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刘高畅

国盛证券

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工作经历: 证书编号:S0680518090001,曾就职于上海申银万国证券...>>

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卫士通 计算机行业 2022-05-18 36.00 -- -- 36.50 1.39% -- 36.50 1.39% -- 详细
事件:收购广州三零卫士100%股权。2022年5月16日公告,卫士通拟以自有资金向上海三零卫士及广州市新龙浩工业技术有限公司收购其持有的广州三零卫士信息安全有限公司股权。 收购前,卫士通不持有广州三零卫士股权;收购完成后,公司将持有广州三零卫士100%股权。以2021年9月30日为基准日,广州三零卫士股东全部权益评估价值为1.26亿元,较审计后净资产账面价值增值8616.91万元,增值率216.34%,增值原因主要是其收益持续增长。通过并购强化实施交付能力,把握产业机遇:广州三零卫士专业从事信息系统安全集成、信息安全运维服务等,业务领域覆盖党政、金融、运营商以及电力等行业,曾参与多个重大项目的信息安全保障建设。考虑到广州三零卫士两方面优势:一是其有技术与行业经验优势,具备较强且稳定的产品服务团队;二是其拥有优质的客户资源,通过此次收购将进一步提高卫士通在信息安全领域实施交付及客户后续维护能力,更好迎接数据安全、车载安全及新能源等领域产业机遇。行业安全多处开花,互联网数据安全、新能源、车联网及金融科技领域有望接力支撑营收高增。公司已在党政、军工、数字人民币、车联网、新能源等行业发布并应用了一系列行业级解决方案:1)面向互联网的个人数据、用户隐私、敏感数据防护等应用场景,已开展与数据拥有方、数据运营方的合作;2)安全芯片泛在化应用进一步拓展,实现低功耗安全芯片在物联网终端广泛应用,实现嵌入式安全SE在党政、重点行业的融合应用;3)车联网安全领域进展顺利,作为主要的密码厂商参与各类密码顶层专项的申报与试点建设工作,车联网商密应用示范项目入选工信部试点名单;4)新能源内生安全领域,实现国内首套新能源集控商用密码内生安全保障系统成功挂网应用,解决了当前新能源领域因点多面广、设备离散等安全风险导致的突出问题;5)应用平台推广顺利,以橙讯为核心平台,形成了覆盖电子政务、公检法、金融、能源等重点行业的安全应用产品。长效股权激励计划叠加管理层变更有望改善经营效率,现金流支撑净利润改善空间显著。 2021年新任管理层就任,均具备专业技术背景,股权激励计划有效期十年,授予的限制性股票所涉及的标的股票总量不超过公司股本总额的10%。首期激励对象为公司高管、公司和控股子公司对整体业绩和持续发展有直接影响的管理人员、核心技术人员和骨干员工约335人,占员工比例约15%,长效股权激励计划叠加管理层变更或将改善经营效率。作为信创核心受益标的,根据年报披露,经营活动现金流净额达6.81亿元,随高毛利安全芯片、网安产品持续高增,费用率压降贡献净利润弹性巨大。公司围绕信创需求,已构建了覆盖芯片、模块、平台、整机和系统的全产品体系,如龙芯中科联合卫士通发布“龙芯安全模块及SDK”以及信创安全解决方案等,显著受益国产化产业趋势。维持“买入”评级。考虑公司行业安全新场景布局进展顺利,数据安全领域首单世纪华通订单金额、商业模式及进度超预期,我们上调2022/2023/2024年公司营业收入为39.70/51.80/66.31亿元,归母净利润为6.05/10.17/14.07亿元。2022年安全边际市值为600亿,维持“买入”评级。风险提示:竞争加剧风险;政策力度不及预期风险;新领域布局缓慢风险;关键假设误差风险。
拓尔思 计算机行业 2022-05-18 10.87 -- -- 11.21 3.13% -- 11.21 3.13% -- 详细
公司是政府 NLP 应用领军企业。 1)拓尔思成立于 1993年,以“语义智能+”为发展战略深耕近 30年,覆盖从党政机关到企事业单位的众多行业,提供大数据检索、智能风控营销、舆情监控等服务。公司的融媒体行业服务已经覆盖 72%的中央媒体,61%的省级媒体, 40%的行业媒体机构用户;数字政府业务已经覆盖 80%的中央和国务院机构, 60%省级政府, 50%地市政府用户,保持行业领先。 2)公司股权结构稳定集中; 采取项目制,但交付后每年收取数据服务费的商业模式,故而具备 60%以上的高毛利率。收入与利润稳健增长, 2021年实现收入 10.3亿元,剔除卖房影响后主营业务收入增速达到 30%以上,快速成长。整体控费得当,积极投入研发,2021年研发投入占营收比例高达 20%。 AI 天然具备规模效应, NLP 带动千亿级别相关产业规模。 1)AI 正加速进入成长期,处于全面落地阶段。当前的 AI 是场景化的 AI,需要场景化、结构化的数据训练才能不断迭代优化。因此、在 AI 细分赛道有卡位优势、有场景和数据积累的公司有望持续领跑,从而进一步提升规模效应。 2) NLP 被称作人工智能皇冠上的明珠,由于语义理解需要海量数据让 AI 理解常识而壁垒较高。根据艾瑞咨询数据,对话式 AI 与知识图谱带动产业规模增长,到 2026年国内 NLP 带动相关产业规模可破千亿。 3)基于人工智能的开源情报市场处于产业爆发前期,据 Allied Market Research 预测,未来 7年世界市场复合年均增长率达到了 23%以上,对开源情报的需求正在急剧增长。随着互联网日益普及,传统手段难以跟踪互联网舆情,大数据舆情管理需求逐渐凸显。 公司具备深厚大数据资产积累,有望不断巩固 NLP 领域核心壁垒,在传统与创新领域加大落地。 1)公司拥有规模及质量均位列业界前茅的大数据资产。自 2010年起,公司自主投资建设大数据中心,拥有规模及质量均位列业界前茅的大数据资产,能够为 NLP 技术迭代提供丰富养料,支持公司语义理解能力不断自我完善提升。 2)面向媒体的大数据云服务平台提供互联网资讯的大规模高效实时采集,覆盖 1000家数字报、 10000家媒体和政府网站、 400个 APP 客户端,拥有千万级社交网络数据。 3)依托 NLP 拥有强大的数据获取分析能力,各类知识库与数据资产为公司带来行业领先的舆情管理能力。公司 TRS 数据中心已具备数千亿数据量的数据索引、标记、查询、挖掘分析能力,万亿级数据总量的秒级检索能力,日均亿级数据获取能力。这不仅支撑公司多个专业化的数据智能服务,也具有对外的开放接口服务,可支撑面向政府、媒体、金融、公安、商业等多行业用户的大数据云服务。 4)基于 NLP 拓展智能虚拟人等创新业务,有望成为公司全新收入来源。公司以 NLP 能力为切入点赋予虚拟人灵魂,有望通过生态共建的方式,推动虚拟人在各行业场景中的率先落地。 投资建议: 我们预测公司 2022-2024年营收分别达到 13.1/16.5/20.3亿元,归母净利润达 3.0/3.8/5.0亿元。鉴于公司 NLP 领军的地位,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 财政支出不及预期; NLP 技术迭代不及预期;经济下行超预期。
科大讯飞 计算机行业 2022-04-25 39.00 -- -- 38.40 -1.54%
38.40 -1.54% -- 详细
事件:2022/4/21,公司发布2021全年及2022Q1业绩快报,2021年实现营业收入183.14亿元,同增40.61%,归母净利润15.56亿元,同增14.13%,扣非归母净利润9.79亿元,同增27.54%;2022Q1实现营业收入35.06亿元,同增40.17%,归母净利润1.11亿元,同减20.57%,扣非归母净利润1.46亿元,同增37.73%。2021全年与2022年第一季度业绩超市场预期。 教育、开放平台、c端智能硬件、智慧汽车等业务快速增长,行业景气度持续,AI落地应用范围持续扩张。2021年,公司教育产品及服务业务同比增长约49%,开放平台同比增长56%,智能硬件同比增长42%,智慧汽车同比增长39%,呈现高速增长态势。智慧城市/金融/医疗等业务亦稳健增长,体现出AI落地景气度的持续高企。 受教育、开放平台业务性质影响,毛利率短期承压。2021年,公司毛利率41.43%,比去年同期下降了4个pct。随着因材施教业务持续落地,对过程化学习数据采集提出更高的要求,整体智慧教育方案中硬件占比有所提升,带来教育业务毛利率的下降(和去年相比下降-2.59个pct);同时,开放平台业务快速增长,而开放平台主要商业模式为广告,广告业务毛利率较低(21.21%)。二者的业务性质带来公司毛利率的阶段性承压。随着公司不断拓展开放平台变现模式,公司毛利率未来有望恢复。 控费能力稳定优异。2021年,公司销售/管理/财务费用率分别下降了1.3/0.56/0.18个pct,体现了公司稳定的管理能力与盈利能力。 公司真正的壁垒来源于语义和场景,消费品、汽车、教育、医疗背后都是语义和场景,未来各垂直领域的AI落地有望快速增长。深度神经网络融合端到端技术,推动语音识别准确率大幅提升,技术迭代和创新已推动语音识别率达到超越人类的较高水平。加深场景化语义理解,构建知识图谱是未来语音识别的关键,也是科大讯飞真正的壁垒所在。消费:每款产品背后都有其场景和客户需求痛点,2021智能硬件业务已开始加速,同比增速高达42%。医疗:基于医学深度模型,构建知识图谱进行推理,提升基层医疗机构的服务能力和效率。司法:通过图文识别、语义理解和司法要素提取,助力司法体制改革和智慧法院建设,提升司法质量、效率和公信力。我们认为上述垂直行业的持续深耕有望带来未来各版块收入端的加速。 维持“买入”评级。我们预计科大讯飞2022-2024年收入将分别为245.6/324.9/425.9亿元,考虑到公司AI龙头地位,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险;技术研发落后及投入不达预期的风险;人才流失的风险;应收账款加大、客户回款不达预期的风险。
海康威视 电子元器件行业 2022-04-19 41.00 -- -- 43.13 5.20%
43.13 5.20% -- 详细
事件:2022年4月15日晚,公司发布2021年报及2022年一季报。2021年,公司实现营业总收入814.20亿元,同比增长28.21%;实现归母净利润168.00亿元,同比增长25.51%。2022Q1,公司实现营收165.22亿元,同比增长18.1%;实现归母净利润22.84亿元,同比增长5.29%。 2021年年PBG、EBG业务实现稳健增长,SMBG快速成长,AI落地景气度持续验证。 落地景气度持续验证。2021年年报中,公司对收入披露口径有所调整,使得公司三大BG、海外业务、创新业务不再相互交叉。调整后,公司2021年PBG业务增速达到19.85%,EBG业务同比增长12.94%,SMBG同比增长46.49%,持续验证AI行业景气度。 创新业务近翻倍增长,机器人、汽车电子、存储等业务进入高增收获期。创新业务近翻倍增长,机器人、汽车电子、存储等业务进入高增收获期。2021年,公司创新业务同比增速高达98.93%,接近翻倍,进入收获期,其中:1)机器人业务同比增长103.26%,2021年公司已形成新的四大硬件产品系列,并发布了第一代低代码应用开发平台。2)汽车电子业务同比增长118.92%,2021年乘用车前装业务继续达成翻倍增长,同时新增定点项目数量实现翻倍,其中新增合同预期销售额较2020年末翻两番,自动泊车系统取得了长城、吉利、长安等头部自主品牌的十余个量产车型定点。3)存储业务同比增长74.94%,客户数量稳定持续增长,2021年总客户数超过3000家。 直面宏观经济压力,直面宏观经济压力,2022Q1收入增速仍略超市场预期,体现公司稳健内生增长能力。 收入增速仍略超市场预期,体现公司稳健内生增长能力。2022Q1,宏观经济面临一定下行压力,而公司EBG业务面向千行百业、PBG业务面向政府部门,难以避免宏观经济带来的影响。正是在这种压力下,公司2022Q1收入仍略超市场预期的增速,利润增速符合预期,再度验证了公司稳健的内生增长动力。我们认为,市场对宏观经济的担忧当前已基本体现在股价中,风险释放充分;公司以这一业绩验证了自身的增长能力与动力,伴随着近期市场风险偏好转向低估值品种,有望率先受益。 股权激励维持收入股权激励维持收入15%CAGR和和20%ROE要求,为长期稳健增长保驾护航,“脱钩”安防,估值体系有望稳步上行。 要求,为长期稳健增长保驾护航,“脱钩”安防,估值体系有望稳步上行。2021年10月7日,公司发布了新一期股权激励,覆盖23.36%的员工人数,通过长达五年的完整解锁周期绑定核心人才,本次限制性股票激励计划的条件基本与公司2018年限制性股票激励计划的大体一致(CAGR从20%调为15%),也显示出公司管理层在长期发展中所秉持的一致的稳健风格。随着公司沿着光谱的波长通过多维感知技术拓展产品组合,我们认为创新业务有望再造一个海康,同时和创新业务有望再造一个海康,同时和EBG业务的持续深入将持续带来公司和传统安防硬件公司的市场刻板印象和估值体系的全面“脱钩”。 业务的持续深入将持续带来公司和传统安防硬件公司的市场刻板印象和估值体系的全面“脱钩”。 维持“买入”评级。维持“买入”评级。我们预计公司2022-2024年实现收入975.02亿元、1148.83亿元、1367.33亿元,实现归母净利润200.08亿元、237.12亿元、281.81亿元,维持“买入”评级。 风险提示:国内需求不确定性;贸易关系扰动风险;原材料涨价风险;AI推进不及预期的风险;创新业务孵化不及预期的风险。
中望软件 2022-04-19 194.60 -- -- 229.19 17.77%
248.00 27.44% -- 详细
事件:2022年4月15日晚,公司公布2022年一季报,2022年第一季度实现营业收入0.86亿元,同比增长1.24%,归母净利润-0.19亿元,同比增长-440.78。 疫情影响带来一季报业绩阶段性承压,海外渠道升级逐步落地中,年内有望初见成效。 疫情影响带来一季报业绩阶段性承压,海外渠道升级逐步落地中,年内有望初见成效。2022年一季度,随着奥密克戎带来的新一轮疫情,公司业绩收到阶段性压制:1)国内商业市场:公司自2021Q4开始采取全面下沉本地化服务和聚焦大客户的销售策略,疫情使得主要业务区域商务拜访受阻,2022Q1同比增长20.3%,符合预期。2)教育市场:受疫情影响,国内学校多数处于封控状态,教育业务开展难度较大,收入同比保持平稳。3)海外业务:公司海外渠道升级策略正逐步落地,疫情与国际局势影响带来边际扰动,使得2022Q1海外业务同比存在一定下滑。我们预计,随着海外渠道升级的不断展开,今年年内有望初见成效。 成长驱动力:国产替代带来短期弹性,成长驱动力:国产替代带来短期弹性,CAx一体化驱动中期成长,长期看一体化驱动中期成长,长期看SaaS云端转型。云端转型。短期看,中国是工业软件培育的沃土,公司产品性价比优势明显且仅覆盖1%目标客户,国产替代和软件正版化带来发展弹性,2020年疫情构成全球化短期障碍。中期看,以巨头为榜样,推进CAx一体化战略,从IPO资金的募投方向看,CAD/CAE/CAM均有相应的资金投入布局,行业know-how的积累带来更深的公司竞争护城河,下游客户群体的进一步丰富也将降低公司收入因下游周期性波动带来的影响。长期看,公司将推进SaaS云端转型,但非当务之急,公司的产品目前相对全球第一梯队巨头依然存在一定差距(尤其是3DCAD产品),对手的云端转型也在一定程度上提供了公司通过产品性价比抢占市场份额的机遇。 维持“买入”评级。维持“买入”评级。我们预计公司2022E/23E/24E分别实现营业收入8.35/11.20/14.87亿元,同比增长35%/34%/33%;实现归母净利润2.24/3.23/4.19亿元,同比增长24%/44%/30%,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;研发投入产出不及预期的风险;知识产权风险;疫情持续产生负面影响的风险;测算、假设存在误差风险
广联达 计算机行业 2022-04-18 49.58 -- -- 49.52 -0.12%
49.52 -0.12% -- 详细
事件: 首句 2022年 4月 14日,公司发布 2022年第一季度业绩预告,实现归属于上市 公司股东的净利润 10,500万元-11,400万元,同比增长 36.98%-48.72%; 扣除非经常性 损益后的净利润 9,021.00万元-9,921.00万元,同比增长 19.99%-31.96%;营业收入同 比增速超过 30%,超出市场预期。 造价云订阅模式覆盖全国,收入稳健提升、利润持续释放。 1)报告期内, 公司数字造价 云订阅模式覆盖全国,平滑了下游客户周期和部分区域疫情影响, 稳健发展。 2) 报告期 内,继续保持对平台技术和新产品的研发投入,加强区域营销平台建设,研发人员和销 售人员相较去年同期有所上升;但公司持续完善从战略到执行的全面预算管控,提升费 效比/投入产出比,实现净利润较快增长。 3) 2021年,造价业务最后 4个地区江苏、浙 江、安徽、福建开始进入全面云转型,截至年底转化率已超过 60%,首次在转型当年实 现了还原后收入的正增长。订阅模式提高了产品和服务的性价比,云计价、云算量主产 品以及工程信息中广材网、广材助手等数据类服务应用率突破新高,进而带动了客户满 意度以及转型率、续费率的提升。同时,在造价市场化转型的大背景下,公司“数字造 价管理”理念升级,公司相关产品已被多个国有投资试点项目正式应用。 我们预计随着 云转型、 造价市场化改革及成本管理类增值服务、 基建等细分行业产品进程逐步推进, 公司造价业务天花板有望持续抬升。 数字施工积极推进合同交付,整体营收同比超过 30%。 1)报告期内,数字施工业务克 服疫情困难,积极推进合同交付。 公司整体营业收入稳步增长,增速超过 30%。 2)2021年,公司数字施工业务紧抓客户数字化转型的需求,利用上半年优先拓展合同扩大增量, 下半年重点落实交付保障收入和回款的策略实现了业务的规模化扩张。全年新签合同中, 企业和项企一体化解决方案合同占比约 15%,在头部客户实现了较快突破;项目级 BIM+ 智慧工地合同占比约 85%,其中项目级单品集团规模化采购的模式得到了快速推广,劳 务、物料单产品合同中超过一半来自于规模化采购。 数字设计加速布局,向全球数字建筑平台服务领导者迈进。 1) 2021年 10月,公司正式 发布建筑数维设计软件公测版,具备二三维融合设计、契合设计习惯、设计提效三大主 要特点,致力于作最符合中国设计师习惯的设计软件。随着相关公测版本的发布,我们 预计公司基于自主平台设计软件的打磨进程及业务开展进程有望加速。截至 2021年底, 数维建筑设计产品公测版装机量超过 1700个。 2)根据《关于变更募集资金用途的公告》, 公司将约 2.12亿拟投入“BIMDeco 装饰一体化平台项目”的募集资金,转投入“BIM 设 计专业软件项目”,第三增长曲线或加速培育。 3)随着各业务的顺利推进,公司设计产 品有望与造价、施工产品一同发挥协同作用,共同助力建筑行业客户完成一体化、数字 化、智能化的管理转型。 维持“买入”评级。 根据关键假设,预计公司 2022-2024年实现表观营业总收入 69.54亿元、 83.50亿元及 99.12亿元,表观归母净利润 10.43亿元、 12.47亿元、 14.31亿元。 风险提示: 云转型业绩增长不及预期、造价增值产品推进不及预期、施工业务不达预期、 建筑信息化行业受宏观经济波动影响
德赛西威 电子元器件行业 2022-04-18 98.67 -- -- 131.62 32.92%
134.88 36.70% -- 详细
事件:2022年4月14日晚公司发布2021年年报,实现营收95.69亿元(YoY40.8%),归母净利润8.33亿元(YoY60.8%),扣非后归母净利润8.21亿(YoY77.7%),经营净现8.43亿(YoY91.9%)。符合市场预期。 2021年营收、新订单创历史新高,主流客户陆续突破。2021年公司突破路特斯、PSAStellantis等新客户,并获得一汽-大众、上汽大众、广汽丰田、一汽丰田、长城汽车、吉利汽车、广汽乘用车、比亚迪汽车、奇瑞汽车、上汽集团、一汽红旗、长安汽车、理想汽车、小鹏汽车等众多主流车企的核心平台项目订单,全年获年化销售额超过120亿元的新项目订单(YoY80%)。 智能座舱业务(收营收78.93亿、YoY33.5%),传统优势产品订单充足,座舱域控制器快速上量。公司信息娱乐系统、显示模组及系统、液晶仪表均发展良好,订单储备充足。公司的多屏融合座舱产品及座舱域控制器业务量快速提升,第二代座舱域控制器已规模化量产,第三代座舱产品获得长城、广汽埃安、奇瑞、理想等多家主流客户定点,同时公司与高通达成战略合作共同打造第四代智能座舱系统。 智能驾驶业务(收营收13.87亿、YoY94.8%)),规模化迅速,新品量产有望带来更大规模的业务增长。2021年度,公司智能驾驶业务销售额同比增长94.8%,智能驾驶产品获得年化销售额超过40亿元的新项目订单。环视及泊车系统产品年销量超百万套,第一代高算力自动驾驶域控制器平台,率先在小鹏P7、P5车型上大规模供货;新一代基于英伟达Orin芯片的高算力自动驾驶域控制器平台已获得众多项目定点,后续规模化量产将为智能驾驶业务快速增长提供另一支柱。 网联服务业务收(营收2.89亿、YoY65.1%),实现网联服务产品的商品化,获得多客户订单。目前公司已实现整车级OTA、网络安全、蓝鲸OS终端软件、智能进入、座舱安全管家、信息安全等网联服务产品的商品化,获得一汽-大众、长安福特、广汽丰田、上汽通用五菱等多个客户订单。公司推出新一代智能座舱交互操作系统蓝鲸4.0,已在合创汽车的新车型上搭载。 维持“买入”评级。疫情、缺芯等短期因素不改产业长期发展节奏,汽车智能化的巨大成长空间正快速落地,公司深耕英伟达生态,业务规模快速增长,新一代产品紧密落地,中长期布局有序开展。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为11.14亿元、15.26亿元、19.59亿。维持“买入”评级。 风险提示:汽车智能化渗透率提升速度低于预期;经济下行;供应链管理风险;关键假设可能存在误差的风险。
中科创达 计算机行业 2022-04-15 86.00 -- -- 102.99 19.76%
113.99 32.55% -- 详细
事件:2022年4月13日晚,公司公布2022年第一季度业绩预告,超出市场预期超出市场预期。报告期内,归属于上市公司股东的净利润为1.52亿元~1.6亿元,比上年同期增长37.89%~45.15%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.42亿元~1.50亿元,比上年同期增长47.89%~56.22%。 全球研发协同全球研发协同+高效组织管理,平滑疫情影响,营收同比增速超45%。公司凭借全球研发协同及客户粘性,以及长期积累的组织效能,最大程度减轻了疫情对公司经营的影响。2022年第一季度,公司营业收入较上年同期增长超过45%。 剔除非经常性损益后,归母净利润增速快于收入增速。报告期内,公司非经常性损益对净利润的影响金额约为1000万元,较上年同期减少约400万元。 剔除非经常性损益后的归母净利润同比增速为47.89%~56.22%,快于营收45%的同比增速,显示出公司盈利能力的提升。 发布定增预案,抢跑下一代整车操作系统及边缘计算。公司近期发布定增预案,拟募集资金不超过31亿元,用于整车操作系统研发项目、边缘计算站研发及产业化项目、扩展现实(XR)研发及产业化项目、分布式算力网络技术研发项目。在软件定义汽车、物联网“云-边-端”一体化及扩展现实进入发展快车道等趋势下,此次定增有助于公司加大产品研发的投入,持续开拓潜在市场、提升产品能力、完善产品结构,进一步巩固公司在智能网联汽车业务和智能物联网业务的领先地位,建立技术先进性和生态壁垒。 核心高管计划增持公司股份,彰显长期发展信心。包含公司副董事长,董事、财务总监、董秘,及副总经理在内的高管计划于3月9日起6个月内增持公司股份,增持金额合计不低于1500万,彰显核心团队对公司未来发展的信心以及对公司长期投资价值的认可。 维持“买入”评级。智能网联汽车、智能物联网、智能软件等赛道景气度高企、市场空间巨大,公司作为领先的智能操作系统产品和技术提供商,具备全球视野、深厚客户基础、丰富人才储备。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.90亿元、11.56亿元、15.25亿元。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;产业供应链紧张的风险;知识产权风险;疫情持续产生负面影响的风险;测算、假设存在误差风险。
浪潮信息 计算机行业 2022-04-13 26.09 -- -- 27.67 5.45%
27.51 5.44% -- 详细
事件: 2022年4月11日,公司发布2022年第一季度业绩预告,预计实现归属于上市公司股东的净利润31,386.43万元-36,215.11万元,比上年同期增长30-50%;预计营业收入将同比增长45%以上,超出市场预期。 2022Q1预告大超预期,服务器龙头成长性持续验证。1)报告期内,受益于下游市场需求拉动,公司预计 2022 年第一季度营业收入将同比增长45%以上。公司坚持以市场为导向,持续研发技术创新,加强市场渠道开拓,积极把握云计算和AI变革发展机遇,完善数据中心、人工智能和边缘计算等产品布局,核心竞争优势进一步巩固,渠道及产品结构持续优化。2)利润方面,公司同时深挖管理潜能,生产运营效率不断提升,公司预计2022年第一季度归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长30%-50%。3)根据IDC统计,报告期内服务器行业稳健发展,中国市场销售额同比增长12.7%至1632亿元,出货量同比增长8.4%至391万台。其中,浪潮信息服务器产品持续以30%+的市占率领跑中国市场,2021年全年位居全球前二;2021年上半年浪潮信息的AI服务器产品市场占有率位居全球第一,市占率超过20%;根据Synergy的2021年Q4数据,浪潮信息服务器连续11个季度位居全球公有云基础设施计算市场份额第一。公司作为全球服务器核心龙头,成长性持续验证。 成本整体稳健,费用管控良好,研发持续投入。1)2021年,公司销售毛利率约为11.44%,相比上年同期下降0.34个百分点,保持稳健。净利率而言,2021年公司归母净利率约为2.99%,比上年同期提升0.66个百分点,主要受益于费用管控良好。2)费用方面,2021年公司实现销售费用14.61亿元,同比降低21.64%;占收入比例为2.18%,比上年同期下降0.78个百分点。管理费用7.24亿元,同比降低11.90%;占收入比例为1.08%,比上年同期下降0.22个百分点。财务费用-0.61亿元,同比下降145.43%,其中汇兑净收益约-2.14亿元(收益以“-”填列),主要原因受汇率波动影响,汇兑收益增加所致。3)研发投入方面,公司研发费用29.21亿元,同比提升10.85%;占收入比例为4.36%,比上年同期提升0.18个百分点。 数字经济进一步提振IT基建需求,云上游景气度迎来修复。1)2022年1月12日,国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》的通知;1月15日,《求是》刊登文章《不断做强做优做大我国数字经济》,数字经济战略地位空前。其中,IT基础设施为数字经济建设的底层基础,两份文件均将优化升级数字基础设施、加快新型基础设施建设列为重要发展方向。2)全球环境来看,海外科技巨头2021Q4云收入持续高增,AWS收入同比依旧达到约40%,且资本开支2022年预期显著向好,基础设施投资预计进一步增加;Intel DCG增速持续回暖,2021Q4同比增速达到20%,为近六个季度最高点,且Icelake于2021年4月发布,有望促进服务器更新换代。Aspeed单月营收同比增速自2021年8月起大幅回升,均保持在30%以上。3)国内而言,根据IDC统计,2019年,包括云服务、云相关服务、云基础设施建设在内的中国整体云计算市场规模达到了329亿美元,预计2024年该市场规模将达到1,000亿美元以上。行业应用方面,在疫情刺激下,视频、游戏、电商等带动的互联网行业推动了公有云服务市场的快速增长;政府、医疗、教育、制造、服务等非互联网行业也纷纷看到了云计算对于业务数字化转型的重要作用,将加速推动云计算的全面应用,我国整体云计算渗透势不可挡。公有云企业而言,阿里云2021Q4收入仍保持较高速增长,同比增速达到21%;阿里巴巴2021Q4 CAPEX大幅增长,同比增速达到128%,伴随我国互联网治理逐步进入稳定期,云部署需求有望稳健释放。4)综合来看,2020年下半年至2021年底,海外疫情呈现长尾态势、全球经济增速低迷,云上游投资进入约长达两年的消化周期;2021年底起,诸多云上游复苏信号频现;2022年,云计算渗透势不可挡、各行业上云需求依旧旺盛、互联网治理亦有望逐步进入稳定期,我们认为服务器行业需求有望逐步反弹,行业景气度有望显著修复。 维持“买入”评级。根据关键假设,预计2022-2024年营业收入分别为772.97亿元、875.84亿元及984.59亿元,归母净利润分别为25.36亿元、32.04亿元、40.91亿元。维持“买入”评级。 风险提示:下游需求放缓;服务器行业竞争加剧;贸易摩擦升级;坏账风险
科大讯飞 计算机行业 2022-04-13 41.51 -- -- 42.66 2.77%
42.66 2.77% -- 详细
事件:4月12日,公司发布2021全年及2022Q1业绩快报,2021年实现营业收入183.14亿元,同增40.61%,归母净利润15.56亿元,同增14.13%,扣非归母净利润9.79亿元,同增27.54%;2022Q1实现营业收入35.06亿元,同增40.18%,归母净利润1.10亿元,同减21.34%,扣非归母净利润1.45亿元,同增36.71%。2021全年与2022年第一季度业绩超市场预期。 “根据地业务”持续落地应用,Q1收入高增长印证AI行业景气度持续高企。1)据公告披露,2021年公司教育、智慧医疗、智慧城市等“根据地业务”落地应用规模持续扩大。截止2021年末,讯飞开放平台汇聚开放者数量达293万,平台应用数超137万,以科大讯飞为中心的产业生态持续构建,进一步巩固公司人工智能国家队的地位。2)在“根据地业务”驱动下,2021年公司实现营业收入183.14亿元,同增40.61%,其中“根据地业务”收入占比超过50%,同时也成为过去十年A股所有上市公司中唯一连续十年营收增速超过25%的公司。2022Q1,在疫情、宏观经济等因素的压力下,公司收入端仍然实现了40.18%的同比高增长,体现了AI行业高企的景气度;归母净利润虽然仅1.10亿元,同减21.34%,但主要是寒武纪、三人行等因股价变动导致公允价值变动确认损益-1.54亿元所致;扣非归母净利润达到1.45亿元,同比增长36.71%,仍然维持稳健。 公司真正的壁垒来源于语义和场景,消费品、医疗、司法背后都是语义和场景,未来有望快速增长。深度神经网络融合端到端技术,推动语音识别准确率大幅提升,技术迭代和创新已推动语音识别率达到超越人类的较高水平。加深场景化语义理解,构建知识图谱是未来语音识别的关键,也是科大讯飞真正的壁垒所在。消费:每款产品背后都有其场景和客户需求痛点,2021年618捷报预示着消费者板块收入有望加速。医疗:基于医学深度模型,构建知识图谱进行推理,提升基层医疗机构的服务能力和效率。司法:通过图文识别、语义理解和司法要素提取,助力司法体制改革和智慧法院建设,提升司法质量、效率和公信力。我们认为上述垂直行业的持续深耕有望带来未来各版块收入端的加速。 维持“买入”评级。我们预计科大讯飞2021-2023年归属于母公司的净利润分别为18.05亿、25.01亿、34.59亿,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险;技术研发落后及投入不达预期的风险;人才流失的风险;应收账款加大、客户回款不达预期的风险。
国联股份 计算机行业 2022-04-13 72.18 -- -- 107.39 2.45%
78.57 8.85% -- 详细
事件:公司发布2021年度报告,2021年度实现营业收入372.30亿元,同比增长116.98%;归母净利润为5.78亿元,同比增长89.97%;扣非归母净利润为5.31亿元,同比增长98.62%,业绩符合预期。 多多平台交易持续快速放量,驱动业绩高速增长。1)2021年,得益于工业电子商务和产业互联网发展,多多平台交易量增长较快,推动公司业绩增长。报告期内,公司实现营收372.30亿元,同增116.98%。其中,商品交易业务收入为371.00亿元,同增117.53%,占总营收比为99.65%;分平台看,涂多多收入达228.95亿元,同增95.71%,占商品交易业务收入的61.71%,卫多多和玻多多则分别占比15.03%和8.65%。2021年,公司归母净利润5.78亿元,同增89.97%,经营性现金流净额2.71亿元,同减65.08%,主要系保障订单履约,公司预付款较多,尤其Q4受供给冲击,为保障双十电商节订单交付,及预备2022年Q1订单计划,Q4较Q3末预付款增加较多,同时,由于双控影响及阶段性客户支持策略,Q4预收款增加较少。2)商业信息服务方面:公司对国联资源网结构优化,提升综合服务能力以增强会员粘性,2021年国联资源网注册用户数达280.85万户,同增5.10%,合作用户数达10013户,同增6.24%,用户基数不断扩大;网上商品交易方面:公司积极推进多多平台的交易规模和行业影响力,一是积极实施上下游策略,二是继续深入钛、树脂、原纸等垂直领域,扩大单品市占率,三是开展多品类延伸、供应链延伸和用户复销。多多电商,四是继续推进云ERP、电子合同、在线支付、智慧物流、数字仓储、数字工厂、工业互联网等SaaS服务。据年报披露,2021年,多多电商SKU已达12461个,平台注册用户数达49.38万户,同增54.55%,月活达6.73万户,同增45.11%,每用户平均收入达1.35万元,同增33.10%,交易规模快速扩张。 毛利率保持稳健,规模效应带动费用率下降。1)2021年,公司整体毛利率为3.26%,同比下降0.19个pct。2)2021年公司整体费用率为0.81%,同比下降0.12个pct,主要系公司营业收入增速较高,具备一定规模效应。其中,销售费用率为0.46%,较其年同期下降0.04个pct;管理费用率为0.18%,下降0.08个pct;财务费用率为-0.01%,下降0.01pct,主要系报告期内公司利息收入增加。3)公司持续加大研发力度,2021年研发费用为0.67亿元,同增128.10%,占营收比为0.18%,较去年同期上升0.01个pct,预计系公司加大对平台系统与数字化服务等研发投入所致。 多多平台未来成长空间广阔,云工厂蕴育产业链生态。1)展望未来,公司实行多赛道发展策略,横向复制与纵向延伸并重,目前重点赛道多达7-8个,孵化也有序进行,多多平台可及市场规模稳健提升。同时,多多核心单品市场渗透率还较低,长期提升空间广阔,据年报披露,2021年多多电商整体市场渗透率为1.02%,同比上升0.55个pct,其中涂多多渗透率最高,达2.09%,同比上升1.02个pct,增长趋势已现。2)国联云为公司重要业务支撑与技术输出平台,赋能中小企业数字化转型,通过深度绑定供应链、打通各环节数据壁垒、构建产业互联网协同生态,有望成为公司长期增长的重要推动。 维持“买入”评级。我们预测公司2022-2024年营业总收入为669.30/1103.53/1654.55亿元,归母净利润为9.52/15.05/22.02亿元。维持“买入”评级。 风险提示:多多平台所涉行业景气度下行、毛利率下行超预期、云工厂落地不及预期
中望软件 2022-04-13 204.33 -- -- 229.19 12.17%
248.00 21.37% -- 详细
事件:2022年4月11日晚,公司公布2021年年报。2021 年度营业收入为61,868.07 万元,同比增长35.65%;归属于母公司所有者的净利润为18,165.02万元,同比增长50.89%;扣除非经常性损益后的归属于母公司股东净利润为9,940.38万元,同比增长4.16%。 2D业务快速增长,3D业务逐步进入收获期,海外业务有望逐步恢复。1)2022年,公司2D/3D CAD软件收入增速分别达到31.4%/25.5%,2D业务快速增长,3D业务持续稳健成长,随着技术攻关不断突破,有望逐步进入收获期。2)2022年公司国外经销渠道网络建设取得了明显突破,新增合作渠道商数量为往年的两倍以上。同时,公司积极推进业务本地化布局,已在美国、越南、日本等战略市场建立本地业务和支持团队,能够更高效地深入市场和行业。随着海外疫情影响逐步消退,我们预计2022年公司海外业务有望逐步恢复。 毛利率维持高位,现金流表现健康稳健,再度验证公司议价能力与回款策略的有效性。1)2021年公司毛利率约97.87%,一如既往维持在高位,体现了公司作为纯软件企业商业模式的优越性。2)2022年经营性净现金流达1.87亿元,同比增长24.4%,这是公司 2021 年度持续完善产品、加强多形式多渠道的内容营销和广告投放等策略的成果,同时也体现了公司强化大客户销售回款政策的有效性。 销售渠道拓展使得利润端阶段性承压,持续高研发投入拓宽护城河。1)2021年公司持续加强营销体系建设,拓展和优化渠道,强化直销队伍向大客户模式转变,带来销售费用的大幅增长。公司销售费用率达43.1%,比2020年上升了3.36个pct;管理费用率约9.0%,相比2020年上升0.8个pct;财务费用率与2020年基本持平。渠道变革扩张与股权激励费用为公司利润端带来阶段性压力,我们预计未来这种压力将逐步消化。2)2022年研发费用的投入总额达20,289.57万元,同比增长34.23%,用于持续打磨2D产品,以及3D领域持续技术攻关。当前产品性能已逐渐得到灯塔客户的认可,适用范围和深度亦不断扩大,我们预计未来公司3D产品力将持续改善,获得市场进一步认可。 成长驱动力:国产替代带来短期弹性,CAx一体化驱动中期成长,长期看SaaS云端转型。短期看,中国是工业软件培育的沃土,公司产品性价比优势明显且仅覆盖1%目标客户,国产替代和软件正版化带来发展弹性,2020年疫情构成全球化短期障碍。中期看,以巨头为榜样,推进CAx一体化战略,从IPO资金的募投方向看,CAD/CAE/CAM均有相应的资金投入布局,行业know-how的积累带来更深的公司竞争护城河,下游客户群体的进一步丰富也将降低公司收入因下游周期性波动带来的影响。长期看,公司将推进SaaS云端转型,但非当务之急,公司的产品目前相对全球第一梯队巨头依然存在一定差距(尤其是3D CAD产品),对手的云端转型也在一定程度上提供了公司通过产品性价比抢占市场份额的机遇。 维持“买入”评级。我们预计公司2022E/23E/24E分别实现营业收入8.35/11.20/14.87亿元,同比增长35%/34%/33%;实现归母净利润2.24/3.23/4.19亿元,同比增长24%/44%/30%,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;研发投入产出不及预期的风险;知识产权风险;疫情持续产生负面影响的风险;测算、假设存在误差风险。
新国都 电子元器件行业 2022-04-07 16.30 -- -- 16.18 -0.74%
16.18 -0.74% -- 详细
全球领先数字支付科技公司,收单业务及支付终端双轮驱动。1)新国都成立于 2001年,主要从事以金融 POS 机为主的电子支付受理终端设备软硬件的生产、研发、销售和租赁,以此为载体,为客户提供电子支付技术综合解决方案。2)2021年,公司收单及增值服务收入达到 23.72亿元、同比增长 44.71%,毛利率为 17.58%、较同期下降 6.36个百分点。嘉联支付通过“支付+经营”的服务体系,以支付为入口全面融入商户经营场景,根据不同行业的特点,以 SaaS 模式为客户提供会员管理、智能营销、金融科技等多种增值服务和行业解决方案的一站式服务。2021年嘉联支付累计处理交易流水约 1.97万亿元,较上年同期增长 61.48%,近三年交易流水年复合增长率达 35.22%,交易流水规模快速提升。另外,2021年嘉联支付继续加大对市场渠道、商户端补贴的投入,由于该部分补贴金额一次性计入成本,所以短期内其业务毛利率呈现同比下降的态势。3)同时,电子支付产品收入达到 8.97亿元、同比增长 16.46%,毛利率为 26.15%、较同期提升 0.10个百分点。2021年新国都与非洲、欧洲和南美洲地区的客户形成了战略合作关系,同时产品研发团队结合海外本地化需求,针对性地开发专业化产品,获得海外客户的认可。公司电子支付设备业务在海外市场收入同比增长 88.30%,出货量同比增加 96.82%,业绩大幅增长并保持了较好的毛利率水平。国内市场方面,2021年新国都支付成功中标中国建设银行、中国邮政储蓄银行、中国光大银行等重要客户的多个电子支付设备采购项目。 另外,上游供应链核心物料供货较紧张的情形以及美元汇率的波动对电子支付终端业务毛利率带来一定影响。4)利润方面,公司 2021年实现归母净利润 2.01亿元,同比增长 131.98%,其中非经常损益为 0.84亿元,主要为增值税加计抵减带来。 数字人民币推进不断加速,多项业务战略性布局。1)从各国角度而言,如果一国数字货币成功推出,或可重构整个国际货币体系,对全球金融体系和宏观经济产生重大影响。大国竞争态势下,数字人民币推进进程有望持续加速。2)根据 2021年报,公司积极推进与银行机构在数字人民币的运营活动和技术服务领域方面的合作。目前已完成部分机构前期的技术联调和系统测试,并配合银行机构进一步协助商户端的受理终端改造、双离线试点改造及场景落地等推广服务,已在冬奥会等场景中实现应用。同时,公司积极进行数字人民币“硬钱包”产品开发,目前已完成产品设计和技术开发。未来,公司也将紧随行业发展,不断探索数字人民币生态下新的商业模式。 首次覆盖,给予“买入”评级。根据关键业务假设及 2021年报情况进行盈利预测,预计 2022-2024年营业收入分别为 46.82亿元、58.88亿元及 71.99亿元,归母净利润分别为 3.16亿元、4.76亿元及 6.66亿元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:监管环境影响业务进展;疫情影响线下经济。
奇安信 2022-03-31 58.50 -- -- 60.48 3.38%
60.48 3.38% -- 详细
Q1营收、新增订单增速超预期,网安龙头强研发投入、主动防御能力、生态型渠道建设构筑高竞争壁垒,长期优势显著。高基数之上高成长,截至2022年3月29日,公司在手订单超23亿元,2022年新增订单超9亿元,同比增长超65%。据公司财务初步测算,公司预计2022年1-3月营业收入同比增长43%-47%。订单和营收增长主要得益于运营商、能源、金融等公司重点关键信息基础设施客户需求强劲,公司持续加大研发、销售投入,多款核心产品的市场占有率和竞争力持续领跑行业。 网安龙头充分受益行业成长机遇,新赛道产品牵引营收增速持续高于行业。1)在合规政策、ICT技术大规模应用以及安全事件驱动下,网安行业需求有望加速。中长期,国内IT支出中网安投入比例有望加大,据IDC数据,目前中国网络安全投入占IT投入比重为1.84%,与全球平均水平3.74%相比,渗透率仍有提高空间。中国网安市场规模2024年将达到179亿美元,2020-2024年CAGR为18.7%;2)公司在泛终端安全、态势感知、云安全与工控安全等新赛道布局领先,公司21H1在新赛道安全产品收入占主营产品收入比例超过70%,同比增长率近60%。其中终端安全、边界安全、数据安全收入分别超2.7、2.0、2.8亿,元,同比增速分别超过70%、80%、100%,新赛道产品收入高增长牵引营收持续超越行业;3)高研发缔造强产品力体现在,如基于大禹平台研发的新一代态势感知平台,实现了能力底座、业务操作、决策支持三层解耦和个性化组合使用,既避免了重复性研发,又能集中资源进行重点攻坚,从而进一步保持了公司在态势感知领域的领先地位。 凭借产品卡位、渠道与研发竞争力快速抢占市场,头部政企客群高速增长验证公司网安产品与服务竞争力。根据2021三季报披露数据,公司企业客户占比持续提升,平均增速超过60%,企业客户贡献公司主营业务收入超过56%份额,前三季度运营商增速迅猛同比增长192%,能源行业同比增长122%,医疗卫生行业同比增长90%,金融行业同比增长73%,政府及公检法司同比增长42%。 持续践行“高质量发展战略”,核心产品增速及毛利率等指标改善。1)公司“高质量发展”战略效果明显。前三季度毛利率同比提升4.77%,单21Q3毛利率提升7.41%,2021年前三季度,销售费用率、管理费用率同比下行3.66%、2.02%,公司坚持强研发投入,维持约46%水平;2)卡位高景气赛道,成长持续性无忧。公司不仅在终端安全、UTM等传统安全领域位居市场前列,在云安全、态势感知等新兴领域同样处于市场领先地位。根据赛迪咨询、IDC等第三方机构的报告,公司在新一代IT基础设施防护产品体系中的终端安全领域、大数据智能安全检测与管控产品体系中的安全管理平台和云安全领域、安全服务市场份额第一,高研发投入有望转化为强大技术壁垒,实现新赛道领先地位。 投资建议:预计2021-2023年营业收入分别为58.54亿、76.74亿和99.76亿,归母净利润分别为-1.06亿、3.96亿及12.68亿元,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧风险;政策力度不及预期风险;新领域布局缓慢风险。
金山办公 2022-03-28 191.49 -- -- 189.50 -1.04%
217.00 13.32% -- 详细
事件: 3月24日,公司发布《2021年年度报告》,实现业务收入328,006万元,较上年同期增长45.07%;实现归属于母公司所有者净利润104,125万元,较上年同期增长18.57%;扣非后归母净利润84,042万元,较上年同期增长37.32%,符合前期快报水平。同日,公司发布《2022年限制性股票激励计划(草案)》,拟激励对象授予100万股限制性股票,授予价格不低于45.86元/股。 个人订阅业务快速增长,月活及付费率稳健提升。1)报告期内,个人办公服务订阅业务收入14.65亿元,较上年同期增长44.20%,主要系公司在主要产品月度活跃设备数保持稳定增长的基础上,通过持续优化功能体验,推动用户云化、提升付费功能使用度、促进付费人数持续增加。月活方面,截至2021年12月,公司主要产品月度活跃设备数5.44亿,同比增长14.05%,环比增长约3.66%。其中,PC 版月活2.19亿,同比增长15.87,环比增长约6.28%;移动版月活3.21亿,同比增长13.83%,环比增长约3.25%,势头稳健。付费方面,截至2021年12月,公司累计年度付费个人用户数约2537万人,同比增长29.31%。 我们以累计年度付费个人用户数与PC 版月活的比值估算付费率,2021年12月底付费率约为11.59%,相比2021年6月底约10.99%的水平再上台阶。2)同时,用户主动上传云文档数保持高速增长、长期限付费用户比例增加,推动了公司个人订阅业务继续保持快速增长态势,也为未来个人订阅业务持续增长打下良好基础。截至2021年底,公司累计年度超级会员人数超过700万,公司在公有云上帮助用户存储的文件数量约1300亿份。 信创拉动授权爆发式增长,云与协作助力机构订阅渗透。1)授权方面,报告期内,公司实现国内机构授权业务收入9.62亿元,较上年同期增长107.10%,主要系我国信创产业进入发力期,在政策依托下市场空间显著扩大,政企用户需求明显增加,公司流版式办公软件产品订单丰厚,加速了公司信创产品的渗透。同时,根据公司公告,在政策指引和行业需求的双引擎驱动下,行业信创渗透率不断加大,年内以金融信创为代表的关键领域开启了多项试点推进信创产业发展。公司积极参与金融行业各项试点,信创平台的基础办公服务能力已得到论证,助力了公司端云一体模式在信创行业的快速复制。2)订阅方面,报告期内,公司实现机构订阅及服务业务收入4.46亿元,较上年同期增长 23.40%,主要系公司积极推动国内机构客户从传统的独立端办公向云和协作办公转化,也为公司后续推广数字办公平台打下了良好基础。在政企市场,公司通过专业级办公软件产品、及端云一体化优势持续赋能多项业务场景,助力政府及金融、能源、运营商、建筑、冶金、民生等行业客户进行数字化转型。在公有云市场,截至2021年末,公司公有云市场注册企业数已超百万。基于产品能力不断优化,企业用户黏性及产品口碑不断提升,用户升级并使用企业文档空间的比例翻倍上涨,协作轻文档使用率成倍增加,典型企业的团队协作活跃人数占比不断提升。3)互联网广告推广及其他业务方面,公司2021年实现收入4.06亿元,同比减少3.01%,主要系公司继续保持战略调整态势,秉承优化用户体验原则,持续主动减少广告位数量及推送频次。 费用率整体提升,短期投入为长期发展奠基。1)报告期内,公司实现销售费用6.95亿元,同比增长43.94%,占收入比例达到21.19%,比上年同期下降0.16个百分点,主要系人员薪酬增长及宣广费增加所致。管理费用3.26亿元,同比增长53.38%,占收入比例达到9.94%,比上年提升0.54个百分点,主要系人员薪酬增长及实施限制性股票激励计划所致。2)研发费用10.82亿元,同比增长52.15%,占收入比例达到32.98%,比上年同期提升1.54个百分点,主要系人员薪酬增长所致。员工数量来看,截至2021年底,公司总在职员工数量4199人,同比提升48.69%,其中研发人员2811人,较上期期末增加933人。在产品研发领域,围绕云与协作的未来办公进化趋势,公司积极进行产品布局,研发并发布了金山数字办公平台,极大提升了公司面向机构的协同办公产品丰富度和整体解决能力,为公司机构订阅及机构授权业务下一步的发展提供坚实的产品支撑。 股权激励绑定核心人才,助推公司长期发展。1)根据公司公告,数量上,本激励计划拟向激励对象授予100万股限制性股票,约占总股本的0.22%;其中首次授予80万股,预留20万股。价格上,采取自主定价方式,为不低于45.86元/股。2)考核上,以2021年营业收入为基数,目标值为2022-2024年复合增长率约15%;触发值为2022-2024年复合增长率约10%,我们预计考核目标或不会对本身业务产生显著影响。3)费用上,假设2022年5月底授予限制性股票,则2022-2025年股份支付费用摊销分别为4005、4886、2198、621万元。4)对象上,本次拟激励核心管理人员、技术骨干共计127人,有助于公司绑定核心人才,助推公司长期发展。 国产办公云领军,长期成长性持续验证。1)自从公司由“提供工具产品”向“应用服务”转型以来,授权服务收入稳定,而随着付费客户增加,订阅服务的收入快速增长;2020年12月,公司将协作作为新的核心产品战略,助力云化办公进一步推进。2)云模式下,业务和数据均在云上,公司可以多种产品生态扩大用户规模、加大客户粘性,并通过数据挖掘持续衍生增值服务。同时,公司于21年12月发布三款协作新产品、一个数字办公平台,更深度赋能中大型组织的云、协作需求,有望进一步提高端产品的渗透率、提升单客户ARPU 值。随着信创逐步放量、2C 及2B 市场的持续渗透,公司有望打开长期成长空间。 维持“买入”评级。根据关键假设及近期公告调整盈利预测,我们预计2022-2024年公司收入为45.45亿元、61.59亿元及80.20亿元,归母净利润分别为13.85亿元、18.44亿元及25.15亿元。 风险提示:云化推进不及预期风险、行业竞争加剧风险、宏观环境风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名