事件：中持股份发布2021年半年报，实现营收5.11亿元，同比增长2.61%；归母净利润6953.02万元，同比增长21.15%；扣非净利润7052.15万元，同比增长33.81%，业绩符合预期。 营收增长的主要原因是运营服务业务稳步增长；营业成本3.2亿元，同比增长1.9%，增速低于营收增速，导致毛利率上升0.4个百分点至37.95%。经营性现金流由8457.4万元下降至-1624.9万元，同比下降119.2%，主要是销售回款较上年同期减少。公司短期债务为6.22亿元，占总债务比重的60.37%，而货币资金仅为2.2亿元，短期资金链承压。 公司已签订或在跟踪的投资运营项目较多，后续将陆续进入项目实施阶段。特许经营类项目建成运营后，公司可通过收取服务费用获得较为稳定收益和现金流。此外，公司分别与长江生态环保集团和中国电建集团签订合作协议，协同效应有望进一步体现。预计2021-2023年公司归母净利润分别为1.83、2.27、2.72亿元，EPS分别为0.90、1.12、1.35元，以当前9.87元的收盘价计算，对应PE分别为10.97、8.81、7.31倍，给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示。资金不足风险，应收账款回收风险，公司业绩不达预期，市场恶性竞争，国内外二级市场系统性风险，国内外疫情超预期恶化风险，国内外经济复苏低于预期。

事件：中持股份发布2020年年报，实现营收16.25亿元，同比增长21.56%；归母净利润1.38亿元，同比增长23.87%，业绩符合预期。 城镇订单大增，运营业务稳步增长。分行业来看，城镇污水处理业务营收同比大幅增长81.49%至7.46亿元，利润贡献占比33.99%；工业园区及工业污水处理营收规模稍有下滑，但是毛利率同比增长4.2个百分点至36.16%，贡献了46.30%的毛利；综合环境治理领域实现小额增长，毛利率水平维持在31%至32%左右。 技术领先并或市场认可。公司推动睢县第三污水处理厂的建设、实施和运营，率先践行“污水资源化利用”和“碳中和”的发展战略，并进一步复制模式，实施技术开发和技术突破，其中宜兴概念厂将于2021年建成并投入运营。 盈利预测及投资建议。公司积极践行“战略南移”，同时分别与长江生态环保集团和中国电建集团签订合作协议，协同效应有望进一步体现。预计2021-2023年公司归母净利润分别为1.83、2.27、2.72亿元，EPS分别为0.90、1.12、1.35元，以当前11.65元的收盘价计算，对应PE分别为12.88、10.37、8.65倍，给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示。公司业绩不达预期，市场恶性竞争，国内外二级市场系统性风险，国内外疫情超预期恶化风险，国内外经济复苏低于预期。

“健康经营、创新发展”战略转型成效显现，上调至“买入”评级公司发布2020年业绩预增公告（公告编号2021-001），预计实现归母净利润1.28~1.44亿元，同比+15%~+30%，符合我们前期预测（1.39亿元）。 2020年以来，公司坚持“健康经营、创新发展”的经营策略，优选项目质量、加大回款力度，2020Q1-3经营性现金净流入1.5亿元，同比+124%。 公司牵手长江环保集团，有望在技术、资本、渠道、管理等方面获得国内领先的战略性资源，实现健康高速发展；污水资源化政策加码，公司或迎来发展良机。预计20-22年EPS分别为0.69/0.92/1.14元，给予公司21年16x目标P/E，对应目标价14.79元，上调至“买入”评级。 引入长江环保集团作为战投，共同打造环境技术领军企业公司20/12/30公告，控股股东中持环保与实控人许国栋拟向长江环保集团合计转让1012万股股份（9.25元/股），并承诺公司21-23年扣非归母净利不低于1.8/2.2/2.5亿元；同时公司拟向长江环保集团定增0.5亿股（9.14元/股），目前双方已签订股份认购协议。股权转让及定增完成后，长江环保集团将成为公司第一大股东，持股24.6%，中持环保和许国栋合计持股18.8%，公司将无实际控制人。三峡集团扎根长江，截至20Q3已累计在长江大保护中投资1053亿元，公司引入长江环保集团（长江大保护实施平台）作为战投，有望完善区域布局、实现业务协同、保持健康高速发展。 污水资源化东风已至，公司深耕污水处理多年，有望迎发展良机1月11日发改委发布《关于推进污水资源化利用的指导意见》，明确至2025年，全国地级及以上缺水城市再生水利用率达到25%以上，京津冀地区达到35%以上。我们认为在国内污水处理接近饱和的背景下（根据住建部数据，2019年全国污水处理率已达到96.8%，自2015年年均同比增幅为1.2pct），资源化将成为水生态保护升级的必然选择，且有望带来更多的提标改造和中水利用需求。公司深耕污水处理多年，技术创新及人才优势突出，政策利好下污水处理业务有望迎来量价齐升。 调上调2021-2022年盈利预测，目标价14.79元我们维持20年归母净利润预测为1.39亿元；考虑到公司“稳健经营，健康发展”战略转型成效显现，牵手长江环保集团有望实现协同发展，叠加污水资源化政策利好，我们上调21-22年污水EPC收入、运营收入和毛利率（提标改造需求增加/污水处理有望提价），进而上调21-22年归母净利至1.87/2.31亿元（前值1.58/1.80亿元），对应20-22年EPS分别为0.69/0.92/1.14元。参考可比公司21年Wind一致预期P/E均值为12x，我们看好多重利好下公司有望迎来长期增长，给予适当溢价，给予21年16x目标P/E，对应目标价14.79元（前值17.28-18.24元），上调至“买入”。 风险提示：新签订单不及预期，水环境治理不及预期、政策推行力度不及预期等。

中持环保旗下环境基础设施建设及运营平台,核心团队深耕环保领域20余年:公司面向城市、工业园区和企业集团,提供环境与发展的解决方案及长期贴身服务,为中持环保旗下专业从事以环境基础设施的运营管理为核心业务的污水处理综合解决方案提供商,核心管理团队从事生态环境保护产业平均超过26年,公司长期致力中小城市环境改善,以市政污水与工业“两桶水”为纽带,提供水环境综合治理与管理服务。 注重发展质量,稳健经营助力经营性现金流持续改善:2019年公司开始改善获取项目质量,获取的项目订单毛利率高于以前年度,同时公司新增有毒难降解工业废水处理领域的业务,其盈利能力大幅高于其他项目,2019年1-9月份公司毛利率与净利率分别为36.39%与12.45%,分别较18年提高7.95个百分点与2.1个百分点。主动放弃高风险项目,加上运营项目的稳健运行,经营现金净流量逐步改善,从2017年-1.54亿到2019年Q3的0.68亿。后PPP时代和宏观经济去杠杆背景下,良好的现金流成为度过行业发展寒冬的必要条件之一。随着公司稳健经营以及现金流状况改善等方面持续发展向好,未来公司有望踏准行业发展的进程乘势而上,迎来新一轮快速成长。 提标改造迎机遇,村镇下沉市场前景广阔:当下污水处理厂提标改造是市镇污水处理领域当前的重要任务,排放标准提升至地表Ⅳ甚至Ⅲ类水的进程正逐步推进中。《“十三五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》估算显示,“十三五”期间老旧污水管网改造投资494亿元,雨污合流管网改造投资501亿元,提标改造污水处理设施投资432亿元,市场空间广阔。相较于城镇,我国现有农村污水处理能力较为低下,农村污水处理设施补短板需求大。据《中国城乡建设统计年鉴》,2017我国建制镇及乡污水处理能力仅为城市污水处理能力的10.06%和0.29%,处理缺口较大。近年来《全国农村环境综合整治“十三五”规划》、《全国改善农村人居环境“十三五”规划》等农村污水处理新政相继出台,进一步凸显了农村污水处理新蓝海市场价值。 工业污水板块发展迅猛,收购南资环保为业绩增长再添新动力:由于公司确定了重点着力发展工业及工业园区业务的战略,该板块18年实现营业收入4.71亿元,同比增长386.9%,成为增长的主要动力,并且2019年H1新增7.26亿非运营订单中40%来自工业类项目。此外,2018年4月9日公司公告收购南资环保60%股权,强化工业污水处理竞争力。南资环保拥有利用基因工程和分子生物学技术降解有机有毒、难降解废水的专利技术和核心产品,能够处理和降解医药、化工、农药等废水中的有毒有害成分,在化工等领域拥有良好的口碑。此次收购为公司带来了先进的技术与业务的协同及优质的业绩增长点。在建设生态文明的大背景下,环保监管趋严并切实推进大势所趋,环保督察时代,过去偷排、漏排、治理设施不达标的企业都有望产生更多新的工业废水治理需求。 聚焦中小城市,订单持续放量,EPC+运营双轮驱动:公司EPC建造业务从2017年起开始加速扩张,从2016年新增合同金额1.95亿元到2018年的7.05亿元,年平均增长率53.5%。2019年1-9月公司新增非运营类合同金额9.63亿元,再创新高,同比增长63.9%,目前EPC建造业务已成为公司的主要业绩来源。同时,公司在BOT、ROT项目运营方面经验丰富。2010年公司抓住中小城市污水处理厂不达标的机遇,进军ROT项目,即投资-升级改造-运营-移交模式,这种全新的商业模式不仅省却了政府启动再投资程序的劳烦,更能以运营效果来检验投资、改造的质量,使客户有效避免技术、工程、投资方面的风险。面对我国污水处理提标改造的需求,公司在ROT项目上的经验与声誉将持续带来竞争优势。 投资建议:预计公司2019-2021年EPS分别为0.66、0.85、1.01元,对应市盈率分别为19.9倍、15.5倍和13.0倍。首次覆盖,给予增持-A投资评级,6个月目标价16元。 风险提示:项目建设不及预期,新签订订单不及预期,融资改善不达预期。

面向中小城市,运营工程协同发展公司是一家主要面向中小城市、工业园区及工业客户,以水务、污水及其伴生的污泥治理设施的投资运营、系统集成、受托管理、技术服务为核心的综合水务服务商,运营及工程业务协同发展。 污水处理市场仍有较好发展空间“十三五”期间城镇污水处理投资1938亿元,相比“十二五”增长64.6%,后三年预计城市及县城年新增处理能力复合增长率分别为6.7%及36.7%。 “十三五”农村污水建设市场有望释放1300亿元,污水处理仍有较好发展空间。 深耕核心区域,拓展新兴区域,工程订单持续增长,运营稳健公司核心管理团队成员从事生态环境保护产业平均超过26年,公司目前拥有105项专利技术和14项软件著作权。 18年收购南资环保60%股权,进一步提升了公司工业园区及工业污水处理业务的市场竞争力。同时上市以来,在深耕河北、河南、浙江等优势区域的同时,在上海、安徽、山西、陕西等区域加强异地拓展, 19年8月预中标新疆项目,总投资6.82亿元,标志着公司在西北区域实现优质水资产业务突破。 2019年1-9月,公司新签订的工程服务类合同总额为9.63亿元,比去年同期增加3.76亿元,增幅63.89%。截至目前投资及受托运营三十余座污水处理厂,设计运营能力超过每日100万立方米,在建/筹建运营项目日均设计处理规模超过20万吨,总投资额超过13亿元,超过目前已投运资产规模(约8亿元),未来运营发展空间广阔。 给予“推荐”评级预计公司19-21年实现归母净利润分别为1.02亿元、 1.33亿元、 1.59亿元,对应EPS分别为0.71元、 0.92元及1.10元,对应目前股价PE分别为20、 15及13倍,低于可比公司估值,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示毛利率下滑,市场推进速度不及预期,项目推进不及预期。政策性风险

第三季度业绩拐点出现,经营状况不断改善 公司前三季度实现营收6.89亿元,同比减少0.26%,实现归属净利润6360.47万元,同比减少0.91%,其中第三季度实现营收2.48亿元(+61.84%),归属净利润1824万元(+200.49%),相较于半年报营收同比下降18%,归属净利润同比下降21.93%,业绩拐点出现。分业务来看:工程业务实现营收4.54亿元,同比下降18.80%,主要是因为是受PPP项目清库以及环保行业融资环境影响,公司审时度势,主动收缩一些风险较大、收益较低的项目,所以工程业务(环境基础设施制造业务)出现一定下滑。但运营业务增长明显,前三季度污水处理量1.50亿吨,同比增长8.23%,污水运营收入2.35亿元,同比大增78.77%。公司的经营活动现金流量净额为6815.76万元,比去年同期的-9552.21万元大幅转正,现金流明显好转主要是因为精选优质项目以及加强应收账款的管理所致。期间费用方面:公司的销售费用率为2.14%,同比提高0.18pct,基本持平;管理费用率为10.26%,同比提高3.94pct,主要是因为新设安徽陕西两个分公司人工和办公用房费用增加的缘故。研发费用率3.84%,同比提高1pct,主要是因为公司加大研发投入的缘故,财务费用率5.65%,同比提高2.43pct,主要是贷款规模增加的缘故。 积极储备技术+扩大区域布局蓄势待发,订单充足支撑业务增长 在行业寒冬中,公司一方面在精选项目,慎重投资,另一方面也在积极进行技术储备和区域布局,为未来发展蓄势。公司掌握“反硝化深床滤池碳源智能精密投加系统”、“污泥碱性稳定干化处理”等技术,积极推行城乡生态综合体模式、新承担十三五水专项“京津冀地下水污染特征识别与系统防治研究”课题等,不断夯实和提高技术。公司秉承区域化经营的原则,新设了安徽和陕西分公司等分支机构,进行全国布局,并且逐步开始收获:公司2019年8月中标的乌鲁木齐市河东污水处理厂及再生水项目改扩建工程PPP项目,总投资约6.82亿元就是公司在西北地区的大型项目突破。2019年以来公司相继签订了奔驰项目(5330万元)、汤阴县农厕(金额未定)项目、廊坊广阳项目(8905万元)、廊坊老龙河项目(1.24亿元),乌鲁木齐项目(6.82亿元)、清河县碧蓝污水厂PPP项目(1.07亿元)、廊坊安次区农村污水EPC项目(0.72亿元)等,目前在手订单超过13亿元,充足的在手订单支撑公司未来的业绩增长。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。预计公司2019-2021年EPS分别为0.92、1.22、1.55元,对应当前股价PE分别为15、12、9倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:项目拓展及执行不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、利率上行风险、股东减持的风险、宏观经济下行风险。

中小城市污水及工业污水处理专家。 中持水务主营城镇污水处理、工业污水处理、污泥处理处置以及环境综合整治, 客户主要面向中小城市及工业客户。 2019年公司严控项目质量, 减少垫资较多的生态工程类项目,增加如高浓度有机废水处理工程, 毛利率提升。在中小城市水务市场不断释放的背景下,公司盈利质量提高,现金流改善。 中小城镇污水:抓住十三五补短板机遇。 十三五规划期限将至,尚未完成目标的污水厂建设、 提标改造等需求将持续被释放出来, 同时《 农村人居环境整治三年行动方案》明确提出到 2020年,农村人居环境明显改善, 中小城市的污水处理迎来补短板的机遇。公司专注于中小城市污水服务,深耕多年,竞争优势明显。 ①经验丰富: 十余年的中小城市服务经验使得公司了解中小城市水务需求。 ②规模效应:公司深耕河南、河北水务市场,深度跟踪客户需求, 增量业务的获得成本较低。 ③团队本地化, 示范效应显著: 公司注重区域经营,构建本地化、专业化的服务团队,通过项目的示范效应,带动区域范围内其他业务的获得。 工业污水工程:多行业全面覆盖。 在环保督察推动下, 工业污水治理景气度提升, 许多省市加大工业园区内的企业组群的污染集中控制及治理,污水处理也从点源向整个园区的系统施治过渡。公司贴近汽车、钢铁、印染污水处理等多行业工业客户、技术积累丰富, 完成了大量的里程碑项目。 2018年收购南资环保,进一步增强了公司在高浓度有机废水领域的处理能力。 截至2019年上半年,非运营项目在手订单额超过 7亿元,其中约 40%为工业类项目,预计将为 2019年下半年及 2020年公司业绩持续作出贡献。 污水运营产能持续增长。 2018年设计运营能力超过 100万吨/天,处理量超过 50万吨/天。 2019年上半年,在建运营项目日均设计处理规模超过 20万吨。 公司新建运营项目将增厚运营利润。受益于河北及工业污水处理费的提升,公司 2018年公司污水运营的平均水价由 1.0元/吨上升至 1.2元/每吨,后续公司污水处理价格仍有提升空间。 盈利预测。 在中小城市水务市场逐步释放的背景下,公司 2019-2021收入、利润预计增长, 2019-2021归母净利分别为 1.1/1.3/1.5亿元, eps 分别为0.73/0.87/1.04元/股,对应 PE 估值分别为 18.8X/15.6X/13.1X, 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 1、中小城市污水处理市场竞争加剧; 2、经营规模扩大带来的管理风险。

1H19业绩略低于预期,维持“增持”评级 根据公司公告,1H19公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润4.4/0.5/0.5亿元,同比-18%/-22%/-19%,业绩略低于预期。分季度来看,2Q营收同比-35%,是上市以来首次出现下滑;期间费用同比+65%,毛利率同比+17pct,经营性现金流同比+669%,主要系公司“稳增长、慎投资、健康经营、创新发展”的理念正逐步落地,主动放弃高风险、低收益的项目。我们下调前期盈利预测,预计2019-21年归母净利润分别为1.01/1.20/1.40亿元(前值1.38/1.70/2.02),对应EPS为0.70/0.83/0.96元,给予公司19年19.5-20.5x目标P/E,对应目标价13.68-14.38元,维持“增持”评级。 放弃高风险低收益项目,区域布局加速致三费增加,2Q19业绩低于预期 2Q19公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润2.9/0.4/0.4亿元,同比-35.4%/-27.0%/-23.7%,是上市以来首次出现收入下滑;同时,期间费用增速环比增长6.0pct至65.2%,导致业绩不达预期,主要原因为:1)公司为改善获取项目质量,环境基础设施建造服务业务收入同比下滑;2)期间费用增幅明显:2Q19销售费用/财务费用/管理费用(含研发费用)同比+38.3%/+72.0%/+68.5%,主要系公司为扩大业务规模,增加贷款,加大研发投入,新设的安徽、陕西分公司带来管理费用的提升。 2Q19毛利率大幅提升17pct,经营活动/投资活动产生的现金流改善显著2Q19公司毛利率为36.6%,同比+17.1pct,公司有选择性地放弃部分高风险项目,牺牲收入的同时带来毛利率的大幅提升,为公司的长远发展奠定良好基础。同时,公司二季度经营活动产生的现金流量净额为1.0亿元(同比+669.4%),投资活动产生的现金流量净流出1.3亿元(同比-34.0%),得益于公司通过严格控制新获项目的质量,谨慎投资,经营活动和投资活动产生的现金流均显著改善。南资环保表现亮眼,未来发展潜力可期公司于18年4月收购南资环保(持股比例60%),成功切入高盈利能力的有毒难降解工业废水处理领域的业务。1H19南资环保新增合同额8000多万元,实现净利润2859.7万元,按持股份额占归母净利润的37.8%,我们看好其在污水处置领域的技术优势和优质渠道,未来发展潜力可期。 下调盈利预测,维持“增持”评级 考虑到公司处于“稳健经营,健康发展”战略转型前期,叠加1H19业绩略低于预期,我们下调前期盈利预测,预计2019-21 年公司归母净利润分别为1.01/1.20/1.40亿元(前值1.38/1.70/2.02),对应EPS 为0.70/0.83/0.96元。参考可比公司2019 年P/E中位数为16x,我们看好战略转型为公司带来的长期经营效益,给予适当溢价,给予公司19年19.5-20.5x目标P/E,对应目标价13.68-14.38元,维持“增持”评级。 风险提示:新签订单不及预期,水环境治理不及预期等。

行业寒冬中运营业务快速增长,工程业务主动收缩 上半年公司实现营收4.40亿元,同比减少18%,实现归属于上市公司股东的净利润4536.96万元,同比减少21.93%,实现扣非后的净利润4465.73万元,同比减少18.76%,业绩下滑的原因主要是受PPP项目清库以及环保行业融资环境影响,公司审时度势,注重风险,慎重投资,主动收缩一些风险较大、收益较低的项目,所以工程业务(环境基础设施制造业务)出现一定下滑,但运营业务增长明显,上半年污水处理量1.52亿吨,同比增长72.11%,污水运营收入2.68亿元,同比大增204.41%。公司的经营活动现金流量净额为4265.89万元,比去年同期的-1.02亿元大幅转正,现金流明显好转主要是因为精选优质项目以及加强应收账款的管理所致。期间费用方面:公司的销售费用率为2.13%,同比提高0.52pct,基本持平;管理(含研发)费用率为13.80%,同比提高7.07pct,主要是因为加大研发投入以及新设安徽陕西两个分公司人工成本增加的缘故;财务费用率为5.32%,同比提高2.95pct,主要是因为随着公司项目增多贷款增加。 积极储备技术+扩大区域布局蓄势待发,订单充足支撑业务增长 在行业寒冬中,公司一方面在精选项目,慎重投资,另一方面也在积极进行技术储备和区域布局,为未来发展蓄势。公司掌握“反硝化深床滤池碳源智能精密投加系统”、“污泥碱性稳定干化处理”等技术,积极推行城乡生态综合体模式、新承担十三五水专项“京津冀地下水污染特征识别与系统防治研究”课题等,不断夯实和提高技术。公司秉承区域化经营的原则,新设了安徽和陕西分公司等分支机构,进行全国布局,并且逐步开始收获:公司2019年8月中标的乌鲁木齐市河东污水处理厂及再生水项目改扩建工程PPP项目,总投资约6.82亿元就是公司在西北地区的大型项目突破。2019年以来公司相继签订了奔驰项目(5330万元)、汤阴县农厕(金额未定)项目、廊坊广 阳项目(8905万元)、廊坊广阳项目(1.24亿元),乌鲁木齐项目(6.82亿元)等,目前在手订单超过13亿元,充足的在手订单支撑公司未来的业绩增长。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。我们看好公司的发展前景,预计公司2019-2021EPS分别为0.92、1.22、1.55元,对应当前股价PE为15、11、9倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:项目拓展及执行不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、利率上行风险、股东减持的风险、宏观经济下行风险。

河南河北污水处理龙头企业,内生外延共同驱动公司成长 中持股份是国内领先的综合环境服务商,集市政、工业污水处理于一身。公司深耕中小城市,未来致力于做中小城市环境治理的领军企业。中持股份采用“中资产+重服务”的商业模式快速拓展市场,不断提升客户粘性,持续从客户需求角度创造新价值,从而实现内生增长。18年公司收购南资环保60%股权,污水处理技术再度加强,南资环保18年超额完成业绩承诺。预计公司19-21年业绩稳健成长,整体收入分别为12.8/15.4/17.4亿元,归母净利润分别为1.38/1.70/2.02亿元,参考可比公司19年P/E 17x,给予公司19年19-21x目标P/E,对应目标价18.24-20.16元。 中小城市污水处理前景光明,单体城市市场空间有望超亿元 相比于大城市,中小城市部门层级少,沟通成本低。公司在中小城市整体布局机会更多,业务可以从污水治理向工业污染治理等众多领域拓展。公司围绕区域中心拓展业务实现内生增长。同时,随着国民环保意识增强,环境治理范围持续扩大,中小城市的污水处理市场会出现更多机会。目前,公司将华北、华中地区划为重点市场,坚持“区域经营”理念,兼顾全国布局,从而实现良性发展。公司有望依托紧密布点维持优质服务,增强客户粘性,单个中小城市环保相关市场空间有望超亿元,以廊坊为例,公司19年在18年订单基础上又中标1.3亿大单。 降维参与市场角逐,多方面优势助力公司成为龙头 公司创始人许国栋带领原建工金源团队进行二次创业,立足中小城市,抓住政策利好时机,成为在中小城市污水处理先行者。公司团队拥有丰富的一线城市污水处理经验,在大城市污水处理市场趋于饱和的情况下切入中小城市市场。公司通过外延并购扩充技术优势,18年4月,以现金2.52亿收购江苏南资环保60%股权,17年南资环保实现净利润3087万元,公司收购时静态PE 14x。南资环保承诺2018-19年净利润3300、3800万元,合计不低于7100万元。2018年南资环保实际实现4197万元,超额完成业绩承诺。公司污水处理技术再度得到加强。 首次覆盖给予“增持”评级,目标价18.24-20.16元 预计公司19-21年业绩稳健成长,整体收入分别为12.8/15.4/17.4亿元,归母净利润分别为1.38/1.70/2.02亿元,对应19-21年P/E分别为18/14/12x。参考可比公司19年P/E 17x,考虑公司作为中小城市污水处理龙头,且项目区域相对较为集中有助于提升客户粘性。由于公司内生增长潜力较强(预计19-21年利润复合增速29%vs 可比公司一致预期复合增速24%),我们认为公司应享受适当溢价。给予公司19年19-21x目标P/E,对应目标价18.24-20.16元。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:新签订单不及预期,回款不及预期,股东大幅减持等

事件: 公司4月18日晚发布2018年报:报告期内,公司实现营收10.34亿元,同比增长95.36%,实现归属于上市公司股东的净利润9263.78万元,同比增长48.95%,实现扣非后的净利润9116.90万元,同比增长54.48%。公司利润分配预案为:以总股本1.03亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.90元,同时以资本公积金向全体股东每10股转增4股。对此,我们点评如下: 投资要点: 业绩增长48.95%,符合预期,主要源于南资环保并表 2018年公司实现营收10.34亿元,同比增长95.36%,实现归属于上市公司股东的净利润9263.78万元,同比增长48.95%,实现扣非后的净利润9116.90万元,同比增长54.48%,符合市场预期,业绩增长的原因主要是新增南资环保(2018年实现营收8525.07万元,净利润4145.38万元,公司持股60%)的并表。分业务来看,城镇污水处理实现营收4.01亿元,稳步增长(+21.86%),毛利率为29.78%,同比提高1.19pct;工业污水实现营收4.71亿元,同比大增386.90%,源于公司重点发力工业废水业务。毛利率23.51%,同比提高2.71pct;污泥业务实现营收0.79亿元(+9.33%),毛利率40.23%,同比提高3.55pct;综合环境治理实现营收0.83亿元(+166.98%),毛利率38.60%,同比减少10.32pct。期间费用方面:销售规模扩大导致财务费用增加16.34%至1969.17万元,因整体融资环境影响公司财务费用大幅增加376.09%至3673.01万元,因人员增加以及股权激励等导致管理费用(含研发)增加74.61%至1.04亿元。经营活动现金流净额为3687.67万元,较去年同期-15371.65万元有大幅好转。 运营业务稳步提升,工程业务精选项目,订单充足保障业绩增长 2018年公司在河北及环白洋淀区域连续中标四个投资运营项目,分别为肃宁县、任丘市、清河、宁晋县项目,项目合计投资总额超过5.6亿,2018年运营收入2.23亿元,同比增长30.50%,新增运营项目为公司运营业务增长奠定基础。环境基础设施建造和环境综合治理服务分别实现营收6.18/0.88亿元,分别同比大增155.37%和183.66%,2018年公司新签订非运营业务(工程和设备)合同金额 7.05亿元,同比增长36%。值得注意的是,公司工程业务精选一些金额不大的EPC项目,有利于降低风险。截至目前,公司2019年相继签订了奔驰项目(5330万元)、汤阴县农厕(金额未定)项目、廊坊广阳项目(8905万元)、廊坊广阳项目(1.24亿元),在手订单充足,同时在手货币资金2.39亿元,订单充足+资金充裕,公司业绩增长有保障。 定位中小城市环境服务商,另辟蹊径有望成为细分领域龙头 公司定位于中小城市环境服务商,主营城镇污水处理、工业废水、污泥处理、综合环境治理等业务,公司目前运营42个项目(城镇污水处理厂22个,工业废水19个,污泥处置项目1个),污水处理规模51万吨/日。根据《“十三五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》,县城的污水处理量要从2015年的85.2%提高到2020年的90%,建制镇提高到70%,对应污水处理规模分别新增1071/1095万立方米/日,合计占新增污水处理规模5022万立方米/日的43.13%,与城市市场规模相差不大。公司另辟蹊径,深耕中小城市,通过内生及外延式扩张抢占细分赛道,有望成为细分领域龙头。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。我们看好公司的发展前景,预计公司2019-2021 EPS 分别为1.29、1.72、2.18 元, 对应当前股价PE 为20、15、12 倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:项目拓展及执行不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、利率上行风险、宏观经济下行风险。