业绩稳步增长，稳定杆业务快速放量。2023年公司实现营业收入 12.42亿元，同比+39.63%；归母净利润 1.64亿元，同比+45.59%；扣非归母净利润 1.55亿元，同比+54.43%。单季度来看， Q4公司实现营业收入 3.97亿元，同/环比+37.01%/+15.42%；归母净利润 0.54亿元，同/环比+13.34%/19.29%。 按业务拆分， 2023年公司悬架弹簧/稳定杆/制动弹簧/阀类及异形弹簧分别实现营收 7.52/2.64/1.22/0.80亿元，分别同比+37.82%/+101.28%/-5.59%/+30.72%。 从毛利率来看，2023年公司毛利率为 27.38%，同比提升 3.47pct。 产品端，产品结构不断优化，单车价值提升。 核心产品悬架弹簧市场份额加速提升。 随着国内自主品牌汽车的快速发展， 根据公司公告，公司弹簧的国内市占率从 2021年的 14.26%提升到 2023年的 22.25%（按每辆乘用车配 4件悬架弹簧计算，且不考虑汽车售后市场）， 随着公司积极开拓新项目并实现量产，悬架弹簧的市场占有率有望继续提升。稳定杆业务高速增长，营收占比从 2022年的 14.75%提升到 2023年的 21.26%，同比+6.51pct。另一方面， 根据公司发布的投关记录，传统燃油车配套的悬架弹簧单车价值量为 130-200元，配套的稳定杆单车价值量为 120-160元,新能源汽车上单车价值提升 20%-30%，随着公司不断开拓新能源客户和项目，产品单车价值量有望不断提升。 客户端， 稳固优质客户，积极开拓市场。 公司抓住国产自主品牌快速发展的机遇，积极持续拓展市场以取得新客户认证，同时与合资、外资企业不断进行交流， 2023年成功获得了 Stellantis 的定点项目。 公司的产品已成功进入了比亚迪、吉利、长城、长安、红旗、北汽、上汽、奇瑞、江淮、理想、小鹏、蔚来、 领克等客户供应链体系中;同时,还进入了采埃孚、瀚德、克诺尔等海外知名汽车零部件供应商的全球供应链体系,积累了深厚的客户资源和良好的市场口碑。 募投项目产能不断释放，设立全资子公司完善产能布局。 三个募投项目 2023年均有部分产能已经投产，其中“新增年产 8000万只各类高性能弹簧及表面处理技改项目”预计在 2024年年底完成、“高精度新能源汽车悬架弹簧智能化生产线项目”预计在 2025年 3月完成，“年产 900万根新能源汽车稳定杆和年产 10万套机器人及工程机械弹簧建设项目”预计在 2025年年底完成。同时，公司于 2024年 3月在重庆设立全资子公司，并建设生产基地，项目计划总投资约 6亿元。随着相关产能的逐步释放，公司产品规模有望不断扩大。 【投资建议】公司是国内汽车弹簧领军企业之一。 短期内，随着比亚迪、长城、长安等客户增量以及产能的不断释放，公司悬架弹簧和稳定杆业务有望快速增长。 中长期来看，我们看好公司产品应用领域的拓展，除了汽车之外，公司产品已延伸至工业机器人、工程机械、电气能源、轨道交通等下游应用场景，有望实现营收和利润的共同增长。 我们预计 2024-2026年公司营业收入分别为 1568.13/1908.68/2235.67亿元 ， 分 别 同 比 +26.15%/+21.72%/+17.13% ， 归 母 净 利 润 分 别 为223.74/273.68/319.13亿元，分别同比+36.37%/+22.32%/+16.61%，对应 PE 为15/12/11倍， EPS 为 1.74/2.12/2.48， 首次覆盖给予公司“增持”评级。

2024年 3月，公司公告拟对外投资设立境外子公司及孙公司，拟投资规模约 1,800万美元。公司拟在新加坡设立全资子公司 LONGSHINECAPITAL INVESTMENT MANAGEMENT PTE. LTD. （已完成设立），并由新加坡子公司与控股子公司江阴尚驰机械设备有限公司在泰国共同设立控股孙公司，该孙公司主要从事回转减速器及液压产品相关业务，用于提升相关业务海外市场份额。 【评论】 公司作为国内知名的机械制造零部件生产商，主营业务包括液压元件及零部件、回转减速器、精密铸件三大板块，下游应用领域覆盖工程机械、光伏、智能物流、家电、汽车等领域，此次泰国孙公司的设立有望成为公司对接海外业务的桥梁，进一步打开市场空间。 液压元件及零部件业务： 公司主要产品为工程机械用液压中央回转接头及张紧装置，应用于挖掘机、高空作业车、起重机、海工装备等方向，目前与三一重工、柳工、徐工机械、 卡特彼勒等国内外知名主机厂建立了长期合作关系，市占率位居国内前列，同时为“GB/T25629-2021液压挖掘机中央回转接头”国家标准主持起草单位。 回转减速器业务： 公司自 2021年启动光伏跟踪支架/工程机械回转减速器研发项目，持续引入研发团队、购置并建设生产线、积极开拓下游客户，并于 2023年收购江阴尚驰 70%股权，进一步拓展相关业务。 江阴尚驰是行业内较早开始从事光伏回转减速器业务的公司，2019-2022年出货量位列全球第三，客户覆盖中信博、天合光能、 FTC、IDEEMATEC、 SOLTEC 等，具备较为突出的行业地位。 精密铸件业务： 该业务系公司于 2021年通过外部收购并辅以技改形成，除外销的汽车及家电铸件之外，还可用于工程机械零部件内部配套，根据公司招股说明书，铸件为液压零部件重要原材料之一，占原材料成本比重约 15%，通过内部配套供应有望进一步降低成本。

公司发布 2023年年度报告。报告期内， 实现营业收入 25.37亿元，同比+41.77%；实现归母净利润 2.81亿元，同比+36.72%；实现扣非后归母净利润 2.64亿元，同比+36.55%。 单 Q4来看， 实现营收 9.03亿元，同比+32.04%，环比+139.02%；实现归母净利润 1.21亿元，同比+74.04%；环比+175.48%；实现扣非后归母净利润 1.17亿元，同比+96.01%，环比+176.44%。 分产品来看： 试验检测及调试业务收入增长明显，省外拓展顺利；储能业务领先地位稳固；智能配用电有望依托丝路系统的大规模拓展实现增长；机器人及无人机后续拓展空间仍然可观。 试验检测及调试服务： 收入 5.82亿元，同比+64.73%，毛利率 42.34%。 增速较快主要原因为报告期内，公司本部电网侧试验检测业务规模持续扩大，同时公司收购的贵州、广西子公司主营业务为试验检测，贡献了业绩增量；此外省外子公司的收购也助力公司省外业务扩张，省外业务收入同比增长 63.56%。 储能系统技术服务： 收入 7.26亿元，同比+123.11%，毛利率 14.69%（+3.08pcts）。 报告期内，部分大型储能 EPC 项目完工验收，个别大型项目毛利率较高，助力营收、毛利率增长； 公司储能业务持续巩固业内领先地位，佛山南海储能项目中标金额突破 5亿元，再创新高。 国内最大火储联调项目、南方区域首个锂电+超级电容混合储能项目、南方区域首个海上风电+独立储能项目相继并网。 智能配用电设备： 收入 4.42亿元，同比+31.85%， 毛利率 34.32%（+8.27pcts）。报告期内，公司自主研发的 InOS 系统及核心模组收入大幅增长，毛利率大幅提升； 核心板、蓝牙模块、宽带载波模块等智能终端产品订单大幅上涨，宽带载波模块南网市场占有率超 30%，智能周转柜产品成功登陆国网电子销售平台。 智能监测设备： 收入 2.58亿元，同比+5.04%，毛利率 35.48%（+1.47pcts）。 报告期内， 视频监测装置、故障定位装置等业务收入增长； 智能监测业务拳头产品首次中标广西电网框架项目。 机器人及无人机： 收入 2.75亿元，同比-7.36%，毛利率 30.42%（-2.85pcts）；报告期内该板块略微下滑原因为，公司核心客户年度采购周期变化，整体采购规模略有下降； 实际分拆季度来看，上半年下滑较为严重，受客户采购影响较大， 下半年公司努力赶超； 报告期内，“慧眼”无人化巡检技术实现行业领跑，全面支撑南网输变配联合巡检示范项目，推动广西电网变电站无人机巡检规模应用；“慧眼” 无人机巡检系统首获国家电网江苏、湖北区域试点许可； 完成国网首例变电站内无人机精细巡检项目，在南网、国网应用全面铺开，构建了国内电力能源领域最大的低空巡检系统。在带电作业机器人方面，自主研发国内首款采用仿人构型的双 7自由度机械臂配网作业机器人“擎天”亮相第十二届中国知识产权年会，完成产品升级定型，纳入南方电网公司试运行目录。 【投资建议】 我们调整了对公司 2024、 2025年的盈利预测，并新增了 2026年的预测。 预计 2024-2026年实现营业收入 37.73/55.56/73.99亿元，同比增长分别为 48.69%/47.27%/33.17%；对应归母净利润分别为 4.08/5.43/7.54亿元，同比增长分别为 45.23%/32.92%/38.96%；对应 EPS 分别为 0.72/0.96/1.34元，对应 PE 分别为 37/28/20倍，维持“增持”评级。

截至 2023 年 12 月 31 日， Bikita 矿山西区与东区保有（探明+控制+推断类别）锂矿产资源量为 11,335.17 万吨矿石量（已扣除矿山生产动用资源量）， Li2O 金属含量 116.79 万吨， Li2O 平均品位 1.03%，折合 288.47 万吨碳酸锂当量（LCE）。较上一报告期（2022 年 12 月 31日）锂矿产资源量增加 4,793.24 万吨矿石量，折合碳酸锂当量（LCE）增加 104.69 万吨。 【评论】Bikita 矿山 2020 年 10 月扩储增量来自于矿山东区， 2023 年 4 月扩储增量来自于矿山西区。公司 2022 年初收购 Bikita 矿山时，根据 IRES编制的 Bikita 西区资源量报告， Bikita 矿山西 区累计探获的保有锂矿产资源量折合 84.96 万吨碳酸锂当量(LCE)。 2022 年 10 月，公司对 Bikita 矿山东区的勘探、地质建模和资源量估算完成，显示矿山东区保有锂矿产资源量折合 71.09 万吨碳酸锂当量(LCE)。 2023 年4 月， 根据公司再次对 Bikita 矿山西区进行的勘探结果，显示矿山西区保有锂矿产资源量折合 112.69 万吨碳酸锂当量(LCE)。西区扩储41.6 万吨碳酸锂之后， Bikita 矿山西区和东区合计保有锂矿产资源量达到 183.78 万吨碳酸锂当量。 本次扩储， Bikita 矿山东区新增资源量 65.46 万吨 LCE， 矿山西区新增资源量 39.23 万吨 LCE。 2024 年 4 月，根据公司同时对矿山西区和东区进行勘探和估算的结果， Bikita 矿山西区资源量新增 39.23 万吨LCE，西区总资源量达到 151.92 万吨 LCE； Bikita 矿山东区资源量新增 65.46 万吨 LCE，东区总资源量达到 136.55 万吨 LCE。此次扩储之后，公司 Bikita 矿山西区和东区合计保有锂矿产资源量折合 288.47万吨碳酸锂当量(LCE)，较 2023 年 4 月份保有量新增 104.69 万吨 LCE，增幅近 57%，是公司当初收购时候的 84.96 万吨资源量的 3 倍有余。 考虑碳酸锂价格最新变动， 小幅下调公司收入和利润预测， 预计公司2023/2024/2025 年营业收入分别为 66.67/96.93/111.33 亿元；预计归母净利润分别为 23.73/26.99/39.73 亿元； EPS 分别为 3.3/3.7/5.4元；对应 PE 分别为 13/11/8 倍，维持“增持”评级。 【风险提示】?锂盐产销量不及预期； ?锂盐价格不及预期； ?锂矿产能释放不及预期

公司发布 2023 年年度报告。 报告期内，实现营业收入 11.22 亿元，同比+10.17%；实现归母净利润 2.01 亿元，同比+18.05%；实现扣非后归母净利润 1.84 亿元，同比+18.99%。单 Q4 来看， 实现营收 2.47亿元，同比+0.44%，环比-26.86%；实现归母净利润 0.28 亿元，同比-14.21%；环比-62.51%；实现扣非后归母净利润 0.22 亿元，同比-27.45%，环比-70.41%。全年毛利率微增，产品迭代升级效果显著。 2023 年全年毛利率/净利率为 46.39%/17.93%，同比 2022 年+0.24/1.18pcts。毛利率方面， 我们推测主要为公司积极推动产品升级迭代， 2023 年 EMS 2.0 系列拓展顺利， 随着产品向互联互通互动的方向升级，产品含软量提升，带动毛利率上升。费用方面， 2023 年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 14.55%/6.03%/-0.01%，控费效果明显。研发方面， 持续投入，2023 全年投入研发费用 1.28 亿元，同比+5.65%。分产品来看， 能效产品增速明显， 2.0 拓展顺利。 电力监控及变电站综合检测系统/能效管理产品及系统/消防及用电安全产品/企业微电网-其他/电量传感器分别实现营收 4.96/3.57/1.06/0.46/1.12 亿元，同比变化分别为 8.42%/20.16%/6.54%/1.53%/5.75%。 报告期内，公司主推 EMS 2.0 能效管理平台，效果显著， 2023 年 EMS 2.0 签订订单约3 亿元，此外，公司积极推动 EMS 3.0 版本落地， 已落地试验项目十几项。公司加大海外市场开拓力度，业绩加速。 2023 年全年，公司海外收入实现 3311 万元，同比+128.10%（不包含通过国内外贸公司销往海外的收入），连续三年实现倍增。 报告期内，公司骨干多次带队出国，参加海外展会、拜访客户、开拓当地代理商，同时公司建立了亚马逊销售渠道，并建立了德国、印度尼西亚、新加坡、美国、英国、西班牙等国的官方网站，增加品牌露出度。 【投资建议】考虑到公司 2023 年度传统业务需求放缓,我们下调 2024/2025 年度的盈利预测，并新增了 2026 年的预测，预计 2024-2026 年实现营业收入13.98/17.53/21.37 亿元，同比增长 24.61%/25.36%/21.91%，实现归母净利润 2.54/3.35/4.15 亿元，同比增长 25.97%/32.19%/23.87%；对应 EPS分别为 1.18/1.56/1.93 元，对应 PE 分别为 17/13/10 倍，维持“增持”评级。 【风险提示】企业微电网渗透率不及预期；行业竞争加剧；销售网络铺设不及预期；用户侧电改不及预期

23年业绩大幅回暖， 燃气车高景气公司有望持续受益。 2023年公司实现营收 639.05亿元，同比+66.71%，归母净利润 7.63亿元，同比+107.49%，扣非归母-0.83亿元（2022年同期-17.14亿元），亏损幅度收窄；其中， 2023Q4公司实现营收 157.82亿元，同比/环比+100.36%/+4.46% ， 归 母 净 利 润 3.51亿 元 ， 同 比 / 环 比-65.63%/+3067.18%。受益于中重卡需求触底回升，公司销量修复，2023年公司实现整车销量 24.17万辆，同比+42.11%，中重卡销量20.52万台，同比+46.14%，其中，天然气重卡销量5.1万辆，同比+325%，天然气重卡市占率达到 33.6%。 2024年天然气重卡有望保持高景气，公司也有望积极把握机遇，进一步提升销量。 盈利能力改善，积极推进降本增效。 2023年毛利率 8.25％，同比提升 0.22pct，净利率 1.19%，同比提升 0.23pct。其中 2023Q4公司毛利率 10.67%，环比提升 2.95pct，净利率 2.22%，环比提升 2.15pct，盈利能力有所改善。公司积极推进降本增效，一方面探索业务模式创新，通过网络货运平台优化升级，效率提升 50%以上。同时建设覆盖公司研产供销服全链条的数字化系统，大幅提升各领域工作效率；另一方面加大国六、新能源、智能网联等产品的新品研发提升产品力，并通过国内外团队共同发力提升销量。 积极整合双方优势资源，携手华为引领行业发展。 公司与华为自 2015年双方开启深入合作， 2019年建立战略合作伙伴关系。 2023年 10月，公司与华为签署全面深化合作框架，聚焦智能驾驶领域，结合公司在智能车的底盘、线路、智能控制以及华为在云控、芯片、操作系统等方面的优势，实现优势互补。公司与华为共同打造的自动驾驶产品预计在 2025年可实现低速场景的示范运营。在华为加持下，公司有望在商用车行业数字化领域打造新的领先优势。 【投资建议】 短期，商用车需求逐步恢复中枢， 天然气重卡销量持续高增， 公司与经销商共同开拓终端市场， 2024年有望实现业绩的稳定增长；中长期，公司在新能源、智能化以及出口方面积极布局，看好公司未来转型。我们调整2024-2025年，新增 2026年盈利预测， 预计公司 2024-2026年收入分别为 766.59、 828.44和 891.57亿元，归母净利润分别为 9.46、 13.59和18.21亿元，对应 EPS 分别为 0.20、 0.29和 0.39元， PE 分别为 44、31和 23倍， 维持“增持”评级。

2023年收入小幅下降，利润显著回落。公司 2023年实现营业收入119.4亿元，同比下降 3.4%； 实现归母净利润 5.1亿元，同比下降73.8%；实现扣非后归母净利润 4.7亿元，同比下降 74.2%。 2023Q4公司实现营业收入 31.5亿元，同比增长 2.9%，环比下降 10.5%； 实现扣非后归母净利润 0.63亿元，同比下降 71.3%，环比下降 65.4%。 2023年毛利率和销售净利率分别为 16.25%和 5.37%，同比分别下降14.3个百分点和 11.0个百分点。 公司 2023年销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为 0.74%、 4.44%、 0.14%和 4.58%，同比分别变化 0.20、 -0.35、 -0.35和 0.53个百分点。 六氟磷酸锂价格低迷，公司调整在建产能投放节奏。 六氟磷酸锂等锂盐材料方面，公司 2023年实现收入 47.95亿元，同比下降 27.6%；实现毛利率 19.2%， 同比回落 22.8个百分点； 实现毛利 9.2亿元，同比下降 66.9%，占公司总毛利的比例为 47.5%。公司 2023年六氟磷酸锂出货量为 4万吨，同比增长 53.8%； 2023年六氟磷酸锂销售均价为 12万元/吨，同比下降 52.9%， 价格的大幅下降是导致公司锂盐业务收入和毛利率回落的主要原因。公司目前六氟磷酸锂有效产能为 6.5万吨，在建产能为 4万吨。考虑六氟磷酸锂价格低迷，公司在建的 4万吨产能中今年预计投产 1万吨左右，其余的 3万吨根据市场情况来安排投产节奏。 当前六氟磷酸锂价格下，二三线六氟磷酸锂厂商基本都处于亏损状态， 头部企业也放缓了新增产能投放节奏， 目前价格大概率是行业底部区域。 电子信息材料业务保持高增长。 电子信息材料方面，公司 2023年实现收入 12.4亿元，同比增长 79.0%；实现毛利率 34.6%，同比上升 9.3个百分点；实现毛利 4.5亿元，同比增长 140%，占公司总毛利的比例为 23.3%。公司电子信息材料业务增长迅速，从 2023年毛利贡献看，已经是公司第二大业务板块。氟基材料方面，公司 2023年实现收入 22.4亿元，同比下降 4.6%；实现毛利率 11.1%，同比回落 1.1个百分点；实现毛利 2.5亿元，同比下降 13.2%，占公司总毛利的比例为 12.8%。锂电池方面，公司 2023年实现收入 26.1亿元，同比增长 32%； 实现毛利率 9.8%，同比回落 1.9个百分点；实现毛利 2.6亿元，同比增长 10.4%，占公司总毛利的比例为 13.2%。 当前六氟磷酸锂价格下，二三线六氟磷酸锂厂商基本都处于亏损状态，头部企业也放缓了新增产能投放节奏，目前价格大概率是行业底部区域， 因此预测公司 2024/2025/2026年营业收入分别为 122.08/146.09/187.94亿元， 同比增速分别为 2.28%、 19.66%和 28.65%，归母净利润分别为3.61/5.64/10.25亿元， 同比变化-29.1%、 56.2%和 81.7%，现价对应 EPS分别为 0.30、 0.47和 0.86元， PE 为 47、 30和 17倍， 给予“增持”评级。

23年业绩稳定增长，公司有望积极把握国内外替换及增量需求。 2023年全年公司实现营收 250.87亿元，同比+6.21%，归母净利润 24.56亿元，同比+119.66%，扣非归母净利润 15.53亿元，同比+69.68%。 从销量看，公司 2023年实现全球销量 13.9万辆，同比-8.46%，主要系全球供应链紧张改善及欧美半挂车需求放缓等因素影响。其中专用车上装实现增长，销量达到 1.7万辆，同比+9.57%。展望未来，国内半挂车和专用车朝着规范化、新能源化和智能化发展，替换需求有望在“以旧换新”政策促进下逐步释放；海外新兴市场有望在“一带一路”倡议下催生物流运输需求，进而带动半挂车市场增长，公司有望抓住窗口期，实现业绩的持续增长。 积极推进组织优化，盈利能有望持续向好。 公司全年毛利率 18.96%，同比+5.68pct，净利率 9.76%，同比+5.05。其中 Q4毛利率 19.52%，同 比 / 环 比 +1.90/+3.53pct ， 净 利 率 3.21% ， 同 比 / 环 比-3.00/-4.01pct。 Q4净利率下降主要系资产清理减值计提及优化组织产生额外费用所致，全年盈利能力提升主要受益于产品结构优化、高毛利产品销售占比提升、销售模式创新、灯塔制造网络提升规模效应。 未来，随着公司持续改善经营质量与推进组织优化，公司盈利能力有望继续向好。 全面开启第三次创业，推进头挂一体的高质量发展。 公司开启第三次创业，分为三个阶段：第一阶段是“星链计划”（2023—2025年），全面推动星链式高端制造体系的落地，实现内循环和“一带一路”市场的半挂车业务跃升，营业收入和生产效率实现高增长；第二阶段是新能源头挂列车试水阶段（2025—2027年），强冠业务集团进入高质量发展阶段，新能源头挂一体列车形成增量业务；第三阶段是外循环业务进入高质量发展阶段（2028—2030年），新能源头挂一体列车进入外循环，外循环业务实现跃升。当前公司借助“星链计划”，积极整合国内 7家半挂车工厂的生产、流通、分配和消费资源，对国内半挂车业务带来端到端的商业模式变化。星链灯塔先锋集团对组织、品牌、产品与销售渠道进行了全面升级，打造“好头牵好挂”的“头挂一体”销售模式，全面提升运营效率，推进头挂一体的高质量发展。 短期，在国内复苏+欧美增长+新兴市场开拓等三重因素叠加影响下， 2024年公司营收有望继续保持增长；中长期，公司不断深化“跨洋经营，当地制造”的经营模式，持续建设高端制造体系。 考虑到海外市场复苏较弱，我们下调了公司 2024-2025年盈利预测，并增加了 2026年盈利预测， 预计 2024-2026年 公 司 营 收 分 别 为 289.49/332.89/388.95( 原405.78/483.05)亿元；归母净利润 16.42/19.22/23.46(原 25.74/28.84)亿元； EPS 分别为 0.81/0.95/1.16(原 1.27/1.42)元，对应 PE 为 12/10/8倍，维持“增持”评级。

事项 2月 21日，公司发布回购报告书，拟使用自有资金人民币 4000—8000万元，以不超过 18.00元/股的价格回购公司股票，用于后续实施员工持股计划或股权激励，以及用于维护公司价值及股东权益所必需。 【评论】 回购展现未来发展信心，完善长期激励机制。截至 2024年 2月 29日，公司累计回购公司股份163.55万股，约占公司目前总股本的 0.7142%，成交价格 11.37—12.86元/股，成交总金额为 1998.84万元（不含交易费用）。另外，据公司公告，回购股份的 70%将用于员工持股计划或股权激励。长效激励机制的建立，有望充分调动公司员工的积极性，有效地将公司和员工利益紧密结合，促进公司健康可持续发展。 新能源车检测新规叠加设备更新政策，公司检测设备业务有望充分受益。 2023年 6月 30日，《新能源汽车运行安全性能检验规程》征求意见稿发布，拟对新能源车电池、驱动电机、电控系统、电气等运行安全性能进行补充检验，新规有望带来新能源检测设备采购需求的大幅增长。另外，近期国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，有望加速现有机动车检测设备更新进程。公司是国内机动车检测领域整体解决方案的主要提供商，机动车检测系统产品覆盖全国各地的机动车检验机构、汽车制造厂、科研机构等。另外，公司新能源汽车检测设备已在公司检测站试运行。受益于检测新规和设备更新政策的落地，公司检测设备业务短期有望实现大幅增长。 加大布局机动车检测运营市场，打造行业领先连锁经营品牌。 截至2022年底，公司直接运营的检测站数量为 41家。 2023年，公司新增收购 11家检测站，加大力度拓展机动车检测运营服务市场。目前，国内机动车检测行业多为零散经营，集中度较低，且规范化程度参差不齐。公司通过连锁运营，有望提高运营效率，解决业内车检流程复杂、手续办理时间长、经营治理较差等痛点，实现行业的快速成长。 【投资建议】 短期，随着新能源车检测标准及国家设备更新政策落地，公司检测设备业务有望迎来业绩爆发； 中长期，公司有望通过经营品牌连锁检测站打造一体化服务平台，稳定现金流的同时进一步增厚利润空间。 我们预计公司2023-2025年营收分别为 5.22、 7.88和 11.63亿元，归母净利润分别为0.05、 1.03和 1.53亿元，对应 EPS 分别为 0.02、 0.52和 0.78元，对应PE 分别为 554、 29和 20， 首次覆盖，给予“增持”评级。

公司全面覆盖储能、组串、微型逆变器产品矩阵，是行业内少见的实现三类产品协同增长的逆变器企业。我们认为公司具备小家电基因，已然成长为储能微逆板块白马，当前时点仍具备高成长性和高弹性。 高成长： 差异化市场、多元化产品、高效率渠道。公司微型逆变器的主要市场为巴西、德国等,组串式逆变器的主要市场为巴西、印度等,储能逆变器的主要市场为南非、美国等。 1）市场： 公司市场定位清晰，率先开拓新兴市场潜力大，不止于南非和巴西，以自主品牌加贴牌模式适应 110 多个国家和地区客户。 2）产品： 新兴市场的逆变器产品需求更加多元化，公司避开红海，主打储能逆变器和微逆。 3）渠道： 自带家电基因，销售和管理费用率低于行业。 公司在南非较早成为中国建材南非销售平台的代理商，在逆变器领域战略合作关系紧密，高溢价和高推广效率兼备。 高弹性： 降息+微逆美国拓展带来需求弹性，库存消化快于行业，优质产能扩张带来规模进一步提升。 1）需求： 订单持续改善，预计 24Q1 出货环比增长 20%-30%，我们预计 2024 年逆变器收入有望在 60 亿元左右，且不排除超预期的可能性。其中储能逆变器是增量收入主要来源，营收有望超 40 亿元。微逆销量有望恢复增长，营收在 10 亿元左右，主要由于美国市场完成认证打开市场，巴西和德国市场将恢复正常增长。需求有望超预期的逻辑在于组件降价、海外利率预期下降、终端回报率恢复提升，进而带动销量提升。 2）库存： 目前公司欧洲逆变器库存较少，但行业库存仍处于去化过程中，预计 2024 年上半年能调整到正常状态。我们认为，随着行业洗牌和库存消化，优质生产商、分销和经销商合作优势将更加突出。 3）产能： 我们认为公司新增产能较为优质，盈利水平较高，且有望对 2025 年业绩有明显影响，但不排除项目提前逐步达产的可能性。 【投资建议】 公司全面覆盖储能、微型逆变器、组串产品矩阵，是行业内少见的实现三类产品协同增长的逆变器企业。长期而言，新兴市场足够大，当前时点仍具成长性。短期而言，随着能源价格企稳和利率下降带来需求恢复，公司库存消化优于行业，优质项目扩产带来高弹性。 我们预计公司 2023-2025年收入分别为 76/104/138 亿元， 归母净利润分别为 18.0/25.3/34.8 亿元，对应当前股价 PE 分别为 21/15/11 倍。 中美定价体系或有不同，但考虑到美股映射关系，且估值原理和价值分析方法不因国别之分而有长期显著差异，因而我们将 Enphase、阳光电源、固德威等逆变器全球龙头作为可比公司， 2022-2024 年平均 PE 分别为38/26/22 倍。考虑到 2024 年行业景气度有望修复，估值有上修空间，公司在新兴市场高效布局差异化产品，高成长性和高弹性兼并， 20-30 倍市盈率估值较合理，即市盈率中枢 25 倍， 目标 12 个月内市值 633 亿元（目标价 147 元）。 我们上调公司至“买入”评级。 【关键假设】收入端：预计 2023-25 年公司收入 76/104/138 亿元，其中：1） 逆变器 45.6/61.6/84.1 亿元，主要由于微逆和储能逆变器销量保持高速增长。预计微型逆变器销量 50/100/120 万台，储能逆变器销量 45/55/80 万台。 2）储能电池 9/20/30 亿元。3）热交换器、除湿机及其他业务保持平稳和稳定增长。 利润端：预计 2023-25 年公司毛利率分别为 38.7%/38.9%/39.5%。 1） 逆变器： 微逆有望进入美国市场，毛利率小幅增长为 43%/44%/45%。储能逆变器原材料价格与产品售价均有所下降，但两者下降幅度我们无法确定，因而中性假设毛利率保持稳定。其他逆变器呈现稳中略降态势。 2） 储能电池业务随着竞争加剧，毛利率有所下降，预计为 30%/28%/25%。3） 热交换器、除湿机及其他业务毛利率假设保持平稳。 【创新之处】市场对行业和公司成长性或有担忧。 我们认为从长期能源结构来看，市场潜力大。在新兴市场，南非和巴西等新兴地区光伏和储能市场发展潜力巨大。公司在市场方面优先布局新兴市场，在产品方面避开红海，布局储能逆变器和微逆，在渠道方面具备家电基因，当前时点看未来仍具成长性。 市场对行业短期需求和欧洲库存扰动过于担忧。 我们认为随着能源价格企稳、海外利率的下降，行业库存将逐步下降。公司库存周转率快于行业， 23Q3 存货领先于行业出现同环比下降，因而制约业绩的主要因素在于公司自身产能能否满足需求。公司新建募投项目属于优质项目，将助力公司未来进一步发展，估值层面也将进一步修复。 市场担心其他逆变器企业介入南非市场，储能逆变器产品毛利率或下降。 我们关注到，公司同中国建材的南非销售平台较早形成战略合作关系，该海外销售平台在逆变器领域仅经销包括公司在内的少数品牌产品。我们认为，公司有望凭借稳健的海外销售渠道，保持较高溢价率和毛利率。 市场或认为中美估值定价体系有别，而认为公司估值和 Enphase 不可比。 我们认为 A 股和美股存在估值映射关系,虽然中美定价体系或因所谓各式各样原因有短期差距，但估值原理和价值分析方法不因国别之分、市场偏见或短期流动性因素而有长期显著差异，因而我们将 Enphase、阳光电源、固德威等逆变器全球龙头作为可比公司。德业股份相比于海外逆变器龙头 Enphase 存在估值洼地。 【潜在催化】 能源价格大幅上行； 海外利率大幅下降

2024年 3月 15日， 公司发布 2023年年报。 公司 23年实现营业收入4009.17亿元，同比增长 22.01%， 实现归母净利润 441.21亿元，同比增长 43.58%。 23Q4实现营业收入 1062.40亿元，同比变化-10.16%，环比增长+0.77%， 实现归母净利润 129.76亿元，同比变化-1.23%，环比增长+24.43%。 费用率方面，公司 23年销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为+4.48%/+6.69%/-1.23%/+4.58%， 同比变化+1.10pcts/-0.15pcts/-0.38pcts/-0.14pcts。 分产品来看，各板块营收均实现增长。 2023年，公司的动力电池系统、储能电池系统、电池材料及回收、电池矿产资源的营收分别为2852.53/599.01/336.02/77.34亿元 ， 同比 变 化 +20.57%/33.17%/29.08%/71.54%， 毛利率分别为 22.27%/23.79%/11.38%/19.86%，同比变化+5.10%/+6.78%/-9.85%/+7.62%。 龙头地位稳固，市占率稳居全球第一。 2023年，公司的动力电池系统销量为 321GWh，同比+32.56%，储能电池系统销量 69GWh，同比+46.81%，销量持续高增。 根据 SNE Research， 公司 23年动力电池领域的全球市占率为 36.8%， 同比提升 0.6pcts， 连续七年全球第一；公司23年储能电池领域的全球市占率达到 40%，连续三年全球第一，龙头地位稳固。 重视研发，推陈出新。 公司 23年研发费用投入高达 183.56亿，同比增加 18.35%，持续推出性能卓越的新产品。 1） 动力电池方面， 公司发布了神行电池、凝聚态电池， 能够实现常温 4C 快充的神行电池已进入阿维塔、哪吒、奇瑞、 广汽等车企客户。 公司的钠离子电池、 M3P 电池实现量产并落地奇瑞车型，峰值 5C 快充的麒麟电池实现量产并与理想达成合作； 2） 储能电池方面， 宁德时代在 23年发布的零辅源光储直流耦合解决方案具有寿命长、安全性能好、效率高等特点， EnerOne Pls、 EnerD 等新产品在超级充电站场景得到了落地应用。 公司是动力与储能领域的行业龙头， 考虑到行业竞争加剧， 我们调整对公司 2024/2025年营业收入预测至 4634.52/5156.35亿元， 新增 2026年营收预测为 5452.10亿元， 同比增速分别为 15.60%、 11.26%、 5.74%，归母净利润为 507.36/602.89/639.36亿元，同增 14.99%、 18.83%、 6.05%，现价对应 EPS 分别为 11.53、 13.71、 14.53元， PE 为 16、 13、 12倍，维持“增持”评级。

2024年 3月 8日，公司公告与晶科能源签订《电池片采购合同》，公司将在2024-2025年向晶科能源销售包含但不限于 182尺寸的太阳能单晶电池片/A 级片约 25亿片。 2024年 3月 8日，公司公告与晶科能源、资阳临空管委会签订《投资合作协议》， 拟建设年产 20GW 硅片+20GW 太阳能电池的研发基地，项目分两期建设，一期建设年产 10GW 硅片+10GW 太阳能电池片，二期根据项目进度及市场情况择机建设。 【评论】 电池订单落地，现价订单金额约 94亿元。 公司与晶科能源签订《电池片采购合同》，两年合计向晶科能源销售约 25亿片光伏电池片，按照182TOPCon 电池片 8w/片测算， 25亿片对应约 20GW，参考 InfolinkConslting 3月 6日报价， 182TOPCon 电池片市场平均报价约 0.47元/w，对应订单金额约 94亿元，占 2022年营业收入比例约 655.97%。 牵手晶科能源加码 20GW 硅片+电池片一体化产能。 根据公告，公司与晶科能源拟设立项目公司投建 20GW 硅片+20GW 太阳能电池片研发制造基地，其中公司持股 90%，晶科能源持股 10%。项目分两期建设，一期10GW 硅片+10GW 电池片厂房建设计划于 2024年 4月启动，预计 2024年四季度末竣工并完成首片电池下线。资金安排方面，公司仅支付购买设备款项，购买设备资金将通过 35%自有资金及 65%自筹资金解决，其余建设费用全部由地方政府出资建设。 【投资建议】 考虑到 23Q4光伏产品价格快速下跌，行业盈利承压，我们调整盈利预测，预计公司 2023-2025实现归母净利润 2.22/8.67/12.37亿元（前值2.77/9.86/14.53亿元）， EPS 分别为 1.54/6.04/8.61元，对应 PE 分别为 24/6/4倍，维持“买入”评级。

2月 23日，公司发布 2023年度业绩快报公告： 2023年公司实现营业收入 216.13亿元，同比+19.85%；实现归母净利润 31.06亿元，同比+21.51%；实现扣非归母净利润 25.58亿元，同比+28.03%。 【评论】 公司盈利能力稳步向上。 2023年，公司实现营业收入 216.13亿元，同比+19.85%；实现归母净利润 31.06亿元，同比+21.51%；实现扣非归母净利润 25.58亿元，同比+28.03%。 2023年 Q4，公司实现营业收入 75.18亿元，同/环比+5.03%/+36.07%；实现归母净利润10.53亿元，同/环比+6.01%/+17.10%；实现扣非归母净利润 8.87亿元，同/环比+2.12%/+16.95%。 轨交装备业务稳健发展，检修和信号业务有望成为新增量。 2023年，客运和货运需求复苏， 国铁集团共招标高速动车组 158组，总金额 273亿元左右。 2023年也成为继 2018年之后，国铁集团年度招标动车组最高年份，截止前三季度， 公司市占率 53%,保持稳定； 动车和城轨批量进入大修阶段，维保检修有望成为新增量，前三季度检修业务同比增长超 50%； 截止前三季度， 信号系统目前招标 19条线，公司中标 3条，金额约为 10亿元，国内市场排名第四。 功率半导体、传感器等核心器件需求旺盛，公司积极扩产抢占市场。 公司不断扩建功率半导体产能， 2023年产能同比约 30%的增长， 新产线建设进度顺利，预计 2024年 Q3开始投产， 中低压器件产能持续提升， SiC 产线升级改造项目进度正常， SiC 器件性能已经达到国外同行水平。传感器订单充足，预计 2023年将新建 25条以上产线。 利用核心器件优势，交通与能源系统级产品进展迅猛。 2023年公司电驱系统装机 24.8万套，同比+77.1%，市场份额 4.5%，排名第六。 公司加快产能建设， 株洲、长春、柳州一共拥有百万台套产能， 大量供应长安、一汽、合众、五菱。 2023年前三季度，公司工业变流收入 17.36亿元，同比大幅+105.52%，在新能源发电领域，光伏逆变器和风电变流器产品交付进度加快， 2023年，子公司株洲变流在光伏逆变器中标容量为 18.607GW，排名第三。

2月 22日，公司发布 2023年度业绩快报，公司 23年实现营业收入9.15亿元，同比变化-9.52%，实现归母净利润 1.55亿元，同比变化-27.44%。 【评论】 产品结构变化， PCB 设备下滑较多。 2023年，公司的通用五金电镀设备、新能源设备出货量有所提升，但是由于 PCB 领域设备下滑较大，对全年的营业收入和利润造成一定影响。根据 23年前三季度的收入结构， PCB 设备占比约为 30%，通用五金领域设备为 20%，新能源设备占比 40%，其他产品与服务占比为 10%。 复合集流体领域布局逐渐完善。 复合集流体具有安全、减重、降本等优点，公司在复合铜箔、复合铝箔方面均有布局。目前，公司复合集流体设备的国内客户已超过 20家，与北美、东南亚等客户也签订了销售合同。 1） 复合铜箔方面，东威科技的水电镀设备在全球率先实现量产，并于 2023年 12月成功入选 2023年苏锡常首台（套）重大装备拟认定名单，公司的磁控溅射 12靶设备已进入量产，随着 24靶设备的推出，公司将实现磁控水电镀的一体化销售； 2） 复合铝箔方面，公司预计采用多组蒸发设计理念的蒸镀设备于 24年 1月调试完成。公司在复合集流体设备领域的布局日益完善，不断巩固竞争力，后续有望获得更大的竞争优势。 光伏镀铜设备进展顺利。 光伏铜电镀采用铜作为栅线电极，较银浆具备成本低、效率高的优势，公司的第三代光伏镀铜设备（每小时 8000片）已于 23年 10月初发货给客户，尚在装机调试阶段。公司的光伏设备适用于 HJT、 BC、 TopCon 等多种技术路径，有望成为公司的新增长点。 【投资建议】考虑到公司的 PCB 设备下游景气度不佳、 复合集流体产业化速度不及预期，我们调整公司 2023/2024/2025年的营业收入预测至 9.15/14.24/20.45亿元，同比增速分别为-9.52%、 55.55%、 43.59%，归母净利润为 1.55/2.90/3.93亿元，同比增长-27.44%、 87.51%、 35.43%，现价对应 PE 为 55、 29、 22倍，维持“买入”评级。

【事项】公司发布2023年业绩预告，公司预计2023年实现归母净利润72.5～79.5亿元，同比增长146.92%～170.76%；实现扣非归母净利润65.5～72.5亿元，同比增长147.59%～174.05%；其中公司23Q4实现归母净利润8.96～15.96亿元，环比-64.32%～-36.44%，实现扣非归母净利润5.03～12.03亿元，环比-79.97%～-52.09%。 【评论】组件出货持续领先，234Q4盈利承压。根据索比光伏网统计，公司2023年全年组件出货超过75GW，其中N型组件占比超过60%，出货位居行业第一。23Q4产业链价格急速下跌，公司盈利承压，参考公司公开交流公告，公司预计23Q4出货超过23GW，以业绩预告中值测算，公司组件23Q4单w盈利约5分钱，环比Q3降低7分钱。展望2024年，公司预计全球光伏组件需求有望保持20%-30%增速，带动公司组件出货稳步增长。同时，随着供给出清和春节后需求回暖，组件价格有望逐步企稳，产业链盈利或迎来修复。 山西一体化大基地稳步推进，助力公司持续降本。根据公司预计，2023年底公司硅片、电池片和组件产能分别达到85GW、90GW和110GW，其中电池产能N型占比超过75%。同时，公司山西56GW一体化大基地已开工建设，预计一期、二期各14GW将于2024年上半年投产，年底前满产，三期、四期将于2025年建成投产。一体化大基地建成投产将进一步优化公司生产成本，提升组件产品盈利空间。 在手订单饱和，美国中东等高价市场进展顺利。公司签单稳步推进，预计在手订单已覆盖24年出货目标约50%，其中，美国市场订单可见度高、签约价格高，在中东市场已签订多个GW级别N型组件大单，有望贡献较多的市场份额和利润。 【投资建议】考虑到光伏行业竞争加剧，组件价格快速下跌，组件盈利承压，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利润76.19/64.52/78.13亿元（前值79.28/96.49/120.31亿元），EPS分别为0.76/0.64/0.78元，对应PE为10.61/12.53/10.35倍，维持“增持”评级。【风险提示】光伏行业需求不及预期；光伏行业竞争加剧；海外贸易政策扰动等。