消费/网通市场回暖带动出货量/营收增长，持续扩展工业/汽车领域。2024年上半年，公司保持以市占率为中心的经营策略，持续进行研发投入和产品迭代，不断丰富产品矩阵，优化产品成本，进一步提升各产品线竞争力。2024H1，公司实现营收36.09亿元，同比增长21.69%，归母净利润为5.17亿元，同比增长53.88%。 24Q2公司实现营收19.82亿元，同比增长21.99%，环比增长21.78%；归母净利润3.12亿元，同比增长67.95%，环比增长52.46%。营收/业绩变动主要原因：（1）存储：下游终端需求有所回升，公司继续在消费市场、网通等市场领域实现增长，带动整体出货量和营收均实现同比大幅增长。自有品牌DRAM产品上，上半年市场拓展效果明显，总成交客户数量进一步增加。公司DDR3L、DDR4产品出货量持续增加，现已覆盖网络通信、TV等应用领域以及主要客户群。（2）MCU：公司推出低功耗系列、超值系列和高性能系列新产品，进一步丰富产品线矩阵。2024年上半年，消费和工业市场为前两大营收贡献领域。得益于光伏、工控、光模块等需求的拉动，工业领域的收入贡献有所提升，在消费、汽车、网络通信和存储计算领域实现出货量同比增长。在汽车市场，公司车规闪存产品出货量保持良好增长。 车规MCU产品与多家国内、国际头部Tier1公司建立和保持深入合作关系，产品应用包括车灯方案、AVAS方案、无线充电方案、汽车直流无刷电机控制系统、汽车仪表盘等。目前，公司车规产品方案已被批量应用于多家汽车厂商，整体销售量实现同比大幅增长。（3）传感器：上半年实现出货量及营收同比增长。 持续完善产品线，升级产品结构。（1）存储：①Flash：公司是全球排名第二的SPINORFlash公司，可提供多达13种容量选择（覆盖512Kb到2Gb）、4种不同电压范围、20多种产品系列、6款温度规格以及20多种不同的封装选项，可满足客户在不同应用领域多种产品应用中对容量、电压以及封装形式的需求。 NANDFlash产品，容量覆盖1Gb~8Gb，采用3V/1.8V两种电压供电，具有高速、高可靠性、低功耗的特点，其中SPINANDFlash在消费电子、工业、汽车电子等领域已经实现了全品类的产品覆盖。公司车规级GD25/55SPINORFlash和GD5FSPINANDFlash产品，实现2Mb-8Gb全容量覆盖，并均已通过AEC-Q100认证，并运用在如智能座舱、智能驾驶、智能网联、新能源电动车大小三电系统等，为车载应用国产化提供多样选择。②DRAM：公司DRAM产品包括DDR3L和DDR4两个品类，可广泛应用在网络通信、电视、机顶盒、智慧家庭、工业、车载影音系统等领域。其中DDR3L产品提供市场通用的1Gb/2Gb/4Gb容量；DDR48Gb产品已流片成功，并已为客户提供样片，以4Gb/8Gb容量为市场提供广泛的应用选择。（2）MCU：面向工业等应用领域，新推出基于ArmCortex-M33内核的GD32F5系列高性能MCU，全面适配于能源电力、光伏储能、工业自动化、PLC、网络通讯设备、图形显示等应用场景。面向工业、消费电子等领域，推出GD32E235系列超值型MCU，进一步扩充Cortex-M23内核产品阵容，以更优的性能、更有竞争力的成本，为电机控制、便携式设备、工业自动化、家用电器、电动工具以及智能家居等应用领域提供入门级产品。面向智能表计等低功耗需求领域，推出GD32L235系列低功耗MCU，满足工业表计、智能门锁、便携式设备、IoT、电子烟、BMS等领域对低功耗的要求。面向汽车领域，车规级产品和生态不断升级，与业界领先的嵌入式软件开发工具供应商TASKING达成战略合作，进一步丰富GD32车规MCU软件开发工具链。（3）传感器：推出GSL6186MoC和GSL6150H0MoH两款PC指纹识别解决方案，帮助用户快速、安全地登录WindowsPC设备。其中，GSL6186MoC方案已通过WindowsHello增强型登录安全性认证和微软WindowsHardwareLabKit（HLK）认证，进入微软AVL准入供应商名单，标志着公司指纹识别解决方案进一步拓展至PC领域。 投资建议：鉴于2024年上半年消费、网通市场出现需求回暖，带动公司存储芯片的产品销量和营收增长，我们调整原有业绩预期。预计2024年至2026年营业收入由原来73.20/90.77/105.29亿元调整为76.47/99.26/117.76亿元，增速分别为32.8%/29.8%/18.6%；归母净利润由原来9.92/15.06/20.17亿元调整为11.79/17.37/22.49亿元，增速分别为631.8%/47.3%/29.4%；PE分别为44.7/30.4/23.5。考虑到公司不断推进存储芯片工艺制程迭代，持续壮大MCU百货商店，在消费电子/汽车电子/工业等智能化背景下，叠加DRAM头部大厂产能切换，公司或复制NorFlash发展路径，收入规模/盈利能力有望重回增长。维持“买入-A”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险；宏观环境和行业波动风险；供应链风险；汇兑损益风险。

产品布局多元， 车载占比相对最高： 公司成立于 1993年， 深耕印制电路板行业，是专业从事印制电路板研发、 生产和销售的国家高新技术企业。 公司产品覆盖多层板、 厚铜板、 高频高速板、 金属基电路板、 双面/多层柔性电路板、 高密度柔性电路板、 HDI 板、 刚挠结合板、 特种材料 PCB、 类载板及 IC 载板等， 是国内少数产品类型覆盖刚性、 柔性和金属基电路板的厂商。 公司产品广泛应用于新一代信息技术、 汽车电子、 通信设备、 消费电子、 计算机及网络设备、 工业控制、 安防等领域。 2023年公司在不同领域的订单表现分化。 其中， 新能源汽车带动汽车电子领域的PCB 需求保持旺盛， 公司在该领域的订单保持增长， 来自汽车电子领域的销售额占比进一步提升至 42.59%； 而受消费电子领域市场需求低迷影响， 该领域的销售额占比下降至 15.05%， 通信设备及终端、 工业控制及医疗、 计算机及网络设备等领域的销售额占比保持相对稳定。 进入全球前十强， 高多层能力突破 40层： 从产业集中度来看， 全球 PCB 厂商约2,000多家， 其中中国大陆有近千家厂商， 整体电路板产业产值增长迅速。 近些年，随着各国环保法规日趋严苛， PCB 线路要求日益精细， 有能力提供高技术及高品质且符合环保法规的厂商仅占少数， PCB 产业强者恒强的大趋势日益明显。 根据Prismark 数据显示， 2013年全球前 30大 PCB 厂商营收占比为 56.4%， 到了 2023年营收占比提到了 66.8%，持续朝着强者恒强的趋势发展。根据行业协会数据，2023年景旺电子在印制电路板行业全球排名较 2022年度上升 6位， 排名第 10位， 中国内资 PCB 百强排名第三。 根据公司 2023年 9月 15日发布的投资者调研纪要显示， 景旺电子科技（珠海） 有限公司一期年产 120万平方米多层印刷电路板项目建成后， 将形成 120万平米的高多层板生产能力， 目前最高可量产 40层； 珠海景旺年产 60万平方米高密度互连印刷电路板项目建成后,将形成 60万平方米的 HDI 板（含 mSAP 技术） 生产能力， anylayer（任意层互联） 技术最高可达 16层， 同时具备 IC 载板的生产能力。 位于汽车、 服务器两大高增长赛道， 业务增长势能逐步释放： 随着通用人工智能应用爆发式增长和算力革命的飞速发展， 对于人工智能训练和推理的需求持续增加，硬件终端也朝着集成化、 智能化化、 小型化、 轻量化、 低能耗等方向不断迭代， 进而促使 PCB 持续向高密度、 高集成、 高速高频、 高散热、 轻薄化和小型化等方向发展； 同时伴随汽车电动化、 智能化、 网联化渗透率提升， 需要 PCB 在传统的汽车应用场景之外实现高速信号传输、 耐高压高温、 人车互动和车路/车车互联等新兴需求， 从而带动了高阶 HDI、 高频高速板、 散热板、 陶瓷基板等市场规模的增长。 公司主要为国内外汽车零部件商及部分整车厂商批量供应汽车 PCB 产品， 近三年公司汽车业务收入均保持较高增长， 其中高附加值产品收入占比的提升使得汽车业务的毛利率相对保持稳定。 公司在 AIPC、 AIPHONE、 AI 服务器等领域均有相应的技术储备和客户需求， 相关产品的逐步放量有望对公司业绩带来成长。 投资建议：我们将公司 2024-2026年营收预测由之前的 123.97亿元、142.87亿元、164.67亿元分别上调至 124.51亿元、 146.29亿元、 169.85亿元， 将归母净利润由之前的 12.31亿元、 14.97亿元、 18.06亿元分别上调至 13.28亿元、 15.65亿元、18.54亿元， 对应的 PE 分别为 16.6倍、 14.1倍、 11.9倍， 考虑到公司持续推动全球化和大客户有望逐步落地， 本次评级由之前的增持-A 上调为买入-A 建议。 风险提示： 下游需求不景气、 同业竞争加剧、 新品研发及导入不及预期、 汽车电子需求不及预期

投资要点2024年 8月 8日， 南芯科技发布 2024年半年度报告。 智能手机业务快速发展， 24H1业绩高速增长随着半导体行业景气度逐步复苏， 行业库存水位触底后回暖， 叠加公司在智能手机电源管理芯片全链路业务方面的快速发展， 24H1公司业绩保持高速增长。 24H1公司实现营收 12.50亿元， 同比增长 89.28%； 归母净利润 2.05亿元， 同比增长 103.86%； 扣非归母净利润 2.06亿元， 同比增长 113.18%； 毛利率 41.29%，同比基本持平； 研发投入 1.83亿元， 同比增长 46.47%。 单季度看， 24Q2公司实现营收 6.48亿元， 同比增长 72.96%， 环比增长 7.71%； 归母净利润 1.05亿元， 同比增长 50.13%， 环比增长 4.03%； 扣非归母净利润 1.06亿元， 同比增长 60.52%， 环比增长 5.90%； 毛利率 40.11%。 产品布局覆盖端到端全链路应用， 持续布局多应用场景公司产品布局覆盖整个系统的端到端全链路应用， 包括供电端的反激控制、 同步整流、 充电协议通信， 设备终端内部的充电协议通信、 有线/无线充电管理、 电池管理， 以及各类 DC-DC 转换和显示屏电源管理等。 业务涵盖移动设备、 智慧能源、汽车电子及通用类四大产品类别。 移动设备： 1） 有线充： 公司以电荷泵为核心， 可提供覆盖支持从 10W 到 300W 的充电功率的充电解决方案； 在国内多家知名智能手机品牌处的市场份额位居第一。 2） 无线充： 公司目前已量产无线充电发射端、 接收端及收发一体芯片产品， 已应用于知名客户的智能手机、 无线充电器和其它智能设备中。 3） 显示屏电源管理芯片： 公司已推出多款应用智能手机和平板电脑的芯片产品， 市场渗透率逐步提升，未来还将布局至智能穿戴、 电脑等产品形态。 4） 锂电管理芯片： 公司目前已量产锂电保护芯片， 应用于智能手机、 移动电源及智能穿戴等产品中， 客户群体持续丰富， 电量计芯片与锂电保护芯片的有效匹配协同确保了终端产品的锂电池系统的安全、 可靠和高效运行； 公司电量计芯片推动进展顺利， 预计 24H2可顺利贡献营收。 智慧能源： 公司持续推动 GaN 合封方案向更多客户导入； 24H1该业务领域实现快速成长。 公司自研的全集成反激方案 POWERQUARK?能为适配器进一步大幅减小体积的同时提高转换效率， 目前正在持续推动导入至更多客户的产品中。 汽车电子： 24H1公司汽车电子业务营收同比快速成长， 产品已进入多家知名汽车Tier 1及 OEM 车厂， 国际客户亦有突破。 公司已推出多款汽车芯片产品， 包括车载有线/无线充电管理、 eFse 芯片、 高边开关、 车载驱动芯片、 汽车 LDO 芯片及DC-DC 芯片等产品， 涉及车身控制、 智能座舱、 域控制器及 ADAS 等应用领域。 通用类： 24H1公司通用类芯片产品实现较快成长， 应用领域涵盖泛消费电子、 工业等领域， 产品包括移动电源、 智能穿戴产品、 PC/平板电脑、 智能家居、 储能电源、 电动工具等产品。 工业自动化、 AI 产业发展潜力巨大， 公司正在加紧开发布局，未来有望进入高压工业电源、 AI 领域。 投资建议： 我们维持对公司原先的业绩预测。 预计 2024年至 2026年， 公司营收分别为 24.93/32.40/41.15亿元， 增速分别为 40.0%/30.0%/27.0%； 归母净利润分别 为 4.07/5.38/6.98亿 元 ， 增 速 分 别 为 55.7%/32.3%/29.7% ； PE 分 别 为30.7/23.2/17.9。 鉴于公司作为电源及电池领域可提供端到端完整解决方案的稀缺性标的， 在电荷泵技术领域架构完善、 研发更为前沿， 且产品矩阵不断丰富， 看好公司未来产品结构和应用领域的拓展。 持续推荐， 维持“买入-A” 评级。 风险提示： 下游终端市场需求不及预期风险， 新技术、 新工艺、 新产品无法如期产业化风险， 市场竞争加剧风险， 系统性风险等。

2024年8月7日，盛美上海发布2024年半年度报告。 24H1业绩稳步增长，上调全年营收预期受益于中国半导体行业设备需求持续旺盛，加之公司自身核心技术和产品多元化的优势，24H1公司营收保持高速增长。此外，公司在新客户拓展和新市场开发方面取得显著成效，新品逐步获得客户认可。 24H1公司实现营收24.04亿元，同比增长49.33%；归母净利润4.43亿元，同比增长0.85%；扣非归母净利润4.35亿元，同比增长6.92%；毛利率50.68%，同比减少0.92个百分点；研发投入3.90亿元，同比增长62.46%。 单季度看，24Q2公司实现营收14.83亿元，同比增长49.14%，环比增长60.90%；归母净利润3.63亿元，同比增长17.66%，环比增长352.71%；扣非归母净利润3.50亿元，同比增长17.60%，环比增长315.31%；毛利率53.39%，同比提升3.65个百分点，环比提升7.07个百分点。 公司将2024年全年营收预测区间上调为53.00~58.80亿元，此前预期为50~58亿元。上调原因主要系1）公司在国内外市场的业务拓展取得显著进展，成功获得多个重要订单；2）新品逐步获得客户认可；3）全球半导体行业持续回暖，尤其是中国市场需求超出预期；4）公司通过优化供应链管理和提升生产效率确保了订单的顺利执行。 坚定推进差异化创新，平台化建设卓有成效公司主要产品为半导体清洗设备、半导体电镀设备、立式炉管设备和先进封装湿法设备等，覆盖晶圆制造和先进封装等领域。公司预计2024年清洗设备、镀铜和炉管设备、先进封装及其他后道设备的营收占比分别约为70%、20%、10%。 公司清洗设备可覆盖90%~95%的清洗步骤。公司高温单片SPM设备已取得重大技术突破，并具有独立的全球知识产权，成为了第二家全球供应商；公司预计SPM设备潜在市场规模占总前道清洗市场的25-30%。公司清洗设备和镀铜设备现已基本实现全面客户端的覆盖，炉管设备客户2024年有望增加至17-18家。公司预计2024年PECVD工艺覆盖率可达50%。UltraPmaxTM等离子体增强化学气相沉积（PECVD）设备即将向中国的一家集成电路客户交付其首台PECVD设备。该设备及前道涂胶显影设备UltraLith两个全新的产品系列将使公司全球可服务市场规模翻倍增加。 2024年7月，公司推出适用于扇出型面板级封装应用的UltraCvac-p负压清洗设备。该设备利用负压技术去除芯片结构中的助焊剂残留物，显著提高了清洗效率——标志着盛美半导体成功进军高增长的扇出型面板级封装市场。公司表示一家中国大型半导体制造商已订购UltraCvac-p面板级负压清洗设备，并已于7月运抵客户工厂。投资建议：我们维持原先对公司的盈利预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为54.00/65.01/78.54亿元，增速分别为38.9%/20.4%/20.8%；归母净利润分别为11.19/14.11/17.81亿元，增速分别为22.8%/26.1%/26.3%；PE分别为37.7/29.9/23.7。公司作为国产清洗设备龙头，秉承技术差异化，产品平台化，客户全球化，显著受益于下游客户产能持续扩张。持续推荐，维持“增持-A”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。

24H1实现营收/归母净利润同比双增长，LED产业链净利润贡献超50%。2024H1，公司实现营业收入95.20亿元，同比增长23.07%；实现归母净利润9.11亿元，同比增长24.04%；在传统业务智慧显示终端稳定增长的同时，LED产业链净利润贡献占比超过50%，成为公司业绩弹性增长空间较大的重要引擎。在智慧显示领域，尽管面临海运短期等挑战，但公司通过配合客户调整策略，出货量实现稳中有升，维持了在全球ODM市场的领先地位。 LED全链条延伸/深度协同产生叠加效应。在MiniLEDBLU及Mini/MicroRGB技术商用化爆发的时期，公司技术迭代加速和产业链协同优势凸显，垂直一体化的布局及深度协同将发挥关键作用，进一步推动公司LED全产业链迈向新的高速成长阶段，引领整个产业链迈向更高的发展水平。（1）LED芯片：公司致力于产品结构优化，大幅减少低毛利产品的占比，将更多资源投向高端照明、MiniLED背光、MiniRGB显示等高毛利、高附加值产品，带动公司利润率的提升，进而实现公司高质量和可持续的发展。目前，子公司兆驰半导体MiniRGB芯片的出货量已达到行业领先水平，单月出货量高达12000KK组，市场占有率超过50%。截至目前，公司芯片业务总产出量为110万片/月，其中氮化镓芯片产出量占据绝对优势，高达105万片/月（均为4寸片），产销量位居行业第一。此外，公司在砷化镓芯片的生产上也有所建树，产出量为5万片/月（4寸片）。（2）LED封装：公司成功开拓了国内外众多头部电视品牌客户，且MiniLED电视背光模组的新增订单已开始陆续交付。此外，通过与芯片业务的协同，公司将MiniLED与IMD封装技术相结合，布局MiniRGB、小间距及户外显示产品。（3）COB显示应用：24H1公司COB显示应用实现营业收入4.32亿元，净利润0.77亿元。在COB显示应用领域，公司营业收入显著增长，主要得益于公司MiniRGB芯片与MiniCOB显示模组的深度协同，不仅推动了上半年MiniRGB芯片的微缩进程加速，还使MiniCOB在P1.5以上点间距市场的渗透率也大幅提升。 全球化市场布局，深化电视全球化布局的Local策略。电视ODM制造深耕海外市场，以Local的策略运营并开拓海外市场，公司主要客户为聚焦于本土渠道、内容OS运营的新型品牌。多年来，为满足客户的本土化、全球化的供应链需求，公司主要通过Local合作工厂以及建立海外生产基地的方式来运行，为公司持续开拓海外增量市场提供了灵活运转空间。2024Q2，海运问题虽然短期影响出货节奏，公司及时配合客户调整应对策略，FOB的贸易模式与客户及时调整应对海运策略，2024年上半年出货量同比去年稳中有升。2024H1，公司实现超540万台的电视、显示器等智慧显示终端出货量。 投资建议：鉴于公司LED全产业链转向高附加值且对净利润贡献凸显，我们调整对公司原有业绩预期。预计2024年至2026年营业收入由原来206.73/236.33/253.39亿元调整为211.45/252.93/287.05亿元，增速分别为23.2%/19.6%/13.5%；归母净利润由原来20.68/24.85/27.76亿元调整为21.68/26.59/31.35亿元，增速分别为36.5%/22.7%/17.9%；对应PE分别为9.8/8.0/6.8倍。考虑到兆驰股份优秀供应链管理能力和全产业链布局为风行互联网电视和兆驰照明坚实后盾，叠加公司LED垂直产业链深度绑定，可有效增强行业周期低位韧性，并在行业复苏回暖后有更大弹性成长空间，维持“买入-A”评级。 风险提示：公司扩张及整合带来的管理风险；市场竞争加剧的风险；汇率波动引发的风险；LED显示技术发展引发的风险；下游需求不及预期

2024年8月5日，公司发布2024年7月营业收入简报。 7月营收同环比增长，打造全方位PCB一站式服务平台2024年7月公司实现营收26.74亿元，同比增长22.80%，环比增长26.30%，为历年同期次高。 公司是全球范围内少数同时具备各类PCB产品研发、设计、制造、销售与服务的专业大型厂商，主要产品范围涵盖FPC、SMA、SLP、HDI、MiniLED、RPCB、RigidFlex等多类产品，并广泛应用于通讯电子产品、消费电子及计算机类产品以及汽车和AI服务器、高速计算机等产品，具备为不同客户提供全方位PCB电子互联产品及服务的强大实力，打造了全方位的PCB产品一站式服务平台。根据Prismark数据，公司2017~2023年连续七年位列全球最大PCB生产企业。 公司生产的印制电路板产品最小孔径可达0.025mm、最小线宽可达0.020mm，公司在触控感压FPC模组、动态弯折FPC模组、超长尺寸FPC组件、高速低损FPC模组、大尺寸类载板产品、类载板开盖产品、高阶BLU及RGB直显的新型显示板、高多层基站天线板、车载雷达板、光通讯模组板、低轨卫星板及AIServer板等产品，均已实现PCB领域技术能力要求高的制程能力，已经具备产业化能力。 深化手机及消电产品竞争优势，加快推进汽车及服务器市场拓展公司产品的主要下游应用为智能手机及消费电子行业；2023年通讯用板业务及消费电子及计算机用板业务占公司整体营收超95%。AI应用赋能手机、PC等产品有望掀起新一轮换机潮。根据TechInsights数据，2023年全球智能手机的换机率预计为23.5%（换机周期为51个月，4.25年）。Wind数据显示，2023年全球智能手机出货量为11.67亿台。根据上述数据，假定手机换机周期为4.25年，销量为11.67亿台，则每年平均换机台数为2.75亿台，若手机换机周期缩短半年，则每年平均换机台数为3.11亿台，平均每年换机台数增加3661万台。苹果已于2024年6月发布其AI产品AppleIntelligence。全新的AI功能或将推动预计于9月发布iPhone16系列产品的销量，相关产业链公司有望受益。 面对服务器与汽车业务未来广阔的发展空间，公司加快推进相关业务线的市场拓展。汽车业务方面，23H1公司实现雷达运算板的顺利量产；23Q4激光雷达及雷达高频天线板开始进入量产阶段；得益于ADASDomainController与车载雷达、车载BMS板等出货量的增加，公司车载产品获得较大幅度成长。服务器业务方面，面对新兴的AI服务器需求成长，公司在技术上持续提升厚板HDI能力，因应未来AI服务器的开发需求，目前主力量产产品板层已升级至16~20L以上水平。除开拓海外客户，公司还积极开拓国内服务器相关领域客户，目前与国内主流服务器供应商的认证计划如期开展；公司积极布局海外产能，加快推动泰国厂的建设，一期工程将主要以汽车服务器产品为主，预计将于25H2投产。2024年1月公司荣获AMD“PartnerExcellenceAward”，并成为唯一获得此项殊荣的PCB厂商，并同时获得“AMDEPYC杰出贡献奖”，体现了重要客户对公司AI类产品技术实力与产品品质的肯定。 投资建议：我们维持此前业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为351.53/391.78/435.70亿元，增速分别为9.6%/11.5%/11.2%；归母净利润分别为38.32/44.36/49.42亿元，增速分别为16.6%/15.8%/11.4%；PE分别为21.2/18.3/16.4。公司持续打造全方位PCB一站式服务平台，显著受益于AI掀起的新一轮换机潮，同时加快推进汽车及服务器市场拓展，增长动力足。持续推荐，维持“增持-A”评级。 风险提示：下游市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，新建生产基地投产进度不及预期风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。

事件：公司发布2024年半年度报告。根据公告，2024H1公司实现营业收入10.42亿元，同比增长26.14%，实现归母净利润1.67亿元，同比增长39.26%，实现扣非后归母净利润1.44亿元，同比增长40.02%；单季度来看，24Q2公司实现营业收入4.56亿元，同比增长4.90%，实现归母净利润0.75亿元，同比增长16.92%，实现扣非后归母净利润0.61亿元，同比增长13.46%；此外，公司发布中期利润分配预案和未来三年股东分红回报规划，重视股东回报。 拟向全体股东每10股派发现金红利10.92元（含税），分红比例为60.07%，按照8月6日收盘价，计算中期股息率为2.0%。此外，公司计划未来三年（2024-2026年），在满足现金利润分配前提下，每年在有/无重大投资计划或重大现金支付情况时现金分红比例不低于50%/70%，较上一次（2023-2025年）三年规划分红比例30%进一步提升。 收入分析：新品类快速放量，渠道布局加速优化2024H1公司实现营业收入10.42亿元，同比增长26.14%，其中Q1同比增长49.75%，Q2增速放缓至4.90%，主要系Q2为传统淡季及公司渠道优化调整影响。 产品端，老三样经营稳健，新品类持续放量。上半年瓜子仁系列实现营收1.38亿/同比+12.76%，青豌豆系列2.38亿元/+16.87%，蚕豆系列1.22亿元/+12.00%，以上老三样营收占比47.80%，凭借口味丰富、规格多样深得消费者喜爱。综合果仁及豆果系列实现营收3.42亿元/+48.54%，其他系列1.97亿元/+24.16%，主要得益于新品散装综合果仁和缤纷豆果，以及仙贝、米饼、薯片、花生销量明显增长。 渠道端，渠道布局加速优化，积极拓展海外市场。公司经销/电商/其他模式（商超直营等）收入8.69/1.36/0.33亿元，同比+27.72%/+9.14%/+67.66%，其中经销模式下的零食量贩渠道、海外渠道增长较好。截止2024年6月底，公司经销商数量为2761家，较2023年底减少397家，渠道布局加速优化，此外公司积极拓展海外市场，上半年境外经销商同比增长9家。电商自营业务/电商平台销售收入1.00/0.36亿元，同比+5.91%/+19.23%，公司将持续增强电商运营能力，丰富线上适配产品。 利润分析：毛利率同比下滑，税收优惠助益净利率提升2024H1公司毛利率为34.94%，同比-0.66pct，其中产品端青豌豆/蚕豆系列毛利率同比下降3.12pct/4.15pct，青豌豆主系销售均价下降所致，蚕豆主系单吨销售成本上升所致，渠道端经销/电商/其他模式的主营业务毛利率同比+0.57pct/-7.32pct/-5.23pct。 2024Q2公司毛利率为34.36%，同比-0.57pct，销售/管理/研发费用率为13.55%/4.11%/1.50%，同比+1.73pct/-0.27pct/+0.15pct，其中销售费用率提升主要系销售人员工资薪酬及促销推广费增加所致。此外，受益于母公司23年年底取得高新技术企业认定，2024Q2享受优惠税率15%（2023Q2为25%），叠加其他收益增多，公司最终净利率同比提升1.68pct至16.49%。 投资建议：公司坚持贯彻全渠道、多品类发展战略，老三样经营稳健、份额领先，新培育品类成效渐显、增势良好，叠加渠道多元化管理升级，销售规模有望持续扩大，伴随着成本优化、运营效率提升等，公司业绩亦有望实现快速增长。考虑到24Q2公司增速放缓，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入由24.02/29.40/34.91亿元调整为23.39/28.58/33.92亿元，同比增长26.6%/22.2%/18.7%，归母净利润由4.06/5.00/5.97亿元调整为3.84/4.85/5.84亿元，同比增长16.7%/26.4%/20.4%，对应EPS分别为4.12/5.21/6.27元，维持“增持-A”评级。 风险提示：食品质量及安全风险，市场需求疲软，新品销售不及预期，销售渠道管理风险，原材料价格波动风险等。

事件点评：公司发布2024年限制性股票激励计划，本激励计划拟授予的激励对象不超过225人，为公司核心人员，占公司截止2023年12月31日员工总数728人的30.91%，具体包括：1、部分董事、高级管理人员；2、核心技术（业务）人员。 推动股权激励落地，健全长效激励机制：公司为全球领先视频安防芯片设计企业，主营业务为视频安防芯片的研发及销售，产品主要应用于智能安防、视频对讲、智能车载等领域。为了进一步完善公司法人治理结构，建立、健全公司长效激励约束机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司核心人员的积极性，有效地将股东、公司和核心人员三方利益相结合，使各方共同关注公司的长远发展，保证公司业绩稳步提升，确保公司发展战略和经营目标的实现，在充分保障股东利益的前提下，按照激励与约束对等的原则，根据《公司法》《证券法》《管理办法》《上市规则》《监管指南》等有关法律、法规和规范性文件以及《公司章程》的规定，制定本激励计划。根据公告显示，本激励计划拟授予的激励对象不超过225人，为公司核心人员，占公司截止2023年12月31日员工总数728人的30.91%。本激励计划采用的激励工具为第二类限制性股票，涉及的标的股票来源为公司向激励对象定向发行公司A股普通股股票和/或公司回购专用账户回购的A股普通股股票。本激励计划拟授予的限制性股票数量177.1476万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额42,106.00万股的0.42%。本激励计划为一次性授予，无预留权益。我们认为，公司股权激励计划的推动落地有利于加强公司凝聚力，为公司未来长期发展打下坚实基础。 业务海外占比相对较高，出海和电商两大增长动力带动基本面向好：根据公司2024年5月15日发布的投资者调研纪要显示，从各产品品类来看，包含智能安防、视频对讲、智能车载等领域，穿透至最终客户，但凡有一定规模，且与全球主要客户合作展开，几乎所有细分产品海外占比皆略较高。从行业竞争周期来看，2023上半年竞争最剧烈，下半年开始回稳向好。回稳的主要原因是公司高中低阶产品线相对完整，对于客户来说，除一站式满足客户需求外，在产品结构优化占主动优势；同时，从去年持续以来，开发节奏加快，新产品陆续推出，不只是更新换代，更多将在新的增量市场导入，对整体销售和毛利情况带来改善。此外，公司致力于中高阶产品，毛利受低阶竞争影响相对较小。今年整体竞争仍然存在，但在核心技术、产品完整度和渠道能力，以及掌握头部客户等因素支持下，毛利趋势呈现趋稳向好。 基本面来看有向好趋势，公司和客户都在找寻新的机会。从渠道来看，主要是出海和电商两大增长动力带动，最明显的成长动力来自电商体系，电商体系在国内和全球市场覆盖加速。 投资建议：维持前次预测，预计公司2024-2026年分别实现营收24.80亿元、29.68亿元、35.54亿元、同比增速分别为22.7%、19.7%、19.7%，预计分别实现归母净利润2.71亿元、4.16亿元、5.76亿元，同比增速分别为32.3%、53.4%、38.6%，对应的PE分别为54.1倍、35.3倍、25.4倍，考虑到公司是视频安防芯片龙头厂商、产品线布局完善、产品持续升级、全球化战略持续推动，维持“买入-A”建议。风险提示：下游需求不及预期、同行业竞争加剧、公司新品进展不及预期

事件：公司发布2024年上半年业绩，公司上半年实现营收17.19亿元，同比增长12.57%，归母净利润2.42亿元，同比增长19.55%，扣非归母净利润2.28亿元，同比增长13.9%；其中单Q2实现营收7.85亿元，同比增长16.62%，归母净利润0.56亿元，同比增长29.6%，扣非归母净利润0.74亿元，同比增长74.42%，经营活动产生的现金流净额-1.92亿元，同比转负（去年同期为0.3亿元），销售回款7.7亿元，同比下降6%，合同负债10.71亿元，同比减少0.15亿元/环比Q1末减少0.8亿元，考虑营收+环比合同负债后同比下降7.33%。 投资要点24Q2收入增长超预期，臻酿八号贡献主要增量。24H1公司实现营收17.19亿元，同比+12.57%，其中，Q2实现营收7.85亿元，同比+16.62%，表现超市场预期，我们认为主要系公司核心大单品臻酿八号动销较好以及散酒贡献增量所致。量价拆分来看，24Q2销量、均价分别同比+0.69%、+10.42%，均价提升较好主要系高档产品增速较快。 1）分产品，Q2高档产品贡献增长，公司加倍下注八号。24H1高端、中端酒分别实现收入15.17亿元、0.97亿元，分别同比+6.13%、+12.78%。其中，Q2高端、中端酒分别实现收入7.2亿元、0.23亿元，分别同比+14.7%、-43.6%。 Q2高档酒营收实现同比增长，主要系核心大单品臻酿八号动销较好、以及公司通过百城万店活动加倍下注八号；中档酒营收实现同比下滑，主要系同期高基数扰动影响所致。 2）分渠道，24H1新渠道、批发代理分别实现营收2.1亿元、14.1亿元，分别同比+2.0%、+7.2%。其中，Q2新渠道、批发代理分别实现收入1.06亿元、6.36亿元，分别同比-5.90%、+14.65%，主要系公司持续通过BC联动促进渠道动销。截止24H1，公司经销商50家，较年初净减少5家。其中国内经销商45家、国外经销商5家。 3）分区域，24H1/Q2国内市场同比+6.05%/+11%，主要系国内八大市场表现较为稳健；24H1/Q2国外市场同比+40.52%/19.6%，主要系海外市场基数较低。 销售费用投放优化，盈利能力有所改善。公司24H1毛利率为80.96%，同比下降1.5pct，预计主要系非主营低毛利率业务拖累所致。24H1费用率为48.37%，同比-1.06pct，其中销售、管理费用率分别为33.77%、14.26%，同比-2.2、+1.1pct。 综合来看，24H1净利率为14.11%，同比+0.83pct。 其中24Q2毛利率为81.55%，同比基本持平。税费率方面，税金及附加率15.55%，同比+0.43pct。24Q2期间费用率为53.12%，同比-5.72pct，其中销售、管理费用率分别为32.23%、19.96%，同比-8.90、+3.04pct。其中销售费用率同比大幅下降，主要系公司优化销售费用投放所致；管理费用率同比上升，主要系邛崃全产业生产项目转固，折旧费用及人员费用增加所致。综合来看，24Q2净利率为7.15%，同比+0.7pct。 展望2024年，公司产品端重点布局臻酿八号，渠道端继续扩大分销网点。展望2024年，我们认为：1）产品策略上，考虑到行业马太效应以及消费降级的背景下，公司加倍下注300-400元价格带的臻酿八号，下半年将培育百强城市百强客户，以动销为导向激励持续开瓶；天号陈等系列酒加强200-250元中高端布局，后续在现有基础上增加投资，期待实现较高的年度复合增长率；井台经典复刻限量回归，优化门店利润体系，强化高品质消费者活动；典藏及以上继续聚焦20个关键城市，强化高质量消费者圈层培育，保持良性的渠道库存。 2）营销方面，公司进一步加强品质营销，将产区发展战略与品牌建设紧密结合，充分挖掘和利用成都产区的独特资源和优势，推动产区发展，提升品牌影响力；同时继续加强“水井坊第一坊”的品牌价值传播，以酒坊文化起源讲述中国白酒第一坊的品牌文化与价值。同时，目前新任总经理胡总已正式上任，考虑到胡总在食品饮料等快消品行业拥有丰富的从业及管理经验，有望发挥其自身才能，帮助公司在市场营销、品牌宣传、销售渠道拓展等方面实现优化协同。 3）2024年经营目标：公司2024年的经营目标是主营业务收入和净利润均保持增长。 投资建议：公司顺应当前行业趋势，卡位次高端产品价格带，渠道库存保持良性。 同时，伴随新任总经理胡总的到任，有望发挥其自身才能，出台更多市场策略打法。 短期来看，公司有望依托300-400元臻酿八号和200-250元天号陈的增长。中长期来看，公司以井台、典藏等高端产品为长期增长点。综上，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为54.42、60.13、67.08亿元，同比增长9.9%、10.5%、11.6%，归母净利润13.98、15.38、17.36亿元，同比增长10.2%、10.0%、12.8%，对应EPS分别为2.86、3.15、3.55元，对应PE分别为13.1x、11.9x、10.6x，首次覆盖，给予“增持-A”评级。 风险提示：行业竞争加剧、原材料成本上涨风险、省外拓展不及预期、食品安全问题等。

事件： 7月 29日， 捷成股份宣布其自主研发的 AI 智能创作引擎 ChatPV 正式上线公测。 本次公测有北京广播电视台、 云南广播电视台、 重庆电视台、 风行网、 小米视频等 10余家机构参与联合测试。 通用模型与垂直模型相结合助力视频创作。 ChatPV 将盘古大模型的通用能力与捷成股份自主研发的垂直模型相结合， 能自动化处理大量图片和视频素材， 可将视频片段、 图片、 音频等素材， 根据提示词自动生成视频脚本、 广告词、 分镜脚本等，并自动摘取相关素材生成完整的视频， 支持自动成片、 长视频缩编、 自动字幕等功能。 此次公测将提供影视二创、 一键成片、 数字人、 文生视频等功能， 可广泛应用于广电节目内容生产、 自媒体短视频运营、 广告营销等各类媒体内容创作场景。 AIGC 重塑视频产业链， 全新生产方式产生。 基于生成工具的提示交互式视频制作范式将重塑传统视频制作流程， 同时推动应用层和交互层发展， 提高用户体验和参与度， 在 B 端和 C 端带来发展空间。 使用 AIGC 技术后， 版权生成环节可以直接使用大模型来生成内容， 内容形式多样化， 例如文本、 音频、 视频片段等， 版权关系由人与人转向创作者与平台。 因此， 版权所有方和内容生产一体化平台有望迎来机遇。 捷成股份积累超过 20万小时的影视动漫及音视频节目的版权素材库。 公司与华为云合作， 预计将生成更加适用于视频大模型训练的高质量视频数据集。 投资建议： 公司以内容版权业务为核心， 结合 AI 相关技术探寻行业新增长极。 影视内容运营平台呈现多元化发展， 短视频及相关版权价值逐步凸显。 我们维持盈利预测，预计 2024年至 2026年归母净利润 6/6.08/6.84亿元，EPS 为 0.23/0.23/0.26元； PE 为 16.7/16.4/14.6； 维持“买入-A” 评级。 风险提示： AIGC 业务发展不及预期、 影视版权下游需求降低的风险等。

事件：2024年7月16日，公司发布半年度业绩预告。2024H1公司预计实现归属于上市公司股东的净利润7.67~8.99亿元，同比增长75.00%~105.00%；预计实现扣除非经常性损益后的净利润7.38~8.70亿元，同比增长99.79%~135.38%。 公司盈利能力提升。2024H1公司净利润较上年同期大幅提升，主要系市场营销力度加大，主营业务收入稳步增长，盈利能力提高所致。2024Q2归母净利润4.48~5.80亿元，同比-25.70%~-3.81%，环比+40.44%~+81.82%；扣非归母净利润4.59~5.91亿元，同比-25.61%~-4.21%，环比+64.52%~+111.83%。 AI大模型时代到来，消费电池行业迎来发展新机遇。随着AI快速发展，AI、MR在手机、笔记本上的应用广泛，带动智能硬件的更新换代。根据Canalys的最新研究，2024Q2全球智能手机出货量2.88亿台，同比增长12%。其中，三星仍然是全球领导者，拥有18%的市场份额；苹果以16%的市场份额排名第二；小米以15%的市场份额排名第三；vivo以9%的市场份额位居全球第四；传音排名第五，市场份额约9%。随着AI大模型时代的到来，预计未来会给手机、电脑PC带来换机潮，进而带来消费电池销量的增加。 公司消费电池业务客户结构优秀，电芯自供率逐步提升。2023消费电池收入285.43亿元，占公司总营收59.64%。手机电池方面，公司重点客户包括苹果、华为、OPPO、vivo、小米等国内外主流智能手机厂商。笔记本电脑电池方面，公司已进入华为、联想、戴尔、惠普等一流制造商供应链。公司未来主要是在维持原有客户份额基础上积极开拓新的市场，不断提高电芯在客户端的占有率，提升电芯自供率，进一步提升公司的市场份额以及产品利润率。其中，公司旗下全资子公司锂威消费电芯主要为自供，大部分为内部交易，2023年锂威消费电芯收入实现了增长10%以上，随着公司消费类电芯自供率的提高对消费类产品毛利率也有提升。 动力电池发展潜力大。2023动力电池收入107.95亿元，占公司总营收22.55%。 2022年公司全球动力电池装机量为9.2GWh，同比增长253.2%，排名前十，市占率1.8%、同比提升0.9pct。2023年公司全球动力电池装机量10.5GWh，同比增长15.4%，排名第十，市占率为1.5%。SNEresearch最新报告显示，2024年1-5月全球动力电池总装机量约285.4GWh，同比增长23.0%。其中，公司装机量5.9Gwh，同比增长62.0%，排名第十，市占率为2.1%。公司动力电池的当前客户主要包括吉利、东风、理想、零跑、雷诺、日产等国内外头部车企及新兴造车新势力，同时公司还获得了沃尔沃、德国大众等客户定点。另外，公司在固态电池的研发和量产方面均取得突破性进展：第一代能量密300Wh/kg的半固态电池已完成开发，第二代半固态电池产品正处于中试开发阶段，其能量密度将达到400Wh/kg，预计将于今年年底装车验证；第一代能量密度400Wh/kg的全固态电池产品已实现小试，第二代全固态电池也在加紧开发中，全固态电池产线设计建设也在同步加速推进，计划2026年具备量产能力。 逐步完善海外布局。公司7月15日发布公告，将于越南设立越南锂威有限公司，并以自有资金投资建设越南锂威消费类锂电池工厂项目，进行消费类电芯、SiP和电池的生产，预计总投资额不超过20亿元。本次对外投资有利于服务国际客户，满足市场需求，拓展海外业务，优化公司全球生产布局。 投资建议：公司为消费电池Pack龙头企业，电芯自供率不断提升，预计将带动公司消费电池业务的盈利能力提升，叠加公司动力电池和储能系统业务快速推进中，公司有望持续快速发展。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.4亿元、20.1亿元和24.1亿元，对应的PE分别是19.0、15.5、12.9倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；国际贸易摩擦影响；公司新建产线投产不及预期；行业竞争加剧等。

事件：公司7月26日发布中报，2024年中期实现营收1667.67亿元、同比-11.9%，归母净利润228.65亿元、同比+10.4%，扣非归母净利润200.54亿元、同比+14.2%。 2024Q2实现营收869.96亿元、同比-13.2%、环比+9.1%，归母净利润123.55亿元、同比+13.4%、环比+17.6%，扣非归母净利润108.07亿元、同比+10.8%、环比+16.9%。 公司业绩稳健增长。公司上半年整体销量超过200GWh，二季度动力和储能电池整体销量近110GWh，其中储能电池占比超过20%。神行电池和麒麟电池今年开始大规模放量，全年来看，神行和麒麟电池在公司动力电池出货中占比30%~40%，未来出货比重会持续提升。2024H1公司其他收益53.64亿元、同比增长78.71%。 投资净收益20.77亿元、同比增长46.5%，主要系部分参股公司净利润提升相应增加投资收益。资产减值损失-19.14亿元，主要系存货成本高于其可变现净值计算的存货跌价准备、固定资产可回收金额低于账面价值计算的减值准备。24H1末公司存货480.51亿元、同比下滑2%、环比增长9%，库存管理策略持续见效。公司报告期内经营性现金流净额447.09亿元，同比增长20.6%、环比增长57.7%。此外，2024H1公司产能利用率65.33%，下半年排产和订单饱满，产能利用率预计会进一步提升。 主业市场份额持续全球领先。在动力电池领域，根据SNEResearch数据，公司2017至2023年连续7年动力电池使用量排名全球第一，2024年1-5月公司动力电池使用量全球市占率37.5%，较去年同期提升2.3个百分点，仍排名全球第一。 在储能领域，根据SNEResearch数据，公司2021-2023年连续3年储能电池出货量排名全球第一；2024年1-6月，根据公司半年报援引数据，公司储能电池出货量继续保持全球第一的市场份额。 产品持续创新迭代。公司陆续推出了高镍三元电池、CTP结构、M3P电池、钠离子电池以及神行4C超充电池等创新技术及产品，在能量密度、循环寿命、成组效率、快充性能、安全性、成本等主要指标方面在业内持续领先。公司在固态电池等前沿研发领域深耕多年，率先发布了可应用在航空领域的凝聚态电池。今年4月发布的新产品神行PLUS是从材料到结构的系统性创新升级，产品与整车厂的研发端有一些比较深度的合作。从神行电池到神行PLUS电池，体现了渐进式的快速迭代。 储能领域，公司发布了全球首款5年零衰减、单体6.25MWh的天恒储能系统，较上一代产品单位面积能量密度提升30%，占地面积降低20%，可进一步提升储能项目收益率。 海外业务保持增长。公司以优质的产品和服务获得了海外客户的高度认可，2024年上半年，在欧洲的市场排名保持第一，未来增长潜力可期。目前，公司在欧洲市场份额已经达到约35%。德国工厂在产能爬坡过程中，全年目标是能够实现盈亏平衡。匈牙利工厂已完成部分厂房封顶及设备调试，相关建设工作有序推进中。并且，匈牙利工厂采用了超级拉线，公司对产能规模动态规划，匈牙利扩产潜力较大。 投资建议：宁德时代作为全球龙头锂电池企业，在技术、规模等多方面均全球领先。考虑2024年公司市占率持续提升，神行电池和麒麟电池等新产品快速放量，我们上调盈利预测，前次预测公司2024-2026年归母净利润分别为469.03亿元、568.70亿元和665.20亿元，本次预测公司2024-2026年归母净利润分别为507.12、579.66、644.92亿元，EPS分别为11.53、13.18、14.66元，P/E分别为16、14、13，维持“买入-A”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；国际贸易摩擦影响；公司新建产线投产不及预期等。

事件：近日，视觉中国战略投资国内3D内容的创作者社区与交易平台CG模型网，共同携手拓展人工智能时代视觉内容产业的新领域。 社区3D内容储备丰富，有望助力公司构筑内容护城河。CG模型网3D模型创作者社区，注册用户超过200万，也是国内3D模型交易平台，平台可销售的内容已经超过100万。通过此次战略投资，视觉中国将丰富和充实优质内容，从图片、视频到3D内容，为客户提供全品类的“一站式”解决方案；3D内容丰富的落地场景，将推动公司在传媒、广告营销、互联网平台等客户之外，增强对影视、动画、游戏、零售、建筑和国防等行业客户的覆盖。 通讯技术与终端硬件发展，推动内容形式变化。PC时代信息形式主要是文字和图片；移动互联网时代，手机成为核心的信息终端，图片和视频为信息呈现形式。随着5G时代到来，深度摄像头逐步成为标准配置，三维建模和成像技术进步，3D全息技术或将成为5G时代的核心内容形式，互联网进入3D化时代，根据WellsennXR数据，2030年XR产业3D内容规模预计达480亿元人民币。随着VR/AR产业的发展，元宇宙等概念爆火，人们对3D内容的认知与期待加强。 投资建议：公司拥有多品类全球化的内容生态以及丰富优质版权内容。针对其各个领域客户使用场景及需求布局，成为整合数据、版权、链接产业上下游的关键中枢平台。基于优质版权内容数据集，探索AI相关创新业务场景与商业模式。我们预测公司2024年至2026年归母净利润为1.60/1.95/2.36亿元；EPS为0.23/0.28/0.34元；PE为48.7/40.1/33.0；给予“增持-A”建议。 风险提示：AIGC相关技术发展不及预期、版权相关政策不确定性、股权投资子公司业绩承诺的风险、市场竞争加剧相关风险等。

归母净利润显著提上，24H1同比增长超200%。2024年上半年，在相关电子终端产品需求回暖的影响下，集成电路景气度回升。受此影响，公司订单增加，产能利用率提高，营业收入较去年同期有显著增长，从而使得公司经营业绩大幅提高。根据公司2024年半年度业绩预告披露，2024Q2公司预计实现归母净利润1.33亿元-1.73亿元，同比增长在-21.44%至2.20%之间，环比增长133.13%-203.27%，2024H1，公司预计实现归母净利润1.90亿元-2.30亿元，同比增长202.17%-265.78%。 拥抱AI时代，力造“eSinC2.5D封装技术平台”。随着集成电路先进制程工艺不断微缩，距离物理极限越来越近，面临技术瓶颈；另一方面，人工智能、5G、自动驾驶等新兴产业蓬勃兴起，对算力芯片效能要求逐渐攀升，迎来多重挑战。在此背景下，依托先进封装，实现“MorethanMoore”（超越摩尔），已成为产业巨头们角逐的关键所在。其中，2.5D先进封装作为在半导体产品由二维向三维发展进程中的一大技术亮点，通常用于高端ASIC、FPGA、GPU和HBM，前景广阔。 根据Yole数据，先进封装市场在2021~2027年间复合增长率将达到9.81%，到2027年市场规模将达到591亿美元；此外，2.5D/3D封装技术将实现显著增长，预计其复合增长率将达到13.73%，到2027年2.5D/3D封装市场规模预计将达180亿美元。华天科技在扩大和提升现有集成电路封装业务规模与水平的同时，大力发展SiP、FC、TSV、Fan-Ot、WLP、2.5D、3D、Chiplet、FOPLP等先进封装技术和产品。尤其是面向2.5D先进封装赛道，华天科技致力打造eSinC（EmbeddedSysteminChip）2.5D封装技术平台，以此迎接人工智能时代高端封测需求。（1）硅转接板芯粒系统SiCS：对标CoWoS-S，SiCS是采用硅转接板实现多芯粒互连的2.5D先进封装技术，这种结构通常具有高密度I/O互连，适合高性能计算和大规模集成电路需求，SiCS的优势在于其精密制造工艺和优越电性能。（2）扇出芯粒系统FoCS：对标CoWoS-R，FoCS利用重新布线层（RDL）作为中介层来实现芯片之间的互连，主要用于降低成本并适应不同类型器件连接需求，具有更大设计灵活性，能够支持更多芯片连接。（3）BiCS关键特性包括：使用LSI芯片实现高密度的芯片间互连，这些芯片可以具有多种连接架构，并且可以重复用于多个产品，基于模具中介层较宽的RDL层间距，并采用穿透中介层的通孔来实现信号和电力的低损耗高速传输，能够集成额外元件。 积极布局FOPLP，紧握国内封装技术变革先机。根据华天科技2023年12月12日《关于设立控股子公司暨关联交易的公告》资料显示，盘古公司股本总额10,000万元，其中华天江苏出资6,000万元，持股比例60%。盘古半导体先进封测项目计划总投资30亿元，项目分两个阶段建设，其中一阶段建设期为2024至2028年，新建总建筑面积约12万平方米的厂房及相关附属配套设施，推动面板级封装技术的开发及应用。2025年部分投产，项目全面达产后预计年产值不低于9亿元，年经济贡献不低于4,000万元。目前，多家国际巨头已完成对板级封装技术的布局并投入应用实现量产，国内尚处于起步阶段。华天科技设立盘古公司，将推动板级封装技术的开发及应用，以期在未来市场竞争中抓住先机、抢占市场份额、提升公司竞争力。 投资建议：我们维持对公司原有业绩预期，预计2024年至2026年营业收入分别为130.20/153.93/172.83亿元，增速分别为15.2%/18.2%/12.3%；归母净利润分别为5.92/9.10/12.83亿元，增速分别为161.6%/53.6%/41.1%；对应PE分别为44.3/28.8/20.4倍。随着人工智能发展对算力芯片需求加剧，有望带动先进封装需求，考虑到华天科技基于3DMatrix平台，通过集成硅基扇出封装、bmping、TSV、C2W及W2W等技术，可实现多芯片高密度高可靠性3D异质异构集成，叠加公司24年产能持续释放及未来板级封装相关产品成本优势，其在先进封装领域市占率有望持续增长。维持“增持-A”评级。 风险提示：行业与市场波动风险；国际贸易摩擦风险；新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险；扩产不及预期风险；主要原材料/设备供应及价格变动风险；商誉减值风险等。

十年耕耘发展稳，百亿收官再启航。今世缘前身是江苏省淮安市高沟酒厂，是江苏省传统名酒“三沟一河”的构成之一。2024年是今世缘上市10周年、“国缘”品牌成立20周年，也是实现营收过百亿、继续攀登下一个百亿高峰的里程碑。公司营业收入自2014年上市时的24亿元增加至2023年的101亿元，CAGR为17.3%，归母净利润自2014年的6.41亿增加至2023年的31.36亿元，CAGR为19.2%。 百亿之后公司继续坚定发展，向2025年营收150亿的新征程继续迈进。 产品上：三大品牌定位明确，产品矩阵覆盖多档价格带。公司始终瞄准消费者心理，以“缘”文化为核心打造品牌，为产品赋予缘文化的独到内涵，以酒结缘，以缘兴酒。基于缘文化这一立足点，公司打造形成“国缘”、“今世缘”、“高沟”三大品牌，产品进行差异化定位，覆盖价格带范围宽，适应不同大环境，打法灵活。公司上市前后正处于白酒调整期，高端白酒消费尤其是政商消费需求下滑，公司重点推广中档品牌“今世缘”，瞄准日常喜宴场景；2017年后江苏省内次高端价格带升级，高端品牌“国缘”因此受益销量持续上升，成为公司主力产品。当前又处于白酒深度调整期，2024年公司采取“停货＋提价”策略，开局强势，开系在动销旺季表现双位数增长。 渠道上：渠道布局思路清晰，1+1+N模式显现优势。白酒调整期，公司从传统的经销商为主导的协销模式升级为1+1+N渠道模式，厂商主导权强化，渠道掌控力强。渠道组织结构成熟，精细化、网格化，助力公司展现逆周期能力。基于公司对渠道的强有力掌控，第五代国缘四开焕新升级后严格配额制管理，渠道深耕优势凸显，国缘四开将迎来进一步加速。 品牌上：强化品牌营销，产能动力充足。为消退新市场的陌生感，公司持续加大销售费用投入，强化动销效果，打响品牌影响力。2023年公司销售费用20.97亿元，同比增长50.88%。另一方面，白酒产能也在稳步提升，以跟进销售规模的持续扩大。公司存货规模持续增长，保证产品随时推向市场。 市场上：省内精耕攀顶，省外攻城拔寨。省内，公司从淮安接壤城市、南京入手重点布局，已经培养出南京大区、淮安大区成熟市场，苏中大区以30%以上增速迅速扩容。借助江苏消费价格带升级、次高端持续扩容优势，公司在省内销售势能逐步增强。深化渠道网格继续填补空白区域，瞄准多元化消费场景持续扎根。省外，公司过去宣传投放集中在江苏周边，加之当时公司本身规模相对较小，省外占比较低。 如今省外市场潜在增长空间广阔，公司启动再造江苏工程，优先推进“国缘”品牌全国化，市场聚焦“10+N”重点地级板块，公司管理实行分片负责，精准招商、育商。通过一系列战略将省内优势推向全国市场。 未来展望：新目标规划清晰，后百亿展望可期。公司高层提出2025年挑战150亿目标、“十五五”加快跨入“双百亿时代”。产品上，四开占据300~600元价格带，带动省内占比持续增长，V系和雅系省内发展空间仍大。省外集中推进大单品策略，顺势打造六开塑造高端形象，占据高端市场。销售场景上，政商团购式微情况下继续瞄准市县乡级普通宴席，拓宽团购场景。伴随经销商增加、网点增加和渠道建设，陆续发展流通渠道。市场区域上，省外将成为新百亿的重要增长极，市场空间广阔，聚焦大单品、重点板块、优势经销商和门店持续发力，助力公司成长新突破。 投资建议：短期来看，公司百亿目标顺利达成，四开产品再次升级换代，卡位400-500元次高端价位带，符合省内商务宴请消费趋势，淡雅卡位100-200元价位带，契合当下自饮送礼新趋势，未来有望持续放量。中长期看，公司战略规划清晰，持续推进高端化、全国化，25年150亿目标实现可能性强。我们预计公司24年至26年营业收入分别为124亿、150亿、178亿元，分别同比增长22.8%、21.3%和18.5%，归母净利润分别为38亿、46亿、55亿元，分别同比增长21.7%、21.3%、19.6%，EPS分别为3.04元、3.69元和4.42元，对应PE分别为15x、12x、10x，维持公司“买入-B”评级。 风险提示：省内竞争加剧，公司出现重大管理瑕疵；宏观经济发生较大的波动，白酒消费有大幅下滑等；