事件：公司发布2024年半年报业绩预告，预计24H1实现归母净利润21.5-25亿元，同比增加250.3%-307.3%；扣非净利润21-24.5亿元，同比增加260.13%-320.15%。 扣除激励费用，实际经营性业绩更优如果从预告中值来看，上半年上市公司预计实现归母净利润为23.25亿元。 由于公司股权激励费用9300万元（23年同期股权激励费用6400万元），加回后公司上半年归母净利润实现22.43~25.93亿元。公司业绩高增得益于800G、400G等高端产品出货比重快速增长，产品结构持续优化，营业收入和归母净利润同比大幅提升。 单季度来看，Q2单季归母净利润再创新高公司连续5个单季度实现归母净利润同环比双增，Q2单季度预计归母净利润实现11.4亿元~14.9亿元，同比增长213.53%~309.73%，环比增长13.03%~47.70%。Q2在营业收入环比增长的同比，公司加强物料成本管控、提升良率以及提高生产效率和优化产品结构，毛利率亦环比提升且后面季度有望延续趋势。 25年800G&1.6T光模块预计释放更大需求，公司硅光+EML方案同步推进训练侧，2025年大模型预计持续深化训练推动光模块从800G向1.6T迭代，公司1.6T光模块已经进入送测阶段预计24年4季度批量出货，25年逐步释放更大产能。推理测，2025年H系列芯片&以太网交换机以及配套800G光模块将共同构建用于推理或训推一体的AI数据中心网络，行业客户800G需求预计相比2024年仍有较为显著的增长。公司技术全面，EML方案+硅光方案均已成熟，LPO系列已向海外客户推出解决方案和送样，CPO和3D封装技术也在持续研发进程中，未来有望充分受益于AI发展红利。 提前锁定原材料，为产能释放做准备。公司会根据客户指引和订单情况，提前向上游芯片厂商规划及锁定采购需求，并规划800G&1.6T光模块封装产能。公司作为全球光模块龙头厂商，泰国工厂一二期产能建设达产，建成7万多平方米厂商且主要海外大客户已经审厂。公司能够稳定量产高端光模块产品，以满足海外客户的需求，且后续根据客户需求增加新厂房面积及产能。 投资建议：考虑到公司中报业绩预告表现优异，24年下半年800G预计持续上量且1.6T模块有望逐步交付，25年预计逐步释放更大产能。我们上调公司24-26年归母净利润分别由54.19/77.72/91.68亿元至59.7亿元/100.5亿元/125.4亿元，对应PE倍数为28X/17X/13X，维持“买入”评级。 风险提示：业绩预告为预期值，实际以公司半年报为准；下游需求低预期；全球疫情影响超预期；市场竞争风险；产品研发风险。

事件：公司发布2024半年度预告，预计上半年实现营业收入82.38亿元，同比增长26.51%。预计实现归母净利润2亿元左右，同比扭亏为盈。预计实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润为18,400.00万元左右。 业务向好快速增长趋势延续继24Q1实现营业收入约26%增长后，公司Q2延续营收整体快速增长趋势（Q2单季度营收约42.84亿元，同比增长约26.9%），上半年整体预计实现26.51%增速。主要得益于市场逐步恢复同时公司不断拓展衍生业务，为客户提供物联网解决方案。 利润同比扭亏为盈，单季度净利率明显改善，期待持续向上公司上半年实现归母净利润同比扭亏为盈，实现归母净利润2亿元，单Q2约1.45亿元。从净利率角度，单季度实现约3.4%（环比提升约2.1pct，同比显著改善），盈利能力同环比改善明显，公司在持续优化运营效率，提高单位人员产出，费用率同比有所下降。我们期待季度性持续向上趋势。 布局高精定位服务业务：移远通信与MikroElektronika展开合作，基于移远LC29H系列模组推出了多款支持实时动态载波相位差分技术（RTK）和惯性导航（DR）技术的ClickBoards开发板，为物联网设备带来使用简单、性价比高的厘米级高精定位服务。该模组面向无人机、智能农机、共享两轮车等行业应用和消费类市场，具有多重优势，可助力客户开发出高精度、小尺寸和低成本的物联网设备。 边缘算力打开广阔长期成长空间，移远通信完成与Orin联调：从未来发展来看，边缘算力确实有望成为AI算力发展的重要形式（更快地处理和存储数据，实现对公司至关重要的更高效的实时应用），通过边缘计算模型，算法可以在边缘服务器或网关上本地运行，甚至可以在智能手机上运行。虚拟和增强现实（VR/AR）、无人驾驶汽车、智能城市甚至楼宇自动化系统等应用都需要这种级别的快速处理和响应。移远通信的5G模组与英伟达JetsonAGXOrin完成联调，实现5G通信+AI边缘计算能力，布局未来AI趋势。 盈利预测与投资建议：行业整体开始需求复苏，我们调整公司24-25年归母净利润为5.5/7.3亿元（前值为5.4/7.1亿元），预计26年实现归母净利润9.4亿元，对应24-26年估值为24/18/14倍，维持“增持”评级。 风险提示：物联网行业复苏慢于预期、竞争加剧的风险、原材料价格上涨的风险、公司费用管控不及预期的风险、业绩预告仅为初步测算，具体财务数据以半年报为准等

事件：沪电股份发布2024年半年报业绩预告，预计实现归母净利润10.8~11.6亿元，同比增长119.24%~135.48%；实现扣非归母净利润10.52~11.32亿元，同比增长136.84~154.85%。受益AI需求，业绩持续亮眼高增24上半年，伴随着全球算力投入的持续，公司受益于高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对印制电路板的结构性需求，收入和利润都有亮眼高增长。从Q2单季度来看，公司预计实现归母净利润5.65亿元~6.45亿元（YoY+93.4%~+120.7%），中值为6.05亿元（YoY+107.0%）；预计实现扣非归母净利润5.55亿元~6.35亿元（YoY+112.3%~142.9%），中值为5.95亿元（YoY+127.6%）。受益于AI产业趋势带来的需求增长，Q2业绩环比体现了延续性，归母净利润中值环比增长17.6%，同时实现同比高速增长。 2、紧抓800G交换机+AI服务器迭代机遇根据Dell‘Oro预测，到2027年，近一半的数据中心交换机端口将由400Gbps及更高的速度驱动，同时预计到2025年，800Gbps将超过400Gbps。公司在高阶数据中心交换机领域持续布局，应用于Pre800G(基于56Gbps速率，25.6T芯片)的产品已批量生产，应用于800G(基于112Gbps速率，51.2T芯片)的产品已实现小批量的交付。公司有望受益于AI浪潮下，AI服务器以及800G交换机迭代带来的PCB板价值量的增长。同时AI服务器领域，英伟达此前发布AI芯片H200，此外24年，英伟达预计还会发布基于Blackwell架构的B100。算力服务器持续迭代升级，AI服务器对芯片性能及传输速率要求更高，通常需使用高端的GPU显卡以及更高的PCIe标准，整体PCB价值量有望持续提升。 3、AI浪潮产业趋势，PCB持续成长机遇现阶段AI应用中“杀手级”场景尚未普遍落地，但从中长期来看随着AI的应用场景逐渐落地，图像、语音、机器视觉和游戏等领域的数据将呈现高速增长，新兴人工智能应用的计算和存储需求或将成为未来五年电子市场中主要的增长动力，并为能够提供高性能PCB解决方案的企业带来可期的市场机遇。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润预测为24/32/39亿元，对应24-26年PE为32/24/20倍，维持“增持”评级。 风险提示：AI发展不及预期、交换机渗透不及预期、公司技术升级迭代不及预期、业绩预告仅为初步测算结果，具体财务数据以半年报为准等

事件：公司发布24半年报预告，24H1实现归母净利润1.65亿元-1.93亿元，同比增长80.00%-110.00%（2023H1同比增长75.58%），实现扣非归母净利润1.53亿元-1.81亿元，同比增长91.02%-125.39%。 温控龙头业绩持续表现强劲：公司继24Q1实现营收同比+41%增长，归母净利润同比+147%增长后，继续保持强劲增长动能。Q2单季度来看，24Q2实现归母净利润中值1.17亿元，同比增长75.5%，实现扣非归母净利润中值1.13亿元，同比增长87.6%。 主要增长因素包括1）抓住行业发展机遇，各业务板块业务均有所增长，其中机房温控节能产品增长较快；2）优化产品设计、物料采购策略，材料价格上涨的不利影响控制在较小范围；3）股权激励费用同比减少。 手握核心客户资源，拓展海外有望紧抓AI时代新机遇公司打造全链条液冷，并不断积累应用案例。公司在数据中心液冷项目交付过程中积累了丰富的技术，截止24年4月累计已交付900MW液冷项目。 同时积累了丰富的客户资源，此外公司近期以第一份额新中标了中国电信DC舱集采，和百度、超聚变等厂商建立了深度合作。此外，公司积极拓展海外市场，此前和英特尔达成合作，拓展了海外龙头CPU厂商，未来有望拓展海外芯片大厂、GPU厂商，值得期待，有望紧抓AI时代下的新机遇。 专注深耕温控行业，有望核心受益算力产业趋势公司是国内领军的精密温控节能解决方案与产品提供商，2005年成立至今深耕行业近二十载。AI算力发展带来制冷新需求，液冷有望逐步成为“必选”，GTC2024新一代GB200发布时，英伟达设计了1200W的风冷和液冷两种方案；另外，运营商积极推动液冷，根据运营商白皮书，运营商规划2025年及以后，50%以上项目规模应用液冷。在产业趋势下，国内厂商同样具备强竞争力，国内算力需求增长带动IDC温控需求高增，此外突破海外值得期待，国内温控厂商凭借技术能力、服务、成本等优势或将突破北美算力市场，英维克作为国内温控龙头或将核心受益。 盈利预测与投资建议：公司是制冷解决方案及设备龙头厂商，不断加码研发迭代，拓展下游应用领域及国内外知名客户，有望受益于AI浪潮以及液冷渗透趋势。公司上半年机房温控节能产品增长较快，预计受益于产业趋势，我们上修公司24-26年归母净利润至5.2/7.1/9.5亿元（前值为5.0/6.7/8.7亿元），对应24-26年PE估值为35/26/19倍。维持“增持”评级。 风险提示：产品研发迭代节奏低于预期、行业竞争超预期的风险、渗透率提升节奏不及预期的风险、下游需求不及预期、业绩预告仅为初步测算，财务数据以正式半年报为准

事件：公司发布2024年半年度业绩预告，归母净利润2.43-2.54亿元（YoY38.27%-43.96%）,扣非归母净利润2.02-2.12亿元（YoY28.87%-35.25%）。 公司中报业绩稳健增长。虽然报告期非经常性收益为4100万，但公司扣非净利润仍以28.87%-35.25%的增幅高质量增长。考虑到股权激励支付费用2700万元较上年同期1736万元有较大提升，剔除相关影响后公司实际盈利能力更优。（1）业务分类来看，资源与公共事业板块持续拓展，农机业务为公司业绩快速增长的主要来源；（2）从区域来看，公司海外收入高增，海外收入2020-2023年CAGR为62%，而行业龙头Trimble为收入个位数增长，公司在全球竞争力凸显。 公司业绩成长性强，长期坚持高研发投入。1）成长持续性强：营收10年增长10倍以上，其中增速最低的一年为17%增长；利润10年增长约15倍，只有2018年出现过一次下滑（研发投入加大和人员扩张）。2）长期坚持战略研发投入：21年以来公司研发费用率17%+，24H1继续加大研发投入，围绕高精定位芯片、板卡、模组、智能机器人、飞控技术、车规级芯片、全球SWAS广域增强系统、核心算法等，持续强化核心竞争力。 卫星导航应用在包括无人机、无人船、自动驾驶等新兴领域，目前正快速发展（1）无人机/工业无人机：我们认为，公司基于高精定位+激光雷达+无人机+自动驾驶等技术优势和项目经验，也有望拓展到eVTOL市场。公司主打产品大黄蜂(BB4)四旋翼无人机，P330Pro纯电动垂直起降固定翼航测无人机，P60固定翼无人机航测系统，广泛应用于地质勘测、实景三维、水利数字孪生等领域。 （2）自动驾驶领域：卫星导航+惯性导航组合，二者技术优势融合赋能汽车导航定位。未来自动驾驶发展下，感知传感器与“卫惯”组合的综合性方案或将成为主流应用。公司乘用车组合导航终端已定点哪吒、路特斯、长城等多家车厂，有望长期受益自动驾驶。 投资建议：公司海外收入快速增长，上半年业绩增速较高。我们上调公司24-26年归母净利润分别为5.63/6.69/7.85至5.94/7.81/10.13亿元，对应PE为28X/21X/16X，维持“增持”评级。 风险提示：下游市场需求不及预期；自动驾驶发展不及预期；行业竞争加剧；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的半年报为准。

事件：公司发布2024半年度业绩预告，24H1实现归母净利润3.61-4.13亿元，同比增长40-60%，扣非归母净利润3.56-4.07亿元，同比增长40-60%。我们的点评如下：行业景气度回暖经营质量持续增强2024年上半年，行业景气度回暖，公司头部客户市占率及高价值产品持续提升，实现了收入和利润的双增长。家电、工具需求已恢复正常，新能源行业随着需求的恢复也在加速出清，公司以充电桩、BMS、PCS为代表的新产品已推向市场并贡献增量。单季度看，24Q2实现归母净利润1.86~2.37亿元，同比增长约14.8%~46.7%，扣非净利润1.86~2.37亿元，同比增长约14.5%~45.7%。24Q2收入延续了一季度增长的态势，毛利率持续提升，扣除汇兑收益影响的情况下，实现了扣非净利润同比大幅提升。 人工智能时代智能控制面临更多机遇。人工智能时代，智能控制的应用场景更加广泛，行业有望加速发展。公司积累了丰富的技术平台和产品平台，在市场化竞争时代，有产品力的公司将实现优势增长。同时公司在流程体系建设、运营方面具有成熟经验，全球化的战略布局，将助力海外市场的拓展，进一步提升市场份额，夯实头部优势。 中长期看，智能社会智能控制需求持续快速增长，公司多区域运营，龙头优势凸显，未来全球市场份额有望进一步提升。围绕智能控制大方向，公司布局新能源业务板块多年，重点受益锂电应用在各个行业的快速渗透。叠加组织优化、降本增效等举措，公司有望实现收入和利润的持续增长。 盈利预测与投资建议：智能化大趋势下，公司有望长期持续成长，叠加组织优化、降本增效等举措，有望保持收入和利润持续增长。未来随外部因素逐步解除、短期和一次性费用投入影响减弱，同时随着公司新产品推出、高价库存出清，公司利润增长有望提速。考虑行业景气度回暖，公司盈利能力持续提升，预计24-26年归母净利润为7.23/9.34/11.96亿元（25-26年原值为8.95/11.12亿元），对应PE为19/14/11X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，全球经济影响超预期，费用投入超预期，业绩预告为公司初步测算实际以半年报为准等。

技术领军的制冷龙头，业绩稳健快速增长公司是国内领军的精密温控节能解决方案与产品提供商，2005年成立至今深耕行业近二十载，不断突破全球市场及细分领域市场，逐步突破产品与解决方案，打造液冷领军。 公司营业收入与归母净利润持续稳健增长。2023年公司实现营业收入35.29亿元，较上年同期增长20.72%；实现归属于上市公司股东的净利润3.44亿元（股份支付费用为6,592.91万元），较上年同期增长22.74%，延续了10余年的收入利润双增长记录。24Q1，营收利润增长趋势加速，有望受益行业机遇。 AI算力发展带来制冷新需求，液冷有望逐步成为“必选”AI算力呈现高速增长，液冷有望加速渗透。过去8年间算力千倍增长，算力的快速革新，也带来了对电力和热力需求的激增，GPU能耗增长使得液冷技术进入了一个新的阶段，GTC2024新一代GB200发布时，英伟达设计了1200W的风冷和液冷两种方案，液冷有望逐渐成为高性能数据中心的必选。目前，运营商积极推动液冷，根据运营商白皮书，运营商规划2025年及以后，50%以上项目规模应用液冷。此外包括浪潮服务器厂商、腾讯/字节等均积极推动液冷服务器/数据中心的建设，液冷市场有望快速增长。 手握核心客户资源，拓展海外有望紧抓AI时代新机遇公司打造全链条液冷，并不断积累应用案例。公司在数据中心液冷项目交付过程中积累了丰富的技术，截止24年4月累计已交付900MW液冷项目。 同时积累了丰富的客户资源，典型用户包括爱立信(Ericsson)、华为(HUAWEI)、中兴(ZTE)等，同时数据中心相关业务，近期以第一份额新中标了中国电信DC舱集采，和百度、超聚变等厂商建立了深度合作。此外，公司积极拓展海外市场，此前和英特尔达成合作，拓展了海外龙头CPU厂商，未来有望拓展海外芯片大厂、GPU厂商，值得期待，有望紧抓AI时代下的新机遇。 盈利预测与投资建议公司是制冷解决方案及设备龙头厂商，不断加码研发迭代，拓展下游应用领域及国内外知名客户，有望受益于AI浪潮以及液冷渗透趋势，我们预计公司24-26年归母净利润为5.0/6.7/8.7亿元，对应24-26年PE估值为31/23/18倍，参考可比公司估值，给予公司24年40-45倍估值，对应目标价为26.90~30.27元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：产品研发迭代节奏低于预期、行业竞争超预期的风险、渗透率提升节奏不及预期的风险、下游需求不及预期、产品推广不及预期的风险

1、网络设备制造中军，AI浪潮下产品升级给予增长想象空间公司的主营业务为网络设备的研发、生产和销售，以ODM/OEM模式与网络设备品牌商合作，实现全产品线覆盖，并成功量产数据中心交换机，已具备100G/400G数据中心交换机的硬件开发能力，实现2.0T/8.0T产品量产交付，有望在AI赋能千行百业的环境下受益。 短期业绩承压，期待盈利能力改善重回增长轨道。2023年，受大客户合作模式调整及市场下行影响，公司实现收入20.75亿元（yoy-11.80%），归母净利润1.44亿元（yoy-26.34%）；2024年一季度实现收入4.07亿元（yoy-19.45%），归母净利润0.34亿元（yoy-38.12%）。受行业竞争态势不断加剧，公司短期经营利润承压，我们期待随着整体AI带动下交换机升级迭代与需求增长，叠加公司自身不断提升管理效率，利润有望重回增长轨道。 2、交换机迭代受益AI浪潮，预计高速交换机或将快速上量云网建设叠加AI浪潮革命，推动数据中心升级，交换机增长驱动强劲。AI催化下进一步推动流量大规模增长，大规模、高带宽、低时延及高可靠的集群通信需求或成必然，网络端口速率等级配套升级需求提升，有线网络扩容升级迫在眉睫，推动数据中心服务器、交换机、光模块不断迭代，行业有望加速发展。 顶层政策助力算力底座搭建，高速率交换机有望加速渗透。中央和地方积极推动智算中心建设，作为上游算力相关产业，交换机迎发展机遇。据Dell‘Oro预测，预计到2025年，800Gbps将超过400Gbps，我们预计800G交换机今年开始有望快速渗透上量。 3、网络设备产能内陆转移，核心部件国产替代趋势明显，有望快速打开本土制造商成长空间本土厂商主导交换机市场，供应链安全可控需求迫在眉睫。交换机的质量性能及可靠程度直接影响整体网络环境的安全性，因而核心部件交换机芯片存在较强国产替代趋势，有望快速打开本土制造商成长空间。 4、持续加码研发拓展中高端产品线，合作大客户紧抓产业链丰富化市场机遇研发加码，赋能向中高端产品突破。公司2023年研发投入为1.4亿元，同比增长33.24%，持续增强技术水平。能够做到快速响应客户需求，同时在导入本土交换机芯片替代方案方面实现突破，助力国内交换机供应链多元化，有望同台资争夺市场份额。 实施“大客户”策略，与国内头部交换机品牌商合作，存在较强协同发展机会。公司核心客户新华三在高速率网络建设领域具有深厚技术积淀与市场认可度，对公司采购规模呈增长趋势，合作类别逐渐向中高端产品延伸，或积极拉动公司业绩增长。 盈利预测与投资建议：公司是网络设备制造中军，不断加码研发向中高端交换机拓展，有望受益于AI浪潮以及国产替代趋势，我们预计公司24-26年归母净利润为1.8/2.6/3.5亿元，对应24-26年估值为28/20/15倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：产品研发迭代节奏低于预期、行业竞争超预期的风险、大客户集中度较高的风险、下游需求不及预期的风险

半导体激光行业龙头，“横向+纵向”深度布局产业链公司于2012年成立，2022年于上交所科创板成功上市，聚焦半导体激光行业，秉持“一平台、一支点、横向扩展、纵向延伸”发展战略，以高功率半导体激光芯片的核心技术及全流程制造工艺为支点，横向拓展至VCSEL、InP光通信芯片、GaN和SiC，纵向延伸实现芯片-器件-模组-半导体激光器全产业链布局，打造多系列产品矩阵。公司已建成覆盖芯片设计、外延、光刻、解理/镀膜、封装测试、光纤耦合等IDM全流程工艺平台，核心技术产品性能达到国际先进水平，处国内领先地位。 GaAs高功率客户广泛，Vcsel布局三大应用在GaAs高功率光芯片领域，公司积累了如锐科激光、创鑫激光、大族激光、杰普特、飞博激光等行业龙头及知名企业客户；在国家战略高技术及科研领域，公司的高功率巴条系列产品可实现连续50-250W激光输出，准连续脉冲500-1000W激光输出，电光转换效率63%以上，已服务于多家国家级骨干单位。同时，VCSEL产品布局了消费电子、光通信（25G、50GVcsel）、车载激光雷达芯片等领域，且部分产品已经实现销售。 InP培育多年，高速数通光芯片有望成为新增长点下一代数据中心应用400G/800G传输速率方案，传统DFB激光器芯片短期内无法同时满足高带宽性能、高良率的要求，需考虑采用EML激光器芯片以实现单波长100G的高速传输特性。长光从2010年开始布局磷化铟激光芯片产线，目前10GEML、100mWCW（硅光使用）、单波100GEML等多款产品已向市场送样验证和部分批量供应，应用覆盖接入网、数据中心场景下的10G、100G-800G速率的多种应用。 布局GaN、SiC芯片的朝阳市场1）公司与中科院苏州纳米所合资成立苏州镓锐芯光，该公司已研制出国内首颗氮化镓基蓝光和绿光激光器芯片，填补国内空白，2024年有望建成国内最大的氮化镓激光器芯片量产线。2）长光华芯与清纯半导体合作，成立苏州惟清半导体公司，其未来的产品主要是用于车载SiC主驱的芯片产品，主要为抢抓电动汽车等新能源行业快速发展机遇。 盈利预测与投资建议预计2024-2026年公司归母净利润分别为0.44亿元、0.82亿元、0.95亿元，对应2024-2025年市盈率分别为143倍、76倍，估值较高，但基于公司在单管及巴条芯片的竞争优势，以及布局磷化铟、氮化镓、碳化硅等新业务，有望打开新的成长空间，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：业绩亏损的风险；技术升级迭代风险；客户集中度较高的风险：市场竞争加剧风险；下游恢复、价格不及预期的风险。

事件：公司发布2023年度报告及2024年第一季度报告，2023年营收773.08亿元，同比增长4.39%，归母净利润21.03亿元，同比下降2.54%；2024年一季度营收170.06亿元，同比增长2.89%，归母净利润4.14亿元，同比下降5.76%。公司业绩均符合预期2023年营收端：1）分业务看：ICT基础设施与服务515亿元（营收占比提升至66.6%），同比增长10.15%，IT产品分销和供应291亿元；2）子公司新华三：营收519亿元，同比增长4.27%，其中国内399亿元，同比增长1.86%，海外营收22亿元（其中H3C品牌收入14.1亿元，yoy+62.04%），同比增长19.7%。2024Q1营收170亿元，同比增长，其中新华三营收121亿元，同比增长14%，新华三净利润7.54亿元，同比增长8.27%。 服务器存储收入占比提升导致毛利率下降，费用率未来有望稳中有降公司毛利&费用分析：1）毛利率：2023年毛利率19.6%，同比下降1个百分点，其中ICT基础设施毛利率25.58%，同比下降2.15个百分点。2024Q1毛利率19.97%，环比提升1.14个百分点，同比下降1.04个百分点。2）研发费用：2023年研发费用56.43亿元，同比增长6.5%。3）2023年管理费用率1.8%，提升0.5个百分点，主要是子公司新华三辞退福利增加所致，其他销售/财务费用率变化不大。2024Q1费用率整体呈下降趋势。 ICT设备龙头彰显强大竞争力，未来有望充分享受AI算网红利公司“云—网—安—算—存—端”全栈业务布局，“AIforALL”行业赋能战略，持续发挥算力和联接“双基石”的全栈实力，为AIGC全面应用构筑坚实的云智原生数字平台和丰富多样的解决方案。2023年，公司多项产品市场占有率持续领先。中国交换机市场份额排名第二；中国企业网路由器市场份额30.9%，第二；中国企业级WLAN市场份额27.4%，蝉联第一；中国X86服务器市场份额15.8%，保持市场第二；中国GPU服务器市场份额19.7%，位列市场第二；中国刀片服务器市场份额51.7%，蝉联市场第一；中国UTM防火墙市场份额20.4%；中国超融合市场份额18.8%，位列第二。 盈利预测与投资建议：展望未来，1）公司的运营商业务份额有望持续提升；2）传统数通产品有望迎来稳定复苏；3）AI算力/网络产品预计迎来快速增长；4）出海持续拓张。考虑公司23年经营情况以及整体市场竞争激烈影响，我们调整24-25年归母净利润预测至25.31/31.49亿元（原值为27.07/33.18亿元），预计26年归母净利润为37.3亿元。对应当前PE估值为23/19/16倍，维持“增持”评级。 风险提示：AI行业推进不及预期，竞争激烈影响毛利率水平，传统业务复苏缓慢，产品市场份额拓展不及预期等风险

事件： 公司发布 24 年一季报，收入 11.44 亿元（ YoY+10.67%），归母净利润 4251 万元（ YoY +0.58%）， 扣非归母净利润 2352 万元（ YoY 86.67%）。公司经营业绩保持稳健增长： 在下游军工央企人事变动&中期调整等因素影响下，公司23 年及24 年Q1营收均稳健增长。一季度政府补助从2993.39万元减少至 1935.15 万元，扣非归母净利润增幅显著。公司无线通信业务稳健，北斗订单充足。毛利率同减环增费用率减少： 虽然 23 年毛利率下滑主要因为增值税政策变化及销售产品结构变化的影响。但是公司 Q1 盈利能力变化不大，毛利率同比基本持平环比增长 1.26pct。公司费用率同比减少 1.93pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比缩减 1.03/0.40/0.56/-0.06pct，整体费用控制得当。无线通信稳健发展： 公司短波下一代产品正推广应用；超短波全面取得下一代主型产品研制资格；下一代卫星通信产品成功突破细分市场，掌握核心技术和波形体制；天通一号产品全面进入新高端平台；卫通卫导产品实现在机构用户新细分市场的突破； 5G 方向获重大突破，多款产品取得电信设备进网许可证书；集群产品首次突破电力专网数字通信领域。北斗导航各应用平台已获批量订货： 公司中标新信号体制首个终端项目，确保了公司在下一代 PNT 及通导融合领域的第一梯队地位；首次获得系统应用项目，将成为舰船领域的增量市场；打开北斗时频新业务领域；接连中标能源行业北斗三号应用项目。卫星通信芯片—终端一体化布局，有望成为公司中长期增长点： 我国低轨卫星正加速、规模化推进，公司成为多款支持“手机直连卫星”功能的手机终端关键零部件供应商之一，与多家主流手机厂商建立了良好合作关系；卫星互联网通信设备在乘用车领域应用稳步推进“汽车直连卫星”业务取得突破。卫星互联网终端产品成为机构用户首批试用的主要设备，取得核心技术体制研制资格。信息支援部队成立，军工信息化加速： 2024 年 4 月 19 日中国人民解放军信息支援部队成立。 信息支援部队是全新打造的战略性兵种，是统筹网络信息体系建设运用的关键支撑，在推动我军高质量发展和打赢现代战争中地位重要、责任重大。 组建信息支援部队对加快国防和军队现代化具有重大而深远的意义，我们预计 2024 军工通信行业有望边际改善，北斗业务放量，为公司中长期发展提供支撑。 投资建议： 2023 年中期调整、军工单位人事变动等因素对行业造成一定影响。我们认为， 2024 行业有望边际改善，北斗业务放量，无线通信储备项目充足，为公司中长期发展提供支撑。 我们预测 24-26 年归母净利润为8.56/10.73/12.81 亿元，对应 PE 分别为 32/26/22 倍，维持“增持”评级。 风险提示： 合同执行进度慢于预期，北斗应用发展慢于预期，技术研发风险、市场竞争超预期风险，合作内容及实施推进存在不确定性。

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，23年实现营收13.36亿元，同比下降22.28%，归母净利润7040万元，同比下降57.58%，扣非归母净利润6753万元，同比下降60.27%；24Q1实现营收2.56亿元，同比下降21.37%，归母净利润1906万元，同比下降55.91%，扣非归母净利润1841万元，同比下降55.27%。 我们的点评如下：嵌入式安全产品应用领域的持续拓展驱动行业规模稳定增长以智能卡为代表的嵌入式安全产品，已广泛应用于社保、金融、通信、交通、医疗、教育等国民经济各个领域，我国已成为智能卡等嵌入式安全产品规模最大的国家和地区之一。除了传统的智能卡产品形态，越来越多的创新应用以eSE、eSIM等形式，广泛应用于多形态、多领域的物联网设备中，例如工业互联、车用电子、低空经济等领域。金融领域，银行卡市场规模保持平稳发展态势；社保领域，第三代社保卡的渗透率仍有较大提升空间；通信领域，新技术、新产品和新应用场景的迭代，为SIM卡及物联网卡创造了广阔的增长空间，23年我国通信领域创新科技发展迅速，超级SIM卡、量子通信卡等创新产品推广势头强劲。 把握数字经济建设机遇，各业务持续推进嵌入式安全产品：受部分产品市场需求波动影响，23年实现收入10.72亿元，同比下降16.40%。公司凭借丰富的COS系统开发经验、先进的生产制造水平以及规模化经营优势，在金融、社保、通信、交通等领域继续保持较高的市场份额。数字人民币领域，23年公司密切配合运营机构和行业应用方打造多个全国首发、首创的数字人民币创新产品及应用方案，参与多个具有示范效应的亮点工程：深度参与开源鸿蒙原子化开发，与优秀合作伙伴共同打造数字人民币支付及数币智能合约生态体系，成功将智能合约技术与预付卡业务相结合等。 智能硬件业务：23年实现收入1.47亿元，同比增长8.98%。在金融科技领域，公司从网点行内、离行外拓两大应用场景出发，实现银行卡全卡种、多工艺、多形态的便携制卡机产品研发与升级。在数字政务领域，公司从企业和群众视角出发，以业务和场景为中心，基于人工智能、大数据、大模型、AI数字人、RPA机器人及视频云坐席等技术应用，打造集智能终端、系统平台、运营服务于一体的一体化数字政务综合解决方案，以新质生产力推动政务服务向智能、高效、便捷方向发展，全面助力政务服务数字化转型升级。 软件及服务：23年实现收入8091万元，同比下降69.76%。公司积极响应人社部关于加快推进社会保障卡居民服务“一卡通”建设的政策要求，以“居民服务一卡通”平台建设为支撑，运用数字技术创新应用场景，参与了多省市一卡通系统项目建设工作。公司继续推动档案一体化业务的实施应用，公司档案数字化服务覆盖100多个地市，数字化加工总量突破5亿页，为我国“数字人社”行动方案的顺利实施奠定基础。 盈利预测与投资建议：公司作为智能卡行业的领军企业，生产工艺先进、从业经验丰富、客户资源优质；在第三代社保卡换卡、数字人民币持续推广的背景下，未来有望持续受益；通信领域同样充满机遇，叠加数字身份、数字货币应用的通信产品和方案前景广阔。考虑部分产品市场需求波动以及公司维持较大研发投入及市场推广力度，预计公司24-26年净利润分别为1.01/1.21/1.43亿元（24-25年原值为2.22/2.40亿元），维持“增持”评级。 风险提示：社保和金融支付行业电子化趋势带来的风险；原材料价格波动的风险；新技术研发及商业应用不达预期等

事件： 公司发布 23年年报及 24年一季报， 23年实现营收 6.92亿元，同比增长 14.82%，归母净利润 1.33亿元，同比下降 8.78%，扣非归母净利润 1.28亿元，同比下降 8.84%； 24Q1实现营收 1.42亿元，同比增长 1.40%，归母净利润 1985万元，同比下降 48.81%，扣非归母净利润 1690万元，同比下降 55.22%。 我们的点评如下： 23年持续深耕主业，毛利率同比提升23年公司营收增长主要源于： 公司继续深耕主营业务，研判市场机会，积极开拓国内国际市场，其中公司在汽车电子、智慧计量、工业及安全、 科学仪器以及医疗健康等业务领域的收入均实现较快增长；受国内外空气净化器市场新增需求减缓的影响，公司暖通空调业务领域的销售收入同比有所下降。 23年综合毛利率 45.14%，同比提升 0.89个百分点，净利润下滑主要源于： 1）为加大新产品的研发投入，研发费用同比增长 46.07%，增加 2594万元； 2）为加大市场开拓力度，公司营销体系人才队伍壮大，国内外广告、差旅费和展会费有所增加，销售费用同比增长 32.09%，增加 1389万元； 3）公司嘉善园区 23年 5月开业投产，人工、折旧等投入增加，以及因股权激励产生的股份支付费用影响，公司管理费用同比增长 51.80%，增加 1354万元； 4）因公司存放募集资金账户利息收入及汇兑收益减少，财务费用同比增长38.42%，增加了 637万元。 具体业务来看： 1） 23年以微型红外传感器、扬尘颗粒物传感器为主的工业及安全业务收入同比增长 63.48%；公司工业及安全业务主要包括安全环保、冷媒泄漏监测、燃气泄漏监测、储能热失控监测等，其中安全环保领域的收入贡献较大，其它领域的产品在加速推向市场。 2）23年以汽车舒适系统传感器、高温气体传感器为主的汽车电子业务收入同比增长 36.72%。 ①汽车舒适系统传感器 23年新增项目定点累计超 14亿元，同时推出汽车座椅通风风扇并进入批量供货阶段；②高温气体传感器方面基金开拓国内外市场扩大产能实现国产替代，发动机排放氧传感器前装配套效率超百万只，氮氧传感器首个前川项目测算验证完成，将于 24年批量投入市场，同时公司扩大产线产能实现大幅提升；③动力电池热失控方面，离店热失控产期和电池充放电过程产期在线监测方案已经获得主流电池企业级研究机构的认可和订单，动力电池热失控传感器已经入围车企级头部电池企业，项目将陆续量产。 3） 23年以超声波氧气传感器为主的医疗健康业务收入同比增长 68.51%，持续拓宽医疗健康业务场景，向医疗企业延伸布局。 4） 23年以超声波燃气表及其模组为主的智慧计量业务收入同比增长114.98%。 随着嘉善产业园投产运营，截至 23年底公司已形成年产 100万只超声波气体传感器及 100万只超声波燃气表的生产能力。 5） 23年以环境监测为主的科学仪器业务收入同比增长 25.51%。 在“双碳”及科学仪器国产化政策背景下，公司在巩固环境监测领域既有优势之外，还积极开发温室气体分析仪器等碳计量相关市场。 6） 23年以民用空气品质气体传感器为主的暖通空调业务销售收入同比下降 25.90%。 公司巩固提升暖通空调业务市场份额，并发力控制器业务提高单位价值量及行业竞争门槛。 7）公司加大对低碳热工科技研发投入，扩充研发团队，依托现有传感器技术平台优势及核心管理团队在热能领域的技术积累，在燃烧器、热交换器等产品的技术研发上取得了突破。 24Q1短期业绩承压， 预计后续逐步释放， 暖通空调业务逐步企稳24Q1收入同比增长主要源于： 1）公司业务收入具有明显季节性特性， Q1收入规模占比较小，2024年收入预期增长较多的业务预计在 Q2、 Q3逐步释放。 24Q1收入达成在公司预算范围之内。 2）以超声波燃气表及其模组为主的智慧计量业务收入同比增长 240.02%；以冷媒泄漏监测传感器为主的工业及安全业务收入同比增长 59.85%；以汽车舒适系统传感器为主的汽车电子业务收入同比增长 37.56%；医疗健康业务收入同比下降 66.05%，环比 2023年第四季度收入有所提升；暖通空调业务收入同比下降 3.96%，逐步企稳。 3）从业务区域来看，公司一季度外贸业务收入同比增长 22.00%，国内业务收入同比下降 5.22%，主要为医疗健康业务收入同比下降所致。 24Q1净利润下滑较多主要源于： 1）24Q1管理费用、销售费用、研发费用三项费用同比增加合计 1426万元，其中员工人数增加和薪酬上涨导致人员费用增加 740万元，增加员工主要为研发人员和家山产业园人员，实施 23年股权激励导致股份支付费用增加462万元，以及嘉善产业园军工前期投产等导致折旧改造等费用增加 165万元。 2）24Q1毛利率为 41.74%，同比减少 4.67个百分点，主要受产品结构变化影响，医疗健康等高毛利产品占比下降以及汽车电子等相对低毛利占比增加，同时目前嘉善产业园产能逐步爬坡生产效率相对不高对毛利率有所影响， 因持续开展降本增效和工艺改进等举措，暖通空调、汽车电子、科学仪器、智慧计量、医疗健康等业务领域毛利率同比均有所提升。 3） 24Q1其他收益同比减少 363万元，其中因推迟支付等原因导致增值税退税收入同比减少 545万元。 盈利预测与投资建议： 作为卓越的气体传感器、分析仪器供应商，公司客户结构相对稳定，主要客户为国内外知名企业，行业地位突出；气体传感器及气体分析仪器市场规模及国产化需求的扩大，为公司提供了良好的发展机遇。考虑公司新增产能前期爬坡影响以及新业务发展存在不确定性， 预计公司 24-26年归母净利润为 2.13/3.06/4.16亿元（24-25年原值为 2.71/3.68亿元），对应 PE为 16/11/8X，维持“增持”评级。 风险提示： 新业务进展不及预期；市场竞争加剧；原材料成本波动风险等

事件：公司发布2023年年报，营收26.78亿元，同增19.77%；归母净利润4.49亿元，同增长24.32%；扣非归母净利润为3.72亿元，同增31.05%。此外，公司一季报营收6.17亿元，同增20.53%；归母净利润1.03亿元，同增30.35%；扣非归母净利润为8680.55万元，同增40.42%。公司多年业绩表现较高成长性，一季报业绩稳健增长公司23年收入26.78亿元，18-23年CAGR为22.98%，彰显较强成长性。 23年归母净利润4.5亿元，18-23年CAGR为33.70%，盈利能力持续增强。23年归母净利润率为16.77%，同比提升0.62pct。分业务：1）资源与公共事业收入11.27亿元，同增41.29%，农机自动驾驶业务快速增长；2）建筑与基建收入9.66亿元，同增5.29%，公司主要针对国际市场加强施工自动化产品推广，高精度接收机智能装备全球市占率持续提升；3）地理空间信息业务收入4.25亿元，同增0.73%，在传统应用领域公司基于高精度GNSS+INS+激光雷达+无人飞控技术，公司开发了搭载于移动载体之上集成多源传感器的设备实现数据采集二维到三维的跨越；4）机器人与自动驾驶业务1.60亿元，同增61.64%，公司已经被指定为多家车企的自动驾位置单元业务定点供应商，部分相关车型已实现量产。 一季报数据显示，公司24Q1同比增速维持稳健增长态势。归母净利润增速高于收入增速，归母净利率提升1.26pct。主要原因：1）资源与公共事业等相关业务领域及海外区域营收实现快速增长；2）公司产品竞争力提升，在各行业市场业务快速拓展。24年Q1因股权激励带来的支付费用约为1400万元，同比23年Q1的800万有较大幅度增长。权益工具投资变动导致公允价值变动损失712万元，信用减值损失由240万增长至919万元。剔除影响后核心业务盈利能力更优。公司积极采取采购、研发等综合降本策略，长期坚持研发投入公司优化产品设计，自研核心元器件，23年销售毛利率57.77%，同比提升1.13pct。此外，期间费用率缩减1.27pct，销售/管理/研发/财务费用率分别减少0.22/0.89/0.77/-0.61pct，管理费用率减少主要系股权激励摊销降低，管理体系逐渐成熟。24年一季度，公司毛利率降低0.37pct，费用率缩减3.99pct，销售/管理/研发/财务费用率分别减少2.94/0.63/-0.01/0.43pct，收入增长费用率摊薄。研发费用绝对值增长20.6%，为中长期发展提供支撑。公司围绕高精定位芯片、板卡、模组、智能机器人、飞控技术、车规级芯片、全球SWAS广域增强系统、核心算法等，持续强化核心竞争力。 公司积极发展低空经济业务、把握历史机遇（1）无人机/工业无人机：我们认为，公司基于高精定位+激光雷达+无人机+自动驾驶等技术优势和项目经验，也有望拓展到eVTOL市场。公司主打产品大黄蜂(BB4)四旋翼无人机，P330Pro纯电动垂直起降固定翼航测无人机，P60固定翼无人机航测系统，广泛应用于地质勘测、实景三维、水利数字孪生等领域。此外，公司还拥有一所无人机飞行学院，拥有全机型、全等级训练资质，目前已累计培训并输送超万名合格驾驶员。（2）自动驾驶领域：公司乘用车组合导航终端已定点哪吒、路特斯、比亚迪、长城等多家车厂，有望长期受益自动驾驶。 投资建议：我们预测公司24-26年归母净利润分别为5.63/6.69/7.85亿元，对应PE为29X/24X/21，维持“增持”评级。 风险提示：下游市场需求不及预期；自动驾驶发展不及预期；行业竞争加剧；公司海外业务推进不及预期。

事件：中兴通讯发布2024年第一季度报告。报告显示，2024年1-3月，公司实现营业收入305.8亿元，同比增长4.9%；归母净利润27.4亿元，同比增长3.7%；扣非归母净利润26.5亿元，同比增长7.9%。单季度营收利润稳健增长公司2024年迎来稳健开局，单一季度实现营业收入同比增长4.9%。三大市场来看，运营商市场，国内方面公司正在加速从全连接转向“连接+算力”，海外方面积极拓展客户；而在消费者和政企市场，公司积极拓展伴随需求逐步复苏，两块业务收入均重回快速增长轨道。经营有韧性，财务报表不断改善公司24Q1实现归母净利润同比增长3.7%，扣非净利润同比增长7.9%。同时盈利能力方面，毛利率保持稳定，Q1实现毛利率42.02%，环比明显回升；同时净利率实现9.03%，同比稳中略升0.06pct，环比显著改善，在费用管控方面取得较好成果（销售费用率及管理费用率均同比下降0.80pct）。现金流方面，公司Q1经营性现金流净额达29.8亿元，同比增长28.3%。 公司经营有韧性，报表质量不断提升。持续加码研发，紧抓连接+算力行业机遇内容公司一季度研发费用63.8亿元，占营业收入比例为20.9%，持续为业务创新和提升产品竞争力提供强大动力。1）在AI大浪潮下，中兴通讯紧抓算力行业机遇，已对外发布兼容国内外主流芯片的系列化服务器、全国产化100G和200G网卡、高性能存储、训推一体机、400G/800G高性能数据中心交换机等产品。同时，公司推出了自研与生态合作并举的星云大模型，采用“1+N+X”策略，实现对内研发提效，对外加速产业数智化转型。2）在连接方面，公司围绕5G-A、全光网络、6G等新一代ICT技术持续演进。在5G-A方面深耕算法、芯片，深度参与全球5G-A标准制定工作；同时把握光接入千兆升级、光传输400GOTN等市场机会。我们认为，公司产品竞争力突出，持续加码研发，深化“连接+算力”的业务布局，并具备自研芯片能力，赋能公司持续保持强劲竞争力，注入稳健增长动能。 盈利预测与投资建议整体看，中兴通讯整体经营保持稳健，利润持续快速增长，5G份额保持领先，同时迎来AI科技巨大变革下，连接+算力打开长期成长空间。受整体国际形势影响，我们调整24-26年归母净利润为103/114/125亿元（前值为107/120/134亿元），对应当前24-26年PE分别为13/12/11倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观政治风险、计提减值风险、算力发展不及预期的风险、运营商基站建设节奏的风险、国别风险及知识产权风险等