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上海洗霸 基础化工业 2019-11-04 21.67 21.75 16.31% 22.00 1.52%
22.00 1.52% -- 详细
19Q3业绩同比-20%低于预期,轻资产运营属性不变 前三季度公司实现营收/归母净利润3.8亿元/5200万元,同比+40%/-12%,单三季度公司实现营收/归母净利润1.1亿元/1089万元,同比+26%/-20%,业绩表现低于预期。考虑到环保要求趋严,公司短期盈利能力承压,前三季度毛利率同比-7pct,下调19-21年盈利预测EPS0.75/1.41/1.83元。参考可比公司2019年平均22xPE,考虑到公司轻资产运营属性,未来2年业绩年复合增速33%远高于可比公司平均值13%,给予公司2019年29-33xP/E,目标价21.75~24.75元/股,维持“买入”评级。 EPC项目占比提升+环保成本上升,前三季度毛利率同比下降7pct 前三季度公司毛利率为34.2%,同比减少7pct(去年同期41%,去年全年毛利率38.2%)。主要是因为河钢乐亭EPC项目毛利率相对较低,降低了公司整体毛利率。另外受到环保要求趋严,按已签订的汽车总包合同,公司需要处理的危废种类增加,导致成本上升,对应业务的毛利率有所降低。 费用及减值短期拖累净利率下滑 三季度公司按新会计准则为应收账款计提坏账,产生信用减值损失320万。 另外公司研发投入798万同比增加71%,主要是因为新收购公司业务效益状况不佳,阶段性地人力成本及研发成本增加。阶段性因素叠加毛利率短期承压向下导致三季度公司净利润率同比下降8pct至13.3%。 轻资产运营属性不改,在手现金充足 公司轻资产运营属性不改,截止2019年三季报,资产负债率仅为21.3%。 2019年前三季度经营性现金流净额为-245万元,同比减少1179万,主要系工程业务增长导致前期垫付资金增长超过收款金额,如河钢乐亭EPC项目的工程及采购支出大幅增加。预计随着EPC工程订单落地,继续承接运营订单,现金流预期随之好转。公司资金充足,19Q3在手现金3.5亿。 下调目标价21.75~24.75元/股,维持“买入”评级 公司虽短期盈利能力承压下降,前三季度毛利率下降7pct,但轻资产运营属性不变。考虑环保要求趋严,公司成本上升和下游汽车景气下行导致的收入增速下降,下调盈利预测19-21年归母净利润0.79/1.42/1.86亿元(前值1.16/1.55/1.87亿元)。参考可比公司2019年平均22xPE,考虑到公司轻资产运营属性,未来2年业绩年复合增速33%远高于可比公司平均值13%,给予公司2019年29-33xP/E,目标价21.75~24.75元/股,维持“买入”评级。 风险提示:项目进度不及预期,毛利率下滑。
上海洗霸 基础化工业 2019-08-30 25.68 -- -- 27.43 6.81%
27.43 6.81%
详细
事件: 公司发布 2019年半年度报告, 2019年上半年公司实现营业收入2.69亿元,同比增长 46.85%;实现归母净利润 0.41亿元,同比减少 9.64%,低于市场预期。 汽车制造行业低迷&综合毛利率下行影响公司业绩。 公司主要业务跨越工业和民用领域,上半年公司民用领域业务量稳步提升,工业领域中钢铁、石化等周期性行业景气度复苏,河钢乐亭 EPC 项目(钢铁)稳步推进、石化业务增长推动公司营业收入加速增长。 但是,汽车制造行业的低迷给公司带来一定影响,公司重要的客户上汽大众上半年产量同比降幅达18.46%,因公司与上汽大众项目的结算方式为投标单价和实际产量进行结算,上汽大众产量的下滑显著影响公司业绩。 另一方面,河钢乐亭 EPC 项目毛利率相对较低,在营业收入贡献增大的同时也进一步拉低了公司综合毛利率水平( 同比-7.66个 pct 至 34.38%); 同时, 公司几家重要控股参股公司经营承压,洗霸国贸、 天津蓝天环科、北京华恺、河南恺舜等子公司上半年均发生亏损,进一步影响公司业绩。 公司费用管控能力稳健,期间费用率同比减少 2.65个 pct 至 18.64%。 轻资产运营,现金流良好,公司扩张有保障。 公司的传统主业是轻资产运营模式的专业水处理服务和整体解决方案提供, 2018年公司的资产负债率仅为 18.27%( 2019Q2为 19.38%),在同行业属较低水平;同时,公司近三年经营性现金流入持续增长,总现金流持续流入, 2019Q2末在手现金 3.68亿元,较低的负债水平和优秀的现金流表现支撑公司进一步开拓 EPC 工程业务, 给公司未来的扩张和业绩的增长带来有力保障。 下调至“增持”评级: 汽车制造行业景气度下行、毛利率水平下行等因素影响公司上半年业绩, 产量回暖和河钢乐亭 EPC 项目建设仍需时日,审 慎 起 见 我 们 下 调 盈 利 预 测 , 预 计 公 司 19-21年 归 母 净 利 润 为0.86/0.94/1.04亿元(原值为 1.07/1.21/1.34亿元) ,公司 19-21年的 EPS为 0.85/0.93/1.02元,当前股价对应 19年 PE 为 30倍。 公司工业水处理技术领先, 较低的资产负债率和良好的现金流表现可保障公司 EPC 工程项目的持续扩张, 但当前估值水平已基本合理, 下调至“ 增持”评级。 风险提示: 在建项目投产不及预期;工业下行压力进一步增大影响公司业绩;融资环境恶化影响公司扩张。
上海洗霸 基础化工业 2019-04-30 26.78 32.97 76.31% 26.08 -2.61%
30.06 12.25%
详细
工业水处理标的19Q1 业绩同比+48%,业绩超预期19Q1 公司实现营收/归母净利润6.9 亿元/1898 万元,同比+86.5%/47.5%,业绩表现超预期,业绩增长主要来自:新增河钢乐亭 EPC 项目以及石油化工领域相关业务、民用项目加药设备销售与安装业务增长等。下游行业看,环保搬迁驱动钢铁工业水治理营收高增长、石化/汽车/民用领域稳健增长;考虑新投资宝汇环境新增投资收益,江苏康斯派尔危废项目19 贡献利润,上调19-21 年EPS 1.55/2.06/2.49 元(前次1.44/1.91/2.20 元),维持公司19 年29-33x P/E,目标价44.95-51.15 元/股,维持“买入”。 外延步伐稳健,未来外延加杠杆空间仍较大19Q1 资产负债率仅20%,外延存加杠杆空间仍较大。收购蓝天环科股权,意在携手天津环科院,拓展项目入口;之前收购河南恺舜谨慎试水危废处置领域,深耕主业的同时进行产业链延伸,4.10 日公告投资江苏康斯派尔(拟申请危废牌照(废包装桶92 万只/年),年均净利润1230 万),有望借助工业领域的资源优势逐渐拓展至工业危废领域。同时通过增资宝汇环境(洗霸持股49%)投资湛江项目(浓盐水浓缩提盐零排放工程,年均利润926 万),与宝钢联合拿单形成利益共同体,一季报披露公司19Q1 投资收益159.6 万元,同比+1153%,主要系宝汇环境净利润增长及理财收益增加。 轻资产运营属性不改,在手现金充足公司轻资产运营属性不改,19Q1 经营性现金流净额为-0.37 亿,同比减少0.3 亿,主要系工程业务增长导致前期垫付资金增长超过收款金额,如河钢乐亭 EPC 项目的工程及采购支出大幅增加、预计随着EPC 工程订单落地,继续承接运营订单,现金流预期好转。公司资金充足(19Q1 在手现金3.9 亿/闲置资金购买理财2.8 亿)。 运营稳增长,EPC 提弹性运营板块(水处理系统运行管理+化学品销售与服务)稳健增长(18 营收增速13%,营收占比65%/毛利润占比81%),下游客户主要来自石化/汽车/钢铁/造纸/民用领域,客户以服务多年的大型国企为主,客户和项目资源优质且稳定,下游行业:环保搬迁驱动钢铁领域工业水治理高增长、汽车/民用领域稳健增长EPC 项目拓展加速,18 年联合中标河钢3.7 亿EPC大单(公司承接约2.7 亿,占18 营收65%),且未来志在获取其运营订单。 上调目标价44.95-51.15 元/股,维持“买入”评级考虑新投资宝汇环境新增投资收益,江苏康斯派尔危废项目19 贡献利润,上调19-21 年EPS 1.55/2.06/2.49 元(前次1.44/1.91/2.20 元),维持公司19 年29-33x P/E,目标价44.95-51.15 元/股,维持“买入”。 风险提示:项目进度不及预期,毛利率下滑,公司1400 万(占18 净利润17%)投资私募基金由于对方管理违规可能出现重大损失,投资本金及收益可能无法兑付或按期兑付,公司正对资产损失作出合理评估,仍待跟踪。
上海洗霸 基础化工业 2019-04-30 26.78 -- -- 26.08 -2.61%
30.06 12.25%
详细
事件 4月25日晚,公司发布2019Q1季报。2019年第一季度公司营收1.461亿元,同比增长86.46%;归母净利润1898.5万元,同比增长47.53%;扣非后归母净利润1794.2万元,同比增长70.86%。 点评 下游客户效益回升,河钢乐亭EPC+石化民用业务增长助公司19Q1业绩大增。19Q1公司营收1.461亿元,同比增长86.46%;非经常性损益104.2万元,比去年同期(237.7万元)下降56.16%,扣非后归母净利1794.2万元,同比增长70.86%。收入端主要得益于下游工业客户效益回升,乐亭钢铁EPC、上汽大众运营订单19年继续增厚业绩,民用+其他业务领域板块收入增加,元坝气田增产增加化工行业运营收入。 管理和研发费用上升,但公司期间费用率仍继续下降至17.44%,比18年底减少1.56pct。由于股权激励费用摊销及去年新并购公司费用增长,19Q1管理费用1522.8万元,同比增长64.30%;公司继续加大研发投入,研发费用同比增长58.19%。19Q1公司毛利率和净利率继续承压,分别为31.14%和12.36%,但已比预期要好。公司轻资产运营,19Q1在手现金3.85亿,负债率虽升至20.40%,仍为行业同类公司较低水平。 工业水处理运营业绩坚实,EPC工程带来业绩弹性,内生外延稳定增长。运营收入坚实源于:顶级客户收入占比高回款稳+优质一条龙运营服务。EPC订单极大提升业绩弹性:河钢项目陆续落地创收+“1+1”模式获取更多EPC项目+为后续运营铺路。设立子公司和外延并购扩张成为增长新动力,产业链进一步延伸。股权激励锁定核心员工+控制人增持完毕+派发现金红利+送红股增强股票流动性,未来业绩可期。 增资宝汇环境,与宝钢“1+1”合作又一里程碑,大力推进废水零排放建设,进入浓盐水零排放市场广阔。我们测算,宝武钢铁浓盐水投资建设规模42亿,年均运营处理费用为25.4亿,建设投资和运营市场皆广阔。控股康斯派尔,危废项目又下一城,产业链进一步延伸。康斯派尔江苏省泰州市九龙镇建设废包装桶综合利用项目达产后,每年营业收入4600万元,平均净利润1230万元(达产后年平均净利润),经济效益良好,预计将为公司未来几年的营收与利润带来显著的增厚作用。 盈利预测与评级:维持之前的预测,2019-2021年的营收为7.57、10.54、14.55亿元,归母净利预计值为1.49、2.02、2.64亿元,对应EPS为1.47、2.00、2.60元,对应PE为25、18、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:现有大客户流失风险、新增工业水订单低于预期风险、行业竞争加剧风险、相关项目未能顺利达产、经营业绩不及预期、国家或地方政策发生变化等导致投资目的未能顺利实现的风险。
上海洗霸 基础化工业 2019-04-29 26.78 -- -- 26.83 0.19%
30.06 12.25%
详细
事件:上海洗霸发布《2019年第一季度报告》:2019年Q1实现营业收入1.46亿元(同比+86.46%),实现归母净利润0.19亿元(同比+ 47.53%)。 EPC工程业务推进,驱动2019年Q1业绩增长:2019年Q1,公司实现归母净利润0.19亿元(同比+ 47.53%),业绩持续快速增长,超出市场预期,主要系“河钢乐亭EPC项目、石油化工业务及民用业务增长”所致。2018年9月签订3.72亿元钢铁产能转移EPC大单,项目设施将于2019年4月底完工,拉动2019年Q1业绩增长。2019年Q1,公司实现扣非后归母净利润0.18亿元(同比+ 70.86%),主要系“业务增长导致收入增长及去年同期有园区补贴收入导致”。 工程项目导致盈利指标下滑及工程垫资增加:2019年Q1,公司加权ROE、毛利率、净利率分别为2.51%、31.14%、12.36%,同比分别变动0.72pct、-5.73pct、-4.06pct。由于EPC项目毛利率相较运营项目毛利率低,工程项目增多使得公司盈利能力下降,但提升了股东回报。2019年Q1,公司经营活动产生的现金流量净额为-0.37亿元(2018年Q1为-0.07亿元),主要系“业务增长导致前期垫付资金增长超过收款金额”。 优惠税率落地,部分基金产品有减值风险:公司收到《高新技术企业证书》,2018-2020年企业所得税适用15%优惠税率。公司披露,购买的1400万元“良卓资产银通2号票据投资私募基金”存在重大兑付风险,因相关事项未最终确定,2019年Q1该事项暂不计提减值准备。 投资意见:预计2019-2021年分别实现净利润0.89/1.08//1.30亿元, EPS分别为1.19/1.44/1.74元,对应PE分别为30.9/25.4/21.1X。工业水处理第三方市场快速增长,市场集中度极低,龙头将持续快速成长,给予32-35X估值,股价合理区间在38.1-42.0元,维持【推荐】评级。 风险提示:水处理第三方市场释放不及预期;基金产品资产减值风险。
上海洗霸 基础化工业 2019-04-15 27.73 -- -- 40.05 5.92%
30.06 8.40%
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事件:公司4月10日晚发布公告,①向公司的联营企业宝汇环境增资,目的是配合宝汇环境出资建设湛江钢铁外排水综合利用项目。本次合计增资10000 万元,其中,上海洗霸新增出资4900 万元,宝武炭材新增出资5100 万元。增资后各股东持股比例保持不变,上海洗霸、宝武炭材持股比例仍为49%、51%,资本金为11000万元。②计划以向标的公司增资方式投资控股江苏康斯派尔再生资源有限公司,增资后上海洗霸持有标的公司出资额/股权比例为51%,该批出资额/股权对价为3013.64万元。 点评:与宝钢“1+1”合作又一里程碑,拿单模式或由点转面。宝武炭材是宝钢股份100%持股子公司,宝汇环境于2015年设立。2018年7月10日,公司与宝钢工程技术集团有限公司共同组成联合体,中标河钢水处理中心EPC总承包项目,中标金额为37200万元。由公司牵头,和宝钢工程技术集团有限公司组成联合体,这样的“1+1”模式在继青岛钢铁搬迁水处理工程项目(总金额8898万元)后,为公司拿下在工业水处理领域最大订单。此次大手笔增资宝汇环境投资湛江项目,则是公司和宝钢“1+1”模式合作的又一里程碑。公司在钢铁行业的拿单模式迎来了新的发展方向,从以前的不同钢企单个项目中标这种“点”的模式,进化到和大客户深度合作投资建设项目,湛江项目作为宝武的环保示范项目,很有可能只是起点,未来有希望转变为以宝汇环境为载体,全“面”占领宝武集团废水零排放市场。 宝武集团大力推进废水零排放建设,浓盐水零排放年均运营费用达17亿,宝汇环境大有可为。宝武集团董事长在2019年第一次党代会上提出,要打造绿色钢厂,做到““固废不出厂、废水零排放、废气超低排”。宝武集团鄂钢公司更是计划两年内做到这一目标,宝武集团的废水零排放市场空间逐渐打开。宝武钢铁2018年钢产量6821万吨,浓盐水产量约0.54亿吨,我们测算,宝武钢铁浓盐水年均处理费用为17.4亿,运营市场广阔。 危废项目又下一城,产业链进一步延伸。康斯派尔正在江苏省泰州市九龙镇建设废包装桶综合利用项目,项目达产后,每年营业收入4600万元,平均净利润1230万元(达产后年平均净利润),经济效益良好,预计将为公司未来几年的营收与利润带来显著的增厚作用。此前收购河南恺舜、蓝天环科已有布局,产业链进一步延伸。大众和元坝项目危废处理获认可,危废处理领域已有相关经验。 盈利预测与评级:考虑宝汇环境后续订单获取,湛江项目逐步建设以及进入运营期,泰州危废项目进入运营期,我们调整预测假设中的营收和投资收益,上调盈利预测。将2019-2021年的营收从6.76、7.74、9.29亿上调至7.57、10.54、14.55亿元,将2019-2021年的归母净利从1.24、1.61、2.17亿上调至1.49、2.02、2.64亿元,对应PE为26、20、15倍。维持“买入”评级。 风险提示:相关项目未能顺利达产、经营业绩不及预期、国家或地方政策发生变化等导致投资目的未能顺利实现的风险
上海洗霸 基础化工业 2019-04-12 28.56 30.63 63.80% 40.05 2.88%
30.06 5.25%
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投资控股江苏省危废项目公司,眼光独到 公司4.10日公告计划以自有资金向标的公司增资方式投资控股江苏康斯派尔再生资源公司,康斯派尔正在江苏省泰州市九龙镇建设废包装桶综合利用项目,项目总投资6299万元,拟申请危险废物经营许可证(废包装桶92万只/年+1000吨/年)后经营运作,根据公告可行性报告,项目达产后,平均每年营收4600万元,年平均净利润1230万元,内部收益率IRR约19%,经济效益较好,公司外延步伐稳健,拓展危废展贡献业绩新增长点,考虑项目落地时间不确定性,暂维持19-21年盈利预测EPS1.44/1.91/2.20元,维持目标价41.76-47.52元/股,维持“买入”。 “响水事件”推动危废第三方处置需求加速释放,外延布局眼光独到 公司计划向标的公司增资方式投资控股江苏康斯派尔,增资后持有标的公司股权比例51%,股权对价3014万元,康斯派尔正在江苏省泰州市九龙镇建设废包装桶综合利用项目,项目总投资6299万元,拟申请危险废物经营许可证(废包装桶92万只/年+1000吨/年)后经营运作,考虑近期“响水事故”引发危废需求加速释放:根据环境统计公报17年产废企业自行处置危废占比66%,化工安监有望推动第三方渗透率提升(政府和园区更强的免责诉求将治理外包给专业环保企业),公司外延布局江苏危废项目彰显独到眼光,危废高景气度下有望保障项目较好经济效益。 外延步伐稳健,未来存在较大加杠杆空间 收购蓝天环科股权,意在携手天津环科院,进一步加强科研实力、拓展项目入口;之前收购河南恺舜谨慎试水危废处置领域,深耕主业的同时积极进行产业链延伸,此次再度投资控股危废项目公司,有望借助工业领域的资源优势逐渐拓展至工业危废领域,产生新的业绩增长点。公司资金充足(18在手现金4.0亿/闲置资金购买理财2.8亿),18年资产负债率仅18%,未来外延存加杠杆空间较大。 运营稳增长,EPC提弹性 运营板块(水处理系统运行管理+化学品销售与服务)稳健增长(18营收增速13%,营收占比65%/毛利润占比81%),下游客户主要来自石化/汽车/钢铁/造纸/民用领域,客户以服务多年的大型国企为主,客户和项目资源优质且稳定,下游行业:环保搬迁驱动钢铁领域工业水治理高增长、汽车/民用领域稳健增长EPC项目拓展加速,18年联合中标河钢3.7亿EPC大单(公司承接约2.7亿,占18营收65%),且未来志在获取其运营订单。 维持目标价41.76-47.52元/股,维持“买入”评级 暂维持19-21年盈利预测EPS1.44/1.91/2.20元,维持给予19平均P/E22x,公司运营业务占比高/现金流充裕/成长性突出,维持公司19年29-33xP/E,维持目标价41.76-47.52元/股,维持“买入”。 风险提示:项目进度不及预期,毛利率下滑风险。
上海洗霸 基础化工业 2019-04-04 29.03 -- -- 40.05 1.19%
29.38 1.21%
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项目拓展顺利,归母净利润同比增长39.25%,符合预期 公司发布2018年年报,2018全年实现营收4.14亿元(+37.45%),归母净利润0.80亿元(+39.25%),扣非净利润0.62亿元(+26.15%);拟每10股派发现金红利3.3元(含税),每10股派送红股3.5股。公司归母净利润增长的主因是新增河钢乐亭EPC项目、新增汽车大众项目以及民用业务等增长,同时投资理财及存款收益增加、收到IPO上市补贴等。我们认为,公司是工业水领域稀缺的“小而美”标的,获取订单能力出色,实力逐渐得到验证,未来业绩弹性高。我们根据公司最新业务进展情况调整盈利预测,预计公司9-2021年EPS分别为1.29(-0.01)、1.83(+0.24)和2.28元,当前股价对应PE分别为29.1、20.6和16.5倍,维持“推荐”评级。 股权激励致管理费用大幅增加,工程项目增多拖累毛利率 公司管理费用率为13.06%,同比增加4.34个百分点,主因是公司2018年员工工资调整,社保公积金费用增加,以及股权激励等影响,其中股权激励导致2018年内管理费用摊销金额为1349.53万元。公司整体毛利率为%,同比下降4.12个百分点,其中民用/石油化工/汽车制造/钢铁冶金/制浆造纸业务毛利率分别变动+8.27/-4.55/-5.27/-10.45/-26.34个百分点。公司工业水领域毛利率下降较多,主因是:(1)毛利率相对较低的EPC项目占比增多;(2)大众项目危废处理费价格升高;(3)药剂成本增加。 经营活动现金流短期承压,2019年或改善 公司经营活动现金流为-1578.05万元,同比下降127.82%,主因是:(1)公司业务增长及汽车制造、钢铁冶金等行业客户以票据结算,导致应收票据及应收账款增加8045万;(2)新增河钢乐亭EPC项目开工,工程支出及设备材料采购支出增加,导致预付账款增加4220万元;(3)其他应收款、存货增加等。我们认为,公司一年期以内的应收账款占比高达80.89%,且客户主要为大型的行业龙头企业,国企占比高,回款风险很小。随着河钢乐亭EPC项目在2019年顺利完成,现金流有望改善。 风险提示:竞争加剧,上游企业盈利能力下降,新业务拓展不及预期。
上海洗霸 基础化工业 2019-04-02 28.94 -- -- 40.80 3.42%
29.93 3.42%
详细
事件描述 公司发布2018年年度报告,2018年公司实现营业收入4.14亿元,同比增长16.27%,归属于上市公司股东净利润0.80亿元,同比增长39.25%,扣除非经常性损益净利润0.62亿元,同比增长26.15%。 事件点评 工业水处理业务增长较快,民用业务增速平稳。受益于钢铁、石化等行业景气度提升,2018年公司工业水处理业务实现营业收入2.66亿元,同比增长28.44%,较2017年上升30.34pct;工业水处理业务收入占全年营收的64.32%,较2017年下降4.51pct。其中,对石油化工行业实现收入0.85亿元,同比增长13.75%;对汽车制造行业实现收入0.84亿元,同比增长11.16%;对钢铁冶金行业实现收入0.82亿元,同比增长113.54%;对制浆造纸行业实现收入0.16亿元,同比下降17.72%。2018年公司民用业务实现营业收入1.02亿元,同比增长8.52%,增速较2017年下降2.80pct。? 工业端毛利率下滑,民用端有所上升。2018年,公司毛利率为38.20%,同比下降4.12pct;2018Q4毛利率为32.62%,同比下降9.68pct,环比下降6.26pct。分行业来看,公司工业水处理业务毛利率均出现了不同程度的下降。对石油化工行业毛利率为41.84%,同比下降4.55pct,对汽车制造行业毛利率为42.75%,同比下降5.27pct,对钢铁冶金行业毛利率为21.72%,同比下降10.45pct;对制浆造纸行业毛利率为3.95%,同比下降26.34pct。但公司民用业务毛利率同比上升8.27pct,达到49.41%。 应收账款增加,经营现金流转负。2018年,受汽车制造、钢铁冶金等行业客户以票据结算影响,公司应收票据及应收账款金额有所提高,期末合计2.82亿元,同比增长40.30%,占期末总资产比例达30.52%,同比上升5.17pct。同时,因河钢乐亭EPC项目开工,预付款增加0.42亿元。综合影响下,公司2018年经营性净现金流转负,为-0.16亿元。 投资建议? 我们认为,公司深耕工业水处理业务多年,客户粘性较高,所签合同业务量有所提升。在此基础上,公司逐步拓展体量较大的EPC、BOT项目,已取得一定成果。我们预计公司19-21年EPS分别为1.59\1.99\2.29元,对应公司3月28日收盘价37.85元,19-21年PE分别为25.2\19.0\16.5,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示? 项目进度不及预期;客户流失风险;回款进度不及预期。
上海洗霸 基础化工业 2019-03-22 29.03 30.81 64.76% 40.80 3.08%
29.93 3.10%
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稀缺工业水处理标的,内生外延稳健增长 上海洗霸以化学水处理服务为基础,内生外延稳健增长,是稀缺的工业水服务标的。1)运营稳增长,EPC提弹性。公司水处理系统运行管理+化学品销售与服务业务稳健增长(17年营收占比80%),EPC项目拓展加速,18年成功中标河钢3.7亿EPC大单,贡献业绩弹性;2)2020E工业水运营市场超700亿,下游行业:环保搬迁驱动钢铁高增长、汽车/民用领域稳健增长;3)外延并购(环科院/危废)有序推进。预计18-20年EPS1.07/1.40/1.86元,参考可比公司19平均P/E23x,给予公司19年30-34xP/E,目标价42.0-47.6元/股,首次覆盖“买入”评级。 运营稳增长,EPC提弹性 运营板块(水处理系统运行管理+化学品销售与服务)稳健增长(17营收增速5%,营收占比80%/毛利润占比86%),下游客户主要来自石化/汽车/钢铁/造纸/民用领域,客户以服务多年的大型国企为主,客户和项目资源优质且稳定,下游行业:环保搬迁驱动钢铁领域工业水治理高增长、汽车/民用领域稳健增长EPC项目拓展加速,18年联合中标河钢3.7亿EPC大单(公司承接约2.7亿,占17营收90%),且未来志在获取此项目运营订单。公司轻资产运营,资金充足(18Q3在手现金1.5亿/闲置资金购买理财产品1.7亿),18Q3资产负债率仅13.8%(未来外延存加杠杆空间)。 工业水运营市场空间广阔,公司具备突围能力 2018-2020年工业废水处理累计市场空间或达3185亿,其中运营市场空间2020年预计将升至718亿(GEPResearch预测);第三方运营比例目前仅20%,工业废水各子行业需求非标/技术壁垒高,当前参与者在技术、细分市场及商业模式上各有所长,洗霸在钢铁行业较为突出,钢铁盈利回升(去产能影响)及环保搬迁贡献盈利增长点;汽车领域保持稳健增长,最大客户上汽集团,未来可能拓展新客户贡献增量盈利;石化领域布局较早,客户资源优质;造纸板块承压,民用领域优势显著,增长稳健。我们认为拥有市场/技术/资金等核心竞争力的上海洗霸有望脱颖而出。 外延并购、内部激励双管齐下,打造化学水处理运营龙头 收购蓝天环科股权,意在携手天津环科院,进一步加强科研实力、拓展项目入口;收购河南恺舜谨慎试水危废处置领域,深耕主业的同时积极进行产业链延伸。2018年5月公司股权激励计划更好地绑定高管及骨干员工与公司利益,2017年公司人均产值达到38万元,有望保持增长。 成长性突出,首次覆盖给予“买入”评级,目标价42.0-47.6元 受益钢铁环保搬迁驱动钢铁领域工业水治理高增长、汽车领域新增/续签订单,预计公司业绩将保持高增长,18-20年净利润CAGR高达34%。预计18-20年EPS1.07/1.40/1.86元,当前股价对应18-20年36x/27x/21xP/E,参考可比公司19平均P/E23x,公司运营业务占比高/现金流充裕/成长性突出,给予19年30-34xP/E,目标价42.0-47.6元/股,给予“买入”评级。 风险提示:项目推进和运营、钢铁板块业绩增长、并购项目等不及预期。
上海洗霸 基础化工业 2019-03-18 28.37 -- -- 40.80 5.48%
29.93 5.50%
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事件:公司发布《2018年度业绩快报》:2018年实现营收4.14亿元(同比+37.45%),实现归母净利润0.80亿元(同比+39.25%)。?业绩大幅增长,超出市场预期:2018年归母净利润增速(39.25%)大幅超过2018年Q1-Q3增速(29.75%),其中Q4单季实现归母净利润0.21亿元(同比+75.91%),业绩大幅增长,超出市场预期。业绩变动原因主要系:1)新增河钢乐亭EPC项目、新增汽车大众项目以及民用业务等增长,同时投资理财及存款收益增加、收到IPO上市补贴等;2)2018年限制性股票激励计划的摊销费用为1349.53万元。2018年公司扣非后归母净利润为0.62亿元(同比+26.15%) 分红比例较高,送股反映成长预期:公司控股股东及董事长王炜先生提议:以2018年底7504.45万股为基数,每10股派发现金红利3.30元(含税),同时每10股派送红股3.5股。并有超过董事会成员半数以上的董事承诺在董事会审议利润分配预案时投赞成票。如顺利推进,本次公司将派发现金股利2476.47万元,占2018年归母净利润30.93%,分红比例较高,在保障未来资金需求条件下,充分保障中小股东利益。“每10股派送红股3.5股”也反映公司快速成长的预期。 EPC工程业务推进,2019年Q1业绩值得期待:上海洗霸是国内工业水处理龙头企业,业务以运营为主,盈利能力强,业绩可持续。公司覆盖钢铁、石化、汽车、制浆造纸等四大工业龙头客户,技术及品牌优势较强。2018年9月签订3.72亿元钢铁产能转移EPC大单,项目设施将于2019年4月底完工,预计2019年Q1业绩将表现良好。此外,EPC工程开展将提升上海洗霸中标该项目运营订单的概率。 投资意见:预计公司2018-2020年分别实现净利润0.80亿元、0.93亿元、1.10亿元,对应EPS分别为1.07元、1.24元、1.47元,当前股价对应PE分别为34.4X、29.7X、25.0X。考虑到工业水处理第三方市场快速增长,市场集中度极低,龙头将持续快速成长,给予32-35X估值,股价合理区间在39.7元至43.4元,维持【推荐】评级。 风险提示:水处理第三方市场释放不及预期;招投标状况不及预期。
上海洗霸 基础化工业 2019-03-18 28.37 -- -- 40.80 5.48%
29.93 5.50%
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事件 3月13日晚,公司发布公告,2018年实现营业收入41,360.58万元,较上年同期增长37.45%;归属于上市公司股东的净利润8,007.92万元,较上年同期增长39.25%;公司实现每股收益1.075元,同比增长23.45%。 公司拟以2018年12月31日的总股本75,044,500股为基数,向全体股东每10股派发现金红利3.30元(含税),同时每10股派送红股3.5股。 点评 公司业绩增长符合预期,利润分配回归股东,彰显公司发展信心。公司业绩持续向好成长,18年营收4.1亿元,较上年同期增长37.45%;归母净利润0.8亿元,较上年同期增长39.25%,18年末总资产9.23亿元,同比增长16.27%。拟向全体股东每10股派发现金红利3.30元(含税),约占当期净利润的31%。同时每10股派送红股3.5股,送红股后总股本将扩大至约1.01亿股,目前公司总股本0.75亿股,规模相对较小,送红股有助于增强公司股票流动性,彰显公司对自身实力信心。 控制人近期完成增持计划,股权激励绑定核心员工。截止2月26日董事长增持已全部完成,增持均价为31.80元/股,增持金额为1557.45万元。公司已实施用于激励的限制性股票登记数量132.45万股,要求18年到20年净利增长相比17年分别不低于20%、40%、60%,核心员工利益绑定,动力充足。除去18年股权激励计划成本摊销额1,349.53万元,公司利润实际增长率将约为63%。 下游工业客户效益回升,带动公司业绩稳健增长。公司作为国内少数同时为宝钢、武钢、大众等众多特大型钢企、车企提供十几年各类水处理服务的供应商之一,具有先进的技术和服务经验。总金额3.72亿的河钢乐亭水处理EPC项目对公司业绩增厚作用明显,加上新增汽车大众项目以及民用业务等增长,同时投资理财及存款收益增加、收到IPO上市补贴,助力业绩稳健增长。本土化的工业水处理商业模式,以驻场技术+低成本人员+承包废料处理,一条龙运营服务力克竞争对手。钢铁搬迁改造项目增加,作为龙头有望凭“1+1”模式获取更多EPC项目。在行业存在刚需,且标准提升的时候,市场集中度将必然向高技术及龙头企业集中。 公司毛利率高,保持轻资产模式,资金充裕,加杠杆空间大,具备长足增长动力。公司整体毛利率15年及之后一直保持在40%以上,资产负债率一直在20%以下,大大低于同行公司。资金充裕,进一步保证公司未来内生与外延发展的充沛动力。 盈利预测与评级:我们将2018年净利润由0.82亿元微调至0.80亿元,维持2019-2020年预测不变,预计2018-2020年净利润为0.80/1.24/1.61亿元,对应PE为37/24/18倍,维持“买入”评级。 风险提示:现有大客户流失风险、新增工业水订单低于预期风险、行业竞争加剧风险
上海洗霸 基础化工业 2019-03-08 29.07 36.31 94.17% 41.00 3.46%
30.07 3.44%
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工业企业盈利复苏+环保趋严提升第三方运营份额。我们保守估算,到2020年工业处理市场运行费用将接近千亿规模。从钢铁行业看,2018钢产品量价齐升,钢企盈利面继续扩大,严控新增产能。2018年,钢材价格持续维持在高位运行,钢铁行业净利润超4700亿元,实现历史最好水平。随着盈利回暖,钢铁行业资本开支明显上升。从环保监管来看,环境税+排污许可证+环保督察高压,提高企业不规范排污成本,利好直接提标改造工程商和第三方运营商,排污许可制度挤出落后产能,倒逼环保升级。 公司是技术领先的化学水处理服务商,业务以工业水处理运营为主,经营和技术核心团队稳定,重视技术升级。工业领域公司是国内少数同时为宝钢集团、武钢集团、鞍钢集团、沙钢集团、马钢集团等众多特大型钢铁企业提供过各类水处理服务的供应商之一,也是少数同时为中石化、中石油、中海油提供过各种水处理服务的供应商之一。拥有多项药剂知识产权,以工业客户为主。公司重视研发,研发费用占收入比重常年在5%以上,在行业内处于较高水平,并且专注于降低成本、拓展业务领域的化学水处理技术。首期股权激励授予完成,授予价格为19.74元/股。激励对象为公司董事、中高级管理人员及核心骨干员工共计170人。 股东高管增持,彰显公司发展信心。截止2月26日董事长增持已全部完成,增持金额为1557.45万元,增持均价为31.8元/股。去年十月至今,公司多名高管也频频增持股票,控股股东与管理层频繁增持凸显认可公司长期发展价值。 本土化的工业水处理商业模式,EPC工程带来业绩弹性。拥有大量经时间检验的工业污水处理项目,可复制性强。公司历年前五大客户营收占比60%,集中在钢铁、石化、汽车超大规模企业,回款安全。从商业模式上来看,公司以驻场技术+低成本人员+承包废料处理,一条龙运营服务力克竞争对手。钢铁搬迁改造项目增加,作为龙头有望凭“1+1”模式获取更多EPC项目。在行业存在刚需,且标准提升的时候,市场集中度将必然向高技术及龙头企业集中,公司成长路径可参考2010-2015年的碧水源。 公司毛利率高,保持轻资产模式,资金充裕,加杠杆空间大,助力业绩增长。公司整体毛利率一直保持在40%以上,资产负债率一直在20%以下,大大低于同行公司。资金充裕,进一步保证公司未来内生与外延发展的充沛动力。 盈利预测与评级:我们预计2018-2020年净利润为0.82/1.24/1.61亿元,对应PE为36/24/18倍,维持“买入”评级。 风险提示:现有大客户流失风险、新增工业水订单低于预期风险、行业竞争加剧风险。
上海洗霸 基础化工业 2019-03-08 29.07 -- -- 41.00 3.46%
30.07 3.44%
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投资要点: 2018年Q4至2019年Q1业绩值得期待:上海洗霸是国内工业水处理龙头企业,业务以运营为主,盈利能力强,业绩可持续。公司覆盖钢铁、石化、汽车、制浆造纸等四大工业龙头客户,技术及品牌优势较强。2018年9月签订3.72亿元钢铁产能转移EPC大单,项目设施将于2019年4月底完工,预计2018年Q4及2019年Q1业绩将表现良好。此外,EPC工程开展将提升上海洗霸中标该项目运营订单的概率。 工业水处理壁垒高,占据竞争制高点,远景值得期待:工业水处理领域存在较高的技术、经验、人才及资本壁垒。下游工业客户的粘性强,不轻易更换水处理企业。上海洗霸主要覆盖四大工业领域的龙头客户,占据竞争制高点,使其品牌价值凸显,技术更值信赖,易于去开拓其他工业客户。国内工业企业集中度低,工业市场势必向龙头工业企业集中,上海洗霸将伴随下游工业龙头客户而成长,远景值得期待。 工业水处理第三方运营市场快速增长:2015年,中国工业水处理第三方运营占比仅20%,我们认为2016-2020年第三方市场占比有望以年均2.5pct比例提升,原因系:1)随着环保趋严、城市扩容、工业企业退城入园,工业企业存在大量搬迁需求。工业水处理等辅助设施大多重建或升级,释放第三方水运营市场;2)中国工业企业集中度低,大型工业企业更倾向于将水处理运营外包。随着供给侧改革及国企改革持续推进,中国工业企业集中度提升。3)2015年以前环保政策执行力度弱。2015年后,从中央到地方对环保高度重视,工业企业水处理自行运营面临较大的环保风险,倾向于将“工业水处理项目”外包。预计2020年中国工业废水处理第三方市场容量预计达244.48亿元,2015-2020年第三方工业水处理市场CAGR为12.29%。 投资意见:预计公司2018-2020年分别实现净利润0.77亿元、0.93亿元、1.10亿元,对应EPS分别为1.03元、1.24元、1.47元,当前股价对应PE分别为35.8X、29.7X、24.9X。考虑到工业水处理第三方市场快速增长,市场集中度极低,龙头将持续快速成长,给予32-35X估值,股价合理区间在39.7元至43.4元,首次覆盖给予【推荐】评级。 风险提示:水处理第三方市场释放不及预期;招投标状况不及预期。
上海洗霸 基础化工业 2019-03-06 28.96 -- -- 41.00 3.85%
30.07 3.83%
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民用空调水处理市占率高,转战工业污水成长加速。公司1994年7月成立,早期为民用领域提供水处理服务,业务涵盖中央空调水处理、锅炉水处理等,为中国建筑、上海金茂大厦、深圳平安金融大厦等地标性建筑服务。在民用空调水处理市场占比较高。2003年公司逐步开拓工业污水市场,当年进入钢铁领域,2004年进入造纸领域,2005年进入石化领域,为工业企业龙头提供循环冷却水、工业废水等服务。凭借多年项目经验,在工业污水处理领域获得了高成长。 环境监管体系完善提升工业污水景气度。2019、2020年工业污水处理市场预计在800亿以上,环境税、环保督察、排污许可合力倒逼工业污水需求释放:①2020年排污许可证核发完毕,中国工业排污进入规范化时代。②环境税2018年1月1日开征,工业企业排污成本全面增加,排污企业为了减少应税额,主动治理工业污水意愿上升。③2019年,环保督察再出发,更多工业污水的违规排放情况将逐步暴露,违规排放风险提升,工业污水治理需求加速释放。 上游盈利改善&第三方治理加速工业污水行业需求释放。供给侧改革使得上游钢铁、石化、造纸的集中度提升,盈利提高,在大企业盈利的背景下,企业对污染治理的支付能力提升,工业污水受益。同时,2017年8月,环保部发布《关于推进环境污染第三方治理的实施意见》,从顶层和实施细则上明确了工业污染第三方治理的管理方法。对比而言,工业污染第三方治理可以提高工业企业治污效率、增强政府环境执法效能、降低突发事件环境风险,上游盈利提升的企业有望更多采用第三方工业污水处理。 公司品牌力强,未来订单值得期待。公司污水处理的战略是先做龙头,再做深行业,目前公司服务的各领域龙头客户有中石化、中石油、宝武集团、金光集团(APP)等,获得龙头企业的订单和口碑后,将加速公司相同领域其他企业工业污水业务的开拓。公司的污水处理技术优势明显,药剂种类全面、工艺包丰富,在深耕钢铁、汽车等优势行业的基础上,公司有望加速开拓电子、医药、工业园区等其他子领域的市场。 盈利预测。环保督察大背景下,工业污水治理需求释放。公司作为国内工业污水处理龙头,将通过宝钢、中石化等标杆项目逐步开拓更大的工业处理市场,预计2018/2019/2020EPS分别为1.11/1.60/2.30元/股,对应PE估值分别为33.6X/23.3X/16.2X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1、工业园区项目拓展不及预期;2、电子、医药领域拓展不及预期;3、造纸行业收入下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名