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华金证券股份有限公司
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舒华体育 休闲品和奢侈品 2022-05-26 9.57 -- -- 11.43 19.44%
11.77 22.99% -- 详细
舒华体育——多年深耕健身制造领域的领先品牌。公司成立于1996年,二十年深耕已构筑起品类齐全的“健身器材+展示架”业务体系。2014年开始以智能跑步机为中心,延伸至智能室外路径、健康数据服务商等业务领域,拓宽业务边界。2021年公司营收进一步增长为15.62亿元/+5.25%,归母净利承压为1.16亿元/-15.45%。 行业层面——政策大力支持体育产业,全民健身需求增长。近年来随着中央和地方两级政府出台相关政策,品牌国际化、户外冰雪、“健身+”等成为重点领域。疫情后居家健身需求亦大幅增长,据华经数据,2020年我国健身器械销售收入规模395.2亿元/+32.8%,2012-2020的8年复合增速为3.8%。前瞻研究院数据表明,相较于欧美及邻国日本,我国的健身渗透率仅3%,拥有广阔的市场潜力。 竞争层面——打造优质产品并持续加强渠道营销,构筑起品牌护城河::定位中高端,降低产品可仿制性的同时避免陷入价格竞争,善于抓住新兴社交营销的风口。自研与合作研发并重,首款智能跑步机的推出早于其他品牌1-7年;2021年研发费用在此前年度持续高增的基础上继续增加5.3%至0.35亿元,与互联网公司及高校合作研发起到节本增效的作用。 投资建议:2020年体育器械市场规模约在300亿元左右,三方机构预测2025年仅智能健身将达800亿元,据测算,舒华占据本土市场份额约5%,高于其他全国性本土品牌,次于头部全球品牌。2021年公司收入15.62亿元/+5.25%,归母净利短期承压为1.16亿元/-15.45%,我们看好公司业务的长期发展,预测未来三年每股收益为0.36、0.44和0.54元;PE为27.4、22.0和17.9倍,且目前处于历史低位。首次覆盖,给予“买入-A”建议。 风险提示:成本上行风险;需求变现效果不达预期;竞争环境恶化;经济下行消费意愿减弱超预期。
稳健医疗 纺织和服饰行业 2022-05-20 59.13 -- -- 65.70 11.11%
78.12 32.12% -- 详细
事件5月18日,公司披露关于收购湖南平安医械控股权并增资的公告。 投资要点收购增资后持有械湖南平安医械68.70%%股权,完善低值医用耗材业务布局。公司拟使用自有资金6.5亿元收购湖南平安医械科技有限公司65.55%的股权,并使用自有资金1亿元向湖南平安医械进行单方面增资,前述交易完成后,公司合计出资7.5亿元持有湖南平安医械增资扩股后68.70%的股权。公司本次收购,确定湖南平安医械增资前100%股权定价为9.9亿元,以湖南平安医械2021年度净利润(8503万元)为基数,本次交易市盈率约11.7倍。协议各方同意若湖南平安医械2021-2026年扣非净利润CAGR不低于10%,且公司仍持有湖南平安医械股权并后续交易获得监管部门核准(若需)的前提下,2027年公司将以湖南平安医械2026年扣非净利润的12倍作为估值收购剩余部分或全部股权。 湖南平安医械主营注射穿刺类产品,为低值医用耗材第一大品类。湖南平安医械成立于1993年8月,主要从事注射器、输液器、采血管、采血针、留置针等注射穿刺类产品的研发、生产和销售,为国家高新技术企业,2020年荣获“第二批专精特新小巨人企业”。公司业务覆盖海内外市场,根据湖南平安医械官网,公司生产的“平安”、“平安卫士”牌产品畅销全国各省市,并出口德国、法国、意大利等20多个国家和地区,产品受到广大用户及医务工作者的好评。2021年,湖南平安医械营业收入和归母净利润分别为3.6亿元、8503万元,净利润率23.6%。根据IBM和医械汇研究分析,国内低值医用耗材市场规模2025年将达到2213亿元,其中穿刺注射类产品占比约28%,属于第一大品类,医用卫生材料及敷料类占比约25%,属于第二大品类。随着中国人口老龄化、居民就诊次数的提升、新型医用场景的增多,注射穿刺类行业增长前景广阔。 ,多方面与湖南平安医械协同互补,助力公司提供医用耗材一站式解决方案。本次交易完成后,湖南平安医械董事会由五名董事组成,其中三名董事包括董事长由稳健医疗提名,剩余两名董事由湖南平安医械法人郑大田及其指定的人员出任,稳健医疗同时委派财务负责人及风控合规负责人。公司此次收购,弥补了自身在注射穿刺类产品方面的空白,利于公司提供医用耗材一站式解决方案:1)产品方面,湖南平安医械的注射器、输液器、留置针、穿刺包等产品与稳健医疗手术室耗材与伤口护理等产品互相配搭,形成各种组合包,最终向医院用户提供一站式定制化解决方案。2)渠道方面,湖南平安医械在湖南省医院市场市占率领先,稳健医疗服务超4000家医院、覆盖超12万家药店、拥有线上渠道粉丝超900万、拥有大量优质欧美日海外客户,能够赋能湖南平安医械加强国内与海外销售。3)生产方面,公司与湖南省澧县人民政府签订了《投资意向书》,计划推进湖南平安医械作为投资主体与湖南省澧县人民政府签订投资协议,投资7亿元用于建设医疗器械生产线、智能化仓库、研发大楼等配套设施,解决产能瓶颈,同时利用本身的智能制造体系、数字化运营体系、数字化采购和供应链管理体系、数字化仓储和物流交付体系全面赋能湖南平安医械。 投资建议:公司此次收购湖南平安医楔,进入注射穿刺类产品新赛道,与公司打造医用耗材一站式解决方案的战略高度契合,公司医疗业务产品矩阵不断完善,医疗和消费双轮驱动属性不变。我们预计公司2022-2024年净利润为14.65、17.31、20.07亿元,每股收益分别为3.43、4.06和4.70元,最新收盘价对应公司22年PE约为18倍,维持“买入-A”建议。 风险提示:国内棉花价格上涨,医用耗材国内业务拓展不及预期,国内疫情影响全棉时代业务超预期。
爱旭股份 房地产业 2022-05-12 21.10 -- -- 29.48 39.72%
40.13 90.19%
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事件:公司发布2021年年报及2022年一季报。2021年实现营业收入154.7亿元,同比+60.1%;归母净利润-1.3亿元,由盈转亏,同比-115.6%;扣非归母净利润-2.8亿,同比-150.5%;毛利率5.6%,同比-9.3pct。2021年亏损主要原因为硅料紧缺且带动产业链价格上涨,公司全年开工率不足且利润空间受到严重挤压。2022Q1公司实现营收78.3亿元,同比+160.3%,环比+83.2%;归母净利润2.3亿元,同比+125.8%,环比扭亏为盈;毛利率7.4%,同比-2.3pct,环比+1.6pct。公司2022年一季度业绩大幅改善。 2021年电池盈利能力下降,2022Q1明显改善:2021年,公司电池出货18.85GW(同比+43.2%),估算单瓦售价(不含税)约0.82元(同比+12%),单瓦毛利约4.6分(同比-58%),公司电池片价格涨幅不及硅片,导致业绩大幅下滑;2021年公司平均产能利用率仅 75.2%,同比下降约 18pct,也导致电池生产成本大幅增加。2022Q1估算公司出货约7.5-8GW(同/环比+94%/+40%),估算单瓦售价(不含税)约1.01元(同/环比+34%/+31%),单瓦毛利约7.5分(同/环比+3%/+67%),一季度电池片量价齐升,盈利明显改善。 启动大尺寸改造升级工作,ABC 电池预计2022Q3投产:PERC 产能方面,公司启动了义乌、天津基地改造工作,计划2022年6月前完成,改造完成后,公司 95%以上的电池产能均可生产182以上尺寸电池,可以有效满足大尺寸电池需求。ABC电池方面,珠海6.5GW 的ABC 电池量产项目预计2022年三季度可建成投产,公司ABC 电池的研发最高转换效率为 26.1%。到2022年底,公司电池产能将达到45GW,全年PERC 出货目标为30GW。 因业绩补偿将回购注销约44%股份,拟定增募资16.5亿元用于ABC 电池量产:5月6日,公司发布公告,公司2019年重大资产重组置入资产广东爱旭2019-2021年三年累计实现扣非归母净利润为7.9亿元,业绩承诺实现率为40.82%,业绩承诺方同意以所持公司股份进行业绩补偿,补偿股份总数为8.98股,占当前股份总数约44%,公司将以总价1元人民币回购并注销。5月10日,公司发布《2022年度非公开发行A 股股票预案(修订稿)》,拟募资16.5亿元用于珠海年产6.5GW电池建设项目。重大资产重组业绩补偿完成后,陈刚先生及其一致行动人合计持有公司23.0%的股份;此次定增完成后,陈刚及其一致行动人合计控制公司33.3%的股份,有助于进一步增强公司控制权的稳定性。 投资建议:公司已解决硅片供应连续性问题,连续生产得到充分保障,今年大尺寸电池由于产能紧俏盈利能力提升,叠加公司新技术将放量及硅料价格预期进入下降通道,公司2022年利润将大幅提升,预计公司2022年-2024年归母净利润分别为11.2亿元、25.7亿元、36.3亿元,相当于2022年35倍的动态市盈率,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:新技术扩产不及预期;电池片产品价格下跌;光伏装机需求不及预期。
中复神鹰 2022-05-12 33.62 -- -- 39.23 16.69%
47.39 40.96%
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碳纤维产业方兴未艾:碳纤维是目前已大量生产的高性能纤维中具有最高的比强度和最高的比模量的纤维,具备出色的力学性能和化学稳定性;20世纪70年代后,碳纤维产业发展日新月异,几乎每隔几年就有重大应用诞生,碳纤维行业需求上限也因此持续被突破。1)全球范围来看,2015年之后碳纤维应用不再“高冷”,全球需求量出现加速增长;主要原因或受益于碳纤维制造工艺日益成熟、包括成本更优的干喷湿纺原丝工艺被更多制造商掌握及低成本大丝束的应用增长,碳纤维制造成本明显下降,使得风电叶片、碳/碳复材等规模化应用场景得以突破;2)国内来看,在技术进步及进口管制的共同作用下,国产碳纤维进口替代也呈现提速;假设统计2016年至2020年我国碳纤维应用总量增速变化和期间进口碳纤维数量变化,从2018年开始,我国碳纤维年进口数量增长就已经远远不及我国碳纤维应用总量增长;目前我国碳纤维产能已经占到全球约21%的份额、并正在积极扩张产能,我国碳纤维企业展现出强大的挑战实力。 公司是国内高性能小丝束碳纤维龙头,领先优势明显:1)公司是国产化技术的突破者;早在创立之初,公司通过组建技术团队及与东华大学深度合作,成功实现了我国第一批国产碳纤维产业化生产;2009年公司开始投入纺丝效率和原丝性能均更优的干喷湿纺工艺技术,并于2013年在国内率先突破干喷湿纺关键技术。2)公司产品质量已经可以比肩全球一线厂商;比较具体的产品参数性能来看,公司主力产品性能已经不逊于、甚至某些细节略微超越于海外碳纤维龙头公司的同类产品。3)公司产销规模处于国内第一梯队;假设以2020年全国运行产能比较来看,公司原丝产能位列国内第二位、碳纤维产能并列国内第一位,分别为2.1万吨和8500吨,占国内总产能比重的20.2%和23.9%;公司产能规模明显领先于国内绝大多数同行,同时,公司正同步进行大幅扩产建设。4)公司在多个细分市场展现强大的竞争优势;推测来看,2020年,公司在全国体育休闲市场所占份额约为7.4%、供给超过千吨,在全国航空航天碳市场所占份额约为14.9%,在全国压力容器碳市场所占份额约为27.4%,在全国碳/碳复材市场所占份额约为14.1%。 复盘日本东丽的发展路径,公司或类似于90年代的日本东丽,有望乘“大飞机”东风再造辉煌:复盘日本东丽的成长路径,简单描述可谓是“体育休闲为支点,紧握航空航天成就霸主地位”,同时,日本东丽的成功离不开集团强大的化工复合背景及持续不懈的研发投入。比较来看,公司在国内民航领域尚未开启之前也类似于日本东丽,选择了先在体育休闲、压力容器、碳/碳复材等民用领域率先突破并以此为基础进行产品和生产工艺迭代,目前上述民用应用领域基本盘稳定。同时,2022年,我国C919大飞机或将开始交付,在手订单及国内大飞机新增及更新需求有望在未来年份显著推升我国民航领域对高性能碳纤维的需求;当前,公司技术和新增产能等配套已经准备就绪,与中国商飞也建立了密切的合作关系,公司或有望复制 日本东丽在航空航天领域大发展路径、再造辉煌。而公司大股东中国建材,是全球500强企业及世界领先的新材料开发商和综合服务商,资金支持和业务协同可期,强大的股东背景或将助力公司发展更为顺畅。 公司财务指标趋向健康,也为大发展奠定基础:1)近年持续高强度投入,配合行业景气驱动业绩高速增长;归属于母公司净利润增速2019-2022Q1保持在200%以上。2)上市融资渠道打开,公司负债率及偿债能力得到明显改善;从资产负债率来看,公司2022Q1资产负债率为43.06%,较2021年年报资产负债率66.83%,下降约23.8个百分点;从速动比率来看偿债能力,公司2022Q1速动比例为2.8%,较2021年年报速动比例0.56%提升2.24个百分点。3)伴随着生产工艺成熟,公司单位盈利能力逐渐赶上同业;以2022Q1毛利率比较来看,中复神鹰毛利率已经提升至46%、较光威复材毛利率仅差约9个百分点,而2019年两者毛利率差距在23个百分点、2018年更是差距35个百分点。 投资建议:我们预计中复神鹰2022-2024年营业收入分别为20.3亿元、31.0亿元和45.1亿元,收入增速分别为73.0%、52.7%、45.5%;归属于母公司净利润分别为5.03亿元、8.10亿元和12.26亿元,归属于母公司净利润增速分别为80.4%、61.1%和51.4%。2022-2024年预测EPS 分别为0.56、0.90和1.36元,以5月11日收盘价计算,对应PE 依次为59.3X、36.8X 和24.3X。公司是国内高性能碳纤维龙头,在近些年高强度的固定资产投入之下,预计未来几年产能仍将保持较快增长;考虑到目前碳纤维产业整体依旧景气,而公司处于竞争优势的下游应用领域、包括碳/碳复材、压力容器等需求均保持高速增长,公司中短期成长无虞。而中长期来看,伴随着我国“大飞机”崛起,国内民航领域作为高性能碳纤维最为重要的应用下游之一有望爆发,而公司在产能、技术、客户拓展上已经准备就绪,有望复制日本东丽成功路径,公司成长空间广阔。基于以上中短期及长期判断,我们对公司进行首次覆盖,并给予买入-B 评级。 风险提示:向关联方采购机器设备的风险、技术升级迭代风险、原材料及能源价格波动风险、碳纤维价格波动风险、内控风险、市场竞争加剧风险、股东鹰游集团持有公司股权全部质押的风险等。
长城汽车 交运设备行业 2022-05-11 22.46 -- -- 37.70 67.85%
44.52 98.22%
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事件:公司4月实现产量55,284台,同比-38.5%;实现销量53,777台,同比-41.4%。 1-4月累计实现产量341,190台,同比-19.3%;累计实现销量337,277台,同比-21.7%。四月公司产销受疫情影响,同比降幅较大。 疫情影响,五大品牌中仅坦克品牌实现同比增长:4月公司哈弗/WEY/皮卡/欧拉/坦克品牌分别实现销量29,125/2,293/13,206/3,088/6,065台;同比增速分别为-47.1%/-36.1%/-34.6%/-58.7%/+10.3%,仅坦克品牌实现同比增长。1-4月公司哈弗/WEY/皮卡/欧拉/坦克品牌分别实现销量195,881/16,578/56,158/36,842/31,818台,累计同比增速分别为-29.5%/8.6%/-29.4%/-3.5%/+60.5%。我们预计,随着4月底上海地区陆续复工复产,短缺零部件供应能力回升,公司销量有望快速恢复。 公司继续加强智能化核心技术布局,科技创新推动品牌向上:长城旗下毫末智行近日发布了搭载HPilot3.0的“毫末城市NOH”。配备一颗AI能力360T、高速缓存144M、CPU计算能力达到200K+DMIPS的超高算力芯片;同时还配套2个激光雷达、12个摄像头、5个毫米波雷达,最大程度实现了整套辅助驾驶感知系统的安全冗余。在主动智能悬架方面,长城旗下精工汽车无锡基地项目正式签约,项目投资31亿元,建成投产后将实现110万套EAS空气悬架系统、260万套EDC电控悬架系统,年产值预计达100亿元。 投资建议:我们预测公司2022年至2024年归母净利润分别为78.9亿元、108.8亿元和132.9亿元,净资产收益率分别为11.8%、14.9%和16.6%。维持“买入-B”的投资评级。 风险提示:新上市车型销量不及预期;车用芯片紧缺影响产量;上游原材料价格大幅上涨;疫情影响供应链复工复产时间超预期。
奥特维 2022-05-10 214.47 -- -- 260.15 21.30%
327.86 52.87%
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事件:5月9日,公司发布公告,控股子公司无锡松瓷机电中标晶科能源9000万单晶炉订单,预计2022年8月交付。因松瓷机电商品平均验收周期为6个月左右,受项目具体交货批次及验收时间的影响,中标项目将对2022年业绩产生积极影响。 点评:1.单晶炉获头部客户认可,平台化有望加速:2021年,公司通过控股无锡松瓷机电切入单晶炉领域,向光伏前道设备布局。在2021年向晶澳、晶科小批量提供单晶炉进行试用,经试用,在近期获得晶科单晶炉9000万订单。此次获得晶科能源订单,充分展现了公司在单晶炉领域的技术实力,未来有望获得更多头部客户订单。除晶科外,公司还于2021年末收到宇泽半导体1.4亿元订单,并于2022年4月收到宇泽半导体3亿元订单。公司目前单晶炉产能已达150台/月,且未来产能会进一步上升,能够充分满足客户单晶炉订单需求。基于公司自身强大的技术实力,同时顺应客户垂直一体化布局趋势,公司平台化有望加速。 2.串焊机龙头,受益产业新技术变革:串焊机作为组件领域关键设备,受光伏前道工序影响较大。硅片大尺寸影响下,不能兼容大尺寸硅片的电池片及组件的存量设备将被逐渐替换或淘汰。同时在电池片工艺变革期,电池片技术路线的迭代增加串焊机需求,如IBC的串联工艺就发生巨大改变,需要使用IBC串焊机而非传统的串焊机。串焊机充分受益于前道工序的变革,叠加光伏高景气度支撑,未来高景气度持续。 3.在手订单旺盛,保证公司业绩持续向上:根据公司一季报显示,截至2022年3月31日,公司在手订单48.94亿元,同比增长77%;2022年第一季度新签订单14.4亿元,同比增长84.6%,公司订单持续向上。公司产品收入确认周期为9-12月,在手订单持续旺盛,充分保障了公司业绩持续性。同时根据公司2022年2月23日的股权激励草案,公司业绩考核目标为以2021年净利润为基数,2022年-2024年净利润增长率不低于50%、100%、150%,充分彰显了公司对未来发展的信心。 投资建议:我们预测公司2022-2024年营业收入分别为31.39亿元、42.66亿元、56.01亿元,分别同比增长53.37%、35.91%、31.30%;归母净利润分别为5.78亿元、7.64亿元、9.91亿元,同比增长55.9%、32.2%、29.7%,维持“买入-B”投资评级。 风险提示:下游行业的关键技术或技术路线发生重大变动的风险、市场需求下滑风险、新业务开展不及预期的风险
星宇股份 交运设备行业 2022-05-06 125.94 -- -- 164.04 30.25%
188.66 49.80%
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事件:公司发布2022年一季报,公司2022Q1实现营收21.32亿元,同比+11.6%;实现归母净利润2.7亿元,同比-5.6%;实现扣非归母净利润2.46亿元,同比-4.6%,业绩环比改善。 22Q1毛利率环比提升,费用率稳定:2022Q1公司毛利率为22.38%,比去年同期-3.84pct,环比+5.99pct。毛利率同比下降主要系上游原材料涨价及产品结构调整所致。Q1公司净利率为12.64%,比去年同期下降2.31pct。费用率方面,Q1公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为0.84%、2.49%和5.11%,同比分别-1.67pct、-0.34pct和+1.19pct。综合看来,Q1公司期间费用为1.80亿元,同比-3.2%;期间费用率为8.44%,比去年同期-1.29pct,费用管控能力稳定。 公司持续拓展新客户,在手订单饱满:公司车灯产品继续沿大灯化、LED化、智能化升级,客户已经从合资品牌拓展至新势力及自主品牌。公司2021年承接新项目订单约135亿元,2022年年初至3月15日新增订单约40亿元。公司将持续推进ADB、DLP前照灯及氛围灯等车灯项目,提升高附加值产品比例。目前公司智能产业园二三期已正式投入使用、塞尔维亚工厂建设顺利,来自欧洲主机厂的项目将从2022年起陆续进入批产阶段。 投资建议:我们预测公司2022年至2024年归母净利润分别为12.7亿元、17.2亿元和19.2亿元,净资产收益率分别为14.5%、17.4%和17.2%。维持公司“买入-A”的投资评级。 风险提示:LED车灯出货量增长不及预期;公司下游客户销量增速低于预期;新工厂产能投放进度不及预期。
周大生 休闲品和奢侈品 2022-05-05 12.38 -- -- 14.36 15.99%
15.76 27.30%
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事件 公司发布2021年年报和2022年1季度报。2021年,公司实现营收91.55亿元,同比增长80.07%,实现归母净利12.25亿元,同比增长20.85%,实现扣非净利11.93亿元,同比增长26.16%。拟每10股派发现金红利5元(含税) 2022年1季度,公司实现营收27.54亿元,同比增长138.15%,实现归母净利2.90亿元,同比增长23.26%,实现扣非净利2.82亿元,同比增长26.29%。 投资要点 黄金品类推动营收规模快速增长,疫情致3月业绩承压:营收端,2021年,公司实现营收91.55亿元,同比增长80.07%,其中21Q4实现营收26.82亿元,同比增长54.6%。收入端高增系公司21H2开始通过引入省级服务中心合作的方式,开展黄金展销业务,黄金产品销售规模快速增加。22Q1公司实现营收27.54亿元,同比增长138.15%,根据公司1-2月主要经营数据公告,估算1-2月、3月营收分别为23.19、4.35亿元,同比增长203%、11%。净利端,2021年,公司实现归母净利12.25亿元,同比增长20.85%,其中21Q4实现归母净利2.19亿元,同比下滑27.3%,净利润同比下滑,我们判断一方面为疫情影响下加盟商订货不及预期,另一方面为当季信用减值损失增加,21Q4信用减值损失4539万元,21年为5292万元。22Q1公司实现归母净利2.90亿元,同比增长23.26%,估算1-2月、3月归母净利分别为2.18、0.72亿元,同比增长36%、-4%。3月受国内疫情影响,公司营收增速放缓,业绩小幅下滑。 22Q1线下拓店节奏放缓,电商渠道大幅增长:分渠道看,2021年,1)公司自营门店较期初净减11家至238家(占比5%),实现收入12.6亿元,同比增长75.0%,其中黄金和镶嵌产品收入分别增长106.0%、11.6%,销售量分别增长64.5%、7.9%,公司黄金销售实现量价齐升。22Q1,自营门店较期初净减7家至231家,自营渠道黄金、镶嵌产品收入分别增长12%、-26%。2)2021年电商渠道收入11.5亿元,同比增长18.2%,天猫/京东/抖音/快手平台占电商业务比重分别为65.0%/11.8%/11.4%/4.7%,受上年同期疫情爆发初期快速增长形成的较高基数以及受部分渠道业务模式转变影响,电商业务增长速度趋于平缓,其中黄金产品销售增长54.4%,镶嵌、银饰销售下降32%、15.5%。22Q1电商收入同比增长90.5%,黄金、镶嵌分别增长110%、14%。3)加盟门店较期初净增324家至4264家(占比95%),其中一二线城市加盟店较期初净增143家,公司通过省代模式在市场下沉同时,不断提高高线市场渗透率,加盟渠道实现收入65.2亿元,同比增长103.7%,其中镶嵌、黄金、品牌使用费分别增长2.3%、591.4%、25.4%,公司加强硬金、古法、5G类等精品黄金产品的开发,通过黄金展销方式加大营销力度,使得黄金产品销售快速增长。22Q1,加盟门店较期初净增9家至4273家,加盟渠道黄金、镶嵌产品收入分别增长679%、-29%。 黄金品类多维度发力,21年自营单店镶嵌品类稳健增长。分产品看,2021年,公司重新梳理黄金产品体系,打造六大黄金产品线,持续加大黄金产品的IP合作力度,推出非凡古法金系列工艺产品,在黄金产品上逐步发力,公司素金产品实现收入55.7亿元,同比增长232.2%,收入占比60.8%。21年公司镶嵌产品营收实现22.3亿元,同比增长0.9%,收入占比24.3%,公司推出“LOVE100星座极光”钻石大师款,组织推动“大钻赋 能”项目,通过持续的迭代优化,使得“情境风格”产品体系不断完善,镶嵌产品竞争力进一步提升,其中自营单店镶嵌产品销售同比增长19.45%。 毛利率下滑主要为产品结构变化,公司费用管控良好:盈利能力方面,2021年,由于低毛利的黄金产品占比快速提升,公司毛利率同比下降13.7pct至27.3%,其中,镶嵌、素金产品毛利率为29.7%/+2.7pct、10.6%/-12.1pct,22Q1毛利率同比下降20.3pct至20.2%。费用率方面,2021年公司期间费用率合计下降6.3pct至8.6%,其中销售/管理/研发/财务费用率为7.6%/1.1%/0.2%/-0.2%,同比-5.5/-0.9/-0.1/+0.2pct,综合影响下,2021年公司销售净利率为13.4%,同比下滑6.6pct,22Q1净利率同比下降9.8pct至10.5%。存货方面,截至21年末,公司存货27.5亿元/+14.9%,存货周转天数139天,同比减少160天;22Q1存货为27.9亿元,较期初增加1.7%,存货周转天数115天,同比减少217天。现金流方面,2021年公司经营活动现金流净额为2.0亿元,同比下降85.6%,主要系公司为加盟客户提供应收账款尚未到期收回以及备货库存增加,22Q1经营活动现金流净额6.6亿元,较上年同期净流出4.0亿元大幅改善。 投资建议:2021年,公司通过与省代合作,加快渠道扩展,发力黄金品类,运营效率大幅改善。在今年疫情下业绩表现较为稳健,龙头经营韧性凸显。我们预计公司2022-2024年每股收益为1.31、1.57元和1.97元,对应公司22年PE为10倍,维持“买入-B”建议。 风险提示:珠宝行业下沉市场竞争加剧;公司新品牌培育不及预期;一二线城市进驻不及预期;国内疫情散发影响终端零售。
美的集团 电力设备行业 2022-05-03 56.26 -- -- 57.55 2.29%
61.49 9.30%
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事件公司披露 2021年报和 2022年第一季度报告。 2021全年实现营业收入为3412.33亿元/+20.06%,归母净利润 285.74亿元/+4.96%,扣非归母净利润 259.30亿元/+5.34%,基本每股收益 4.17元/+6.11%。 2022年第一季度, 营业收入为 903.81亿元/+9.55%, 归母净利润 71.78亿元/+10.97%, 扣非归母净利为 69.93亿元/+5.17%;基本每股收益 1.06元/+13.98%。 投资要点 收入保持良好增长态势, 龙头地位巩固: 收入端,公司 2021至 2022第一季度保持继续增长的态势, 2021全年营业收入 3412.33亿元,同比双位数增长 20.06%,增速较 2020年大幅提高了 17.9pct,收入规模较疫情前 2018年的三年复合增速为3.08%,疫情下整体保持着继续增长的良好态势,经营具有韧性; 22Q1营业收入903.81亿元,在 21Q1增长 42.22%的高基数上仍维持 9.55%的增速,进一步巩固其家电龙头的地位。根据奥维云网数据, 2021年美的在国内家用空调、干衣机、电饭煲、电风扇、电压力锅、电磁炉、电暖器等 7大家电重要品类的线上与线下市场份额均排名行业第一,线下市占率分别是 36.0%、25.0%、42.1%、38.7%、43.8%、47.9%、49.4%,线上市占率依次为 34.6%、31.7%、30.1%、22.7%、40.4%、50.5%、21.4%。 ToB 第二增长曲线初显, 消费电器仍是盈利主要驱动: 分业务, 智能家居、工业技术、楼宇科技、机器人&自动化部、 数字化创新五大事业群在 2021年分别实现收入 2349亿元/+13%, 201亿元/+44%, 197亿元/+55%, 253亿元/+23%, 83亿元/+51%, ToC 为主的智能家居虽贡献了近七成的总收入,但 ToB 业务增长十分迅速,公司的第二增长曲线轮廓已显。 分产品, 2021年, 暖通空调、消费电器、机器人&自动系统分别取得营业收入 1418.79亿元/+17.05%、 1318.66亿元/+15.78%、 272.81亿元/+26.37%, 机器&自动化系统的收入增长最为迅速且增速高于整 体, 成为 增长 的主 力 ; 对 应毛 利率 水平 分别 为 21.05%/-1.85pct、27.75%/-0.66pct、 21.74%/+1.87pct, 仅消费电器毛利水平高于整体的 22.8%, 成为盈利的主要驱动, 同时在铜铝等原材料价格上涨和公司提价提效的博弈中毛利率略微下滑, 在 2021年公司整体毛利率水平下降 2.63个百分点的情况下, 三类主要产品中唯有机器人&自动化系统的盈利能力保持增长。 控费有力,股权激励稳固团队: 公司在 2021年的销售/管理/研发费用率分别为8.34%/-1.29pct、 2.99%/-0.25pct、 3.50%/-0.04pct, 均较去年同期有所降低,控费能力得以体现, 2022Q1的三费情况为 8.36%/-0.62pct、 2.62%/-0.28pct、3.22%/+0.18pct, 仅研发费用率稍有提升,管理费用率降幅加大。 此外,公司拟开展第九期股权激励计划, 授予管理层及重要业务骨共计 10907.4万份股票期权, 占已发行总股本的 1.56%,预计行权价格为 56.28元, 并于未来 36个月内分三期行权。股权激励的多次、持续开展有利于公司稳定核心队伍,促发团队整体能动性。 投资建议: 美的集团是本土家电行业龙头, 具有强大的技术研发实力和渠道成本控制能力,多年来建设起应对不同人群需求的品牌-产品矩阵,在疫情压力下展现出强大的经营韧性。近年来,公司发力 ToB 业务,成效逐渐显现,在 AI、 智慧楼宇、工业数智化等领域均有所成就。 我们预测公司 2022年至 2024年每股收益分别为4.69、 5.42和 6.03元,未来三年 PE 约为 12.2倍、 10.5倍、 9.5倍, 维持“增持-A”的建议。 风险提示: 宏观政策和经济波动风险; 旗下品牌矩阵布局效果不理想; 研发创新成效不及预期; 营销成本大幅增加;原材料成本上涨超预期;市场竞争加剧。
格力电器 家用电器行业 2022-05-03 32.50 -- -- 34.23 5.32%
35.83 10.25%
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事件近日,公司发布 2021年报及 2022第一季度报告。 2021全年公司实现营业收入为 1878.69亿元/+11.69%,归母净利润 230.64亿元/+4.01%,扣非归母净利润为218.50亿元/+7.71%,基本每股收益 4.04元/+8.89%。 2022年第一季度, 公司营业收入共计 352.60亿元/+6.24%,归母净利润 40.03亿元/+16.28%,扣非归母净利润为 37.75亿元/+14.40%,基本每股收益 0.68元/+17.24%。 投资要点 聚焦核心空调业务巩固龙头地位,出口驱动亮眼。公司 2021全年实现营收 1878.69亿元,同比增长 11.69%,收入规模接近疫情前水平。 其中内销收入 1223.05亿元/+10.78%,外销收入 225.35亿元/+12.56%,外销业务恢复强劲,收入规模已超过2018年水平,主系核心空调业务行业整体出口走高, 兼龙头聚集优势显现——根据产业在线数据, 2021年我国家用空调销量同比增长 7.9%达 15259万台, 恢复至疫情前水平,其中出口 6789万台/+11.0%、 内销 8470万台/+5.5%,行业受到外销驱动,而公司凭借龙头优势在 2021年从空调业务取得收入 1317.13亿元, 占总收入的 70.11%, 规模较 2020年实现 13.96%的两位数平稳增长,增速高于自身整体。 龙头地位巩固, 根据《暖通空调资讯》数据, 2021年格力中央空调是中国中央空调行业销售规模唯一超过 200亿的品牌,《产业在线》数据显示,格力空调 2021年家用空调内销销量凭借 37.4%的份额第 27年卫冕。 盈利承压加强控费,多元化打造产业协同。 公司 2021全年整体毛利率 24.28%,同比减少 1.86个百分点,其中空调毛利率为 31.23%/-3.54pct, 家电业务的原材料成本占总营业成本达 88.27%, 原材料价格上涨对其影响较大,去年公司原料成本大幅上涨 13.64%,压缩了整体盈利空间。 一方面,公司加强控费, 2021年销售/管理/研发费用率变动-1.52pct/+0.03pct/-0.23pct;另一方面, 加快多元化步伐以拓宽市场边界, 除加深在家电细分领域的影响, 还着眼产业链上下游, 布局智能装备、新能源等前景行业, 2021年格力通过收购格力钛切入锂离子电池、新能源商用车等领域;同年,其全资子公司零边界集成电路有限公司营业收入实现超过 50%的增长,产品出货量突破 7000万颗,在智慧家居家电、新能源等多个领域提供芯片支持,形成产业协同。 2021全年工业制品、智能装备、绿色能源收入分别为 31.95亿元/8.58亿元/29.07亿元,同比高速增长+38.60%/+42.77%/+63.13%。 强大渠道基础把握下沉市场, 线上营销转型显成效。 线下端, 今年 3月的政府工作报告重提家电下乡,格力作为国民品牌,销售网点遍布全国各级城乡, 27家销售公司、 3万多家专卖店构成渠道优势, 据年报统计, 下沉市场以 70%的人口基数占据 2021年家电市场规模的 31.5%, 达 2775亿元, 较 2020增长 8.9%,增幅远高于整体市场的 5.7%;其渗透率却远低于城市,公司核心品类空调的城市拥有量为150台/百户, 而农村仅 74台/百户。 线上端, 年报指出, 2021年我国线上渠道零售额占整体家电市场达 52.9%,连续两年过半; 在公司发力电商运营, 为网店进行综合化转型引流,兼之直播带货和爆款策略下, 2021年以风扇和空气能热水器为主的生活电器新品销量攀升,根据奥维云网, 去年格力电暖器、电风扇、除湿机、空气能热水器等产品的线上零售额份额位均位于 TOP2,线上营销成效显现。 投资建议: 格力电器作为我国家电龙头之一, 在复杂多变的国际经济形势下保持了稳健的增长,在同业多元化拓品的基础上,还致力于切入高端制造和新能源等产业相关上下游。 我们预测公司 2022年至 2024年每股收益分别为 4.71、 5.38和 5.99元,未来三年 PE 为 6.6倍、 5.8倍、 5.2倍, 维持买入-A 建议。 风险提示: 多元化推进不理想;疫情反复或持续超预期;原料价格持续上涨;国际局势下海外消费疲软。
金牌厨柜 非金属类建材业 2022-05-02 23.91 -- -- 27.50 15.01%
31.86 33.25%
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事件:公司发布2022年1季报。2022年1季度,公司实现营业收入5.69亿元,同比增长17.24%,归母净利润0.30亿元,同比下降31.16%,实现扣非净利0.13亿元,同比增长30.37%。 投资要点 22Q1公司营收稳步增长,扣非净利增速高于营收。营收端,22Q1,公司实现营收5.69亿元,同比增长17.24%,公司营收保持稳健增长主要源于各品类销量持续增长。净利端,22Q1,公司实现归母净利润0.30亿元,同比下降31.16%,实现扣非净利0.13亿元,同比增长30.37%,扣非净利增速快于营收主要受益于盈利能力提升,归母净利润下滑系因时间差异,公司部分政府补助未能在1季度确认,22Q1公司政府补助同比减少73.3%至841万元。 22Q1线下保持净开店,工程业务增速环比提升。分渠道看,1)经销商渠道,22Q1实现收入3.0亿元,同比增长10.3%,毛利率34.9%(+3.3pct),截至22Q1末,公司经销门店较期初净增加100家至3162家,其中衣柜专卖店953家(+34家)、厨柜1736家(+16家)、木门431家(+43家)、整装馆42家(+7家),我们预计公司经销商渠道收入增长主要为门店拓展贡献。2)直营渠道方面,22Q1实现收入0.28亿元,同比增长3.8%,毛利率64.6%(+4.5pct)。3)大宗渠道方面,22Q1实现收入1.78亿元,同比增长27.9%,毛利率12.1%(+0.3pct)。 22Q1衣柜业务保持高速增长,全品类毛利率均有所提升。分品类看,1)整体厨柜方面,22Q1实现收入3.82亿元,同比增长7.9%,毛利率29.4%(+1.78pct),毛利率提升主要为零售厨柜产品结构调整所致。2)整体衣柜方面,22Q1实现收入1.52亿元,同比增长32.1%,营收占比为26.7%,毛利率28.9%(+1.72pct)。3)木门方面,22Q1实现收入0.17亿元,同比增长107.9%,毛利率5.2%(+4.64pct)。衣柜及木门规模效应逐步体现带动毛利率上行。4)其它产品方面,22Q1实现收入77.16万元,同比下降30.1%,毛利率2.7%(+0.32pct)。 22Q1销售费用率提升预计与公司315活动宣传推广加大有关。盈利能力方面,22Q1,公司毛利率同比提升1.9pct 至29.9%。费用率方面,22Q1,公司期间费用率合计提升2.0pct 至27.5%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.7%、6.7%、6.4%、-0.3%,同比+1.7、+0.4、+0.1、-0.3pct,叠加非经常损益减少综合影响下,22Q1公司销售净利率为5.0%,同比下滑3.9pct。存货方面,截至22Q1末,公司存货为5.37亿元,较期初增长14.1%,存货周转天数为114天,较期初增加56天。现金流方面,22Q1,公司经营活动现金净流出5.04亿元,净流出额同比增加68.1%,系公司采购原材料、支付运营费用增加。 投资建议:公司今年1季度线下渠道保持净开店,衣柜、木门品类规模效应逐步显 现,大宗业务较上季度增速有所加快,代理商模式下风险较为可控。我们继续看好公司厨、衣、木品类融合发展,维持盈利预测,预测公司2022-2024年每股收益分别为2.73元、3.19元和3.66元,对应公司22年PE 为9倍,维持“增持-A”建议。 风险提示:商品房竣工及销售数据不及预期;行业竞争加剧;开店进度不及预期;原材料价格大幅波动风险;疫情影响超预期。
索菲亚 综合类 2022-04-29 18.03 -- -- 21.40 18.69%
28.39 57.46%
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事件:公司发布2022年1季报。2022年1季度,公司实现营业收入19.99亿元,同比增长13.53%,归母净利润1.14亿元,同比下降2.87%,实现扣非净利1.06亿元,同比增长5.01%。 投资要点 22年1季度营收稳健开局,扣非净利小幅增长。营收端,22Q1,公司实现营收19.99亿元,同比增长13.53%,增速较21Q4环比提升16.45pct。1季度在米兰纳品牌、经销渠道和整装渠道带动下,营收同比实现双位数稳健增长,22Q1米兰纳实现收入4068万元,约为21全年收入的40%+。净利端,22Q1,公司实现归母净利润1.14亿元,同比下降2.87%,实现扣非净利1.06亿元,同比增长5.01%,归母净利润同比下滑系公司1季度公允价值变动收益以及投资收益同比减少。 22Q1米兰纳逆势净开店,整装渠道表现亮眼。分渠道看,1)经销商渠道方面,22Q1实现收入15.8亿元,同比增长21%,占营业收入比例为78.8%,截至22Q1末,公司拥有2571家索菲亚专卖店、994司米专卖店、296华鹤木门专卖店,较期初分别净减159、净减128、净增31家店,旗下互联网轻时尚定制家居品牌米兰纳店铺数量快速增长,截至22Q1末,米兰纳专卖店达277家,较期初净增65家,预计全年继续快速拓店。2)直营渠道方面,22Q1实现收入0.6亿元,同比下降18.6%,占营业收入比重为3.1%。3)大宗渠道方面,22Q1实现收入3.3亿元,同比下降8.8%,占营业收入比重为16.5%,同比下降4pct,公司持续优化大宗客户结构,提升工程业务的风险把控能力。4)整装渠道方面,22Q1实现收入1.27亿元,同比增长218%。 毛利率小幅提升,管理费用率明显下降。盈利能力方面,22Q1,公司毛利率同比小幅提升0.1pct 至31.3%。费用率方面,22Q1,公司期间费用率合计提升0.2pct至23.96%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为12.18%、7.65%、3.29%、0.84%,同比+1.4、-1.7、+0.1、+0.3pct,今年1季度,广告宣传投入加大以及销售人员薪酬增加使得销售费用率有所抬升,但管理效率不断提升,管理费用率明显下降,叠加非经常损益同比下降50.6%,22Q1公司净利率为5.65%,同比下滑0.9pct。存货方面,截至22Q1末,公司存货为7.3亿元,较期初小幅下降1.3%,存货周转天数为48天,较期初增加16天。现金流方面,2021年,公司经营活动现金净流出2.83亿元,净流出额同比下降57%,主要为公司经销渠道比重同比提升4.7pct,资金回笼较好。 投资建议:我们维持盈利预测,预测公司2022-2024年每股收益分别为1.51元、1.86元和2.18元,对应公司22年PE 为12倍,维持“买入-B”建议。 风险提示:商品房竣工及销售数据不及预期;行业竞争加剧;开店进度不及预期;原材料价格大幅波动风险;疫情影响超预期。
恒生电子 计算机行业 2022-04-29 34.38 -- -- 38.81 12.89%
46.98 36.65%
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事件:公司Q122营收9.73亿元、同比+29.6%,归母净利润-0.41亿元、同比-124.5%,毛利率70.4%、同比-1.9pct。分部收入同比增速:大零售IT +35.8%,大资管IT +35.9%,企金、保险核心与基础设施IT +19.3%,数据风险与平台技术IT +74.0%,互联网创新业务+16.4%,非金融业务-30.8%。 业绩归因:【核心业务增长良好】受益于券商、资管机构需求增长,金融IT 业务增速可观。【投资净收益&公允价值大幅下降】Q122投资净收益+公允价值变动损益合计-0.71亿元、同比-159.3%。根据公司2021年报,公司交易性金融资产结构为:权益类资产占比1.2%,银行理财、基金信托等占比98.8%,Q122资本市场波动,银行理财等产品收益不佳甚至亏损,对公司投资收益产生较大影响。【营业成本率与费用率基本稳定】营业成本率28.2%、同比+0.5pct,销售费用率9.7%、同比+0.7pct,管理费用率12.7%、同比-1.1pct,研发费用率49.0%、同比-0.5pct。 龙头地位稳固,市场空间广阔:短期来看,公司受益于金融行业新政策、新产品、新牌照的推出,以及现有系统的升级改造需求;长期来看,资本市场发展仍然值得期待,机构化进程稳步推进,公司的产品覆盖全金融产业链,与80%以上的金融机构合作,技术优势、品牌价值突出,作为资本市场“卖铲人”将持续受益。 投资建议:考虑到投资收益对公司短期业绩影响较大,而当前资本市场面临的不确定性仍较多,我们下调了投资收益率假设,并基于此下调2022至24年盈利预测,下调幅度7.3%、9.1%、9.6%。公司当前PS(TTM)8.52x,处于近5年绝对低位,我们看好恒生电子金融IT 主业的发展,维持“买入-A”评级。 风险提示:金融机构IT 支出不及预期,资本市场波动加剧,同业竞争加剧等。
山西汾酒 食品饮料行业 2022-04-29 269.87 -- -- 277.60 2.28%
333.00 23.39%
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事件:公司发布 2021年年报,实现营业收入 199.71亿元,同比增长 42.8%;归母净利润 53.14亿元,同比增长 72.6%。其中 21Q4实现营业收入 27.14亿元,同比减少24.9%;归母净利润 4.35亿元,同比减少 29.6%。 公司同时发布 2022年一季报,22Q1实现营业收入 105.30亿元,同比增长43.6%,归母净利润 37.10亿元,同比增长 70.03%。 投资要点 21年圆满收官,中高端产品比例提升。公司 21/21Q4分别实现收入 199.71/27.14亿元,同比+42.8/-24.9%。21年公司品牌势能进一步聚焦,青花系列全年实现高增。分产品看,21/21Q4汾酒实现营收 179.20/21.55亿元,同比+41.9/-33.1%; 系列酒实现营收 6.38/1.49亿元,同比+12.7/+0.0%;配制酒实现营收 12.50/3.79亿元,同比+91.4/+111.4%。根据渠道反馈,全年青花 20增速较快,复兴版表现相对平稳,Q4增幅放缓,主因公司控货力度加大。玻汾因下半年公司主动控货,预计全年收入增幅同比明显放缓;老白汾 21Q4高基背景下收入增速有所放缓,巴拿马收入增长较为平稳。分区域看,21/21Q4省内实现营收 80.70/12.15亿元,同比+34.6/-10.0%,省外实现营收 117.38/14.67亿元,同比+49.5/-33.3%,21年省外营收占比(占营业总收入)为 58.77%,同比+2.65ptcs,长江以南市场收入平均增速达 60%。 公司 22Q1实现营收 105.30亿元,同比+43.6%。其中省外实现营收 66.27亿元,同比+52.5%,营收占比为 62.93%。截止 22Q1公司合同负债合计 38.81亿元,环比有所减少,但仍维持高位。公司 22Q1在高基背景下顺利实现开门红,其中 1-2月贡献主要增量,预计青花系列收入占比超 40%,复兴版亦有放量增长。 产品结构持续升级,21年/22Q1毛利率稳健提升。21年公司主营业务毛利率为74.91%,同比+2.76pcts,主要系产品结构升级所致。销售费用率/管理费用率/财务费用率分 别为 15.28/5.84/-0.17% ,同比 -0.45/-1.94/+0.32pcts 。净利率为26.61%,同比+4.60pcts,公司盈利能力持续向好。21年公司经销商增加 628家至 3524家,主要是省外经销商增加所致。 公司 22Q1毛利率为 74.75%,受青花 20及复兴版放量增长影响,毛利率同比+1.22pcts 。 一 季 度 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 分 别 为 11.15%/2.56% , 同 比-6.80/-0.63pcts,销售费用减少主要受疫情管控影响费用投放及玻汾费用减少所致,公司整体盈利能力稳步提升。 未来高端化&全国化继续,寻求良性持续增长。展望 22年,公司将继续进行产品结构提升,预计青花 20维持高增,青花 30复兴版在稳价的基础上实现放量,巴拿马和老白汾向环山西市场渗透实现放量,玻汾继续控量。21年公司进行了青花 30复兴版的招商铺货,重点聚焦其消费者培育和氛围营造,加大力度投入营销推广费用。我们认为作为清香龙头,公司存在继续高端化的发展空间,青花 30复兴版在千元价格带仍具备较大放量空间。目前公司品牌势能依旧,公司持续推进全国化, 不断提高长江以南市场市占率,市场战略明确清晰,未来良性可持续增长仍可期。 根据渠道调研反馈,22Q1回款进度普遍在 35%左右,整体来看,3月以来在疫情扰动之下,公司充分统筹疫情防控和生产经营,对全年业绩影响较小。 投资建议:由于疫情反复叠加经济下行担忧,公司股价前期有所调整,目前公司快速发展势头延续,估值已具备有力支撑。结合最新公告,我们略调整公司盈利预测: 2022-2024年 公 司 营 业 收 入 分 别 为 264.76/333.78/420.14元 , 同 比 增 长32.6%/26.1%/25.9% ; 归 母 净 利 润 76.69/100.63/130.64亿 元 , 同 比 增 长44.3%/31.2%/29.8%;对应 EPS 分别为 6.29/8.25/10.71元。维持公司“买入-A”评级。 风险提示:疫情反复,行业增长或不及预期;次高端价格带竞争加剧,青花系列收入或不及预期;公司全国化进程推进中,省外市场拓展或不及预期等。
海天味业 食品饮料行业 2022-04-29 81.65 -- -- 83.08 1.75%
91.99 12.66%
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事件: 公司发布2022年一季报,报告期内公司实现营业收入72.10亿元,同比增长0.72%;实现归母净利润18.29亿元,同比-6.36%%;扣非净利润17.91亿元,同比-5.49%。 投资要点 疫情扰动下,Q1业绩有所承压。分品类看,酱油/调味酱/蚝油收入分别为40.76/8.07/11.31,同比分别-0.53%/-8.61%/-3.71%,在去年同期高基以及3月疫情扰动下,酱油和蚝油作为必须消费品销量较为稳健;其他产品营收7.68亿元,同比+9.70%,为公司实现全年营收目标提供有力支撑。分区域看,公司在东部/南部/中部/北部/西部区域分别实现营收13.77/12.13/14.82/18.86/8.25亿元,同比分别+5.61%/+6.02%/-9.27%/+0.37%/-7.25%;分渠道看,公司线下经销商净减291个,实现营收64.90亿元,同比-3.90%;线上渠道实现营收2.93亿元,同比+202.23%,公司新零售渠道建设成果显现。 成本上行利润承压,降本控费积极应对。22Q1公司毛利率为38.17%,同比-2.77pct,主要系成本压力持续上行,其中大豆价格受俄乌冲突影响上涨,PET 价格亦有所上涨。费用方面, 22Q1公司销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率分别为5.43%/1.35%/-1.45%,分别同比-0.27/+0.20/+0.13pct;其中销售费用率下降主要系公司通过创新营销模式提高宣传效率,减少广告费用投放,部分缓解毛利率压力。 21Q1公司净利率为25.37%,同比-1.92pct。 公司龙头优势不变,期待消费逐步复苏。公司2022年营收和净利润规划均为+12%,尽管一季度受疫情影响,消费较为疲软,但是公司依然完成了全年营收/净利润目标的25.74%/24.50%;我们认为从中长期来看,公司龙头优势并未改变,从渠道端看,公司在传统渠道的优势不断巩固,新渠道布局也在加快发展发展;产品端,公司三大核心品类酱油、蚝油、调味酱市场份额大、刚需性强,疫情控制后销量恢复值得期待,复合调味料、鸡精、醋等新品也将借助公司平台优势快速发展,提供新的增长动能和活力。我们中长期看好公司利用平台优势,加快新品培育放量,保持和扩大公司竞争力和领先优势。 投资建议:期待疫情精准防控之后餐饮改善带来的机会,同时叠加之前的提价贡献,公司季度间有望逐渐环比改善。我们预测:2022-2024年公司营业收入分别为280.94/324.05/371.81亿元, 同比增长12.4%/15.3%/14.7%。归母净利润74.81/89.10/105.23亿元,同比增长12.1%/19.1%/18.1%。对应 EPS 分别为1.78/2.12/2.50元,维持公司“买入-B”评级。 风险提示:疫情反复、行业竞争加剧,新品推广不及预期、原材料价格上涨超预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名