事件: 公司近日发布19年业绩快报,19年实现营收6.50亿元,同比增长66.49%,归母净利润9504万元,同比增长57.23%。 投资要点: 业绩高速增长,符合我们预期。 公司业绩高速增长的主要原因是19年公司在建项目陆续投产运营,同时在手订单大幅增长并顺利实施,公司经营效益不断提升。公司19年加权平均净资产收益率达到11.58%,同比增加3.23%,盈利能力大幅增强。 稳步拓展市场,在手订单充裕。 公司主业为污水处理运营和环境工程业务,18年进入固废领域,目前业务主要分布在安徽省和山东省,并逐步拓展至河南、河北等区域,同时19年上半年收购安徽璠煌建设工程有限公司,获得市政公用工程施工总承包一级资质及建筑工程施工总承包一级资质,大大提高了工程资质能力。截至2019年6月底,公司在手未完工的工程项目订单2.91亿元,是公司18年工程收入的1.21倍,未完成投资的特许经营类订单11.57亿元,与公司已经投运的运营资产规模相当。同时2019年下半年至今,公司又新中标工程类项目接近7亿元(含联合体中标的项目),新中标投资运营类项目5.64亿元,充裕订单保障公司未来发展空间。 拟实施再融资,有望大幅提升资金实力保障项目推进。 公司拟非公开发行股票数量不超过4,939万股(含本数),不超过本次非公开发行前公司股本总数的30%,募集资金不超过55,000.00万元(含发行费用),用于惠民垃圾焚烧项目、泰安供排水项目及补充流动资产。再融资完成后,公司归母净资产将从目前的9.38亿元同比增长59%至14.88亿元,资金实力大幅增强,同时资产负债率将从19年三季度末的60.51%下降至49.09%,增强未来业务发展可持续性。 给予“推荐”评级。 暂不考虑定增摊薄,预计公司20-21年实现归母净利润分别为1.25亿元、1.51亿元,对应目前股价PE分别为16及14倍,低于可比公司估值,且未来在污水处理及垃圾焚烧领域市场空间广阔,公司发展潜力较大,我们给予“推荐”评级。 风险提示。 毛利率下滑,市场推进速度不及预期,项目推进不及预期,政策性风险。

定增优化财务结构 本次非公开发行将有利于公司优化财务结构,提升公司抗风险的能力,并提升未来发展的可持续性。按照51,489.04万元的发行规模,以2019年9月末的财务数据为基数,本次发行完毕并支付供应商款项等经营用途之后,公司的资产负债率将由49.47%降低至36.49%。 实控人认购凸显对公司发展信心 本次非公开发行发行对象对公司控股股东、实际控制人之一席惠明,席晨超、黄莹、谈劭旸等8名公司董事、高级管理人员和核心管理人员,外部战略投资者王轩以及蒋琳华,共十一名特定对象,实控人及公司的部分高管及核心管理团队计划参与认购,体现了控股股东、实际控制人及公司管理层、核心管理团队对上市公司予以坚定支持的决心以及对公司未来发展的信心,有利于保障公司的稳定持续发展。 公司业绩稳步增长,近年来以来订单大幅增长 公司上市以来业绩稳步增长,营收年复合增长率达27.55%。园林行业面临重新洗牌的背景下,公司订单迅速增长,2019年度,公司(含子公司)累计新签订项目合同合计金额677,619.10万元,同比162.89%,承接项目的单体规模也持续攀升,2019年公司新签合同中金额在2亿元以上的中大型项目合同数量较2018年上升了60%,其中更是承接了中华大道建设工程总承包(EPC)项目(合同金额160,000万元)、江东大道提升改造及地下综合管廊EPC项目(联合体中标,其中公司所对应合同金额201,888.82万元)等大型项目。订单大幅增长,未来业绩释放值得期待。 给予“推荐”评级 暂不考虑定增摊薄,预计公司19-21年实现归母净利润分别为3.74亿元、4.88亿元、6.33亿元,对应EPS分别为1.17元、1.53元及1.99元,对应目前股价PE分别为17、13及10倍,公司在手订单充裕,未来发展空间广阔,给予“推荐”评级。 风险提示 项目推进不及预期;盈利能力下降;项目回款不及预期等。

事件: 公司发布19年业绩预告,预计2019年度实现归母净利润40,000.00万元至43,000.00万元,同比增加23%到32%,扣非归母净利润同比增长同比增长26%到36%。 投资要点: 业绩符合预期。 公司业绩符合预期,四季度单季度归母净利润0.86-1.16亿元,中位值1.01亿元,单季度同比增长约22%,延续了较快增长的发展势头。公司主营业务发展情况良好,年内按计划实施在手工程类订单,顺利推进生活垃圾焚烧发电项目建设,确认收入及实现利润均有增长,2019年度投资收益相比去年也实现增长,同时2019年度业绩指标已考虑商誉减值的影响。 垃圾焚烧项目逐渐投运,现金流有望持续改善。 公司在手垃圾焚烧项目8800吨/日,19年二季度贺州项目投运,四季度和田项目、岳阳项目相继投运,公司目前总运营项目达到3900吨/日(含顺义项目),项目逐渐投运提供经营性现金流。前三季度公司经营活动现金流净额3.53亿元,同比增加142%,现金流大幅改善。预计随着公司垃圾焚烧项目逐渐投运,现金流有望持续改善。 在手订单充裕,维持“推荐”评级。 前三季度公司新增订单金额为24.26亿元,其中工程承包类订单18.34亿,同比增长32%,截至9月底公司在手订单金额共计125.82亿元,其中已履行38.39亿元,尚可履行87.43亿元,订单充裕为未来业绩释放提供保障。预计公司20-21年归母净利润分别为5.32亿元、6.95亿元,对应PE分别为13x、10x,维持“推荐”评级。 风险提示。 政策力度不及预期;项目推进不及预期;危废盈利不及预期;商誉减值。

17年资产置换主营变更为垃圾焚烧业务 17年公司资产置换,主营业务由印染业务转变为垃圾焚烧业务。公司连续五年居全国固废行业十强,控股股东为以环保固废产业为主体,金融投资、时尚休闲产业为两翼的综合现代集团公司。 垃圾焚烧市场投运速度加快,长期仍有潜力 根据“十三五”规划,18-20年年均预计投产8.66万吨/日,较此前三年有望翻倍增长。且长期来看由于清运量5%增长,且2020年焚烧占比仅为54%,多数省份长期规划目标为70%左右,长期来看仍有市场空间。从补贴政策方向来看,或为存量不受影响,新项目补贴转移至处理费等方式。 公司为纯运营公司,项目投运节奏加快 公司为难得的纯固废处理处置公司,且为稀缺的纯运营标的,目前在手垃圾焚烧项目2.8万吨/日,其中截至2018年底投运1.025万吨/日,预计19-20年分别新增投运0.7、0.41万吨/日,项目投运节奏加快,同时公司有望通过流化床工艺改造(投运0.42万吨/日)及设立检修公司、采购公司等措施降本增效,挖掘运营效益。 餐厨垃圾等协同发展,打造平台型公司 截至目前公司已在浙江、河南、山东等多省份投资餐厨垃圾处置项目公司9个,污泥无害化处置项目5个。公司在手项目未完成投资额约68亿元,预计长贷+经营性现金活动流入+在手现金可以较好保障项目资金投入。 首次覆盖,给予“推荐”评级 预计公司19-21年对应EPS分别为0.99元、1.24元及1.49元,对应目前股价PE分别为15、12及10倍,低于可比公司平均估值,考虑到公司为纯运营公司,现金流优秀,未来发展空间广阔,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 发电补贴下降;入炉垃圾量下降;单吨处理成本提升;融资成本提升。

事件:公司发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案,并将于11月5日复牌。 投资要点:拟收购危废子公司少数股东股权公司拟以发行股份及支付现金的方式收购阳新鹏富40%的股权、靖远宏达49.02%的股权,发行价格为10.01元/股,收购完成后二者将为公司全资子公司,同时拟非公开发行股份募集配套资金,总额不超过购买资产的交易价格的100%,且发行股份数量不超过发行前公司股本总额的20%。 有望进一步提升公司盈利能力目前阳新鹏富、靖远宏达为公司控股子公司,公司分别持有其60%及50.98%股权,二者主营为危废运营,合计拥有27.415万吨/年的核准经营规模,18年分别实现净利润0.45、0.46亿元,19年前三季度分别实现净利润0.28、0.24亿元,以18年利润计算,此次收购预计将增厚公司年净利润约0.41亿元,有助于进一步提升公司盈利能力。 公司已经形成了危处理处置全产业链技术体系,现有运营危废处理处置项目8个,超过50万吨/年的核准经营规模,处理处置种类涵盖《国家危险废物名录》46大类中的33类,在建/储备项目30万吨/年,此次交易将进一步拓宽公司在危废处理处置领域的战略布局,提升跨区域市场整合能力。 维持“推荐”评级除危废外,公司为国内土壤修复龙头企业,在手垃圾焚烧项目8800吨/日,运营中3900吨/日(含顺义),预计年底濮阳项目(1000吨/日)投产,三大业务发展空间广阔。预计公司19-21年归母净利润分别为4.21亿、5.32亿及6.95亿元,对应PE分别为16、13x及10x,维持“推荐”评级。 风险提示政策不及预期;项目不及预期;融资不及预期;危废盈利下降;商誉减值

湿地保护龙头,综合性生态环保服务商 公司为综合性生态环境建设与修复服务商,拥有全产业链集成运营能力。 公司实际控制人为席惠明、浦建芬夫妇,截至2019年三季度末合计持有公司股份47.81%,质押股份为零。公司近几年来业绩保持较快增长, 14-18年营收、归母净利润复合增长率分别为22%,归母净利润复合增长率27%, 19年前三季度营收及扣非归母净利润分别同比增长16%、 13%。 景观园林行业容量大,美丽中国推动生态环保市场扩容 传统园林工程主要包括市政园林与地产园林两大板块。市政园林近几年市场空间较为稳定,年市场空间约2400亿元。地产园林方面,根据地产投资额估算,预计19年地产园林市场空间约为3300亿元。 “美丽中国”及“生态文明建设”提升至战略高度,海绵城市建设、特色小镇和矿山修复等多个领域市场逐渐放量,生态环保市场扩容。 湿地龙头,资金充裕开启稳步扩张之路 公司资质齐全,实力处于行业第一梯队。 PPP政策变动及宏观融资环境偏紧等影响下,园林行业面临重新洗牌。公司为湿地保护协会副会长单位,重视研发设计,负债水平低,零有息负债,财务稳健,并已储备接近行业标杆水平的注册建造师人才, 19年以来订单迅速增长,截至19年9月底公司新签订合同65.27亿元,超过18年全年的两倍,未来业绩释放可期。 首次覆盖,给予“推荐”评级 预计公司19-21年实现归母净利润分别为3.74亿元、 4.88亿元、 6.33亿元,对应EPS分别为1.17元、 1.53元及1.99元,对应目前股价PE分别为 13、 10及8倍,低于可比公司平均估值,且处于历史较低位置,考虑到公司目前财务较为健康在手订单充裕未来发展空间广阔,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 项目推进不及预期;盈利能力下降;项目回款不及预期等Table_First|Table_Summary| Table_Excel1

面向中小城市,运营工程协同发展公司是一家主要面向中小城市、工业园区及工业客户,以水务、污水及其伴生的污泥治理设施的投资运营、系统集成、受托管理、技术服务为核心的综合水务服务商,运营及工程业务协同发展。 污水处理市场仍有较好发展空间“十三五”期间城镇污水处理投资1938亿元,相比“十二五”增长64.6%,后三年预计城市及县城年新增处理能力复合增长率分别为6.7%及36.7%。 “十三五”农村污水建设市场有望释放1300亿元,污水处理仍有较好发展空间。 深耕核心区域,拓展新兴区域,工程订单持续增长,运营稳健公司核心管理团队成员从事生态环境保护产业平均超过26年,公司目前拥有105项专利技术和14项软件著作权。 18年收购南资环保60%股权,进一步提升了公司工业园区及工业污水处理业务的市场竞争力。同时上市以来,在深耕河北、河南、浙江等优势区域的同时,在上海、安徽、山西、陕西等区域加强异地拓展, 19年8月预中标新疆项目,总投资6.82亿元,标志着公司在西北区域实现优质水资产业务突破。 2019年1-9月,公司新签订的工程服务类合同总额为9.63亿元,比去年同期增加3.76亿元,增幅63.89%。截至目前投资及受托运营三十余座污水处理厂,设计运营能力超过每日100万立方米,在建/筹建运营项目日均设计处理规模超过20万吨,总投资额超过13亿元,超过目前已投运资产规模(约8亿元),未来运营发展空间广阔。 给予“推荐”评级预计公司19-21年实现归母净利润分别为1.02亿元、 1.33亿元、 1.59亿元,对应EPS分别为0.71元、 0.92元及1.10元,对应目前股价PE分别为20、 15及13倍,低于可比公司估值,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示毛利率下滑,市场推进速度不及预期,项目推进不及预期。政策性风险

运营业务稳增长,财务费用增加较多 公司业绩增长主要由于运营业务稳步增长,前三季度运营收入同比增长13.26%至9.95亿元,特别是投资类运营业务同比增长23.17%至7.12亿元,委托运营类业务略有下滑。工程业务同比下滑2.46%至14.50亿元。整体前三季度毛利率增加3.11pct至27.39%,总毛利增长约17%,但由于财务费用同比增长约50%至1.90亿元,财务费用率增加2.27pct至7.37%,同时增值税退税也同比减少约0.17亿元,使得净利润增幅低于毛利增幅。前三季度净利率增加0.65pct至10.45%,整体盈利能力有所提升。 长贷顺利定增资金到位,新项目加速投运,工程订单仍较为充裕 前三季度公司长期贷款增加24.16亿元,其中包括获得国开行安徽分行贷款18亿元,七月份公司定向增发顺利落地,募集资金净额为9.28亿元,前三季度投资类项目投资21.35亿元,较去年同期投资金额几乎翻倍,截至9月底有32.30亿元待投资,小仓房、亳州等大项目逐渐接手/投运,同时多个项目有望年底或明年投运,预计运营业务有望继续保持稳健增长。同时前三季度新增工程订单21.14亿元,同比增长22%,截至期末在手工程订单39.75亿元,仍较充裕。 期待轻资产模式打开新的发展空间 后续股权转让完成后,三峡集团将通过长江环保集团及三峡资本实际控制公司股份总数的26.63%,成为公司第一大股东。公司拥有丰富的运营管理经验,通过精细化管理节能降耗、技改等努力降低成本、提高运营效率,曾主持多项国家级污水处理研发项目。未来公司有望与三峡集团在长江大保护中深度合作,未来三年内每年承担不低于长江环保集团主导的新增项目中30%的运维服务保障职能。目前公司及长江环保等公司已经在芜湖等项目上展开合作,公司负责整个项目运营及移交工作,以较小的投资规模撬动较大的运营收益。期待未来轻资产模式持续推进,打开新的发展空间,实现公司跨越式发展。 维持“推荐”评级 多个运营项目逐渐投运提供业绩增量,同时基于公司在手的充裕订单及未来广阔的市场前景,我们预计公司19-21年实现归母净利润分别为3.60/4.80/5.99亿元,对应EPS分别为0.54/0.72/0.89元,对应目前股价19-21年PE分别为19/14/11倍,维持“推荐”评级。 风险提示 项目实施不达预期;资产负债率较高风险;商誉减值及应收账款减值风险;扩张导致的费用风险;毛利率下滑风险。

事件:发布三季报,前三季度实现营收32.84亿元,同比增长9.22%,归母净利润9.33亿元,同比增长9.88%。投资要点:业绩稳健前三季度业绩增长稳健,其中第三季度营收11.70亿元,同比增长7.98%,归母净利润3.38亿元,同比增长6.31%。盈利能力保持稳定,前三季度,毛利率及净利率分别为44.11%、28.93%,分别同比-0.82pct及+0.09pct。 项目储备丰富未来资产规模有望翻倍,逐渐投运提升业绩公司近年来加大市场拓展力度,截至19年6月底在建工程项目的总投资额接近160亿元,已投资约34亿元,目前投运经营资产约140亿元,未来随着项目逐渐完工投运,公司经营资产有望翻倍,未来发展空间广阔。上半年隆丰垃圾焚烧厂(1500吨/日)投运,总投资8.27亿元,第三季度固定资产+5.25亿元,无形资产+4.43亿元,考虑到折旧及无形资产摊销情况,预计第三季度转固及转无形资产的金额约11亿元。 回购进行时,后续员工激励值得期待公司正在进行股份回购,拟回购不低于5000万股股份(占总股本的1.67%)且不超过1亿股(占总股本的3.35%),用于后续员工持股计划或者股权激励,回购有望提升进一步增强投资者信心,截至9月底已经回购0.59%,后续激励有望将公司、员工、股东利益统一,提升员工积极性。 维持“推荐”评级预计公司19-20年EPS分别为0.38元、0.43元,对应市盈率分别为 13、11倍,公司经营现金流优秀,发展前景广阔,维持“推荐”评级。 风险提示项目推进不及预期;毛利率下行风险;水源水质发生大的变动

业绩平稳增长 公司前三季度业绩较为平稳,毛利率下降2.79pct至31.77%,净利率增加0.16pct至16.65%,盈利能力较为平稳,费用率增加1.53pct至17.62%。公司第三季度实现营收2.76亿元,同比增长33.05%,归母净利润0.34亿元,同比增长4.53%,单季度扣非归母净利润同比增长22.83%。 污泥耦合处理项目再签一大单 公司公告与华润电力(海丰)有限公司组成的联合体,和深圳市水务局签署深圳市市政污泥处理及运输服务合同(已于2019年10月21日正式签署),日均处理干泥规模2000吨,污泥处理费236.88元/吨,污泥运输单价1.2元/(吨·公里),联合体中由公司负责项目的立项、环评、投资、设计、采购、施工、安装调试、投产,以及项目建成后的运维等,总投资预计不超过3.2亿元,项目的建设和运营,将对公司未来的经营业绩产生积极影响。公司依托自主研发的污泥干化耦合发电核心技术、系统装备及商业模式,复制南京污泥处理耦合发电示范项目成功模式,投资建设了江苏常熟、河南驻马店等十余个污泥耦合发电基地,总处理规模达100万吨/年,截至19年6月底,公司在手固废处理合同总额21.28亿元,同时公司现正积极向全国推广,未来发展可期。 获得环保工程专业承包壹级证书,资质能力进一步提升 公司取得环保工程专业承包壹级证书后,可承担各类大中小型环保工程的施工,进一步提升了公司资质体系,实现拥有:环保工程专业承包壹级、环境工程设计专项甲级、市政公用工程总承包三级等资质,有助于增强公司业务承揽大项目的能力,扩大公司的业务经营覆盖面及市场占有率,提升公司的行业形象和综合竞争力,对公司的发展具有积极影响。 维持推荐评级 公司目前形成水务、固废、烟气治理及产业创新平台的“3+1”发展格局,污泥耦合发电业务持续增长,分布式污水处理、工业废水零排放等业务前景广阔,预计公司19-21年归母净利润分别为1.38亿、1.70及1.92亿元,对应PE分别为20倍、16倍及14倍,维持“推荐”评级。 风险提示 毛利率下滑;市场拓展不及预期;项目推进不及预期;政策性风险。

事件: 公司发布三季报,前三季度实现营收31.71亿元,同比增长41.87%,归母净利润3.14亿元,同比增长30.06%。 投资要点: 业绩基本符合预期, 经营活动现金流良好前三季度业绩增长基本符合预期。 净利率下降1.84pct至11.26%, 毛利率下降7.13pct至23.18%,费用率控制较好,同比下降3.3pct至12.30%(含研发费用),其中前三季度研发费用1.00亿元,同比增长55.92%, 体现公司对研发的高度重视。同时前三季度公司经营活动现金流净额3.53亿元,同比增加142%,现金流大幅改善。 第三季度单季度实现营收10.91亿元,同比增长27.14%,归母净利润1.09亿元,同比增长21.56%,三季度单季度毛利率24.25%,相比上半年环比增加1.56pct,有所改善。 新增工程订单保持增长,在手订单充裕前三季度公司新增订单金额为24.26亿元,其中工程承包类订单18.34亿,同比增长32%, 按业务板块划分,环境修复领域新增订单7.41亿元;固废处理处置领域中,生活垃圾处理处置类业务新增订单8.61亿元,危废处理处置类业务新增订单3.62亿元,一般工业固废类业务新增订单3.34亿元;其他类业务新增订单1.28亿元。 投资运营类订单5.92亿。截至9月底公司在手订单金额共计125.82亿元,其中已履行38.39亿元,尚可履行87.43亿元,订单充裕为未来业绩释放提供保障。 拟回购股份用于股权激励,体现公司对长期内在价值的信心公司此前公告拟以公司自有资金或自筹资金,以集中竞价交易方式回购股份,用于回购的资金总额不低于人民币5,000万元且不高于10,000万元,回购方案之日起不超过6个月,回购体现公司对长期内在价值的信心,同时本次回购股份将全部用于公司后续的股权激励计划,有望进一步将股东利益、公司利益和员工利益结合在一起,使各方共同关注公司的长远发展。 维持“推荐”评级公司为国内土壤修复龙头企业,未来随着国内土壤修复市场逐渐释放,公司发展空间广阔,同时公司在手垃圾焚烧项目8800吨/日, 运营中1700吨/日(含顺义) ,预计年底和田、濮阳及岳阳项目合计共3200吨/日投产, 项目逐渐投运提供经营性现金流, 在手投运危废项目50万吨/年,在建/储备项目30万吨/年,未来仍有较大发展空间。预计公司19-21年归母净利润分别为4.21亿、 5.32亿及6.95亿元,对应PE分别为15、 12x及9x,给予“推荐”评级。 风险提示政策力度不及预期;项目推进不及预期;融资进展不及预期;危废盈利性不及预期;商誉减值。

事件: 公司公告控股股东国祯集团拟转让15%股权给三峡集团子公司长江生态环保集团有限公司及三峡资本控股有限责任公司,转让后三峡集团通过两个子公司合计持有公司股份26.63%,成为公司第一大股东。 投资要点: 30%溢价转让股权,凸显对公司未来发展信心 控股股东国祯集团拟转让15%股权给三峡集团子公司长江生态环保集团有限公司及三峡资本控股有限责任公司,转让完成后三峡集团通过长江环保集团及三峡资本实际控制公司股份总数的26.63%,成为公司第一大股东,国祯集团持有公司股份总数17.46%为公司第二大股东,安徽铁路发展基金及中节能资本持股比例不变分列三四位,分别持有公司10.59%、8.69%股份。转让价格为12.70元/股,较最新收盘价溢价约31%,凸显长江生态环保集团有限公司及三峡资本控股对公司未来发展前景的信心。本次股份转让全部交割完成后,各方同意推动国祯环保更名为“三峡国祯环保股份有限公司”(暂定名)。 三年内国祯集团董事会席位有望占优 各方约定,在标的股份全部交割过户完成之日起30日内,对国祯环保的董事会进行改组,其中改组后的董事会由9名董事组成,其中国祯集团有权提名3名非独立董事候选人、2名独立董事候选人,且董事长由由国祯集团提名的董事担任,长江环保集团与三峡资本有权提名2名非独立董事候选人、1名独立董事候选人,国祯集团董事会席位仍占优。满三年或国祯集团持有国祯环保股份比例低于10%时,长江环保集团与三 峡资本有权按照相关规定自行进一步改组国祯环保的董事会和监事会。 凭借技术优势以轻资产模式深度参与大保护,三峡国祯再启航 公司拥有丰富的运营管理经验,通过精细化管理节能降耗、技改等努力降低成本、提高运营效率,曾主持多项国家级污水处理研发项目。三峡集团肩负着国家赋予的在共抓长江大保护中发挥骨干主力作用的新使命新任务,长江环保集团是中国三峡集团开展长江大保护工作的核心实体公司,已储备项目投资超1000亿元。公司及长江环保等公司已经在芜湖等项目(投资59亿元)上展开合作,公司负责整个项目运营及移交工作,以较小的投资规模撬动较大的运营收益。 此次股权转让,长江环保集团承诺支持国祯环保积极参与共抓长江大保护工作,以不违背国家法律法规为前提,同等条件下优先将国祯环保纳入长江大保护联合体单位成员中,优先支持国祯环保在长江环保集团主导的长江大保护项目中开展智慧水务、管网检测及修复等运维服务,未来三年内每年承担不低于长江环保集团主导的新增项目中30%的运维服务保障职。根据典型的厂网一体化污水处理项目规模投资数据(管网占比约70%),公司公开的部分委托运营项目数据,以及假设委托运营项目净利率30%测算,每百亿元投资规模的污水处理委托运营项目利润规模约1亿元,公司有望依赖运维服务这种轻资产商业模式实现跨越式发展。 公司在手投资项目发展潜力亦不容忽视 截至6月底公司在手的投资类订单未完成投资金额53亿元,与公司运营中水厂资产规模相当,未来业绩释放较有保障。上半年公司长期贷款增加23.58亿元,其中包括获得国开行安徽分行贷款18亿元,截至6月底公司在手现金22.59亿元,在手现金充分,同时七月份公司定向增发顺利落地,集资金净额为9.28亿元,预计在手项目推进资金较有保障。 维持“推荐”评级 下半年多个运营项目有望开始贡献业绩提供增量,同时基于公司在手的充裕订单及未来广阔的市场前景,预计公司19-21年实现归母净利润分别为3.60/4.80/5.99亿元,定增摊薄后对应EPS分别为0.54/0.72/0.89元,对应目前股价19-21年PE分别为18/14/11倍,维持“推荐”评级。 风险提示 项目实施不达预期;资产负债率较高风险;商誉减值及应收账款减值风险;股权转让未获得相关方批准;毛利率下滑风险;

事件: 公司发布半年报,上半年实现营业收入20.81亿元,同比增长51.04%,归母净利润2.05亿元,同比增长35.07%,利润增长幅度略高于业绩预告上限(22%-32%)。 投资要点: 工程业务大幅增长,经营活动现金流良好 上半年环境修复业务及生活垃圾处理业务大幅增长,分别同比增长41%至6.78亿元、增长145%至7.76亿元,主要由于公司在手修复订单进展顺利及生活垃圾处理项目建设进度加快。危废业务同比下降14%至3.89亿元,主要由于新德环保项目去年底剥离、中色东方上半年改造、贵州宏达更换许可证及管理调整。 分业务模式来看,上半年工程收入同比增长约73%至16.60亿元,运营收入与去年同期基本持平约4.20亿元。上半年经营活动现金流良好,公司实现经营活动净现金流1.32亿元,同比增长约116%。 费用控制较好,净资产收益率提升 上半年综合毛利率同比减少8.30pct至22.63%,认为主要是因为生活垃圾处理业务占比提升而其单项毛利率较低所致。上半年费用控制较好,期间费用率同比减少3.35pct至12.47%,净利率同比减少2.67pct至11.07%,净资产收益率(摊薄)6.90%,同比增加0.45pct,盈利能力有小幅提升。 新增工程订单保持增长,在手订单充裕,看好修复业务放量 上半年公司新增订单金额为17.80亿元,其中工程类订单11.89亿元,同比增长23%,继续保持良好的增长势头,投资类订单新增5.92亿元。分业务领域,环境修复、生活垃圾、一般工业固废及其他类业务新增订单分别为6.15亿元、7.61亿元、2.75亿元及1.29亿元。截至6月底公司在手订单金额共计134.90亿元,其中已履行34.95亿元,尚可履行102.66亿元,在手订单充裕。 土壤修复潜在万亿空间待释放,19年正式实施的土壤污染防治法以及正在进行的土壤详查有望进一步推动市场释放。公司连续4年获得“土壤修复年度领跑企业”,上半年继续承办了“第三届中国可持续环境修复大会”18年新订单20.79亿元,同比增长99%,市占率15%,近4年业务营收复合增长率68%,看好公司在行业逐步放量的情况下获取更多订单。 维持“推荐”评级 公司为国内土壤修复龙头企业,未来随着国内土壤修复市场逐渐释放,公司发展空间广阔,同时公司在手垃圾焚烧项目8800吨/日,运营中1700吨/日(含顺义),预计年底和田、濮阳及岳阳项目合计共3200吨/日投产,项目逐渐投运提供经营性现金流,在手投运危废项目50万吨/年,在建/储备项目30万吨/年,未来仍有较大发展空间。预计公司19-21年归母净利润分别为4.21亿、5.32亿及6.95亿元,对应PE分别为15、12x及9x,给予“推荐”评级。 风险提示 政策力度不及预期;项目推进不及预期;融资进展不及预期;危废盈利性不及预期;商誉减值。

事件: 公司发布半年报, 公司上半年实现营收16.86亿元,同比增长6.96%,归母净利润1.56亿元,同比增长12.1%,利润值处于预告中位值。投资要点: 运营业务稳增长, 综合毛利率提升公司上半年营收小幅增长,分领域来看,水环境治理、工业废水及小城镇分别同比+19.48%、 71.75%及-37.25%,分业务类型来看,运营业务继续稳健增长,上半年收入同比增长20.00%至6.45亿元,业务占比提升至38%,工程业务与去年同期基本持平,设备业务下降13.82%至0.72亿元,主要由于小城镇领域的设备业务同比减少较多导致。 上半年综合毛利率+1.99pct至25.72%,其中运营及设备业务毛利率略有下降,工程业务同比提升2.47pct至17.04%,公司工程业务质量有所提升。 同时公司费用控制较好,销售、管理费用率分别同比降低0.26、 0.17pct,财务费率上升1.91pct,主要由于有息负债上升。公司整体净利率也提升0.29pct至9.72%,盈利能力小幅提升。 经营活动现金流较好, 长贷获取顺利在手项目资金较有保障上半年公司不含特许经营权支出后的经营性净现金流为5.7亿元,同比增长204%,同时收现比提升至121.74%,为近几年新高,反应出公司经营质量进一步提升。 截至6月底公司在手的投资类订单未完成投资金额53亿元, 与公司运营中水厂资产规模,未来业绩释放较有保障。上半年公司长期贷款增加23.58亿元,其中包括获得国开行安徽分行贷款18亿元, 截至6月底公司在手现金22.59亿元,在手现金充分, 同时七月份公司定向增发顺利落地,集资金净额为9.28亿元,预计在手项目推进资金较有保障。 定增引入实力战投, 轻资产转型之路进入拐点 七月份公司定增引入中节能及三峡,定增后中节能资本、长江生态、三峡资本分别持有公司股份8.71%、 6.41%及5.23%,其中中节能资本母公司中节能环保集团为国内唯一以环保为主业的央企,三峡资本及长江生态均为三峡集团全资子公司,三峡集团肩负着国家赋予的在共抓长江大保护中发挥骨干主力作用的新使命新任务。两大央企入股一方面充分体现公司在污水处理及水环境治理领域的竞争优势,同时也有望进一步扩大公司股东基础,改善股东结构,进一步完善公司治理结构,后续公司有望与战略投资者开展深度合作,实现公司跨越式发展。 公司逐步调整发展战略,创新模式持续推进,公司轻资产转型之路进入拐点。 上半年公司新增投资类项目5个,均为公司已有项目的提标改造,包括阳春市城区污水处理厂等,涉及投资金额合计4.79亿元。上半年新接工程类项目18.51亿元,同比增长约64%,截至期末在手未确认工程类订单50亿元,工程订单充分。 同时公司上半年与长江生态环保集团等组成的联合体中标芜湖市城区污水系统提质增效(一期) PPP项目,项目总投资45.10亿元,政府付费净现值为90.58亿元。项目运营范围包括总计61.5万吨/日的污水处理厂及相关的泵站与管网。 项目公司中公司持股约5%,预计需要投入资本金约6558万元,同时负责整个项目运营及移交相关工作,公司将以较小的投资规模撬动较大的运营收益。公司未来有望在长江大保护中继续复制这种较轻资产的商业模式,发挥运营优势。 维持“推荐”评级 下半年多个运营项目有望开始贡献业绩提供增量,同时基于公司在手的充裕订单及未来广阔的市场前景, 我们预计公司19-21年实现归母净利润分别为3.60/4.80/5.99亿元, 定增摊薄后对应EPS分别为0.54/0.72/0.89元,对应目前股价19-21年PE分别为17/13/10倍,维持“推荐”评级。 风险提示 项目实施不达预期;资产负债率较高风险;商誉减值及应收账款减值风险; 扩张导致的费用风险;毛利率下滑风险;

事件: 公司发布19年半年度业绩预告,预计上半年实现归母净利润6582.56万元-7240.82万元,同比增长0%-10%。上半年股权激励费用计提1319.82万元,对本期营业利润造成了部分影响,如不计提该费用,同比可提高增长率20.85%。 投资要点: 业绩平稳,固废运营增长较快 公司上半年业绩较为平稳,其中工业水处理业务及市政水处理运营业务保持稳步增长,污泥耦合处理运营业务实现快速增长。同时上半年股权激励费用计提1319.82万元,对本期营业利润造成了部分影响,如不计提该费用,同比可提高增长率20.85%。 上半年南京化工园固废处理项目(300吨/日)一季度投入试运行,使得南京市合计日处理能力达1200吨(年处理规模约40万吨),4月份与南京公用水务有限公司签署了260吨/日的南京市城区污泥耦合处理项目(一标段)服务合同,合计金额4亿元人民币(按十年服务期限)。公司目前已在全国范围内合作投资、建设、运营近20个燃煤耦合污泥发电基地,年处理规模超过100余万吨,正在跟踪开发的项目全部投建后,年处理规模有望达到200万吨,截至19年3月底在手尚未确认收入的固废合同21.75亿元,为耦合发电行业领军者。 分布式水体净化有望成为水务板块重要增长点 公司上半年中标南京市江宁区水质净化应急处理服务项目,项目处理规模为6万吨/日,单价为4.09元/吨,运营期限3年,运营期内合同总额约2.36亿元,预计项目年化收入将占公司18年营收的10%左右。项目将采用公司自主研发的水体水质净化技术--CBS污水模块化装置,其以“精准治理”、“精准调节”和“精准减排”为目标,充分发挥“智慧分析+自动化管控”特色功能,具有技术适应性强、治理效果明显、长效运维经济等优势。目前此技术已在南京成功实施多个示范项目,系统出水水质稳定优于地表IV类标准。此次中标的项目为国内规模较大、标准较高的分布式水体净化项目,是公司水务板块的又一突破,有望作为公司“分布式智慧水体净化岛”业务的经典示范案例,不断提升公司生态环境治理能力以及提升公司在水环境治理领域的市场份额,成为公司又一个重要的业绩增长点。 维持推荐评级 公司目前形成水务、固废、烟气治理及产业创新平台的“3+1”发展格局,污泥耦合发电业务持续增长,分布式污水处理、工业废水零排放等业务前景广阔,预计公司19-21年归母净利润分别为1.53亿、1.85及2.25亿元,对应PE分别为19倍、16倍及13倍,维持“推荐”评级。 风险提示 毛利率下滑;市场拓展不及预期;项目推进不及预期;政策性风险。