证书,资质能力进一步提升 公司取得环保工程专业承包壹级证书后,可承担各类大中小型环保工程的施工,进一步提升了公司资质体系,实现拥有:环保工程专业承包壹级、环境工程设计专项甲级、市政公用工程总承包三级等资质,有助于增强公司业务承揽大项目的能力,扩大公司的业务经营覆盖面及市场占有率,提升公司的行业形象和综合竞争力,对公司的发展具有积极影响。 维持推荐评级 公司目前形成水务、固废、烟气治理及产业创新平台的“3+1”发展格局,污泥耦合发电业务持续增长,分布式污水处理、工业废水零排放等业务前景广阔,预计公司19-21年归母净利润分别为1.38亿、1.70及1.92亿元,对应PE分别为20倍、16倍及14倍,维持“推荐”评级。 风险提示 毛利率下滑;市场拓展不及预期;项目推进不及预期;政策性风险。

事件: 公司发布19年半年度业绩预告,预计上半年实现归母净利润6582.56万元-7240.82万元,同比增长0%-10%。上半年股权激励费用计提1319.82万元,对本期营业利润造成了部分影响,如不计提该费用,同比可提高增长率20.85%。 投资要点: 业绩平稳,固废运营增长较快 公司上半年业绩较为平稳,其中工业水处理业务及市政水处理运营业务保持稳步增长,污泥耦合处理运营业务实现快速增长。同时上半年股权激励费用计提1319.82万元,对本期营业利润造成了部分影响,如不计提该费用,同比可提高增长率20.85%。 上半年南京化工园固废处理项目(300吨/日)一季度投入试运行,使得南京市合计日处理能力达1200吨(年处理规模约40万吨),4月份与南京公用水务有限公司签署了260吨/日的南京市城区污泥耦合处理项目(一标段)服务合同,合计金额4亿元人民币(按十年服务期限)。公司目前已在全国范围内合作投资、建设、运营近20个燃煤耦合污泥发电基地,年处理规模超过100余万吨,正在跟踪开发的项目全部投建后,年处理规模有望达到200万吨,截至19年3月底在手尚未确认收入的固废合同21.75亿元,为耦合发电行业领军者。 分布式水体净化有望成为水务板块重要增长点 公司上半年中标南京市江宁区水质净化应急处理服务项目,项目处理规模为6万吨/日,单价为4.09元/吨,运营期限3年,运营期内合同总额约2.36亿元,预计项目年化收入将占公司18年营收的10%左右。项目将采用公司自主研发的水体水质净化技术--CBS污水模块化装置,其以“精准治理”、“精准调节”和“精准减排”为目标,充分发挥“智慧分析+自动化管控”特色功能,具有技术适应性强、治理效果明显、长效运维经济等优势。目前此技术已在南京成功实施多个示范项目,系统出水水质稳定优于地表IV类标准。此次中标的项目为国内规模较大、标准较高的分布式水体净化项目,是公司水务板块的又一突破,有望作为公司“分布式智慧水体净化岛”业务的经典示范案例,不断提升公司生态环境治理能力以及提升公司在水环境治理领域的市场份额,成为公司又一个重要的业绩增长点。 维持推荐评级 公司目前形成水务、固废、烟气治理及产业创新平台的“3+1”发展格局,污泥耦合发电业务持续增长,分布式污水处理、工业废水零排放等业务前景广阔,预计公司19-21年归母净利润分别为1.53亿、1.85及2.25亿元,对应PE分别为19倍、16倍及13倍,维持“推荐”评级。 风险提示 毛利率下滑;市场拓展不及预期;项目推进不及预期;政策性风险。

事件: 2018年前三季度,公司实现营业收入6.12亿元,同比增长29.85%;实现归上市公司股东净利润0.98亿元,同比增长23.86%;实现归属上市公司股东扣非净利润0.74亿元,同比增长16.09%。 点评: 三季报业绩增长符合预期,固废业务增长迅速。 2018年前三季度,公司实现营业收入6.12亿元,同比增长29.85%;实现归上市公司股东净利润0.98亿元,同比增长23.86%;实现扣非归上市公司股东净利润0.74亿元,同比增长16.09%。前三季度公司业绩平稳增长,符合预期。从收入情况看,公司业绩增长主要由于固废业务增长迅猛,报告期内,公司常熟市政污泥30万吨/年项目投运现处于试运行状态;镇江污泥耦合发电项目成功投运;徐州华鑫污泥耦合发电项目,进入试运行阶段;徐州华润电力污泥耦合发电项目,进入试运行阶段;驻马店污泥耦合发电项目,进入试运行阶段;南京化学工业园污泥耦合发电项目,处于设备调试阶段;南京(华润热电)污泥耦合发电项目,处于项目前期阶段;江阴污泥耦合发电项目,处于项目前期阶段。明天公司有污泥耦合项目大规模投运,预计整个收入会在4000万以上。 污水治理增长预期强 今年水环境治理新增合同2.94亿未确认收入在手订单11.83亿元,主要由市政污水处理和电厂大修改造项目拉动。公司在电力领域深耕多年,了解电厂水处理系统,目前2008年最有建成的电厂处于十年大修期间,水系统有大修需求,公司在电力市场水处理业绩良好,拿单能力较强。近年江苏省开始对电厂脱硫废水进行治理,公司对电厂烟气治理熟悉,有相应工程经验,预计在脱硫废水零排放板块有所斩获。 结论: 我们预计公司2018-2020年主营收入分别为7.95亿、9.36亿和11.24亿元,归母净利润分别为1.59亿、1.71亿和1.81亿元,对应EPS分别为0.31元、0.34元和0.36元,对应PE分别为18倍、17倍和16倍,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示: 项目投运滞后;水处理订单承接不达预期。

“3+1”产业布局的环境综合服务商 公司电力水处理起家,目前发展为“3+1”产业布局,包括水环境治理、固废处理和烟气治理,以及环保产业协同创新平台,可以为重点工业和市政领域提供全产业链和全生命周期的综合服务。2011年上市以来业绩稳健增长,公司预告18年前三季度归母净利润同比增长15-30%。 大工业水处理技术领先,积极拓展非电领域市场 公司牵头的国家水专项“零排放”项目顺利验收,巩固了大工业水处理的优势地位,截止当前,关键技术推广工程累计50多项,年处理废水量近1.3亿吨,年节水近8500万吨。非电水处理市场空间为电力的2.7倍,公司近两年来积极拓展非电市场,17年内承接合同金额创历史新高,18年延续良好态势。核电凝结水公司国内市占率过半,18年三代核电建设进展顺利,提升核电重启预期,公司核电业务或将受益。目前公司在手完成的水环境治理订单11.83亿元,订单饱满为未来业绩释放提供保障。 电力+市政优势整合,低成本燃煤耦合污泥技术助力迅速扩张 公司依靠电力+市政的资源优势,以及“高效节能污泥干化设备”等核心技术,成功拓展“污泥耦合发电”商业模式,成本优势显著,上半年7个项目入选两部委发布的燃煤耦合生物质发电技改试点建设名单,占居污泥类项目数量的25%,全国第一,已在全国范围内合作投资、建设、运营近20个燃煤耦合污泥发电基地,年处理规模超过100余万吨,正在跟踪开发的项目全部投建后,年处理规模有望达到200万吨,为耦合发电行业领军者。 首次覆盖,给与“推荐”评级 预计公司18-20年归母净利润分别为1.33亿、1.69亿及2.06亿元,对应PE分别为21x、16x及13x,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 毛利率下滑;市场拓展不及预期;项目推进不及预期;政策性风险。

事件:7月31日,中电环保发布2018年中报。2018年1-6月,公司实现营业收入4.06亿元,同比增加22.71%;归属于上市公司股东的净利润0.66亿元,同比增加13.64%;实现基本每股收益0.13元。点评: 市政污水处理、污泥处置业务营收大涨,烟气治理业务营收继续下滑。公司为工业客户提供废污水处理、凝结水精处理等服务;为市政客户提供市政及工业园区污水处理、中水回用等服务;为工业和市政客户提供污泥处置和生物质藕合发电服务;为火电、煤化工、冶金等客户提供烟气脱硫、脱硝、除尘、超低排放以及余热利用等服务。18年1-6月公司的水环境治理、固废资源利用营收分别为2.53、1.23亿元,较17年同期分别上涨37.5%、48.2%;烟气治理业务营收0.26亿元,较17同期下滑53%。水环境治理业务中,工业污水处理营收1.71亿元,较17年同期下滑1%;市政污水处理营收0.81亿元,较17年同期上张642.5%。 工业污水毛利率回升,首台AP1000第三代核电配套水处理项目通过验收。18年1-6月,公司工业污水处理毛利率同比上升8.0个百分点至35.5%。工业污水处理是公司的核心业务,公司在核电水处理市场具有较强的竞争力,在国内已承接并实施了秦山、三门(1、2、3、4号机)、海阳、防城港、宁德、阳江、田湾、徐大堡、红沿河等核电水处理项目,及国内首座快堆核电站中核龙原海水淡化项目,在国外已承接并实施了巴基斯坦恰希玛C2、C3、C4核电水处理项目。2018年6月30日,公司承接的中国AP1000第三代核电自主化依托项目--浙江三门核电站1号机组配套凝结水精处理和除盐水处理项目通过验收。该核电站是首台实现并网发电的AP1000第三代核电站。 市场开拓持续加大,多个污泥耦合发电项目获得试点。18年1-6月公司新承接合同额3.37亿元,其中水环境治理2.94亿元、固废处理0.34亿元、烟气治理0.09亿元;截止6月末,公司尚未确认收入的在手合同金额合计为30.99亿元,其中水环境治理11.83亿元、固废处理18.67亿元、烟气治理0.49亿元。18年1-6月,由公司参与投资建设、技术支持并合作申报的污泥耦合发电项目共7个获批试点,包括华润电力控股的常熟(试运行)、南京化工园(在建)、镇江、徐州铜山、徐州华鑫发电,以及中信集团江阴利港电厂、皖能集团合肥发电等;南京化工园、河南驻马店、广东海丰、徐州铜山等污泥耦合发电项目建设进度良好,预计2018年下半年完工投运。 盈利预测及评级:基于公司最新股本,我们预计公司2018-2020年EPS为0.25元、0.27元、0.31元。公司目前处于水环境治理业务转型期、污泥处置业务释放期,我们看好公司在相关领域的市场拓展,维持“增持”评级。

污水处理、烟气治理业务营收和毛利率下滑。公司为工业客户提供废污水处理、凝结水精处理等服务,为市政客户提供市政及工业园区污水处理、中水回用等服务;为火电、煤化工、冶金等客户提供烟气脱硫、脱硝、除尘、超低排放以及余热利用等服务。17年公司的水环境治理、烟气治理业务营收分别为4.07、0.97亿元,较16年分别下滑10.19%、30.22%;水环境治理、烟气治理业务的毛利率分别为28.49%、18.04%,较16年分别下滑8.84和5.63个百分点。从细分领域看,市政污水处理、凝结水精处理业务营收同比分别下滑52.35%、43.92%,两者合计营收占比从16年的41%下降到17年的20%;废污水处理及中水回用业务营收同比增长126%,营收占比从16年的8%提升到17年的18%。 污泥业务营收和毛利率大幅增长,市场开拓持续加大。公司通过“工业和市政废污水处理”向“工业和市政污泥资源化利用”的产业链延伸,成功拓展了污泥耦合发电业务模式。17年公司市政污泥处理业务实现营收1.66亿元,较16年同期大幅增长218%,营收占比从16年的8%提升到17年的24%。公司污泥业务前期的市场布局初见成效,常熟污泥耦合发电项目建成投入试运;镇江高资污泥耦合项目、徐州华鑫污泥耦合项目建成投运;南京化工园、古城、海丰、彭城项目在建。17年公司持续加大固废资源产业的市场开拓力度,新承接固废处理订单2.73亿元,新布局广东海丰等8个处理基地,与华润电力下属公司签署战略合作协议。截至17年末,尚未确认收入的固废处理在手订单19.78亿元。 公司未来发展展望。1)公司将做好水环境治理产业转型升级,积极拓展电力脱硫废水、废水零排放等业务,同时持续加大城镇污水处理、城市黑臭水体、市政及园区污水提标改造等市场开拓力度;2)公司将着力推动固废资源产业发展,通过战略合作、技术研发等方式快速实现在危废处理与垃圾耦合发电等领域的突破;3)积极拓展非电烟气治理市场领域;4)围绕主业积极进行产业的横向和纵向并购,积极推动产业链延伸和行业内整合等外延式发展。 盈利预测及评级:基于公司目前股本,我们预计公司2018-2020年EPS为0.22元、0.24元、0.26元。公司目前处于水环境治理业务转型期、污泥处置业务释放期,我们看好公司在相关领域的市场拓展,维持“增持”评级。 风险因素:政策变动风险;市场竞争风险;成本控制风险;应收账款风险。

事件:10月20日,公司发布公告,中标萧县乡镇污水处理工程东部区域PPP项目。污水处理总规模1.2万吨/天(包含7个乡镇的污水处理厂),污水收集管道长度68km。项目总投资概算约为1.8亿元,特许经营年限为25年(含建设期1年)。若能顺利签订合同并实施,将进一步扩充公司市政水环境治理的业务规模,实现乡镇水环境治理的业务条线拓展,提升公司的市场承接和项目实施能力。 拓展乡镇水环境治理业务条线,公司迎来新的发展机遇。根据“十三五”生态环境保持规划,到2020年,全国所有县城和重点镇具备污水收集处理能力,城市和县城污水处理率分别达到95%和85%左右,地级及以上城市建成区基本实现污水全收集、全处理。“十三五”城镇污水处理及再生利用设施建设共投资约5644亿元,巨大的水污染治理市场空间正在逐步释放,公司迎来新的发展机遇。本次中标水环境治理项目,实现了公司乡镇水环境治理的业务条线拓展,进一步巩固了公司在水环境治理行业领域的地位。 “3+1”产业发展格局,助力公司业绩快速增长。公司立足于水环境治理及固废处理领域,通过“工业和市政废污水处理”向“工业和市政污泥资源化利用”的产业链延伸,利用在电力行业积累的优势资源,成功拓展了污泥“生物质耦合发电”的新商业模式,还开拓了烟气治理及余热利用市场;同时,公司打造的国家级环保科技创新平台,整合多方资源,完善公司研发体系,持续加强了自主创新能力,保持了市场竞争优势,实现了“3+1”产业发展格局。2017年公司前三季度预计实现净利润7407.92万元-8889.50万元,比上年同期增长0%-20%,主要原因系公司污泥耦合发电业务实现了快速增长,工业水处理业务保持平稳;同时,公司环保产业创新和科技服务平台获得了收益所致。 投资评级与估值:预计公司2017-2019年的净利润为1.12亿、1.27亿和1.43亿,EPS为0.22元、0.25元、0.28元,市盈率分别为44倍、39倍、34倍,给予“增持”评级。 风险提示:应收账款回收风险,市场竞争加剧风险。

17H业绩预增10%-30%,污泥板块持续发力。 公司2017年上半年预计实现归母净利润5263.23万元~6220.18万元,同比增长10%-30%,符合预期。同时,预计非经常性损益预计对公司净利润的影响为1300万元(上年同期非经常性损益为336.08万元),扣非净利润同比增速为-11%~11%。公司归母净利润实现稳步增长,主要原因是: 公司污泥耦合发电业务实现了快速增长,工业水处理和烟气治理业务保持平稳;同时,公司环保产业创新和科技服务平台获得可观收益。我们认为,污泥板块有望持续发力,17年全年业绩仍将维持当前增速平稳增长。 污泥耦合发电具备竞争力,厚积薄发落地加速。 公司在污泥耦合发电领域具备技术优势,同时借助“生物质耦合发电”新商业模式的先发优势,积极拓展市场,快速复制布点,公司推广的“污泥+电厂耦合干化焚烧处置”模式因其电厂客户资源而具备低成本、易外延的竞争优势,将支撑公司在固废板块的拿单能力。公司2017年一季度固废处理新承接订单额为2.63亿元,在手订单为21.81亿元,我们认为,2017年上半年新签订单和在手订单将延续高增长态势,保障公司未来业绩增长。 烟气治理保持平稳,未来关注非电拓展。 公司烟气治理业务保持平稳,在热电、非电领域双管齐下,从2017年一季报的披露情况来看,公司在煤化工、焦化焦炉等非电领域承接订单完成情况良好,并且不断开拓采用低温脱硝等领先技术的标杆性订单。我们认为当前我国超低排放仍有市场空间,后续非电烟气治理市场有望提供增量空间,公司的烟气业务有望持续受益。 PPP项目已有斩获,提供增长驱动力。 公司在2016年新拓展了六个总投资2.2亿元固废处置PPP项目,17年上半年中标2.6亿元徐州市污泥耦合发电PPP项目,公司采用PPP模式在污泥处置领域再下一城。PPP拿单能力符合预期,未来随着公司污泥PPP项目的陆续实施,为公司业绩提供增长驱动力。 看好污泥持续发力与非电拓展,维持“买入”评级。 考虑到公司所处水务板块增速偏低,我们略微下调17-19年归母净利润至1.19(前次1.25),1.34(前次1.46),1.62(前次1.65)亿元,2017~2019年EPS为0.24/0.26/0.32元,目前股价对应2017-2019年PE为42/37/31倍。参考水务板块可比公司40x的平均PE,公司在水务、烟气、污泥等细分领域布局合理,业务前景向好,享有一定的估值溢价,给予公司2017年50-52倍PE,小幅下调17年目标价至12.0-12.5元,维持“买入”评级。 风险提示:新订单量不及预期,项目进度不及预期。

事件:3月14日,中电环保发布2016年年报。2016年度,公司实现营业收入6.48亿元,同比上升6.69%;实现利润总额1.34亿元,同比上升12.35%;实现归属于上市公司股东的净利润1.09亿元,同比上升8.08%;实现基本每股收益0.22元。 点评: 营收平稳增长,烟气治理业务发展迅速。报告期内,公司水环境治理业务实现营业收入4.65亿元,同比下降10.23%;烟气治理实现营业收入1.31亿元,同比上升149.49%;固废处理业务实现营业收入为5224.92万元,同比上升40.83%。由于下游行业景气程度下降,导致公司工业水处理项目延缓实施,水环境治理业务增长欠缺动力。但公司烟气治理方面的业务增长迅速,成为新的业绩增长点。公司主要聚焦热电领域的超净排放和非电领域的烟气治理,其中山西焦化项目的承接,实现了低温脱硝的突破,为后续业务的承接打下了基础。 污泥处置体量逐步扩大,项目模式可复制性强。公司先后承接了南京、常熟、河南驻马店、江阴、镇江、徐州等地的污泥处置项目,已签订单累计的污泥处理量已达到120万吨/年(远景规划)。截至2016年末,尚未确认的在手订单达19.51亿元。目前,公司南京污泥焚烧协同发电项目已通过环保验收,其他项目也在陆续的建设之中,将对未来年度的业绩产生积极影响。公司借助现役燃煤电厂进行耦合发电进行污泥处置的商业模式可复制性强,有利于迅速拓展市场,在江苏及周边市场进一步扩大市场占有率。 2017年一季度业绩同比预增0-10%。公司发布业绩预告,2017年一季度的归母净利润同比增长0-10%,业绩增速平稳。公司一季度的增长主要由于固废处理业务利润增长较快,同时水环境治理与烟气治理业务利润保持稳定。我们预计,公司2017年全年业绩仍将维持当前增速平稳增长。 盈利预测及评级:根据最新股本,我们预计公司17-19年实现EPS分别为0.24元、0.26元、0.28元,根据2017-03-14收盘价,对应PE分别为43、41、38倍,维持“增持”评级。 风险因素:公司项目订单量低于预期;应收账款回收风险;市场竞争加剧。

2016年营收增长6.69%,归母净利润增长8.08%,每10股派0.50元 公司发布2016年年报,全年实现营业收入6.48亿元,同比增长6.69%;实现归母净利润1.09亿元,同比增长8.08%,业绩符合公司指引,但低于我们16Q3季报时的预期。公司拟每10股派发现金红利0.50元,共计派发现金红利2,535万元。公司同时预告2017年一季度业绩增长0-10%。 烟气实现高增速,业务多元化初见成效 报告期内,公司烟气业务增速最快,收入同比增长149.49%至1.31亿元。此外,公司污泥业务收入同比增长40.83%至5,224.92万元;水务板块收入同比下滑10.23%至4.65亿元,但由于市政水处理和核电凝结水精处理毛利率大幅提升,毛利润同比仍增长1.9%。报告期内公司新签订单9.59亿元,在手订单合计31.47亿元(其中污泥订单19.51亿元)。我们认为公司自2015年以来的业务多元化布局初见成效,烟气和固废业务的高增长很好弥补了水务传统主营的暂时增长乏力。 项目密集实施,现金流与应收账款持续承压 报告期内,公司应收账款同比增长17.6%至4.12亿元,超出营收增速11pct。公司应收账款周转天数较15Y增加11天至215天,一年以内应收账款由去年同期的43%增长至46%。坏账计提1,877万元,占当期净利润比例由15Y的13.9%上升至17.2%。公司经营净现金流大幅下降88%至693万元,主要原因是本期项目实施支付货款增加。我们认为,公司应收账款回收状况或难快速好转,项目则密集实施,现金流因此或将持续承受一定压力。 技术为先烟气高成长,关注非电市场开拓情况 报告期内公司烟气业务贡献了公司毛利润增量的70%,毛利润占比由上年度的7.7%上升至14.2%。公司在热电、非电领域双管齐下,其中在煤化工、焦化焦炉等非电领域承接新订单占比接近一半,并且不断开拓采用低温脱硝等领先技术的标杆性订单。我们认为当前我国超低排放仍有市场空间,后续非电烟气治理市场有望提供增量空间,公司的烟气业务有望持续受益。 市场最具竞争力的的污泥耦合发电方案提供商,厚积薄发落地加速 我们认为公司推广的污泥+电厂耦合干化焚烧处置模式因其电厂客户资源而具备低成本、易外延的竞争优势。在现有的南京、常熟项目之外,公司2016年新拓展6个污泥PPP项目,其中徐州项目已经签署PPP协议(200吨/日,180元/吨)。我们因此看好公司后续的污泥项目进展。 看好非电烟气与污泥业务价值,维持“买入”评级 考虑到公司水务板块增速偏低且应收帐款偏高,我们下调17-19年归母净利润为1.25(前次1.59),1.46(前次1.94),1.65亿元,对应动态PE43x,37x,32x。考虑到前次报告发布以来市场整体变化,按2017年52-53x目标PE区间,小幅下调17年目标价至12.85-13.10元,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款偏高,PPP项目进度不及预期,新订单量不及预期

核心观点: 公司2016年营收增长6.69%,业绩增长8.08% 2016年公司实现营业收入6.48亿元(+6.69%),系固废处理业务和烟气治理业务收入同比增加,增速分别达40.83%、149.49%;公司归母净利润1.09亿元(+8.08%),扣非净利润0.95亿元(+6.12%),折合每股收益0.22元。业绩增长主要系公司市政污水、凝结水精处理、给水处理三大业务(收入合计占比56.7%)毛利率提升导致整体毛利率从32.0%提升至33.5%。此外,公司环保科技创新平台收到政府补助1896万元贡献营业外收入,较去年同期增加32.37%。公司预告2017年一季度实现业绩1157.76-1273.54万元,较去年同期增长0%-10%,主要系固废处置业务利润增长较快所致。 公司未结算订单合计31.47亿元,看好污泥处置板块弹性 分业务来看,公司烟气治理和固废处置版块实现高增长,主要系中煤蒙大干法脱硫除尘等多个烟气治理项目完成验收并交付使用;南京污泥干化协同发电项目投产。水处理方面,公司传统工业水处理业务实现营收3.22亿元(-7.7%)。截止报告期末,公司未结算订单合计31.47亿元,其中水环境治理10.66亿元、固废处理19.51亿元、烟气治理1.3亿元,污泥处置订单占整体比例高达62%。公司依托电厂协同焚烧的“生物质耦合发电”新商业模式近年来陆续中标常熟污泥处置大单(13.72亿元)、六个固废处置PPP项目(总投资2.2亿元)、徐州市污泥耦合发电PPP项目(合同金额2.63亿元),在手订单合计污泥处置能力(短期规划)已达90万吨/年(约合日处理污泥3000吨),未来收入逐渐兑现则业绩向上弹性可期。 业务布局完成期待多点开花,维持“谨慎增持”评级 预计公司2017-2019年EPS分别为0.239、0.284、0.326元/股,对应PE分别为44、37、32倍。公司已形成集水处理、大气、固废和产业创新平台于一体的“3+1”产业发展格局,在手订单充裕,确保未来几年业绩持续增长,维持公司“谨慎增持”评级。 风险提示:在手订单执行进度低于预期;市场竞争导致毛利率下滑。

点评: 污泥处置PPP项目再下一城,污泥处置体量迅速增加。公司在2013年承接了南京污水处理厂污泥焚烧处置项目,被列为江苏省战略性新兴产业示范工程;后又相继承接了常熟污泥项目、河南驻马店、江阴、镇江等地的污泥处置项目,公司已签订单累计的污泥处理量已达到110万吨/年(远景规划),加上本次的项目将达到120万吨/年。目前,公司南京污泥焚烧协同发电项目已通过环保验收,其他项目也在陆续的建设之中,如能顺利施工并投产,公司的污泥处置体量将迅速扩大,形成规模效应。 模式可复制性强,立足南京辐射周边区域。公司污泥处置采用“生物质耦合发电”的方式,通过与电厂进行合作,借助现役燃煤电厂进行耦合发电,促进污泥减量化、无害化、资源化和规模化处置。“生物质耦合发电”的商业模式可复制性强,公司立足南京,并已成功拓展到江苏省的其他区域和河南驻马店,未来还将进一步扩大在周边地区的市场占有率。 2016年业绩增长8%,看好未来污泥PPP的业绩爆发。公司日前发布业绩预告,预计公司2016年将实现营业总收入6.48亿元,同比增长6.69%;实现归母净利润1.09亿元,同比增长8.08%;实现基本每股收益0.22元,符合我们此前预期。未来,随着公司污泥PPP项目的陆续实施,公司业绩将有进一步增长的动力。 盈利预测及评级:根据最新股本,我们预计公司16-18年实现EPS分别为0.22元、0.24元、0.26元,根据2017-03-01收盘价,对应PE分别为51、46、43倍,维持“增持”评级。 风险因素:公司项目订单量低于预期;应收账款回收风险。

公司经营业绩持续平稳增长。公司主营工业水处理、市政污水处理、固废处理和烟气治理四项业务,以及一个环保科技服务和产业创新综合平台,形成“4+1”产业发展格局。报告期内,公司经营业绩持续增长,主要原因是公司工业水处理、固废处理和烟气治理业务利润平稳,市政水处理业务利润保持增长;同时,公司环保产业技术创新及科技服务平台实现收益增加了利润。 新承接订单8.08亿元,烟气治理业务占比提高。1-9月,公司承接新合同8.08亿元,其中:工业水处理3.66亿元、市政污水处理0.29亿元、污泥处理2.22亿元、烟气治理1.91亿元;主要承接了巴基斯坦燃煤电站疏干水和凝结水处理系统、衢州元立金属制品烟气超低排放等项目。截至报告期末,公司尚未确认收入的在手合同金额合计为32.30亿元,其中:工业水处理8.66亿元、市政污水处理1.82亿元、污泥处理19.82亿元、烟气治理2.00亿元。 各项目进展有序,常熟污泥项目开始施工。项目实施方面,中广核阳江核电5、6号机组凝结水项目,处于设备交货阶段;中核田湾核电3、4号机组凝结水项目,处于设备交货及安装阶段;中盐昆山煤化工废水零排放系统技术开发及工程应用,处于调试、消缺阶段;宁东化工新材料园区污水处理厂EPC,处于消缺阶段;银川市第七污水处理厂BOT项目,处于设备安装阶段;常熟市工业和市政污泥处理(30万吨/年)项目,处于土建施工阶段。 PPP订单爆发,签订6个固废处理协议。日前,公司全资子公司南京中电环保工程有限公司分别与华润电力古城有限公司、南京化学工业园热电有限公司等6家公司签订了固废处理PPP项目协议,公司拟以自有资金合计2.2亿元投资建设污泥耦合发电项目,并分别在河南驻马店、江苏南京等地设立五个全资子公司,负责在当地拓展和运营固废处理PPP项目。打包实施PPP项目,有助于公司固废处理和市政污水等业务的发展,也对公司未来业绩形成利好。 盈利预测及评级:根据最新股本,我们预计公司16-18年实现EPS分别为0.22元、0.25元、0.27元,根据2016-10-25收盘价,对应PE分别为50、45、41倍,维持“增持”评级。 风险因素:公司项目订单量低于预期;应收账款回收风险。

2016前三季度归母净利润同比增长20.17%,扣非归母净利润增长29.85% 公司发布2016年三季报,前三季度合计实现营收4.54亿元,同比增长16.38%;归母净利润7407.92万元,同比增长20.17%;扣非后归母净利润6879.87万元,同比增长29.85%。 三季度业绩较半年报回升,预计大龄应收账款仍将压制全年业绩 报告期内,公司工业水处理、固废处理和烟气治理业务利润平稳,市政水处理业务利润保持增长;同时,公司环保产业创新和科技服务综合平台获得收益。公司当前在手合同32.3亿元。前三季度业绩增速较半年报时的18.57%有所提升,但我们预计公司全年业绩仍将受到因大龄应收账款坏账计提所导致的资产减值损失的压制。2016年1-9月公司资产减值损失为1,544.74万元,上年同期为916.07万元,增幅68.63%。三季度公司应收账款4.42亿元,环比下降1%,说明2年以上应收账款回收情况尚无根本好转。 签署6个污泥处置PPP协议,一期合计1100吨/日,业绩弹性20% 公司同日发布公告,宣布分别在河南驻马店、江苏南京、镇江、无锡江阴、徐州(华鑫、华润2个项目)总共签署6个污泥耦合发电PPP协议。上述项目涉及公司自有资金投资2.2亿元,一期规划合计处置1100吨污泥,折合年处理量40万吨。其中除江阴项目签订合作意向协议外,其余5个项目均已签订正式协议,特许经营年限在10-20年之间。按照每处理一吨净利润50元测算,我们认为上述项目有望为公司带来约2000万净利润,约合2015年基础上约20%业绩弹性。 市场最具竞争力的的污泥耦合发电方案提供商,厚积薄发落地加速 我们认为公司推广的污泥电厂耦合干化焚烧处置模式因其电厂客户的合作网络而具备低成本、易外延的竞争优势。目前南京项目(360吨/日)已经正式通过环评验收,我们核算产能利用率高达116%;常熟BOT项目(30万吨/年)进入土建施工阶段。两个项目处置价格均不超过230元/吨,位居全市场最低价格区间。本次集中落地6个污泥PPP大单,意味着公司的污泥业务进入加速落地阶段。在污泥处置的迫切市场需求与政府对固废类PPP的推动下,公司前景可期。本次落地项目一期规模普遍不大,短期业绩贡献有限,但公司污泥项目地域外延超市场预期,其战略价值值得重视。 维持盈利预测不变,维持“买入”评级 我们维持半年报点评时的盈利预测,预计2016-2018年实现归母净利润1.26,1.59,1.94亿元,对应动态PE44,35,29倍,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款回收不力,PPP推进进度不达预期

公司上半年利润增长19%,毛利率提升1.8个百分点。 公司16年上半年实现营业收入3.03亿元(+11.33%),系市政污水业务和烟气治理业务收入同比增加;归属上市公司股东的净利润0.48亿元(+18.57%),扣非净利润0.44亿元(+15.21%),折合每股收益0.09元。业绩增长较快主要系公司市政污水、凝结水精处理、给水处理三大业务(收入合计占比60%)毛利率提升导致整体毛利率从32.7%提升至34.5%。 公司未结算订单28.47亿元,数倍于公司15年收入。 分业务看,市政水处理和烟气治理板块保持高增长,分别实现收入0.7亿(+59.72%)和0.53亿(+122.86%),主要系江宁南区及银川第七污水处理厂、国电都匀烟气余热烟气治理等项目实施。公司工业水处理和固废处理业务略有下滑,收入分别为1.67亿元(-4.7%)和0.16亿元(-32%)。报告期内公司新签合同4.45亿元,其中工业水处理、市政水处理、烟气治理分别为3.19、0.29和0.97亿元。截止报告期末,公司尚未确认收入的在手合同金额合计为28.47亿元(包含常熟工业和市政污泥处理项目13.7亿元),5倍于15年收入(6.08亿元),未来业绩持续快速增长可期。 打造环保综合服务商,多业务并行发展。 公司制定工业水处理、市政污水处理、固废处置、烟气治理和环保服务平台的“4+1”产业发展格局,打造“环境治理综合服务商”。公司在核电和煤化工污水处理方面经验丰富,借此进入市政和工业园区污水业务,未来市政和工业污水有望齐头并进。污泥处置方面,公司发挥火电和市政两大客户资源,成功拓展“电厂协同干化”方式处置污泥,目前南京示范项目通过环保验收,并新中标13.7亿元常熟污泥处理项目(30万吨/年),未来潜力可期。公司布局初显成效,污泥处置、市政污水等有望多点开花。 完成员工持股计划,给予“谨慎增持”评级。 预计公司2016-18年EPS分别为0.25、0.32、0.37元,对应PE分别为37、28和25倍。公司近年不断开拓市政污水、污泥处置等新业务领域,在手订单充裕,确保未来几年业绩持续快速增长。员工持股计划完成购买(买入121万股,均价8.23元/股)。给予公司“谨慎增持”评级。 风险提示:在手订单执行进度低于预期;市场竞争导致毛利率下滑。