事件: 公司发布18年年报,全年实现营收41.60亿元,同比增长11.48%,归母净利润9.88亿元,同比增长10.30%,业绩实现稳健增长。 投资要点: 业绩稳健增长,盈利能力相对稳定 公司18年水务业务稳步增长,自来水售水量同比增长6.42%,污水处理量同比增长约5.18%,自来水销售及污水处理业务营收分别增长6.97%及8.29%,环保业务垃圾焚烧板块增长较快,发电量同比增长过66.75%,营收同比增长53.59%。 公司整体毛利率40.79%,同比下降0.40pct,净利率24.25%,同比下降0.30pct,管理费用率与17年相当,销售费用率略有下降,财务费用率上涨0.18pct至2.06%,净资产收益率(摊薄)9.46%,同比增加0.21pct,整体盈利能力保持相对稳定。 在手项目充裕,多个重点项目投资齐头并进 公司着力推进成都市“11+2”中心城区供水资源整合及整合省内优质水务资源,目前公司运营、在建和拟建供水和污水处理项目规模逾700万吨/日、生活垃圾焚烧发电项目规模9300吨/日。截至18年底,公司在建筹建项目的总投资额超过150亿元,项目储备丰富,在建工程金额约34亿元。目前公司正积极推进水七厂三期、中和污水厂二期、万兴环保发电厂二期等项目,公司将面临多个重点项目齐头并进的局面。 同时公司18年底资产负债率仅46.69%,18年经营活动产生现金流量净额19.11亿元,18年以票面利率4.10%,完成了5亿元中期票据发行工作,同时启动18亿元绿色企业债的申报工作,公司持续提升资本运作能力,有望充分发挥融资优势保障在手项目推进,未来几年实现“再造一个兴蓉”的目标。 回购进行时,后续员工激励有望优化治理结构 公司正稳步推进混合所有制改革,同时正在进行股份回购,拟回购不低于5000万股股份(占总股本的1.67%)且不超过1亿股(占总股本的3.35%),用于后续员工持股计划或者股权激励,回购有望提升进一步增强投资者信心,同时后续的员工持股或股权激励为公司第一次股权激励,有望将公司、员工、股东利益统一,提升员工积极性。 维持“推荐”评级 预计19年隆丰发电厂、中和污水厂等项目正式投运将带来新的业绩增量。我们预计公司19-21年将分别实现归母净利润11.25、12.69、14.84亿元,EPS分别为0.38元、0.43、0.50元,对应市盈率分别为12、11、9倍,维持“推荐”评级。 风险提示 项目推进不及预期;毛利率下行风险;水源水质发生大的变动。

华东优秀的区域水处理服务商 公司主业为污水处理运营和环境工程业务,目前业务主要分布在安徽省和山东省,并逐步拓展至河南、河北等区域。2018年前三季度实现营收2.53亿元,同比增长94.49%,归母净利润0.41亿元,同比增长20.36%。 污水处理仍有较好发展空间,公司上市以来拓展步伐显著加快 “十三五”期间城镇污水规划投资1938亿元,相比“十二五”增长64.6%,同时“十三五”期间农村污水建设市场有望释放1300亿元,污水处理仍有较好发展空间。公司目前在手运营规模约47万吨/日,规模稳健增长,同时为公司新项目提供良好现金流。同时公司上市以来资本实力与市场影响力显著增强,拓展步伐加快,截至18年6月底公司在手未确认工程收入1.36亿元,下半年仅公告的PPP重大项目便达到4.8亿元,在手项目较充裕。 进入垃圾焚烧领域,拓展新的业绩增长点 公司18年与盛运环保签署战略合作协议,拟承接部分盛运环保建成、在建以及未建的优质项目,截至目前已经成功承接承德与德江固废处理项目,承德项目预计总投资额4.85亿元,德江项目建设规模500t/d。同时公司已经成立固废事业部,引进了有固废处理经验的管理技术团队,已经在独立开拓垃圾发电项目。“十三五”垃圾焚烧建设空间1700亿元,公司未来有望进一步拓展垃圾焚烧业务,拓展新的业绩增长点。 给予“推荐”评级 预计公司18-20年实现归母净利润分别为0.64亿元、0.97亿元、1.27亿元,对应目前股价PE分别为40、26及20倍,考虑到公司即将步入快速增长期,未来在污水处理及垃圾焚烧领域市场空间广阔,公司发展潜力较大,我们给予“推荐”评级。 风险提示 毛利率下滑,市场推进速度不及预期,项目推进不及预期,政策性风险。

化学水处理为核心的工业水处理服务商 公司主营为水处理技术整体解决方案服务,业务分为化学品销售与服务、水处理系统运行管理、加药设备销售与安装、水处理设备集成等,业务领域主要是钢铁、石化、汽车、造纸及民用。13年以来营收复合增长率14%,归母净利润复合增长率12%,整体业绩稳健增长,18年前三季度营收同比增长22%至2.73亿元,归母净利润同比增长30%至0.59亿元。 工业废水运营市场规模巨大,第三方治理前景广阔 2015年我国工业废水治理运行费用达685亿元,近几年有规模进一步变大的趋势。环保受重视及环保税开征等影响下,工业废水处理成本逐渐提升,第三方治理可充分发挥环保公司专业性提升达标率,降低成本,而目前第三方治理仅20%左右。随着第三方治理政策力度逐渐加大,治理机制不断完善,第三方治理市场有望不断释放。公司为A股上市公司中唯一的以工业水运营为主的公司,为宝钢、上汽、三桶油等服务多年,技术与项目经验皆备,未来有望不断提升市场份额并逐渐开拓至医药、电子领域。 运营+工艺双核驱动,拓展工业危废打开新的发展空间 公司牵头携手宝钢工程中标3.72亿元钢厂水处理EPC大单,有望进一步拓展设备集成业务实现运营+工艺双核驱动;18年收购天津蓝天环科,携手天津环科院共同开发水环境、固废市场,收购河南恺舜并投资成立河南恺舜危险废物治理有限公司,有望拓展至工业危废领域,打开新的空间。 工业废水运营市场规模巨大,第三方治理前景广阔 预计公司18-20年公司归母净利润分别为0.81亿、1.16亿及1.41亿元,分别同比增长40.85%、42.66%及21.70%,对应PE分别为28x、20x及16x。公司资产负债率低,业务发展空间广阔,给予“推荐”评级。 风险提示 毛利率下滑;市场推进速度不及预期;项目推进不及预期;政策性风险。

事件: 发布三季报,前三季度实现营业收入19.23亿元,同比增长10.34%,归母净利润8.49亿元,同比增长14.13%。 投资要点: 业绩稳定增长,经营现金流净流入增长明显 第三季度单季度实现营收10.84亿元,同比增长10.06%,归母净利润3.18亿元,同比增长9.46%,业绩增长基本符合预期。第三季度毛利率45.34%,同比增长0.47pct,净利率29.38%,同比减少0.14pct,主要由于水七厂二期、高新区中和污水处理厂工程等项目投产,部分债务利息停止资本化,导致财务费用率增加0.48pct至2.21%,第三季度盈利水平整体相对平稳。 公司前三季度经营活动产生的现金流量净额13.88亿元,同比增长33.25%,其中第三季度经营活动产生的现金流量净额6.43亿元,同比增长67.44%,增长明显。 在手项目充裕,“两提两降”加大固定资产投资力度 公司近年来加大市场拓展力度,目前公司运营、在建和拟建供水及污水处理项目规模逾700万吨/日(运营约580万吨/日)、垃圾焚烧发电项目9300吨/日(运营2400吨/日)、污泥处置项目1780吨/日、垃圾渗滤液处理项目5630吨/日及中水利用项目53万吨/日。截至2018年6月底公司而在建项目的总预算为124.69亿元,与目前核心经营资产规模相当,在手项目充裕。 截至三季度末公司资产负债率仅43.31%,在手现金16.40亿元,拟发行不超过20亿元绿色企业债券,投资能力较强。同时公司按照“两提两降”目标提高资金使用效率,加大固定资产投资力度,前三季度公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金16.08亿元,同比增长30.28%。 未来随着项目逐渐投产,将显著增厚公司业绩,未来发展空间广阔。年底隆丰发电厂(1500万吨/日)有望投产运行,给公司业绩带来新的增量。 混合所有制改革继续推进 根据公司半年报,公司正积极推进混合所有制改革相关工作,2018年上半年以来,公司正在细化、完善混改具体措施,科学论证混改方案,积极梳理、寻找潜在战略合作方。通过混改,有望进一步优化产权结构、实现更加有效的企业治理并建立更为市场化的体制机制,促进公司高质量发展并提升价值。 维持“推荐”评级 我们预计公司18-19年将分别实现归母净利润10.56、12.07亿元,EPS分别为0.35、0.40元,市盈率分别为12、10倍,维持“推荐”评级。 风险提示 项目推进不及预期;毛利率下行风险;水源水质发生大的变动

延续上半年高增长态势,盈利能力同比增强 三季度单季度营收与归母净利润分别同比增长69.32%、125.03%,延续了上半年的高速增长势头。业绩增长主要由于公司在手订单及项目稳步推进与实施,水环境运营规模不断增长,前三季度公司运营服务收入与工程建造服务收入分别同比增长43%、140%至8.78亿元、14.87亿元。前三季度毛利率24.28%,同比下降4.08个百分点,主要由于工程业务营收占比由去年同期的43%增长至目前的60%左右,同时第三季度毛利率25.21%较二季度环比提升1.75个百分点。前三季度销售、管理、财务费用率分别同比降低1.51、3.88、2.14个百分点,期间费用率降低7.53个百分点,使得前三季度净利率同比提升2.10个百分点至9.80%,盈利能力有所提升。 在手订单饱满,回款加快,调整后经营现金流净额增长明显 前三季度公司新增工程订单17.29亿元,特许经营订单37.53亿元,截至3季度末,公司在手工程类订单45.57亿元,同比增长89%,未完工的经营类订单53.4亿元,约等于公司目前非流动资产规模的83%,充裕订单保证了公司未来较大的发展空间。报告期内公司加快应收账款回款力度,销售活动、提供劳务收到现金25.79亿元,大于营业收入规模,收现比继续维持在1以上,同时前三季度不含特许经营权项目投资支付现金的经营活动现金流量净额为4.20亿元,同比增长200.26%,有效保障了部分投资性项目的资本开支。 拟定增募集不超过10亿元资金,有望优化资本结构 公司发布非公开发行A股股票预案,拟非公开发行股票募集资金总额不超过10亿元(含发行费用),募集资金用于合肥市小仓房污水处理厂PPP项目,项目内部收益率不低于7.00%。截至三季度末公司资产负债率73.30%,非公开发行的募集资金将使得公司的资金实力增强,资产的流动性大幅提升,资产负债率将相应降低,偿债能力进一步增强,有助于优化公司未来环保产业布局和实现可持续发展。 维持“推荐”评级 基于公司在手的充裕订单及未来广阔的市场前景,暂不考虑非公开发行的影响,我们预计公司18-20年实现归母净利润分别为3.01/4.17/5.42亿元,对应EPS分别为0.55/0.76/0.99元,对应目前股价18-20年PE分别为15/11/8倍,维持“推荐”评级。 风险提示 PPP实施不达预期;资产负债率较高风险;商誉减值及应收账款减值风险;扩张导致的费用风险;毛利率下滑风险;定增进展不及预期。

事件: 公司于10月24日晚间发布2018年三季度报告。报告期内,公司实现营业收入23.25亿元,同比增长26.34%;实现归属于上市公司股东净利润1.90亿元,同比增长4.99%;实现基本每股收益0.28元,同比增长3.70%。预计2018年归属于上市公司股东净利润1.94亿元~2.91亿元,变动幅度-20%~20%。 投资要点: 单季度:销售毛利率承压,目前已降至近10年低位 前三季度:毛利率与期间费用率侵蚀利润,在建工程如期推进 展望:2018年业绩或不达预期,长期依旧看好 维持“推荐”评级 预计公司2018年~2020年EPS分别为0.34元、0.41元、0.54元,对应当前股价市盈率分别为16.30倍、13.59倍、10.38倍,维持“推荐”评级。 风险提示 原材料大幅上涨; 产能扩建进度不达预期; RV减速器量产低于预期。

“3+1”产业布局的环境综合服务商 公司电力水处理起家,目前发展为“3+1”产业布局,包括水环境治理、固废处理和烟气治理,以及环保产业协同创新平台,可以为重点工业和市政领域提供全产业链和全生命周期的综合服务。2011年上市以来业绩稳健增长,公司预告18年前三季度归母净利润同比增长15-30%。 大工业水处理技术领先,积极拓展非电领域市场 公司牵头的国家水专项“零排放”项目顺利验收,巩固了大工业水处理的优势地位,截止当前,关键技术推广工程累计50多项,年处理废水量近1.3亿吨,年节水近8500万吨。非电水处理市场空间为电力的2.7倍,公司近两年来积极拓展非电市场,17年内承接合同金额创历史新高,18年延续良好态势。核电凝结水公司国内市占率过半,18年三代核电建设进展顺利,提升核电重启预期,公司核电业务或将受益。目前公司在手完成的水环境治理订单11.83亿元,订单饱满为未来业绩释放提供保障。 电力+市政优势整合,低成本燃煤耦合污泥技术助力迅速扩张 公司依靠电力+市政的资源优势,以及“高效节能污泥干化设备”等核心技术,成功拓展“污泥耦合发电”商业模式,成本优势显著,上半年7个项目入选两部委发布的燃煤耦合生物质发电技改试点建设名单,占居污泥类项目数量的25%,全国第一,已在全国范围内合作投资、建设、运营近20个燃煤耦合污泥发电基地,年处理规模超过100余万吨,正在跟踪开发的项目全部投建后,年处理规模有望达到200万吨,为耦合发电行业领军者。 首次覆盖,给与“推荐”评级 预计公司18-20年归母净利润分别为1.33亿、1.69亿及2.06亿元,对应PE分别为21x、16x及13x,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 毛利率下滑;市场拓展不及预期;项目推进不及预期;政策性风险。

公司发布18年半年报,上半年实现营收15.76亿元,同比增长76.52%,归母净利润1.39亿元,同比增长129.40%(接近业绩预告上限),扣非归母净利润同比增长143.51%。 投资要点: 费用管控较好,净利率回升 上半年公司毛利率23.74%,下滑4.48个百分点,主要由于工程收入占比由去年同期的41.78%上升至60.56%,而工程业务毛利率水平显著低于运营业务及设备业务。同时公司上半年费用控制较好,销售费用、管理费用及财务费用分别增长13.57%、6.06%及26.91%,整体费用率14.15%,较去年同期下降7.60个百分点。上半年净利率9.43%,同比增长2.1个百分点。同时上半年经营活动现金流量净额(不含特许经营权项目投资支付的现金)1.87亿元,同比增长142%,金额超过净利润,且收现比105.57%处于较高的水平,盈利质量较好。 从业务领域来看,市政水处理领域的水环境综合治理及小城镇环境治理业务营收分别增长76.72%及18.42%,实现高速增长。 运营规模继续增加,运营收入稳增长 截至6月底,公司污水和供水处理规模达到511万吨/日(不含工业废水),其中在建项目24个,规模143万吨/日,已投入运营项目368万吨/日(较17年底增加18万吨/日);托管运营规模163万吨/日,投资类运营规模348万吨/日;公司管网规模4261公里/年,其中托管运营1764公里/年,投资类管网2497公 里/年;在建管网1043公里/年;上半年运营收入5.38亿元,同比增长23.14%,继续保持稳健增长。同时泗阳县城东污水处理厂、清溪净水厂、福建永泰厂、陆良县三岔河镇自来水厂、寿县安丰污水厂、宿州循环经济产业园、随州市城北污水处理厂PPP项目、华容污水厂、江门市新会区东郊污水处理厂等项目已在加快工程验收,尽快实现商业收费,给公司运营业务带来新的增量。 在手订单充沛,进展较为顺利 截至上半年期末公司在手工程类订单44.80亿元,为17年工程收入的3倍,在手特许经营类订单57.88亿元,超过目前投运资产规模总量,未来工程收入及运营增长空间充足。且上半年新增工程订单主要为DBO项目,回款较快且可再完工后提供委托运营服务。 公司所获PPP项目主要集中在安徽、广东、山东、江苏、河南、湖北、福建等省份,属中东部经济发达地区,PPP项目基本为商业模式成熟的供排水项目,PPP投资项目入库比例高,无被清库项目。同时较多运营资产带来的净现金流可以较好的保障未来投资类项目资本金开支。从半年报来看,目前在手签订合同的订单全部处于施工期阶段。 维持“推荐”评级 基于公司在手的充裕订单及未来广阔的市场前景,暂不考虑可转债转股的影响,我们预计公司18-20年实现归母净利润分别为3.01/4.17/5.42亿元,对应EPS分别为0.55/0.76/0.99元,对应目前股价18-20年PE分别为17/13/10倍,维持“推荐”评级。 风险提示 PPP实施不达预期;资产负债率较高风险;商誉减值及应收账款减值风险;扩张导致的费用风险;毛利率下滑风险。