测试电源头部企业， 多领域拓展。 公司成立于 2011年，以测试电源为基础产品， 2016年，公司布局燃料电池检测行业； 2018年布局功率半导体测试； 目前公司主要有电源/氢能/功率半导体三大事业部，u 测试电源国产化带来新机遇，分销渠道触达多领域。 大功率测试电源是起家业务，贡献较高业绩， 公司积极将大功率产品由实验室向产线拓展，保持行业领先。小功率方面， 国产替代趋势明确，公司小功率测试电源指标已具备和海外品牌同台竞争的能力，公司经销渠道搭建完成，有望触达多应用领域。 氢能、功率半导体等新领域带来业绩新弹性。 氢能方面： 围绕两大核心场景布局测试产品；由于政策加持， 以及各大央国企布局先后入局，行业需求有望持续高涨，带来公司氢能板块业绩增长。 功率半导体方面： 围绕着装备的国产化和自动化进行布局。一方面不断丰富功率模块的各类测试设备，匹配功率模块研发和产线测试需求；另一方面借助自动化的配套能力提升公司产品竞争力，向封测装备领域延展。 【投资建议】u 我们认为公司大功率标准化产品助益降本增效，小功率分销渠道、氢能/功率半导体行业均贡献业绩弹性。我们预计公司 2024-2026年实现营业收入 7.16/8.77/10.19亿元，同增 35%/22%/16%;实现归母净利润 1.61/2.23/2.89亿元，同增 38%/38%/30%。对应 EPS 分别为1.92/2.66/3.45元；对应 PE 分别为 16/11/9倍；首次覆盖，给予“增持”评级。

近日，意华股份发布 2024年半年度业绩预告，预计 2024年上半年实现归母净利润 1.6-1.9亿，同比增长 141.67%-186.98%，扣非归母净利润 1.5-1.8亿，同比增长 153.83%–204.60%。上半年公司主营业务继续保持稳定发展，光伏支架方面，随着美国工厂的投产，订单陆续释放，效益同比增长；连接器方面，随着国内互联网、大数据等行业发展，对服务器、数据中心的需求不断增加，从而使得公司连接器业务订单同比上一年度增长，销售收入上升。 光 伏 方 面 ， 公 司 在 美 国 市 场 的 主 要 的 客 户 为 NEXTracker 、GameChangeSolar、 FTCSolar，过去两年，全球光伏产业在能源结构转型的大背景下乘风而起，产业规模和装机增速屡创新高。 TrendForce 集邦咨询预计， 2024年全球光伏新增装机量的中性预期为 474GW，同比增长 16%。从四大区域市场装机数据来看，亚太地区表现最为突出，领跑全球光伏市场。亚太地区在经历高速发展期后，主流国家的光伏市场发展已趋成熟。集邦咨询预计， 24年欧洲新增装机将达 90GW，有望长期保持稳步增长。美洲整体新增装机有望达 87GW，同比增长 33%，主要增量仍为美国。集邦咨询预计， 24年美国光伏市场整体仍将保持较高增速，新增装机有望达 55GW，同比增幅达 45%。 智利因能源转型需求迫切且光照资源丰富，增速有望超 40%。中东非市场方面，沙特、南非以及阿联酋三国装机需求将带动该地区整体保持较高增速， 24年新增装机将达 28GW。连接器方面，公司主要客户包括华为、中兴、星网锐捷、新华三等大陆客户以及富士康、智邦、和硕等台湾客户，公司主要生产 RJ 11、 RJ45、 RJ45集成变压器、 USB、HDMI、卡座等通讯类连接器， SC、 LC、 MPO 等光电类连接器， SFP、 SFP+等 SFP 系列产品及高速线缆、汽车连接器等。公司在不断巩固传统低速通讯连接器市场的前提下，积极开展高速通讯连接器产品的研发、生产工作，高速通讯连接器领域的优势产品以 SFP、 SFP+光电连接器为代表，目前公司是国内少数实现高速连接器量产的企业之一，公司的 QSFP56/QSFP-DD200G/400G高速连接器及高速铜缆连接器已实现批量交付。在通讯连接器领域公司已与包括华为、中兴、富士康、和硕、Dratel 等建立了长期合作关系，近年来更是通过 QSFP56/QSFP-DD 等高端系列的高速连接器产品，进一步加强与华为、中兴等大客户的合作。同时在消费电子和汽车连接器领域，公司也拥有包括正崴、伟创力、莫仕、 FllRise、 FCI 等在内的一系列国际国内知名客户。 公司是一家专注于以通讯为主的连接器及其组件产品研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品为数据通信领域和消费电子领域的连接器产品。凭借精密模具自主开发能力、先进的生产平台、国际标准的品质管理能力、高效的产品研发和供应体系、良好的综合管理能力，在国内外行业内逐渐成长为具备影响力的领先企业。公司以通讯连接器为核心，消费电子连接器为重要构成，汽车等其他连接器为延伸作为现阶段的发展战略。在传统 RJ 类通讯连接器领域，公司综合实力位居国内行业前列。在高速通讯连接器领域，公司聚焦于 5G、 6G 和光通讯模块的研发制造，具有完整自主知识产权的 5GSFP、 SFP+系列产品已陆续研发成功并通过关键客户各项性能测试，技术研发能力和精益生产水平均处于行业领先地位。模具开发技术是精密电子元件研发和生产的核心技术之一，公司机加工模具零配件精密度可达 0.002mm，并具备开发 1模 128穴精密模具的能力，在精密连接器模具行业中精密度达到领先水平。公司全资子公司乐清意华新能源主要业务为光伏跟踪支架核心零部件的制造与销售。意华新能源长期致力于光伏支架核心部件业务，已经在国际市场获得较好的客户口碑，出货量实现了持续稳定的增长，其核心客户为全球光伏系统领域领先厂商 NEXTracker，光伏跟踪支架领域排名第一。 我 们 维 持 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2024-2026年 实 现 营 收73.88/89.08/107.64亿元，实现归母净利润为 2.83/3.78/4.95亿元，对应 PE 为 27.81/20.78/15.87倍， 维持“增持”评级。

【事项】 近期，公司发布 2024半年度业绩公告，预计 2024半年度归母净利润为 3.66-3.76亿元，同比增长 43%-47%；预计 2024半年度扣非归母净利润为 3.46-3.56亿元，同比增长 49%-53%。 【评论】 Q2营收创新高，业绩符合预期。 根据业绩预告计算，公司 2024Q2预计实现归母净利润 1.96-2.06亿元，同比增长 11.70%-17.40%，环比增长 15.09-20.97%，同环比均平稳增长。 2024Q2公司季度营收创历史新高， 首次突破 14亿元， Q2毛利率环比持平。 公司持续拓展新型战略市场，重视战略新产品开发扩产，多举措保障公司长期成长力。 AI 应用场景落地打开更大成长空间。 手机和 PC 增加 AI 功能， 需要更大的内存支撑以及更高的传输速率，这些需求需要更大容量、更高功率密度的电池来满足， 进而对元器件进一步提出了小型化的要求，公司在元件小型化、精细化和复合化方面长期处于全球行业前沿，必将明显受益。另外公司持续布局 AI 服务器领域， 可供应的产品包括一体成型电感、组装式电感、磁铜共烧电感等，公司积极与头部服务器大客户协作，未来市场空间广阔。总体来看， AI 应用将增加整机使用元器件的数量以及单位价值，公司作为行业头部企业将显著受益。 关注公司主业复苏以及新兴业务领域拓展进度。汽车方面， 公司持续布局新能源电动化和智能化应用领域， 与战略大客户合作的深度和广度在持续提升； 光伏储能领域， 公司深耕微逆变领域， 取得了国内外行业标杆企业认可， 成功开发了专用新型大功率元器件； 数据中心领域， AI 的发展对电源管理的电感元器件提出了较高要求，公司产品能够持续满足高端客户不断发展的需求，并得到了高端客户持续认可； 精细陶瓷领域， 公司精细陶瓷产品在智能穿戴市场份额领先， 未来随身医疗监护终端以及其他新兴消费电子产品对精细陶瓷产品的强劲需求， 市场空间较大； 模块模组业务， PA 模组对产品尺寸、性能和质量要求严苛，公司产品已经得到了海内外重要客户群的认可，产品份额将持续提升。 【投资建议】 根据行业需求变化以及公司业务增长情况， 我们预计公司 2024/2025/2026年的营业收入分别为 61.33/74.07/88.28亿元；预计 2024/2025/2026年归 母 净 利 润 分 别 为 8.70/10.62/12.28亿 元 ， 对 应 EPS 分 别 为1.08/1.32/1.52元， PE 分别为 23/19/16倍， 给予“增持”评级。

康希通信主要产品为Wi-FiFEM，产品实现Wi-Fi发射链路及接收链路信号的增强放大、低噪声放大等功能，广泛应用于家庭无线路由器、家庭智能网关、企业级无线路由器、AP等无线网络通信设备领域及智能家居、智能蓝牙音箱、智能电表等物联网领域。公司由国际上在射频半导体设计、应用、生产和销售领域经验丰富的专业人才归国组建而成，凭借在射频前端领域深厚的技术积累与研发实力，为业界带来了康希通信特有的小尺寸、高线性和高效率GaAs+CMOS射频前端解决方案。 基本面：公司营收呈波动增长态势。2019-2023年，公司收入复合增速约95%，其中2019-2022年公司复合增速144%，主要得益于下游市场需求持续增长、国产化趋势不断加快、公司新产品持续推出、公司的下游客户群体持续拓展，2023年收入同比下滑1.1%，主要由于宏观经济波动、电子行业下行周期及去库存、汇率波动等因素影响。长期看，随着Wi-Fi协议标准的升级、频段的增加，推动Wi-FiFEM单颗价值的提升及单设备使用量增加，万物互联时代也带来Wi-FiFEM市场需求的日益增加。 行业：公司是国产化主力军，受益WIFI7相关技术的升级迭代。根据中商情报网的数据，2022年全球射频前端市场规模为189.9亿美元，2023年有望达到204.5亿美元。相对分立器件，模组化提高集成度和性能，降低了成本，Yole、中商产业研究院数据显示，2026年FEM模组、分立滤波器市场规模分别为33.39、30.03亿美元，在5G时代分立滤波器将逐渐被PA模组、FEM模组等集成。2019年Wi-Fi联盟宣布采纳Wi-Fi6标准，相比于前代标准，Wi-Fi具备更大容量、更低时延、更高频谱效率、更广覆盖范围以及更高的用户隐私安全性，目前新一代Wi-Fi标准Wi-Fi7的相关技术方案也已在论证阶段。从全球射频前端芯片整体市场来看，主要龙头企业为美国的Skyworks、Qorvo、Broadcom及日本村田，占据约80%以上的市场份额，公司在Wi-FiFEM的细分领域处于国内领先地位。 产业链合作：公司凭借优异的产品性能、持续的技术创新能力及迅速响应的本地化服务等优势，已成功进入A公司、B公司、中兴通讯、吉祥腾达、TP-Link、京东云、天邑股份、D公司等知名通信设备品牌厂商以及共进股份、中磊电子、剑桥科技等行业知名ODM厂商的供应链体系，部分产品通过ODM厂商间接供应于欧美等地区诸多海外知名电信运营商。公司Wi-FiFEM产品通过了高通、瑞昱等SoC厂商的技术验证，被纳入其无线路由器产品配置方案的参考设计，体现了公司较强的产品技术实力及行业领先性。【投资建议】康希通信是国内WIFIFEM领军企业，核心团队技术实力强，深耕WIFI射频前端的细分赛道，是细分领域国产替代的主力军之一。2023年受电子行业下行周期及去库存等因素影响，业绩短期承压，但2023第四季度公司环比业绩有改善，公司在投关记录中表示，公司已感受到相关订单增加、客户需求回暖迹象，根据2024年第一季度的在手订单和交付预期情况，2024年有望迎良好开局，2024是Wi-Fi7元年，公司预估Wi-Fi7在2024年第二季度开始会逐步在收入中体现，第三、第四季度会有所提升。公司深耕WIFI射频前端，产品技术指标逐步接近Skyworks、Qorvo等全球大厂,据公司披露2022年底公司在国内网通Wi-Fi领域市占率约20%，随着国产替代进程的深入，三年后有望在国内细分赛道达到40%-50%份额。我们预计公司2024-2026年收入为5.75/7.71/10.11亿元，实现归母净利润0.28/0.50/0.84亿元，对应EPS分别为0.07/0.12/0.20元，PE分别为207/117/69倍，给予“增持”评级。【风险提示】WIFI7落地不及预期风险。2024年初WiFi联盟正式宣布推出WiFiCERTIFIED7认证计划，这意味着WiFi7标准的冻结和WiFi7标准的正式确立，若2024年下游的整机厂导入WiFi7的进展低于预期，可能导致公司WIFi7收入增长不及预期的风险。 受汇率波动影响汇兑损益减少的风险。公司存在境外采购及境外销售，主要以美元进行结算，随着公司经营规模的不断扩大，若公司未能准确判断汇率走势，或未能及时实现销售回款和结汇导致期末外币资金余额较高，将可能产生汇兑损失，从而可能对经营业绩造成不利影响。 与SKYWORKS的诉讼潜在的负面影响。根据2024年5月8日的公告近日公司获悉Skyworks在美国加州中区联邦地区法院起诉公司子公司专利侵权，目前公司境外市场销售以中国香港及中国台湾地区为主，2023年度其他海外国家的销售占比低于5%，现在公司海外市场拓展也以东南亚市场及欧洲市场为主，同时公司还尚未收到美国司法机构的正式诉讼文件，由于专利权具有地域性，公司在美国的专利诉讼不会影响到美国以外的其他国家和地区。但考虑到潜在的诉讼风险，可能对公司原本良好的品牌形象造成负面影响。

近期，公司发布2024半年度业绩预增公告，预计2024半年度归母净利润为6.38-7.02亿元，同比增长57.94%-73.74%；预计2024半年度扣非归母净利润为5.81-6.39亿元，同比增长44.29%-58.72%。 【评论】上半年业绩高增，稼动率保持较高水平。根据业绩预告计算，公司2024Q2预计实现归母净利润3.20-3.84亿元，同比增长66.34%-99.50%，环比增长0.66%-20.73%。公司Q2以及整个上半年业绩均保持较高的增速，主要原因为：1）稼动率保持较高水平：客户需求旺盛，定点项目密集交付，公司整体的产能稼动率延续一季度的增长趋势；2）高端产品开发和重点客户导入方面取得突破性进展，同时公司持续加深与知名企业客户的合作，重点客户份额也在不断提升；3）新工厂爬坡顺利：高技术、高附加值的珠海金湾HLC工厂和HDI（含SLP）工厂产量产值稳步提升，贡献新的增长动力；4）费用管控能力较强：公司持续提升研发投入强度，运营效能持续提升，控本增效取得明显成效。 股权激励授予落地，增强市场信心。公司近期落地股票期权和限制性股票激励计划，确定以2024年6月13日为授予日，向符合授予条件的471名激励对象首次授予股票期权673.00万份，行权价格为15.32元/股；向符合授予条件的419名激励对象首次授予限制性股票1214.05万股，授予价格为9.39元/股。根据公告计算得到，激励100%解锁的考核目标对应2024/2025/2026营业收入分别为123.71/142.32/163.62亿元，或者归母净利润分别为10.77/12.39/14.24亿元，增速均为15%。费用端来看，本次激励费用合计2.69亿元，2024-2027年摊销费用分别为0.96/1.16/0.45/0.12亿元，公司对于自身长期成长性有较高信心。 持续开拓新产品新领域新客户，相关项目订单落地打开中长期业绩和估值增长空间。公司服务器EGS/Genoa平台、低轨卫星通信高速板、超算PCB板、800G光模块等产品实现了量产，同时在交换路由、毫米波六代雷达板、服务器高速FPC/高阶R-F、超高速GPU显卡FPC/R-F、等产品技术上取得了重大突破。AI终端持续渗透，PCB和FPC朝着高频高速、高密度、小型化、轻薄化、热管理等方向发展，公司在AIPC、AIPhone、AI服务器等领域均有相应的技术和客户储备，相关产品的逐步放量有望对公司业绩和估值带来成长。【投资建议】根据公司产能释放情况、市场需求恢复节奏以及公司股权激励目标，我们小幅下调营业收入预期，预计公司2024/2025/2026年的营业收入分别为126.31/146.49/168.91亿元；根据公司2024上半年毛利率、费用率等指标情况，我们上调公司归母净利润预期，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为13.14/16.23/19.52亿元，对应EPS分别为1.53/1.90/2.28元，PE分别为20/16/13倍，维持“增持”评级。【风险提示】下游市场需求不及预期；客户订单不及预期；市场竞争加剧风险。

阿特斯：国际化的光储龙头。阿特斯是全球领先的光伏组件和储能系统制造商，在光伏行业拥有超过20年的经验。公司整体业绩稳健，2018-2023年，公司营业收入和归母净利润分别实现16%和9%的复合增长率。 光伏组件：第一梯队，全球前五。1）市场：海外销售占比超70%。公司客户覆盖全球逾160多个国家和地区。2023年，公司向全球100多个国家销售了30.7GW太阳能组件。出货量排名前三的市场分别是中国、美洲和欧洲。2）产品：涉及TOPCon、HJT等组件。3）技术：完整体系，全面领先。 光储系统：新增长极，前景广阔。1）产品：公司光储业务包括大储、工商业、户储、光伏系统和光伏电站工程EPC业务。2）市场：全球高增，美国主导。公司储能业务主要由旗下e-STORAGE完成，北美市占率9%，仅次于Saft、Wartsila、BYD。储能市场全球高增，美国主导。预计到2028年，全球储能新增装机量复合增速将达到29%，累计装机量将达1TWh。3）订单：截至2024年3月31日，e-storage储能项目储备56GWH，在手订单25亿美元。 竞争优势：光储融合，卓尔不同。1）定位：全球视野，扎根本土。 公司根据全球战略发展和海外产能规划需要，在美国德克萨斯州梅斯基特建立了5GWN型新技术光伏组件工厂，该工厂2023年已经正式投产，并于近期开始交付210尺寸产品，预计2024年内满产，是头部光伏企业中的领跑者。同步叠加新建的泰国6.5GW组件产能和8GWTOPCon电池产能，将进一步巩固公司在高价格、高利润市场的领先地位。2）理念：前瞻布局，稳健经营。公司董事长瞿晓铧先生毕业于清华大学，是加拿大工程院院士，拥有加拿大多伦多大学半导体材料科学博士学位和近30年光伏技术研发和企业管理经验。稳健经营体现在灵活的全球化布局，技术不可知论，稳健的财务表现。3）创新：注重研发，专利居前。截止2023年末，公司累计申请专利4,469项，目前维持有效的专利2,205项，数量位居行业前列。【投资建议】阿特斯是全球领先的光伏组件和储能系统制造商，在光伏行业拥有超过20年的经验。公司拥有强大的研发能力、完善的产业链布局和全球化的市场渠道，在全球光伏市场占据领先地位。我们调整2024-25年（前值65亿、85亿）、新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年公司归母净利润分别为36/53/65亿元，对应当前股价的PE分别为10/7/6倍。我们将光伏组件一体化和光储龙头隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、阳光电源作为可比公司，阿特斯2024年PE估值持平于行业均值，我们维持“增持”评级。【风险提示】光伏和储能需求不及预期。受宏观经济、能源价格、电价和实际应用情况，国内消纳和海外出口可能存在不及预期的情况。 贸易政策及境外销售风险。美国和欧洲等地区关税和IRA等政策对国内光伏和海外本土光伏储能产业盈利有一定影响。 行业竞争加剧。光伏行业产能可能出现短期过剩和同质化的情况，可能会对供给端造成一定影响。 技术变化和替代产品的出现。BC、钙钛矿等新技术变化可能对现有技术路线造成冲击。

近日，公司与巴西光伏企业MTRSolar公司签订1GW异质结组件MOU，将在未来12个月陆续供货约140万块700Wp+异质结光伏组件。 【评论】与MTRSolar签订GW级MOU，深化全球布局。MTRSolar是拉丁美洲主要的光伏组件分销商，在巴西及周边国家的光伏市场中拥有坚实的市场基础与影响力，公司将在未来12个月为MRT供货1GW异质结光伏组件，用于其建设的1-5MW分布式电站。通过此次合作，公司进一步加深全球战略布局，有利于公司在南美市场提升产品影响力及服务口碑，为公司产品提供更广阔的市场空间。 银价持续上涨，异质结性价比提升。2024年以来，全球贵金属价格持续上涨，现货白银价格涨超8000元/kg，近期价格随有回调，但仍维持高位运行。银浆作为电池第一大非硅材料，成本上升明显，公司伏羲异质结组件通过银包铜+0BB工艺，将纯银用量控制在7mg/w以内，已低于PERC(约7.82mg/w)和TOPCon（约10.24mg/w），折合浆料成本约5.3分/w，异质结银浆成本已具备明显优势。未来随着低铟靶材、先进网板技术的导入，异质结非硅成本有望持续优化。价格端，参考Infolink6月19日报价，HJT组件市场均价1.07元/w，较TOPCon组件溢价0.21元/w。 产能稳步推进，异质结差异化竞争突破内卷。目前，公司已形成27GW电池和35GW组件产能，其中异质结电池组件产能超过6GW，随着宁海一期和金坛项目的有序推进，公司有望实现9GW异质结电池+16GW异质结组件产能落地。效率方面，公司异质结电池平均效率达到26%，最高效率26.5%，对应公司主流版型产品功率约705w-710w，2024年底目标提升至715w-720w。【投资建议】2023Q4以来，光伏产业链快速跌价，公司业绩短期承压，后续随着供给出清，行业价格有望回归合理水平，公司作为异质结龙头，有望凭借差异化产突破内卷市场，我们预计公司2024-2026年实现营业收入303.41/373.97/412.17亿元，实现归母净利润9.82/14.83/19.50亿元，EPS分别为0.86/1.30/1.71元，对应PE分别为14/9/7倍，首次覆盖，给予“增持”评级。【风险提示】下游需求不及预期；异质结产品推广不及预期；市场竞争加剧等。

公司6月13日公告，拟将持有的聚碳材料公司71%股权转让给其控股股东中国平煤神马集团，转让价格为5.91亿元。聚碳材料主营业务为双酚A和聚碳酸酯，不属于尼龙产业链，2023年聚碳的净利润为-1.00亿元，24年1-4月份净利润为-0.62亿元，本次交易后，聚碳材料公司财务报表将不再纳入其合并财务报表。本次股权转让是公司加强对外投资管理、优化投资结构、降低投资风险、聚焦尼龙主业，调整尼龙产业整体规划布局，进一步优化、壮大尼龙产业链的需要。 【评论】公司23年下半年以来资本运作频繁。实现了亏损公司出表、聚焦尼龙产业链、降低融资成本等目标。24年6月12日，公司全资控股了平煤神马尼龙投资管理有限公司；23年8月14日，公司拟将持有的中平神马（福建）科技发展的60%股权转让给集团下投资运营公司，转让后亏损资产出表；23年8月14日，拟将持有的平煤神马尼龙材料（遂平）的100%股权转让给集团下投资运营公司，转让后亏损公司出表，同时剥离与尼龙无关的BOPA薄膜项目。 纵向一体化布局，产品推陈出新。尼龙66可应用于民用丝、工业丝、工程塑料、航空航天等领域，预计国内2026-2030年的复合增长率为17%，公司是唯一产能进入全球前五的中国企业。公司通过煤制氢氨项目、己二腈项目的实施，加强对上游原材料的把控，有望进一步降低产品生产成本。此外，2023年公司成功推出高端注塑、高端纺丝级等多种尼龙66切片，开发了高流动尼龙6、高速纺尼龙6、薄膜级尼龙6等新产品，实现了高强尼龙66工业丝的稳定生产，获得再生纤维、再生切片的全球回收标准证书，市场竞争力得到进一步提升。 公司是尼龙行业龙头，一体化的布局与新产品的推出不断加强公司的竞争力，我们维持盈利预测，预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为143.29/157.50/176.91亿元，同比增速分别为10.91%、9.92%、12.33%，归母净利润为3.86/5.18/7.40亿元，同比增长212.89%、34.28%、42.67%，现价对应EPS分别为0.37、0.50、0.71元，PE为17、13、9倍，维持“增持”评级。【风险提示】原材料价格波动；行业竞争加剧；下游需求不及预期。

公司发布2024年一季报，业绩实现高增。24Q1营收4.01亿元，同比+11%；归母净利0.16亿元，同比+73%。24Q1业绩大幅增长主要原因：一方面，加大市场开拓力度，促使国内、国际销售规模增长；另一方面，持续优化主营产品销售结构，加强全过程成本管控，利润率同比有较大提升；另外，公司因享受先进制造业增值税进项税额加计抵减优惠政策，其他收益增加。 宝光股份：公司为工信部授予的单项制造冠军示范企业，真空灭弧室产销量常年保持世界第一。多元布局储能、氢能、光热等新能源业务符合全球能源绿色低碳转型的趋势。 真空灭弧室：1）行业：根据MordorIntelligence的数据,全球真空灭弧室市场规模预计到2024年为29.3亿美元，到2029年将达到37亿美元，CAGR为4.70%。海外主要竞争对手有西门子公司、ABB公司、伊顿等公司。2）公司：2023年，公司主业产品真空灭弧室产销量实现双增长，国内市场持续增长，海外市场增长势头良好。公司在高铁车载开关、特高压直流输电换流变有载分接开关领域突破“卡脖子”技术，打破国外垄断实现国产化。公司灭弧室在重载轨道机车已应用1000余只，将于2025年在动车组装车运行；换流变有载分接开关用灭弧室已在溪洛渡水电站右岸特高压直流送电工程挂网运行，即将在陇东至山东特高压直流输电工程挂网运行。公司积极践行国家双碳战略，研发了72.5kV、126kV、145kV系列高压输电等级真空灭弧室，实现真空灭弧室由中压领域向高压领域延申，推进高压开关无氟化，助力环保减碳。目前126kV灭弧室通过国际级新产品技术鉴定，并在国网河南公司、南网贵州公司挂网运行，综合性能性能达到世界领先；252kV灭弧室申报成为国家重点研发计划，正在按项目计划进行研发；目前公司投资建成高电压灭弧室生产线，7月份将具备批量生产能力。 3）国产化：太阳能、风能等新能源发电输配系统、电气化铁路牵引供电、大型冶金冶炼炉配电等特殊行业的“国产化”替代速度加快，我们认为公司作为国内真空灭弧室龙头企业，行业市占率有望提升。 氢能、光热、储能业务为新增长点。2023年，宝光联悦氢能业务产能利率用持续保持高位，积极开发新市场和新项目，成为未来新增看点；光热业务快速实现由单一产品制造向系统集成服务商转变，销售收入同比增长246%；在储能运营领域，宝光智中凭借卓越的EMS核心技术，是国内承接火电储能辅助调频建设与运营项目最多的厂家之一，也是迄今亚洲最大的火电储能辅助调频项目—阳西54MW火储调频项目的承建商。储能建设行业竞争已经非常激烈，但储能运营与服务行业才刚刚萌芽，宝光智中在运营与服务市场已经占领了先机，有实力与技术的竞争者较少。【投资建议】宝光股份：公司为工信部授予的单项制造冠军示范企业，真空灭弧室产销量常年保持世界第一。多元布局储能、氢能、光热等新能源业务符合全球能源绿色低碳转型的趋势。 我们预计2024-26年公司归母净利润1.04/1.25/1.48亿元，对应当前股价PE26/22/18倍。首次覆盖，给予“增持”评级。【风险提示】行业竞争加剧导致的价格风险：随着真空灭弧室产品技术、工艺、材料不断成熟，行业整体供大于求局面加剧，中低端市场竞争尤其激烈，存在产品销售价格下行的风险。 成本管控风险：主业产品真空灭弧室主要原材料为铜、银等有色稀贵金属，价格与国际大宗交易商品交易价格直接相关，原材料价格波动较大。 新产业成长不及预期的风险：公司近年来根据“主业突出，相关多元”的发展思路，重点布局了储能、氢能、光热等战略新兴产业。当前，储能业务的技术更新换代频率快，市场参与主体众多，市场竞争激烈；太阳能光热应用和氢能的大规模应用还处于摸索和爬坡阶段。

近日，公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年，实现营业收入67.68亿元，同比-21.79%；实现归母净利润2421.22万元，同比-84.35%，主要系本期收入规模减小、加大品牌宣传力度、研发投入增加等，导致净利润减少；实现扣非后归母净利润-1.35亿元，同比-320.77%；2024年Q1，实现营收14.06亿元，同比+28.55%，环比-42.32%；实现归母净利润1544.04万元，同比-62.05%，环比+141.10%；实现扣非后归母净利润1402.94万元，同比-64.44%，环比+107.75%。2023年，公司整体毛利率下降至5.95%（同比-2.89pcts）；2024年Q1，公司整体毛利率提升至6.54（环比+4.56pcts）。 分产品来看，2023年，乘用车及其配件/摩托车及其配件/内燃机及其配件分别实现营收37.34/20.33/4.00亿元。 汽车板块低开高走，未来整体逐步向好。2023年，乘用车及其配件实现营收37.34亿元，同比下降35.52%。年初，受到促销政策导致汽车消费提前透支和市场价格波动引发持续观望等多重因素影响，汽车消费恢复相对滞后；随着国家和地方促销政策的有力推动，市场需求逐步释放。2023年，公司成功推出睿蓝7、曹操60、S6Pro、X6Pro四款车型。在研发方面，推出了新一代GBRC水晶架构，对硬件、软件层进行迭代升级；在电池开发搭载上实现换电与非换电，以及不同规格胶囊电池的可自由切换，保障用户里程无忧。同时，力帆已具备比较完备的自动驾驶开发流程体系，其中搭载激光雷达的11V5R1L高阶L2+智能驾驶车型睿蓝7也即将在2024年量产发布。海外市场方面，获取燃油车欧盟证书、俄罗斯OTTC证书等认证。 摩托车板块国际市场蓬勃发展，研发端持续发力。2023年，摩托车及其配件实现营收20.33亿元，同比下降4.37%。摩托车板块，公司主力打造的产品有KPV350、蓝鲟150、NEW-KPR200、星舰3X四款车型。 2023年，受行业整体销量下降影响，摩托车业务略有下滑，但海外市场方面需求强劲。2023年，全国摩托车出口832万台，同比增长8.8%,公司整体海外业务同比亦增长了14.80%。公司抢抓电摩出海风口，摩托车板块部分车辆及零部件已获取欧洲EEC认证、美国EPA认证、美国CARB认证、美国DOT认证等；同时，持续搭建电动车及符合欧五排放标准的燃油摩托车产品。研发方面，摩托车板块完成300CC、400CC、600CC排量机车平台搭建;同时，完成力帆电喷平台升级及欧五电喷功能的基本开发。 换电方面，公司作为换电车辆的主机厂，具备推动换电生态标准化的技术和资源优势，积极协同地方政府及换电生态合作伙伴打造换电生态圈，充分发挥换电汽车节能环保、高效补能的优势，联合推动电池包标准化、数据基础设施高效化、可充可换双效补能模式的落地，并在电池按需租用、改善二手车保值率、助力电池回收等方面发力，精准抓取用户需求。 【投资建议】公司紧抓汽摩出海趋势，2024年一季度，利润端环比提升；汽车、摩托车板块均紧跟行业趋势，聚焦核心产品。因此，我们预测，2024-2026年，公司有望实现营业收入72.85/77.13/81.38亿元，同比增长分别为7.63%/5.88%/5.51%;归母净利润0.40/1.56/1.92亿元，同比增长分别为65.27%/289.48%/22.91%；对应EPS分别为0.01/0.03/0.04元，现价对应PE分别为342/88/72倍，给予“增持”评级。【风险提示】市场竞争加剧风险；宏观经济不及预期;原材料价格波动风险等

中信博发布2023年年度报告及2024年一季报2023年，公司实现收入63.90亿元，同比+72.59%，毛利率18.11%，同比+5.66pct，归母净利润3.45亿元，同比+676.58%。 2023年Q4，公司实现营收29.97亿元，同比107.58%，毛利率19.89%，同比+6.70pct，归母净利润1.88亿元，同比+229.31%。 2024年Q1，公司实现营收18.14亿元，同比+122.47%，毛利率20.79%，同比+7.25pct，归母净利润1.54亿元，同比+297.18%。 光伏主材价格回落带动支架业务大幅增长，盈利能力得到修复2023年，公司固定支架收入20.62亿元，同比+26.34%，毛利率16.94%，同比+5.55pct，跟踪支架收入35.98亿元，同比+124.13%，毛利率19.96%，同比+6.19pct，BIPV收入6.50亿元，同比+65.16%，毛利率9.18%，同比-1.77pct。 一方面，光伏主材价格回落带动全球光伏集中式地面电站市场装机需求旺盛，公司在中东、拉美、印度等海外区域实现了支架业务快速增长；另一方面，规模化效应、原材料价格回落、国际运费恢复良性状态等因素使得支架业务毛利率逐步回升。 在手订单持续增长，业绩增长确定性较高截至2023年12月31日，公司在手订单约47亿元，其中跟踪支架36亿元，固定支架10亿元，其他约1亿元。 截至2024年3月31日，公司在手订单约68亿元，其中跟踪支架59亿元，固定支架8亿元，其他业务1亿元。 全球化布局持续推进，海外市场进展喜人公司作为光伏行业支架细分领域头部企业，今年来连续获得全球跟踪支架TOP10排名，亚太/中东名列前茅。2023年，公司依托全球化销售团队布局，持续提升全球化交付能力，随着GW级市场国家数量增加以及“一带一路”政策赋能，积极拓展海外主要光伏市场，实现境外收入32.33亿元，同比+96.93%。【投资建议】公司作为全球光伏支架领先企业，在全球化布局、产品研发、品牌认可度等方面均具备一定优势，且在手订单充裕，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为91.91/120.68/142.69亿元，归母净利润分别为6.11/8.79/10.05亿元，EPS分别为4.48/6.45/7.37元/股，PE分别为22.35/15.52/13.58倍，首次覆盖给予“增持”评级。【风险提示】光伏行业新增装机/订单交付不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；国际贸易环境风险；汇率风险。

公司2024Q1收入和利润大幅回落，现金流表现优异。2024Q1公司实现营业收入27.2亿元，同比下降42.1%，环比下降52.9%；实现归母净利润9.3亿元，同比下降58.0%，环比下降59.6%；实现扣非后归母净利润8.8亿元，同比下降60.4%，环比下降72.8%。2024Q1公司实现毛利率48.7%，同比回落23.5个百分点，环比回落4.4个百分点；实现净利率38.5%，同比回落13.7个百分点，环比回落1.6个百分点。 2024Q1公司实现经营活动现金流净额13.5亿元，同比增长2.8%。虽然钾肥和锂盐价格疲弱，导致公司2024Q1收入和利润大幅回落，但是公司整体仍然保持盈利状态，而且现金流充沛，显示出公司较强的成本优势。 一季度钾肥销量承压，碳酸锂销量高增长。2024Q1公司钾肥实现销量76.4万吨，同比下降38.8%，碳酸锂实现销量0.99万吨，同比大幅增长(2023Q1销量0.14万吨)。根据Choice数据，2024Q1氯化钾平均出厂价格为2684元/吨，同比下降23.3%，环比下降2.9%；电池级碳酸锂市场平均价格为10.1万元/吨，同比下降75.7%，环比下降27.9%。钾肥业务而言，钾肥销量和价格双双回落是导致钾肥业务收入回落明显的原因，而且销量影响更甚。2024Q1公司钾肥销量回落，主要原因系进口钾肥的供给量较去年同期有了大幅跃升，港口库存高位运行。后续随着，钾肥库存的消耗，公司钾肥销量有望回归至正常水平。碳酸锂业务方面，碳酸锂销量同比是增长态势，碳酸锂价格的回落是导致该板块收入和利润回落的核心原因。 锂盐产能大幅扩张中，分红问题未来亦有望得到解决。展望后续，公司2024年碳酸锂销量目标是4万吨，较2023年销量小幅增长。同时，公司还有4万吨基础锂盐产能在建设过程中，目前计划2024年底建成。公司在蓝科锂业股权比例为51.4%，因此就蓝科锂业的4万吨锂盐产能而言，公司锂盐的权益产能为2万吨左右。如果公司新增锂盐产能建设顺利，到2025年公司盐湖提锂权益产能将达到6万吨规模。 另外，公司表示在新《公司法》正式施行后，公司会立即着手修订《公司章程》，在分红政策方面，将严格按照新法规的规定执行，确保股东权益得到充分保障，让广大股东能够分享到公司发展的成果。新公司实施后，公司未来有望解决当前无法分红的问题。【投资建议】基于公司一季度财务数据、以及钾肥和碳酸锂最新的销量和价格情况，我们下调对公司钾肥销量和价格的预测，进而下调对公司2024-2026年收入和利润预测。预计2024-2026年公司营业收入分别为149.4亿元、177.1亿元和212.9亿元；归母净利润分别为71.6亿元、82.3亿元和99.5亿元，对应EPS分别为1.32元、1.52元和1.83元，对应PE分别为13倍、11倍和9倍。鉴于公司未来锂盐销量存在增长潜力，而且新公司法下，公司如果按照新规用资本公积金对往年亏损进行弥补，公司将具备分红能力，我们维持“增持”评级。【风险提示】锂盐价格大幅下降；锂盐产能投放不及预期；钾肥价格大幅下降。

2024年6月1日，公司公告投资新建GIL生产车间，拟建设GIL装配厂房一栋并购置相关生产及检测设备，将具备220-1000kV电压等级GIL产品的研发及生产装配能力。 【评论】公司业绩快速修复，盈利能力持续优化。公司2023年实现营业收入14.93亿元，同比增长22.12%，归母净利润1.73亿元，同比增长198.15%。2024年一季度，公司实现营收2.54亿元，同比增长11.62%，归母净利润0.30亿元，同比增长45.66%。2023年公司综合毛利率为34.44%，同比提升3.15pct，24Q1综合毛利率为35.33%，同比提升7.85pct。分产品看，2023年公司组合电器（长高电气）/隔离开关（长高高压开关）/成套设备（长高成套电器+长高森源）分别实现营收7.25/3.53/3.86亿元。 新品推进顺利，公司产品不断丰富。1）组合电器向更高电压等级拓展，2023年公司首次中标550kVGIS，2024年国网输变电项目第一次设备招标中公司550kVGIS再次中标超5000万元。同时，公司750kVGIS已在加速研发；2）长高森源10kV硅钢配电变压器在省配网实现中标、10kV非晶合金变压器通过国网资格审查，具备投标资格；3）完成550kVGIL产品研发与全套型式试验，同时投资新建GIL生产厂房，为后续市场拓展及新增订单打好基础。 减值计提充分，风险逐步释放。1）商誉减值：2023年公司计提商誉减值准备2595.04万元，账面剩余商誉6540.81万元来自长高森源及长高电气两家健康经营子公司，不存在商誉减值风险；2）淳化风电项目减值：因国家电价补贴政策变化，2023年公司对淳化中略风电项目合同资产全额计提减值准备1630.96万元，淳化中略风电项目剩余应收账款及合同资产账面价值约4272.63万元，未来按账龄计提对公司业绩影响较小。【投资建议】我们预计公司2024-2026年营业收入分别为18.30/23.95/27.55亿元，同比增长22.53%/30.88%/15.04%；归母净利润分别为3.03/3.85/4.47亿元，同比增长75.30%/26.90%/15.97%，EPS分别为0.49/0.62/0.72元，对应PE分别为15/12/11倍，首次覆盖，给予“增持”评级。【风险提示】电网招标不及预期；新品推广不及预期；行业竞争加剧等。

【事项 】 近期，公司获得全球著名汽车零部件企业带温度传感器线束的 Global项目定点，生命周期总金额 1.8亿元人民币，根据项目计划，量产时间为 2026年二季度。 【评论】 持续新增定点项目，空悬与传感器业务未来可期。 据公司数据， 2024年以来，新获得定点 13个，全生命周期金额超 67.7亿元。其中，空悬产品定点 7个，总金额 54.6亿元，占比 81%；传感器（包括传感器、摄像头、雷达）等定点 5个，合计金额 7.3亿，占比 11%； TPMS 全球项目定点 1个，合计金额 5.78亿，占比 8%。当前，公司空气悬架系统主要集中在高端新能源汽车市场，公司通过对减震器、控制器等核心部件的逐步自制，产品性价比不断提升，上车价格将进一步下探，其市场空间也将同步扩大，公司有望拿下更多项目定点。同时，随着智驾级别不断升级，单车智能化程度提升，其对环境感知传感器的需求量持续攀升，公司摄像头、毫米波雷达、超声波雷达、域控制器等智驾产品将迈入“快车道”。 传统业务份额提升，新业务快速成长。 2023年，公司实现营收 58.97亿元，同比+23%，归母净利润 3.79亿元，同比+77%，扣非净利润 2.94亿元，同比+252%。 2024年 Q1，公司实现营收 14.83亿元，同比+25%，归母净利润 0.68亿元，同比-27%，扣非净利润 0.65亿元，同比-8%。 2023年公司 TPMS、汽车金属管件、气门嘴等传统业务份额提升，分别实现营收 19. 11、 14.21、 7.84亿元，同比+29%、 +6%、 +10%；空气悬架、传感器等新业务快速成长，分别实现营收 7.01亿元、 5.31亿元，同比+175%、 +45%。随着汽车行业竞争加剧，客户降本需求旺盛，公司有望通过提升核心部件自制率、推动上游降本等方式挖掘内部降本潜力，同时进一步拓宽销售渠道，争取更多新项目定点，实现收入和盈利的持续稳定增长。 盈利能力短期承压，后续降本增效有望逐步恢复。 2023年公司毛利率27.40%，同比-0.6pct；净利率 6.47%，同比+1.71pct。 24Q1公司毛利率29.45% ， 同 比 / 环 比 +1.21/+3.27pct ； 净 利 率 4.60% ， 同 比 / 环 比-3.42/+2.15pct。 Q1盈利能力承压，主要原因系股权激励费用、海运费上升等因素影响。展望 24Q2及全年，随着公司营收上升，激励费用占比将下降，同时伴随公司提升运营管理水平等方式进一步降低其他费用，公司盈利能力有望得到恢复。 【投资建议】 短期，随着新项目逐步进入量产，公司营收体量有望持续提升，同时伴随公司降本增效措施，盈利能力有望逐步恢复；中长期，在汽车新能源、智能化趋势下，公司凭借空悬与传感器等产品拿下更多客户，同时不断完善在全球多个主要汽车市场的本地化经营能力，成长为国际化一流汽车零部件企业。我们预计公司 2024-2026年营收分别为 74. 13、 94.60和 108.92亿元，归母净利润分别为 4.48、5.97和 6.94亿元，对应 EPS 分别为 2. 11、2.82和 3.27元，对应 PE 分别为 17、 13和 11，首次覆盖，给予“增持”评级。

【投资要点】天岳先进发布2023年年度报告及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入12.51亿元，同比+199.90%，归母净利润-0.46亿元，同比+73.91%，全年亏损幅度收窄。2023年Q4，公司实现营收4.26亿元，同比+188.66%，环比+10.12%，毛利率17.84%，同比+14.60pct，环比-0.85pct，归母净利润0.23亿元，同比扭亏为盈，环比+492.61%。2024年Q1，公司实现营业收入4.26亿元，同比+120.66%，环比+0.04%，毛利率21.92%，同比+9.85pct，环比+4.08pct，归母净利润0.46亿元，同比扭亏为盈，环比+104.59%。公司营收连续8个季度保持持续增长，规模化效应及技术积累带动毛利率持续提升，自2023年Q3实现单季度盈利以来，利润逐渐放量，2023年全年净亏损收窄。规模化优势：公司上海临港工厂于2023年中开启交付，随着投产进度加速，30万片产能规划已于2023年底提前实现，二阶段96万片产能规划启动。公司目前已形成山东济南、济宁、上海临港3大碳化硅半导体材料生产基地，2023年衬底销量达到22.63万片，同比+255%，全球导电型碳化硅衬底市场占有率跃居前三。客户开拓/协同优势：公司合作客户覆盖全球前十大功率半导体厂商中超50%的企业，共同推动碳化硅材料和器件的渗透应用。2023年，公司与英飞凌、博世等下游电力电子、汽车电子领域的国际知名企业签署了新的长期合作协议，6英寸导电型衬底和晶棒占英飞凌采购份额超10%，同时助力英飞凌向8英寸产品转型。产品/技术优势：1）公司车规级导电型碳化硅衬底实现行业领先；2）8英寸导电型衬底产品布局、产品质量和批量供应能力上均具有领先优势；3）业内首创使用液相法制备出低缺陷的8英寸晶体，突破了碳化硅单晶高质量生长界面控制和缺陷控制难题。高品质产品加速“出海”，境外业务量/利双增：公司凭借高品质导电型碳化硅衬底产品顺利切入海外头部客户，2023年境内/境外分别实现营收6.75亿元、4.11亿元，同增+139.72%、+822.26%，毛利率分别10.57%、28.95%，境外业务收入规模及毛利率水平得到显著提升。 【投资建议】公司作为国内碳化硅衬底头部企业，在规模化效应、客户开拓、产品验证、技术开发等方面均具备领先优势，随着8英寸产品验证落地、二期项目逐步投产，公司经营规模、市场份额、盈利能力均有望进一步提升。 综上，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为21.34/30.32/41.43亿元；归母净利润分别为1.73/2.30/4.22亿元，对应PS分别为10.60/7.46/5.46倍，首次覆盖给予“增持”评级。 【风险提示】下游需求不及预期的风险；产能提升不及预期的风险；市场竞争加剧带来的产品加速跌价风险；8英寸产品验证进展不及预期的风险。