【事项】公司发布2023年业绩预告，公司预计2023年实现归母净利润72.5～79.5亿元，同比增长146.92%～170.76%；实现扣非归母净利润65.5～72.5亿元，同比增长147.59%～174.05%；其中公司23Q4实现归母净利润8.96～15.96亿元，环比-64.32%～-36.44%，实现扣非归母净利润5.03～12.03亿元，环比-79.97%～-52.09%。 【评论】组件出货持续领先，234Q4盈利承压。根据索比光伏网统计，公司2023年全年组件出货超过75GW，其中N型组件占比超过60%，出货位居行业第一。23Q4产业链价格急速下跌，公司盈利承压，参考公司公开交流公告，公司预计23Q4出货超过23GW，以业绩预告中值测算，公司组件23Q4单w盈利约5分钱，环比Q3降低7分钱。展望2024年，公司预计全球光伏组件需求有望保持20%-30%增速，带动公司组件出货稳步增长。同时，随着供给出清和春节后需求回暖，组件价格有望逐步企稳，产业链盈利或迎来修复。 山西一体化大基地稳步推进，助力公司持续降本。根据公司预计，2023年底公司硅片、电池片和组件产能分别达到85GW、90GW和110GW，其中电池产能N型占比超过75%。同时，公司山西56GW一体化大基地已开工建设，预计一期、二期各14GW将于2024年上半年投产，年底前满产，三期、四期将于2025年建成投产。一体化大基地建成投产将进一步优化公司生产成本，提升组件产品盈利空间。 在手订单饱和，美国中东等高价市场进展顺利。公司签单稳步推进，预计在手订单已覆盖24年出货目标约50%，其中，美国市场订单可见度高、签约价格高，在中东市场已签订多个GW级别N型组件大单，有望贡献较多的市场份额和利润。 【投资建议】考虑到光伏行业竞争加剧，组件价格快速下跌，组件盈利承压，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利润76.19/64.52/78.13亿元（前值79.28/96.49/120.31亿元），EPS分别为0.76/0.64/0.78元，对应PE为10.61/12.53/10.35倍，维持“增持”评级。【风险提示】光伏行业需求不及预期；光伏行业竞争加剧；海外贸易政策扰动等。

【事项】 24年 1月 17日，公司披露 2023年业绩预告， 预计公司在 23年全年实现归母净利润 1.85-2.25亿元，同比增长 73.80%-111.37%，主要得益于： （1） 公司在子公司洪田科技的股权比例从 51%提高到 81%； （2）洪田科技的业绩大幅提升。 【评论】 增资苏州达牛， 切入超声波焊接设备。 公司于 1月 18日审议通过《关于对苏州达牛新能源科技有限公司增资的议案》 ，公司拟出资 1500万元以获得苏州达牛 15%的股权。苏州达牛成立于 2015年，是专业的超声波金属焊接解决方案提供商。 超声波滚焊机可应用于复合集流体的极耳转印焊工序， 苏州达牛是少数能够提供相关设备的厂商之一。 此次增资有望拓展公司在复合集流体设备领域的产品版图，提升市场竞争能力。 复合铜铝箔一体机订单加速落地。 子公司洪田科技于 2023年 4月首次发布真空磁控溅射一体机。 日前，公司研发的复合铜铝箔一体机设备“卷绕磁控溅射镀膜机”、“卷绕磁控溅射蒸镀复合镀膜机”、“卷绕蒸发镀膜机新获 1.84亿元订单。公司在复合集流体领域已拥有汉嵙新材、诺德股份等客户，并与诸多潜在客户接洽，后续有望斩获更多新订单。 推出“奋斗者”员工持股计划。 公司在 23年 12月推出了第一期“奋斗者”员工持股计划，以提高核心团队的稳定性，该计划拟募集不超过 2570.95万元。其考核目标为： （1）洪田科技 24年的营收不低于15亿元，且专利合计申请数量不低于 30件或南通高端装备制造项目（过渡厂区）正式投产； （2）洪田科技 25年的营收不低于 20亿元，且专利合计申请数量不低于 50件或南通高端装备制造项目（新建厂区）正式投产，彰显出公司的发展信心。 【投资建议】公司在复合集流体设备领域布局顺利，我们预测公司 2023/2024/2025年的营业收入分别为 22.18/28.13/40.92亿元，同比增速分别为 1.32%、 26.80%、45.45%，归母净利润为 2.03/3.67/4.77亿元，同比增长 90.62%、 80.76%、29.98%，现价对应 PE 为 25、 14、 11倍， 给予“增持”评级。

【事项】公司津巴布韦Bikita锂矿200万吨/年（透锂长石）和200万吨/年(锂辉石）建设工程项目经过有序的工程建设、设备安装调试及试生产等工作，达到项目设计规划的生产能力和产品质量。 【评论】aBikita矿山采选项目达产，公司锂矿自给率达到1100%%。公司Bikita锂矿200万吨/年（透锂长石）改扩建工程项目达产后，预计年产化学级透锂长石精矿30万吨。Bikita锂矿200万吨/年（锂辉石）建设工程项目达产后，预计年产锂辉石精矿30万吨。两个项目达产，公司自有锂矿年产量将达到6万吨碳酸锂当量，公司锂矿的自给率从2023H1的75%提升至100%。公司Bikita锂矿200万吨锂辉石项目总投资额为12.7亿元，其中使用定增募集资金9.8亿元，使用自有资金2.9亿元；200万吨透锂长石项目总投资额为6.6亿元，其中50%左右为定增募集资金，其余为自有资金。 锂盐冶炼产能到达到666.6万吨，与锂矿采选规模相匹配。公司与2022年2月开始启动年产3.5万吨锂盐冶炼项目的规划。该项目位于江西省新余市，由公司下属全资公司春鹏锂业于2022年开始投资建设，主产品为电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂，副产品为无水硫酸钠，总投资为10亿元。2023年11月16日，公司年产3.5万吨高纯锂盐项目已经建设完毕并成功点火投料试生产运营。公司原有年产2.5万吨电池级碳酸锂/氢氧化锂和年产6,000吨电池级氟化锂产线，春鹏锂业3.5万吨高纯锂盐项目建成投产，公司电池级锂盐总产能达到6.6万吨/年。考虑公司全资的津巴布韦Bikita矿山现有400万吨/年锂矿石选矿项目已达产，加拿大Tanco矿山18万吨/年锂辉石采选生产线已满产，公司锂盐冶炼产能和锂矿采选产能规模相匹配。 公司上游锂矿资源采选能力获得突破，锂盐冶炼产能顺利完成扩产，但是考虑2023Q4和2024年初锂盐价格大幅下降，我们下调公司2023-2025年收入和利润预测。预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为67.31/98.32/113.58亿元；预计归母净利润分别为24.0/27.6/40.8亿元；EPS分别为3.30/3.79/5.60元；对应PE分别为12/11/7倍，维持“增持”评级。【风险提示】锂盐产销量不及预期；锂盐价格不及预期；锂矿产能释放不及预期。

公司控股子公司宜丰县花桥矿业有限公司于近日办理完成宜丰县花桥乡白市化山瓷石矿采矿许可证变更登记，并取得宜春市自然资源局换发的新采矿许可证，宜丰县花桥乡白市化山瓷石矿采矿许可证证载生产规模由300.00万吨/年变更为900.00万吨/年。 【评论】 化山瓷石矿扩产许可证落地，保障未来锂矿增量。公司通过永兴新能源持有化山瓷石矿70%的权益，如果该矿未来扩产至900万吨的规模，公司权益产能将达到630万吨，对应5万吨左右碳酸锂当量。 公司300 万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目已取得环评批复，项目建成后公司将具备600 万吨/年选矿能力；皮带廊输送项目、矿山改扩建项目完成立项，并积极报批中。公司的采选能力与上游资源情况基本匹配。此外，在冶炼端，公司现有锂盐产能3万吨。扩产许可证落地后，公司预计将有序筹划冶炼项目，不断挖掘全产业链发展优势，巩固公司云母提锂行业龙头企业地位。 锂盐价格大幅下行，公司单季度扣非净利率维持稳定。2023年Q1-Q3国内电池级碳酸锂均价分别为41.5、25.8和24.0万元/吨，其中Q2和Q3碳酸锂均价环比下降37.8%和7.0%。2023Q2-Q3公司锂盐销量分别为6800和7200吨，环比增长13.3%和5.9%。2023前三季度公司扣非后归母净利润分别为9.35、9.69和9.70亿元，其中Q2和Q3分别环比增长3.6%和0.1%。实际上电池级碳酸锂2023Q2和Q3的环比下降的幅度高于公司销量增长的幅度，但是公司扣非归母净利润仍能保持增长或者持平，显示公司较强的成本控制能力。 【投资建议】 结合公司最新三季报情况，考虑2023Q4和2024年初锂盐价格大幅下降，我们下调公司2023-2024年收入和利润预测。2025年考虑锂盐价格回升幅度，我们下调公司收入预测。但考虑公司锂矿成本维持稳定，以及2025年自有锂矿产出增长，我们上调2025年利润预测。预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为121.45/100.13/131.30亿元；预计归母净利润分别为34.4/18.3/32.3亿元；EPS分别为6.37/3.40/6.00元；对应PE分别为9/17/9倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 锂盐产销量不及预期； 锂盐价格不及预期； 锂矿产能释放不及预期。

【事项】 据 1月 9日 Deye Inverter 的资料，公司近日与 AGS international建立合作关系，授权其为中东地区（除黎巴嫩）可靠分销商，此次合作旨在促进公司创新产品在该地区的分销,并提高当地客户的服务体验。 公司 1月 5日发布 2024年员工持股计划。 拟筹集资金总额上限为10963.23万元，总规模不超过 283.95万股，约占公司总股本比例0.66%，受让价格为 38.61元/股。公司业绩考核指标包含 2024年德业变频与德业电器净利润之和不低于 14.6亿元。 【评论】 我们认为员工持股计划的推出能有效调动员工的积极性和创造性，有助于提升公司竞争力和公司价值。海外行业和公司基本面的改善也有利于超额完成业绩目标。我们对近况更新如下： 需求：订单持续改善， 公司预计 24Q1出货环比增长 20%-30%，我们预计 2024年逆变器收入有望在 60亿元左右，且不排除超预期的可能性。 其中储能逆变器是增量收入主要来源，营收有望超 40亿元。微逆销量有望恢复增长，营收在 10亿元左右，实现百万台出货目标，主要由于美国市场完成认证打开市场，巴西和德国市场将恢复正常增长。 需求有望超预期的逻辑在于组件降价、海外利率预期下降、终端回报率有望恢复提升，进而带动销量提升。 渠道： 目前公司欧洲逆变器库存较少,但行业库存仍处于去化过程中,公司预计 2024年上半年能调整到正常状态。我们认为，随着行业洗牌和库存消化，优质生产商、分销和经销商合作优势将更加突出。公司也将进一步拓展中东、东南亚等海外分销市场。 【投资建议】 公司全面覆盖储能、组串、微型逆变器产品矩阵，是行业内少见的实现三类产品协同增长的逆变器企业。随着行业需求改善，公司员工持股计划的推出，有望实现较快业绩增长。 我们调整 2023-2024年盈利预测， 新增 2025年盈利预测。 2023-2025年归母净利分别为 18.0、25.3、 34.7亿元，对应 PE 分别为 21、 15、 11倍， 维持“增持”评级。

公司是瓦楞纸包龙头，依托外延收购不断拓展包装业务版图。 公司是国内纸包装龙头之一， 主要产品瓦楞纸箱广泛地应用于啤酒、 食品饮料、烟草、快递物流、 家电家具、 化工、服装等行业的内外包装。 公司通过内生新建及外延并购不断完善传统纸包布局并持续开拓业务矩阵，目前已形成传统瓦楞纸包、高端酒包、精品烟包、纸浆模塑等业务板块。 2023年前三季度，公司实现营业收入 14.7亿元，同比增长 0.09%，实现归母净利润 0.76亿元，同比增长 0.47%，未来随着公司精包及纸浆模塑放量，公司业绩有望稳步增长。 依托纸箱基本盘，拓展酒包和烟包等高端品类，实现产品结构优化。 瓦楞纸箱行业， 2017-2022年公司纸箱销量年均复合增长 9.1%，显示公司基本盘业务稳定。鉴于纸箱行业格局分散和竞争激烈的特点，公司未来预计会以外延并购作为主要发展战略。 酒包领域，以四川中飞为基础，公司定增募投“贵州仁怀佰胜智能化纸质酒盒生产基地建设项目” 。该项目投产后， 可形成 3,300.00万支精品酒盒和 2,400.00万支卡盒的生产能力，合计将新增销售收入 32,203.5万元。 烟包业务方面， 公司摆脱了以往的局部地区招标模式， 积极参与中烟项目全国的招标，未来市场份额有望持续提升。 纸浆模塑业务前景广阔，未来将成为公司业绩重要增长极。 随着全球各国“限塑令”、“禁塑令”等政策出台，纸浆模塑行业有望迎来爆发机会。公司 2021年 11月与吉特利共同设立海南大胜达环保科技有限公司，并在海口国家高新区投资建设“纸浆模塑环保餐具智能研发生产基地项目”。 该项目达产后， 公司将拥有年产 30,000吨纸浆模塑环保餐具的生产能力，预计达产后的年销售收入为 62,528.67万元，年净利润 10,825.6万元。该项目目前一期主体设备 60套已经初步安装完毕， 部分设备已经投入了试生产， 二期车间厂房也已开始施工建设工作，项目整体预计于 2024年 6月前建成投产。 牵手纤纳光电收购 Fornax B.V.，布局光伏镀膜设备。 2023年 10月，公司通过与纤纳光电等设立的股权投资基金拟收购荷兰 Fornax B.V.公司，切入光伏薄膜电池镀膜设备制造。 基于该公司掌握的等离子化学沉积(PE-CVD)、 化学沉积（CVD）、近空间升华(CSS)、 气象传输沉积(VTD)等多种薄膜沉积技术和热处理设备制造经验， Fornax B.V.子公司 SMIT 为薄膜光伏、锂电池、功能玻璃及显示、半导体等领域的客户提供定制化的镀膜控制及精确热处理设备。 总体而言， 公司通过引入钙钛矿头部企业纤纳光电参股， 与龙头深度绑定， 将深度受益于全球钙钛矿、碲化镉等薄膜电池行业的发展。

光伏串焊机龙头，平台化布局有望打破自身瓶颈。 公司自 2012年以串焊机为切入口进入光伏组件设备领域以来，已成为全球串焊机市场龙头企业，市占率达到 70%以上。同时，公司逐步向产业链上游延伸，进入光伏硅片及电池片制造设备等细分市场， 并陆续推出锂电 PACK/模组生产线、半导体键合设备等高端装备， 平台化布局有望打破自身瓶颈，减少对单一组件设备业务的依赖 光伏设备： 0BB 产业化呼之欲出，单晶炉&丝印设备推进顺利组件设备： 上游硅料价格下跌， 一方面驱动终端装机需求增长，同时硅成本占比减少，使得降银成为电池厂商控制成本的重要方向， 0BB 技术作为一项通用型“降本增效”技术， 有望逐步替代 SMBB 大规模应用于 TOPCon 技术，公司作为串焊机行业龙头，已布局多种技术路径，未来有望率先受益。 硅片&电池设备： 公司在硅片&电池设备领域布局多年，随着设备通过下游验证并陆续取得批量订单，有望为公司未来业绩增长带来新动力。截至 2022年末，公司硅片及电池设备在手订单已超过 20亿元，2023年以来硅片&电池设备新签订单规模分别超过 30/10亿元。 半导体设备：键合机产品国产替代未来可期， AOI 设备布局先进封装领域。 全球封装设备市场进入 3年周期性拐点，有望迎来上行周期，目前全球半导体键合机市场仍被外资厂商垄断， 2021年国产化率仅3%，未来国产替代空间广阔。公司键合机产品已顺利突破一线封装厂商， 2022年获得通富微电、华润安盛、中芯集成等知名客户的小批量订单，同时储备项目包括装片机、金铜线/倒装芯片键合机、 AOI 检测设备等。 锂电设备：模组PACK线产品丰富，布局高速叠片机。 公司模组PACK线产品丰富，目前已覆盖动力/储能两大电池应用方向、以及圆柱/软包/方形三种电池类型，产品均已取得知名客户认可，定增募投项目布局叠片机设备。 【投资建议】 我们预计公司 2023-2025年的营业总收入分别为 55.27/86.07/108.44亿元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为 11.20/16.86/21.81亿 元 ， EPS 分 别 为4.98/7.50/9.70元，对应 PE 分别为 17.28/11.48/8.87倍。 公司目前估值水平低于可比公司平均值，考虑到公司作为串焊机行业龙头企业且单晶炉、丝印线等新增业务进展顺利，未来业绩成长性较为明确，因此给与 15倍 PE，对应 12个月内目标价 112.49元/股，上调为“买入”评级。

光伏焊带行业龙头，业绩实现持续高增自 2006年接触光伏焊带并进行自主研发至今，公司已在光伏焊带行业深耕接近 17年， 逐步成长为行业龙头并于 2022年登陆创业板。 2022年度，公司实现营收 20.11亿元，同比+62.29%， 2019-2022年复合增长率达到 49.48%,净利润规模达到 1亿元。 2023年 H1， 公司实现营业收入 12.91亿元，同比+33.11%，净利润 0.73亿元，同比+49.5%。 N 型时代来临，光伏焊带行业迎来新突破焊带作为光伏组件重要辅材，主要起到收集、运输电流的作用，直接影响光伏组件功率及终端发电系统效率。近年来，全球光伏新增装机量持续增加， N 型产品加速取代 P 型产品，光伏焊带产品降本增效路径明确，细线化成为焊带行业主要发展趋势，我们认为随着TOPCon/HJT/XBC 等产品渗透率提升，有望带动新型焊带产品出货量增加。 我们预计 2023-2025年光伏焊带市场需求分别为 19.03/23.17/27.27万吨， 2022-2025年 GAGR 达到 32.02%，整体增速较为明显，市场空间前景广阔。 行业竞争加剧，龙头企业优势凸显我们认为公司作为焊带行业龙头企业，具备一下几点竞争优势： （1） 资本市场助力公司快速产能快速扩张，市场份额有望持续提升； （2） 公司深耕行业多年，凭借技术及先发优势， 通过灵活调整产能及出货配比，持续享有新型焊带产品带来的溢价，盈利能力有望持续改善； （3） 光伏焊带行业受原材料价格影响较为明显，随着上游铜/锡价格波动趋势放缓， 与此同时， 公司积极开展套期保值业务，进一步稀释相关风险。 【投资建议】 结合光伏行业新增装机量持续扩张、 N 型电池/组件产品市场占比提升、新型焊带产品渗透率提升等因素，我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 29.04/47.33/58.46亿元，净利润分别为 1.60/2.98/3.47亿元， EPS 分别为 1.54/2.86/3.34元， PE 分别为 27.93/15.02/12.88倍。 我们认为公司作为光伏焊带行业龙头， 在技术储备、市场份额、成本管控等方面均具备领先优势，有望充分受益于下游需求增长及新型焊带产品迭代带来的效益， 首次覆盖给予公司“增持”评级。

收入利润稳定增长， N 型电池设备占比提升带动盈利能力增长2023年 1-9月，公司实现营业收入 64.05亿元，同比+50.48%，归母净利润 12.22亿元，同比+48.96%，其中 Q3实现营业收入 23.22亿元，同比+47.23%，环比+7.90%，归母净利润 4.71亿元，同比+50.51%，环比+13.48%。 2023年 1-9月，公司销售毛利率为 27.89%，同比+2.43pct，净利率为 19.16%，同比-0.08%，期间费用率为 7.24%，同比+2.77pct； 其中 Q3毛利率 30.43%，同比+4.99pct，环比+0.68pct，净利率 20.49%，同比+0.67pct，环比+1.19pct，期间费用率为 9.57%，同比+5.84pct。 存货及合同负债持续高增，公司在手订单充沛截至 2023年 Q3，公司存货规模为 181.10亿元， 较今年年初+156.23%，合同负债规模达到 164.04亿元，较今年年初+182.24%，主要是在手订单规模增加及下游客户预付款增加所致；2023年 1-9月，公司现金流情况良好，经营活动净现金流为 32.33亿元，同比+282.86%。 光伏领域：公司全面布局 TOPCon、 HJT、钙钛矿及叠层等技术路线。 1） TOPCon 路线方面，公司以领先的 PE-poly 技术路线布局及优势持续获得客户认可； 2） HJT 路线方面，公司板式 PECVD 的射频(RF)微晶 P 高速率高晶化率沉积工艺取得突破，基于双面微晶的 12BB 异质结电池平均效率达到 25.1%，电池良品率稳定在 98%以上； 3）钙钛矿及叠层路线方面，公司已具备 MW 级整线装备研发和供应能力，三季度五合一团簇式钙钛矿叠层真空镀膜装备顺利出货，该设备将 RPD、多源蒸镀、 RF 溅射、脉冲直流溅射和直流溅射等多种技术相结合，实现了真空环境中的薄膜连续沉积。 半导体领域： 公司拥有 4到 12吋槽式及单晶圆刻蚀清洗湿法工艺设备，能够满足第三代半导体、微机电、后端封装、集成电路 IDM 和晶圆代工厂所需的湿法工艺需求，成功研制出碳化硅高温热处理设备，并通过预验收后顺利发往国内半导体 IDM 某头部企业。

大全能源是多晶硅龙头， 典型的周期成长股。 大全能源是产能排名前五的多晶硅龙头， 年产能 20.5万吨。 周期性体现在多晶硅行业价格剧烈波动带来的业绩往复波动。成长性体现在下游是需求高速增长的光伏行业，巅峰和正常时期均具备超过传统制造业的高资本回报。 当下值得探讨的问题： 1） 行业价格若重拾上行周期，比较行业企业业绩弹性高低。 2） 公司“护城河” 和安全边际问题，即行业最差的情况下，公司能否行稳致远。 3） 公司存在哪些潜在风险点和预期差，我们怎样看待。 本文重点讨论后两者问题， 我们认为， 作为大宗和精细化工品， 好的产品品质和安全生产管理始终是第一位的，在此基础上再谈创新、 降本，才能穿越周期持续成长。 优势一： 产品——专业化聚焦多晶硅， 以质取胜， 业界口碑佳。 优势二： 研发——N 型料和半导体级硅料持续升级。 优势三： 成本——规模提升+高质量管理，智慧工厂+一体化持续降本。 市场可能担忧的点和预期差： 除了行业周期性我们在前期行业专题报告《多晶硅：周期、成本和估值探讨》 已有分析之外， 市场或担心美国将公司列入实体清单后， 影响公司海外市场。 而事实上，自公司成立以来，从未在美国境内开展任何生产经营业务；公司生产经营所用的多晶硅生产技术系公司引进吸收和自主创新形成，原材料不存在受《美国出口管制条例》管辖的物项，软件和设备基本可以实现替代。 我们认为， 国家高层正着力推动中美关系持续改善发展， 美国对公司采取进一步限制或制裁措施的概率不大，且公司持续布局双基地内蒙古产能， 抗风险能力提升。 【风险提示】 硅料市场竞争加剧导致价格异常波动的风险。 下游硅料需求不及预期的风险。 公司产能扩张不及预期的风险。 海外政策和贸易摩擦风险。 2023和2024年业绩下滑风险。

公司为低估值民营风电运营商，受益于发电业务项目储备丰富、结构优化、IIRRR提升，五大板块布局协同互补，业绩有望维持较快增长。 高成长的风电民企,五大板块协同发展。2014-2022年装机规模快速增长，CAGR为21.8%，同期公司营收、归母净利润CAGR为21.4%、34.3%。 截至2023年上半年，公司新能源发电并网装机容量1.99GW，其中风电1.85GW。围绕新能源发电业务，公司先后拓展电站开发-建设-出售（BT业务）、资产管理（运维服务）、屋顶分布式光伏、产业基金等板块，五大板块协同互促，构筑企业核心竞争优势。 目装机量：现有在建及待建风电项目11..68GGWW，并网装机有望翻倍。截至2023年上半年，公司持有在建及待建风电项目1.68GW，项目储备丰富。根据公司规划，2023-2025年计划并网容量0.6、0.8、1.0GW,较现有并网装机有望翻倍。其中，产业配套投资及设立产业基金是公司项目获取的核心手段，BT业务助力公司快速筹集项目建设资金。 效率提升：项目结构持续优化，22020--22022年公司平均上网电价、平均利用小时数分别提升004.04元/kWh、33727小时。上市初期公司项目集中在宁夏、新疆，之后新增项目向资源优越、消纳良好的区域拓展，2022年公司非西北地区装机量占比提升至45%。风电建设成本及融资利率的下降从成本端助力项目回报率上行，上网电价及利用小时数的改善推动公司项目创收效率提升。2020-2022年公司单GW收入/利润从8.0/1.7亿元提升至10.3/3.1亿元；2022年人均创收/创利达1283、386万元/年。 业绩增量：多环节布局助推发电业务发展，有望打造第二增长曲线。 11））BBTT业务：央国企购买电站需求大，公司电站出售溢价率高至125%，3年内计划出售电站0.9-1.25GW，投资收益可观；22）资产管理业务：布局电力后服务市场，2023年计划实现在管电站规模较快增长；33）工商业分布式：渠道合作开发模式下，23H1收入约为22年全年的13倍，3年内有望实现800-1000MW资源覆盖。【投资建议】公司为宁夏民营风电龙头，项目开发力度加大、收益率提升，主营发电业务有望快速增长，BT业务、资产管理、分布式光伏、基金业务有望贡献业绩增量。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为8.2、 11、15亿元，P/E估值分别为 10、8、5倍，首次覆盖，给予“增持”评级。【风险提示】项目核准、建设、并网不及预期。电站出售进展不及预期。电价下降风险。融资能力下降

国内半导体及碳化硅长晶设备龙头，覆盖下游头部材料制造商公司携手沪硅产业率先实现 12英寸半导体级单晶炉国产化并积极布局碳化硅拉晶设备，主要产品应用于 8-12英寸轻掺、重掺半导体硅片制备，实现 28nm 以上制程批量工艺，以及 6英寸碳化硅单晶衬底制备，客户覆盖沪硅产业（上海新昇）、立昂微（金瑞泓）、神工股份、三安光电、东尼电子及浙江晶越等头部材料厂商， 2019-2022年营业收入规模复合增长率达到 113.07%。 硅片先进产能扩张叠加国产替代进程，大尺寸半导体单晶炉需求旺盛我国半导体硅片行业目前面临起步时间较晚、市场份额较低、先进产能占比较少等问题，受到大尺寸硅片技术迭代、下游硅片制造商大规模扩产及市场份额提升、设备国产替代进程加速等因素影响，2022-2025年半导体单晶炉市场空间约 97.47亿元，公司作为国内半导体拉晶设备龙头企业有望率先受益。 碳化硅行业处于产业爆发前夕，上游设备端有望迎来放量碳化硅衬底为产业链核心环节，拉晶设备更是影响衬底质量的关键。 据测算， 未来 5年国内碳化硅衬底产能年均复合增长率接近 60%,对应带来约 74.40亿元的碳化硅单晶炉市场空间，公司处于国内供应商第一梯队，市场份额接近 30%，目前已和三安光电等国内龙头衬底厂商深度绑定，并持续推进新客户的首台套设备验证，成长潜力巨大。 基于技术同源性切入光伏领域，进一步打开成长天花板公司基于技术同源性切入光伏单晶炉领域，目前已和光伏硅片企业四川高晶太阳能签订设备采购合同，为其供应光伏单晶炉整机，订单金额达到 3.39亿元（含税），有望进一步打开后续业绩增长天花板。 募投项目助力产能扩张，为业务发展提供必要保障公司 IPO 募投项目包括总部生产及研发中心建设项目、 半导体晶体生长设备总装测试厂区建设项目，预计投入资金约 4.76亿元，项目达产后预计对应新增产能： ① 半导体单晶炉产能： 25台/年； ② 碳化硅单晶炉产能： 1,100台/年，为公司未来业务发展提供产能保障。 结合下游厂商扩产情况、 公司市场份额及相关财务数据， 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为 4.20/7.29/11.47亿元，归母净利润分别为0.69/1.50/2.27亿元， EPS 分别为 0.50/1.08/1.64元，对应 PE 分别为108.76/50.27/33.20倍，首次覆盖给予“增持”评级。

【事项】11月28日，一汽解放与佛吉亚氢能、法国液化空气集团共同签署氢能战略合作框架协议。三方就氢能技术研发、氢能产业链布局等方面达成共识。未来，三方将依托各方的技术及资源优势，加速推动氢能在交通领域的应用，共同为全球的绿色出行和可持续发展作出贡献。 11月8日，一汽解放在中国国际商用车展览会展示了名为“星熠”的氢能燃电前瞻车，该车通过减轻整车重量超过1000kg、降低整车风阻40％、减少整车能耗5％、使每百公里的氢耗低于7kg，从而支持超过1200km的长时间行驶。 【评论】积极践行新能源战略，三方合作加快液氢应用。自2021年9月发布“15333”新能源战略以来，公司以为广大客户提供“中国第一、世界一流”的新能源智慧交通运输解决方为愿景，践行纯电动、混合动力、燃料电池3条技术路线。其中，氢能作为清洁能源，在重型卡车领域拥有广阔的应用前景。液氢又是提高重型卡车氢气装载能力、增加车辆续航里程、降低车辆生命周期使用成本的重要解决方案。公司通过与佛吉亚氢能和法液空的合作，在提升产品竞争力的同时，有望进一步加快推进液氢在国内的推广应用。 携手华为赋能数字化转型，有望打造新的领先优势。2023年10月，公司与华为签署全面深化合作协议备忘录，双方将共建商用车行业大模型，在赋能解放内部应用的同时，也会逐步进行智能化解决方案的输出，并在智能驾驶等方面开展深度合作。公司与华为自2015年以来在公有云、融合通信、IPD变革等领域一直保持紧密合作；2019年5月，双方正式建立战略合作伙伴关系；2021年，双方达成全面深化战略合作，将合作领域拓展至数字化云底座、AI平台、智能制造、工业互联网、人才培养、流程化组织建设等领域。在此次合作支持下，公司有望在商用车行业数字化领域打造新的领先优势。 定增提高核心竞争力，助力公司长期成长。2023年10月，公司定增方案通过了深交所审核。公司通过定增项目的建设，可以提升在新能源智能网联领域的研发能力，提高公司在行业“新四化”变革趋势下的核心竞争力，有望支撑公司长期成长。【投资建议】短期，商用车需求恢复，公司与经销商共同开拓终端市场，2023年有望实现业绩的快速追赶；中长期，公司在新能源、智能化以及出口方面积极布局，看好公司未来转型。考虑到今年重卡行业恢复较好，公司市占率逐步提升，我们上调了公司的盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为544.07、666.74和862.16（原457.15、620.64和792.31）亿元，归母净利润分别为6.38、11.21和17.49（原6.03、8.60和13.24）亿元，对应EPS分别为0.14、0.24和0.38（原0.13、0.19和0.29）元，PE分别为76、43和28倍，维持“增持”评级。【风险提示】经济复苏不及预期商用车行业需求增长不及预期整车出口不及预期

公司发布 2023年三季报。 公司 23年前三季度实现营业收入 8.06亿元，同比增长 0.45%，实现归母净利润 2.14亿元，同比增长 8.72%。 23Q3实现营业收入 2.98亿元，同比增长 0.84%，实现归母净利润 0.74亿元，同比增长 6.25%。费用率方面，公司 23年前三季度销售费用率/管理费用率 /财务费用率 /研发费用率分别为 +5.47%/+15.23%/+0.90%/+8.07%，同比变化-0.35pcts/+1.19pcts/-0.07pcts/+1.32pcts。 多物理量传感器融合，丰富产品矩阵。 数个传感器同时测量加速度、温度、湿度、光强度等多个物理量已成为大势所趋。公司坚定从单一物理量传感器向多物理量传感器融合的战略转型，积极电量、温度、压力传感器等领域突破。 公司目前已拥有深圳柯力三电科技（电量传感器） 50.50%的股权， 该领域国产替代需求强，未来有望进一步扩产。 此外，公司于今年 5月公告将出资 2.7亿元与深圳市光明科学城合资设立深圳市光明柯力智能传感产业发展有限公司（持股 90%），将在未来三年进一步投资并购优质传感器企业，打造智能传感产业集群， 与被投企业实现营销、成本管理、财务、软件等方面的资源协同，进一步扩张公司产品矩阵，提升市场竞争力。 六维力传感器有望受益于人形机器人产业化。 六维力传感器是力学传感器中的皇冠， 可以同时对三个坐标轴方向的力、 绕三个坐标轴方向的力矩进行测量，是维度最高的力传感器，可应用于汽车测试、生物力学与机器人等领域。 作为人形机器人的核心零部件之一，六维力传感器可以用于增强人形机器人的手指控制与交互能力。 目前，柯力传感的六维力传感器已处于小批量试制阶段，并与潜在客户进行接触。 公司较其他对手更具大规模量产经验， 有望受益于未来人形机器人的大规模放量。

公司发布 2023年三季报。 公司 23年前三季度实现营业收入 3.68亿元，同比增长 3.11%， 实现归母净利润 1.01亿元，同比增长 23.82%。 23Q3实现营业收入 1.25亿元，同比变化-7.43%，实现归母净利润 0.27亿元，同比变化-16.50%。 费用率方面，公司 23年前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为+3.53%/+19.96%/-6.23%/+13.39%， 同比变化+0.81pcts/+4.12pcts/-5.2pcts/+1.38pcts。 国内工控连接器龙头。 工业控制领域涉及诸多复杂应用场景，其连接器往往具有多品种、小批量、定制化等特点。 根据 Bishop& Associate， 2021年全球工控连接器市场规模约为 99.80亿元，同比增速为 29.30%。 公司是国内工控连接器龙头，产品可应用于伺服电机、 PLC、机械臂、工业电脑等。 通过持续 20余年的深耕，公司积累了汇川技术、台达电子、泰科电子、 西门子、施耐德、三菱等客户。 在国产替代的背景与跟随国际工业大客户出海的长期战略下，公司有望进一步提升市场份额，打破当前国际大厂主导的竞争格局。 汽车与新能源连接器两翼齐飞。 1） 在汽车领域， 公司产品可应用于三电系统、毫米波雷达、车载媒体设备及高清影像系统，已进入赛力斯、长安、比亚迪、上汽等主机厂供应链体系。公司通过子公司东莞维康切入高频高速车用连接器领域， 客户开拓进展顺利，有望为汽车连接器板块带来新增量； 2） 新能源领域，公司的产品主要应用于太阳能与风能逆变系统，现已开拓阳光电源、固德威、 Solaredge 等客户。 公司通过合肥子公司、泰国子公司与战略客户深度绑定，通过昆山子公司，大幅提升产能，形成光储充全方位覆盖。 机器人连接器带来巨大想象空间。在机器人连接器领域，公司的 WAFER系列、 WD 系列线对板系列等机器人连接器已进入量产， 并与 ABB、库卡、埃斯顿等机器人厂商已建立合作关系。 工业机器人与人形机器人均需要使用中低压连接器，且后者对连接器的微型化、精密度、可靠性具有更高的要求。目前， 单台工业机器人的连接器价值量超过 600元，而人形机器人连接器的单机价值量有增无减。作为国内少有的机器人连接器标的，公司有望受益于工业机器人的渗透率提升与人形机器人的大规模量产。