投资要点:兆易创新是一家致力于开发存储器技术、MCU、传感器、电源解决方案的领先无晶圆厂半导体公司。公司的核心产品线为存储器（Flash、利基型DRAM）、32位通用型MCU、智能人机交互传感器、模拟产品及整体解决方案。在SPINORFlash领域，公司市场占有率全球第二、中国第一，累计出货量超237亿颗。在MCU领域，公司可提供51大系列、600+款型号选择，累计出货量超15.7亿颗。在指纹芯片领域，公司深耕传感器、信号链、算法及解决方案，做全生态的重要贡献者。 Nor基本盘稳中有增，紧握DRAM超级周期/大厂产能结构调整机遇。（1）NorFlash：兆易创新占有率持续增长，产品覆盖512Kb-2Gb。根据华经产业研究院数据，2021年全球NORFlashCR3占比超90%，其中大陆企业兆易创新占比23.2%，较2016年上升16.2pcts（根据前瞻产业研究院数据，2016年全球NorFlash市场中兆易创新市场份额仅为7%）。根据兆易创新2024-07-18投资者问答显示，据Web-FeetResearch报告，兆易创新2023年SerialNORFlash市占率排名进一步提升至全球第二位。公司SPINORFlash可提供多达16种容量选择，覆盖512Kb到2Gb，可满足多种实时操作系统所需不同存储空间；并且，拥有四种不同电压范围，分别为3V、1.8V、1.2V以及针对电池供电应用推出的1.65V~3.6V宽压供电的产品系列；同时，提供多达20种不同的封装选项，可满足客户不同应用领域对容量、电压以及封装形式的需求。目前兆易创新55nm工艺节点全系列产品均已量产，并持续开展工艺制程迭代。（2）DRAM：紧握存储周期&大厂产能转移机遇，预计25年覆盖主要利基DRAM。随着行业供需关系大幅改善，存储原厂增加资本支出主要用于偏先进产品扩产。其中，SK海力士2024年微弱增加资本支出并主要用于高价值产品扩产，计划TSV产能翻倍，扩大256GBDDR5、16-24GBLPDDR5T等供应；三星继续增加HBM、1βnmDDR5、QLCSSD等的供应。在DRAM产品上，公司持续丰富产品线，积极拓展DDR3、DDR4系列。公司DRAM产品可广泛应用在网络通信、电视、机顶盒、智慧家庭、工业、车载影音系统等领域。2024年上半年内，公司不断丰富自研DRAM产品组合，通过可靠的品质表现及产品力满足市场需求。公司DRAM产品包括DDR3L和DDR4两个品类，DDR3L产品提供市场通用的1Gb/2Gb/4Gb容量；DDR48Gb产品已流片成功，并已为客户提供样片，以4Gb/8Gb容量为市场提供广泛应用选择。后续公司会继续研发LPDDR4产品，预计到2025年，公司DRAM产品能覆盖主要利基市场需求，并实现量产供应。（3）NAND：24nm/38nm全面量产，进一步拓展汽车电子。在NANDFlash产品方面，38nm和24nm两种制程全面量产，并正在以24nm为主要工艺制程，容量覆盖1Gb~8Gb，其中SPINANDFlash在消费电子、工业、汽车电子等领域实现了全品类的产品覆盖。公司38nmSLCNANDFlash车规级产品容量覆盖1Gb~4Gb，搭配车规级SPINORFlash，为进入车用市场提供更多机会。 智能化助力市场增长，超600款产品打造MCU百货商店。短期来看，MCU市场的增量热点应用主要集中在汽车、工业和物联网几个关键领域。随着A（I人工智能）技术不断向MCU端下沉，它将为设备提供更智能的决策支持，推动MCU在更广泛的市场和应用领域进一步发展。公司微控制器产品（MCU）主要为基于ARMCortex-M系列、以及基于RISC-V内核的32位通用MCU产品。GD32?系列MCU采用ARM?Cortex?-M3、Cortex?-M4、Cortex?-M23、Cortex?-M33、Cortex?-M7和RISC-V内核，在提供高性能、低功耗的同时兼具高性价比，公司产品支持广泛的应用，如工业应用（包括工业自动化、能源电力、医疗设备等）、消费电子和手持设备、汽车电子（包括汽车导航、T-BOX、汽车仪表、汽车娱乐系统等）、计算等。作为国内32bitMCU产品领导厂商，公司GD32MCU产品已成功量产51大产品系列、超过600款MCU产品，实现对通用型、低成本、高性能、低功耗、无线连接等主流应用市场全覆盖。 投资建议：我们预计2024年至2026年营业收入分别为76.47/99.26/117.76亿元，增速分别为32.8%/29.8%/18.6%；归母净利润分别为11.79/17.37/22.49亿元，增速分别为631.8%/47.3%/29.4%；PE分别为37.7/25.6/19.8。考虑到公司不断推进存储芯片工艺制程迭代，持续壮大MCU百货商店，在消费电子/汽车电子/工业等智能化背景下，叠加DRAM头部大厂产能切换，公司或复制NorFlash发展路径，鉴于DRAM市场空间较Nor市场空间更大，公司营收/利润空间有望扩大，维持“买入-A”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险；宏观环境和行业波动风险；供应链风险；汇兑损益风险。

事件：公司发布2024年半年报，根据公告，公司24H1实现收入373.57亿元，同比-8.54%；实现归母净利-8.74亿元，同比-118.16%；实现扣非归母净利-8.19亿元，同比-115.86%。 受供需失衡影响产业链价格大幅下降，公司发挥自身优势出货量大幅增长：2023年以来，产业链各环节新增产能开始逐步释放，受供需失衡的影响，产业链价格大幅下跌，多环节价格跌破成本线，导致全产业链亏损，企业关停产线、项目延期或取消不断发生，行业进入去产能阶段。因行业波动加剧，产品价格持续下跌，公司盈利能力受到一定程度影响，公司报告期末总资产为1200.13亿元，归属于上市公司股东的净资产为324.56亿元。报告期内，公司充分发挥自身的全球市场营销服务网络优势和品牌优势，进一步加大市场开拓力度，电池组件出货量同比大幅增长，公司电池组件出货量超38GW（含自用1GW），其中组件海外出货量占比约54%。 持续技术创新，提升产品竞争力：公司长期持续支持技术研发和工艺创新工作，研发团队以市场需求为导向，技术研发为基础，工艺创新为抓手，持续加大研发力度，技术优势进一步强化。2024年半年度研发投入19.59亿元，占营业收入5.24%。 截至报告期末，公司共有有效专利1,827项，其中发明专利977项。为实现产品更好客户端价值和满足客户多种应用场景需求，2024上半年对DeepBle4.0Pro产品进行了技术和产品性能升级，发布了（1）海上光伏系列产品：“湛蓝”和“耀蓝”两个系列产品功率最高可达635W，组件效率最高可达22.8%，在继承晶澳科技旗舰n型组件DeepBle4.0Pro“高功率高效率高发电高可靠”的特性以外，同时还具备“抗盐雾抗紫外抗湿热抗热斑”的优势，可以有效保障海上光伏电站的投资收益。（2）0BB（无主栅）电池高效组件产品解决方案：基于晶澳科技多年来对主栅设计的深刻认知，该方案增大了光吸收的面积，降低了内阻损耗和小角度光照损失，使组件功率高达645W，转换效率超过23.1%；同时，该方案通过低温焊接，减少了焊接过程中对电池片造成的热应力，有效减少了隐裂的产生，再次提升了组件可靠性。0BB解决方案的DeepBle4.0Pro2465mm。 1134mm版型的组件，相较常规n型组件，BOS下降幅度为0.45%-3.55%，LCOE下降幅度为0.24%-2.34%，优势非常显著。 投资建议：行业竞争加剧，产业链价格持续下行。我们预计公司2024-2026归母净利润分别为-14.58、23.6及36.82亿元，对应EPS分别为-0.44、0.71及1.11元/股，给予“增持-A”评级。 风险提示：全球产业政策风险、阶段性供需失衡风险、技术迭代风险

事件：易普力发布2024半年报，24H1实现营收39.14亿元，同比增长-2.15%；归母净利润3.51亿元，同比增长15.43%；扣非归母净利润3.40亿元，同比增长16.02%；毛利率23.87%，同比提升1.37pct。单季度看，24Q2实现营收21.38亿元，同比增长-7.04%，环比增长20.38%；归母净利润2.16亿元，同比增长23.75%，环比增长60.40%；扣非归母净利润2.09亿元，同比增长24.79%，环比增长59.57%；毛利率26.03%，同比提升3.41pct，环比提升4.75pct。 优化布局，经营效益提升。受宏观经济影响，公司部分区域民爆市场需求不足，同时战略性退出部分低效市场，民爆器材产品营业收入同比有所下滑。在公司核心市场区域，形成了显著规模效应，爆破服务营业收入稳步提升，有效促进了利润的增长。同时重组完成后，融合创效进一步凸显，在降本增效、期间费用压降等方面持续发力，有效促进了经营效益提升。分板块看，24H1公司工业炸药实现收入6.19亿元，同比增长-22.77%；毛利率33.65%，同比提升1.92pct。工业雷管实现收入3.42亿元，同比增长-19.63%；毛利率30.29%，同比提升2.10pct。爆破服务业务实现收入27.64亿元，同比增长6.75%；毛利率20.95%，同比提升2.49pct。 民爆景气持续，公司高效业务拓展。在煤炭保供政策持续发力及基建项目拉动的影响下，民爆产品和服务的市场需求进一步增加。据易普力2024半年报，2024年上半年在西部区域市场需求增加的带动下，行业总体利润保持稳定增长，民爆行业累计实现利税总额67.85亿元，同比增长11.47%；累计实现利润总额51.73亿元，同比增长16.22%。湖南、重庆区域工程市场需求回落，公司在相关区域的产品销量有所下降；新疆、广西、湖北等区域，公司获取矿山工程项目数量和年度开采工程量均有较大提升，自有工程项目的民爆物品需求带动相关区域市场占有率稳步增长。 公司精准拓展业务，紧盯矿山主战场和工业炸药用量大省，坚持稳存量、拓增量，顺利完成多个重点项目续签和市场滚动开发；秉承跟踪一批、洽谈一批、推进一批的原则，加快投资合作进程；全面融入中国能建“一体两翼”发展格局，主动开展多维度高端对接交流，建立“三个重点”清单计划，赴多个国别开展现场考察，市场深耕取得积极成效。 投资建议：易普力为民爆行业龙头，行业结构和格局持续优化，受益矿山资本开支上升和基建发力景气度持续，公司精准拓展降本提效，订单蓄水池释放增长动能。 我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为96.54/109.29/122.12亿元，同比增长14.6%/13.2%/11.7%，归母净利润分别为7.66/9.00/10.21亿元，同比增长20.8%/17.5%/13.5%，对应PE分别为19.3x/16.4x/14.5x；维持“增持-B”评级。 风险提示：需求不及预期；行业政策变化；项目进度不确定性；安全环保风险。

事件：利安隆发布2024半年报，24H1实现营收28.20亿元，同比增长12.54%；归母净利润2.20亿元，同比增长20.51%；扣非归母净利润2.12亿元，同比增长20.44%；毛利率21.41%，同比提升2.11pct。单季度看，24Q2实现营收14.66亿元，同比增长11.08%，环比增长8.23%；归母净利润1.13亿元，同比增长13.30%，环比增长5.45%；扣非归母净利润1.13亿元，同比增长17.83%，环比增长14.54%；毛利率21.43%，同比提升1.88pct，环比提升0.05pct。 业绩持续修复，各板块稳健增长。利安隆业绩（归母净利润）自2022Q4开始明显下滑，出现了-23.11%较大幅度同比负增长，并持续扩大到2023Q3的-37.59%，2023Q4业绩同比增长为-12.25%，下滑幅度出现明显缩窄，并在2024Q1出现同比29.19%正增长，经营拐点已现，2024Q2同比增长13.30%，业绩持续改善。盈利能力方面，毛利率自2022Q3的24.58%下行至2022Q4的19.75%后继续低位震荡，到2023Q3毛利率为19.11%，2023Q4毛利率上行至21.27%，盈利能力出现明显修复，并在2024Q1延续改善趋势提升至21.38%，2024Q2进一步提升至21.43%。2024年上半年分产品来看，公司各业务板块收入均实现稳定增长，其中抗氧化剂实现收入8.69亿元，同比增长13.81%，毛利率19.80%，同比提升3.71pct;光稳定剂收入10.22亿元，同比增长10.62%，毛利率34.16%，同比提升3.77pct；U-pack收入2.88亿元，同比增长4.95%，毛利率8.63%，同比提升2.16pct；润滑油添加剂收入5.22亿元，同比增长26.44%，毛利率7.95%，同比下滑6.59pct。从事润滑油添加剂的锦州康泰经营业绩下降主要为单位销售价格降低、单位成本上升和存货跌价计提所致。 多层次业务明晰，打造可持续发展。公司第一、第二、第三生命曲线清晰，第一曲线高分子材料抗老化领域已深耕多年，基本盘扎实稳健，技术和人才储备充分，随着珠海基地抗氧剂新增产能、衡水基地内蒙基地光稳定剂新增产能投产达产，加上具有全球产能和市场优势的特殊抗氧剂、紫外线吸收剂产品，公司产品竞争能力和供应保障能力进一步提升。第二曲线润滑油添加剂正值供应链自主可控的关键窗口期，二期新产能已于2023年投产，2024年稼动率持续上行，该领域未来增量发展提速确定性高。第三曲线生命科学领域广阔无垠，公司本着立足未来，先发从基础布局，快速完善产品配套，为未来打开了无限的发展空间。截止2023年12月底，公司抗老化剂（含U-pack）、润滑油添加剂（不含中间体）设计产能分别为21.54、13.3万吨，产能利用率分别为59.20%、38.64%。新兴业务方面，公司已完成对宜兴创聚增资，宜兴创聚完成对韩国IPI公司100%股权并购，公司持宜兴创聚51.1838%股份，宜兴创聚持股韩国IPI公司100%股份，开启了高端电子级PI材料领域和海外公司研发和生产运营的新篇章。公司已经量产销售YPI、FTPI、PTPI，均对标国际美日韩企业，同时PI材料国产化生产线正在宜兴筹备建设，预计将于2025年投入使用。公司2.0战略强化为2028年新材料事业部营收目标100亿元、润滑事业部营收目标40亿元，生命科学事业部营收目标10亿元。 投资建议：利安隆盈利延续改善，各版块稳健增长，多元业务层次明晰，可持续发展动力足。由于产品景气度和项目进度变化，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为62.76(原64.72)/72.27(原76.09)/79.97(原86.21)亿元，同比增长18.9%/15.1%/10.7%，归母净利润分别为4.61（原4.80）/5.72（原6.16）/6.52(原7.35)亿元，同比增长27.2%/24.0%/14.1%，对应PE分别为11.9x/9.6x/8.4x；维持“增持-B”评级。 风险提示：行业竞争超预期；需求不及预期；原材料大幅波动；项目进度不及预期。

事件：公司发布2024年中报，2024H1实现营业收入19.50亿元，同比+5.20%，实现归母净利润4.77亿元，同比-19.67%，实现扣非后归母净利润4.99亿元，同比-18.90%。 24H1毛利短暂承压，Q2业绩符合预期。公司是一家以科技创新为动力的综合能源服务商，通过下属子公司分别在清洁供热与高铁数字传媒主要业务领域形成了核心竞争力。在清洁燃煤热电联产、中水源热泵供热、生物质热电联产、天然气分布式冷热电三联供等多能利用、多能供给等方面形成了独特的发展优势，同时还在高铁数字媒体领域积极布局。分业务来看，供暖/广告业务/接网费/发电/工程施工分别实现收入13.87/3.21/1.08/0.75/0.46亿元，其中供暖领域子公司浑南热力/新北热电/国惠新能源分别实现营收6.56/5.00/5.50亿元，同比+4.10%/+5.46%/+0.00%，实现净利润1.50/0.88/2.39亿元，同比-25.46%/+9.93%/-16.77%，净利润整体承压。 整体来看，2024H1公司毛利率/净利率分别为35.46%/25.15%，同比分别-8.52pct/-8.70pct，主要受煤炭价格持续高位运行以及地产周期等多因素影响。公司24Q2实现营收2.33亿元，同比+17.79%；实现归母净利润-0.87亿元，同比+8.25%，业绩发展呈现长期向好态势。 技术与区位优势明显，氢能布局持续加码。公司全资子公司新北热电在热电联产生产领域积累的丰富技术和管理经验，各项指标在同行业中领先；公司全资子公司国惠新能源拥有授权专利69项（截止2024年6月30日），在热网平衡、热网自控、低位热能利用等方面正在形成具有自主知识产权的专有技术，且都处于国内领先水平；公司全资子公司国新新能源的烟气余热回收利用项目2022年正式投产，节能减排、降耗增效成果显著。此外，氢能业务拓展方面，继公司战略入股爱德曼氢能后，进行了深入的尝试和探索，在分布式综合能源服务、加氢站、制氢及氢能热电联产等方面开展深入合作。同时公司结合目前正在推进的热源超低排放工程、中水源热泵供热、工业余热利用、智慧能源运营等，正在构建一套涵盖源、网、荷多个节点，实现多能互补、需供互动的新型综合能源服务体系。且公司的各大热源厂正处于沈阳市可发展和新城区的优越地理位置，用热需求增长迅速，具有较强的区位优势，具有较大发展潜力和空间。 眼户外裸眼3D业务持续突破，打造业绩新增长极。高铁数字传媒业务方面，兆讯传媒实现营收3.21亿元，同比+25.84%，实现净利润0.41亿元，同比-40.60%。分产品来看，高铁媒体/户外裸眼3D高清大屏媒体分别实现营收2.81/0.40亿元，同比+13.98%/+378.49%，毛利率分别为37.73%/-22.99%，同比-12.02pct/+189.65pct。户外裸眼3D高清大屏媒体业务虽仍未扭亏，但在业务推进上已实现较大突破。截至本报告期末，国内18家铁路局集团已全部签署了媒体资源使用协议，签约564个铁路客运站，运营5310块数字媒体屏幕，自建了一张以点带面，线线相交，面面俱到的高铁数字媒体网络，并先后在各个核心城市顶级商圈打造“地标级”户外裸眼3D大屏媒体，积极拓宽数字户外媒体业务。24年6月，公司携手圣象推出全新裸眼3D品牌大片，赋能品牌户外传播，实现裸眼3D内容生产和制作技术对公司数字运营优势的进一步加码。 费用管控良好，在手现金充足。报告期内，公司继续通过降本增效，精细化管理，较好地完成各项生产经营任务，保持了稳定的现金流及充沛的盈利能力。公司2024H1销售/管理/财务/研发费用率分别为2.94%/3.14%/-3.82%/0.31%，同比+0.13/-0.46/+1.66/+0.06pct，继续保持较低水平。截止2024年6月30日，公司在手货币资金77.24亿元，在手资金十分充裕，且以2024年9月4日收盘价计算的2023年股息率达3.73%，投资性价比突出。 投资建议：公司清洁供暖业务盈利能力整体保持稳定，供热面积稳步增长，构建多能互补新型综合能源服务体系，广告发布业务有望持续增厚公司利润。我们看好公司的未来发展前景，预测公司2024-26年归母净利润分别为9.04、10.02和11.19亿元，对应EPS为0.4、0.44和0.49元，PE为13、12、11倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：1、煤价回落不及预期或原材料价格大幅上涨。2、管网设备维护成本增加风险、3、新业务拓展不及预期。

事件：华鲁恒升发布2024半年报，2024H1实现营收169.75亿元，同比增长37.35%；归母净利润22.24亿元，同比增长30.10%；扣非归母净利润22.36亿元，同比增长32.14%；毛利率21.20%，同比提升0.34pct。单2024Q2看，实现营收89.97亿元，同比增长42.69%，环比增长12.78%；归母净利润11.59亿元，同比增长24.89%，环比增长8.78%；扣非归母净利润11.68亿元，同比增长27.40%，环比增长9.36%；毛利率20.59%，同比下滑0.92pct，环比下滑1.3pct。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.00元（含税），分红总金额6.37亿元，占2024H1年度归母净利润28.64%。 降本增效，以量补价，实现业绩增长。2024年上半年，受经济企稳回升向好基础不够牢固，有效需求不足，社会预期偏弱等因素影响，行业景气度依然较低，企业盈利空间受限。公司统筹运营发展，系统挖潜、降本增效，根据行业动态与市场需求变化，优化产品投放结构，积极开拓下游应用领域。受益于荆州基地一期项目运营达效和德州本部改造扩能，实现化肥、基础化学品、化工新材料、新能源材料销量持续增长，经营收益同比增长。分产品来看，2024H1公司新能源材料相关产品、有机胺、肥料、醋酸及衍生品收入分别为83.18、12.63、36.44、20.39亿元，同比变化18.66%、-4.97%、39.88%、145.66%；销量分别为123.55、28.28、216.50、75.45万吨，同比变化28.47%、14.77%、43.50%、148.03%；销售均价分别为6732、4466、1683、2702元/吨，同比变化-7.64%、-17.20%、-2.52%、-0.95%；毛利率分别为15.50%、8.24%、34.58%、26.64%。其中2024Q2单季度，公司新能源材料相关产品、有机胺、肥料、醋酸及衍生品收入分别为45.15、6.44、18.37、10.59亿元，同比变化18.78%、1.26%、56.74%、152.14%，环比变化18.72%、4.04%、1.66%、8.06%；销量分别为69.44、14.63、110.22、38.81万吨，同比变化32.07%、16.48%、44.00%、152.01%，环比变化28.33%、7.18%、3.71%、5.92%；均价分别为6502、4402、1667、2729元/吨，同比变化-10.06%、-13.07%、8.85%、0.05%，环比变化-7.49%、-2.93%、-1.97%、2.02%。 德州本部持续增效挖潜，荆州基地顺利运行贡献增量。公司以煤化气平台为基础，依托洁净煤化气技术，构建了可持续发展的产业技术平台，协同推动德州本部及荆州基地“一体两翼”发展。德州本部同步推进新能源、新材料“两新”项目和平台优化技改项目，高端溶剂、等容量替代3×480t/h高效大容量燃煤锅炉等项目顺利投产，尼龙66高端新材料一期项目如期推进。2023年11月公司荆州基地一期项目建成开车并运营达效，创下业内建设、开车、盈利最快新纪录。2024年上半年荆州公司实现收入37.65亿元，净利润5.43亿元。截止报告日，公司拥有醋酸150万吨、DMF48万吨(全球最大)、尿素255万吨(另有在建52万吨)、碳酸二甲酯60万吨、异辛醇20万吨、己二酸32.66万吨(另有在建20万吨)、己内酰胺30万吨、PA620万吨。随着公司德州和荆州基地新项目不断建成投产，产能将不断扩大，产品结构将更加丰富合理，进一步打开公司增长空间。投资建议：：华鲁恒升为煤化工行业龙头公司，具有一头多线柔性联产和低成本优势，基于自身产业链协同随下游市场变化持续拓展产品线，随经济复苏周期回暖带来业绩弹性，荆州基地等项目陆续迎来投产收获期。由于行业景气变化，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为327.32/377.74/413.03亿元，同比增长20.1%/15.4%/9.3%，归母净利润分别为46.49(原46.65)/57.70(原58.07)/66.88(原67.35)亿元，同比增长30.0%/24.1%/15.9%，对应PE分别为10.2x/8.2x/7.1x；维持“增持-B”评级。 风险提示：新增扩产超预期；下游需求不及预期；原材料大幅波动；项目建设不及预期。

事件：2024年上半年公司实现营业收入16.20亿元，同比增长29.43%；实现归母净利润1.62亿元，同比增长81.82%。不分红，不转增。 公司优化业务布局，所处行业政策体系持续深化。公司持续推进发展战略，保持个性化教育领域业务优势及品牌形象，在个性化教育垂直领域持续深化；推进职业教育、文化阅读、医教融合等业务，夯实核心竞争力。个性化教育：2024年2月8日，教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》，明确校外培训成为学校教育有益补充的基本定位。2024年8月，国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》指出：推动职业教育提质增效，建设高水平职业学校和专业。推动社会培训机构面向公众需求提高服务质量。职业教育：2024年7月，第二十届三中全会提出，教育、科技、人才是中国式现代化的基础性、战略性支撑。统筹推进教育科技人才体制机制一体改革，加快构建职普融通、产教融合的职业教育体系。 聚焦教育业务，通过创新教育模式助力人才培养。报告期内，公司教育培训服务费收入占比为96.35%，相关政策发布完善行业生态。个性化教育：提供以学生为中心的个性化教育服务，发掘个性优势，培养学习能力。公司个性化学习中心超过240所，覆盖100城市，线上线下互补教学。实现全流程个性化服务，为学生提供有效的个性化学习方案。在全国多个省市布局超过30所全日制培训基地，全日制培训基地为高考复读生、特长生等学生群体提供无干扰、无顾虑、无隐患的学习环境，根据学生实际情况全程安排个性化的教学进度和授课内容。在大连、宁波等地兴办全日制双语学校；在驻马店联合政府平台公司，兴办全日制、寄宿制高中。报告期内，个性化教育收入（传统校区）13.19亿元，同比增长29.34%；全日制教育收入（培训基地、双语学校）2.26亿元，同比增长23.68%。职业教育：公司职业教育涵盖中等职业教育、高等职业教育及产教融合、职业技能培训三个板块。报告期内，公司完成沈阳国际商务学校的收购，截止目前，已经收购东莞市鼎文职业技术学校、大连通才中等职业技术学校；托管运营青岛西海岸新区绿泽电影美术学校、西安市西咸新区丝路艺术职业学校等，与江苏明升教育集团联合创办常熟市明升职业技术学校。高等职业教育及产教融合业务方面，公司聚焦“专精特新”和“紧缺人才”方向，与惠州工程职业学院、吕梁学院、重庆师范大学数学科学学院、北京联合大学机器人学院等多所职业院校、行业头部企业达成合作。结合低空经济产业发展规划，已联合北斗伏羲与长春市技师学院共建校企合作平台及人才培养体系，此项目为东北地区首个基于北斗网格码体系构建的低空经济产教融合项目。报告期内，职业教育收入2,083.48万元，同比增长48.97%。 政策与自身经验同助业务，推动全民阅读与文化产业发展。政府工作报连续多年提出“全民阅读”，相关政策不断发布：2023年4月27日，中央宣传部办公厅、文化和旅游部办公厅发布《关于推动实体书店参与公共文化服务的通知》提出，支持各地将实体书店提供的常态化公共文化服务纳入政府购买公共文化服务指导性目录或具体购买目录。2023年6月，教育部办公厅发布《关于广泛开展全民终身学习活动的通知》，坚持政府统筹、央地联动，教育牵头、全民参与，发挥教育系统优势，整合全民阅读资源，引导出版机构打造精品图书。2024年5月，国务院办公厅发布《国务院2024年度立法工作计划》制定全民阅读促进条例。公司基于在教育行业超过20年经历，着力打造全民阅读体验升级的全新文化业态。开业文化空间共计10所，推动全民阅读，支持文化产业发展。报告期内，文化阅读收入1,255.89万元，同比增长373.14%。 投资建议：公司深耕教育行业，相关政策持续构筑行业生态。教育市场需求持续增长，行业政策发布有利于正规企业进一步扩大规模。公司主营个性化教育与职业教育稳步增长，积极发展相关业务拓展边际。我们预测公司2024年至2026年归母净利润为2.30/3.23/4.64亿元；EPS为1.86/2.62/3.77元；PE为29.1/20.7/14.4；首次覆盖，给予“买入-A”建议。 风险提示：政策风险、新业务开展不确定性、运营成本上升风险、宏观经济下行风险等。

事件内容：8月27日盘后，公司披露2024年中期报告，2024年上半年公司实现营业收入4.91亿元，同比增长14.02%；实现归母净利润1.04亿元，同比增长25.38%。 新能源绝缘材料产品需求旺盛，司推动公司2024上半年营收增长加速；同时受益于产品结构优化升级，公司毛利率出现较大幅度提升。2024H1公司实现营业收入4.91亿元、同比增长14.02%，实现归属于母公司的净利润1.04亿、同比增长25.38%。1）2024上半年公司业绩实现稳步增长，且营收增速较去年同期抬升7.08个百分点；究其缘由，主要受益于新能源绝缘材料产品的需求旺盛。具体来看，公司产品主要分为新能源绝缘材料、云母绝缘材料、以及玻纤布，2024上半年上述产品分别实现收入增速204.09%（增速提升168.58个百分点）、-10.56%（下降15.27个百分点）、以及10.62%（提升10.31个百分点）；新能源绝缘材料产品收入增速远高于公司整体营收增速，且较上年同期增速实现了较大提升。2）上半年净利润增速高于营收增速，主要系毛利率提升带来的影响。而对于毛利率的提升，一方面预计与产品结构升级相关，报告期内高附加值的陶瓷云母带、新能源复合材料、高导热云母纸等新产品陆续实现规模化销售；按产品进行拆解，2024H1云母绝缘材料毛利率为37.97%、同比提升3.41个百分点，玻纤布毛利率25.81%、同比提升1.95个百分点，新能源绝缘材料毛利率39.05%、同比提升0.49个百分点，三类产品毛利率均稳中有升。另一方面，预计与生产效率提升相关，报告期间公司多个产品线实施了自动化、信息化、数字化的升级。 2024Q2公司单季度营收同比增速有所抬升，而净利润同比增速则有所放缓。 2024Q2公司实现营收2.71亿元、同比增长16.70%、较第一季度营收增速提升5.83个百分点；实现单季度归母净利润0.61亿元、同比增长21.03%、较第一季净利润增速下降11.18个百分点。1）同比来看，2024Q2公司单季度营收及净利润均有所抬升，基本保持同步。2）2024Q2净利润增速有所放缓，主要系低基数效应导致2024Q1净利润增速较高。2023Q1毛利率相对偏低，预计系受春节假期及疫情等因素影响、规模效应不足，相应净利润亦处于低位；但自2023Q2起、在规模效应增强及产品结构升级的共同作用下，公司盈利能力显著提升，单季度毛利率由32%提升至35%、并在2024Q1攀至近年峰值37.45%，净利润随之增加；因此，2024Q1净利润受低基数影响、实现高增，而2024Q2同期基数抬升，高增速未能延续。 展望未来，伴随着新型电力系统建设及“以旧换新”政策等利好，电线电缆领域与家电领域的云母制品市场预期迎来发展新机遇。1）电线电缆领域是公司现阶段的业务基本盘，目前已实现对特种电线电缆领域的知名企业进行供货；在国内新型电力系统建设及欧洲电网改造计划的共同驱动下，公司电缆领域业务需求或稳中有升。国内方面，2024年，国家能源局陆续发布《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》、《配电网高质量发展行动实施方案（2024—2027年）》，要求提速新型智能电网建设；同时，市场监管总局规定2025年7月起，未获得CCC认证证书和标注认证标志的阻燃线缆不得对外销售，对线缆产品的性能提出更高要求。国外方面，欧洲于2024年1月提出电网建设行动计划；考虑到欧盟40%的配电网络已有40年以上的历史、电力跨境传输能力需求预计到2030年将增加1倍等因素，预计整个电网现代化计划的投资规模将达5840亿欧元，带动相关云母制品发展前景良好；据弗若斯特沙利文预测，2027年全球电缆行业云母市场规模将达27.40亿元，2023年到2027年市场年复合增速为13.90%。2）家电领域同样需求向好。国内方面，今年3月国务院出台的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》中，家电是推进消费品“以旧换新”的重点领域，并提出对冰箱、洗衣机、空调等8类家电产品给予补贴，或在较大程度上对家电消费市场发展起到积极促进作用；与此同时，家电出海势头强劲、连续17个月实现正增长，2024年1-7月，包括电扇、洗衣机、吸尘器、微波炉、液晶电视在内的家电累计出口4091.9亿元、同比增长18.1%。据弗若斯特沙利文预测，2025年全球家电行业云母市场规模将达13.41亿元，其中国内家电行业云母市场为6.61亿元。 在新能源汽车行业持续景气、风光储领域较快发展的背景下，新能源绝缘材料需求有望维持良好发展态势。1）公司是国内新能源汽车领域云母绝缘材料核心供应商之一，截至目前已成功向小鹏汽车与特斯拉等头部车企，以及宁德时代等动力电池龙头厂商实现批量稳定供应；从应用层面来看，云母制品可用于新能源汽车电机换向器片间绝缘、新能源汽车锂电池外壳等，有望随着新能源汽车渗透加速而保持需求景气。据乘联会最新统计，2024年8月全国新能源乘用车批发销量达105万辆、同比增长32%，延续了较为强劲的增长势头，或助力公司相关云母制品收入进一步攀升。2）风电光伏、储能系统等新能源行业已成为云母绝缘材料下游应用的新兴领域。在全球大力发展清洁能源的背景下，各国新能源装机持续增长，2024年上半年我国可再生能源发电量达1.56万亿千瓦时、同比增加22%，稳步迈上新台阶；同时，随着工商业储能系统的大力发展，公司预计2023年到2027年全球储能云母材料市场年均复合增长率将为64.40%。 公司积极推进国内外配套产能的建设，以支撑持续增长的订单需求。1）原有的募投项目方面，据公司2024中报披露，武汉生产基地与通城生产基地目前仍处于建设阶段，但其中的通城生产基地新能源车间已于报告期间建成投产、助力公司产能提升；预计整体项目都将于2026年3月底建设完工，届时两项目合计新增新能源安防件4068吨/年、较2023年产量提升265.2%；新增云母绝缘材料18600吨/年、较2023年产量提升58.6%。2）针对日益扩张的海外市场，公司于2022年11月新设全资子公司平安马来作为海外主体生产基地；目前来看，该基地或仍处于建设阶段，预期随着产能建设的有序进行，公司交付能力将得到进一步提升，利好公司全球化战略的推进。 投资建议：公司2024年上半年业绩基本符合预期；展望2024年全年，电线电缆、家电、以及新能源等关键应用领域有望维持景气，叠加配套产能建设的持续推进，预期公司云母绝缘材料业务有望维持良好发展态势。长期来看，公司是全球云母绝缘材料行业龙头企业之一，以“PAMICA”品牌在业内形成较高知名度，且产品性能指标比肩海外国际品牌。我们预计2024-2026年营业总收入分别为10.77亿元、13.40亿元、16.42亿元，同比增速分别为16.2%、24.4%、22.5%；对应归母净利润分别为2.09亿元、2.69亿元、3.36亿元，同比增速分别为25.9%、28.9%、25.1%；对应EPS分别为1.13元、1.46元、1.81元，对应PE分别为18.6x、14.4x、11.5x，首次覆盖，给予买入-A评级。 风险提示：宏观经济波动风险、产品出口和汇率波动风险、出现替代性技术或产品风险、新能源汽车行业发展不及预期风险、技术创新风险、市场竞争风险等。

事件内容： 8月 26日盘后， 公司披露 2024年中期报告， 2024年上半年公司实现营业收入 12.57亿元， 同比增长 9.60%； 实现归母净利润 0.53亿元， 同比增长9.82%。 2024上半年公司业绩稳定增长， 且营收增速较去年同期加快； 受业务拓展等影响，公司上半年经营现金流出额有所增加。 2024H1公司实现营业收入 12.57亿元， 同比增速达 9.6%、 较 2023H1增速抬升 8.12个百分点； 实现归母净利润 0.53亿、同比增长 9.82%、 较 2023H1增速略降 2.76个百分点。 1） 2024上半年公司营收增速加快， 主要受益于综合安防业务及安全应急业务的良好发展， 其中， 安全应急业务增长最为显著。 具体来看， 公司业务主要分为金融安全服务、 综合安防服务、以及安全应急服务三大板块， 2024上半年上述板块分别实现收入增速 3.72%（提升 1.42个百分点） 、 20.91%（提升 24.06个百分点） 、 以及 92.14%（提升 86.64个百分点）； 综合安防业务及安全应急业务的收入增速明显高于公司整体营收增速，且较上年同期业务增速均实现较大提升。 2） 2024H1经营活动产生的现金流量净额为-1.34亿元， 在 2023H1负值基础上再降 36.53%。 首先， 基于历史数据来看，过往年份的上半年经营活动产生的现金流净额均为负值， 推测主要系项目回款具有一定的滞后性、 基本集中在下半年， 导致上半年经营现金流短期承压； 其次， 本报告期的经营现金流净额的下降主要是公司业务拓展带来的影响， 2024H1人工成本现金流支出新增 0.79亿元、 商品及劳务相关的现金流支出新增 0.69亿元。 2024Q2公司单季度营收及净利润同比增速保持稳健， 费用端向研发及管理倾斜。 1） 2024Q2公司实现营收 6.56亿元、 同比增长 9.65%、 较第一季度营收增速抬升0.1个百分点； 实现单季度归母净利润 0.33亿元、 同比增长 9.19%、 较第一季净利润增速下降 1.7个百分点； 前两季度业绩基本保持稳健增长态势。 2） 费用端， 公司二季度明显向管理、 研发倾斜。 在销售费用同比下降 42.49%、 财务费用同比下降 65.61%的情况下， 并未造成营收与净利润的较大差异， 一方面主要系毛利率有所波动、 二季度毛利率较去年同期下降 1.37个百分点； 另一方面则系公司加码管理及研发投入所致， 2024Q2公司管理费用同比增加 9.93%、 研发费用同比增加36.57%。 报告期间， 三大主营业务领域协同发力， 巩固浙江省内龙头地位的同时、 持续拓展省外市场， 助力公司未来业务量稳中有升。 1） 金融安全业务主要分为押运服务及金融外包服务。 押运服务作为收入占比达 6成以上的核心业务、 其发展势头依旧保持良好， 报告期间公司加速承接中国邮政邮储银行网点， 截至 2024年 6月末公司浙江省内服务网点数量由 2023年末的 10423个增至 10581个， 全省网点承接率由过去的 78.4%提升至 81%（剔除非现金业务网点） ； 而金融外包服务作为公司当前业务发展的重点之一， 正围绕尾箱库、 现金库等领域进行拓展； 报告期间， 公司与中钞长城公司达成战略合作备忘录， 同时旗下子公司嘉兴安邦、 台州安邦、 衢州安邦等正积极推进区域现金中心试点； 另据 6月公告披露， 公司新收购上海弘泰金融外包服务有限公司， 业务版图或进一步拓宽。 2） 综合安防业务： 公司聚焦智能安防领域， 拟面向社会重点单位及大型活动提供一体化安保服务； 报告期间， 公司与长三角企业签订业务合同 7份， 与地方政府部门新签署战略合作协议 6份， 为安保服务业务发展新添优质客户资源。 3） 安全应急业务主要分为涉案财务管理与基层治理服务。涉案财务管理业务方面，公司涉案财物管理版图现已覆盖浙江省 11个地市 68个县（市、 区） ， 涉案财物累计入库 5200万余件， 合计协助司法机关处置 3100万余件， 并向全国 16个省输出“保管+处置”全流程的涉案财物管理模式进行复制推广； 同时， 涉案管理范围从刑事涉案财务逐渐扩大， 如宁波地区业务扩大到了海关、 纪检罚没物品， 温州则正在开展民诉涉案财物管理的试点； 此外，涉案财物管理流程也由单一管理延伸至处置阶段， 与阿里网拍进行涉案财物的处置合作。 基层治理服务方面， 报告期间基层治理项目新签约 41个乡镇（街道） ， 并表示未来 1-2年内， 力争实现 100个以上乡镇的合作； 从订单金额来看， 2023年基层治理服务仍有 2000多万元未确认收入、 叠加截至今年 5月底新签订单 2700多万， 今年该部分收入向好的确定性较高。 展望未来， 境外投资热度或将延续， 赋能公司海外安保业务持续扩容。 从 2000年提出“走出去” 战略到 2015年“一带一路” 国家战略正式实施， 我国对外投资规模日渐扩大， 中国企业海外扩展进程稳步推进。 根据商务部最新统计数据， 2024年 1至 7月， 我国企业在共建“一带一路”国家非金融类直接投资 179.4亿美元， 同比增长 7.7%； 对外承包工程方面， 我国企业在共建“一带一路”国家承包工程完成营业额 698.8亿美元， 同比增长 5.2%； 新签合同额 1101.1亿美元， 同比增长 22.3%，增长势头强劲。 然而， 在对外投资不断扩大的同时， “走出去” 的中资企业因为涉及投资金额大、 异地投资等特点， 成为不法分子的目标； 境外高风险地区针对中资企业和人员的安全事件频发， 使得海外安保需求日益扩大。 公司是国内极少数能够提供海外安保服务的企业， 自 2018年起， 陆续与意大利安全调查公司、 刚果民主共和国内政安全部等签署合作意向书； 另据 2024中报披露， 公司受邀参加国际安保战略伙伴共同体筹备会， 现已成为第一批国际安保战略伙伴共同体成员， 同时子公司衢州安邦先后赴埃塞俄比亚、 尼日利亚等国家开展业务交流， 赴阿联酋开展无人机技术培训等， 公司海外安保业务有望进一步扩容。 公司前瞻性布局低空经济赛道， 为公司业务发展注入新动力。 公司是国内较早多点布局低空安全管理领域的企业之一， 目前业务正有序推进。 1） 业务布局方面， 2023年 3月，公司通过成立子公司衢州通航开展无人机业务，包含无人机驾驶员培训（民航培训、 警航培训） 、 大气移动监测服务、 低空管制服务、 无人机测绘； 自主研发的“零距离” 空地一体无人机 5G 飞行平台还运用到消防救援等。 2） 业务合作方面， 报告期内， 成功与省公安厅巡特警总队签订战略合作协议、 在“低空领域安全管理以及无人机技术”领域构建共建共享共赢的战略合作模式， 并聚焦无人机侦测与反制、 与浙江大学航空航天学院建立产学研一体化合作机制； 子公司层面， 衢州安邦现已在应急管理、 消防救援、 警务实战、 无人机反制和培训等新兴领域加速拓展， 绍兴安邦成功签约绍兴越城区政府、 配合绍兴市公安机关打造低空安全管理服务平台， 丽水安邦和丽水市公安警务航空管理办公室签订战略合作协议。 投资建议： 公司 2024年上半年业绩基本符合预期； 展望 2024年全年， 公司在浙江省内服务网点持续增加、省外业务亦有序推进， 叠加海外安保业务需求预期向好，公司业绩增长有望维持良好势头。 公司作为国内首个全省域覆盖的武装押运企业，现已构成了全方位多层次的安全服务矩阵， 同时前瞻性布局低空经济领域为公司发展注入新活力。我们预计 2024-2026年营业总收入分别为 27.31亿元、30.19亿元、33.60亿元， 同比增速分别为 9.9%、 10.6%、 11.3%； 对应归母净利润分别为 1.30亿元、 1.45亿元、 1.62亿元， 同比增速分别为 10.0%、 11.2%、 11.7%； 对应 EPS分别为 1.21元、 1.35元、 1.50元， 对应 PE 分别为 21.9x、 19.7x、 17.6x， 首次覆盖， 给予增持-A 评级。 风险提示： .主营业务政策变化风险、 现金需求萎缩风险、 收入增长持续性风险、综合安防和安全应急服务竞争激烈的风险等。

消费/网通市场回暖带动出货量/营收增长，持续扩展工业/汽车领域。2024年上半年，公司保持以市占率为中心的经营策略，持续进行研发投入和产品迭代，不断丰富产品矩阵，优化产品成本，进一步提升各产品线竞争力。2024H1，公司实现营收36.09亿元，同比增长21.69%，归母净利润为5.17亿元，同比增长53.88%。 24Q2公司实现营收19.82亿元，同比增长21.99%，环比增长21.78%；归母净利润3.12亿元，同比增长67.95%，环比增长52.46%。营收/业绩变动主要原因：（1）存储：下游终端需求有所回升，公司继续在消费市场、网通等市场领域实现增长，带动整体出货量和营收均实现同比大幅增长。自有品牌DRAM产品上，上半年市场拓展效果明显，总成交客户数量进一步增加。公司DDR3L、DDR4产品出货量持续增加，现已覆盖网络通信、TV等应用领域以及主要客户群。（2）MCU：公司推出低功耗系列、超值系列和高性能系列新产品，进一步丰富产品线矩阵。2024年上半年，消费和工业市场为前两大营收贡献领域。得益于光伏、工控、光模块等需求的拉动，工业领域的收入贡献有所提升，在消费、汽车、网络通信和存储计算领域实现出货量同比增长。在汽车市场，公司车规闪存产品出货量保持良好增长。 车规MCU产品与多家国内、国际头部Tier1公司建立和保持深入合作关系，产品应用包括车灯方案、AVAS方案、无线充电方案、汽车直流无刷电机控制系统、汽车仪表盘等。目前，公司车规产品方案已被批量应用于多家汽车厂商，整体销售量实现同比大幅增长。（3）传感器：上半年实现出货量及营收同比增长。 持续完善产品线，升级产品结构。（1）存储：①Flash：公司是全球排名第二的SPINORFlash公司，可提供多达13种容量选择（覆盖512Kb到2Gb）、4种不同电压范围、20多种产品系列、6款温度规格以及20多种不同的封装选项，可满足客户在不同应用领域多种产品应用中对容量、电压以及封装形式的需求。 NANDFlash产品，容量覆盖1Gb~8Gb，采用3V/1.8V两种电压供电，具有高速、高可靠性、低功耗的特点，其中SPINANDFlash在消费电子、工业、汽车电子等领域已经实现了全品类的产品覆盖。公司车规级GD25/55SPINORFlash和GD5FSPINANDFlash产品，实现2Mb-8Gb全容量覆盖，并均已通过AEC-Q100认证，并运用在如智能座舱、智能驾驶、智能网联、新能源电动车大小三电系统等，为车载应用国产化提供多样选择。②DRAM：公司DRAM产品包括DDR3L和DDR4两个品类，可广泛应用在网络通信、电视、机顶盒、智慧家庭、工业、车载影音系统等领域。其中DDR3L产品提供市场通用的1Gb/2Gb/4Gb容量；DDR48Gb产品已流片成功，并已为客户提供样片，以4Gb/8Gb容量为市场提供广泛的应用选择。（2）MCU：面向工业等应用领域，新推出基于ArmCortex-M33内核的GD32F5系列高性能MCU，全面适配于能源电力、光伏储能、工业自动化、PLC、网络通讯设备、图形显示等应用场景。面向工业、消费电子等领域，推出GD32E235系列超值型MCU，进一步扩充Cortex-M23内核产品阵容，以更优的性能、更有竞争力的成本，为电机控制、便携式设备、工业自动化、家用电器、电动工具以及智能家居等应用领域提供入门级产品。面向智能表计等低功耗需求领域，推出GD32L235系列低功耗MCU，满足工业表计、智能门锁、便携式设备、IoT、电子烟、BMS等领域对低功耗的要求。面向汽车领域，车规级产品和生态不断升级，与业界领先的嵌入式软件开发工具供应商TASKING达成战略合作，进一步丰富GD32车规MCU软件开发工具链。（3）传感器：推出GSL6186MoC和GSL6150H0MoH两款PC指纹识别解决方案，帮助用户快速、安全地登录WindowsPC设备。其中，GSL6186MoC方案已通过WindowsHello增强型登录安全性认证和微软WindowsHardwareLabKit（HLK）认证，进入微软AVL准入供应商名单，标志着公司指纹识别解决方案进一步拓展至PC领域。 投资建议：鉴于2024年上半年消费、网通市场出现需求回暖，带动公司存储芯片的产品销量和营收增长，我们调整原有业绩预期。预计2024年至2026年营业收入由原来73.20/90.77/105.29亿元调整为76.47/99.26/117.76亿元，增速分别为32.8%/29.8%/18.6%；归母净利润由原来9.92/15.06/20.17亿元调整为11.79/17.37/22.49亿元，增速分别为631.8%/47.3%/29.4%；PE分别为44.7/30.4/23.5。考虑到公司不断推进存储芯片工艺制程迭代，持续壮大MCU百货商店，在消费电子/汽车电子/工业等智能化背景下，叠加DRAM头部大厂产能切换，公司或复制NorFlash发展路径，收入规模/盈利能力有望重回增长。维持“买入-A”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险；宏观环境和行业波动风险；供应链风险；汇兑损益风险。

产品布局多元， 车载占比相对最高： 公司成立于 1993年， 深耕印制电路板行业，是专业从事印制电路板研发、 生产和销售的国家高新技术企业。 公司产品覆盖多层板、 厚铜板、 高频高速板、 金属基电路板、 双面/多层柔性电路板、 高密度柔性电路板、 HDI 板、 刚挠结合板、 特种材料 PCB、 类载板及 IC 载板等， 是国内少数产品类型覆盖刚性、 柔性和金属基电路板的厂商。 公司产品广泛应用于新一代信息技术、 汽车电子、 通信设备、 消费电子、 计算机及网络设备、 工业控制、 安防等领域。 2023年公司在不同领域的订单表现分化。 其中， 新能源汽车带动汽车电子领域的PCB 需求保持旺盛， 公司在该领域的订单保持增长， 来自汽车电子领域的销售额占比进一步提升至 42.59%； 而受消费电子领域市场需求低迷影响， 该领域的销售额占比下降至 15.05%， 通信设备及终端、 工业控制及医疗、 计算机及网络设备等领域的销售额占比保持相对稳定。 进入全球前十强， 高多层能力突破 40层： 从产业集中度来看， 全球 PCB 厂商约2,000多家， 其中中国大陆有近千家厂商， 整体电路板产业产值增长迅速。 近些年，随着各国环保法规日趋严苛， PCB 线路要求日益精细， 有能力提供高技术及高品质且符合环保法规的厂商仅占少数， PCB 产业强者恒强的大趋势日益明显。 根据Prismark 数据显示， 2013年全球前 30大 PCB 厂商营收占比为 56.4%， 到了 2023年营收占比提到了 66.8%，持续朝着强者恒强的趋势发展。根据行业协会数据，2023年景旺电子在印制电路板行业全球排名较 2022年度上升 6位， 排名第 10位， 中国内资 PCB 百强排名第三。 根据公司 2023年 9月 15日发布的投资者调研纪要显示， 景旺电子科技（珠海） 有限公司一期年产 120万平方米多层印刷电路板项目建成后， 将形成 120万平米的高多层板生产能力， 目前最高可量产 40层； 珠海景旺年产 60万平方米高密度互连印刷电路板项目建成后,将形成 60万平方米的 HDI 板（含 mSAP 技术） 生产能力， anylayer（任意层互联） 技术最高可达 16层， 同时具备 IC 载板的生产能力。 位于汽车、 服务器两大高增长赛道， 业务增长势能逐步释放： 随着通用人工智能应用爆发式增长和算力革命的飞速发展， 对于人工智能训练和推理的需求持续增加，硬件终端也朝着集成化、 智能化化、 小型化、 轻量化、 低能耗等方向不断迭代， 进而促使 PCB 持续向高密度、 高集成、 高速高频、 高散热、 轻薄化和小型化等方向发展； 同时伴随汽车电动化、 智能化、 网联化渗透率提升， 需要 PCB 在传统的汽车应用场景之外实现高速信号传输、 耐高压高温、 人车互动和车路/车车互联等新兴需求， 从而带动了高阶 HDI、 高频高速板、 散热板、 陶瓷基板等市场规模的增长。 公司主要为国内外汽车零部件商及部分整车厂商批量供应汽车 PCB 产品， 近三年公司汽车业务收入均保持较高增长， 其中高附加值产品收入占比的提升使得汽车业务的毛利率相对保持稳定。 公司在 AIPC、 AIPHONE、 AI 服务器等领域均有相应的技术储备和客户需求， 相关产品的逐步放量有望对公司业绩带来成长。 投资建议：我们将公司 2024-2026年营收预测由之前的 123.97亿元、142.87亿元、164.67亿元分别上调至 124.51亿元、 146.29亿元、 169.85亿元， 将归母净利润由之前的 12.31亿元、 14.97亿元、 18.06亿元分别上调至 13.28亿元、 15.65亿元、18.54亿元， 对应的 PE 分别为 16.6倍、 14.1倍、 11.9倍， 考虑到公司持续推动全球化和大客户有望逐步落地， 本次评级由之前的增持-A 上调为买入-A 建议。 风险提示： 下游需求不景气、 同业竞争加剧、 新品研发及导入不及预期、 汽车电子需求不及预期

投资要点2024年 8月 8日， 南芯科技发布 2024年半年度报告。 智能手机业务快速发展， 24H1业绩高速增长随着半导体行业景气度逐步复苏， 行业库存水位触底后回暖， 叠加公司在智能手机电源管理芯片全链路业务方面的快速发展， 24H1公司业绩保持高速增长。 24H1公司实现营收 12.50亿元， 同比增长 89.28%； 归母净利润 2.05亿元， 同比增长 103.86%； 扣非归母净利润 2.06亿元， 同比增长 113.18%； 毛利率 41.29%，同比基本持平； 研发投入 1.83亿元， 同比增长 46.47%。 单季度看， 24Q2公司实现营收 6.48亿元， 同比增长 72.96%， 环比增长 7.71%； 归母净利润 1.05亿元， 同比增长 50.13%， 环比增长 4.03%； 扣非归母净利润 1.06亿元， 同比增长 60.52%， 环比增长 5.90%； 毛利率 40.11%。 产品布局覆盖端到端全链路应用， 持续布局多应用场景公司产品布局覆盖整个系统的端到端全链路应用， 包括供电端的反激控制、 同步整流、 充电协议通信， 设备终端内部的充电协议通信、 有线/无线充电管理、 电池管理， 以及各类 DC-DC 转换和显示屏电源管理等。 业务涵盖移动设备、 智慧能源、汽车电子及通用类四大产品类别。 移动设备： 1） 有线充： 公司以电荷泵为核心， 可提供覆盖支持从 10W 到 300W 的充电功率的充电解决方案； 在国内多家知名智能手机品牌处的市场份额位居第一。 2） 无线充： 公司目前已量产无线充电发射端、 接收端及收发一体芯片产品， 已应用于知名客户的智能手机、 无线充电器和其它智能设备中。 3） 显示屏电源管理芯片： 公司已推出多款应用智能手机和平板电脑的芯片产品， 市场渗透率逐步提升，未来还将布局至智能穿戴、 电脑等产品形态。 4） 锂电管理芯片： 公司目前已量产锂电保护芯片， 应用于智能手机、 移动电源及智能穿戴等产品中， 客户群体持续丰富， 电量计芯片与锂电保护芯片的有效匹配协同确保了终端产品的锂电池系统的安全、 可靠和高效运行； 公司电量计芯片推动进展顺利， 预计 24H2可顺利贡献营收。 智慧能源： 公司持续推动 GaN 合封方案向更多客户导入； 24H1该业务领域实现快速成长。 公司自研的全集成反激方案 POWERQUARK?能为适配器进一步大幅减小体积的同时提高转换效率， 目前正在持续推动导入至更多客户的产品中。 汽车电子： 24H1公司汽车电子业务营收同比快速成长， 产品已进入多家知名汽车Tier 1及 OEM 车厂， 国际客户亦有突破。 公司已推出多款汽车芯片产品， 包括车载有线/无线充电管理、 eFse 芯片、 高边开关、 车载驱动芯片、 汽车 LDO 芯片及DC-DC 芯片等产品， 涉及车身控制、 智能座舱、 域控制器及 ADAS 等应用领域。 通用类： 24H1公司通用类芯片产品实现较快成长， 应用领域涵盖泛消费电子、 工业等领域， 产品包括移动电源、 智能穿戴产品、 PC/平板电脑、 智能家居、 储能电源、 电动工具等产品。 工业自动化、 AI 产业发展潜力巨大， 公司正在加紧开发布局，未来有望进入高压工业电源、 AI 领域。 投资建议： 我们维持对公司原先的业绩预测。 预计 2024年至 2026年， 公司营收分别为 24.93/32.40/41.15亿元， 增速分别为 40.0%/30.0%/27.0%； 归母净利润分别 为 4.07/5.38/6.98亿 元 ， 增 速 分 别 为 55.7%/32.3%/29.7% ； PE 分 别 为30.7/23.2/17.9。 鉴于公司作为电源及电池领域可提供端到端完整解决方案的稀缺性标的， 在电荷泵技术领域架构完善、 研发更为前沿， 且产品矩阵不断丰富， 看好公司未来产品结构和应用领域的拓展。 持续推荐， 维持“买入-A” 评级。 风险提示： 下游终端市场需求不及预期风险， 新技术、 新工艺、 新产品无法如期产业化风险， 市场竞争加剧风险， 系统性风险等。

2024年8月7日，盛美上海发布2024年半年度报告。 24H1业绩稳步增长，上调全年营收预期受益于中国半导体行业设备需求持续旺盛，加之公司自身核心技术和产品多元化的优势，24H1公司营收保持高速增长。此外，公司在新客户拓展和新市场开发方面取得显著成效，新品逐步获得客户认可。 24H1公司实现营收24.04亿元，同比增长49.33%；归母净利润4.43亿元，同比增长0.85%；扣非归母净利润4.35亿元，同比增长6.92%；毛利率50.68%，同比减少0.92个百分点；研发投入3.90亿元，同比增长62.46%。 单季度看，24Q2公司实现营收14.83亿元，同比增长49.14%，环比增长60.90%；归母净利润3.63亿元，同比增长17.66%，环比增长352.71%；扣非归母净利润3.50亿元，同比增长17.60%，环比增长315.31%；毛利率53.39%，同比提升3.65个百分点，环比提升7.07个百分点。 公司将2024年全年营收预测区间上调为53.00~58.80亿元，此前预期为50~58亿元。上调原因主要系1）公司在国内外市场的业务拓展取得显著进展，成功获得多个重要订单；2）新品逐步获得客户认可；3）全球半导体行业持续回暖，尤其是中国市场需求超出预期；4）公司通过优化供应链管理和提升生产效率确保了订单的顺利执行。 坚定推进差异化创新，平台化建设卓有成效公司主要产品为半导体清洗设备、半导体电镀设备、立式炉管设备和先进封装湿法设备等，覆盖晶圆制造和先进封装等领域。公司预计2024年清洗设备、镀铜和炉管设备、先进封装及其他后道设备的营收占比分别约为70%、20%、10%。 公司清洗设备可覆盖90%~95%的清洗步骤。公司高温单片SPM设备已取得重大技术突破，并具有独立的全球知识产权，成为了第二家全球供应商；公司预计SPM设备潜在市场规模占总前道清洗市场的25-30%。公司清洗设备和镀铜设备现已基本实现全面客户端的覆盖，炉管设备客户2024年有望增加至17-18家。公司预计2024年PECVD工艺覆盖率可达50%。UltraPmaxTM等离子体增强化学气相沉积（PECVD）设备即将向中国的一家集成电路客户交付其首台PECVD设备。该设备及前道涂胶显影设备UltraLith两个全新的产品系列将使公司全球可服务市场规模翻倍增加。 2024年7月，公司推出适用于扇出型面板级封装应用的UltraCvac-p负压清洗设备。该设备利用负压技术去除芯片结构中的助焊剂残留物，显著提高了清洗效率——标志着盛美半导体成功进军高增长的扇出型面板级封装市场。公司表示一家中国大型半导体制造商已订购UltraCvac-p面板级负压清洗设备，并已于7月运抵客户工厂。投资建议：我们维持原先对公司的盈利预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为54.00/65.01/78.54亿元，增速分别为38.9%/20.4%/20.8%；归母净利润分别为11.19/14.11/17.81亿元，增速分别为22.8%/26.1%/26.3%；PE分别为37.7/29.9/23.7。公司作为国产清洗设备龙头，秉承技术差异化，产品平台化，客户全球化，显著受益于下游客户产能持续扩张。持续推荐，维持“增持-A”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。

24H1实现营收/归母净利润同比双增长，LED产业链净利润贡献超50%。2024H1，公司实现营业收入95.20亿元，同比增长23.07%；实现归母净利润9.11亿元，同比增长24.04%；在传统业务智慧显示终端稳定增长的同时，LED产业链净利润贡献占比超过50%，成为公司业绩弹性增长空间较大的重要引擎。在智慧显示领域，尽管面临海运短期等挑战，但公司通过配合客户调整策略，出货量实现稳中有升，维持了在全球ODM市场的领先地位。 LED全链条延伸/深度协同产生叠加效应。在MiniLEDBLU及Mini/MicroRGB技术商用化爆发的时期，公司技术迭代加速和产业链协同优势凸显，垂直一体化的布局及深度协同将发挥关键作用，进一步推动公司LED全产业链迈向新的高速成长阶段，引领整个产业链迈向更高的发展水平。（1）LED芯片：公司致力于产品结构优化，大幅减少低毛利产品的占比，将更多资源投向高端照明、MiniLED背光、MiniRGB显示等高毛利、高附加值产品，带动公司利润率的提升，进而实现公司高质量和可持续的发展。目前，子公司兆驰半导体MiniRGB芯片的出货量已达到行业领先水平，单月出货量高达12000KK组，市场占有率超过50%。截至目前，公司芯片业务总产出量为110万片/月，其中氮化镓芯片产出量占据绝对优势，高达105万片/月（均为4寸片），产销量位居行业第一。此外，公司在砷化镓芯片的生产上也有所建树，产出量为5万片/月（4寸片）。（2）LED封装：公司成功开拓了国内外众多头部电视品牌客户，且MiniLED电视背光模组的新增订单已开始陆续交付。此外，通过与芯片业务的协同，公司将MiniLED与IMD封装技术相结合，布局MiniRGB、小间距及户外显示产品。（3）COB显示应用：24H1公司COB显示应用实现营业收入4.32亿元，净利润0.77亿元。在COB显示应用领域，公司营业收入显著增长，主要得益于公司MiniRGB芯片与MiniCOB显示模组的深度协同，不仅推动了上半年MiniRGB芯片的微缩进程加速，还使MiniCOB在P1.5以上点间距市场的渗透率也大幅提升。 全球化市场布局，深化电视全球化布局的Local策略。电视ODM制造深耕海外市场，以Local的策略运营并开拓海外市场，公司主要客户为聚焦于本土渠道、内容OS运营的新型品牌。多年来，为满足客户的本土化、全球化的供应链需求，公司主要通过Local合作工厂以及建立海外生产基地的方式来运行，为公司持续开拓海外增量市场提供了灵活运转空间。2024Q2，海运问题虽然短期影响出货节奏，公司及时配合客户调整应对策略，FOB的贸易模式与客户及时调整应对海运策略，2024年上半年出货量同比去年稳中有升。2024H1，公司实现超540万台的电视、显示器等智慧显示终端出货量。 投资建议：鉴于公司LED全产业链转向高附加值且对净利润贡献凸显，我们调整对公司原有业绩预期。预计2024年至2026年营业收入由原来206.73/236.33/253.39亿元调整为211.45/252.93/287.05亿元，增速分别为23.2%/19.6%/13.5%；归母净利润由原来20.68/24.85/27.76亿元调整为21.68/26.59/31.35亿元，增速分别为36.5%/22.7%/17.9%；对应PE分别为9.8/8.0/6.8倍。考虑到兆驰股份优秀供应链管理能力和全产业链布局为风行互联网电视和兆驰照明坚实后盾，叠加公司LED垂直产业链深度绑定，可有效增强行业周期低位韧性，并在行业复苏回暖后有更大弹性成长空间，维持“买入-A”评级。 风险提示：公司扩张及整合带来的管理风险；市场竞争加剧的风险；汇率波动引发的风险；LED显示技术发展引发的风险；下游需求不及预期

2024年8月5日，公司发布2024年7月营业收入简报。 7月营收同环比增长，打造全方位PCB一站式服务平台2024年7月公司实现营收26.74亿元，同比增长22.80%，环比增长26.30%，为历年同期次高。 公司是全球范围内少数同时具备各类PCB产品研发、设计、制造、销售与服务的专业大型厂商，主要产品范围涵盖FPC、SMA、SLP、HDI、MiniLED、RPCB、RigidFlex等多类产品，并广泛应用于通讯电子产品、消费电子及计算机类产品以及汽车和AI服务器、高速计算机等产品，具备为不同客户提供全方位PCB电子互联产品及服务的强大实力，打造了全方位的PCB产品一站式服务平台。根据Prismark数据，公司2017~2023年连续七年位列全球最大PCB生产企业。 公司生产的印制电路板产品最小孔径可达0.025mm、最小线宽可达0.020mm，公司在触控感压FPC模组、动态弯折FPC模组、超长尺寸FPC组件、高速低损FPC模组、大尺寸类载板产品、类载板开盖产品、高阶BLU及RGB直显的新型显示板、高多层基站天线板、车载雷达板、光通讯模组板、低轨卫星板及AIServer板等产品，均已实现PCB领域技术能力要求高的制程能力，已经具备产业化能力。 深化手机及消电产品竞争优势，加快推进汽车及服务器市场拓展公司产品的主要下游应用为智能手机及消费电子行业；2023年通讯用板业务及消费电子及计算机用板业务占公司整体营收超95%。AI应用赋能手机、PC等产品有望掀起新一轮换机潮。根据TechInsights数据，2023年全球智能手机的换机率预计为23.5%（换机周期为51个月，4.25年）。Wind数据显示，2023年全球智能手机出货量为11.67亿台。根据上述数据，假定手机换机周期为4.25年，销量为11.67亿台，则每年平均换机台数为2.75亿台，若手机换机周期缩短半年，则每年平均换机台数为3.11亿台，平均每年换机台数增加3661万台。苹果已于2024年6月发布其AI产品AppleIntelligence。全新的AI功能或将推动预计于9月发布iPhone16系列产品的销量，相关产业链公司有望受益。 面对服务器与汽车业务未来广阔的发展空间，公司加快推进相关业务线的市场拓展。汽车业务方面，23H1公司实现雷达运算板的顺利量产；23Q4激光雷达及雷达高频天线板开始进入量产阶段；得益于ADASDomainController与车载雷达、车载BMS板等出货量的增加，公司车载产品获得较大幅度成长。服务器业务方面，面对新兴的AI服务器需求成长，公司在技术上持续提升厚板HDI能力，因应未来AI服务器的开发需求，目前主力量产产品板层已升级至16~20L以上水平。除开拓海外客户，公司还积极开拓国内服务器相关领域客户，目前与国内主流服务器供应商的认证计划如期开展；公司积极布局海外产能，加快推动泰国厂的建设，一期工程将主要以汽车服务器产品为主，预计将于25H2投产。2024年1月公司荣获AMD“PartnerExcellenceAward”，并成为唯一获得此项殊荣的PCB厂商，并同时获得“AMDEPYC杰出贡献奖”，体现了重要客户对公司AI类产品技术实力与产品品质的肯定。 投资建议：我们维持此前业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为351.53/391.78/435.70亿元，增速分别为9.6%/11.5%/11.2%；归母净利润分别为38.32/44.36/49.42亿元，增速分别为16.6%/15.8%/11.4%；PE分别为21.2/18.3/16.4。公司持续打造全方位PCB一站式服务平台，显著受益于AI掀起的新一轮换机潮，同时加快推进汽车及服务器市场拓展，增长动力足。持续推荐，维持“增持-A”评级。 风险提示：下游市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，新建生产基地投产进度不及预期风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。